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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 科技科技 MPO：受益：受益 AI 數據中心高帶寬數據中心高帶寬浪潮浪潮 華泰研究華泰研究 通信通信 增持增持 (維持維持)通信設備制造通信設備制造 增持增持 (維持維持)研究員 王興王興 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 研究員 高名垚高名垚 SAC No.S0570523080006 SFC No.BUP971 +(86)21 2897 2228 聯系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)755 8249 2

2、388 聯系人 陳越兮陳越兮 SAC No.S0570123070042 +(86)21 2897 2228 聯系人 唐攀堯唐攀堯 SAC No.S0570124040002 +(86)755 8249 2388 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 太辰光 300570 CH 53.24 增持 資料來源：華泰研究預測 2024 年 8 月 12 日中國內地 專題研究專題研究 受益受益 AI 數據中心內部高互聯帶寬趨勢，關注數據中心內部高互聯帶寬趨勢，關注 MPO 產業鏈投資

3、機會產業鏈投資機會 我們看好 MPO 產業鏈發展機會，基于：1）AI 時代數據中心內部互聯帶寬顯著提升，大規模 GPU 集群帶來大量高速率光模塊需求，MPO 作為高密度光網絡中必備的無源器件有望持續受益；2）長期來看，CPO 有望催生保偏MPO 需求釋放，在此背景下 MPO 產品價值量及技術壁壘均有望顯著提高；3）我國頭部廠商有望分享全球 MPO 產業鏈需求紅利，其中在 MPO 環節，我國頭部廠商基于在產品質量、交付能力、性價比等方面的優勢，已切入海外云廠商供應鏈體系，且未來份額有望進一步提高；MT 插芯環節也有望在行業供不應求背景下獲導入機遇，打破進口壟斷格局。建議關注：太辰光。MPO：迎接

4、量價齊升高景氣機遇，市場空間有望快速增長：迎接量價齊升高景氣機遇，市場空間有望快速增長 我們認為 MPO（高密度光纖連接器）作為高密度光網絡中必備的無源器件，具備一定的光模塊市場后周期屬性，有望在全球 800G/1.6T 光模塊需求高增背景下迎來量價齊升的高景氣機遇：大規模 GPU 集群帶來 MPO 用量快速增長，以及 16/24 芯產品滲透率提升推動 ASP 抬升。以全球光纖龍頭廠商康寧為例，受益于 AI 需求的拉動，公司光通信板塊中的企業業務單季收入于 2Q24 創歷史新高，同比高增 42%，并指引未來幾年 CAGR 達 25；我們測算全球 MPO 市場規模有望由 2023 年的 18 億

5、美金增長至 2029 年的 61億美金，對應期間 CAGR 為 22%。長期來看，長期來看，CPO 有望為有望為 MPO 市場注入新的增長動力市場注入新的增長動力 長期來看，CPO 有望成為數據中心光電技術領域重要的發展趨勢之一。常規交換機內部以電信號傳輸為主，故交換機內部無光纖部署的需要；而 CPO交換機內部由于有光信號的傳輸，所以需額外增加光引擎到交換機機箱前面板的光纖連接器?？紤]到機內布線復雜度以及前面板容量的限制，CPO 內部光路或以 MPO 承載，由此為 MPO 市場需求帶來新的增量?？紤]到 CPO內部的光引擎通常采用硅光方案，硅光波導對輸入光具有偏振敏感性，故當采用外置光源方案時，

6、我們預計 CPO 機內或將引入保偏型 MPO 方案，從而為 MPO 市場帶來更高的產品價值量以及行業技術門檻。我我國國 MPO 廠商已切入海外云廠商供應體系，廠商已切入海外云廠商供應體系，MT 插芯亦插芯亦有望突破有望突破 MPO 產業鏈包括上游的 MT 插芯廠商、中游的 MPO 廠商、下游的整體解決方案廠商，以及最終用戶，例如云廠商、互聯網廠商等。其中在 MPO 環節，我國太辰光等廠商基于產品質量、交付能力、性價比等方面優勢，已切入海外云廠商供應鏈體系，且未來份額有望進一步提高；MT 插芯領域，目前主要被美日系企業壟斷，如 US Conec、日本扇港等。而隨著 2024 年下游需求的快速增長

7、，低損型插芯呈現供不應求局面，我國?？上铂數阮^部廠商迎來導入機遇，未來有望分享全球 MPO 產業鏈發展紅利。MPO 產業鏈代表廠商梳理產業鏈代表廠商梳理【MT 插芯】：US Conec、日本扇港、住友電工、?？上铂敚ㄖ律锌萍计煜拢?；【MPO】：太辰光、匯聚科技、中航光電、致尚科技、蘅東光通訊、和光同誠（仕佳光子旗下）、加華微捷（光庫科技旗下）、愛德泰等；【總體解決方案】：康寧、康普、羅森伯格、泛達網絡等。風險提示：AI 產業發展不及預期；MPO 行業競爭加??；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(31)(23)(

8、14)(6)3Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)通信通信設備制造滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 科技科技 正文目錄正文目錄 核心結論核心結論.4 與市場不同觀點.4 MPO：提高空間利用率：提高空間利用率&簡化網絡部署，順應簡化網絡部署，順應 AIDC 高帶寬趨勢高帶寬趨勢.5 光纖連接器：光通信系統中的關鍵無源器件.5 MPO：提高空間利用率&簡化網絡部署，順應數據中心高帶寬趨勢.6 單模光模塊能否催生 MPO 連接器需求？.7 MPO 與光模塊需求量的配比如何？.8 MPO 市場空間如何測算？.10 AI 時代數據中心內部帶寬

9、升級，時代數據中心內部帶寬升級，MPO 有望迎量價齊升有望迎量價齊升.12 AI 時代，大規模 GPU 集群帶來高速率光模塊需求快速提升.12 800G 光模塊需求快速增長，驅動 MPO 市場量價齊升.13 長期來看，CPO 有望催生保偏 MPO 需求打開.15 MPO 產業鏈梳理：關注產業鏈梳理：關注 MT 插芯、插芯、MPO 子行業投資機會子行業投資機會.19 MPO 產業鏈：MT 插芯MPO整體解決方案.19 MPO：我國頭部廠商已切入海外供應鏈，客戶資質認證壁壘較高.19 MT 插芯：MPO 核心物料，供不應求下國產廠商迎導入機遇.20 產業鏈廠商積極布局海外產能，規避地緣政治風險.2

10、2 投資建議投資建議.23 重點推薦公司.23 風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：按照接頭的不同，單芯光纖連接器可細分為 LC、SC、FC 等多種類型.5 圖表 2：MPO 連接器圖示.6 圖表 3：MTP（左）的插銷夾采用金屬材質；MPO（右）則采用塑料.6 圖表 4：單模光纖芯徑較??；多模光纖芯徑較大.6 圖表 5：2022 年全球光纖連接器市場結構（按光纖模式劃分）.6 圖表 6：光纖連接器行業發展歷程.7 圖表 7：MPO 連接器與光模塊連接結構示意圖.7 圖表 8：400G/800G 光模塊傳輸方案及接口類型（OS2 為單模光纖；OM3OM5 為多模光纖）.8 圖表 9：M

11、PO-LC 分支光纖跳線圖示（右上）.8 圖表 10：MPO-LC 分支光纖跳線具體應用場景舉例.8 圖表 11：在直連方案下，MPO 與光模塊的用量配比為 1:2.9 圖表 12：結構化布線系統中，MPO 應用在多個場景中.9 圖表 13：光纖配線盒內部結構.10 圖表 14：光纖配線箱內部結構.10 eZbUeUbZ9WfYcWfV7NdN6MtRrRtRnReRoOwOjMnMmP7NnNzQvPpNqPwMnQrO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 科技科技 圖表 15：結構化布線系統中，MPO 的用量部分取決于中繼段數量.10 圖表 16：2023 年全

12、球 MPO 市場規模測算.11 圖表 17：三層胖樹網絡架構下，GPU 與光模塊用量配比測算.12 圖表 18：AI 時代，光模塊升級周期縮短至此前的一半.13 圖表 19：400G DR4 光模塊光口結構.13 圖表 20：800G DR8 光模塊光口常見結構之一.13 圖表 21：康寧預計 AI 數據中心中對光纖連接的需求將大幅增長.14 圖表 22：2Q24 康寧光通信板塊收入重回正增長.14 圖表 23：2Q24 康寧光通信板塊中的企業業務收入放量.14 圖表 24：全球 MPO 市場規模預測.15 圖表 25：光模塊可插拔方案、LPO、CPO 圖示.15 圖表 26：CPO 交換機內

13、部有大量光纖（圖中的藍色線纜）部署需求.16 圖表 27：CPO 交換機前面板圖示.16 圖表 28：CPO 內部結構示意圖.17 圖表 29：某 CPO 方案內部 ASIC 周圍的光纖中，部分采用了保偏型號.17 圖表 30：熊貓光纖中的應力棒與光纖纖芯平行.17 圖表 31：MPO 保偏連接器端面圖示.17 圖表 32：采用外置光源（ELS）時，CPO 交換機內部或引入保偏光纖（PMF）方案.18 圖表 33：全球 MPO 產業鏈梳理.19 圖表 34：康寧光通信板塊企業業務季度收入同比增速與太辰光總收入同比增速呈正相關性.20 圖表 35：特思路產品布局.20 圖表 36：太辰光原材料采

14、購結構（2016 年 1-9 月）.21 圖表 37：MPO 連接器內部結構.21 圖表 38：24 芯 MT 插芯圖示.21 圖表 39：?？上铂敭a品布局于 MPO 上游核心物料.22 圖表 40：重點公司推薦一覽表.23 圖表 41：重點推薦公司最新觀點.23 圖表 42：提及公司表.23 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 科技科技 核心結論核心結論 我們看好 MPO 產業鏈發展機會，基于：1）AI 時代數據中心內部互聯帶寬顯著提升，大規模 GPU 集群帶來大量高速率光模塊需求，MPO 作為高密度光網絡中必備的無源器件有望持續受益，市場景氣度有望迎接拐點。以全

15、球光纖龍頭廠商康寧為例，受益于 AI 需求的拉動，公司光通信板塊中的企業業務收入于 2Q24 創歷史新高，同比高增 42%，并指引未來幾年 CAGR 達 25；我們測算全球 MPO 市場規模有望由 2023 年的 18 億美金增長至 2029年的 61 億美金，對應期間 CAGR 為 22%；2）長期來看，CPO 有望催生保偏 MPO 需求釋放，在此背景下 MPO 產品價值量及技術壁壘均有望顯著提高；3）我國頭部廠商有望分享全球 MPO 產業鏈需求紅利，其中在 MPO 環節，太辰光等國產廠商基于產品質量、交付能力、性價比等方面優勢，已切入海外云廠商供應鏈體系；?？上铂數葒a MT 插芯廠商則有

16、望在行業供不應求背景下獲導入機遇，打破進口壟斷格局。建議關注：太辰光。與市場不同觀點與市場不同觀點 市場認為單模光模塊不需要市場認為單模光模塊不需要匹配匹配 MPO，我們認為單模光模塊同樣會帶動，我們認為單模光模塊同樣會帶動 MPO 需求的提需求的提升升。光模塊側接口類型通常與光模塊的傳輸模式有關，按照傳輸模式，光模塊可分為并行和波分兩種類型，其中并行方案在中短距傳輸場景中成本優勢較為明顯，采用 MPO 接口。以 800G 光模塊為例，多模的 SR8 與單模的 DR8 型號均為并行方案，故常采用 MPO 接口；而在長距離傳輸場景中，波分方案可較為明顯地節約光纖成本而更為常用，采用 LC/SC

17、等接口，例如單模的 800G FR8（或 2FR4）。從以上我們可以看出，光模塊是否采用 MPO接口，主要取決于采用并行方案還是波分方案，而非單模與多模，例如單模的 DR 型號同樣會采用 MPO 接口，帶動 MPO 需求釋放。而另一方面，數據中心基于結構化布線系統，通信網絡通過匯聚層提供多條連接方案，即使對于單模 800G FR8（或 2FR4）光模塊配套的光纖連接器而言，在數據中心中則多采用 MPO 分支光纖跳線（又稱扇出光纖跳線），該類型的跳線一端配備 8/12/16/24 個雙工LC/FC 等連接頭，與多個 800G FR8（或 2FR4）光模塊組合使用；另一端則配備 MPO連接頭，與光

18、纖配線箱/配線盒等組合使用，形成匯聚，以節省布線空間。綜合以上，我們我們判斷單模光模塊也會帶來判斷單模光模塊也會帶來 MPO 需求的提升需求的提升。市場認為市場認為 MPO 不具備產品不具備產品持續持續升級升級的的邏輯，而我們認為邏輯，而我們認為 MPO 的不斷升級是行業發展的的不斷升級是行業發展的大勢所趨大勢所趨。我們認為本輪800G、1.6T光模塊的導入有望推動MPO由此前的8/12芯向16/24芯升級。長期來看，在 GPU 集群中，光通信的角色由“傳輸”變為了“計算”的一部分，光通信帶寬的升級步伐與 GPU 相同步，由此帶來了光模塊迭代周期的顯著縮短，例如從云計算時代的 45 年縮短至

19、AI 時代的 2 年左右。而相較于光信號在單通道速率的升級速度（如EML、硅光、薄膜鈮酸鋰等），GPU 卡間互聯帶寬升級步伐預計更快，且更為迫切，則由此有望推動通道數量（即“芯數”）的不斷增長，即通過芯數的不斷增長以彌補單通道速率與總帶寬需求之間的差距，我們判斷該趨勢有望為 MPO 行業注入持續的成長動力，未來AI 數據中心中，更高芯數、更高價值量的 MPO 占比提升或為大勢所趨。市場認為市場認為 MPO 行業壁壘較低，未來競爭或加劇。我們認為行業壁壘較低，未來競爭或加劇。我們認為 MPO 行業存在較高的技術行業存在較高的技術&人才、客戶資質認證壁壘人才、客戶資質認證壁壘。MPO 的生產對精密

20、度要求較高，尤其是隨著連接器芯數的增加，介入損耗有所增加，導致生產過程不僅需要一系列超精密的加工設備，也需要企業具備豐富的制造經驗和足夠的產業工人；另一方面，MPO 的質量對數據中心中光信號傳輸質量影響較大，因此客戶對供應商的選擇較為嚴格?？蛻魞A向于與供應商之間形成一定程度的長期穩定的合作關系，更換供應商較為謹慎。新供應商通常需要嚴格的產品及體系認證，而認證的周期又相對較長、投入較大。以上對新進入者形成一定程度的壁壘。進一步地，隨著未來保偏 MPO 滲透率有望提升，生產工藝壁壘有望進一步提高，例如需要保證保偏光纖通過光纖連接器端接時應力棒與連接器 Key 鍵對齊等，其對生產過程中精度的要求顯著

21、提高，我們判斷這也將進一步提高行業進入門檻。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 科技科技 MPO：提高空間利用率提高空間利用率&簡化網絡部署簡化網絡部署，順應，順應 AIDC 高帶寬趨勢高帶寬趨勢 光纖連接器：光通信系統中的關鍵無源器件光纖連接器：光通信系統中的關鍵無源器件 光纖連接器是光纖連接器是光通信系統中的關鍵無源光通信系統中的關鍵無源器件。器件。光纖連接器又稱跳線，指光纜兩端都裝有連接器插頭，用來實現光路活動連接的無源器件，其可實現光纖線路的連接、發射機輸出端口/光接收機輸入端口與光纖之間的連接、光纖線路與其他光器件之間的連接等。其基本原理是通過精密設計的插

22、芯和機械結構，將兩根光纖的端部精確對準，使得光信號能夠在兩根光纖之間傳輸。光纖連接器的光學與機械性能直接決定了光信號傳輸的穩定性與光信號的損耗情況，故通常要求其具有高度精確的制造和安裝，以確保低插入損耗、高信號質量和可靠的連接性能。此外光纖連接器允許光纖之間的快速連接和斷開，使得光纖網絡的建設和維護更加靈活和便捷。按照插芯類型的不同，光纖連接器可大致分為按照插芯類型的不同，光纖連接器可大致分為單芯連接器和多芯連接器兩大類單芯連接器和多芯連接器兩大類。根據和弦產業研究中心，按照光纖連接器所需要的核心部件插芯的類型，光纖連接器可以分為單芯連接器和多芯連接器兩大類 單芯連接器單芯連接器：通常采用氧化

23、鋯（ZrO2）陶瓷材料制成的插芯，用于單根光纖的連接。陶瓷插芯具有高機械強度和良好的光學性能，能夠保證光纖連接的穩定性和信號傳輸的質量，通常應用于電信骨干網絡、城域網、接入網傳輸連接，以及數據中心高速率長距離的連接。單芯光纖連接器按照接頭的不同可進一步細分為 LC、SC、FC 等多種類型。多芯連接器多芯連接器：采用 MT（Multi-fiber Technology）的插芯，用于實現多根光纖信號并行連接。通常適用于高密度連接和多光纖連接，多用于數據中心內部互聯。多芯連接器通常包括MPO連接器（Multi Push On）、MTP 連接器等。其中 MTP（Multi-fiber Terminat

24、ion Push-on）是美國 MT 插芯供應商 US Conec（未上市）的注冊商標，雖然 MTP 連接器相較于標準MPO 連接器提供了新的專利功能以及部分性能的改進，可以理解為 MPO 連接器的改良版；但鑒于 MTP 連接器符合 MPO 標準并且與 MPO 連接器完全兼容，所以在大多數場景的語義中，MTP 連接器與 MPO 連接器通常不作嚴格區分，本篇報告中若無特殊說明，也將 MTP與 MPO 視為同一種連接器。圖表圖表1：按照接頭的不同，單芯光纖連接器可細分為按照接頭的不同，單芯光纖連接器可細分為 LC、SC、FC 等多種類型等多種類型 資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 免責聲明和披

25、露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 科技科技 根據光纖類型的不同，光纖連接器又可分為單模與多模兩種品類。根據光纖類型的不同，光纖連接器又可分為單模與多模兩種品類。根據所用光纖品類的不同，光纖連接器又可分為單模光纖連接器與多模光纖連接器兩類。單模光纖具有較小核心直徑（例如 9 微米），光信號以單一模式沿著光纖傳輸；而多模光纖核心直徑較大（通常為50 或 62.5 微米），可在給定的光頻率和偏振情況下支持多模式傳導。由于單模光纖和多模光纖支持光的傳輸模式不同，因此它們的應用范圍也不同。單模光纖連接器由于具備較小的芯徑與單一的傳輸模式，主要用于長距離、高帶寬應用，而多模光纖連接器主要

26、用于較短距離的傳輸。根據和弦產業研究中心統計，2022 年全球光纖連接器市場中，多模與單模光纖連接器的出貨金額分別占比約 60%、40%。MPO：提高空間利用率提高空間利用率&簡化網絡部署，順應簡化網絡部署，順應數據中心高帶寬數據中心高帶寬趨勢趨勢 光纖連接器行業發展驅動力經歷了由電信市場向數通市場的切換。光纖連接器行業發展驅動力經歷了由電信市場向數通市場的切換。根據和弦產業研究中心的梳理，全球光纖連接器行業的發展歷程大致可以劃分為四個階段：1）19802000 年為光纖連接器初創期，大型電信運營商參與生產開發，從 1990 年 AT&T 推出 LC，到 1992 年NTT 推出 MPO，光纖

27、連接器產品快速迭代、標準密集推出；2）20002008 年，全球光纖連接器市場迎來快速增長期，電信運營商開始主導市場。國內廠商從技術模仿、代工到引入光纖連接器與插芯工藝，推動整條產業鏈發展；3）20082014 年，國內寬帶戰略的推動下，我國光纖連接器市場進入高速成長周期；4）2014 年至今，數據中心市場逐步取代電信市場，成為光纖連接器行業發展的核心驅動力，因適應于數通場景的高速傳輸需求，以MPO 連接器為主流方向的行業演進路線逐步明確。圖表圖表2：MPO 連接器圖示連接器圖示 圖表圖表3：MTP（左）的（左）的插銷夾插銷夾采用采用金屬金屬材質；材質；MPO（右）則采用塑料（右）則采用塑料

28、資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 圖表圖表4：單模光纖芯徑較??；多模光纖芯徑較大單模光纖芯徑較??；多模光纖芯徑較大 圖表圖表5：2022 年全球光纖連接器市場結構（按光纖模式劃分）年全球光纖連接器市場結構（按光纖模式劃分）資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 資料來源：和弦產業研究中心，華泰研究 60%40%多模單模 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 科技科技 基于更高傳輸速率與更緊湊布線方案的優勢，基于更高傳輸速率與更緊湊布線方案的優勢，MPO 或為未來升級趨勢?；驗槲磥砩壼厔?。隨著數據中心對網絡帶寬和傳輸速率提出更高

29、要求，MPO 的高密度連接優勢顯著：一根 MPO 可支持從 8 芯到 144 芯甚至更多光纖的連接，可在有限空間內并行傳輸多路信號，從而節省布線空間以及降低布線復雜度，順應數據中心內部高互聯帶寬趨勢。以 400G DR4 光模塊為例，其采用 4 個 100G 通道（每個通道對應 1 收+1 發），若搭配單芯光纖連接器連接，則需要 8 根；若搭配 8 芯 MPO，則僅需要一根；同理于 800G DR8，若采用單芯光纖連接器，則需要 16根；若采用 12 芯 MPO，則需要兩根；若采用 16 芯 MPO，則僅需要一根。單模光模塊能否催生單模光模塊能否催生 MPO 連接器需求？連接器需求？光模塊接口

30、類型適配不同傳輸需求，光模塊接口類型適配不同傳輸需求，MPO 不僅僅應用于多模光模塊。不僅僅應用于多模光模塊。光模塊按照傳輸模式可分為并行和波分兩種類型，其中并行方案在短距和中距傳輸場景中成本優勢較為明顯，采用 MPO 接口；而在長距離傳輸場景中，波分方案可較為明顯地節約光纖成本，因此更為常用，采用 LC/SC 等接口。根據解決方案廠商 Rosenberger（羅森伯格）于 2024 年 5 月發布的白皮書 面向 AI 智算數據中心網絡架構與連接技術的發展路線展望，以 800G 光模塊為例，多模的 SR8 與單模的 DR4、DR8 型號均采用 MPO 接口；單模的 FR4、FR8 型號則采用

31、LC 接口。從以上我們可以看出，光模塊是否采用 MPO 接口，主要取決于采用并行方案還是波分方案，而非單模與多模，例如單模的 DR 型號同樣會采用 MPO 接口。圖表圖表6：光纖連接器行業發展歷程光纖連接器行業發展歷程 資料來源：和弦產業研究中心，華泰研究 圖表圖表7：MPO 連接器連接器與光模塊連接結構示意圖與光模塊連接結構示意圖 資料來源：華瑞高光子官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 科技科技 單模單模 FR 型型光模塊也會帶動光模塊也會帶動 MPO 連接器需求連接器需求。如上文所述，以 400G FR4 光模塊為例，由于采用了波分傳輸方案，光模

32、塊側接口采用 LC，故市場擔憂該型號光模塊不會帶動 MPO需求的提升。但我們認為數據中心基于結構化布線系統，通信網絡通過匯聚層提供多條連接方案，也會形成對 MPO 需求的顯著拉動。例如對于 400G FR4 光模塊配套的光纖連接器而言，在數據中心中則多采用 MPO 分支光纖跳線（又稱扇出光纖跳線），該類型的跳線一端配備 8/12/16/24 個雙工 LC/FC 等連接頭，與 400G FR4 光模塊組合使用；另一端則配備MPO 連接頭，與光纖配線箱/配線盒等組合使用，形成匯聚，以節省布線空間。MPO 與光模塊需求量的配比如何？與光模塊需求量的配比如何？在數據中心中，在數據中心中，MPO 與光模

33、塊之間的與光模塊之間的用量用量配比取決于具體的布線方案配比取決于具體的布線方案。不同的布線方案下，對應的光模塊與 MPO 連接器的配比有較大差異。以光模塊的直連方案為例，直連是最簡單的布線方案，只需選擇相應的光纖連接器連接兩端的光模塊即可。以 400G SR8 光模塊為例，400G SR8 光模塊采用 850Gbps 通道，每個通道對應 2 芯（收、發各占 1 芯），則使用一根 16 芯的 MPO 多模光纖連接器即可實現兩個 400G SR8 光模塊的相連，對應的MPO 與光模塊數量配比為 1:2。但在實際的數據中心場景中，直連布線方案較為少見，原因是隨著數據中心光模塊用量的快速增長，直連方案

34、會帶來布線混亂、難以維護、硬件更新時布線成本較高等問題。圖表圖表8：400G/800G 光模塊光模塊傳輸方案傳輸方案及接口類型（及接口類型（OS2 為單模光纖；為單模光纖；OM3OM5 為多模光纖）為多模光纖）資料來源：面向 AI 智算數據中心網絡架構與連接技術的發展路線展望（Rosenberger），華泰研究 圖表圖表9：MPO-LC 分支光纖跳線分支光纖跳線圖示（右上）圖示（右上）圖表圖表10：MPO-LC 分支光纖跳線分支光纖跳線具體應用場景舉例具體應用場景舉例 資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 資料來源：態路通信官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

35、閱讀。9 科技科技 結構化布線是當前數據中心中的主流方案結構化布線是當前數據中心中的主流方案，可解決直連方案諸多痛點可解決直連方案諸多痛點。結構化布線系統為網絡提供了分層結構，將通過匯聚層提供多條連接方案，可減少線纜雜亂的問題，具備可擴展性高、減少占地面積、減少安裝與維護時間等優勢。結構化布線基礎設施通常包括光纖連接器、預端接光纜、光纖配線盒/適配器面板/MPO-LC 模塊、配線架等，這些組件作為中繼設備，用于組織和管理線纜，以保證數據中心布線基礎設施整潔，可有效解決因布線混亂導致性能不穩定或管理困難等問題。不同于直連方案中 MPO 僅使用于兩個光模塊之間，結構化布線系統中光纖配線盒、模塊盒等

36、亦存在對 MPO 的大量需求。圖表圖表12：結構化布線系統中，結構化布線系統中，MPO 應用在多個場景中應用在多個場景中 資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 圖表圖表11：在直連方案下，在直連方案下，MPO 與光模塊的用量配比為與光模塊的用量配比為 1:2 資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 科技科技 結構化布線中，結構化布線中，MPO 與光模塊與光模塊用量用量配比將顯著超過配比將顯著超過 1:2。相比于直連布線系統中 MPO 用量較為簡單清晰，結構化布線系統由于采用了較多中間設備（光纖配線盒/光纖配線箱/適配器面板等），因

37、此 MPO 不再僅存在于光模塊之間的相連，而是在配線盒中、配線箱中，以及配線盒/箱之間的互連等多個場景中也得到廣泛使用，帶來了 MPO 用量顯著提升。具體場景中，MPO 的使用數量取決于中繼分段數，例如在典型場景中，假設 N 是中繼分段數，則光纖連接器數量=N+1、適配器面板數量=2N、主干光纜數量=N。另一方面，根據數據中心占地面積的大小，光纖連接器的長度也會有較大不同，帶來布線成本的差異。MPO 市場空間如何測算？市場空間如何測算？定量測算：定量測算：2023 年全球年全球 MPO 市場空間約市場空間約 18 億美金億美金。布線解決方案廠商羅森伯格（未上市）曾梳理過數據中心光模塊在進行結構

38、化布線組網的條件下，不同傳輸方案的光模塊與布線成本的配比。根據其結論，以某 400G 數通光模塊組網的典型場景為例，當采用 400G CWDM 方案時（即波分，如 400G FR4 等），光模塊在總成本中的占比約 90%，光纖連接器成本占比約 10%，即光纖連接器的采購金額約為光模塊的 11%；當采用 400G PSM 方案時（即并行，如 400G DR4 等），光模塊在總成本中的占比約 60%，光纖連接器成本占比約 40%，即光纖連接器的采購金額約為光模塊的 67%。我們以該典型場景為假設，結合LightCounting 發布的 2023 年全球 100G800G 數通光模塊出貨金額（未考慮

39、 40G 及以下低價值量型號），測算全球MPO市場規模約18.4億美金，約占數通光模塊出貨金額的43%。圖表圖表13：光纖配線盒內部結構光纖配線盒內部結構 圖表圖表14：光纖配線箱內部結構光纖配線箱內部結構 資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 圖表圖表15：結構化布線系統中，結構化布線系統中，MPO 的用量部分取決于中繼段數量的用量部分取決于中繼段數量 資料來源：飛速（FS）官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 科技科技 圖表圖表16：2023 年全球年全球 MPO 市場規模測算市場規模測算 并行方案（并行方案

40、（SR+DR 等）等）波分方案（波分方案（FR 等）等）2023 年全球出貨金額（單位：百萬美金）100G 光模塊 563 100G 光模塊 285 200G 光模塊 68 200G 光模塊 585 400G 光模塊 1,393 400G 光模塊 360 800G 光模塊 425 800G 光模塊 614 合計 2,450 合計 1,844 MPO/光模塊價值量占比 67%11%MPO 需求（百萬美金）2450*67%+1844*11%=1844 資料來源：LightCounting，羅森伯格，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 科技科技 AI 時代數據

41、中心內部帶寬升級，時代數據中心內部帶寬升級，MPO 有望迎量價齊升有望迎量價齊升 AI 時代，大規模時代，大規模 GPU 集群帶來高速率光模塊需求快速提升集群帶來高速率光模塊需求快速提升 大規模大規模 GPU 集群催生大量高速光模塊需求集群催生大量高速光模塊需求。根據我們于 2024 年 2 月 19 日發布的報告 光模塊：時代的跨越，從云計算邁向 AI，在 AI 時代的數據中心中，云廠商通過如下方式提升 GPU 集群節點間的通信帶寬：1）提升端口吞吐量，如英偉達在 DGX H100 服務器中采用了 CX-7 網卡，速率達到了 400G，較此前云廠商的通用服務器所主流使用的 50G、100G網

42、卡有較大升級，并配套引入了 800G 端口交換機、800G 光模塊等；在 B 系列 GPU 側有望引入 CX-8 網卡，進一步帶動 1.6T 光模塊的需求釋放；2）優化組網架構，如英偉達的AI 訓練網絡采用了胖樹架構，相較于葉脊架構有更小了阻塞比，根據我們在報告中的測算，在三層胖樹架構下，H100 的需求量與 800G 光模塊的用量呈 1:2.5 的線性相關關系，相比云數據中心傳統三層網絡架構下 CPU 與光模塊約 1:0.55 的配比有明顯提升。圖表圖表17：三層胖樹網絡架構下，三層胖樹網絡架構下，GPU 與光模塊用量配比測算與光模塊用量配比測算 資料來源：英偉達 DXG 架構白皮書，華泰研

43、究 AI 時代，光模塊迭代周期時代，光模塊迭代周期預計預計顯著縮短顯著縮短。我們認為在 AI 時代，隨著 GPU 產品迭代周期的縮短，光模塊速率的升級周期預計提速。2024 年 3 月召開的美國光博會（OFC 2024）期間，Lumentum（LITE US）也表示隨著 AI 時代的到來，光通信的角色從此前的“連接”變為了“計算的一部分”，這使得光模塊的升級周期從云計算時代的 45 年縮短至 AI 時代的 2 年。例如隨著英偉達 Blackwell GPU 平臺的發布，光模塊從 800G 邁向 1.6T 僅歷時 2年，扭轉了此前云計算時代升級周期放慢的趨勢。MPO 芯數增長或為芯數增長或為長期

44、趨勢長期趨勢。市場擔憂 MPO 不具有產品升級邏輯，價值量難以長期提高。我們認為相比于 400G光模塊通常采用 4通道結構，800G、1.6T 光模塊通道數量呈現翻倍，故本輪 800G、1.6T 光模塊的導入有望推動 MPO 由此前的 8/12 芯向 16/24 芯升級。長期來看，相較于光信號在單通道速率的升級速度（如 EML、硅光、薄膜鈮酸鋰等），GPU 卡間互聯帶寬升級步伐預計更快，且更為迫切，考慮到總帶寬=通道數單通道速率，則由此有望帶來通道數量（即“芯數”）的不斷增長，即通過芯數的不斷增長以彌補單通道速率與總帶寬需求之間的差距。我們判斷該趨勢有望為 MPO 行業注入持續的成長動力，未來

45、 AI數據中心中，更高芯數、更高價值量的 MPO 占比提升或為大勢所趨。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 科技科技 圖表圖表18：AI 時代，光模塊升級周期縮短至此前的一半時代，光模塊升級周期縮短至此前的一半 資料來源：Marvell 官網，華泰研究 800G 光模塊需求快速增長，驅動光模塊需求快速增長，驅動 MPO 市場量價齊升市場量價齊升 800G 光模塊光口密度或進一步提升，光模塊光口密度或進一步提升，MPO 市場空間打開市場空間打開。以 400G DR4 光模塊為例，其光芯片采用 100G EML，需要采用 4 通道的結構實現 400G 的總帶寬，對應光

46、口需要 8 芯，實際使用中會搭配 1 個 8 芯 MPO 或 12 芯 MPO（其中 4 芯閑置）；而升級至 800G DR8 光模塊后，光芯片仍采用 100G EML，此時需要采用 8 通道的結構實現 800G 的總帶寬，對應光口需要 16 芯，較 400G 時期提升一倍。實際使用中會搭配 1 個 16 芯 MPO 或 1 個 24芯（其中有 8 芯閑置）或 2 個 12 芯 MPO（其中共有 8 芯閑置），我們判斷或以前兩種方案為主，而隨著 800G 時期更高芯數 MPO 的有望導入，預計 MT 插芯將迎來升級，以及單只MPO 內光纖用量的顯著提升，由此帶來 MPO 的價值量較 400G

47、時期有明顯抬升。圖表圖表19：400G DR4 光模塊光口結構光模塊光口結構 圖表圖表20：800G DR8 光模塊光口光模塊光口常見常見結構結構之一之一 資料來源：易飛揚通信，華泰研究 資料來源：易飛揚通信，華泰研究 AI 數據中心數據中心帶寬密度快速提升帶寬密度快速提升，光纖連接需求有望顯著增長，光纖連接需求有望顯著增長。根據全球光纖龍頭供應商康寧于 2024 年 7 月業績會中的觀點，傳統的數據中心主要為互連的交換機和 CPU 組成的互聯集群；而 AI 數據中心則需要第二張網絡，即后端網絡，來將 GPU 連接為一個集群。而相比于 CPU，GPU 的算力更為強大，故需要用到更高的帶寬進行卡

48、間互聯，康寧預計與傳統數據中心相比，GPU 集群中的光纖連接需求量近似前者的 10 倍（康寧舉例，典型的單機架 CPU 共需要 32 根光纖，而單 GPU 機架則需要 256 根）?？祵幈硎疽阅壳昂献鞯捻椖縼砜?，光纖連接的價值量約合單 GPU 小幾百美金。另一方面，康寧認為生成式 AI 的發展有望帶來數據中心互聯需求的提升，也有望額外帶動光纖連接用量的增長?？祵幈硎疽雅cLumen 公司達成合作協議，未來兩年均將為 Lumen 預留其全球光纖產能的 10%，以供應Lumen 在 AI 領域的業務需求。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 科技科技 圖表圖表21：康寧預

49、計康寧預計 AI 數據中心中對光纖連接的需求將大幅增長數據中心中對光纖連接的需求將大幅增長 資料來源：康寧，華泰研究 行業景氣度觀察：行業景氣度觀察：2Q24 康寧光通信板塊收入同比增速轉正，其中企業業務同比高增長康寧光通信板塊收入同比增速轉正，其中企業業務同比高增長。2024 年 7 月 8 日，康寧公司宣布上調 2Q24 核心收入指引至 36 億美金，高于此前于 1Q24業績會披露中的 34 億美金指引?？祵幎麻L兼 CEO Wendell Weeks 表示，背后的主要驅動力在于 AI 領域需求的快速起量。根據康寧 2Q24 財報，其光通信板塊單二季度收入同比增長 4%，時隔 6 個季度重

50、回正增長，其中企業（包含數通）業務單二季度收入同比高增42%至 4.3 億美金，創歷史新高，并指引未來幾年 CAGR 達 25。圖表圖表22：2Q24 康寧光通信板塊收入重回正增長康寧光通信板塊收入重回正增長 圖表圖表23：2Q24 康寧光通信板塊中的企業業務收入放量康寧光通信板塊中的企業業務收入放量 資料來源：Bloomberg，華泰研究 資料來源：Bloomberg，華泰研究 定量測算：預計定量測算：預計 2029 年全球年全球 MPO 市場規模突破市場規模突破 60 億美金億美金。我們依據上文中圖表 16 的測算模型，并結合 LightCounting 于 2024 年 4 月發布的光模

51、塊市場數據及預測，測算得到全球 100G 及以上數通光模塊所帶動的 MPO 需求空間。我們預計全球 MPO 市場規模有望由2023 年的 18 億美金增長至 2029 年的 61 億美金，對應期間 CAGR 為 22%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4003Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24康寧光通信業務收入（百萬美金）yoy（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504004503Q

52、214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24康寧光通信業務企業部分收入（百萬美金）qoq（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 科技科技 圖表圖表24：全球全球 MPO 市場規模預測市場規模預測 資料來源：LightCounting，華泰研究 長期來看，長期來看，CPO 有望催生保偏有望催生保偏 MPO 需求打開需求打開 長期來看長期來看，CPO 有望成為光電技術領域重要的產業趨勢之一有望成為光電技術領域重要的產業趨勢之一。一方面，數據中心帶寬的增長導致 SerDes 速率不斷提升，功耗隨之快速增加。為有效降低

53、SerDes 功耗，可將交換ASIC 芯片和光引擎之間的封裝距離做進一步縮短，共同封裝在一塊基板上，以顯著節省功耗；另一方面，隨著數據中心內部流量的不斷增長，未來實現大規模的數據吞吐或需要不斷增加通道的數量，共封裝光學（Co-packaged Optics，簡稱 CPO）可以有效提高集成度。目前博通、英偉達、思科等全球頭部科技公司正在推進 CPO 領域的布局，例如博通于 2024年 3 月宣布，其已向客戶交付了業界首款 51.2T CPO 交換機 Bailly，該產品將八個基于硅光子的 6.4T 光引擎與博通的 StrataXGS Tomahawk5 交換芯片集成在一起，與可插拔光模塊方案相比

54、，Bailly 使光互連的功耗降低了 70%，硅面積效率提高了 8 倍。圖表圖表25：光模塊光模塊可插拔方案、可插拔方案、LPO、CPO 圖示圖示 資料來源：博通官網，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000202220232024E2025E2026E2027E2028E2029EMPO市場規模（百萬美金）yoy（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 科技科技 CPO 交換機內部預計帶來大量交換機內部預計帶來大量光纖部署光纖部署需求需求。常規交換機內部以電信號

55、傳輸為主，故交換機內部無光纖部署的需要；而 CPO 交換機內部由于有光信號的傳輸，所以 CPO 方案雖然拉近了光引擎和交換 ASIC 之間的距離，但也額外增加了光引擎到交換機機箱前面板的布線。以 51.2T CPO 為例，根據 Senko（日本扇港）方案，在交換 ASIC 周圍共部署 16 個光引擎，每個光引擎含有 32 個通道，單通道速率為 100G，共實現 51.2T 的總速率。使用完全并行的光纖方案時，每個通道均需要 2 根光纖（1 收+1 發），故單臺 CPO 內部共需要 1024根光纖。圖表圖表26：CPO 交換機內部有大量光纖（圖中的藍色線纜）部署需求交換機內部有大量光纖（圖中的藍

56、色線纜）部署需求 資料來源：Senko（日本扇港）官方微信公眾號，華泰研究 CPO 內部光纖連接器或采用較高芯數的內部光纖連接器或采用較高芯數的 MPO，以縮減前面板所需端口數量。，以縮減前面板所需端口數量。以上文為例，51.2T CPO 內部或需要 1024 根光纖，若采用單芯光纖連接器，例如雙工 LC，則需要使用512 個連接器（1024=5122），對應 CPO 前面板上需要 512 個適配器端口，這顯著超過了 1U 前面板面積能容納的數量；若采用較高芯數的 MPO，例如 16 芯 MPO，則需要 64個連接器（1024=6416），對應 CPO 前面板上需要 64 個適配器端口，2U

57、可以容納；32芯 MPO，則需要 32 個連接器（1024=3232），對應 CPO 前面板上需要 32 個適配器端口，1U 即可容納。由此可見，選用較高芯數的 MPO 可以有效縮減 CPO 端口數量和前面板上所需的總面積。圖表圖表27：CPO 交換機前面板圖示交換機前面板圖示 資料來源：月明新兮微信公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 科技科技 CPO 交換機內部的交換機內部的 MPO 有望采用保偏光纖型號。有望采用保偏光纖型號。由于 CPO 內部的光引擎通常采用硅光方案，而硅光波導對輸入光具有偏振敏感性，不同偏振態的耦合損耗有所不同，所以當 C

58、PO采用外置光源方案時，內部光纖連接器有望引入保偏光纖的使用，使得光在光纖中僅沿著一個偏振方向傳播，以保證光信號傳輸的穩定性。由于保偏光纖相較于常規光纖成本顯著提升，故出于成本考慮，可以光纖連接器中部分光纖選用保偏光纖，其余光纖繼續采用常規光纖。根據論文Copackaged optics(CPO):status,challenges,and solutions（2023/3），某典型 CPO 交換機內部，交換 ASIC 周圍的上百/千根光纖中，一部分采用了保偏型號，用來做光信號的導入；另一部分則采用了非保偏型號，用來做光信號的導出。圖表圖表28：CPO 內部結構示意圖內部結構示意圖 圖表圖表2

59、9：某某 CPO 方案內部方案內部 ASIC 周圍的光纖中，部分采用了保偏型號周圍的光纖中，部分采用了保偏型號 資料來源：月明新兮微信公眾號，華泰研究 資料來源：Copackaged optics(CPO):status,challenges,and solutions（2023/3），華泰研究 保偏保偏 MPO 技術壁壘進一步技術壁壘進一步提高。提高。根據太辰光官方微信公眾號，保偏連接器中最常見的是“熊貓光纖”類型的保偏光纖連接器。熊貓光纖中的應力棒與光纖纖芯平行，施加的應力使光纖纖芯內發生雙折射效應，在光纖中傳輸的光沿一個偏振方向傳播。保偏光纖保持偏振態的情況好壞與偏振光的入射狀態有關，要

60、保持以好的偏振態傳播就要求偏振光的偏振態與保偏光纖的快軸和慢軸方向耦合對準。要保證兩根光纖以較高的消光比傳輸，就要保證保偏光纖通過光纖連接器端接時應力棒與連接器 Key 鍵對齊，這直接決定了保偏連接器傳輸性能的好壞。相比于單芯保偏光纖連接器，多芯保偏光纖連接器需要保證同一個 MT 插芯上的所有通道能夠同時高質量耦合對準，技術難度更高，對工藝水平的要求也更高。圖表圖表30：熊貓光纖中的應力棒與光纖纖芯平行熊貓光纖中的應力棒與光纖纖芯平行 圖表圖表31：MPO 保偏連接器端面保偏連接器端面圖示圖示 資料來源：太辰光官方微信公眾號，華泰研究 資料來源：太辰光官方微信公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以

61、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 科技科技 保偏保偏 MPO 價值量顯著提升，市場空間進一步打開。價值量顯著提升，市場空間進一步打開。受益于保偏光纖成本相較于常規光纖成本的提高，以及保偏 MPO 工藝復雜度的提升，我們認為保偏 MPO 價值量較常規 MPO 有望進一步增長。根據飛速（FS）官網，雖然其未列示保偏 MPO 單價，但我們以保偏 LC 連接器與常規 LC 連接器零售價為例進行對比，在相似的規格下，例如：1m 單工慢軸單模保偏光纖 LC 連接器單價為 878 元，而 1m 雙工單模 OS2 光纖 LC 連接器單價 29 元，可以看出保偏光纖連接器價格較常規產品有顯著提升

62、。我們認為長期來看，隨著 CPO 技術的逐步導入，CPO 交換機內部有望帶來保偏 MPO 需求的釋放，驅動全球 MPO 市場空間的進一步打開。圖表圖表32：采用外置光源（采用外置光源（ELS）時，）時，CPO 交換機內部或引入保偏光纖（交換機內部或引入保偏光纖（PMF）方案）方案 資料來源：月明新兮微信公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 科技科技 MPO 產業鏈梳理：關注產業鏈梳理：關注 MT 插芯、插芯、MPO 子行業投資機會子行業投資機會 MPO 產業鏈：產業鏈：MT 插芯插芯MPO整體解決方案整體解決方案 MPO 產業鏈：產業鏈：MT 插芯

63、插芯MPO整體解決方案。整體解決方案。單芯光纖連接器多應用于電信市場，其產業鏈主要包括上游的陶瓷插芯、中游的單芯光纖連接器以及下游用戶（電信運營商、ICT設備商）。而 MPO 連接器多應用于數據中心市場，其產業鏈主要環節包括上游的 MT 插芯（區別于陶瓷插芯）、中游的 MPO 連接器、下游的總體解決/布線方案，以及最終用戶（如云廠商、互聯網廠商）。其中在 MT 插芯領域，全球代表廠商包括 US Conec、日本扇港、住友電工、?？上铂數?；在 MPO 領域，國內代表廠商包括太辰光、匯聚科技、致尚科技、蘅東光通訊、愛德泰、加華微捷、和光同誠等。整體解決方案廠商的代表包括康寧、康普、羅森伯格、泛達網

64、絡等。最終客戶為全球知名科技廠商，如 Meta、亞馬遜、谷歌等。圖表圖表33：全球全球 MPO 產業鏈梳理產業鏈梳理 資料來源：和弦產業研究中心，華泰研究 MPO：我國頭部廠商已切入海外供應鏈，客戶資質認證壁壘較高：我國頭部廠商已切入海外供應鏈，客戶資質認證壁壘較高 MPO 行業存在較高的技術行業存在較高的技術&人才、客戶資質認證壁壘人才、客戶資質認證壁壘。市場擔憂 MPO 行業壁壘較低。我們認為 MPO 的生產對精密度要求較高，尤其是隨著連接器芯數的增加，介入損耗有所增加，導致生產過程不僅需要一系列超精密的加工設備，也需要企業具備豐富的制造經驗和足夠的產業工人。另外，光器件加工檢測設備多為專

65、用設備，購置與維護成本較高，以上都對新進入者形成了明顯的進入壁壘。另一方面，MPO 的質量對數據中心中光信號傳輸質量影響較大，因此客戶對供應商的選擇較為嚴格?？蛻魞A向于與供應商之間形成一定程度的長期穩定的合作關系，更換供應商較為謹慎。新供應商通常需要嚴格的產品及體系認證（包括運營商認證、客戶認證及第三方認證等），而認證的周期又相對較長、投入較大。以上對新進入者形成一定程度的壁壘。另一方面，隨另一方面，隨著未來保偏著未來保偏 MPO 滲透率的提升，生產工藝壁壘有望進一步提高滲透率的提升，生產工藝壁壘有望進一步提高。如上文所述，隨著未來硅光、CPO 等新型光電技術的逐步導入，保偏 MPO 需求有望

66、同步釋放。而保偏MPO 相較于常規 MPO 生產工藝難度顯著提高，例如需要保證保偏光纖通過光纖連接器端接時應力棒與連接器 Key 鍵對齊等，其對生產過程中精度的要求明顯提高，我們判斷這也將進一步提高行業技術門檻。太辰光等國產太辰光等國產頭部頭部 MPO 廠商已切入海外云廠商供應鏈，未來廠商已切入海外云廠商供應鏈，未來在全球市場份額在全球市場份額有望有望進一步提進一步提升升。太辰光成立于 2000 年，于 2016 年 12 月上市，公司專注于光通信領域，主營產品包括各種無源光器件、有源光器件及其集成功能模塊和光傳感產品及解決方案，產品已廣泛應用于全球范圍內的電信網絡、數據中心、政企專網等建設。

67、根據太辰光招股書，2015 年公司 MPO 產品占總收入比重為 52%，隨著近年公司 MPO 業務的快速發展，我們假設 2023年公司MPO產品占總收入比重提升至70%，由此測算公司在全球MPO市場份額約為5%。我們認為公司作為我國 MPO 頭部廠商，與國內供應商相比，公司具備領先的技術優勢與客戶資源優勢；與海外供應商相比，公司具備良好的服務、產品質量、交付能力等優勢，我們預計未來公司在全球市場中的份額有望進一步提升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 科技科技 跟隨優質客戶成長，太辰光有望享跟隨優質客戶成長，太辰光有望享 AI 需求紅利需求紅利。公司已切入海外數

68、據中心市場，根據太辰光 2023 年年報，2023 年公司海外市場收入占比為 76%；客戶方面，根據太辰光招股書，公司與海外頭部客戶保持較為長期的合作關系，2015 年、2016 年前三季度公司向 TR 公司（康寧子公司）銷售的光纖連接器金額分別為 2.8 億元、1.4 億元，占公司當期收入的比重分別為 56%、43%。從歷史復盤來看，康寧光通信板塊企業業務收入與太辰光總收入走勢呈現較高正相關性，我們認為國內廠商未來有望享受全球 AI數據中心對MPO的需求紅利。圖表圖表34：康寧光通信板塊康寧光通信板塊企業業務企業業務季度收入同比增速與太辰光總收入同比增速呈正相關性季度收入同比增速與太辰光總收

69、入同比增速呈正相關性 資料來源：Bloomberg，華泰研究 縱向一體化布局，太辰光打造產業鏈深度垂直整合縱向一體化布局，太辰光打造產業鏈深度垂直整合。根據公司官網，近年來，太辰光積極整合產業鏈上下游資源，先后收購兩家國內高新技術企業景德鎮和川粉體技術有限公司和廣東瑞芯源技術有限公司，以及成立中日合資高技術公司深圳市特思路精密科技有限公司，宏觀優化資源配置，增強企業競爭優勢，助力太辰光更好參與國際競爭。其中特思路主營產品為高精度 MT 插芯，為 MPO 上游核心物料，根據特思路官網，其已實現1236 芯中高端市場布局，為太辰光實現產業鏈深度垂直整合奠定堅實基礎。圖表圖表35：特思路特思路產品布

70、局產品布局 資料來源：特思路公司官網，華泰研究 MT 插芯：插芯：MPO 核心物料，供不應求下國產廠商迎導入機遇核心物料，供不應求下國產廠商迎導入機遇 MT 插芯是插芯是 MPO 上游核心物料之一。上游核心物料之一。MPO 光纖連接器主要由 MT 插芯、防塵帽、外框套、PIN、襯套、彈簧、止動環、壓接環、尾護套和光纖組成。其中光纖與 MT 插芯為核心物料。MT 插芯是一種多芯多通道插拔式連接器，通過實現多根光纖對接時的精確定位，可滿足高精度的光信號傳輸要求。MT 插芯的多通道設計使得它能夠在相對小的空間內支持多光纖連接，適用于高密度光纖連接場景，廣泛應用于 MPO 等高密度光纖連接器與高速率光

71、模塊的連接。MT 插芯以 PPS 樹脂為主要基材，具備耐溫性和尺寸穩定性等優良特性。MPO 成本結構方面，我們以太辰光于招股書披露的數據作為參考，2016 年前三季度公司原材料采購總金額中，光纜光纖、MT 插芯、接頭零組件位列比重前三位，分別占比 29%、14%、10%。(60)(30)03060901201501804Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24康寧光通信板塊企業部分收入yoy（%）太辰光總收入yoy（%）免

72、責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 科技科技 圖表圖表36：太辰光原材料采購結構（太辰光原材料采購結構（2016 年年 1-9 月）月）資料來源：太辰光招股書，華泰研究 MT 插芯行業以海外供應商為主導。插芯行業以海外供應商為主導。目前全球主要 MT 插芯市場份額集中于美國及日本廠商中，例如美國 US Conec、日本扇港等。MT 插芯的壁壘一方面來自生產制造，例如 MT 插芯一般含有兩個導引孔和若干個光纖孔（如 8、12、16、24 個等），其中導引針和光纖孔的節距分別為 4.6mm 和 0.25mm，為了得到單模光纖的低介入損耗，光纖孔離設計位置的錯位須小于或等

73、于 1m，該較高的精度對生產工藝、所用材料、模具等均提出了較高要求；另一方面，類似于 MPO，MT 插芯亦存在著較高的客戶資質認證壁壘?；谝陨弦蛩?，全球 MT 插芯市場近年來基本被美日系廠商所壟斷。圖表圖表37：MPO 連接器內部結構連接器內部結構 圖表圖表38：24 芯芯 MT 插芯圖示插芯圖示 資料來源：塑擎公司官網，華泰研究 資料來源：華瑞高光子官網，?？上铂敼倬W，華泰研究 在需求快速增長背景下在需求快速增長背景下，MT 插芯產能成為全產業鏈供給瓶頸環節，國產廠商有望迎導入機插芯產能成為全產業鏈供給瓶頸環節，國產廠商有望迎導入機會。會。根據和弦產業研究中心于 2024 年 5 月發布的

74、報告，受到 AI 需求的快速增長，全球 MT插芯（尤其是低損型）自 2023 年 10 月起面臨著供應緊俏的狀態。在此背景下，部分頭部國產 MT 插芯廠商有望獲得導入機遇。以?？上铂敒槔?，根據光纖在線于 2024 年 6 月的報道，2014 年 11 月起?？上铂旈_啟 MT 插芯的研發之路，憑借專業的技術實力，公司已成功推出了多款單模低損 MT 插芯，并與日本福島創發技研株式會社聯合研發，如今可為客戶提供 800G 及 1.6T 通訊方案的配套連接器產品；另一方面，公司在品牌力和產品質量方面已獲得業界的廣泛認可，并已在國內和東南亞設立生產基地，為客戶提供更加穩固的交付支持。29%10%14%9

75、%38%光纜光纖接頭零組件MT 插芯連接頭其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 科技科技 致尚科技收購?？上铂?，打通產業鏈一體化布局致尚科技收購?？上铂?，打通產業鏈一體化布局。根據光纖連接器供應商致尚科技于 2023年 7 月發布的公告關于擬收購參股公司股權并簽署意向協議的公告，公司將收購?？上铂?11%的股權；本次收購前，致尚科技已持有?？上铂?40%股權，收購完成后，致尚科技最終合計持有?？上铂?51%的股權，?？上铂攲⒊蔀橹律锌萍伎毓勺庸?。致尚科技在2024 年 6 月 4 日發布的投資者關系記錄表中表示，公司的 MT 產品產能如果以單一產品“12芯多

76、模產品”來計算，可以實現 1200 萬 PCS/月。圖表圖表39：?？上铂敭a品布局于?？上铂敭a品布局于 MPO 上游核心物料上游核心物料 資料來源：?？上铂敼竟倬W，華泰研究 產業鏈廠商產業鏈廠商積極布局海外產能，積極布局海外產能，規避地緣政治風險規避地緣政治風險 國內國內 MPO 產業鏈產業鏈企業陸續在海外建設產能，企業陸續在海外建設產能，強化海外市場交付能力強化海外市場交付能力。為應對未來潛在的地緣政治風險，及時響應不同地域客戶需求，國內 MPO 產業鏈企業陸續在海外建廠，進一步拓展在海外市場的交付能力，增強供應鏈彈性和韌性。根據太辰光于 2024 年 8 月發布的公告，公司以自有資金向全

77、資子公司太辰光通信（香港）有限公司增資 600 萬美元，全部用于在投資設立太辰光通信（越南）有限公司（暫定名，具體以越南相關主管機關核準登記為準）；根據致尚科技于 2024 年 6 月發布的投資者關系記錄表，公司表示經過一年多的運營磨合，越南廠已經可以開始批量生產，如目前產能完全釋放后仍無法滿足市場需求，公司會考慮繼續擴產；愛德泰于 2024 年 4 月接受光纖在線的采訪中表示，愛德泰在越南一廠廠房的總面積為 4000 平方米，主要生產常規跳線、MTP/MPO 跳線等，越南二廠在近期內也即將投入使用，屆時將進一步提高愛德泰的產能。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23

78、 科技科技 投資建議投資建議 我們看好 MPO 產業鏈發展機會，基于：1）AI 時代數據中心內部互聯帶寬顯著提升，大規模 GPU 集群帶來大量高速率光模塊需求，MPO 作為高密度光網絡中必備的無源器件有望持續受益；2）長期來看，CPO 有望催生保偏 MPO 需求釋放，在此背景下 MPO 產品價值量及技術壁壘均有望顯著提高；3）我國頭部廠商有望分享全球 MPO 產業鏈需求紅利，其中在 MPO 環節，我國廠商基于產品質量、交付能力、性價比等方面優勢，已切入海外云廠商供應鏈體系，未來份額有望進一步提高；MT 插芯環節則有望在行業供不應求背景下獲導入機遇，打破進口壟斷格局。建議關注已切入海外云廠商供應

79、鏈體系的國產頭部廠商，推薦：太辰光。重點推薦公司重點推薦公司 圖表圖表40：重點公司推薦一覽表重點公司推薦一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 太辰光 300570 CH 增持 29.32 53.24 6,659 0.68 0.97 1.32 1.72 43.12 30.23 22.21 17.05 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測

80、 圖表圖表41：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 太辰光太辰光(300570 CH)1Q24 業績同比穩健增長，長期看好公司受益于業績同比穩健增長，長期看好公司受益于 AI 算力側建設算力側建設 根據公司 2024 年一季報，1Q24 公司營業收入為 2.2 億元，同比增長 17.5%，環比下滑 14.7%；歸母凈利潤為 0.3 億元，同比增長 10.8%，環比下滑 36.8%。我們判斷公司 Q1 業績的環比下滑主因短期內 MT 插芯等部分上游核心物料緊缺，導致公司 MPO 產品交付能力受限。我們維持公司20242026 年歸母凈利潤預期分別為 2.

81、20/3.00/3.90 億元，可比公司 2024 年 Wind 一致預期 PE 均值為 51x，考慮到公司在 MPO 行業領先地位，以及有望受益于 AI 算力側基礎設施建設，給予公司 24 年 55x PE，對應目標價 53.24 元（前值：47.43 元），維持“增持”評級。風險提示：新產品研發進度不及預期；下游市場需求不及預期。報告發布日期：2024 年 04 月 28 日 點擊下載全文：太辰光(300570 CH,增持):Q1 同比穩健增長，長期看好 AI 機遇 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表42：提及公司表提及公司表 公司名稱公司名稱 彭博代碼彭博代碼 公司名稱

82、公司名稱 彭博代碼彭博代碼 太辰光（已覆蓋）300570 CH 康寧 GLW US 致尚科技 301486 CH 康普 COMM US ?？上铂?未上市 US Conec 未上市 匯聚科技 1729 HK Senko 未上市 加華微捷 未上市 住友電工 5802 JT 光庫科技 300620 CH 羅森伯格 未上市 和光同誠 未上市 泛達網絡 未上市 仕佳光子 688313 CH Meta META US 愛德泰 未上市 亞馬遜 AMZN US 蘅東光通訊 未上市 谷歌 GOOGL US 中航光電 002179 CH 微軟 MSFT US 注：未注明“已覆蓋”公司，均為未覆蓋。資料來源：Blo

83、omberg，華泰研究 風險提示風險提示 AI 產業發展不及預期：以 ChatGPT 為代表的 AI 大模型快速發展，全球 AI 算力需求升級，帶來光模塊、光纖連接器等產品需求增長。若全球 AI 產業發展不及預期，或導致光纖連接器需求不及預期，對產業鏈廠商業績增長產生一定負面影響；MPO 行業競爭加?。喝?MPO 行業廠商競爭態勢加劇，或導致產品的銷售價格超預期下降，繼而對廠商銷售收入和利潤率產生一定負面影響；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 科

84、技科技 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，王興、高名垚，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作

85、任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，

86、不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測

87、的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告

88、觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研

89、究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請

90、務必一起閱讀。25 科技科技 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版

91、）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析師王興、高名垚本人及相關人士并不擔

92、任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中

93、所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本

94、報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數

95、基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 科技科技 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢

96、”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032

97、 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/

98、傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司