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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業跟跟蹤蹤 報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 紡織服裝紡織服裝 推薦推薦 (維持維持 ）relatedReport emailAuthor 分析師：分析師：趙樹理 S0190518020001 韓欣 S0190523100002 assAuthor 投資要點投資要點 summary 如何理解如何理解紡織紡織產業鏈向印尼的轉移？產業鏈向印尼的轉移？印尼印尼雖雖是發展水平不高的國家，但對于是發展水平不高的國家，但對于人工成本較為敏感的紡織制造業，擁有豐富低廉勞動力資源

2、的印尼仍將是越人工成本較為敏感的紡織制造業，擁有豐富低廉勞動力資源的印尼仍將是越南之后的另一大重要產業基地。且目前印尼政局較為穩定，也在加大對外開南之后的另一大重要產業基地。且目前印尼政局較為穩定，也在加大對外開放程度，吸引海外投資，是目前較為優質的產業鏈投資基地。印尼的制鞋業放程度，吸引海外投資，是目前較為優質的產業鏈投資基地。印尼的制鞋業和成衣出口都在全球占據較為重要的位置，未來隨著產業轉移，預計將為全和成衣出口都在全球占據較為重要的位置，未來隨著產業轉移，預計將為全球提供更多的產能支持。我們推薦關注球提供更多的產能支持。我們推薦關注 A 股在印尼布局產能的華利集團及開股在印尼布局產能的華

3、利集團及開潤股份。潤股份。印尼印尼人均人均 GDP 較低，勞動力豐富且成本低廉。較低，勞動力豐富且成本低廉。經濟方面，印尼為東盟國家的第一大經濟體，2023 年 GDP 達 1.37 萬億美元，且增速較快，2015-2023 年GDP 復合增速為 6.0%。但經濟發展水平不高，2023 年印尼人均 GDP 為 4941美元，相當于中國 2010-2011 年的人均 GDP 水平。勞動力方面，印尼勞動力資源豐富，2022 年人口數量達 2.76 億人，全球排名第四。人口結構優異，2024 年 2 月勞動力人口達 1.49 億人。勞動力成本低廉，由于勞動力豐富且經濟發展水平不高，因此印尼勞動力工資

4、水平較低，2022年制造業月工資為1402元，低于越南的 2215 元及泰國的 2897 元。從員工素質方面看，印尼高等教育水平偏低，且教育系統績效低于平均水平，勞動力教育水平不高。另外，印尼水電資源相對豐富，水電費處于東盟國家中位數水平，且印尼土地價格仍具較高性價比。稅率方面，印尼企業所得稅高于越南，且目前對紡織業無較大稅收優惠?；A設施建設方面，島嶼眾多，地形分散，因此基礎建設相對不完善，且受資金匱乏、征地困難等因素制約，基礎設施進度較為緩慢。早期早期外資投資外資投資限制指數高，目前開放程度加大。限制指數高，目前開放程度加大。根據 OECD 公布的 2020 年全球國家 FDI 限制指數，

5、印尼 FDI 限制指數全球第四，東盟國家中排第二，因此 FDI 金額表現平穩。但 2020-2021 年印尼發布多項新政策，積極改善外商投資環境，以利于國內經濟的進一步發展。出海紡織制造多布局在爪哇島。出海紡織制造多布局在爪哇島。爪哇島的雅萬工業廊基建較為完善，產業鏈成熟，雅萬走廊連接的雅加達和西爪哇省2023年GDP占比達16.77%/12.79%，是全國經濟最為發達的區域。中爪哇省處于早期發展期，人工成本相對便宜。根據 BMPK 數據，中爪哇及西爪哇為紡織業的熱門投資地，2023 年外國直接投資對中爪哇及西爪哇制鞋業/紡織原料/成衣業行業的投資合計占各行業外資投資比例的 88.5%/77.

6、4%/93.9%。印尼為印尼為全球成衣及鞋類出口大國，紡織業出口規模小。全球成衣及鞋類出口大國，紡織業出口規模小。印尼是全球成衣出口大國之一，2022 年印尼成衣出口金額 100.76 億美元，全球排名 13 名。但印尼占全球成衣出口份額變化不大，2017-2022 年印尼占比穩定在 1.7%-1.8%。印尼紡織品出口規模較小。2022 年印尼紡織品出口規模為 31.86 億美元，東盟國家內排名第三，占全球紡織品出口規模比例僅為 0.9%。東亞國家中，中國、越南及印尼在鞋類出口領域占據較為重要的地位，2022 年全球出口排名前十。中國/越南為全球前兩大鞋類出口國家，合計出口規模占全球 49.9

7、%，僅中國已占據 35.8%。印尼為全球出口規模第五國家，2022 年鞋類出口規模達 77 億美元，占比為 4.5%。從 2010-2022 年份額變化看，2022 年中國相較2010 年鞋類出口份額下滑 2.38pct，越南實現了較大的份額提升，份額增長8.56pct，印尼份額增長也較好，增長了 1.79pct。印尼成衣進口規模較小，受經濟發展程度影響，2022 年印尼進口規模 7.82 億美元。相較之下，2022 年印尼紡織品進口規模為 75 億美元，全球排名第 11 名，在東盟國家中排名第二，紡織品進口規模較大。風險提示：風險提示：地緣政治風險、印尼國內政局不穩、世界經濟下行風險。tit

8、le 紡織制造海外系列：掘金印尼，產業鏈轉移價值何在？紡織制造海外系列：掘金印尼，產業鏈轉移價值何在？createTime1 2024 年年 7 月月 26 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 目目 錄錄 1、印尼基本情況：人均 GDP 較低，勞動力豐富且成本低廉.-4-2、外資投資環境：早期外資投資限制指數高，目前開放程度加大.-10-3、印尼國內解析：出海紡織制造多布局在爪哇島，中爪哇和西爪哇受紡織業歡迎.-14-4、印尼紡織業：全球成衣及鞋類出口大國，紡織業出口規模小.-19-4.1、成衣、紡織品進出口情況.

9、-19-4.2、鞋類出口情況.-24-5、標的梳理.-26-6、風險提示.-27-圖目錄圖目錄 圖 1、2001-2023 年印度尼西亞 GDP 情況.-4-圖 2、東盟各國 2023 年 GDP 情況（單位：億美元）.-4-圖 3、2023 年東盟國家人均 GDP 情況（美元）.-4-圖 4、2023 年東盟各國人口數量（單位：萬人）.-5-圖 5、2022 年東盟各國及中國生育率（單位：人）.-5-圖 6、2023 年印尼人口結構圖.-5-圖 7、印尼勞動力人口（單位：億人）.-5-圖 8、制造業工資對比圖（單位：人民幣/月）.-5-圖 9、中國和越南學生成績在東亞和太平洋地區發展中國家非

10、常突出.-7-圖 10、2000-2021 年印尼淡水汲取量占可用淡水資源比例及和其他國家的對比-7-圖 11、2020 年印尼不同部門取水量占比.-8-圖 12、2022 年物流績效指數.-10-圖 13、印度尼西亞基礎設施投資額占 GDP 比重.-10-圖 14、2020 年東南亞國家基礎設施投資額占 GDP 比重（單位：%）.-10-圖 15、2020 年人均基礎設施投資額（單位：美元）.-10-圖 16、2020 年東盟國家 FDI 限制指數.-11-圖 17、印度尼西亞 FDI 投資數據.-11-圖 18、按指數得分分列的 2020 年東南亞營商便利度（EODB）.-11-圖 19、

11、印尼地圖.-14-圖 20、印尼地圖.-15-圖 21、2023 年爪哇島各省 GDP 占比及增長率情況.-15-圖 22、2023 年印尼人口前十省份.-16-圖 23、印尼爪哇島各省 2023 年 8 月平均月工資.-16-圖 24、印尼港口情況一覽.-16-圖 25、2013-2022 年印尼港口數量情況.-17-圖 26、2023 年中爪哇島外國直接投資行業.-17-圖 27、裕元集團產能占比情況.-18-圖 28、豐泰企業產能占比情況.-18-圖 29、2023 年印尼臺商主要投資地區分布圖.-19-圖 30、2022 年成衣出口金額前十五國家（百萬美元）.-20-eZeZcWeUa

12、VfYcWcW8ObP6MpNqQtRsOjMqQzRfQpOoQ9PrRuNvPrMnMNZtPzR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖 31、2022 年東盟國家成衣出口金額及復合增速.-20-圖 32、2022 年紡織品出口前十五國家（百萬美元）.-21-圖 33、2022 年東盟國家紡織品出口金額（百萬美元）.-21-圖 34、2022 年全球成衣進口規模前十五的國家（單位：百萬美元）.-22-圖 35、2022 年東盟國家成衣進口規模（單位：百萬美元）.-22-圖 36、2022 年全球紡織品進口規模前十五

13、的國家（單位：百萬美元）.-22-圖 37、2022 年東盟國家紡織品進口規模（單位：百萬美元）.-22-圖 38、2022 年印尼不同紡織原料進口占比.-23-圖 39、2022 年印尼棉花進口來源國/地區占比.-23-圖 40、2022 年印尼化纖長絲進口來源國/地區占比.-23-圖 41、2022 年印尼化纖短纖進口來源國/地區占比.-23-圖 42、2022 年印尼服裝出口國占比情況.-23-圖 43、2022 年全球鞋類出口規模及同比增速.-24-圖 44、2022 年全球鞋類出口規模前十五國家（單位：億美元）.-24-圖 45、2022 年中國及東盟國家鞋類出口情況及 2012-2

14、022 年 CAGR.-25-圖 46、2010-2022 年越南鞋類出口情況.-25-圖 47、2010-2022 年印尼鞋類出口情況.-25-圖 48、2022 年全球鞋類金額進口前十國家（億美元）.-26-圖 49、印尼鞋類進口規模.-26-表目錄 表 1、東南亞教育水平情況.-6-表 2、東亞和太平洋地區教育系統可以按績效分為四類.-6-表 3、部分東盟國家水費及電費對比.-8-表 4、部分東盟國家土地購買價格或租賃價格對比.-8-表 5、部分上市公司越南和印尼投資情況.-9-表 6、正面投資清單“PR 49/2021”禁止投資和鼓勵優先發展行業.-12-表 7、正面投資清單“PR 4

15、9/2021”鼓勵優先發展行業類型.-12-表 8、按投資來源分類的外國直接投資實現額（單位：億美元）.-13-表 9、外國直接投資對各省份投資情況（單位：億美元）.-13-表 10、2023 年外國直接投資對各行業投資情況（單位：億美元）.-13-表 11、2023 年外國直接投資對印尼各省份投資紡織業及占比情況.-17-表 12、部分紡織制造企業產地布局情況.-18-表 13、2017-2022 年東盟與部分國家成衣出口份額占比.-20-表 14、2017-2022 年東盟與中國紡織品出口份額占比.-21-表 15、2010-2022 年全球鞋類出口前十國家及地區占比及份額變化.-24-請

16、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 報告正文報告正文 1、印尼基本情況：人均、印尼基本情況：人均 GDP 較低，勞動力豐富且成本低廉較低，勞動力豐富且成本低廉 印尼經濟正快速發展，但人均印尼經濟正快速發展，但人均 GDP 水平較低。水平較低。印度尼西亞近年來經濟處于快速發展期，2023 年 GDP 規模達 1.37 萬億美元，2015-2023 年 GDP 復合增速為 6.0%，根據國際貨幣基金組織預測，2023-2029 年 GDP 復合增速預計為 7.6%，經濟增長前景良好。從東盟各國的 GDP 規?？?，由于印尼人口數

17、量龐大，其 GDP 規模遠大于其他東盟國家。從人均 GDP 看，印尼人民經濟水平并不高，在東盟國家排名第四，2023 年印尼人均 GDP 為 4941 美元，相當于中國 2010-2011 年的人均 GDP水平。根據國際貨幣基金組織預測，2023-2029年人均GDP復合增速預計為6.7%。圖圖 1、2001-2023 年印度尼西亞年印度尼西亞 GDP 情況情況 圖圖 2、東盟各國、東盟各國 2023 年年 GDP 情況（單位：億美元）情況（單位：億美元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3、2023 年東盟國家人均年東盟

18、國家人均 GDP 情況情況（美元）（美元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 印尼勞動力資源豐富，人口結構優異印尼勞動力資源豐富，人口結構優異，勞動力成本低廉，勞動力成本低廉。從東盟各國人口數量對比看，印尼擁有最龐大的人口數量，2022 年人口數量達 2.76 億人，全球排名第四，僅次于印度、中國及美國。印尼人口增長前景良好，2022 年每名婦女生育率為 2.15-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200014000160002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

19、 2019 2021 2023印度尼西亞GDP(億美元，左軸）yoy（右軸）0200040006000800010000120001400016000020000400006000080000100000 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 人。由于生育率良好，印尼人口結構優異，呈金字塔結構，具有豐富的勞動力資源，2024 年 2 月勞動力人口達 1.49 億人。由于勞動力豐富且經濟發展水平不高，因此印尼勞動力工資水平較低，2022 年制造業月工資為 1402 元，低于越南及泰國，2023 年月工資也低于泰國。圖圖 4、

20、2023 年東盟各國人口數量（單位：萬人）年東盟各國人口數量（單位：萬人）圖圖 5、2022 年東盟各國及中國生育率（單位：人）年東盟各國及中國生育率（單位：人）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 6、2023 年印尼人口結構圖年印尼人口結構圖（單位：（單位：%）圖圖 7、印尼勞動力人口（單位：億人）、印尼勞動力人口（單位：億人）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：此數據為印尼統計局公布的每年 2 月的數據 圖圖 8、制造業工資對比圖（單位：人民幣制造業工資

21、對比圖（單位：人民幣/月）月）資料來源：Wind，越南統計局，興業證券經濟與金融研究院整理 0500010000150002000025000300002.73 2.45 2.32 2.15 2.13 1.94 1.79 1.76 1.32 1.18 1.04 00.511.522.5330201001020300-14歲20-24歲30-34歲40-44歲50-54歲60-64歲70-74歲80歲及以上男性女性00.20.40.60.811.21.41.6201120122013201420152016201720182019202020212022202320240100020003000

22、40005000600070008000900020192020202120222023印尼越南泰國中國 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 印尼高等教育水平偏低，且教育系統績效低于平均水平，勞動力教育水平不高。印尼高等教育水平偏低，且教育系統績效低于平均水平，勞動力教育水平不高。根據世界銀行統計的數據，目前東盟國家 15 歲以上的人口識字率均處于較高的水平，但從高等院校入學率看，老撾、柬埔寨及緬甸的高等院校入學率較低，在 20%或以下，泰國、印尼和越南的高等教育水平高于其他東盟國家，高等院校入學率分別為 49%/43%

23、/42%，但和中國、新加坡相比，水平仍較低，表明東盟國家大部分勞動力教育水平不高。另外，世界銀行的報告表明，東盟國家中，新加坡教育系統屬于績效優秀的系統，越南教育系統高于平均水平，但印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國低于平均水平。另外，從成績角度看，越南和中國學生成績較為優秀，菲律賓及印尼得分較為靠后。表表 1、東南亞教育水平情況、東南亞教育水平情況 識字率（占識字率（占 1515 歲以上人群比例）歲以上人群比例）高等院校入學率（占總人數的比例）高等院校入學率（占總人數的比例）國家 比例 最近年份 國家 比例 最近年份 新加坡 98%2021 新加坡 97%2021 菲律賓 98%2020 中國 7

24、2%2022 文萊 98%2021 泰國 49%2023 中國 97%2020 印尼 43%2022 印尼 96%2020 越南 42%2022 越南 96%2022 馬來西亞 40%2022 泰國 94%2021 菲律賓 35%2021 緬甸 89%2019 印度 33%2023 老撾 88%2022 文萊 33%2020 柬埔寨 84%2022 緬甸 20%2018 馬來西亞 83%1991 柬埔寨 15%2022 印度 76%2022 老撾 12%2021 資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2、東亞和太平洋地區教育系統可以按績效分為四類東亞和太平洋地區教育系統可以按

25、績效分為四類 績效優秀的系統(平均得分=556)中國香港特區、日本、韓國、中國澳門特區、新加坡、中國臺灣 績效高于平均水平的 系統（平均得分=512）中國、越南 績效低于平均水平的 系統（平均得分=406）印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國 新興系統 文萊達魯薩蘭國、柬埔寨、斐濟、基里巴斯、老撾人民民主共和國、馬紹爾群島、密克羅尼西亞聯邦、蒙古、緬甸、帕勞、巴布亞新幾內亞、薩摩亞、所羅門群島、東帝汶、湯加、圖瓦盧、瓦努阿圖 資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 9、中國和越

26、南學生成績在東亞和太平洋地區發展中國家非常突出中國和越南學生成績在東亞和太平洋地區發展中國家非常突出 資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理 印尼水電資源相對豐富印尼水電資源相對豐富，水電費處于東盟國家中位數水平，水電費處于東盟國家中位數水平。印尼淡水資源相對豐富，2021 年淡水汲取量占可用淡水資源的 30%。另外，從 2020 年的用水量占比看，農業用水占絕大部分比例，達到 85%，工業用水比例僅占 4%，工業用水比例不高。電力資源部分，印尼政府控股的印尼國家電力公司（PLN）為壟斷性電力企業，目前由于印尼能源稟賦較高，未來電力的供給及可再生電力能源的比重會不斷上升。綜合影響下，

27、印尼電費及水費在東盟國家中處于中間水平，其中電費低于越南，水費與越南水費中位數水平相近。圖圖 10、2000-2021 年年印尼淡水汲取量占可用淡水資源比例及和其他國家的對比印尼淡水汲取量占可用淡水資源比例及和其他國家的對比 資料來源：聯合國糧農組織，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 11、2020 年年印尼不同部門取水量占比印尼不同部門取水量占比 資料來源：聯合國糧農組織，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 3、部分東盟國家水費及電費對比、部分東盟國家水費及電費對比 印尼印尼 越南

28、越南 泰國泰國 緬甸緬甸 馬來西亞馬來西亞 老撾老撾 柬埔寨柬埔寨 水（美元/立方米）0.30.46 0.080.79 0.550.66 0.029 0.440.48 0.13 0.5 電（美元/千瓦時）0.0240.0282 0.0430.12（平均0.067）0.0630.11 0.0380.055 0.0380.094 0.0580.068 0.25 資料來源：中國國家商務部2023 年對外投資合作國別（地區）指南，興業證券經濟與金融研究院整理 目前印尼土地價格仍具較高性價比。目前印尼土地價格仍具較高性價比。從國家商務部 2023 年對外投資合作國別（地區）指南公布的數據看，越南胡志明市

29、租金已接近其他地區購買土地的價格，緬甸由于政局動亂問題土地租賃及土地購買價格均較為便宜。印尼地區看，雅加達市工業用地價格較貴，其附近地區唐格朗工業用地、勿加西工業用地等售價仍較為便宜，范圍在 139181 美元/每平方米，如果下沉到三寶壟等中爪哇島地區則更便宜。表表 4、部分東盟國家土地購買價格或租賃價格對比、部分東盟國家土地購買價格或租賃價格對比 資料來源：中國國家商務部2023 年對外投資合作國別（地區）指南，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 稅率方面，印尼企業所得稅高于越南，且稅率方

30、面，印尼企業所得稅高于越南，且基本基本對紡織業無對紡織業無較大較大稅率優惠。稅率優惠。印尼的企業所得稅為 22%，越南稅率為 20%。根據不同條件，在越南投資的企業多能享受 2 免 4 減半、4 免 9 減半等多重優惠，優惠力度較大，國內企業在越南投資基本能享受到相關優惠，但印尼政策不同，雖也有稅收優惠政策，但華利、裕元及開潤等在印尼投資的子公司稅率均為 22%，目前印尼在稅收方面優惠力度不高。表表 5、部分上市公司越南和印尼投資情況、部分上市公司越南和印尼投資情況 資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 印尼橫跨南北兩大半球，管轄馬六甲海峽、巽他海峽、龍目海峽等重要的國際貿印尼橫

31、跨南北兩大半球，管轄馬六甲海峽、巽他海峽、龍目海峽等重要的國際貿易航道，但因為島嶼眾多，地形分散，因此基礎建設相對不完善，且受資金匱乏、易航道，但因為島嶼眾多，地形分散，因此基礎建設相對不完善，且受資金匱乏、征地困難等因素制約，基礎設施進度較為緩慢。征地困難等因素制約，基礎設施進度較為緩慢。2022 年世界銀行測算的東南亞地區物流績效指數中，印尼排名較為靠后。但 2014 年佐科就職總統后，對基礎設施建設較為關注，2015 年始基礎設施投資額占 GDP 比重較以往有大幅增長，2015-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業跟蹤報告行業跟蹤報告

32、 2020 年基礎設施投資額占 GDP 比重平均值為 4.86%，2010-2014 年平均值僅為2.98%。2020 年印尼在東南亞國家基礎設施投資額占 GDP 比重排名靠中，人均基礎設施投資額為 198 美元，僅次于新加坡、馬來西亞和泰國。圖圖 12、2022 年物流績效指數年物流績效指數 圖圖 13、印度尼西亞基礎設施投資額占印度尼西亞基礎設施投資額占 GDP 比重比重 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 14、2020 年東南亞國家年東南亞國家基礎設施投資額占基礎設施投資額占 GDP比重比重（單位：（單位：%）圖圖

33、15、2020 年人均基礎設施投資額（單位：美元）年人均基礎設施投資額（單位：美元）資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2、外資投資環境：早期外資投資環境：早期外資外資投資投資限制指數高，目前開放程度限制指數高，目前開放程度加大加大 早期印尼外資限制指數高，早期印尼外資限制指數高，FDI 金額表現平穩。金額表現平穩。根據 OECD 公布的 2020 年全球國家 FDI 限制指數，印尼 FDI 限制指數全球第四，東盟國家中排第二，外資投資限制水平相對較高。另外，根據 statista 研究部的數據，印尼營商環境在東南亞各國家排名第

34、6。從印尼 FDI 金額看，2011-2019 年 CAGR 為 2.7%，2019 年為外資流入最高點，達 238.8 億美元，2020 年疫情期間大幅回落至 185.9 億美元，2021-2.40 2.40 3.00 3.30 3.30 3.50 3.60 3.70 3.80 4.30 012345老撾柬埔寨印度尼西亞越南菲律賓泰國馬來西亞中國美國新加坡0123456782007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020印度尼西亞:基礎設施投資額占GDP比重（%）7.40 5.93 5.92 5.11

35、4.65 3.87 2.78 0.98 012345678622 584 405 200 198 165 128 112 91 81 65 0100200300400500600700 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 2022 年逐步恢復，2022 年外資流入 219.7 億美元，同比增長 4.0%。圖圖 16、2020 年東盟國家年東盟國家 FDI 限制指數限制指數 圖圖 17、印度尼西亞、印度尼西亞 FDI 投資數據投資數據 資料來源：OECD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金

36、融研究院整理 圖圖 18、按指數得分分列的、按指數得分分列的 2020 年東南亞營商便利度（年東南亞營商便利度（EODB）資料來源：德勤，興業證券經濟與金融研究院整理 2020-2021 年印尼積極改善外商投資政策以利于國內經濟的進一步發展。年印尼積極改善外商投資政策以利于國內經濟的進一步發展。2020 年印尼政府頒布了創造就業法，簡化了公司注冊和業務許可證申請流程，并引入基于風險的商業許可要求。2021 年印尼政府頒布第 10/2021 號總統條例，此項最新條例以正面清單取代 2016 年的投資負面清單，放寬了外國投資者在印尼的投資條件。正面投資清單對 6 大行業進行禁止，并明確列舉了優先發

37、展的行業，如資本密集型、以出口為導向的行業，其中紡織服裝行業為鼓勵優先發展行業，并享受一定的稅收減免和投資津貼。00.050.10.150.20.250.30.350.4-200%-100%0%100%200%300%400%500%050100150200250300201120122013201420152016201720182019202020212022FDI流量:印度尼西亞（億美元，左軸）yoy(右軸）46.850.853.862.869.669.870.180.181.586.2020406080100緬甸老撾柬埔寨菲律賓印尼越南文萊泰國馬來西亞新加坡 請務必閱讀正文之后的信息披

38、露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 6、正面投資清單“正面投資清單“PR 49/2021”禁止投資和鼓勵優先發展行業禁止投資和鼓勵優先發展行業 禁止投資禁止投資 6 6 大行業大行業 優先發展行業優先發展行業 麻醉品種植和生產 資本密集型 賭場或任何形式的賭博活動 國家項目/計劃的一部分 瀕危野生動植物種國際貿易公約附錄一列明的魚類捕撈活動 以出口為導向 利用或采集珊瑚用于建筑材料/石灰/鈣、水族館、紀念品/珠寶或從自然界獲取近期已死亡的珊瑚 涉及先鋒行業（可再生能源、煉油、金屬等）化學武器制造 利用先進技術 工業化學品和消耗臭氧層物質的

39、生產 實施研究和開發活動 資料來源：PWC，Aseanbriefing，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 7、正面投資清單“正面投資清單“PR 49/2021”鼓勵優先發展行業類型鼓勵優先發展行業類型 業務線業務線 激勵類型激勵類型 紡織服裝行業 稅收減免和投資津貼 制藥行業 免稅額 數字經濟（托管、數據處理等）免稅期 地熱（勘探和鉆探）免稅額 烹飪棕櫚油行業 免稅額 鋼鐵行業 免稅額 汽車行業 免稅額 石油和天然氣精煉廠 免稅期 化妝品行業 免稅額 煤氣 免稅額 資料來源：Aseanbriefing，興業證券經濟與金融研究院整理 從投資來源地區看，2023 年新加坡和中國是印尼外國直接投資

40、的主要來源國家/地區。FDI 投資額主要投向爪哇島（西爪哇/雅加達/萬丹/東爪哇/中爪哇）及橡膠和礦產資源豐富的中蘇拉威西/北馬魯古/廖內省，爪哇島中西爪哇/雅加達獲得更多投資。從外國直接投資行業領域看，2023 年金屬工業/運輸、倉儲和通訊/化工和制藥外國投資金額靠前，分別占比 23.4%/11.2%/9.6%，主要系印尼鎳礦等資源豐富，且政府對制藥行業有所鼓勵。2023 年皮革制品和鞋類工業和紡織工業外國投資規模排名 15 及 18 名，投資規模分別為 7.8/4.6 億美元。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表

41、表 8、按投資來源分類的外國直接投資實現額（單位：億美元）、按投資來源分類的外國直接投資實現額（單位：億美元）國家 2021 年 2022 年 2023 投資價值%總價值 投資價值%總價值 投資價值%總價值 新加坡 93.9 30%132.8 29%153.6 31%中國大陸 31.6 10%82.3 18%74.4 15%中國香港 46.1 15%55.1 12%65.0 13%日本 22.6 7%35.6 8%46.4 9%馬來西亞 13.6 4%33.4 7%40.6 8%美國 25.4 8%30.3 7%32.8 7%韓國 16.4 5%23.0 5%25.4 5%荷蘭 17.6 6%

42、12.2 3%12.6 3%其他國家 43.7 14%51.3 11%51.8 10%投資總值 310.9 100%456.1 100%502.7 100%資料來源：BKPM，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 9、外國直接投資對各省份投資情況（單位：億美元）、外國直接投資對各省份投資情況（單位：億美元）省份 2021 年 2022 年 2023 年 投資價值%總價值 投資價值%總價值 投資價值%總價值 西爪哇 52.2 17%65.3 14%82.8 16%中蘇拉威西 27.2 9%74.9 16%72.4 14%北馬魯古 28.2 9%44.9 10%50.0 10%雅加達 33.3 11

43、%37.4 8%48.3 10%東爪哇 18.5 6%31.3 7%47.4 9%萬丹 21.9 7%34.1 7%44.5 9%廖內 19.2 6%27.5 6%20.4 4%中爪哇 14.7 5%23.6 5%15.6 3%南蘇門答臘島 12.6 4%12.3 3%14.8 3%其他省份 83.2 27%104.7 23%106.3 21%投資總值 310.9 100%456.0 100%502.7 100%資料來源：BKPM，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 10、2023 年年外國直接投資對各行業投資情況（單位：億美元）外國直接投資對各行業投資情況（單位：億美元）排名排名 投資行業投

44、資行業 投資額投資額 投資占比投資占比 1 金屬工業（非機械電子工業）117.9 23.4%2 運輸、倉儲和通訊 56.2 11.2%3 化工和制藥行業 48.1 9.6%4 礦業 47.2 9.4%5 造紙及印刷業 34.3 6.8%6 電力、燃氣及供水 27.4 5.5%7 房地產 25.7 5.1%8 食品行業 22.6 4.5%9 機動車輛及其他運輸設備行業 20.5 4.1%10 糧食作物、種植園和牲畜 19.5 3.9%11 其他行業 83 16.6%總投資額 502.7 100.0%資料來源：BKPM，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀

45、正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 3、印尼國內解析：印尼國內解析：出海紡織制造多布局在爪哇島，中爪哇出海紡織制造多布局在爪哇島，中爪哇和和西爪哇西爪哇受紡織業歡迎受紡織業歡迎 印尼是世界上最大的群島國家，擁有 17508 個島嶼，其中含五個大島，分別為爪哇島、蘇門答臘島、加里曼丹島、蘇拉威西島和新幾內亞島，當中爪哇島是印尼的人口、經濟和政治中心，爪哇島面積僅占印尼的 6.6%，但人口數量約 1.5 億人，人口數量占比超過一半。首都雅加達以及百萬人口城市泗水、萬隆和三寶壟都位于爪哇島。圖圖 19、印尼地圖印尼地圖 資料來源：百度，興業證券經濟與金融研究院整理 印尼制

46、造產業鏈基本集中在爪哇島。印尼制造產業鏈基本集中在爪哇島。其中雅萬工業廊基建較為完善，產業鏈成熟，雅萬走廊連接的雅加達和西爪哇省 2023 年 GDP 占比達 16.77%/12.79%，是全國經濟最為發達的區域，并仍維持著5.0%的增速。東爪哇省2023年GDP占比14.38%，是全國第二經濟大省，首府泗水也是傳統的制造業集中地，勞動力充沛、港口優良，基礎設施較好。中爪哇省 2023 年 GDP 占比為 8.26%，為三大爪哇省中 GDP占比最低的省份，首府三寶壟是近年來新興的產業區，但目前配套設施尚未完善，處于早期發展期，人工成本相對便宜。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正

47、文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 20、印尼地圖印尼地圖 資料來源：百度，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 21、2023 年年爪哇島各省爪哇島各省 GDP 占比及增長率情況占比及增長率情況 資料來源：BPS，興業證券經濟與金融研究院整理 東西及中爪哇省擁有豐富的人口資源，人口規模全國前三。東西及中爪哇省擁有豐富的人口資源，人口規模全國前三。2023 年西/東/中爪哇省人口數量分別達 5034/4181/3789 萬人。爪哇島各省中雅加達 2023 年 8 月平均月工資達 273.4 美元，工資最高，中爪哇月工資為 137.9 美元，相對便宜。4.7%4.7

48、%4.8%4.8%4.9%4.9%5.0%5.0%5.1%5.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%雅加達東爪哇省西爪哇省中爪哇省萬丹省日惹特區GDP占比（左軸）增長率（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 22、2023 年印尼人口前十省份年印尼人口前十省份 圖圖 23、印尼爪哇島各省、印尼爪哇島各省 2023 年年 8 月平均月工資月平均月工資 資料來源：BPS，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：BPS，興業證券經濟與金融研究院整理 出海紡織制造多布局在爪哇島出海紡織制造多布局在爪哇

49、島，中爪哇及西爪哇受紡織業歡迎，中爪哇及西爪哇受紡織業歡迎。由于印尼是群島國家，因此港口眾多，2022 年印尼擁有 348 個港口，各個島嶼海運均較為暢通。根據前文分析，由于爪哇島基礎建設情況較好，勞力豐富且成本低廉、港口豐富，因此對人工成本敏感的紡織業多投資于爪哇島。根據 BMPK 數據，人工成本低廉的中爪哇及西爪哇為紡織業和鞋業的主要投資基地，2023 年外國直接投資對中爪哇及西爪哇的制鞋業/紡織原料/成衣業投資合計占比達 88.5%/77.4%/93.9%。從產業占比看，目前紡織業也成為了中爪哇的外資主要投資產業，皮革及制鞋業投資占中爪哇外資總投資的 23.2%，紡織業（成衣及紡織原料）

50、占總投資的 10.7%。圖圖 24、印尼港口情況一覽印尼港口情況一覽 資料來源：searates，興業證券經濟與金融研究院整理 0100020003000400050006000人口數量（萬人）273.4256.4213.4165.1137.9131.8050100150200250300雅加達萬丹省西爪哇省東爪哇省中爪哇省日惹特區平均月工資（單位：美元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 25、2013-2022 年印尼港口數量情況年印尼港口數量情況 資料來源：Statista，興業證券經濟與金融研究院整理 表

51、表 11、2023 年外國直接投資對印尼各省份投資紡織業及占比情況年外國直接投資對印尼各省份投資紡織業及占比情況 資料來源：BKPM，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 26、2023 年中爪哇島外國直接投資行業年中爪哇島外國直接投資行業 資料來源：BKPM，興業證券經濟與金融研究院整理 分行業看，中國大陸和越南是紡織業的熱門布局地，但印尼也正在成為新的熱門布局產地，其中鞋廠多在印尼布局了產能或目前正在規劃新建產能，縱向一體化2172292622682852832943183423480501001502002503003504002013201420152016201720182019202

52、020212022印尼港口數量（個）23.2%12.0%10.7%6.5%5.7%5.0%4.6%32.5%皮革制品和鞋類工業醫療精密光學儀器、鐘表、機械及電子工業紡織工業房地產、工業地產和商業活動非金屬礦產業食品工業電力、煤氣及水供應其他行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 針織制造龍頭申洲國際目前也在規劃建設印尼新廠。規律上看，制鞋廠較制衣廠更早布局印尼，中國臺灣企業較中國大陸企業更早布局于印尼。根據兩大鞋企裕元集團及豐泰企業的產能分布，2023 年印尼產能占比達 49%、12%，印尼是相對重要的產能布局基地。

53、從紡服企業具體選址看，目前中國臺灣出海的服企及鞋企主要在爪哇島布局，A 股上市公司方面，華利集團及開潤股份也均選擇在薪資洼地的中爪哇布局工廠。表表 12、部分紡織制造企業產地布局情況、部分紡織制造企業產地布局情況 資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 27、裕元集團產能占比情況、裕元集團產能占比情況 圖圖 28、豐泰企業產能占比情況、豐泰企業產能占比情況 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023越南印尼中國大陸其他產地0%2

54、0%40%60%80%100%2017201820192020202120222023越南印尼中國大陸印度 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 29、2023 年印尼臺商主要投資地區分布圖年印尼臺商主要投資地區分布圖 資料來源：臺灣在印尼投資報告，興業證券經濟與金融研究院整理 4、印尼紡織業：全球成衣及鞋類出口大國，紡織業出口規模印尼紡織業：全球成衣及鞋類出口大國，紡織業出口規模小小 4.14.1、成衣、紡織品進出口情況、成衣、紡織品進出口情況 印尼是全球成衣出口大國之一印尼是全球成衣出口大國之一，但印尼占全球成

55、衣出口份額變化不大，但印尼占全球成衣出口份額變化不大。2022 年印尼成衣出口金額 100.76 億美元，全球排名 13 名。東盟國家中，2022 年越南成衣出口金額達 352.98 億美元，排名第一，印尼出口金額排名第二，越南/印尼/柬埔寨/緬 甸/老 撾 2017-2022 年 成 衣 出 口 金 額 復 合 增 速 較 快，分 別 為7.1%/4.2%/5.3%/18.2%/7.4%。從出口份額占比看，中國仍占據全球最大成衣出口份額，2022 年占比為 31.6%，但相較 2017 年占比下降 2.2pct，份額主要轉移至孟加拉/巴基斯坦/越南（+1.6pct/0.5pct/0.7pct

56、），印尼占比穩定在 1.7%-1.8%，份額變化不大。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 30、2022 年成衣出口金額前十五國家（百萬美元）年成衣出口金額前十五國家（百萬美元）圖圖 31、2022 年東盟國家成衣出口金額及復合增速年東盟國家成衣出口金額及復合增速 資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 13、2017-2022 年東盟與部分國家成衣出口份額占比年東盟與部分國家成衣出口份額占比 20172017 20182018 20192019 20

57、202020 20212021 20222022 20222022 年較年較20172017 年份年份額變化額變化 中國 33.8%31.9%30.6%31.4%32.1%31.6%-2.2%孟加拉 6.3%6.7%6.9%6.1%6.5%7.9%1.6%巴基斯坦 1.2%1.2%1.3%1.4%1.5%1.7%0.5%越南越南 5.4%5.8%6.2%6.2%5.6%6.1%0.7%印尼印尼 1.8%1.8%1.7%1.7%1.7%1.7%0.0%柬埔寨柬埔寨 1.5%1.6%1.7%1.7%1.5%1.6%0.1%馬來西亞馬來西亞 1.1%1.2%1.2%2.2%2.7%1.0%-0.1%

58、緬甸緬甸 0.5%0.9%1.0%1.0%0.7%1.0%0.4%泰國泰國 0.8%0.8%0.8%1.0%1.0%0.7%-0.1%新加坡新加坡 0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.3%-0.1%菲律賓菲律賓 0.2%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%-0.1%老撾老撾 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%文萊文萊 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 中國在紡織品出口方面仍占據絕對重要的位置，印尼紡織品出口規模較小。中國在紡織品出口方面仍占據絕對重要的位置，印尼紡織品出口規模較小。從全球紡織

59、品出口前十五國家看，中國占據最主要的位置，2022 年占全球紡織品出口份額的 42.2%，較 2017 年提升 5.1pct，表明低技術含量的成衣加工產業鏈雖然在外移，但中國仍在向全球提供高技術含量的紡織品。除中國外，其余紡織品出口規模較大的國家基本為發達國家或擁有豐富棉花產量的印度、土耳其和巴基斯坦等國家。2022 年印尼紡織品出口規模為 31.86 億美元，東盟國家內排名第三，但占全球紡織品出口規模比例僅為 0.9%。相較成衣出口規模比例較小。020000400006000080000100000120000140000160000180000200000-15.0%-10.0%-5.0%

60、0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05000100001500020000250003000035000400002022年成衣出口規模（百萬美元，左軸）2017-2022CAGR（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 32、2022 年紡織品出口前十五國家（百萬美元）年紡織品出口前十五國家（百萬美元）圖圖 33、2022 年東盟國家紡織品出口金額（百萬美元）年東盟國家紡織品出口金額（百萬美元）資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 1

61、4、2017-2022 年東盟與中國紡織品出口份額占比年東盟與中國紡織品出口份額占比 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 中國中國 37.1%38.0%39.1%46.9%41.1%42.2%越南越南 2.4%2.6%3.0%3.0%3.3%3.1%泰國泰國 1.2%1.2%1.2%0.9%0.9%1.0%印尼印尼 1.4%1.3%1.2%0.9%1.0%0.9%馬來西亞馬來西亞 0.6%0.6%0.6%0.5%0.6%0.6%新加坡新加坡 0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%柬埔寨柬埔寨 0.1%0.1%0.

62、1%0.1%0.1%0.1%菲律賓菲律賓 0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%緬甸緬甸 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%老撾老撾 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%文萊文萊 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 發達國家發達國家進口成衣規模較大進口成衣規模較大，其中 2022 年美國成衣進口規模達 1160.58 億美元，占比 18.5%，東盟國家東盟國家成衣成衣進口規模較小進口規模較小，主要受人口規模、經濟發展程度影響，2022 年印尼進口規模 7.82 億美元。相較之下，東盟國家的紡織品進口

63、規模較大相較之下，東盟國家的紡織品進口規模較大，2022 年印尼紡織品進口規模為 75 億美元，全球排名第 11 名，在東盟國家中排名第二。020000400006000080000100000120000140000160000180000201720182019202020212022020004000600080001000012000 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 34、2022 年全球成衣進口規模前十五的國家（單年全球成衣進口規模前十五的國家（單位：百萬美元）位：百萬美元）圖圖 35、2022 年

64、東盟國家成衣進口規模（單位：百萬年東盟國家成衣進口規模（單位：百萬美元）美元）資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖36、2022年全球紡織品進口規模前十五的國家（單年全球紡織品進口規模前十五的國家（單位：百萬美元）位：百萬美元）圖圖 37、2022 年東盟國家紡織品進口規模（單位：百年東盟國家紡織品進口規模（單位：百萬美元）萬美元）資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：WTO，興業證券經濟與金融研究院整理 印尼主要進口紡織原料為棉花、化纖長絲及化纖短纖，合計占比達印尼主要進口紡織原料為棉花、化纖長絲及化纖短纖，

65、合計占比達 96%。其中棉花主要進口自中國、澳大利亞、巴西、美國及印度等棉花產地，化纖大部分進口自中國，其中從中國進口的化纖長絲規模占比達 64.8%，另外從中國臺灣/韓國及越南化纖長絲進口占比達 9.2%/8.6%/5.3%；印尼自中國/美國/泰國/日本/韓國進口化纖短纖占比達 42.3%/11.4%/10.8%/10.3%/9.7%。從服裝出口國看，印尼生產的從服裝出口國看，印尼生產的服裝主要出口至全球發達國家，其中出口至美國的服裝收入占整體出口的服裝主要出口至全球發達國家，其中出口至美國的服裝收入占整體出口的 57.2%。020000400006000080000100000120000

66、140000美國德國法國日本英國西班牙荷蘭意大利波蘭加拿大韓國比利時中國澳大利亞瑞士050010001500200025003000050001000015000200002500030000350004000045000美國越南德國孟加拉中國意大利日本法國土耳其英國印尼墨西哥荷蘭韓國印度02000400060008000100001200014000160001800020000 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 38、2022 年年印尼印尼不同不同紡織原料進口紡織原料進口占比占比 圖圖 39、2022 年年

67、印尼棉花進口來源國印尼棉花進口來源國/地區占比地區占比 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 40、2022 年年印尼化纖長絲進口來源國印尼化纖長絲進口來源國/地區占比地區占比 圖圖 41、2022 年年印尼化纖短纖進口來源國印尼化纖短纖進口來源國/地區占比地區占比 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 42、2022 年印尼服裝出口國占比情況年印尼服裝出口國占比情況 資料來源：UN COMTRADE，興

68、業證券經濟與金融研究院整理 40.4%35.0%20.7%棉花化纖長絲化纖短纖羊毛、動物毛其他植物紡織纖維蠶絲23.0%18.5%16.5%11.4%6.0%5.9%18.7%中國澳大利亞巴西美國印度越南其他64.8%9.2%8.6%5.3%2.9%2.7%6.5%中國中國臺灣韓國越南日本泰國其他42.3%11.4%10.8%10.3%9.7%15.5%中國美國泰國日本韓國其他57.2%6.7%4.8%3.9%3.0%24.5%美國日本德國韓國加拿大其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 4.24.2、鞋類出口情況、

69、鞋類出口情況 東亞國家中，中國、越南及印尼在鞋類出口領域占據較為重要的地位，東亞國家中，中國、越南及印尼在鞋類出口領域占據較為重要的地位，2022 年全年全球出口排名前十。球出口排名前十。2022 年全球鞋類出口規模達 1734 億美元，2010-2022 年 CAGR為 5.8%。從出口情況看，全球鞋類出口大國集中在中國、歐洲國家、越南/印尼等東盟國家，其中中國/越南為全球前兩大鞋類出口國家，合計出口規模占全球 49.9%，僅中國已占據 35.8%。意大利/德國/印尼也為全球出口規模前五國家，2022 年鞋類出口規模達 144/105/77 億美元，占比分別為 8.3%/6.1%/4.5%。

70、從 2010-2022 年份額變化看，2022 年中國大陸相較 2010 年鞋類出口份額下滑 2.38pct，越南實現了較大的份額提升，份額增長 8.56pct，另外德國/印尼/比利時份額增長也較好，分別增長 1.72pct/1.79pct/1.97pct。圖圖 43、2022 年年全球鞋類出口規模及同比增速全球鞋類出口規模及同比增速 圖圖 44、2022 年年全球鞋類出口規模前十五國家全球鞋類出口規模前十五國家（單位：（單位：億美元）億美元）資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 15、2010-2

71、022 年全球鞋類出口前十國家年全球鞋類出口前十國家及地區及地區占比及份額變化占比及份額變化 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000全球鞋類出口規模（億美元，左軸）yoy（右軸）620246144105775448423430292222171501002003004005006007002022年鞋類出口規模前十五國家（億美元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 越南、印尼及柬埔寨在東盟國家中鞋類出口

72、規模較為領先，且增速較快越南、印尼及柬埔寨在東盟國家中鞋類出口規模較為領先，且增速較快，2012-2022年 CAGR 分別為 13.8%/9.9%/21.0%。從發展情況看，近十年越南鞋類出口一直維 持較高增速，發展較快，印尼 2012-2020 年期間鞋類出口增速低于 10%，發展速 度慢于越南，但近兩年隨著印尼投資環境好轉、海外投資增多，印尼鞋類出口2021/2022 年增速分別為 28.3%/25.6%，出口規模加速增長。圖圖 45、2022 年中國及東盟國家鞋類出口情況年中國及東盟國家鞋類出口情況及及 2012-2022 年年 CAGR 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟

73、與金融研究院整理 圖圖 46、2010-2022 年越南鞋類出口情況年越南鞋類出口情況 圖圖 47、2010-2022 年印尼鞋類出口情況年印尼鞋類出口情況 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 印尼鞋類進口規模較小。印尼鞋類進口規模較小。從全球鞋類進口前十的國家看，基本為歐美發達國家，其中美國和德國鞋類進口規模達 380 億、155 億美元，全球進口規模前二。印尼鞋類進口規模遠小于出口規模，2022 年印尼鞋類進口規模為 10.3 億美元，但復合增速較快，2014-2022 年印尼鞋類進口規模 CAGR

74、 為 12.3%。-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700中國越南印尼柬埔寨泰國馬來西亞菲律賓鞋類出口規模（億美元，左軸）2012-2022CAGR（右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022越南鞋類出口（億美元，左軸）yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖

75、48、2022 年年全球鞋類全球鞋類金額金額進口前十國家進口前十國家（億美元）（億美元）圖圖 49、印尼鞋類進口規模印尼鞋類進口規模 資料來源：UN COMTRADE，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：BPS，興業證券經濟與金融研究院整理 5、標的梳理標的梳理 印尼有望承接越來越多的紡織業產能需求。印尼有望承接越來越多的紡織業產能需求?？偨Y看，印尼仍是發展水平不高的國家，但對于人工成本較為敏感的紡織制造業，擁有豐富低廉勞動力資源的印尼仍將是越南之后的另一大重要產業基地。且目前印尼政局較為穩定，也在加大對外開放程度，吸引海外投資，因此印尼是較為優質的產業鏈投資基地。目前印尼的制鞋業和成衣出

76、口都在全球占據較為重要的位置，未來隨著產業轉移，預計將為全球提供更多的產能支持。從品牌端看，未來品牌也將向低成本區域傾斜及進行多元化產能布局來保障供應鏈。對于制造端來說，率先在印尼進行多元化布局，有望在產能轉移過程中更好受益，獲得品牌更多訂單傾斜。另外，由于印尼人口規模較大，未來也將成為品牌爭奪的消費市場，品牌也有意在印尼布局更多產能以支持本地市場的發展。我們推薦關注 A 股在印尼布局產能的華利集團及開潤股份。華利集團：華利集團：A 股制鞋標的龍頭，產能多元化布局進行時股制鞋標的龍頭，產能多元化布局進行時 公司是全球領先的運動鞋履制造商，主要客戶為 NIKE 主品牌、Converse、Deck

77、ers、VF、Puma 等全球知名運動鞋品牌。公司憑借著優異的管理能力，不斷在效率、成本、交期和產能穩定等方面發揮優勢，客戶結構不斷優化，在優質老客戶供應鏈內份額提升，并不斷吸引新客戶合作。原先公司產能基本均布局于越南，未來 3-5 年公司預計在越南及印尼持續新建數個新工廠。公司的印尼產能規劃了兩期工廠，預計將投放 5000-6000 萬雙產能，2023 年末公司產能 2.2 億雙，因此印尼未來將成為公司重要的產能基地。目前公司第一家印尼新工廠已經于 2024 年 4 月開始投產出貨。我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 38.58/44.50/51.42 億元，yoy+20.

78、6%/+15.3%/+15.5%。開潤股份開潤股份：箱包龍頭，成衣新業務持續發展箱包龍頭，成衣新業務持續發展 公司為國內箱包行業的代工和品牌龍頭。箱包代工端，公司為 Nike、迪卡儂、VF050100150200250300350400美國德國法國 意大利 英國中國荷蘭日本 西班牙 韓國2022年全球鞋類金額進口前十國家（億美元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012201420152016201720182019202020212022印尼鞋類進口規模（億美元，左軸）yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

79、和重要聲明 -27-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 集團、戴爾、惠普、華碩提供箱包產能，近期拓展成為了優衣庫、JR286、YETI 等新客戶的包袋類供應商，2023 年公司實現箱包代工收入 19.7 億元。品牌端，公司擁有自有 90 分及小米兩大品牌，2023 年實現箱包品牌收入 6.26 億元。目前公司在中國滁州、印尼、印度均擁有產能，且印尼貢獻了一半以上的產能。成衣端，2024 年 6 月，公司合計收購上海嘉樂 15.9%的股權，收購完成后，公司擁有上海嘉樂 51.8%的股權。上海嘉樂在上海和印尼均建有“紡織面料+服裝”的垂直一體化生產基地。公司充分利用印尼的勞動力成本優勢搶奪訂單。6、風險提示

80、風險提示 1）地緣政治風險 如果突然發生地緣政治風險，中國與印尼關系惡化，可能影響中國與印尼的往來與合作，不利于我國企業在印尼投資。2）印尼國內政局不穩 近期印尼政府正在進行換屆，若下一屆政府大幅變換對外開放政策，或政權未順利過渡，印尼國內政局動蕩，或將影響外國企業對印尼的投資。3）世界經濟下行風險 若世界經濟持續下行，影響終端需求，則對印尼的投資需求將減少。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本

81、報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表

82、性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險

83、提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定

84、需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，

85、過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場

86、評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的

87、版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號世界財富大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：