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1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2024 年年 08 月月 19 日日公司研究公司研究評級：買入評級：買入(維持維持)研究所：證券分析師：戴暢STable_Title公司海外拓展加速，新車周期開啟公司海外拓展加速，新車周期開啟比亞迪（比亞迪（002594）公司動態研究）公司動態研究最近一年走勢相對滬深 300 表現2024/08/19表現1M3M12M比亞迪-9.7%8.5%-0.8%滬深 300-5.1%-8.7%-11.3%市場數據2024/08/19當前價格（元）235.4252 周價格區間（元）162.77-270.10總市值（百萬）684,899.37流通市值（百萬）273

2、,668.82總股本（萬股）290,926.59流通股本（萬股）116,247.06日均成交額（百萬）1,662.45近一月換手（%）0.86相關報告比亞迪（002594）2024.05 銷量點評報告：5 代DMi 技術發布，新品周期開啟、海外持續進步（買入）*乘用車*戴暢2024-06-07比亞迪（002594）2024 年一季報點評：24Q1業績符合預期，智駕、出海加速推進（買入）*乘用車*戴暢2024-05-03比亞迪（002594）2023 年半年報點評：凈利潤同比增超兩倍，鞏固新能源車龍頭地位（買入）*乘用車*薛玉虎，李航，李銘全2023-08-29比亞迪（002594）一季報點評：

3、Q1 保持銷量領跑，新車型于車展備受關注（買入）*乘用車*薛玉投資要點投資要點:國內市場：國內市場：據乘聯會統計，公司國內乘用車零售銷量市占據乘聯會統計，公司國內乘用車零售銷量市占率率2022/20232022/2023 年為年為 8.8%/12.5%8.8%/12.5%，20242024 年年 4/54/5 月為月為 16.4%16.4%/15.7%15.7%。2024年 Q1，比亞迪國內推出榮耀版車型，5 月發布 DMi5 代技術，并在秦L 和海豹 06 搭載，預計后續更多新車型將搭載該技術，有助提升公司國內市占率。海外海外市場市場：伴隨新車型在海外市場的導入，公司海外：伴隨新車型在海外市

4、場的導入，公司海外業務或加速擴業務或加速擴張張。據 Marklines 統計，公司 2022 年海外市場最先以中東非、歐洲及澳洲為主，對應的海外銷售結構占比分別為 41%/21%/17%，主力車型為元 PLUS，占海外銷售的 74.6%。2024 年 1-4 月，拉美、東南亞、歐洲地區的海外銷售結構占比分別為 36.1%/23.7%/15%。隨著新車型快速導入，宋 plus、海鷗、驅逐艦 05 等接棒元 Plus 快速上量。風險與挑戰：針對中國電動化的崛起，歐盟、巴西等通過相應貿易風險與挑戰：針對中國電動化的崛起，歐盟、巴西等通過相應貿易手段手段，抑制抑制中國中國電車出口電車出口。歐盟從 20

5、24 年 7 月 5 日起對中國電動汽車征收臨時關稅；巴西政府 2024 年 1 月起逐步恢復對新能源汽車征收進口關稅。應對措施：針對海外貿易壁壘挑戰，公司加速海外基地建設。應對措施：針對海外貿易壁壘挑戰，公司加速海外基地建設。2023年 7 月 4 日，比亞迪將在巴西卡馬薩里市設立由三座工廠組成的大型生產基地綜合體；2024 年 1 月 30 日，比亞迪與匈牙利塞格德市政府正式簽署比亞迪匈牙利乘用車工廠的土地預購協議；2024 年 1 月25 日，比亞迪烏茲別克斯坦工廠正式啟動。海外預測：預計海外預測：預計 202024-24-20202626 年公司海外乘用車銷量年公司海外乘用車銷量 46

6、46.2/.2/6565.8.8/9/91.1.0 0萬輛萬輛，同比增速同比增速+90.5%/+42.3%/+38.3%+90.5%/+42.3%/+38.3%。公司在海外市場開疆擴土，2022-2023 年海外乘用車銷量分別為 5.6/24.3 萬輛，2024 年 1-4 月乘用車累計出口 13.9 萬輛，同比+159.4%。隨著新車型在海外市場推出，及海外工廠建設投產，預計 2024-2026 年公司海外乘用車銷量 46.2/65.8/91.0 萬輛，同比增速為+90.5%/+42.3%/+38.3%。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級公司海外拓展加速，新車周期開啟。我們預計公司未來收入

7、等業績指標持續向好，看好公司未來發展。公司出海加速，國內市占率份額持續提升。預計公司 2024-2026 年實現業務收入 7,859、9,165、10,372 億元，同比增速為 30%、17%、13%；證券研究報告虎，李航，李銘全2023-04-28比亞迪（002594）點評報告：3 月銷量重回 20萬輛，年度重點關注海外+智能化+高端化（買入）*乘用車*薛玉虎2023-04-08實現歸母凈利潤 370.1、471.4、587.5 億元，同比增速為 23%、27%、25%；EPS 為 12.7、16.2、20.2 元，對應當前股價的 PE 估值分別為19、15、12 倍。鑒于公司新品周期開啟、

8、海外擴張加速，維持“買入”評級。風險提示風險提示汽車（新能源汽車）銷量增速不及預期；新能源汽車行業競爭加劇風險；海外市場貿易政策風險；細分市場競爭加劇風險；智能化發展進度不及預期。Table_Forcast1預測指標預測指標2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）6023157858719165411037176增長率(%)42301713歸母凈利潤（百萬元）30041370104713858746增長率(%)81232725攤薄每股收益（元）10.3312.7216.2020.19ROE(%)22232425P/E19.1918.5114.5311.66P/B4.154.1

9、83.482.88P/S0.960.870.750.66EV/EBITDA6.585.754.603.53資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所aVfYbZdXaVeZeUcW7NaO7NpNoOnPqMiNoOxPeRmOoO8OmMvMvPsPrQvPqMzR證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3內容目錄1、海外市場分析.51.1、海外整體汽車市場分析.51.2、海外電車補貼政策.82、比亞迪海外拓展分析.92.1、比亞迪海外市場開拓情況.92.2、比亞迪海外產能.102.3、比亞迪海外銷量及結構.113、公司海外發展預測及風險.123.1、公司海外發展挑戰.123.2、比亞迪海外銷

10、量預測.133.3、比亞迪海外銷量結構預測.144、投資建議.155、風險提示.15證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4圖表目錄圖表目錄圖 1：比亞迪各地區海外銷量結構.11圖 2：比亞迪各國海外銷量結構.11圖 3：比亞迪各月出海車型結構（萬輛）.11圖 4：比亞迪 2022-2024 年出海車型結構百分比.11圖 5：歐盟對中國純電動車加征關稅公告.13圖 6：比亞迪海外銷量及預測(其中 2024 年 6 月-2024 年 12 月為預測值)（萬輛）.14圖 7：比亞迪海外各地區銷量占比.14圖 8：比亞迪海外各地區銷量（萬輛）.14表 1：各地區汽車銷量（輛）.5表 2：各地區汽車

11、銷量占比.5表 3：各地區/各國汽車銷量（輛）.6表 4：全球各地電動車輛占比.7表 5：2023-2024 年各國電車補貼政策.8表 6：比亞迪出海行動.9表 7：比亞迪海外工廠情況（數據統計于 2024 年 7 月）.10證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分51、海外市場分析海外市場分析1.1、海外整體汽車市場分析海外整體汽車市場分析海外汽車市場總量及地區結構：海外汽車市場總量及地區結構：據 Marklines 統計，全球汽車市場總量，2022/2023 年在 7,900-9,000 萬輛左右（包含皮卡及商用車），幾大汽車市場來看，亞洲、歐洲、北美合計占比 90%以上。2023 年至

12、2024 年以來（截至 4 月），全球汽車市場幾大地區基本呈增長趨勢。表表 1：各地區汽車銷量各地區汽車銷量（輛輛）地區地區-國家國家20222022202320232023.1-42023.1-42024.1-42024.1-4亞洲41,367,43445,339,73613,485,08713,861,420東北亞32,942,58436,778,34810,624,12211,120,679東南亞3,428,2963,396,5341,126,9731,007,846南亞4,996,5545,164,8541,733,9921,732,895歐洲14,468,03917,081,8635

13、,396,3575,883,185西歐11,665,19513,338,6914,334,0664,645,609中、東歐2,934,6453,897,8911,144,5401,328,429北美15,945,59717,869,6055,626,1035,849,661拉美4,360,4764,652,7531,380,5901,486,550大洋洲1,245,9201,365,497399,077444,671中東非2,043,0032,109,663735,266299,339總計總計79,430,46979,430,46988,419,11788,419,11727,022,4802

14、7,022,48027,824,82627,824,826資料來源：Marklines,國海證券研究所表表 2：各地區汽車銷量占比各地區汽車銷量占比地區地區-國家國家20222022202320232023.1-42023.1-42024.1-42024.1-4亞洲52.1%51.3%49.9%49.8%東北亞41.5%41.6%39.3%40.0%東南亞4.3%3.8%4.2%3.6%南亞6.3%5.8%6.4%6.2%歐洲18.2%19.3%20.0%21.1%西歐14.7%15.1%16.0%16.7%中、東歐3.7%4.4%4.2%4.8%北美20.1%20.2%20.8%21.0%拉

15、美5.5%5.3%5.1%5.3%大洋洲1.6%1.5%1.5%1.6%中東非2.6%2.4%2.7%1.1%總計總計100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%資料來源：Marklines,國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分6從國家維度看，中國汽車整體銷售市場在 2023 年銷售了 3,000 萬輛左右，日本470 萬輛左右，韓國 170 萬輛左右。美國汽車市場在 2023 年銷售了約 1600 萬輛，2024 年 1-4 月同比維持正增長。歐洲總量也呈同比提升趨勢，2023 年銷售了1,708.2 萬輛，同比+18.1

16、%，2024 年 1-4 月累計 588.3 萬輛，同比+9%。表表 3：各地區各地區/各國汽車銷量各國汽車銷量（輛輛）地區地區-國家國家20222022202320232023.1-42023.1-42024.1-42024.1-4亞洲亞洲41,367,43441,367,43445,339,73645,339,73613,485,08713,485,08713,861,42013,861,420東北亞東北亞32,942,58432,942,58436,778,34836,778,34810,624,12210,624,12211,120,67911,120,679中國26,849,3513

17、0,045,4408,234,8739,076,158日本4,197,8954,774,7211,729,9321,439,383韓國1,669,5421,718,343577,811519,173東南亞東南亞3,428,2963,428,2963,396,5343,396,5341,126,9731,126,9731,007,8461,007,846印度尼西亞1,048,0401,005,802341,582263,706馬來西亞720,627799,644240,985260,236泰國886,835841,499320,468250,891南亞南亞4,996,5544,996,5545,

18、164,8545,164,8541,733,9921,733,9921,732,8951,732,895印度4,763,7795,079,7651,701,1391,691,618北美北美15,945,59715,945,59717,869,60517,869,6055,626,1035,626,1035,849,6615,849,661美國14,369,90616,130,9435,113,6135,262,077加拿大1,575,6911,738,662512,490587,584拉美拉美4,360,4764,360,4764,652,7534,652,7531,380,5901,380,

19、5901,486,5501,486,550巴西2,104,2142,308,236632,287735,319墨西哥1,094,6111,361,433412,736465,737大洋洲大洋洲1,245,9201,245,9201,365,4971,365,497399,077399,077444,671444,671澳大利亞1,081,4291,216,780351,139401,654新西蘭164,491148,71747,93843,017中東非中東非2,043,0032,043,0032,109,6632,109,663735,266735,266299,339299,339沙特651

20、,484744,492249,888-南非527,479532,541176,632169,017以色列269,504270,539124,844106,792歐洲歐洲14,468,03914,468,03917,081,86317,081,8635,396,3575,396,3575,883,1855,883,185西歐西歐11,665,19511,665,19513,338,69113,338,6914,334,0664,334,0664,645,6094,645,609德國2,910,1343,140,795962,0981,047,264英國1,900,9892,250,309738,

21、732801,179法國1,926,7072,208,518689,122741,948意大利1,464,9731,762,066613,222658,689西班牙941,8011,108,977361,453395,718比利時422,416544,221194,730198,500中、東歐中、東歐2,934,6452,934,6453,897,8913,897,8911,144,5401,144,5401,328,4291,328,429俄羅斯687,370937,081223,303325,908土耳其783,2831,232,635333,650371,438波蘭455,874512,

22、356170,133193,431資料來源：Marklines,國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分7海海外市場電動化率增長趨勢不變外市場電動化率增長趨勢不變：總體來看，全球電動化率提升趨勢不變。1）據 Marklines 統計，2023 年全球電動化率 15.9%，較 2022 年+2.7pct。2）2024年 1-4 月滲透率 15.8%，較 2023 年同期+2.6pct。全球幾大市場來看，2024 年亞洲的電動化滲透率最高，2024 年 1-4 月提升至 21%；1）東北亞地區滲透率達 25.8%。2）東南亞地區滲透率增長也較快，2024 年 1-4 月滲透率達 4.

23、1%，較 2023 年同期+1.6pct。其次為歐洲，短期受 2024 年初電車補貼退坡影響波動，長期電動化趨勢不變。2024 年 1-4 月歐洲電動化滲透率 15.2%，較 2023 年同期-0.1pct。其次為北美和大洋洲，二者滲透率均呈提升趨勢。2024 年 1-4 月，北美和大洋洲電動化滲透率分別為 8.7%/6.5%，較 2023 年同期分別+0.6pct/+0.9pct。表表 4：全球各地電動全球各地電動車輛占比車輛占比地區地區20222022202320232023.1-42023.1-42024.1-42024.1-4總計總計13.2%13.2%15.9%15.9%13.2%1

24、3.2%15.8%15.8%BEV9.8%11.4%9.7%10.2%PHEV3.4%4.5%3.6%5.6%亞洲亞洲16.5%16.5%20.7%20.7%16.7%16.7%21.0%21.0%BEV12.7%14.4%12.1%12.8%PHEV3.8%6.3%4.6%8.2%東北亞東北亞20.6%20.6%25.2%25.2%20.9%20.9%25.8%25.8%BEV15.8%17.5%15.1%15.6%PHEV4.8%7.7%5.8%10.2%東南亞東南亞1.0%1.0%3.3%3.3%2.5%2.5%4.1%4.1%BEV0.7%3.0%2.1%3.8%PHEV0.3%0.4

25、%0.4%0.3%南亞南亞0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%BEV0.0%0.0%0.0%0.0%PHEV0.0%0.0%0.0%0.0%歐洲歐洲17.4%17.4%17.2%17.2%15.3%15.3%15.2%15.2%BEV10.8%12.1%10.4%10.3%PHEV6.6%5.1%4.9%4.9%西歐西歐21.2%21.2%21.2%21.2%18.6%18.6%18.5%18.5%BEV13.1%14.8%12.5%12.4%PHEV8.1%6.5%6.0%6.1%中、東歐中、東歐1.9%1.9%3.4%3.4%2.6%2.6%3.1%3.1%BE

26、V1.6%3.0%2.2%2.7%PHEV0.3%0.4%0.4%0.4%北美北美6.7%6.7%8.8%8.8%8.1%8.1%8.7%8.7%BEV5.5%7.3%6.7%6.9%PHEV1.1%1.6%1.4%1.8%拉美拉美0.2%0.2%0.6%0.6%0.2%0.2%2.0%2.0%BEV0.2%0.4%0.2%1.5%PHEV0.0%0.2%0.1%0.5%大洋洲大洋洲2.8%2.8%6.0%6.0%5.6%5.6%6.5%6.5%BEV2.8%6.0%5.6%6.5%PHEV0.0%0.0%0.0%0.0%中東非中東非1.5%1.5%2.3%2.3%2.8%2.8%6.7%6.

27、7%BEV1.2%2.1%2.5%6.5%PHEV0.3%0.2%0.3%0.2%資料來源：Marklines,國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分81.2、海外電車補貼政策海外電車補貼政策表表 5：2023-20242023-2024 年各國電車補貼政策年各國電車補貼政策20232023 年年20242024 年變化年變化要求要求補貼金額補貼金額/優惠稅率優惠稅率補貼金額補貼金額/優惠稅率優惠稅率德國購車補貼4 萬歐元4,500-6,000 歐元取消補貼4-6.5 萬歐元4,000-5,000 歐元英國購車補貼純電動汽車取消補貼取消補貼法國購車補貼純電動汽車補貼 5,000

28、 歐元補貼下降為 4,000 歐元挪威稅收優惠BEV購置稅階梯式征收-資料來源：中國商務部官網,觀察者網,國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分92、比亞迪海外比亞迪海外拓展分析拓展分析2.1、比亞迪海外比亞迪海外市場開拓情況市場開拓情況2023 年，比亞迪新能源汽車銷量超 300 萬輛，足跡覆蓋全球六大洲，遍布 70 多個國家和地區的 400 多個城市，布局海外銷售網絡，持續豐富產品矩陣。表表 6：比亞迪出海行動比亞迪出海行動國家國家/地區地區20232023 年出海行動年出海行動國家國家/地區地區20202424 年出海行動年出海行動歐洲英國英國3 月，與英國電動汽車公司O

29、CTOPUS ELECTRIC VEHICLES 達成合作希臘希臘3 月，舉辦上市發布會發布元 PLUS(BYD ATTO 3)及海豹兩款車型德國德國9 月，多款車型亮相德國慕尼黑車展BYD SEAL 正式在歐洲上市法國法國與法巴安諾集團(ARVAL)正式建立戰略合作關系匈牙利匈牙利12 月，打造新能源汽車整車制造基地匈牙利匈牙利2 月，交付 BYD ATTO3(元 PLUS)東亞/東南亞馬來西馬來西亞亞7 月，攜手森那美汽車推出 BYDDOLPHIN尼泊爾尼泊爾2 月，攜手經銷商 Cimex Inc 發布 BYD SEAL(國內命名為海豚)日本日本9 月，推出緊湊型電動車BYDDOLPHIN

30、泰國泰國11 月，攜旗下五款車型及核心技術參展第四十屆泰國國際汽車博覽會中西亞烏茲別烏茲別克斯坦克斯坦9 月，與烏茲別克斯坦投資，工業與貿易部簽署投資協議烏茲別烏茲別克斯坦克斯坦1 月，烏茲別克斯坦工廠生產啟動卡塔爾卡塔爾2 月，與 MANNAI CORPORATION 達成戰略合作美洲巴西巴西7 月，宣布將在卡馬薩里市打造大型生產基地綜合體墨西哥墨西哥1 月，舉辦宋 PLUS DM-上市發布會，宣布首次向墨西哥市場引入插電式混合動力車型5 月，首款皮卡 BYD SHARK 墨西哥首發哥倫比哥倫比亞亞11 月，攜 8 款新能源車型亮相哥倫比亞首都波哥大汽車展會非洲約旦約旦3 月，與經銷商 MO

31、BILITYSOLUTIONS AUTO TRADE COMPANY在約旦安曼攜手舉辦比亞迪品牌暨新車上市發布會約旦約旦2 月，正式發布了全新純電動車型海鷗約翰內約翰內斯堡斯堡6 月，舉行品牌發布暨新車型上市發布會正式推出純電動車型 BYDATTO 3盧旺達盧旺達1 月，舉行品牌發布暨新車型上市發布會正式推出全新純電車型元 PLUS(海外稱BYD ATTO3)資料來源：比亞迪汽車公眾號,國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分102.2、比亞迪海外產能比亞迪海外產能海外建設持續推進：海外建設持續推進：2022 年 9 月 8 日，比亞迪汽車泰國有限公司與 WHA 偉華集團大眾有限

32、公司簽約，正式簽署土地認購、建廠相關協議。標志著比亞迪全資投建的首個海外乘用車工廠正式在泰國落地，企業全球化進程開啟嶄新篇章。2023 年 7 月 4 日，比亞迪將在巴西卡馬薩里市設立由三座工廠組成的大型生產基地綜合體，總投資額達 30 億雷亞爾（折合人民幣約 45 億元），此舉進一步推動比亞迪的全球化進程。在巴西打造大型生產基地綜合體是比亞迪在美洲市場發展的重要里程碑。2024 年 1 月 25 日，比亞迪烏茲別克斯坦工廠正式啟動。該工廠由比亞迪與烏茲別克斯坦本土汽車制造商 UzAuto（Uzavtosanoat JSC）合資建設，選址于吉扎克州，后續將生產驅逐艦和宋兩款暢銷車型。表表 7：

33、比亞迪海外工廠情況（數據統計于比亞迪海外工廠情況（數據統計于 20242024 年年 7 7 月）月）國家國家產能產能(輛輛/年年)（預計）（預計）投產時間投產時間泰國泰國150,000150,00020242024 年年印度尼西亞印度尼西亞150,000150,000-巴西巴西15150,0000,000-烏茲別克斯坦烏茲別克斯坦50,00050,00020242024 年年土耳其土耳其150,000150,00020202626 年年資料來源：比亞迪公眾號,日經中文網，深圳新聞網，聯合早報，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分112.3、比亞迪海外銷量及結構比亞迪海外銷量

34、及結構地區結構看，地區結構看，20242024 年年 1-41-4 月拉美、東南亞占比較高，其次是歐洲及中東非：月拉美、東南亞占比較高，其次是歐洲及中東非：據Marklines 統計,2024 年 1-4 月由于巴西關稅調整，拉美占比提升至首位，達36.1%，主要以巴西為主達 33.6%。另外有智利、烏拉圭等。2024 年 1-4 月東南亞占比排第二名，以泰國、新加坡、馬來西亞為主。歐洲 2023/2024 年 1-4 月占比均在 15%左右，中東排至第四名，13.4%。圖圖 1：比亞迪各地區海外銷量結構比亞迪各地區海外銷量結構圖圖 2：比亞迪各國海外銷量結構比亞迪各國海外銷量結構資料來源：M

35、arklines,國海證券研究所資料來源：Marklines,國海證券研究所新車快速導入海外市場，宋新車快速導入海外市場，宋 plusplus、海鷗、驅逐艦、海鷗、驅逐艦 0505 等接棒元等接棒元 PlusPlus 上量上量：據Marklines 統計,2022、2023 年出口車型主要以元 PLUS（ATTO 3）、海豚為主，合計占比超 70%。2024 年 1-4 月新車占比開始提升，超 10%的有：宋 PLUS、海鷗、元 PLUS、海豹、驅逐艦 05。元 UP 2024 年 4 月開始出口，首月超 2,000 輛。圖圖 3：比亞迪各月出海車型結構（萬輛）比亞迪各月出海車型結構（萬輛）圖

36、圖 4：比亞比亞迪迪 2022-2024 年出海車型結構百分比年出海車型結構百分比資料來源：Marklines，國海證券研究所資料來源：Marklines，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分123、公司海外發展預測及風險公司海外發展預測及風險3.1、公司海外發展挑戰公司海外發展挑戰20232023 年年 9 9 月月 1313 日，歐盟宣布展開對中國電車的反補貼調查，預計將從日，歐盟宣布展開對中國電車的反補貼調查，預計將從 20242024 年年7 7 月月 5 5 日起對中國電動汽車日起對中國電動汽車出口加出口加征臨時關稅征臨時關稅。核心內容是中國政府是否對中國汽車廠商提

37、供補貼，以評估歐盟是否需要征收懲罰性關稅。同年 10 月，確定選擇比亞迪、上汽集團和吉利汽車三家中國車企啟動反補貼調查。歐盟委員會的調查文件稱，在 2024 年 4 月 11 日前對比亞迪、吉利、上汽進行核查訪問，歐盟委員會預計將從 7 月 5 日起對中國電動汽車征收臨時關稅。巴西政府巴西政府 20242024 年年 1 1 月起逐步恢復對新能源汽車征收進口關稅。月起逐步恢復對新能源汽車征收進口關稅。2023 年 11 月23 日，巴西正式公布新能源汽車進口關稅稅率和免稅配額，企業在 2026 年 6 月30 日之前，仍可在配額范圍內享受進口免稅。2024 年 1 月、2024 年 7 月、2

38、025年 7 月、2026 年 7 月四個時間段，插電式混合電動車稅率分別為 12%、20%、28%、35%。純電動車，分別為 10%、18%、25%和 35%。比亞迪歐洲加征關稅率好于預期，預計影響不大比亞迪歐洲加征關稅率好于預期，預計影響不大：事件：事件：2024.6.12，歐盟委員會發布公告，暫時認定中國電動車價值鏈受益于不公平補貼，對歐盟電動車生產商造成經濟損害威脅。預先披露對從中國進口的電動車征收臨時反補貼稅措施，臨時反補貼稅將從 7 月 4 日起通過擔保（形式由各成員國海關決定）征收。比亞迪加征關稅比亞迪加征關稅 17.4%17.4%，好于預期（，好于預期（20%-30%20%-3

39、0%），影響相對可控。），影響相對可控。歐洲委員會將對三家被抽樣的中國車企的純電動車加稅：比亞迪 17.4%、吉利汽車 20%、上汽集團 38.1%；未被抽樣的中國純電動車企，對配合調查的生產商征收加權平均稅率 21%，未配合調查的生產商征收 38.1%稅率。比亞迪被征收關稅幅度處于較低水平，好于預期（20%-30%）。20242024 年年 1-41-4 月為止月為止，歐洲占公司出?？偭勘壤淮髿W洲占公司出?？偭勘壤淮螅?5%15%，第第 3 3 大市場大市場），影響影響不大。不大。公司在歐洲市場銷量穩步增長，但在比亞迪海外銷量中，歐洲地區2023/2024 年（截至 1-4 月）占比均在

40、 15%左右，因此關稅帶來的挑戰對整體業務影響較小。公司海外建廠快速推進，歐洲工廠投產后有望減輕關稅壓力。公司海外建廠快速推進，歐洲工廠投產后有望減輕關稅壓力。2023 年 12 月 22日，比亞迪宣布將在匈牙利賽格德市建設一個新能源汽車整車生產基地；2024年 1 月 30 日，比亞迪與匈牙利塞格德市政府正式簽署比亞迪匈牙利乘用車工廠土地預購協議。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分13圖圖 5：歐盟對中國純電動車加征關稅公告歐盟對中國純電動車加征關稅公告資料來源：European Commission，國海證券研究所3.2、比亞迪海外銷量預測比亞迪海外銷量預測隨著公司逐漸推出海外新車型

41、，以及海外工廠的快速建設，預計公司海外銷量隨著公司逐漸推出海外新車型，以及海外工廠的快速建設，預計公司海外銷量持續提升持續提升：2022/2023 年海外乘用車銷量 5.6/24.3 萬輛。2024 年 5 月公司海外乘用車銷售 3.75 萬輛，同/環比分別為+267.5%/-8.6%。隨著新車型在海外市場推出，及海外工廠建設投產，預計 2024-2026 年公司海外乘用車銷量46.2/65.8/91.0 萬輛，同比增速為+90.5%/+42.3%/+38.3%。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分14圖圖 6：比亞迪海外銷量及預測比亞迪海外銷量及預測(其中 2024 年 6 月-2024

42、 年 12 月為預測值)（萬輛）資料來源：Marklines，公司公眾號，國海證券研究所3.3、比亞迪海外銷量結構預測比亞迪海外銷量結構預測車型結構車型結構：預計宋預計宋 plusplus、海鷗海鷗、驅逐艦驅逐艦 0505 等上市銷量占比上升等上市銷量占比上升。2022/20232022/2023 年年元 PLUS（ATTO 3）、海豚為銷售主力車型。預計 2024 年新車型銷量將逐漸提升，如宋 plus、海鷗、驅逐艦 05 等。地區結構看，隨泰國、印度尼西亞產能擴大東南亞占比有望繼續擴大。地區結構看，隨泰國、印度尼西亞產能擴大東南亞占比有望繼續擴大。2024 年泰國、以及后續印度尼西亞投產預

43、計將進一步擴大東南亞市場占比。2024 年新能源皮卡首發墨西哥以及后續巴西投產等因素，預計拉美地區占比也將有所提升。歐洲額外關稅帶來不確定因素，但匈牙利建廠有望繼續保持歐洲地區占比穩定。圖圖 7：比亞迪海外各地區銷量占比圖圖 8：比亞迪海外各地區銷量（萬輛）資料來源：Marklines，國海證券研究所資料來源：Marklines，國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分154、投資建議投資建議公司海外拓展加速，新車周期開啟。我們預計公司未來收入等業績指標持續向好，看好公司未來發展。公司出海加速，國內市占率份額持續。預計公司 2024-2026年實現業務收入 7,859、9,165

44、、10,372 億元，同比增速為 30%、17%、13%；實現歸母凈利潤 370.1、471.4、587.5 億元，同比增速為 23%、27%、25%；EPS 為12.7、16.2、20.2 元，對應當前股價的 PE 估值分別為 19、15、12 倍。鑒于公司新品周期開啟、海外擴張加速，維持“買入”評級。5、風險提示風險提示1）汽車（新能源汽車）銷量增速不及預期；2）新能源汽車行業競爭加劇風險；3）海外市場貿易政策風險；4）細分市場競爭加劇風險；5）智能化發展進度不及預期。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分16附表：比亞迪盈利預測表證券代碼：證券代碼：002594股價股價：235.42投

45、資評級：投資評級：買入買入日期日期：2024/08/19財務指標財務指標2023A2024E2025E2026E每股指標與估值每股指標與估值2023A2024E2025E2026E盈利能力盈利能力每股指標每股指標ROE22%23%24%25%EPS10.3212.7216.2020.19毛利率20%20%20%20%BVPS47.6856.3467.6881.82期間費率6%6%6%6%估值估值銷售凈利率5%5%5%6%P/E19.1918.5114.5311.66成長能力成長能力P/B4.154.183.482.88收入增長率42%30%17%13%P/S0.960.870.750.66利潤

46、增長率81%23%27%25%營運能力營運能力利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E總資產周轉率1.031.031.011.02營業收入營業收入6023157858719165411037176應收賬款周轉率11.9610.9710.3110.02營業成本480558629691732837828052存貨周轉率5.766.616.957.63營業稅金及附加10350133601558117632償債能力償債能力銷售費用25211337923849542524資產負債率78%79%78%76%管理費用13462172891924720744流動比0.670.7

47、40.790.84財務費用-1475-109-858-1504速動比0.420.510.580.64其他費用/（-收入）39575502965865965342營業利潤營業利潤38103453085722770253資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E營業外凈收支-834-400-400-300現金及現金等價物118657205593283135338571利潤總額利潤總額37269449085682769953應收款項618668145396292110742所得稅費用59256736852410493存貨凈額876771029491079611090

48、07凈利潤凈利潤31344381724830359460其他流動資產33922447835024755418少數股東損益130311621165714流動資產合計流動資產合計302121434777537636613738歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤30041370104713858746固定資產230904238662250244256849在建工程34726462545162851465現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E無形資產及其他94149101404110902121399經營活動現金流經營活動現金流16972517322516485

49、3141505長期股權投資17647201472264725147凈利潤30041370104713858746資產總計資產總計679548841244973056 1068598少數股東損益130311621165714短期借款18323163231432312323折舊攤銷43553497174704752560應付款項198483258873303313345022公允價值變動-258000合同負債34699447955315960156營運資金變動92770833926680927515其他流動負債202162264041306886309887投資活動現金流投資活動現金流-12566

50、4-82166-80142-76349流動負債合計流動負債合計453667584032677682727388資本支出-121623-75263-71106-66915長期借款及應付債券11975139751597517975長期投資-16089-9500-10250-11000其他長期負債63444665086850870508其他12048259612131566長期負債合計長期負債合計75419804838448388483籌資活動現金流籌資活動現金流12817-9015-13168-16721負債合計負債合計529086664516762166815872債務融資18073245520

51、252025股本2911290929092909權益融資98-26900股東權益150462176729210891252727其它-5354-11200-15193-18746負債和股東權益總計負債和股東權益總計679548841244973056 1068598現金凈增加額現金凈增加額57329819367154248436資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【汽車小組介紹】【汽車小組介紹】戴暢，首席分析師，上海交通大學本碩，9 年汽車賣方工作經驗，全行業覆蓋，深耕一線，主攻汽車智能化和電動化，善于把握行業周期拐點，技術突破

52、節奏，以及個股經營變化。王琭，汽車行業分析師，中國人民大學管理學碩士、新加坡管理大學財務分析專業碩士、吉林大學汽車設計專業學士。3 年主機廠汽車設計經驗，2 年汽車市場研究經驗。曾任職于一汽汽研負責自主品牌造型設計工作，目前主要覆蓋整車及重點主機廠產業鏈。吳銘杰，汽車行業研究助理，上海財經大學金融專業碩士，1 年汽車市場研究經驗，擅長發現個股邊際變化，從底部挖掘潛力個股，目前主要覆蓋汽車熱管理及機器人產業鏈?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】戴暢,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本

53、人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為 R3

54、，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及

55、投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【風險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素

56、，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。