《太湖遠大-北交所首次覆蓋報告：深耕環保型線纜用高分子材料募投項目助力產能釋放-240819（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《太湖遠大-北交所首次覆蓋報告：深耕環保型線纜用高分子材料募投項目助力產能釋放-240819（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/25 太湖遠大太湖遠大（920118.BJ）2024 年 08 月 19 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 當前股價(元)一年最高最低(元)/總市值(億元)流通市值(億元)總股本(億股)0.51 流通股本(億股)-近 3 個月換手率(%)深耕環保型線纜用高分子材料，深耕環保型線纜用高分子材料，募投項目助力產能釋放募投項目助力產能釋放 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 看點一：深耕交聯聚乙烯電纜料的專精特新“小巨人”看點一

2、：深耕交聯聚乙烯電纜料的專精特新“小巨人”太湖遠大專注于線纜用高分子材料的研發、制造、銷售與服務，主要產品分為三大類：交聯聚乙烯（XLPE）電纜料、低煙無鹵電纜料和屏蔽料。公司產品主要應用于電線電纜制造領域，間接運用于電力、軌道交通、通信、新能源、建筑等眾多領域。公司與國內外行業大型企業建立長期穩定合作關系，在線纜用高分子材料行業內占據重要地位。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為76/91/115 百萬元，對應 EPS 分別 1.75/2.09/2.65 元/股，對應發行價 PE 分別為9.7/8.1/6.4 倍，首次覆蓋給予“增持”評級?？袋c二：研發項目持續推動綠色化國產化

3、看點二：研發項目持續推動綠色化國產化 截至 2023 年末，公司共擁有 66 項專利，其中發明專利 7 項、實用新型專利 58項、外觀設計專利 1 項。2022 年太湖遠大成功揭榜省重大“500kV 超高壓電纜用可交聯聚乙烯絕緣料產業化尖兵項目”，高壓、超高壓電纜料產業化作為公司后續主要發展方向。在高壓電纜料方面，太湖遠大先行研發了 66kV 及以下超光滑可交聯型屏蔽料、高壓半導電阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高壓半導電聚乙烯護套料等高壓屏蔽料和護套料?？袋c三：行業大盤增長態勢明顯，公司產品方向較為前沿看點三：行業大盤增長態勢明顯，公司產品方向較為前沿 公司深耕的交聯聚乙烯線纜料有優異的耐熱

4、性、機械強度和電絕緣性能，特別適用于中高壓電力電纜，成為替代聚氟乙烯的主要選擇。公司已研發出 66kV 及以下超光滑可交聯型屏蔽料、高壓半導電阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高壓半導電聚乙烯護套料等高壓屏蔽料和護套料，為超高壓材料研發打下堅實基礎?？袋c四：募投項目助力解決產能瓶頸，收入有望加速釋放看點四：募投項目助力解決產能瓶頸，收入有望加速釋放 本次募投項目達成后，每年將新增 500kV 及以下過氧化物可交聯電纜料 20,000噸，35kV 及以下過氧化物可交聯電纜料 12,000 噸，新能源特種材料 38,000 噸的產能，有望緩解目前公司面對的產能約束問題。風險提示：風險提示：原材料價格

5、波動風險，市場競爭加劇風險，產品質量風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)1,392 1,524 1,648 1,878 2,195 YOY(%)30.0 9.4 8.2 13.9 16.9 歸母凈利潤(百萬元)61 77 76 91 115 YOY(%)33.1 26.8-1.4 19.4 26.6 毛利率(%)10.4 10.8 10.9 11.1 11.5 凈利率(%)4.4 5.1 4.6 4.9 5.3 ROE(%)19.2 18.5 12.3 12.9 14.0 EPS(攤薄/元)1.40

6、 1.78 1.75 2.09 2.65 P/E(倍)12.1 9.6 9.7 8.1 6.4 P/B(倍)2.3 1.8 1.2 1.0 0.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所北交所研究研究團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/25 目目 錄錄 1、看點一：深耕交聯聚乙烯電纜料的專精特新“小巨人”.4 1.1、主營環保型線纜用高分子材料，國家級專精特新“小巨人”.4 1.2、老客戶質量高，新客戶開拓力度強，在手訂單體量充沛.6

7、1.3、北交所首家以線纜材料為核心業務的上市公司.8 2、看點二：研發項目持續推動綠色化國產化.9 2.1、核心技術自主掌握，在研項目推動線纜材料綠色化.9 2.2、高壓及超高壓產品陸續上線，應用領域持續擴大.13 3、看點三：行業大盤增長態勢明顯，公司產品方向較為前沿.13 3.1、上游：線纜材料價格隨上游石油、天然氣、煤炭價格波動而波動.14 3.2、下游：需求驅動+戰略導向，市場規模持續擴大.14 3.2.1、公司產品迎合電線電纜行業綠色化發展趨勢.14 3.2.2、國家戰略方向主導產業帶動線纜材料市場潛力釋放，公司有望受益行業增長.15 4、看點四：募投項目助力解決產能瓶頸，收入有望加

8、速釋放.18 5、盈利預測與投資建議.20 6、風險提示.22 附：財務預測摘要.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程經歷五個階段.4 圖 2：絕緣料、屏蔽料及護套料的具體區分情況.5 圖 3：交聯聚乙烯電纜料是主要收入來源（單位：億元）.6 圖 4：2023 年低煙無鹵電纜料毛利率為 20.88%.6 圖 5：2023 年公司境外銷售額為 16980.62 萬元，營業收入占比 11.15%.8 圖 6：2023 年底公司在手訂單 13467.99 噸.8 圖 7：2023 年公司 96.18%的收入來源于核心技術產品.11 圖 8：2023 年末公司研發人員占比 14.33%（單位：

9、人）.11 圖 9：2023 年公司研發費用 1970.74 萬元（單位：萬元）.12 圖 10：研發費用率低于可比公司因廢料回收沖減.12 圖 11：產品發展趨勢.13 圖 12：線纜用高分子材料處于電線電纜產業鏈中游.14 圖 13：電線電纜產量有望持續上升.15 圖 14：2023 年全社會用電量 92241 億千瓦時.16 圖 15：2023 年電網建設投資完成 5275 億元.16 圖 16：新能源電力系統建設力度大（單位：萬千瓦）.16 圖 17：2023 年我國光纜產量為 32262.3 萬芯千米.17 圖 18：2023 年我國光纜線路總長度為 6431.8 萬公里.17 圖

10、19：2023 年鐵路營業里程 15.90 萬公里（單位：萬公里）.18 圖 20：2023 年公司營業收入 15.24 億元（+9.43%）.18 圖 21：2023 年公司毛利率為 10.77%.18 圖 22：2023 年凈利率為 5.08%.19 圖 23：2023 年公司歸母凈利潤 7745.7 萬元.19 bUaVaYdX9WfYcWcW7NdNaQpNnNoMmQkPqQzRfQsQmMbRpPzQNZqNsQuOsRmM北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/25 圖 24：經營現金流為負，需要剔除商業票據核算影響.19 圖 25：20

11、23 年公司應收賬款 26988.32 萬元.19 圖 26：公司產品的產能利用率情況.20 表 1：太湖遠大產品主要分為交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料和屏蔽料.5 表 2：公司產品應用領域以中低壓為主.6 表 3：公司前五大客戶情況.7 表 4：公司積極開拓新增客戶（單位：萬元；家）.7 表 5：國內線纜材料競爭者分為三類.9 表 6：核心技術均為公司自主研發.9 表 7：公司在研項目情況.12 表 8：太湖遠大產品主要原材料.14 表 9：募投資金投資項目概況（單位：萬元）.20 表 10：可比公司有萬馬股份、球冠電纜、漢纜股份、東方電纜、長纜科技和中超控股.21 表 11：太湖遠大可比

12、公司 PE 2024 均值為 15.3X.21 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/25 1、看點一：看點一：深耕交聯聚乙烯電纜料深耕交聯聚乙烯電纜料的專精特新“小巨人”的專精特新“小巨人”1.1、主營環保型線纜用高分子材料，國家級專精特新主營環保型線纜用高分子材料，國家級專精特新“小巨人小巨人”太湖遠大成立于 2004 年 2 月 19 日，是一家集環保型線纜用高分子材料研發、制造、銷售、服務為一體的國家高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業，主要產品有“太湖遠大”牌硅烷交聯聚乙烯電纜料、化學交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料、半導電內外屏蔽料

13、以及其他規格電纜用特種產品系列。公司經歷了五個發展階段，在初創期（成立至 2012 年），公司選擇產品標準化程度相對較高的中低壓線纜用高分子材料作為切入口，并逐漸形成以化學交聯聚乙烯電纜料和硅烷交聯聚乙烯電纜料為主、低煙無鹵電纜料和聚氯乙烯電纜料為輔的產品結構；2012-2015 年，公司瞄準化學交聯聚乙烯電纜料和硅烷交聯聚乙烯電纜料兩大類產品，取得階段性成果；2015-2019 年，公司形成了化學交聯聚乙烯電纜料、硅烷交聯聚乙烯電纜料和低煙無鹵電纜料三大類系列產品為主導，覆蓋絕緣料、護套料和屏蔽料三大應用領域的品類結構；2019-2023 年形成了以硅烷交聯聚乙烯電纜料、化學交聯聚乙烯電纜料

14、、低煙無鹵電纜料及屏蔽料四大產品系列為主導的格局，公司綜合實力得到了快速提升；2023 年至 2027 年，在繼續穩步提升現有業務的基礎上，公司將會把超高壓系列電纜料、新能源特種線纜料和特定用途高分子材料的研發及生產作為發展重點。圖圖1：公司發展歷程經歷五個階段公司發展歷程經歷五個階段 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 太湖遠大主要產品分為三大類：交聯聚乙烯（XLPE）電纜料、低煙無鹵電纜料和屏蔽料，其中交聯聚乙烯電纜料又包括硅烷交聯聚乙烯電纜料和化學交聯聚乙烯電纜料。公司產品主要應用于電線電纜制造領域，間接運用于電力、軌道交通、通信、新能源、建筑等眾多領域。北交所首次覆蓋報告北交所首

15、次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/25 表表1：太湖遠大產品主要分太湖遠大產品主要分為交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料和屏蔽料為交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料和屏蔽料 產品類型產品類型 主要產品圖示主要產品圖示 特點特點 應用的電纜種類應用的電纜種類 主要用途主要用途 應用圖示應用圖示 交聯聚乙烯電纜料 硅烷交聯聚乙烯電纜料 具有優異的電絕緣性能、抗老化能力、耐低溫脆化性能和拉伸強度 主要用于中低壓電力電纜、電氣裝備用電線電纜 主要應用于10kV以下的電力電纜絕緣層以及控制電纜、計算機電纜、船用電纜等的絕緣層，屬于中低壓電纜料?；瘜W交聯聚乙烯電纜料 不含重金屬等有害物質

16、，具有優異的力學性能、電性能和抗熱老化性能 主要用于中低壓電力電纜 主要用于生產35kV及以下中低壓電線電纜，主要功能是輸送電能，應用在配電網、工業裝置或其他需要大容量用電領域。低煙無鹵電纜料 具有良好的電學性能，阻燃性能高、發煙量低、二次危害小 主要用于電氣裝備用電線電纜、通訊電纜及光纖、電力電纜 主要應用于有無鹵阻燃要求的電纜絕緣層和護套層，比如船用電纜、軌道交通電纜、通信電纜等對安全要求高的領域以及人員較集中，空氣流動性較差的場所。屏蔽料 具有優異的耐熱性和機械性能 主要用于電力電纜 主要作用是使電場分布均勻，降低電場強度，以減少交界面上的氣隙，提高電纜起始電暈放電電壓和電纜耐游離放電性

17、能，并在一定程度上降低絕緣層的溫升，以保護主絕緣。資料來源：公司第一輪問詢回復、開源證券研究所 公司產品主要為絕緣料、屏蔽料公司產品主要為絕緣料、屏蔽料。線纜用高分子材料按照功能可以分為絕緣料、屏蔽料及護套料，絕緣料主要是防止電流對人體及設備造成危害，確保電流按照預定的路徑安全流動；屏蔽料一般是半導電物質，用于均化電場；護套料主要是保護內部結構不受外界環境損害。公司產品以絕緣料為主、屏蔽料為輔，護套料相對較少，其中硅烷交聯聚乙烯電纜料和化學交聯聚乙烯電纜料均主要系絕緣料，低煙無鹵電纜料主要為絕緣料，以及少部分的護套料。圖圖2：絕緣料、屏蔽料及護套料的具體區分情況絕緣料、屏蔽料及護套料的具體區分

18、情況 資料來源：公司第一輪問詢回復 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/25 交聯聚乙烯電纜料為公司主要收入來源，低煙無鹵電纜料毛利率持續增長。交聯聚乙烯電纜料為公司主要收入來源，低煙無鹵電纜料毛利率持續增長。2020年至 2023 年，硅烷交聯聚乙烯電纜料營收分別為 4.12/4.79/5.77/6.52 億元，化學交聯聚乙烯電纜料營收分別為 2.40/3.28/4.44/5.17 億元，兩者在總營收的占比超 70%，是公司主要的收入來源。低煙無鹵電纜料 2020-2023 年營收分別為 1.27/1.88/2.07/1.93 億元，2023 年

19、毛利率為 20.88%，較 2022 年上升 5.29%，原因除了原材料價格下降外，還因為其中的光伏專用免輻照低煙無鹵電纜料、高等級阻燃低煙無鹵電纜料等相對高毛利率產品2023 年收入占比提升。圖圖3：交聯聚乙烯電纜料是主要收入來源（單位：億元）交聯聚乙烯電纜料是主要收入來源（單位：億元）圖圖4：2023 年低煙無鹵電纜料毛利率為年低煙無鹵電纜料毛利率為 20.88%數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 公司目前主要產品應用的電壓等級主要集中于中低壓（35kV 及以下）領域，以中壓（6-35kV）為主，高壓及特高壓產品占營收比例較小，市場空間有待發掘。表表2：

20、公司產品應用領域以中低壓為主公司產品應用領域以中低壓為主 種類 應用領域電壓等級應用領域電壓等級 2023 年度年度 2022 年度年度 2021 年度年度 收入收入（萬元）（萬元）占主營業務收入占主營業務收入比例比例 收入收入（萬元）（萬元）占主營業務收入占主營業務收入比例比例 收入收入（萬元）（萬元）占主營業務收占主營業務收入比例入比例 硅烷交聯聚乙烯電纜料 中壓（中壓（6-35kV）60,670.39 39.87%54,474.06 39.25%41,716.00 39.03%低壓（3kV 及以下）4,502.82 2.96%3,270.50 2.36%6,213.51 5.81%化學交

21、聯聚乙烯電纜料 中壓（中壓（6-35kV）51,700.35 33.98%44,356.08 31.96%32,835.57 30.72%高壓（66-110kV）4.66 0.00%-2.63 0.00%低煙無鹵電纜料 低壓（低壓（3kV 及以下）及以下）17,103.16 11.24%18,622.01 13.42%17,805.54 16.66%通用助劑 2,175.05 1.43%2,101.23 1.51%1,035.91 0.97%屏蔽料 中壓（中壓（6-35kV）15,509.21 10.19%15,386.89 11.09%6,870.64 6.43%高壓（66-110kV）21

22、0.05 0.14%476.02 0.34%188.55 0.18%數據來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 1.2、老老客戶客戶質量高，新客戶開拓力度強質量高，新客戶開拓力度強，在手訂單體量充沛，在手訂單體量充沛 公司產品以技術領先、性能卓越和優質服務著稱，在業界獲得高度認可。公司產品以技術領先、性能卓越和優質服務著稱，在業界獲得高度認可。公司產品“太湖遠大牌交聯聚乙烯電纜用絕緣材料”被評為浙江名牌產品；“太湖遠大牌硅烷交聯聚乙烯絕緣料”被評為湖州名牌產品；公司硅烷交聯聚乙烯絕緣料獲得浙012345672020202120222023硅烷交聯聚乙烯電纜料化學交聯聚乙烯電纜料低煙無鹵電纜

23、料屏蔽料0%5%10%15%20%25%202120222023硅烷交聯聚乙烯電纜料化學交聯聚乙烯電纜料低煙無鹵電纜料屏蔽料北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/25 江制造“品字標”公共品牌標識使用授權；公司被評為 2019 年度制定“浙江制造”標準單位，作為唯一主要起草單位編制電線電纜用硅烷交聯聚烯烴絕緣料(T/ZZB1137-2019)、硅烷交聯無鹵低煙阻燃聚烯烴電纜絕緣料(T/ZZB 2902-2022)。此外，公司多次被客戶評為年度優秀供應商，在行業內的品牌影響力不斷提升。公司與國內外行業大型企業建立長期穩定合作關系公司與國內外行業大型企業

24、建立長期穩定合作關系，在線纜用高分子材料行業在線纜用高分子材料行業內占內占據據重要地位。重要地位。目前，公司與寶勝股份、中天科技、江南集團、東方電纜、亨通光電、東莞民興、華通線纜、太陽電纜等國內外眾多知名大型電纜企業建立了合作關系。在2023年中國電線電纜行業競爭力前20強企業中，有19家是公司的合作伙伴。2021-2023 年，公司前五大客戶營收占比分別為 25.82%/19.62%/17.55%，過度依賴大客戶風險較小。表表3：公司前五大客戶情況公司前五大客戶情況 期間期間 序號序號 客戶名稱客戶名稱 開始合作時間開始合作時間 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）占營業收入比例占營業收入比例

25、2023 年度 1 寶勝科技創新股份有限公司 2015 年 11 月 7,285.30 4.78%2 東莞市民興電纜有限公司 2013 年 7 月 5,706.91 3.75%3 河北華通線纜集團股份有限公司 2018 年 4 月 5,180.36 3.40%4 中天科技海纜股份有限公司 2017 年 2 月 4,924.20 3.23%5 無錫江南電纜有限公司 2013 年 11 月 3,638.00 2.39%合計/26,734.77 17.55%2022 年度 1 東莞市民興電纜有限公司 2013 年 7 月 6,479.97 4.65%2 寶勝科技創新股份有限公司 2015 年 11

26、月 5,916.55 4.25%3 河北華通線纜集團股份有限公司 2018 年 4 月 5,521.27 3.97%4 中天科技海纜股份有限公司 2017 年 2 月 4,941.78 3.55%5 寧波東方電纜股份有限公司 2018 年 11 月 4,451.14 3.20%合計/27,310.71 19.62%2021 年度 1 東莞市民興電纜有限公司 2013 年 7 月 7,959.25 7.43%2 無錫江南電纜有限公司 2013 年 11 月 5,884.96 5.49%3 中天科技海纜股份有限公司 2017 年 2 月 5,712.76 5.33%4 昆明明超電纜有限公司 201

27、8 年 11 月 4,445.33 4.15%5 寧波東方電纜股份有限公司 2018 年 11 月 3,656.11 3.41%合計/27,658.41 25.82%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 新增客戶的開拓對收入增長產生較大影響。新增客戶的開拓對收入增長產生較大影響。2021-2023 年，公司當期新增客戶對應收入分別為 8263.96 萬元、10957.76 萬元和 9587.66 萬元，新增客戶貢獻收入占當期主營業務收入同比增加額的比例分別為 32.72%、34.33%及 71.70%。表表4：公司積極開拓新增客戶（單位：萬元；家）公司積極開拓新增客戶（單位：萬元；家）類型

28、類型 2023 年度年度 2022 年度年度 2021 年度年度 收入金額收入金額 家數家數 收入金額收入金額 家數家數 收入金額收入金額 家數家數 內銷 全部客戶 135,181.63 419 119,613.47 372 98,936.52 325 當期新增當期新增 6,155.71 127 7,015.89 134 7,449.50 112 外銷 全部客戶 16,980.62 56 19,177.51 41 7,933.51 32 當期新增當期新增 3,431.96 23 3,941.86 15 814.46 12 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律

29、聲明 8/25 類型類型 2023 年度年度 2022 年度年度 2021 年度年度 收入金額收入金額 家數家數 收入金額收入金額 家數家數 收入金額收入金額 家數家數 合計 全部客戶 152,162.25 475 138,790.99 413 106,870.02 357 當期新增當期新增 9,587.66 150 10,957.76 149 8,263.96 124 數據來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 公司大力開拓境外市場，公司大力開拓境外市場，已在已在境外中低端市場形成較強競爭力。境外中低端市場形成較強競爭力。2021-2023 年，公司境外主營業務收入分別為 7934.54

30、 萬元、19177.51 萬元和 16980.62 萬元，營業收入占比分別為 7.41%、13.77%和 11.15%。公司產品境外銷售主要銷往巴基斯坦、馬來西亞、越南、土耳其、南非、印度尼西亞、卡塔爾等地，在境外中低端市場已形成相對較強的競爭力。圖圖5：2023 年公司境外銷售額為年公司境外銷售額為 16980.62 萬元，營業收入占比萬元，營業收入占比 11.15%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司年末在手訂單總體處于較高水平。公司年末在手訂單總體處于較高水平。截至 2023 年底，公司在手訂單 13467.99噸，同比增加 10.6%。圖圖6：2023 年底公司在手訂單年底公

31、司在手訂單 13467.99 噸噸 數據來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 1.3、北交所北交所首家以線纜材料為核心業務的上市公司首家以線纜材料為核心業務的上市公司 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500010000150002000025000202120222023境外銷售（萬元）營業收入占比0%20%40%60%80%100%120%140%0200040006000800010000120001400016000202120222023在手訂單（噸）yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/25 經過多年發展，我國線纜

32、用高分子材料生產企業已能自主開發大部分中高端線纜材料，但在高壓、超高壓線纜材料的關鍵技術上與國際先進水平仍存在差距，一些高端特種品及材料仍需依賴進口?？鐕髽I如陶氏化學、北歐化工、普立萬等在中高端線纜材料領域優勢較大。國內的綜合性線纜材料生產企業大多都具有較長的發展歷史，開始主要生產 PVC、PE、硅烷交聯絕緣材料，隨著市場環境的變化和環保要求的不斷提高，該類企業也開始生產部分無鹵阻燃聚烯烴電纜材料，例如上海凱波、臨海亞東等，專用性線纜材料企業大多專業從事特種高性能線纜高分子材料、XLPE 絕緣料、屏蔽料的研發、生產和銷售，例如萬馬高分子、至正道化等。表表5：國內線纜材料競爭者分為三類國內線纜

33、材料競爭者分為三類 企業類型企業類型 主要企業主要企業 主導產品主導產品 跨國企業 陶氏化學、北歐化工、美國普立萬等 XLPE，屏蔽料，特種線纜高分子材料 國內領先企業 綜合企業 上海凱波、臨海亞東、德威新材、杭州高新 PVC、PE、低煙無鹵阻燃聚烯烴線纜高分子材料 專業企業 至正道化 環保型低煙無鹵阻燃聚烯烴線纜高分子材料 萬馬高分子 XLPE 江陰海江 屏蔽料 國內中小企業 眾多中低端單一產品生產企業 資料來源：至正股份招股說明書、開源證券研究所 太湖遠大是專注于交聯聚乙烯（XLPE）電纜料的國內領先企業之一，與同行公司相比，太湖遠大產品已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領域，品種

34、規格齊全，已成為國內少數實現產品系列化生產的線纜材料企業之一，并可根據客戶需求生產定制化產品，公司產品在品種多樣性、性能穩定性和質量可靠性等方面均位于行業前列。2、看點二：研發項目持續推動綠色化國產化看點二：研發項目持續推動綠色化國產化 2.1、核心技術自主掌握，在研項目推動線纜材料綠色化核心技術自主掌握，在研項目推動線纜材料綠色化 核心技術自主研發。核心技術自主研發。公司為國家高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業，一直以來始終堅持自主創新。截至 2023 年末，公司共擁有 66 項專利，其中發明專利 7 項、實用新型專利 58 項、外觀設計專利 1 項，正在申請中的發明專利 19項。表

35、表6：核心技術均為公司自主研發核心技術均為公司自主研發 序號序號 名稱名稱 技術特點及內容技術特點及內容 研發及取得情況研發及取得情況 1 一步法及二步法硅烷交聯聚乙烯絕緣料 該系列產品通過持續工藝優化、改善配方和裝備改進，已經形成了一套有別于傳統制造工藝的硅烷交聯聚乙烯絕緣料的生產模式，以原輔材料獨立自動計量輸配提升配料精準率，以水下切粒模式減少了物料混煉擠出過程中與外部空氣接觸的頻次，改善了產品潔凈度，從而提升單機產能以及產品性能的一致性，并節約單位產品的能耗及人工成本支出。自主研發、原始創新 2 低回縮硅烷交聯該產品通過添加特定助劑，并有效填充至交聯網狀結構中間空隙，從而降低材料熱應 自

36、主研發、原始創新 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/25 序號序號 名稱名稱 技術特點及內容技術特點及內容 研發及取得情況研發及取得情況 聚乙烯絕緣料 力集中和熱應力釋放引起的材料蠕變，實現控制并降低材料熱收縮問題，可將 4mm2 及以下線纜制造過程中的熱收縮引起的成品線纜長度高冗余量控制在 2%以內。3 交聯型半導電內屏蔽料 該產品采用高潔凈、高導電炭黑與 EVA，經往復機混煉分散、單螺桿造粒，在保持材料優異機械性能的同時達到較小的體積電阻，能更加均勻的平衡導體電場，防止尖端放電，提升線纜抗耐電壓能力。自主研發、原始創新 4 防凹陷交聯型半導

37、電內屏蔽料 該產品主要適用于大截面電纜內層屏蔽，旨在解決常規半導電內屏蔽擠包于大截面電纜過程中，通常會嵌入金屬導體絞合過程，從而形成的間縫隙。該產品在保持半導電內屏蔽各項標準性能的基礎上，能有效防止擠包內嵌問題。自主研發、原始創新 5 超高壓半導電護套 該產品主要適用于高壓（110kV）海纜用護套，能夠較好的滿足海纜特殊環境下對電纜護套層的特定需求。自主研發、原始創新 6 化學交聯聚乙烯絕緣料 該產品采用新制造工藝，輔以全流程自動計量及包裝，有效控制和降低生產能耗，降低人力投入，以及人為因素影響，整體降低了產品制造成本，并提升了品質的穩定性及批次一致性。自主研發、原始創新 7 抗水樹化學交聯聚

38、乙烯絕緣料 該產品采用新裝備及制造工藝，材料基體經預干燥處理，以提升材料輸送及混煉過程的分散性，并極限控制混煉含潮量，同時輔以特種功能助劑，在改善產品品質與性能的同時，大幅度阻止與減少電纜使用過程中電樹的產生，從而延長電纜有效使用壽命。自主研發、原始創新 8 阻燃硅烷交聯聚乙烯絕緣料用復配阻燃母粒 該技術采用結構通式聚合物作為載體，提高載體樹脂阻燃效果的同時，保證其與主基體間混煉時仍具備優異的分散性、粘合性，并有效保證最終產品阻燃性。自主研發、原始創新 9 35kV 及以下交流電纜用改性聚丙烯絕緣料 該產品以聚丙烯樹脂為主基體，并結合復合抗氧體系以及混合潤滑體系，得到一種熱塑型非交聯高壓電纜材

39、料，具有優異的電性能及物理機械性能和應用加工性能，同時具有良好的抗熱電老化性能，也具有較好循環使用價值。自主研發、原始創新 10 硅烷交聯低煙無鹵阻燃聚烯烴電纜料 該產品采用過氧化物引發硅烷偶聯劑接枝技術，將低煙無鹵材料通過接枝硅烷的水解縮合達到交聯的目的，使該系列低煙無鹵電纜料在應用中免去輻照交聯這一工序，同時保持并改善了低煙無鹵良好的阻燃及耐熱性能。自主研發、原始創新 11 一種 B1 級低煙無鹵料絕緣料及其制備方法 該產品通過加入特種聚烯烴樹脂、高效阻燃劑和成碳劑，經密煉機充分混煉分散，再由雙螺桿單螺桿擠出造粒而成，使產品在保持優異的機械性能同時阻燃等級達到 B1 級標準。自主研發、原始

40、創新 12 光伏電纜用硅烷交聯低煙無鹵阻燃聚烯烴電纜料 該產品采用過氧化物引發硅烷偶聯劑接枝技術，契合光伏線纜特定的使用環境，在提升擠包過程中產品的加工性能、電性能的同時，可在自然環境條件下實現交聯，并達到減少客戶線纜制造工序，提高生產效率之目的。自主研發、原始創新 資料來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 公司營業收入來自于核心技術產品的銷售收入。公司營業收入來自于核心技術產品的銷售收入。2021-2023 年公司營收中來自核心技術產品的比例分別為 93.32%/94.87%/96.18%。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/25 圖圖7

41、：2023 年公司年公司 96.18%的收入來源于核心技術產品的收入來源于核心技術產品 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 技術研發人員占比技術研發人員占比 14.33%。2023 年末，公司研發人員數量 50 人，本科及以上人員占比 32.00%，研發人員占比 14.33%，與可比公司水平相近。圖圖8：2023 年末公司研發人員占比年末公司研發人員占比 14.33%（單位：人）（單位：人）數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 2023 年公司研發費用年公司研發費用 1970.74 萬元萬元。2021-2023 年公司研發費用分別為1305.44/1585.83/1970.74 萬元

42、，構成主要為直接投入和人工工資。公司研發費用率在2021-2023 年為 1.22%/1.14%/1.29%，低于可比公司平均水平主要原因是會計口徑的研發費用與高新技術企業認定口徑的研發費用存在較大差異，公司研發環節投入聚乙烯等主要原材料形成的剩余材料經再次添加輔料后可供生產環節回收利用，不會報廢，因此這部分原材料沖減研發投入金額，不計入研發費用。此外，廢料銷售及研發環節形成的可供銷售產品形成的收入亦會形成對研發費用的沖減，因此研發費用直接投入金額相對較低。91%92%93%94%95%96%97%0246810121416202120222023核心技術產品收入（億元）占營業收入比例管理人員

43、,69,19.77%銷售人員,44,12.61%研發人員,50,14.33%生產人員,186,53.30%管理人員銷售人員研發人員生產人員北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/25 圖圖9：2023 年公司研發費用年公司研發費用 1970.74 萬元（單位：萬元）萬元（單位：萬元）圖圖10：研發費用率低于可比公司因廢料回收沖減研發費用率低于可比公司因廢料回收沖減 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 截至 2023 年末，公司擁有 6 個在研項目，通過對電纜材料技術進行深入研究和創新，力求在提升產品性能

44、的同時實現國產化和環?；?，以增強市場競爭力并滿足行業對高質量、環保型電纜產品的需求。表表7：公司在研項目情況公司在研項目情況 序號序號 在研項目名稱在研項目名稱 所處階段及進所處階段及進展情況展情況 主要人員主要人員 經費預算經費預算（萬元）（萬元）擬達到的目標擬達到的目標 科研項目與行業技術水平比較科研項目與行業技術水平比較 1 新能源汽車線束料的研發 中試階段 6 人 720 通過調整改性配方，開發一款新能源汽車線束專用料，具有更高的耐刮性、柔軟度、阻燃性等特點 就目前市場上的產品，通過調整配方，在耐刮性、柔軟度及阻燃性等方面均有提升 2 500kV 超高壓電纜用交聯聚乙烯絕緣料產業化研究

45、 持續研發 11 人 3,800 通過樹脂的篩選、交聯副產物的控制以及嚴格的工藝過程雜質控制，以實現 500kV 超高壓電纜用交聯聚乙烯絕緣料的國產化 就目前市場上的產品，通過配方設計及工藝控制，實現該產品的國產化，具有打破國外超高壓電纜用絕緣料壟斷的重要意義 3 35kV 及以下交流電纜用改性聚丙烯絕緣料的研發 中試階段 11 人 750 通過改性配方研發、生產技術研發等，開發一款 35kV 及以下基于聚丙烯為基材的絕緣料，以滿足電線電纜行業未來更高的環保要求 就目前市場上的產品，通過將基材從聚乙烯改變為聚丙烯，具有更高的經濟環保優勢 4 硅烷交聯水上光伏電纜專用料的開發 中試階段 4 人

46、700 通過調整改性配方，研發一款專用于水上光伏項目的硅烷交聯絕緣料，替代傳統輻照交聯型絕緣料，并具有更好的防水性能 就目前市場上的輻照交聯產品，通過調整改性配方，能夠免輻照，提高電纜生產效率，同時具有更好的防水性能 5 新型阻燃劑的制備及其在絕緣電纜上的應用研究 持續研發 5 人 1,560 通過添加新型無鹵阻燃劑，使得電纜絕緣料阻燃性能達到 UL94 V-0 等級，氧指數OI%28%就目前市場上的低煙低鹵產品，通過使用了新型無鹵阻燃劑，更加安全環保 6 額定電壓 110kV交流擠包絕緣電纜用可交聯半導電屏蔽料 持續研發 5 人 800 通過樹脂篩選、添加高潔凈度導電炭黑，嚴格的工藝控制，實

47、現 110Kv 超光滑屏蔽料國產化 就目前市場上的產品，通過配方設計及工藝控制，實現該產品的國產化，具有打破國外壟斷的重要意義 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 05001000150020002500202120222023直接投入人工工資折舊及攤銷委托研發其他0%1%2%3%4%5%202120222023萬馬股份中超新材科普達太湖遠大北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/25 2.2、高壓及超高壓產品陸續上線，應用領域持續擴大高壓及超高壓產品陸續上線，應用領域持續擴大 公司產品正逐步在電壓等級上實現從中低壓到高壓和超高壓的跨越，在用途

48、上拓展從絕緣料到屏蔽料和護套料的多樣化應用，在主材方面從聚乙烯向聚丙烯、彈性體、聚氨酯、硅橡膠等材料發展，在特殊性能方面不斷增加覆蓋面的同時著重發展光伏專用料（耐高溫、抗老化、耐腐蝕等性能優異）、新能源汽車高壓線專用料（防火阻燃、耐高溫、防油浸、柔軟度等性能優異），從而推動公司業績的持續發展。圖圖11：產品發展趨勢產品發展趨勢 資料來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 2022 年經浙江省科技技術廳評審，太湖遠大成功揭榜省重大“年經浙江省科技技術廳評審，太湖遠大成功揭榜省重大“500kV 超高壓電超高壓電纜用可交聯聚乙烯絕緣料產業化尖兵項目”，高壓、超高壓電纜料產業化作為公司后纜用可交聯

49、聚乙烯絕緣料產業化尖兵項目”，高壓、超高壓電纜料產業化作為公司后續主要發展方向。續主要發展方向。在高壓電纜料方面，太湖遠大先行研發了 66kV 及以下超光滑可交聯型屏蔽料、高壓半導電阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高壓半導電聚乙烯護套料等高壓屏蔽料和護套料，為研發超高壓絕緣料及屏蔽料做好了準備。3、看點看點三三：行業大盤增長態勢明顯，公司產品方向較為前沿：行業大盤增長態勢明顯，公司產品方向較為前沿 線纜用高分子材料處于電線電纜行業的中游，上游是樹脂、阻燃劑等廠商，下游是電線電纜制造企業，最終產品可用于電力、通信、新能源、軌道交通、汽車和電氣裝備等。電壓等級用途主材特殊性能中低壓高壓、超高壓高壓

50、、超高壓絕緣料屏蔽料、護套料屏蔽料、護套料聚乙烯聚丙烯、彈性體、聚氨酯、硅橡膠等聚丙烯、彈性體、聚氨酯、硅橡膠等不斷增加覆蓋面著重發展光伏專用料光伏專用料（耐高溫、抗老化、耐腐蝕等性能優異）（耐高溫、抗老化、耐腐蝕等性能優異）新能源汽車高壓線專用料新能源汽車高壓線專用料（防火阻燃、耐高溫、防油浸、柔軟度等性能優異）（防火阻燃、耐高溫、防油浸、柔軟度等性能優異）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/25 圖圖12：線纜用高分子材料處于電線電纜產業鏈中游線纜用高分子材料處于電線電纜產業鏈中游 資料來源：普華有策、開源證券研究所 3.1、上游：線纜材料價

51、格隨上游石油、天然氣、煤炭價格波動而波動上游：線纜材料價格隨上游石油、天然氣、煤炭價格波動而波動 線纜材料受上游原材料波動影響大，且部分原材料依賴進口。線纜材料受上游原材料波動影響大，且部分原材料依賴進口。線纜用高分子材料行業的原材料主要來源于上游的石化和無機化工產業。石化行業提供的原料，如PE 樹脂、EVA 樹脂等，通常源自石油、天然氣或煤炭等化石能源。因此，線纜材料企業的原材料成本易受原油、天然氣和煤炭等能源的供需狀況及宏觀經濟環境的波動，進而影響其盈利能力。此外，上游原材料的開發也無法完全滿足國內行業需求，很多高性能的特種樹脂基本依賴進口，如半導電屏蔽料的重要原材料 EBA/EEA 樹脂

52、；低煙無鹵電纜料的主要原材料 POE 彈性體、茂金屬 PE、EVA 等主要基本樹脂品種和主要阻燃劑六角片晶型氫氧化鎂等。表表8：太湖遠大產品主要原材料太湖遠大產品主要原材料 產品類別產品類別 主要原材料主要原材料 硅烷交聯聚乙烯電纜料 線性低密度聚乙烯、聚丙烯 化學交聯聚乙烯電纜料 低密度聚乙烯 低煙無鹵電纜料 阻燃劑、EVA、彈性體、線性低密度聚乙烯等聚乙烯 屏蔽料 EVA、炭黑、低密度聚乙烯等聚乙烯 資料來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 然而，線纜材料企業產品銷售價格隨上游原材料價格變化而進行調整，因此一定程度上會把原材料價格波動的影響傳遞給下游客戶。太湖遠大的定價原則系在綜合考

53、慮材料、人工、制造費用等成本的基礎上，加計合理的利潤，因此公司產品定價一定程度上會受到原材料價格波動的影響，但是公司整體的毛利率保持在較為穩健的水平。3.2、下游：需求驅動下游：需求驅動+戰略導向，市場規模持續擴大戰略導向，市場規模持續擴大 3.2.1、公司產品迎合電線電纜行業公司產品迎合電線電纜行業綠色化發展趨勢綠色化發展趨勢 電線電纜是指用以傳輸電（磁）能，信息和實現電磁能轉換的線材產品，是實現電磁能量轉換所不可缺少的基礎產品，廣泛應用于發電、輸配電及終端用電等電上游中游下游應用石化行業線纜用高分子材料電線電纜行業應用領域EVA樹脂聚烯烴樹脂阻燃劑等助劑屏蔽材料絕緣材料護套材料電力電纜通信

54、電纜、光纜裝備電纜裸電線繞組線電力通信新能源軌道交通、汽車電氣裝備等北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/25 力生產、傳輸及應用的各個環節，被喻為國民經濟的“血管”與“神經”。電線的主要結構為“導體”（導線）或“導體絕緣”（布電線），電纜的主要結構為“導體絕緣護套”。線纜用高分子材料作為電線電纜的主要原材料之一，其發展與電線電纜行業發線纜用高分子材料作為電線電纜的主要原材料之一，其發展與電線電纜行業發展有著密切的關聯性。展有著密切的關聯性。電線電纜市場的需求波動對線纜用高分子材料行業的前景具有決定性影響。此外，高分子材料的性能對電線電纜及光纜的品

55、質和可靠性起著至關重要的作用，而且技術進步和創新也在不斷拓展電線電纜的應用范圍和提升其性能表現，實質上推動了整個電線電纜行業的技術革新和產業升級。隨著我國經濟的蓬勃發展和工業化步伐的加快，以及一帶一路倡議的深入實施和基礎設施建設的持續加強，電線電纜行業得到了顯著的推動。電力、石油、化工、城市軌道交通、汽車、新能源以及船舶等關鍵行業的發展，為電線電纜產量的持續增長提供了堅實的基礎，電線電纜行業呈現出穩健的上升趨勢，展現出廣闊的市場前景和發展潛力。根據中商產業研究院數據，2023 年我國電線電纜產量約為 6203 萬千米，未來，隨著可再生能源的發展和智能電網的建設，電線電纜需求有望不斷增長，202

56、4 年總產量有望達 6531 萬千米，同比增加 5.3%。圖圖13：電線電纜產量有望持續上升電線電纜產量有望持續上升 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 隨著國際環保法規的日趨嚴格，電線電纜行業正加速向綠色、環保、高性能的隨著國際環保法規的日趨嚴格，電線電纜行業正加速向綠色、環保、高性能的方向發展，方向發展，推動了無鹵、低煙、環保型高分子材料在電線電纜領域的廣泛應用，并促進了相關技術的不斷創新與升級。傳統的聚氟乙烯（PVC）線纜料由于其良好的電氣絕緣性能、加工性能及成本優勢，曾得到廣泛的應用，但 PVC 在燃燒過程中會產生大量有毒煙霧，導致其在一些環保要求嚴格的場合逐漸被淘汰。公司深耕的

57、交聯聚乙烯（XLPE）線纜料有優異的耐熱性、機械強度和電絕緣性能，特別適用于中高壓電力電纜，成為替代 PVC 的主要選擇。3.2.2、國家戰略方向主導產業帶動線纜材料市場潛力釋放國家戰略方向主導產業帶動線纜材料市場潛力釋放，公司有望受益行業增長，公司有望受益行業增長 電力電纜行業發展服務于國家戰略、受益于國家戰略，電網工程、新能源電力系統、網絡建設及軌道交通等領域的建設都將成為行業機遇。電網工程電網工程 01000200030004000500060007000201920202021202220232024E產量（萬千米）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

58、律聲明 16/25 電電網網工程的持續投入正成為推動線纜材料行業發展的重要動力。工程的持續投入正成為推動線纜材料行業發展的重要動力。據國家能源局最新數據顯示，2023 年全社會用電量達到 92241 億千瓦時，同比增長 6.8%，而規模以上工業發電量達到89091億千瓦時，電網建設投資完成了5275億元，同比增長5.4%，反映了電力需求的強勁增長，也預示了對高效、安全線纜材料的迫切需求。隨著電網的擴展和升級，以及新能源的不斷融入，線纜材料行業發展前景充滿潛力。圖圖14：2023 年全社會用電量年全社會用電量 92241 億千瓦時億千瓦時 圖圖15：2023 年電網建設投資完成年電網建設投資完成

59、 5275 億元億元 數據來源：國家能源局、開源證券研究所 數據來源：國家能源局、開源證券研究所 新能源電力系統新能源電力系統“雙碳”戰略背景下，“雙碳”戰略背景下，我我國正快速推動以新能源為主的低碳清潔電力系統的建國正快速推動以新能源為主的低碳清潔電力系統的建設，將會成為線纜材料行業增長的動力之一。設，將會成為線纜材料行業增長的動力之一。截至 2023 年 12 月底，全國累計發電裝機容量約 29.2 億千瓦，同比增長 13.9%，其中，太陽能發電裝機容量約 6.1 億千瓦，同比增長 55.2%，風電裝機容量約 4.4 億千瓦，同比增長 20.7%，核電裝機容量 0.57億千瓦，同比增長 2

60、.4%。展望未來，清潔能源加速發展態勢可期?！笆奈濉焙汀笆逦濉逼陂g，南方電網將依托數字電網建設，多措并舉構建以新能源為主體的新型電力系統，推動南方 5省區區域分別新增 1 億千瓦風光新能源裝機容量，到 2030 年新能源裝機容量將達到2.5 億千瓦，支撐提前實現碳達峰。圖圖16：新能源電力系統建設力度大（單位：萬千瓦）新能源電力系統建設力度大（單位：萬千瓦）數據來源：國家能源局、開源證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%02000040000600008000010000020192020202120222023全社會用電量（億千瓦時）yoy-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%4

61、4004600480050005200540020192020202120222023電網工程建設投資完成額（億元）yoy01000020000300004000050000600007000020192020202120222023核電風電太陽能發電北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/25 特高壓輸電工程是新能源電力系統的重要組成部分。特高壓輸電工程是新能源電力系統的重要組成部分。特高壓是指交流 1000 千伏或直流800 千伏以上的輸電方式，以其大容量、遠距離、高效率和低損耗的特點，顯著提升了我國電網的輸送能力，一般用在西電東輸等超遠距離輸送

62、的電壓渠道?！笆奈濉逼陂g，國家電網規劃建設 7 回特高壓直流，新增輸電能力 5600 萬千瓦；南方電網也表示將大力推進西電東送、北電南送，穩妥推進跨境互聯，積極推動跨省區輸電通道規劃建設。高壓及超高壓電纜絕緣料國產替代需求迫切。高壓及超高壓電纜絕緣料國產替代需求迫切。對于高電壓等級的電纜系統，由于內部電場強度較高，需高純度和高均勻度的絕緣材料以防擊穿。目前，國內高壓及超高壓電纜絕緣料市場依然處于被北歐化工、陶氏化學等國外知名材料企業所壟斷，因此減輕進口依賴，推動國產替代需求迫切。太湖遠大在 2022 年獲得浙江省科技廳認定的“500kV 超高壓電纜用可交聯聚乙烯絕緣料產業化項目”，已研發出

63、66kV 及以下超光滑可交聯型屏蔽料、高壓半導電阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高壓半導電聚乙烯護套料等高壓屏蔽料和護套料，為超高壓材料研發打下堅實基礎。5G 及中國“雙千兆”及中國“雙千兆”網絡網絡建設建設 5G 和數和數據據中心的快速發展正推動光纖光纜需求的增長中心的快速發展正推動光纖光纜需求的增長，國內通信光纜使用的低國內通信光纜使用的低煙無鹵阻燃材料和聚乙烯護套料預計將持續增長。煙無鹵阻燃材料和聚乙烯護套料預計將持續增長。作為光通信網絡的關鍵傳輸介質，光纖光纜的性能對網絡質量至關重要，面對下一代光傳輸系統對大容量和高速率的需求，新型光纖光纜展現出廣闊的市場前景。根據國家統計局數據，20

64、23 年我國光纜產量為 32262.3 萬芯千米，光纜線路長度達 6431.8 萬公里。圖圖17：2023 年年我我國光纜產量為國光纜產量為 32262.3 萬芯千米萬芯千米 圖圖18：2023 年年我我國光纜線路總長度為國光纜線路總長度為 6431.8 萬公里萬公里 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 軌道交通軌道交通 軌道交通建設進程持續推進，硅橡膠耐高溫材料、高性能低煙無鹵阻燃環保材軌道交通建設進程持續推進，硅橡膠耐高溫材料、高性能低煙無鹵阻燃環保材料等將得到大力發展。料等將得到大力發展?！笆奈濉逼陂g，鐵路建設在建和已批的項目總投資高達 3.19

65、萬億元，2023 年鐵路營業里程 15.90 萬公里，預計到 2025 年，全國鐵路運營里程將接近 17 萬公里，其中高速鐵路（包括城際鐵路）約 5 萬公里，鐵路基本覆蓋城區人口 20 萬以上城市，高鐵覆蓋 98%城區人口 50 萬以上城市。根據思瀚研究院，軌道050001000015000200002500030000350004000020192020202120222023光纜產量(萬芯千米)0100020003000400050006000700020192020202120222023光纜線路長度(萬公里)北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

66、18/25 交通電纜的需求預計增長 30%以上，滿足鐵路機車耐高溫、環保、安全性能的硅橡膠耐高溫材料、高性能低煙無鹵阻燃環保材料等將得到大力發展。圖圖19：2023 年鐵路營業里程年鐵路營業里程 15.90 萬公里（單位：萬公里）萬公里（單位：萬公里）數據來源：國家統計局、開源證券研究所 電線電纜行業的繁榮與國家戰略緊密相連，不僅為國家戰略的實施提供支持，也從國家戰略中獲得發展紅利。隨著電力、通信、交通和能源等基礎設施網絡的持續建設，行業將迎來新的增長機遇，這不僅將進一步擴大電線電纜材料行業的市場規模，也將為公司的業績增長提供強勁動力。4、看點四：募投項目助力看點四：募投項目助力解決解決產能產

67、能瓶頸，收入有望加速釋放瓶頸，收入有望加速釋放 近年來，公司營收保持穩健增長。2023 年公司實現營收 15.24 億元，同比增長9.43%。整體毛利率穩定在 10%以上水平，位于 10.4%至 10.8%區間。2023 年公司毛利率為 10.77%，較 2021 年的 10.71%小幅增長。圖圖20：2023 年公司營業收入年公司營業收入 15.24 億元（億元（+9.43%）圖圖21：2023 年公司毛利率為年公司毛利率為 10.77%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 歸母凈利潤增速較快，凈利率歸母凈利潤增速較快，凈利率位于位于4%至至5%區間區

68、間。2023年公司凈利率為5.08%，1313.51414.51515.51616.520192020202120222023鐵路營業里程(萬公里)0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214162020202120222023營業收入（億元）yoy10.40%10.45%10.50%10.55%10.60%10.65%10.70%10.75%10.80%202120222023毛利率北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/25 歸母凈利潤為 7745.7 萬元，同比增長 26.8%。2020-2023 年凈利率分別為4.55%

69、/4.28%/4.39%/5.08%。圖圖22：2023 年凈利率為年凈利率為 5.08%圖圖23：2023 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤 7745.7 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司經營活動產生的現金流公司經營活動產生的現金流凈額凈額持續為負，持續為負，若剔除商業票若剔除商業票據據會計核算方式的影會計核算方式的影響，經營活動產生現金流凈額為正響，經營活動產生現金流凈額為正。公司經營活動產生的現金流凈額持續為負，2021-2023 年分別為-20,735.67/-15,145.98/-16,564.95 萬元，其原因一方面是應收賬款隨

70、著營業收入的增加逐期增長，一方面是公司將信用等級一般的商業匯票貼現取得的現金，作為籌資活動現金流入計入，若剔除商業票據影響，公司經營活動產生現金流量凈額為 521.3/1639.9/4788.93 萬元。圖圖24：經營現金流為負，需要剔除商業票經營現金流為負，需要剔除商業票據據核算影響核算影響 圖圖25：2023 年公司應收賬款年公司應收賬款 26988.32 萬元萬元 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 目前公司產能相對飽和，產能瓶頸是限制公司發展的一大問題。目前公司產能相對飽和，產能瓶頸是限制公司發展的一大問題。2021-2023 年，公司硅

71、烷交聯聚乙烯電纜料產能利用率分別為 82.10%、77.88%和 96.50%；化學交聯聚乙烯電纜料產能利用率分別為 95.67%、107.74%和 101.00%；低煙無鹵電纜料產能利用率分別為 72.25%、66.52%和 70.28%；屏蔽料產能利用率分別為 54.09%、71.28%和 70.57%。公司在產能受限的情況下，會將部分產品交由委托加工商生產，主要為10kV 及以下硅烷交聯聚乙烯絕緣料和 35kV 及以下化學交聯聚乙烯絕緣料。35kV 及3.80%4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%5.20%20202021202220230%5%10%15%20%

72、25%30%35%01000200030004000500060007000800090002020202120222023歸母凈利潤（萬元）yoy-25000-20000-15000-10000-50000202120222023經營活動產生的現金流量凈額（萬元）16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%050001000015000200002500030000202120222023應收賬款（萬元）應收賬款占營業收入比重北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/25 以下過氧化物可交聯電纜

73、料、新能源特種材料均為公司成熟產品，募投項目投產后，公司產能將大幅提升，同時開發新產品高壓、超高壓電纜料以及新能源電纜料等，以支持公司持續發展。圖圖26：公司產品的產能利用率情況公司產品的產能利用率情況 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 本次募投資金將用于項目建設及補充流動資金，其中，投資項目“特種線纜用環保型高分子材料產業化擴建項目”擬新增 4 套生產線，其中 500kV 及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備 1 套，35kV 及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備 1套，新能源特種材料生產線設備 2 套。項目達成后，每年將新增 500kV 及以下過氧化物可交聯電纜料 20,000 噸

74、，35kV 及以下過氧化物可交聯電纜料 12,000 噸，新能源特種材料 38,000 噸的產能。項目建設期預計為 30 個月。表表9：募投資金投資項目概況（單位：萬元）募投資金投資項目概況（單位：萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額 擬投入募集資金擬投入募集資金 1 特種線纜用環保型高分子材料產業化擴建項目 30,015.10 8,410.00 2 補充流動資金 4,000.00 4,000.00 合計 34,015.10 12,410.00 數據來源：公司公告、開源證券研究所 值得注意的是，公司募投項目建成后，固定資產規模將大幅增加，預計每年將新增折舊攤銷 1,579.40

75、萬元，占 2023 年營業成本、利潤總額的比例分別為 1.16%、17.96%。5、盈利盈利預測預測與投資與投資建議建議 鑒于太湖遠大主營業務為環保型線纜用高分子材料研發、制造、銷售與服務，鑒于太湖遠大主營業務為環保型線纜用高分子材料研發、制造、銷售與服務，選取萬馬股份、選取萬馬股份、球冠電纜球冠電纜、中超控股、中超控股、漢纜股份、長纜科技、東方電纜、漢纜股份、長纜科技、東方電纜作為同行業作為同行業可比公司?？杀裙?。太湖遠大的主營業務專注于電線電纜高分子材料的研發、生產、銷售和服務，而萬馬股份、球冠電纜、漢纜股份、長纜科技、東方電纜、中超控股的業務則更為廣泛，可能涵蓋從線纜制造到相關材料生產

76、的多個環節，或將線纜材料的生產通過子公司進行運營。太湖遠大作為首家以線纜材料為核心業務的上市公司，其在專業領域的深耕和創新能力，使其在行業內具有獨特的競爭力。因此，盡管業務結構存在差異，選擇0%20%40%60%80%100%120%202120222023硅烷交聯聚乙烯電纜料化學交聯聚乙烯電纜料低煙無鹵電纜料屏蔽料北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/25 這些公司作為可比對象，可以為太湖遠大的市場定位、競爭力分析以及未來增長潛力提供有力的參照。表表10：可比公司可比公司有有萬馬股份、萬馬股份、球冠電纜球冠電纜、漢纜股份、東方電纜、長纜漢纜股份、

77、東方電纜、長纜科技科技和中超控股和中超控股 公司名稱公司名稱 代碼代碼 主營業務主營業務 關鍵業務數據關鍵業務數據 萬馬股份 002276.SZ 萬馬股份子公司萬馬高分子是國內電線電纜材料領域龍頭企業，產銷規模多年位居行業前列。公司化學交聯、硅烷交聯絕緣料國內市占率穩居行業第一，屏蔽料、低煙無鹵電纜料、PVC 電纜料在行業前三。萬馬高分子 2023 年營業收入為 51.02 億元，凈利潤為 3.47億元。球冠電纜 834682.BJ 公司是國家級高新技術企業，公司擁有電線電纜生產許可證等經營資質，擁有省級工程技術研究中心，公司主要產品為 500kV 以下電線電纜，包括電力電纜系列產品，電氣裝備

78、用電線電纜產品，裸電線類產品三個大類 2023 年實現營業收入 29.83 億元；歸屬母凈利潤 1.23 億元。漢纜股份 002498.SZ 公司是集電纜及附件系統、狀態檢測系統、輸變電工程總包三個板塊于一體的高新技術企業，公司產品主要為電力電纜、裝備用電纜、特種電纜、數據電纜、架空線等 2023 年營業收入 96.58 億元；歸母凈利潤 7.60 億元。東方電纜 603606.SH 公司主營業務為海底電纜、陸地電纜等一系列產品的設計研發、生產制造、安裝敷設及運維服務。2023 年營業收入 73.10 億元；歸母凈利潤 10.00 億元。長纜科技 002879.SZ 公司系專業從事電力電纜附件

79、及配套產品的研發、生產、銷售及服務的高新技術企業，擁有 60 余年的電纜附件生產經驗，具備 500kV 及以下各電壓等級交直流全規格超高壓、高壓及中低壓電纜附件及配套產品的生產能力。2023 年營業收入 10.42 億元；歸母凈利潤 0.72 億元。中超控股 002471.SZ 公司主要從事電線電纜的研發、生產、銷售和服務,是國內綜合線纜供應商。2023 年營業收入為 61.11 億元，歸母凈利潤 2.51 億元。資料來源：公司招股說明書、各公司年度報告、開源證券研究所 太湖遠大太湖遠大是是以線纜材料為核心業務的上市公司以線纜材料為核心業務的上市公司，其在專業領域的深耕和創新能力，使其在行業內

80、具有獨特的競爭力。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為76/91/115 百萬元，對應 EPS 分別為 1.75/2.09/2.65 元/股，對應發行價 PE 分別為9.7/8.1/6.4 倍。市場可比公司平均 PE（2024）為 15.3X，我們看好公司產能釋放后帶來的業績貢獻，首次覆蓋給予“增持”評級。表表11：太湖遠大可比公司太湖遠大可比公司 PE 2024 均值為均值為 15.3X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤價最新收盤價（元（元/股）股）總市值（億總市值（億元）元）EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 萬

81、馬股份 002276.SZ 6.5 66.9 0.68 0.87 1.09 9.4 7.4 5.9 球冠電纜 834682.BJ 4.5 12.2 0.71 0.87-9.8 8.1-漢纜股份 002498.SZ 3.2 105.1 0.25 0.27 0.30 12.6 11.7 10.5 東方電纜 603606.SH 48.0 330.3 1.94 2.72 3.26 24.8 17.7 14.7 長纜科技 002879.SZ 13.1 25.2 0.66 1.10 1.46 19.6 11.9 9.0 中超控股 002471.SZ 2.1 29.0-均值 12.9 94.8 0.85 1

82、.17 1.53 15.3 11.4 10.0 中值 5.5 47.9 0.68 0.87 1.28 12.6 11.7 9.8 太湖遠大 920118.BJ 17.0 8.7 1.75 2.09 2.65 9.7 8.1 6.4 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 20240814；太湖遠大股價取自招股說明書的每股發行價格；球冠電纜盈利預測來自開源證券研究所，其余均來自 Wind 一致預期 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/25 6、風險提示風險提示 原材料價格波動風險，市場競爭加劇風險，產品質量風險 北交所首次覆蓋報告北交所首

83、次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/25 附：財務附：財務預測預測摘要摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 702 771 960 1055 1238 營業收入營業收入 1392 1524 1648 1878 2195 現金 155 195 313 401 406 營業成本 1247 1359 1468 1669 1943 應收票據及應收賬款 490 499 568 559 729 營業稅金及附加 4 4

84、 4 5 6 其他應收款 2 3 1 4 2 營業費用 25 27 30 34 40 預付賬款 1 0 0 1 0 管理費用 20 20 23 28 32 存貨 37 59 61 73 83 研發費用 16 20 21 25 30 其他流動資產 17 14 17 17 18 財務費用 12 12 18 15 15 非流動資產非流動資產 121 173 245 253 265 資產減值損失-0-0-0-0-0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 2 9 2 2 2 固定資產 106 102 155 184 201 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 13 24 27 31 37

85、投資凈收益-1-1-1-1-1 其他非流動資產 2 47 63 38 28 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 823 944 1206 1308 1503 營業利潤營業利潤 69 88 87 104 131 流動負債流動負債 502 519 582 592 672 營業外收入 1 0 0 0 0 短期借款 251 320 330 335 350 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 158 140 182 175 256 利潤總額利潤總額 70 88 87 104 131 其他流動負債 93 59 70 82 66 所得稅 8 10 10 12 16 非流動負債

86、非流動負債 4 7 5 6 6 凈利潤凈利潤 61 77 76 91 115 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 4 7 5 6 6 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 61 77 76 91 115 負債合計負債合計 506 526 587 598 678 EBITDA 89 111 110 131 161 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)1.40 1.78 1.75 2.09 2.65 股本 42 44 51 51 51 資本公積 39 59 176 176 176 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 202

87、5E 2026E 留存收益 238 315 392 483 598 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 318 418 618 710 825 營業收入(%)30.0 9.4 8.2 13.9 16.9 負債和股東權益負債和股東權益 823 944 1206 1308 1503 營業利潤(%)32.8 27.5-1.7 19.5 26.6 歸屬于母公司凈利潤(%)33.1 26.8-1.4 19.4 26.6 獲利能力獲利能力 毛利率(%)10.4 10.8 10.9 11.1 11.5 凈利率(%)4.4 5.1 4.6 4.9 5.3 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元

88、)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)19.2 18.5 12.3 12.9 14.0 經營活動現金流經營活動現金流-151-166 89 123 39 ROIC(%)11.9 11.6 9.0 9.5 10.5 凈利潤 61 77 76 91 115 償債能力償債能力 折舊攤銷 11 12 12 17 20 資產負債率(%)61.4 55.7 48.7 45.8 45.1 財務費用 12 12 18 15 15 凈負債比率(%)31.4 31.5 3.6-8.5-6.1 投資損失 1 1 1 1 1 流動比率 1.4 1.5 1.7 1.8 1.8 營運資

89、金變動-233-263-18-0-112 速動比率 1.3 1.4 1.5 1.7 1.7 其他經營現金流-3-6-0-1-1 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 28-53-86-25-34 總資產周轉率 1.8 1.7 1.5 1.5 1.6 資本支出 17 53 98 22 30 應收賬款周轉率 5.8 5.7 5.7 5.7 5.7 長期投資 46 0 0 0 0 應付賬款周轉率 13.9 15.2 13.1 14.1 14.1 其他投資現金流 0 0 12-3-4 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 202 274 115-9-1 每股收益(最新攤薄

90、)1.40 1.78 1.75 2.09 2.65 短期借款 39 69 10 5 15 每股經營現金流(最新攤薄)-3.47-3.80 2.04 2.82 0.90 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)7.29 9.59 14.18 16.27 18.92 普通股增加 0 2 7 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 21 117 0 0 P/E 12.1 9.6 9.7 8.1 6.4 其他籌資現金流 163 183-19-14-16 P/B 2.3 1.8 1.2 1.0 0.9 現金凈增加額現金凈增加額 79 56 118 88 5 EV/EBITDA 10.9

91、9.0 8.1 6.2 5.1 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/25 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請

92、見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現

93、 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級

94、標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/25 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營

95、機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值

96、及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶

97、，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留

98、一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：