《吉利汽車-港股公司研究報告-新能源轉型加速新車周期有望開啟新一輪成長-240722（46頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《吉利汽車-港股公司研究報告-新能源轉型加速新車周期有望開啟新一輪成長-240722（46頁）.pdf（46頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 吉利汽車吉利汽車(00175)(00175)新能源轉型加速，新能源轉型加速，新車周期新車周期有望有望開啟新一輪成長開啟新一輪成長 投資要點：投資要點：吉利汽車作為國內優質自主品牌，2020 年至今新能源轉型持續加速，極氪001、星越等優質車型上市加速品牌革新。2024 年吉利汽車有望迎來全方面的提升：1）內銷燃油車中，博系列、星系列車型有望保持銷量穩定，對應市場份額的提升；2）新能源車中，極氪、領克、銀河等品牌/系列車型有望帶動整體銷量的提升；3）出口全面升級，出口市場及車型銷量有望持續擴張。所以我們認為，吉

2、利汽車有望迎來銷量和份額的快速提升。燃油車：燃油車：CMACMA 架構架構競爭力強，銷量競爭力強，銷量份額份額有望有望逆勢增長逆勢增長 吉利 CMA 架構在動力性能、安全性、智能化程度方面均領先傳統燃油車競品，星越 L、博越 L、領克 03 等 CMA 架構車型有望保持競爭優勢，強大產品力有望助力公司燃油車銷量向上，8-20 萬價格帶區間內優勢明顯?？紤]到政策端加碼以及新品陸續推出的背景下，星系、博系有望貢獻主要增長動能，我們預計 2024 年吉利燃油車銷量有望達到 122.7 萬輛，同比+3.6%。新能源：多品牌策略領跑，新能源：多品牌策略領跑，車型迭代有望帶動車型迭代有望帶動銷量銷量 吉利

3、汽車在新能源布局上采用多品牌，幾何、銀河、領克、極氪的價格帶分別在 2.99-20.78 萬/10.38-32.88 萬/13.68-36.29 萬/18.98-58.80 萬，滿足不同客戶需求。分品牌來看，吉利新能源老車型價格調整后性價比領先，同時新車周期能力強勁，極氪 MIX、領克 07、銀河 L5E5 等車型的上市有望進一步打開銷量空間。預計 2024 年吉利汽車新能源車型銷量有望達到 78.3 萬輛，其中銀河/領克/極氪有望分別貢獻 25.2/15.3/20.8 萬輛。出口：燃油貢獻主要增長，合作模式有望拓展市場出口：燃油貢獻主要增長，合作模式有望拓展市場 海外布局持續拓展，通過聯營企

4、業創新出海模式。吉利汽車出口 27.4 萬輛（含睿藍、領克），同比增長 38%，增速略低于行業，出口車型仍以傳統燃油車為主，占總出口的 90%以上，其中 2023 年吉利/帝豪/領克/幾何出口銷量分別為 20.4/3.7/1.5/0.8 萬輛，同比+31.2%/+174.4%/-2.7%/-25.9%。公司通過與聯營企業寶騰汽車輸出平臺及技術，協助推出新車型提升出口銷量，預計 2024 年出口銷量為 34.6 萬輛，進一步打開成長空間。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 受益于新車周期良好，吉利汽車有望迎來銷量和份額的雙提升。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 2297.

5、9/2729.5/3185.3 億元，同比增速分別為 28.2%/18.8%/16.7%，歸母凈利潤分別為 76.4/116.1/140.8 億元，同比增速分別為 47.9%/51.9%/21.3%，EPS 分別為 0.76/1.15/1.40 元/股，3 年 CAGR 為 38.4%。鑒于公司成長性優勢明顯和車型產品周期優勢領先，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：經濟復蘇不及預期；出口不及預期；跨市場比較估值偏差風險。財務數據和估值財務數據和估值 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）147,965

6、 179,204 229,794 272,948 318,527 增長率（%）45.6%21.1%28.2%18.8%16.7%EBITDA（百萬元）12,620 12,608 16,523 20,242 22,387 歸母凈利潤（百萬元）5,260 5,308 7,643 11,608 14,077 增長率（%）8.5%0.9%47.9%51.9%21.3%EPS（元/股）0.52 0.53 0.76 1.15 1.40 市盈率（P/E）18.38 14.42 9.90 6.52 5.37 市凈率（P/B）1.29 0.95 0.86 0.76 0.66 EV/EBITDA 5.88 3.6

7、4 1.70 0.41 0.05 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2024 年 07 月 19 日收盤價 證券研究報告 2024 年 07 月 22 日 行行 業：業：汽車汽車/乘用車乘用車 投資評級：投資評級：買入（首次）買入（首次）當前價格：當前價格：8.07 港元 基本數據基本數據 總股本/流通股本(百萬股)10,063.38/10,063.38 流通市值(百萬港元)81,211.50 每股凈資產(元)8.69 資產負債率(%)53.90 一年內最高/最低(港元)11.64/7.24 股價相對走勢股價相對走勢 作者作者 分析師：高登 執業證書編號：S05905

8、23110004 郵箱： 分析師：陳斯竹 執業證書編號：S0590523100009 郵箱： 聯系人：唐嘉俊 郵箱： 相關報告相關報告 1、吉利汽車（00175）：新能源轉型持續加速，上調全年目標彰顯增長信心2024.07.02 2、吉利汽車（00175）：5 月銷量同比高增，新能源與高端化轉型持續加速 2024.06.03 -30%-10%10%30%2023/72023/112024/32024/7吉利汽車恒生指數請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 投資聚焦投資聚焦 核心邏輯核心邏輯 復盤來看，產品銷量和新車周期是吉利汽車是否能產生超額收益

9、的關鍵。拆分來看，吉利汽車三個部分均有望貢獻銷量及份額的提升。（1）國內燃油車：燃油車競爭力強，星系、博系有望貢獻主要增長動能，預計 2024 年吉利燃油車銷量有望達到 142.4 萬輛，同比增長 20.2%。（2）新能源：多品牌策略領跑，極氪 001 等主要競爭車型迭代有望帶動吉利新能源銷量提升，同時老車型價格調整后性價比領先。（3）出口市場：燃油銷量占比超過 90%，2024 年有望貢獻主要增長，通過海外聯營的合作模式有望拓展市場。創新之處創新之處 本篇報告創新之處有二：（1）對吉利過去股價趨勢進行復盤，我們認為車型周期和新車節奏是影響吉利股價的核心因素；（2）針對吉利汽車 2024 年車

10、型銷量進行拆分，通過對車型拆分、市場及競對分析等方式對 2024 年車型銷量進行預測。核心假設核心假設 （1）車型銷量具備可延續性；（2）假定車型價格基本保持穩定。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 受益于新車周期良好，吉利汽車有望迎來銷量和份額的雙提升。2024-2026 年吉利汽車有望實現銷量 205.7/246.8/282.3 萬輛，新能源滲透率和高端車型占比持續提升。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 2297.9/2729.5/3185.3 億元，同比增速分別為 28.2%/18.8%/16.7%，歸母凈利潤分別為 76.4/116.1/140.8 億元，同比增

11、速分別為 47.9%/51.9%/21.3%，EPS 分別為 0.76/1.15/1.40 元/股，3 年 CAGR 為 38.4%。投資看點投資看點 短期來看，吉利汽車內銷燃油車銷量穩固，在燃油車銷量下行過程中有望實現份額的持續提升；內銷新能源受益于混動和純電平臺的應用，以及銀河、領克、吉利的協同作用，車型銷量和市占率有望持續提升；出口銷量開始兌現，有望貢獻部分增長。中長期來看，受益于極氪車型占比提升和出口的持續加速，吉利汽車車型 ASP 有望持續提升，盈利能力有望持續改善。eZ9WfVbZ8XeZeUeU9PdN6MnPrRpNqMjMnNsNfQpNmP7NoPoONZqQtOuOmOp

12、P請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1.燃油車：燃油車競爭力強，銷量份額有望逆勢增長燃油車：燃油車競爭力強，銷量份額有望逆勢增長 .7 7 1.1 產品價格分布均勻，主力車型銷量亮眼.8 1.2 CMA 架構強勢賦能，打造優質燃油車產品.13 1.3 政策助力以舊換新，燃油車銷量有望進一步增長.16 2.新能源：多品牌策略領跑，車型迭代有望帶動銷量新能源：多品牌策略領跑，車型迭代有望帶動銷量 .1717 2.1 極氪：產品矩陣初步成型，覆蓋中高價格帶.18 2.2 領克：CMA-Evo 上市，領克 07、08 推動新能源轉型

13、提速.27 2.3 銀河：新能源架構引領者，打開車型銷量空間.32 3.出口：燃油貢獻主要增長，合作模式有望拓展市場出口：燃油貢獻主要增長，合作模式有望拓展市場 .4141 3.1 出口車型以燃油車為主，增速略低于行業.41 3.2 創新出海方式，產能布局全球化.42 4.盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 .4343 4.1 盈利預測.43 4.2 估值與投資建議.44 5.風險提示風險提示 .4444 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：吉利汽車收入情況及增速吉利汽車收入情況及增速 .6 6 圖表圖表 2：吉利汽車銷量情況及增速吉利汽車銷量情況及增速 .6 6 圖表圖表 3：20

14、052005-20242024 年吉利汽車銷量復盤（萬輛）年吉利汽車銷量復盤（萬輛）.7 7 圖表圖表 4：行業燃油乘用車批發整體呈現下滑趨勢行業燃油乘用車批發整體呈現下滑趨勢 .7 7 圖表圖表 5：2024Q12024Q1 吉利燃油車批發銷量高速增長吉利燃油車批發銷量高速增長 .7 7 圖表圖表 6：行業燃油乘用車上牌整體呈現下滑趨勢行業燃油乘用車上牌整體呈現下滑趨勢 .8 8 圖表圖表 7：2024Q12024Q1 吉利燃油車上牌增速高于行業整體吉利燃油車上牌增速高于行業整體 .8 8 圖表圖表 8：吉利燃油車批發市占率穩中有升吉利燃油車批發市占率穩中有升 .8 8 圖表圖表 9：吉利燃

15、油車上牌市占率快速提升吉利燃油車上牌市占率快速提升 .8 8 圖表圖表 10：吉利燃油車產品在吉利燃油車產品在 5 5-2525 萬價格帶均勻分布萬價格帶均勻分布 .9 9 圖表圖表 11：吉利燃油車銷量走勢吉利燃油車銷量走勢 .9 9 圖表圖表 12：吉利燃油車分系列銷量吉利燃油車分系列銷量 .9 9 圖表圖表 13：吉利主要車系燃油車銷量走勢（萬輛）吉利主要車系燃油車銷量走勢（萬輛）.1010 圖表圖表 14：吉利博系車型銷量走勢吉利博系車型銷量走勢 .1111 圖表圖表 15：博系車型主力為博越和博越博系車型主力為博越和博越 L L .1111 圖表圖表 16：博越銷量走勢（萬輛）博越銷

16、量走勢（萬輛）.1111 圖表圖表 17：博越博越 L L 銷量走勢（萬輛）銷量走勢（萬輛）.1111 圖表圖表 18：吉利中國星系列銷量走勢吉利中國星系列銷量走勢 .1212 圖表圖表 19：中國星系列銷量主力為星瑞和星越中國星系列銷量主力為星瑞和星越 L L .1212 圖表圖表 20：星瑞銷量走勢（萬輛）星瑞銷量走勢（萬輛）.1212 圖表圖表 21：星越星越 L L 銷量走勢（萬輛）銷量走勢（萬輛）.1212 圖表圖表 22：吉利燃油車各車系銷量同比變化絕對值（萬輛）吉利燃油車各車系銷量同比變化絕對值（萬輛）.1313 圖表圖表 23：CMACMA 架構五大特點架構五大特點 .1313

17、 圖表圖表 24：星越星越 L L 競品參數比較競品參數比較 .1414 圖表圖表 25：星瑞競品參數比較星瑞競品參數比較 .1515 圖表圖表 26：吉利汽車吉利汽車 8 8-2020 萬燃油車批發市占率持續提升萬燃油車批發市占率持續提升 .1717 圖表圖表 27：預計預計 20242024 年吉利燃油車銷量為年吉利燃油車銷量為 122.7122.7 萬輛萬輛 .1717 圖表圖表 28：吉利汽車新能源品牌根據定位和價格帶完成產品劃分吉利汽車新能源品牌根據定位和價格帶完成產品劃分 .1818 圖表圖表 29：極氪車型價格帶分布（萬元）極氪車型價格帶分布（萬元）.1818 請務必閱讀報告末頁

18、的重要聲明 4 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 30：極氪分車型銷量結構（輛）極氪分車型銷量結構（輛）.1919 圖表圖表 31：2 20 0-4040 萬價格帶萬價格帶新能源新能源轎車銷量轎車銷量 .2020 圖表圖表 32：2020-4040 萬價格帶萬價格帶新能源新能源轎車市場銷量（輛）轎車市場銷量（輛）.2020 圖表圖表 33：極氪極氪 001001 和和 007007 保持不同設計語言保持不同設計語言 .2020 圖表圖表 34：極氪極氪 001001 價格調整后產品競爭力升級（萬元）價格調整后產品競爭力升級（萬元）.2020 圖表圖表 35：極氪極氪

19、 001/007001/007 競品車型參數比較競品車型參數比較 .2020 圖表圖表 36：2020 萬純電萬純電 A A 級級 SUVSUV 市場規模及同比增速（輛）市場規模及同比增速（輛）.2222 圖表圖表 37：2020 萬以上純電萬以上純電 A A 級級 SUVSUV 市場主要車型銷量（輛）市場主要車型銷量（輛）.2222 圖表圖表 38：極氪極氪 X X 競品車型參數比較競品車型參數比較 .2222 圖表圖表 39：高端純電高端純電 MPVMPV 市場規模市場規模 .2424 圖表圖表 40：高端純電高端純電 MPVMPV 市場主要競爭車型市場主要競爭車型 .2424 圖表圖表

20、41：極氪極氪 009009 競品車型參數比較競品車型參數比較 .2424 圖表圖表 42：2525-4040 萬純電萬純電 SUVSUV 車型銷量情況（輛）車型銷量情況（輛）.2626 圖表圖表 43：2525-4040 萬純電萬純電 MPVMPV 車型銷量情況（輛）車型銷量情況（輛）.2626 圖表圖表 44：極氪極氪 MIXMIX .2626 圖表圖表 45：極氪品牌車型銷量預測（輛）極氪品牌車型銷量預測（輛）.2626 圖表圖表 46：領克品牌新能源銷量占比情況領克品牌新能源銷量占比情況 .2727 圖表圖表 47：領克品牌新能源分車型情況（萬輛）領克品牌新能源分車型情況（萬輛）.27

21、27 圖表圖表 48：領克品牌基于領克品牌基于 CMACMA 和和 CMACMA-EvoEvo 打造的車型打造的車型 .2828 圖表圖表 49：2020-2525 萬萬 B B 級級 SUVSUV 銷量情況（輛）銷量情況（輛）.2828 圖表圖表 50：領克領克 0808 外觀外觀 .2828 圖表圖表 51：領克領克 0808 競品對比競品對比 .2929 圖表圖表 52：1515-2020 萬萬 B B 級轎車市場銷量情況（輛）級轎車市場銷量情況（輛）.3030 圖表圖表 53：領克領克 0707 外觀外觀 .3030 圖表圖表 54：領克領克 0707 競品車型競品車型 .3030 圖

22、表圖表 55：領克品牌車型銷量預測（輛）領克品牌車型銷量預測（輛）.3131 圖表圖表 56：銀河系列車型批發銷量情況及月度增速銀河系列車型批發銷量情況及月度增速 .3232 圖表圖表 57：銀河系列分車型銷量（輛）銀河系列分車型銷量（輛）.3232 圖表圖表 58：銀河銀河 L7L7 月度銷量及增速（輛）月度銷量及增速（輛）.3333 圖表圖表 59：1515-2020 萬萬 A A 級級 SUVSUV 主要車型銷量主要車型銷量(輛輛).3333 圖表圖表 60：銀河銀河 L7L7 及競品車型參數比較及競品車型參數比較 .3333 圖表圖表 61：銀河銀河 L6L6 月度銷量及增速（輛）月度

23、銷量及增速（輛）.3535 圖表圖表 62：銀河銀河 L6L6 及競品銷量情況（輛）及競品銷量情況（輛）.3535 圖表圖表 63：銀河銀河 L6L6 及競品車型參數比較及競品車型參數比較 .3535 圖表圖表 64：銀河銀河 E8E8 銷量及增速情況（輛）銷量及增速情況（輛）.3737 圖表圖表 65：銀河銀河 E8E8 及競品銷量情況（輛）及競品銷量情況（輛）.3737 圖表圖表 66：銀河銀河 E8E8 及競品車型參數比較及競品車型參數比較 .3737 圖表圖表 67：銀河系列車型車型規劃銀河系列車型車型規劃 .3838 圖表圖表 68：銀河星艦實拍照銀河星艦實拍照 .3939 圖表圖表

24、 69：銀河銀河 E5E5 實拍照實拍照 .3939 圖表圖表 70：銀河系列車型銷量預測（輛）銀河系列車型銷量預測（輛）.3939 圖表圖表 71：吉利汽車的新能源車均勻分布吉利汽車的新能源車均勻分布 .4040 圖表圖表 72：吉利汽車新能源銷量及增速情況吉利汽車新能源銷量及增速情況 .4040 圖表圖表 73：極氪、領克、銀河銷量情況極氪、領克、銀河銷量情況(萬輛萬輛).4040 圖表圖表 74：銀河、領克、極氪熱銷主力新能源車型銷量情況（單位：萬輛）銀河、領克、極氪熱銷主力新能源車型銷量情況（單位：萬輛）.4141 圖表圖表 75：出口車型銷量占公司整體銷量比重不斷擴大出口車型銷量占公

25、司整體銷量比重不斷擴大 .4141 圖表圖表 76：20232023 年吉利汽車出口增速略低于行業年吉利汽車出口增速略低于行業 .4141 圖表圖表 77：吉利汽車出口車型仍以傳統燃油車為主吉利汽車出口車型仍以傳統燃油車為主 .4242 圖表圖表 78：分品牌出口情況（單位：萬輛）分品牌出口情況（單位：萬輛）.4242 圖表圖表 79：出口熱銷車型（單位：萬輛）出口熱銷車型（單位：萬輛）.4242 圖表圖表 80：寶騰汽車成立寶騰汽車成立 4040 周年周年 .4343 圖表圖表 81：20222022 年吉利收購韓國雷諾年吉利收購韓國雷諾 34.02%34.02%股份股份 .4343 圖表圖

26、表 82：吉利產能布局全球化吉利產能布局全球化 .4343 圖表圖表 83：吉利汽車車型銷量預測（輛）吉利汽車車型銷量預測（輛）.4343 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 84：吉利汽車銷售收入預測（億元）吉利汽車銷售收入預測（億元）.4444 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 20202020 年開始吉利汽車銷量開啟新一輪增長。年開始吉利汽車銷量開啟新一輪增長。2023 年吉利汽車銷量為 168.7 萬輛，同比增長 17.7%，實現收入 1792.0 億元，同比增長 21.1%

27、。2020 年至 2023 年吉利汽車銷量實現從 132.0 萬輛提升至 168.7 萬輛，開啟新一輪銷量上漲。圖表圖表1：吉利汽車收入情況及增速吉利汽車收入情況及增速 圖表圖表2：吉利汽車銷量情況及增速吉利汽車銷量情況及增速 資料來源：ifind，公司年報，國聯證券研究所 資料來源：ifind，公司年報，國聯證券研究所 吉利汽車的新車周期是車型銷量的決定因素。吉利汽車的新車周期是車型銷量的決定因素。銷量變化可拆分為四個階段。第一階段（2005-2013 年）：增速較慢，主要由自由艦、遠景系列車型和海系列車型支撐銷量，2009 年帝豪上市后，吉利 2005-2013 年完成銷量從 15.1 萬

28、輛提升至 54.9 萬輛的提升。第二階段（2014-2017 年）：油車產品矩陣切換，吉利遠景系列和帝豪系列車型為吉利貢獻增量，博系列上市后進一步完成銷量擴容，2014 至 2017 年吉利完成 42.6 萬輛至 122.3 萬輛的提升，其中遠景系列/帝豪/博系列車型分別從 2014 年的 3.4/16.8/0 萬輛提升至 2017 年的 33.5/51.4/33.0 萬輛，燃油車產品矩陣完善，產品力領先幫助吉利在2014-2017年完成銷量的快速提升。第三階段（2018-2022年）：遠景系列銷量下行，吉利主品牌矩陣切換為星系列/帝豪/博系列/繽系列，主品牌銷量下行。領克、極氪、幾何等品牌貢

29、獻增量，2022 年分別貢獻 18.0/7.2/12.1 萬輛。第四階段（2023 年至今），混動和純電平臺上市后帶動需求提升，主品牌銷量持續向上，領克、極氪、銀河等子品牌新車周期領先有望貢獻增長。-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201520162017201820192020202120222023營業收入(億元)yoy-右軸-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802015201620172018201920202021202

30、22023吉利汽車銷量（萬輛）yoy-右軸請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表3：2 20 00505-2022024 4 年吉利汽車年吉利汽車銷量銷量復盤復盤（萬輛）（萬輛）資料來源：中汽協，國聯證券研究所 1.燃油車：燃油車競爭力強，銷量份額有望逆勢增長燃油車：燃油車競爭力強，銷量份額有望逆勢增長 吉利燃油車產品競爭力強，在吉利燃油車產品競爭力強，在燃油車銷量整體下滑的背景下，吉利燃油車銷量燃油車銷量整體下滑的背景下，吉利燃油車銷量穩中有升，帶動市場份額增長。穩中有升，帶動市場份額增長。批發銷量方面，2023 年行業燃油車批發銷量

31、1698.5萬輛，同比-0.1%，吉利燃油車 118.5 萬輛，同比+9.4%，市占率 7.0%，同比+0.6pct；2024Q1 燃油車批發銷量 371.8 萬輛，同比+2.4%，吉利燃油車銷量 33.1 萬輛，同比+28.2%，市占率 8.9%，同比+1.8pct。在終端上牌方面，2023 年行業燃油車上牌 1387.5萬輛，同比-5.6%，吉利燃油車上牌93.7萬輛，同比+0.5%，市占率6.8%，同比+0.4pct；2024Q1燃油車上牌304.6萬輛，同比+6.0%，吉利燃油車上牌24.2萬輛，同比+28.7%，市占率 8.0%，同比+1.4pct。圖表圖表4：行業燃油乘用車批發整體

32、呈現下滑趨勢行業燃油乘用車批發整體呈現下滑趨勢 圖表圖表5：2 2024Q1024Q1 吉利燃油車批發銷量高速增長吉利燃油車批發銷量高速增長 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 下 02040608010012014016018020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.1-4吉利領克極氪幾何汽車-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000行業燃油車批發銷量（

33、萬輛）YOY-右軸-20%0%20%40%60%80%050100150200吉利燃油車批發銷量（萬輛）YOY-右軸請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表6：行業燃油乘用車上牌整體呈現下滑趨勢行業燃油乘用車上牌整體呈現下滑趨勢 圖表圖表7：2 2024Q1024Q1 吉利燃油車上牌增速高于行業整體吉利燃油車上牌增速高于行業整體 資料來源：中保信，國聯證券研究所 資料來源：中保信，國聯證券研究所 圖表圖表8：吉利燃油車批發市占率穩中有升吉利燃油車批發市占率穩中有升 圖表圖表9：吉利燃油車上牌市占率快速提升吉利燃油車上牌市占率快速提升 資料來

34、源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：中保信，國聯證券研究所 1.1 產品價格分布均勻，主力車型銷量亮眼產品價格分布均勻，主力車型銷量亮眼 吉利燃油車型產品豐富，在吉利燃油車型產品豐富，在 5 5-2525 萬價格帶間均勻分布，觸達多個消費層級的終萬價格帶間均勻分布，觸達多個消費層級的終端消費者。端消費者。吉利燃油車產品主要可分為帝豪系列、繽系、博系、中國星系列、領克系列和其他產品，經過近期調價后，目前帝豪系列產品主打 5-8 萬轎車市場，繽系主打8-12 萬的轎車和 SUV 市場，博系主打 8-15 萬 SUV 市場，中國星系列主打 12-20 萬轎車和 SUV 市場，領克燃油車

35、主打 12-25 萬轎車和 SUV 市場。-20%-15%-10%-5%0%5%10%05001,0001,5002,0002,500行業燃油車上牌（萬輛）YOY-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140吉利燃油車上牌（萬輛）YOY-右軸3.1%5.1%6.4%6.3%6.8%6.9%6.4%7.0%8.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%3.3%5.1%6.3%6.4%6.4%7.0%6.3%6.8%8.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖

36、表圖表10：吉利燃油車產品在吉利燃油車產品在 5 5-2525 萬價格帶均勻分布萬價格帶均勻分布 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 中國星和博系車型銷量中國星和博系車型銷量占比占比快速提升?？焖偬嵘?。從公司歷年燃油車銷量走勢來看，受行業景氣度下滑以及行業新能源轉型影響，吉利燃油車銷量在 2018 年起逐步下滑，2023年起銷量有所恢復。分車型系列銷量占比來看，帝豪占比逐步下降，繽系、領克占比較為平穩，博系車型占比在 2023 年有所提升，中國星系列占比顯著提升。圖表圖表11：吉利燃油車銷量走勢吉利燃油車銷量走勢 圖表圖表12：吉利燃油車分系列銷量吉利燃油車分系列銷量 資料來源：Marklin

37、es，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 帝豪銷量有所下滑，帝豪銷量有所下滑，2 2023023 年起逐步企穩。年起逐步企穩。帝豪系列在 2016 年相繼推出新帝豪、帝豪 GS 和帝豪 GL 后，銷量于 2017 年和 2018 年達到歷史高峰，受行業景氣度下滑以及產品油耗偏高等因素的影響，銷量逐步下滑，公司于 2022 年 8 月推出第四代帝豪后，銷量有所企穩。2023 年帝豪系列銷量 17.9 萬輛，同比-4.7%，2024Q1 帝豪系列銷量 4.9 萬輛，同比+29.7%。051015202530吉利品牌燃油車領克品牌燃油車-20%0%20%40%60%80%0

38、20406080100120140160吉利燃油車批發銷量（萬輛）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021202220232024Q1帝豪繽系博系中國星領克其他請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 繽系繽系銷量略有下滑，新品上市有望改善銷量表現銷量略有下滑，新品上市有望改善銷量表現。吉利繽系車型涵蓋轎車繽瑞和SUV 繽越，2023 年繽系車型銷量 22.3 萬輛，同比-8.9%，2024Q1 銷量 5.5 萬輛，同比-11.8%。2022年繽系銷量受繽越出口量快速增

39、長的影響實現提升，2023年和2024Q1略有下滑。2024 年 3 月繽越龍騰版與繽瑞龍騰版相繼上市，在原有產品的基礎上為消費者提供更多車款選擇，后續銷量表現有望提升。領克燃油車銷量領克燃油車銷量有所回升有所回升，領克，領克 0 03 3 與領克與領克 0 06 6 為主力車型。為主力車型。2023 年領克燃油車銷量 15.5 萬輛，同比+16.0%，其中領克 03/領克 06 銷量分別為 7.0/6.1 萬輛,2024Q1領克燃油車銷量 3.4 萬輛，同比+3.0%，其中領克 03/領克 06 銷量分別為 1.8/1.4 萬輛，領克 03 和領克 06 為領克品牌燃油車銷量主力。領克 03

40、 與領克 06 在推出性價比更具優勢的 2023 款后銷量表現較好，助力領克燃油車整體銷量有所回升。圖表圖表13：吉利主要車系燃油車銷量走勢（萬輛）吉利主要車系燃油車銷量走勢（萬輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 博系車型銷量亮眼，新品助力銷量提升。博系車型銷量亮眼，新品助力銷量提升。吉利博系車型的銷量主力為博越和博越L。2023 年博系車型銷量 22.5 萬輛，同比+46.9%，其中博越銷量 8.4 萬輛，同比-28.4%，博越 L 銷量 14.0 萬輛，同比+342.6%；2024Q1 博系車型銷量 6.1 萬輛，同比+44.0%，其中博越為 2.6 萬輛，同比+287.3%

41、，博越 L 為 3.5 萬輛，同比-2.2%。受新能源競品影響，博越在 2022 年銷量下滑，但公司在 2023 年 4 月上市造型時尚、動力性能優異的博越 COOL 款型，帶動博越銷量有所回升。公司于 2022 年 10 月上市博越 L，售價約為 10-15 萬，較博越的 8-10 萬進一步打開市場空間，助力博系車型銷量快速攀升。2024 年 5 月 2024 款博越 L 上市，在車機互聯、語音識別等方面實現了升級，有望帶動博越 L 銷量保持高速增長態勢。010203040506020132014201520162017201820192020202120222023201820192020

42、202120222023201520162017201820192020202120222023201920202021202220232017201820192020202120222023帝豪繽系博系中國星領克請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表14：吉利博系車型銷量走勢吉利博系車型銷量走勢 圖表圖表15：博系車型主力為博越和博越博系車型主力為博越和博越 L L 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表16：博越銷量走勢（萬輛）博越銷量走勢（萬輛）圖表圖表17：博越博越

43、L L 銷量走勢（萬輛）銷量走勢（萬輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 中國星系列銷量高速增長，星瑞與星越中國星系列銷量高速增長，星瑞與星越 L L 銷量表現出色。銷量表現出色。吉利中國星系列車型定位高端系列產品，目前轎車星瑞和 SUV 星越 L 貢獻中國星系列的主要銷量。2023年中國星系列銷量 33.0 萬輛，同比+27.9%，其中星瑞銷量 12.3 萬輛，同比+11.1%，星越 L銷量 18.0萬輛，同比+38.4%；2024Q1 中國星系列銷量 10.7 萬輛，同比+68.5%，其中星瑞銷量 4.4 萬輛，同比+61.0%，星

44、越 L 銷量 5.3 萬輛，同比+71.3%。產品力領先，新品產品力領先，新品助推助推銷量向上。銷量向上。以星越 L 為例，相較于競品本田 CR-V、豐田榮放 RAV4、大眾途觀 L 等車型，星越 L 動力性能較為領先，擁有更大的車身尺寸并支持 L2 級別的輔助駕駛，軟硬件方面較競品都具備較大優勢。2023 年 12 月星越 L推出智擎版，新車除外觀與內飾升級外，還支持 AR-HUD 以及高速與城市輔助駕駛。中國星系列車型較強的產品力有望進一步帶動銷量提升。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035博系合計銷量（萬輛）YOY（右軸）0%10%20%

45、30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023 2024Q1吉利博瑞吉利博越吉利博越L-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025303520162017201820192020202120222023 2024Q1吉利博越YOY（右軸）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0246810121416202220232024Q1吉利博越LYOY（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度

46、研究 圖表圖表18：吉利中國星系列銷量走勢吉利中國星系列銷量走勢 圖表圖表19：中國星系列銷量主力為星瑞和星越中國星系列銷量主力為星瑞和星越 L L 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表20：星瑞銷量走勢（萬輛）星瑞銷量走勢（萬輛）圖表圖表21：星越星越 L L 銷量走勢（萬輛）銷量走勢（萬輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 中中國星與博系車型為吉利燃油車銷量增長的主要動能。國星與博系車型為吉利燃油車銷量增長的主要動能。從吉利主要燃油車型的銷量同比變化值來看，2023 年

47、吉利燃油車銷量同比增長 10.2 萬輛，其中帝豪/繽系/博系/中國星/領克同比增量分別為-0.9/-2.2/7.2/7.2/2.1 萬輛；2024Q1 吉利燃油車同比增長 7.3 萬輛，其中帝豪/繽系/博系/中國星/領克同比增量分別為 1.1/-0.7/1.9/4.4/0.1 萬輛。中國星以及博系車型為目前公司燃油車銷量貢獻主要增長動能。0%50%100%150%200%250%300%350%400%05101520253035201920202021202220232024Q1中國星合計銷量（萬輛）YOY（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920

48、202021202220232024Q1吉利星瑞吉利星瑞L吉利星越吉利星越L吉利星越S-100%0%100%200%300%400%500%600%700%024681012141620202021202220232024Q1吉利星瑞YOY（右軸）0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012141618202021202220232024Q1吉利星越LYOY（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表22：吉利燃油車各車系銷量同比變化絕對值（萬輛）吉利燃油車各車系銷量同比變化絕對值（萬輛）資料來源：M

49、arklines，國聯證券研究所 1.2 C CMAMA 架構強勢賦能，打造優質燃油車產品架構強勢賦能，打造優質燃油車產品 C CMAMA 架構助力打造優質燃油車產品架構助力打造優質燃油車產品。目前公司主要的燃油車增量來自于星越 L、星瑞、博越 L、領克 03 等車型，上述主要車型均采用公司和沃爾沃聯合開發的 CMA架構進行打造。由 CMA 架構打造的車型在安全、健康、智能、性能、節能五大方面均有較好的表現，其中 CMA 架構支持燃油車 OTA，實現了燃油車行業整車 OTA 零的突破，智能化程度媲美新能源車。CMA 架構通過多維度賦能，打造擁有強大產品力的燃油車型。圖表圖表23：C CMAMA

50、 架構五大特點架構五大特點 特點 內容 安全 涵蓋主動安全、被動安全、功能安全、信息安全、高壓安全、防火安全、健康安全、使用安全和防盜安全等，百公里制動距離表現優秀 健康 擁有 CN95 空調濾芯、全面抗菌方向盤、中藥四季香氛系統等智能健康配置，打造全維度、自潔凈的“生態凈化艙”智能 搭載吉利銀河 OS，實現智能化信息交互，支持自動泊車與整車 OTA，實現燃油車行業整車 OTA 零的突破 性能 擁有線控底盤以及擁有媲美豪華車的動力性能 節能 節能表現亮眼，吉利星瑞搭載 2.0TD 發動機，油耗水平僅相當于 1.5T 發動機 資料來源：吉利汽車，國聯證券研究所 以 CMA 架構打造的 SUV 車

51、型星越 L 為例，在動力性能方面，星越 L 相較于競品擁有更高的最大功率、最大扭矩和最高車速。在安全方面，星越 L 標配車道偏離預警、主動剎車、前方碰撞提示等系統，安全性能整體優于競品。在智能化方面，星越 L 搭載-40-30-20-100102030405060201620172018201920202021202220232024Q1帝豪繽系博系中國星領克其他請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 360 度全景影像，擁有車道保持輔助和道路交通標識識別等功能，智能化硬件和軟件功能較競品更為豐富。除此以外，星越 L 還配備副駕娛樂屏和 AR-H

52、UD，為消費者帶來更優質的智能座艙體驗。圖表圖表24：星越星越 L L 競品參數比較競品參數比較 星越星越 L 2024L 2024 款款 2.0TD2.0TD高功自動兩驅天際版高功自動兩驅天際版 本田本田 CRCR-V 2023V 2023 款款 240 TURBO240 TURBO 兩驅活力兩驅活力版版 5 5 座座 豐田豐田 RAV4RAV4 榮放榮放 20232023款款 2.0L CVT 2.0L CVT 兩驅都兩驅都市版市版 途觀途觀 L 2024L 2024 款款 300TSI 300TSI 自動兩驅龍騰版自動兩驅龍騰版 廠家指導價格(萬元）16.87 18.59 17.68 1

53、8.68 上市時間 2023.9 2022.9 2023.4 2024.3 基本參數 長（mm）4770 4703 4600 4733 寬（mm）1895 1866 1855 1839 高（mm）1689 1680 1680 1673 軸距（mm）2845 2701 2690 2791 最大功率（Ps）175 142 126 118 最大扭矩（Nm）350 243 206 250 最高車速（km/h）215 188 180 200 WLTC 綜合油耗（L/100km）7.7 7.31 6.27 6.6 主動安全 車道偏離預警系統 -主動剎車/主動安全系統 -疲勞駕駛提示-前方碰撞預警 -內置行

54、車記錄儀 -道路救援呼叫 -駕駛硬件 前/后駐車雷達 前/后-前-/后 駕駛輔助影像 360 度全景影像-倒車影像 透明底盤/540 度影像 -駕駛功能 巡航系統 全速自適應巡航 定速巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 輔助駕駛等級 L2-L2-衛星導航系統 -導航路況信息顯示 -車道保持輔助系統 -道路交通標識識別 -車道居中保持-屏幕/系統 中控屏尺寸 12.3 英寸 10.1 英寸 10.25 英寸 12 英寸 副駕娛樂屏 12.3 英寸-手機互聯/映射 支持 HiCar 支持 CarLife 支持 CarPlay 支持 CarLife 支持 HiCar 支持 CarPlay 支持 C

55、arLife 原廠互聯/映射 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 語音識別控制系統 多媒體系統 導航 電話 空調 車窗 多媒體系統 導航 電話 空調 車窗-多媒體系統 導航 電話 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 -液晶儀表盤尺寸 12.3 英寸 7 英寸 4.2 英寸 10.3 英寸 AR-HUD -資料來源：汽車之家，國聯證券研究所整理 以 CMA 架構打造的轎車星瑞為例，在動力性能方面，星瑞最大功率、最大扭矩和最高車速均高于競品。在安全方面，星越 L 的主動安全系統和伊蘭特相當，優于速騰和朗逸。在智能化方面，星越 L 搭載 12 和攝像頭

56、和 8 個超聲波雷達，還擁有自動泊車入位和遙控泊車等功能，智能化硬件和軟件顯著優于競品。圖表圖表25：星瑞競品參數比較星瑞競品參數比較 星瑞星瑞 20242024 款款 2.0TD 2.0TD 霄漢版霄漢版 速騰速騰 20242024 款款 200TSI DSG 200TSI DSG 飛越版飛越版 朗逸朗逸 20242024 款款 300TSI DSG 300TSI DSG 星空滿星空滿逸版逸版 伊蘭特伊蘭特 20232023 款款 240TGDi DCT N Line 240TGDi DCT N Line LUX LUX 尊貴版尊貴版 廠家指導價格(萬元）13.87 13.99 13.89

57、13.98 上市時間 2024.3 2024.4 2023.9 2023.10 基本參數 長（mm）4785 4791 4678 4725 寬（mm）1869 1801 1806 1810 高（mm）1469 1465 1474 1415 軸距（mm）2800 2731 2688 2720 最大功率（Ps）140 85 118 103 最大扭矩（Nm）300 200 250 211 最高車速（km/h）210 200 200 208 主動安全 車道偏離預警系統 -主動剎車/主動安全系統 -疲勞駕駛提示-前方碰撞預警 -內置行車記錄儀 -道路救援呼叫 -駕駛硬件 前/后駐車雷達 前/后 前-/后

58、 前-/后 前-/后 駕駛輔助影像 360 度全景影像 倒車影像 倒車影像 倒車影像 透明底盤/540 度影像 -攝像頭數量 12 個-4 個-超聲波雷達數量 8 個-2 個-請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 毫米波雷達數量-1 個-駕駛功能 巡航系統 全速自適應巡航 定速巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 輔助駕駛等級 L2-L2 L2 衛星導航系統 -導航路況信息顯示 -車道保持輔助系統 -道路交通標識識別 -車道居中保持 -自動泊車入位 -遙控泊車 -屏幕/系統 中控屏尺寸 12.3 英寸 8 英寸 8 英寸 10.25 英寸 手機

59、互聯/映射 支持 HiCar 支持 CarPlay 支持 CarLife 原廠互聯/映射 支持 CarPlay 支持 CarLife 原廠互聯/映射 支持 CarLife 語音識別控制系統 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 多媒體系統 電話-多媒體系統 導航 電話 空調 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 -液晶儀表盤尺寸 12.3 英寸 8 英寸 8 英寸 10.25 英寸 HUD -資料來源：汽車之家，國聯證券研究所整理 強大產品力有望繼續助推銷量向上。強大產品力有望繼續助推銷量向上。由 CMA 架構打造的車型在動力性能、安全性、智能化程度方面均領先傳統燃油車競品，星越 L、星瑞、博越 L、

60、領克 03 等 CMA架構車型有望保持競爭優勢，疊加公司在近期持續推出新品，強大產品力有望助力公司燃油車銷量向上。1.3 政策助力以舊換新，燃油車銷量有望進一步增長政策助力以舊換新，燃油車銷量有望進一步增長 政策加碼汽車消費，燃油車消費需求有望提升。政策加碼汽車消費，燃油車消費需求有望提升。2024 年 4 月 26 日，商務部、財政部等 7 部門聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則，政策提出對于符合相關要求進行舊車報廢并購買新能源乘用車/燃油乘用車的消費者，分別補貼 10000/7000 元。燃油車補貼超預期能夠帶動燃油車消費需求提升，擁有較強產品競爭力的燃油車企業有望重點受益。請務必閱讀報告末

61、頁的重要聲明 17 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表26：吉利汽車吉利汽車 8 8-2020 萬燃油車批發市占率持續提升萬燃油車批發市占率持續提升 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 吉利吉利燃油車型燃油車型競爭力強競爭力強，8 8-2020 萬價格帶區間內優勢明顯。萬價格帶區間內優勢明顯。2023 年 8-20 萬燃油車終端上牌方面，吉利汽車市占率 11.9%，同比+1.2pct，2024Q1 市占率 12.6%，同比+0.7pct。吉利汽車在 8-20 萬燃油車價格帶市占率維持上升態勢，在政策加碼汽車消費以及新品陸續推出的背景下，我們預計 2024 年

62、吉利燃油車銷量有望達到 122.7萬輛，同比+3.6%。圖表圖表27：預計預計 2 2024024 年吉利燃油車銷量為年吉利燃油車銷量為 122.7122.7 萬輛萬輛 資料來源：Marklines，國聯證券研究所預測 2.新能源：多品牌策略領跑，車型迭代有望帶動銷量新能源：多品牌策略領跑，車型迭代有望帶動銷量 0.00.20.40.60.81.01.21.41.60.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%20202021202220232024Q1市占率市占率同比增長（pct）-15%-10%-5%0%5%10%15%95100105110115120125130

63、13520202021202220232024E燃油車批發銷量（萬輛）YOY請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 當下進展：當下進展：吉利汽車在新能源布局上采用多品牌、分價格帶均勻分布的布局方吉利汽車在新能源布局上采用多品牌、分價格帶均勻分布的布局方式，通過多品牌完成品牌形象的打造，滿足不同客戶需求。式，通過多品牌完成品牌形象的打造，滿足不同客戶需求。從價格與品牌分布來看，幾何系列、銀河系列、領克品牌、極氪品牌的價格帶分別在 2.99-20.78 萬/10.38-32.88 萬/13.68-36.29 萬/18.98-58.80 萬價格帶分布。

64、品牌定位來看，幾何系列、銀河系列、領克品牌、極氪品牌分別定位純電大眾市場、中高端新能源車市場、時尚高端新能源市場、豪華智能純電市場，實現價格帶和車型定義的清晰化。圖表圖表28：吉利汽車新能源品牌根據定位和價格帶完成產品劃分吉利汽車新能源品牌根據定位和價格帶完成產品劃分 主要品牌主要品牌/系列系列 品牌定位品牌定位 主要車型主要車型 價格區間價格區間(萬元萬元)幾何系列 純電大眾市場 幾何 E、幾何 A 2.99-20.78 銀河系列 中高端新能源車市場 銀河 L6、銀河 L7、銀河 E8 10.38-32.88 領克品牌 時尚高端新能源市場 領克 01、領克 08 13.68-36.29 極氪

65、品牌 豪華智能純電市場 極氪 001、極氪 009 18.98-58.80 資料來源：蘇州市工業各公司官網，高工產研，蓋世汽車，國聯證券研究所整理 2.1 極氪：產品矩陣初步成型，覆蓋中高價格帶極氪：產品矩陣初步成型，覆蓋中高價格帶 極氪：極氪：產品矩陣初步成型，覆蓋中高價格帶。產品矩陣初步成型，覆蓋中高價格帶。目前極氪在售車型共 4 款，分別是極氪 001（轎跑）、極氪 007（轎車）、極氪 X（SUV）和極氪 009（MPV），公司車型已覆蓋轎車、SUV 和 MPV 市場，產品矩陣初步成型。分價格來看，分價格來看，極氪 001 售價 26.9-40.3 萬元（FR 版售價 76.9 萬元）

66、，極氪 007 售價 20.99-29.99 萬元，極氪 X 售價18.98-22.98 萬元，極氪 009 售價 49.90-58.80 萬元（光輝版售價 78.9 萬元），公司產品主要覆蓋中高端市場。圖表圖表29：極氪車型價格帶分布極氪車型價格帶分布（萬元）（萬元）資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 銷量整體逐步走強，極氪銷量整體逐步走強，極氪 001001 與極氪與極氪 007007 為目前主力車型。為目前主力車型。2021 年 10 月，極氪010203040506070極氪X極氪007極氪001極氪009請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深

67、度研究 001 開啟交付，銷量在 2022 年逐步攀升，在 2022 年 12 月交付量最高達到 1.1 萬輛。2023 年極氪相繼推出 MPV 車型極氪 009 和 SUV 車型極氪 X，分別為公司提供 MPV 和SUV 市場的銷量貢獻。2023 年 12 月，公司推出極氪 007，開辟 20-30 萬元的市場并有望為公司帶來較大的銷量貢獻。新車型極氪新車型極氪 0 00707 為為極氪品牌銷量極氪品牌銷量的新增長動力，的新增長動力，2024Q1 極氪品牌整體銷量為 3.31 萬輛，同比增長 117.0%，其中極氪 001 和極氪 007為公司主力車型，占整體銷量的 90%以上。圖表圖表30

68、：極氪分車型銷量結構（輛）極氪分車型銷量結構（輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 2020-4 40 0 萬萬新能源新能源轎車市場持續擴容，極氪轎車市場持續擴容，極氪 001/007001/007 產品力領先有望實現銷量領產品力領先有望實現銷量領跑。跑。2024 年一季度 20-40 萬新能源轎車市場實現銷量 26.2 萬輛，同比增長 17.0%，純電轎車市場高端化進程加速。極氪車型分布來看，極氪 001/007 在車型設計上互補，極氪 001 更注重科技與駕駛性能，剛性的設計語言充分體現車型性能優勢；極氪007 則更重視性價比優勢和乘坐體驗，柔性的設計語言更符合家庭需求。同時，

69、極氪001 在 2024 款車型官方售價下調至 26.9-32.9 萬元，價格中位數為 29.9 萬元，相較2022 款的 35.5 萬元下調了 5.6 萬元，產品競爭力進一步提升。競爭格局來看，行業競爭持續加劇，除特斯拉 Model3 月度穩態銷量保持在 1 萬輛以上，車型銷量斷層領先。除特斯拉 Model3 外，比亞迪漢、比亞迪海豹、蔚來 ET5、阿維塔 12 等車型具備較強競爭力，極氪 001/007 的產品組合有望憑借動力性能優勢和價格調整后的性價比優勢實現銷量的領先，我們預計極氪 001/007 穩態月度銷量分別為 1.0 萬輛/0.7萬輛。050001000015000200002

70、5000300003500040000450002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1極氪001極氪 007極氪009極氪X請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表31：2020-4040 萬價格帶萬價格帶新能源新能源轎車銷量轎車銷量 圖表圖表32：2020-4040 萬價格帶萬價格帶新能源新能源轎車市場銷量（輛）轎車市場銷量（輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表33：極氪極氪 001001

71、 和和 007007 保持不同設計語言保持不同設計語言 圖表圖表34：極氪極氪 001001 價格調整后產品競爭力升級價格調整后產品競爭力升級（萬元）（萬元）資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 圖表圖表35：極氪極氪 001/007001/007 競品車型參數比較競品車型參數比較 極氪極氪 001 001 20242024 款款 WEWE 版版100kWh 100kWh 后驅后驅 極氪極氪 007 007 20242024 款款 后驅增后驅增強版強版 75kWh75kWh Model 3 Model 3 20232023 款款 后輪驅動后輪驅動 蔚來蔚來 E

72、T5 2024ET5 2024款款 75kWh75kWh 海豹海豹 20242024 款款 榮榮耀版耀版 700km 700km 尊尊貴型貴型 漢漢 20242024 款款 EV EV 榮耀版榮耀版 715KM 715KM 前驅尊貴型前驅尊貴型 廠家指導價格(萬元）26.9 20.99 23.19 29.8 20.28 21.98 上市時間 2024.02 2024.04 2023.09 2024.02 2024.03 2024.02 基本參數 長*寬*高（mm）4977*1999*1545 4865*1900*1450 4720*1848*1442 4790*1960*1499 4800*1

73、875*1460 4995*1910*1495 軸距（mm）3005 2928 2875 2888 2920 2920 最大功率（kW）310 310 190 360 170 180 最大扭矩（Nm）440 440 340 700 330 350 最高車速（km/h）240 210 200 200 180 185 官方 0-100km/h(s)5.9 5.6 6.1 4 7.2 7.9 電能當量燃料消耗量（L/100km）-1.73 1.47 1.53 0510152025303520-40萬價格帶轎車銷量（萬輛）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,

74、00080,00090,0002024Q1 20-40萬價格帶新能源轎車銷量（輛）252729313335373941432021款2022款2023款2024款請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 CLTC 純電續航里程（km)750 688 608 560 700 715 主動安全 車道偏離預警系統 主動剎車/主動安全系統 疲勞駕駛提示 -前方碰撞預警 內置行車記錄儀 道路救援呼叫 駕駛硬件 前/后駐車雷達 前/后 前/后 前/后 前/后 前/后 前/后 駕駛輔助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 360 度全景影像 3

75、60 度全景影像 360 度全景影像 透明底盤/540 度影像 -輔助駕駛芯片 2 顆 Mobileye EyeQ5H 英偉達 Drive Orin 2 顆 HW 4.0 4 顆 英偉達 Orin-X-駕駛功能 巡航系統 輔助駕駛等級 L2 L2 L2 L2 L2 L2 衛星導航系統 導航路況信息顯示 車道保持輔助系統 道路交通標識識別 車道居中保持 屏幕/系統 中控屏尺寸 觸控 OLED 屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控 OLED 屏 觸控液晶屏 觸控 OLED 屏 語音識別控制系統 多媒體系統 多媒體系統 多媒體系統 多媒體系統 多媒體系統 多媒體系統 導航 導航 導航 導航 導航 導航

76、電話 電話 電話 電話 電話 電話 空調 空調 空調 空調 空調 空調 天窗 天窗 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 -液晶儀表盤尺寸 13.02 13.02-10.2 10.25 12.3 AR-HUD -資料來源：汽車之家，國聯證券研究所整理 極氪極氪 X X：純電性能純電性能“小鋼炮小鋼炮”，面相小眾市場面相小眾市場。極氪 X 作為 A 級純電 SUV，尺寸較小，定價在 18.98-22.98 萬元。市場規模相對較小，受新車型供給影響明顯，宋請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 plus 上市后細分市場銷量增長明顯。2024Q1 細分市場銷

77、量為 3.3 萬輛，同比提升65.4%，剔除宋 plus 的影響后。分車型來看，大眾 ID.4-Crozz、奧迪 Q4 e-tron、小鵬 G9 等車型競爭能力較強。我們預計極氪 X 月度穩態銷量保持在 1500-2000 輛。圖表圖表36：2020 萬純電萬純電 A A 級級 SUVSUV 市場規模及同比增速市場規模及同比增速（輛）（輛）圖表圖表37：2020 萬萬以上以上純電純電 A A 級級 SUVSUV 市場主要車型銷量市場主要車型銷量（輛）（輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表38：極氪極氪 X X 競品車型參數比較

78、競品車型參數比較 極氪極氪 X X 20242024 款款 五座四驅版五座四驅版 比亞迪比亞迪 宋宋 plusplus 20242024 款款 榮耀版榮耀版 EVEV 605km 605km 旗艦旗艦PLUSPLUS 奧迪奧迪 Q4 eQ4 e-trontron 20242024 款款 40 e40 e-tron tron 創行版創行版 寶馬寶馬 iX3iX3 20242024 款款 領先款領先款 大眾大眾 ID.4ID.4-CROZCROZZ Z 廠家指導價格(萬元）20 18.98 28.99 40.5 23.99 上市時間 2024.01 2024.02 2023.11 2024.02

79、2023.09 基本參數 長*寬*高（mm）4450*1836*1572 4785*1890*1660 4588*1865*1626 4746*1891*1683 4592*1852*1629 軸距（mm）2750 2765 2764 2864 2765 最大功率（kW）315 160 150 210 150 最大扭矩（Nm）543 330 310 400 310 最高車速（km/h）190 175 160 180 160 官方 0-100km/h(s)3.7-8.8 6.8-電能當量燃料消耗量（L/100km）-1.63 1.72 1.62 CLTC 純電續航里程（km)512 605 60

80、5 540 600 主動安全 車道偏離預警系統 主動剎車/主動安全系統 疲勞駕駛提示 -前方碰撞預警 內置行車記錄儀 -道路救援呼叫 駕駛硬件 前/后駐車雷達 前/后 前/后 前/后 前/后 前/后 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000A級純電SUVYOY-右軸01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002024Q1 純電A級SUV主要車型銷量（輛）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23 公司報告公司報告港股港股-公司深度研

81、究公司深度研究 駕駛輔助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 360 度全景影像（12000元）倒車影像 360 度全景影像 倒車影像 透明底盤/540 度影像-輔助駕駛芯片 1 顆 Mobileye EyeQ4 駕駛功能 巡航系統 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 輔助駕駛等級 L2 L2 L2 L2 L2 衛星導航系統 導航路況信息顯示 車道保持輔助系統 道路交通標識識別 （300 元）車道居中保持 -屏幕/系統 中控屏尺寸 14.6 英寸 15.6 英寸 11.6 英寸 12.3 英寸 12 英寸 語音識別控制系統 多媒體系

82、統 導航 電話 空調 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 多媒體系統 導航 電話 空調 多媒體系統 導航 電話 空調 多媒體系統 導航 電話 空調 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 液晶儀表盤尺寸 8.8 英寸 12.3 英寸 10.25 英寸 12.3 英寸 5.3 英寸 AR-HUD -資料來源：汽車之家，國聯證券研究所整理 極氪極氪 009009：面：面向向 C C 端的端的高端純電高端純電 MPVMPV。極氪 009 配置三個版本，價格分別為50.0/58.8/78.9萬元。高端純電MPV市場2024Q1銷量為1.9萬輛，同比提升164.9%，主要系新車型上市后供給增加。車型競爭來看，主

83、要玩家為小鵬 X9、理想 Mega、極氪 009、騰勢 D9，極氪 009 價格較高。我們預計月度穩態銷量在 1000-1500 輛。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 24 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表39：高端純電高端純電 MPVMPV 市場規模市場規模 圖表圖表40：高端純電高端純電 MPVMPV 市場主要競爭車型市場主要競爭車型 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表41：極氪極氪 009009 競品車型參數比較競品車型參數比較 極氪極氪 009009 理想理想 megamega 小鵬小鵬 X9X9

84、 騰勢騰勢 D9D9 廠家指導價格(萬元）50 52.98 35.98 33.98 上市時間 2024.01 2024.03 2024.01 2024.03 基本參數 長*寬*高（mm）5209*2024*1848 5350*1965*1850 5293*1988*1785 5250*1960*1920 軸距（mm）3205 3300 3160 3110 最大功率（kW）-102 最大扭矩（Nm）-231 最高車速（km/h）190 180 200 180 官方 0-100km/h(s)4.5 5.5 7.7 9.5 電能當量燃料消耗量（L/100km）2.07 1.8 1.83 2.14 C

85、LTC 純電續航里程（km)702 710 610 103 主動安全 車道偏離預警系統 主動剎車/主動安全系統 疲勞駕駛提示 -前方碰撞預警 內置行車記錄儀 道路救援呼叫 駕駛硬件 前/后駐車雷達 前/后 前/后 前/后 前/后 駕駛輔助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 透明底盤/540 度影像 輔助駕駛芯片 2 顆 Mobileye EyeQH 2 顆 英偉達 Orin-X 英偉達 Orin-X-駕駛功能 巡航系統 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 輔助駕駛等級 L2 L2 L2 L2 衛星導航系統 05,00

86、010,00015,00020,00025,0002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1高端純電MPV銷量（輛）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002024Q1高端純電MPV銷量（輛）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 25 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 導航路況信息顯示 車道保持輔助系統 道路交通標識識別 車道居中保持 屏幕/系統 中控屏尺寸 15.4 英寸 15.7 英寸 17.3 英寸 15.6 英寸 語音識別控制系統 多媒體系統 導航 電話 空調 車窗 多媒體系統 導航 電話 空調 車窗 座椅

87、加熱 座椅通風 座椅按摩 多媒體系統 導航 電話 空調 車窗 座椅加熱 座椅通風 座椅按摩 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 液晶儀表盤尺寸 10.25 英寸 4.82 英寸 10.25 英寸 10.25 英寸 AR-HUD 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所整理 新車型極氪新車型極氪 MIXMIX 在在 20242024 年年 4 4 月的北京車展首次亮眼，將于月的北京車展首次亮眼，將于 20242024 年下半年上市。年下半年上市。極氪 MIX 定位跨界 SUV，擁有同級最大的 6.3 平米座艙空間，車內主副駕座椅都可以電動旋轉，提供了多種座艙場景模式，包

88、括歡聚模式、寶寶模式和觀景模式，滿足不同家庭出行需求?？紤]到極氪 X 位于 15-25 萬價格帶以及極氪 009 位于 40 萬以上價格帶，極氪 MIX 主要售價區間有望位于 25-40 萬。25-40 萬價格帶的純電 SUV 中（去除特斯拉），主流車型月銷在 2,000-10,000 輛之間，而 25-40 萬的 MPV 主流車型月銷在 500-4000 之間，預計極氪 MIX 月銷有望達到 4000-6000 輛。同時，2024H2 即將基于 SEA 架構推出另一款新車型，定位中大型豪華純電 SUV，為品牌貢獻新增量。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 26 公司報告公司報告港股港股-公司深度研

89、究公司深度研究 圖表圖表42：2525-4040 萬純電萬純電 SUVSUV 車型銷量情況車型銷量情況（輛）（輛）圖表圖表43：2525-4040 萬萬純電純電 MPVMPV 車型銷量情況車型銷量情況（輛）（輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表44：極氪極氪 MIXMIX 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 預計極氪品牌預計極氪品牌 20242024/2025/2026/2025/2026 年銷量年銷量分別分別為為 2 20.20.2/2/29.59.5/42.042.0 萬輛，有望持續萬輛，有望持續為吉利純電貢獻較大銷量。為

90、吉利純電貢獻較大銷量。圖表圖表45：極氪品牌車型銷量預測極氪品牌車型銷量預測（輛）（輛）極氪品牌車型極氪品牌車型 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 極氪 001 71,941 76,246 100,000 100,000 120,000 極氪 009 19,210 6,000 10,000 10,000 極氪 X 22,372 8,000 20,000 50,000 極氪 007 857 70,000 90,000 120,000 極氪 MIX -18,000 40,000 60,000 極氪中大型 SUV【2024H2】35

91、,000 60,000 合計合計 71,941 71,941 118,685 118,685 2 20202,000,000 2 29595,000,000 420420,000,000 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 (0)10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000Model Y寶馬iX3蔚來ES6智己LS6小鵬G90500100015002000250030003500400045005000小鵬 X9理想MEGA傳祺E9極氪009騰勢D9請務必閱讀報告末頁的重要聲明 27 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 2.2

92、領克：領克：CMACMA-EvoEvo 上市，上市，領克領克 0 07 7、0 08 8 推動推動新能源轉型新能源轉型提速提速 領克品牌領克品牌車型車型矩陣完善矩陣完善，領克，領克 0 08 8 上市帶動領克上市帶動領克品牌品牌旗下旗下新能源車型銷量迅速增新能源車型銷量迅速增長長。2023 年領克品牌新能源車型實現銷量 4.85 萬輛，同比增長 66.5%，占領克品牌車型總銷量的 24.0%，同比提高 7.7pct。其中領克 08 僅用時 4 個月，貢獻銷量 2.89萬輛，占領克新能源車型 2023 年銷量的 59.7%。2024Q1 領克品牌新能源車型銷量增長延續，實現銷量 2.16 萬輛，

93、同比增長 400.1%，新能源占比達 39.7%，同比提高27.7pct。圖表圖表46：領克領克品牌品牌新能源新能源銷量占比情況銷量占比情況 圖表圖表47：領克領克品牌品牌新能源新能源分車型情況分車型情況（萬輛）（萬輛）資料來源：交強險，國聯證券研究所 資料來源：交強險，國聯證券研究所 CMACMA 平臺進階，滿足激烈駕駛的同時提高了日常駕乘舒適性，加速領克品牌新能平臺進階，滿足激烈駕駛的同時提高了日常駕乘舒適性，加速領克品牌新能源化轉型。源化轉型。此前，領克已基于 CMA 模塊化平臺打造了領克 01、領克 02、領克 03、領克 05 等成功車型，但 CMA 平臺設計之初僅是針對燃油車型。雖

94、然在領克品牌新能源化轉型的過程中，也衍生出了插電式混合動力版本，例如領克 01 新能源、領克 02 新能源等一系列“油改電”車型，但從終端銷量來看，持續性有限。CMA-Evo 平臺則是在 CMA 平臺的基礎上進行了有針對性的升級，在新能源屬性、底盤性能以及安全架構上都進行了提升，同時滿足了日常駕駛的舒適性和激烈駕駛時的操控性能的產品需求。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202520202021202220232024.1-4傳統燃油車銷量（萬輛）新能源車銷量（萬輛）新能源占比-右軸0%50%100%150%200%250%300%350%400%450

95、%012345620202021202220232024Q1領克01領克02領克03領克05領克06領克08領克09yoy-右軸請務必閱讀報告末頁的重要聲明 28 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表48：領克品牌基于領克品牌基于 CMACMA 和和 CMACMA-EvoEvo 打造的車型打造的車型 資料來源：懂車帝，國聯證券研究所 領克領克 0 08 8 搭載首發新技術，搭載首發新技術，領克品牌領克品牌新能源轉型全面提速新能源轉型全面提速。領克 08 的成功標志著領克品牌向新能源轉型全面提速，領克 08 為 CMA-Evo 架構下的首款戰略車型，也是 EM-P 超級增

96、程電動方案的首搭車型。為吸引更廣大的消費群體，領克 08 開始面向部分家庭用戶。領克 08 定價為 19.58-28.8 萬元，上市僅 4 個月達成月交付量破萬。所處細分市場 Model Y、比亞迪 唐、大眾途觀 L、別克昂科威等具備較強競爭力，綜合領克 08 的性能和性價比優勢，我們認為領克 08 有望在該細分實現銷量領先，月銷穩態在 8000 輛/月。圖表圖表49：2020-2525 萬萬 B B 級級 SUVSUV 銷量情況銷量情況（輛）（輛）圖表圖表50：領克領克 0 08 8 外觀外觀 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：公司官網，國聯證券研究所 01000020

97、0003000040000500006000070000領克08新能源Model Y比亞迪唐大眾途觀L別克昂科威請務必閱讀報告末頁的重要聲明 29 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表51：領克領克 0 08 8 競品競品對比對比 領克領克 08 202408 2024 款款 120km120km 長續航長續航 PlusPlus 哈弗猛龍新能源哈弗猛龍新能源 20242024 款款 Hi4 Hi4 145km145km 穿越版穿越版 唐新能源唐新能源 20242024 款款 DMDM-i i 榮耀版榮耀版 112km112km 旗艦型旗艦型 問界問界 M5 2024M5

98、 2024 款款 增程增程 MaxMax 后驅高階后驅高階智駕版智駕版 廠家指導價格(萬元）19.58 19.28 19.98 24.98 上市時間 2024.04 2024.04 2024.02 2024.04 基本參數 長*寬*高（mm）4820*1915*1685 4800*1960*1843 4870*1950*1725 4785*1930*1625 軸距（mm）2848 2738 2820 2880 最大功率（kW）290 282-200 最大扭矩（Nm）615 750-360 最高車速（km/h）190 190 180 200 官方 0-100km/h(s)-6.2-7.1 電能當

99、量燃料消耗量（L/100km）-2.23 2.06 2.18 CLTC 純電續航里程（km)750-255 主動安全 車道偏離預警系統 主動剎車/主動安全系統 疲勞駕駛提示 -前方碰撞預警 內置行車記錄儀 道路救援呼叫 駕駛硬件 前/后駐車雷達 前/后 前/后 前/后 前/后 駕駛輔助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 透明底盤/540 度影像 輔助駕駛芯片-駕駛功能 巡航系統 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 輔助駕駛等級 L2 L2 L2 L2 衛星導航系統 導航路況信息顯示 車道保持輔助系統 道路交通標識識別

100、 車道居中保持 屏幕/系統 中控屏尺寸 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 語音識別控制系統 多媒體系統 多媒體系統 多媒體系統 多媒體系統 導航 導航 導航 導航 電話 電話 電話 電話 空調 空調 空調 空調 天窗 天窗 天窗 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 30 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 車窗 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 液晶儀表盤尺寸 12.3 12.3 12.3 10.25 AR-HUD-資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 2 2024024 年年 5 5 月月 1 17 7 日日領克領克 0 07 7 首次上市，首次上市，為領克品牌旗下基于為

101、領克品牌旗下基于 CMACMA-EvoEvo 又一力作，又一力作，有望為領克品牌新能源車型銷量貢獻新的增長點。有望為領克品牌新能源車型銷量貢獻新的增長點。領克 07 定位 B 級轎車市場，該市場競爭激烈，其中紅旗 H5、蒙迪歐、榮威 D7、啟源 07、凡爾賽 C5X 銷量領先，其中新能源車型僅有榮威 D7 和啟源 07 具有新能車型，其他均為油車。我們認為，領克07 有望憑借 CMA-Evo 的平臺優勢和 EM-P 增程技術的領先，達成穩態月銷 7000 輛。圖表圖表52：1 15 5-2020 萬萬 B B 級轎車市場銷量情況級轎車市場銷量情況（輛）（輛）圖表圖表53：領克領克 0 07 7

102、 外觀外觀 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 圖表圖表54：領克領克 0 07 7 競品車型競品車型 領克領克 07 202407 2024 款款 EMEM-P 126kmP 126km 長續航長續航 ProPro 深藍深藍 SL03 2023SL03 2023 款款200Max 200Max 增程版增程版 海豹海豹 20242024 款款 榮耀版榮耀版 DmiDmi 1.5L 121km1.5L 121km 精英型精英型 榮威榮威 D7 2023D7 2023 款款 DMH 125kmDMH 125km 超越版超越版 廠家指導價格(萬元）16

103、.98 15.69 14.98 12.58 上市時間 2024.05 2023.08 2024.02 2023.11 基本參數 長*寬*高（mm）4827*1900*1480 4820*1890*1480 4980*1890*1495 4890*1890*1510 軸距（mm）2843 2900 2900 2810 最大功率（kW）280 160-最大扭矩（Nm）615 320-最高車速（km/h）190 170 180 185 官方 0-100km/h(s)6.5 7.5 8.2 7.9 電能當量燃料消耗量（L/100km）1.67 1.73-050001000015000200002500

104、0紅旗H5本田雅閣海豹 DM-i一汽豐田bZ3長安深藍SL03請務必閱讀報告末頁的重要聲明 31 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 CLTC 純電續航里程（km)126 200-125 主動安全 車道偏離預警系統 -主動剎車/主動安全系統 -疲勞駕駛提示-前方碰撞預警 -內置行車記錄儀 -道路救援呼叫 -駕駛硬件 前/后駐車雷達 前/后 前/后 前/后 前/后 駕駛輔助影像 360 度全景影像 車側盲區影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 透明底盤/540 度影像 -輔助駕駛芯片-駕駛功能 巡航系統 全速自適應巡航 全速自適應巡航 定速巡航 定速巡航 輔助駕

105、駛等級 L2 L2-衛星導航系統 導航路況信息顯示 車道保持輔助系統 -道路交通標識識別 -車道居中保持 -屏幕/系統 中控彩色屏幕 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 語音識別控制系統 多媒體系統 多媒體系統 多媒體系統 多媒體系統 導航 導航 導航 導航 電話 電話 電話 電話 空調 空調 空調 空調 天窗 天窗 車窗 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 液晶儀表盤尺寸 10.2 10.2 8.8 10.25 AR-HUD-資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 預計領克品牌新能源車型預計領克品牌新能源車型2024/2025/20262024/2025/2026年銷量分別為年銷量分別為

106、16.1/216.1/28.38.3/3/36.26.2萬輛，萬輛，有望加速吉利新能源轉型。有望加速吉利新能源轉型。圖表圖表55：領克領克品牌車型銷量預測（輛）品牌車型銷量預測（輛）領克品牌主要新能源車型領克品牌主要新能源車型 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 32 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 領克 01 22,666 12,384 10,000 10,000 10,000 領克 03 891 556 500 500 500 領克 05 1,111 338 100 100

107、100 領克 06 7,283 9,492 10,000 10,000 10,000 領克 08 32129 60,000 70,000 80,000 領克 09 14,200 9,948 12,000 12,000 12,000 領克 07 50,000 80,000 100,000 領克 zero 8,000 60,000 80,000 全新 C 級旗艦 SUV 10,000 40,000 70,000 合計合計 46,151 64,847 160,600 282,600 362,600 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 2.3 銀河銀河：新能源架構引領者，打開車型銷量空間新能

108、源架構引領者，打開車型銷量空間 銀河系列車型定位中高端市場，車型矩陣逐漸豐富。銀河系列車型定位中高端市場，車型矩陣逐漸豐富。銀河系列于 2023 年 2 月發布，定位中高端新能源系列車型。當前在售車型已有 L6、L7、E8 三款車,分別于 2023年 5 月、2023 年 9 月和 2024 年 1 月上市，當前仍處于銷量爬升階段。2024 年 4 月實現銷量 1.27 萬輛，月度環比提升 24.9%。2024Q1 銀河 L6/銀河 L7/銀河 E8 分別實現銷量 1.22/1.86/0.77 萬輛，分別占該系列總銷量的 31.9%/48.2%/20.0%。圖表圖表56：銀河系列車型批發銷量情

109、況及月度增速銀河系列車型批發銷量情況及月度增速 圖表圖表57：銀河系列分車型銷量銀河系列分車型銷量（輛）（輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 銀河銀河 L7L7：定位：定位 A A 級級混動混動家用家用 SUVSUV 市場。市場。2023 年 5 月銀河 L7 首發上市，定位12.57-18.57 萬元的 A 級混動家用 SUV，截至 2024 年 4 月已實現累計銷量 9.03 萬輛。競爭格局來看，比亞迪宋家族的宋 Plus dmi 和宋 Pro dmi 銷量較為領先，2023年分別實現銷量 33.3 萬輛和 9.4 萬輛。同宋 p

110、lus dmi 相比，銀河 L7 在軸距、車身尺寸方面具備一定優勢，看好銀河 L7 穩態月銷 7500 輛以上。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.5銀河系列車型銷量合計（萬輛）月度環比020004000600080001000012000銀河L7銀河L6銀河E8請務必閱讀報告末頁的重要聲明 33 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表58：銀河銀河 L L7 7 月度銷量及增速月度銷量及增速（輛）（輛）圖表圖表59：1 15 5-2020 萬萬 A A 級級 SUVSUV 主要車型銷量主要車型銷量(輛輛)資料來源：Mar

111、klines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表60：銀河銀河 L7L7 及競品車型參數比較及競品車型參數比較 銀河銀河 L7 2024L7 2024 款款 1.5T 55km PRO 1.5T 55km PRO 龍龍騰版騰版 星越星越 L 2024L 2024 款款 2.0TD DCT EVO2.0TD DCT EVO 兩兩驅舒適型驅舒適型 長安長安 UNIUNI-Z 2024Z 2024 款款 藍鯨智電藍鯨智電 iDD 125km iDD 125km 超越型超越型 深藍深藍 S7 2024S7 2024 款款 121Pro121Pro 榮耀版榮耀版 宋宋

112、 PLUSPLUS 新能源新能源 20242024 款款 榮耀版榮耀版 DMDM-I 71km I 71km 豪華型豪華型 廠家指導價格(萬元）12.57 13.72 12.49 14.99 12.98 上市時間 2024.03 2024.01 2024.03 2024.02 2024.02 基本參數 長*寬*高（mm）4700*1905*1685 4770*1895*1689 4730*1890*1660 4750*1930*1625 4775*1890*1670 軸距（mm）2785 2845 2795 2900 2765 最大功率（kW）-160-175-最大扭矩（Nm）535 325-

113、320-最高車速（km/h）200 215 180 180 170 官方 0-100km/h(s)-7.9 7.4 7.6 8.2 電能當量燃料消耗量（L/100km）CLTC 純電續航里程（km)55-125 121-主動安全 車道偏離預警系統 -主動剎車/主動安全系統 -疲勞駕駛提示-前方碰撞預警 -內置行車記錄儀-道路救援呼叫 駕駛硬件 前/后駐車雷達 前/后 前-/后 前/后 前-/后 前/后 駕駛輔助影像 360 度全景影像-360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 透明底盤/540 度影像 -輔助駕駛芯片 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30

114、%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000銀河L7YOY-右軸05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000宋PLUS dmi吉利星越L日產逍客Aion Y豐田威蘭達請務必閱讀報告末頁的重要聲明 34 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 駕駛功能 巡航系統 全速自適應巡航 定速巡航 全速自適應巡航 定速巡航 定速巡航 輔助駕駛等級 L2-L2-衛星導航系統 導航路況信息顯示 車道保持輔助系統 -道路交通標識識別 -車道居中保持 -屏幕/系統 中控屏尺寸 13.2 英寸 12.3 英寸 14.

115、6 英寸 15.6 英寸 12.8 英寸 語音識別控制系統 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 車窗 多媒體系統 導航 電話 空調 車窗 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 -液晶儀表盤尺寸 10.25 英寸 12.3 英寸 10.25 英寸-12.3 英寸 AR-HUD-資料來源：汽車之家，國聯證券研究所整理 銀河銀河 L6L6：定位定位 AIAI 智能智能化化的的 A A 級混動轎車。級混動轎車。2023 年 9 月銀河 L6 上市，搭載汽車行業首個生成式 AI 產品“Wow 壁紙”。整車安全、NVH、性能等多領域都通過

116、AI 技術進行輔助開發，提高汽車的性能和安全性。內置高通驍龍 8155 芯片，以及云端總算力達到 81 億億次每秒的“星睿智算中心”，可為車輛的智能交互、道路駕駛、設計智造、娛樂與軟件等方面提供全方位賦能。競爭格局來看，8-15 萬價格區間的 A 級混動轎車競爭激烈，比亞迪旗下的秦 plus dmi、驅逐艦 05 dmi 銷量較為領先，2023 年分別達成 32.7 和 9.2 萬輛?？春煤罄m銀河 L6 憑借智能化優勢，通過差異化競爭有望實現穩態月銷 5000 輛以上。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 35 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表61：銀河銀河 L L6 6

117、月度銷量及增速月度銷量及增速（輛）（輛）圖表圖表62：銀河銀河 L L6 6 及及競品銷量情況競品銷量情況（輛）（輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表63：銀河銀河 L6L6 及競品車型參數比較及競品車型參數比較 銀河銀河 L6 2024L6 2024 款款 60km PLUS 60km PLUS 龍騰版龍騰版 驅逐艦驅逐艦 05 202405 2024 款款 榮耀版榮耀版 DMDM-I I 1 120km 20km 豪華型豪華型 長安長安 UNIUNI-V 2024V 2024 款款 1.5T 1.5T 尊享型尊享型 帝豪帝

118、豪 L Hip 2024L Hip 2024 款款 龍騰版龍騰版 1.5T D1.5T D-D DHT HT Pro Pro 100km 100km 卓越型卓越型 秦秦 PLUS 2024PLUS 2024 款款 榮榮耀版耀版 DMDM-I 120kI 120km m 領領先型先型 廠家指導價格(萬元）10.38 9.98 10.89 9.98 10.58 上市時間 2024.03 2024.02 2024.03 2024.02 2024.02 基本參數 長*寬*高（mm）4782*1875*1489 4780*1837*1495 4720*1838*1430 4735*1815*1495 4

119、765*1837*1495 軸距（mm）2752 2718 2750 2700 2718 最大功率（kW）287-138 233-最大扭矩（Nm）535-300 610-最高車速（km/h）235 185 205 230 185 官方 0-100km/h(s)6.5 7.3-6.9 7.3 電能當量燃料消耗量（L/100km）-1.64-1.64 CLTC 純電續航里程（km)60-主動安全 車道偏離預警系統-主動剎車/主動安全系統-疲勞駕駛提示-前方碰撞預警-內置行車記錄儀 -道路救援呼叫 -駕駛硬件 前/后駐車雷達 前-/后 前-/后 前/后 前-/后 前-/后 駕駛輔助影像 360 度全

120、景影像 倒車影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 透明底盤/540 度影像 -輔助駕駛芯片 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000銀河L6YOY-右軸0100002000030000400005000060000銀河L6比亞迪秦PLUS日產軒逸大眾朗逸驅逐艦05奇瑞艾瑞澤8請務必閱讀報告末頁的重要聲明 36 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 駕駛功能 巡航系統 定速巡航 定速巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 定速巡航 輔助駕駛等級-L2 L2-衛星導航系統 導航

121、路況信息顯示 車道保持輔助系統-道路交通標識識別-車道居中保持-屏幕/系統 中控屏尺寸 13.2 英寸 12.8 英寸 10.3 英寸 12.3 英寸 10.1 英寸 語音識別控制系統 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 車窗 多媒體系統 導航 電話 空調 多媒體系統 導航 電話 空調 車窗 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 -液晶儀表盤尺寸 10.25 英尺-10.3 英寸 10.25 英寸 8.8 英寸 AR-HUD 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所整理 銀河銀河 E8E8：銀河系列首款純電車型，基于極氪銀河系列首款純

122、電車型，基于極氪 0 00101/極氪極氪 0 00707 同平臺的浩瀚同平臺的浩瀚 SEASEA 架架構。構。2024 年 1 月銀河 E8 上市，定價 16.58-22.88 萬元，主打 C 級純電轎車市場。平臺方面，使用極氪 001/極氪 007 同平臺的浩瀚 SEA 架構。內飾采用了目前量產最大的 45 英寸 8K 貫穿式車機屏幕，車機芯片搭載的是高通最新旗艦級芯片 8255，相較8155 芯片，CPU 算力提升 2.2 倍，GPU 算力提升 3.1 倍。配合魅族合作開發的車機系統，智能座艙有望成為銀河 E8 的核心競爭優勢，我們預計銀河 E8 的穩態月銷有望達 3000 輛左右。請務

123、必閱讀報告末頁的重要聲明 37 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表64：銀河銀河 E E8 8 銷量及增速情況銷量及增速情況（輛）（輛）圖表圖表65：銀河銀河 E E8 8 及競品銷量情況及競品銷量情況（輛）（輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 圖表圖表66：銀河銀河 E E8 8 及競品車型參數比較及競品車型參數比較 銀河銀河 E8 2024E8 2024 款款 550km 550km 后驅龍騰版后驅龍騰版 比亞迪比亞迪 漢漢 20242024 款款 DMDM-i i 榮耀版榮耀版 121km 121km

124、精英型精英型 比亞迪比亞迪 海豹海豹 20242024款款 榮耀版榮耀版 DMDM-i i 1.5L 121km 1.5L 121km 尊貴型尊貴型 特斯拉特斯拉 model 3 model 3 20242024 款款 高性能全輪高性能全輪驅動板驅動板 深藍深藍 SL03 2024SL03 2024 款款 530Max530Max 純電版純電版 廠家指導價格(萬元）16.58 16.98 16.98 33.59 16.39 上市時間 2024.04 2024.02 2024.02 2024.04 2024.02 基本參數 長*寬*高（mm）5010*1920*1465 4975*1910*14

125、95 4980*1890*1495 4724*1848*1430 4820*1890*1480 軸距（mm）2925 2920 2900 2875 2900 最大功率（kW）200-343 160 最大扭矩（Nm）343-723 320 最高車速（km/h）190 185 180 261 170 官方 0-100km/h(s)5.95 7.9 8.2 3.1 6.9 電能當量燃料消耗量（L/100km）1.44-CLTC 純電續航里程（km)550-623 530 主動安全 車道偏離預警系統-主動剎車/主動安全系統-疲勞駕駛提示 -前方碰撞預警-內置行車記錄儀-道路救援呼叫 -駕駛硬件 前/后

126、駐車雷達 前-/后 前/后 前/后-前/后 駕駛輔助影像 倒車影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 360 度全景影像-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002024-012024-022024-032024-04銀河E8YOY-右軸05,00010,00015,00020,00025,00030,000銀河E8比亞迪漢啟源A07零跑C01請務必閱讀報告末頁的重要聲明 38 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 透明底盤/540 度影像 -輔助駕駛芯片-2 顆

127、HW 4.0-駕駛功能 巡航系統 定速巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 輔助駕駛等級-L2 L2 L2 L2 衛星導航系統 導航路況信息顯示 車道保持輔助系統-道路交通標識識別-車道居中保持-屏幕/系統 中控屏尺寸 45 英寸 15.6 英寸 15.6 英寸 15.4 英寸 14.6 英寸 語音識別控制系統 多媒體系統 導航 電話 空調 車窗 多媒體系統 導航 電話 空調 天窗 多媒體系統 導航 電話 空調 多媒體系統 導航 電話 空調 多媒體系統 導航 電話 空調 方向盤/內后視鏡 全液晶儀表盤 -液晶儀表盤尺寸-12.3 英寸 10.25 英寸-10.2

128、 英寸 AR-HUD-資料來源：汽車之家，國聯證券研究所整理 后續車型：后續車型：E5/L5/L6/E7/E5/L5/L6/E7/星艦等車型上市，充分完善產品矩陣，純電和混動車型星艦等車型上市，充分完善產品矩陣，純電和混動車型銷量有望加速。銷量有望加速。銀河自上市之初規劃了 7 款新車，在純電和混動賽道布局了從 A0 級車型到 D 級車型，產品矩陣的完善有望持續貢獻銷量增長，我們預計銀河系列車型2024/2025/2026 年銷量分別為 21.4/35.6/47.6 萬輛。圖表圖表67：銀河系列車型車型規劃銀河系列車型車型規劃 資料來源：吉利銀河發布會官網，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的

129、重要聲明 39 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表68：銀河星艦實拍照銀河星艦實拍照 圖表圖表69：銀河銀河 E5E5 實拍照實拍照 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 資料來源：汽車之家，國聯證券研究所 圖表圖表70：銀河系列車型銷量預測（輛）銀河系列車型銷量預測（輛）銀河系列銀河系列車型車型 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 銀河 L6 13,663 65,000 70,000 70,000 銀河 L7 48,378 90,000 90,000 90,000 銀河 E8 281 33,000 36,000 36,0

130、00 銀河 E5 18,000 90,000 90,000 銀河 L5 8,000 40,000 60,000 銀河 E6 20,000 20,000 銀河 E7 10,000 60,000 銀河星艦 50,000 總計 62,32262,322 2 21414,000,000 3 35656,000,000 4 47676,000,000 資料來源：ifind，國聯證券研究所 當下進展：當下進展：吉利汽車在新能源布局上采用多品牌、分價格帶均勻分布的布局方吉利汽車在新能源布局上采用多品牌、分價格帶均勻分布的布局方式，通過多品牌完成品牌形象的打造，滿足不同客戶需求。式，通過多品牌完成品牌形象的打

131、造，滿足不同客戶需求。從價格與品牌分布來看，幾何系列、銀河系列、領克品牌、極氪品牌的價格帶分別在 0-15 萬/5-20 萬/12-30萬/15-50 萬價格帶分布。品牌定位來看，幾何系列、銀河系列、領克品牌、極氪品牌分別定位純電大眾市場、中高端新能源車市場、時尚高端新能源市場、豪華智能純電市場，實現價格帶和車型定義的清晰化。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 40 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表71：吉利汽車的新能源車均勻分布吉利汽車的新能源車均勻分布 資料來源：ifind，國聯證券研究所 預計預計 2 2024024 年吉利汽車新能源車型銷量迎來快速提升，其中銀河年

132、吉利汽車新能源車型銷量迎來快速提升，其中銀河/領克領克/極氪極氪有望有望分別貢獻分別貢獻 2 25.2/5.2/1 15 5.3/.3/2 20.80.8 萬輛。萬輛。分車型來看，銀河的主力新能源車型為銀河 L7、L6，2023 年分別銷售 6.6 和 1.7 萬輛；2024 年將新增三款車型，分別為兩款純電 SUV 和一款插混 SUV。領克品牌的主力新能源車為領克 01、領克 06、領克 08，2023 年分別銷售 0.4/0.4/2.9 萬輛，2024 年將新增一款插電混動轎車、一款中大型旗艦轎車和一款緊湊型純電動 SUV；極氪品牌的主力車型為極氪 001 和極氪 X，2023 年分別銷售

133、7.6 和 2.2 萬輛，2024 年將新增創新純電車型 MIX 和一款中大型豪華純電 SUV。圖表圖表72：吉利汽車新能源銷量及增速情況吉利汽車新能源銷量及增速情況 圖表圖表73：極氪、領克、銀河銷量情況極氪、領克、銀河銷量情況(萬輛萬輛)資料來源：Marklines，國聯證券研究所 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 010203040506070領克品牌新能源車吉利品牌幾何系列新能源車吉利品牌銀河系列新能源車極氪品牌新能源車0%50%100%150%200%250%05101520253035404520202021202220232024Q1吉利汽車新能源銷量(萬輛）yoy-

134、右軸051015202530354045極氪領克銀河2021202220232024Q1請務必閱讀報告末頁的重要聲明 41 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表74：銀河、領克、極氪熱銷主力新能源車型銷量情況（單位：萬輛）銀河、領克、極氪熱銷主力新能源車型銷量情況（單位：萬輛）資料來源：Marklines，國聯證券研究所 3.出口：燃油貢獻主要增長，合作模式有望拓展市場出口：燃油貢獻主要增長，合作模式有望拓展市場 3.1 出口車型以燃油車為主，增速略低于行業出口車型以燃油車為主，增速略低于行業 吉利汽車出口銷量增速低于行業，吉利汽車出口銷量增速低于行業，出口出口份額份額

135、略略有下滑。有下滑。根據中汽協數據，2023 年中國出口乘用車銷量為 414 萬輛，同比增長 64%。其中,吉利汽車出口 27.4 萬輛（含睿藍、領克），同比增長 38%，增速略低于行業。出口占公司整體銷量的 16.3%，同比提高 2.4pct；出口市場份額下滑至 6.6%，相較 2022 年的 7.8%減少 1.2pct。圖表圖表75：出口車型銷量占公司整體銷量比重不斷擴大出口車型銷量占公司整體銷量比重不斷擴大 圖表圖表76：2 2023023 年吉利汽車出口增速略年吉利汽車出口增速略低低于行業于行業 資料來源：ifind，公司公告，中汽協，國聯證券研究所 資料來源：ifind，公司公告，中

136、汽協，國聯證券研究所 從車型來看，公司出口車型從車型來看，公司出口車型仍以仍以傳統傳統燃油車為主燃油車為主。2021-2023 年，吉利汽車出口傳統燃油車占整體出口銷量的比重分別為 99.4%/94.7%/97.1%，銷量占比均在 90%以上。0.00.51.01.52.02.53.03.52023Q22023Q32023Q42024Q12023Q32023Q42024Q12023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12023Q32023Q42024Q12023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12023Q42024Q12023Q12023Q22023Q32023

137、Q42024Q12023Q22023Q32023Q42024Q1銀河L7銀河L6領克01領克08極氪001極氪007極氪009極氪X0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05101520253020192020202120222023吉利汽車(0175HK)出口銷量（萬輛）出口份額-右軸占公司銷量-右軸-20%0%20%40%60%80%100%120%20192020202120222023吉利汽車出口-yoy國內出口-yoy請務必閱讀報告末頁的重要聲明 42 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表77：吉利汽車出口車型仍以傳統燃油車為主吉利汽車出口車型仍以

138、傳統燃油車為主 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 分品牌來看，分品牌來看，吉利吉利主主品牌品牌為出口銷量的主要增長點為出口銷量的主要增長點。2023 年公司出口主要為吉利/帝豪/領克/幾何四大品牌，銷量分別為 20.4/3.7/1.5/0.8 萬輛，同比+31.2%/+174.4%/-2.7%/-25.9%，占 比 出 口 銷 量 的 比 重 分 別 為74.6%/13.4%/5.4%/2.8%。其中，繽越為出口的主要車型，2021-2023 年分別實現銷量 5.6/8.5/10.0 萬輛，分別占出口銷量 48.7%/43.1%/36.6%。圖表圖表78：分品牌出口情況（單位：萬輛

139、）分品牌出口情況（單位：萬輛）圖表圖表79：出口熱銷出口熱銷車型（單位：萬輛）車型（單位：萬輛）資料來源：Marklines,國聯證券研究所 資料來源：Marklines,國聯證券研究所 3.2 創新出海方式，產能布局全球化創新出海方式，產能布局全球化 海外布局持續拓展，通過海外布局持續拓展，通過聯聯營企業創新出海模式。營企業創新出海模式。公司通過與聯營企業合作，拓寬全球出口市場的布局。2023 年公司通過對全球各品牌提供研發、技術和知識產權許可，實現收入 81 億元。其中，對聯營企業寶騰汽車輸出平臺及技術，協助推出新車型，進一步提升寶騰在東南亞右舵車市場的份額，2023 年實現 15.4 萬

140、輛，同比提高 6%。對聯營企業韓國雷諾形成技術和供應鏈協同，擴大其在本地及發達國家的出口銷量，2023 年實現銷量 10.4 萬輛，其中出口達 8.2 萬輛。99.4%0.6%202194.7%5.3%202297.1%2.9%20230510152025吉利帝豪領克汽車幾何汽車2021202220232024Q1024681012繽越博越帝豪星越豪越領克01星越L幾何C遠景X32021年2022年2023年2024Q1請務必閱讀報告末頁的重要聲明 43 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 圖表圖表80：寶騰汽車成立寶騰汽車成立 4 40 0 周年周年 圖表圖表81：2 202

141、2022 年吉利收購韓國雷諾年吉利收購韓國雷諾 3 34.02%4.02%股份股份 資料來源：36 氪,國聯證券研究所 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 吉利通過收購等方式，產能布局全球。吉利通過收購等方式，產能布局全球。根據 Marklines 統計，吉利全球共有 11家整車工廠，年產能達 138 萬輛，能夠充分滿足各個市場需求。目前斯洛伐克在建工廠預計將于 2026 年投產，屆時能滿足新能源出口歐洲的需求。圖表圖表82：吉利產能布局全球化吉利產能布局全球化 資料來源：Marklines，國聯證券研究所 4.盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 我們預

142、計吉利汽車 2024-2026 年實現銷量 205.7/246.8/282.3 萬輛，受益于銀河、極氪、領克等品牌的放量新能源滲透率有望持續提升，2024-2026 年新能源滲透率分別為 40.4%/52.2%/58.6%。圖表圖表83：吉利吉利汽車汽車車型銷量預測車型銷量預測（輛）（輛）20192019 20202020 20212021 20222022 20232023 20242024 20252025 20262026 銷量合計銷量合計 13615601361560 13202171320217 13280311328031 14329881432988 16865161686516

143、 20571002057100 24681002468100 28231002823100 新能源新能源 6960869608 3058430584 8731187311 334997334997 496188496188 830100830100 12881001288100 16531001653100 生產品牌生產品牌地區地區國家國家產能 (輛/年)產能 (輛/年)吉利,極星,雷諾韓國300,000吉利,沃爾沃汽車,沃爾沃,雷諾卡車馬來西亞10,000吉利,DRB-Hicom,寶騰馬來西亞200,000吉利,DRB-Hicom,寶騰馬來西亞150,000吉利,寶騰巴基斯坦25,000吉利

144、,翼真(LEVC)英國20,000吉利,路特斯英國5,000吉利,領克,沃爾沃汽車,極星比利時230,000吉利,沃爾沃汽車,極星瑞典290,000吉利,沃爾沃汽車斯洛伐克2026年投產吉利,沃爾沃汽車,極星美洲美國150,0001,380,000亞洲歐洲CIS合計請務必閱讀報告末頁的重要聲明 44 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 新能源滲透率新能源滲透率 5.1%5.1%2.3%2.3%6.6%6.6%23.4%23.4%29.4%29.4%40.4%40.4%52.2%52.2%58.6%58.6%資料來源：Marklines，國聯證券研究所預測 收入拆分來看，對應后續

145、車型銷量節奏，預計 2024-2026 年銷售汽車及相關服務對應收入為 1967.2/2364.2/2773.6 億元。其他業務中銷售汽車零部件、銷售電池包及相關零件、研發及相關技術支援服務、知識產權之許可、合約制造收入均保持穩步向上增長。預計 2024-2026 年銷售收入為 2297.9/2729.5/3185.3 億元。圖表圖表84：吉利吉利汽車銷售汽車銷售收入收入預測預測（億元）（億元）2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 銷售收入銷售收入 974.

146、01 974.01 921.14 921.14 1,016.11 1,016.11 1,479.65 1,479.65 1,792.04 1,792.04 2,297.94 2,297.94 2,729.48 2,729.48 3,185.27 3,185.27 分業務分業務 銷售汽車及相關服務 918.43 838.14 876.97 1,227.83 1,496.23 1,967.17 2,364.21 2,773.62 銷售汽車零部件 51.30 69.89 87.98 87.79 102.34 107.46 112.83 118.47 銷售電池包及相關零件 5.89 80.18 107

147、.59 129.11 154.93 185.92 研發及相關技術支援服務 7.45 32.51 67.28 65.92 72.51 79.76 87.74 知識產權之許可 4.28 5.66 12.75 16.57 14.67 16.14 17.75 19.53 合約制造收入 5.29 5.55 5.83 6.12 資料來源：國聯證券研究所預測 4.2 估值與投資建議估值與投資建議 短期來看，吉利汽車內銷燃油車銷量穩固，在燃油車銷量下行過程中有望實現份額的持續提升；內銷新能源受益于混動和純電平臺的應用，以及銀河、領克、吉利的協同作用，車型銷量和市占率有望持續提升；出口銷量開始兌現，有望貢獻部分

148、增長。中長期來看，受益于極氪車型占比提升和出口的持續加速，吉利汽車車型 ASP 有望持續提升，盈利能力有望持續改善。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 2297.9/2729.5/3185.3 億元，同比增速分別為 28.2%/18.8%/16.7%，歸母凈利潤分別為 76.4/116.1/140.8 億元，同比增速分別為 47.9%/51.9%/21.3%，EPS 分別為 0.76/1.15/1.40 元/股，3 年 CAGR 為38.4%。鑒于公司成長性優勢明顯和車型產品周期優勢領先，給予“買入”評級。5.風險提示風險提示 （1 1）經濟復蘇不及預期經濟復蘇不及預期，乘用車

149、銷量主要受經濟復蘇的影響，復蘇不及預期或弱化乘用車板塊情緒。（2 2）出口不及預期出口不及預期，地緣政治或影響出口進度及車型海外市場銷量。（3 3）跨市場比較估值偏差風險?？缡袌霰容^估值偏差風險。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 45 公司報告公司報告港股港股-公司深度研究公司深度研究 財務預測摘要財務預測摘要 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 單位單位:百萬元百萬元 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 貨

150、幣資金 33,341 36,775 54,636 75,329 84,742 營業收入營業收入 147,965 147,965 179,204 179,204 229,794 229,794 272,948 272,948 318,527 318,527 應收款項 33,966 42,358 61,676 69,841 83,829 營業成本 127,069 151,789 194,794 231,864 270,249 存貨 10,822 15,422 23,537 22,836 31,213 毛利 20,896 27,415 35,000 41,084 48,278 其他流動資產 935

151、19,079 1,666 1,881 2,109 研發費用 1,966 3,361 3,217 3,821 4,459 流動資產合計流動資產合計 79,064 79,064 113,635 113,635 141,513 141,513 169,889 169,889 201,893 201,893 SG&A 18,522 23,852 26,426 28,660 33,445 固定資產 32,201 27,351 28,798 30,028 31,074 息稅前利潤（息稅前利潤（EBITEBIT）4,301 4,301 4,406 4,406 6,579 6,579 9,960 9,960

152、11,823 11,823 無形資產 22,609 23,954 24,563 25,051 25,440 所得稅 32 15 144 219 266 非流動資產合計非流動資產合計 78,762 78,762 78,963 78,963 84,326 84,326 90,185 90,185 94,840 94,840 凈利潤凈利潤 4,650 4,650 4,935 4,935 7,044 7,044 10,74810,748 13,03413,034 資產總計資產總計 157,826 157,826 192,598 192,598 225,840 225,840 260,074 260,0

153、74 296,733 296,733 少數股東損益-611-373-599-860-1,043 應付款項 45,557 59,071 70,792 83,784 96,382 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 5,123 5,123 5,166 5,166 7,643 7,643 11,60811,608 14,07714,077 短期借款 2,062 663 663 663 663 其他流動負債 21,334 37,091 50,567 60,061 70,089 財務比率財務比率 流動負債合計流動負債合計 68,953 96,824 122,022 144,508 167,133 20

154、222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 長期債務 8,758 5,440 6,440 7,440 8,440 每股指標每股指標 其他長期負債 3,919 5,182 5,182 5,182 5,182 每股收益 0.52 0.53 0.76 1.15 1.40 非流動負債合計非流動負債合計 12,677 10,622 11,622 12,622 13,622 每股凈資產 7.47 8.00 8.76 9.91 11.31 負債合計負債合計 81,631 81,631 107,446 107,446 133,644 133,644 157

155、,131 157,131 180,755 180,755 每股經營現金凈流 1.59 2.22 3.16 3.51 2.29 普通股股東權益普通股股東權益 75,130 75,130 80,509 80,509 88,151 88,151 99,759 99,759 113,836 113,836 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少數股東權益 1,065 4,643 4,044 3,184 2,141 回報率回報率 負債股東權益合計負債股東權益合計 157,826 157,826 192,598 192,598 225,840 225,840 260,074 260

156、,074 296,733 296,733 凈資產收益率 6.82%6.42%8.67%11.62%12.35%總資產收益率 3.25%2.67%3.38%4.46%4.74%現金流量表現金流量表 投入資本收益率 4.91%4.81%6.49%8.79%9.27%單位單位:百萬元百萬元 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 增長率增長率 凈利潤 5,123 5,166 7,643 11,608 14,077 營業收入增長率 45.62%21.11%28.23%18.78%16.70%少數股東損益-611-373-599-860-1,

157、043 EBIT 增長率-1.91%2.42%49.34%51.38%18.71%非現金支出-3,232-2,407-1,010-1,358-1,586 凈利潤增長率 8.53%0.84%47.94%51.65%21.30%營運資金變動 5,672 11,238 15,180 14,805 33 總資產增長率 17.48%22.03%16.92%15.20%14.13%其他變動 9,066 8,719 10,542 11,142 11,607 資產管理能力資產管理能力 經營活動現金流經營活動現金流 16,018 16,018 22,342 22,342 31,756 31,756 35,337

158、 35,337 23,088 23,088 應收賬款周轉天數 68.51 65.28 69.23 73.47 73.47 資本支出 -10,337-15,322-12,000-12,000-12,000 存貨周轉天數 23.15 31.12 36.00 36.00 36.00 長期投資-2,186-1,377-3,307-4,141-3,219 應付賬款周轉天數 110.02 124.07 120.00 120.00 120.00 其他 392 555 722 857 949 固定資產周轉天數 76.71 59.82 43.98 38.79 34.53 投資活動現金流投資活動現金流-12,13

159、0-16,145-14,584-15,285-14,270 償債能力償債能力 債權融資 9 0 0 0 0 流動比率 1.15 1.17 1.15 1.17 1.20 股權融資-523-5,422 1,000 1,000 1,000 速動比率 0.98 0.82 0.95 1.00 1.01 其他 1,839 2,658-311-358-406 凈負債/股東權益-24.41%-29.94%-45.22%-59.62%-60.17%籌資活動現金流籌資活動現金流 1,325-2,764 689 642 594 EBIT 利息保障倍數 7.81 10.56 21.16 27.78 29.12 現金凈

160、增加額現金凈增加額 5,327 5,327 3,434 3,434 17,860 17,860 20,694 20,694 9,412 9,412 資產負債率 51.72%56.13%59.35%60.58%61.06%數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2024 年 07 月 19 日收盤價 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 46 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的

161、具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級

162、買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以

163、任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求

164、，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門

165、以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯一座 37 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓 電話：0510-85187583