【公司研究】移遠通信-從產業特征論強者地位-20200814（28頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/深度研究 2020年08月14日 通信通信/通信設備制造通信設備制造 當前價格(元)： 200.00 目標價格(元)： 293.02 趙悅媛趙悅媛 SAC No. S0570519020001 研究員 王林王林 SAC No. S0570518120002 研究員 余熠余熠 SAC No. S0570118070159 聯系人 SFC No. BNC535 0755-82776409 1移遠通信移遠通信(603236 SH,增持增持): 疫情之下，疫情之下，Q1 營營 收仍強勁增長收仍強勁增

2、長2020.04 2移遠通信移遠通信(603236 SH,增持增持): 物聯網景氣上行，物聯網景氣上行， 營收超預期增長營收超預期增長2020.04 3 移遠通信移遠通信(603236 SH,增增持持): H1 增速符合預期，增速符合預期， 期待規模效應期待規模效應 2019.08 資料來源：Wind 從產業特征論從產業特征論強強者地位者地位 移遠通信(603236) 從產業特征論王者地位從產業特征論王者地位 物聯網行業景氣上行，從產業特征來看，物聯網行業是碎片化的市場，對 通信模組廠商定制化和解決方案的能力要求較高，也是獲客的關鍵。移遠 通信長期服務客戶定制化需求使得公司積累了豐富的產業能力

3、和行業經 驗，讓公司能夠前瞻性洞察客戶潛在需求，提升獲客能力和大客戶的粘性。 同時，伴隨行業集中度快速提升，公司規模效應逐步凸顯，有望享整體物 聯網發展周期紅利。 我們預計公司 20-22 年 EPS 分別為 2.10/3.30/6.50 元 （按新股本折算，前值為 2.40/4.18/7.34 元） ，調升至“買入”評級。 2G/3G 退網加速需求催化，退網加速需求催化，5G 打開行業天花板打開行業天花板 政策推動存量 2G/3G 物聯網業務向 NB-IoT/4G（Cat1）/5G 網絡遷移。同 時，中國移動發文表態 2020 年前停止新增 2G 用戶。政策驅動+運營商發 文推進行業加速發展

4、，我們認為存量替換+新增需求使得 NB-IoT 和 LTE-CAT 1 增速將進一步超預期，未來 2-3 年有望帶來年均超 2 億物聯網 通信模組需求。長期來看，5G 規模商用帶來下游細分行業應用場景更加豐 富，邊緣計算、AI 等技術為物聯網行業加持，行業有望持續高速增長。 行業集中度行業集中度有望有望提升，移遠通信規模效應快速顯現提升，移遠通信規模效應快速顯現 通信模組行業集中度有望快速提升。移遠通信憑借規模優勢推出高性價比 模組，憑借芯片采購的成本優勢，搶占市場份額，驅動行業集中度快速提 升。在這一過程中，更要考量其供應鏈管控、生產效率、訂單交付等能力， 移遠通信取得了明顯低于行業平均的單

5、位加工成本，合肥智能制造中心順 利投產，助力公司新品研發與業務規模擴張。公司目前已實現產品體系全 場景+全品類覆蓋，有望享整體物聯網發展周期紅利。 移遠通信是綜合實力的移遠通信是綜合實力的強強者，優勢是具備強獲客能力者，優勢是具備強獲客能力 從產業特征來看，物聯網屬于碎片化的市場，對通信模組廠商定制化和解 決方案的能力要求較高，也是獲客的關鍵。移遠通信長期服務客戶定制化， 讓公司具備了前瞻性洞察客戶潛在需求，提升獲客能力和大客戶的粘性。 同時，其規模領先的營銷團隊和覆蓋全球的營銷網絡構建公司服務響應能 力的領先優勢，憑借實力強勁占據最大市場份額，認證體系創先發優勢， 進一步鞏固龍頭地位。 王者

6、地位穩固，市場份額持續提升可期，調升至“買入”評級王者地位穩固，市場份額持續提升可期，調升至“買入”評級 我們看好物聯網行業景氣度確定性，公司作為通信模組行業龍頭企業，綜 合實力領先打造獲客優勢，并有望通過規模效應引領行業集中度提升?？?慮到當前公司處于快速擴充規模階段， 仍需較大投入， 我們下調公司 20-22 年 EPS 分別為 2.10/3.30/6.50 元（按新股本折算，前值為 2.41/4.20/7.36 元） 。我們判斷當前解禁影響接近尾聲，對估值的壓制有望逐步釋放。按照 PS 估值法，參考 A 股可比公司 2020 年 PS 平均水平為 5.16，給予公司 PS 估值為 5.1

7、6，對應目標價為 293.02 元/股，調升至“買入”評級。 風險提示：海外業務擴展不達預期，產品價格下降，費用提升明顯。 總股本 (百萬股) 107.02 流通 A 股 (百萬股) 71.02 52 周內股價區間 (元) 123.45-268.00 總市值 (百萬元) 21,403 總資產 (百萬元) 3,299 每股凈資產 (元) 16.36 資料來源：公司公告 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 2,701 4,130 6,077 9,095 13,864 +/-% 62.66 52.87 47.16 49.65 52.44 歸

8、屬母公司凈利潤 (百萬元) 180.49 148.00 224.20 353.31 695.25 +/-% 121.42 (18.00) 51.48 57.59 96.78 EPS (元，最新攤薄) 1.69 1.38 2.10 3.30 6.50 PE (倍) 119.00 145.12 95.80 60.79 30.89 資料來源：公司公告,華泰證券研究所預測 0 143 286 429 572 (6) 23 53 82 111 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 (萬股)(%) 成交量(右軸)移遠通信 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值

9、公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 相關研究相關研究 投資評級：投資評級：買入買入（調高評級）（調高評級） 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 投資概要 . 3 與市場不同的觀點 . 3 盈利預測 . 3 催化劑 . 3 風險點 . 3 2G/3G 退網加速需求催化，5G 打開行業天花板 . 4 2G/3G 退網進程加速，NB-IoT 和 LTE-CAT 1 站上時代舞臺 . 4 5G 打開行業增長天花板 . 5 行業集中度有望提升，移遠通信規模效應快速顯現 . 7

10、 通信模組行業市場份額向頭部玩家集中，集中度有望進一步提升 . 7 規模效應助力移遠成本領先，搶占市場份額，推動行業集中度快速提升 . 10 移遠通信實現產品體系全場景+全品類覆蓋，享整體物聯網發展周期紅利 . 13 移遠通信是綜合實力的強者，優勢是具備強獲客能力. 15 物聯網具有碎片化特征，通信模組屬于剛需環節，較強的定制化和解決方案能力是獲 客的關鍵 . 15 經驗構筑技術和服務領先優勢，獲大客戶認可，搶占市場先機 . 16 實力強勁占據最大市場份額，認證體系創先發優勢，進一步鞏固龍頭地位 . 20 投資建議 . 22 盈利預測 . 22 估值及市場空間分析 . 23 風險提示 . 24

11、 PE/PB - Bands . 24 pOnOsPmRsQqRqMnQyQxOoNbRbPbRpNmMsQoOjMoOuMjMpOqMaQnMsNNZtRqMMYnRpM 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 投資概要投資概要 我們認為研究公司的核心競爭力在于對產業特征的理解，一方面物聯網模組行業集中度有 望加速提升，公司作為行業龍頭，規模效應逐步凸顯，且其產品、技術研發、服務能力的 實力領先的同時， 供應鏈管控、 生產效率、 訂單交付等能力突出， 有望持續把握行業地位。 另一方面，物聯網行業是碎片化的市場

12、，對通信模組廠商定制化和解決方案的能力要求較 高，也是獲客的關鍵。移遠通信長期服務客戶定制化需求使得公司積累了豐富的產業能力 和行業經驗，讓公司能夠前瞻性洞察客戶潛在需求，提升獲客能力和大客戶的粘性。 與市場不同的觀點與市場不同的觀點 1. 政策催化 2G/3G 退網，運營商積極推進，疊加 NB-IoT 和 LTE-CAT 1 技術成熟，進 入規模商用期，我們預計未來 2-3 年存量超 5 億用戶有望實現快速遷移，存量替換+ 新增需求有望帶來年均超 2 億個物聯網通信模組需求。 2. 我們判斷 2020-2021 年仍為模組行業的“戰國時期” ，且產業重心向中國遷移，國內 頭部模組廠商的生產和

13、規模優勢逐步體現，該類廠商有望進一步擴大市場份額，我們 預測“戰國時代”的結束將成為頭部廠商盈利能力展現的開篇。 3. 5G 尚處于規模建設期，對物聯網新產品和新興應用場景的需求大幅提升，需要模組 廠商進行持續加大研發投入，加大競爭優勢，頭部廠商具備實力。 4. 我們對于公司核心競爭力的理解與市場不同， 市場認為銷售渠道優勢和產品系列廣泛 的優勢，是公司形成規模效應的核心原因。我們認為，形成規模效應的核心前提是獲 得客戶的認可。 5. 從物聯網產業特征分析是一個碎片化的市場， 下游客戶對通信模組廠商的定制化和解 決方案能力的要求較高，移遠通信在產品性能、技術支持、服務能力、供應鏈管控、 生產效

14、率、訂單交付等方面均做到極致的表現，更重要的是長期服務客戶定制化需求 使得公司積累了豐富的產業能力和行業經驗， 讓公司具備了前瞻性洞察客戶潛在需求。 盈利預測盈利預測 我們預計 20202022 年公司營收分別為 60.77/90.95/138.64 億元；歸母凈利潤分別為 2.24/3.53/6.95 億元，對應 EPS 分別為 2.10/3.30/6.50 元（按新股本折算前值為 2.41/4.20/7.36 元） ?；?PS 估值法，我們認為公司 2020 年合理 PS 估值為 5.16，對應 目標價為 293.02 元/股，調升至“買入”評級。 催化劑催化劑 2G/3G 退網以及 5

15、G 規模商用拉動物聯網行業景氣上行，物聯網通信模組行業集中度快速 提升。 風險點風險點 海外業務擴展不達預期，產品價格下降，費用提升明顯。 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 2G/3G 退網加速需求催化，退網加速需求催化，5G 打開行業天花板打開行業天花板 2G/3G 退網進程加速，退網進程加速，NB-IoT 和和 LTE-CAT 1 站上時代舞臺站上時代舞臺 政策催化政策催化 2G/3G 退網，退網，運營商積極推進，疊加運營商積極推進，疊加 NB-IoT 和和 LTE-CAT 1 技術成熟度進入規技術成

16、熟度進入規 模商用期，模商用期，我們預計我們預計未來未來 2-3 年年存量存量超超 5 億用戶億用戶有望實現快速遷移，有望實現快速遷移，存量替換存量替換+新增需求新增需求 有望帶來年均有望帶來年均超超 2 億億個個物聯網物聯網通信通信模組模組需求需求。 工信部工信部 25 號文號文明確提出引導新增物聯網終端不再使用明確提出引導新增物聯網終端不再使用 2G/3G 網絡，推動存量網絡，推動存量 2G/3G 物物 聯網業務向聯網業務向 NB-IoT/4G（Cat1）/5G 網絡遷移。網絡遷移。5 月 7 日，工信部官網發布了工業和信 息化部辦公廳關于深入推進移動物聯網全面發展的通知 （工信部 25

17、號文） ，明確提出引 導新增物聯網終端不再使用 2G/3G 網絡。 從應用場景來看， 目前 2G 網絡所承載的車輛追 蹤、共享單車、煙感、智能表計、POS 等應用領域，NB-IoT 將作為主要的替換技術；視 頻監控、車聯網、執法儀、對講、資產定位等將由原有 3G 網絡替換為 LTE-CAT 1。 圖表圖表1： 2G/3G 轉網場景分析轉網場景分析 資料來源：華為，華泰證券研究所 中國移動中國移動 2020 年前停止新增年前停止新增 2G 用戶。用戶。根據 C114 通信網 6 月 28 日消息顯示，中國移動 集團公司對物聯網技術、業務發展策略以及加強 NB-IoT 網絡建設進行了專題調研，明確

18、 由 NB-IoT、LTE-CAT 1/1bis 技術承接 2G 物聯網業務，決定 2020 年前停止新增 2G 物聯 網用戶。我們認為，由于中國移動 2G 物聯網存量用戶占比較大，其此次表態表明了運營 商對于 2G/3G 物聯網發展向 NB-IoT 和 LTE-CAT 1 遷移的力度和決心。 政策驅動政策驅動+運營商力推，運營商力推，NB-IoT 已走出發展困局。已走出發展困局。NB-IoT 此前發展困局在于其低功耗和 低資費的定位，故而在產業發展初期終端和資費價格敏感度高，運營商大多采用補貼和資 費減免等手段推進行業發展，而基站升級和開通成本較高，需要覆蓋能力加密、網絡優化 等改造，導致基

19、站開通率較低，嚴重影響 NB-IoT 終端設備低功耗的性能，形成運營商發 展 NB-IoT 的困局。而當前工信部發文以及中國移動的表態，形成外部力量推動 NB-IoT 發展走出發展困局，結合當前基站覆蓋能力、產業技術成熟度、以及多數行業均已實現商 業化，我們預計 2020-2022 年將迎來行業高速發展期。 存量替換存量替換+新增需求，新增需求，NB-IoT 市場規模增速有望市場規模增速有望進一步超預期進一步超預期。根據市場研究機構 Counterpoint 的數據顯示，截至 2019 年底，國內三大運營商的物聯網連接數約為 11.5 億個，其中 2G 占比約為 42%，其承載的連接數近 5

20、億個。從用戶角度分析，2G/3G 退 網計劃將面臨運營商對網絡運維的削弱， 加快存量用戶向 NB-IoT 網絡的遷移； 另一方面， 當前 NB-IoT 模組和終端價格逼近 2G 產品的水平，加速行業滲透率提升。 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 我們假設未來我們假設未來3年完成年完成2G物聯網存量用戶的遷移， 則平均每年將有物聯網存量用戶的遷移， 則平均每年將有1.67億億NB-IoT需求，需求， 疊加智能表計、煙感、智慧停車、市政等行業新需求的加速，疊加智能表計、煙感、智慧停車、市政等行業新需求的加速，

21、NB-IoT 市場規模市場規模增速將進增速將進 一步一步加快加快。 對比歷史 NB-IoT 發展， 根據中國產業信息網數據顯示， 截至 2020 年 2 月底， 國內三大運營商 NB-IoT 連接數突破 1 億個， 用戶數較 2018 年底的 3000 萬個提升 3 倍以 上，我們預計 2020 年新增 NB-IoT 連接數大概率將超過 1.5 億個，且 21-22 年有望維持 高速增長態勢。 LTE-CAT 1與與NB-IoT形成互補。形成互補。 LTE-CAT 1上行峰值速率5Mbit/s， 下行峰值速率10Mbit/s。 CAT 1 傾向于支持實時性、 移動性、 及需要一定帶寬傳輸的應用

22、場景， 而 NB-IoT 成本低， 部署靈活，更多用于支撐 1Mbps 以下的市場需求而無法滿足中速率及移動特性需求。政 策上，工信部關于深入推進移動物聯網全面發展的通知也提出建立 NB-IoT、4G（包 括 CAT 1） 、5G 協同發展的目標。NB-IoT 用于滿足大部分低速率技術場景需求，而 CAT 1 用于滿足中等速率的物聯網和通話需求，5G 滿足高速率的實時聯網需求。 5G 打開行業增長天花板打開行業增長天花板 5G 定義了 eMBB、URLLC、mMTC 三大應用場景，主要提供高速率（10Gbit/秒） 、低時 延（1ms） 、大連接服務（一百萬/平方公里 ）服務。其中 mMTC

23、針對大規模物聯網業務 的應用，在廣覆蓋、大連接和安全性能上有明顯優勢，為物聯網的大規模應用提供了網絡 基礎。 圖表圖表2： 5G 為大規模物聯網提供網絡基礎為大規模物聯網提供網絡基礎 資料來源：華泰證券研究所 物聯網的應用場景豐富，具有碎片化的屬性，不同的應用場景需求不一樣，如智能抄表需 要低功耗，自動駕駛需要低時延、高可靠，VRAR 需要大流量，智能井蓋需要深度覆蓋 等等。5G 的三大應用方向為不同的物聯網場景實現提供可能，為細分行業物聯網規模長 用提供了保障，打開了物聯網在各行業規模應用的天花板。 另外，隨著 5G 網絡的規模商用，邊緣計算將進一步賦能物聯網，解決了海量連接過程在 云端進行

24、實時的海量數據分析與儲存的挑戰，借助邊緣計算，在本地對數據進行存儲和分 析，滿足具有低時延、高帶寬、高可靠、海量連接、異構匯聚和本地安全隱私保護等特殊 業務要求的應用場景需求。 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 圖表圖表3： 5G 為大規模物聯網提供網絡基礎為大規模物聯網提供網絡基礎 資料來源：億歐咨詢，華泰證券研究所 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 行業集中度行業集中度有望有望提升，移遠通信規模效應快速顯現提升，

25、移遠通信規模效應快速顯現 通信模組行業市場份額向頭部玩家集中通信模組行業市場份額向頭部玩家集中，集中度集中度有望有望進一步進一步提升提升 通信模組行業市場份額向頭部玩家集中，廣大中小廠商僅占少量份額。通信模組行業市場份額向頭部玩家集中，廣大中小廠商僅占少量份額。我們根據恒浥智能 官網給出的市場規模數據與頭部公司模組收入數據對通信模組行業 2016-2019 年的全球 市場份額進行梳理。相較 2016 年，2019 年行業 CR9 提升 3.49 個百分點，市場份額呈現 向頭部集中的趨勢，廣大中小廠商僅占據 26.64%份額。移遠通信市場占比由 2016 年的 3.67%快速提升至 2019 年

26、的 16.07%，占比位居行業第一。頭部 9 家公司中，排名中后的 公司市占率有所提升。 圖表圖表4： 2016 年全球通信模組市場以收入計年全球通信模組市場以收入計 CR9 為為 69.87% 圖表圖表5： 2019 年全球通信模組市場以收入計年全球通信模組市場以收入計 CR9 為為 73.36% 資料來源：恒浥智能，Wind，華泰證券研究所 資料來源：恒浥智能，Wind，華泰證券研究所 頭部頭部公司公司總體市占率提升的同時，總體市占率提升的同時，內部產業整合相對頻繁內部產業整合相對頻繁。頭部公司總體市占率持續提升 的同時，內部市占結構持續變化。國內廠商加大產業資源整合力度，高新興、日海智能

27、、 廣和通等公司積極外延并購增強產業實力。而海外龍頭公司 Gemalto、Telit 和 Sierra 則選 擇整體或部分出售業務資產，退出部分細分市場的直接競爭。 圖表圖表6： 國內公司加大產業整合力度，海外龍頭退出部分細分市場的直接競爭國內公司加大產業整合力度，海外龍頭退出部分細分市場的直接競爭 時間時間 收購方收購方 交易對手方交易對手方 交易標的交易標的 交易對價交易對價 2016 高新興 中興通訊 中興物聯 84.07%股權 6.81 億人民幣 2017 日海智能 龍尚科技 68.09%股權 1.23 億人民幣 2017 日海智能 Simcom 芯訊通和芯通電子 100%股權 5.1

28、8 億人民幣 2017 THALES Gemalto 整體收購 48 億歐元 2019 啟迪國際 Telit 車載通信業務 1.05 億美元 2020 廣和通 Sierra Wireless （擬收購）全球車載前裝模塊業務相關資產 1.44 億美元（預估） 資料來源：Wind，各公司公告，華泰證券研究所 海外頭部公司各地區市場份額收縮，國內頭部公司全球范圍內業務拓展成效顯著。海外頭部公司各地區市場份額收縮，國內頭部公司全球范圍內業務拓展成效顯著。國內頭 部公司的合計市占率快速提升，海外頭部公司市場份額持續收縮。分地區市場來看，市場 份額從海外頭部公司向國內頭部公司轉移是全球性的。一方面，國內公

29、司的海外市場開拓 成效顯著，市占率提升 14 個百分點，而同期海外頭部公司市占率下滑 11.92 個百分點， 部分海外市場份額由國內頭部公司占據。另一方面，國內頭部公司迅速滲透亞太市場（中 國占據絕大部分市場需求） ，市占率快速提升 26 個百分點，而海外公司的亞太地區營收和 市占比率雙雙下滑。 Sierra 23.01% U-Blox 15.70% Telit 14.93% 芯訊通 4.53% 移遠通信 3.67% 廣和通 2.20% 有方科技 1.93% 美格智能 0.18% 中興物聯 3.73% 其他 30.13% 移遠通信 16.07% Sierra 13.90% Telit（包含 剝

30、離業務） 11.60% U-Blox 10.77% 廣和通 7.32% 芯訊通 5.62% 中興物聯 3.32% 美格智能 2.73% 有方科技 2.04% 其他 26.64% 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 圖表圖表7： 2016-2019 年間國內公司市占率明顯提升年間國內公司市占率明顯提升 資料來源：恒浥智能，Wind，華泰證券研究所 圖表圖表8： 2016-2019 年年歐美歐美市場份額從海外公司向國內公司轉移市場份額從海外公司向國內公司轉移 圖表圖表9： 2016-2019 年國內頭部公司大規

31、模吸收海外頭部公司亞太份額年國內頭部公司大規模吸收海外頭部公司亞太份額 資料來源：TSR，恒浥智能，Wind，華泰證券研究所 資料來源：TSR，恒浥智能，Wind，華泰證券研究所 我們認為，我們認為，產業鏈上下游分散度相對較高，具備規模優勢的玩家產業鏈上下游分散度相對較高，具備規模優勢的玩家有望取得有望取得競爭優勢。競爭優勢。通信 模組廠商主要向上游供應商采購芯片等材料。由于通信模組所需的三大類芯片標準化程度 較高，因此市場內的相關供應商相對較多。這些供應商之間競爭較為激烈，不存在明顯的 上游壟斷。而通信模組的下游應用場景較多，并且每一場景內的細分市場相對豐富，因此 行業內公司的下游客戶分散程

32、度較高。在這樣的產業鏈格局下，我們認為在眾多的市場參在這樣的產業鏈格局下，我們認為在眾多的市場參 與者中， 具備規模優勢的玩家有望憑借對上游的議價優勢和對下游的精細化服務能力贏得與者中， 具備規模優勢的玩家有望憑借對上游的議價優勢和對下游的精細化服務能力贏得 市場競爭。市場競爭。 16.24% 37.09% 53.64% 36.27% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20162019 國內廠商海外廠商其他 3.28% 17.28% 49.17% 37.24% 0% 50% 100% 150% 20162019 其他公司歐美等地區市場占比 海外頭部公司歐美等地區市場占比

33、 17.0% 43.0% 66.2% 36.8% 0% 50% 100% 150% 20162019 其他公司亞太等地區市場占比 海外頭部公司亞太等地區市場占比 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 圖表圖表10： 產業鏈上下游分散度相對較高，具備規模優勢的玩家有望取得競爭優勢產業鏈上下游分散度相對較高，具備規模優勢的玩家有望取得競爭優勢 資料來源：華泰證券研究所 供給端：大型企業憑借更大采購規模取得采購成本優勢供給端：大型企業憑借更大采購規模取得采購成本優勢。在通信模組生產中，芯片是核心 成本項。而上游芯片

34、供應商市場玩家相對較多，為爭奪市場份額、培育長期客戶，多對大 規模采購企業給予返利，并且返利比率隨采購額度的增長有一定增加。因此具備規模優勢 的通信模組廠商可在芯片采購環節取得明顯的供給端采購成本優勢。 需求端：需求端：2G、3G 成熟產品市場競爭焦點在于產品成本，成熟產品市場競爭焦點在于產品成本，5G、NB-IoT 等新興產品市場競等新興產品市場競 爭焦點為技術研發和產品創新。爭焦點為技術研發和產品創新。2G、3G 等產品的技術相對成熟，市場內競爭者較多，產 品生命周期已進入成熟階段，價格競爭為主要競爭焦點。而 5G、NB-IoT 等產品尚處市場 導入和成長階段，一方面技術路徑尚不清晰；另一

35、方面，應用場景持續增長，下游客戶多 為定制化需求。因此這一市場的競爭焦點為技術研發和產品創新。 在成熟產品市場，大型企業憑借生產規模優勢可顯著降低生產成本，產品價格優勢明顯在成熟產品市場，大型企業憑借生產規模優勢可顯著降低生產成本，產品價格優勢明顯。 通信模組廠商多采取委外加工的輕資產運營模式，生產規模更大的玩家具有對代工廠商的 議價優勢，降低平均的單位加工成本。這將給予公司相對靈活的定價空間，取得成熟產品 的價格優勢。 在新興產品市場，在新興產品市場，客戶需求多元、技術性能要求更高，大型公司憑借更強的研發實力、更客戶需求多元、技術性能要求更高，大型公司憑借更強的研發實力、更 完善的營銷網絡可

36、更好滿足客戶需求完善的營銷網絡可更好滿足客戶需求。5G 時代通信模組的應用場景進一步豐富，并且相 關場景對模組的性能要求更高。規模更大的大型公司在新興市場開放面將具備明顯優勢： 一方面，大型公司的營銷網絡相對完善可更及時響應客戶需求；另一方面，大型公司的產 業經驗相對豐富，研發團隊的定制化需求解決實力較強，可更高效地實現客戶需求。 從商業模式上來看：從商業模式上來看：通信模組行業的長期盈利一方面要依托優質客戶的認可，另一方面是 對下游行業需求的全面把控。在這一過程中，不僅需要廠商的產品、技術研發、服務能力 的實力領先，更要考量其供應鏈管控、生產效率、訂單交付等能力。 公司研究/深度研究 | 2

37、020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 圖表圖表11： 通信模組行業集中度快速提升是保證盈利的前提條件通信模組行業集中度快速提升是保證盈利的前提條件 資料來源：華泰證券研究所 規模效應助力移遠成本領先，搶占市場份額，推動行業集中度快速提升規模效應助力移遠成本領先，搶占市場份額，推動行業集中度快速提升 移遠通信憑借規模優勢推出高性價比模組，搶占市場份額，驅動行業集中度快速提升。移遠通信憑借規模優勢推出高性價比模組，搶占市場份額，驅動行業集中度快速提升。公 司憑借業務規模分別在采購、生產和銷售三大環節上取得了成本優勢。這使得公司在保持 自

38、身盈利水平的情況下可以推出低于市場均價的模組產品，憑借更高的產品性價比取得對 同業廠商的競爭優勢，搶占市場份額，驅動行業集中度快速提升。 圖表圖表12： 移遠通信移遠通信模組模組產品售價產品售價處于行業較低水準處于行業較低水準 圖表圖表13： 移遠通信按出貨量計移遠通信按出貨量計，全球，全球市占率快速提升市占率快速提升 資料來源：各公司公告，華泰證券研究所 資料來源：銳觀咨詢，BergInsight，公司公告，華泰證券研究所 注：2016、2018 年數據來自銳觀咨詢，2019 年數據來自 BergInsight 和公司公告 芯片采購占據絕大部分生產成本，基帶芯片價值量占比相對更高。芯片采購占

39、據絕大部分生產成本，基帶芯片價值量占比相對更高。在通信模組生產中，芯 片是核心成本項，一般占據 70%以上的比例。通信模組企業主要采購基帶芯片、記憶芯片 和射頻芯片三大類芯片產品。 從采購價值量來看， 基帶芯片的價值占比較高， 約 40%左右。 基帶芯片的價格波動對成本影響顯著。目前國際上的基帶芯片供應商主要為高通等廠商。 0 20 40 60 80 100 120 140 2016201720182019 (元/個) 廣和通通信模組產品單價 移遠通信通信模組產品單價 有方科技通信模組產品單價 8% 25% 29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

40、100% 201620182019 移遠通信市占率(按出貨量）其他廠商市占率 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 圖表圖表14： 芯片成本為通信模組主要成本項（芯片成本為通信模組主要成本項（移遠通信移遠通信數據）數據） 圖表圖表15： 基帶芯片在三類芯片中價值量占比較高基帶芯片在三類芯片中價值量占比較高 資料來源：移遠通信招股說明書，華泰證券研究所 資料來源：各公司公告，華泰證券研究所 高通對基帶芯片采購給予大比例返利，返利比例隨采購規模上升，移遠通信采購高通基帶高通對基帶芯片采購給予大比例返利，返利比例

41、隨采購規模上升，移遠通信采購高通基帶 芯片規模顯著高于同業。芯片規模顯著高于同業。按照高通的銷售政策，公司采購高通指定的芯片會按照一定的返 利標準和使用芯片的數量給予返利，這主要目的是為了促進其長期商業利益和芯片市場開 拓計劃。從有方科技和高通的基帶芯片采購合作來看，高通給予采購方的返利力度極大， 并且返利比率隨采購額度的增長有一定增加。移遠通信和高通具有長期合作關系，以高通 為主要基帶芯片供應商。目前移遠的基帶芯片采購額度顯著超市場同業水準，更大規模的 采購可以為公司贏得高通更高比例的采購返利。 圖表圖表16： 高通返利力度較大，對采購成本影響明顯高通返利力度較大，對采購成本影響明顯 圖表圖

42、表17： 移遠通信移遠通信直接材料采購規模較大直接材料采購規模較大 資料來源：有方科技招股說明書，華泰證券研究所 資料來源：各公司公告，華泰證券研究所 憑借基帶芯片采購的規模優勢，公司取得了明顯低于同業的基帶芯片采購單價，這進一步憑借基帶芯片采購的規模優勢，公司取得了明顯低于同業的基帶芯片采購單價，這進一步 降低了公司總體的芯片采購成本，使得公司取得了顯著低于同業的芯片平均采購成本。降低了公司總體的芯片采購成本，使得公司取得了顯著低于同業的芯片平均采購成本。 芯片 73% 其他直 接材料 16% 加工費 8% 高通版權費 3% 47% 39% 38% 0% 20% 40% 60% 80% 10

43、0% 201620172018 其他芯片占芯片采購總額比例 基帶芯片占芯片采購總額比例 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2016201720182019H1 (萬元)有方科技基帶芯片采購額 有方科技收到高通采購返利（萬元） 高通返利占基帶芯片采購額比例 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 2016201720182019 (萬元)移遠通信直接材料采購額 有方科技直接材料采購額 廣和通直接材料采購額 公司研究/深度研究 | 2020 年 08 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 圖表圖表18： 移遠通信取得了低于同業的單位直接材料成本移遠通信取得了低于同業的單位直接材料成本 資料來源：各公司公告，華泰證券研究所 移遠通信憑借規模優勢和自動化生產取得了明顯低于行業平均的單位加工成本移遠通信憑借規模優勢和自動化生產取得了明顯低于行業平均的單位加工成本。