《丸美股份-公司研究報告-電商轉型展現成效打造彩妝第二曲線-240816（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《丸美股份-公司研究報告-電商轉型展現成效打造彩妝第二曲線-240816（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 丸美股份(603983.SH)2024 年 08 月 16 日 買入買入（首次首次）所屬行業：美容護理/化妝品 當前價格(元)：22.91 證券分析師證券分析師 易丁依易丁依 資格編號：S0120523070004 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-10.47-22.86-27.07 相對漲幅(%)-6.72-17.23-18.46 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 丸美股份：電商轉型展現成效，丸美股份：電商轉型展現成效，打造彩妝第二曲線打造彩妝第二

2、曲線 單擊或點擊此處輸入文字。單擊或點擊此處輸入文字。投資要點投資要點 導語：丸美股份通過調整團隊架構導語：丸美股份通過調整團隊架構+線下轉電商渠道線下轉電商渠道+內部高研發投入打造自研內部高研發投入打造自研原原料，實現基本面邊際拐點，業績自料，實現基本面邊際拐點，業績自 22Q3 觸底后逐步回升。丸美主品牌積極推動品觸底后逐步回升。丸美主品牌積極推動品牌升級、產品聚焦及電商轉型，實現品牌重新增長；戀火品牌年輕化、大單品策略牌升級、產品聚焦及電商轉型，實現品牌重新增長；戀火品牌年輕化、大單品策略成熟、達人共創模式實現品牌快速破圈，打造公司第二曲線，看好公司利潤彈性釋成熟、達人共創模式實現品牌快

3、速破圈，打造公司第二曲線，看好公司利潤彈性釋放，首次覆蓋給予“買入”評級。放，首次覆蓋給予“買入”評級。丸美股份成立于 2002 年，成立初期以護膚品為主，戀火品牌的高速增長、23 年營收占比提升至 29%。疫情影響公司優勢的線下渠道經營，同時電商渠道轉型不及預期，期間業績承壓，歸母凈利率 22Q3 觸底后回升并保持穩定。公司展現基本面邊際拐點：團隊調整公司展現基本面邊際拐點：團隊調整+渠道變革渠道變革+重視研重視研發。發。1）組織架構：）組織架構：董事長親自掛帥電商渠道，助力渠道轉型升級；公司內部實行賽馬機制，提效“增肌”取得明顯成效；同時設立產業基金實現全產業鏈布局。2）渠道變革：）渠道變

4、革：公司以線下經銷渠道起家，新冠疫情影響疊加渠道變更線下持續收縮，22 年內部調整電商結構，并實現 22Q4 天貓趨勢性拐點，重點布局抖音渠道，23 年丸美及戀火品牌在抖音平臺上 GMV 均高速增長。3）強化研發：）強化研發：持續加大內部研發投入及外部研發合作，24 年舉辦第四屆重組膠原蛋白科學論壇，并且通過廣曝光、強營銷打造膠原心智，并實現膠原產品高增長。主品牌展現拐點，戀火打造主品牌展現拐點，戀火打造第二曲線。第二曲線。1）丸美：）丸美：品牌深耕抗衰領域，布局勝肽、視黃醇和膠原蛋白三大抗衰成分，22 年以來品牌升級產品策略，聚焦頭部、優化長尾產品，23 年四大單品 GMV 貢獻接近 50%

5、，以小金針次拋為代表的護膚品類逐步放量，實現品牌從眼部到全面部拓展，有效帶動復購率及客單價提升，品牌23H1 營收止跌、展現業績拐點。2）戀火：）戀火：團隊年輕化，奠定品牌年輕化基因；產品角度，打造“看不見粉底液”大爆品，推出“蹭不掉系列”和“看不見系列”的底妝產品及“根根系列”的眼妝產品，產品結構豐富；在天貓及抖音渠道通過達人共創模式實現品牌的種草及銷售，大促期間多次位列品類前列，2023 年戀火品牌營收 6.43 億/+125%、營收占比達 28.9%，品牌展現高景氣度。投資建議：投資建議：丸美股份借助多渠道協同發展+新品有序推進+品牌營銷賦能+數字化轉型+第二增長線探索，將不斷推動公司從

6、渠道轉型到產品和品牌升級，隨著線上搭建逐漸成熟且線下渠道逐步恢復，看好多品牌矩陣搭建。預計 24-26 年營收為 29.42億/36.66 億/42.65 億，歸母凈利為 3.82 億/4.97 億/6.31 億，8 月 15 日收盤價對應24-26 年 PE 分別為 24.0X/18.5X/14.6X，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加??；新品推廣不及預期；獲客成本上升；人才流失風險；管理層減持風險。Table_Base股票數據股票數據 總股本(百萬股)：401.00 流通 A 股(百萬股)：401.00 52 周內股價區間(元)：22.19-31.68 總市值(百萬元

7、)：9,427.51 總資產(百萬元)：4,361.89 每股凈資產(元)：8.62 資料來源：公司公告 Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)1,732 2,226 2,942 3,666 4,265(+/-)YOY(%)-3.1%28.5%32.2%24.6%16.3%凈利潤(百萬元)174 259 382 497 631(+/-)YOY(%)-29.7%48.9%47.4%30.0%27.0%全面攤薄 EPS(元)0.43 0.65 0.95 1.24 1.57 毛利率(%)68.4%70

8、.7%71.1%71.4%71.7%凈資產收益率(%)5.5%7.8%10.7%12.9%14.9%資料來源：公司年報（2022-2023），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤-26%-17%-9%0%9%17%2023-082023-122024-042024-08丸美股份滬深300 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）2/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.丸美股份：眼部護理領域龍頭，線上轉型成果初顯.5 2.團隊調整+渠道變革+重視研發，帶來邊際改善.8 2.1.團隊調整：董事長親自掛帥，電商團隊履新.8 2.2.渠道端：新渠道帶動

9、電商高增.10 2.2.1.線上渠道：積極探索平臺、內容電商領域，迎合直播風口.10 2.2.2.線下渠道：看好疫情常態化下渠道恢復性增長.12 2.3.研發能力支撐眼護及抗衰領域單品的持續發展.12 3.丸美股份：從“眼部護理”走向“面部抗衰”.14 3.1.產品端：爆品打造+產品迭代，從“眼部護理”到“面部抗衰”.14 3.2.營銷渠道：強化年輕化社媒營銷，注重優質內容營銷.17 4.戀火：底妝賽道引領者，貢獻第二增長線.18 4.1.產品端：以粉底液為爆品，向多產品系列延伸.18 4.2.渠道端：與達人共創，發力電商渠道.20 5.盈利預測與投資建議.22 5.1.盈利預測.22 5.2

10、.投資建議.23 6.風險提示.24 8XfYaYaYbUbUeUdX6MbP9PnPrRpNnReRqQzRfQpOzQaQqQzQxNoMqOvPsOuM 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）3/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程：深耕化妝品二十余年，形成多品牌矩陣.5 圖 2：營收總體穩定，歸母凈利潤略有波動.6 圖 3：毛利率穩中有升，凈利率下降.6 圖 4：管理費率及研發費率平穩，銷售費率走高.6 圖 5：主營業務中眼部類及護膚類營收占比走低.7 圖 6：彩妝類毛利率高于其他品類.7 圖 7：23 年收入增速走高（億，%）.7

11、 圖 8：歸母凈利率 22Q3 觸底逐步回升.7 圖 9：公司股權結構.8 圖 10：23 年加大廣告宣傳投入，工資福利類費用占比降低.9 圖 11：2022 年銷售人員精簡，人員“提效增肌”.9 圖 12：線上渠道收入增長迅速（單位：億元）.10 圖 13：2020 年線上渠道占比超過線下（%）.10 圖 14：電商渠道發展歷程.10 圖 15：丸美主品牌天貓月銷售額波動幅度大.11 圖 16：戀火品牌淘系平臺月銷售額波動中下跌.11 圖 17：丸美主品牌抖音平臺月銷售額及增速.11 圖 18：戀火品牌抖音平臺月銷售額及增速.11 圖 19：研發費用逐年增加.12 圖 20：研發人員數量總體

12、穩定.12 圖 21：丸美持續深化拓展與國內高校及研究機構的合作.13 圖 22：小紅筆眼霜熱銷、實力認證.16 圖 23：2024H1 各產品種類天貓渠道銷售額占比.16 圖 24：線上主推四大單品天貓銷售額占比波動上升.16 圖 25：丸美在“38 特別企劃”期間發出多個話題.17 圖 26：丸美品牌合作全新代言人.17 圖 27：全新代言人線下應援活動.17 圖 28：戀火發展歷程：2021 年品牌煥新升級，布局底妝賽道，打造丸美集團第二曲線.18 圖 29：PL 看不見粉底液爆品打造邏輯：高性價比+功效顯著+營銷加持.19 圖 30：戀火-抖音平臺-銷售結構：產品結構走向多元.20 圖

13、 31：戀火與多位超頭合作，達成深度合作.21 圖 32：戀火品牌電商月度 GMV（萬元）.21 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）4/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 1：管理層介紹：均有相關學歷及從業背景，產業經驗豐富.8 表 2：成立五期產業基金，進行全產業鏈投資.9 表 3：公司主要產品系列發展歷程.14 表 4：最優抗衰布局，三大爆款矩陣.15 表 5：戀火主要產品.19 表 6：丸美股份盈利預測（億元）.22 表 7：丸美股份及可比公司盈利預測及 PE 對比（收盤價為 2024 年 8 月 15 日）.23 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）5/

14、26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.丸美股份：眼部護理領域龍頭，線上轉型成果初顯丸美股份：眼部護理領域龍頭，線上轉型成果初顯 丸美股份自成立以來聚焦眼部，深耕抗衰，產品以護膚品類為主，近年來不丸美股份自成立以來聚焦眼部，深耕抗衰，產品以護膚品類為主，近年來不斷拓展彩妝品類業務，戀火品牌高增長，且從渠道端來看，線上渠道占比迅速提斷拓展彩妝品類業務，戀火品牌高增長，且從渠道端來看，線上渠道占比迅速提升、渠道轉型明顯。升、渠道轉型明顯。渠道端渠道端-從線下到線上，電商轉型變革明顯：從線下到線上，電商轉型變革明顯：早期采用以經銷為主、直營為輔的銷售模式，陸續建立了覆蓋百貨專柜、美容院、日

15、化店、電子商務及商超等多種渠道的銷售網絡。丸美股份相對于行業內其他公司較晚發展線上渠道，近年來不斷進行線上轉型發展且成果初顯，線上收入于 2020 年開始超過線下渠道貢獻。2023 年是公司線上轉型發展突破之年，經過三年的變革調整，公司在產品、品牌、人群、渠道、供應等方面全面突破，23 年線上渠道營收 18.71 億/+50.4%，占比達到 84%，抖音快手自播及戀火品牌快速發展。根據久謙數據跟蹤顯示，丸美和戀火 2024 年在淘系、抖音雙平臺上仍保持較高增長。品牌端品牌端-丸美穩定增長，戀火高增：丸美穩定增長，戀火高增：目前旗下擁有“丸美”、“春紀”和“戀火”三個品牌。2002 年成立主品牌

16、“丸美”，專注“抗衰眼霜”領域，目前已成為國產中高端定位并具規模的頭部品牌，多年發展實現主品牌和渠道全面擴展，丸美品牌 23 年實現營收 15.6 億/+11.6%、占比達到 70.1%。2017 年，公司收購韓國彩妝品牌“戀火”，定位年輕人輕奢彩妝，線上、線下銷售渠道全面發展、增速強勁，23 年戀火品牌營收 6.43 億/+125%，占比達到 28.9%。圖圖 1 1：公司發展歷程：深耕化妝品二十余年，形成多品牌矩陣：公司發展歷程：深耕化妝品二十余年，形成多品牌矩陣 資料來源：公司公告、公司官網、丸美股份公眾號、德邦研究所 營收總體穩定，疫情后凈利潤逐步回暖。營收總體穩定，疫情后凈利潤逐步回

17、暖。公司以線下業務為主，疫情使得百貨、日化等渠道承壓明顯，美容院渠道表現堅挺；近年來不斷加大線上的投入建設，增速表現優于線下渠道，且對抖快新渠道高銷售費用投入影響利潤表現。公司 2022-2023 年營收實現大幅上漲，2023 年營收達 22.26 億/+28.52%，且歸母凈利潤由 2022 年的 1.74 億回升至 2023 年的 2.59 億，高利潤率的線下渠道恢復不及預期，尤其是百貨渠道客流減少明顯；而電商渠道仍處于穩步推進階段，利潤率逐步爬坡。24Q1實現營收6.61億/+38.73%、歸母凈利潤為1.11億/+40.62%，業績回升。公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）6/

18、26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：營收總體穩定，歸母凈利潤略有波動：營收總體穩定，歸母凈利潤略有波動 資料來源：公司公告、wind、德邦研究所 毛利率穩中有升，增加銷售費用投入，凈利率承壓明顯。毛利率穩中有升，增加銷售費用投入，凈利率承壓明顯。公司毛利率逐步走高，2023 全年銷售毛利率為 70.69%、同比提升 2.29pcts：（1）渠道轉型明顯，2023 年線上渠道營收占比提升至 84.11%，且毛利率為 72.92%、優于線下渠道的58.95%；（2）產品升級：主品牌對品牌和新品進行種草和心智強化，雙膠原蛋白大單品表現亮眼，2023 年線上渠道毛利率為 72.9%

19、/+2.5pcts。費用端來看，（1）銷售費用：主要在于布局線上渠道，加大對線上推廣和人員培訓的投入，建設線上團隊；同時加大品牌宣傳和廣告推廣等投入，帶來近年來銷售費用額及費率均逐年增加。（2）研發費用：圍繞前沿技術強化科技心智，持續高投入，不斷打造新品和爆品，同時投建原料工廠和化妝品檢測公司，打通科研全鏈路。圖圖 3 3：毛利率穩中有升，凈利率下降：毛利率穩中有升，凈利率下降 圖圖 4 4：管理費率及研發費率平穩，銷售費率走高：管理費率及研發費率平穩，銷售費率走高 資料來源：公司公告、wind、德邦研究所 資料來源：公司公告、wind、德邦研究所 產品拆分：產品拆分：彩妝營收彩妝營收高速增長

20、，產品結構愈加豐富。（高速增長，產品結構愈加豐富。（1）眼部類：）眼部類：丸美品牌以眼部類產品起家，構成公司核心銷售品類，營收占比從 2018 年的 33.8%降至2023 年 19.3%，品類結構變動帶來眼部類產品占比下降，23 年毛利率為72.28%/+3.54pcts、近年均維持較高毛利率水平；（2）護膚類：）護膚類：公司核心品類，毛利率維持在 66%-70%高位水平，營收貢獻略有下降但仍為第一大品類；（3）彩）彩妝類：妝類：“戀火”品牌不斷發展，彩妝及其他類營收占比從 2019 年的 1.44%提升至-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00

21、%0.005.0010.0015.0020.0025.00201820192020202120222023營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%20%40%60%80%201820192020202120222023銷售毛利率歸母凈利率0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）7/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2023 的 29.2%，23 年營收 6.50 億/+121%，延續高增長趨勢，23 年毛利率為72.30%、超過其他品類

22、。圖圖 5 5：主營業務中眼部類及護膚類營收占比走低：主營業務中眼部類及護膚類營收占比走低 圖圖 6 6：彩妝類毛利率高于其他品類：彩妝類毛利率高于其他品類 資料來源：公司公告、德邦研究所 資料來源：公司公告、德邦研究所 歸母利潤率歸母利潤率 22Q3 觸底逐步回升，維持增速逐漸走高趨勢。觸底逐步回升，維持增速逐漸走高趨勢。經過一年的摸索與調整期，丸美股份 22Q3 收入 3.27 億/+23.72%、歸母凈利潤 0.03 億/+106%，扭轉 22Q1-Q2 收入及利潤下滑趨勢；同時 24Q1 營收增速達+38.73%，維持增速走高趨勢。歸母凈利率自 22Q3 觸底后逐步回升，24Q1 達

23、16.79%，整體保持穩定。圖圖 7 7：2 23 3 年收入增速走高（億，年收入增速走高（億，%）圖圖 8 8：歸母凈利率：歸母凈利率 2 22Q32Q3 觸底逐步回升觸底逐步回升 資料來源：公司公告、wind、德邦研究所 資料來源：公司公告、wind、德邦研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.00201820192020202120222023眼部類（億元）護膚類（億元）潔膚類（億元）彩妝及其他類（億元）50%55%60%65%70%75%201820192020202120222023綜合毛利率眼部護膚類潔膚類彩妝及其他類-40%-20%0%20%40%60%0.0

24、02.004.006.008.00營收營收yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%歸母凈利潤率 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）8/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.團隊調整團隊調整+渠道變革渠道變革+重視研發，帶來邊際改善重視研發，帶來邊際改善 2.1.團隊調整：董事長親自掛帥，電商團隊履新團隊調整：董事長親自掛帥，電商團隊履新 公司股權集中。公司股權集中。截至 24Q1，公司實際控制人為孫懷慶和王曉蒲夫婦，分別持有公司 72.72%、8.08%股權。孫懷慶先生為公司控股股東，擔任董事長、總經理，與王曉蒲女士兩人合計持股 80.80%，股權集中。

25、圖圖 9：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告、wind、德邦研究所；注：持股比例截至 24Q1，子公司為 2023 年年報披露情況 公司董事和在任高管多有相關學歷和從業背景，實力雄厚，相關行業從業經公司董事和在任高管多有相關學歷和從業背景，實力雄厚，相關行業從業經驗豐富。驗豐富。公司多位董事和高管有相關研發學術背景和豐富從業經歷，助力公司研發、宣傳和推廣等工作。表表 1 1：管理層介紹：均有相關學歷及從業背景，產業經驗豐富管理層介紹：均有相關學歷及從業背景，產業經驗豐富 序號序號 姓名姓名 性別性別 職務職務 詳細介紹詳細介紹 1 孫懷慶 男 董事長、總經理 2002 年設立公司前身

26、，現任公司董事長、首席執行官（CEO），丸美科技執行董事兼總經理，重慶博多執行董事，廣州戀火執行董事，廣東燕園珠水投資有限公司董事，蔚恒信息科技發展（上海）有限公司監事，北京天浩盛世娛樂文化有限公司董事 2 郭朝萬 男 董事 曾任名古屋大學環境醫學研究所研究員，長崎大學醫學部講師、研究員。2019 年 4 月加入公司，現任公司董事兼研發部副部長及基礎研究中心負責人，瑜博口腔董事 3 王開慧 男 董事、CFO 2006 年起在公司前身就職，現任公司董事、首席財務官（CFO），丸美科技監事，重慶博多廣州分公司負責人，上海菲禾監事，丸美網絡執行董事 4 申毅 男 董事 曾任超鏈數據(深圳)有限公司戰

27、略部總經理、埃森哲(中國)有限公司戰略咨詢部國際能力網絡能源零售行業中國區負責人、殼牌(中國)有限公司零售部數字化解決方案經理、WincorNixdorfte,Ltd.(Singapore)亞太區業務拓展經理等；2019 年 10 月加入公司，現任公司董事兼數字科技部部長 5 曾令椿 男 董事、CMO 2005 年起在公司前身就職，現任公司董事兼首席營銷官（CMO），日本丸美董事，丸美網絡經理，重慶博多北京分公司負責人、重慶佰迪森醫療科技有限公司執行董事兼總經理 6 梁煥秋 女 監事 曾任丸美科技采購供應部管培生、經理，現任公司監事、丸美科技采購總監 7 陳嘉揚 女 監事 曾任公司市場企劃部部

28、長助理、品牌推廣經理、品牌營銷副總監，現任公司監事、內容營銷副總監 8 程迪 女 董秘 2012 年 6 月起任公司證券事務代表，現任公司董事會秘書 資料來源：公司公告、德邦研究所 董事長親自掛帥電商，助力渠道轉型升級。董事長親自掛帥電商，助力渠道轉型升級。公司 21Q1-Q3 抖快直播快速增長、但增收不增利，21Q4 及時復盤調整、完善店鋪自播，董事長 2022 年重點負責電商業務，下架大量不能產生品牌效應的產品。2021 年公司渠道轉型投入較高的銷售費用，銷售費率達到 41.5%/+9.2pcts，但是電商發展略低于預期，21 年線上營收增速僅 8%。2022 年前三季度調整產品結構和銷售

29、策略后，抖音 Q4 開始放量增長，天貓渠道逐季優化且實現 Q4 恢復正增長，直播滲透率明顯提升。綜合來看，22 年抖音快手自播實現營收 1.89 億元，同比增長 4.9 倍，線上消費人群呈 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）9/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 現年輕化趨勢，電商渠道轉型取得實質性進展！公司內部實行賽馬機制，提效公司內部實行賽馬機制，提效“增肌增肌”。2021 年公司全面轉型電商，銷售人員擴充至 548 人/+162 人，銷售人員占比提升至 46%/+5.1pcts，工資及福利類增至0.94億/+0.36億，但電商業務略低于預期，銷售費用的提升擾動整體盈利

30、能力。公司 22 年加強團隊建設和文化建設，提升組織效能、優化人才梯隊，提升人才厚度，穩步提升團隊效能，23 年銷售人員 530 人，同時工資及福利類費用占銷售費比重降至 7.76%、廣告宣傳類占比提升至 79.82%。圖圖 10：23 年加大廣告宣傳投入，工資福利類費用占比降低年加大廣告宣傳投入，工資福利類費用占比降低 圖圖 11：2022 年銷售人員精簡，人員“年銷售人員精簡，人員“提效增肌提效增肌”資料來源：公司公告、德邦研究所 資料來源：公司公告、德邦研究所 設立產業基金，全產業鏈布局。設立產業基金，全產業鏈布局。丸美股份共設立了 5 支投資基金。2020 年 4月，丸美股份與北京方圓

31、金鼎投資管理有限公司成立總規模為 10 億元的丸美金鼎化妝品產業基金管理中心（有限合伙），丸美出資認繳不低于募集規模的 80%。2018 年投資設立了宿遷匯恒金鼎資產管理合伙企業（有限合伙），2020 年投資設立了宿遷眾城資產管理合伙企業（有限合伙），規模分別為 1 億元、1 億元。2021年，丸美股份投資 2 億元成立共青城聯明股權投資合伙企業（有限合伙），新增投資專業嬰童護膚品牌“戴可思”、高端美容儀品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”。2021 年 8 月，丸美股份與北京縱橫金鼎投資管理有限公司共同投資青島茂達股權投資合伙企業（有限合伙），總規模為 4000 萬元人民幣，丸美股份作為有限

32、合伙人擬出資人民幣 3990 萬元，占合伙企業 99.75%份額；2023 年 4 月丸美對青島茂達增資擴募，公司認繳出資總額增至 9990 萬元，所占份額增至 99.90%。表表 2：成立五期產業基金，進行全產業鏈投資成立五期產業基金，進行全產業鏈投資 投資產業基金名稱投資產業基金名稱 基金規?；鹨幠＃▋|元）（億元）投資金額投資金額（億元）（億元）股權結構股權結構 設立時間設立時間 被投資企業情況被投資企業情況 宿遷匯恒金鼎資產管理合伙企業（有限合伙）1 0.8 公司出資 80%，方圓金鼎投資管理出資 6%，其余出資人出資總計 14%2018 年 12 月 廣州梵之容化妝品有限公司（旗下有

33、谷雨品牌）、杭州配方師科技有限公司（旗下品牌“菜鳥和配方師”）等 宿遷眾城資產管理合伙企業（有限合伙）1 0.5 公司出資 50%，上海來伊份出資 34%，其余出資人出資總計 16%2020 年 6 月 司密澳生物科技有限公司（創新型食品科技）等 共青城聯明股權投資合伙企業（有限合伙）2.5 2 公司出資 80%，方圓金鼎投資管理出資 1.2%，上海愛屋投資出資 4%，其余出資人出資 14.8%2021 年 1 月 深圳市千譽科技有限公司（旗下品牌 JOVS，高端個護品牌）、深圳市瞳學科技有限公司（美瞳品牌“可啦啦”）、無錫戴可思生物科技有限公司（旗下嬰幼兒洗護品牌“戴可思”）、廣東芭薇生物科

34、技股份有限公司（化妝品制造商）青島茂達股權投資合伙企業(有限合伙)1 0.999 公司出資 99.9%，縱橫金鼎投資管理出資0.01%2021 年 8 月 上海摩漾生物科技有限公司（納米醫用生物材料生產商）、廣州美央創新科技有限公司（旗下醫美抗衰人工智能平臺“Mira”）資料來源：公司公告、企查查、德邦研究所 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202120222023工資及福利廣告費特殊科目0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600201820192020202120222023銷售人員（人）銷售人員占比（右軸）公司

35、首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）10/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.2.渠道端：新渠道帶動電商高增渠道端：新渠道帶動電商高增 線下經銷起家，發力線上電商平臺。線下經銷起家，發力線上電商平臺。2020 年新冠疫情爆發以來，線下銷售持續承壓，直播爆發增長、抖音快手等社交電商內容電商快速興起。面對電商環境的重大變革，公司開始建設電商平臺，線上線下雙輪驅動，以全渠道布局策略持續推進。線上渠道營收占比迅速提升，20 年首次超過線下傳統渠道，并在 23 年占比達到 84.11%，主要來自抖音、快手直播平臺發力；23 年線下收入 3.54 億/yoy-27.17%，整體表現未及預

36、期，尤其是百貨渠道受客流減少影響明顯，23 年線下營收占比逐漸收縮至 15.89%。圖圖 1212：線上渠道收入增長迅速（單位：億元）：線上渠道收入增長迅速（單位：億元）圖圖 1313：20202020 年線上渠道占比超過線下（年線上渠道占比超過線下（%）資料來源：公司公告、德邦研究所 資料來源：公司公告、德邦研究所 2.2.1.線上渠道：積極探索平臺、內容電商領域，迎合直播風口線上渠道：積極探索平臺、內容電商領域，迎合直播風口 受疫情影響，線下渠道承壓，公司加大對線上渠道的投入以及團隊的建設。受疫情影響，線下渠道承壓，公司加大對線上渠道的投入以及團隊的建設。疫情之前公司注重拓展線下渠道，也同

37、步運營線上渠道。例如進行結構優化和組織調整，布局天貓、京東、抖音、快手等多個平臺。此外公司逐步完善團隊配置及 KPI 設置，逐步完善品牌達人矩陣；新設社交媒體部和新興渠道部，充分運用小紅書、抖音、B 站、快手等社交平臺屬性。2021 年，公司將“丸美天貓旗艦店”由代運營調整為自營，前三季度抖快直播業績快速增長，然增收不增利；第四季度，公司及時復盤調整，實現多渠道有序經營、良性發展。2022 年公司內部高度重視電商領域發展，并實現 22Q4 天貓渠道增速趨勢性拐點，抖音渠道高增長，渠道轉型取得階段性突破。圖圖 14：電商渠道發展歷程：電商渠道發展歷程 資料來源：公司公告、德邦研究所 0.005.

38、0010.0015.0020.0025.00線上渠道線下渠道0%20%40%60%80%100%120%線上渠道營收占比（%）線下渠道營收占比（%）公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）11/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 線上渠道持續發力，天貓日銷由下降轉增長，線上渠道持續發力，天貓日銷由下降轉增長，24 年增長趨勢延續。年增長趨勢延續。根據久謙數據顯示，2022 年以來丸美主品牌天貓平臺月度銷售額同比降幅呈現收窄趨勢，丸美品牌從 Q1-Q3 月均-50%-25%的下滑、收縮至-30%左右；23 年丸美品牌在天貓GMV為4.19億/+18%，24H1 GMV為2.55億/

39、+36%。戀火品牌作為后發者，23 年天貓 GMV 為 2.06 億/+36%，24H1 GMV 為 1.24 億/+27%、延續增長趨勢，大單品看不見粉底液同時登上了粉底液品類的天貓熱銷榜、好評榜、彩妝必買榜TOP1、回購版 TOP1 和抖音粉底液 TOP1。圖圖 15：丸美主品牌天貓月銷售額波動幅度大：丸美主品牌天貓月銷售額波動幅度大 圖圖 16：戀火品牌淘系平臺月銷售額波動中下跌戀火品牌淘系平臺月銷售額波動中下跌 久謙來源：久謙數據、德邦研究所 注：具體數據以公司披露為準 資料來源：久謙數據、德邦研究所 注：具體數據以公司披露為準 重點布局抖音渠道，提質增效引領電商渠道新引擎。重點布局抖

40、音渠道，提質增效引領電商渠道新引擎。丸美股份通過提升自播占比，加強投流能力，通過精細化運營，發展粉絲會員，獲得更多免費流量支持等，提升抖音、快手等渠道的盈利能力。公司積極優化直播策略，通過產品的價格和結構上的優化，并且合作短劇新形勢把握抖音風口，實現了渠道的快速增長。根據久謙數據，23 年丸美品牌 GMV 為 6.81 億/+92%，戀火品牌 4.17 億/+167%；24H1 丸美品牌 GMV 為 4.09 億/+39%，戀火品牌 2.83 億/+53%。丸美股份加碼線上，發力電商板塊，加快電商轉型步伐，持續進行線上渠道結構優化轉型。圖圖 17：丸美主品牌抖音平臺月銷售額及增速：丸美主品牌抖

41、音平臺月銷售額及增速 圖圖 18：戀火品牌抖音平臺月銷售額及增速：戀火品牌抖音平臺月銷售額及增速 資料來源：久謙數據、德邦研究所 注：具體數據以公司披露為準 資料來源：久謙數據、德邦研究所 注：具體數據以公司披露為準 -100%-50%0%50%100%150%0200040006000800010000202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405天貓-丸美-GMV（萬元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100020

42、00300040005000202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405天貓-戀火-GMV（萬元）yoy-50%0%50%100%150%200%250%020004000600080001000012000202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405抖音-丸美-GMV（萬元）yoy-50%0%50%100%150%200%2

43、50%300%350%01000200030004000500060007000202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405抖音-戀火-GMV（萬元）yoy 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）12/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.2.2.線下渠道：看好疫情常態化下渠道恢復性增長線下渠道：看好疫情常態化下渠道恢復性增長 丸美：起家于線下渠道，疫情沖擊受損嚴重。丸美：起家于線下渠道，疫情沖擊受損嚴重。丸美從線下渠道起家，2019 年線下

44、營收占比達 55.1%。電商的高速發展+直播帶貨的興起+疫情多次反復的沖擊，線下渠道明顯承壓，21/22/23 年線下渠道同比分別下滑 12%/31%/27%，擾動整體營收表現。營銷投放：疫情期間加強與分眾傳媒的合作，線下營銷積極推進，打造品牌營銷投放：疫情期間加強與分眾傳媒的合作，線下營銷積極推進，打造品牌影響力。影響力。2019 年，丸美攜彭于晏全新彈力蛋白眼精華 TVC 獨家冠名湖南衛視金鷹獨播劇場，并在全國開啟多渠道 360 度立體投放。丸美還聯合美圖打造了線上線下高參與度的營銷活動。2022 年年初，丸美與分眾傳媒達成“超億級傳播”戰略合作，投放雙膠原產品電梯廣告，實現全國超 26

45、萬個點位，每天高達 600 次播放，預計曝光 44 億+人次。另外，公司積極拓展線下新渠道新網點；持續保持各種形式會員沙龍會、私享會等活動；加強對門店、BA 培訓和帶教；22 年完成全國超 2300 個雙膠原直充站的鋪設。通過分眾傳媒+新潮傳媒國內兩大前沿梯媒戰略投放，精準觸達都市主流人群，逐漸實現投放立體。2.3.研發能力支撐眼護及抗衰領域單品的持續發展研發能力支撐眼護及抗衰領域單品的持續發展 持續加大研發投入，研發組織梯隊完善。持續加大研發投入，研發組織梯隊完善。公司 2019 年來逐年加大研發投入，2023 年研發費用 0.62 億元，2019 年后研發人員數量總體穩定，保持研發領域高投

46、入。公司擁有一支由海內外專家、高層次人才、科技專家庫入庫專家等人員構成的研發團隊，包括自有研發團隊（2023 年共計 93 名研發人員，其中碩士以上學歷占比 29%）和專家支持團隊。圖圖 19：研發費用逐年增加：研發費用逐年增加 圖圖 20：研發人員數量總體穩定：研發人員數量總體穩定 資料來源：公司公告、德邦研究所 資料來源：公司公告、德邦研究所 公司研發體系完善。公司研發體系完善。2020 年，開始建立丸美研創中心，構建起了全面高效的研發架構。研發體系包括東京前沿中心、廣州研發中心、上海創新中心，鎖定核心原料和技術的閉環研究。已構建了基礎研究中心、中試實驗中心、應用開發中心、醫學檢測中心、技

47、術支持中心、開放創新中心六大研發平臺，實現了“基礎研究-原料開發-原料生產-配方研究-生產智造-檢驗檢測-功效評測”七位一體全鏈路協同創新模式構建。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%00.10.20.30.40.50.60.72017201820192020202120222023研發費用（億元）研發費用占比（%）0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120201820192020202120222023研發人員數量（人）研發人員占比（%）公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）13/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司持

48、續深化拓展與國內高校及研究機構的合作公司持續深化拓展與國內高校及研究機構的合作。2022H1 新增 3 所高校的產學研項目，拓展與多所高校/研究機構的科研項目聯系，同時積極擴大和加強研發隊伍實力，引入來自國內外高校/研究機構專家，分別擔任丸美合成生物實驗室、高質量化妝品智造實驗室等新型實驗室的學術帶頭人并開展科研工作。目前丸美已經與華南理工大學、暨南大學、哈爾濱工業大學等 10+所大學以及超百位行業權威專家合作，自建近 1,000 平方生物活性材料生產基地拜斯特藥業，自建研究型檢測機構美域醫學檢驗。圖圖 2121：丸美持續深化：丸美持續深化拓展與國內高校及研究機構的合作拓展與國內高校及研究機構

49、的合作 資料來源：丸美股份公眾號、德邦研究所 切入膠原蛋白大賽道切入膠原蛋白大賽道，雙膠原系列優勢出圈雙膠原系列優勢出圈。2021 年，公司發布了“重組人源化膠原蛋白”，推出相關的系列產品。丸美研發團隊率先攻克 I 型、III 型膠原蛋白無法同補的難題，成功研發 I 型+III 型+C-pro 三螺旋結構的重組膠原蛋白。I型膠原蛋白具有強大的支撐作用，III型膠原蛋白富有彈性，可以讓皮膚Q 彈飽滿，為皮膚補充 I 型+III 型膠原蛋白，可以實現皮膚防垮、防皺、防老。在 2024 年 4月 27 日，舉辦第四屆重組膠原蛋白科學論壇，重磅推出全新重組膠原蛋白研發成果，正式宣告重組膠原蛋白研究與應

50、用進入 2.0 時代，同時公司是重組可溶性膠原 國家美妝行業標準制定者。目前丸美已累計申請 26 項重組膠原蛋白相關專利；儲備了包括 28 種膠原蛋白的 44 種不同多肽鏈在內的全型別重組膠原蛋白酵母細胞庫，以及超過 100 個小分子活性膠原蛋白基因庫。重組膠原功效直接突出。重組膠原功效直接突出。據青眼情報援引第三方實驗結果顯示受試者連續使用丸美重組雙膠原 2.0 樣品 14 天后，法令紋、魚尾紋、眼下紋面積均明顯減少；皮膚彈性、緊致度和光澤度則明顯增強。使用丸美重組雙膠原 2.0 后 30 分鐘，皮膚即可快速退紅；使用 14 天后，面部紅區可以明顯減弱。丸美通過大曝光、廣種草、強承接打造雙膠

51、原心智，實現產品系列全面滲透丸美通過大曝光、廣種草、強承接打造雙膠原心智，實現產品系列全面滲透全面爆發。全面爆發。攜手分眾、新潮在 130+城市投放廣告，覆蓋 60 萬+點位，曝光人次超百億次；在內容電商平臺與達人合作，多元化種草持續推進，撿起社交聲量；2300 家膠原直充站落地渠道+吳謹言見面會等形成聯動，快速引爆市場，實現強承接。在雙膠原蛋白技術應用領域，丸美是頭部的品牌和先行者。公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）14/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.丸美股份：從“眼部護理”走向“面部抗衰”丸美股份：從“眼部護理”走向“面部抗衰”3.1.產品端：爆品打造產品端：

52、爆品打造+產品迭代，從“眼部護理”到“面部抗衰”產品迭代，從“眼部護理”到“面部抗衰”丸美股份：眼部領域差異化競爭，向面部護膚拓展，引領美麗經濟。丸美股份：眼部領域差異化競爭，向面部護膚拓展，引領美麗經濟。2000 年左右的中國護膚市場還處于萌芽狀態，國內護膚主要集中在保濕和補水階段，眼部護理市場空缺，但丸美在 2002 年創立之初，就開始專注“眼部肌膚護理”領域，通過跨國合作，在技術研究和開發上不斷創新，打造核心產品，通過廣告、話題等打開品牌知名度。公司聚焦眼部、深耕抗衰。公司聚焦眼部、深耕抗衰。20 年前，丸美敏銳洞悉抗衰市場，匯集國內外先進原料和技術，以起步便與世界同步的經營理念，精準切

53、入以眼部護理為核心的抗衰老市場。迄今為止，丸美通過不斷的研發新品眼霜、豐富產品矩陣來保持眼部產品的生命力，推出了眼霜、眼精華、眼膜等近百款眼部產品，成為“眼部護理大師”。針對核心產品進行更新迭代、不斷推出爆品系列，提升附加值。針對核心產品進行更新迭代、不斷推出爆品系列，提升附加值。丸美共推出了多個產品系列。針對四款抗衰老頂流成分勝肽、視黃醇、玻色因和膠原蛋白中三個成分進行布局，打造了小紅筆勝肽系列、小紫彈 A 醇系列、雙膠原抗皺系列三大爆款矩陣；針對不同客戶需求推出了凝時緊致系列（充盈肌膚、重拾嘭彈）、巧克力青春絲滑系列（減齡抗初老、養成絲滑少女?。?、晶致賦顏奢寵系列（細致毛孔、肌底抗老）和多

54、肽蛋白系列（緊致輪廓）的明星套裝。2021 年發布晶雕眼霜和重組膠原蛋白眼霜，第一代重組膠原產品面市；2022 年推出第二代小紅筆眼霜、雙膠原奶油霜、膠原綿綿杯面霜、凍干面膜等新品；2024 年在第四屆丸美重組膠原蛋白論壇，丸美發布“丸美膠原小金針”2.0 版本，產品在膠原、抗老和修護領域實現了三大功效；2024年升級彈力蛋白系列3.0，系列經過17年延續，研發出更高效更具科技感的超導彈力蛋白。表表 3 3：公司主要產品系列發展歷程公司主要產品系列發展歷程 系列系列 上市時間上市時間 圖片圖片 功效功效 價格帶價格帶 核心抗老成分更迭核心抗老成分更迭 彈力蛋白凝時系列彈力蛋白凝時系列 2007

55、 年 緊致肌膚，補充彈力蛋白 219-548元 深?？估暇鈴椓Φ鞍讖椓Φ鞍?巧克力煥顏絲滑系列巧克力煥顏絲滑系列 2009 年 抗擊初老，淡化干紋細紋 168-338元 可可籽脂精華 雪絨花純凈保濕系列雪絨花純凈保濕系列 2015 年 外在防御，內在保濕 168-328元 雪絨花 白色之戀純白系列白色之戀純白系列 2016 年 改善皮膚暗沉、缺水 218-418元 抗壞血酸四異棕櫚酸脂 奢定系列（美容院線專供）奢定系列（美容院線專供）2016 年 淡化皺紋、細致肌膚/多肽蛋白臻顏系列多肽蛋白臻顏系列 2017 年 提拉緊致 288-538元 多肽蛋白多肽蛋白 公司首次覆蓋 丸美股份（6039

56、83.SH）15/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 丸美東京臻皙奢養系列丸美東京臻皙奢養系列 2019 年 褪黑提亮、促彈緊致 398-698元 AkrolTM 極光珍珠精粹 小紅筆家族系列小紅筆家族系列 2020 年 淡紋淡黑眼圈 148-401元 高濃勝肽勝肽 小紫彈小紫彈 A A 醇系列醇系列 2021 年 抗皺淡紋、煥白退黃 99-268 元 高活超 A A 醇醇 晶致賦顏奢寵系列晶致賦顏奢寵系列 2021 年 細致毛孔、肌底抗老 438-638元 4T 膠原抗皺肽、第二代增效乙?；?8、香根鳶尾原生能量精粹 重組膠原蛋白系列重組膠原蛋白系列 2021 年 改善膠原蛋白

57、流失、緊致肌膚、長效淡紋 128-443元 重組膠原蛋白重組膠原蛋白 第二代小紅筆眼霜、雙膠原奶油第二代小紅筆眼霜、雙膠原奶油霜、膠原綿綿杯面膜、凍干面膜等霜、膠原綿綿杯面膜、凍干面膜等新品新品 2022 年 /100-538元 勝肽、重組膠原等 重組膠原蛋白系列重組膠原蛋白系列 2.02.0 版版 2024 年 日夜兼顧，補雙膠原，淡褪現有紋，高效又溫和的抗老成分 288-798元 重組膠原蛋白重組膠原蛋白 資料來源：公司 2021 年 ESG 報告、公司官微、電商平臺、榜樣的力量微信公眾號、德邦研究所 針對不同客戶群體和護膚需求推出不同系列。針對不同客戶群體和護膚需求推出不同系列。2021

58、 年，針對線下消費者，推出晶致賦顏奢寵系列，緩解結構性衰老，百貨渠道上線丸美蜜光無瑕底妝系列，美容院渠道推出頭部抗衰護理新品；針對線上年輕消費群體，推出“美容儀+護膚”2.0 黑科技產品小紅蝎精華，豐富小紅筆勝肽家族，推出主打功效成分更親和年輕群體的丸美小紫彈 A 醇系列、丸美絲蛋白金致煥顏系列等，2021 年上線丸美重組膠原蛋白系列。多個產品在 2024 年陸續更新，膠原蛋白小金針次拋在 4 月升級2.0 版本，8 月升級勝肽小紅筆眼霜 3.0 產品。表表 4 4：最優抗衰布局，三大爆款矩陣最優抗衰布局，三大爆款矩陣 系列系列 核心成分核心成分 功效功效 價格帶價格帶 產品品類產品品類 小紅

59、筆勝肽系列 25%定制勝肽 淡紋淡黑眼圈 150 元-350 元 精華乳、精華水、精華霜、眼霜、蝴蝶眼膜、潔面乳 小紫彈 A 醇系列 視黃醇 溫和刷 A 淡紋 100 元-250 元 精華水、眼膜、眼霜、潔面乳 雙膠原抗皺系列 重組雙膠原 修護緊致淡紋 100 元-400 元 次拋精華、面膜/玻色因 保濕、延緩衰老/資料來源：丸美天貓旗艦店，德邦研究所 大單品小紅筆眼霜持續迭代，深耕眼部肌膚護理。大單品小紅筆眼霜持續迭代，深耕眼部肌膚護理。2020 年 4 月，丸美推出了專門針對年輕客群小紅筆“丸美多重勝肽緊致淡紋眼霜”；2022 年 8 月，丸美推出了二代小紅筆眼霜；2024 年 8 月，升

60、級為三代小紅筆眼霜。1 1）產品力卓越：）產品力卓越：全新 25%定制高濃度勝肽，相較 2.0 產品而言，3.0 產品淡紋更全面、淡黑更高效、淡化更即時。2 2）營銷拉新：）營銷拉新：運用小紅書、抖音、B 站等社交平臺屬性，結合跨界 IP 行銷方式，新興社群營銷運營實現較大突破。小紅筆高度曝光，在年輕圈層中的認知度大幅提升。3 3）渠道廣泛覆蓋：）渠道廣泛覆蓋：丸美渠道布局從單一依賴線下逐步走向線上線下融合發展，公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）16/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 廣泛的渠道覆蓋使得小紅筆脫穎而出。采用先線上再線下的方式，先在天貓小黑盒首發，后逐步拓展

61、到其他電商平臺及線下各網點。截止2024年7月22日，丸美三代小紅筆在天貓旗艦店累計銷量超95.9萬件；截止 2024 年 7 月 4 日，產品榮登 300-500 元眼霜熱賣榜 top1。圖圖 2222：小紅筆眼霜熱銷、實力認證：小紅筆眼霜熱銷、實力認證 資料來源：天貓旗艦店、德邦研究所 公司保持新品節奏，公司保持新品節奏，推動品牌升級。推動品牌升級。公司踐行用研企劃，根據營銷節點和渠道特點，以單品、系列、節日套盒方式推進線上線下渠道上新，2021 年全年公司新品收入占比 30%。2021 年、2022 年丸美加快了產品創新與發布的節奏，新產品有望成為增量收入的重要來源，同時有助于減少對主品

62、牌的依賴，降低風險。2022 年丸美推出第二代小紅筆眼霜、雙膠原奶油霜、凍干面膜等多款新品。2024年升級小金針 2.0 及小紅筆眼霜 3.0。電商產品結構升級，眼部系列貢獻主要收入。電商產品結構升級，眼部系列貢獻主要收入。根據久謙數據，2024H1 天貓渠道中眼部護理系列產品 GMV 占比 51.6%，依舊為品牌主要賣點；面部護理套裝占比為 21.8%。2022 年以來丸美升級產品策略，聚焦頭部優化長尾，主推科技力領先的核心大單品，精選出小紅筆眼霜、小紫彈眼霜、小金針精華、蝴蝶眼膜四個大單品，作為線上主推產品，幫助電商平臺提質增效。四大單品聯合爆品計劃成效顯現，以丸美品牌天貓官旗產品結構為例

63、，四大單品銷售額占比逐步提升，2023 年四大單品合計 GMV 貢獻接近 50%。圖圖 2323：2024H12024H1 各產品種類天貓渠道銷售額占比各產品種類天貓渠道銷售額占比 圖圖 2424：線上主推四大單品天貓銷售額占比波動上升：線上主推四大單品天貓銷售額占比波動上升 資料來源：久謙數據、德邦研究所 資料來源：久謙數據、德邦研究所 眼部護理,51.6%面部護理套裝,21.8%面部精華,7.5%旅行裝/體驗裝,4.8%防曬,3.8%化妝水/爽膚水,3.8%乳液/面霜,3.1%其他,3.6%0%20%40%60%80%小金針次拋小紅筆眼霜小紫彈眼霜蝴蝶眼膜 公司首次覆蓋 丸美股份（6039

64、83.SH）17/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.營銷渠道：強化年輕化社媒營銷，注重優質內容營銷營銷渠道：強化年輕化社媒營銷，注重優質內容營銷 2020 年，公司組建全新的社媒營銷部門，線上線下多媒體平臺滾動傳播，全網專業美妝護膚達人多元種草。借助小紅書、快手、抖音等社交媒體平臺，結合熱點事件、跨界 IP 等，推進品牌營銷模式的年輕化轉型。以女性視角營銷，內容營銷高頻出圈。以女性視角營銷，內容營銷高頻出圈。2022 年丸美以“重組膠原蛋白”雙專利、超溫和及強功效，入選抖音 X 巨量引擎 X 時尚芭莎之“了不起的中國成分”TOP1；23 年 38 節期間，丸美股份聯合脫口秀

65、演員楊笠、多位美妝博主，在全網發起“眼光高錯了嗎”話題；同時在 24 年 38 節期間，聯合 papi 醬、高海寧一起發布特別企劃“何必看顏色”，以獨立女性力量的傳播視角一度霸占話題熱榜，喚起女性消費者的情感共鳴。同時，丸美巧妙融入第二代小紅筆眼霜的核心賣點，緊緊貼合了當代女性對“自信美”的內心需求。借助此次“她視角”下的價值觀營銷，丸美不僅強化了其在“眼部護理專家”的定位，還加深了丸美品牌和眼部護理之間的品牌聯想。圖圖 2525：丸美在“：丸美在“3838 特別企劃”期間發出多個話題特別企劃”期間發出多個話題 資料來源：公司官微、小紅書官方賬號、德邦研究所 丸美品牌在 8 月 2 日官宣全新

66、品牌代言人范丞丞，并在 8 月期間廣州、深圳、北京、上海、杭州、成都六城梯媒同步上線，并投放部分地鐵電視墻，通過知名品牌代言人進一步輻射年輕群體。圖圖 2626：丸美品牌合作全新代言人：丸美品牌合作全新代言人 圖圖 2727：全新代言人線下應援活動：全新代言人線下應援活動 資料來源：小紅書官方賬號、德邦研究所 資料來源：小紅書官方賬號、德邦研究所 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）18/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.戀火：底妝賽道引領者，貢獻第二增長線戀火：底妝賽道引領者，貢獻第二增長線 4.1.產品端：以粉底液為爆品，向多產品系列延伸產品端：以粉底液為爆品，向多

67、產品系列延伸 戀火品牌：戀火品牌：2021 年品牌煥新升級，打造第二增長曲線。年品牌煥新升級，打造第二增長曲線。韓國彩妝品牌戀火(Passional Lover)2007 年進軍中國市場，2017 年丸美集團收購戀火進入彩妝市場，定位輕奢韓系彩妝品牌，提供最貼合都市女性需求的化妝產品和彩妝服務。戀火納入丸美后，進行多維度升級：1）提高供應鏈管理水平；2）積極轉型線上渠道，重點發力天貓及抖音渠道；3）打造年輕化團隊，修煉內容健全運營機制，于 2021 年完成品牌煥新，聚焦專業底妝，品牌理念由“激情與愛”轉變為“極簡自然”，推行產品驅動的戰略，大單品 PL“看不見粉底液”取得顛覆式業績，銷售超 1

68、50 萬只，入選榮登抖音、天貓粉底液熱銷榜單 TOP1，23 年實現營收 6.43億/+125.14%，主營收入占比 28.92%，保持高速增長，成為公司業務第二增長線。圖圖 2828：戀火發展歷程：戀火發展歷程：2 2021021 年品牌煥新升級，布局底妝賽道，打造丸美集團第二曲線年品牌煥新升級，布局底妝賽道，打造丸美集團第二曲線 資料來源：戀火彩妝、化妝品觀察、化妝品報等公眾號、丸美集團官網等、德邦研究所 PL 看不見粉底液爆品打造邏輯：高性價比看不見粉底液爆品打造邏輯：高性價比+產品功效強產品功效強+營銷加持。（營銷加持。（1）高）高性價比：性價比：看不見粉底液定價 188 元/瓶，瞄準

69、消費者在疫情期間長時間佩戴口罩的情況下發展出的對底妝持久性、服帖度與舒適度的要求，對標價格帶位于 300-400元的雅詩蘭黛、蘭蔻等一線大牌，以高性價比為賣點成功成為破圈大單品，同時拉動戀火全線產品成交額。（2）產品功效顯著：）產品功效顯著：戀火看不見的粉底液采用了創新的面霜質地，融于肌膚紋理，實現妝養合一。產品配方經過多輪深度打磨，主打0 油光的奶油肌妝效，輕薄透氣、持久服帖，瞄準消費者對新場景的新需求。產品配方中包括赤芝提取物、庫拉索蘆薈葉提取物、維生素 E 等多重植物精粹，妝效優異，滋養肌膚。（3）營銷加持：）營銷加持：戀火品牌通過線上線下齊發力，與頭部美妝博主合作，在抖音和小紅書平臺上

70、進行內容營銷，有效提升品牌聲量。我們認為基于品牌定位、產品功效及營銷推廣，看不見粉底液上市即成為爆品，2023 年單款產品銷量超 150 萬支、GMV 銷售額超 1 億。公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）19/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2929：PLPL 看不見粉底液爆品打造邏輯：高性價比看不見粉底液爆品打造邏輯：高性價比+功效顯著功效顯著+營銷加持營銷加持 資料來源：戀火天貓旗艦店、公司公告、后疫情時代面部底妝趨勢洞察報告等、德邦研究所 從單一爆品到四大系列，產品矩陣逐漸完善。從單一爆品到四大系列，產品矩陣逐漸完善。戀火主要瞄準年輕群體，針對干皮/混干皮群

71、體推出“看不見”系列產品，以看不見妝感、卡粉、斑駁為賣點，打造高級奶油妝效，爆品看不見粉底液的基礎上相繼推出粉餅、粉霜、氣墊、遮瑕膏、妝前乳、卸妝油等品類，延續爆品節奏；針對油皮/混油皮群體推出蹭不掉系列，主打輕薄、遮瑕、持妝，品牌第二大單品蹭不掉粉底液快速成為爆品，并推出 2.0 版本，更持妝更遮瑕更柔焦，油皮底妝品類進一步豐富；在線下進行差異化運營，針對白領等群體，推出晶鉆系列，主打通透潤養，精華入妝，定位奢華的貴婦底妝。此外，還有“根根”系列眼妝產品。各產品系列覆蓋不同群體、不同膚質、不同化妝步驟，圍繞大單品推出系列產品，鞏固影響力，緊跟消費者需求。表表 5 5：戀火主要產品戀火主要產品

72、 資料來源：戀火天貓旗艦店、德邦研究所 產品系列產品系列產品名稱產品名稱價格價格產品系列產品系列產品名稱產品名稱價格價格看不見粉底液168元/30克蹭不掉粉底液145元/30毫升看不見粉餅178元/9克蹭不掉粉底液2.0175元/30毫升看不見粉霜98元/15克；198元/30克蹭不掉散粉155元/7克看不見精油粉餅（李佳琦共創）228元/10克蹭不掉氣墊195元/14克看不見氣墊（李佳琦共創）245元/14克蹭不掉妝前霜115元/15克看不見遮瑕膏115元/7.2克晶鉆有色面霜289元/30克看不見妝前乳55元/15克；125元/40克晶鉆潔顏油198元/135毫升看不見卸妝油178元/12

73、0毫升晶鉆臻萃隔離霜238元/30毫升根根分明睫毛膏65元/7克晶鉆精油粉餅238元/10克根根分明眼線液筆88元/1毫升根根系列根根分明眉筆88元/0.06克看不見系列（定位干皮/混干皮）根根系列蹭不掉系列（定位油皮/混油皮晶鉆系列（定位線下）公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）20/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 深入市場發掘底妝突破點，時間沉淀彰顯研發實力。深入市場發掘底妝突破點，時間沉淀彰顯研發實力。戀火品牌的韓式彩妝產品研發背景經受住了中國市場十多年的考驗，積累了對中國化妝品市場的清晰理解。在認識到消費者更傾向于選擇國際大牌底妝產品后，研發團隊深入挖掘市場需求，

74、找到產品創新的核心突破點，充分考慮不同膚質情況，包括干皮、油皮和敏感肌，因此能夠針對性地開發、推廣底妝產品。團隊精進打磨產品配方，深入原料廠嚴格篩選原料，揮發性和不揮發性油脂比例的搭配，成功實現了輕薄透氣、持久服帖的奶油肌妝效。大單品拉動整體銷量，產品結構走向多元。大單品拉動整體銷量，產品結構走向多元。戀火自 2021 年 7 月成功塑造品牌第一個底妝大單品看不見粉底液，2022Q1 營收占比近 100%，貢獻大部分增量，而后保持穩定高增長，以大單品為主導的多元化產品矩陣逐步完善，營收結構趨于平衡，看不見粉底液、看不見氣墊貢獻 50%左右營收，帶動系列產品銷量；蹭不掉系列產品逐步放量。多元化產

75、品矩陣長期來看有助于延長產品生命周期，利于可持續發展。圖圖 3030：戀火：戀火-抖音平臺抖音平臺-銷售結構：產品結構走向多元銷售結構：產品結構走向多元 資料來源：久謙數據、德邦研究所 4.2.渠道端：與達人共創，發力電商渠道渠道端：與達人共創，發力電商渠道 達播自播結合，達人深度共創。達播自播結合，達人深度共創。2020 年線上線下銷售場景分化加速，丸美對線上渠道進行了結構優化和組織調整，加強了對自營旗艦店的運營，將線上業務發展視為未來公司重要增長引擎之一。在保證品牌價格體系規范，不破價，不亂贈，不透支品牌的基礎上，戀火與李佳琦、潘雨潤等超頭達成深度合作，產品成為直播間?？?。戀火與李佳琦團隊

76、展開合作，以李佳琦共創的形式推出看不見氣墊與看不見精油粉餅，發揮李佳琦團隊之于企業與消費者間的橋梁作用，2022 年9月兩產品推出后市場反饋良好?？床灰姎鈮|成為看不見粉底液外的另一大單品。除了與超頭、中腰部主播、網絡紅人、美妝博主等展開合作外，戀火也積極組建公司的自播團隊，加強直營能力，把握住直播話語權。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1

77、123-1224-0124-0224-0324-04看不見粉底液看不見氣墊看不見粉餅看不見系列其他產品蹭不掉粉底液蹭不掉散粉 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）21/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3131：戀火與多位超頭合作，達成深度合作：戀火與多位超頭合作，達成深度合作 資料來源：李佳琦直播間、潘雨潤、張凱毅賬號、德邦研究所 大促爆發有力，銷售額排名上升。大促爆發有力，銷售額排名上升。自 2021 年 7 月完成品牌轉型起，戀火在此后雙十一、38 大促、618 大促等時間點均有不俗表現。2022 年“618”天貓國貨護膚品銷售榜中，丸美銷售額為 5059.86

78、 萬元，排在第 22 位；雙十一全期戀火在全網 GMV 超過 2021 全年，在淘系彩妝品牌中影響力不斷擴大，榮登氣墊粉底液雙十一加購榜、熱銷榜、好評榜、回購榜 TOP1?！翱床灰姟睔鈮|在 2023 年38 大促期間 GMV 超 1600 萬，618 期間戀火在快手彩妝 TOP10 中位列第 8，在抖音彩妝品牌 TOP10 中位列第 8。大促期間排名成績穩定突破，彰顯品牌力。線上渠道重點布局淘系線上渠道重點布局淘系+抖音。抖音。戀火電商渠道端重點布局淘系與抖音平臺，加強對營銷渠道的控制。2023 年，淘系+抖音+京東平臺累計實現 GMV 為 6.49 億元/+106%，24H1 的 GMV 為

79、 4.27 億/+45%，電商渠道延續高增長趨勢。圖圖 3232：戀火品牌電商月度：戀火品牌電商月度 G GMVMV（萬元）（萬元）資料來源：久謙數據、德邦研究所 020004000600080001000012000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406天貓抖音京東 公司首次

80、覆蓋 丸美股份（603983.SH）22/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.盈利預測盈利預測 我們通過分品類拆分丸美股份的收入結構：1）眼部類：主品牌以眼部類產品起家，打造眼部精華、眼霜、眼膜等多產品，預計未來仍將保持強勁競爭力，而且在經濟增速放緩背景下，丸美作為領先的眼部護理國貨品牌有望承接海外品牌流量，預計 24-26 年營收分別為4.93 億/5.52 億/5.96 億。2）護膚類：穩居公司第一大品類，主品牌丸美積極推進從眼部向全面部拓展，預計以小金針次拋為代表的大單品放量增長?？春霉驹?2024-2026 年競爭愈加激烈的

81、護膚類賽道中，增速仍保持 30%/25%/18%，對應規模為12.03 億/15.03 億/17.74 億。3）潔膚類：預計 24-26 年營收增速為 8%/5%/5%，對應規模為 2.39 億/2.51億/2.63 億。4）彩妝及其他類：核心為戀火品牌，22 年及 23 年均保持高速增長，預計大單品仍有較大提升空間，且發力抖快新渠道，未來營收仍將保持高速增長，預計 24-26 年增速為 55%/35%/20%，對應營收規模為 10.07 億/13.60 億/16.32 億。綜合預計公司 24-26 年營收規模為 29.42 億/36.66 億/42.65 億，對應增長為+32%/+25%/+

82、16%。表表 6：丸美股份盈利預測（億元）丸美股份盈利預測（億元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 總收入 17.87 17.30 22.26 29.42 36.66 42.65 yoy%2%-3%29%32%25%16%毛利率 64%68%70.7%71.1%71.4%71.7%眼部類眼部類 5.23 4.35 4.29 4.93 5.52 5.96 yoy%-17%-17%-1%15%12%8%營收占比%29%25%19%17%15%14%毛利率 62.3%68.7%72.3%72.6%72.9%73.2%護膚類護膚類 9.67 7.94 9.25 12.0

83、3 15.03 17.74 yoy%7%-18%16%30%25%18%營收占比%54%46%42%41%41%42%毛利率 65.7%68.1%69.9%70.2%70.5%70.8%潔膚類潔膚類 1.59 2.07 2.21 2.39 2.51 2.63 yoy%-16%30%7%8%5%5%營收占比%9%12%10%8%7%6%毛利率 59.6%65.8%66.1%66.4%66.7%67.0%彩妝及其他類彩妝及其他類 0.78 2.94 6.50 10.07 13.60 16.32 yoy%248%276%121%55%35%20%營收占比%4%17%29%34%37%38%毛利率 6

84、6.6%70.7%72.3%72.5%72.7%72.9%資料來源：公司公告、德邦研究所預測 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）23/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 毛利率端：大單品策略的推行突破價格桎梏，護膚品類重點推廣高客單的雙膠原系列產品、預計毛利率將有更大提升空間，戀火品牌定位大眾價格帶、預計未來毛利率維持高位水平；同時，品類結構的變化預計將帶動綜合毛利率穩中有升，預計 24-26 年分別為 71.1%/71.4%/71.7%。期間費率：1）銷售費率：公司線下轉型線上渠道取得積極進展，但考慮未來電商渠道流量紅利逐步見頂，流量成本走高，預計公司未來銷售費率保持在

85、50%左右。2）管理費率：預計隨著公司規模的增長，該項費用率將有所攤薄。3）研發費率：公司重視研發端投入，尤其是膠原蛋白原料，預計未來研發費率穩定在3%左右。凈利潤：綜合預計公司歸母凈利潤為 3.82 億/4.97 億/6.31 億，對應增長為+47.4%/+30.0%/+27.0%，歸母凈利率為 13.0%/13.6%/14.8%、逐步提升。5.2.投資建議投資建議 我們選擇珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、巨子生物、上美股份為可比公司，歸母凈利潤 3 年 CAGR 均值為 34.5%，8 月 15 日收盤價對應 2024-2026 年平均 PE分別為 21.4X/16.8X/14.0X。丸美借助多

86、渠道協同發展+新品有序推進+品牌營銷賦能+數字化轉型+第二增長線探索，將不斷推動公司從渠道轉型到產品和品牌升級，隨著線上搭建逐漸成熟且線下渠道逐步恢復，看好利潤拐點，中長期看好多品牌矩陣搭建。預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 3.82 億/4.97 億/6.31億，對應PE分別為24.0X/18.5X/14.6X，我們認為丸美處于轉型階段且成效顯著，主品牌的產品矩陣搭建全面，且第二品牌戀火高增長，同時基金投資多個項目、我們預期未來存在產業協同的可能，綜合考慮給予可比公司一定估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 7：丸美股份丸美股份及可比公司盈利預測及及可比公司盈利預測及 P

87、E 對比（收盤價為對比（收盤價為 2024 年年 8 月月 15 日）日）代碼 簡稱 股價（元）歸母凈利潤（億）PE 2023A 2024E 2025E 2026E 3 年 CAGR 2024E 2025E 2026E 603605.SH 珀萊雅 85.42 11.94 15.10 18.83 22.74 24.0%22.4 18.0 14.9 2367.HK 巨子生物 40.10 14.52 18.94 24.22 30.10 27.5%19.9 15.6 12.6 2145.HK 上美股份 33.40 4.61 9.00 11.66 14.14 45.3%13.5 10.4 8.6 300

88、957.SZ 貝泰妮 44.32 7.57 11.09 13.68 16.11 28.6%16.9 13.7 11.7 688363.SH 華熙生物 61.37 5.93 8.65 11.24 13.23 30.7%34.2 26.3 22.3 行業均值行業均值 31.2%31.2%21.4 21.4 16.8 16.8 14.0 14.0 603983.SH 丸美股份 22.91 2.59 3.82 4.97 6.31 34.5%24.0 18.5 14.6 資料來源：各公司公告、Wind、德邦研究所預測 注：珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、巨子生物、上美股份、丸美股份 24-26 年歸母凈利潤來

89、自于德邦研究所預測，股價為原始貨幣單位，按照當日匯率換算成人民幣測算 PE 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）24/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.風險提示風險提示 行業競爭加?。盒逻M化妝品牌加劇行業競爭度，或影響公司市場地位穩定 新品推廣不及預期：新品上市推廣受到行業競爭及消費者偏好變化等多重因素影響，若不及預期影響品牌增長。獲客成本上升：線上電商紅利逐步消退，獲客成本上行或影響業績成長。人才流失風險：公司努力采取有效的薪酬體系和激勵政策吸引和保留優秀人才，但化妝品行業同業競爭激烈，核心人員存在流失風險。管理層減持風險。公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）

90、25/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 每股指標(元)營業總收入 2,226 2,942 3,666 4,265 每股收益 0.65 0.95 1.24 1.57 營業成本 652 850 1,047 1,206 每股凈資產 8.35 8.90 9.64 10.59 毛利率%70.7%71.1%71.4%71.7%每股經營現金流 0.84 1.09 1.44 1.76 營業稅金及附加 23 29 37

91、 43 每股股利 0.52 0.40 0.50 0.62 營業稅金率%1.0%1.0%1.0%1.0%價值評估(倍)營業費用 1,199 1,477 1,833 2,090 P/E 38.88 24.02 18.48 14.56 營業費用率%53.9%50.2%50.0%49.0%P/B 3.03 2.57 2.38 2.16 管理費用 109 141 172 196 P/S 4.13 3.12 2.51 2.15 管理費用率%4.9%4.8%4.7%4.6%EV/EBITDA 43.21 19.61 14.57 10.88 研發費用 62 88 110 128 股息率%2.1%1.7%2.2

92、%2.7%研發費用率%2.8%3.0%3.0%3.0%盈利能力指標(%)EBIT 190 385 503 645 毛利率 70.7%71.1%71.4%71.7%財務費用-14-23-29-37 凈利潤率 12.5%13.3%13.8%15.1%財務費用率%-0.6%-0.8%-0.8%-0.9%凈資產收益率 7.8%10.7%12.9%14.9%資產減值損失-13-20-24-29 資產回報率 5.8%8.0%9.5%11.0%投資收益 44 59 73 85 投資回報率 4.5%8.6%10.4%12.2%營業利潤 319 448 582 739 盈利增長(%)營業外收支-2 1 1 1

93、營業收入增長率 28.5%32.2%24.6%16.3%利潤總額 317 449 583 740 EBIT 增長率 17.5%103.0%30.7%28.1%EBITDA 215 415 536 681 凈利潤增長率 48.9%47.4%30.0%27.0%所得稅 39 58 76 96 償債能力指標 有效所得稅率%12.5%13.0%13.0%13.0%資產負債率 23.2%24.1%24.5%24.4%少數股東損益 18 8 10 13 流動比率 2.5 2.5 2.5 2.6 歸屬母公司所有者凈利潤 259 382 497 631 速動比率 1.9 1.9 2.0 2.1 現金比率 1.

94、1 1.1 1.3 1.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 經營效率指標 貨幣資金 1,077 1,299 1,627 2,031 應收帳款周轉天數 7.9 6.0 7.0 6.5 應收賬款及應收票據 31 78 79 92 存貨周轉天數 89.3 78.0 72.0 70.0 存貨 172 197 222 247 總資產周轉率 0.5 0.6 0.7 0.7 其它流動資產 1,250 1,249 1,267 1,267 固定資產周轉率 4.9 6.0 7.1 7.8 流動資產合計 2,530 2,823 3,195 3,636 長期股權投資

95、64 64 64 64 固定資產 454 489 519 544 在建工程 309 329 356 393 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 無形資產 720 725 731 740 凈利潤 259 382 497 631 非流動資產合計 1,924 1,984 2,047 2,117 少數股東損益 18 8 10 13 資產總計 4,454 4,807 5,242 5,753 非現金支出 36 50 57 65 短期借款 100 100 100 100 非經營收益-115-56-71-83 應付票據及應付賬款 263 295 316 354 營

96、運資金變動 139 52 85 79 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 338 436 578 705 其它流動負債 648 738 845 924 資產-254-109-119-132 流動負債合計 1,010 1,133 1,261 1,378 投資-238 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他 276 59 73 85 其它長期負債 25 25 25 25 投資活動現金流-215-50-46-47 非流動負債合計 25 25 25 25 債權募資 98 0 0 0 負債總計 1,035 1,158 1,286 1,403 股權募資 0 0 0 0 實收資本 401 401

97、401 401 其他-243-164-204-254 普通股股東權益 3,347 3,570 3,867 4,248 融資活動現金流-145-164-204-254 少數股東權益 71 79 89 102 現金凈流量-22 222 328 404 負債和所有者權益合計 4,454 4,807 5,242 5,753 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 8 月 15 日 資料來源：公司年報（2022-2023），德邦研究所 公司首次覆蓋 丸美股份（603983.SH）26/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理簡介與研究助理簡介 易丁依，上海財經

98、大學金融碩士，21 年 6 月加入德邦證券，負責醫美、化妝品領域研究，把握顏值經濟行業趨勢、分析用戶畫像、研究終端產品、高頻跟蹤渠道動銷，深挖公司基本面型選手，挖掘膠原蛋白等前沿細分市場。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級

99、的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 1

100、0%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只

101、提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。