寧波精達-公司研究報告-專用成形機床先行者新能源設備打開增長空間-240510（18頁）.pdf

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1、 寧波精達(603088)/通用設備/公司深度研究報告/2024.05.10 請閱讀最后一頁的重要聲明！專用成形機床先行者，新能源設備打開增長空間 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2024-05-10 收盤價(元)8.31 流通股本(億股)4.33 每股凈資產(元)1.79 總股本(億股)4.38 最近 3 月市場表現 分析師分析師 張一弛 SAC 證書編號：S0160522110002 分析師分析師 張磊 SAC 證書編號：S0160522120001 相關報告 專用成形機床專用成形機床先行者先行者，主營換熱器裝備與精密壓力機。，主營換

2、熱器裝備與精密壓力機。公司專注于專用成形機床的研發、生產與銷售，2023 年公司換熱器裝備、精密壓力機、微通道設備業務收入分別為 2.65/3.07/1.21 億元。公司目前已與眾多世界企業品牌建立戰略合作伙伴關系，包括意大利電裝、日本大金、松下、日立、德國馬勒、法萊奧、格力、美的、奧克斯，有 70 余個國家和地區使用公司生產的成形裝備，換熱器裝備自 2008 年以來國內市場占有率居于行業前列。微通道產品高壁壘享受高溢價，優先導入海外高端市場。微通道產品高壁壘享受高溢價，優先導入海外高端市場。公司微通道產品起點較高，原始技術團隊來自英國；公司在研發團隊建設方面投入較大，微通道產品不斷進行研發迭

3、代，鑄就高技術壁壘。此外，公司微通道產品客戶基礎較好，一開始直接進入馬勒、法雷奧、電裝等國際汽車零部件前 20 強等高端市場。公司微通道產品毛利率常年保持在 50%以上，業務綜合能力在國內行業保持領先。電池結構件業務電池結構件業務注入增長動力注入增長動力，優先導入頭部客戶供應鏈，優先導入頭部客戶供應鏈：公司用于麒麟 3.0 電池結構件的大噸位精密成形設備已投產，已研發并儲備了 46 系大圓柱電池殼體成形伺服壓力機的量產方案，目前已接到 46 系大圓柱量產線訂單，覆蓋客戶中有特斯拉的一級供應商。公司 46 系大圓柱電池結構件設備可通過南京 LG、松下、震?？萍?寧德時代進入特斯拉供應鏈。46 系

4、大圓柱電池有望于 2024 年放量，46 系電池裝機量有望超 100GWh，公司有望憑借強大技術優勢與客戶網絡率先搶占市場份額。投資建議：投資建議：金屬成形機床先行者，新能源車領域壓力機打開增長空間。我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入 10.00/12.13/13.19 億元，歸母凈利潤2.27/2.83/3.08 億元。對應 PE 分別為 16.03/12.84/11.82 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：下游客戶擴產不及預期；毛利率下降風險；人民幣匯率波動風險；股權質押風險 盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2022A 2023

5、A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)650 709 1000 1213 1319 收入增長率(%)21.85 8.94 41.12 21.29 8.76 歸母凈利潤(百萬元)143 159 227 283 308 凈利潤增長率(%)66.35 11.58 42.57 24.86 8.59 EPS(元/股)0.33 0.36 0.52 0.65 0.70 PE 21.82 23.94 16.03 12.84 11.82 ROE(%)22.31 21.90 27.87 30.86 29.86 PB 4.93 5.19 4.47 3.96 3.53 數據來源：wind 數據，財

6、通證券研究所（截至 2024 年 5 月 10 日）-31%-20%-8%4%15%27%寧波精達滬深300上證指數通用設備 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 金屬成形機床先行者，國有資本注入增長動力金屬成形機床先行者，國有資本注入增長動力.4 1.1 專注換熱器設備與精密壓力機，市占率位居行業前列專注換熱器設備與精密壓力機，市占率位居行業前列.4 1.2 寧波國資委為實控人，國有資本注入增長動力寧波國資委為實控人，國有資本注入增長動力.5 1.3 海外業務增長迅猛，盈利能力穩步提升海外業務增長迅猛，盈利能力穩步提升.6 2 海外市場加速

7、開拓，新能源領域打開增長空間海外市場加速開拓，新能源領域打開增長空間.8 2.1 換熱器市場份額持續領先，微通道設備鑄造高壁壘換熱器市場份額持續領先，微通道設備鑄造高壁壘.9 2.2 鐵芯鐵芯+電池結構件打造壓力機新增長點，客戶網絡優勢顯著電池結構件打造壓力機新增長點，客戶網絡優勢顯著.11 2.3 海外需求日益增長，國內國外雙輪驅動海外需求日益增長，國內國外雙輪驅動.12 3 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.13 3.1 盈利預測盈利預測.13 3.2 投資建議投資建議.14 4 風險提示風險提示.16 圖圖 1.公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2.公司股權結構（截至公司股權結構（

8、截至 2024 年年 4 月月 25 日）日）.6 圖圖 3.2018-2023 營業收入（億元）及同比增速營業收入（億元）及同比增速.6 圖圖 4.22Q1-23Q4 單季度營業收入（億元）及同比增速單季度營業收入（億元）及同比增速.6 圖圖 5.2018-2023 年公司歸母凈利（億元）及同比變化年公司歸母凈利（億元）及同比變化.7 圖圖 6.23Q4 公司盈利顯著修復公司盈利顯著修復.7 圖圖 7.公司精密壓力機收入占比逐年提升公司精密壓力機收入占比逐年提升.7 圖圖 8.精密壓力機毛利率提升支撐公司綜合毛利率提升精密壓力機毛利率提升支撐公司綜合毛利率提升.7 圖圖 9.公司外銷比例近兩

9、年逐漸擴大公司外銷比例近兩年逐漸擴大.8 圖圖 10.外銷毛利率顯著高于內銷且逐年提升外銷毛利率顯著高于內銷且逐年提升.8 圖圖 11.2018-2023 年周轉天數（天）年周轉天數（天）.8 圖圖 12.2018-2023 年費用控制情況年費用控制情況.8 圖圖 13.翅片式換熱器結構與基本原理翅片式換熱器結構與基本原理.9 圖圖 14.公司現有空調領域換熱器設備公司現有空調領域換熱器設備.10 圖圖 15.公司現有汽車領域微通道換熱器設備公司現有汽車領域微通道換熱器設備.10 內容目錄 圖表目錄 bU9WeUaYaV9WaYbZ9P8Q9PmOpPmOtPkPmMnQfQoPrQaQnMp

10、PwMqMpRMYtRmR 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 16.公司部分用于新能源汽車電機鐵芯沖壓的設備產品公司部分用于新能源汽車電機鐵芯沖壓的設備產品.11 圖圖 17.公司部分用于動力電池結構件的設備產品公司部分用于動力電池結構件的設備產品.11 圖圖 18.公司主要客戶供應鏈公司主要客戶供應鏈.12 圖圖 19.2019-2023 年中美歐地區及全球新能源汽車滲透率（年中美歐地區及全球新能源汽車滲透率（%）.13 表表 1.公司產品主要包括精密壓力機和換熱器設備公司產品主要包括精密壓力機和換熱器設備.4 表表 2.機床產品分類

11、與公司對應產品機床產品分類與公司對應產品.9 表表 3.盈利預測盈利預測.14 表表 4.可比公司凈利率和銷售毛利率可比公司凈利率和銷售毛利率.15 表表 5.可比公司估值表可比公司估值表.15 表表 6.可比公司可比公司 EPS.15 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 1 金屬成形機床金屬成形機床先行者先行者，國有資本注入增長動力國有資本注入增長動力 1.1 專注換熱器設備與精密壓力機，市占率位居行業前列專注換熱器設備與精密壓力機，市占率位居行業前列 金屬成形機床金屬成形機床先行者先行者，業務輻射全球市場。，業務輻射全球市場。公司前身寧波精

12、達機電科技成立于 2002年，2014 年公司在上交所掛牌上市。公司專注于金屬成形機床的研發、生產與銷售，主要產品包括換熱器裝備、精密壓力機和微通道設備。公司目前已與眾多世界企業品牌建立戰略合作伙伴關系，包括意大利電裝、日本大金、松下、日立、德國馬勒、法萊奧、格力、美的、奧克斯，有 60 余個國家和地區使用公司生產的成形裝備，換熱器裝備自 2008 年以來國內市場占有率居于行業前列。圖1.公司發展歷程 數據來源：公司招股說明書，公司官網，iFinD，財通證券研究所 主營換熱器裝備與精密壓力機，新能源解決方案化身新增長點。主營換熱器裝備與精密壓力機，新能源解決方案化身新增長點。公司主要業務為換熱

13、器裝備和高速精密壓力機的研發、生產與銷售。換熱器裝備主要應用于家電行業中的空調換熱器和冷凍、冷鏈換熱器的生產，微通道換熱器裝備產品主要應用于汽車領域換熱器設備。高速精密壓力機主要應用于電機定轉子、半導體引線框架等精密沖壓件生產；隨著新能源汽車滲透率的提升，應用于新能源汽車領域驅動電機的寬臺面高速精密壓力機和動力電池結構件專用成形裝備正逐漸成為公司業務的增長點。表1.公司產品主要包括精密壓力機和換熱器設備 產品類型產品類型 應用領域應用領域 具體設備介紹具體設備介紹 設備對應產品圖示設備對應產品圖示 精密壓力機精密壓力機 新能源電池結構件 高速超高速沖壓線高速超高速沖壓線用于電池蓋板、防爆蓋板等

14、零件的快速生產。專用伺服成形壓力機專用伺服成形壓力機、多連多連桿壓力機桿壓力機及凸輪式多工位深拉伸壓力機凸輪式多工位深拉伸壓力機適用于圓殼、方殼的深拉伸成形。2002 年 8 月 公司前身寧波精達機電科技有限公司成立 2010 年 12 月 變更為寧波精達成形裝備股份有限公司 2022 年 8 月 入選國家級第四批專精特新“小巨人”企業名單 2022 年 1 月 多孔復合制管機成功生產 2022 年 2 月 MCP 系列壓力機獲得寧波市高端制造首臺(套)產品名單 2022 年 9 月 寧波通商集團受讓 29.44%股權成為上市公司實控人 2014 年 11 月 1 日 上交所掛牌上市 謹請參閱

15、尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 電機定轉子鐵芯 雙驅、大臺面、多點位的沖壓設備，根據客戶產品、生產速率整線定制，不論是大規模生產或是單機靈活生產都能合理布置產線。換熱器裝備換熱器裝備 空調換熱器 翅片高速精密壓力機翅片高速精密壓力機、脹管機脹管機、彎管機彎管機等主要應用于家電行業中空調換熱器的生產。汽車換熱器 微通道換熱器裝備產品主要有微通道翅片機微通道翅片機、芯體組裝機芯體組裝機、翅片芯裝一體機翅片芯裝一體機、制管機制管機等，主要應用于汽車熱管理系統，包括汽車座艙、動力總成、電池及增程式渦輪增壓熱管理系統的換熱器設備。其他其他 解決解決 方案方案

16、 IC 陰線框架 精達 CGACGA 系列超高速超精密沖床系列超高速超精密沖床是引線框架沖壓生產的優秀方案。家電五金 多款沖壓設備多款沖壓設備均可以實現家電&五金件的高效沖壓。主要產品有冰箱門殼、洗衣機前蓋、電機殼和空調外殼等。汽車結構件 沖壓生產工藝是將鋼板沖壓成汽車的車身主體，即車身覆蓋件及結構件的過程。精達伺服伺服成形壓力機成形壓力機、熱成型壓力機熱成型壓力機等自有技術，可以滿足汽車主機廠在精度、速度、自動化方面的高要求、高標準。罐裝包裝 公司伺服成形壓力機及凸輪式多工位深拉伸壓力機可生產易拉罐、金屬藥罐、奶粉罐，化工罐等等。通用 通用壓力機則可廣泛應用于切斷、沖孔、落料、彎曲、鉚合和成

17、形等工藝。通過對金屬坯件施加強大的壓力使金屬發生塑性變形和斷裂來加工成零件。數據來源：公司官網，公司 2022 年報、2023 半年報，財通證券研究所 1.2 寧波國資委為實控人，國有資本注入增長動力寧波國資委為實控人，國有資本注入增長動力 寧波國資委變為新實控人。寧波國資委變為新實控人。上市初期，公司實控人為鄭良才家族，即鄭良才及其配偶徐儉芬、兒子鄭功。2022 年 9 月，實際控制人鄭良才、鄭功先生與寧波通商集團簽署協議，合法轉讓寧波成形控股的 100%股權，上市公司實控人變更為寧波市國資委。本次并購是通商集團在高端裝備產業的重要落子布局，更有助于上市公司充分發揮國有資本運營優勢，提升市場

18、競爭力。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 圖2.公司股權結構（截至 2024 年 4 月 25 日）數據來源：iFinD，財通證券研究所 1.3 海外業務增長迅猛，盈利能力穩步提升海外業務增長迅猛，盈利能力穩步提升 營收穩步增長，營收穩步增長，四季度盈利有所四季度盈利有所修復修復。近年來公司營收穩步提升，由 2018 年的 3.4億收入增長至 2023 年的 7.09 億元收入。由于公司收入因結算節奏波動有一定周期性，且海外銷售受到巴以沖突的負面影響，23Q3 的收入不及預期。此外，23Q3 研發費用增加 700-800 萬，導致利潤同比有所

19、下滑。四季度通常為交付旺季，預計訂單數量有望增加，疊加正匯兌影響，Q4 利潤及毛利率有所提升。圖3.2018-2023 營業收入（億元）及同比增速 圖4.22Q1-23Q4 單季度營業收入（億元）及同比增速 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 銀萬全盈11號私募投資基金4.91%32.9%寧波精微投資4.42%寧波廣達投資鄭良才52.44%5.65%5.02%100%寧波成形控股寧波通商集團寧波市國資委100%實際控制人29.45%鄭功2.91%其他58.94%寧波精達成形裝備股份有限公司寧波精達成形裝備股份有限公司揚州精善達伺服成形裝備有限公司中山精達

20、特克機械有限公司寧波江北創業投資合伙企業（有限合伙）70.08%51.00%4.24%3.443.784.255.346.507.090%5%10%15%20%25%30%02468201820192020202120222023營業收入（億元）yoy1.501.581.601.821.562.021.502.01-10%0%10%20%30%40%012322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4營業收入（億元）yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 圖5.2018-2023 年公司歸母凈利（億元）及同比變化 圖6.

21、23Q4 公司盈利顯著修復 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 分產品看，分產品看，精密壓力機產品收入占比持續提升，由 2018 年的 22%提升至 2023 年的 43.3%，產品毛利率也從 2021 年起顯著提升，由 2020 年的 17.45%提升至 2023年的 40.05%，收入占比提升疊加壓力機產品毛利率提升，公司綜合毛利率水平得到較強支撐。微通道系列產品技術壁壘較高且公司優先打入海外高端市場，近年來毛利率均保持在 55%左右的較高水平。其他產品毛利率穩中有升，公司綜合毛利率上升趨勢良好。圖7.公司精密壓力機收入占比逐年提升 圖8.精密壓力機

22、毛利率提升支撐公司綜合毛利率提升 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 分地區看分地區看，公司海外銷售占比較高。2023 年公司海外銷售收入占比為 35.43%，相比 2022 年底提升了 7.9pct。海外客戶價格敏感度較低，且公司優先打入海外高端市場，銷售毛利率顯著高于國內，近年外銷毛利率仍有上升趨勢。2023 年公司外銷毛利率為 54.85%，內銷毛利率為 33.7%。據公司調研記錄披露，海外市場換熱器設備毛利率 50%左右，微通道產品因定制化程度高，毛利率水平在 55%65%，壓力機毛利率水平在 4050%左右。0.400.630.670.861.

23、431.590%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.0201820192020202120222023歸母凈利（億元）yoy0.290.370.360.410.380.540.250.42-50%0%50%100%150%200%0.00.10.20.30.40.50.622Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4歸母凈利（億元）yoy22.4%23.3%25.3%37.9%43.0%43.3%57.2%50.6%53.5%45.3%44.2%37.4%17.7%22.7%17.8%13.5%10.2%17.1%2.8%3.5

24、%3.5%3.3%2.5%2.3%201820192020202120222023精密壓力機系列換熱器產品系列微通道系列設備其他業務0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023精密壓力機系列換熱器產品系列微通道系列設備其他業務綜合毛利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 圖9.公司外銷比例近兩年逐漸擴大 圖10.外銷毛利率顯著高于內銷且逐年提升 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 公司營運能力良好，市場開拓期費用率略有抬升。公司營運能力良好，市場開拓期費用率略有抬

25、升。公司存貨周轉天數由 2019 年的435 天逐漸下降，2023 年存貨周轉天數為 377 天，應收及應付賬款周轉情況基本保持穩定，資金營運能力提升?，F階段公司在立足原有熱交換行業的同時積極開拓新能源市場，銷售費用率和研發費用率略有提升，但管理費用率近年來顯著下降，整體費用控制能力良好。圖11.2018-2023 年周轉天數（天）圖12.2018-2023 年費用控制情況 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 2 海外市場加速開拓，新能源領域打開增長空間海外市場加速開拓，新能源領域打開增長空間 機床機床為加工機械零部件的設備的統稱，按照中國機床工具工業協

26、會的分類標準，機床分為金屬切削機床金屬切削機床、金屬成形機床金屬成形機床、工具及附件工具及附件三類。金屬成形機床又稱為鍛壓設備，是指以壓力成形方式進行板材或體積成形的一類裝備，或能夠實現沖壓工藝的裝備，主要產品為機械壓力機、液壓機、剪切機、彎曲矯正機、線材成形自動機、鍛機以及其它金屬成形設備等。公司所生產的翅片高速精密壓力機、脹管機、彎管機、微通道換熱器裝備、其他換熱器裝備、定轉子高速精密壓力機、閉式雙點壓力機等產品均屬于金屬成形機床金屬成形機床的范疇。66.6%59.9%60.0%69.9%70.0%62.3%30.6%36.6%36.6%26.8%27.5%35.4%20182019202

27、0202120222023內銷占比外銷占比0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023內銷外銷0100200300400500201820192020202120222023存貨周轉天數應收賬款周轉天數應付賬款周轉天數0%5%10%15%201820192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 表2.機床產品分類與公司對應產品 分類分類 公司對應產品公司對應產品 機床 1-金屬切削機床/2-工具及附件/3-金屬成形機床 機械壓力機 翅片高速精密

28、壓力機、定轉子高速精密壓力機 彎曲矯正機 全/半自動發夾型彎管機、數控彎管機等彎管機系列產品和換熱器折彎機、盤管校直切割機等其他換熱器配套設備 其他金屬成形機床 脹管機、微通道換熱器裝備等 數據來源：公司招股說明書，財通證券研究所 公司產品主要包括公司產品主要包括換熱器裝備換熱器裝備和和精密壓力機精密壓力機。換熱器設備主要用于生產空調、冰箱等制冷電器系統，微通道換熱器設備主要用于生產汽車熱管理系統的熱交換器。應用于新能源汽車領域驅動電機的寬臺面高速精密壓力機，以及動力電池結構件專用成形裝備正成為公司快速發展的重點業務。2.1 換熱器市場份額持續領先，微通道設備鑄造高壁壘換熱器市場份額持續領先，

29、微通道設備鑄造高壁壘 深耕空調換熱器領域，客戶覆蓋范圍廣泛。深耕空調換熱器領域，客戶覆蓋范圍廣泛。換熱器是將熱流體的部分熱量傳遞給冷流體的設備，又稱熱交換器。公司 30 余年專注于空調換熱器裝備的制造，積累了大量長期穩定的客戶資源，在家用商用空調制造裝備領域，覆蓋了所有的知名品牌，如美的、格力、大金、日立、三菱等。在汽車空調制造裝備領域，公司產品暢銷國內，遠銷 70 多個國家和地區，如全球知名的馬勒、法雷奧、電裝等。2021 年公司國內市場占有率達 12%以上，為行業領先的空調換熱器生產商。圖13.翅片式換熱器結構與基本原理 數據來源：特域冷水機微信公眾號，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明

30、及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 圖14.公司現有空調領域換熱器設備 *彎管機：用于空調等行業的冷態金屬管件的彎曲。*脹管機：翅片式換熱器的散熱片與換熱管的脹接設備。數據來源：公司官網，財通證券研究所 圖15.公司現有汽車領域微通道換熱器設備 *高速翅片機：加工鋁帶、銅帶等低厚度材料生產出的各類高精度翅片。*制管機：用于生產鋁管，配合相應的管子模具可生產出市場需求的各類管型*翅片芯裝一體機：將翅片機和芯體組裝機集成為一體，減少人工使用。數據來源：公司官網，財通證券研究所 新能源車快速放量，微通道產品需求旺盛。新能源車快速放量，微通道產品需求旺盛。乘新能源車放量

31、東風，車輛熱管理設備需求激增，公司微通道業務 2022 年全年收入約 6,600 萬元，23H1 該項業務收入增長至 4,940 萬元，收入增長迅猛，營收占比由 10.2%提升至 13.8%。目前，公司已與比亞迪、長城、銀輪等整車廠及零配件供應商確立了合作關系，后續訂單有望進一步增長。技術與客戶壁壘較高，微通道產品優勢顯著。技術與客戶壁壘較高，微通道產品優勢顯著。公司微通道產品起點較高，原始技術團隊來自英國，后續也始終注重研發團隊與技術方面的投入，產品不斷迭代筑高技術壁壘。此外，公司微通道產品客戶基礎較好，一開始直接進入馬勒、法雷奧、電裝等國際汽車零部件前 20 強等高端市場。憑借較高的技術和

32、客戶壁壘，公司微通道產品始終保持較高的毛利率水平，目前國內市場暫無實力相當的競爭對手。GC翅片沖床翅片沖床小小U彎管機彎管機數控臥式脹管機數控臥式脹管機高速翅片機高速翅片機制管機制管機翅片芯裝一體機翅片芯裝一體機 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 2.2 鐵芯鐵芯+電池結構件打造壓力機新增長點，客戶網絡優勢顯著電池結構件打造壓力機新增長點，客戶網絡優勢顯著 換熱器設備起家，憑技術協同性切入壓力機賽道。換熱器設備起家，憑技術協同性切入壓力機賽道。公司做換熱器設備起家，核心技術與壓力機設備相通，公司憑借在換熱器設備的良好技術基礎與客戶口碑，將核

33、心技術拓展到馬達鐵芯、蓋板沖壓等領域，近年來精密壓力機設備收入占比顯著提升，由 2018 年的 22.4%提升至 2023H1 的 45.9%，毛利率水平也由不到 20%提升至39.93%。從細分結構上看，公司精密壓力機主要用于電機馬達電芯和電池結構件的生產，其中馬達電芯占比相對較高。2023 年上半年壓力機業務由海外訂單貢獻主要增量，海外客戶主要集中在歐洲、北美及日韓等地。圖16.公司部分用于新能源汽車電機鐵芯沖壓的設備產品 數據來源：公司官網，財通證券研究所 46 系大圓柱訂單積極準備中，麒麟電池結構件設備已投產。系大圓柱訂單積極準備中，麒麟電池結構件設備已投產。公司深入研究，開發出適用于

34、動力電池結構件生產的對應裝備。高速超高速沖壓線用于電池蓋板、防爆蓋板等零件的快速生產。專用伺服成形壓力機、多連桿壓力機及凸輪式多工位深拉伸壓力機適用于圓殼、方殼的深拉伸成形。目前，公司已研發并儲備了 46 系大圓柱電池殼體成形伺服壓力機的量產方案，已接到 46 系大圓柱量產線訂單；此外，用于麒麟 3.0 電池結構件的大噸位精密成形設備已投產。圖17.公司部分用于動力電池結構件的設備產品 數據來源：公司官網，財通證券研究所 GD系列高速精密沖床系列高速精密沖床MCP系列壓力機系列壓力機4680電池殼伺服壓力機電池殼伺服壓力機GD600電池蓋板壓力機電池蓋板壓力機凸輪式拉伸壓力機凸輪式拉伸壓力機

35、謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 46 系大圓柱設備步入頭部客戶供應鏈，有望優先搶占市場份額。系大圓柱設備步入頭部客戶供應鏈，有望優先搶占市場份額。公司的精密壓力機最初供應震?？萍?、科達利、長盈精密等，除頭部上市公司外還包括海精杜門、福迪電池、四川長虹等非上市公司。國外市場客戶包括日本發條。公司 46 系大圓柱結構件設備除了直供南京 LG 外，還可通過震?？萍奸g接供應寧德時代，以及通過日本發條間接供應松下，最終進入特斯拉供應鏈。據公司公開回復披露，公司覆蓋客戶中有特斯拉的一級供應商，隨 2024-2025 年特斯拉 46 系大圓柱電池逐步裝

36、車，公司有望憑借頭部客戶優勢率先搶占市場份額，電池結構件設備有望成為公司未來一大業績增長點。圖18.公司主要客戶供應鏈 數據來源：公司官網，財通證券研究所 2.3 海外需求日益增長，國內國外雙輪驅動海外需求日益增長，國內國外雙輪驅動 頭部客戶國外建廠，拉動空調換熱器銷量。頭部客戶國外建廠，拉動空調換熱器銷量。目前公司已導入國內頭部客戶供應鏈，基本實現格力、海爾等主流空調廠商全覆蓋。隨著近年來國內客戶逐漸拓展國外市場，海外產能進一步擴大，公司空調換熱器設備隨之導入海外市場。此外，隨著空調行業逐漸步入替換周期，近兩年空調銷量明顯提升，公司設備隨之受益。海外新能源汽車滲透加速，汽車換熱器成長空間較大

37、。海外新能源汽車滲透加速，汽車換熱器成長空間較大。隨著海外新能源汽車滲透率逐步提升，熱管理系統換熱器市場同步增長，拉動汽車換熱器設備出口需求的提升。此外，公司的汽車換熱器設備產品在國內享有較高美譽度，吸引了一眾海外客戶如馬勒、電裝、法萊奧等，海外客戶在電池、座艙熱管理方面的需求或將形成微通道換熱器裝備市場新的出口增長點。寧波精達成形裝備股份有限公司寧波精達成形裝備股份有限公司國內主要客戶國外主要客戶科達利震?？萍奸L盈精密海精杜門福迪電池四川長虹南京LG寧德時代間接供應46系電池結構件設備直供46系電池結構件設備日本發條松下特斯拉進入特斯拉一級供應鏈間接供應46系電池結構件設備 謹請參閱尾頁重要

38、聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 圖19.2019-2023 年中美歐地區及全球新能源汽車滲透率（%）數據來源：乘聯會，EVTank，財通證券研究所 憑借技術協同性切入壓力機市場，出口增長態勢強勁。憑借技術協同性切入壓力機市場，出口增長態勢強勁。由于換熱器設備和壓力機存在技術協同性，公司將壓力機產品優先導入原有換熱器設備客戶。隨著歐諾、泰坦等新客戶的加入，公司壓力機業務的客戶網絡進一步擴張，公司新型機械成形壓力機、伺服壓力機等出口進一步增長，特殊規格的高性能成形壓力機和自主研發動力總成的伺服壓力機批量進入歐洲和日本市場。隨著海外新能源汽車的快速發展，電機馬

39、達電芯及動力電池結構件需求將持續上升，壓力機出口有望保持增長勢頭。打造海外業務團隊，打造第二成長空間。打造海外業務團隊，打造第二成長空間。海外市場新能源車滲透率遠低于國內，故遠期來看新能源車產業鏈各環節在海外仍有較大成長空間，公司有望憑借產品技術優勢和強大客戶網絡優先搶占市場份額。近年來，公司在海外設立專門的銷售服務團隊，逐步開拓海外市場，海外市場的低價格敏感度和高利潤率有助于公司打造海外第二成長空間。3 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 3.1 盈利預測盈利預測 我們預計公司 2024/2025/2026 年實現營業收入 10.00/12.13/13.19 億元，對應歸母凈利 2.27/

40、2.83/3.08 億元。1）精密壓力機：精密壓力機：預計 2024/2025/2026 年實現業務收入 4.64/5.25/5.67 億元，隨電機鐵芯和動力電池結構件放量，公司壓力機業務收入有望快速提升，故收入占比逐步提高。海外業務增速快且毛利率較高，公司對應業務盈利能力穩步提升，預計 2024-2026 年毛利率保持在 40%。0510152025303520192020202120222023歐洲美國中國全球 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 2）換熱器設備：換熱器設備：預計 2024/2025/2026 年實現業務收入 3.13/3

41、.60/3.84 億元，對應毛利率 38.94%/39.26%/38.65%?？照{換熱器設備為公司傳統業務，故預計在保持現有市占率的基礎上收入穩步提升。3）微通道換熱器設備：微通道換熱器設備：預計 2024/2025/2026 年實現業務收入 2.04/3.04/3.40 億元，對應毛利率 54.20%/54.37%/53.77%。微通道設備定制化程度較高且公司優先打入海外高端市場，預計隨海外新能源車滲透率提升，對汽車熱管理設備需求將快速增長，公司對應業務有望保持較高收入增速和毛利率水平。表3.盈利預測 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（億元）5.34

42、 6.50 7.09 10.00 12.13 13.19 yoy 25.53%21.85%9.00%41.03%21.29%8.76%毛利率 37.62%41.65%42.45%43.49%44.31%44.18%歸母凈利（億元）0.86 1.43 1.59 2.27 2.83 3.08 精密壓力機系列精密壓力機系列 收入（億元）2.03 2.80 3.07 4.64 5.25 5.67 yoy 88.35%38.23%9.81%50.83%13.23%8.00%毛利率 30.16%36.63%40.05%40.00%40.00%40.00%換熱器產品系列換熱器產品系列 收入（億元）2.42

43、2.88 2.65 3.13 3.60 3.84 yoy 6.26%19.06%-7.98%18.31%14.94%6.67%毛利率 37.99%41.07%37.76%38.94%39.26%38.65%微通道系列設備微通道系列設備 收入（億元）0.72 0.67 1.21 2.04 3.04 3.40 yoy-4.99%-7.35%81.14%68.77%49.56%11.67%毛利率 53.69%56.17%52.73%54.20%54.37%53.77%其他業務其他業務 收入（億元）0.18 0.16 0.16 0.19 0.23 0.28 yoy 21.12%-8.83%0.15%2

44、0.00%20.00%20.00%毛利率 52.56%78.87%88.18%88.00%88.00%88.00%數據來源：iFinD，財通證券研究所 3.2 投資建議投資建議 公司主營為金屬機床，故選取科德數控、亞威股份作為可比公司；電池結構件設備為公司新增長點，故選取電池設備制造商作為可比公司。2021-2023 年可比公司平均凈利率為 14.54%/10.17%/9.35%，公司凈利率為 16.02%/22.05%/22.55%；2021-2023 年行業平均銷售毛利率為 32.23%/34.41%/26.91%，公司銷售毛利率為37.62%/41.65%/42.43%，高于行業平均水平

45、。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 表4.可比公司凈利率和銷售毛利率 股票代碼股票代碼 可比公司可比公司 凈利率凈利率 銷售毛利率銷售毛利率 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 688305.SH 科德數控 28.72%19.13%22.49%43.14%42.40%46.03%002559.SZ 亞威股份 4.17%-9.30%4.28%25.47%24.60%26.03%300450.SZ 先導智能 15.79%16.63%10.65%34.

46、06%37.75%35.60%688006.SH 杭可科技 9.47%14.20%0.00%26.25%32.90%0.00%平均平均 14.54%10.17%9.35%32.23%34.41%26.91%603088.SH 寧波精達 16.02%22.05%22.55%37.62%41.65%42.43%數據來源：iFinD，財通證券研究所 2024-2026 年可比公司平均 PE 為 24.91/18.20/13.85 倍。我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入 10.00/12.13/13.19 億元，歸母凈利潤 2.27/2.83/3.08 億元，EPS 分別為0.52/0.

47、65/0.70 元，對應 PE 分別為 16.03/12.84/11.82 倍，與行業平均水平相比存在低估，首次覆蓋，給予“增持”評級。表5.可比公司估值表 股票代碼股票代碼 可比公司可比公司 收盤價收盤價 PE（元）（元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 688305.SH 科德數控 70.40 133.22 136.41 69.85 46.01 31.77 23.14 002559.SZ 亞威股份 9.34 36.88 535.79 64.75 32.39 24.19 17.79 300450.SZ 先導智能 21.44 73.39 27.20 22.59

48、9.11 7.44 6.85 688006.SH 杭可科技 20.71 184.44 36.15 17.52 12.14 9.41 7.59 平均平均 30.47 106.98 183.88 43.68 24.91 18.20 13.85 603088.SH 寧波精達 7.32 39.91 22.10 23.70 16.03 12.84 11.82 【注】收盤價日期截至 2024 年 5 月 10 日 數據來源：iFinD，財通證券研究所 表6.可比公司 EPS 股票代碼股票代碼 可比公司可比公司 EPS 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 688305.SH 科

49、德數控 0.72 0.59 1.00 1.55 2.24 3.07 002559.SZ 亞威股份 0.24 0.01 0.18 0.28 0.38 0.52 300450.SZ 先導智能 1.01 1.48 1.13 2.42 2.96 3.21 688006.SH 杭可科技 0.39 0.81 1.34 1.80 2.33 2.88 平均平均 0.59 0.73 0.91 1.51 1.98 2.42 603088.SH 寧波精達 0.20 0.33 0.36 0.52 0.65 0.70 【注】可比公司盈利預測來自 iFinD 一致預測 數據來源：iFinD，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重

50、要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 4 風險提示風險提示 下游客戶擴產不及預期下游客戶擴產不及預期：若下游新能源車、動力電池及電池結構件廠商產能擴張不及預期，將對公司鋰電池結構件設備業務收入產生影響。毛利率下降風險毛利率下降風險：受固定資產投資增加、人工成本上升、原材料價格上漲等因素影響，公司營業成本上升；此外，未來如果有更多具有競爭力的對手進入該市場，競爭的加劇有可能會導致產品售價的調整，公司的綜合毛利率有下降風險。人民幣匯率人民幣匯率波動波動風險：風險：公司海外銷售收入占比近四成，若未來人民幣匯率出現波動，可能會對公司業績產生不利影響。股權質押風險：股

51、權質押風險：截至2024年4 月 25 日，公司股權質押余量占A 股合計比為 8.00%，若公司股價下跌導致質押方平倉賣出會導致流動性風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 財務指標財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 650.45 708.59 999.92 1212.85 1319.05 成長性成長性 減:營業成本

52、 379.56 407.93 565.02 675.42 736.34 營業收入增長率 21.8%8.9%41.1%21.3%8.8%營業稅費 8.73 9.56 13.50 16.37 17.80 營業利潤增長率 74.8%10.4%42.7%24.8%8.6%銷售費用 53.74 60.96 86.99 106.73 116.08 凈利潤增長率 66.4%11.6%42.6%24.9%8.6%管理費用 41.19 38.29 50.00 59.43 64.63 EBITDA 增長率 33.7%5.9%55.1%24.0%8.3%研發費用 26.37 33.91 49.00 60.64 65

53、.95 EBIT 增長率 41.0%7.1%59.5%26.2%8.7%財務費用-17.15-21.39-12.01-11.52-12.16 NOPLAT 增長率 39.4%7.6%59.5%26.2%8.7%資產減值損失-13.45-7.38-15.00-15.00-15.00 投資資本增長率 10.7%11.2%12.1%12.8%12.1%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 3.62 0.64 1.80 1.80 1.80 凈資產增長率 17.5%13.5%12.0%12.7%12.2%投資和匯兌收益 0.70 5.18 7.32 8.87 9.65 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤

54、167.08 184.38 263.09 328.43 356.54 毛利率 41.6%42.4%43.5%44.3%44.2%加:營業外凈收支-0.54 0.22 0.10 0.20 0.30 營業利潤率 25.7%26.0%26.3%27.1%27.0%利潤總額利潤總額 166.54 184.60 263.19 328.63 356.84 凈利潤率 22.1%22.5%22.8%23.5%23.4%減:所得稅 23.09 24.83 35.40 44.20 48.00 EBITDA/營業收入 26.2%25.4%28.0%28.6%28.5%凈利潤凈利潤 142.72 159.24 227

55、.03 283.48 307.82 EBIT/營業收入 22.6%22.2%25.1%26.1%26.1%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 運營效率運營效率 貨幣資金 274.14 270.73 259.73 273.92 266.46 固定資產周轉天數 76 75 56 47 43 交易性金融資產 24.21 140.64 133.40 126.16 118.92 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 110 77 80 92 112 應收帳款 99.94 97.94 148.77 184.03 207.84 流動資產周轉天數

56、 547 560 470 486 519 應收票據 69.34 53.15 83.33 107.81 128.24 應收帳款周轉天數 52 50 44 49 53 預付帳款 3.94 2.71 5.65 6.75 7.36 存貨周轉天數 365 377 329 355 376 存貨 424.82 429.92 602.11 730.47 808.61 總資產周轉天數 691 705 580 580 606 其他流動資產 85.00 14.94 99.94 184.94 269.94 投資資本周轉天數 350 357 282 262 270 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資

57、 ROE 22.3%21.9%27.9%30.9%29.9%長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.6%11.1%12.7%13.4%13.2%投資性房地產 16.42 7.24 7.09 6.94 6.79 ROIC 19.1%18.4%26.2%29.4%28.5%固定資產 140.79 152.67 156.21 158.50 159.54 費用率 在建工程 17.94 13.86 18.86 23.86 28.86 銷售費用率 8.3%8.6%8.7%8.8%8.8%無形資產 65.98 67.52 66.52 65.52 64.52 管理費用率

58、6.3%5.4%5.0%4.9%4.9%其他非流動資產 3.54 35.01 36.03 36.03 36.03 財務費用率-2.6%-3.0%-1.2%-0.9%-0.9%資產總額資產總額 1342.08 1431.61 1793.09 2112.82 2327.47 三費/營業收入 12.0%11.0%12.5%12.8%12.8%短期債務 15.34 2.84 2.84 2.84 2.84 償債能力償債能力 應付帳款 131.04 133.07 188.34 243.90 265.90 資產負債率 51.7%48.6%54.0%56.0%55.2%應付票據 61.33 76.20 109

59、.87 135.08 147.27 負債權益比 107.0%94.5%117.5%127.3%123.2%其他流動負債 40.95 23.35 18.35 13.35 8.35 流動比率 1.56 1.65 1.55 1.53 1.58 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速動比率 0.73 0.90 0.71 0.65 0.63 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數 59.16 230.52 1471.96 1858.35 2019.95 負債總額負債總額 693.59 695.41 968.58 1183.32 1284.6

60、0 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 8.68 9.20 9.96 10.90 11.92 DPS(元)0.22 0.29 0.30 0.40 0.45 股本 438.03 437.90 437.90 437.90 437.90 分紅比率 0.68 0.80 0.70 0.70 0.70 留存收益 199.29 262.16 348.27 452.32 564.66 股息收益率 3.1%3.4%3.6%4.8%5.4%股東權益股東權益 648.49 736.20 824.51 929.50 1042.86 業績和估值指標業績和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E

61、2026E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元)0.33 0.36 0.52 0.65 0.70 凈利潤 142.72 159.24 227.03 283.48 307.82 BVPS(元)1.46 1.66 1.86 2.10 2.35 加:折舊和攤銷 23.12 22.66 28.37 29.62 30.87 PE(X)21.8 23.9 16.0 12.8 11.8 資產減值準備 16.72 18.88 19.00 19.00 19.00 PB(X)4.9 5.2 4.5 4.0 3.5 公允價值變動損失-3.62-

62、0.64-1.80-1.80-1.80 P/FCF 財務費用-13.20-10.57 0.17 0.17 0.17 P/S 4.8 5.3 3.6 3.0 2.8 投資收益-0.70-5.18-7.32-8.87-9.65 EV/EBITDA 17.0 19.5 12.1 9.7 9.0 少數股東損益 0.74 0.53 0.75 0.94 1.02 CAGR(%)營運資金的變動-11.89-13.58-118.13-110.99-141.28 PEG 0.3 2.1 0.4 0.5 1.4 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 152.45 168.01 148.97 211.35 20

63、5.86 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 65.45-54.32-20.72-18.05-17.17 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量-61.55-109.46-152.25-193.11-211.15 資料來源：資料來源：wind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映

64、了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見

65、結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公

66、司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持

67、有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露