《北汽藍谷-公司研究報告-新能源行業先行者與華為深化合作提速新能源發展-240812（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《北汽藍谷-公司研究報告-新能源行業先行者與華為深化合作提速新能源發展-240812（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 北汽藍谷北汽藍谷(600733)乘用車乘用車/汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-08-12 Table_Invest 增持增持 首次 覆蓋 股票數據 2024/08/12 6 個月目標價（元）收盤價（元）7.62 12 個月股價區間（元）3.7110.43 總市值（百萬元）42,470.09 總股本（百萬股）5,574 A 股（百萬股）5,574 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）301 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（

2、%）1M 3M 12M 絕對收益-25%25%38%相對收益-21%34%53%相關報告 汽車行業深度：Robotaxi 蓄勢待發-20240812 重卡行業深度報告：重卡銷量重回增長 出口爆發帶來增量-20240603 奇瑞汽車深度報告：出海持續增長，新能源轉型高彈性-20240219 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 證券分析師：姜育恒證券分析師：姜育恒 執業證書編號：S0550524060001 15821163658 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 新能源行業先行者，

3、新能源行業先行者，與華為深化合作，提速新能源發展與華為深化合作，提速新能源發展 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 國資背景，北汽旗下，新能源行業先行者。國資背景，北汽旗下，新能源行業先行者。公司隸屬于北汽集團旗下，具有國資背景，成立于 2009 年，在新能源行業已有十五載的耕耘積累。公司于 2018 年通過重大資產重組的方式在主板上市，成為國內新能源汽車第一股。公司旗下已孵化出 ARCFOX 極狐品牌和 BEIJING 品牌，并與華為通過智選模式合作推出享界品牌。此外，公司還與百度、麥格納、寧德時代等公司進行多方面合作，且在阿聯酋、老撾、歐洲等市場不斷擴張海外布局。早期領跑，早期

4、領跑，經歷短暫戰略調整后蓄力再發展。經歷短暫戰略調整后蓄力再發展。公司在 2019 年以前連續 7年位居中國純電動車銷量榜首，并在 2018、2019 年均達到 15 萬臺以上的銷量。但隨著新能源補貼持續退坡，且市場競爭加劇，加之 2020 年新冠疫情對宏觀經濟、對汽車產業鏈以及對汽車消費的沖擊，公司存在較大優勢的 toB 業務也受到較大影響，導致公司 2020 年銷量下滑幅度較大。對此，公司公司快速進行戰略轉型與產品結構調整，明確 BEIJING品牌和極狐品牌定位，后者也承載著公司面向C端市場轉型的戰略意義。隨后，公司再度起航，適逢我國新能源汽車在 C 端市場迅速發展，公司銷量再度進入增長期

5、。與華為合作持續深化，新能源發展持續提速。與華為合作持續深化，新能源發展持續提速。公司與華為合作始于 2017年，并在技術研發、產品創新、智能化轉型等方面持續深化合作，雙方還共同設立“1873 戴維森創新實驗室”。車型方面，2020 年上市的極狐阿爾法 T 就搭載了華為在智能化領域的技術，其后的極狐阿爾法 S HI 版則是雙方基于 HI 模式合作推出，搭載了鴻蒙座艙 Harmony OS 及基于華為 MDC 平臺的智能駕駛系統等。2023 年 8 月，公司公告宣布與華為合作進一步加深，基于智選模式打造車型，合作品牌為享界，首款車型享界 S9 已于 2024 年 8 月 6 日正式上市。華為定位

6、智能網聯汽車增量零部件供應商，在三電、智能座艙、智能駕駛等領域具備優勢，公司與華為合作持續加深，華為賦能有望帶動公司新能源業務快速發展，并向高端化市場進軍。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為-40.97億、-12.07 億、6.12 億，EPS 分別為-0.74 元、-0.22 元、0.11 元，PE 分別為-、-、69.39 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：新能源汽車行業需求不及預期,公司新能源銷量不及預期，市場競爭加劇。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E

7、 2025E 2026E 營業收入營業收入 9,514 14,319 23,005 42,750 60,659(+/-)%9.40%50.50%60.67%85.82%41.89%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤-5,465-5,400-4,097-1,207 612(+/-)%-4.22%1.19%24.12%70.53%每股收益（元）每股收益（元）-1.27-1.07-0.74-0.22 0.11 市盈率市盈率(4.67)(5.72)69.39 市凈率市凈率 4.50 5.43 19.42 43.37 26.69 凈資產收益率凈資產收益率(%)-65.14%-83.23%-187.39%-

8、123.30%38.46%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)4,287 5,574 5,574 5,574 5,574-40%-20%0%20%40%60%80%100%2023/8 2023/11 2024/22024/5北汽藍谷滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.國資背景，北汽旗下，新能源行業先行者國資背景，北汽旗下，新能源行業先行者.4 1.1.公司隸屬北汽旗下，深耕新能源行業十五載公司隸屬北汽旗下，深耕新能源行業十五載.4

9、 1.2.銷量下滑影響業績，經營情況逐漸向好銷量下滑影響業績，經營情況逐漸向好.5 2.兩大品牌構筑銷量基盤，極狐打開兩大品牌構筑銷量基盤，極狐打開 C 端市場端市場.6 2.1.BEIJING、極狐兩大品牌構筑銷量基盤、極狐兩大品牌構筑銷量基盤.6 2.2.極狐：攜手麥格納、擁抱華為，場景化需求開發打開極狐：攜手麥格納、擁抱華為，場景化需求開發打開 C 端市場端市場.9 3.從從 HI 到智選，深化華為合作打開新能源高端化新周期到智選，深化華為合作打開新能源高端化新周期.12 3.1.華為定位智能網聯汽車增量零部件供應商華為定位智能網聯汽車增量零部件供應商.12 3.1.1.智能電動智能電動

10、.12 3.1.2.智能座艙智能座艙.15 3.1.3.智能駕駛智能駕駛.20 3.2.智選模式打造“享界”品牌，打開新能源高端化新周期智選模式打造“享界”品牌，打開新能源高端化新周期.25 3.2.1.華為與車企合作的三種模式華為與車企合作的三種模式.25 3.2.2.與華為持續深化合作，升級智選模式，新能源周期再向上與華為持續深化合作，升級智選模式，新能源周期再向上.30 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.31 4.1.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.31 4.2.風險提示風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 2：公司股權架構：公司

11、股權架構.5 圖圖 3：2018-2024Q1 年公司營業收入（億元）及同比增速年公司營業收入（億元）及同比增速.6 圖圖 4：2018-2024Q1 年公司歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤（億元）年公司歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤（億元）.6 圖圖 5：2018-2024Q1 年公司毛利率及歸母凈利率年公司毛利率及歸母凈利率.6 圖圖 6：2018-2024Q1 年公司期間費用率年公司期間費用率.6 圖圖 7：公司：公司 2017-2024H1 銷量銷量.9 圖圖 8：藍谷麥格納：藍谷麥格納.10 圖圖 9：極狐阿爾法：極狐阿爾法 T 2021 款款.10 圖圖 10：極狐阿爾法：極狐阿爾法 S 2

12、022 款款 HI 版版.10 圖圖 11：極狐阿爾法：極狐阿爾法 T 2023 款森林版款森林版.11 圖圖 12：極狐阿爾法：極狐阿爾法 S 2023 款森林版款森林版.11 圖圖 13：極狐阿爾法：極狐阿爾法 T5.11 圖圖 14：極狐阿爾法：極狐阿爾法 S5.11 圖圖 15：極狐考拉：極狐考拉.12 圖圖 16：極狐考拉：極狐考拉 S.12 圖圖 17：2021M1-2024M6 極狐品牌銷量極狐品牌銷量.12 圖圖 18：華為電池管理系統：華為電池管理系統 BMS.15 圖圖 19：華為熱管理系統：華為熱管理系統 TMS.15 圖圖 20：華為智能座艙采用可插拔的高性能模組：華為

13、智能座艙采用可插拔的高性能模組.16 圖圖 21：HarmonyOS 車機操作系統車機操作系統.16 圖圖 22：HMS-A 通過通過 API 的方式開放的方式開放.16 圖圖 23：華為智能座艙：華為智能座艙 AR-HUD.17 圖圖 24：華為智能座艙車載智慧屏：華為智能座艙車載智慧屏.17 圖圖 25：華為智能座艙硬件生態：華為智能座艙硬件生態.17 圖圖 26：華為智能座艙應用生態：華為智能座艙應用生態.17 bU9WaYfVeZfYcWaY8OcMaQtRnNpNnRiNmMwOiNnMtObRqQvMuOqRrONZpPoP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

14、 3/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 27：持續升級的：持續升級的 HarmonyOS 智能座艙智能座艙.18 圖圖 28：Huawei Sound 車載音響系統車載音響系統.19 圖圖 29：HUAWEI xScene 光場屏打造大畫幅、景深感、低暈動、眼放松的視覺體驗光場屏打造大畫幅、景深感、低暈動、眼放松的視覺體驗.19 圖圖 30：HUAWEI xPixel 智能車燈智能車燈.20 圖圖 31：Huawei xHUD AR-HUD 定義車內第一屏定義車內第一屏.20 圖圖 32：華為：華為 MDC 平臺堅持“平臺平臺堅持“平臺+生態”戰略生態”戰略.21 圖圖 33：華

15、為：華為 MDC 集成鯤鵬、昇騰等芯片為智能駕駛提供可拓展的異構算力集成鯤鵬、昇騰等芯片為智能駕駛提供可拓展的異構算力.21 圖圖 34：MDC 整體架構圖整體架構圖.22 圖圖 35：“看得懂物”的：“看得懂物”的 GOD 和“看得懂路”的和“看得懂路”的 RCR.23 圖圖 36：華為：華為 GOD 網絡網絡.24 圖圖 37：華為：華為 ADS 2.0“全向防碰撞系統”以及迭代進化“全向防碰撞系統”以及迭代進化.24 圖圖 38：華為：華為 ADS3.0 端到端類人智駕端到端類人智駕.25 圖圖 39：華為智能汽車解決方案：華為智能汽車解決方案 5 大板塊下包含多款零部件大板塊下包含多款

16、零部件.26 圖圖 40：極狐阿爾法：極狐阿爾法 S HI 版車輛尾部的版車輛尾部的 HI 標識標識.27 圖圖 41：阿維塔：阿維塔 11 車身側面的車身側面的 HI 標識標識.27 圖圖 42：阿維塔：阿維塔 12.28 圖圖 43：深藍：深藍 S07.28 圖圖 44：AITO 問界車型在華為門店內展覽、銷售問界車型在華為門店內展覽、銷售.28 圖圖 45：問界車型銷量周期復盤：問界車型銷量周期復盤.29 圖圖 46：極狐與華為共同設立了“：極狐與華為共同設立了“1873 戴維森創新實驗室”戴維森創新實驗室”.30 圖圖 47：享界：享界 S9 發布會發布會.31 表表 1：公司產品矩陣

17、：公司產品矩陣.7 表表 2：華為：華為 DriveONE 電驅動系統產品參數電驅動系統產品參數.13 表表 3：華為車載充電系統產品參數：華為車載充電系統產品參數.14 表表 4：MDC 硬件平臺硬件平臺.22 表表 5：華為智能駕駛系統：華為智能駕駛系統 ADS 1.0 與與 ADS 2.0 對比對比.23 表表 6：Tier1 模式下華為汽車零部件部分車企車型配套情況模式下華為汽車零部件部分車企車型配套情況.26 表表 7：2021-2026E 公司業績拆分及預測公司業績拆分及預測.31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深

18、度 1.國資背景，北汽旗下，新能源行業先行者國資背景，北汽旗下，新能源行業先行者 1.1.公司隸屬北汽旗下，公司隸屬北汽旗下，深耕新能源行業深耕新能源行業十五載十五載 公司隸屬于北汽集團旗下，成立于 2009 年，主要業務為新能源純電動汽車與核心零部件的研發、生產、銷售和服務，在新能源行業已有十五載的耕耘積累。公司于 2018年通過重大資產重組的方式在主板上市，成為國內新能源汽車第一股。公司先后于2019 年 3 月和 10 月發布 ARCFOX 極狐品牌和 BEIJING 品牌。此外，公司還與華為、百度、麥格納、寧德時代等公司進行多方面合作，且在阿聯酋、老撾、歐洲等市場不斷擴張海外布局。圖圖

19、 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 公司是國資背景，控股股東為北京汽車集團有限公司，公司的實際控制人是北京市國資委。另外，公司參股控股多家子公司，包括北京藍谷極狐汽車科技有限公司、北京新能源汽車股份有限公司等。進入2020年，北汽新能源進入調整轉型期，蓄力高質量發展再出發 2024.02：極狐汽車進入多米尼加市場 2024.02：極狐汽車正式進軍老撾市場 2024.03：北汽藍谷攜手寧德時代和小米共建電芯工廠 2024.03：極狐汽車強勢登陸歐洲市場 2024.06：北汽集團攜寧德時代賦能極狐 2024.06：極狐阿爾法S5上市即交付 2024.08：北汽與華為攜手打

20、造的“全景智慧旗艦轎車-享界S9”正式發布2024 2023.03：極狐攜手蘿卜快跑織密自動駕駛出行網絡 2023.04：極狐與百度合作量產400輛Apollo Moon第五代無人車在鎮江基地下線 2023.05：極狐汽車獲外交服務用車新名片 2023.06：極狐森林版上市 2023.09：全球首款智能親子車極狐汽車考拉正式上市，共推出四款配置車型 2023.10：極狐汽車登陸阿聯酋，國際化戰略邁出實質性步伐 2023.12：定位全優生超能純電SUV 阿爾法T5正式上市共計4款車型 2023.12：極狐 阿爾法S 先行版即將搭載HUAWEI ADS 2.02023 2022.01：極狐汽車戰略

21、合作伙伴會議召開 2022.05：極狐阿爾法S全新HI版正式上市，新車共推出2個車型，分別為進階版和高階版 2022.08：極鋒動力總成投入應用 2022.09：殼牌助陣北汽新能源充換電朋友 2022.10：200臺共享無人車交付，北汽新能源攜手百度Apollo率先開啟無人駕駛時代2022 2020.10：ARCFOX高端新能源品牌首款量產車型極狐T在北京首鋼園正式上市，提供三種續航版本五款車型 2021.04：ARCFOX極狐品牌新一代智能豪華純電轎車阿爾法S上市，與華為攜手打造的阿爾法S 華為HI版也如期亮相 2021.07：極狐與百度聯合發布新一代量產共享無人車Apollo Moon 2

22、021.07：ARCFOX極狐開啟全球攻略 2021.10：北汽藍谷與華為簽署全面業務深化合作協議 2021.11：北汽新能源極狐三款量產車型亮相廣州車展，揭幕了“智能汽車天花板“阿爾法S全新HI量產版，同時發布用戶共創計劃2020-2021 2019.03：北汽新能源高端品牌ARCFOX極狐在日內瓦車展進行全球首次品牌發布 2019.10：新BEIJING品牌在中華世紀壇正式發布2019 2018.03：由科技部支持，北汽新能源等企業參與的國家新能源汽車技術創新中心成立 2018.06：北汽集團與麥格納、鎮江市政府簽署高端智能純電動汽車項目三方合作協議 2018.09.27：北汽新能源通過重

23、大資產重組在A股主板上市，成為國內新能源汽車第一股2018雙擊北汽新能源進入高速發展期，以創新領跑行業快速增長輸入標題 2015.02：商業模式創新 北汽新能源在科技部開通國家部委首個純電動汽車分時租賃網點 2016.11：技術創新 全新平臺EC180車型在青島基地投產，成為后續主導產品 2017.11：北汽新能源與產業鏈伙伴締結“衛藍生態聯盟”，開啟百億“換電計劃”2015-2017北汽新能源處于蓄力成長期，實現自主新能源產業破冰2009-2013 2009.11-時任科技部部長萬鋼、北京市委書記劉淇、市委副書記、市長郭金龍為北汽新能源“一園兩企”揭牌 2010.08-時任中共中央政治局常委

24、、中央書記處書記、國家副主席習近平考察北汽新能源純電動轎車 2012.04-時任全國政協副主席、科技部部長萬鋼出席北京市純電動出租汽車示范運營交車儀式，并進行調研 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 2：公司股權架構公司股權架構 數據來源：Wind，東北證券 1.2.銷量下滑影響業績，經營情況銷量下滑影響業績，經營情況逐漸向好逐漸向好 收入端：收入端：公司營業總收入中主要可分為兩大板塊，一部分是車輛銷售、車輛運營收入等主營業務收入，另一部分是材料銷售、租賃收入等其他收入。公司 2020 年收入下滑幅度較大，主要系銷量下滑

25、、疫情沖擊等因素所致。2021-2023 年間公司收入隨著銷量逐漸回暖、業務經營向好而持續增長。利潤端：利潤端：2020-2023 年間，受到收入端大幅下滑影響，以及銷量下滑導致規模效應差的影響，公司歸母凈利潤口徑下連續四年處于虧損狀態。隨著銷量增長、尤其是在C 端市場，公司收入及結構持續改善，有望帶動公司利潤端好轉。北京汽車股份有限公司北汽（廣州）汽車有限公司渤海汽車系統股份有限公司梅賽德斯奔馳（中國）投資有限公司北京電子控股有限責任公司蕪湖信石信冶投資管理合伙企業（有限合伙）J.P.MORGANSECURITIES PLC北京藍谷新能源科技股份有限公司張宇22.9%10.99%4.81%3

26、.24%1.89%1.8%1.17%0.33%0.33%北京海藍芯能源科技（北京）有限公司中德(德累斯頓)輕量化技術工程中心有限公司北京新能源汽車股份有限公司北京藍谷極狐汽車科技有限公司100%99.99%51%12.82%北京市人民政府國有資產監督管理委員會北京國有資本運營管理有限公司北京汽車集團有限公司北京海納川汽車部件股份有限公司44.5%100%23.04%60%21.71%100%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 3：2018-2024Q1 年公司營業收入（億元）及同比年公司營業收入（億元）及同比增速增速 圖

27、圖 4：2018-2024Q1 年公司歸母凈利潤及扣非歸母凈年公司歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤（億元）利潤（億元）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 利潤率方面，利潤率方面，2020 年毛利率由正轉負，主要系銷量下滑、規模效應下降等因素所致，近年來毛利率水平整體上隨著銷量復蘇而好轉。此外，公司期間費用率在 2020 年大幅增長，主要受收入端下滑幅度大、研發投入增加等因素影響，其后費用控制整體情況較好。圖圖 5：2018-2024Q1 年公司毛利率及歸母凈利率年公司毛利率及歸母凈利率 圖圖 6：2018-2024Q1 年公司期間費用率年公司期間費用率 數據來源：公司公告，東

28、北證券 數據來源：公司公告，東北證券 2.兩大品牌構筑銷量基盤兩大品牌構筑銷量基盤，極狐打開，極狐打開 C 端市場端市場 2.1.BEIJING、極狐兩大品牌構筑銷量基盤、極狐兩大品牌構筑銷量基盤 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250新能源整車其他業務YOY-70-60-50-40-30-20-10010歸母凈利潤扣非歸母凈利潤-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%毛利率歸母凈利率0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

29、的聲明及說明 7/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 公司已推出BEIJING、極狐兩大品牌，并與華為進行智選模式的合作推出享界品牌。表表 1：公司產品矩陣公司產品矩陣 品品牌牌 車型車型 定位定位 圖片圖片 極狐 阿爾法 S-HI 先行版 阿爾法 S 先行版，是 ARCFOX 極狐品牌與華為共同開發的搭載華為 HI 全棧智能汽車解決方案的豪華純電轎車，是全國首款支持城市道路高階智能駕駛的車型。車輛搭載 3 個激光雷達、6 個毫米波雷達等共 34 個智能傳感器，配備 400TOPS 超強算力，可實現城市、高速公路等復雜環境智能輔助駕駛。搭載華為智能座艙鴻蒙 OS系統，21.7 英寸 4K

30、 視網膜大屏，可實現智慧語音、智慧手勢等多模態交互手段。車輛配備全方位智能四驅控制系統，采用前交流異步+后永磁同步的雙電機解決方案，零百公里加速 3.5s。車輛搭載國內首個 800V 高壓超充平臺，可實現多場景快速補電。整車采用航空級的全冗余設計，在感知、決策、轉向、制動、架構、電源六大方面保障車輛安全。凝結人體工程學前沿設計的一體式運動座椅，讓駕駛輕松自然；配備哈曼 Infinity 豪華音響系統。阿爾法 S 森林版 阿爾法 S 森林版定位為新一代智能豪華純電轎車，圍繞場景化造車理念，以“森林氧吧”為主題，推出霧云灰漆色、有機綠內飾全新森系配色，并升級全車座椅加熱、按摩、前排小憩等 10 種

31、情景模式；車內采用環保材料，搭載 PM2.5 凈化裝置、空調殺菌濾芯和負氧離子發生器，可以達成 CN95 級空氣凈化能力；升級搭載全車智能感應電動門、電吸門、迎賓光毯等功能；最長續航升級至 735km，零百加速4.2s，擁有 7 種駕駛模式、One-Pedel 單踏板模式，L2+級-Pilot 高級輔助駕駛及超級智能泊車功能；搭載 20.3 英寸 4K 高清娛樂屏、哈曼 Infinity12 揚聲器豪華音響、AR 激光投影感應尾門。在主動安全方面擁有高強度輕量化鋼鋁混合車身、IP68 級防塵防水電池保護、電池智能恒溫保護、AEB 自動緊急制動系統、前向碰撞預警系統(FCW)等 17 項主動安全

32、技術、駕駛員疲勞預警功能等，給駕乘者極致安全守護。阿爾法 T 森林版 阿爾法 T 森林版定位為一款全地形性能純電中型 SUV，最長續航升級至 688km、零百加速 4.6s、自適應全地形控制系統及 One-Pedel 單踏板模式；擁有 L2+級-Pilot高級輔助駕駛系統及 23 個高精密度傳感器，智能泊車功能強大。在主動安全方面擁有 AEB 自動緊急制動系統、前向碰撞預警系統(FCW)等 17 項主動安全技術、駕駛員疲勞/分心預警功能等，給駕乘者極致安全守護。擁有豪華視聽科技，20.3 英寸4K 高清娛樂屏、哈曼 Infinity 豪華音響、AR 激光投影感應尾門；全車座椅有加熱、按摩功能，

33、前排座椅有通風和記憶迎賓功能；車內采用環保材料，搭載PM2.5+CN95 抗菌濾芯以及負離子發生器，可以達成 CN95 級空氣凈化能力。阿爾法 T5 阿爾法 T5，是一款超能純電 SUV，以卓越的性能、出色的設計和先進的技術，引領著全優生超能純電 SUV 的潮流，其擁有高強度鋼鋁車身，接近 0 醛 0 苯凈味座艙，全車 26 項智能電動配置，駕駛者可以通過語音指令控制車輛，進行導航、音樂播放、車輛狀態監測等操作，讓用戶充分享受智能便捷，具備 660km 超長續航，百公里 13.9 度超低能耗，0.245 超低風阻系數貢獻更多續航里程。采用了寧德時代的神行超充電池+800V 的高壓平臺，可實現充

34、電 10 分鐘補能 260km，極大提升了補能效率?？祭?考拉是極狐品牌第一款以場景驅動的車型，基于用戶驅動、場景驅動和觀念驅動，考拉首創親子出行場景的系統性解決方案，以奶嘴座艙、后排堡壘、情緒空間和家庭游樂場等專屬場景化產品優勢滿足寶爸寶媽對家庭出行生活和駕駛平衡的需求?？祭哂薪咏?0 醛 0 苯健康空間，三重抗菌消殺，超大表面積濾芯，有效過濾PM2.5、PM10、飛沫、微細粉塵、花粉，守護寶寶成長健康，L2 級智能輔助駕駛等專為母嬰家庭設計的功能和配置，塑造了產品的獨特之處。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 阿爾法 S

35、5 高性能純電轎車。極狐阿爾法 S5 是公司傾力打造的重磅車型，能給用戶帶來可賽可街、好用好玩、豪華新奢、品質安全、高效高能的高價值駕駛體驗。享界 享界 S9 享界 S9 由公司與華為深度合作，共同打造，賦予新能源汽車豪華設計美學、豪華舒適體驗和豪華智能科技。BEIJING BEIJING EU7 BEIJINGEU7 定位為大格局純電中級車，4805mm 車身長度、2785mm 超長軸距、0.75 超大全景天窗，4.8mm 隱私鋼化玻璃，配備電動遮陽簾；451km-550km 穩定續航；自主研發永磁同步電機帶來強大動力，300Nm 最大扭矩，百公里加速8.4s；160kW 最大輸出功率，最高

36、車速可達 155km/h；EU7 升級 EMD3.0Pro 智能電控，智能管理電池使續航更長，智能優化電機使加速更快，智能調校整車使操控更精準，搭載可智能交互的 12.3 寸全液晶儀表盤及 12.3 寸中控娛樂大屏，智能 AI 語音系統，OTA 在線升級；德國豪華標準打孔皮質座椅，前排座椅具有通風和加熱功能，配備手機無線充電和后排 USB 接口，整車經過全面 NVH 靜音調校，并搭載AQS 空氣凈化功能智能空調。BEIJING EU5/EU5 PLUS BEIJINGEU5 定位為緊湊型純電動車，最大續航里程 400-500km 之間，采用液冷溫控電池系統，等速續航里程最高可達 635km。采

37、用純電動驅動，160kW 高能永磁同步電機；300Nm 最大扭矩，零百公里加速 7.8s；搭載可互動的 12.3 英寸高清數字儀表盤和 9 英寸懸浮娛樂中控大屏；內置升 i-Link2.0 車聯網系統，實現手機與車互聯、遠程控制、車載 wifi、座艙娛樂與信息、商旅管家等功能，搭載的基于百度DuerOS 對話式人工智能操作系統，可達到更智能、更人性化的語音交互操作。數據來源：公司公告，汽車之家，東北證券 公司銷量公司銷量近年來波動較大近年來波動較大，早期銷量持續領跑中國純電動市場，隨隨后早期銷量持續領跑中國純電動市場，隨隨后經歷短暫調經歷短暫調整后再向上整后再向上，整體可以劃分為三個階段：，整

38、體可以劃分為三個階段：（1）高速發展，高速發展，銷量持續領跑（銷量持續領跑（2013-2019 年年）：）：至 2019 年，公司已經先后推出了EH、EU、EX、EV、EC、LITE 等多系列十余款純電動乘用車，產品矩陣完善，級別覆蓋從 A00 級到 B 級，品類覆蓋轎車、SUV 等，同時加快產品結構優化，實現了經濟型（EC 系列）、智能型（中高端，BEIJING 品牌系列）、高端智能型（ARCFOX 品牌系列）的全覆蓋。到 2019 年已連續 7 年位居中國純電動車銷量榜首，并在 2018、2019 年均達到 15 萬臺以上的銷量。（2）銷量受挫銷量受挫，戰略調整（戰略調整（2020-202

39、1 年年）：2019 年以來新能源補貼持續退坡，且市場競爭加劇，加之 2020 年新冠疫情對宏觀經濟、對汽車產業鏈以及對汽車消費的沖擊，公司存在較大優勢的 toB 業務也受到較大影響，導致公司 2020 年銷量下滑幅度超八成。對此，公司快速進行戰略轉型與產品結構調整。一方面，加大電動化智能化研發布局，在三電領域圍繞電池、電機、動力總成等方面進行技術開發并取得突破，在智能網聯領域完成OTA功能開發并實現量產應用，在智駕領域實現了L2.5+級別智能水平以及泊車相關智能駕駛輔助功能的量產開發技術；另一方面，加大極狐品牌建設力度，產品方面加快 ARCFOX 極狐品牌高端智能純電動汽車首款車型T 的驗證

40、量產工程準備，進一步完善高端化版圖，營銷方面建立獨立的用戶運營中心組織體系、加快直營與分銷相結合的市場渠道布局和開發。經歷產品矩陣的調整優化，公司形成了 BEIJING 與 ARCFOX 兩大品牌線并清晰定位，BEIJING 品牌 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 主推 EU 系列，面向大眾客戶和對公客戶，ARCFOX 品牌搭載了公司的新技術并具備高智能化，承載著公司面向 C 端市場轉型的戰略意義。（3）轉型蓄力，高質量轉型蓄力，高質量再再發展發展（2021 年至今）：年至今）：公司深耕新能源汽車行業十余年，積累了豐富的產品

41、經驗和技術能力，經歷短暫的調整后再度啟航，適逢我國新能源車行業迎來快速發展，公司銷量也再度進入增長期。據公司公告，2022、2023 年公司銷量分別為 5.0 萬輛、9.2 萬輛，同比增速分別為 92.1%、83.7%，實現兩年的高速增長。圖圖 7：公司：公司 2017-2024H1 銷量銷量 數據來源：乘聯會，東北證券 2.2.極狐：攜手麥格納、擁抱華為，場景化需求開發打開極狐：攜手麥格納、擁抱華為，場景化需求開發打開 C 端市場端市場 ARCFOX 極狐品牌于 2019 年在日內瓦車展進行全球首次品牌發布，定位高端智能新能源車，制造由公司聯合具有百年造車工藝積淀和超過 370 萬輛捷豹、奔

42、馳等世界頂級豪華車制造經驗的麥格納組建的高端制造合資公司完成。02000040000600008000010000012000014000016000018000020172018201920202021202220232024H1北斗星X5E+Lite北汽EC系列北汽EX+EV系列北汽EU系列北汽EH系列TST5考拉S5 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 8：藍谷麥格納：藍谷麥格納 數據來源：搜狐網，東北證券 極狐阿爾法 T 于 2020 年 10 月上市，定位中型 SUV，作為極狐首款高端量產 SUV，其 NED

43、C 續航達到 653km、百公里加速 4.6s。隨后 2021 年 4 月極狐品牌第二款車阿爾法 S 上市，定位中大型轎車，NEDC 續航最長 708km、百公里加速最快 4.2s。阿爾法 T、阿爾法 S 基于公司高端智能新能源平臺 BE21 平臺打造，具備了超級拓展、超級智能、超級交互、超級進化四大特征，三電性能、智能化水平等方面的產品力領先同類競品。此外，公司還與華為在智能化方面進行合作，于 2022 年 5 月推出了阿爾法 S HI 版，搭載鴻蒙座艙 Harmony OS 及基于華為 MDC 平臺的智能駕駛系統，同時定價也上升至 40 萬級別。然而，彼時新能源市場競爭正不斷加劇，而極狐兩

44、款車型定價相對競品優勢不大，且華為通過 HI 模式賦能下的產品價格更高、部分關鍵零部件產能受限，亦未能帶來顯著增量，因此極狐品牌銷量前期反饋不佳。圖圖 9：極狐阿爾法極狐阿爾法 T 2021 款款 圖圖 10：極狐阿爾法極狐阿爾法 S 2022 款款 HI 版版 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 自自 2023 年年起起，公司進一步加快，公司進一步加快完善車型矩陣和改善營銷戰略。完善車型矩陣和改善營銷戰略。一方面，老車型持一方面，老車型持續迭代優化續迭代優化，阿爾

45、法 T、阿爾法 S 于 2023 年 6 月上市“森林版”，起售價進一步下探至 20 萬以內。此外，2023 年 5 月極狐阿爾法 S 全新 HI 版正式升級為極狐阿爾法S 先行版、價格下探至 32.98 萬，2024 年 4 月再推出兩驅版本的阿爾法 S 先行版PRO，價格下探至 25.68 萬元，進一步增強產品競爭力。圖圖 11：極狐阿爾法極狐阿爾法 T 2023 款款森林版森林版 圖圖 12：極狐阿爾法極狐阿爾法 S 2023 款款森林版森林版 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 另一方面，另一方面，基于場景化需求開發的基于場景化需求開發的新車型持續上市補充產品矩

46、陣。新車型持續上市補充產品矩陣。極狐考拉于 2023年 9 月上市，定價 13.18-16.98 萬元，定位為純電智能親子車，是公司基于場景化需求開發的全新車型。隨后，阿爾法 T5 于 2023 年 12 月上市，定價 15.58-19.98 萬元，采用了寧德時代的神行超充電池+800V 的高壓平臺，以年輕家庭首購用戶為主，通過時尚的造型、智能化優勢，全方位滿足用戶個人及家庭的多人多場景使用需求。2024 年 6 月，阿爾法 S5 車型上市，定價 16.08-21.68 萬元。定位高性能純電轎車，給用戶帶來可賽可街、好用好玩、豪華新奢、品質安全、高效高能的高價值駕駛體驗。2024 年 8 月，

47、另一款面向全家出行的智能親子車考拉 S 正式上市，定價 10.98-11.98 萬元，2+3 的布局可以滿足更廣泛人群的出行需求。圖圖 13：極狐阿爾法：極狐阿爾法 T5 圖圖 14：極狐阿爾法極狐阿爾法 S5 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 15：極狐考拉極狐考拉 圖圖 16：極狐考拉極狐考拉 S 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 隨著老產品換新同時價格下探，新產品基于場景化開發隨著老產品換新同時價格下探，新產品基于場景化開發不

48、斷填充產品矩陣，極狐品不斷填充產品矩陣，極狐品牌銷量穩中有升，牌銷量穩中有升，在在 C 端端打開新的品牌周期。打開新的品牌周期。圖圖 17：2021M1-2024M6 極狐品牌銷量極狐品牌銷量 數據來源：乘聯會，東北證券 3.從從 HI 到智選，深化華為合作到智選，深化華為合作打開新能源高端化新周期打開新能源高端化新周期 3.1.華為定位智能網聯汽車增量零部件供應商華為定位智能網聯汽車增量零部件供應商 3.1.1.智能電動智能電動 01000200030004000500060007000800090002021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M7202

49、1M82021M92021M102021M112021M122022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M6TS考拉T5S5 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 華為智能電動解決方案定位“融合極簡、安全可靠、卓越體驗、AI 云智”，主要包括純電解決

50、方案、動力云解決方案兩部分，包含車載充電系統、三合一電驅系統、多合一電驅系統，以及電池管理系統和云端智能預警系統等。車載充電系統：車載充電系統：二合一產品集成 OBC、雙向逆變、DC/DC 功能，三合一產品在其基礎上集成 PDU 功能，具備高性能、高功率密度、高可靠、良好 EMC 兼容性等特點。三合一電驅系統：三合一電驅系統：集成電機控制器 MCU、電機和減速器，具有體積小、質量輕、靈活易布置的的優點，系統峰值效率達 90%以上，直流工作電壓覆蓋 260-748V dc，可實現 150-270kW 的峰值輸出功率以及 3000-3900 Nm 的峰值輸出扭矩。多合一電驅系統：多合一電驅系統：提

51、供超融合架構的動力域解決方案，集成電驅及充電系統六大部件，并支持融合 BMS 軟件算法。表表 2：華為華為 DriveONE 電驅動系統產品參數電驅動系統產品參數 165kW 三合一電驅三合一電驅動系統動系統 150kW 三合一電驅三合一電驅動系統動系統 220kW 三合一電驅三合一電驅動系統動系統(異步異步)270kW 三合一電驅三合一電驅動系統動系統 120kW 多合一電驅多合一電驅動系統動系統 長長*寬寬*高高（mm）500*530*442 441*460*300 476.5*441.5*350.5（2）500*441.5*325（2）428*445*330 重量重量 85 kg 78

52、kg 89 kg 91 kg 75 kg 效率效率 峰值效率達 90%峰值效率93.5%峰值效率 90.5%峰值效率 92.5%峰值效率93%直流電直流電壓工作壓工作范圍范圍 260-420Vdc 260-460Vdc 492-748Vdc 492-748Vdc 200-500Vdc 峰值功峰值功率率 165kW360V 150kW350V 220kW650V 270kW650V 120kW350Vdc 峰值輸峰值輸出扭矩出扭矩 3400Nm 3350Nm/3900Nm 3000Nm 3900Nm 2500Nm EMC CISPR 25 Class 3 CISPR 25 Class 3 CIS

53、PR 25 Class 3 功能安功能安全全 ISO 26262 ASIL C ISO 26262 ASIL C ISO 26262 ASIL C ISO 26262 ASIL C 冷卻方冷卻方式式 MCU 水冷/電機油冷 充電特充電特 輸出功率：請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 性性 6.6kW；平均效率：94.8%滿載 數據來源：華為，東北證券 表表 3：華為車載充電系統產品參數華為車載充電系統產品參數 7kW 二合一車載充電二合一車載充電系統系統 11kW 三合一車載充電三合一車載充電系統（高壓版）系統（高壓版）7k

54、W 三合一車載充電三合一車載充電系統系統 長長*寬寬*高高（mm）240*199*68 420*264*101 298*242*89 重量重量 5.5kg 16kg 11kg 散熱方式散熱方式 液冷 液冷 OBC 輸入電壓輸入電壓 85Vac265Vac 260Vac-459ac（三相），85Vac-265Vac（單相）85Vac265Vac OBC 輸出電壓輸出電壓 200Vdc-502Vdc 400Vdc-800Vdc（滿功率范圍 480-750Vdc）240Vdc-490Vdc OBC 輸出功率輸出功率 6.6kW（單相）9.9kW（三相），6.6kW（單相）6.6kW（單相）OBC 效

55、率效率 平均95%單相平均效率 94%，三相平均效率 94.5%，最高效率95%平均95%逆變輸出電壓逆變輸出電壓 220Vac/50Hz 220Vac/50Hz 220Vac/50Hz 逆變輸出功率逆變輸出功率 6kVA 3.5kVA 3.5kVA 逆變效率逆變效率 峰值95%平均93%峰值95%DC/DC 輸出電壓輸出電壓 9Vdc-16Vdc，額定13.8Vdc 9Vdc-16Vdc，額定13.5Vdc 9Vdc-16Vdc，額定13.5Vdc DC/DC 輸出功率輸出功率 額定：2500W（186A），峰值：3000W（222A）額定：2500W（186A），峰值：3000W（222A

56、）額定：2500W（186A），峰值：3000W（222A）DC/DC 效率效率 加權效率94%峰值95.5%加權效率92%峰值94.5%加權效率92%峰值96%數據來源：華為，東北證券 電池管理系統電池管理系統 BMS：包含動力電池控制單元 BCU 和采樣單元 BMU，其中 BCU 負責充放電管理、估算 SOX、故障保護并與整車系統通信等，BMU 負責采樣電池單體電壓、溫度及電池均衡等。華為 BMS 兼容高低壓，SOC/SOH 測量誤差3%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 智能熱管理系統智能熱管理系統 TMS：（1）采

57、用一體化設計，座艙、電池、電驅區域的熱能可以統一管理；（2）將傳統 TMS 的 12 個部件集成一體，降低 40%的管路數量，并將壓縮機、水泵等部件的控制系統集成至 EDU，有效降低部件電控故障率；（3）能效比相對于傳統非熱泵方案提升至 2 倍，通過自標定算法將標定周期從 4 個月降至 1.5 個月，并通過大數據分析提升熱舒適性、空氣管理等用戶體驗。云端智能預警系統：云端智能預警系統：從電池機理出發，基于云端海量數據及 AI 能力構建模型，進行電池全生命周期的故障預警和動態管理，能夠實現 24 小時提前預警熱失控等故障，查全率90%、誤報率0.1%/月，電芯級故障警告查全率70%，誤報0.4%

58、/月。圖圖 18：華為電池管理系統華為電池管理系統 BMS 圖圖 19：華為熱管理系統華為熱管理系統 TMS 數據來源：華為，東北證券 數據來源：HI 發布會，東北證券 3.1.2.智能座艙智能座艙 華為圍繞計算平臺、軟件平臺、顯示平臺、生態四個部分來打造智能座艙解決方案。華為圍繞計算平臺、軟件平臺、顯示平臺、生態四個部分來打造智能座艙解決方案。計算平臺：計算平臺：可插拔的高性能麒麟模組能夠實現前向兼容，滿足汽車相對更長的生命周期內的升級。麒麟 9610 車機模組搭載車規芯片麒麟 990A、獨立 NPU，內存、閃存性能也有提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/3

59、5 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 20：華為智能座艙采用可插拔的高性能模組華為智能座艙采用可插拔的高性能模組 數據來源：HI 發布會，東北證券 軟件平臺：軟件平臺：HarmonyOS 車機操作系統面向“車”打造，多端設備之間可以分享與連接；基于 HMS-A 將語音、視覺、聲音分區、音響音效、觸控等核心功能通過 API 向主機廠、Tier1、應用生態伙伴開放并支持差異化定義、開發。圖圖 21：HarmonyOS 車機操作系統車機操作系統 圖圖 22：HMS-A 通過通過 API 的方式開放的方式開放 數據來源：HI 發布會，東北證券 數據來源：HI 發布會，東北證券 顯示平臺：顯示平

60、臺：AR-HUD 用于顯示常用信息，采用 DLP 技術，實現全場景適用，并且無需更換擋風玻璃，具備大視角、高清晰度的特點；車載智慧屏車載智慧屏用于補充顯示 AR-HUD 以外的信息，其基于麒麟模組運行，能夠實現 HDR、廣色域，通過軟件處理降低藍光來護眼，并配備毫米波雷達、NFC 實現一碰傳、一碰連及手勢控制。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 23：華為智能座艙華為智能座艙 AR-HUD 圖圖 24：華為智能座艙車載智慧屏華為智能座艙車載智慧屏 數據來源：HI 發布會，東北證券 數據來源：HI 發布會，東北證券 生態

61、：硬件方面，生態：硬件方面，蘇州 OpenLab 向外設伙伴開放，聯合創新，實現互聯互通、即插即用、持續升級；軟件方面，軟件方面，鴻蒙車機生態系統包括核心能力會通過 API 向生態伙伴開放，多方聯合，加速座艙的智能化。圖圖 25：華為智能座艙硬件生態華為智能座艙硬件生態 圖圖 26：華為智能座艙應用生態華為智能座艙應用生態 數據來源：HI 發布會，東北證券 數據來源：HI 發布會，東北證券 在 2023 年 4 月的智能汽車解決方案發布會上，華為在智能座艙領域進行了多方面的升級，包括 Harmony OS、Huawei Sound、智慧屏等。此外，創新推出智能車載光解決方案，包括光場屏、智能車

62、燈、基于自研 2K 車規級光學成像模組的 AR-HUD等。Harmony OS：車機系統 Harmony OS 持續進化，Harmony OS 3.0 優化了流暢度，語音及操作的響應速度在駐車和行車場景下相比上一代均有提升，而 4.0 功能再升級，AI 大模型也將賦能，可實現多人、多車、多頻、多音區的艙內跨屏，將會陸續搭載至后續車型。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 27：持續升級的：持續升級的 HarmonyOS 智能座艙智能座艙 數據來源：華為智能汽車解決方案發布會，東北證券 Huawei Sound 車載音響系

63、統車載音響系統：華為車載音響系統 Huawei Sound 對標高端車載音響系統，7.1.4 聲場能夠實現沉浸感、臨場感，形成以座位為中心的獨立聲場，既能抵消來自其他方向的噪音，也能使前后排實現通話隱私隔離。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 28：Huawei Sound 車載音響系統車載音響系統 數據來源：華為智能汽車解決方案發布會，東北證券 HUAWEI xScene 光場屏：光場屏：光場屏通過空間光學系統設計能夠在車內有限狹窄空間內實現 40 英寸大畫幅、3 米遠距成像、90PPD 超視網膜級清晰度。相比于傳統

64、液晶屏，光場屏能夠有效緩解車內眼疲勞、觀影眩暈等問題，且畫質更清晰細膩，有效提升車內視覺感知。圖圖 29：HUAWEI xScene 光場屏光場屏打造打造大畫幅、景深感、低暈動、眼放松大畫幅、景深感、低暈動、眼放松的視覺體驗的視覺體驗 數據來源：華為智能汽車解決方案發布會，東北證券 HUAWEI xPixel 智能車燈：智能車燈：伴隨著車燈智能化、數字化發展趨勢，華為提出了智能車燈解決方案 HUAWEI xPixel，能夠實現雙燈 260 萬像素投影，且體積小、具有強適配性，高精自適應遠光燈（ADB）遠光常亮不眩目、有效提升視野范圍，此外還具有迎賓燈、定制燈語、示寬等多個創意性場景應用。請務必

65、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 30：HUAWEI xPixel 智智能能車燈車燈 數據來源：華為智能汽車解決方案發布會，東北證券 Huawei xHUD AR-HUD：華為 xHUD 作為車內第一屏，采用車規級的 LCoS、自研成像模組，FOV、亮度、分辨率、對比度等指標占優，能夠支持多場景定義，如與ADAS 結合實現智駕可視、車道級導航等。圖圖 31：Huawei xHUD AR-HUD 定義車內第一屏定義車內第一屏 數據來源：華為智能汽車解決方案發布會，東北證券 3.1.3.智能駕駛智能駕駛 智能駕駛汽車的四個核心

66、子系統分別為傳感器、計算平臺、執行器、應用算法。華智能駕駛汽車的四個核心子系統分別為傳感器、計算平臺、執行器、應用算法。華為為 MDC（Mobile Data Center，移動數據中心）是智能駕駛的計算平臺，移動數據中心）是智能駕駛的計算平臺，并以此形成兩條路線，一條是通過底層技術與架構創新，打造“平臺+生態”，為產業鏈上下游的傳感器、執行器、應用算法等生態合作伙伴提供豐富的接口，推動智能駕駛產業成熟和落地，另一條則是華為自己構筑的智能駕駛全棧解決方案。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 32：華為華為 MDC 平臺

67、堅持“平臺平臺堅持“平臺+生態”戰略生態”戰略 數據來源：華為 MDC 白皮書，東北證券 （1）MDC 計算平臺 華為 MDC 整合了智能駕駛操作系統 AOS、VOS 和 MDC Core，兼容 AUTOSAR，支持從 L2+到 L5 的平滑演進，其遵循平臺化、標準化原則，能夠在平臺硬件基礎上提供基礎軟件并支持上層應用。硬件端：硬件端：智能駕駛系統從功能上可劃分為感知系統（攝像頭、雷達等傳感器）、決策系統（計算平臺/域控制器）和執行系統（線控制動等執行器），計算平臺作為智能駕駛的“大腦”，需要具備支持不同算力類型需求的能力，如處理強邏輯的環節需要CPU 算力，攝像頭數據則需要 AI 算力來處理

68、。華為通過集成鯤鵬 Kunpeng、昇騰Ascend 等使 MDC 平臺的 SoC 芯片具有 CPU 和 AI 算力。圖圖 33：華為：華為 MDC 集成鯤鵬、昇騰等芯片為智能駕駛提供可拓展的異構算力集成鯤鵬、昇騰等芯片為智能駕駛提供可拓展的異構算力 數據來源：華為 MDC 白皮書，東北證券 軟件端：軟件端：基于 MDC 平臺硬件，華為提供智能駕駛操作系統 AOS 和智能車控操作系統 VOS，MDC Core 可對外開放 100 多項 API 服務，包含 Classic AUTOSAR 與 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度

69、 Adaptive AUTOSAR、功能安全、網絡安全、OTA 升級等，以及功能軟件框架及規范、組件間開發接口，有效提升研發效率與組合靈活性。圖圖 34：MDC 整體架構圖整體架構圖 數據來源：華為 MDC 白皮書，東北證券 目前已量產的 MDC 包括 MDC 300F、MDC 210、MDC 610、MDC 810，覆蓋不同算力、不同應用場景的需求，其中 MDC810 搭載了昇騰芯片、可支持三路激光雷達，算力可達到 400+TOPS，配套車型包括北汽極狐阿爾法 S、阿維塔 11 等。表表 4：MDC 硬件平臺硬件平臺 MDC300F MDC210 MDC610 MDC810 算力 64TOP

70、S 48TOPS 200+TOPS 400+TOPS 硬件 12 攝像頭 12CAN 8 車載以太 8 攝像頭 10CAN 4 車載以太 16 攝像頭 12CAN 8 車載以太 16 攝像頭 12CAN 8 車載以太 場景 商用車/作業車 港、礦、園等場景 乘用車 L2+場景 乘用車 L4 場景 乘用車/RoboTaxi L4-L5 場景 數據來源：華為，東北證券 （2）ADS 智能駕駛方案 除了圍繞除了圍繞 MDC 平臺助力合作伙伴打造智駕生態，華為也自研打造了智能駕駛全棧平臺助力合作伙伴打造智駕生態，華為也自研打造了智能駕駛全棧解決方案，并且經歷了解決方案，并且經歷了 ADS1.0 到到

71、ADS2.0 的升級迭代。的升級迭代。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 從配套車型的硬件方面看，從配套車型的硬件方面看，ADS 2.0 從 MDC 平臺和傳感器等方面相比 ADS 1.0 均實現了有效降本，在 ADS2.0 上計算平臺由 ADS 1.0 的 MDC 810 改為 MDC 610，同時傳感器方面減少了 2 顆側向激光雷達、2 顆前向攝像頭和 3 顆毫米波雷達。表表 5：華為智能駕駛系統：華為智能駕駛系統 ADS 1.0 與與 ADS 2.0 對比對比 ADS 1.0ADS 1.0 ADS2.0ADS2.0 變

72、化變化 計算平臺計算平臺 MDC 810 MDC 610 算力算力 400TOPS 200TOPS 激光雷達激光雷達 3 1 2 攝像頭攝像頭 13 11 2 前視前視 4 2 2 周視周視 4 4 后視后視 1 1 環視環視 4 4 毫米波雷達毫米波雷達 6 3 3 超聲波雷達超聲波雷達 12 12 DMSDMS 攝像頭攝像頭 1 1 搭載車型搭載車型 數據來源：華為，Vehicle，各車企官網，東北證券 華為華為 ADS 硬件降本的背后是其強大的軟件算法的支持，其智駕算法的核心是“看硬件降本的背后是其強大的軟件算法的支持，其智駕算法的核心是“看得懂物”的得懂物”的 GOD 和“看得懂路”的

73、和“看得懂路”的 RCR。圖圖 35：“看得懂物”的“看得懂物”的 GOD 和“看得懂路”的和“看得懂路”的 RCR 數據來源：AITO，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 GOD（General Obstacle Detection，通用障礙物檢測）：，通用障礙物檢測）：與特斯拉的 Occupancy networks 相似，ADS 2.0 的 GOD 用 3D 體素網格來表達物理世界，能夠識別“白名單”以外的異形障礙物以規避長尾場景。此外，GOD 還實現了激光雷達、毫米波雷達、攝像頭等感知數據的融合，能夠直接感

74、知深度信息，提升了系統對障礙物的感知精度。RCR（Road Cognition&Reasoning，道路拓撲推理）：，道路拓撲推理）：華為 ADS 2.0 的 RCR 網絡可以實現導航地圖和現實世界的匹配，具備對道路拓撲結構的實時推理能力。圖圖 36：華為：華為 GOD 網絡網絡 數據來源：華為智能汽車解決方案發布會，東北證券 在 2023 年 9 月 12 日的問界 M7 發布會上，華為 ADS 2.0 提出了“全向防碰撞系統”，前向主動能力實現了 90km/h 的剎停速度、提升 50%，并且以每天超 1000 萬公里的里程學習、每 5 天一代版本的迭代速度、1.8E Flops 的訓練算力

75、在持續進化，并計劃于 2023 年 12 月實現高階智能駕駛可用范圍覆蓋全國。圖圖 37：華為：華為 ADS 2.0“全向防碰撞系統”“全向防碰撞系統”以及迭代進化以及迭代進化 數據來源：AITO，東北證券 在 2024 年 8 月 6 日享界 S9 發布會上，華為首發 ADS3.0，其升級 GOD 感知神經網絡，實現從物體識別到場景理解。端到端仿生大腦，可模擬人開車時應對不同情況 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 來進行思考，全場景信息識別感知能力更強更安全。同時，感知系統帶來全向防碰撞 3.0，提供超全感知、超快響應、

76、超前驗證三大能力升級。圖圖 38：華為華為 ADS3.0 端到端類人智駕端到端類人智駕 數據來源：華為，東北證券 3.2.智選智選模式打造“享界”品牌模式打造“享界”品牌，打開打開新能源新能源高端化高端化新周期新周期 3.2.1.華為與車企合作的三種模式華為與車企合作的三種模式 目前華為與車企合作的模式主要有三種，分別是目前華為與車企合作的模式主要有三種，分別是 Tier 1、HI 模式、智選模式。模式、智選模式。（1）Tier 1 模式模式 Tier 1 模式即零部件供應模式，華為向車企供應零部件，包括電機、電池管理系統、模式即零部件供應模式，華為向車企供應零部件，包括電機、電池管理系統、智

77、能駕駛和智能座艙相關部件等，是傳統的智能駕駛和智能座艙相關部件等，是傳統的 Tier1 合作方式。合作方式。與傳統 Tier1 供應商不同的是，華為依托過去在 ICT 領域的技術優勢以及不斷的智能汽車研發投入，發力電動化、智能化、網聯化等方向，聚焦智能網聯汽車的增量零部件。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 39：華為智能汽車解決方案華為智能汽車解決方案 5 大板塊下包含多款零部件大板塊下包含多款零部件 數據來源：世界智能網聯汽車大會，東北證券 目前華為已上市包括 Harmony OS 智能座艙、智能駕駛、毫米波雷達、

78、MDC、網關、T-BOX、AR HUD 等 30 多款零部件。在 Tier 1 模式下，車企通常以采購軟硬件為主，華為不提供全套解決方案。表表 6：Tier1 模式下華為汽車零部件部分車企車型配套情況模式下華為汽車零部件部分車企車型配套情況 整車廠整車廠 車型車型 配套產品配套產品 哪吒汽車哪吒汽車 哪吒 S 超聲波雷達、車載攝像頭、毫米波雷達、激光雷達 比亞迪比亞迪 漢 DM-i 5G 模組 比亞迪比亞迪 漢 DM-p 5G 模組 比亞迪比亞迪 漢 EV 5G 模組 長城長城 沙龍 機甲龍 激光雷達、智能輔助駕駛系統 吉利吉利 幾何 G6 智能座艙系統 吉利吉利 幾何 M6 智能座艙系統 廣

79、汽埃安廣汽埃安 埃安 V 數據通信模塊 廣汽乘用車廣汽乘用車 傳祺 GS4 PLUS 車聯網(V2X)上汽乘用車上汽乘用車 飛凡 R7 AR 抬頭顯示器(AR-HUD)上汽乘用車上汽乘用車 飛凡 MARVEL R 5G 芯片 北京汽車北京汽車 北京 魔方 智能座艙系統、語音交互 東風柳汽東風柳汽 東風風行 雷霆 電池冷卻水循環機、電池冷卻系統、空調、冷凝器、蒸發器 江汽集團江汽集團 思皓 X8 PLUS 毫米波雷達 江汽集團江汽集團 思皓 愛跑 S 毫米波雷達 凱翼汽車凱翼汽車 凱翼 昆侖 智能座艙系統 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/35 北汽藍谷北汽藍谷/公

80、司深度公司深度 上汽大通上汽大通 大通 EUNIQ 6 混合動力車/純電動車-ECU 一汽奔騰一汽奔騰 奔騰 E05 驅動電機 一汽奔騰一汽奔騰 奔騰 NAT DC-DC 轉換器、車載充電機、電池控制單元、電機控制器、電驅動系統、電源分配單元(PDU)、減速器、驅動電機 數據來源：Marklines，東北證券 （2）Huawei Inside 模式模式 在在 Tier 1 模式的基礎上，華為推出了模式的基礎上，華為推出了 Huawei Inside 模式（模式（HI 模式），即車企使用模式），即車企使用華為全棧華為全棧智能汽車解決方案，包括計算與通信架構、智能座艙、智能駕駛等。智能汽車解決方案

81、，包括計算與通信架構、智能座艙、智能駕駛等。在 HI模式下，華為與車企共同定義、聯合開發。HI 模式下與華為合作過的車企包括北汽藍谷子品牌極狐、長安汽車子品牌阿維塔和深藍、廣汽集團子品牌埃安等。圖圖 40：極狐阿爾法極狐阿爾法 S HI 版車輛尾部的版車輛尾部的 HI 標識標識 圖圖 41：阿維塔阿維塔 11 車身側面的車身側面的 HI 標識標識 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 目前采用 HI 模式合作的品牌且有車型在售的主要包括北汽極狐以及長安汽車旗下的阿維塔和深藍。極狐阿爾法 S 由 HI 版升級為先行版；阿維塔 11、12 已陸續上市，阿維塔 07 預計將于

82、2024 年下半年上市；深藍品牌首款搭載華為乾崑智駕 ADS SE的車型深藍 S07 于 7 月 25 日正式上市，使華為智駕車型下探至 20 萬元以內市場。隨著更多車型上市豐富產品矩陣和覆蓋價格帶，HI 模式陣營車企車型有望受益華為在智能化領域解決方案的賦能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 42：阿維塔：阿維塔 12 圖圖 43：深藍：深藍 S07 數據來源：阿維塔官網，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 整體來看，整體來看，選擇選擇 HI 模式的車企多為新能源布局較早且主要發力電動化方面，在智模式的車企多為

83、新能源布局較早且主要發力電動化方面，在智能化方面的進展相對較慢，在錯失先發優勢的情況下，基于華為成熟的解決方案能能化方面的進展相對較慢，在錯失先發優勢的情況下，基于華為成熟的解決方案能夠快速補齊智能化短板。在夠快速補齊智能化短板。在 HI 模式下，華為向車企提供車輛智能化的底層解決方模式下，華為向車企提供車輛智能化的底層解決方案，車企有一定的自由度，可以根據華為所提供的底層能力、方案去整合，并根據案，車企有一定的自由度，可以根據華為所提供的底層能力、方案去整合，并根據所面對的不同客戶群體去進行調整優化，因此這也對車企的技術能力和成本控制能所面對的不同客戶群體去進行調整優化，因此這也對車企的技術

84、能力和成本控制能力提出了一定的要求。力提出了一定的要求。（3）智選模式）智選模式 華為智選模式是華為深度參與到車企的產品定義、核心零部件選用、營銷服務體系華為智選模式是華為深度參與到車企的產品定義、核心零部件選用、營銷服務體系等領域，并且合作車型還會進入到華為的終端店面進行銷售。等領域，并且合作車型還會進入到華為的終端店面進行銷售。從零部件供應模式、HI 模式到智選模式，華為在與車企合作中的參與度、投入不斷加深。目前在合作中的車企包括賽力斯、奇瑞、北汽、江淮等。圖圖 44：AITO 問界車型在華為門店內展覽、銷售問界車型在華為門店內展覽、銷售 數據來源：汽車之家，東北證券 請務必閱讀正文后的聲

85、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 賽力斯與華為的合作可以追溯到 2021 年，彼時，一方面，賽力斯的前身 SF Motors于 2016 年在美國硅谷成立后，先后于 2018 年 3 月、2019 年 4 月在海外、國內上市，但銷量反饋不佳，另一方面華為正在汽車行業積極尋找合作伙伴，“幫助車企造好車”。賽力斯有車型產品可供華為的智能汽車方案落地，華為有技術和渠道可以幫助賽力斯提高產品力、品牌力、渠道力，二者迅速達成合作意向并在 2021 年 4 月 6日在重慶簽署合作協議。隨后 4 月 19 日，賽力斯 SF5 華為智選版在上海車展亮相。雖然

86、 SF5 華為智選版仍然存在品牌力弱、賦能有限、缺乏競爭力等短板，但市場的反響驗證了“華為智選”模式的可行性，為二者后續更深入的合作打下了基礎。2021 年 12 月，賽力斯聯手華為推出新品牌 AITO 和新車型問界 M5，仍然采用“華為智選”的模式，其后又在 2022 年 7 月 4 日推出問界 M7。隨著多款產品上市、渠道布局完善，加之華為強勢賦能，問界品牌銷量持續爬坡，到 2022 年 11、12 月銷量已破萬臺。在經歷了 2023 年上半年的短暫調整后，問界伴隨著 9 月新 M7 的發布迅速爆發，訂單與銷量迎來快速增長。圖圖 45：問界車型銷量周期復盤：問界車型銷量周期復盤 數據來源：

87、乘聯會，東北證券 整體來看，當前電動化領域競爭愈加激烈、前期有所市場積累才更有利于進一步提升空間，智能化領域技術壁壘更高、追趕更難，僅少數幾家車企具備較強的智能化能力。對于華為，對于華為，其定位于智能網聯汽車增量部件供應商，兼具提供軟硬件及智能汽車解決方案的能力，目標是“幫助車企造好車”。華為與車企合作推出了三種合作模式，一方面能夠覆蓋更多車企的需求，有助于更快提升營收規模，另一方面不同車企對于話語權掌握程度不同，合作的深度和模式需要調整。從從 Tier 1 模式、模式、HI 模式到智模式到智選模式，華為的參與度逐漸加深，落地產品具備更“地道”的華為元素，但華為在選模式，華為的參與度逐漸加深，

88、落地產品具備更“地道”的華為元素，但華為在合作中的投入也更多。無論采取哪種合作模式，華為的合作中的投入也更多。無論采取哪種合作模式，華為的 ICT 能力對于行業和車企來能力對于行業和車企來說都是重要的，隨著華為下游不斷拓寬，華為及其產業鏈將受益汽車行業電動化、說都是重要的，隨著華為下游不斷拓寬，華為及其產業鏈將受益汽車行業電動化、智能化、網聯化的增量零部件需求。智能化、網聯化的增量零部件需求。對于車企，對于車企，智選模式的車企在電動化、智能化方面較慢，而且在合作過程中的自由度相對也更低，核心零部件及系統如智能座艙、智能駕駛、電驅系統等通常直接采0500010000150002000025000

89、30000350004000045000賽力斯SF5問界M5 增程問界M5 EV問界M7問界M9增程問界M9EV 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 用華為成熟的解決方案，但是通過與華為合作獲得技術、營銷和渠道的深度賦能，有助于盡快補齊短板，有望擺脫低端的品牌定位以及在新能源車領域落后的局面，躋身主流新能源車市場甚至步入前列。3.2.2.與華為持續深化合作，升級智選模式，新能源與華為持續深化合作，升級智選模式，新能源周期周期再向上再向上 公司與華為已有多年的公司與華為已有多年的深度深度合作經驗。合作經驗。雙方合作始于 201

90、7 年 9 月極狐汽車與華為簽署的戰略合作協議，雙方在技術研發、產品創新、智能化轉型等方面開展全面合作。其后的 2018 年 11 月，雙方簽署深化戰略合作框架協議，在智能化轉型方面展開深入研究與合作，將 ICT 技術與智能網聯汽車深度融合。2019 年 1 月，極狐汽車聯合華為共同設立了“1873 戴維森創新實驗室”，共同開發面向下一代的智能網聯電動車技術。車型方面，2020 年 10 月上市的極狐阿爾法 T 搭載了華為智能網聯、智能電動領域技術，其后 2021 年 4 月的阿爾法 S HI 版更是成為首個量產搭載華為全棧智能汽車解決方案的車型。圖圖 46：極狐與華為極狐與華為共同設立了“共

91、同設立了“1873 戴維森創新實驗室”戴維森創新實驗室”數據來源：公司官網，東北證券 升級智選模式合作，新能源升級智選模式合作，新能源周期周期再向上。再向上。2023 年 8 月，公司公告稱，北汽新能源在與華為技術有限公司現有戰略合作基礎上進一步深化合作，首款車型定位為高端智能純電動轎車，將基于公司全方位升級后的 BE22 平臺打造，產品將由北京高端智能生態工廠負責生產。北汽與華為聯合打造的品牌定名為“STELATO 享界”，首款車型享界 S9 于 2024 年 3 月現身工信部申報名錄，并于 8 月 6 日在鴻蒙智行及華為全場景新品發布會上正式上市，定價 39.98-44.98 萬元，低于此

92、前 45-55 萬元的預售價。享界S9重塑豪華設計，實現了67%超高空間效率，具備量產豪華轎車低風阻0.193Cd，采用 D 級轎車專屬途靈平臺，全系標配 CDC+空懸，綜合來看，享界 S9 通過同級別競品的價格實現了更高級別競品的產品力。目前 40 萬級別新能源轎車市場優質供給稀缺，享界 S9 定位精準、產品力強，有望在豪華車市場躋身前列。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 圖圖 47：享界：享界 S9 發布會發布會 數據來源：華為，東北證券 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.盈利預測與投資建議盈利預測與投

93、資建議 公司基于 BEIJING 和極狐兩大品牌打造新能源產品，隨著車型矩陣不斷完善、在 C端進一步打開銷量，公司營業情況將持續向好。此外，公司與華為合作持續深化，在 HI 模式合作基礎上進行智選模式合作，打造享界品牌，首款車型享界 S9 已經上市，后續有望上市更多合作車型，為公司新能源高端化發展持續助力。公司銷量增長、結構優化，同時華為賦能進軍高端化，預計公司 2024-2026 年新能源汽車板塊收入為 184.22、377.08、551.14 億元，毛利率隨著規模效應提升、結構改善而持續好轉，預計公司 2024-2026 年新能源汽車板塊毛利率為-1.6%、9.1%、18.1%。表表 7：

94、2021-2026E 公司業績拆分及預測公司業績拆分及預測 單位：億元單位：億元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 新能源汽車新能源汽車 收入 51.20 60.33 103.33 184.22 377.08 551.14 YOY 68.9%17.8%71.3%78.3%104.7%46.2%成本 67.67 71.24 113.35 187.17 342.60 451.65 毛利-16.47-10.91-10.02-2.95 34.48 99.49 毛利率(%)-32.2%-18.1%-9.7%-1.6%9.1%18.1%業務收入比例(%)58.9%63.4%

95、72.2%80.1%88.2%90.9%商品車銷售商品車銷售 收入 49.84 58.45 101.21 181.47 373.64 547.01 YOY 90.6%17.3%73.2%79.3%105.9%46.4%成本 66.16 69.68 111.77 185.10 340.02 448.55 毛利-16.31-11.23-10.56-3.63 33.63 98.46 毛利率(%)-32.7%-19.2%-10.4%-2.0%9.0%18.0%業務收入比例(%)57.3%61.4%70.7%78.9%87.4%90.2%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/3

96、5 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 營運車輛出租收入營運車輛出租收入 收入 1.36 1.85 2.10 2.73 3.41 4.09 YOY-1.0%36.6%13.3%30.0%25.0%20.0%成本 1.51 1.53 1.56 2.05 2.56 3.07 毛利-0.15 0.33 0.54 0.68 0.85 1.02 毛利率(%)-11.0%17.6%25.8%25.0%25.0%25.0%業務收入比例(%)1.6%1.9%1.5%1.2%0.8%0.7%其他主營業務其他主營業務 收入 0.00 0.03 0.02 0.03 0.03 0.03 YOY-99.9%715.1%

97、-23.1%5.0%5.0%5.0%成本 0.01 0.03 0.02 0.03 0.03 0.03 毛利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率(%)-33.0%0.2%-1.7%0.5%0.5%0.5%業務收入比例(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其他業務其他業務 收入 35.77 34.81 39.85 45.83 50.41 55.46 YOY 59.6%-2.7%14.5%15.0%10.0%10.0%成本 18.60 28.85 38.03 41.25 45.37 49.91 毛利 17.17 5.96 1.82 4.58 5.04

98、5.55 毛利率(%)48.0%17.1%4.6%10.0%10.0%10.0%業務收入比例(%)41.1%36.6%27.8%19.9%11.8%9.1%總計總計 收入 86.97 95.14 143.19 230.05 427.50 606.59 YOY 64.9%9.4%50.5%60.7%85.8%41.9%成本 86.26 100.09 151.38 228.42 387.97 501.56 毛利 0.71-4.94-8.20 1.64 39.52 105.03 毛利率(%)0.8%-5.2%-5.7%0.7%9.2%17.3%數據來源：公司公告，東北證券 預計公司 2024-202

99、6 年歸母凈利潤分別為-40.97 億、-12.07 億、6.12 億，EPS 分別為-0.74 元、-0.22 元、0.11 元，PE 分別為-、-、69.39 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。4.2.風險提示風險提示 新能源汽車需求不及預期：公司作為新能源汽車企業，若下游新能源需求不及預期，則可能會對公司業績產生影響。公司新能源銷量不及預期：若公司自有新能源產品和與華為合作的新能源產品銷量不及預期，則會對公司業績產生影響。市場競爭加?。喝羰袌龈偁幖觿?、價格戰升級，則可能對公司盈利端產生影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司

100、深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 5,845 5,441 5,754 5,025 凈利潤凈利潤-5,365-4,057-1,196 607 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 605 221 129 139 應收款項 6,811 9,471 15,026 21,315 折舊及攤銷 1,707 1,223 1,169 1,161 存貨 1,657

101、 4,165 6,962 8,464 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 423 423 423 423 財務費用 520 72 72 72 流動資產合計流動資產合計 15,533 21,460 31,377 39,615 投資損失 53-32 11 18 可供出售金融資產 運營資本變動 2,577 3,031 1,535-1,279 長期投資凈額 468 408 327 256 其他-561-486-1,056-1,583 固定資產 4,874 4,328 3,766 3,212 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-465-28 663-865 無形資產 3,264 3,206

102、 3,131 3,038 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,540-231-278 208 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 4,244-145-72-72 非非流動資產合計流動資產合計 15,268 14,573 14,599 14,655 企業自由現金流企業自由現金流-2,571-357 935 403 資產總計資產總計 30,801 36,033 45,976 54,270 短期借款 5,434 5,434 5,434 5,434 應付款項 6,621 14,214 23,188 29,048 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 202

103、5E 2026E 預收款項 35 80 137 193 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 4,585 4,505 4,505 4,505 每股收益（元）-1.07-0.74-0.22 0.11 流動負債合計流動負債合計 19,472 28,753 39,893 47,580 每股凈資產（元）1.13 0.39 0.18 0.29 長期借款 1,778 1,778 1,778 1,778 每股經營性現金流量（元）-0.08-0.01 0.12-0.16 其他長期負債 2,593 2,607 2,607 2,607 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 4,370 4,385 4

104、,385 4,385 營業收入增長率 50.5%60.7%85.8%41.9%負債合計負債合計 23,843 33,138 44,278 51,965 凈利潤增長率 1.2%24.1%70.5%歸屬于母公司股東權益合計 6,291 2,187 979 1,591 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 668 708 719 713 毛利率-5.7%0.7%9.2%17.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 30,801 36,033 45,976 54,270 凈利潤率-37.7%-17.8%-2.8%1.0%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024

105、E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 147.06 89.33 66.91 66.44 營業收入營業收入 14,319 23,005 42,750 60,659 存貨周轉天數 56.68 45.88 51.62 55.36 營業成本 15,138 22,842 38,797 50,156 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 59 109 198 278 資產負債率 77.4%92.0%96.3%95.8%資產減值損失-558-221-129-139 流動比率 0.80 0.75 0.79 0.83 銷售費用 1,999 2,531 3,420 4,853 速動比率 0.67 0.

106、57 0.58 0.62 管理費用 883 1,150 1,710 2,426 費用率指標費用率指標 財務費用 417 14 18 15 銷售費用率 14.0%11.0%8.0%8.0%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 6.2%5.0%4.0%4.0%投資凈收益-55 32-11-18 財務費用率 2.9%0.1%0.0%0.0%營業利潤營業利潤-5,349-4,060-1,197 606 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 1 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額-5,349-4,060-1,197 606 估值指標估值指標 所得稅 17-2

107、0 0 P/E（倍）-5.72 69.39 凈利潤-5,365-4,057-1,196 607 P/B（倍）5.43 19.42 43.37 26.69 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤-5,400-4,097-1,207 612 P/S（倍）2.39 1.85 0.99 0.70 少數股東損益 34 40 11-5 凈資產收益率-83.2%-187.4%-123.3%38.5%資料來源：東北證券 股息收益率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究

108、團隊簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。姜育恒：上海交通大學動力工程本碩，2022 年加入東北證券，任汽車行業分析師，覆蓋整車、零部件等方向。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票

109、 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級

110、 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/35 北汽藍谷北汽藍谷/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于

111、發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。

112、如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630