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1、宏觀研究 國內經濟 證券研究報告 宏觀周聚焦 2024 年 08 月 16 日 資本所得稅改怎么看？宏觀專題報告 證券分析師 賈東旭 A0230522100003 王勝 A0230511060001 趙偉 A0230524070010 聯系人 賈東旭(8621)23297818 中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定（以下簡稱決定）提出“健全直接稅體系，完善綜合和分類相結合的個人所得稅制度，規范經營所得、資本所得、財產所得稅收政策?！比绾卫斫鈧€稅中資本所得相關的提法，我們試圖進行分析。個稅中資本所得稅收政策現狀如何？資本和財產所得在上一輪個稅改革中并非主要。2018 年個稅改革

2、主要是將勞動所得進行修訂，并設立綜合所得，但在改革后，個稅收入的構成中仍以勞動要素收入占據主導，資產所得占比不變。在“多渠道增加城鄉居民財產性收入”這個大前提下，個稅也或將同步變化。個稅中資本所得條目隨資本市場的發展而不斷增加，但缺乏系統性。因我國資本市場的發展是漸進式、逐步繁榮的，個稅中有關資本所得內容是逐漸豐富的。個稅中有關資本所得（財產轉讓）中屬有價證券的規定最為豐富。不動產交易的個稅實際上根據國家宏觀調控的需要而改變。我國資本、財產所得規范對完善收入分配制度，健全直接稅體系具有重要意義。我國稅制中以累退性的流轉稅為主，而能發揮收入分配調節效果的個稅占比不高。個稅收入大結構中側重工薪，財

3、產轉讓所得小結構中側重限售股、房屋轉讓和股權轉讓，對于收入分配效果是有限的。海外資本利得稅的征收經驗有哪些？OECD 經濟體資本利得稅發揮籌措收入，引導收入分配作用。經不完全梳理，OECD 經濟體中開征資本利得稅的共有 31 個，其中 27 個是合并至個人所得稅征收，4 個單獨征收。資本利得稅稅率設定方面，最高邊際稅率普遍低于個稅最高邊際稅率，最高邊際稅率平均為 25.4%。區分長期和短期資本利得稅，以產生“鎖住”效應。為了鼓勵長期投資，許多國家針對長期資本利得和短期資本利得采取不同的稅收待遇，大多數國家采取單一的時間期限判斷。長短期資本利得稅收的不同，對引導居民長期持有資產具有明顯作用。資本

4、損失抵扣體現的是政府和居民在風險前的共擔性，有利于鼓勵居民繼續進行投資。從損失抵扣的類型來看，大致分為允許抵免同類利得、抵免資本利得、抵免普通利得、其他抵免。資本損失的結轉也是另一大風險共擔機制。決定對個稅中資本所得部分改革有何指引？延續二十大和二十屆三中全會精神，注重公平。從我國居民可支配收入的結構來看，勞動報酬占比相對不低，則二次分配的作用可能更加凸顯。從美國經驗來看，個稅中資本利得稅的占比和收入高度正相關，資本利得稅有助于優化收入分配結構。優化個人所得稅征收模式，健全直接稅體系，有助于我國二次分配發揮效果，特別是將勞動要素和資本要素稅率進行適度的收斂。同樣，規范財富積累機制也需要資本利得

5、稅。當前數據治理的手段豐富，也有利于稅務系統更好的發揮直接稅調節效果。引導耐心資本的發展壯大。決定突出表示要發展耐心資本，后續政策可能更多圍繞此深化改革。而稅收調節對居民預期引導至關重要，長期資本利得的“鎖住”效果本身可能有助于耐心資本的培育。另外，資本所得相關稅收的規范也能更好的引導預期。風險提示：各國資本利得稅經驗歸納不完全；個人所得稅改革框架和路徑根據經濟形勢、資本市場形勢出現調整。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 1.個稅中資本所得稅收政策現狀如何？.5 1.1 資本和財產所得在上一輪

6、個稅改革中并非主要.5 1.2 個稅中資本所得條目隨資本市場的發展而不斷增加，但缺乏系統性.7 1.3 我國資本、財產所得規范對完善收入分配制度，健全直接稅體系具有重要意義.11 2.海外資本利得稅的征收經驗有哪些？.12 2.1 OECD 經濟體資本利得稅發揮籌措收入，引導收入分配作用.12 2.2 區分長期和短期資本利得稅，以產生“鎖住”效應.14 2.3 資本損失抵扣體現的是政府和居民在風險前的共擔性.16 2.4 資本利得稅案例：以美國、英國為參考.17 3.決定對個稅中資本所得部分改革有何指引？.20 3.1 延續二十大和二十屆三中全會精神，注重公平.20 3.2 優化個人所得稅征收

7、模式，健全直接稅體系.22 3.3 引導耐心資本的發展壯大.23 4.政策跟蹤：改革相關計劃方案發布.24 4.1 進一步全面深化改革相關計劃方案發布.24 4.2 財政部等加大對科技創新領域融資支持.26 4.3貨政報告發布，重點關注房地產、長債、匯率.27 4.4 廣州房地產政策再優化，進一步“因區施策”.28 目錄 oWmXwPmMvMaYdX9P8Q6MpNqQsQsOeRmMuMfQrQuN6MpPyRvPmRpPuOmQmP 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：個稅按照要素歸并后不同類型收入納稅占比（內圈為

8、17 年，外圈為 22 年）.6 圖 2：根據決定，我國個稅框架未來可能的演進方向.6 圖 3：我國居民金融資產流量.7 圖 4：2019 年我鎮城鎮居民家庭資產中以實物特別是住房為核心（%）.7 圖 5：廣義財政收入分項占比：2018 年和 2023 年對比（18 年為內圈）.11 圖 6：個稅中財產轉讓所得規模.11 圖 7：個稅中財產轉讓所得內部結構.11 圖 8：日本初次分配基尼系數擴大但再分配穩定.12 圖 9：日本財政稅費及轉移對分配影響巨大.12 圖 10：部分經濟體中資本利得稅占 GDP 比重.13 圖 11：部分經濟體中資本利得稅占 GDP 比重.14 圖 12：2015 年

9、美國居民各資產長期交易占比.15 圖 13：15 年美國居民資本正收益中源于長期比例.15 圖 14：我國居民可支配收入占 GDP 比重（%）.20 圖 15：美國居民可支配收入占 GDP 比重和結構拆分（%）.21 圖 16：日本居民可支配收入占 GDP 比重和結構拆分（%）.21 圖 17：21 年美國居民按應稅收入劃分，收入越高長期資本利得稅占比越高.22 圖 18：居民資產規模與增速.22 圖 19：關于促進服務消費高質量發展的意見示意圖.25 圖 20：中美十年期國債利差.28 表 1：個人所得稅法 2018 年修改的核心是確立了綜合所得.5 表 2：個人所得稅中股權轉讓主要政策文件

10、和內容.8 表 3：個人所得稅中房地產轉讓主要政策文件和內容.10 表 4：OECD 國家中資本所得最高邊際稅率.12 表 5：部分國家在有價證券領域設立長短期資本利得稅.14 表 6：部分國家在不動產領域設立長短期資本利得稅.15 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 表 7：部分國家資本損失抵免政策梳理.16 表 8：美國資本利得稅稅率.18 表 9：英國資本利得稅稅率.19 表 10：深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃要點內容.24 表 11：加快構建碳排放雙控制度體系工作方案主要目標及內容.26 表 12：財政部就關于實施

11、支持科技創新專項擔保計劃的通知答記者問.27 表 13：廣州市花都區地產政策進一步優化.28 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定（以下簡稱決定）提出“健全直接稅體系，完善綜合和分類相結合的個人所得稅制度，規范經營所得、資本所得、財產所得稅收政策，實行勞動性所得統一征稅。深化稅收征管改革?！比绾卫斫鈧€稅中資本所得相關的提法，我們試圖進行分析。1.個稅中資本所得稅收政策現狀如何？1.1 資本和財產所得在上一輪個稅改革中并非主要 2018 年個稅改革主要是將勞動所得進行修訂，并設立綜合所得

12、，而對資本和財產所得基本沿用過去個稅稅法的設定。個稅在 2018 年的修訂一是設立綜合所得，將工資薪金、勞務報酬、稿酬和特許權使用費按納稅年度合并計算個人所得稅，并設立專項附加扣除減少勞動要素稅負。資本利得1以及財產孳息等方面的稅收設定基本沿用。表 1：個人所得稅法 2018 年修改的核心是確立了綜合所得 2011 年版本 2018 年版本 修改 個人所得劃分 一、工資、薪金所得；二、個體工商戶的生產、經營所得；三、對企事業單位的承包經營、承租經營所得；四、勞務報酬所得；五、稿酬所得；六、特許權使用費所得；七、利息、股息、紅利所得；八、財產租賃所得；九、財產轉讓所得；十、偶然所得；十一、經國務

13、院財政部門確定征稅的其他所得。（一）工資、薪金所得；（二）勞務報酬所得；（三）稿酬所得；（四）特許權使用費所得；（五）經營所得；（六）利息、股息、紅利所得；（七）財產租賃所得；（八）財產轉讓所得；（九）偶然所得。1、將第二條第二項、第三項合并，作為第五項，修改為：“（五）經營所得”。2、刪除“其他所得”。稅率 一、工資、薪金所得，適用超額累進稅率，稅率為百分之三至百分之四十五。二、個體工商戶的生產、經營所得和對企事業單位的承包經營、承租經營所得，適用百分之五至百分之三十五的超額累進稅率。三、稿酬所得，適用比例稅率，稅率為百分之二十，并按應納稅額減征百分之三十。四、勞務報酬所得，適用比例稅率，稅

14、率為百分之二十。對勞務報酬所得一次收入畸高的，可以實行加成征收，具體辦法由國務院規定。五、特許權使用費所得，利息、股息、紅利所得，財產租賃所得，財產轉讓所得，偶然所得和其他所得，適用比例稅率，稅率為百分之二十。居民個人取得前款第一項至第四項所得（以下稱綜合所得），按納稅年度合并計算個人所得稅；非居民個人取得前款第一項至第四項所得，按月或者按次分項計算個人所得稅。納稅人取得前款第五項至第九項所得，依照本法規定分別計算個人所得稅。（一）綜合所得，適用百分之三至百分之四十五的超額累進稅率（稅率表附后）；（二）經營所得，適用百分之五至百分之三十五的超額累進稅率（稅率表附后）（三）利息、股息、紅利所得，

15、財產租賃所得，財產轉讓所得和偶然所得，適用比例稅率，稅率為百分之二十。新增綜合所得；綜合和分類所得后適用稅率情況。資料來源：國家稅務總局，申萬宏源研究 1 我國個人所得稅法中單獨設置了“財產轉讓所得”項目，其定義為“個人轉讓有價證券、股權、合伙企業中的財產份額、不動產、機器設備、車船以及其他財產取得的所得”。這和國際上所定義的資本利得稅中針對個人的部分是類似的，如英國對資本利得稅的定義為“對于出售或處置資產時獲得的利潤征收的一種稅，課稅對象為所賺到的利潤而非售出價格”。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 但在 2018 年改革后，個稅收入

16、的構成中仍以勞動要素收入占據主導，2022 年較2017 年僅小幅下降，財產所得提升，資產所得不變。我們將綜合所得分類匯總為居民通過勞動獲得的收入所繳納的個稅規模，2022 年和 2017 年相比占個稅收入總規模小幅下降了 6.3 個百分點，但占比仍高達 65.6%，個稅中工薪稅占絕對主導。占比增長主要來源于財產所得（利息、股息、紅利所得和財產租賃所得），2022 年占比較 2017年提升了 4.8 個百分點，資本所得（財產轉讓所得）占比沒有變化，均為 11.6%。圖 1：個稅按照要素歸并后不同類型收入納稅占比（內圈為 17 年，外圈為 22 年）資料來源：國家稅務總局，申萬宏源研究 二十屆三

17、中全會提出要“多渠道增加城鄉居民財產性收入”，在這個大前提下，個稅也或將同步變化，以適配新的收入結構和宏觀經濟形勢。決定提出“規范收入分配秩序，規范財富積累機制，多渠道增加城鄉居民財產性收入”，這一要求實際上隱含了個稅改革的方向。同時，決定還提出了“規范經營所得、資本所得、財產所得稅收政策”，也是和居民收入結構變化和個稅內部變化相協調。圖 2：根據決定，我國個稅框架未來可能的演進方向 資料來源：中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定，國家稅務總局，申萬宏源研究 71.9%9.1%11.6%6.0%1.4%勞動所得65.6%財產所得13.9%資本所得11.6%經營所得6.9%偶然

18、等其他所得1.9%個人所得稅勞動所得財產所得經營所得資本所得其他所得工資、薪金所得利息、股息、紅利所得勞動報酬所得稿酬所得特權使用費所得財產租賃所得財產轉讓所得偶然所得經營所得 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 1.2 個稅中資本所得條目隨資本市場的發展而不斷增加，但缺乏系統性 因我國資本市場的發展是漸進式、逐步繁榮的，個稅中有關資本所得內容是逐漸豐富的，甚至部分設定還同步跟隨宏觀調控的需要。我國經濟的高速發展催生金融資產的持續增長，隨著資本市場的繁榮個稅也需要順應發展形勢不斷豐富。但在過去發展的過程中，針對不斷涌出的新型資本市場發展，

19、個稅更多是以補丁的形式來規范。圖 3：我國居民金融資產流量 資料來源：中國人民銀行，申萬宏源研究 圖 4：2019 年我鎮城鎮居民家庭資產中以實物特別是住房為核心（%）資料來源：央行，申萬宏源研究 按照被轉讓資產的類型，個稅中有關資本所得（財產轉讓）涉及的部分可以分為四類，有價證券、不動產利得、有形資產利得以及無形資產利得，其中屬有價證券的規定最為豐富。個人二級市場轉讓暫免征個人所得稅，但限售股轉讓需要按照規模計算應納稅所得額，并且按照 20%的稅率繳納個稅。-2024681012141618202224199920012003200520072009201120132015201720192

20、021（萬億元）通貨和存款保險準備金證券投資基金股票證券公司客戶保證金債券其他實物資產79.6%金融資產20.4%住房59.1%商鋪6.8%汽車5.2%經營性6.1%其他實物2.4%理財等5.4%定期/公積金6.3%活期現金3.4%股票/債券/基金2.3%保險1.3%其他金融1.7%國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 表 2：個人所得稅中股權轉讓主要政策文件和內容 文件號 出臺目的 主要內容 國稅發199345 號 明確外籍個人轉讓投資收益個人所得稅問題 外籍個人取得超過投資額的轉讓收益，依 20%的稅率繳納個人所得稅。94財稅字第 40

21、 號 明確個人轉讓股票免征個稅 股票轉讓取得的所得暫不征收個人所得稅。財稅字199612 號 明確個人轉讓股票免征個稅 1996 年股票轉讓取得的所得暫不征收個人所得稅。財稅字199861 號 明確個人轉讓股票免征個稅 1997 年 1 月 1 日起，個人轉讓上市公司股票取得的所得繼續免征個人所得稅。財稅200535 號 明確個人取得股票期權如何征稅 行權時，實際購買價低于公平市場價的部分，按照“工資、薪金所得”繳納個人所得稅；行權后再轉讓時，獲得的高于購買日市場價的差額，按照“財產轉讓所得”，適用當時個稅征免政策；國稅函2005319 號 明確個人以非貨幣性資產置換公司股權所得稅政策 個人以

22、非貨幣性資產換取企業股權時，由于評估產生的增值部分暫不征收個人所得稅，在投資收回、轉讓或清算時再按照“財產轉讓所得”項目征收個人所得稅。財稅2009167 號 明確個人轉讓限售股所得稅政策 2010 年 1 月 1 日起，個人轉讓限售股取得的所得，按照“財產轉讓所得”繳納個人所得稅。國稅函2009285 號 加強個人轉讓股權個人所得稅征收管理 納稅人應當先完稅再在工商辦理股權變更登記。國家稅務總局公告2010 年第 27 號 明確個人轉讓股權核定方法 股權轉讓個人所得稅計稅依據偏低的，稅務機關核定方法有“每股凈資產法”與“類比法”。財稅201070 號 明確個人轉讓限售股的范圍 對個人轉讓上市

23、公司限售股的情形以及并證券機構預扣預繳稅款相關征管問題進行明確。國稅函201189 號 明確個人以股權參與定向增發屬于“財產轉讓”個人以持有的股權參與公司定向增發股票，屬于股權轉讓行為，按照“財產轉讓所得”繳納個人所得稅”。財稅201481 號 明確個人轉讓滬港通股票免征個人所得稅 個人通過滬港通投資香港聯交所上市股票取得的轉讓差價，2014 年 11 月 17 日至 2017 年 11 月16 日暫免征收個人所得稅。國家稅總局公告 2014年第 67 號 對個人轉讓股票相關政策進行明確與統一 規定個人轉讓股權按照“財產轉讓所得”繳納個人所得稅；轉讓收入的核定辦法有:凈資產核定法、類比法等；原

24、值的核定辦法、個人轉讓股權的形式以及相管的征管事項。財稅201541 號 明確個人以貨幣性資產投資應當按照“財產轉讓”繳納個人所得稅 個人以非貨幣性資產投資屬于個人轉讓非貨幣性資產和投資同時發生，對于個人轉讓非貨幣性資產的所得，應按照“財產轉讓所得”繳納個人所得稅，繳納困難的可以在 5 年內分期繳納 國家稅務總局公告2015 年第 20 號 明確個人以貨幣性資產投資的相關征管問題 規定個人以非貨幣性資產投資的納稅人、原值確定、申報備案等稅收征管問題 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 財稅2016127 號 明確個人轉讓深港通股票免征個人

25、所得稅 內地個人投資者通過深港通投資港股取得轉讓差價所得，自 2016 年 12 月 5 日至 2019 年 12 月 4日止，暫免征收個人所得稅。財稅2016101 號 允許股權激勵等可以實行遞延納稅 員工取得的非上市公司的股票期權、股權期權、限制性股票和股權獎勵可以實行遞延納稅，在股權轉讓時按照“財產轉讓所得”繳納個人所得稅。財稅2018137 號 明確個人轉讓新三板掛牌股票個人所得稅政策 個人轉讓新三板掛牌公司非原始股，暫免征收個人所得稅；個人轉讓原始股按照“財產轉讓所得”繳納個人所得稅。財稅201855 號 允許創業投資相關主體以部分投資額抵扣應納稅所得額 天使投資個人使用股權直接投資

26、與初創科技型滿 2年的，可以按投資額的 70%抵扣該股權轉讓應納稅所得額。國家稅務總局公告2018 年第 43 號 規范創業投資主體抵免政策 對天使投資人稅收抵免的政策口徑與辦理資料與流程進行明確。財政部、國家稅務總局、證監會公告 2019 年第52 號 明確個人轉讓創新企業CDR 免征個人所得稅 自首只創新企業 CDR 取得發行批文之日起三年內，對個人轉讓創新企業 CDR 取得的價差所得免征個人所得稅 財稅20198 號 明確創業投資主體的核算方式與計稅方式 創投企業可以選擇按單一基金核算或按企業年度所得整體核算，按單一基金核算的，個人合伙人分別核算“財產轉讓所得”與“利息、股息、紅利”所得

27、；按照整體核算的按照“經營所得”繳納個人所得稅。財政部 稅務總局 證監會公告2019年第93號 明確個人轉讓深港通股票免征個人所得稅 內地個人投資者通過深港通投資港股取得轉讓差價所得，自 2019 年 12 月 5 日起至 2022 年 12 月31 日止，暫免征收個人所得稅。財政部 稅務總局公告2023 年第 25 號 允許股權激勵等可以實行遞延納稅 居民個人取得股票期權、股票增值權、限制性股票、股權獎勵等股權激勵符合規定的，不并入當年綜合所得，全額單獨適用綜合所得稅率表，執行至 2027年 12 月 31 日 財政部 稅務總局 中國證監會公告 2023 年第23 號 明確個人轉讓深港通股票

28、免征個人所得稅 內地個人投資者通過深港通投資港股取得轉讓差價所得，至 2027 年 12 月 31 日止暫免征收個人所得稅。資料來源：我國個人資本利得課稅制度研究，國家稅務總局，申萬宏源研究 資本利得征稅的規定中，對居民交易不動產所需要繳納的部分，實際上根據國家宏觀調控的需要而改變。隨著我國房地產市場發展，財稅對住房轉讓的規定也開始豐富和嚴謹，1999 年確立了“滿五唯一”的標準以及換購的優惠政策，并在 2006 年根據實際需要將部分征稅方式優化為核定征收。但隨著宏觀調控需要，個人住房換購免個稅政策在 2010 年取消，并又再 2022 年重新啟動。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披

29、露與聲明 第10頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 表 3：個人所得稅中房地產轉讓主要政策文件和內容 文件 要點 主要內容 財稅字1999278 號“滿五唯一”；個人 1 年內換購住房的可免個稅 一、根據個人所得稅法的規定，個人出售自有住房取得的所得應按照“財產轉讓所得”項目征收個人所得稅。二、對個人出售已購公有住房的應納稅所得額進行詳細規定。三、為鼓勵個人換購住房，對出售自有住房并擬在現住房出售后 1 年內按市場價重新購房的納稅人，其出售現住房所應繳納的個人所得稅，視其重新購房的價值可全部或部分予以免稅。四、對個人轉讓自用 5 年以上、并且是家庭唯一生活用房取得的所得，繼續免征個人所得稅。國稅

30、發2006108 號 對無法提供房屋原值的可采取核定征收方式。一、對住房轉讓所得征收個人所得稅時，以實際成交價格為轉讓收入。納稅人申報的住房成交價格明顯低于市場價格且無正當理由的，征收機關依法有權根據有關信息核定其轉讓收入，但必須保證各稅種計稅價格一致。二、對轉讓住房收入計算個人所得稅應納稅所得額時，納稅人可憑原購房合同、發票等有效憑證，經稅務機關審核后，允許從其轉讓收入中減除房屋原值、轉讓住房過程中繳納的稅金及有關合理費用。三、納稅人未提供完整、準確的房屋原值憑證，不能正確計算房屋原值和應納稅額的，稅務機關可根據中華人民共和國稅收征收管理法第三十五條的規定，對其實行核定征稅，即按納稅人住房轉

31、讓收入的一定比例核定應納個人所得稅額。具體比例由省級地方稅務局或者省級地方稅務局授權的地市級地方稅務局根據納稅人出售住房的所處區域、地理位置、建造時間、房屋類型、住房平均價格水平等因素，在住房轉讓收入 1%-3%的幅度內確定。國稅發200733號 最低過戶指導價 建立房屋交易最低計稅價格管理制度。針對一些地區買賣雙方通過訂立虛假合同低報房屋交易價格，不如實申報繳納有關稅收的問題，各地要根據稅收征收管理法的有關規定，建立房屋交易最低計稅價格管理制度，加強房屋交易計稅價格管理。財稅201094 號 取消個人 1 年內換購住房的可免個稅政策 對出售自有住房并在 1 年內重新購房的納稅人不再減免個人所

32、得稅。財政部 稅務總局公告2022年第30號 重新確立個人 1 年內換購住房免個稅政策，但僅局限在同城范圍內。自 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，對出售自有住房并在現住房出售后 1 年內在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現住房已繳納的個人所得稅予以退稅優惠。享受本公告規定優惠政策的納稅人須同時滿足：納稅人出售和重新購買的住房應在同一城市范圍內。同一城市范圍是指同一直轄市、副省級城市、地級市(地區、州、盟)所轄全部行政區劃范圍。財政部 稅務總局 住房城鄉建設部公告 2023 年第 28號 延長個人 1 年內換購住房免個稅政策期限，但僅局限在同城范圍內。自 2

33、024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日，對出售自有住房并在現住房出售后 1 年內在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現住房已繳納的個人所得稅予以退稅優惠。資料來源：國家稅務總局，稅屋，申萬宏源研究 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 1.3 我國資本、財產所得規范對完善收入分配制度，健全直接稅體系具有重要意義 我國稅制中以累退性的流轉稅為主，而能發揮收入分配調節效果的個稅占比不高。我國 2023 年稅收收入總規模 18.1 萬億，其中個稅收入僅有 1.5 萬億，占稅收收入的比例僅有 8.2%。稅收收入中占比較高的

34、是增值稅，但是增值稅作為流轉稅，并不能根據收入結構來調節稅負水平，會產生稅負的累退性問題。圖 5：廣義財政收入分項占比：2018 年和 2023 年對比（18 年為內圈）資料來源：CEIC，申萬宏源研究 同時，個稅收入大結構中側重工薪繳納，財產轉讓所得小結構中側重限售股、房屋轉讓和股權轉讓，對于收入分配的作用效果是有限的。上文已經詳細論述了個稅改革后我國工薪繳納稅款占比仍較高的事實，實際上如果將視角切入到財產轉讓所得的內部結構，我們會發現稅收主要集中在限售股轉讓、房屋轉讓和股權轉讓三類，分別占 2022 年財產轉讓所得個稅收入的 25.1%、23.8%以及 43.6%。圖 6：個稅中財產轉讓所

35、得規模 圖 7：個稅中財產轉讓所得內部結構 資料來源：國家稅務總局，申萬宏源研究 資料來源：國家稅務總局，申萬宏源研究 19.0%4.4%4.2%10.9%4.3%5.6%3.2%9.2%20.2%19.0%增值稅18.2%消費稅（含車輛購置稅）4.9%其他間接稅4.9%企業所得稅10.8%個人所得稅3.9%房地產相關稅收4.9%其他稅收屬性收入3.3%國有企業經營利潤11.1%土地出讓金15.2%社保繳費22.7%05001000150020002500201220142016201820202022（億元）限售股轉讓房屋轉讓股權轉讓未公布分類0%10%20%30%40%50%60%70%8

36、0%90%100%201220142016201820202022限售股轉讓房屋轉讓股權轉讓未公布分類 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 稅收仍是構建新的收入分配體系的重要一環。決定提出“完善收入分配制度。構建初次分配、再分配、第三次分配協調配套的制度體系，提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重。完善勞動者工資決定、合理增長、支付保障機制，健全按要素分配政策制度。完善稅收、社會保障、轉移支付等再分配調節機制。支持發展公益慈善事業?！比毡就ㄟ^二次分配調節居民收入分配的努力較為成功，也為我國后續財稅改革提供了經

37、驗借鑒。圖 8：日本初次分配基尼系數擴大但再分配穩定 圖 9：日本財政稅費及轉移對分配影響巨大 資料來源：日本厚生勞動省，申萬宏源研究 資料來源：日本厚生勞動省，申萬宏源研究 2.海外資本利得稅的征收經驗有哪些？2.1 OECD 經濟體資本利得稅發揮籌措收入，引導收入分配作用 經不完全梳理，OECD 經濟體中開征資本利得稅的共有 31 個，其中 27 個是合并至個人所得稅征收，4 個單獨征收。OECD 中統計的資本利得稅其實際上就是我國個稅中的資本所得部分（財產轉讓所得）。OECD 經濟體中單獨開征資本利得稅的國家分別是英國、德國、澳大利亞和愛爾蘭，不征收資本利得稅的國家分別是新西蘭、瑞士、比

38、利時、盧森堡和智利。表 4：OECD 國家中資本所得最高邊際稅率 類型 OECD 國家 資本所得最高邊際稅率 工資薪金所得最高邊際稅率 視為普通所得征稅 丹麥 42.0%52.1%土耳其 40.0%40.0%法國 34.0%45.0%芬蘭 34.0%55.0%捷克 23.0%23.0%瑞典 30.0%52.0%奧地利 27.5%55.0%葡萄牙 28.0%48.0%墨西哥 10.0%35.0%挪威 37.8%47.4%00.10.20.30.40.50.6196219721982199220022012初次分配：基尼系數再次分配：基尼系數-500-400-300-200-10001002003

39、004001000萬日元財政轉移支付繳納稅金和社保費收入檔：萬日元 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 西班牙 28.0%47.0%意大利 26.0%43.0%荷蘭 31.0%49.5%立陶宛 20.0%32.0%以色列 25.0%50.0%斯洛伐克 19.0%25.0%斯洛文尼亞 25.0%50.0%希臘 15.0%44.0%加拿大 26.8%33.0%愛沙尼亞 20.0%20.0%日本 20.3%45.0%冰島 22.0%31.4%波蘭 19.0%32.0%匈牙利 15.0%15.0%美國 20.0%37.0%拉脫維亞 20.0%3

40、1.0%韓國 27.5%45.0%征資本利得稅 英國 20.0%45.0%德國 26.4%45.0%澳大利亞 23.5%45.0%愛爾蘭 33.0%40.0%免稅 新西蘭、瑞士、比利時、盧森堡、智利 資料來源：KPMG，申萬宏源研究 資本利得稅稅率設定方面，最高邊際稅率普遍低于個稅最高邊際稅率，平均最高邊際稅率為 25.4%。統計上述 31 個開征資本利得稅的經濟體，其最高邊際稅率位于35%以上的有三個國家，分別是丹麥、土耳其和挪威，最高邊際稅率位于 15%以下的（含）也有三個，分別為希臘、匈牙利和墨西哥。31 個經濟體中，資本利得稅最高邊際稅率低于個稅最高邊際稅率的有 27 個，持平的有 4

41、 個，分別是土耳其、捷克、愛沙尼亞和匈牙利。圖 10：部分經濟體中資本利得稅占 GDP 比重 資料來源：KPMG，申萬宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%丹麥土耳其挪威法國芬蘭愛爾蘭荷蘭瑞典葡萄牙西班牙奧地利韓國加拿大德國意大利以色列斯洛文尼亞澳大利亞捷克冰島日本立陶宛愛沙尼亞美國拉脫維亞英國斯洛伐克波蘭希臘匈牙利墨西哥資本所得最高邊際稅率工資薪金和資本所得最高邊際稅率的差 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 從規模來看，部分經濟體針對資本利得稅收征管能力較強，資本利得稅成為財政收入的重要補充。OECD 數

42、據顯示，有三個國家的資本利得稅規模較大，分別是瑞典、韓國和美國，2021 年規模占 GDP 的比例分別為 2.0%、1.8%和 1.7%。還有三個國家資本利得稅收入維持在較高水平，英國、愛爾蘭和以色列在 2021 年資本利得稅規模占GDP 比重分別為 0.5%、0.4%和 0.4%。圖 11：部分經濟體中資本利得稅占 GDP 比重 資料來源：OECD，申萬宏源研究 2.2 區分長期和短期資本利得稅，以產生“鎖住”效應 為了鼓勵長期投資，許多國家針對長期資本利得和短期資本利得采取不同的稅收待遇。大多數國家采取單一的時間期限判斷，比如美國以 1 年為衡量短期和長期的劃分標準，但也有部分國家設定更多

43、的時間段。表 5：部分國家在有價證券領域設立長短期資本利得稅 國家 期限 方式 澳大利亞 1 年 持有至少 1 年，資本利得收入的 50%免計應稅所得 法國 2 年，8年 2018 年 1 月 1 日之前獲得的股票，持有 2-8 年，享受 50%的稅收退還，持有 8 年以上，享受 65%的稅收退還 德國 1 年 超過規定期限可免稅 日本 5 年 持有超過 5 年，資本利得收入的 50%免計應稅所得 盧森堡 6 個月 持有小于 6 個月，適用 0%-45.78%的累進稅率，超過 6 個月，免稅 葡萄牙 1 年 持有小于 1 年，必須合并因轉讓股票和其他證券而產生的資本收益與資本損失之間的正差額

44、美國 1 年 持有超過 1 年最高聯邦稅率為 20%，持有不超過 1 年適用0%-20%的累進所得稅率 資料來源：KPMG，申萬宏源研究 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.019901993199619992002200520082011201420172020(%)瑞典韓國美國英國愛爾蘭 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 相較于有價證券，經濟體更多的對不動產資本利得采取長期和短期結合的稅收策略。不動產資本利得所享受稅收優惠的時間期限比有價證券要明顯變長，這更多是由資產屬性不同所決定的。表 6：部分國家在

45、不動產領域設立長短期資本利得稅 國家 不動產 方式 澳大利亞 1 年 持有至少 1 年，資本利得收入的 50%免計應稅所得 加拿大 1 年 持有小于 1 年，按營業收入征稅，且不設免征額 芬蘭 2 年 連續居住超過規定期限可免稅 法國 5 年 持有 5 年以上，每年退稅 6%德國 10 年 持有超過規定期限可免稅 冰島 2 年 持有超過規定期限可免稅 意大利 5 年 持有超過規定期限可免稅 日本 5 年 持有 5 年及以內稅率為 39.63%，超過 5 年稅率為 20.315%；持有超過 5 年，資本利得收入的 50%免計應稅所得 韓國 1 年，2 年 持有 1 年內，稅率為 50%，持有 1

46、-2 年，稅率為 40%，持有超過 2 年，免稅 盧森堡 2 年 持有規定期限內出售，按累進所得稅率納稅，超過規定期限，減稅率 波蘭 5 年 持有超過規定期限可免稅 斯洛伐克 5 年 持有超過規定期限可免稅 瑞士 2-3 年，5年 持有少于 2-3 年通常需繳納附加稅，持有超過 5 年則可享受減稅 美國 1 年 持有超過 1 年最高聯邦稅率為 20%，持有不超過 1 年適用 0%-20%的累進所得稅率 資料來源：KPMG，申萬宏源研究 長短期資本利得稅收的不同，對引導居民長期持有資產具有明顯作用。根據美國國稅局（The Internal Revenue Service）披露的 2015 年數據

47、，全年居民資產交易中屬于長期資本交易的占比為 37.8%，其中股票、債券、不動產和衍生品等長期交易占比分別為 38.5%、55.8%、92.3%、28.7%。獲得收益的交易中，長期占比為 85.8%，股票、債券、不動產和衍生品等長期交易占比分別為 84.6%、85.4%、95.9%、85.2%。圖 12：2015 年美國居民各資產長期交易占比 圖 13：15 年美國居民資本正收益中源于長期比例 資料來源：IRS，申萬宏源研究 資料來源：IRS，申萬宏源研究 0102030405060708090100整體股票債券不動產衍生品等其他(%)長期交易占比7880828486889092949698整

48、體股票債券不動產衍生品等其他(%)長期交易資本利得占總資本利得的比例 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 2.3 資本損失抵扣體現的是政府和居民在風險前的共擔性 資本損失抵扣政策體現政府與個人共同承擔投資風險的行為，有利于鼓勵居民繼續進行投資。如果不允許資本損失予以抵免或遞延則資本利得課稅是對當期名義資本利得進行課稅，此時政府相當于僅與納稅人分享投資收益而不共承擔風險，不僅降低居民個人投資收益，也令居民面臨收益風險不匹配的現象。從損失抵扣的類型來看，大致分為四種，允許抵免同類利得、抵免資本利得、抵免普通利得、其他抵免。抵免同類利得即個人

49、發生的資本損失只能抵免相同類型的資本利得；抵免資本利得即可以抵免不同資產所產生的資本利得；抵免普通利得即可以計入綜合所得，即減少工資薪金的應納稅所得額，更利好居民，但從財產視角來看有侵蝕稅基的嫌疑。同時，資本損失的結轉也是另一大風險共擔機制。從美國的經驗來看，美國居民年度納稅可以允許的資本利得損失抵免上限是 3000 美元，超過這一部分的損失可以進一步向未來年度結轉和使用。表 7：部分國家資本損失抵免政策梳理 類型 國家 資本損失抵免政策主要內容 允許抵免資本利得 奧地利 允許當年發生的資本損失遞減當年的資本利得 澳大利亞 對個人發生的資本損失允許遞減當年實現的收益，未遞減完的損失可以向之后年

50、度結轉，但是不同于長期資本利得，資本損失不可以通過指數化方法進行調整。美國 當年資本利得與損失進行抵消，凈損失可以向后期結轉，夫妻兩人每個納稅年度合計最多為 3000 美元。加拿大 個人資本損失用于遞減當年以及以前年度的資本利得。芬蘭 個人資本損失抵免當年以及之后 5 年的資本利得。盧森堡 個人資本損失可以從同一年度的應稅資本利得中扣除，不得進行結轉。葡萄牙 個人資本損失從取得的資本利得中扣減。西班牙 個人財產轉移時發生的資本損失可以用同年或隨后 4 年的資本利得來進行補償。瑞典 個人資本損失與資本利得相抵，同時也可以抵消一部分其他稅費。印度 個人資本損失可以與取得的資本利得相抵消，最多可遞減

51、 8 年。英國 個人已經申報的損失金額可以從當年的利得中減去，損失遞延的年度為 5 年。如果將資產處置給“關聯人員”則不能申報該項資產處理的損失。允許抵免普通所得 挪威 個人出售股票等資產取得資本利得納入個人普通所得，發生的損失也可以從普通所得中扣除。美國 美國對個人出售或處置特定小企業投票損失在 50000 美元(夫妻普通所得美國聯合申報為 100000 美元)的部分可以計入了一般損失，不計入資本損失。允許抵免同類利得 捷克 出售證券造成的資本利得損失只能與出售其他證券所得的收益捷克共和國相抵消，出售不動產發生的損失只能從出售其他不動產利得中抵消，且均不能結轉。波蘭 某一財政年度發生的一個收

52、入來源的損失，可從該收入來源在隨后 5 個課稅年度內從該來源賺取的收入中扣除。然而，這些年中任何一年的這種扣減額不得超過這類損失額的 50%(一次最高可達 500 萬茲羅提)。丹麥 個人投資未上市股票發生的損失可以從股票收入中抵消。法國 個人出售證券發生的資本損失，可以從相同性質的資本利得中扣除，或遞減未來 10 年的收益。冰島 對于個人出售不動產發生的資本損失可以從同年出售類似財產所得中扣除。意大利 資本損失可以進行結轉，但只能抵消同樣性質的資本利得。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 其他抵免形式 日本 在滿足一定條件下，上市股票交

53、易發生的資本損失可以通過上市股票股利和利息收入來彌補。墨西哥 對個人發生的股份資本損失首先除以持有份額的年數(以 10 年為限)，其結果可以與其他收入相抵，其余的損失可以抵消其他財產銷售產生的稅收。瑞典 資本損失不超過 10 萬瑞典克朗的部分享受相當于損失 30%的稅收抵免，超過 10 萬瑞典克朗的部分可以享受 21%的稅收抵免，該抵免包含國家和市政所得稅和市政不動產費。資料來源：我國個人資本利得課稅制度研究，KPMG，申萬宏源研究 2.4 資本利得稅案例：以美國、英國為參考（一）美國資本利得稅：1）課稅對象：美國的資本利得稅是指對個人或企業在出售或交換資本性資產時所獲得的收益征收的一種稅。上

54、述的資本性資產被定義為幾乎所有擁有并用于個人目的、娛樂或投資的財產，美國國家稅務局對這一概念所列舉出的范圍包括但不限于：個人賬戶中的股票或債券、家庭擁有的住宅、家用家具、用于娛樂或通勤的汽車、硬幣或郵票收藏品、寶石和珠寶、黃金、銀或其他金屬。以下幾類資產被明確不屬于資本資產：主要為了出售給客戶的財產或將成為商品組成部分的財產；商業中使用的可折舊的財產（包含完全折舊的情況）；商業地產；版權、專利、發明、模型、設計、秘密配方或過程等知識產權；在日常業務過程中獲得的應收賬款或票據；由經銷商持有并與經銷商活動相關的某些商品衍生金融工具；在正常營業過程中進行的某些套期保值交易；從美國政府（或任何政府機構

55、）獲得的美國政府出版物。2）稅率：美國的資本利得稅的計算基于凈資本利得，即資產的最終銷售價格減去其基礎成本，基礎成本通常包括購買資產的成本加上任何改善成本，減去折舊或損耗等。資本利得根據資產的持有時間分為長期或短期。一般而言,若持有該資產的期間超過一年，資本利得或虧損則屬于長期；如果持有時間少于一年，資本利得或虧損屬于短期。資本利得稅計算的稅率會根據屬于長期或短期而分開計稅。短期的資本所得稅則與對個人的普通收入所得稅采取的稅制是一致的，邊際稅率 0%-37%，長期資本利得邊際稅率 0%-20%，特殊規定的如收藏品等邊際稅率 28%。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁

56、 共31頁 簡單金融 成就夢想 表 8：美國資本利得稅稅率 短期資本利得 長期資本利得 應納稅所得額 稅率 應納稅所得額 稅率 11,000 10%492,300 20%578,125 37%長期資本利得中：部份小型企業股票的利得部分和對出售收藏品（如硬幣或藝術品）等的凈資本利得會課以最高 28的稅率 資料來源：IRS，申萬宏源研究 3）資本損失的抵免規定 在售出的資本性資產的價值低于購入時的價值的情況下，報稅者會遭遇資本損失（持有虧損的資產而未出售的情況下這些損失因其未實現而不計入，只有在出售后出現的損失才會計入），此時可以申請資本損失抵免，即用資本損失抵消應稅的資本收益。具體計算而言，首先

57、需要將長期收益損失與短期收益損失各自相互以相加的方式抵消，得到長短期凈收益或凈損失，再相加可得到最終凈收益或凈損失；如果長短期均為凈收益，則長短期的損失可以 1:1 抵消對應的凈收益的應稅金額；如果最終結果為有凈收益但是長期或短期有一項存在凈損失，則這一項的凈損失可以 1:1 抵消另一項凈收入的應稅金額，最終只需根據存在凈收入一項的稅率計算對應資本利得稅；如果存在最終凈損失，除去所有資本利得將會 1:1 抵消對應的資本損失金額，國稅局還允許每年從普通收入的應稅金額中扣除一定金額的資本損失，具體來說：對于個人以及已婚共同報稅者而言，每年超額損失金額最多 3,000 美元，如果已婚分開報稅則為 1

58、,500 美元。超過這一限額的凈損失的多余部分必須結轉到下一個納稅年度，這部分虧損可以在接下來的年度中用于抵扣這一年的資本收益和其他應稅收入，這一金額直至完全抵消前將會無限期結轉，但是被結轉的虧損值為現值，且不會根據每年的通脹進行自動調整金額。（二）英國資本利得稅：課稅對象：英國的資本利得稅是對于出售或處置資產時獲得的利潤征收的一種稅，課稅對象為所賺到的利潤而非售出價格。處置包含出售、贈送禮物、更換其他物品、信托受托人代表受益人出售或轉讓資產以及獲得賠償，但是贈禮情形不包含對配偶或同居伴侶的贈禮（出于銷售目的除外）以及對慈善機構的贈禮。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第1

59、9頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 需要個人繳納資本利得稅的資產范圍包含：以 6,000 英鎊及以上價格出售的個人財產（但是非商業用途的汽車等物品除外）；非自住房產（包括出租用房產、營業場所、土地與繼承財產）；滿足總面積超過 5,000 平方米、將部分房間出租給非家族成員且不共享生活空間、僅出于投資目的購買、專門將家中一部分用于商業目的（臨時性辦公室除外）這幾項條件任意一項的個人常住的居所；任何未納入 ISA 或 PEP 的股票、單位信托單位、溢價債券和合格公司債券以外的債券；加密貨幣；對于英國居民在海外的資產，其需要就應稅收益繳納資本利得稅；稅率：資本利得稅稅率根據居民應納稅所得額的檔次劃分

60、，收入越高所承擔的資本利得稅稅率越高，其基本分為三類：一是如果納稅人個稅應稅收入高于 12570 英鎊但不超過 50270 英鎊，則將扣除相關成本費用的資產處置凈利潤合并入個稅應稅收入中，若合并后總應納稅所得額仍未超過 50270 英鎊，則稅率為 10%（或為住宅物業和附帶權益支付 18%）；二是若上述凈利潤合并至應稅收入后，總應稅收入超過 50270 英鎊，對超過部分稅率提高至 20%（或為住宅物業支付 24%的稅率，為附帶權益-即私募股權、風險投資和對沖基金的普通合伙人賺取的利潤份額支付 28%的稅率）；三是如果個稅應稅收入超過 50271 英鎊，則資產處置凈利潤稅率為 20%（或為住宅物

61、業支付 24%的稅率，為附帶權益-即私募股權、風險投資和對沖基金的普通合伙人賺取的利潤份額支付 28%的稅率）。表 9：英國資本利得稅稅率 個稅應稅收入 稅率 資本凈收益+個稅應稅收入 普通資本利得稅率 普通 住宅 附帶權益 0-12,570 0%0-12,570 0%0%0%12,571-50,270 20%12,571-50,270 10%18%18%50,271-125,140 40%50,721 20%24%28%125,140 45%附帶權益：私募股權、風險投資和對沖基金的普通合伙人賺取的利潤份額 資料來源：英國政府，申萬宏源研究 免稅額與可列支損失：英國資本利得稅免稅額 3000

62、英鎊每年，且虧損可以抵扣和結轉。英國每年資本利得均存在年度免稅額，個人的免稅額為 3000 英鎊，如果總應稅收益低于年度免稅額，則無需納資本利得稅。對于虧損結轉，英國允許虧損結轉到未來納稅年度，且結轉沒有期限限制，該虧損結轉也不會進行通脹調整。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 3.決定對個稅中資本所得部分改革有何指引？3.1 延續二十大和二十屆三中全會精神，注重公平 二十大報告和二十屆三中全會均指出分配制度的重要性。二十大報告指出“分配制度是促進共同富裕的基礎性制度”“構建初次分配、再分配、第三次分配協調配套的制度體系?！睕Q定指出“規

63、范收入分配秩序，規范財富積累機制，多渠道增加城鄉居民財產性收入，形成有效增加低收入群體收入、穩步擴大中等收入群體規模、合理調節過高收入的制度體系?！眻D 14：我國居民可支配收入占 GDP 比重（%）資料來源：CEIC，申萬宏源研究 從我國居民可支配收入的結構來看，勞動報酬占比相對不低，則二次分配的作用可能更加凸顯。以資金流量表為考察對象，我國居民可支配收入中勞動報酬并不低，占 GDP 比重和美日類似。我國居民勞動報酬占 GDP 比重常年維持在 50%以上，和世界其他主要經濟體差距并不明顯。美國居民的薪資在 GDP 中占比十分穩定，1959 年至今平均占比是 55.2%，最近十年平均占比是 53

64、.4%。日本居民可支配收入中，薪資占 GDP 比重在 1994 年2022 年平均為 50.3%，最近十年平均在 50.6%。-1001020304050607080199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020勞動報酬經營財產性凈轉移居民可支配收入（資金流量表）/GDP（%）國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 圖 15：美國居民可支配收入占 GDP 比重和結構拆分（%）資料來源：CEIC，申萬宏源研究 圖 16：日本居民可支配收入占 GDP 比重和結構拆分（%）

65、資料來源：CEIC，申萬宏源研究 從美國資本利得稅在收入結構中的分布來看，資本利得稅有助于優化收入分配結構。根據 2021 年美國國稅局數據，年應稅收入 5 萬美元以下的居民所繳納的個人所得稅中，長期資本利得稅收入為零，而隨著應稅收入的快速提升，個稅中長期資本利得占比開始同步上升，到年應稅收入 1000 萬美元以上的居民檔次時，繳納的長期資本利得稅的規模已經占其繳納個稅收入的 43.9%。-1001020304050607080901959196419691974197919841989199419992004200920142019薪資經營性租金財產性凈轉移可支配收入-10010203040

66、506070199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022薪資財產性經營性其他凈轉移可支配收入 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 圖 17：21 年美國居民按應稅收入劃分，收入越高長期資本利得稅占比越高 資料來源：IRS，申萬宏源研究 3.2 優化個人所得稅征收模式，健全直接稅體系 健全直接稅體系，有助于我國二次分配發揮效果。健全直接稅體系中最直接的部分可能就是進一步優化個人所得稅結構，將勞動要素和資本要素所帶來的個稅收入進一步調整。2018 年個稅改革僅僅是邁

67、出了第一步，后續個稅改革可能仍是直接稅改革中的核心內容。同樣，規范財富積累機制也需要資本利得稅。我國改革開放以來經濟高速發展，大量財富積累在居民部門。根據國際經驗，財富的不平等可能比收入不平等的程度更加明顯，規范財富積累機制同樣有助于令居民在經濟發展過程中的獲得感更強。圖 18：居民資產規模與增速 資料來源：國家資產負債表 2020，申萬宏源研究 當前數據治理的手段豐富，也有利于稅務系統更好的發揮直接稅調節效果。7 月19 日國家稅務總局在傳達學習貫徹黨的二十屆三中全會精神會議中表示“持續深化依0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%應稅收入（萬美元）個稅中長期資本利得稅

68、占比（%）0510152025300100200300400500600200020022004200620082010201220142016201820202022（%）（萬億元）城鎮住房其他非金融資產貨幣和存款其他非金融居民資產：同比（右）國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 法治稅、以數治稅、從嚴治稅，持續打造效能稅務，高質量推進中國式現代化稅務實踐”。會議對以數治稅的再度強調也凸顯當前稅務機關通過數字系統強化征管的思路，而個人所得稅改革的難點就在于如何有效理清居民收入的規模和類型，這一數字化手段的加強也將為未來個稅的改革鋪路。3

69、.3 引導耐心資本的發展壯大 決定突出表示要發展耐心資本，后續政策可能更多圍繞此深化改革。決定指出“鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本?！蹦托馁Y本對當前資本市場的發展具有重要意義，如何通過制度設計來催生耐心資本實際上成為后續改革的重點。而稅收調節對居民預期引導至關重要，長期資本利得的“鎖住”效果本身可能有助于耐心資本的培育。從國家經驗來看，長短期資本利得的區別稅收政策可能有助于改善資本市場預期，提升居民對長期投資的持有。這一制度設計給我們后續個人所得稅的進一步完善和發展給出了參考。另外，資本所得相關稅收的規范也能更好的引導預期。當前個稅中的資

70、本所得相關條款是分散化設定的，這一設定模式源于過去我國資本市場的漸進式發展，但在當前卻可能更多體現為缺乏立法核心思路。借鑒個人所得稅綜合所得的改革歷程，在資本所得內部規范和統一或也可能是未來的發展方向。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 4.政策跟蹤：改革相關計劃方案發布 4.1 進一步全面深化改革相關計劃方案發布 二十屆三中全會后，國務院印發進一步全面深化改革相關計劃方案。7 月 28 日，深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃發布，對未來 5 年新型城鎮化建設作出部署。計劃提出，經過 5 年的努力，農業轉移人口落戶城市渠道進一

71、步暢通，城市安全韌性短板得到有效補齊，常住人口城鎮化率提升至接近 70%。本次新型城鎮化的深入推進突出以人為本，把農業轉移人口市民化作為新型城鎮化首要任務，提出著力解決好農業轉移人口最關心的穩定就業、子女教育、住房保障、社會保險等，并且完善農業轉移人口市民化激勵政策，健全進城落戶農民農村權益維護政策。表 10：深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃要點內容 總體要求 主要行動 重點任務 經過 5 年的努力，農業轉移人口落戶城市渠道進一步暢通，常住地提供基本公共服務制度進一步健全，協調推進潛力地區新型工業化城鎮化明顯加快，培育形成一批輻射帶動力強的現代化都市圈，城市安全韌性短板得到有效補齊

72、，常住人口城鎮化率提升至接近70%，更好支撐經濟社會高質量發展。實施新一輪農業轉移人口市民化行動 進一步深化戶籍制度改革：全面落實城區常住人口 300 萬以下城市取消落戶限制要求，全面放寬城區常住人口 300 萬至 500 萬城市落戶條件。完善城區常住人口 500 萬以上超大特大城市積分落戶政策，鼓勵取消年度落戶名額限制.保障隨遷子女在流入地受教育權利：加大公辦學校學位供給力度，持續提高隨遷子女在公辦學校就讀比例。加快將隨遷子女納入流入地中等職業教育、普惠性學前教育保障范圍.擴大農業轉移人口社會保障覆蓋面：健全靈活就業人員、農民工、新就業形態人員社保制度，全面取消在就業地參保戶籍限制，完善社保

73、關系轉移接續政策。引導農業轉移人口按規定參加職工基本養老和醫療保險.實施潛力地區城鎮化水平提升行動 以冀中南、皖北、魯西南、豫東南、湘西南、粵西、川東等城鎮化潛力較大的集中片區為重點，兼顧其他城鎮化率低且人口規模大的縣（市、區）培育特色優勢產業集群：引導勞動力豐富和區位便利地區發揮要素成本優勢；引導工業基礎良好地區深入實施先進制造業集群發展專項行動；引導資源能源富集地區促進能源化工、大數據等產業集群高端化綠色化發展。增強城鎮綜合承載能力：推動有條件省份培育發展省域副中心城市；以縣域為基本單元推進城鄉融合發展，推動城鎮基礎設施和公共服務向鄉村延伸覆蓋，促進縣鄉村功能銜接互補。實施現代化都市圈培育

74、行動 提升城際通勤效率：穩步推進都市圈軌道交通網絡建設.強化產業分工協作：超大特大城市要聚焦核心功能定位，有序疏解非核心功能，增強全球資源配置、科技創新策源、高端產業引領能力；周邊中小城市要發揮比較優勢、主動承接功能轉移，形成以先進制造為主的產業結構 實施城市更新和安全韌性提升行動 推進城鎮老舊小區改造；加快推進保障性住房建設；加強城市洪澇治理；實施城市生命線安全工程；推進綠色智慧城市建設 資料來源：中國政府網站，申萬宏源研究 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 7 月 29 日，國務院印發關于促進服務消費高質量發展的意見。意見20 條

75、中共涉及具體服務消費 11 種類型，并將其分為三種類型：基礎性服務消費、改善型消費和新型消費。其中基礎性服務消費分為餐飲住宿、家政服務、養老托育；改善型消費分為文化娛樂、旅游、體育、教育和培訓、居??；新型消費分為數字消費、綠色消費、健康消費。意見較為突出的部分是針對“教育和培訓服務”方面的政策，20 條明確表示“推動社會培訓機構面向公眾需求提高服務質量”；同時，意見針對銀發經濟的布局明顯增加，核心是推進消費場景適應未來老齡化發展，為基礎設施適配養老設施可能成為未來政府購買結構調整的重點方向。圖 19：關于促進服務消費高質量發展的意見示意圖 資料來源：中國政府網站，申萬宏源研究 7 月 30 日

76、，加快構建碳排放雙控制度體系工作方案發布，指出雙控的三階段具體實現目標。第一階段目標為“到 2025 年，碳排放統計核算體系進一步完善“，”相關計量、統計、監測能力得到提升”等。方案對國家、地方、重點行業和企業分別規劃重點任務：國家要將碳排放指標及相關要求納入國家規劃，完善碳排放相關法規制度；地方要建立健全碳考核、行業碳監控等政策制度和管理機制；重點行業要完善碳排放核算機制，建立行業領域碳排放預警機制；企業要完善降碳管理制度，落實節能降碳管理要求等。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 表 11：加快構建碳排放雙控制度體系工作方案主要目標

77、及內容 階段 主要目標 到 2025 年 碳排放統計核算體系進一步完善，一批行業企業碳排放核算相關標準和產品碳足跡標準出臺實施，國家溫室氣體排放因子數據庫基本建成并定期更新，相關計量、統計、監測能力得到提升，為“十五五”時期在全國范圍實施碳排放雙控奠定基礎?！笆逦濉睍r期 實施以強度控制為主、總量控制為輔的碳排放雙控制度，建立碳達峰碳中和綜合評價考核制度，加強重點領域和行業碳排放核算能力，健全重點用能和碳排放單位管理制度，開展固定資產投資項目碳排放評價，構建符合中國國情的產品碳足跡管理體系和產品碳標識認證制度，確保如期實現碳達峰目標。碳達峰后 實施以總量控制為主、強度控制為輔的碳排放雙控制度，

78、建立碳中和目標評價考核制度，進一步強化對各地區及重點領域、行業、企業的碳排放管控要求，健全產品碳足跡管理體系，推行產品碳標識認證制度，推動碳排放總量穩中有降。工作方案 主要內容 完善碳排放相關規劃制度 合理確定五年規劃期碳排放目標，并細化制定有關行動方案；同時，完善碳排放雙控相關法規制度。建立地方碳排放目標評價考核制度 合理分解碳排放雙控指標，建立碳達峰碳中和綜合評價考核制度，推動省市兩級建立碳排放預算管理制度。探索重點行業領域碳排放預警管控機制 完善重點行業領域碳排放核算機制，常態化開展重點行業領域碳排放形勢分析監測和預警。完善企業節能降碳管理制度 健全重點用能和碳排放單位管理制度，發揮全國

79、碳排放權交易、全國溫室氣體自愿減排交易、綠證交易等市場機制調控作用。開展固定資產投資項目碳排放評價 將碳排放評價有關要求納入固定資產投資項目節能審查，對項目用能和碳排放情況開展綜合評價；制定重點行業建設項目溫室氣體排放環境影響評價技術規范。加快建立產品碳足跡管理體系 制定產品碳足跡核算規則標準，加強碳足跡背景數據庫建設，建立產品碳標識認證制度。資料來源：中國政府網站，申萬宏源研究 4.2 財政部等加大對科技創新領域融資支持 關于實施支持科技創新專項擔保計劃的通知印發后，財政部就有關情況答記者問。財政部表示，為持續健全完善政府性融資擔保體系，構建了“國擔基金-省級再擔保機構-市（縣）直保機構”的

80、三層組織體系，由中央財政每年安排預算資金，對國擔基金因履行政策性職能、保持低費率所產生的代償支出缺口予以適當彌補。本次通知重點在于支持科技創新中小企業，明確專項擔保計劃的“精準、降費、創新、三提高”等要求，精準聚焦科技創新類中小企業，并劃定了擔保收費標準“紅線”。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 表 12：財政部就關于實施支持科技創新專項擔保計劃的通知答記者問 主要問題 主要回答內容 政府性融資擔保體系如何緩解企業融資難題？黨中央、國務院高度重視融資擔保有關工作，將發展融資擔保作為緩解小微企業和“三農”融資難融資貴問題的重要手段和關鍵

81、環節。政府性融資擔保機構應當堅持準公共定位，彌補市場不足，著力解決小微企業和“三農”主體融資難、融資貴或融不到資的問題。財政部會同有關方面持續健全完善政府性融資擔保體系，成立國擔基金，通過政府性融資擔保體系的介入，與銀行原則上按照“二八分險”承擔貸款的風險責任，降低銀行承擔的風險損失，相應提高小微企業和“三農”主體的信用水平 支持科技創新專項擔保計劃的主要內容是什么？支持科技創新專項擔保計劃包括總體要求、實施方案和組織實施三部分內容，其中，實施方案明確規定了專項擔保計劃的支持對象、分險比例、擔保費率、擔保金額、代償上限、補償機制等要求，概括起來，就是“精準、降費、創新、三提高”一是聚焦科技創新

82、類中小企業，著力解決項目有前景、技術有競爭力、發展有潛力、知識產權價值高，但有效抵質押物較少的科技創新類中小企業融資難融資貴問題，分層級確定國擔基金的風險分擔比例 二是劃定擔保收費標準“紅線”，降低科技創新類中小企業的綜合融資成本。明確再擔保業務單筆擔保金額 500 萬元以上的再擔保費率不高于 0.5%，單筆擔保金額 500 萬元及以下的再擔保費率不高于 0.3%.三是創新業務聯動模式，為企業提供全生命周期服務 四是提高風險比例、擔保金額、代償上限，通過將國擔基金的貸款責任分險比例從 20%提高至不超過 40%，單戶擔保金額上限由 1000 萬元提升至 3000 萬元，代償率上限從 4%提高至

83、 5%，帶動銀行將更多金融資源投向科技創新領域 政府性融資擔保體系承擔更多風險后，政府有何措施推動其持續健康發展？對于政府性融資擔保體系進一步承擔風險帶來的資金缺口，財政部門將加大財政補償力度。一方面，對于國擔基金加大科技創新類中小企業風險分擔所新增的代償，中央財政每年單獨測算，在國有資本經營預算中安排資金，給予國擔基金一定的風險補償 接下來財政部將采取什么措施推動 通知貫徹落實？強化協同聯動，各方向發力：指導國擔基金深化體系合作，優化全國政府性融資擔保數字化平臺科技創新模塊；地方財政部門將會同有關部門加大政策宣傳和輿論引導力度，推動銀行和政府性融資擔保、再擔保機構主動對接有融資需求的科技創新

84、類中小企業 資料來源：財政部，申萬宏源研究 4.3貨政報告發布，重點關注房地產、長債、匯率 8 月 9 日中國人民銀行發布2024 年第二季度中國貨幣政策執行報告。貨政報告在未來風險挑戰部分與 7 月政治局會議保持一致，將外需風險前置，在內需部分強調結構調整。貨政報告指出“上半年，外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性上升，帶來的不利影響增多；國內有效需求不足，新舊動能轉換和結構調整持續深化也造成一定挑戰?！必浾蟾嬉矎娬{“為完成全年經濟社會發展目標任務營造良好的貨幣金融環境”，和政治局相呼應。7 月政治局會議提出“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”，本次是落實。2024 年一季度貨政報告中的“

85、保持貨幣政策的穩健性”，本次被擴充為“穩健的貨幣政策要注重平衡好短期和長期、穩增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關系”。通過本次報告中的五大專欄來觀察貨幣政策這三大關系，五個專欄分別為“建 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 立健全由市場供求決定的存貸款利率形成機制”、“進一步健全市場化的利率調控機制”、“支持住房租賃產業可持續發展”、“資管產品凈值機制對公眾投資者的影響”、“密切關注海外主要央行貨幣政策走向”。兩個專欄聚焦貨幣政策框架和傳導、剩下三個專欄分別聚焦房地產、長端國債收益率和人民幣匯率。（詳見三大關切：房地產、長債、匯率24

86、Q2 貨幣政策報告解讀）圖 20：中美十年期國債利差 資料來源：Wind，申萬宏源研究 4.4 廣州房地產政策再優化，進一步“因區施策”8 月 6 日，廣州市花都區住房和城鄉建設局印發關于進一步促進房地產市場平穩健康發展若干措施的通知。廣州市花都區通知提出，非本市戶籍人員在花都購買新建商品住房，可以領取花都人才綠卡（“花卡”），憑“花卡”及購房合同，持卡人子女可享受區政策性照顧入學待遇。此外，通知還包括大力推行“房票”安置、推進落實以舊換新無憂購、打通網簽、辦證綠色通道等具體措施。廣州花都區本次購房享“準戶口”待遇的政策系一線城市首次推出“購房落戶”相關政策。表 13：廣州市花都區地產政策進一

87、步優化-3-2-1012345620142015201620172018201920202021202220232024（%）中美利差中國10Y國債收益率美國10Y國債收益率 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第29頁 共31頁 簡單金融 成就夢想 城市 地產政策 主要內容 廣州 廣州花都買房送準戶口 買房享花都“準戶口”待遇 非本市戶籍人員在花都區行政區域內購買新建商品住房，可以領取花都“花卡”，憑“花卡”及購房合同享受區政策性照顧入學待遇。持卡人子女在學前教育階段，符合年齡要求的，按照教育部門學前教育相關規定，具有報名參加居住地本區教育部門辦幼兒園電腦派位的資格；義務教

88、育階段，由教育部門統籌安排，具有公辦學校（含政府在民辦學校購買的學位）入讀義務教育起始年級資格 大力推行“房票”安置 在花都區行政區域內實施拆遷補償時，增加房票補償方式供拆遷人選擇。房票持有人或其直系親屬可在特定時間、地域和范圍內購置商品房，鼓勵支持信譽好、實力強的國企等公司提供優質商品房源 推進落實以舊換新無憂購 鼓勵商品房“以小換大”“以舊換新”“以低配換高配”，并通過“煥新購”活動推進“訂金無憂退”，對一定期限內符合條件的退房人全額退還購房訂金。若以“房票”形式參與以舊換新活動的，鼓勵房地產企業額外提供優惠補貼 鼓勵現房銷售、價保無憂 支持房企對新建商品房采取“價保無憂”措施，購房者購買

89、新房后，若該樓盤在一定期限內出現降價，房企可提供差價補償、家裝補貼等優惠 資料來源：廣州市花都區住房和城鄉建設局，申萬宏源研究 風險提示：1）各國資本利得稅經驗歸納不完全。本文在國際經驗部分主要針對 OECD 國家情況進行梳理，有可能有部分遺漏，部分政策也可能出現理解不到位的情況。2）個人所得稅改革框架和路徑根據經濟形勢、資本市場形勢出現調整。我國未來經濟形勢變化同樣也會影響個人所得稅改革的框架，特別是財政和經濟的關系方面要實現新的平衡。另外，資本市場的變化也是個人所得稅改革過程中必須要考慮到的問題。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第31頁 共31頁 簡單金融 成就夢想

90、信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范 圍 內 依 法 合 規 地 履 行 披 露 義 務?？?/p>

91、 戶 可 通 過 索 取 有 關 披 露 資 料 或 登 錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021-33388488 銀行團隊 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 李昇 0755-82990609 華東創新團隊 朱曉藝 021-33388860 華北創新團隊 潘燁明 15201910123 證券的投資評級 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表

92、現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以

93、獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于

94、已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享

95、證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。