《東方通信-公司研究報告-中電科旗下通信老兵三大產業釋放價值-240812（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《東方通信-公司研究報告-中電科旗下通信老兵三大產業釋放價值-240812（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2024 年年 08 月月 12 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 持有持有（首次）（首次）當前價：8.85 元 東方通信（東方通信（600776）通信通信 目標價：元（6 個月）中電科旗下通信老兵，三大產業釋放價值中電科旗下通信老兵，三大產業釋放價值 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：葉澤佑 執業證號：S1250522090003 電話：13524424436 郵箱： 聯系人：曾慶亮 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)12.56 流通 A 股(億股)9

2、.56 52 周內股價區間(元)7.69-13.38 總市值(億元)111.16 總資產(億元)44.54 每股凈資產(元)2.84 相關相關研究研究 推薦邏輯：推薦邏輯：1）公司深耕通信行業，協議覆蓋全面，是我國 PDT協議核心起草單位之一，在多個行業市占率居前列。23 年國務院增發 1 萬億專項國債，支援國內應急網絡建設，公司專網集群產品有望受益。2）公司開拓衛星互聯網網絡維護項目，隨著我國多個星座進入建設期，公司衛星通信領域訂單或將貢獻新增量。3）公司先進制造覆蓋下游多領域，全球通信設備和智能安防市場 23年增速分別為 11.4%和 9%，均保持增長態勢，制造產業將穩定貢獻業績。專網通信

3、領軍企業，應急市場貢獻增量。專網通信領軍企業，應急市場貢獻增量。公司深耕移動通信領域三十余載，專網產品覆蓋頻段與協議全面，是我國自主知識產權的數字集群標準 PDT 標準的八家核心起草單位之一。產品覆蓋公安、政府、應急、軌交、機場、港口和石化等行業，市場占有率位居行業前列。2023 年國務院增發 1 萬億元國債用于災后重建和防災減災建設，按照規劃，30%的資金其中自然災害應急能力提升等項目對自組網窄帶集群通信系統和應急融合通信系統存在增量需求。隨著 24年 2月相關資金下發完畢和各地方招投標陸續進行，公司 370MHz等專網和融合通信產品有望受益。開開拓衛星互聯網維護項目，有望受益拓衛星互聯網維

4、護項目，有望受益于于我國低軌星座建設。我國低軌星座建設。2023 年公司憑借全面的 ICT服務資質，新開拓了星網衛星互聯網網絡維護項目。目前我國已向國際電聯申請了三座超萬顆衛星的超大型低軌衛星星座，由于低軌衛星覆蓋面較高軌衛星更小，其需要更多的地面站來為衛星和地面終端實現路由連接。隨著我國幾大衛星星座相繼開始組網和地面站建設逐步啟動，地面站和終端用戶數量增長將催生網絡維護需求，衛星網絡維護業務或將貢獻增量業績。金融科技向智能化迭代金融科技向智能化迭代，智能制造穩健增長，智能制造穩健增長。公司第三大業務金融科技面臨銀行去柜臺化等趨勢影響受到短期沖擊，未來隨著多功能一體機和智能終端迭代升級，公司有

5、望憑借既有競爭優勢提升產品價值量，恢復金融科技業務增長動能。智能制造方面，公司擁有杭州濱江、杭州富陽和嘉興海寧三大生產基地，制造產品覆蓋包括通信產品、智能硬件、安防監控、醫療電子、金融電子、汽車電子在內的多個行業。隨著 AI 驅動的通信設備提速迭代和安防監控智能化升級，先進制造業務將維持穩定增長態勢，穩固公司基本盤。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 1.7億元、2 億元、2.2 億元，3 年復合增速為 13%；24-26 年 EPS 分別為 0.14 元、0.16元、0.17 元，對應 PE 分別為 67 倍、59 倍、53 倍。參考

6、可比公司估值，給予公司“持有”評級。風險提示：風險提示：專網通信項目招投標不及預期、產品價格波動等風險。指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2939.73 3252.81 3511.59 3796.94 增長率-8.98%10.65%7.96%8.13%歸屬母公司凈利潤（百萬元）152.81 174.59 197.73 219.06 增長率 13.28%14.26%13.25%10.79%每股收益EPS（元）0.12 0.14 0.16 0.17 凈資產收益率 ROE 4.32%4.81%5.28%5.67%PE 76 67 59 53 PB

7、3.39 3.30 3.19 3.09 數據來源：Wind，西南證券 -33%-23%-13%-3%7%17%23/823/1023/1224/224/424/624/8東方通信 滬深300 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 中電科旗下老牌通信企業，通信金融制造三駕馬車中電科旗下老牌通信企業，通信金融制造三駕馬車.1 1.1 中電科旗下通信行業中堅.1 1.2 產品覆蓋三大領域，毛利率維持穩定.3 1.3 營收歸母波動增長，研發投入持續加大.5 2 通信主業穩健發展，有望受益于投資周期向上通信主業穩健發展，有望受益于投資

8、周期向上.7 2.1 通信產業運行穩定，應急專網建設需求增長.7 2.2 公司公/專/衛星網絡全領域布局，將受益于通信周期向上.8 3 先進制造覆蓋多領域，下游市場向好先進制造覆蓋多領域，下游市場向好.11 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.14 4.1 盈利預測.14 4.2 相對估值.15 5 風險提示風險提示.15 rVkVxOmMxOeUaY8OaO9PmOmMmOqMlOpPyQfQpOpR7NpOnNNZoOoNMYsRsP 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司股權結構及企業集團的構成情況（截至

9、2023年年報）.2 圖 2：公司 2021-2023 年主營業務占比變化.4 圖 3：2021-2023 年各主營業務毛利率變化情況.4 圖 4：公司原材料結構占比（2023）.4 圖 5：公司分業務成本占比（2023）.4 圖 6：公司 2019-2023 年營業收入波動增長.5 圖 7：公司歸母凈利潤穩定增長.5 圖 8：公司 2019-2024Q1毛利率和凈利率變化.6 圖 9：公司 2019-2024Q1三費變化.6 圖 10：公司 2019-2024Q1研發費用及費用率.6 圖 11：公司 2023研發人員學歷情況.6 圖 12：三大運營商歷年 CAPEX.7 圖 13：我國 5G

10、 用戶數量保持增長.7 圖 14：專網通信市場規模穩健增長.7 圖 15：不同領域專網通信供應商格局清晰（帶星號為未上市公司）.7 圖 16：PDT 主要起草單位.9 圖 17：PDT 聯盟成員.9 圖 18：公司專網產品覆蓋下游多個領域.9 圖 19：公司 5G 新通話能力網元架構.10 圖 20：中移動 23-24 年新通話技術集采供應商份額.10 圖 21：公司資質認證全面.10 圖 22：公司通信業務收入情況.11 圖 23：公司通信業務毛利率情況.11 圖 24：中國通信設備市場規模.11 圖 25：中國通信設備市場規模.12 圖 26：全球通信設備市場規模.12 圖 27：中國智能

11、安防市場規模預測.12 圖 28：全球智能安防市場規模.12 圖 29：2019-2023全球及中國汽車電子市場規模.13 圖 30：2019-2023我國汽車產銷量.13 圖 31：智能制造及其他產業收入情況.13 圖 32：智能制造及其他產業毛利率情況.13 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：公司發展歷程.1 表 2：公司高管具備專業背景且深耕行業多年.2 表 3：東方通信主要產品基本情況.3 表 4：公司各業務領域部分客戶情況.5 表 5：應急萬億國債投向八大方向.8 表 6：分業務收入及毛利率.14 表

12、 7：可比公司估值.15 附表：財務預測與估值.16 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 中電科旗下老牌通信企業，中電科旗下老牌通信企業，通信通信金融金融制造制造三駕馬車三駕馬車 1.1 中電科旗下通信行業中堅中電科旗下通信行業中堅 砥礪奮進六十余載，中電科旗下通信行業強企。砥礪奮進六十余載，中電科旗下通信行業強企。公司前身為浙江省郵電器材廠，成立于1958 年，1996 年成功改制上市，成為上海證交所同時發行 A 股和 B股的中國移動通信產業上市公司。東方通信是國務院國資委管理的中國電子科技集團旗下通信領域的核心企業，在專網通信

13、、金融科技、智能制造等領域具備領先優勢，其產品和解決方案在全球多地獲得應用。公司擁有國家級企業技術中心和博士后工作站，承擔國家重點研發項目，多次獲國家科技進步獎，并榮獲國家級企業技術中心、國家重點高新技術企業等榮譽稱號。表表 1：公司發展歷程：公司發展歷程 時間時間 發展歷程發展歷程 1958 年 前身為浙江省郵電器材廠，8月正式成立 1990 年 與摩托羅拉簽訂第一個蜂窩電話移動臺技術引進合同 1991 年 國內第一代“大哥大”從杭州通信設備廠的生產線下線；7月與摩托羅拉簽訂第二個蜂窩移動電話系統設備技術引進合同 1992 年 首批摩托羅拉大哥大投放市場被搶購一空，當年銷售額突破 4億元，進

14、入中國最大工業企業 500家行列，并向摩托羅拉提出了合資要求 1994 年 6月，東方通信創業公司成立；經國家經貿委等 3部委批準，創辦國家級企業技術中心，擔負 SDH傳輸設備及移動交換機產品的研究開發 1996 年 在上海證券交易所上市，同時發行 A 股和 B股，股票簡稱“東方通信”（股票代碼：600776）1997 年 正式引入西門子技術的ATM生產線；與摩托羅拉簽訂GC87C生產技術許可合同 2001 年 與美國高通簽署CDMA 系統設備的技術許可合同 2008 年 成功中標杭州地鐵1號線專網通信項目；對ATM國際市場進行開拓 2010 年 350MHzTETRA 系統成功獲得工信部型號

15、核準，并正式成為 PDT 聯盟核心成員；7月，成功開通杭州公安 TETRA 試驗網 2011 年 800MHzTETRA 系統獲得型號核準，成功完成 PDT 系統和終端的研發任務 2012 年 由公司正式開通杭州市數字無線政務網，以及開通沈陽公安 350兆數字集群通信系統 2013 年 東方通信成功實現自主核心技術出鈔模塊商用，集群產品保障沈陽大運會的順利召開 2017 年 集群產品再次成功保障G20 杭州峰會，以及珠海航展的順利召開 2020 年 東方通信普天鯤鵬產品發布 2021 年 東方通信公司的實際控制人由中國普天變更為中國電科 2023 年 突破廣東省公安廳警用數字集群系統重大項目；

16、圓滿完成博鰲論壇、成都大運會、杭州亞運會等多個重大活動的安保任務 數據來源：公司官網，百度百科，西南證券整理 股權結構股權結構集中集中，實控人為中電科集團。實控人為中電科集團。截至 2024 年第一季度，公司前三大股東為中電科東方通信集團有限公司（持股 43.44%）、香港中央結算有限公司（持股 0.91%）、Vanguard Total International Stock Index Fund（持股 0.37%）。中國電子科技集團有限公司通過將中國普天整體并入，實現對東方通信的間接控股，成為公司的實際控制人。同時，東方通信所控股的多家子公司，致力于不同業務領域，分工有效、協同運作，形成強

17、大合力促進公司發展。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 1：公司股權結構及：公司股權結構及企業集團的構成企業集團的構成情況（截情況（截至至 2023 年年年年報報）數據來源：公司公告，西南證券整理 管理層管理層行業經驗豐富行業經驗豐富，專業造詣深厚專業造詣深厚。董事長郭端端先生畢業于西安交通大學電子工程系物理電子技術專業，自 1996 年起便在公司擔任要職，在行業深耕多年，專業根基扎實。公司的高管及核心技術人員，如張曉川、虞永超等，均具專業背景，為行業資深人士，擁有國務院特殊津貼專家、高級工程師、教授等職稱，深厚的技術積淀助力公

18、司在通信行業前瞻發展。表表 2：公司高管：公司高管具備專業背景且深耕行業多年具備專業背景且深耕行業多年 公司高管公司高管 職務職務 簡歷簡歷 郭端端 董事，董事長 畢業于西安交通大學電子工程系物理電子技術專業，高級工程師,國務院政府特殊津貼專家。自1996 年起，先后在浙江東方通信集團有限公司、東方通信股份有限公司、普天東方通信集團公司等擔任企管部主任、尋呼機制造部總經理、總裁助理、副總裁、副總經理等眾多重要職務；2016年至 2022年 1月任東方通信總經理、副董事長、黨委書記；2017年 5月起擔任博創科技股份有限公司董事；現任東方通信股份有限公司董事長、中電科東方通信集團有限公司董事、總

19、經理。張曉川 總經理，副董事長，董事 高級工程師，國務院政府特殊津貼專家。曾任普天東方通信集團有限公司總裁秘書、企管部主任、投資管理公司副總經理；東信和平科技股份有限公司董事會秘書、副總裁、常務副總裁、副董事長兼總裁；珠海普天和平電信工業有限公司董事；東信和平（新加坡）有限公司董事長；現任東方通信股份有限公司副董事長、總經理。虞永超 董事，副總經理 畢業于大連理工大學機電一體化專業，高級工程師。曾任東方通信股份有限公司技術中心技術管理部主任,網絡通信研究所所長助理、副所長、所長,交換網絡事業部總經理；東方通信股份有限公司總經理助理；現任東方通信股份有限公司董事、副總經理兼營銷中心總經理。金順洪

20、 董事 高級工程師。曾任東信神通公司部門副經理；東方通信股份有限公司系統營銷、市場部部門經理、無線產品部總監、副總工程師、總裁助理；杭州東信網絡技術有限公司副總經理、總經理；東方通信股份有限公司副總經理；現任東方通信股份有限公司董事、黨委副書記、紀委書記。謝宙宇 董事 研究員級高級工程師。曾任中國電科某研究所擔任第二研究部室主任、副主任、總工程師、共性產品中心主任；電科云（北京）科技有限公司副總經理；中國電科某研究院科技發展處處長；現任東信和平科技股份有限公司董事、中電科東方通信集團有限公司北京分公司總經理。數據來源：公司公告，iFind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方

21、通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 1.2 產品覆蓋三大領域，毛利率維持穩定產品覆蓋三大領域，毛利率維持穩定 公司產品覆蓋通信、金融科技和智能制造三大行業公司產品覆蓋通信、金融科技和智能制造三大行業。通信領域，公司深耕專網通信和公網通信兩大領域，產品包括 TETRA 和 PDT 數字集群通信系統及終端、應急融合通信系統、公網信息安全產品、ICT 服務運維等各類通信協議的軟硬件供應。金融科技領域公司產品包括各類一體機產品，應用于金融和政務領域。智能制造領域公司擁有 13 條先進的進口 SMT生產線、3 條波峰焊和 1 條選擇性波峰焊設備、20 多條組裝測試線等先進產線，服務于

22、通信、安防、醫療等領域的硬件制造。表表 3：東方通信主要產品基本情況東方通信主要產品基本情況 產品大類產品大類 細分類別細分類別 相關產品相關產品 專網通信 數字集群系統 集群交換中心、TETRA 數字集群固定基站、TETRA 數字集群室外型基站、PDT數字集群室外型基站、中心網管系統等 數字集群終端 PDT 終端、TRETRA 終端、多模融合終端、軌道交通行業專用列調終端等 應急及融合通信系統 應急通信、融合通信產品等 行業應用 調度指揮、全網錄音錄像、軌道交通專用無線列調系統 運營商核心網與信息安全 信息安全產品與服務 詐騙及騷擾電話防范系統等 電信增值業務 5G 新通話網元等 ICT 服

23、務與運維 網絡優化 網絡優化服務 代維與工程 代維與工程代維與工程服務等 勘查設計 勘查設計服務等 軟件開發 軟件開發智慧運營、勘察設計、保障監控、網優支撐等服務 IT 服務-金融科技 產品系列綜合現金智能柜臺、現金設備、金融智能柜臺、政務一體機、智能證照管理柜、制發卡設備等 智能制造 通信產品、智能硬件、安防監控、醫療電子、金融電子、汽車電子等領域 數據來源：公司公告，西南證券整理 各領域收入占比穩定，毛利率運行平穩。各領域收入占比穩定，毛利率運行平穩。2023 年，公司信息通信、智能制造、金融科技占總營收比例分別為 40.1%、45.9%和 10.3%，同比維持穩定。毛利率方面，由于 23

24、 年其他產業披露口徑發生變化，相關數據波動較大，但公司三大主業信息通信、智能制造和金融科技毛利率維持平穩，金融科技毛利率有所提升的原因是低毛利硬件產品占比減少所致。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 2：公司：公司 2021-2023 年主營業務占比變化年主營業務占比變化 圖圖 3：2021-2023年年各主營業務毛利率變化情況各主營業務毛利率變化情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 原材料和人工是公司主要的成本來源原材料和人工是公司主要的成本來源。從公司業務領域來看，智能制造業務和信息通信業

25、務為公司營業成本的主要來源，分別占公司營業成本的 51%、37%。從成本構成項目來看，公司主要成本由原材料采購和人工構成，其中原材料采購和人工成本分別占公司營收成本的61%和 31%。圖圖 4：公司原材料結構占比（：公司原材料結構占比（2023）圖圖 5：公司分業務公司分業務成本占比（成本占比（2023）數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司產品實現多領域覆蓋，與行業頭部企業深度合作。公司產品實現多領域覆蓋，與行業頭部企業深度合作。在專網通信領域，產品及應用解決方案已服務全國 29 個省/直轄市/自治區，為政府、公安、應急、軌道交通、機場、港口、石化、礦業等行

26、業用戶提供“隨需而通、盡在掌握”的可靠通信保障；在公網通信領域，為電信運營商和互聯網企業等提供各類增值業務產品；ICT 服務公司是主要通信設備供應商、電信運營商的重要合作伙伴，已為全國 31 個省市提供服務。金融科技業務聚焦智能化、數字化、場景化應用的行業發展趨勢，重點客戶包括中行、交行、郵儲等。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 表表 4：公司各業務領域部分客戶情況公司各業務領域部分客戶情況 業務領域業務領域 部分客戶部分客戶 專網通信 運營商核心網與信息安全 金融科技 ICT 服務 數據來源：公司公告，西南證券整理 1.3 營收歸

27、母營收歸母波動波動增長，研發投入持續加大增長，研發投入持續加大 收入利潤波動增長，聚焦三大產業強化市場開拓。收入利潤波動增長，聚焦三大產業強化市場開拓。2023 年受智能制造與金融科技市場業務萎縮影響，公司營收 29.4 億元，同比下降 9.0%，但因公司減持聯營企業博創科技股權，實現凈利潤 1.5億元，同比增長 13.3%。2024年第一季度公司營收 5.7億元，同比下降 5.6%，凈利潤 1.4 億元，同比增長 903.6%，利潤大幅增長主要系聯營企業博創科技股權由權益法轉為交易性金融資產核算，增加投資收益所致。圖圖 6：公司：公司 2019-2023年營業收入年營業收入波動增長波動增長

28、圖圖 7：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤穩定增長穩定增長 數據來源：iFind，西南證券整理 數據來源：iFind，西南證券整理 費用持續優化，凈利率穩步提升費用持續優化，凈利率穩步提升。2023公司銷售毛利率為11.5%，同比提升0.4pp，毛利率的上升受金融科技產品結構調整與收入結構變化影響，隨著銀行IT解決方案市場的持續增長與智能市場產品的拓展，毛利有望繼續提升。同年銷售凈利率為5.1%，同比提升1pp，主要系公司對于博創科技的股權減持。費用方面，2023年公司三項綜合費用率為4.3%，同比上升0.8pp，公司市場開拓投入提升與定期存款利息收入減少使銷售費與財務費用上升。2024年第一季度

29、公司三項綜合費用率為4.1%，同比上升1pp，主要系利息收入減少使財務費用上升。（右軸）（右軸）公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 8：公司公司 2019-2024Q1 毛利率和凈利率變化毛利率和凈利率變化 圖圖 9：公司公司 2019-2024Q1 三費變化三費變化 數據來源：iFind，西南證券整理 數據來源：iFind，西南證券整理 研發投入持續擴大，研發團隊研發投入持續擴大，研發團隊人才引進人才引進。2024年第一季度，公司研發費用為4505萬元，同比增長24.4%，研發費用率達7.9%，同比增長1.7pp。公司與浙江大

30、學等高校及科研機構深化產學研合作，培養了一批專業高端實用型人才。2023年研發人員數量達516人，占公司總人數23.6%，累計申請專利827件，其中發明專利299件。公司還擁有國家級企業技術中心、企業博士后工作站、院士工作站、浙江省信息安全大數據重點企業研究院等科研平臺。公司通過人才的培養和與高校及科研機構的緊密合作，為未來發展奠定了堅實基礎。圖圖 10：公司公司 2019-2024Q1 研發費用及費用率研發費用及費用率 圖圖 11：公司：公司 2023 研發人員學歷情況研發人員學歷情況 數據來源：iFind，西南證券整理 數據來源：iFind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/東方通信

31、（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 2 通信主業穩健發展通信主業穩健發展，有望受益，有望受益于于投資周期向上投資周期向上 2.1 通信產業運行穩定，應急專網建設需求增長通信產業運行穩定，應急專網建設需求增長 公網方面，運營商各年度公網方面，運營商各年度 capex 穩定支出，穩定支出，5G新通話用戶增長。新通話用戶增長。2023 年，中國移動、中國電信、中國聯通的資本開支總和為 3529.7 億元，同比增長 0.3%，隨著 5G 網絡覆蓋基本完成，三大運營商的資本支出增速放緩。2023 年我國 5G 移動用戶數量達到 8.1 億戶，同比增長 43.5%，保持數量增長穩

32、中有進。同時，2023 年工信部等十四個部門聯合印發關于進一步深化電信基礎設施共建共享促進“雙千兆”網絡高質量發展的實施意見以及關于推進 5G 輕量化（RedCap）技術演進和應用創新發展的通知，強化 5G 基站建設，助力5G 規模發展。圖圖 12：三大運營商歷年：三大運營商歷年 CAPEX 圖圖 13：我國我國 5G用戶數量保持增長用戶數量保持增長 數據來源：三大運營商年報，西南證券整理 數據來源：互聯網協會，西南證券整理 專網方面，市場規模穩定增長，各領域格局清晰。專網方面，市場規模穩定增長，各領域格局清晰。受益于各公專融合和安全通信需求，專網通信市場穩步增長，2023 年我國專網通信市場

33、規模達到 406 億元，預計到 2025 年市場規模將增長至 487.7 億元，24-25 年復合增速為 9.6%。從競爭格局來看，專網通信在各細分行業間的壁壘較高，主要系各行業定制化需求不同，如東方通信在公安、應急、軌交、機場港口、軍用等領域具備競爭優勢。圖圖 14：專網通信市場規模穩健增長：專網通信市場規模穩健增長 圖圖 15：不同領域專網通信供應商格局清晰（帶星號為未上市公司）不同領域專網通信供應商格局清晰（帶星號為未上市公司）數據來源：智研咨詢，西南證券整理 數據來源：各公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分

34、8 國家發布應急專項國債，支持各省區應急網絡建設國家發布應急專項國債，支持各省區應急網絡建設。2023 年，中央財政宣布將增發 2023年國債 1 萬億元，全部通過轉移支付方式安排給地方，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板，整體提升我國抵御自然災害的能力。到 24 年 2 月，資金已全部下發完畢，落實到 1.5 萬個具體項目，招投標在二季度后將接續落地。其中，50%資金用于水利設施建設，20%用于京津冀等地災后重建，30%用于應急能力提升。應急通信是應急能力提升的重要環節，通過融合公網、衛星、集群等通信技術，保障災害發生時和發生后應急指揮中心和應急響應人員的通信調度能力，將是應急能

35、力提升資金的重點投向。表表 5：應急萬億國債投向八大方向：應急萬億國債投向八大方向 資金投向資金投向 內容內容 災后恢復重建 支持以京津冀為重點的華北地區等災后恢復重建和提升防災減災能力，促進災區基本生產生活條件和經濟發展恢復到災前的水平。骨干防洪治理工程 以海河、松花江流域等北方地區為重點的骨干防洪治理工程。支持大江大河大湖干流防洪治理、南水北調防洪影響處理、大中型水庫建設以及蓄滯洪區圍堤建設，加快完善防洪工程體系。自然災害應急能力提升工程自然災害應急能力提升工程 支持實施預警指揮工程、救援能力工程、巨災防范工程和基層防災工程，加強各級應急指揮部體系，提升支持實施預警指揮工程、救援能力工程、

36、巨災防范工程和基層防災工程，加強各級應急指揮部體系，提升防災避險能力。防災避險能力。其他重點防洪工程 支持主要支流、中小河流、山洪溝治理和重點區域排澇能力建設，水文基礎設施、小型水庫工程、病險水庫除險加固及安全監測，海堤治理，整體提升水旱災害的防御能力。灌區建設改造和重點水土流失 治理工程 支持灌區建設改造修復、東北黑土區侵蝕溝治理、丹江口水庫水土流失治理，提高灌溉供水、排水保障能力和防災減災能力。城市排水防澇能力提升行動 支持構建城市排水防澇工程體系，推動系統解決城市內澇問題。重點自然災害綜合防治體系 建設工程 支持開展地質災害綜合防治體系建設、海洋災害綜合防治體系建設、森林防火應急道路建設

37、、氣象基礎設施建設，推動災害防治從減少災害損失向減輕災害風險轉變。高標準農田建設 用于東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設。數據來源：國務院，西南證券整理 2.2 公司公公司公/專專/衛星網絡全領域布局，將受益衛星網絡全領域布局，將受益于于通信周期向上通信周期向上 專網通信協議覆蓋全面，專網通信協議覆蓋全面，系我國系我國 PDT 技術規范核心起草單位技術規范核心起草單位。公司深耕移動通信行業三十余載，專網產品覆蓋 350MHz、370MHz、400MHz、800MHz 等頻段的窄帶 PDT/TETRA無線集群通信系列產品，以及公專融合解決方案。其中，公司是我國自主知識產權的數字集群標準PD

38、T標準的八家核心起草單位之一，彰顯公司通信技術實力。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 16：PDT 主要起草單位主要起草單位 圖圖 17：PDT 聯盟成員聯盟成員 數據來源：全國標準信息公共服務平臺，西南證券整理 數據來源：PDT產業技術創新戰略聯盟，西南證券整理 產品覆蓋多個下游領域，市場占有率領先。產品覆蓋多個下游領域，市場占有率領先。公司面向政府部門及企事業單位提供應急通信設備及整體解決方案，產品涵蓋集群通信系統、集群終端、融合通信系統和行業應用解決方案等，覆蓋政府、公安、應急、軌道交通、機場、港口、石化、礦業等領域，其

39、中 TETRA、PDT等產品的國內市場占有率位于行業前列。圖圖 18：公司專網產品覆蓋下游多個領域公司專網產品覆蓋下游多個領域 數據來源：公司官網，西南證券整理 公網核心網與安全業務公網核心網與安全業務具備競爭優勢。具備競爭優勢。公司是中國移動通信業務解耦的聯合開創者，實現了通信業務業務層和能力層的分層解耦，掌握解耦、核心網、媒體、信令等核心技術。據公司官網，其通信信息安全系統占據基礎電信運營商詐騙騷擾電話治理建設領域 50%以上的市場份額，2023 年公司相繼中標中國移動 5G 新通話 VONR+能力項目、中國移動高頻騷擾防范系統二期、中國聯通 IMS 詐騙電話防范系統等項目，拓展和鞏固了

40、5G 新通話、騷擾電話防范、5G 語音管控等市場。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 19：公司：公司 5G新通話能力網元架構新通話能力網元架構 圖圖 20：中移動中移動 23-24年新通話技術集采供應商份額年新通話技術集采供應商份額 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：中國移動，西南證券整理 覆蓋覆蓋 ICT服務全類型業務，開拓衛星互聯網維護項目。服務全類型業務，開拓衛星互聯網維護項目。公司擁有通信網絡系統服務能力甲級資質、CMMI五級資質、設計施工維護安防工程一級等資質，具有網絡設計、網絡建設、網絡運維、網絡優化、

41、系統軟件開發，IT服務、ICT集成等全鏈條業務體系，具備端到端的一站式服務能力。23 年，公司新開拓了星網衛星互聯網網絡維護項目，助力我國衛星互聯網建設。圖圖 21：公司資質認證全面：公司資質認證全面 數據來源：公司官網，西南證券整理 通信業務競爭力構筑公司基本盤，應急通信業務競爭力構筑公司基本盤，應急與衛星業務或貢獻增量。與衛星業務或貢獻增量。公司通信業務收入與行業周期保持一致，2021 年波動較大系統計口徑調整所致，實際通信業務整體增速為 0.7%，整體來看保持穩定增長。展望后續，5G 公專融合、應急通信建設及衛星互聯網有望帶來新一輪通信投資周期，公司在各領域均有較全面布局，將受益于行業周

42、期向上。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 22：公司通信業務收入情況公司通信業務收入情況 圖圖 23：公司通信業務毛利率情況公司通信業務毛利率情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 3 先進制造覆蓋先進制造覆蓋多領域，下游市場向好多領域，下游市場向好 東信智能制造系公司核心產業之一，具備二十余年的先進制造經驗。東信智能制造系公司核心產業之一，具備二十余年的先進制造經驗。公司擁有杭州濱江、杭州富陽和嘉興海寧三大生產基地，廠房面積超 33 萬平方米。公司生產基地按照 TL9000等國際標準進行質

43、量控制，全面采用 ERP、MES 等先進的信息系統，及可視化系統，保障生產效率和質量。公司智能制造產品包括通信產品、智能硬件、安防監控、醫療電子、金融電子等，覆蓋下游多個子行業。圖圖 24：中國通信設備市場規模：中國通信設備市場規模 數據來源：公司官網，西南證券整理 全球通信設備投資穩健，數據中心交換機受益全球通信設備投資穩健，數據中心交換機受益于于 AI浪潮。浪潮。2021 年全球通信設備經歷了快速恢復期，市場規模增速提升到 10%左右。2023 年，受到地緣政治和供應鏈積壓影響，通信設備市場增速放緩，據 IDC，2023 年我國通信設備市場規模為 700 億元左右，增速下滑到 0.6%，但

44、其中數據中心交換機保持了 2.2%的同比增速，主要受益于 AI 驅動的數據中心組網需求增長和 400G 端口出貨量提升。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 圖圖 25：中國通信設備市場規模：中國通信設備市場規模 圖圖 26：全球全球通信設備市場規模通信設備市場規模 數據來源：IDC，西南證券整理 數據來源：IDC，西南證券整理 政府和商業監控需求提升，智能化驅動家用安防增長。政府和商業監控需求提升，智能化驅動家用安防增長。據 Business Research，新冠疫情后各國政府均增加了購買視頻監控的預算，帶來了全球人體識別等智能監

45、控的需求增長。同時，智能識別、云端存儲和雙向通信等智能化云端化趨勢也進一步帶動了家用安防攝像頭的市場增長。據前瞻產業研究院，未來 5 年我國安防市場規模有望以 15%的復合增速增長，預計 2029 年市場規模將超過 3000 億元。圖圖 27：中國智能中國智能安防市場規模安防市場規模預測預測 圖圖 28：全球智能安防全球智能安防市場規模市場規模 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 數據來源：Business Research，西南證券整理 市場規模穩中有進，產業下游需求持續增長。市場規模穩中有進，產業下游需求持續增長。受汽車電動化、智能化和網聯化的發展趨勢影響，2023 年我國汽車電子市場

46、規模達到 10973 億元，同比增長 12.2%。同年全球市場規模為 22542 億元，同比增長 5.3%。全球市場增速有所放緩，但鑒于國內新能源車型的較強競爭力，國內品牌有望在全球擴大市場份額。2023 年我國汽車產銷量分別為 3016.1 萬輛和 3009.4 萬輛，同比分別增長 11.6%和 12%。隨著宏觀經濟持續回升，財政部下撥專項資金支持老舊汽車報廢更新以及地方補貼鼓勵汽車消費，我國汽車市場有望保持持續增長態勢。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 圖圖 29：2019-2023 全球及中國汽車電子市場規模全球及中國汽車電

47、子市場規模 圖圖 30：2019-2023 我國汽車產銷量我國汽車產銷量 數據來源：汽車工業協會，西南證券整理 數據來源：中國汽車工業協會，西南證券整理 智能制造短期承壓，隨經濟轉暖業務有望回歸增速。智能制造短期承壓，隨經濟轉暖業務有望回歸增速。2023 年智能制造及其他產業合計收入為 14.4 億元，同比 22 年有所下滑，主要系經濟壓力下公司終端代工銷售下滑導致。但公司智能制造業務與核心客戶達成緊密合作，下游市場增速均在 10%以上，隨著經濟轉暖和公司拓客拓品，制造業務有望得到恢復。圖圖 31：智能制造及其他產業收入情況智能制造及其他產業收入情況 圖圖 32：智能制造及其他產業毛利率情況智

48、能制造及其他產業毛利率情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：2023 年，中央財政宣布將增發 2023 年國債 1 萬億元，用于支持應急等項目的建設。公司信息通信產品廣泛應用于應急領域，假設 2024-2026 年公司應急產品銷售增速為15%、10%、10%，價格和毛利率保持穩定。假設 2：公司智能制造下游行業保持平穩增速，假設智能制造業務 2024-2026 年訂單增速為

49、 10%、8%、8%，代加工價格保持穩定，毛利率隨著規模效應體現而小幅上升，預計24-26 年智能制造毛利率分別為 3%、3.5%、3.5%。假設 3：金融科技領域公司主要產品為智能一體機等產品，受行業“去柜臺化”和網上辦事等趨勢的影響銷售受到一定影響，但中長期看智能一體機向著多功能、智能化等趨勢發展，單機價值量有望提升，抵消部分銷量下降影響。我們假設 24-26 年公司金融科技業務銷售年增速為-5%，毛利率隨著單機價值量提升保持穩定略升，分別為 10%、11%、11%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2024-2026 年分業務收入成本如下表：表表 6：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單

50、位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 信息通信 收入 1166.7 1341.7 1475.9 1623.5 增速-5.46%15.00%10.00%10.00%毛利率 18.8%19.0%19.0%19.0%智能制造 收入 1334.9 1468.4 1585.9 1712.8 增速-8.51%10.00%8.00%8.00%毛利率 2.5%3.0%3.5%3.5%金融科技 收入 298.5 283.5 269.4 255.9 增速-24.10%-5.00%-5.00%-5.00%毛利率 9.6%10.0%11.0%11.0%其他 收入 106.7 122.

51、7 141.1 162.3 增速-93.30%15.00%15.00%15.00%毛利率 53.2%55.0%55.0%55.0%合計 收入 2906.8 3216.4 3472.3 3754.5 增速-37.9%10.7%8.0%8.1%毛利率 11.6%12.3%12.8%12.9%數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 4.2 相對估值相對估值 我們選取專網通信設備和軟件領域的三家上市公司作為可比公司，分別是烽火電子、上海瀚訊、普天科技，可比公司在窄帶專網、寬帶專網等領域與公司業務具有可比性。三家上市

52、公司在 24 年平均 PE 為 65 倍，對應公司 24 年 67 倍 PE，首次覆蓋給予公司“持有”評級。表表 7：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）24E 25E 26E 24E 25E 26E 000561.SZ 烽火電子 6.34 0.15 0.18 0.23 42.27 35.22 27.57 300762.SZ 上海瀚訊 14.88 0.15 0.39 0.56 99.20 38.15 26.57 002544.SZ 普天科技 17.27 0.32 0.44 0.50 53.97 39.25 34.

53、54 平均值 65.15 37.54 29.56 數據來源：Wind，西南證券整理（截至2024.8.12）5 風險提示風險提示 專網通信項目招投標不及預期、產品價格波動等風險。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 2939.73 3252.81 3511.59 3796.94 凈利潤 149.81 171.17 19

54、3.85 214.76 營業成本 2602.12 2853.51 3063.39 3305.62 折舊與攤銷 62.99 114.40 114.40 114.40 營業稅金及附加 18.89 18.82 21.06 22.51 財務費用-19.62 -1.92 -1.54 -2.04 銷售費用 43.19 45.54 45.65 45.56 資產減值損失-58.65 -40.00 -40.00 -40.00 管理費用 243.12 302.51 323.07 341.72 經營營運資本變動 7.33 -161.93 -75.21 -98.03 財務費用-19.62 -1.92 -1.54 -2

55、.04 其他-25.75 -95.78 -85.41 -39.36 資產減值損失-58.65 -40.00 -40.00 -40.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 116.12 -14.05 106.08 149.73 投資收益 177.01 100.00 100.00 100.00 資本支出-112.28 -5.00 -5.00 -5.00 公允價值變動損益 0.00 0.01 0.01 0.01 其他-438.59 106.10 100.01 100.01 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-550.87 101.10 95

56、.01 95.01 營業利潤營業利潤 164.20 174.36 199.96 223.58 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非經營損益 5.08 19.05 19.08 19.09 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 169.28 193.41 219.04 242.67 股權融資-15.66 0.00 0.00 0.00 所得稅 19.47 22.24 25.19 27.91 支付股利-69.08 -73.51 -84.38 -96.37 凈利潤 149.81 171.17 193.85 214.76 其他 15.08 -10.38 1

57、.54 2.04 少數股東損益-3.00 -3.42 -3.88 -4.29 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-69.66 -83.89 -82.84 -94.32 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 152.81 174.59 197.73 219.06 現金流量凈額現金流量凈額-504.96 3.16 118.25 150.42 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 財務分析指標財務分析指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1054.95 1058.11 1176.36 1326.78 成長能力成長能力 應收和

58、預付款項 1041.95 1167.59 1257.39 1357.72 銷售收入增長率-8.98%10.65%7.96%8.13%存貨 551.20 644.98 712.19 753.96 營業利潤增長率 21.55%6.19%14.68%11.81%其他流動資產 36.59 33.62 36.29 39.24 凈利潤增長率 11.98%14.26%13.25%10.79%長期股權投資 97.36 97.36 97.36 97.36 EBITDA 增長率 33.76%38.20%9.06%7.39%投資性房地產 223.46 223.46 223.46 223.46 獲利能力獲利能力 固定

59、資產和在建工程 367.50 281.89 196.29 110.68 毛利率 11.48%12.28%12.76%12.94%無形資產和開發支出 133.79 110.77 87.75 64.72 三費率 4.32%10.64%10.46%10.15%其他非流動資產 847.50 846.73 845.96 845.18 凈利率 5.10%5.26%5.52%5.66%資產總計資產總計 4354.31 4464.52 4633.04 4819.11 ROE 4.32%4.81%5.28%5.67%短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.44%3.83%4.18%4.46

60、%應付和預收款項 331.79 402.65 422.42 453.92 ROIC 7.95%9.49%10.46%11.63%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 7.06%8.82%8.91%8.85%其他負債 554.88 500.13 539.42 575.59 營運能力營運能力 負債合計負債合計 886.67 902.78 961.83 1029.51 總資產周轉率 0.68 0.74 0.77 0.80 股本 1256.00 1256.00 1256.00 1256.00 固定資產周轉率 19.31 30.15 157.70 -59.95 資本公

61、積 902.21 902.21 902.21 902.21 應收賬款周轉率 3.00 3.32 3.26 3.27 留存收益 1266.11 1367.19 1480.53 1603.22 存貨周轉率 4.16 4.47 4.41 4.44 歸屬母公司股東權益 3427.88 3525.40 3638.74 3761.43 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 103.61%少數股東權益 39.76 36.34 32.46 28.17 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 3467.65 3561.74 3671.21 3789.60 資產負債率 20.36%20.22%20.76%21.

62、36%負債和股東權益合計 4354.31 4464.52 4633.04 4819.11 帶息債務/總負債 0.00%0.00%0.00%0.00%流動比率 3.46 3.67 3.74 3.79 業績和估值指標業績和估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 速動比率 2.75 2.85 2.90 2.96 EBITDA 207.57 286.85 312.82 335.94 股利支付率 45.21%42.11%42.68%43.99%PE 76.03 66.54 58.76 53.04 每股指標每股指標 PB 3.39 3.30 3.19 3.09 每股收益 0.12 0.1

63、4 0.16 0.17 PS 3.95 3.57 3.31 3.06 每股凈資產 2.73 2.81 2.90 2.99 EV/EBITDA 43.66 31.55 28.55 26.14 每股經營現金 0.09 -0.01 0.08 0.12 股息率 0.59%0.63%0.73%0.83%每股股利 0.06 0.06 0.07 0.08 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠

64、道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標

65、普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業

66、整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公

67、司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券

68、或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（600776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券

69、研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴 21 世紀大廈 10 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 22 樓 郵編：518038 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 21 樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文

70、銷售副總監 15642960315 15642960315 譚世澤 高級銷售經理 13122900886 13122900886 李煜 高級銷售經理 18801732511 18801732511 卞黎旸 高級銷售經理 13262983309 13262983309 田婧雯 高級銷售經理 18817337408 18817337408 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 魏曉陽 銷售經理 15026480118 15026480118 歐若詩 銷售經理 18223769969 18223769969 李嘉隆 銷售經理 15800507223 15800507223

71、 龔怡蕓 銷售經理 13524211935 13524211935 孫啟迪 銷售經理 19946297109 19946297109 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 15905851569 .c 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 楊薇 資深銷售經理 15652285702 15652285702 姚航 高級銷售經理 15652026677 15652026677 張鑫 高級銷售經理 15981953220 15981953220 公司研究報告公司研究報告/東方通信（東方通信（60

72、0776）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 王一菲 高級銷售經理 18040060359 18040060359 王宇飛 高級銷售經理 18500981866 18500981866 路漫天 銷售經理 18610741553 18610741553 馬冰竹 銷售經理 13126590325 13126590325 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 楊新意 廣深銷售聯席負責人 17628609919 17628609919 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 15808001926 丁凡 銷售經理 15559989681 15559989681 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 陳紫琳 銷售經理 13266723634 13266723634 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 林哲睿 銷售經理 15602268757 15602268757