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1、 余偉民（通信行業分析師）余偉民（通信行業分析師）SAC號碼：號碼：S0850517090006 楊彤昕（通信行業分析師）楊彤昕（通信行業分析師）SAC號碼：號碼：S0850522030004 2023年年12月月21日日 Arista：全球高速數據中心交換機領航者，：全球高速數據中心交換機領航者，站站上上AI浪潮之巔浪潮之巔 證券研究報告證券研究報告（優于大市，維持）（優于大市，維持）Arista：全球數據中心云網領導者：全球數據中心云網領導者，22年業績重現強勁增長年業績重現強勁增長，盈利表現優異盈利表現優異。公司是面向大型數據中心、園區和路由環境的數據驅動、客戶端到云網絡的行業領導者，提

2、供數據中心云網絡、認知鄰接園區網絡、認知軟件&服務三大類產品。2014年以來，研發、收購步履不停，不斷擴大業務覆蓋面及技術水平。產品進展方面，固定配臵7050X4、7060X5系列交換機已支持800G，模塊化7800R3系列交換機最大支持460T交換容量，576個400G端口。財務方面，Arista 22年實現收入43.81億美元，同比+49%，增速為近年峰值，公司持續平臺創新，以云巨頭、企業&金融為主要市場，毛利率常年保持60%+，盈利能力穩居行業第一梯隊。行業：行業：AI/云驅動下云驅動下，交換機持續向高性能交換機持續向高性能+白盒化發展白盒化發展，Arista 憑借高速數據中心交換機破局

3、憑借高速數據中心交換機破局。公司作為網絡設備品牌商處于行業中游，上接芯片及元器件供應商，下接云廠商等終端客戶市場。市場空間方面，22年全球以太網交換機市場規模達365億美元，同比+19%，其中高速200/400G交換機市場增速超過300%，650 Group預計27年數據中心+園區交換機市場空間看向500億美元。需求及趨勢方面，我們認為數據中心交換機產品具有高速化（400G/800G將在未來占據主導地位）、白盒化（開放網絡架構），網絡架構將由傳統三層結構轉向Spine-Leaf架構，此外AI作為催化劑對網絡高帶寬、無損、低延遲提出新的要求，Arista 7800R作為旗艦平臺支持AI工作負載，

4、公司預計25年AI相關收入將達到20-30億美元。供給方面，交換機市場呈現“一超多強”格局，Arista高速數據中心交換機不斷攫取思科份額，Arista銷售額份額12-22年增長21.8pct，同期思科份額下降41.8pct，且已在100G及以上端口出貨量領先思科。核心優勢：自研核心優勢：自研EOS系統系統+應用一流商用芯片構造開放型云網架構應用一流商用芯片構造開放型云網架構，AI浪潮下持續深挖微軟和浪潮下持續深挖微軟和Meta價值價值。Arista通過自研EOS系統、使用一流商用芯片顛覆市場。Arista自研的EOS系統提供高可靠性和可編程性，支持多種商用芯片，相對傳統方法作出較大優化，使所

5、有交換機平臺形成單一映像。Arista戰略性地使用商用芯片，加快產品市場推廣并優化成本，與博通強強聯合，博通三條交換芯片產線均與Arista緊密合作，博通最強性能Jericho 3 AI網絡交換芯片將在未來對Arista提供支持?？蛻糍Y源方面，22年云巨頭微軟和Meta對公司收入貢獻分別為7.01億美元、11.39億美元，占比分別為16%、26%，我們認為AI持續發展浪潮下，大客戶對于AI/云數據中心基礎設施投資將會繼續增長，公司有望獲取更多價值。風險提示風險提示。AI發展不及預期；云廠商資本開支不及預期；Arista新產品落地與推進不及預期；大客戶投資存在周期性，Arista季度收入存在不確

6、定性；與思科等企業在數據中心高速交換機的競爭或加劇。Arista：全球高速數據中心交換機領航者，站上：全球高速數據中心交換機領航者，站上AI浪潮之巔浪潮之巔 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 pWiW9UoWnYoX9UuWoYnU8ObPbRpNpPtRnOfQqRsQjMoMoM9PpOmMNZqQmQuOoOyQ目錄目錄 1.Arista：全球數據中心云網領導者：全球數據中心云網領導者，22年業績重現強勁增長年業績重現強勁增長，盈利表現優異盈利表現優異 2.行業：行業：AI/云驅動下云驅動下，交換機持續向高性能交換機持續向高性能+白盒化發展

7、白盒化發展，Arista 憑借高速數據中心交換機優勢與思科分庭抗禮憑借高速數據中心交換機優勢與思科分庭抗禮 3.核心優勢：自研核心優勢：自研EOS系統系統+應用一流商用芯片構造開放型云網應用一流商用芯片構造開放型云網架構架構，AI浪潮下持續深挖微軟和浪潮下持續深挖微軟和Meta價值價值 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 1.1 Arista：全球數據中心云網領導者：全球數據中心云網領導者 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 資料來源：Arista官網，Arista優勢白皮書，Arista 23Q1業績

8、推介，海通證券研究所 圖：圖：Arista產品產品/軟件服務一覽軟件服務一覽 圖：圖：Arista預期未來產品占比趨勢（預期未來產品占比趨勢（23Q1）Arista是面向大型數據中心是面向大型數據中心、園區和路由環境的數據驅動園區和路由環境的數據驅動、客戶端到云網絡的行業領導者客戶端到云網絡的行業領導者。根據Arista官網，公司成立于2004年，于2014年在紐交所上市（代碼為ANET），總部位于美國加利福利亞州圣克拉拉市，公司率先為大規模數據中心和園區環境提供軟件驅動的認知云網絡，公司的關鍵垂直領域包括云巨頭、云專業供應商、運營商、金融企業等，技術合作伙伴包括AWS、博通、Google、I

9、ntel、微軟/Azure等。根據Arista 23Q1業績推介，截至23Q1，公司已擁有9000+客戶。Arista提供三大層面的產品及服務，并給出公司對未來產品占比趨勢的預期：1）核心-數據中心&云網絡（交換機），占60%-65%；2）認知網絡軟件&服務，占20%-25%；3）認知鄰接-園區&路由，占10%-15%。4000600080001000012000140001600018000200000204060801001201401601802002014-06-062015-06-062016-06-062017-06-062018-06-062019-06-062020-06-06

10、2021-06-062022-06-062023-06-06ANET.N（美元，左軸）IXIC.GI（指數，右軸）1.2 Arista復盤復盤研發、收購步履不停，當前市值研發、收購步履不停，當前市值556億美元億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 資料來源：Wind（股價及納斯達克指數），Arista官網，美國法院，海通證券研究所整理 注：1）IXIC.GI為納斯達克指數；2）股價及指數走勢數據由2014年6月6日（Arista上市首日）至2023年8月4日；3）圖中文字僅為當下時點發生的重要事件，并不對股價走勢做研判 在紐交所在紐交所IPO

11、 推出業界首款具推出業界首款具有有 100G上行鏈上行鏈路的葉交換機路的葉交換機 推出推出EOS+平臺平臺 推出推出CloudVision 1.Gartner將將Arista定定義為數據中心網絡魔力義為數據中心網絡魔力象限“領導者”象限“領導者”2.推出推出Arista 7280R固固定交換系列（定交換系列（100G）1.推出推出7050X3 和和 7260X3系列，系列，支持支持25G/100G 2.推出面向園區推出面向園區的認知云網絡的認知云網絡 向思科支付向思科支付4億美元以解決億美元以解決專利糾紛專利糾紛 推出推出400G固定固定平臺平臺7060X4 推出推出7800R3、7500R3

12、系列系列等，支持等，支持400G網絡網絡 收購收購Big Switch Networks 收購收購Awake Security 完成微軟完成微軟400ZR 互操作性測試互操作性測試 1.推出推出EOS NetDL 2.推出下一代推出下一代7050X、7060X 1.收購收購Untangle 2.推出推出Arista CUE（認知統一邊緣）（認知統一邊緣）推出推出7050X4、7060X5系列，系列，支持支持800G網絡網絡 收購收購Pluribus Networks 于于OFC 2023中展中展示示800G光收發器光收發器等下一代系統和等下一代系統和光學器件光學器件 Arista股價及納斯達克

13、指數走勢對比（截至股價及納斯達克指數走勢對比（截至2023年年8月月4日，日，Arista市值為市值為556億美元）億美元）在與思科的版權在與思科的版權訴訟案中獲勝訴訟案中獲勝 1.收購收購Mojo Networks 2.收購收購Metamako 推出推出7500R2和和7280R2系列系列 1.3.1 業務一：數據中心業務一：數據中心&云網絡業務云網絡業務 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 資料來源：Arista 23Q1業績推介，Arista官網，海通證券研究所 圖：圖：Arista各分支交換機新品一覽（截至各分支交換機新品一覽（截至23Q1

14、）固定配臵交換機方面固定配臵交換機方面，Arista于于22年年12月推出月推出7050X4系列和系列和7060X5系列系列，支持支持800G。根據Arista官網，7050X4和7060X5系列固定葉脊交換機基于運行EOS的博通Trident 4和Tomahawk 4芯片組，具有較高的自動化和可視性，覆蓋10G-800G速度，可滿足現代企業和超大規模云網絡的關鍵要求：1）低功耗：節省20%-40%電力；2）2倍密度提升-1U中32個800G端口，適用于AI和ML應用；3）投資保護：當前和未來計算和存儲系統的向前向后兼容性等。模塊化交換機方面模塊化交換機方面，Arista推出高性能推出高性能4

15、60T模塊化交換機模塊化交換機7800R3。根據Arista官網，Arista 7800R3系列專用模塊化交換機提供業界最高的性能擴展，支持多達576個400G線速端口和768個100G端口，并提供超過460Tbps的總容量和廣泛的線卡選擇，以滿足最大規模數據中心的需求。屬性屬性 分類分類 代表型號代表型號 最大交換容量（最大交換容量（Tbps）模塊化 100/400G 通用脊交換機 7800R3 460 7500R3 230 10/25/40/50/100G 通用脊交換機 7500R 150 10/40/100G Spline系 7300 50 固定配臵 25/100/400G 通用脊交換機

16、 7280R3 9.6 10/40/100G 動態深度緩沖系 7280R 12 10/25/40/100/400G Spline系 7060X/7260X/7368X4 25.6 10/25/40/100G系 7050X3 6.4 多功能可編程系 7170 12.8 可編程系 7160 6.4 10G 葉交換機 7020SR 1.04 表：表：Arista模塊化、固定配臵交換機系列矩陣模塊化、固定配臵交換機系列矩陣 1.3.2 業務二：認知鄰接業務二：認知鄰接-園區園區&路由路由 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 資料來源：Arista 23Q1

17、業績推介，海通證券研究所 圖：圖：Arista 認知園區業務解決方案認知園區業務解決方案 認知園區業務軟硬件兼顧認知園區業務軟硬件兼顧，以通用云網絡以通用云網絡、認知管理平臺及園區安全保護為核心認知管理平臺及園區安全保護為核心。根據Arista 22年報，Arista認知園區網絡基于三大支柱：1）通用云網絡（UCN）：是一種開放的、基于標準的設計，專注于數據驅動的控制原則。根據Arista官網，Arista的折疊Spline架構利用其主干交換機、POE 720系列和750系列葉子交換機以及Wi-Fi平臺，將園區層整合為更簡單的拓撲結構，從而降低成本并提高可靠性。2）認知管理平臺（CMP）：是一

18、個數據驅動的存儲庫，用于跨網絡分析的自動化操作。3）園區安全保護：公司通過EOS、DMF、NDR和CloudVison來實現網絡分割、設備合規性和審計等功能。根據Arista 22年報，公司認知園區交換及路由業務包括認知園區交換產品如720XP固定PoE交換機、750模塊化PoE交換機和7300X3 Spline交換機，以及通用脊葉路由產品如7020R固定路由器、7280R固定路由器、7368X4模塊化路由器、7500R模塊化路由器和7800R模塊化路由器。圖：圖：Arista 認知園區網絡硬件產品一覽（截至認知園區網絡硬件產品一覽（截至23Q1）1.3.3 業務三：認知網絡軟件業務三：認知網

19、絡軟件&服務業務服務業務CloudVision 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 資料來源：Arista 23Q1業績推介，Arista優勢白皮書，海通證券研究所 圖：圖：CloudVision在在Arista產品架構中的地位產品架構中的地位 CloudVision實現網絡工作負載編排及簡化實現網絡工作負載編排及簡化。根據Arista 官網，CloudVision是全網絡工作負載編排、工作流自動化、網絡操作實時可見性的整體解決方案。它基于EOS NetDB，這是用于流式傳輸、共享和聚合運行EOS的物理交換機的工作狀態的基礎設施服務。CloudVi

20、sion專門設計用于通過抽象底層物理網絡來簡化編排系統、覆蓋控制器和其他網絡服務的集成。CloudVision使組織能夠簡單有效地將一組動態的物理和虛擬網絡服務與集成了自動化配臵和變更管理任務的運營基礎連接起來，同時提供實時的網絡可見性。圖：云及企業客戶圖：云及企業客戶CloudVison運用情況運用情況 圖：圖：CloudVision幫助幫助Arista實現網絡中軟件、管理及操作一致實現網絡中軟件、管理及操作一致 1.4 財務分析：平臺創新正當時，業績高速增長，財務分析：平臺創新正當時，業績高速增長，22年增速登峰年增速登峰 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

21、和法律聲明 9 資料來源：Wind，Arista 23Q1業績推介，海通證券研究所 Arista 業績高速增長業績高速增長，22年收入增速達年收入增速達5年內峰值年內峰值。根據Arista 23Q1業績推介，公司認為10-14年為產品創新期，16-18年為品類創新期，而目前所處的22-27年為平臺創新期。根據Wind，Arista 22年實現營收43.81億美元（同比+49%），增速為近5年峰值，17-22年公司收入CAGR為22%；22年實現歸母凈利潤13.52億美元（同比+61%），17-22年公司歸母凈利潤CAGR為26%。根據Arista官網23Q2業績新聞稿，公司23Q2實現營收14

22、.59億美元（同比+39%），GAAP凈利潤4.92億美元（同比+64%）。圖：圖：2017-23H1 Arista 營業收入及增速營業收入及增速 圖：圖：2017-2023H1年年Arista 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 圖：圖：Arista目前處于平臺創新期（目前處于平臺創新期（2022-2027年）年）-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540455020172018201920202021202223H1營業收入（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）-50%0%50%100%150%200%024681012141620172018201920

23、202021202223H1歸母凈利潤（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）1.4 財務分析：八成收入來自產品，立足北美，錨定云、企、金融市場財務分析：八成收入來自產品，立足北美，錨定云、企、金融市場 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 資料來源：Wind，Arista 23Q1 業績推介，22年年報，海通證券研究所 圖：圖：2021-2022年年Arista 收入按地區拆分收入按地區拆分 八成收入來自產品八成收入來自產品，22年增長強勁年增長強勁。根據Arista 22年報，公司收入分為產品收入和服務收入兩大類，22年公司產品收入37.16億美元

24、（同比+56%），占比達85%，增長主要系客戶群尤其是大型云客戶對于交換機和路由平臺的強勁需求；服務收入6.65億美元（同比+17%），服務收入主要來自PCS合同（Post-Contract Support，合同后支持）銷售，通常與產品一同銷售，增長系公司客戶安裝基礎繼續擴大，初始和續訂PCS合同持續增長。云巨頭云巨頭、企業及金融客戶為目標市場企業及金融客戶為目標市場。根據Arista 23Q1業績推介，公司認為云巨頭和企業及金融市場是未來主要的市場目標，各占35%-39%，第三大市場為運營商（SP）和T2 云廠商，占比為25%-30%。Arista主要立足美洲市場主要立足美洲市場。根據Ari

25、sta 22年報，22年公司美洲地區收入34.63億美元（同比+61%），占比79%（同比+6pct），此外亞太地區收入3.89億美元（同比+28%）。圖：圖：2017-2022年年Arista 收入按品類拆分收入按品類拆分 87.04%85.58%83.84%79.00%80.65%84.82%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050201720182019202020212022產品（億美元，左軸）服務（億美元，右軸）同比增速：產品（%，右軸）同比增速：服務（%，右軸）產品收入占比（%，右軸）圖：圖：Arista 市場板塊趨勢（市場板塊趨勢（23Q1）美洲 73%

26、2021 美洲 歐洲、中東和非洲 亞太地區 美洲 79%2022 美洲 歐洲、中東和非洲 亞太地區 1.4 財務分析：盈利能力穩居行業第一梯隊，毛利率維持財務分析：盈利能力穩居行業第一梯隊，毛利率維持60%+請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 資料來源：Wind，海通證券研究所 Arista毛利率常年維持毛利率常年維持60%+。根據Wind，Arista 22年實現毛利率61.07%（同比-2.73pct），主要系公司對大型終端客戶的銷售比例增加，而這些客戶通常獲得更大的折扣，且材料和物流成本、（成品及零部件）庫存費用有所增加?？v觀17-22年，

27、Arista的毛利率穩定維持在60%以上，處于行業第一梯隊（對比22年同行業公司：思科：62.55%；Juniper：55.80%；HPE：33.36%）。Arista凈利率領先同行業公司凈利率領先同行業公司。根據Wind，Arista 22年實現凈利率30.87%（同比+2.35pct），17-22年Arista在凈利率方面均領先同行業公司，對比22年同行業公司凈利率：思科：22.91%；Juniper：8.88%；HPE：3.05%。圖：圖：Arista與同行業公司毛利率對比與同行業公司毛利率對比 圖：圖：Arista與同行業公司凈利率對比與同行業公司凈利率對比 64.50%63.84%6

28、4.06%63.94%63.80%61.07%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%201720182019202020212022Arista思科 JuniperHPE25.71%15.25%35.67%27.38%28.52%30.87%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022Arista思科 JuniperHPE目錄目錄 1.Arista：全球數據中心云網領導者：全球數據中心云網領導者，22年業績重現強勁增長年業績重現強勁增長，盈利表現優異盈利表現優異 2.行業：行業：AI/云驅動下云驅動下，交換

29、機持續向高性能交換機持續向高性能+白盒化發展白盒化發展，Arista 憑借高速數據中心交換機優勢與思科分庭抗禮憑借高速數據中心交換機優勢與思科分庭抗禮 3.核心優勢：自研核心優勢：自研EOS系統系統+應用一流商用芯片構造開放型云網應用一流商用芯片構造開放型云網架構架構，AI浪潮下持續深挖微軟和浪潮下持續深挖微軟和Meta價值價值 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 2.1.1 交換機：核心組網設備，大型數據中心網絡要求交換機：核心組網設備，大型數據中心網絡要求400G及以上及以上 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

30、和法律聲明 13 資料來源：盛科通信招股書（注冊稿）援引灼識咨詢，銳捷網絡官網，海通證券研究所 圖：交換機分場景、分速率（帶寬）圖：交換機分場景、分速率（帶寬）以太網交換機為用于網絡信息交換的網絡設備以太網交換機為用于網絡信息交換的網絡設備。根據盛科通信招股書（注冊稿），以太網交換機是實現各種類型網絡終端互聯互通的關鍵設備，以太網交換機對外提供高速網絡連接端口，直接與主機或網絡節點相連，可為接入設備的任意多個網絡節點提供電信號通路和業務處理模型。以太網交換機由以太網交換芯片、CPU、PHY、PCB、接口/端口子系統等組成。大型數據中心網絡對交換機速率要求高大型數據中心網絡對交換機速率要求高。根

31、據盛科通信招股書（注冊稿）援引灼識咨詢，以太網交換機按應用場景可以分為家用網絡、企業網絡、工業網絡、運營商網絡、數據中心網絡，不同應用場景對交換機速率的要求也不同，其中超大型數據中心網絡所需求的交換機速率在400G（及以上）。根據在網絡中所處的位臵和分工，交換機可以分為核心交換機、匯聚交換機和接入交換機。根據銳捷網絡官網，性能方面：核心層交換機匯聚交換機接入交換機。圖：以太網交換機網絡結構示意圖圖：以太網交換機網絡結構示意圖 家用網絡 企業網絡 工業網絡 小型園區網絡 園區網絡 運營商網絡 數據中心網絡 大型運營商網絡 超大型數據中心網絡 百兆百兆/千兆千兆 千兆千兆/萬兆萬兆 25G/40G

32、/100G 400G（及以（及以上）上）核心路由器 核心層 交換機 匯聚層 交換機 接入層 交換機 核心層交換機核心層交換機是網絡主干部分，是整個網絡性能的保障，是所有流量的最終承受者和匯聚者，應具備高性能、高可靠性、高吞吐能力等。匯聚層交換機匯聚層交換機充當網絡接入層和核心層的中介，工作站接入核心層前先過該層，以減輕核心層設備負荷。說明說明 接入層交換機接入層交換機直接面向用戶連接或訪問的部分，接入層交換機最為常見，具有低成本和高端口密度特性。2.1.2 產業鏈：交換機行業上接芯片等部件，下游受終端應用驅動產業鏈：交換機行業上接芯片等部件，下游受終端應用驅動 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

33、律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 資料來源：菲菱科思招股書，銳捷網絡招股書，盛科通信官網，海通證券研究所 圖：網絡設備產業鏈圖：網絡設備產業鏈 Arista主要聚焦于交換機領域主要聚焦于交換機領域，在網絡設備產業鏈中處于中游在網絡設備產業鏈中處于中游。根據銳捷網絡招股書，網絡設備是指構建整個網絡所需的各種數據傳輸、交換及路由設備，主要包括交換機、路由器、無線接入點和光纜等。根據前述Arista產品情況，Arista硬件產品主要聚焦于交換機領域，因而在網絡設備產業鏈中處于中游。根據下圖，網絡設備行業上游連接芯片制造商等零部件企業，下游連接終端應用部門。上游行業上游行業 下游行業

34、下游行業 網絡設備行業網絡設備行業 芯片制造商芯片制造商 電源制造商電源制造商 PCB制造商制造商 其他元器件制造商其他元器件制造商 輔料制造商輔料制造商 網絡設備制造商網絡設備制造商 網絡設備品牌商網絡設備品牌商 臺資臺資 內資內資 終端消費行終端消費行業及部門業及部門 運營商運營商 政府政府 金融金融 教育教育 能源能源 電力電力 交通交通 醫院醫院 中小企業中小企業 2.2 市場空間：市場空間：22年高速市場增長強勁，數據中心年高速市場增長強勁，數據中心+園區總空間看向園區總空間看向$500億億 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 資料來源

35、：IDC，訊石光通訊，650 Group，Arista 23Q1業績推介，海通證券研究所 圖：圖：2019-23Q1全球以太網交換機市場規模全球以太網交換機市場規模 全球交換機市場逆勢上揚全球交換機市場逆勢上揚，200G以上高速交換機表現亮眼以上高速交換機表現亮眼。根據IDC，22年全球以太網交換機市場規模達365億美元（同比+18.7%），增速為20-22年新高。其中，按場景分類，數據中心交換機市場/非數據中心交換機市場同比分別+22.6%/15.7%；按速率分類，200/400 GbE交換機市場收入同比增長超過300%，系超大規模廠商和云廠商構建數據中心網絡容量推動，此外100G交換機、2

36、5/50G交換機市場全年同比分別+22.0%/29.8%。園區低速交換機中，1G交換機收入全年同比+12.6%。根據IDC，23Q1全球以太網交換機市場規模達100億美元（同比+31.5%），其中數據中心交換機市場同比+23%，200/400G市場同比+141%。數據中心數據中心+園區交換機市場空間遠期看向園區交換機市場空間遠期看向500億美元億美元。根據Arista 23Q1業績推介援引650 Group，650 Group預測到27年數據中心交換機市場規模接近300億美元，主要客戶是美國前五大云廠商（Amazon、Apple、Facebook、Google、Microsoft）；園區交換機

37、市場收入規模約200億美元，合計市場空間接近500億美元。圖：數據中心、園區以太網交換機市場收入預測（圖：數據中心、園區以太網交換機市場收入預測（650 Group）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400201920202021202223Q1全球以太網交換機市場規模（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）2.3.1 需求及趨勢：高速化滿足高端應用需求，需求及趨勢：高速化滿足高端應用需求，400G/800G即將放量即將放量 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 資料來源：Arista

38、23Q1業績推介援引DellOro，Arista白皮書Embracing 400G and 800G，海通證券研究所 圖：圖：400G/800G將在未來成為數據中心交換機主流將在未來成為數據中心交換機主流 數據中心交換機持續高速化數據中心交換機持續高速化，400G/800G將在未來占據主導地位將在未來占據主導地位。根據Arista白皮書Embracing 400G and 800G，隨著下一代應用程序和分布式數據工作負載的不斷增長，高速計算節點正日益成為主流，這些新興的應用程序及構建它們的計算和存儲，需要更快地訪問更多的數據，也推動了對具有更高帶寬、更大規模數據中心網絡的需求，以最大限度地提升

39、可拓展性和性能并減少作業完成時間。如今，標準計算節點本身能夠實現50G/100G的數據速率，而高端計算和存儲系統正向200G/400G或更高速度遷移。根據下圖（Arista 23Q1業績推介援引DellOro），22年數據中心交換機速率多為100G及以下，而在未來，400G及以上高速將逐漸取代市場，800G將在25年及以后占據主導地位。圖：圖：400G/800G交換機產品能滿足高端計算存儲、交換機產品能滿足高端計算存儲、HPC、AI、ML等應用等應用 2.3.2 需求及趨勢：東西向流量激增推動網絡架構轉向需求及趨勢：東西向流量激增推動網絡架構轉向Spine-Leaf 請務必閱讀正文之后的信息披

40、露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 資料來源：HPE-Aruba官網，華為云社區官網，海通證券研究所 圖：傳統三層網絡架構圖：傳統三層網絡架構 東西向流量激增推動網絡架構由傳統三層轉向東西向流量激增推動網絡架構由傳統三層轉向Spine-Leaf架構架構。根據HPE-Aruba官網，隨著云和容器化基礎設施在現代數據中心普及，東西向流量（從服務器到服務器，橫向流動）持續增加，對于東西向流量來說，具有低延遲、優化的流量流性能是必不可少的，尤其是對于時間敏感或數據密集型的應用程序。而葉脊式（Spine-Leaf）架構通過確保流量始終與其下一個目的地的跳數相同來幫助實現這一點，因此

41、延遲更低且可預測，除更高性能外，Spine-Leaf架構還提供更好的可擴展性。Spine-Leaf架構實現簡化架構實現簡化。根據HPE-Aruba官網，相比于傳統的三層網絡架構（核心層-匯聚層-接入層），Spine-Leaf架構由兩個交換層組成，分別是Spine（脊）和Leaf（葉），Leaf層由接入交換機組成，這些交換機會對來自服務器的流量進行匯聚并直接連接到Spine或網絡核心。Spine層交換機以一種全網絡拓撲與所有Leaf交換機實現互連。圖：葉脊式架構（圖：葉脊式架構（Spine-Leaf）圖：東西向流量圖：東西向流量VS南北向流量南北向流量 2.3.3 需求及趨勢：交換機白盒化趨勢助

42、力開放網絡演進需求及趨勢：交換機白盒化趨勢助力開放網絡演進 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 資料來源：FS官網，Forrester，海通證券研究所 白盒交換機使軟硬件解耦合白盒交換機使軟硬件解耦合，具備可編程性具備可編程性。根據FS官網，白盒交換機是一種硬件和軟件解耦的開放式網絡交換機，通?；贚inux并在現成的芯片上運行，有助于網絡管理員根據組織的需求定制設備，如今白盒交換機廣泛應用于谷歌、微軟、Facebook等大型企業。白盒交換機有三大主要特征：1）構建在商用硬件上；2）使用來自成熟供應商的專用集成電路（ASIC）；3）運行開放網絡操

43、作系統（ONOS）。此外，白盒交換機常用于軟件定義網絡（SDN），這使得它們能夠實現網絡可編程性，這是與傳統交換機最顯著的區別之一。白盒交換機作為開放網絡的基礎白盒交換機作為開放網絡的基礎，受云數據中心青睞受云數據中心青睞。根據FS官網，白盒交換機的流行與不斷增長的云網絡發展有很大關系。隨著云數據中心的興起，要求云網絡具有敏捷、靈活、可擴展、低成本等特點。傳統網絡基礎設施將軟件和硬件集成在一起，普遍成本較高但缺乏敏捷性。由于難以適應云網絡未來的發展需求，網絡基礎設施正在向白盒交換機的開放網絡演進。根據銳捷網絡招股書，白盒交換機將硬件和軟件分離，下游數據中心客戶可選擇為交換機安裝外部操作系統或在

44、交換機廠商已提供開放式操作系統基礎上開發上層應用軟件，并實現對交換機的統一部署，極大提高數據中心運維效率。圖：白盒交換機與裸機、品牌交換機的對比圖：白盒交換機與裸機、品牌交換機的對比 圖：傳統交換機圖：傳統交換機VS白盒交換機白盒交換機 裸機交換機裸機交換機 白盒交換機白盒交換機 品牌交換機品牌交換機 定義 硬件只具備原始設計制造商提供的基本功能 商用硬件和預裝的NOS 品牌專有的硬件和NOS 硬件成本 低 低 高 硬件組件類型 包括ASIC的現成組件 包括ASIC的現成組件 品牌專有組件 網絡操作系統 無（用戶可自主下載PicOS/Cumulus/Big Switch）供應商自有NOS或者第

45、三方已裝載好的NOS 供應商自有NOS 代表產品 Accton AS5712（Broadcom）Penguin 4800（Broadcom）Quanta 3048（Broadcom）Arista 7250X（Broadcom）Dell S6000（Broadcom）HP 5930（Broadcom）Nexus 7000 HP 3500/5400（HP ProVision）Juniper 9200（Trio）2.3.4 需求及趨勢：需求及趨勢：AI應用興起，數據、計算密集，網絡要求高帶寬應用興起，數據、計算密集，網絡要求高帶寬+低延遲低延遲 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之

46、后的信息披露和法律聲明 19 資料來源：Arista AI-Network白皮書，海通證券研究所 圖：典型人工智能網絡圖：典型人工智能網絡計算計算-交換交換-歸約周期歸約周期 AI網絡帶寬需求高網絡帶寬需求高，特征是數據特征是數據、計算密集型計算密集型。根據Arista AI-Network白皮書，隨著AI的發展，網絡需要適應連接數百個處理器的流量的巨大增長，這些處理器具有數萬億次處理和千兆字節（Gigabits）的吞吐量。人工智能工作負載的共同特征是數據密集型和計算密集型。AI網絡場景下網絡場景下，RDMA在傳輸速率和低延遲性上優于在傳輸速率和低延遲性上優于TCP/IP。根據Arista A

47、I-Network白皮書，典型的人工智能工作負載設計分布在數百或數千個處理器（CPU、GPU或TPU）上的大型稀疏矩陣計算，這些處理器會經歷計算-交換-歸約的周期，在這個周期中，任何減速都會對作業完成時間產生不利影響。不同于TCP/IP傳輸方式（數據必須在到達網絡驅動程序和網絡之前從用戶空間復制到內核空間，這樣當處理AI應用相關的大量數據時，CPU可能成為瓶頸），RDMA（遠程直接內存訪問）可以在不依賴內核的情況下在主內存中交換數據，有助于提高吞吐量和性能，從而提高RDMA系統之間的數據傳輸速率并降低延遲。圖：圖：TCP/IP傳輸方式傳輸方式 圖：圖：RDMA傳輸方式傳輸方式 2.3.4 需求

48、及趨勢：需求及趨勢：AI應用興起，數據、計算密集，網絡要求高帶寬應用興起，數據、計算密集，網絡要求高帶寬+低延遲低延遲 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 資料來源：Arista 23Q1業績推介，Arista AI-Network白皮書，海通證券研究所 圖：圖：AI集群需求集群需求&Arista 7800R適用性適用性 Arista 7800R系列滿足高帶寬系列滿足高帶寬、無損無損、低延遲需求低延遲需求，是是AI網絡的理想之選網絡的理想之選。根據Arista 23Q1業績推介及電話會紀要，AI集群有三大要求：1）人工智能芯片需要高帶寬；2）AI

49、集群對帶寬有倍增效應；3）AI集群需要無損、低延遲的架構。Arista將7800系列作為AI的旗艦平臺，Arista 7800R交換機系列憑借三大特點支持AI集群網絡：1）行業領先的密度，最大460T的交換容量，快速升級的400G及以上端口速率；2）無擁塞和無碰撞架構；3）大緩沖區和無數據包丟失，理想的RDMA應用流量。根據Arsita 23Q1電話會紀要，Arista預計25年公司AI收入可達20-30億美元。圖：圖：Arista 大型人工智能應用網絡大型人工智能應用網絡Leaf-Spine互連及存儲方案互連及存儲方案 2.3.5 需求及趨勢：云廠商需求及趨勢：云廠商CAPEX維持韌性，維持

50、韌性，23Q1 微軟、微軟、Meta加大投資加大投資 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 資料來源：各公司歷年財報，海通證券研究所 圖：圖：2016Q1-2023Q2 北美四大云廠商資本開支北美四大云廠商資本開支 云廠商資本開支維持韌性云廠商資本開支維持韌性，微軟和微軟和Meta 23Q1加大投資加大投資。根據各公司財報，23Q2 Amazon+微軟+谷歌+Meta北美四大云廠商資本開支合計為325.97億美元，同比-8.29%，環比-1.38%。22年全年，四大云廠商資本開支合計為1466億美元，同比+20%。我們認為23年前二季度四大云廠商資

51、本開支下滑系22年Q1-Q4均實現資本開支同比正增長后，23Q1、23Q2支出進行了一定的緩沖調整，預計云廠商資本開支仍維持韌性。其中，公司重要客戶微軟和Meta，23Q1資本支出分別為66.07億美元（同比+24%）和70.87億美元（同比+28%），23Q2資本支出分別為89.43億美元（同比+30%）和63.54億美元（同比-18%）。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035040045016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19

52、Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2Amazon（億美元，左軸）Microsoft（億美元，左軸）Google（億美元，左軸）Meta（億美元，左軸）合計：YoY（%，右軸）合計：QoQ（%，右軸）2.4 競爭格局競爭格局“一超多強”，“一超多強”，Arista憑借高速數據中心交換機破局憑借高速數據中心交換機破局 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 資料來源：IDC，海通證券研究所 圖：圖：2022年全球以太網交換機市場

53、格局年全球以太網交換機市場格局 交換機行業呈交換機行業呈“一超多強一超多強”格局格局，Arista 22年份額增長年份額增長2.3pct至至9.9%，全球第三全球第三。根據IDC，2022年全球以太網交換機廠商CR5為74.3%，市場集中度較高。廠商方面，思科以43.3%的市場份額排名第一，繼續蟬聯全球龍頭地位，但份額相比21年減少了2pct；華為、Arista等作為主要挑戰者，分列第二、第三，華為2022年市場份額為10.3%（同比+0.1pct），Arista 2022年市場份額為9.9%（同比+2.3pct），此外新華三和HPE分別取得5.4%和5.4%。根據IDC，市場前二的思科、華為

54、2022年以太網交換機全球銷售額分別+13.4%、+20.0%，而Arista 2022年銷售額同比+55.4%，增長勢頭更為強勁。23Q1來看，根據IDC，23Q1 思科、Arista、HPE、華為、新華三分列前五，分別實現46.0%、11.4%、7.0%、6.0%、3.6%的市場份額。其中Arista 23Q1銷售額同比+61.6%。圖：圖：22Q1-23Q1 全球前五交換機廠商收入全球前五交換機廠商收入 Arista 9.9%思科 華為 Arista新華三 HPE其他 圖：圖：23Q1 全球以太網交換機市場格局全球以太網交換機市場格局 Arista 11.4%思科 AristaHPE華為

55、 新華三 其他 2.4 競爭格局競爭格局“一超多強”，“一超多強”，Arista憑借高速數據中心交換機破局憑借高速數據中心交換機破局 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 23 注：左圖、中圖中的高速代表10G及以上，不包括blade switches 資料來源：Arista 23Q1業績推介援引Crehan Research，海通證券研究所 圖：高速數據中心交換機市場份額（銷售額計）圖：高速數據中心交換機市場份額（銷售額計）高速數據中心交換機高速數據中心交換機（10G及以上及以上）市場中市場中Arista不斷攫取思科份額不斷攫取思科份額。根據Arist

56、a 23Q1業績推介援引的Crehan Research數據，以高速數據中心交換機銷售額計，Arista的份額由2012年的3.5%增長至2022年的25.3%，其中22年份額同比+5.9pct，而思科則由2012年絕對優勢的78.1%滑落至2022年的36.3%；以端口數計，Arista的份額由2012年的4.9%增長至2022年的22.6%，而思科則由2012年的71.4%縮減至2022年的29.6%。我們從以上信息可推斷出，2022年Arista的高速數據中心交換機比思科更具性價比，2022年思科高速數據中心交換機端口單價平均比Arista貴9.55%。Arista在在100G/200G

57、/400G等高速數據中心交換機市場上出貨量領先等高速數據中心交換機市場上出貨量領先。根據Arista 23Q1業績推介援引Crehan Research數據，22年Arista 100G/200G/400G高速數據中心交換機端口共出貨990萬個，同比+65%，同期對比思科出貨500萬個，同比+32%，ROM合計出貨890萬個，同比+29%。圖：高速數據中心交換機市場份額（端口數計）圖：高速數據中心交換機市場份額（端口數計）圖：圖：100G/200G/400G交換機端口出貨量（百萬個）交換機端口出貨量（百萬個）3.5%5.4%7.8%10.0%11.6%14.6%16.9%18.0%16.4%1

58、9.4%25.3%78.1%74.4%69.4%64.7%57.8%53.1%49.8%45.4%42.9%40.7%36.3%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20122013201420152016201720182019202020212022Arista（%，左軸）思科（%，右軸）4.9%6.7%9.3%12.0%14.4%14.7%17.3%17.7%17.1%19.0%22.6%71.4%70.8%65.9%60.6%51.6%49.9%42.4%36.5%34.5%31.2%29.6%28%33%3

59、8%43%48%53%58%63%68%73%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Arista（%，左軸）思科（%，右軸）1.3 1.3 1.2 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8 2.5 2.7 2.9 3.2 1.2 1.3 1.5 1.3 1.8 1.6 2.1 2.0 2.2 2.2 2.4 2.1 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 1.2 1.4 1.1 1.3 1.4 0123456782Q203Q204Q201Q212Q213Q

60、214Q211Q222Q223Q224Q221Q23AristaROM思科 2.4 競爭格局競爭格局“一超多強”，“一超多強”，Arista憑借高速數據中心交換機破局憑借高速數據中心交換機破局 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 注：市值取2023年12月20日，財務數據取自各公司2022年數據，市值、營收、凈利潤皆統一為人民幣 資料來源：Wind，Wikipedia，華為22年財報，Forrester，SDNLAB，各公司官網，新華三、華為中國微信公眾號，IDC，海通證券研究所 Arista為少數白盒交換機廠商為少數白盒交換機廠商，技術達全球先

61、進水平技術達全球先進水平（布局布局800G/400G），盈利能力突出盈利能力突出。公司公司 紫光股份（新華三）紫光股份（新華三）華為華為 銳捷網絡銳捷網絡 思科思科 Juniper Arista 屬性屬性 中國 中國 中國 美國 美國 美國 股票代碼股票代碼 000938.SZ 未上市 301165.SZ CSCO.O JNPR.N ANET.N 成立時間成立時間 1999（新華三2003）1987 2003 1984 1996 2004 市值（億元）市值（億元）545 -216 14361 658 5148 財務對比財務對比 營收（億元）營收（億元）738（新華三498）6423 113 3

62、477 369 305 凈利潤（億元）凈利潤（億元）37（新華三37）356 5 797 33 94 收入構成收入構成 IT服務：63%信息電子類產品：44%其他業務：0%合并抵消：7%ICT基礎設施服務：55%終端業務：33%云計算業務：7%數字能源業務：8%智能汽車解決方案業務：0%其他業務：1%抵銷：-4%毛利率（毛利率（%）20%44%39%63%56%61%凈利率（凈利率（%）5%6%5%23%9%31%ROE（%）7%8%19%29%11%31%業務對比業務對比 交換機技術路徑交換機技術路徑 品牌/白盒 品牌 白盒 品牌 品牌 白盒 數據中心交換機產品數據中心交換機產品 H3C S

63、9827系列（800G+CPO硅光）S12500R（400G）CloudEngine 16800-X（全球首款800G數據中心核心交換機）RG-N18010-XH（400G）模塊化：Nexus 9800（400G）固定配臵：Nexus 9232E（800G）QFX 5700、QFX 5130（400G）模塊化：7800R3（400G）固定配臵：7060X5、7050X4（800G/400G）2022年全球交換機市占率年全球交換機市占率 5.4%（第四）10.3%（第二）-43.3%（第一）-9.9%（第三）圖：交換機（網絡設備）全球主要廠商對比圖：交換機（網絡設備）全球主要廠商對比 目錄目錄

64、1.Arista：全球數據中心云網領導者：全球數據中心云網領導者，22年業績重現強勁增長年業績重現強勁增長，盈利表現優異盈利表現優異 2.行業：行業：AI/云驅動下云驅動下，交換機持續向高性能交換機持續向高性能+白盒化發展白盒化發展，Arista 憑借高速數據中心交換機優勢與思科分庭抗禮憑借高速數據中心交換機優勢與思科分庭抗禮 3.核心優勢：自研核心優勢：自研EOS系統系統+應用一流商用芯片構造開放型云網應用一流商用芯片構造開放型云網架構架構，AI浪潮下持續深挖微軟和浪潮下持續深挖微軟和Meta價值價值 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25 3.1

65、 核心優勢核心優勢EOS系統系統 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 26 資料來源：Arista官網，Arista 23Q1業績推介，海通證券研究所 圖：圖：Arista EOS架構圖架構圖 Arista兩大創新顛覆市場兩大創新顛覆市場EOS系統和使用商用芯片系統和使用商用芯片。根據Arista優勢白皮書，Arista是云網絡領域的先驅和市場領導者，以兩項重大創新顛覆市場，其一是網絡操作系統Arista EOS（可拓展操作系統），其二是使用一流的商用芯片。Arista EOS：提供高可靠性和可編程性：提供高可靠性和可編程性，支持多種商用芯片支持多種商

66、用芯片，使所有平臺形成單一映像使所有平臺形成單一映像。根據Arista優勢白皮書，Arista EOS基于開放標準設計，可在所有系統級別提供高可靠性和獨特的可編程性，允許第三方集成多供應商網絡中的最佳解決方案。Arista EOS平臺經過獨特設計，支持多個商用芯片系列，以優化性價比，并為數據中心、云和園區的整個交換機產品組合提供創新功能。這與傳統方法形成鮮明對比，傳統方法將軟件和他們首選的專有ASIC緊密耦合，從而產生多個交換機系列，且每個交換機系列都有大量軟件映像，而EOS系統可使Arista所有（交換機）平臺形成單一映像。圖：圖：Arista EOS系統使所有（交換機）平臺形成單一映像系統

67、使所有（交換機）平臺形成單一映像 3.2 核心優勢核心優勢使用商用芯片使用商用芯片 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 27 資料來源：Arista 23Q1業績推介，博通官網，海通證券研究所 圖：圖：Arista所合作的商用芯片一覽（截至所合作的商用芯片一覽（截至23Q1）Arista戰略性使用商用芯片戰略性使用商用芯片，加快產品市場推進速度并優化成本加快產品市場推進速度并優化成本。根據Arista優勢白皮書，Arista的另一項關鍵創新是使用一流的商用芯片，使基于開放標準的網絡能夠快速上市。Arista的商用芯片戰略通過符合摩爾定律的技術進步，以更

68、快的速度將最先進的平臺推向市場。相比之下，傳統方法是基于定制的ASIC和單體軟件構建的，導致平臺專有化和成本增加。Arista與博通在交換芯片上合作緊密與博通在交換芯片上合作緊密。根據Arista 23Q1業績推介，截至23Q1，Arista已有多個系列的商用芯片合作，包括Jericho系列、Trident系列、Tomahwak系列、Intel Tofino系列，其中前三個系列均屬于博通公司。根據博通官網，博通于23年4月宣布交付Jericho3-AI，為人工智能網絡提供業界最高性能架構，Jericho3-AI結構可將連接拓展到單個集群中的32000個GPU（每個800Gbps）。根據Aris

69、ta 23Q1電話會紀要公告，Arista肯定了Jericho3在AI網絡中的高性能，并稱距離規模應用尚需時間。圖：博通圖：博通Tomahawk、Trident、Jericho三大系列交換芯片應用場景三大系列交換芯片應用場景 3.3 核心優勢核心優勢客戶資源客戶資源 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 28 資料來源：Arista 22Q2業績推介，Arista 2019-2022年報，海通證券研究所 圖：圖：Arista 下游主要垂直領域及企業客戶下游主要垂直領域及企業客戶 背靠微軟背靠微軟、Meta，AI驅動下未來大客戶收入有望持續增長驅動下未來大

70、客戶收入有望持續增長。根據Arista 22年報，截至2022年12月31日，公司已向全球9000多家終端客戶交付了云網絡解決方案。公司的終端客戶涵蓋多個行業，包括大型互聯網公司、服務提供商、金融服務組織、政府機構、媒體和娛樂公司、電信服務提供商和其他云服務提供商。根據Arista 19、20、21、22年報，微軟19-22年對公司總收入貢獻占比分別為23%、22%、15%、16%，19-22年分別貢獻5.54億美元、4.98億美元、4.42億美元、7.01億美元，其中22年微軟收入貢獻同比+59%；Meta 19-22年對公司總收入貢獻分別為17%、10%、10%、26%，其中22年Meta

71、對公司收入貢獻為11.39億美元，為Arista 22年收入增長的主要因素。我們認為，AIGC應用興起，各大云廠商將繼續加碼AI基礎設施建設，尤其微軟作為AIGC的主要入口，與OpenAI合作緊密，Arista作為高速數據中心交換機全球領導者、云網絡解決方案主要提供商將受益，大客戶收入有望持續增長。圖：圖：2019-2022年年Arista 來自微軟、來自微軟、Meta兩大客戶的收入及占比兩大客戶的收入及占比 23%22%15%16%17%26%0%5%10%15%20%25%30%0246810122019202020212022微軟（億美元，左軸）Meta（億美元，左軸）微軟占比（%，右軸

72、）Meta占比（%，右軸）Arista：全球數據中心云網領導者：全球數據中心云網領導者，22年業績重現強勁增長年業績重現強勁增長，盈利表現優異盈利表現優異。公司是面向大型數據中心、園區和路由環境的數據驅動、客戶端到云網絡的行業領導者，提供數據中心云網絡、認知鄰接園區網絡、認知軟件&服務三大類產品。2014年以來，研發、收購步履不停，不斷擴大業務覆蓋面及技術水平。產品進展方面，固定配臵7050X4、7060X5系列交換機已支持800G，模塊化7800R3系列交換機最大支持460T交換容量，576個400G端口。財務方面，Arista 22年實現收入43.81億美元，同比+49%，增速為近年峰值，

73、公司持續平臺創新，以云巨頭、企業&金融為主要市場，毛利率常年保持60%+，盈利能力穩居行業第一梯隊。行業：行業：AI/云驅動下云驅動下，交換機持續向高性能交換機持續向高性能+白盒化發展白盒化發展，Arista 憑借高速數據中心交換機破局憑借高速數據中心交換機破局。公司作為網絡設備品牌商處于行業中游，上接芯片及元器件供應商，下接云廠商等終端客戶市場。市場空間方面，22年全球以太網交換機市場規模達365億美元，同比+19%，其中高速200/400G交換機市場增速超過300%，650 Group預計27年數據中心+園區交換機市場空間看向500億美元。需求及趨勢方面，我們認為數據中心交換機產品具有高速

74、化（400G/800G將在未來占據主導地位）、白盒化（開放網絡架構），網絡架構將由傳統三層結構轉向Spine-Leaf架構，此外AI作為催化劑對網絡高帶寬、無損、低延遲提出新的要求，Arista 7800R作為旗艦平臺支持AI工作負載，公司預計25年AI相關收入將達到20-30億美元。供給方面，交換機市場呈現“一超多強”格局，Arista高速數據中心交換機不斷攫取思科份額，Arista銷售額份額12-22年增長21.8pct，同期思科份額下降41.8pct，且已在100G及以上端口出貨量領先思科。核心優勢：自研核心優勢：自研EOS系統系統+應用一流商用芯片構造開放型云網架構應用一流商用芯片構造

75、開放型云網架構，AI浪潮下持續深挖微軟和浪潮下持續深挖微軟和Meta價值價值。Arista通過自研EOS系統、使用一流商用芯片顛覆市場。Arista自研的EOS系統提供高可靠性和可編程性，支持多種商用芯片，相對傳統方法作出較大優化，使所有交換機平臺形成單一映像。Arista戰略性地使用商用芯片，加快產品市場推廣并優化成本，與博通強強聯合，博通三條交換芯片產線均與Arista緊密合作，博通最強性能Jericho 3 AI網絡交換芯片將在未來對Arista提供支持?？蛻糍Y源方面，22年云巨頭微軟和Meta對公司收入貢獻分別為7.01億美元、11.39億美元，占比分別為16%、26%，我們認為AI持

76、續發展浪潮下，大客戶對于AI/云數據中心基礎設施投資將會繼續增長，公司有望獲取更多價值。風險提示風險提示。AI發展不及預期；云廠商資本開支不及預期；Arista新產品落地與推進不及預期；大客戶投資存在周期性，Arista季度收入存在不確定性；與思科等企業在數據中心高速交換機的競爭或加劇?？偨Y：全球高速數據中心交換機領航者，站上總結：全球高速數據中心交換機領航者，站上AI浪潮之巔浪潮之巔 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 29 AI發展不及預期；發展不及預期；云廠商資本開支不及預期；云廠商資本開支不及預期；Arista新產品落地與推進不及預期；新產品落

77、地與推進不及預期；大客戶投資存在周期性大客戶投資存在周期性，Arista季度收入存在不確定性；季度收入存在不確定性；與思科等企業在數據中心高速交換機的競爭或加劇與思科等企業在數據中心高速交換機的競爭或加劇。風險提示風險提示 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 30 分析師聲明分析師聲明 余偉民、楊彤昕余偉民、楊彤昕 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受

78、任何第三方的授意或影響，特此聲明。通信研究團隊：通信研究團隊：通信行業分析師通信行業分析師 余偉民余偉民 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517090006 電話：電話：010-50949962 Email： 楊彤昕楊彤昕 SAC號碼：號碼：S0850522030004 電話：電話：021-23154128 Email： 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 31 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司

79、不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定

80、客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。32 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司

81、股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。