《森麒麟-公司研究報告-出海摩洛哥：卓爾不群的戰略選擇-240813（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《森麒麟-公司研究報告-出海摩洛哥：卓爾不群的戰略選擇-240813（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 森麒麟森麒麟(002984 CH)出海摩洛哥：卓爾不群的戰略選擇出海摩洛哥：卓爾不群的戰略選擇 華泰研究華泰研究 動態點評動態點評 投資評級投資評級(維持維持):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):28.86 2024 年 8 月 13 日中國內地 橡塑制品橡塑制品 摩洛哥輪胎項目投產在即，卓爾不群的出海選擇摩洛哥輪胎項目投產在即，卓爾不群的出海選擇 據公司 24 年半年度業績預告，摩洛哥項目爭取 2024 年四季度投產運行，項目建成后公司將成為摩洛哥唯一一家輪胎制造企業，同時完成公司在大西洋經濟圈的戰

2、略布局。依托摩洛哥優質的勞動力資源、成熟的汽車制造產業鏈、便利的海運條件、豐富的綠電資源、與歐美自貿協定下的安全貿易環境以及全球逾 7 成的磷礦石資源儲量對新能源產業的吸引力，我們認為公司卓爾不群的戰略選擇或將助力摩洛哥基地實現超越泰國工廠的盈利能力。預計公司 24-26 年歸母凈利潤 22.8/30.1/36.3 億元，對應 EPS 為 2.22/2.93/3.53元，參考可比公司 24 年 Wind 一致預期平均 10 xPE，考慮公司海外項目增量顯著，給予公司 24 年 13xPE，目標價 28.86 元，維持“買入”評級。摩洛哥：政通人和，摩洛哥：政通人和，工業加速計劃助力，貿易環境安

3、全工業加速計劃助力，貿易環境安全 摩洛哥是中國全面戰略合作伙伴國家，政局穩定、治安良好、勞動力資源性價比高，同時與美、歐建立自貿協定，受貿易保護主義干擾較小。自 2001年以來其 GDP 保持 4%左右，2023 年人均 GDP3672 美元，電力供應充足，綠電資源豐富。摩洛哥是非洲第二大汽車生產國，境內共有 300 余家汽車產業鏈相關的公司，目前汽車整車廠包括雷諾和標致雪鐵龍，合計產能 70萬輛；為配套汽車工業，摩洛哥大力引進汽車零部件投資，美、歐企業引領，中信戴卡等多家中國零部件制造商均已在摩投資設廠。且基于摩洛哥全球逾7 成的磷礦石資源儲量，未來對新能源產業吸引力較大。丹吉爾丹吉爾科技城

4、：科技城：“一帶一路”旗艦項目，“一帶一路”旗艦項目，中資控股、政策優惠中資控股、政策優惠 公司摩洛哥項目位于丹吉爾科技城，科技城由中國交建、中國路橋參與建設，是中摩兩國“一帶一路”旗艦項目，專業的中國團隊幫助公司提供全面服務和風險規避指引?？萍汲堑乩砦恢脙炘?，距丹吉爾國際機場、高鐵站、市中心均約 15 公里；距丹吉爾地中海港 35 公里，海運 3 日內可達西歐主要港口，7 日內可達美國。入駐科技城企業可享受無外匯管制、稅收優惠、投資補貼、自貿協定等多項政策優惠。森麒麟項目穩步推進，多項優勢提振競爭力森麒麟項目穩步推進，多項優勢提振競爭力 森麒麟是摩洛哥唯一一家輪胎制造企業，項目建成后將具備

5、1200 萬條半鋼胎產能，目前項目進展迅速。我們認為摩工廠相較泰國工廠有以下優勢：1）摩輪胎出口歐美享受零關稅；2）摩出口歐美運費更低，FOB 模式下存在提價空間；3）摩洛哥臨近科特迪瓦，天然橡膠供應有保障；4）摩工廠公司稅享受“5 免永久減半”；5）摩洛哥項目智能化程度進一步提高，整體用工數下降；6）摩洛哥項目滿足摩洛哥新投資法案專項支持措施補貼標準。風險提示：新項目投產不達預期風險，匯率波動風險，摩洛哥政策變動風險。研究員 莊汀洲莊汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 研究員 張雄張雄 SAC No.S057052

6、3100003 +(86)10 6321 1166 聯系人 楊澤鵬楊澤鵬 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)28.86 收盤價(人民幣 截至 8 月 13 日)21.87 市值(人民幣百萬)22,483 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)419.56 52 周價格范圍(人民幣)20.95-34.50 BVPS(人民幣)11.91 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)6,292

7、 7,842 9,644 11,860 13,195+/-%21.53 24.63 22.98 22.98 11.26 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)800.86 1,369 2,280 3,014 3,630+/-%6.30 70.88 66.61 32.20 20.42 EPS(人民幣，最新攤薄)0.78 1.33 2.22 2.93 3.53 ROE(%)11.22 14.10 17.85 20.01 20.19 PE(倍)28.07 16.43 9.86 7.46 6.19 PB(倍)2.95 1.91 1.63 1.37 1.15 EV EBITDA(倍)17.08 10.38 6.

8、98 4.75 3.47 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (22)(13)(3)716Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)森麒麟滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 森麒麟森麒麟(002984 CH)正文目錄正文目錄 摩洛哥：卓爾不群的戰略選擇摩洛哥：卓爾不群的戰略選擇.3 大西洋經濟圈戰略要地：政通人和，生產力要素優越.3 工業加速計劃：汽車工業從無到有，高端制造轉型持續.5 貿易環境：美、歐投資引領，貿易環境安全.6 丹吉爾科技城：中資大股東、交通便利、政策優惠.7 森麒麟項目穩步推進，多項優勢提振競爭力森麒麟項目穩步推進，多項優勢

9、提振競爭力.9 風險提示.11 aV9WbZeUeZ8XeUdXbRcM9PsQqQtRmQeRqQxPjMoPsPbRnNxONZoPnRxNsOyQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 森麒麟森麒麟(002984 CH)摩洛哥：卓爾不群的戰略選擇摩洛哥：卓爾不群的戰略選擇 大西洋經濟圈戰略要地：大西洋經濟圈戰略要地：政通人和，生產力要素優越政通人和，生產力要素優越 摩洛哥位于非洲大陸西北角，直布羅陀海峽南側，與西班牙隔海相望，西臨大西洋、南接西撒哈拉地區，區位優勢顯著。摩洛哥是君主立憲制國家，政局穩定，社會治安情況總體良好，是非洲地區最安全的國家之一，因豐富的旅

10、游業資源也被稱為“歐洲的后花園”。2016 年 5 月中摩兩國元首共同簽署中華人民共和國與摩洛哥王國關于建立兩國戰略伙伴關系的聯合聲明，摩洛哥正式成為中國全面戰略合作伙伴國家；2022 年 1 月，中國與摩洛哥簽署共建“一帶一路”合作規劃，摩洛哥也成為北非地區首個與中國簽署“一帶一路”共建計劃的國家。2010 年以來摩洛哥經濟保持平穩增長，年平均增長率保持在 4%左右，2023 年人均 GDP 約 3672 美元，除疫情期間外 CPI 同比長期維持在 2%以下，是非洲第五、北非第三大經濟體，同時也是非洲大陸債務負擔最小的七個國家之一。圖表圖表1：摩洛哥摩洛哥 GDP 整體保持穩定增長整體保持穩

11、定增長 圖表圖表2：摩洛哥人均摩洛哥人均 GDP 整體保持穩定增長整體保持穩定增長 資料來源：世界銀行，Wind，華泰研究 資料來源：世界銀行，Wind，華泰研究 圖表圖表3：2023 年非洲各國家年非洲各國家 GDP 總量排行總量排行 圖表圖表4：摩洛哥摩洛哥 CPI 同比變動維持在較低水平同比變動維持在較低水平 資料來源：世界銀行，Wind，華泰研究 資料來源：IMF，Wind，華泰研究 摩洛哥電力來源主要包括火電、水電、風電和太陽能，根據商務部披露，截至 2022 年底，摩洛哥國家電力局裝機容量為 11055 兆瓦，電力供應充足。為擺脫能源進口依賴，摩洛哥政府自 2000 年開始即進行新

12、能源項目投資，近年來摩洛哥清潔能源實現快速發展，根據EI 數據，截至 2023 年摩洛哥風電裝機容量達到 1858 兆瓦，10 年 CAGR 為 14.1%；光伏裝機容量為 934 兆瓦，10 年 CAGR 為 38.9%。摩洛哥國家水利電力總局預計在 2025 年可再生能源在摩國家電力中占比將達到 52%，2030 年將進一步達到 64%。(10)(5)05101502004006008001,0001,2001,4001,600200120032005200720092011201320152017201920212023（%）（億美元）摩洛哥GDPGDP同比（不變價，右）05001,00

13、01,5002,0002,5003,0003,5004,000200120032005200720092011201320152017201920212023（美元）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500埃及尼日利亞阿爾及利亞埃塞俄比亞摩洛哥蘇丹肯尼亞安哥拉坦桑尼亞科特迪瓦（億美元）(2)024681008-0609-0309-1210-0911-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-0923-0624-03（%）免責聲明和披露以及分

14、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 森麒麟森麒麟(002984 CH)為調節用電需求，摩洛哥同時與多個國家建有電網互聯，目前摩洛哥已與西班牙建有 1400兆瓦電力互聯項目，第三條 700 兆瓦預計 2026 年投入運行，有助于進一步滿足摩每年 5%的新增用電需求；與阿爾及利亞建有 1200 兆瓦電力互聯項目、與英國、毛里塔尼亞、葡萄牙等國家的互聯項目正在積極推進。伴隨摩洛哥綠電生產力的提升，摩洛哥已從電力凈進口國轉為電力凈出口國，2021 年摩洛哥共實現電力凈出口 1.6 億千瓦時，對外電力依賴程度大幅降低，有望成為西歐綠色能源的有力支持者，對于建設在摩洛哥園區內的企業在電力獲取方面同

15、樣具備優勢。圖表圖表5：摩洛哥清潔能源裝機量實現快速增長摩洛哥清潔能源裝機量實現快速增長 圖表圖表6：摩洛哥電力進出口情況摩洛哥電力進出口情況 資料來源：EI，華泰研究 資料來源：IEA，華泰研究 圖表圖表7：摩洛哥電網互聯項目摩洛哥電網互聯項目 國家國家 建設時間建設時間 裝機容量（兆瓦）裝機容量（兆瓦）項目進展項目進展 西班牙 1997 700 建成 2006 700 建成 預計 2026 建成 700 建設中 阿爾及利亞 1988 1200 建成 英國 預計 2030 年建成 3600-毛里塔尼亞 2023 簽署-正在做可行性研究 葡萄牙 1000 正在做可行性研究 資料來源：商務部對外

16、投資合作國別（地區）指南，商務部，全球能源互聯網發展合作組織，華泰研究 摩洛哥要素成本低廉。摩洛哥各地供水供電由不同公司承擔，地區之間的價格變化幅度較大，其中丹吉爾地區供水與供電分別是由 Amendis 自來水公司和 Amendis 公司負責，根據商務部對外投資合作國別（地區）指南（2023）丹吉爾地區工業用水價格為 5.9 迪拉姆/m，工業用電實行峰值電價，價格分別為 0.6985、0.9514、1.3304 迪拉姆/度，要素價格與泰國相近。摩洛哥人口約 80%為阿拉伯人，約 20%為柏柏爾人。據世界銀行統計 2023 年摩洛哥勞動力人口為 1228 萬人，其中男性比例長期維持在 70%以上

17、，2022 年具有基礎教育水平及以上的勞動人口占比為 92.42%，勞動力資源充沛。由于雇員工資不用繳納增值稅，工業加速區內雇員的平均工資較區外要低 20%，實際人工成本低于泰國。圖表圖表8：森麒麟工廠所在地要素價格參考森麒麟工廠所在地要素價格參考 摩洛哥摩洛哥 泰國泰國 中國（山東）中國（山東）工業用水價格（元工業用水價格（元/m）4.12 4.07-4.88 4 工業用電價格（元工業用電價格（元/千瓦時）千瓦時）0.49-0.93 0.47-0.83 0.60-0.70（220 千伏及以上）千伏及以上）人均工資（元人均工資（元/年）年）40111 37517 84831 注：摩洛哥工資數據

18、為 2021 年，泰國為 2023 年，中國（山東）為 2022 年城鎮單位就業人員；摩洛哥、泰國數據按 2023 年平均匯率換算 資料來源：商務部對外投資合作國別（地區）指南，商務部，國家電網，中國水網，人社通，trading economics，華泰研究 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002014201520162017201820192020202120222023（兆瓦）風電光伏風電增速（右）光伏增速（右）(20)(10)01020304050607019911

19、99319951997199920012003200520072009201120132015201720192021（億千瓦時）電力進口電力出口 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 森麒麟森麒麟(002984 CH)摩洛哥視教育為國家發展的根基，實行免費教育。摩洛哥現有 12 所國立大學，以及 28 所私立大學和高等教育機構。每年教育預算約占國家預算總支出的 1/4。摩洛哥政府提出2015-2030 年教育愿景計劃，并于 2019 年通過新教育法，承諾進行教育改革。綜上，摩洛哥勞動力要素具備優勢。圖表圖表9：摩洛哥勞動力人數充裕摩洛哥勞動力人數充裕 圖表圖表10：

20、摩洛哥勞動參與率構成摩洛哥勞動參與率構成 資料來源：世界銀行，Wind，華泰研究 資料來源：世界銀行，Wind，華泰研究 工業加速計劃：汽車工業從無到有，高端制造轉型持續工業加速計劃：汽車工業從無到有，高端制造轉型持續 汽車產業是摩洛哥政府重點發展的戰略性產業，在過去 15 年實現“從無到有”。根據 CEIC、摩洛哥外匯管理局等數據，2023 年摩洛哥汽車產量為 53.58 萬輛，是非洲第二大汽車生產基地，汽車行業出口達到 140 億美元，是該國出口創匯第一大產業，成為對歐洲汽車出口量最大的國家。根據丹吉爾科技城披露，目前摩洛哥汽車行業產業鏈涵蓋接近 300 家企業，主要整車廠包括雷諾和標志雪

21、鐵龍，兩家工廠總生產能力為每年 70 萬輛汽車，法雷奧、德爾福、李爾、萊尼等國際知名零部件商均有在摩工廠。據新華財經報道，摩洛哥工業部長 Ryad Mezzour表示將在未來 3-4 年將摩洛哥汽車產能提升至 100 萬輛，同時將汽車本土化率由 65%提升至 80%，以進一步提高摩洛哥汽車產業競爭優勢。為配套本國汽車工業，目前摩洛哥加大力度引進汽車零部件廠商，中信戴卡、南京協眾等多家中國汽車零部件制造商均已在摩投資設廠。而新能源車的興起，中國的新能源車配套企業亦逐步布局摩洛哥。圖表圖表11：摩洛哥歷年汽車產量穩步增長摩洛哥歷年汽車產量穩步增長 圖表圖表12：摩洛哥汽車零部件企業分布摩洛哥汽車零

22、部件企業分布 資料來源：CEIC，華泰研究 資料來源：丹吉爾科技城，華泰研究 02004006008001,0001,2001,40020022005200820112014201720202023（萬人）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021勞動力參與率:15-64歲男性勞動力參與率:15-64歲女性-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506020122013201420152016201720182019202

23、0202120222023（萬輛）產量yoy（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 森麒麟森麒麟(002984 CH)圖表圖表13：中摩汽車行業產能合作情況中摩汽車行業產能合作情況 公司名稱公司名稱 項目地點項目地點 投產投產/公告日期公告日期 主要生產內容主要生產內容 中信戴卡 蓋尼特拉 2019 鋁車輪 蓋尼特拉 2022 鋁鑄件 南京協眾 蓋尼特拉 2017 汽車空調 奧特佳 蓋尼特拉 2019 壓縮機 重慶睿格 蓋尼特拉 2019-耐世特 蓋尼特拉 2019 EPS 森麒麟 丹吉爾科技城 預計 2024 輪胎 貝特瑞 丹吉爾科技城 2023 公告 鋰電正極

24、材料 海亮集團 丹吉爾科技城 2024 公告 新能源材料 中科電氣 丹吉爾科技城 2024 公告 鋰電負極材料 中偉股份 卡薩布蘭卡 2023 公告 鋰電池 華友鈷業-2023 公告 鋰電負極材料 雅化集團-2023 公告 氫氧化鋰 騰龍股份-2024 公告 汽車空調相關 國軒高科 蓋尼特拉 2024 公告 鋰電池 資料來源：各公司公告，阿中產業研究院，商務部，中非貿易研究中心，中國金融信息網，華泰研究 據商務部駐摩洛哥使館經商處新聞，摩企業家聯合會主辦的夏季大學活動上，摩工貿大臣宣布 2014 年發起的工業加速計劃已接近尾聲，工貿部將開啟覆蓋 2021-2025 年的工業加速計劃 2.0。工

25、貿大臣阿拉米表示，新一輪工業加速計劃將強調創新和科研，并將把摩洛哥更多的本地資本引入工業領域。具體來說，新計劃將發展物聯網技術、航天制造業，建設創新中心并制定企業間科研創新的鼓勵政策，設立支持摩工業項目的專項銀行。貿易環境：美、歐投資引領貿易環境：美、歐投資引領，貿易，貿易環境安全環境安全 摩洛哥在外交上提倡“均好”政策，與西方國家保持著緊密的戰略關系。摩洛哥一直致力于同美國建立伙伴關系，在軍事安全、經濟和文化等各個方面，美國和摩洛哥都將彼此視為盟友，并且相互支持。由于其重要的地理位置，摩洛哥在美國的反恐布局中也扮演重要的角色。為發展本國產業摩洛哥高度重視招商引資，在摩洛哥投資經營的國際跨國公

26、司近千家，以法國企業為主，代表企業如雷諾、標致雪鐵龍、阿爾斯通、迪卡儂、空客等公司；美國企業數量超過 150 家，代表企業如波音、可口可樂、寶潔、輝瑞等。截至 2022 年摩洛哥吸收外資存量 633 億美元，其中當年吸引外國直接投資 218 億迪拉姆，美國超過法國，成為摩洛哥最大投資國，英國、阿聯酋、荷蘭分別為對摩第三、四、五大投資國。圖表圖表14：摩洛哥吸收外資和對外投資情況摩洛哥吸收外資和對外投資情況 圖表圖表15：2022 年前五大對摩直接投資國家年前五大對摩直接投資國家 資料來源：聯合國貿發會議2023 年世界投資報告，華泰研究 資料來源：商務部對外投資合作國別（地區）指南，摩洛哥外匯

27、管理局，華泰研究 051015202530354020182019202020212022（億美元）吸收外資流量對外投資流量012345678美國法國英國阿聯酋荷蘭（億美元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 森麒麟森麒麟(002984 CH)摩洛哥自由貿易協定和優惠貿易安排涵蓋 56 個國家和地區，2004 年摩洛哥分別與美國和土耳其簽署雙邊自由貿易協定，目前摩洛哥仍是非洲唯一與美國簽署自貿協定的國家，2010年與歐盟建立自貿區，產品出口上述國家享受免關稅免配額優惠。據 USITC 數據，近年來摩洛哥與美國雙邊貿易規模持續增長，但整體規模仍然有限，2023 年摩洛

28、哥是美國第 63大貿易伙伴，對摩貿易占美整體貿易規模比重不足 1%。目前摩洛哥對主要貿易國國際收支仍為逆差，2022 年摩對美國逆差約為 40 億美元，出口金額長期低于自美國進口金額。圖表圖表16：2022 年摩洛哥前十大出口目的國貿易結構年摩洛哥前十大出口目的國貿易結構 圖表圖表17：摩洛哥對美貿易持續提升，但規模仍較小摩洛哥對美貿易持續提升，但規模仍較小 資料來源：商務部對外投資合作國別（地區）指南，全球貿易觀察，華泰研究 資料來源：USITC，華泰研究 考慮到美國對摩反恐戰略訴求、歐美跨國公司在摩的正常經營、摩洛哥與歐美國家的貿易考慮到美國對摩反恐戰略訴求、歐美跨國公司在摩的正常經營、摩

29、洛哥與歐美國家的貿易體量與逆差結構體量與逆差結構、歐洲對穩定低成本及綠色能源的追求、歐洲對穩定低成本及綠色能源的追求，我們認為摩洛哥遭受來自歐美方，我們認為摩洛哥遭受來自歐美方面貿易制裁的可能性相對較低，摩洛哥營商及貿易環境相對安全。面貿易制裁的可能性相對較低，摩洛哥營商及貿易環境相對安全。丹吉爾科技城：中資大股東、交通便利、政策優惠丹吉爾科技城：中資大股東、交通便利、政策優惠 丹吉爾科技城是中摩兩國最重要的產業合作項目，是摩洛哥唯一的由中資企業參與開發運營的產業園區。2016 年中摩兩國元首共同簽署了多份政府間合作協議，其中包括丹吉爾科技城項目，2020 年中國交建、中國路橋與摩方簽署項目入

30、股協議及股東協議，項目正式落地?？萍汲琼椖渴灼谝巹澯玫?486 公頃已完成征地，摩洛哥政府已頒布設立法令將此區域設立為自貿區（工業加速區），享受摩自貿區法項下的全部優惠政策。首期 486 公頃自貿區預計總投資 1.08 億歐元，計劃分三期開發建設，其中 87 公頃啟動區的建設現已完成，內、外部配套基礎設施連接工程已全面竣工，滿足企業入駐條件。專業的中國團隊有助于為來摩考察企業提供全面服務和風險規避指引，克服企業在文化、語言等方面的障礙。丹吉爾科技城位于摩洛哥北部港口城市-丹吉爾市南郊，距丹吉爾國際機場、高鐵站、市中心均約 15 公里，距丹吉爾地中海港 35 公里，海運 3 日內可達西歐主要港口

31、，7 日內可達美國東部。丹吉爾地中海港為非洲第一大集裝箱港，2021 年吞吐量達 710 萬標準箱，可輻射 77 個國家 186 個港口。根據美國 Priceonomics 2021 年報告，在抵錨時間方面丹吉爾地中海港是世界上第二快的港口，停泊等待時間為 0.2 天，僅次于中國的深圳港；在靠泊時間方面地中海港裝/卸貨物的時間為 0.7 天，位列世界第五；就時間而言該港口全球排名第三，得分 0.8，即一艘船進入港口并卸下貨物時間不到一天。0%5%10%15%20%25%020406080100120西班牙法國印度意大利巴西英國美國德國土耳其孟加拉國（億美元）出口金額進口金額出口占比（右）0.0

32、0%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023（億美元）美國貿易總額摩洛哥占比（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 森麒麟森麒麟(002984 CH)圖表圖表18：摩洛哥丹吉爾科技城概念規劃圖摩洛哥丹吉爾科技城概念規劃圖 圖表圖表19：摩洛哥地理位置優越摩洛哥地理位置優越 資料來源：丹吉爾科技城出口加工區，華泰研究 資料來源：中非貿易研究中心，華泰研究 入駐科技城企業同時享有

33、多項政策優惠：1）無外匯管制：自貿區內的企業不受外貿法規、外匯管制的監管，資金可自由流進和流出；2）稅收優惠：園區內企業享受摩洛哥自貿區法規定的所有稅收優惠，企業前 5 年免繳公司稅，之后按 15%征收；免繳進口關稅、進口環節增值稅；免繳生產和消費稅、出口稅；免繳營業稅 15 年；免繳市政稅 15 年；企業建立、增資、擴大規模、企業購買土地，免繳注冊稅和印花稅等；3）投資補貼：入區企業根據所在行業類別和投資規模，可申請享受摩洛哥哈桑二世基金和工業投資促進基金補貼；4）自貿協定：園區內企業可依托摩洛哥與歐美地區自貿協定，免關稅免配額出口歐盟、美國及地中海沿岸國家和地區。免責聲明和披露以及分析師聲

34、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 森麒麟森麒麟(002984 CH)森麒麟項目穩步推進，多項優勢提振競爭力森麒麟項目穩步推進，多項優勢提振競爭力 公司于 2022 年 12 月公告擬在摩洛哥丹吉爾科技城建設年產 600 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，并于 2023 年 10 月進一步公告追加投資建設 600 萬條半鋼胎，合計投資 4.9億美元，項目完成后公司將在摩洛哥擁有 1200 萬條半鋼胎產能。據公司報道，目前摩洛哥項目進展迅速，即將進入設備進場調試階段，確保 9 月底首胎下線，項目建成后將成為摩洛哥唯一一家輪胎制造企業。鑒于森麒麟將補齊摩洛哥汽車產業鏈的空缺，我們認為后續摩洛哥

35、對輪胎產業引入意向將會有所下降，短期內森麒麟有望享受摩洛哥的各項優勢，同時作為摩洛哥唯一的輪胎企業更有助于避免來自美國及歐盟的貿易糾紛。我們認為摩洛哥工廠將具有以下優勢：1）摩洛哥輪胎出口歐美享受零關稅，相較泰國工廠稅率將下降 5.2%（其中一般出口關稅4%，森麒麟反傾銷稅 1.2%），稅率的下降將為公司進一步打開利潤釋放空間；2）摩洛哥出口歐美運費更低，公司出口訂單基本為 FOB 模式，海運費下降將為公司提供一定漲價空間；3）摩洛哥靠近天然橡膠產地科特迪瓦，科特迪瓦是全球第三大天然橡膠產地，由于科特迪瓦周邊缺乏橡膠加工業，公司可以以較低成本獲得輪胎生產的必要原材料；4）據公司報道，摩洛哥工廠

36、智能化程度將高于青島工廠與泰國工廠，生產環節布局進一步優化，整體用工數較泰國將減少 15%-20%；5）摩洛哥工廠公司所得稅享受“5 免永久減半”，摩洛哥企業所得稅率 10%31%，根據收入上升而提升；6）根據摩洛哥 2023 年投資法案，森麒麟摩洛哥項目將滿足戰略項目并獲得專項支持措施，若僅根據“投資支持主要措施”計算，預計森麒麟摩洛哥項目將獲得 26%30%的投資補貼。圖表圖表20：摩洛哥臨近科特迪瓦摩洛哥臨近科特迪瓦 圖表圖表21：科特迪瓦天然橡膠產量持續上升科特迪瓦天然橡膠產量持續上升 資料來源：Jumia，華泰研究 資料來源：中國橡膠信息貿易網，聯合國糧農組織，Wind，華泰研究 0

37、%2%4%6%8%10%12%02040608010012014016018020092011201320152017201920212023（萬噸）科特迪瓦產量科特迪瓦占比（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 森麒麟森麒麟(002984 CH)圖表圖表22：摩洛哥投資法案補貼標準摩洛哥投資法案補貼標準 投資支持主要措施投資支持主要措施 準入要求：投資項目準入要求：投資項目5000 萬迪拉姆且新增萬迪拉姆且新增 50 個穩定就業崗位；或新增個穩定就業崗位；或新增 150 個穩定就業崗位個穩定就業崗位 獎勵大類獎勵大類 獎勵明細獎勵明細 獎勵額度獎勵額度 森麒麟

38、滿足情況森麒麟滿足情況 通用獎勵 1新增穩定就業崗位1.5 5%-1.53 10%性別比例 3%*未來產業以及產業升級方面的獎勵 3%可持續投資項目的獎勵 3%*當地一體化項目的獎勵 3%地區獎勵 A 類地區 10%B 類地區 15%-行業獎勵 工業、文化產業、可再生能源等 5%*主要措施獎勵合計主要措施獎勵合計 封頂封頂 30%26%30%針對戰略項目的專項支持措施針對戰略項目的專項支持措施 準入要求：投資超準入要求：投資超 20 億迪拉姆且滿足相關要求億迪拉姆且滿足相關要求 注：項表示森麒麟工廠已經滿足，*號表示可能滿足，-表示不適用 資料來源：摩洛哥投資法案，華泰研究 圖表圖表23：森麒

39、麟歷年收入情況森麒麟歷年收入情況 圖表圖表24：森麒麟歷年森麒麟歷年歸母凈利潤歸母凈利潤情況情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表25：森麒麟盈利能力情況森麒麟盈利能力情況 圖表圖表26：森麒麟期間費用率情況森麒麟期間費用率情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1(百萬元)營業收入營業收入同比-右-40%-

40、20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001,4001,6002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1(百萬元)歸母凈利潤歸母凈利潤同比-右0%5%10%15%20%25%30%35%40%201520162017201820192020202120222023 24Q1綜合毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20%25%201520162017201820192020202120222023 24Q1銷售費用率財務費用率管理費用率（含研發）期間費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明

41、是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 森麒麟森麒麟(002984 CH)圖表圖表27：森麒麟歷年輪胎銷量森麒麟歷年輪胎銷量 圖表圖表28：森麒麟泰國經營情況森麒麟泰國經營情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司年報，華泰研究 圖表圖表29：森麒麟產能明細（截止森麒麟產能明細（截止 2024Q1）生產基地生產基地 輪胎類型輪胎類型 產能（萬條）產能（萬條）在建產能在建產能 預計投產時間預計投產時間 青島 半鋼 1500-航空胎 8-泰國 半鋼 1600-全鋼 200-摩洛哥 半鋼-1200 2024 年 9 月 30 日 西班牙 半鋼-1200-資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表3

42、0：可比公司估值表可比公司估值表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 股價股價（元（元/股）股）市值市值（億元）（億元）EPS（元）（元）P/E（x）2024/8/13 2024/8/13 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 玲瓏輪胎 601966 CH 16.45 242 1.52 1.87 2.21 11 9 7 賽輪輪胎 601058 CH 12.48 410 1.30 1.51 1.74 10 8 7 中鼎股份 000887 CH 11.02 145 1.07 1.28 1.49 10 9 7 平均 10 9 7 注：可比公司盈利均采用 Wind 一

43、致預期 資料來源：Wind，華泰研究 風險提示風險提示 1）新項目投產不達預期風險：新項目投產不達預期風險：若摩洛哥基地及其他在建項目投產進度不及預期，將對公司未來盈利增長造成不利影響。2）匯率波動風險：匯率波動風險：公司目前海外業務占比較高，人民幣匯率波動將對公司盈利造成不確定性影響。3）摩洛哥政策變動風險：摩洛哥政策變動風險：若未來摩洛哥相關產業支持等政策發生變動，將對公司盈利造成不確定性影響。0500100015002000250030003500202020212022202324Q1（萬條）半鋼胎全鋼胎0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303540455

44、02017201820192020202120222023（億元）營業收入凈利潤凈利率（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 森麒麟森麒麟(002984 CH)圖表圖表31：森麒麟森麒麟 PE-Bands 圖表圖表32：森麒麟森麒麟 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 017335067Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民幣)森麒麟40 x30 x25x20 x15x013253851Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 F

45、eb-24 Aug-24(人民幣)森麒麟4.0 x3.5x2.9x2.3x1.7x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 森麒麟森麒麟(002984 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 4,831 8,714 9,741 12,511 15,472 營業收入營業收入 6,292 7,842 9,644 11,860 13,195 現金

46、1,989 3,894 4,413 6,927 9,433 營業成本 5,002 5,865 6,638 8,123 8,921 應收賬款 878.41 1,138 1,342 1,449 1,656 營業稅金及附加 13.59 27.60 28.93 35.58 39.59 其他應收賬款 75.76 46.96 103.96 81.64 124.85 營業費用 156.05 187.69 231.46 284.64 316.68 預付賬款 68.04 75.69 101.07 116.31 125.54 管理費用 168.13 169.54 212.17 260.92 290.29 存貨 1

47、,737 1,470 1,691 1,841 2,038 財務費用(134.76)7.40(23.94)(44.45)(106.94)其他流動資產 83.73 2,090 2,090 2,097 2,094 資產減值損失(28.63)(17.48)(28.93)(35.58)(39.59)非流動資產非流動資產 6,284 6,935 8,097 8,563 8,518 公允價值變動收益 57.16(54.30)(2.10)0.25(18.72)長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益(162.94)105.20(26.20)(27.98)17.00 固定投資 4,

48、956 5,570 6,565 7,135 7,229 營業利潤營業利潤 864.77 1,471 2,440 3,217 3,837 無形資產 193.50 193.06 169.97 153.41 145.63 營業外收入 1.98 0.63 16.72 6.44 7.93 其他非流動資產 1,135 1,172 1,362 1,275 1,144 營業外支出 14.26 1.00 5.26 6.84 4.37 資產總計資產總計 11,116 15,650 17,839 21,075 23,990 利潤總額利潤總額 852.48 1,471 2,452 3,217 3,841 流動負債流動

49、負債 1,435 1,761 1,839 2,466 2,211 所得稅 51.63 102.09 171.61 202.66 211.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 800.86 1,369 2,280 3,014 3,630 應付賬款 707.89 930.07 923.72 1,345 1,147 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 727.53 831.00 914.83 1,121 1,064 歸屬母公司凈利潤 800.86 1,369 2,280 3,014 3,630 非流動負債非流動負債

50、2,056 2,103 2,239 2,244 2,197 EBITDA 1,316 1,969 2,874 3,699 4,331 長期借款 0.00 0.00 136.13 141.79 94.11 EPS(人民幣，基本)0.78 1.33 2.22 2.93 3.53 其他非流動負債 2,056 2,103 2,103 2,103 2,103 負債合計負債合計 3,492 3,864 4,077 4,711 4,407 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股

51、本 649.67 743.98 1,028 1,028 1,028 成長能力成長能力 資本公積 2,340 5,047 4,763 4,763 4,763 營業收入 21.53 24.63 22.98 22.98 11.26 留存公積 4,066 5,434 7,303 9,906 13,124 營業利潤 18.73 70.10 65.89 31.84 19.27 歸屬母公司股東權益 7,624 11,786 13,761 16,364 19,583 歸屬母公司凈利潤 6.30 70.88 66.61 32.20 20.42 負債和股東權益負債和股東權益 11,116 15,650 17,83

52、9 21,075 23,990 獲利能力獲利能力(%)毛利率 20.50 25.21 31.17 31.51 32.39 現金流量表現金流量表 凈利率 12.73 17.45 23.64 25.41 27.51 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 11.22 14.10 17.85 20.01 20.19 經營活動現金經營活動現金 1,028 2,367 2,378 4,003 3,545 ROIC 12.02 15.23 20.32 26.55 29.75 凈利潤 800.86 1,369 2,280 3,014 3,630

53、 償債能力償債能力 折舊攤銷 410.93 486.59 543.06 645.45 729.08 資產負債率(%)31.41 24.69 22.86 22.35 18.37 財務費用(134.76)7.40(23.94)(44.45)(106.94)凈負債比率(%)0.37(15.58)(15.99)(28.71)(37.04)投資損失 162.94(105.20)26.20 27.98(17.00)流動比率 3.37 4.95 5.30 5.07 7.00 營運資金變動(410.99)444.76(400.92)420.12(642.31)速動比率 2.09 3.04 3.33 3.54

54、5.20 其他經營現金 199.17 164.62(46.64)(60.19)(47.86)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(961.32)(3,017)(1,732)(1,139)(685.22)總資產周轉率 0.59 0.59 0.58 0.61 0.59 資本支出(1,052)(1,142)(1,700)(1,105)(674.74)應收賬款周轉率 8.33 7.78 7.78 8.50 8.50 長期投資 20.00(200.00)0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 7.13 7.16 7.16 7.16 7.16 其他投資現金 70.73(1,675)(32.05

55、)(33.43)(10.48)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(696.29)2,660(125.72)(351.18)(352.90)每股收益(最新攤薄)0.78 1.33 2.22 2.93 3.53 短期借款(62.39)0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)1.00 2.30 2.31 3.89 3.45 長期借款(396.36)0.00 136.13 5.66(47.68)每股凈資產(最新攤薄)7.42 11.46 13.39 15.92 19.05 普通股增加 0.00 94.31 284.07 0.00 0.00 估值比率估值比

56、率 資本公積增加 28.50 2,708(284.07)0.00 0.00 PE(倍)28.07 16.43 9.86 7.46 6.19 其他籌資現金(266.04)(141.71)(261.85)(356.84)(305.21)PB(倍)2.95 1.91 1.63 1.37 1.15 現金凈增加額(743.63)2,049 519.60 2,513 2,506 EV EBITDA(倍)17.08 10.38 6.98 4.75 3.47 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 森麒麟森麒麟(002984 CH)免責免責聲明聲明

57、分析師聲明分析師聲明 本人，莊汀洲、張雄，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見

58、、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的

59、要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所

60、知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。

61、投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行

62、任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 森麒麟

63、森麒麟(002984 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）

64、第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師莊汀洲、張雄本人及相關人士并不擔任

65、本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所

66、提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報

67、告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：

68、增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 森麒麟森麒麟(002984 CH)法律實

69、體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京

70、北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999

71、 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 824920 62 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司