《消費電子行業蘋果產業鏈復盤與展望：AI強化平臺生態2025創新大年可期-240818（69頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《消費電子行業蘋果產業鏈復盤與展望：AI強化平臺生態2025創新大年可期-240818（69頁）.pdf（69頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20242024 年年 0808 月月 1818 日日 消費電子消費電子 行業深度分析行業深度分析 蘋果產業鏈復盤與展望蘋果產業鏈復盤與展望AIAI 強化平強化平臺生態，臺生態，20252025 創新大年可期創新大年可期 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 -7.1 14.0 18.5 絕對收益絕對收益 -11.4 5.9

2、 6.1 馬良馬良 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450518060001 盛曉君盛曉君 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450523080001 朱思朱思 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450523090002 郭旺郭旺 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450521080002 相關報告相關報告 消費電子新材料、新工藝及投資機遇 2023-12-16 蘋果公司：創新為王，蘋果公司：創新為王，iPhoneiPhone 主導業績周期主導業績周期 蘋果公司成立于 1976 年，是一家以創新的硬件設計、卓越的軟件系統以及完善的服務生態系統而著稱的全球領先科技公司。

3、回溯蘋果公司近 50 年的歷史，創新的基因體現在各類消費電子終端產品和軟件生態之中。1984 年，公司推出的個人電腦 Macintosh 創新性地使用圖型用戶界面(GUI)加鼠標的操作方式，深刻地改變了人們使用電腦的方式。2007 年，第一代 iPhone 面世，首次采用電容多點觸控技術取代鍵盤交互，開啟智能手機時代。2010 年全球首款平板電腦 iPad、2014 年的 Apple Watch、2016 年的 Air Pods 問世無一不開辟出一個細分品類的繁榮。iPhone 占據蘋果公司營業收入的主要部分，iPhone 的銷量周期也左右著蘋果公司的業績波動。從 2010 年開始，iPhon

4、e 的收入在總營收中的比重開始明顯提升，2015 年達到峰值 66.34%。近年來蘋果在服務、可穿戴設備和其他產品領域進行了多元化布局，iPhone 仍然穩定占據總營收 50%左右的比例。Apple IntelligenceApple Intelligence 賦能終端，與復蘇周期共振賦能終端，與復蘇周期共振 AI 大模型通過賦能手機、PC、Pad 等智能終端，提升用戶體驗和產品銷量，與復蘇周期形成共振。蘋果擁有堅實的生態壁壘，涵蓋眾多原生應用、產品、系統，也包括底層的芯片和開發工具。正因如此，蘋果能夠將 AI 深度整合進 OS，而非簡單的 APP 級應用，可實現系統級用戶情境理解、跨 APP

5、 執行、讀屏功能等，讓手機加速向端側智能體迭代。我們認為 Apple Intelligence 通過 AI 賦能，將顯著提升消費者使用蘋果設備的用戶體驗，有望縮短換機周期，提振 iPhone、iPad等智能終端的銷量?？臻g計算已來，空間計算已來，XRXR 帶來長期增長機會帶來長期增長機會 2023 年 6 月的 WWDC 開發者大會上，蘋果正式發布了自己的 MR 設備Apple Vision Pro，這是一款頭戴式“空間計算”顯示設備，能夠將數字化內容無縫融入現實空間，為用戶帶來了前所未有的沉浸式體驗。目前 XR 產品應用場景有兩個方向，一個產品是著眼于提升生產力，一個產品是滿足娛樂需求。蘋果

6、 Vision Pro 美國地區起售價 3499 美元，IDC 預計 Vision Pro 現階段相對高昂價格可能會將其定位為企業設備，作為生產力工具使用。隨著 XR 產業鏈技術逐步走向成熟，終端產品的成本和售價有望逐步下降，更多在消費級市場滲透，帶動銷量上漲，帶來長期廣闊的增長空間。-20%-10%0%10%20%30%2023-082023-122024-042024-08消費電子消費電子滬深滬深300300 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 大陸深度參與蘋果產業鏈，與蘋果一同成長大陸深度參與蘋果產業鏈，與蘋果一同成

7、長 2012 年，蘋果首次披露了公司遍布全球的 156 家供應商名單，其中有 8 家中國大陸公司上榜。隨著中國制造業的快速發展，蘋果公司逐漸加強了與中國大陸的聯系，不僅擴大了在華供應鏈，增加了本地供應商的數量，而且也深化了與中國科技和制造企業的合作。經過十余年的發展，蘋果披露的大陸供應商數目已擴充至 2023 年的 41 家。大陸蘋果供應鏈企業主要集中在精密零部件及組裝、PCB、光學部件以及消費電子設備等行業，眾多產業鏈公司在過去十幾年間取得快速成長，也為蘋果公司成長為全球消費電子龍頭提供了堅實的產能和技術支撐。展望未來，AI 和 XR 有望為蘋果公司帶來新一輪成長，大陸產業鏈有望深度受益。投

8、資建議投資建議 在 Apple Intelligence 帶動下，蘋果全生態各類終端有望實現硬件升級，AI 賦能帶動銷量提振，產業鏈景氣向上。零組件和組裝公司推薦：立訊精密、環旭電子、歌爾股份、兆威機電，建議關注：領益智造、安潔科技、統聯精密、珠海冠宇；光學公司建議關注：藍思科技、藍特光學、水晶光電；PCB 公司推薦：鵬鼎控股、東山精密；設備公司推薦：華興源創、杰普特、博眾精工，建議關注：榮旗科技、賽騰股份。風險提示：風險提示：客戶和下游集中度較高的風險、行業競爭加劇、蘋果產品銷量不及預期。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。

9、3 內容目錄內容目錄 1.蘋果公司復盤：產品為王，創新驅動.8 1.1.發軔于 PC，登峰于手機，iPhone 主導蘋果的業績周期.8 1.2.顛覆式創新行家，可穿戴和 iPad 助力成長.10 2.Apple lntelligence 賦能終端設備，蘋果生態新起點.12 2.1.AI 終端百花齊放，Apple Intelligence 強勢入局.12 2.2.Apple 積極開發自研大模型，從底層助力 AI 發展.14 2.3.硬件搭臺，AI 唱戲，2025 硬件創新大年可期.16 3.Vision pro 引領空間計算到來，占位 XR 長坡厚雪.17 3.1.蘋果發布 Vision Pro

10、，開啟空間計算平臺.17 3.2.硬件軟件兩開花，共塑用戶體驗.17 3.2.1.芯片算力強勁，延遲以及眩暈大幅改善.17 3.2.2.搭載 Micro OLED 屏幕，單眼分辨率大于 4K.18 3.2.3.集成 12 攝像頭、5 傳感器、6 麥克風的傳感系統，交互體驗大幅提高.19 3.2.4.搭載 VisionOS 系統，共享蘋果生態海量應用.19 3.2.5.娛樂、生產力、照片與視頻三全齊美，開啟 XR 新時代.20 3.3.初代 Vision Pro 銷售量級尚小，未來增長潛力大.22 4.大陸蘋果產業鏈復盤：深度參與，與蘋果一同成長.23 4.1.零部件和組裝復盤.23 4.1.1

11、.產能持續向大陸轉移，供應商打造“零件-模組-組裝”快速成長路線.24 4.1.2.踏入果鏈快車道，實現收入利潤雙豐收.26 4.1.3.深度綁定蘋果業務，與蘋果共同進退.26 4.2.PCB 行業復盤.27 4.2.1.PCB 實現電路互連，下游應用廣泛.27 4.2.2.全球 PCB 市值預計穩步增長，我國仍保持競爭優勢地位.29 4.2.3.果鏈主要 PCB 供應商成長將受益于蘋果 AI 升級.30 4.3.光學零組件復盤.30 4.3.1.智能手機外觀創新，帶動玻璃蓋板價值量提升.30 4.3.2.微棱鏡：前景廣闊，國內企業加大投入.32 4.4.設備復盤.33 4.4.1.蘋果采用混

12、合外包模式，對 3C 設備嚴格把控.33 4.4.2.國內設備企業主要集中在中后段環節.34 4.4.3.新工藝、新產品帶動果鏈設備需求成長.35 5.相關標的.37 5.1.立訊精密：內生+外延成長為果鏈龍頭，AI 時代再起航.37 5.2.環旭電子：SIP 龍頭，全球化+外延布局助推成長.39 5.3.領益智造：模切件龍頭，積極布局 AI 智能硬件.40 5.4.歌爾股份：聲光電技術領域領軍者，受益 XR 及 AI 終端市場發展.42 5.5.安潔科技：高端消費電子配件供應商，拓展汽車業務打造第二增長曲線.44 5.6.統聯精密：精密零件制造專家，MIM 與非 MIM 制造業務協同成長.4

13、5 5.7.珠海冠宇：消費電池龍頭，技術創新不停步.46 5.8.藍思科技：智能終端屏幕的關鍵供應商，受益于全球電子產品需求提升.48 5.9.藍特光學：光學元件制造的技術驅動者，助力先進顯示技術發展.49 5.10.水晶光電：高精度光電元件制造商，服務于高速通信和精密儀器市場.51 5.11.鵬鼎控股：全球最大 PCB 生產企業，深度綁定北美客戶.52 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 5.12.東山精密：精密制造領域引領者，助力消費電子和汽車行業發展.54 5.13.華興源創：果鏈屏幕檢測設備龍頭，持續受益屏幕迭代升

14、級.56 5.14.杰普特：國內激光巨頭，XR 光學檢測設備市場廣闊.58 5.15.博眾精工：3C 自動化設備龍頭，深度綁定蘋果持續受益產品創新.59 5.16.兆威機電：微型驅動系統龍頭，XR 與汽車電子成為新成長點.61 5.17.榮旗科技：國內領先 AI 智能檢測設備企業.63 5.18.賽騰股份：蘋果頭部供應商，3C+半導體設備引領業績增長.64 6.風險提示.67 圖表目錄圖表目錄 圖 1.Macintosh 128K 機身.8 圖 2.初代 iPhone.8 圖 3.iPhone 收入占總營收情況.9 圖 4.歷代 iPhone 技術創新.9 圖 5.iPhone 銷量變化.10

15、 圖 6.可穿戴設備及 iPad 推出時間.11 圖 7.Apple Watch、AirPods 銷量情況.11 圖 8.全球可穿戴設備廠商市占率情況.11 圖 9.蘋果分產品營收情況（單位：百萬美元）.12 圖 10.AI 手機生態及主要參與者.12 圖 11.Canalys 預計 AI 手機出貨占比不斷提升.13 圖 12.Canalys 預計 AI PC 銷量占比不斷提升.13 圖 13.Apple Intelligence 主要功能.13 圖 14.蘋果 Apple Intelligence 賦能 Siri.14 圖 15.蘋果可接入 OpenAI ChatGPT 4o.14 圖 16

16、.蘋果 AI 注重個人隱私保護.14 圖 17.蘋果擁有豐富原生應用生態.14 圖 18.4M-21：適用于數十種任務和模式的任意視覺模型.15 圖 19.蘋果的 4M 模型能適應多種模態的統一架構.15 圖 20.App Intents 實現第三方應用的信息檢索.15 圖 21.Vision Pro 產品圖.17 圖 22.Vision Pro 雙芯片布局.18 圖 23.Vision Pro 傳感系統.19 圖 24.VisionOS 架構.19 圖 25.Vision Pro 巨型虛擬電影屏幕功能.20 圖 26.Vision Pro Mac 虛擬顯示器功能.20 圖 27.Vision

17、 Pro 無限畫布.21 圖 28.Vision Pro 線上會議.21 圖 29.空間視頻功能.22 圖 30.全球 AR/VR 頭顯市場主要廠商市場份額.22 圖 31.iPhone 15 拆解圖.23 圖 32.AirPods（一代）零部件拆解.23 圖 33.iPhone 成本及成本率變化.24 圖 34.蘋果核心供應商分布情況.24 圖 35.大陸廠商占比.24 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 圖 36.2023 年蘋果核心供應商地區分布.25 圖 37.大陸廠商果鏈歷史.25 圖 38.9 家代表企業營收總

18、規模變動.26 圖 39.9 家代表企業歸母凈利潤總規模變動.26 圖 40.中國對美國出口金額.26 圖 41.2015-2023 年全球智能手機出貨量情況.26 圖 42.蘋果與 9 家大陸廠商營收增速.27 圖 43.蘋果與 9 家大陸廠商歸母凈利潤增速.27 圖 44.iPhone 全球出貨量與大陸廠商毛利率走勢.27 圖 45.PCB 單面板.28 圖 46.PCB 多層板.28 圖 47.2019-2023 年全球及中國 PCB 產值（億美元）.29 圖 48.2022 年全球 PCB 主要區域市場份額.29 圖 49.2022 年全球 PCB 廠商百強榜單席位數.29 圖 50.

19、2022 年全球 PCB 生產地分布.30 圖 51.智能手機結構圖.31 圖 52.智能手機屏幕尺寸圖.31 圖 53.微棱鏡成品圖.32 圖 54.圖形化鍍膜晶圓圖.33 圖 55.蘋果公司和 EMS 廠商、3C 設備公司合作模式.34 圖 56.3C 生產核心環節.34 圖 57.國內設備廠商集中在中后段.35 圖 58.大族激光營收及增速（單位：億元）.36 圖 59.華興源創營收及增速（單位：億元）.36 圖 60.蘋果公司資本開支及增速（單位：億美元）.36 圖 61.主要果鏈設備公司營收以及增速（單位：億元）.37 圖 62.立訊精密發展歷史.37 圖 63.立訊精密業務板塊介紹

20、.38 圖 64.立訊精密收入及增速.38 圖 65.立訊精密利潤及增速.38 圖 66.環旭電子發展歷史.39 圖 67.環旭電子收入及增速.39 圖 68.環旭電子利潤及增速.39 圖 69.環旭電子業務板塊介紹.40 圖 70.領益智造發展歷程.41 圖 71.領益智造業務板塊介紹.41 圖 72.領益智造收入及增速.42 圖 73.領益智造利潤及增速.42 圖 74.歌爾股份發展歷程.42 圖 75.歌爾股份業務板塊.43 圖 76.歌爾股份收入及增速.43 圖 77.歌爾股份利潤及增速.43 圖 78.安潔科技發展歷程.44 圖 79.安潔科技收入及增速.44 圖 80.安潔科技利潤

21、及增速.44 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 圖 81.安潔科技業務板塊.45 圖 82.統聯精密發展歷程.45 圖 83.統聯精密核心精密制造工藝.46 圖 84.統聯精密收入及增速.46 圖 85.統聯精密利潤及增速.46 圖 86.珠海冠宇發展歷程.47 圖 87.珠海冠宇業務板塊.47 圖 88.珠海冠宇收入及增速.48 圖 89.珠海冠宇利潤及增速.48 圖 90.藍思科技發展歷程.48 圖 91.公司業務板塊.49 圖 92.藍思科技收入及增速.49 圖 93.藍思科技利潤及增速.49 圖 94.藍特光學發

22、展歷程.50 圖 95.藍特光學業務板塊.50 圖 96.藍特光學收入及增速.51 圖 97.藍特光學利潤及增速.51 圖 98.水晶光電發展歷程.51 圖 99.公司業務板塊.52 圖 100.水晶光電收入及增速.52 圖 101.水晶光電利潤及增速.52 圖 102.鵬鼎控股發展歷程.53 圖 103.鵬鼎控股業務板塊.53 圖 104.鵬鼎控股收入及增速.54 圖 105.鵬鼎控股利潤及增速.54 圖 106.東山精密發展歷程.54 圖 107.東山精密業務板塊.55 圖 108.東山精密收入及增速.55 圖 109.東山精密利潤及增速.55 圖 110.華興源創發展歷史.56 圖 11

23、1.華興源創營收及增速.57 圖 112.華興源創歸母凈利潤及增速.57 圖 113.杰普特發展歷程.58 圖 114.杰普特營收及增速.58 圖 115.杰普特歸母凈利潤及增速.58 圖 116.XR 產品成像畸變.59 圖 117.博眾精工發展歷程.60 圖 118.博眾精工營收及增速.60 圖 119.博眾精工歸母凈利潤及增速.60 圖 120.博眾精工業務范圍.61 圖 121.博眾精工消費電子業務覆蓋.61 圖 122.兆威機電不同時期戰略方向.62 圖 123.兆威機電營收及增速.62 圖 124.兆威機電歸母凈利潤及增速.62 圖 125.2023 年兆威機電營收占比.63 行業

24、深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 圖 126.榮旗科技發展歷程.63 圖 127.榮旗科技產品布局.64 圖 128.榮旗科技營收及增速.64 圖 129.榮旗科技歸母凈利潤及增速.64 圖 130.賽騰股份發展歷程.65 圖 131.賽騰股份營收及增速.65 圖 132.賽騰股份歸母凈利潤及增速.65 圖 133.2023 年賽騰股份營收占比.66 蘋果主芯片算力水平.16 歷代 iPhone 運存參數.16 Fast-LCD、Micro OLED、Micro LED 對比.18 iPhone X 物料成本.23 PCB

25、種類及主要應用.28 3C 自動化各環節設備.34 華興源創 Micro OLED 檢測技術.56 相關公司估值水平一覽表.66 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 1.1.蘋果公司復盤：產品為王，創新驅動蘋果公司復盤：產品為王，創新驅動 1.1.1.1.發軔于發軔于 P PC C，登峰登峰于手機，于手機，iPhoneiPhone 主導蘋果的業績周期主導蘋果的業績周期 蘋果公司成立于 1976 年，總部位于美國加州庫比蒂諾，是一家以創新的硬件設計、卓越的軟件系統以及完善的服務生態系統而著稱的全球領先科技公司，至今已有近 5

26、0 年歷史。成立初期，蘋果專注于 PC 市場，成立次年便發布面向消費者、且具備彩色顯示模式的 PCApple II，并取得了不錯的市場反響。1984 年，公司推出具有重大意義的產品 Macintosh，同時也是 iMac 的前身。初代 Macintosh采用極簡的外觀設計，內置摩托羅拉 68000 CPU、128KB RAM 和 64KB ROM，并配備鍵盤和鼠標。其運行系統 System 1 創新性地使用圖型用戶界面(GUI)，用戶無需記憶復雜的命令，只需通過點擊和拖動桌面圖標即可完成各種任務。這種設計這種設計不僅不僅大大降低使用計算機的門檻大大降低使用計算機的門檻，還深刻地改變了人們使用電

27、腦的方式。還深刻地改變了人們使用電腦的方式。圖圖1.Macintosh 128K 機身機身 圖圖2.初代初代 iPhone 資料來源：維基百科,國投證券研究中心 資料來源：維基百科,國投證券研究中心 21 世紀初，手機市場由諾基亞和摩托羅拉等傳統廠商主導，手機還處于采用物理鍵盤的階段。2007 年 1 月，第一代 iPhone 面世。初代 iPhone 手機正面僅有一塊 3.5 英寸的大屏幕和一個Home 鍵，并首次采用電容多點觸控技術取代鍵盤交互。初代 iPhone 搭載了 iPhone OS（iOS的前身），這一組合奠定了 iPhone 的簡約設計和 iOS 系統的發展方向，同時也為智能手

28、機行業設定了新的基準。實體鍵盤迅速被觸控操作取代，手機生態的交互邏輯發生了巨變。隨后，蘋果不斷改良和創新 iPhone 產品，按每年一個系列的節奏持續推新。得益于消費者的追捧，iPhone 快速成長為蘋果最主要的收入來源。從 2010 年開始，iPhone 的收入在總營收中的比重開始明顯提升，到 2012 年，該占比已超過 50%，2015 年達到峰值 66.34%。盡管近年來蘋果在服務、可穿戴設備和其他產品領域進行了多元化布局，但 iPhone 仍然穩定占據總營收 50%左右的比例。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 圖

29、圖3.iPhone 收入占總營收情況收入占總營收情況 資料來源：Wind,國投證券研究中心 暢銷全球的 iPhone 4 和 iPhone 4s 分別于 2010 年和 2011 年發布。iPhone 4 采用了全新的雙面玻璃加金屬中框機身，引入更高的像素密度的Retina屏幕，加入前置攝像頭和Face Time 視頻通話，給消費者帶來煥然一新的使用體驗。iPhone 4s 則是在延續 iPhone 4 優點的基礎之上進行優化升級，并且首次加入了智能語音助手 Siri，賦予了設備智能化的交互能力。2012年發布的 iPhone 5 在屏幕尺寸上做了重大升級，從原本的 3.5 英寸提升到了 4

30、英寸，但機身寬度保持不變。2010-2012 年，公司積極拓展海外業務，逐步打開中國市場，公司規模得到快速擴張，營收以每年 34%的復合增速快速增長。此期間推出的 iPhone 產品不僅成為了 iPhone 歷史上的經典款式，還確立了蘋果在全球智能手機行業不可撼動的地位。圖圖4.歷代歷代 iPhone 技術創新技術創新 資料來源：51CTO，國投證券研究中心 2015 年，蘋果推出了 6s 系列，并發行低價款的新系列 iPhone SE。iPhone 6s 在技術上引入了 3D Touch 三維觸控功能，允許用戶通過按壓力度來觸發不同操作，實現更加多樣化的人機交互。此外，Live Photos

31、 功能也首次出現在 iPhone 中，使得用戶能捕捉動態瞬間。盡管大屏幕手機受到了廣泛青睞，但蘋果仍關注到部分客群輕薄便攜的需求，因此推出了 4.0 英0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 050,00050,000100,000100,000150,000150,000200,000200,000250,000250,000300,000300,000350,000350,000400,000400,000450,000450,000營業總收入（百萬美元）營業總收入（百萬美元）iPhoneiPhone產品收入（百萬美元）產品收入（百萬

32、美元）占比占比行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 寸的 iPhone SE，定價 399 美元，成功進入了中端市場。2015 年，iPhone 銷量達到 2.3 億臺，創下歷史新高。2015 年后，iPhone 銷量進入下行周期。隨著產品質量逐漸提升和智能手機市場逐步飽和，消費者的換機周期拉長。據 Counterpoint 統計，2018 年中國消費者的換機周期由 2016 年的 18個月延長至 22 個月。2017 年，iPhone 問世十周年，蘋果帶來了具有革新性意義的 X 系列，開創全面屏智能手機時代。次年，蘋果發

33、布的 XS 系列，該系列在技術和設計上都做出顯著提升，如配備強大的 A12仿生芯片、支持雙卡雙待、升級智能 HDR 技術。平價款 XR 則以最經濟的價格承載了大部分旗艦機功能，配備 6.1 英寸的 LCD 顯示屏，并提供多種配色。盡管 2018 年被業內稱為“換機大年”，但當年銷量不及預期，原因可能在于智能手機市場已處于行業發展的成熟期，市場增長率已逐漸趨于穩定。同時，XS 系列定價提升，XS 國行版 256GB 價格突破萬元（10099 元），XS Max 則為 12799 元，產品定價也在一定程度上產生負面影響。除此之外，安卓陣營技術更新以及高性價比的優勢也分流了部分潛在的 iPhone

34、用戶。2021 年，全球智能手機市場陷入芯片短缺的困境，華為在缺芯片和中美貿易戰的雙重壓力下市場份額出現下滑，而 iPhone 承接了大部分華為的份額。此外，疫情期間被積壓的換機需求也在當年集中爆發，為 iPhone 注入了新的動力。iPhone 銷量恢復至巔峰水平，全年出貨 2.36億臺智能手機，再創新高。圖圖5.iPhone 銷量變化銷量變化 資料來源：IDC，國投證券研究中心 據 IDC，2024 年第二季度，全球智能手機出貨量已連續四個季度出貨量上升，市場已展露復蘇跡象。2024 年被預測為 AI 手機元年，蘋果等手機廠商加速在 AI 領域的布局，AI 手機有望成為繼功能機和智能機之后

35、手機行業的第三階段，從而帶來一輪新的“換機潮”，iPhone 銷售情況有望得到提振。1.2.1.2.顛覆式創新行家，顛覆式創新行家，可穿戴和可穿戴和 i iPadPad 助力成長助力成長 蘋果公司在多個產品領域中一直扮演著創新的領頭羊角色，不斷打造行業標桿。2010 年，蘋果推出全球首款平板電腦 iPad，開創了平板電腦市場的新紀元，重塑了消費者的移動計算體驗。2014 年，蘋果發布了 Apple Watch，這款智能手表引入了心率監測、睡眠監測等功能，徹底改變了消費者對智能手表的認知。2016 年，Air Pods 的問世開辟出耳機更垂直的細分品類，這款產品引領了 TWS 耳機市場的爆發，促

36、使眾多廠商進入這一領域。2023 年，蘋果推出了 MR Vision Pro，這款混合現實頭顯通過其先進的技術和創新的用戶體驗，顛覆了 XR 領域的競爭格局。蘋果多元化的業務布局進一步鞏固其在科技創新中的領導地位。0 0505010010015015020020025025020092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023單位（百萬臺）單位（百萬臺）行業深度分析行業深度分析/消

37、費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 圖圖6.可穿戴設備及可穿戴設備及 iPad 推出時間推出時間 資料來源：TAB-TV，國投證券研究中心 AirPods 延續蘋果美學簡潔的外觀，在功能上實現快速配對、開蓋即連，且連接穩定。自 2016年發布以來，銷量就持續攀升，全球 TWS 市占率常年位居榜首。經過多輪次降噪、續航、音質的提升改進，目前 AirPods 已迭代至第三代，今年 9 月預計發布第四代，AirPods Pro 則迭代至第二代。2023 年 9 月，蘋果發布最新兩款 Apple Watch Series 9 和 Ultra 2，這兩款手表

38、都在亮度方面做了提升，最高亮度分別可達 2000 尼特和 3000 尼特，存儲也升級到了 64GB。作為智能手表龍頭地位，蘋果除了強大的 iOS 系統以外，在語音交互、健康管理等領域也顯著優于競爭對手。在第三代產品中，蘋果首次加入語音互動功能，Series 4 支持從手腕直接進行心電圖測量，Series 6 引入血氧監測、睡眠追蹤新功能。蘋果在可穿戴設備領域中的核心壁壘不僅僅在于產品定義能力，更多的在于龐大的用戶基數以及強關聯性軟件服務。如 Apple Watch 搭載的 watch OS 系統與 iPhone 深度集成，可以顯示各種通知，如短信、來電、電子郵件和應用程序通知。同時還可支持各種

39、原生和第三方應用程序，應用程序涵蓋健康、健身、娛樂、生產力等多個領域，用戶可以通過 App Store 進行下載安裝，擴展 Apple Watch 的功能。圖圖7.Apple Watch、AirPods 銷量情況銷量情況 圖圖8.全球可穿戴設備廠商市占率情況全球可穿戴設備廠商市占率情況 資料來源：Statista，Wind,國投證券研究中心 資料來源：IDC，國投證券研究中心 早在 1983 年，史蒂芬 喬布斯就構想了可以隨身攜帶并無線連接的便攜式計算機。2010 年，第一代 iPad 正式發布，標志著平板電腦市場新紀元的到來。iPad 的出現填補了 PC 與智能手機之間的空白，通過一個簡潔的

40、界面，就可運行比手機更復雜的應用程序，同時具備了與臺0 020002000400040006000600080008000100001000020172017201820182019201920202020202120212022202220232023Apple Watch(Apple Watch(萬塊萬塊)Airpods(Airpods(萬副萬副)0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%23Q123Q123Q223Q223Q323Q323Q423Q424Q124Q1蘋果蘋果小米小米華為華為三星三星boAtboAt其它其它行業深度分析行業深度分析/消費電子消費

41、電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 式電腦相媲美的功能。蘋果在 iPad 上的每一代創新都持續推動技術的發展。2021 年發布的iPad Pro 配備了與 MacBook 相同的 M1 芯片，將 CPU 和 GPU 的性能分別提升了 50%和 40%。性能大幅提升的同時，機身的厚度仍然保持在 6.4mm，與 iPhone 幾乎相當。iPad Pro 2024 配備了最新款 M4 芯片，可支持每秒 38 萬億次運算，在擴大屏幕尺寸的同時減輕機身的重量，厚度則達到了 5.1mm，成為蘋果史上最薄產品。經過長時間的迭代與技術積累，蘋果的產品線已經形成了各自獨特的市

42、場定位和用戶基礎?？纱┐髟O備和 iPad 已贏得了廣泛的市場接受。它們不僅滿足消費者對于便攜性和多功能性的需求，還在健康監測、家庭娛樂和教育等多個領域發揮了重要作用。隨著時間的推移，可穿戴設備和 iPad 的市場滲透率逐漸提高，銷售額逐步趨于穩定。目前，iPad 營收占總營收的比例維持在 7%-9%的區間，可穿戴設備對總營收的貢獻則穩定在 10%左右。圖圖9.蘋果分產品營收情況（單位：百萬美元）蘋果分產品營收情況（單位：百萬美元）資料來源：Wind，國投證券研究中心 2.2.AppleApple lntelligencelntelligence 賦能賦能終端設備終端設備，蘋果，蘋果生態生態新起

43、點新起點 2.1.2.1.A AI I 終端百花齊終端百花齊放，放，Apple IntelligenceApple Intelligence 強勢入局強勢入局 AI 消費電子終端是指集成了人工智能（AI）技術的消費電子終端。AI 大模型通過賦能手機、PC、Pad 等智能終端，有望幫助消費電子終端逐步實現更便捷、更具個性化、更安全的用戶體驗，提升終端銷量，與復蘇周期形成共振。圖圖10.AI 手機生態及主要參與者手機生態及主要參與者 資料來源：Canalys，國投證券研究中心 0 050,00050,000100,000100,000150,000150,000200,000200,000250,

44、000250,000300,000300,000350,000350,000400,000400,00020092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023iPhoneiPhoneWearables,Home and AccessoriesWearables,Home and AccessoriesMacMaciPadiPadServicesServices行業深度分析行業深度分析

45、/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 據 Canalys 預計，2024 年全球 16%的智能手機出貨為 AI 手機，到 2028 年，這一比例將增長至 54%。受消費者對 AI 助手和端側處理等增強功能需求的推動，2023 年至 2028 年間，AI 手機市場將以 63%的年均復合增長率增長。PC 方面，Canalys 預計 2024 年全球 AI PC 出貨量將達到 4800 萬臺，占總出貨量的 18%。預計到 2028 年，AI PC 出貨量將達到 2.05 億臺，2024 年至 2028 年期間的復合年增長率將達 44%。圖圖11.Can

46、alys 預計預計 AI 手機手機出貨出貨占比不斷提升占比不斷提升 圖圖12.Canalys 預計預計 AI PC 銷量占比不斷提升銷量占比不斷提升 資料來源：Canalys，國投證券研究中心 資料來源：Canalys，國投證券研究中心 美國時間 6 月 10 日，蘋果在 WWDC 正式發布個人智能化系統 Apple Intelligence，將生成式AI 模型置于 iPhone 和 iPad 核心之中。我們認為我們認為 Apple IntelligenceApple Intelligence 通過通過 A AI I 賦能，將顯著賦能，將顯著提升消費者使用提升消費者使用 iPhoneiPhon

47、e 的用戶體驗，有望縮短換機周期，提振的用戶體驗，有望縮短換機周期，提振 iPhoneiPhone、iPadiPad 等智能終端的等智能終端的銷量。銷量。圖圖13.Apple Intelligence 主要功能主要功能 資料來源：蘋果 WWDC 大會，國投證券研究中心 在功能上，Apple Intelligence 可以讓設備理解并生成語言和圖像，并可以代替人執行跨app 操作。其內置端側語義索引，可識別個人數據并傳輸給生成式模型，根據個人情景更好去協助用戶。同時，Siri 也將利用 Apple Intelligence 改進任務執行能力，用戶與 Siri 的交互將變得更自然，可以連續對話和理

48、解上下文內容，感知屏幕內容，還支持跨應用程序的操作。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 此外，Siri 和寫作工具支持調用 ChatGPT，針對文字、照片、文檔、PPT、PDF 等可以直接提問。每次調用 ChatGPT 并發送相關信息時，Siri 都需要征求用戶的同意。圖圖14.蘋果蘋果 Apple Intelligence 賦能賦能 Siri 圖圖15.蘋果可接入蘋果可接入 OpenAI ChatGPT 4o 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 在隱私保護方面，蘋果創造了 Pro

49、vate Cloud Compute 私密云計算技術，可以讓智能系統擴展引入更大的云端模型，同時實現隱私保護（蘋果也無法訪問、不會存儲這些數據，只能用來執行請求）。圖圖16.蘋果蘋果 AI 注重個人隱私保護注重個人隱私保護 圖圖17.蘋果擁有豐富原生應用生態蘋果擁有豐富原生應用生態 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 蘋果擁有極其堅實的生態壁壘，涵蓋眾多原生應用、產品、系統，也包括底層的芯片和開發工具。正因如此，蘋果能夠將正因如此，蘋果能夠將 AIAI 深度整合進深度整合進 OSOS，而，而非非簡單的簡單的 A APPPP 級應用，可實現系統級用級應用，

50、可實現系統級用戶情境理解、跨戶情境理解、跨 APPAPP 執行、讀屏功能等，讓手機加速向端側智能體迭代執行、讀屏功能等，讓手機加速向端側智能體迭代。2.2.2.2.AppleApple 積極開發積極開發自研大模型，從底層助力自研大模型，從底層助力 A AI I 發展發展 蘋果蘋果 AIAI 大模型大模型 4M4M 公布，深化公司公布，深化公司 AIAI 布局。布局。Apple 與瑞士聯邦理工學院洛桑分校（EPFL）合作在 Hugging Face Spaces 平臺發布了 4M AI 模型的公開演示。4M 是一個多功能 AI 模型，可以處理和生成圖像、文本和 3D 場景。相較 Open AI

51、的 Chat GPT4 模型，蘋果的 4M 模型能適應多種模態的統一架構，該特性能與蘋果生態系統中的 AI 應用進行協同，可以賦予Siri 響應包括文本、圖像和空間信息在內的多部分復雜查詢的能力，有望加碼蘋果在 AI 視覺方面的領導位置，或進一步拓展 Vision Pro 的 AI 功能。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 圖圖18.4M-21：適用于數十種任務和模式的任意視覺模：適用于數十種任務和模式的任意視覺模型型 圖圖19.蘋果的蘋果的 4M 模型能適應多種模態的統一架構模型能適應多種模態的統一架構 資料來源：Ba

52、chmann,Roman,et al.“4M-21:An Any-To-Any Vision Model for Tens of Tasks and Modalities.”ArXiv.org,2024,arxiv.org/abs/2406.09406.Accessed 5 Aug.2024.，國投證券研究中心 資料來源：洛桑聯邦理工學院網站，國投證券研究中心 蘋果通過蘋果通過 App IntentsApp Intents 架構搭建架構搭建 Apple IntelligenceApple Intelligence 和第三方應用的互動平臺。和第三方應用的互動平臺。蘋果推出的 App Intent

53、s 架構，能夠讓開發者和用戶將第三方軟件中的信息用 Apple Intelligence可讀的方式進行編寫，由此用戶能通過 Siri 和 Shortcuts 的方式實現 Apple Intelligence和第三方軟件的信息提取和交互，如提取運動軟件中的運動時長、路徑、地點，或是通過訪問電子郵件得到航班詳細信息，并在被要求時提供最新的航班動態。圖圖20.App Intents 實現第三方應用的信息檢索實現第三方應用的信息檢索 資料來源：YouTube，國投證券研究中心 盡管盡管 Apple IntelligenceApple Intelligence 會支持跨應用間操作，但仍極大程度防止了應用

54、對用戶隱私的侵會支持跨應用間操作，但仍極大程度防止了應用對用戶隱私的侵犯。犯。Apple 在處理應用間的文檔信息提取工作時，會通過 FileEntity API 指令來對實際文件本身進行操作，而不是讓應用直接獲得權限進行修改。當 Apple Intelligence 被要求進行應用間的信息傳遞時，在進行數據傳輸的時候生成文件 ID，并將該文件 ID 傳遞至其他需要的 APP，從而實現不讓 APP 接觸到文件本身。通過這種方法，應用程序可以通過 App Intents對文件進行修正或提取，但該應用程序無法訪問文件本身。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司

55、，各項聲明請參見報告尾頁。16 2.3.2.3.硬件搭臺，硬件搭臺，AIAI 唱戲，唱戲，20252025 硬件創新硬件創新大年大年可期可期 通常來說，端側通常來說，端側 A AI I 的普及和發展需要硬件在多方面進行升級支持，主要包括：的普及和發展需要硬件在多方面進行升級支持，主要包括：1）處理器升級：處理器升級：SOC 作為手機最重要的 AI 運算單元，很大程度上決定了本地部署的 AI 大模型的參數規模，進而決定了手機的生成式 AI 能力。手機 SOC 普遍開始集成諸如 APU 或NPU 等獨立的 AI 計算單元，專門負責處理重載的 AI 任務。同時為了應對生成式 AI 模型的不同用例，異

56、構計算架構顯得尤為重要。這種架構可以協同使用 CPU、GPU、NPU 等多種處理模塊，實現更高效的 AI 處理。2）內存升級：內存升級：AI 大模型運行時需駐留在內存中，每次處理生成式 AI 任務都將涉及到海量數據的搬運，因此手機內存和閃存的容量和性能都有更高要求。根據聯發科數據，以安卓系統為例，130 億參數 AI 大模型運行約需 13GB 內存（INT8 精度），若加上 6GB APP ?；詈?4GB 安卓 OS，合計手機內存容量總需求將達到 23GB。3）電池和電源管理芯片升級：電池和電源管理芯片升級：AI 大模型需要消耗更多電量以實現高頻率的推理任務，因此終端設備需搭載更大容量的電池。

57、此外，隨著電池容量的增加和 AI 任務的復雜化，電源管理芯片的升級也顯得尤為重要。這有助于更高效地管理電池電量，延長設備續航時間。4）傳感器和攝像頭：傳感器和攝像頭：對于需要處理圖像和語音等多媒體信息的 AI 應用，傳感器和攝像頭的性能也至關重要。高分辨率、高靈敏度的傳感器和攝像頭能夠提供更豐富的數據輸入，有助于提升 AI 應用的精度和效果。5）散熱系統：散熱系統：高性能的處理器和 AI 計算單元在運行過程中會產生大量熱量，因此良好的散熱系統也是保障設備穩定運行的關鍵因素。為支持為支持 Apple IntelligenceApple Intelligence 運行，運行，iPhone 16iP

58、hone 16 將引入初步的硬件升級，我們預計將于將引入初步的硬件升級，我們預計將于 2 2025025年推出的年推出的 iPhone 17iPhone 17 及下一代及下一代 iPadiPad 有望迎來更多的硬件升級，以充分適配有望迎來更多的硬件升級，以充分適配 Apple Apple IntelligenceIntelligence 的運行。的運行。蘋果主芯片算力水平蘋果主芯片算力水平 手機手機 SoSoC C A15A15 A16A16 A17A17 制程工藝（nm）5 4 3 NPU（核）16 16 16 16 算力（TOPS）15.8 17 35 筆電筆電/iPad SoCiPad

59、SoC M1M1 M2M2 M3M3 M4M4 制程工藝（nm）5 5 3 3 NPU（核）16 16 16 16 16 算力（TOPS）11 15.8 18 38 資料來源：全產業鏈研究，國投證券研究中心 據蘋果官網，Apple Intelligence 的落地僅限搭載 A17 pro、M1/M2/M3/M4 系列芯片及后續迭代產品的機型。而現有 iPhone 機型中，iPhone15 和 15 Plus 配備 A16 芯片，無法支持Apple Intelligence，僅有搭載 A17 pro 芯片的 iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max 支持Apple Inte

60、lligence。搭載M1芯片（11TOPS算力）的Macbook Air能運行Apple Intelligence，而搭載 A16 芯片（17TOPS 算力）的 iPhone14 Pro 卻無法運行，其原因或為 Macbook Air 擁有 8GB 起步的運行內存，滿足了 Apple Intelligence 對于運存的需求。而根據彭博社消息，而根據彭博社消息，iPhone 16iPhone 16 全系將迎來內存的升級，全系將迎來內存的升級，8 8GBGB 內存內存有望有望成為全系標配，成為全系標配，以達到運行以達到運行 Apple Apple IntelligenceIntelligenc

61、e 的要求。的要求。歷代歷代 iPhoneiPhone 運存參數運存參數 手機型號手機型號 內存容量內存容量 iPhone 15 Pro/Pro Max 8GB8GB iPhone 15/15Plus 6GB iPhone 14 Pro/Pro Max 6GB iPhone 14/14Plus 6GB iPhone 13 Pro/Pro Max 6GB iPhone 13/13mini 6GB iPhone 12 Pro/Pro Max 6GB iPhone 12/12mini 6GB 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份

62、有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 2024 年 7 月 30 日凌晨，蘋果正式向 iPhone 用戶推送了 iOS 18.1 開發者預覽版 Beta 更新，內部版本號為 22B5007p。此次 iOS 18.1 開發者預覽版帶來了 Apple Intelligence 的預覽。iPhone 15 Pro 以及 iPhone 15 Pro Max 收到本次更新后，將可以體驗 Apple Intelligence的部分功能。然而據彭博社，部分與 Siri 相關的 AI 功能將在 2025 年才會得到更新，如 Siri基于上下文和用戶私人內容的語義和意圖理解并采取行動、對 iPhone 的精準

63、控制、屏幕讀取并作意圖理解等。此外，Apple Intelligence 對非英語地區和語言的支持也將在 2025 年逐步落地。因此，我們因此，我們判斷判斷 Apple IntelligenceApple Intelligence 的落地將會是通過若干次系統更新逐步實的落地將會是通過若干次系統更新逐步實施，預計隨著施，預計隨著端側端側 A AI I 的完整落地，對硬件提出更高需求，的完整落地，對硬件提出更高需求，2 2025025 年的蘋果產品有望迎來更多年的蘋果產品有望迎來更多硬件升級。硬件升級。3.3.V Vision proision pro 引領空間計算到來，占位引領空間計算到來，占位

64、 XRXR 長坡厚雪長坡厚雪 3.1.3.1.蘋蘋果發布果發布 Vision ProVision Pro，開啟空間計算平臺，開啟空間計算平臺 2023 年 6 月 6 號，蘋果在 WWDC 大會上重磅發布 MR 眼鏡 Vision Pro，2024 年 6 月 14 日，Vision Pro 正式在中國大陸開啟預售，Vision Pro 開創了一類新的計算設備，能將數字世界融入真實世界，從而實現增強現實，這種新的計算范式為“空間計算”。圖圖21.Vision Pro 產品圖產品圖 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 空間計算空間計算(spatial computing)(spatial co

65、mputing)，通常是指采集、獲取、處理和交互三維化多模態數據的一，通常是指采集、獲取、處理和交互三維化多模態數據的一系列理論、技術和工具，其本質是讓計算機理解物理世界，并以此為基礎，無縫地融合真實系列理論、技術和工具，其本質是讓計算機理解物理世界，并以此為基礎，無縫地融合真實世界和虛擬世界。世界和虛擬世界。相對于建立在數據與邏輯（算法）的傳統計算，空間計算增加了相對位置的信息，進而將人類的計算能力進行了全新的擴展。3.2.3.2.硬件軟件兩開花，共塑用戶體驗硬件軟件兩開花，共塑用戶體驗 3.2.1.3.2.1.芯片算力強勁，延遲以及眩暈大幅改善芯片算力強勁，延遲以及眩暈大幅改善 Visio

66、n ProVision Pro 采用了獨特的雙芯片設計，包括一枚采用了獨特的雙芯片設計，包括一枚 M2M2 芯片，芯片，以及以及實時傳感器處理芯片實時傳感器處理芯片 R1R1。雙芯片設計，外加 M2 級別的算力和能效比，再加上眼球追蹤來節省算力，使得該設備能達到8K 超高解析度。蘋果 M2 芯片基于 ARM 架構，釆用臺積電 5nm 工藝，包含 200 億個晶體管，此前更多應用在13 寸 MacBook Pro、13 寸和 15 寸 MacBook Air(M2 芯片機型）當中。R1 R1 芯片處芯片處理來自理來自 12 12 部相機、部相機、5 5 個傳感器和個傳感器和 6 6 個麥克風的信

67、息，以確保內容毫無延遲地出現在用戶眼前。個麥克風的信息，以確保內容毫無延遲地出現在用戶眼前。R1 可在 12 毫秒內將新影像串流至顯示屏，比眨眼速度還要快 8 倍，解決了傳統頭顯設備暈動癥的問題。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 圖圖22.VisionVision P Proro 雙芯片布局雙芯片布局 資料來源：半導體產業縱橫，國投證券研究中心 3.2.2.3.2.2.搭載搭載 Micro OLEDMicro OLED 屏幕，單眼分辨率大于屏幕，單眼分辨率大于 4K4K Vision Pro 搭載 2 片 4K Mic

68、ro OLED 面板和一片普通 OLED 面板。Micro OLEDMicro OLED 面板由索尼供面板由索尼供應，分辨率達應，分辨率達 4K4K，像素密度達，像素密度達 3000PPI3000PPI 以上，解析度更能以上，解析度更能達到達到 8K8K 超高解析度超高解析度；普通 OLED 面板則由 LG Display 供應，具有超低刷新率和更低的功耗，能夠用來簡單顯示狀態。從顯示面板的技術分類來看，目前主要包括 LCD、OLED、Micro OLED 以及 Micro LED。Micro OLED 具備高清晰度、高刷新率、高對比度、輕薄等顯著特點，并且其中亮度偏低（高于 LCD，但是低于

69、 Micro LED）、壽命不夠長等缺點對于 VR 設備來說影響不大，并且相比 Micro LED商業化量產難度要低不少，是目前最合適虛擬現實的顯示技術，有望快速取代 Fast-LCD 的份額。FastFast-LCDLCD、M Microicro OLEDOLED、MicroMicro LEDLED 對比對比 性能指標性能指標 FastFast-LCDLCD M Micro OLEDicro OLED M Microicro LEDLED 發光源 背光源 自發光 自發光 雙眼分辨率 3K 很高,8K 以上 很高,8K 以上 像素密度（PPI）低 較高(3000ppi)高(5000ppi)刷新

70、率 低(90Hz)高 高 響應時間 毫米 ms 微秒 us 納秒 ns 對比度 低(-5,000:1)很高(10M:1)很高(10M:1)亮度 低(100%140%壽命 較長 中等(100,000 小時)制造難度 低 工藝復雜投資巨大,門檻很高 巨量轉移、后續檢測研究突破中 量產能力 大規模量產 初步量產 單綠色大規模量產,全彩顯示處于研究階段 制造成本 低 較高 很高,但理論制造成本低 資料來源：星空財富，國投證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 3.2.3.3.2.3.集成集成 1212 攝像頭、攝像頭、

71、5 5 傳感器、傳感器、6 6 麥克麥克風的傳感系統，交互體驗大幅提高風的傳感系統，交互體驗大幅提高 Apple Vision ProApple Vision Pro 配備了配備了 1212 個攝像頭和個攝像頭和 5 5 個傳感器，分布在眼鏡的前后兩側。個傳感器，分布在眼鏡的前后兩側。其中有高速主攝像頭、向下攝像頭（用于手部追蹤）、紅外發光器（用于夜間視覺）、環境光傳感器（用于自動調節亮度）、距離傳感器（用于自動調節焦距）、陀螺儀（用于檢測旋轉）、加速度計（用于檢測運動）、磁力計（用于檢測方向）、氣壓計（用于檢測海拔）等。這些攝像頭和傳感器可以協同工作，讓用戶看到清晰的現實世界，并在其中疊加數

72、字內容，Vision 可以借此實現眼控識別、手勢識別、語音輸入三種交互方式，大幅降低人機交互學習成本。圖圖23.Vision Pro 傳感系統傳感系統 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 3.2.4.3.2.4.搭載搭載 VisionOSVisionOS 系統，共享蘋果生態海量應用系統，共享蘋果生態海量應用 Apple Vision Pro Apple Vision Pro 運行的是蘋果最新操作系統運行的是蘋果最新操作系統V VisionOSisionOS，蘋果稱其為“第一個為空間，蘋果稱其為“第一個為空間計算而設計的操作系統”。計算而設計的操作系統”。在架構層面，VisionOS 與 ma

73、cOS 和 iOS 共享核心模塊，但增加了一個“實時子系統(real-time subsystem)”用于在 Apple Vision Pro 上處理交互式視覺效果。圖圖24.VisionVisionOSOS 架構架構 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 在應用生態方面，在應用生態方面，visionOSvisionOS 將擁有一個全新的將擁有一個全新的 App StoreApp Store，人們可以在其中下載，人們可以在其中下載 Vision Pro Vision Pro 應用程序，而應用程序，而 Vision ProVision Pro 將能夠運行將能夠運行 “數十萬熟悉的“數十萬熟悉的

74、iPhoneiPhone 和和 iPadiPad 應用程序”。應用程序”。visionOS 支持第三方開發人員重新設計的 Apple 應用程序套件和體驗，iPad 應用程序可以相對輕松地被移植到該平臺上。其自身搭載的 visionOS 操作系統，主要基于 SwiftUI、RealityKit、ARKit 幾大框架，開發工具包括 Xcode、Reality Composer Pro 和 Unity，當中的 Reality 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 Composer Pro 作為 3D 和 AR 內容創作工具，可以

75、幫助開發者創建 3D 場景，并用于 visionOS平臺開發應用程序。3.2.5.3.2.5.娛樂、生產力、照片與視頻三全齊美，開啟娛樂、生產力、照片與視頻三全齊美，開啟 XRXR 新時代新時代 超級影院近在眼前，地點不設限。超級影院近在眼前，地點不設限。Vision ProVision Pro 支持支持 HDRHDR，而且由于采用，而且由于采用 Micro OLEDMicro OLED 面板，面板，其畫質部分接近其畫質部分接近 OLEDOLED 電視。電視。利用 Vision Pro 的 Cinema Environment 功能，可以把房間變成私人電影院，能夠提供最大超過 100 英尺寬的

76、顯示面積。Vision ProVision Pro 利用利用音頻光線追蹤來音頻光線追蹤來測量用戶周圍環境中的聲音路徑。測量用戶周圍環境中的聲音路徑。聲音在 Vision Pro 內部的空間音頻中重新創建，并且可以使用 iPhone 上的攝像頭根據用戶的耳朵形狀進行校準。圖圖25.V Visionision P Proro 巨型虛擬電影屏幕功能巨型虛擬電影屏幕功能 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 開工自由，工作空間不受限。Vision ProVision Pro 使得辦公更加自由。使得辦公更加自由。通過 Mac 虛擬顯示器，用戶可以通過無線方式 Vision Pro 用作巨型顯示屏，提升工

77、作效率，并通過“環境”功能打造沉浸式的工作體驗。圖圖26.V Visionision P Pro Macro Mac 虛擬顯示器功能虛擬顯示器功能 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 在日常辦公場景中，在日常辦公場景中，Vision ProVision Pro 的無限畫布功能設計在工作中讓多任務處理變得高效的無限畫布功能設計在工作中讓多任務處理變得高效，在無限畫布中，用戶可以把 APP 放在各處使用，并隨意調整尺寸，超越了傳統顯示器的界限。圖圖27.V Visionision P P

78、roro 無限畫布無限畫布 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 在遠程辦公場景下，通過在遠程辦公場景下，通過 FaceTimeFaceTime 的共享能力，用戶也可以在通話時，將必要的文件和畫的共享能力，用戶也可以在通話時，將必要的文件和畫面共享給其他人，能夠在空間中直接進行線上會議或者是共創、協作。面共享給其他人，能夠在空間中直接進行線上會議或者是共創、協作。圖圖28.V Visionision P Proro 線上會議線上會議 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 Apple Vision ProApple Vision Pro 的的 3D3D 相機使用戶能直接以相機使用戶能直接以 3D

79、3D 模式拍攝空間照片或視頻，加上空間音頻，模式拍攝空間照片或視頻，加上空間音頻，能夠讓照片和視頻生動再現。能夠讓照片和視頻生動再現?，F有照片和視頻也能以超大尺寸欣賞；隨著 VisionOS 2.0 的發布，用戶可將相冊中的普通照片一鍵轉換為空間照片。此外，全景照片能夠環繞在用戶周圍。用戶能使用 iPhone 15 Pro 拍攝空間視頻，再將其上傳至 Vision Pro 觀看。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 圖圖29.空間視頻功能空間視頻功能 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 3.3.3.3.初代初代 Visi

80、on ProVision Pro 銷售量級尚小，未來增長潛力銷售量級尚小，未來增長潛力大大 據 IDC 6 月 18 日發布的全球 AR/VR 頭顯設備的出貨量數據報告，2024Q1 全球 AR/VR 頭顯設備出貨量同比下降 67.4%，但 IDC 預測，頭顯設備出貨量將在今年晚些時候恢復增長，相較于上一年將增長 7.5%。除此之外，預計頭顯設備出貨量在 2024 年至 2028 年的 CAGR 將達到 43.9%。Vision ProVision Pro 市占率迅速躥升。市占率迅速躥升。據 IDC 數據，2024Q1，蘋果在全球 XR 設備市場中市占率高達 17.0%，迅速搶占市場份額，位列

81、 XR 廠商第二名。圖圖30.全球全球 AR/VR 頭顯市場主要廠商市場份額頭顯市場主要廠商市場份額 資料來源：IDC，國投證券研究中心 盡管如此，盡管如此，Vision ProVision Pro 的銷量體量與的銷量體量與 iPadiPad、手機等成熟產品相比，仍然較小。、手機等成熟產品相比，仍然較小。IDC 預計 Vision Pro 2024 年全球總銷量不會超過 50 萬臺?，F階段來看，市場對 Vision Pro 的詬病主要集中在：1 1、售價偏高。售價偏高。根據 IDC 數據，目前 XR 頭顯設備 ASP 為 1000 美元，約合 7278 人民幣，而Vision Pro 的售價高

82、達 3499 美元/29999 人民幣。高昂的售價使得 Vision Pro 很難成為一款面向大眾的產品。2 2、重量較重。重量較重。Vision Pro 的設備重量高達 600-650 克，相比之下 Meta Quest 3 的重量輕了 120 克，更便于舒適地長時間佩戴。3 3、不便利性。不便利性。Vision Pro 的攝像頭并未給第三方 APP 開放權限，不能直接用于掃碼。而由于 Vision Pro 的攝像頭并不能很好的對焦，因此用戶想要使用其他電子產品時必須要將Vision Pro 取下來再進行操作。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各

83、項聲明請參見報告尾頁。23 Vision ProVision Pro 和從前發布的和從前發布的 iPhoneiPhone 初代確實有相似之處。初代確實有相似之處。初代 iPhone 發布后，除了交互上的全新體驗，在軟件應用上并未展現出特別之處。這一現象，直到 iPhone 3 GS 發布后才有了重大改觀。前幾代 iPhone 在硬件與軟件上的革新，終于使得 iPhone 4 成為在硬件、軟件、設計上集中突破的劃時代產品，實現了首周銷量 170 萬的奇跡。Vision ProVision Pro 第一代產品高昂的定價并不是決定其系列產品銷量的核心因素。第一代產品高昂的定價并不是決定其系列產品銷量

84、的核心因素。蘋果的經典產品 Apple II 零售價為 1298 美元，計算通貨膨脹后相當于現在的 6268 美元（約 45000 元），而 Mac 系列的開山之作 Macintosh 發售價為 2495 美元，相當于現在的 7000 美元（55000元），iPhone 3GS、AirPods 1、Apple Watch 1 與當前主流產品相比，價格都超出數倍。蘋蘋果的產品戰略是先定位高端，做出在硬件與軟件都大幅領先于同類競爭者的劃時代產品，隨果的產品戰略是先定位高端，做出在硬件與軟件都大幅領先于同類競爭者的劃時代產品，隨著銷量的增加，著銷量的增加，Vision ProVision Pro 系

85、列頭顯的價格會慢慢下探到大眾能夠接受甜蜜點，到彼時，系列頭顯的價格會慢慢下探到大眾能夠接受甜蜜點，到彼時，Vision ProVision Pro 有望復制有望復制 i iP Phonehone 的成功之路。的成功之路。4.4.大陸蘋果產業鏈復盤：深度參與，與蘋果一同成長大陸蘋果產業鏈復盤：深度參與，與蘋果一同成長 4.1.4.1.零部件和組裝復盤零部件和組裝復盤 電子設備電子設備構成要素復雜而精構成要素復雜而精密，密，是是各種關鍵組件和微型器件各種關鍵組件和微型器件的集合體。的集合體。電子設備的內部涵蓋大量精密部件，以手機為例，其內部零部件主要包含核心處理器與存儲組件、顯示與觸控組件、相機與

86、傳感器組件、電源組件、被動元器件、功能器件、精密結構件等重要部件。耳機、手表等可穿戴電子設備則內置了更多的微型器件，如 AirPods 內置的 MEMS 麥克風、紐扣電池、充電觸電。圖圖31.iPhone 15 拆解圖拆解圖 圖圖32.AirPods（一代）零部件拆解（一代）零部件拆解 資料來源：iFixit,國投證券研究中心 資料來源：我愛音頻網,國投證券研究中心 蘋果的零部件供應商集中程度較高，主要分布在美國本土、韓國、日本、中國臺灣及中國大陸,占所有供應商數量的 80%以上。價值量高的零部件，如芯片、處理器、顯示屏，多數來源于美國、韓國、日本及臺灣地區。中國大陸則為最主要的精密結構件供應

87、及組裝代工市場，處于價值鏈的中后端。iPhone XiPhone X 物料成本物料成本 組件分類組件分類 制造商制造商 成本（美元）成本（美元）內容內容 顯示/觸控模塊 三星顯示 110.00 5.8 英寸對角線，2436x1125 AMOLED，具有極性膜下方的 Force Touch 傳感器，并帶有觸控 主要機械/電機元件 61.00 相機模組 35.00 應用處理器 蘋果 27.50 蘋果 A11 仿生，64 位 6 核 CPU，3 核 GPU，10nm 射頻芯片組 高通 18.00 基帶，射頻集成電路及電源管理 IC 芯片組 電源管理 IC 博通、STM、Dialog 14.25 存儲

88、 東芝、海力士 33.45 射頻前端部分 博通、思佳訊 16.60 用戶界面 IC 內容 思睿邏輯、恩智浦 10.05 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 傳感器 博世、STM、AMS 2.35 TrueDepth 傳感器套件 STM、德州儀器 16.70 WLAN/藍牙模塊 村田制作所 7.35 藍牙/WLAN 模塊，IEEE 802.11ac，藍牙 5.0 電池組 欣旺達 6.00 電池，鋰聚合物，2 單元，3.8V，2716mAh 電池盒/其他 12.00 總物料總物料成本成本 370.25370.25 資料來源：

89、IHS Markit,國投證券研究中心 2023 年秋季發布的 iPhone 15 Pro Max 和上一代同一型號相比，替換掉了原本的不銹鋼機身，改用更輕盈的鈦合金，配備 5 倍光學變焦長焦鏡頭，同時搭載更強悍的 A17 Pro 芯片，在處理速度和圖形渲染能力方面都更勝一籌。性能的提升往往伴隨著成本的增加，據日本經濟網的數據顯示，iPhone 15 Pro Max 的零部件成本達到 558 美元，相較于 iPhone 14 Pro Max 增加了 12%，成本率高達 47%，比上一代機型高出一個百分點。圖圖33.iPhone 成本及成本率變化成本及成本率變化 資料來源：日經中文網，國投證券研

90、究中心 4.1.1.4.1.1.產能持續向大陸轉移，供應商打造“零件產能持續向大陸轉移，供應商打造“零件-模組模組-組裝”快速成長路線組裝”快速成長路線 2012 年，蘋果首次披露了公司遍布全球的 156 家供應商名單，其中有 8 家中國大陸公司上榜，分別為安潔科技、環旭電子、比亞迪、瑞聲科技、昆山長運、天津力神、藍思科技及蘇州面板電子。隨著中國制造業的快速發展和成熟，蘋果公司逐漸加強了與中國大陸的聯系，不僅擴大了在華供應鏈，增加了本地供應商的數量，而且也深化了與中國科技和制造企業的合作。同時，蘋果還在中國設立了研發中心，推動本地創新和就業，進一步鞏固其在中國市場的地位。經過十余年的發展，這個

91、數目已擴充至 2023 年的 41 家。圖圖34.蘋果核心蘋果核心供應商分布情況供應商分布情況 圖圖35.大陸廠商占比大陸廠商占比 資料來源：蘋果公司官網,國投證券研究中心 資料來源：蘋果公司官網,國投證券研究中心 010203040506020172018201920202021202220230%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%20172017201820182019201920202020202120212022202220232023大陸廠商占比大陸廠商占比行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁

92、。25 據蘋果最新公布的核心供應商名單顯示，2023 年中國（包含香港、臺灣地區）核心供應商共計 91 家，占全部供應商的 47.64%。大陸廠商凈增加 4 家，而臺灣地區和香港地區分別減少2 家和 1 家。2017 年以來，大陸廠商的制造能力和技術水平顯著提升，在蘋果產業鏈中的作用愈發凸顯，已成為蘋果最大的零部件供應地區，蘋果對中國供應鏈的依賴性不斷加深。圖圖36.2023 年蘋果核心供應商地區分布年蘋果核心供應商地區分布 資料來源：蘋果官網,國投證券研究中心 臺灣地區的供應商數量則呈現下降趨勢。臺灣地區的供應商數量則呈現下降趨勢。出于成本優化和全球供應鏈布局的綜合考慮，蘋果逐步將更多訂單轉

93、移到大陸廠商。大陸制造業的快速崛起，使得兩岸廠商由以前的垂直供應關系轉變為水平競爭關系，正面搶奪蘋果全球產業鏈的領地。如歌爾股份與仁寶電子共同競爭音頻設備的競爭份額，而前者已成為蘋果產品聲學器件的最主要供應商及第二大 AirPods代工廠，后者則因成長與利潤有限中止部分蘋果產品的代工。在果鏈中耕耘了十余年的企業，不斷通過兼并收購、擴大研發深入產業鏈的各個環節，實現了自身業務的垂直整合，在精密零部件及功能件領域積累了豐富經驗，越南、印度等新興市場難以在短時間內超越。同時，作為全球最大的消費電子市場之一，大陸地區能夠快速地對本地市場需求作出響應。從原材料、簡易零部件供應起步，逐步擴展到模組集成，直

94、至最終的成品組裝，果鏈上的大陸廠商展現出令世界矚目的快速成長和市場適應能力。圖圖37.大陸廠商果鏈歷史大陸廠商果鏈歷史 資料來源：公司公告,公司年報,國投證券研究中心 美國美國 19.90%19.90%日本日本16.75%16.75%韓國韓國 8.90%8.90%其他其他 6.81%6.81%中國大陸21.47%中國臺灣21.99%中國香港中國香港4.19%4.19%中國中國47.64%47.64%行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 4.1.2.4.1.2.踏入果鏈快車道，實現收入利潤雙豐收踏入果鏈快車道，實現收入利潤雙

95、豐收 考慮到公司上市時間的差異性及財務數據的完整性，選取立訊精密、歌爾股份、安潔科技、德賽電池、欣旺達、長盈精密、環旭電子、信維通信、長電科技共計 9 家蘋果供應商，作為零部件和組裝領域的代表廠商。2011 年以來，9 家公司的營業收入和歸母凈利潤都經歷了快速增長。營業收入總規模從 2011年的 278.01 億元，增長至 2023 年的 5148.66 億元，復合增長率 27.54%。歸母凈利潤總規模從 2011 年的 18.42 億元增長至 2023 年的 180.12 億元，復合增長率 20.93%。圖圖38.9 家家代表企業營收總規模變動代表企業營收總規模變動 圖圖39.9 家代表企業

96、歸母凈利潤總規模變動家代表企業歸母凈利潤總規模變動 資料來源：Choice,國投證券研究中心 資料來源：Choice,國投證券研究中心 2018-2019 年，美國對華的關稅政策極大地影響了蘋果產業鏈計劃，疊加全球智能手機出貨量下行、消費電子行業疲軟的背景，9 家代表企業營收總規模的增速出現小幅下行。2018 年，由于歌爾股份、長盈精密、長電科出現較大虧損，歸母凈利潤總體規模同比增速降至-20.48%。其中，長電科技同比增速為-373.58%，原因為主要子公司星科金朋出現虧損，同時受半導體、移動通訊產品市場下行的影響較大。2023 年，全球消費電子行業終端需求不足，TWS 等新興智能硬件產品出

97、貨量低于預期，收入端和利潤端出現同步下滑。圖圖40.中國對美國出口金額中國對美國出口金額 圖圖41.2015-2023 年年全球智能手機出貨量情況全球智能手機出貨量情況 資料來源：Wind,國投證券研究中心 資料來源：IDC,國投證券研究中心 4.1.3.4.1.3.深度綁定蘋果業務，與蘋果共同進退深度綁定蘋果業務，與蘋果共同進退 隨著各種創新產品和技術的問世，蘋果逐步確立起在全球消費電子終端市場中的領導地位，為產業鏈上的大陸企業帶來了許多發展機遇。從收入端看，9 家公司總體的營收增速超越蘋果同期增速，展現出大陸公司在蘋果產業鏈中整體參與程度在不斷提升。從利潤端看，蘋果和大陸廠商的歸母凈利潤增

98、長率均顯示出周期性的變化。-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%0 01,0001,0002,0002,0003,0003,0004,0004,0005,0005,0006,0006,000營收總和（億元）營收總和（億元）同比增速同比增速-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 05050100100150150200200250250歸母凈利潤總和（億元）歸母凈利潤總和（億元）同比增速（同比增速（%）-15%-15%-10%-10%-5%-5

99、%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 010,00010,00020,00020,00030,00030,00040,00040,00050,00050,000年總和（億元）年總和（億元）同比同比-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 05 5101015152020全球總出貨量（億臺）全球總出貨量（億臺）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 圖圖42.蘋果與蘋果與 9 家家大陸廠商營收增速大陸廠商營收增速 圖圖43.蘋果與蘋果

100、與 9 家家大陸廠商大陸廠商歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速 資料來源：Wind,國投證券研究中心 資料來源：Wind,國投證券研究中心 自 2007 年蘋果推出首款 iPhone 以來，其智能手機出貨量一直位居全球前列。2011 年，iPhone 4S 作為首款集成智能語音助手 Siri 的產品，一經發布便在全球引起了巨大反響，僅三天銷量就突破了 400 萬部。這一時期大陸供應商的毛利率保持在 18%-20%的穩定水平。2015 年 iPhone 出貨量達到歷史高點后，開始進入下滑期，大陸廠商毛利率也隨之逐年降低。直到 2020 年，蘋果推出創新性的 iPhone 12 系列，該系列采用增強抗摔

101、性能的超瓷晶面板，同時支持 5G 技術。同年 iPhone 銷量得以小幅回升，大陸廠商的毛利率也得到相應提振。進入 2020 年后，技術的持續進步帶來了手機制造成本的不斷上升，但蘋果為了維持其市場份額，始終將新產品的定價控制在一定范圍內。與此同時，大陸廠商之間的競爭也日益加劇，導致利潤空間遭到進一步擠壓，毛利率出現縮水情況，目前維持在 11-13%的區間。圖圖44.iPhone 全球出貨量與大陸廠商毛利率走勢全球出貨量與大陸廠商毛利率走勢 資料來源：IDC，Wind，國投證券研究中心；注：大陸廠商毛利率=9 家大陸廠商各年毛利總和/9 家大陸廠商各年營收總和100%4.2.4.2.PCBPCB

102、 行業復盤行業復盤 4.2.1.4.2.1.PCBPCB 實現電路互連，下游應用廣泛實現電路互連，下游應用廣泛 印制電路板（印制電路板（Printed Circuit BoardPrinted Circuit Board，簡稱“，簡稱“PCBPCB”）是指在通用基材上按預定設計形成點”）是指在通用基材上按預定設計形成點間連接及印制元件的印制板，其主要功能是使各種電子零組件形成預定電路的連接，起中繼間連接及印制元件的印制板，其主要功能是使各種電子零組件形成預定電路的連接，起中繼傳輸作用。傳輸作用。印制電路板是組裝電子零件用的關鍵互連件，不僅為電子元器件提供電氣連接，也承載著電子設備數字及模擬信號

103、傳輸、電源供給和射頻微波信號發射與接收等業務功能。-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023蘋果同比增速蘋果同比增速大陸廠商同比增速大陸廠商同比增速-60%-60%-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 201

104、92019 20202020 20212021 20222022 20232023蘋果蘋果大陸廠商大陸廠商0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 0505010010015015020020025025020112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023iPhoneiPhone全球出貨量全球出貨量(百萬臺百萬臺)大陸廠商毛利率大陸廠商毛利率行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報

105、告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 圖圖45.PCB 單面板單面板 圖圖46.PCB 多層板多層板 資料來源：廣合科技，國投證券研究中心 資料來源：廣合科技，國投證券研究中心 不同特性的不同特性的 PCBPCB 適配多元使用場景，在智能手機領域終端應用范圍廣泛。適配多元使用場景，在智能手機領域終端應用范圍廣泛。在智能手機硬件中運用到的 PCB 種類繁多，按板材材質分類主要包括剛性電路板（Rigid PCB），柔性電路板（Flex PCB），剛撓結合板（Rigid-Flex PCB），按產品結構可主要分為高密度互連板（HDI），類載板（SLP）和封裝基板（IC Subs

106、trate）等。PCBPCB 種類及主要應用種類及主要應用 產品種類 特征描述 主要應用 剛性板 單面板 在絕緣基材上僅一面具有導電圖形的印制電路板 普通家電、遙控器、傳真機等 雙面板 在絕緣基材的正反兩面都形成導體圖形的印制電路板，一般采用絲印法或感光法制成 計算機周邊產品、家用電器等 多層板 普通多層板 內層由四層及以上導電圖形與絕緣材料壓制而成，外層為銅箔。層間導電圖形通過導孔進行互連 消費電子、通信設備和汽車電子等領域 背板 用于連接或插接多塊單板以形成獨立系統的印制電路板 通信、服務/存儲、航空航天、超級計算機、醫療等重要場合 高速多層板 由多層導電圖形和低介電損耗的高速材料壓制而成

107、的印制電路板 通信、服務/存儲等 金屬基板 由金屬基材、絕緣介質層和電路層三部分構成的復合印制線路板 通信無線基站、微波通信等 厚銅板 使用厚銅箔（銅厚在 3OZ 及以上）或成品任何一層銅厚為 3OZ 及以上的印制電路板 通信電源、醫療設備電源、工業電源、新能源汽車等 高頻微波板 采用特殊的高頻材料（如聚四氟乙烯等）進行加工制造而成的印制電路板 通信基站、微波傳輸、衛星通信、導航雷達等 HDI 孔徑在 0.15mm 以下、孔環之環徑在0.25mm 以下、接點密度在 130 點/平方英寸以上、布線密度在 117 英寸/平方英寸以上的多層印制電路板 智能手機、平板電腦、數碼相機、可穿戴設備等消費類

108、電子產品，在通信設備、航空航天、工控醫療等領域亦增長較快 撓性板 由柔性基材制成的印制電路板，基材由金屬導體箔、膠黏劑和絕緣基膜三種材料組合而成，其優點是輕薄、可彎曲、可立體組裝。智能手機、平板電腦、可穿戴設備等移動智能終端 剛撓結合板 剛性板和撓性板的結合，既可以提供剛性板的支撐作用，又具有撓性板的彎曲特性，能夠滿足三維組裝需求。通信設備、計算機、工控醫療、航空航天、汽車電子、消費電子等領域 資料來源：廣合科技招股意向書，國投證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。29 4.2.2.4.2.2.全球全球 PCBPC

109、B 市值預計穩步增長，我國仍保持競爭優勢地位市值預計穩步增長，我國仍保持競爭優勢地位 根據 Prismark 數據統計，由于受宏觀經濟波動等因素的影響，2023 年全球 PCB 市場產值為695 億美元，出現 2012 年以來同比最大降幅 15%。但長期來看，未來 PCB 市場空間仍較為廣闊，市場對全球 PCB 市場產值穩步增長持樂觀態度。根據中國臺灣省工研院產科國際所估計，2024 年 PCB 全球市場產值將回升至 782 億美元，同時 Prismark 預測 2028 年全球 PCB 產值將達到 904.13 億美元左右。圖圖47.2019-2023 年全球及中國年全球及中國 PCB 產值

110、（億美元）產值（億美元）資料來源：中商產業研究院,國投證券研究中心 全球全球 PCBPCB 市場目前仍保持以亞洲市場為主導地位的競爭格局，我國仍保持競爭優勢地位。市場目前仍保持以亞洲市場為主導地位的競爭格局，我國仍保持競爭優勢地位。根據 N.T.Information 統計顯示，2022 年 PCB 公司的市場份額占比中國臺灣以 31.97%位居全球第一；中國大陸份額 31.52%位居第二，日本、韓國分別以 15.9%、10.67%的份額位居第三、第四。2022年中國大陸制造商進入全球 PCB 廠商百強榜數量達到 64 家；中國臺灣擁有 27 家，日本 21 家，韓國14家。就生產地分布而言，

111、中國大陸的 PCB廠商數量在全球占比達到 58.1%，其次是中國臺灣（12.2%）、韓國（8.8%）、日本（6.7%）。隨著制造商逐步在泰國部署投資生產，預計未來 PCB 產能將擴展至東南亞地區。圖圖48.2022 年全球年全球 PCB 主要區域市場份額主要區域市場份額 圖圖49.2022 年全球年全球 PCB 廠商百強榜單席位數廠商百強榜單席位數 資料來源：N.T.Information，國投證券研究中心 資料來源：N.T.Information，國投證券研究中心 -40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 0100100200

112、2003003004004005005006006007007008008009009002019201920202020202120212022202220232023全球全球PCBPCB產值產值中國中國PCBPCB產值產值全球全球yoyyoy中國中國yoyyoy31.97%31.52%15.90%10.67%9.94%中國臺灣中國臺灣中國大陸中國大陸日本日本韓國韓國其他其他64272114555中國大陸中國大陸中國臺灣中國臺灣日本日本韓國韓國美國美國歐洲歐洲東南亞地區東南亞地區行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30 圖圖

113、50.2022 年全球年全球 PCB 生產地分布生產地分布 資料來源：N.T.Information，國投證券研究中心 4.2.3.4.2.3.果鏈主要果鏈主要 PCBPCB 供應商成長將受益于蘋果供應商成長將受益于蘋果 AIAI 升級升級 蘋果公司即將推出的搭載生成式蘋果公司即將推出的搭載生成式 AIAI 模型的智能產品將對模型的智能產品將對 PCBPCB 行業帶來額外業務增量。行業帶來額外業務增量。這些新設備對芯片性能提出了更高的要求，AI 技術的引入使設備需要處理大量數據和復雜算法，這對芯片的計算能力也提出了更高要求，進而需要更多的功能模塊集成在有限空間內。為了支持更高的計算能力和更復雜

114、的功能，芯片的尺寸和密度增加，這要求 PCB 能夠支持更高密度的布線和更小的組件間距。同時，高性能 AI 芯片需要更復雜的多層 PCB 設計，以實現更高的信號傳輸速度和更好的電磁兼容性。為了保證高頻信號的傳輸和減少信號損耗，PCB 軟板需要使用更高質量的材料，如高頻高速材料和高導熱材料。AIAI 的高算力需要更高效的電源管理和散熱解決方案。的高算力需要更高效的電源管理和散熱解決方案。為了支持長時間的高功耗運算，設備需要更大的電池，這增加了對 PCB 的空間要求和能量管理能力。為了滿足多樣化的功能需求，搭載 AI 的設備還需要支持多種傳感器和接口，如攝像頭、麥克風、GPS 等，這要求 PCB 具

115、備更強的兼容性和擴展性，以支持多樣化的功能模塊。這些多樣化的需求使得 PCB 設計更加復雜，需要滿足不同功能模塊的要求。產品需求的復雜性和多樣性增加，使得制造工藝和技術標準也需要不斷提高，以滿足市場對高性能 PCB 的需求。這些變化將導致制造工藝的復雜化和技術標準的提升，從而增加生產成本，但也為 PCB 行業帶來了巨大的市場機遇和技術進步的推動力。通過不斷提升技術水平和優化設計，PCB 行業將在滿足蘋果及其他高端客戶需求的同時，推動整個行業的技術進步和市場規模的擴大。大陸蘋果產業鏈的大陸蘋果產業鏈的 P PCBCB 公司主要是公司主要是鵬鼎控股和東山精密。鵬鼎控股和東山精密。鵬鼎控股連續多年位

116、列中國電子電路協會（CPCA）排行榜中國第一。同時根據 Prismark2018 至 2024 年以營收計算的全球 PCB企業排名，公司 2017 年-2023 年連續七年位列全球最大 PCB 生產企業。東山精密持續深耕與行業頭部客戶業務合作，并不斷加大研發投入和技術創新，提升核心競爭力，積極滿足客戶AI 賦能需求。通過并購和自建方式推進全球化布局，PCB 業務繼續銳意進取，陸續實現了海外生產基地的建設與投產，為核心業務提供新產能保障。蘋果 AI 升級迭代，AI 應用賦能智能手機、PC 及平板，為新一輪換機熱潮持續蓄能。果鏈企業將迎來新一輪增長周期，大陸核心供應商或將深度受益于蘋果 AI 升級

117、紅利。4.3.4.3.光學零組件復盤光學零組件復盤 4.3.1.4.3.1.智能手機外觀創新，帶動玻璃蓋板價值量提升智能手機外觀創新，帶動玻璃蓋板價值量提升 材料升級與外觀迭代帶動終端市場消費。自 2016 年后，全球智能手機出貨量逐漸減少，2020年，由于新冠疫情和全球經濟下行，智能終端市場持續低迷。直至 2023 年全球智能手機市場有所回暖。為提振為提振手機銷量，外觀創新是終端廠商的重要抓手，通過升級外觀結構件材料，手機銷量，外觀創新是終端廠商的重要抓手，通過升級外觀結構件材料，體現手機差異化，從而滿足消費者需求。體現手機差異化，從而滿足消費者需求。58.51%12.20%8.80%6.7

118、0%中國大陸中國大陸中國臺灣中國臺灣韓國韓國日本日本行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。31 玻璃成為主流的手機蓋板材料。玻璃成為主流的手機蓋板材料。玻璃蓋板位于手機的最外部，相較于陶瓷、金屬等不同材料，玻璃蓋板能夠更好地保護觸控顯示元件和手機自身。智能手機所用的玻璃蓋板主要有大猩猩玻璃、微晶玻璃、藍寶石玻璃、蓋板玻璃等。其中，2D 玻璃、2.5D 玻璃、3D 玻璃及 UTG 玻璃都屬于蓋板玻璃。圖圖51.智能手機結構圖智能手機結構圖 資料來源：行行查，國投證券研究中心 蓋板與屏幕同步創新，蓋板與屏幕同步創新，2D2D 蓋板蓋

119、板-3D3D 蓋板玻璃成為技術趨勢。蓋板玻璃成為技術趨勢。在“大屏即顏值”的時代，手機廠商不斷增加手機屏幕尺寸。例如，iphone 手機的尺寸已由初代的 3.5 英寸增加至 iphone 15 的 6.2 英寸。然而，手機屏幕尺寸越大，消費者攜帶手機、操作屏幕就越不方便，手機屏幕不能無限提升。因此，需要通過升級玻璃蓋板來實現屏幕視覺張力增大的效果。目前，傳統的 2D 玻璃正在被 2.5D 玻璃逐漸替代。相較于兩面均是平面玻璃的 2D 玻璃，2.5D 玻璃具備一定的弧形設計，能更好地實現視覺增大的效果。從 2014 發布的 iPhone6 至 2019 發布的iPhone11 一直沿用 2.5D

120、 玻璃蓋板。此外，隨著 OLED 技術的不斷發展，OLED 柔性屏逐漸代替 LCD 屏幕。相較于 2.5D 玻璃，弧形設計度更高的 3D 玻璃與 OLED 屏幕更加貼合，其增大視覺張力的效果更強，2.5D 玻璃逐漸向 3D 玻璃的轉變。作為下一代手機不可或缺的組件，作為下一代手機不可或缺的組件，20202020 年，我國年，我國 3D3D 玻璃蓋板的市場規模接近玻璃蓋板的市場規模接近 192192 億元。目前，億元。目前，OLEDOLED 柔性屏幕配合柔性屏幕配合 3D3D 蓋板玻蓋板玻璃已經被三星、華為、璃已經被三星、華為、OPPOOPPO、vivovivo、小米等手機大廠在其最新旗艦機型中

121、采用。、小米等手機大廠在其最新旗艦機型中采用。圖圖52.智能手機屏幕尺寸圖智能手機屏幕尺寸圖 資料來源：蘋果官網整理，國投證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。32 玻璃蓋板行業競爭激烈，藍思科技與伯恩光學獨占龍頭。玻璃蓋板行業競爭激烈，藍思科技與伯恩光學獨占龍頭。玻璃蓋板是智能終端產品的重要部分，市場潛力巨大，吸引了許多企業相互競爭。玻璃蓋板制造的核心競爭力在于對生產工藝流程的嚴格管控，這直接影響到產品的良品率。目前，藍思科技和伯恩光學在玻璃蓋板領域處于領先地位，擁有較大的營收規模和市場份額；其他主要廠商包括比亞

122、迪電子、合力泰、沃格光電、華映科技和星星科技等。蘋果手機玻璃蓋板的主要供應商有藍思科技、伯恩光學和康寧公司。其中，藍思科技是目前國內工藝技術領先的玻璃蓋板的生產商，主要為蘋果、三星、華為、小米等終端品牌供應玻璃蓋板。2023 年度藍思科技智能手機與電腦類業務實現營業收入 449.01 億元。伯恩光學也是蘋果的重要合作伙伴之一，負責供應 iPhone 的玻璃蓋板。該公司在超薄玻璃和藍寶石玻璃的生產上有顯著優勢?？祵幨翘O果玻璃蓋板的主要供應商，其生產的大猩猩玻璃（Gorilla Glass）被廣泛應用于 iPhone 的前后蓋板。4.3.2.4.3.2.微棱鏡：前景廣闊，國內企業加大投入微棱鏡：前

123、景廣闊，國內企業加大投入 微棱鏡工藝精湛復雜、定制化程度高。其制造工藝涵蓋了印刷、光刻、鍍膜等近百道工序，這些工序的精細執行構成了決定微棱鏡質量與成本效益的核心因素。微棱鏡的品質優劣，根本上取決于于其反射、折射及光線透過的精確程度，而這些又直接關聯到微棱鏡的尺寸精度、角度精度以及面型精度的實現。在這些關鍵精度指標中，研磨、拋光與膠合三道工序扮演著至關重要的角色。特別是膠合過程，其涉及的膠合夾具設計、膠層的選擇以及操作技師的手法，均會顯著影響微棱鏡的角度精度，進而影響整體性能。因此，加工工藝不僅是塑造微棱鏡性能的關鍵，也成為了該領域的技術壁壘，對行業內企業的技術實力提出了極高的要求。微棱鏡模塊前

124、景廣闊。微棱鏡模塊前景廣闊。2023 年，藍特光學擬計劃投入 3.46 億元規劃建設了“微棱鏡產業基地擴產項目”，項目建成后可實現新增年產 2700 萬件高精度微棱鏡的生產能力。公司于 2024年 7 月公告稱目前項目進展順利，推進節奏符合預期，能夠按時達成預定的建設目標。憑借自身的核心技術，公司在超高精度玻璃靠體加工領域取得了顯著成就。具體而言，公司采用了自主研發的光膠工藝，并配套專門定制的拋光模具，這一創新組合使得玻璃靠體的角度精度可精準控制在 1以內，而尺寸精度更是嚴格控制在 1m 的微小范圍內。同時，在微棱鏡產品的膠合環節，公司自主研發的超高效大批量膠合切割技術不僅極大地提升了生產效率

125、，還確保了產品尺寸公差被精確限定在 0.01mm 以內，平行差控制在 15之間，同時面型精度的誤差也被限制在 0.04以內。圖圖53.微棱鏡成品圖微棱鏡成品圖 資料來源：藍特光學公司官網，國投證券研究中心 微棱鏡模塊推動手機攝像頭革新。微棱鏡模塊推動手機攝像頭革新。2023 年，水晶光電實現營收與毛利率雙增長，其業績增長的一大動力是在公司的光學元器件業務中，微型光學棱鏡模塊產品獨樹一幟，成功實現了大規模量產。這些微型棱鏡模塊主要包括微棱鏡、組合式微棱鏡及相關衍生產品，它們利用光行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。33 學級玻璃

126、的超精密冷加工技術，精心雕琢出各種形狀的光學棱鏡元件，其棱鏡模塊將光路按特定角度折射、反射、分光或合光的獨特能力位于行業前列。這些高性能的微型棱鏡模塊廣泛應用于手機潛望式攝像頭等成像與光源模組中，后者以其能在不增加手機厚度的前提下顯著提升變焦能力而備受青睞，使得拍攝距離更遠成為可能。當前，隨著智能手機市場進入存量競爭階段，競爭日益激烈。各大手機廠商正積極尋求通過技術創新來打造差異化競爭優勢。其中，攝像頭技術的升級與成像品質的優化，作為能夠直接且顯著提升用戶體驗的關鍵點，成為了手機廠商競相角逐的焦點。圖圖54.圖形化鍍膜晶圓圖圖形化鍍膜晶圓圖 資料來源：水晶光電公司官網，國投證券研究中心 手機光

127、學揚帆起航，助力產業鏈公司業績提升。手機光學揚帆起航，助力產業鏈公司業績提升。2023 年，iPhone15 Pro Max 搭載了潛望式攝像頭技術，而國內廠商 OPPO Find X7 系列更是推出了創新的雙潛望長焦鏡頭方案。此外，手機廠商還積極與傳統光學巨頭蔡司、徠卡、哈蘇等合作，共同推動手機光學成像技術的革新。4.4.4.4.設備復盤設備復盤 4.4.1.4.4.1.蘋果采用混合外包模式，對蘋果采用混合外包模式，對 3C3C 設備嚴格把控設備嚴格把控 蘋果首創了一種獨特的混合外包模式，雖然把制造業務外包了出去，但是蘋果為部分代工合作伙伴提供工具和融資，采購安裝在它們工廠中的生產設備。蘋果

128、出生產設備，代工合作伙伴出工廠和工人。在大多數外包業務中，代工制造商擁有并控制自己的生產設備，蘋果出資采購生產設備、然后安裝在代工合作伙伴工廠中。這種外包模式的優勢是蘋果對生產過程具有了更高控制權，可以要求生產過程符合自己嚴格的標準。另外，這種模式還可以防止蘋果知識產權泄露，以及代工廠商非法使用生產設備。蘋果公司與設備廠商的合作，一般存在兩種模式：（1）蘋果公司直接采購設備、并交由 EMS 廠商使用模式：在此模式下，蘋果公司直接采購發行人設備后，會將設備放置于部分 EMS 廠商處、用于蘋果公司產品的生產。EMS 廠商需負責設備后續的運行維護、更換設備易耗配件。（2）蘋果指定 EMS 廠商采購設

129、備、用于蘋果公司產品生產：蘋果公司對其產品品質把控較嚴。即使其為實現“輕資產”運營，部分生產設備交由 EMS 廠商采購，但在對技術要求較高的工序環節，蘋果公司會全程參與工藝驗證、以保證產品品質。并在驗證通過后，指定 EMS 廠商根據驗證情況，采購滿足技術要求的設備。該模式下，因設備廠商需與 EMS 廠商簽訂合行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。34 同、進行直接交易，基于 EMS 廠商的供應商管理政策需取得 EMS 廠商的合格供應商代碼。但相較蘋果公司對設備供應商的合格供應商認證程序，EMS 廠商對設備廠商認證相對簡易。圖圖5

130、5.蘋果公司和蘋果公司和 EMS 廠商、廠商、3C 設備公司合作模式設備公司合作模式 資料來源：安達智能招股書，國投證券研究中心 4.4.2.4.4.2.國內設備企業主要集中在中后段環節國內設備企業主要集中在中后段環節 從果鏈設備的分類來看，總體上可以分為前段零部件加工設備、中段模塊封裝設備、后段整機組裝、測試、打包相關設備。圖圖56.3C 生產核心環節生產核心環節 資料來源：華經產業研究院，國投證券研究中心 3C3C 自動化各環節設備自動化各環節設備 零組件零組件 類型類型 主要涉及設備主要涉及設備 OLED 背板段 化學氣相沉淀機，去氫設備，準分子激光晶化設備，離子摻雜設備，氫化活化設備，

131、退火設備 前板段 蒸鍍機，Mask 張緊機，Oven 烤箱，PECVD 設備，Q 切割機，Cell 切割機，Mask 測量儀 模組段 COG 綁定設備，FOG 綁定設備，偏光片貼合機，ACF 貼附機 觸控感應器 前段 自動蝕刻線設備，自動對位絲印機，高精度貼膜機，化學刻蝕機，平面網印機 零部件制造和組裝 IC 制造 主板 其他 面板 PCB 外光、結構件 液晶（LCD）模組 整裝 IC 封裝 表面貼膜（SMT）觸摸屏 背光模組 電池 攝像頭等其他零部件 TP+LCM 模組組裝 整機裝配 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。35

132、 中段 ACF 貼附機，沖切機，脫泡機，FOG 綁定機 整機段 全自動光學膠貼合設備，全自動水膠貼合設備 蓋板玻璃 2D&2.5D 激光開料機，CNC 加工中心，精雕機，雕銑機，拋光機，絲印機，研拋機，鋼化爐 3D 精雕機，熱彎機，拋光機，退火設備，絲印機，精密石墨模具 機身 金屬 CNC 數控機床，金屬告訴鉆孔攻牙加工中心，精雕機，高光機，去毛刺機，納米注塑機 玻璃 激光開料機，CNC 加工中心，精雕機，熱彎機，拋光機，退火設備，絲印機，石墨摸具加工中心 PCB 前段 激光光繪機，激光照排機，顯影機，蝕刻機，計算機直接制版設備，鉆孔機，成型機，檢測設備 SMT 錫膏印刷機，貼片機，焊接設備

133、資料來源：智研咨詢，國投證券研究中心 目前國內設備廠商主要集中在中后段環節，主要包括：CNC 機床及玻璃加工設備、平面顯示模組設備、SMT 生產線設備等。圖圖57.國內設備廠商集中在中后段國內設備廠商集中在中后段 資料來源：智研咨詢，國投證券研究中心 4.4.3.4.4.3.新工藝、新產品帶動果鏈設備需求成長新工藝、新產品帶動果鏈設備需求成長 果鏈設備的需求，主要受到蘋果公司產品工藝的變化、產品出貨量的影響。一般來說，新產品、新工藝等出現，會帶來果鏈設備需求的大幅提高。如果這一代產品和上一代產品變化很小，設備能僅僅通過更換部分模塊或者軟件算法升級就可以滿足需求，果鏈設備需求或降低。復盤果鏈公司

134、的歷史，每次蘋果產品功能、形態上的升級，均能帶動相關公司業績大幅提高。復盤果鏈公司的歷史，每次蘋果產品功能、形態上的升級，均能帶動相關公司業績大幅提高。以大族激光為例，2017 年，蘋果推出 iPhone X，首次在 iPhone 上采用了劉海屏，帶動了異形切割需求，2017 年大族激光營收 115.60 億元，同比增長 66.12%，歸屬上市公司股東凈利潤 16.65 億元，同比增長 120.75%。另外，2017 年，蘋果推出的 iPhone X 首次采用了 OLED 屏幕，果鏈屏幕檢測龍頭華興源創當年營收 13.70 億元，同比大幅增長 165.50%。平面顯示平面顯示 模組設備模組設備

135、 CNCCNC 機床，機床，玻璃加工設備玻璃加工設備 SMTSMT 生產線設備生產線設備 整機組裝整機組裝 數控機床數控機床 玻璃熱彎機玻璃熱彎機 玻璃精雕機玻璃精雕機 ACFACF 貼附機貼附機 粒子檢測機粒子檢測機 全自動全自動 粒子清洗機粒子清洗機 全自動全自動 FOGFOG 設備設備 全自全自動動 COGCOG 設備設備 電主軸電主軸 全自動全自動 背光組裝機背光組裝機 組裝檢測設備組裝檢測設備 AOIAOI 檢測設備檢測設備 自動下料機自動下料機 回流焊機回流焊機 絲印機絲印機 貼片機貼片機 氣密性氣密性 檢測設備檢測設備 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國

136、投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。36 圖圖58.大族激光營收及增速（單位：億元）大族激光營收及增速（單位：億元）圖圖59.華興源創營收及增速（單位：億元）華興源創營收及增速（單位：億元）資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 2019 年蘋果公司結束了與 OLED 和 Face ID 相關的 iPhone 大規模投資周期，疊加 iPhone 銷量放緩，資本開支 92.5 億美元，同比下滑 32.53%。2019 年蘋果資本開支的壓力直接傳導到上游的果鏈設備公司。我們選取了 A 股幾個具有代表性的果鏈設備公司，其中包括大族激光、華興源創、博眾精工、

137、賽騰股份，把它們收入加總后可以看出，2019 年營收總和 141.38 億元，同比下降 8.53%。2020-2021 年，受益消費電子需求回升，疊加無線耳機等新品推出，果鏈設備公司業績持續回升。圖圖60.蘋果公司資本開支及增速（單位：億美元）蘋果公司資本開支及增速（單位：億美元）資料來源：Wind，國投證券研究中心；2022-2023 年，疫情帶來的消費電子超額需求效應減弱，疊加無線耳機周期的結束，果鏈設備公司整體業績增速大幅放緩至低個位數。-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 05050100100150150200200營業收入（億元）營業收入（億元

138、）YOYYOY-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 05 51010151520202525營業收入（億元）營業收入（億元）YOYYOY-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 02020404060608080100100120120140140160160資本支出（億美元）資本支出（億美元）YOYYOY行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。37 圖圖61.主要果鏈設備公司營收以及增速（單位：億元）主要果鏈設備公司營收以及增速（單位

139、：億元）資料來源：Wind，國投證券研究中心 注：主要果鏈設備公司包括大族激光、華興源創、博眾精工、賽騰股份 5.5.相關標的相關標的 5.1.5.1.立訊精密：內生立訊精密：內生+外延成長為果鏈龍頭，外延成長為果鏈龍頭，A AI I 時代再起航時代再起航 立訊精密工業股份有限公司成立于 2004 年 5 月 24 日,于 2010 年 9 月 15 日在深圳證券交易所成功掛牌上市。公司致力于底層技術的專精與優化,特別在聲學、視覺、電源(有線/無線)、無線通信技術等領域深度布局,相關產品廣泛應用于多類消費電子、通信及汽車業務。公司研發生產的連接器、連接線、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電

140、子模塊等產品廣泛應用于消費電子、通訊、企業級、汽車及醫療等全球多個重要領域。圖圖62.立訊精密發展歷史立訊精密發展歷史 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 消費電子領域，公司通過一系列外延并購+內生研發策略，持續擴展消費電子業務范疇，逐步從線束、聲學、天線、馬達、無線充電等零部件和模塊的生產，發展到 TWS 耳機、智能手表、智能音箱、智能手機和 MR 設備等智能終端產品的整機組裝，實現從零件、模塊到整機的垂直整合。同時，充分發揮與聯營方在產業鏈上下游的高效協同優勢，為消費電子核心零部件、精密模組業務帶來了更多增量發展空間，為實現“老客戶新產品”的拓展創造更多的可能性。汽車電子領域，公司在汽車

141、“四化”浪潮中持續發力，利用在消費電子和通信領域積累的優勢，快速實現向汽車產業相關產品的跨界賦能，致力于實現成為全球汽車零部件 Tier1 領導廠商的中長期目標，打造公司業績增長的又一增長曲線。-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 0505010010015015020020025025030030020172017201820182019201920202020202120212022202220232023營業收入（億元）營業收入（億元）YOYYOY行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版

142、權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。38 通信領域，公司持續加強在通信領域核心零部件的研發投入，致力于提升高/低頻電連接、光連接、光模塊、散熱溫控設備和射頻通信產品的能力基礎，并以“應用一代，開發一代，研究一代”為產品核心戰略，建立各領域能力沙盤。同時，還通過廣泛的專利布局以及深度參與行業標準制定，逐步構建起強大的技術壁壘和市場競爭力，在此基礎上，公司以此為切入口，全面拉動光連接、散熱、電源模塊等產品與頭部客戶展開進一步深度合作。圖圖63.立訊精密業務板塊介紹立訊精密業務板塊介紹 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 公司 2023 年實現營業收入 2319.05 億元，同比增

143、長 8.35%；歸母凈利潤 109.53 億元，同比增長 19.54%。營業收入和歸母凈利潤的增長主要來源于公司始終堅持以客戶需求為導向，持續發揮垂直整合及成本管控優勢，經營績效在報告期內得到穩健提升，隨著 2023 下半年各大終端品牌一系列新產品的發布以及新技術的加速應用，消費電子市場在下半年回暖趨勢明顯，特別是智能手機、智能可穿戴設備、個人計算機等主要品類正逐步扭轉低迷狀態。24Q1公司實現收入 524.07 億元，同比增長 4.94%，實現歸母凈利潤 24.71 億元，同比增長 22.45%。圖圖64.立訊精密收入及增速立訊精密收入及增速 圖圖65.立訊精密利潤及增速立訊精密利潤及增速

144、資料來源：Choice，國投證券研究中心 資料來源：Choice，國投證券研究中心 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 050050010001000150015002000200025002500營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 02020404060608080100100120120歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。39 5.2.5.2.環旭電子：環旭電子

145、：S SIPIP 龍頭，全球化龍頭，全球化+外延布局助推成長外延布局助推成長 USI 環旭電子成立于 1976 年，2012 年正式于中國大陸上海 A 股主板上市，是全球電子設計制造領導廠商，在 SIP 模組領域居行業領先地位。環旭電子擁有 30 個生產服務據點遍布亞洲、歐洲、美洲、非洲四大洲，在全球為品牌客戶提供電子產品設計、生產制造、微小化、行業軟硬件解決方案以及物料采購、物流與維修服務等全方位服務。公司不僅擁有電子產品專業設計制造(涵蓋電子零組件、零配件和整機)及系統組裝的綜合實力,還具備戰略性精選細分領域和整合產品的優勢。圖圖66.環旭電子發展歷史環旭電子發展歷史 資料來源：公司官網，

146、國投證券研究中心 公司 2023 年實現營業收入 607.92 億元，同比下滑 11.27%；歸母凈利潤 19.48 億元，同比下滑 36.34%?？紤]到全球終端市場需求的變化，公司受到了通訊類產品及消費電子類產品因需求不振造成的影響，導致營收同比有所下降。同時，云端及存儲類產品因產品需求結構性調整原因，同比降幅較大；以及汽車電子類產品及醫療電子類產品實現同比持續成長，主要是公司拓展新客戶及客戶需求增加所致。2024Q1 公司實現歸母凈利潤 3.35 億元，同比增速達到 20.94%，公司隨著下游業務需求回暖，業績重回正軌。圖圖67.環旭電子收入及增速環旭電子收入及增速 圖圖68.環旭電子利潤

147、及增速環旭電子利潤及增速 資料來源：Choice，國投證券研究中心 資料來源：Choice，國投證券研究中心 公司是公司是 SiP SiP 微小化技術領導者。微小化技術領導者。SiP 模組是異構集成的電子系統，是將芯片及被動器件整合在一個模塊中，達到縮小功能模塊面積、提高電路系統效率及屏蔽電磁干擾等效果。通過微小化技術，可以減小大多數電子系統占用的尺寸和空間，特別適合移動通訊設備、智能物聯網(AIoT)和可穿戴電子產品?！拔⑿』碑a品的設計制造能力是公司的競爭優勢，公司在 SiP 模組設計與制程工藝方面不斷精進。-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%

148、40%0 0200200400400600600800800營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-60%-60%-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 05 5101015152020252530303535歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。40 在無線通訊領域，公司擁有實力雄厚的設計、制造團隊，與全球領先的無線通訊芯片廠商緊密合作，為客戶提供行業領先的無線通訊模組與企業級無線互聯產品之設計、驗證、制造及測試服

149、務。無線通訊產品主要包括無線通訊系統級封裝模組(SiP)、系統級物聯網模塊及無線路由器等。在消費電子領域，產品主要包括智能穿戴 SiP 模組、SiPlet 模組、視訊產品、連接裝置等產品領域。公司是行業領先的廠商之一，目前，智能穿戴 SiP 模組產品涵蓋智能手表 SiP 模組、真無線藍牙耳機(TWS)模組、光學心率模組等。在 XR(VR/AR/MR)智能頭戴式設備上，公司產品包括 WiFi 模組、多功能集成或特定功能的 SiP 模組。在工業類產品方面，公司致力于工業產品市場，如銷售點管理系統(POS)、智能手持終端機(SHD)、智能車隊記錄儀、工廠自動化控制模塊等，為客戶提供最具成本效益的優化

150、設計，滿足客戶從大量生產到少量多樣的客制化需求，透過嚴格管控的品管流程，提供客戶完整的套裝解決方案。同時公司還研發生產汽車電子類和醫療電子類產品。2023 年 10 月，公司完成對赫思曼汽車通訊公司的收購，加強公司在汽車天線、汽車通訊領域的研發設計能力。圖圖69.環旭電子業務板塊介紹環旭電子業務板塊介紹 資料來源：公司年報、國投證券研究中心 5.3.5.3.領益智造：模切件龍頭，積極布局領益智造：模切件龍頭，積極布局 A AI I 智能硬智能硬件件 領益智造成立于 2006 年，2018 年登陸 A 股資本市場，公司在全球范圍內為客戶提供精密功能件、結構件、模組等一站式智能制造服務及解決方案。

151、公司具備模切、沖壓、CNC 和注塑等工藝流程的技術，經過多年發展，逐漸成為各個工藝領域的隱形冠軍。公司精密功能件產品的市場份額及出貨量已連續多年穩居全球消費電子市場領先地位，在質量、工藝、技術等多個方面設定了行業標準，成為全球客戶值得信賴的功能件專家，并進一步滲透新能源汽車、光伏、儲能等新興市場。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。41 圖圖70.領益智造發展歷程領益智造發展歷程 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 公司主要從事精密功能件、結構件、模組及充電器等業務，產品主要應用于 AI 終端設備及通訊、汽車、光伏儲能等行業

152、。在 AI 終端設備及通訊相關領域，公司積極布局 AI 終端硬件領域，由消費電子產品制造廠商轉型升級為 AI 終端硬件制造平臺，提供 AI 終端硬件產業鏈上游核心零部件的研發、設計、生產、銷售及解決方案等服務。在新能源汽車行業，新能源汽車產銷量的持續提升有效的拉動動力電池的需求，公司設計制造汽車零件、動力電池零件等，主要產品有蓋板、轉接片、電芯鋁殼，AI 產業鏈加速迭代升級帶動服務器散熱、電源等需求升級，公司有望在推動進一步智造布局的基礎上獲得進一步的發展。在光伏儲能行業，公司的主要產品是主要產品為微型光伏逆變器、電網開關、通信套件等。全球多個國家已將太陽能的開發利用作為中長期能源發展戰略和規

153、劃的主要任務，公司也不斷增加光伏領域的投入，發展新領域，探索消費電子之外的新增長點。圖圖71.領益智造業務板塊介紹領益智造業務板塊介紹 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。42 公司 2023 年取得營業收入 341.24 億元，同比降低 1.05%，而 2024Q1 營業收入達到 97.99 億元，同比增速 35.83%；2023 年公司歸母凈利潤為 20.51 億元，同比增速 28.51%。在 AI 終端行業方面，下游應用產品不斷豐富，公司也積極布局，進一步推動營收增長。公司在消費電子

154、領域業務穩步發展，隨著全球新能源汽車市場的持續增長及市場份額的不斷提升，公司相關業務收入也增長顯著。圖圖72.領益智造收入及增速領益智造收入及增速 圖圖73.領益智造利潤及增速領益智造利潤及增速 資料來源：Choice，國投證券研究中心 資料來源：Choice，國投證券研究中心 5.4.5.4.歌爾股份：聲光電技術領域領軍者，受益歌爾股份：聲光電技術領域領軍者，受益 X XR R 及及 A AI I 終端市場發展終端市場發展 歌爾股份有限公司成立于 2001 年 6 月,2008 年 5 月在深交所上市,是全球布局的科技創新型企業,主要從事聲光電精密零組件及精密結構件、智能整機、高端裝備的研發

155、、制造和銷售,目前已在多個領域建立了綜合競爭力。從上游精密元器件、模組,到下游的智能硬件,從模具、注塑、表面處理,到高精度自動線的自主設計與制造,歌爾打造了在價值鏈高度垂直整合的精密加工與智能制造的平臺,為客戶提供全方位服務。歌爾研發布局全球,在美國、日本、韓國、丹麥、北京、青島、深圳、上海、南京、臺灣等地分別設立了研發中心,以聲光電為主要技術方向,通過集成跨領域技術提供系統化整體解決方案。圖圖74.歌爾股份發展歷程歌爾股份發展歷程 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 -0.1-0.10 00.10.10.20.20.30.30.40.40 0100100200200300300400400

156、營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%-10-10-5-50 05 51010151520202525歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。43 公司致力于服務全球科技和消費電子行業領先客戶，為客戶提供精密零組件和智能硬件整機的垂直整合產品解決方案，以及相關設計研發和生產制造服務。公司主營業務包括精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務。其中，精密零組件業務聚焦于聲學、光

157、學、微電子、結構件等產品方向。主要產品包括微型揚聲器/受話器、揚聲器模組、觸覺器件（馬達）、無線充電器件、天線、MEMS 聲學傳感器等，上述產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能無線耳機、VR 虛擬現實、智能可穿戴、智能家居、汽車電子等終端產品中。智能聲學整機業務聚焦于與聲學、語音交互、人工智能等技術相關的產品方向，主要產品包括 TWS 智能無線耳機、有線/無線耳機、智能音箱等。智能硬件業務聚焦于與娛樂、健康、家居安防等相關的產品方向，主要產品包括 VR 虛擬現實產品、MR 混合現實產品、AR 增強現實產品、智能可穿戴產品、智能家用電子游戲機及配件、智能家居產品等。公司繼續積極拓展汽車電子相關

158、業務機會，在傳感器、ARHUD 模組及光學器件等細分方向上取得了積極的業務進展。圖圖75.歌爾股份業務板塊歌爾股份業務板塊 資料來源：公司年報、國投證券研究中心 公司在 2023 年取得營業收入 985.74 億元，同比下降 6.03%；歸母凈利潤為 10.88 億元，同比下降 37.79%?？紤]到 2023 年度消費電子行業低迷、終端市場需求下滑、部分新興智能硬件產品發展速度慢于預期等挑戰，公司營業收入和歸母凈利潤都有所下滑。但 2024Q1，公司取得歸母凈利潤 3.80 億元，同比增長 257.47%，這主要得益于 XR 眼鏡以及 TWS 耳機的客戶逐步回升，出貨量恢復增長；以及公司通過有

159、效的成本管控，使得盈利能力進一步回升，逐步向好。圖圖76.歌爾股份收入及增速歌爾股份收入及增速 圖圖77.歌爾股份利潤及增速歌爾股份利潤及增速 資料來源：Choice，國投證券研究中心 資料來源：Choice，國投證券研究中心-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 02002004004006006008008001000100012001200營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%300%300%0 010102

160、020303040405050歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。44 5.5.5.5.安潔科技：高端消費電子配件供應商，拓展汽車業務打造第二增長曲線安潔科技：高端消費電子配件供應商，拓展汽車業務打造第二增長曲線 安潔科技目前分別在蘇州、惠州、深圳、重慶、臺北、新加坡、泰國等地擁有 28 家子公司,集團總人數超過 8000 人。公司經過多年潛心耕耘,憑借出眾的研發設計實力、可靠的產品品質及快速響應等優勢,與一批領先的消費電子、新能源汽車、信息存儲等國內外品牌制造商建立了穩固的

161、客戶關系,擁有一批穩定的核心客戶群。主要產品包括:粘貼類、絕緣類、緩沖類、屏蔽類、遮光類、散熱類、導電類和光學膠膜、觸控面板、視窗防護玻璃、精密金屬零件、新能源汽車零部件等。圖圖78.安潔科技發展歷程安潔科技發展歷程 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 公司在 2023 年度取得了營業收入 45.17 億元，同比增長 7.57%；歸母凈利潤 3.08 億元，同比增長 31.06%。圖圖79.安潔科技收入及增速安潔科技收入及增速 圖圖80.安潔科技利潤及增速安潔科技利潤及增速 資料來源：Choice，國投證券研究中心 資料來源：Choice，國投證券研究中心 公司的主要業務仍然在消費電子領域，

162、產品主要包括散熱片、電腦觸控板、精密結構件、手機后蓋等。此外公司還通過技術升級轉型,繼續深耕智能手機、平板電腦、筆記本電腦、一體機電腦、虛擬現實(VR)/增強現實(AR)等消費電子產品。在信息儲存領域，公司專注于為信息存儲行業領先客戶提供硬盤頂蓋、磁盤夾具、磁盤分離器、平衡墊等精密結構件制造服務及解決方案。隨著客戶新一代大容量 HDD 硬盤的推出，對系統散熱、風扇設計、噪音振動等服務器架構的設計提出了更高的要求，公司快速響應客戶-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 010102020303040405050營業收入（億元）營業收入（億元）同

163、比增速同比增速-300%-300%-200%-200%-100%-100%0%0%100%100%200%200%-8-8-6-6-4-4-2-20 02 24 46 68 8歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。45 需求，不斷提升精密制造能力、研發設計能力以保持優勢競爭力，保證整體解決方案的性能和穩定性。憑借與客戶多年的協同合作，公司后續有望抓住大規模存儲長期機會，推動公司信息存儲業務良性發展。在新能源汽車領域，隨著新能源汽車的規模放量和滲透率攀升，帶動相關配件的需求上升。

164、公司切入新能源汽車大功率無線充電系統領域，實現公司在新能源汽車領域的產品線多元化。公司建立了專門的新能源汽車大功率無線充電系統的科研中心，專注于自主品牌無線充電的核心技術開發，從而滿足品牌整車廠對產品性能、質量穩定性等要求。同時，公司氫燃料電池業務布局不斷推進，公司氫燃料電池金屬雙極板現已初步完成全制程工藝產線建設，公司氫燃料電池膜電極產品配合客戶進行打樣、測試。圖圖81.安潔科技業務板塊安潔科技業務板塊 資料來源：公司公告，國投證券研究中心 5.6.5.6.統聯精密：精密零件制造專家，統聯精密：精密零件制造專家，M MIMIM 與與非非 M MIMIM 制造業務制造業務協同成長協同成長 深圳

165、市泛海統聯精密制造股份有限公司始創于 2016 年，2021 年科創版上市，是一家專業的金屬粉末注射成型(MIM)產品生產商和技術方案提供商。公司擁有強大的研發團隊和技術實力,為客戶提供快速、有效的解決方案及穩定的產品供應。集團主營金屬產品結構件的研發、設計、生產和銷售等業務，產品廣泛應用于消費電子、醫療器械、汽車等重點應用領域，在產品研發、模具開發、工藝流程設計、產品制造、品質管控等方面具有領先優勢和豐富經驗。圖圖82.統聯精密發展歷程統聯精密發展歷程 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 目前，公司產品主要應用于折疊屏手機、平板電腦、筆記本電腦、臺式電腦、智能觸控電容筆、智能穿戴設備、航拍

166、無人機、運動相機等新型消費電子領域，具體產品類型包括應用于行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。46 平板電腦、筆記本電腦上的電源支撐件、音量支撐件、攝像頭支架、Lightening 和 Type C 電源接口件等精密零部件，應用于智能觸控電容筆上的套筒、插頭、穿線長管等精密零部件，應用在智能穿戴設備上的手表表殼、戒指內外殼、TWS 耳機配件、智能眼鏡配件、頭戴式耳機配件等精密零部件，應用在無人機上的轉軸支架、云臺配重塊等精密零部件。服務的客戶包括蘋果、榮耀、亞馬遜、安克創新等國內外知名消費電子品牌及其 EMS 廠商。圖圖83.

167、統聯精密核心精密制造工藝統聯精密核心精密制造工藝 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 2023 年公司實現營業收入 5.61 億元，同比增長 10.44%；歸母凈利潤 5877 萬元，同比下滑37.71%，主要系受大客戶需求波動影響。在 MIM 精密零部件業務方面，公司導入了折疊屏鉸鏈相關業務，并實現了銷售的轉化；在非 MIM 精密零部件方面，受益于非 MIM 精密零部件方向新項目需求的釋放，公司與新老客戶都建立了更深的聯系，通過技術上的提升不斷提供高質量的解決方案，市場滲透率上升。圖圖84.統聯精密收入及增速統聯精密收入及增速 圖圖85.統聯精密利潤及增速統聯精密利潤及增速 資料來源：Ch

168、oice、國投證券研究中心 資料來源：Choice、國投證券研究中心 5.7.5.7.珠海冠宇：消費電池龍頭，技術創新不停步珠海冠宇：消費電池龍頭，技術創新不停步 珠海冠宇電池股份有限公司成立于 2007 年,總部位于珠海,擁有珠海、重慶、浙江三大生產基地,并在印度設立工廠。于 2019 年正式更名為珠海冠宇，并于 2021 年上市。珠海冠宇是全球消費類聚合物軟包鋰離子電池主要供應商之一,長期服務于全球知名筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴、電動工具、無人機等領域客戶。在動力電池領域,珠海冠宇經過多年積累已成為多家汽車廠商的合格供應商。目前已進入高端電動摩托車、汽車啟動電池、儲能等領域。

169、同時,公司擁有一批專業技術人才,涉及電化學、材料學、物理化學、機械及自動0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 0100100200200300300400400500500600600營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）同比增速同比增速-1000%-1000%0%0%1000%1000%2000%2000%3000%3000%4000%4000%-20-200 02020404060608080100100歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報

170、告尾頁。47 化、計算機、電子信息等多個學科領域,對公司發展形成了有力的支撐并積累了豐富的技術成果,多次獲得國家級、省級榮譽獎項。圖圖86.珠海冠宇發展歷程珠海冠宇發展歷程 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 公司主要從事消費類電池的研發、生產及銷售，擁有完善的研發、生產及銷售體系，是全球消費類電池主要供應商之一。同時，公司也在逐步有重點地推進在動力及儲能類電池領域的布局。公司主要產品為鋰離子電池，產品具有充電速度快、能量密度高、使用壽命長、安全可靠等優點，可滿足各類消費產品對電池的各項要求。公司電池產品根據下游應用領域可分為消費類電池、動力及儲能類電池，公司消費類電池產品包括電芯及 PAC

171、K，應用領域涵蓋筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴設備、消費類無人機、智能清潔電器、電動工具等領域；公司動力類電池產品包括電芯、模組、PACK 和系統，主要應用于汽車低壓系統、行業無人機、電動摩托等領域；公司儲能類電池產品包括電芯、模組、PACK、RACK 和儲能系統，主要應用于家用儲能、通訊備電等領域。圖圖87.珠海冠宇業務板塊珠海冠宇業務板塊 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 2023 年公司實現營業收入 114.46 億元，同比增長 4.3%；歸母凈利潤 3.44 億元，同比增長278.21%，發展態勢良好。面對復雜的外部環境以及日益激烈的市場競爭，公司積極應對多重挑戰，動態調

172、整業務規劃，持續推進客戶開拓，不斷優化產品結構，實現了經營業績的增長。歸母凈利潤增長主要受益于原材料市場價格下降、持續推進精細化管理提升生產運營效率、行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。48 美元兌人民幣匯率上升等綜合因素影響?？傮w而言，公司繼續保持穩健的經營態勢，通過技術創新、產品迭代、性能提升等舉措，不斷增強產品競爭力。圖圖88.珠海冠宇收入及增速珠海冠宇收入及增速 圖圖89.珠海冠宇利潤及增速珠海冠宇利潤及增速 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 5.8.5.8.藍思科技：智能終端

173、屏幕的關鍵供應商，受益于全球電子產品需求提升藍思科技：智能終端屏幕的關鍵供應商，受益于全球電子產品需求提升 藍思科技是全球智能設備視窗及外觀防護、結構件與電子功能件行業高新技術制造企業，在2015 年成功登陸深交所創業板；產品廣泛應用于智能手機、智能穿戴、平板電腦、智能家居家電、智慧醫療等領域中高端產品，與全球知名消費電子及汽車品牌客戶建立了長期、穩定的戰略合作關系。圖圖90.藍思科技發展歷程藍思科技發展歷程 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 公司主營業務涉及中高端智能手機、智能穿戴、平板電腦、筆記本電腦、一體式電腦、新能源汽車、智能家居家電、光伏產品等領域，產品涵蓋玻璃前后蓋、藍寶石、精

174、密陶瓷、金屬、塑膠模具等材質的防護面板、觸控模組、生物識別等外觀結構及功能組件，以及配套輔料、工裝夾具模具、生產設備、檢測設備、自動化設備，和藍思自主研發的運營系統。2021 年，公司切入新能源光伏產業領域，主要包括生產光伏玻璃原片、光伏玻璃加工設備、光伏玻璃加工品等業務。公司具備全面配合客戶完成從產品設計到結構件加工、模組配套，再到整機組裝的垂直整合能力?？砂纯蛻粢髮@、專廠、專人獨立運營。公司是把精密玻璃運用到手機防護屏上的開創者，集設計、生產、服務于一體，是具備從零部件加工到整機組裝、原材料、輔助材料、工裝夾具、生產設備、檢測設備、自動化裝備、物聯網研發生產能力的垂直整合平臺型公司。0

175、%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 02020404060608080100100120120140140營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-200%-200%-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%0 02 24 46 68 81010歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。49 圖圖91.公司業務板塊公司業務板塊 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 2023 年公司實現營業收入

176、544.91 億元，同比增長 16.69%；歸母凈利潤 30.21 億元，同比增長 23.41%，發展態勢良好。公司堅持研發創新、客戶至上，以整機組裝推進產業鏈垂直整合，不斷提升核心競爭力；能夠及時滿足各大客戶的需求，進一步鞏固公司全球客戶資源與市場份額，生產經營持續向好。圖圖92.藍思科技收入及增速藍思科技收入及增速 圖圖93.藍思科技利潤及增速藍思科技利潤及增速 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 5.9.5.9.藍特光學：光學元件制造的技術驅動者，助力先進顯示技術發展藍特光學：光學元件制造的技術驅動者，助力先進顯示技術發展 浙江藍特光學股份有限公司

177、前身為嘉興藍特光學鍍膜廠,創辦于 1995 年。公司連續多次被評為浙江省高新技術企業，涉足傳統光學、光電顯示半導體、消費類電子、醫療、虛擬/增強現實等領域光學產品的加工和制造。傳統光學類產品主要通過銑磨、拋光等傳統冷加工工藝生產包括棱鏡、透鏡、窗口片及濾光片等各類產品，主要應用于望遠鏡、顯微鏡、照相機、投影儀等。公司是國內多品類光學元件領先供應商，起步于光學鍍膜技術及其應用，自設立起始終專注于光學產品研發、生產與銷售。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 0100100200200300300400400500500600600營業收入

178、（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%0 0101020203030404050506060歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。50 圖圖94.藍特光學發展歷程藍特光學發展歷程 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 公司主要生產棱鏡、透鏡、玻璃晶圓、玻璃非球面透鏡,鍍膜以及鏡頭組裝,已涉足傳統光學、光電顯示、光伏、汽車、照明、光通訊、半導體、消費類電子、醫療、虛擬/增強現實等領域光學

179、產品的加工和制造,可從望遠鏡、顯微鏡、數碼相機、手機、AR/VR、安防監控器、多媒體投影儀、瞄準儀以及影像測量設備、汽車內外飾、車載鏡頭等高技術產品的核心部件中找到藍特光學的產品。公司的光學棱鏡主要可分為微棱鏡、成像棱鏡、長條棱鏡三大系列。微棱鏡產品運用到光學玻璃精密冷加工、鍍膜、光刻、膠合、絲網印刷等技術，生產過程較為復雜，具有較高的角度和面型精度，產品主要應用于手機潛望式攝像頭等各類光學模組中；成像棱鏡產品主要是采用高精密的研磨、拋光等工藝技術，具有較高的角度和面型精度。公司的玻璃非球面透鏡可分為成像類非球面透鏡及激光準直類非球面透鏡，系通過選用優質光學玻璃作為預形體，經過精密控制的批量熱

180、模壓，生產得到高精度的玻璃非球面透鏡。成像類玻璃非球面透鏡主要應用于車載鏡頭、高清安防監控、無人機鏡頭、智能手機等；激光準直類玻璃非球面透鏡主要應用于車載激光雷達、測距儀、光通訊等領域。圖圖95.藍特光學業務板塊藍特光學業務板塊 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 2023 年公司實現營業收入 7.54 億元，同比增長 98.42%；歸母凈利潤 1.8 億元，同比增長87.50%，發展狀況良好。公司的主要產品光學棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓收入都呈現行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。51 增長。公司始終立足于精密光學元器

181、件市場，堅持研發投入，致力于通過技術創新增強產品競爭力。得益于公司產品結構升級及成本優化等因素，公司整體毛利率亦有所提升。圖圖96.藍特光學收入及增速藍特光學收入及增速 圖圖97.藍特光學利潤及增速藍特光學利潤及增速 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 5.10.5.10.水晶光電：高精度光電元件制造商，服務于高速通信水晶光電：高精度光電元件制造商，服務于高速通信和精密儀器市場和精密儀器市場 水晶光電成立于 2002 年 8 月，于 2008 年 9 月在深圳深交所上市，主要產品包含光學 影像、薄膜光學面板、汽車電子（AR+）、反光材料等領域，發力光學賽

182、道，致力于推出一 站式光學解決方案。目前公司已構建光學元器件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子（AR+）、反光材料五大業務板塊，產品形態已由單一的光學元器件向元器件、模組及解決 方案并存轉型，產品已廣泛應用于智能手機、相機、智能可穿戴設備、智能家居、安防監 控、車載光電、AR/VR 等領域。圖圖98.水晶光電發展歷程水晶光電發展歷程 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 公司的產品主要涉及組合式棱鏡、圖形化鍍膜晶圓、微型光機、反射光波導片、衍射光波導片、W-HUD 等四十余種，產品種類廣泛，質量過硬，可滿足客戶端各式各樣的需求。按下屬行業分類，公司主要產品分為消費電子、車載光電、AR 光學三

183、大品類。水晶光電以創新產品敲開汽車行業大門，打造以 HUD、激光雷達核心光學元件為代表的拳頭產品，構建二次成長曲線。公司專業從事光學影像、薄膜光學面板、汽車電子（AR+）、反光材料等領域相關產品的研發、生產和銷售，堅守光學賽道創新發展，致力于成為全球卓越的一站式光學解決方案專家。目前公司已構建光學元器件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子（AR+）、反光材料五大業-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0 02 24 46 68 8營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-100%-100%0%0%100%

184、100%200%200%300%300%400%400%500%500%600%600%0.00.00.50.51.01.01.51.52.02.0歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。52 務板塊，產品形態已由單一的光學元器件向元器件、模組及解決方案并存轉型，產品已廣泛應用于智能手機、相機、智能可穿戴設備、智能家居、安防監控、車載光電、元宇宙 AR/VR 等領域。圖圖99.公司業務板塊公司業務板塊 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 2023 年公司實現營業收入 50.76

185、 億元，同比增長 16.00%；歸母凈利潤 6.00 億元，同比增長4.17%，盡管中國經濟總體回升向好，但仍面臨全球通貨膨脹、地緣政治沖突加劇、消費電子市場需求疲軟等不利因素的挑戰。公司聚焦微型光學棱鏡模塊、車載光電 HUD、越南基地建設三大戰略項目，通過重塑組織優化運行模式、以降本增效促推管理體系升級等舉措打造內生競爭力，全力保障業務穩健發展和戰略快速推進。2024Q1，公司實現收入 13.45 億元，同比增長 53.41%，實現歸母凈利潤 1.79 億元，同比增長 92.49%。圖圖100.水晶光電收入及增速水晶光電收入及增速 圖圖101.水晶光電利潤及增速水晶光電利潤及增速 資料來源：

186、公司年報，國投證券研究中心 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 5.11.5.11.鵬鼎控股：全球最鵬鼎控股：全球最大大 PCBPCB 生產企業，深度綁定北美客戶生產企業，深度綁定北美客戶 鵬鼎控股系由富葵精密組件(深圳)有限公司整體變更設立。公司成立于 1999 年 4 月 29 日，并于 2018 年 9 月 18 日在深圳證券交易所上市。公司為全球范圍內少數同時具備各類 PCB 產品研發、設計、制造與銷售服務的專業大型廠商，擁有優質多樣的 PCB 產品線，具備為不同客戶提供打造全方位 PCB 電子互聯產品及服務的強大實力，打造了全方位的 PCB 產品一站式服務平臺。0%0%10%10%

187、20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 0101020203030404050506060營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 01 12 23 34 45 56 67 7歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。53 圖圖102.鵬鼎控股發展歷程鵬鼎控股發展歷程 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 公司是主要從事各類印制電路板的研發、設計、制造、銷售與服

188、務為一體的專業大型廠商，專注于為行業領先客戶提供全方位 PCB 產品及服務，根據下游不同終端產品對于 PCB 的定制化要求，為客戶提供涵蓋 PCB 產品研發、設計、制造與銷售服務各個環節的整體解決方案。按照下游應用領域不同，公司的 PCB 產品可分為通訊用板、消費電子用板、汽車服務器及其他用板等，產品廣泛應用于手機、網絡設備、平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦、服務器/儲存器、汽車電子等下游領域。通訊用板主要包括應用于手機、路由器和交換機等通訊產品上的各類印制電路板。公司生產的印制電路板廣泛應用于通訊電子產業的多類終端產品上，并以智能手機領域為主，滿足了移動通信技術發展過程中對高傳輸速率、高可靠

189、性、低延時性的持續要求。公司生產的通訊用板包括柔性印制電路板、剛性印制電路板、高密度連接板、類載板（SLP）等多類產品，服務的客戶包括了國內外領先電子品牌客戶。消費電子及計算機用板主要應用于平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備、游戲機和智能家居設備等與現代消費者生活、娛樂息息相關的下游消費電子及計算機類產品。汽車服務器用板及其他用板主要應用于傳統及電動汽車、服務器、高速運算計算機類等行業。公司近年來加快了對汽車及 AI 服務器用板市場的開拓，相關產品已經和正在陸續獲得國內外客戶認證。圖圖103.鵬鼎控股業務板塊鵬鼎控股業務板塊 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/消費電

190、子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。54 2023 年公司實現營業收入 320.66 億元，同比降低 11.45%；歸母凈利潤 32.87 億元，同比下降 34.41%。公司始終秉持發展高階產品為主的戰略方向，持續優化產品組合。同時不斷深化內部管理，鞏固公司發展的經營基礎，確保在行業不景氣的大環境下，保持公司健康和穩健運營。面對行業周期下行及新一輪以人工智能為代表的科技發展浪潮，公司積極擁抱行業發展變化，加大研發創新與市場開拓力度，為新一輪行業周期的到來做好準備，確保能夠抓住機遇，迎接挑戰。圖圖104.鵬鼎控股收入及增速鵬鼎控股收入及增速 圖圖105.鵬鼎控

191、股利潤及增速鵬鼎控股利潤及增速 資料來源：Wind,國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 5.12.5.12.東山精密：精密制造領域引領者，助力消費電子和汽車行業發展東山精密：精密制造領域引領者，助力消費電子和汽車行業發展 蘇州東山精密制造股份有限公司前身是成立于 80 年代蘇州東山鎮的一家小型鈑金和沖壓工廠。2010 年 4 月公司成功登陸深圳證券交易所，股票代碼為 002384，擁有全資、控股企業達70 余家。公司自成立以來通過內生外購深耕拓展、優化主業，逐步形成了電子電路、光電顯示和精密制造三大板塊。其中在電子電路領域，公司是全球第二的柔性線路板企業，全球第三的印刷電路

192、板企業。近年來，公司依托在消費電子、通信設備行業積累的技術優勢，積極開拓新能源汽車行業全新賽道，構建起以消費電子和新能源汽車為核心的產業發展格局。公司主要產品包括印刷電路板、新能源汽車金屬結構件、LED 背光、LCM 模組、觸控產品等。圖圖106.東山精密發展歷程東山精密發展歷程 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 公司致力于為智能互聯、互通的世界研發、制造技術領先的核心器件，為全球客戶提供全方位的智能互聯解決方案。主要從事電子電路產品、精密組件、觸控顯示模組、LED 顯示器件等的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于消費電子、新能源汽車、通信設備、工業設備、AI、醫療器械等行業。-15%-15%

193、-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0.000.00100.00100.00200.00200.00300.00300.00400.00400.00營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%0 0101020203030404050506060歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。55 東山精密在全球 PCB 市場中表現出色，尤其在柔性線路板（FPC）領域具有顯著競

194、爭力，2023年其 FPC 市場份額位居全球第二。柔性板因其小巧、輕便及可彎曲的特性，特別適用于消費電子產品，使得東山精密成功進入蘋果供應鏈。目前公司合作的客戶均為國際國內知名的高科技公司，采購量大，對產品交付要求嚴格，對供應商的生產規模和生產效率要求較高。公司經過多年的發展和積累，現已發展成為綜合能力較強的智能互聯互通核心器件提供商之一。公司產能規模較大，能夠滿足下游大客戶規?；牟少徯枨?，形成良好的規模優勢。公司的規模優勢一方面有利于通過較強的采購議價能力降低單位產品生產成本，另一方面可以通過內部資源的有效整合，降低運營成本，有利于公司與競爭對手形成差距，進一步鞏固和提高公司的行業地位，提

195、升核心競爭力。圖圖107.東山精密業務板塊東山精密業務板塊 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 2023 年公司實現營業收入 336.51 億元，同比增長 6.56%；歸母凈利潤 19.65 億元，同比降低 17.02%。公司進一步聚焦消費電子和新能源業務的“雙輪驅動”發展戰略，核心業務持續保持穩定增長。2023 年公司努力克服了光電顯示市場供需失衡、通訊設備行業需求下降以及部分海外客戶調整供應鏈策略的不利影響；由于 LED 等部分光電顯示器件及模組產能利用率和售價均不及預期，形成了階段性虧損，但是依靠核心主業穩定的營收和利潤表現，并通過“兩化融合”的進一步深入推進，在消費電子市場整體疲軟的

196、形勢下，公司 PCB 業務仍然展現了良好的韌勁和競爭力。圖圖108.東山精密收入及增速東山精密收入及增速 圖圖109.東山精密利潤及增速東山精密利潤及增速 資料來源：Wind,國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 -5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0.000.00100.00100.00200.00200.00300.00300.00400.00400.00營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%0 05 51010151520202525歸母凈利潤（億元）歸

197、母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。56 5.13.5.13.華興源創：果鏈屏幕檢測設備龍頭，持續受益屏幕迭代升級華興源創：果鏈屏幕檢測設備龍頭，持續受益屏幕迭代升級 華興源創成立于 2005 年，自 2019 年登陸資本市場，是第一家注冊過會的科創板企業，還以10.4 億元并購可穿戴標的歐立通，拿下科創板并購首單，成為科創板的雙料“第一”。公司是國內領先的檢測設備與整線檢測系統解決方案提供商，主要從事平板顯示及集成電路的檢測設備研發、生產和銷售。公司產品主要應用于 LCD 與 OLED 平板顯

198、示及微顯示、半導體、可穿戴設備、新能源汽車等行業，為客戶提供從整機、系統、模塊、SIP、芯片各個工藝節點的自動化測試設備。公司主要覆蓋四個事業方向，分別是平板檢測事業（FPD）、半導體檢測事業（SEMI）、新能源汽車電子檢測事業（EVE）和智能穿戴檢測事業（OLT）。圖圖110.華興源創發展歷史華興源創發展歷史 資料來源：公司官網，國投證券研究中心 Micro LED 與 Micro OLED 等前沿微顯示技術當前正逐步融入各類新興的顯示設備中，特別是在 VR（虛擬現實）和 AR（增強現實）頭顯設備領域，Micro OLED 技術已展現出顯著的應用潛力。據 IDC 數據，全球 VR/AR 頭顯

199、市場在 2023 年約 1000 萬臺的出貨量，并預計至 2025 年將實現翻倍增長，達到 2000 萬臺。因此，受益于新興消費電子產品的需求拉動，Mini/Micro LED 和 Micro OLED 等新型微顯示技術未來將具有廣闊的市場前景，未來也將帶動配套平板顯示檢測設備需求增長，華興源創的盈利能力有望再度提高。從公司產品結構看，公司已構建起涵蓋平板、半導體、智能穿戴、新能源汽車電子在內的四大核心業務板塊。在平板檢測領域，不斷深耕于 Mini LED、Micro-LED 以及 Micro-OLED 等前沿顯示技術的檢測解決方案，實現技術儲備的迭代升級。在半導體檢測領域，半導體檢測拳頭產品

200、 T7600 已量產，DP128 數字板卡實現 128 通道，速率高達 400MHz，下一代 DP256 已完成工程驗證。在智能穿戴領域，成功研發可支持 IPTVS0C 芯片測試的高速音頻+視頻混合信號板卡 MIX32(最高速率 250MH2)。新能源車檢測業務順利獲得美國以及國內多家造車新勢力新能源汽車企業的認可。華興源創華興源創 Micro OLEDMicro OLED 檢測技術檢測技術 技術名稱技術名稱 技術介紹技術介紹 Micro LED/OLED 近眼顯示器的光學特性及缺陷檢測方法 公司針對 Micro LED/OLED 近眼顯示器研制一款檢測鏡頭，能夠模擬人眼瞳孔，對近眼顯示器的亮

201、度、色度、對比度、調制傳遞函數（MTF）、圖像失真等進行檢測。Micro OLED 的高精度壓接技術 公司基于 Micro OLED 顯示器件分辨率高、體積小等特點，從相機對位、算法等維度進行技術提行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。57 升，研制一種高精度壓接系統，目前可實現 355根檢測探針與測試中設備（DUT）的測試點同步壓接，目滿足單個測試點寬度為 35um、相鄰測試點的直線距離為 70um 的要求。利用 POGO 轉 Blade pin 多級轉接傳輸 6G 6Lane ALPDP 的高速信號技術 Micro OLED

202、 顯示器件分辨率高、體積小等特點，決定其在檢測的過程中需要接收更多檢測信號。為提升檢測信號即傳輸速度與穩定性，公司研制一種 POGO 轉 Blade pin 的多級轉換設備，其中POGO pin 針與基板 PAD 接觸，Blade pin 針與被測產品的接插件端接觸。該設備能夠實現對6G 6Lane 高速信號的穩定傳輸。一種應用于 Micro OLED 產品領域的高精度控溫技術 Micro OLED 產品點亮后存在自發熱特性，這一特性會影響產品 Gamma 與 Demura 等指標在檢測時的數據采集，導致產品關鍵指標無法調節到最佳狀態，從而使產品存在缺陷。本技術采用半導體控溫技術，達到在極短的

203、響應時間內使產品點亮后溫度精度恒定控制在0.5。溫度控制范圍達到 1060，系統對區間內產品溫度實時跟蹤并根據檢測條件自適應精確調整溫度。同時該控溫系統可實現加熱與冷卻功能任意切換以滿足對產品溫度的精確控制，極大提升產品溫度穩定性，從而保證產品的檢測指標精確性與檢測功能穩定性，同時縮短了產品測試時間。Micro OLED TP 劃傷 Al 檢測技術 對在復雜環境中的 TP 劃傷進行智能檢出，除人為對不良進行標注外，后期人工干涉較少，并達到較高的檢出率，節約了大量檢測時間。資料來源：華興源創可轉換公司債券募集說明書，國投證券研究中心 2024Q1 公司實現營收 2.81 億元，同比-21.60%

204、；實現歸母凈利潤-3436 萬元，同比由盈轉虧。公司 Q1 營收同比小幅下滑，凈利潤下滑明顯，主要受全球經濟下行、消費電子市場需求疲軟導致出貨量下降的影響，公司營收以及盈利能力階段性承壓，24Q1 利潤由盈轉虧。但隨著消費電子景氣度復蘇、Micro OLED 檢測設備放量以及半導體檢測設備出貨量提高，公司業績有望進一步增長。圖圖111.華興源華興源創營收及增速創營收及增速 圖圖112.華興源創歸母凈利潤及增速華興源創歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 -30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%

205、30%40%40%0 05 510101515202025252018201820192019202020202021202120222022202320232024Q12024Q1營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-250%-250%-200%-200%-150%-150%-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%-1-10 01 12 23 34 4201820182019201920202020202120212022202220232023 2024Q12024Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/

206、消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。58 5.14.5.14.杰普特：國內激光巨頭，杰普特：國內激光巨頭，XRXR 光學檢測設備市場廣闊光學檢測設備市場廣闊 深圳市杰普特光電股份有限公司成立于 2006 年，是國家級高新技術企業，于 2019 年科創板上市。作為中國首家商用脈寬可調高功率光纖激光器生產制造商和領先的光電精密檢測及激光加工智能裝備提供商，公司堅持“激光+”的定位，深耕激光核心技術，聚焦于“光纖器件激光器激光技術解決方案”的發展路徑，致力于研發、生產和銷售激光器、激光/光學智能裝備及光纖器件。公司已獲得包括蘋果、Meta、寧德時代、比亞迪、

207、英特爾、國巨股份、厚聲電子等在內的全球行業領軍企業的認可。圖圖113.杰普特發展歷程杰普特發展歷程 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 從公司的財務數據來看，2023 年度，公司實現營業收入 12.26 億元，同比增長 4.46%，主要是公司得益于動力電池激光加工領域產品研發與業務拓展，來自于動力電池激光加工相關激光器、激光加工系統收入增加。公司 2023 年實現歸母凈利潤 1.07 億元，同比上升 39.87%，主要由于營業收入增加，同時公司產品結構優化，對毛利率較低的用于鈑金切割業務的激光器產品進行戰略收縮，公司在動力電池、光伏以及光學檢測方面提供的新激光器產品、激光/光學智能裝備使用了

208、更高功率激光器產品、更新的激光/光學技術，新產品利潤水平相較于傳統消費電子激光加工設備更高，公司整體毛利提高。圖圖114.杰普特營收及增速杰普特營收及增速 圖圖115.杰普特歸母凈利潤及增速杰普特歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 -20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%0 02 24 46 68 8101012121414201820182019201920202020202120212022202220232023 2024Q12024Q1營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-50%-50%0%0%5

209、0%50%100%100%150%150%0.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.01.21.2歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。59 公司產品涵蓋激光器（MOPA 脈沖激光器、連續光光纖激光器、固體紫光/綠光激光器）、激光/光學智能裝備（被動元件、光學檢測設備、激光精密加工設備）及光器件（光纖連接器、光纖組件等），廣泛應用于消費電子、泛半導體、新能源、生物醫療等領域。杰普特是蘋果光譜檢測領域的核心供應商，其智能光譜檢測機自 2014 年進入蘋

210、果公司供應鏈，對象從 iPad 逐步拓展到 iPhone，用于檢測 Airpods2 的設備 2019 年也實現交付。從技術層面來看，VR/MR 顯示的本質是通過光學系統將屏幕放大并投射到人眼中，光學畸變會對 MR 產品的體驗造成極大的影響。公司的 MR 眼鏡模組測試機可應用于透鏡成像畸變檢測，能夠精確測量出位于透鏡光學中心的熒幕像素位置，進行雙眼成像畸變差異的分析，減輕用戶佩戴 VR/AR 設備時的眩暈感，增加使用舒適度。目前該產品已獲得北美 A 客戶的訂單且完成大部分產品交付驗收，并已與客戶溝通下一代檢測設備檢測需求，同時公司充分發揮自身光學檢測和激光設備的優勢，取得了更多 XR 相關設備

211、訂單，包括客戶 XR 設備鏡片鍍膜缺陷檢測設備以及圍繞客戶 XR 產品相關的激光標刻設備。隨著 XR 產品的不斷普及，XR 檢測設備將會有更多的市場空間。圖圖116.XR 產品成像畸變產品成像畸變 資料來源：深圳市光學光電子行業協會，國投證券研究中心 5.15.5.15.博眾精工：博眾精工：3C3C 自動化設備龍頭自動化設備龍頭，深度綁定蘋果持續受益產品創新，深度綁定蘋果持續受益產品創新 博眾精工科技股份有限公司注冊于 2006 年（起始于 2001 年），于 2021 年登陸科創板上市，是國內智能制造行業領軍企業之一。博眾精工主要經營自動化設備（線）、治具類產品和核心零部件三條產品線。其中自

212、動化設備（線）為公司主要業務，包括自動化檢測設備、自動化組裝設備、自動化柔性生產線等。公司于 2010 年進入北美 A 客戶供應商體系，隨后持續拓展業務范圍，逐步布局數字化工廠、新能源應用、高端裝備等領域，陸續與富士康、和碩聯合、立訊精密、緯創集團、歌爾集團、蔚來汽車等龍頭企業達成合作伙伴關系。公司可提供智能工廠的整體解決方案，業務聚焦消費電子、新能源汽車、半導體、關鍵零部件、智慧倉儲物流等數字化裝備領域。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。60 圖圖117.博眾精工發展歷程博眾精工發展歷程 資料來源：公司官網、國投證券研究中

213、心 從公司的財務數據來看，公司業務發展迅速，收入規模不斷擴大，市場份額持續提升。2023年，公司營業收入為 48.40 億元，歸母凈利潤為 3.90 億元。主要系公司 2023 年繼續保持消費電子領域優勢地位，深度綁定大客戶，柔性自動化產線銷售取得突破；另一方面積極發展關鍵零部件、汽車電子、半導體、智慧倉儲物流、儀器儀表等領域，并取得了積極成果。展望未來，公司在 3C 領域深度綁定蘋果，同時依托深厚的底層技術縱橫拓展至新能源/半導體/核心零部件等領域，打造多級成長曲線。2024 年 Q1 公司實現營業收入 7.43 億元，同比-15.88%；歸母凈利潤-2128 萬元，同比由盈轉虧。從盈利能力

214、來看，2024Q1 盈利能力有所下滑，銷售毛利率 32.66%，同比-2.09pct。單季度業績下滑主要系 3C 項目周期提前，費用前置且尚未交付。圖圖118.博眾精工營收及增速博眾精工營收及增速 圖圖119.博眾精工歸母凈利潤及增速博眾精工歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 公司核心業務聚焦于消費電子，其設備貫穿產業鏈，從終端組裝測試拓展至前端高精度模組組裝檢測，覆蓋手機、平板電腦、TWS 藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、AR/VR/MR 產品等全系列終端產品。在 XR 領域，公司已成功研發并批量銷售相關設備，隨 XR 新品推出，將迎

215、來新市場機遇。公司深化 3C 領域布局，深度綁定大客戶，聚焦柔性模塊化生產線、MR 設備等重點項目，持續受益大客戶MR等新產品新應用的變革，主要為一代Vision Pro提供鏡頭和整機組裝設備，目前，其二代相關設備產品也正處于打樣中。消費電子作為公司下游主要產業，將受益于行-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 0101020203030404050506060營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-200%-200%-150%-150%-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%

216、-1-10 01 12 23 34 45 5歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。61 業景氣度回升及 AR/VR 等爆款產品機遇。同時，公司也在拓展新領域，新能源業務穩健增長，半導體領域成為戰略重點，新品獲批量訂單，低空經濟領域提供全域低空巡查解決方案，為公司貢獻新增長曲線。圖圖120.博眾精工業務范圍博眾精工業務范圍 資料來源：公司 2022 年報、國投證券研究中心 圖圖121.博眾精工消費電子業務覆蓋博眾精工消費電子業務覆蓋 資料來源：公司 2023 年報，國投證券研究中

217、心 5.16.5.16.兆威機電：微型驅動系統龍頭，兆威機電：微型驅動系統龍頭，XRXR 與汽車電子成為新成長點與汽車電子成為新成長點 深圳市兆威機電股份有限公司，成立于 2001 年，并于 2020 年深交所上市，是一家集設計、研發、制造于一體的微型驅動系統方案解決商。其核心技術在于通過控制算法將指令轉化為機械動能，適配多領域產品的運動需求。公司產品廣泛應用于汽車電子、智慧醫療、消費電子、工業裝備及智能家居等，展現出多元化與垂直一體化的業務布局。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。62 圖圖122.兆威機電不同時期戰略方向兆

218、威機電不同時期戰略方向 資料來源：公司 2023 年報，國投證券研究中心 從公司財務數據來看，隨著智能化時代的到來以及消費的不斷升級，目前微型傳動和微型驅動行業正處于高速發展期，但是 20 年以來受消費市場不景氣影響，公司營業收入、營業毛利保持穩定。2020-2023 年，公司營業收入分別約為 11.95 億元、11.40 億元、11.52 億元和12.06 億元，歸母凈利潤分別為 2.45 億元、1.48 億元、1.50 億元和 1.80 億元。2023 全年毛利率 29.05%，同比減少 0.71pct；歸母凈利潤率 14.92%，同比增長 1.86pct；公司 2023 年營收緩慢增長主

219、要系在市場需求減弱、行業整體進入去庫存周期等不利因素的情況下，公司持續優化客戶結構，與多家細分領域頭部客戶建立戰略合作伙伴關系。2024 年 Q1 公司實現營業收入 3.12 億元，同比+40.65%；歸母凈利潤 5537 萬元，較去年同比+96.04%；扣非歸母凈利潤 4416 萬元，較上年同比大幅增長 148.04%。公司 Q1 業績亮眼，主要系下游大客戶 MR 備貨需求在公司收入端的落地及汽車電子業務增長的帶動。圖圖123.兆威機電營收及增速兆威機電營收及增速 圖圖124.兆威機電歸母凈利潤及增速兆威機電歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券

220、研究中心 分版塊來看，汽車電子和消費電子為主要業績來源。在汽車電子領域實現營收 6.33 億元，同比增長 33.54%；在智能消費領域，實現營收 2.82 億元，同比增長 2.81%；在通信行業，實現營收 1.23 億元，同比減少 26.79%；在醫療和個人護理領域，實現營收 0.49 億元，同比減少39.51%；在其他領域，實現營收 1.20 億元，同比減少 21.05%。公司汽車業務保持高速增長，持續提升行業解決方案能力推出了汽車吸頂屏、偏擺屏和旋轉屏的解決方案，提供的汽車電動尾翼解決方案，已完成汽車尾翼、精密電磁閥閥芯閥桿過濾器和吸頂屏等創新產品的方案設計和開發。公司 IPD 瞳距調節系

221、統受到下游 XR 客戶的認可，待產品放量后有望為公司帶來顯著業績增量。-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%0 05 5101015152020201820182019201920202020202120212022202220232023 2024Q12024Q1營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 01 12 23 34 4201820182019201920202020202120212022202220232023 2024Q12024Q1

222、歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。63 圖圖125.2023 年兆威機電營收占比年兆威機電營收占比 資料來源：Wind，國投證券研究中心 公司是微型傳動標桿企業，全面拓展布局汽車零部件與 XR 業務。1）汽車電子：公司與博世、比亞迪、長城等主要汽車行業客戶有多年的合作基礎公司提供的精密零件、傳動系統、微型驅動產品得到了廣泛的需求及品質認可。隨著汽車電動化、智能化深入發展，公司產品單車配套價值量有望進一步提升。2）智能消費：下游 AI 大模型等技術廣泛應用進一步拓寬智能消費應

223、用，公司產品在智能消費領域主要應用于 IPD 瞳距調節，IPD 瞳距調節已進入 Vision Pro，Apple Vision Pro 有望正式進入中國市場，開啟產業鏈發展新空間，未來 XR 領域的創新型應用有望開啟公司新成長點。5.17.5.17.榮旗科技：國內領先榮旗科技：國內領先 AIAI 智能檢測設備企業智能檢測設備企業 榮旗工業科技股份有限公司成立于 2011 年，于 2023 年登陸深交所上市。公司主要從事智能裝備的研發、設計、生產、銷售及技術服務，重點面向智能制造中檢測和組裝工序，提供自主研發的各類智能裝備，公司現已成為國內智能制造、智能檢測領域的重要企業之一。公司基于核心技術矩

224、陣，研發了精密尺寸測量、視覺檢測設備、功能檢測設備和全自動化智能產線四大系列智能設備，并推出了一體化智能檢測裝備。近年來，公司選擇智能制造發展最快的消費電子行業作為重點市場，在視覺檢測、功能檢測等工藝環節實現了重大突破，占據了一定的市場競爭優勢，現已成為蘋果、亞馬遜產業鏈的重要設備供應商，并為華為、谷歌、Facebook、寧德時代等品牌提供智能裝備。圖圖126.榮旗科技發展歷程榮旗科技發展歷程 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 52.49%23.38%10.20%4.06%9.95%汽車電子汽車電子智能消費智能消費通信通信醫療和個人護理醫療和個人護理其他其他行業深度分析行業深度分析/消費電

225、子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。64 公司工業 AI 質檢設備領先企業，應用領域持續拓展公司專注于工業 AI 質檢賽道，主營產品包括視覺和功能檢測設備等。無線充電檢測龍頭地位穩固，MR&VCM 打開新需求空間蘋果機型革新帶動設備迭代、產能向海外轉移催生增量需求、智能制造滲透率提升等催化下，消費電子設備市場需求具備較強韌性。無線充電檢測是公司消費電子業務基本盤，同時布局 MR 和VCM 等新檢測需求，有望成為重要增長點。目前，公司在智能眼鏡領域形成了治具、檢測裝備和組裝裝備的完整產品陣列，并服務于消費電子行業中的多家知名企業，結合 XR 細分行業高速發展這

226、一行業趨勢，智能眼鏡裝備有望成為公司在消費電子領域又一個具備先發優勢的細分深耕領域。圖圖127.榮旗科技產品布局榮旗科技產品布局 資料來源：公司招股書、國投證券研究中心 從公司財務數據來看 2021-2023 年，公司營業收入分別約為 2.91 億元、3.60 億元和 3.65 億元，歸母凈利潤分別為 0.57 億元、0.67 億元和 0.44 億元。2023 年凈利潤較去年同期減少0.23 億元，主要原因為期間費用增加所致。公司 2024 年 Q1 實現營業收入 3081 萬元，同比增長 5.19%；實現歸母凈利潤-496 萬元，同比虧損小幅收窄。往后來看，隨著智能眼鏡、VCM 檢測等新業務

227、需求放量，新能源 AI 外觀檢測設備批量放量后毛利率逐步提升，控費能力增強，公司盈利水平有較大提升空間。圖圖128.榮旗科技營收及增速榮旗科技營收及增速 圖圖129.榮旗科技歸母凈利潤及增速榮旗科技歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 5.18.5.18.賽騰股份：蘋果頭部供應商，賽騰股份：蘋果頭部供應商，3C+3C+半導體設備引領業績增長半導體設備引領業績增長 蘇州賽騰精密電子股份有限公司成立于 2001 年，于 2017 年在上海證券交易所成功掛牌上市。公司主要從事自動化生產設備的研發、設計、生產、銷售及技術服務。通過不斷外延并購，公

228、司已經形成了涵蓋消費電子、半導體、新能源汽車等領域的業務布局。公司產品主要運用0%0%50%50%100%100%150%150%0.000.001.001.002.002.003.003.004.004.00營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速同比增速-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%-0.20-0.200.000.000.200.200.400.400.600.600.800.80歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。65 于消費電子、

229、半導體、新能源等行業，適用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備、8 寸/12 寸晶圓、新能源汽車零部件等。圖圖130.賽騰股份發展歷賽騰股份發展歷程程 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 公司深耕智能制造裝備行業多年，積累了較多優質客戶，實現合作共贏，且當年度新增的客戶帶來了較大的銷售額增長。2023 年公司實現營業收入 44.46 億元，同比+51.76%；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為 6.87 和 6.68 億元，同比+123.72%和+132.60%；銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為 15.59%和 15.03%，分別同比+4.62 和+5.22pct，盈利水平大幅提升。2

230、024Q1 公司實現營收 7.74 億元，同比增長 8.26%；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為 0.94億元和 0.89 億元，同比+30.08%和+70.29%。2024Q1 銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為13.01%和 11.52%同比+2.65 和+4.20pct，主要系受益于產品結構優化。圖圖131.賽騰股份營收及增速賽騰股份營收及增速 圖圖132.賽騰股份歸母凈利潤及增速賽騰股份歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 分行業來看：2023 年，公司半導體實現收入 2.64 億元，同比-9.48%，略有下滑；消費電子實現收入 4

231、1.24 億元，同比大幅增長 68.19%，主要系訂單加速收入確認；新能源及其他實現收入 0.51 億元，同比-71.86%，明顯下滑。公司自動化設備主要包括非標準化自動化設備及標準化自動化設備兩大類，在消費電子、新能源汽車行業主要是非標準化自動化設備，依據客戶需求提供生產制程中所涉及組裝及檢測的非標準化自動化設備；在半導體行業主要是行業標準設備，具體產品如固晶設備、分選設備、晶圓包裝機、晶圓缺陷檢測機、倒角粗糙度量測、晶圓字符檢測機、晶圓激光打標機、晶圓激光開槽機等等。0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 010102020303040405050營業收入（億元）營業收

232、入（億元）同比增速同比增速0%0%50%50%100%100%150%150%0 02 24 46 68 82018201820192019202020202021202120222022202320232024Q12024Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。66 公司于 2011 年通過蘋果合格供應商認證，公司的自動化設備主要應用于蘋果終端產品的組裝、檢測過程中，目前應用的范圍主要包含手機、手表、無線耳機、平板電腦和售后服務等領域。AI+設備將帶來新的產線需求，也將帶來

233、組裝、檢測方式的升級迭代，公司將受益于 AI終端產品帶來的產線建設及升級需求。公司深耕消費電子領域，與核心客戶緊密合作，其智能制造設備全面覆蓋終端產品至零組件的組裝與檢測，并深度參與新品研發，技術領先。隨著消費電子技術創新與移動互聯網普及，智能手機、平板、筆記本等移動設備市場快速增長，新技術如潛望鏡頭、折疊屏推動需求升級。智能手表、無線耳機、VR/AR 眼鏡等可穿戴消費電子設備逐步普及，細分市場有望維持較高的市場增速。消費電子產品快速迭代促進制造與檢測設備需求持續增長，智能化、自動化測試設備成為市場新寵，引領行業發展潮流。圖圖133.2023 年賽騰股份營收占比年賽騰股份營收占比 資料來源：W

234、ind，國投證券研究中心 相關公司估值水平一覽表相關公司估值水平一覽表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 股價股價（元）（元）市值市值 （億元）（億元）EPSEPS（元）（元）PEPE 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 立訊精密 002475.SZ 37.04 2,668.11 1.52 1.82 2.35 2.92 24.37 20.35 15.76 12.68 環旭電子 601231.SH 15.17 335.48 0.88 1.12 1.33 1

235、.44 17.24 13.54 11.41 10.53 領益智造 002600.SZ 6.79 475.86 0.29 0.31 0.41 0.51 23.41 21.90 16.56 13.31 歌爾股份 002241.SZ 20.09 686.50 0.32 0.74 1.06 1.31 62.78 27.15 18.95 15.34 安潔科技 002635.SZ 13.49 88.99 0.45 0.60 0.72-29.98 22.48 18.74-統聯精密 688210.SH 19.21 30.73 0.37 0.85 1.18 1.70 51.92 22.60 16.28 11.3

236、0 珠海冠宇 688772.SH 13.38 150.83 0.30 0.62 0.95 1.30 44.60 21.58 14.08 10.29 藍思科技 300433.SZ 17.00 847.12 0.61 0.79 1.01 1.22 27.87 21.52 16.83 13.93 藍特光學 688127.SH 18.15 72.89 0.45 0.74 0.98 1.12 40.33 24.53 18.52 16.21 水晶光電 002273.SZ 17.80 247.53 0.43 0.6 0.74 0.88 41.40 29.67 24.05 20.23 鵬鼎控股 002938.

237、SZ 33.70 781.35 1.42 1.55 1.83 2.04 23.73 21.74 18.42 16.52 東山精密 002384.SZ 22.50 384.72 1.15 1.34 1.69 1.91 19.57 16.79 13.31 11.78 華興源創 688001.SH 22.08 97.59 0.54 0.83 1.09 1.36 40.89 26.60 20.26 16.24 杰普特 688025.SH 33.35 31.70 1.13 2.24 3.26 4.75 29.51 14.89 10.23 7.02 博眾精工 688097.SH 19.78 88.35 0

238、.88 1.13 1.42 1.67 22.48 17.50 13.93 11.84 兆威機電 003021.SZ 42.07 100.52 1.05 1.25 1.7 2.09 40.07 33.66 24.75 20.13 榮旗科技 301360.SZ 48.73 25.99 0.90-54.14-賽騰股份 603283.SH 56.23 112.64 3.50 4.15 4.97 5.80 16.07 13.55 11.31 9.69 資料來源：Choice，國投證券研究中心 注：領益智造、安潔科技、統聯精密、珠海冠宇、藍思科技、藍特光學、水晶光電、博眾精工、兆威機電、榮旗科技、賽騰股份

239、預測 EPS 采用Choice 一致預期，所列公司股價及市值數據截至 2024 年 8 月 16 日收盤。92.75%5.93%1.14%消費電子消費電子半導體半導體新能源及其他新能源及其他行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。67 6.6.風險提示風險提示 客戶和下游集中度較高的風險客戶和下游集中度較高的風險 本文第五章列示公司都為蘋果產業鏈公司，客戶和下游集中度相對較高，對大客戶存在一定的依賴性。如果大客戶需求或者消費電子行業整體需求出現波動，也會對產業鏈公司業績形成影響，存在客戶和下游集中度較高的風險。行業競爭加劇行業競爭

240、加劇 精密制造、PCB、光學及消費電子設備行業競爭均較為充分，大小企業林立，若產業鏈公司不能保持在技術研發、生產規模、成本優化、質量控制等方面的優勢，將會在激烈的市場競爭中處于劣勢地位，影響公司的未來發展。蘋果產品銷量不及預期蘋果產品銷量不及預期 當前全球宏觀環境存在較多不確定性，受美元利率持續高企、地緣政治緊張、國際貿易疲軟以及氣候災害增多等多重挑戰的影響，全球經濟整體復蘇緩慢。蘋果公司產品主要為消費電子終端產品，主要為可選消費，與消費者的可支配收入以及對未來的收入預期息息相關，在此背景下可能存在產品整體銷量不及預期的風險，給大陸蘋果產業鏈業績帶來不確定性。行業深度分析行業深度分析/消費電子

241、消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。68 行業評級體系行業評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業

242、資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，

243、并向本公司的客戶發布。行業深度分析行業深度分析/消費電子消費電子 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。69 免責聲明免責聲明 何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。

244、同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人

245、的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國投證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹

246、慎使用。國投證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。國投證券研究中心國投證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福華一路深圳市福田區福華一路 119119 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 層層 郵郵 編：編：518046518046 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區楊樹浦上海市虹口區楊樹浦路路 168168 號國投大廈號國投大廈 2828 層層 郵郵 編：編：200082200082 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034