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1、證券研究報告|首次覆蓋報告 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 勁仔食品（勁仔食品（003000.SZ）擴產品拓渠道，步入成長快車道擴產品拓渠道，步入成長快車道 大單品驅動成長，渠道拓寬能力邊界。大單品驅動成長，渠道拓寬能力邊界。公司自 2011 年正式進駐休閑魚制品賽道，至今已培育出“勁仔小魚”全國化大單品，2022 年成功培育鵪鶉蛋第二曲線共同驅動公司成長。過去公司核心以小包裝覆蓋流通渠道，2021 年補充大包裝后正式開啟現代渠道布局進程，推動渠道多元化布局的同時，也帶動公司品牌勢能提升。產品端：大單品思路清晰，接力打開成長空間。產品端：大單品思路清

2、晰，接力打開成長空間。勁仔已形成“1+1+N”產品結構，核心單品魚制品領先優勢突出，當前在規格完善、渠道滲透率提升背景下保持快速增長，有力支撐公司基本盤，并以“深海鳀魚”拉動產品結構升級，同時公司深入上游布局，有望實現魚制品的高成長+高質量發展。2022 年勁仔于行業底部逆市布局鵪鶉蛋，先發優勢搶占品類心智先機，在產能瓶頸緩解后，品類潛力進一步釋放，當前鵪鶉蛋成本逐步回落，疊加公司規模效應體現有望帶動鵪鶉蛋盈利能力提升。渠道端：行業多元化變革，大包裝引領渠道升級。渠道端：行業多元化變革，大包裝引領渠道升級。當前休閑食品渠道愈加多元化，勁仔過去以小包裝為主核心布局流通渠道，單一渠道天花板有限且抗

3、風險能力相對較弱。2021 年勁仔拓展大包裝及散稱品規，進駐商超、便利店等現代渠道，以渠道網點數量增加*客單價提升帶動單點賣力提升，結合渠道推力及品牌力增強，整體運營能力持續優化。2023 年勁仔大包裝及散稱占比已超 50%，側面印證渠道拓展效果顯著。盈利預測：盈利預測：在產品渠道共同驅動下，勁仔長期成長潛力正逐步釋放。預計公 司2024-2026年 營 收 分 別 同 比+25.0%/+23.6%/+21.4%至25.8/31.9/38.7 億元，歸母凈利潤分別同比+44.4%/+24.8%/+24.3%至3.0/3.8/4.7 億元，看好公司擴產品拓渠道帶來的成長性，以及成本紅利、規模效應

4、所帶來的盈利能力改善，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀需求環境擾動，市場競爭加劇，產品推廣不及預期，渠道拓展不及預期，食品安全問題，測算可能產生的風險。買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 休閑食品 08 月 16 日收盤價（元）10.71 總市值（百萬股）4,829.88 總股本（百萬股）450.97 其中自由流通股（%）67.44 30 日日均成交量（百萬股）6.53 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 王玲瑤王玲瑤 執業證書編號：S0680524060005 郵箱： 相關研究相關研究 財務指標財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 202

5、6E 營業收入（百萬元）1,462 2,065 2,582 3,190 3,873 增長率 yoy（%）31.6 41.3 25.0 23.6 21.4 歸母凈利潤（百萬元）125 210 303 377 469 增長率 yoy（%）46.7 68.2 44.4 24.8 24.3 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.28 0.46 0.67 0.84 1.04 凈資產收益率（%）12.9 16.0 21.4 24.4 27.3 P/E（倍）38.8 23.0 16.0 12.8 10.3 P/B（倍）5.0 3.7 3.4 3.1 2.8 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024

6、年 08 月 16 日收盤價 -20%-8%4%16%28%40%2023-082023-122024-042024-08勁仔食品滬深3002024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 808 1239 1201 1403 1648 營業收入營業收入 1

7、462 2065 2582 3190 3873 現金 396 747 634 753 917 營業成本 1087 1484 1819 2243 2712 應收票據及應收賬款 10 9 11 13 16 營業稅金及附加 8 13 15 19 23 其他應收款 3 4 4 5 5 營業費用 156 222 288 357 437 預付賬款 10 10 11 12 14 管理費用 65 83 96 115 136 存貨 301 367 429 498 565 研發費用 30 40 46 57 70 其他流動資產 88 102 112 121 131 財務費用-15-8-13-13-15 非流動資產非

8、流動資產 489 579 611 608 602 資產減值損失 0 0 1 1 1 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 17 30 39 48 58 固定資產 350 407 419 406 390 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 35 40 45 50 55 投資凈收益 3 4 5 6 8 其他非流動資產 104 133 148 152 158 資產處置收益 0 1 0 0 0 資產總計資產總計 1297 1818 1813 2011 2250 營業利潤營業利潤 148 267 375 466 578 流動負債流動負債 291 476 355 415 483 營業外收入

9、0 0 0 0 1 短期借款 0 150 0 0 0 營業外支出 6 7 6 6 6 應付票據及應付賬款 100 108 116 125 136 利潤總額利潤總額 142 260 369 460 572 其他流動負債 190 217 239 291 347 所得稅 20 48 66 83 103 非流動負債非流動負債 25 30 36 39 42 凈利潤凈利潤 122 212 303 377 469 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益-3 2 0 0 0 其他非流動負債 25 30 36 39 42 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 125 210 303 377 469 負債合計負債

10、合計 316 505 392 455 525 EBITDA 165 304 403 497 608 少數股東權益 14 6 6 6 6 EPS（元/股）0.28 0.46 0.67 0.84 1.04 股本 403 451 451 451 451 資本公積 291 505 510 510 510 主要財務比率主要財務比率 留存收益 285 396 502 638 806 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 968 1307 1415 1550 1719 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 1297 1818 1813 2

11、011 2250 營業收入(%)31.6 41.3 25.0 23.6 21.4 營業利潤(%)48.7 79.6 40.5 24.4 23.9 歸屬母公司凈利潤(%)46.7 68.2 44.4 24.8 24.3 獲利能力獲利能力 毛利率(%)25.6 28.2 29.5 29.7 30.0 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率(%)8.5 10.1 11.7 11.8 12.1 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)12.9 16.0 21.4 24.4 27.3 經營活動現金流經營活動現金流 93 156 302 402 504 R

12、OIC(%)11.4 14.0 20.3 23.3 26.1 凈利潤 122 212 303 377 469 償債能力償債能力 折舊攤銷 34 50 47 49 51 資產負債率(%)24.4 27.8 21.6 22.6 23.3 財務費用 0 2 2 0 0 凈負債比率(%)-39.6-44.5-43.5-47.1-51.9 投資損失-3-4-5-6-8 流動比率 2.8 2.6 3.4 3.4 3.4 營運資金變動 -64-106-46-23-13 速動比率 1.4 1.6 1.8 1.9 1.9 其他經營現金流 4 3 2 5 5 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-148

13、-185-76-44-43 總資產周轉率 1.2 1.3 1.4 1.7 1.8 資本支出-166-159-58-48-48 應收賬款周轉率 182.5 221.6 265.8 265.3 263.2 長期投資 15-30 0 0 0 應付賬款周轉率 13.8 14.2 16.2 18.6 20.8 其他投資現金流 3 4-19 3 5 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 -55 258-337-239-298 每股收益(最新攤薄)0.28 0.46 0.67 0.84 1.04 短期借款 0 150-150 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.21 0.35 0.67

14、 0.89 1.12 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)2.15 2.90 3.14 3.44 3.81 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 9 214 4 0 0 P/E 38.8 23.0 16.0 12.8 10.3 其他籌資現金流-63-154-191-239-298 P/B 5.0 3.7 3.4 3.1 2.8 現金凈增加額現金凈增加額-109 231-113 119 164 EV/EBITDA 26.4 16.2 10.5 8.2 6.5 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 08 月 16 日收盤價 202

15、4 08 19年 月 日 8XeZdXfVbUaVbZbZ6M9R6MtRnNpNqMfQmMuMfQnPpP8OrRxOwMqMoRwMmMoM gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.勁仔食品：大單品驅動成長，渠道拓寬能力邊界.5 1.1 發展歷程：從一條小魚到全國化龍頭.5 1.2 組織管理：創始人深耕行業，接續激勵分享成長.6 2.產品端：大單品思路清晰，接力打開成長空間.10 2.1 零食行業：產品創新步伐加快，成癮性驅動辣味零食快速擴容.10 2.2 勁仔產品體系：大單品穩健培育，“1+1+N”產品結構清晰.11 2

16、.2.1 魚制品：第一曲線持續增長，布局上游、產品升級引領行業發展.12 2.2.2 鵪鶉蛋：第二曲線接力成長，先發優勢領先布局.14 2.2.3 小品類：有序孵化穩健培育，后備產品積累遠期潛力.16 3.渠道端：行業多元化變革，大包裝引領渠道升級.18 3.1 零食市場：渠道變革持續演繹，不斷催生發展機遇.18 3.2 勁仔渠道：大包裝+散稱引領渠道拓展，同步強化品牌勢能.19 3.2.1 渠道結構：從流通邁向全渠道，鋪貨紅利持續兌現.19 3.2.2 包裝規格：從小包裝拓展大包裝+散稱，適配多渠道鞏固品牌力.22 4.盈利預測與估值.24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：勁仔食品發展歷程.5

17、圖表 2：魚制品及鵪鶉蛋共同驅動公司增長（億元）.6 圖表 3：魚制品營收占比有所下降.6 圖表 4：直營增速高于經銷.6 圖表 5：大包裝及散稱營收占比顯著提升.6 圖表 6：勁仔食品股權結構.7 圖表 7：勁仔食品管理層梳理.7 圖表 8：勁仔股權激勵方案.8 圖表 9：2021 年股權激勵超目標達成.9 圖表 10：2023 年股權激勵目標正在達成過程.9 圖表 11：零食行業已達萬億規模.10 圖表 12：23M5-24M4 堅果及肉類零食線上增速跑贏行業整體.10 圖表 13：小魚及鵪鶉蛋接力驅動公司營收成長（億元）.11 圖表 14：2023 年勁仔產品收入結構.11 圖表 15：

18、勁仔產能跟隨產品成長情況布局.12 圖表 16：推算勁仔魚制品在休閑魚制品市場市占率 9%.13 圖表 17：推算勁仔魚制品在包裝海味零食市場市占率 15%.13 圖表 18：2021 年后魚制品增速進一步提升.13 圖表 19：魚制品量價拆分.13 圖表 20：深海鳀魚與普通小魚對比.14 圖表 21：勁仔深海鳀魚簽約種地吧、獨家冠名魔方新世界.14 圖表 22：2023 年直接材料占公司營業成本的 73%.14 圖表 23：2023 年前五大供應商采購占比 34.6%.14 圖表 24：鵪鶉蛋終端價格對比.15 圖表 25：鵪鶉蛋原料價格走勢.16 圖表 26：勁仔禽類制品毛利率.16 圖

19、表 27：勁仔豆干已成為兩億級大單品.16 圖表 28：勁仔豆干產品矩陣.16 圖表 29：成本紅利帶動豆制品毛利率回升.17 圖表 30：2023 年黃豆價格迎來回落.17 圖表 31：魔芋打造為“億元級”單品.17 圖表 32：魔芋產品結構.17 2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 33：休閑食品渠道結構變遷.18 圖表 34：休閑食品渠道結構更加多元化分散化.18 圖表 35：休閑食品渠道發展歷程.19 圖表 36：勁仔渠道拓展歷程.20 圖表 37：湖南為全國零食生產廠商最密集市場.20 圖表 38：

20、勁仔華中區域銷售占比逐年提升.20 圖表 39：勁仔經銷商群體持續擴容.21 圖表 40：勁仔經銷商銷售規模偏小.21 圖表 41：線上營收占比持續提升.21 圖表 42：線上費用投放在 2021 年快速增加.21 圖表 43：勁仔線上線下價格帶對比.22 圖表 44：2023 年同業公司線上營收規模及占比.22 圖表 45：不同包裝規格對應覆蓋渠道及特點.22 圖表 46：勁仔大包裝及散稱快速發展.23 圖表 47：24Q1 大包裝及散稱占比已達 51%.23 圖表 48：22H1 勁仔的終端數量相對友商偏少.23 圖表 49：勁仔單點賣力相對較低.23 圖表 50：勁仔食品收入預測與拆分（

21、百萬元，%）.24 圖表 51：勁仔食品利潤預測（百萬元，%）.25 圖表 52：勁仔食品估值變動.25 圖表 53：勁仔食品與同業公司估值對比.26 2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.勁仔食品：大單品驅動成長，渠道拓寬能力邊界勁仔食品：大單品驅動成長，渠道拓寬能力邊界 1.1 發展歷程發展歷程：從一條小魚到全國化龍頭：從一條小魚到全國化龍頭 魚制品行業龍頭公司，產品渠道雙輪驅動。魚制品行業龍頭公司，產品渠道雙輪驅動。公司創始人自 1990 年開啟休閑食品行業創業，自 2010 年創立華文食品有限公司，邁向食

22、品工業化路徑。2011 年正式進軍休閑魚制品賽道，持續深耕魚制品行業，已建立充分大單品認知，同時不斷拓展品類邊界，嘗試豆干、肉干等辣鹵品類，當前成功打造鵪鶉蛋第二產品曲線。渠道方面，公司從小包裝流通渠道起家，當前以大包裝、散稱逐步拓展商超、便利店等多元渠道，豐富整體渠道布局。第二產品曲線+豐富渠道拓展，支撐公司高質量發展。公司創始人自 1990 年醬干品類創業進入休閑食品行業已歷經 30 余年，細數公司發展路徑可分為 3 個階段：1）品牌創立期（）品牌創立期（1990-2010 年）：年）：公司創始人從醬干品類開啟休閑食品行業創業，2000年建立“勁仔”品牌，2010 年成立華文食品有限公司，

23、正式邁向食品工業化，為后期的發展壯大奠定前期籌備。2）蓄力發展期（）蓄力發展期（2011-2020 年）：年）：2011 年創始人二次創業進軍休閑魚制品藍海賽道，并在品牌、營銷、生產、產品、渠道等多維度發力構建競爭優勢，同時不斷拓展豆干、肉干等品類，構建“1+N”品類矩陣。2016 年獲聯想佳沃集團投資并于 2020 年上市深交所主板。在此階段，公司 2017 年營收突破 7 億元并成為魚制品行業銷量第一，至 2020年突破 9 億元。3）全面拓展期（）全面拓展期（2021 年至今）：年至今）：在公司已成功培育小魚大單品、充分布局流通渠道后，2021 年以大包裝及散稱形式拓寬商超、便利店、量販

24、零食店等渠道布局，2022 年創新推出鵪鶉蛋并成功打造為第二曲線，形成“產品+渠道”雙輪驅動模式，公司營收進入加速增長階段，2020-2023 年復合增速達 31.46%。圖表1：勁仔食品發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，Wind，紅網，國盛證券研究所 2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 產品維度，小魚第一曲線延續快速增長，鵪鶉蛋第二曲線接棒成長。產品維度，小魚第一曲線延續快速增長，鵪鶉蛋第二曲線接棒成長。小魚干為公司核心大單品，也是支撐公司蓬勃發展的第一曲線，當前小魚在產品升級、渠道滲透的帶動下依然保持 2

25、5%左右規模增長，奠定整體成長基調。2022 年創新拓展的鵪鶉蛋，以單顆去殼獨立包裝打開了鵪鶉蛋休閑化市場空間，也帶動鵪鶉蛋營收規?？焖僭鲩L，2023 年作為鵪鶉蛋完整推出的第一年，營收突破 3 億元，成功打造為第二曲線接力成長。此外公司作為自主生產型公司，以大單品路徑穩健發展，沿休閑辣鹵賽道，2014 年后陸續布局豆干、肉干、魔芋等品類，整體構建“1+N”產品體系。圖表2：魚制品及鵪鶉蛋共同驅動公司增長（億元）圖表3：魚制品營收占比有所下降 資料來源：公司公告，Wind，公開業績交流，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 渠道維度，流通渠道起家，大包裝渠道維度，流通渠道起家，大

26、包裝+散稱拓展多元渠道。散稱拓展多元渠道。公司以流通渠道小包裝起家，以經銷為主、直營為輔的模式快速實現下線市場鋪市布局。2021 年公司拓展大包裝及散稱，適配 KA、BC、CVS、量販零食店等渠道，豐富消費場景，2023 年公司“大包裝+散稱”產品已占比 50%以上，側面印證渠道滲透卓有成效。圖表4：直營增速高于經銷 圖表5：大包裝及散稱營收占比顯著提升 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，公開業績交流，國盛證券研究所 1.2 組織管理：創始人深耕行業，接續激勵分享成長組織管理：創始人深耕行業，接續激勵分享成長 創始人深耕休閑食品行業，定增彰顯發展信心。創始人深耕休閑食品行

27、業，定增彰顯發展信心。公司創始人周勁松多年深耕休閑食品行業，持續任職公司總經理，把握整體發展戰略與經營導向。周總與妻子李冰玉共同為公司實控人，合計持股 46.23%，公司股權結構穩定。2023 年 2 月創始人周勁松以 5.95 元0%20%40%60%80%100%05101520252016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023其他產品蔬菜制品禽制品豆制品魚制品營收yoy-50%0%50%100%150%200%0246810121416182016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023經銷營收（億元）直營營收（億元）經銷yo

28、y直營yoy2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明/股價格認購公司 2.85 億元股票，并于 2023 年 9 月承諾自首次發行日起 12 個月內不減持，均充分彰顯對公司未來發展信心。圖表6：勁仔食品股權結構 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 注：持股比例為 2024 年一季報數據 高管團隊經驗充足，長效股權激勵調動團隊積極性。高管團隊經驗充足，長效股權激勵調動團隊積極性。公司在發展過程中注重人才培養，整體管理水平日益精細：1）2019 年公司辦公地址由平江搬遷至長沙，有力支撐公司人才引進。2）副總劉特元曾任職于漯河

29、平平食品、湖南俏嘴巴食品，休閑食品行業經驗充足。且公司高管團隊多為長期跟隨公司發展的成員，團隊整體穩定性充足。3）公司 2021年、2023 年持續推出股權激勵，充分分享公司成長紅利，激發團隊積極性。從實際落地情況來看，公司均超目標達成。圖表7：勁仔食品管理層梳理 姓名姓名 年齡年齡 加入公加入公司時間司時間 最新持股數最新持股數量（萬股）量（萬股）職務職務 背景背景 周勁松 52 創始人 17232.6 董事長、總經理 1990 年起涉足風味休閑食品行業，勁仔食品集團股份有限公司創始人，現任勁仔食品集團股份有限公司創始人，現任董事長、總經理董事長、總經理。兼任中國食品工業協會豆制品專業委員會

30、副會長、中國水產流通與加工協會第六屆理事會理事、湖南省休閑食品行業協會執行會長、岳陽市工商聯副主席。曾榮獲湖南十大創業型誠信企業家、岳陽市科學技術二等獎等榮譽。豐文姬 36 2014.6 70.0 董事、副總經理、董事會秘書 2012.8-2014.6 任克明面業股份有限公司證券事務代表，2014.6 加入勁仔食品，現任勁仔食品董事、副總經理、董事會秘書。董事、副總經理、董事會秘書?？岛穹?42 2017.1 70.0 副總經理、財務總監 2007.3-2015.9 任職于天職國際會計師事務所（特殊普通合伙），2015.10-2016.12 任雪天鹽業集團股份有限公司財務部副部長、會計機構負責

31、人，2017.1 至今擔任勁仔食品副總經理、財務總監副總經理、財務總監。劉特元 48 2014.4 1974.7 董事、副總經理 2004-2009 任漯河市平平食品有限責任公司（衛龍）副總經理（衛龍）副總經理，2010-2012 任湖南省俏嘴巴食品有限公司總經理，2014.4 加入勁仔食品，現任勁仔食品董董事、副總經理事、副總經理。蘇徹輝 47 2010.8 61.3 副總經理 2009.5-2010.7 任岳陽市天正門窗幕墻裝飾工程有限公司財務經理，2010.8 加入勁仔食品，現任勁仔食品副總經理副總經理。資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2024 08 19年 月 日 gszqdate

32、mark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：勁仔股權激勵方案 2021 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃 授予規模及價格 定向發行不超過 400 萬股，占總股本 1%，以 7.36 元/股價格授予 激勵對象 擬授予股份數量（萬股）占總股本比例 康厚峰 35 0.09%豐文姬 35 0.09%蘇徹輝 35 0.09%核心人員（20 人）214 0.55%預留（已失效）73 0.19%合計 392 1.00%激勵計劃的限售期和解除限售安排 業績考核目標 A（公司層面 100%解鎖）首次授予的限制性股票及 2021 年預留授予的限制性股票 第一個解鎖期-50%

33、2021 年營收同比增長不低于 20%第二個解鎖期-50%2022 年營收同比增長不低于 20%2022 年預留授予的限制性股票 第一個解鎖期-100%2022 年營收同比增長不低于 20%首次授予的限制性股票數量（萬股）需攤銷總成本（萬元）2021 年 2022 年 2023 年 319 2063.93 1009.35 875.05 179.53 2023 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃 授予規模及價格 定向發行不超過 371 萬股，占總股本 0.82%，以 7.58 元/股價格授予 激勵對象 擬授予股份數量（萬股）占總股本比例 康厚峰 35 0.08%豐文姬 35 0.08%核心

34、人員（25 人）263 0.58%預留 38 0.08%合計 371 0.82%激勵計劃的限售期和解除限售安排 業績考核目標 A（公司層面 100%解鎖）業績考核目標 B（公司層面 80%解鎖）首次及預留授予的限制性股票 第一個解鎖期-50%2023 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 25%2023 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 20%第二個解鎖期-50%2024 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 25%2024 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 20%授予的限制性股票總數量（萬股）需攤銷的總費用（萬元）2023 年 2024 年 2025 年 368 2516.57 1213.37 10

35、82.63 224.42 2023 年員工持股計劃年員工持股計劃 授予規模及價格 前期回購不超過 53 萬股，占總股本 0.12%，以 5.96 元/股價格授予 持有人 擬授予股份上限（萬股）占總股本比例 林銳新 3 0.01%其他核心人員（不超過 13 人）36.6 0.08%預留 13.4 0.03%合計 53 0.12%解鎖期及解鎖比例 業績考核目標 A（公司層面 100%解鎖）業績考核目標 B（公司層面 80%解鎖）首次認購的標的股票及預留部分在2023 年三季度報告披露前授予 第一個解鎖期-50%2023 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 25%2023 年營收、凈利潤同比增長 均不

36、低于 20%第二個解鎖期-50%2024 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 25%2024 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 20%2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 預留部分在 2023 年三季度報告披露后授予 第一個解鎖期-100%2024 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 25%2024 年營收、凈利潤同比增長 均不低于 20%首次授予限制性股票總數量（萬股）股份支付費用（萬元）2023 年 2024 年 2025 年 39.6 214.24 71.59 113.04 29.60 資料來源：公司公告，Wind

37、，國盛證券研究所 圖表9：2021 年股權激勵超目標達成 圖表10：2023 年股權激勵目標正在達成過程 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 注：2024 年實際營收及歸母凈利潤為 24Q1 數據 0%10%20%30%40%05101520202020212022營收目標（億元）實際營收（億元）目標增速實際增速0%20%40%60%80%100%0510152025202220232024營收目標A（億元）實際營收（億元）利潤目標A（億元）實際歸母凈利潤利潤（億元）實際營收增速實際利潤增速2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.10

38、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.產品端：大單品思路清晰，接力打開成長空間產品端：大單品思路清晰，接力打開成長空間 2.1 零食行業：產品創新步伐加快，成癮性驅動辣味零食快速擴容零食行業：產品創新步伐加快，成癮性驅動辣味零食快速擴容 零食行業穩健增長，供需帶動快速迭代。零食行業穩健增長，供需帶動快速迭代。根據艾媒智庫，2023 年零食行業已達 11247 億規模，2010 年以來 CAGR 為 8.1%，其中 2010-2017 年行業均保持 10%以上快速增長趨勢，近年逐步回歸穩態增長。從需求維度看，沖動型消費及體驗型消費特征突出，品類粘性較低，人均消費量保持穩步提升趨勢

39、。供給維度看，中國零食品類充足 SKU 豐富，行業參與玩家眾多，整體格局分散，同時市場需求變化推動上游供給端快速迭代推新，但行業進駐壁壘偏低因而同業跟隨速度較快。頭部零食企業多為深耕某一個品類具備大單品，奠定品牌認知、自動化生產、渠道廣度等多維度優勢的公司。堅果以健康化屬性快速增長，肉類海味零食以辣鹵風味快速擴容。堅果以健康化屬性快速增長，肉類海味零食以辣鹵風味快速擴容。從魔鏡線上數據來看，2023 年 5 月-2024 年 4 月線上零食品類中，除糕點、月餅等強禮贈屬性品類外，堅果及肉類零食增速明顯高于其他品類。其中堅果為舶來品，在健康化消費趨勢下實現快速增長，肉類零食多為中國本土特色化零食

40、，且多為辣鹵風味。辣味零食對口腔神經末梢會形成一定刺激，并通過疼痛感受器傳遞給大腦，使大腦釋放內啡肽，進而促進多巴胺的分泌，從而形成成癮性。因此辣味的記憶感更強，辣味零食的消費粘性及復購率更高，也更容易進行全國化推廣及渠道的鋪市布局。在中國零食供應端快速發展、渠道布建更加充分的基礎上，實現快速擴容。圖表11：零食行業已達萬億規模 圖表12：23M5-24M4 堅果及肉類零食線上增速跑贏行業整體 資料來源：艾媒智庫，國盛證券研究所 資料來源：魔鏡洞察，國盛證券研究所 -5%0%5%10%15%20%020004000600080001000012000140002010 2012 2014 20

41、16 2018 2020 2022 2024E2026E中國休閑零食市場規模（億元）yoy2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2 勁仔產品體系：大單品穩健培育，“勁仔產品體系：大單品穩健培育，“1+1+N”產品結構清晰”產品結構清晰 大單品思路清晰，第二曲線牽引增量。大單品思路清晰，第二曲線牽引增量。勁仔產品系列覆蓋魚制品、禽類制品、豆制品系列，以湖湘辣鹵風味工藝為基礎，推出香辣、麻辣、醬汁等中式辣鹵風味。當前已形成“二十億級”大單品小魚、“十億級”潛力大單品鵪鶉蛋、“兩億級”單品豆干和肉干及“億元級”單品魔

42、芋的產品矩陣，以核心大單品小魚驅動整體增長、第二曲線鵪鶉蛋牽引增量部分釋放、潛在產品矩陣持續培育孵化。整體大單品布局思路清晰，且形成完備產品梯隊及后備產品，有望持續接棒成長。單品打造更為穩健，逐步引導大單品成長。單品打造更為穩健，逐步引導大單品成長。公司對于單品的打造路徑更為穩妥，相較于同業的快速推新迭代，勁仔對于單品的培育更加聚焦和精細，從鋪貨歷程來看，勁仔 2014年推出豆干、2018 年推出肉干、魔芋、2022 年推出鵪鶉蛋，2023 年升級“深海鳀魚”，以更加精細化和體系化方式打造單品，形成一定勢能后再往其他市場拓展布局，逐步引導新品成為大單品。圖表13：小魚及鵪鶉蛋接力驅動公司營收成

43、長（億元）圖表14：2023 年勁仔產品收入結構 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 注：禽制品中包含鵪鶉蛋及肉干 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 注：禽制品中包含鵪鶉蛋及肉干 跟隨單品成長路徑布局產能，精益生產構建生產端優勢。跟隨單品成長路徑布局產能，精益生產構建生產端優勢。勁仔主要以自產模式進行生產，自產率達 90%以上，目前兩大生產基地：湖南平江高新技術產業園區生產基地，主要生產魚制品、禽類制品、蔬菜制品，湖南岳陽經開區康王工業園生產基地，主要生產豆制品。從產能情況來看，勁仔的產能跟隨核心產品銷售情況布局，當前核心集中于小魚及鵪鶉蛋的擴產。小魚的產能在 2021 年拓展大包裝擴充 K

44、A、BC 等渠道布局后持續加碼。鵪鶉蛋在 2022 年推出后快速起勢，2023 年已面臨產能瓶頸，公司快速擴建至年產 1.6萬噸產能，且仍有 8000 噸產能在建。在大包裝及散稱戰略拓展全渠道勢能之后，公司也陸續加碼豆干及肉干產能，魔芋在產品孵化過程中，逐步轉向自產。對于大單品的公司而言，自建產能并持續精進生產效益，是構建生產端優勢，獲取規模效應的必經之路。-50%0%50%100%150%200%02468101214161820222016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023其他產品蔬菜制品禽制品豆制品魚制品魚制品yoy禽制品yoy2024 08 19年

45、月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表15：勁仔產能跟隨產品成長情況布局 資料來源：公司公告，公司官網，天貓官方旗艦店，國盛證券研究所 2.2.1 魚制品：第一曲線持續增長，布局上游、產品升級引領行業發展魚制品：第一曲線持續增長，布局上游、產品升級引領行業發展 2023 年勁仔魚制品實現營收 12.91 億元，在大包裝及散稱規格擴容、渠道鋪市布局拓展的背景下，2020-2023 年 CAGR 為 22.10%，有力支撐公司整體大盤增長。公司也在引導小魚品類結構升級，2023 年推出升級版“深海鳀魚”并在西安市場打磨，未來市場拓展及品類

46、升級空間充分。休閑魚制品行業領先品牌，有望充分受益于行業成長紅利。休閑魚制品行業領先品牌，有望充分受益于行業成長紅利。根據公司年報，2020 年中國休閑魚制品零售總額達 200 億元，預計 2030 年將達到 600 億元。2017-2023 年勁仔已穩居休閑魚制品第一品牌，線上渠道中，根據淘系、京東平臺數據顯示，勁仔魚制品銷量連續多年為魚類零食第一、海味零食第一。我們由出廠口徑測算，2023 年勁仔在中國休閑魚制品市場中市占率約為 9%。根據零食快報 LPX 引用歐睿數據，2021 年包裝海味零食市場規模為 155 億元，預計 2026 年將達到 256 億元，以 10.6%的復合增速增長，

47、推算 2023 年勁仔在包裝海味零食終端市占率達到 15%。公司作為休閑魚制品的龍頭企業，有望引領行業發展，并充分受益于行業擴容所帶來的成長紅利。2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表16：推算勁仔魚制品在休閑魚制品市場市占率 9%圖表17：推算勁仔魚制品在包裝海味零食市場市占率 15%資料來源：公司公告，河南商報，搜狐新聞，國盛證券研究所 注：假設 2020-2030 年休閑魚制品市場規模增速保持不變 資料來源：公司公告，零食快報 LPX，河南商報，搜狐新聞，國盛證券研究所 注：假設 2021-2016 年包

48、裝海味零食市場規模增速保持不變 大包裝及散稱規格鋪市，渠道擴容驅動小魚持續成長。大包裝及散稱規格鋪市，渠道擴容驅動小魚持續成長。復盤勁仔小魚干成長歷程，2011年公司正式進軍休閑魚制品市場，2016 年獲佳沃集團戰略投資，有力支撐勁仔產能擴建，2017 年增加 9000 噸魚制品產能至 15000 噸，以及吸收岳陽勁仔部分人員并獲取其大部分銷售網絡，推動 2017 年勁仔魚制品營收同比+170%至 6.50 億元。2021 年勁仔拓展大包裝及散稱，展開 KA、BC、CVS 等渠道布局，擴充覆蓋網點，并帶動品牌心智與渠道利潤提升，拉動經銷商積極性，帶動小魚重回快速成長通道。從魚制品量價維度看，2

49、020-2023 年小魚銷量復合增長 20.91%，單價復合增長 0.99%，主要由銷量提升驅動魚制品放量，同時單價提升也有一定帶動，伴隨大包裝及散稱渠道滲透率進一步提升，有望持續拉動魚制品成長。圖表18：2021 年后魚制品增速進一步提升 圖表19：魚制品量價拆分 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 營養價值再提升，產品升級持續推進。營養價值再提升，產品升級持續推進。產品打磨方面，勁仔所采用原料為深海鳀魚，產品價值及營養含量明確高于其他品類，勁仔也在 23H2 進一步推出更具營養價值的深海鳀魚，每 100g 富含 160mg DHA，限定遠洋生態海域捕撈，

50、從原料層面保障產品高品質，魚干個頭更大口感更佳，產品升級趨勢明確。2024 年深海鳀魚簽約熱門綜藝 種地吧、獨家冠名綜藝魔方新世界，邀請“十個勤天”、何運晨、文韜代言，在全國化推廣進程中加碼品牌勢能及廣宣力度。0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%0 0200200400400600600800800202020202021202120222022202320232030E2030E休閑魚制品市場規模（億元）勁仔魚制品終端銷售額測算（億元）勁仔魚制品終端市占率0%5%10%15%20%0501001502002503002021202220232026E海味零食市場規模（億元）勁

51、仔魚制品終端銷售額測算（億元）勁仔海味零食終端市占率-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 05 51010151520172017201820182019201920202020202120212022202220232023魚制品營收（億元）魚制品營收（億元）yoyyoy-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023魚制品營收魚制品營收yoy量增量增價增價增2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表20：深

52、海鳀魚與普通小魚對比 圖表21：勁仔深海鳀魚簽約種地吧、獨家冠名魔方新世界 資料來源：勁仔天貓官方旗艦店，國盛證券研究所 資料來源：搜狐財經，湖南文旅官博，國盛證券研究所 多方采購保障供應穩定性，自建供應鏈強化上游原料把控。多方采購保障供應穩定性，自建供應鏈強化上游原料把控。原料方面，市場常見的休閑魚制品原料為湖魚或常見海魚，勁仔升級為鳀魚，出于環保等因素考慮，勁仔主要在越南、泰國等東南亞國家采購。其價格受東南亞魚汛期時間及捕撈量等因素擾動，由于鳀魚為野生海魚，沒有飼養成本，僅捕撈及海運成本，因而與油價也存在一定關聯。出于原料安全性與采購效率考慮，勁仔從貿易商處采購，并保障一定庫存周期，202

53、3 年前五大供應商合計采購金額占年度采購總額的 34.62%。為提高原料采購穩定性，公司于 2017年設立肯尼亞子公司，負責肯尼亞附近海域鳀魚采購及初加工，2023 年肯尼亞子公司加工的鳀魚首次進口中國。多元化采購方式有效保障公司上游原料供應穩定性，且自建加工廠延伸上游供應鏈布局，有效提升對上游的認知和把控。圖表22：2023 年直接材料占公司營業成本的 73%圖表23：2023 年前五大供應商采購占比 34.6%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2.2.2 鵪鶉蛋：第二曲線接力成長，先發優勢領先布局鵪鶉蛋：第二曲線接力成長，先發優勢領先布局 鵪鶉蛋快速放

54、量，第二曲線成長亮眼。鵪鶉蛋快速放量，第二曲線成長亮眼。勁仔禽類制品主要包含“手撕肉干”及“小蛋圓圓”兩大品類，2023 年禽類制品實現營收 4.52 億元，同比+148%實現跨越式增長，我們預計其中主要增量來自于鵪鶉蛋產品放量，手撕肉干或保持穩態增長。勁仔于 2022 年創新推出鵪鶉蛋品類，較傳統鵪鶉蛋，解決了剝殼及風味穩定性的痛點，較鹵蛋、溏心蛋等休閑雞蛋制品，鵪鶉蛋體積小更具備零食消費屬性。勁仔鵪鶉蛋自推出后快速打造為市場爆品，至 2023 年第一個完整推新年度已實現超 3 億元營收，且期間受限于產能瓶頸，未完全釋放品類潛力。伴隨 23Q4 鵪鶉蛋產能釋放，以及包裝形式及渠道覆蓋擴容，2

55、024 年品類成長空間有望打開。0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 05 51010151520172017201820182019201920202020202120212022202220232023其余供應商采購金額其余供應商采購金額前五大供應商采購金額前五大供應商采購金額前五大供應商采購占比前五大供應商采購占比2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 行業百花齊放，勁仔先發布局占領高點。行業百花齊放，勁仔先發布局占領高點。伴隨勁仔鵪鶉蛋的成功打造，行業友商也先后入局鵪鶉蛋市場，當前勁仔、

56、鹽津、無窮為鵪鶉蛋領先品牌，其次三只松鼠、賢哥、鮮本鮮等品牌也陸續布局。對比商超、電商、抖音三個渠道的售價來看，勁仔小蛋圓圓線下商超價格帶保持近 50 元/500g，線上價格帶為 20-30 元/500g，同渠道來看，低于無窮、鹽津鋪子蛋皇，但高于鹽津鋪子主品牌、三只松鼠、賢哥等，同時勁仔與鹽津分別向上升級產品體系，打造“富硒鵪鶉蛋”及“蛋皇鵪鶉蛋”，價格體系均相對提升。從線下鋪市來看，勁仔鵪鶉蛋在大型商超的覆蓋度已相對充分，基本有小魚鋪市的地方就有鵪鶉蛋。在行業銷量逐步提升的過程中，部分公司也逐步加大對上游鵪鶉養殖的延伸布局，鹽津鋪子 2023 年成立“蛋皇紀”布局上游鵪鶉養殖，并于 23H

57、2 加碼二期 300 萬羽養殖基地；無窮在潮州饒平已建設存欄 90萬只蛋雞養殖基地及 100萬只鵪鶉養殖基地，正啟動建設二期 60 萬只蛋雞養殖基地。勁仔則與上游供應商達成深度合作，鼓勵上游企業圍繞公司鵪鶉蛋生產基地布局，以建立穩定采購鏈，平抑上游價格波動。圖表24：鵪鶉蛋終端價格對比 渠道渠道 品牌品牌 產品產品 規格及包裝規格及包裝 售價（元）售價（元）單價（元單價（元/500g）銷量銷量/購買渠道購買渠道 淘寶 勁仔 小蛋圓圓 28g 小包裝*15 袋 23.7 28.2 7w+爆汁鵪鶉蛋 218g*2 袋 17.4 20.0 9000+富硒鵪鶉蛋 348g 桶裝 30.9 44.4 1

58、2w+鹽津鋪子 鵪鶉蛋 400g 定量裝 19.82 24.8 40w+蛋皇 128g 定量裝*4 袋 41.9 40.9 700+無窮 鵪鶉蛋 70g 定量裝*4 袋 35.9 64.1 5000+三只松鼠 鵪鶉蛋 100g*4 袋 19.5 24.4 30w+賢哥 鵪鶉蛋 約 420g 散稱 17.4 20.7 30w+良品鋪子 鵪鶉蛋 420g 散稱 24.9 29.6 2w+抖音 勁仔 小蛋圓圓 228g 定量裝*3 袋 39.9 29.2 鹽津鋪子 鵪鶉蛋 400g 量販裝+27g 小包裝 19.9 23.3 590w+蛋皇 400g 定量裝 29.9 37.4 4.9w+三只松鼠

59、鵪鶉蛋 420g 量販裝 19.9 23.7 48.3w+無窮 鵪鶉蛋 70g 定量裝 8.8 62.9 賢哥 鵪鶉蛋 448g 散稱 19.9 22.2 17.4w+良品鋪子 鵪鶉蛋 128g 定量裝*3 包 32.7 42.6 1.3w+比比贊 鵪鶉蛋 420g 量販裝+20g 散稱 19.9 23.1 13.8w 商超 勁仔 鵪鶉蛋 120g 定量裝 11.9 49.6 大潤發 無窮 鵪鶉蛋 70g 定量裝 9.9 70.7 大潤發 百草味 虎皮鵪鶉蛋 135g 定量裝 16.9 62.6 大潤發 山姆 鹽津鋪子 蛋皇 1kg 定量裝 69.9 35.0 山姆會員店 盒馬 鹽津鋪子 蛋皇

60、 500g 定量裝 39.9 39.9 盒馬 盒馬自有品牌 鵪鶉蛋 92g 定量裝 9.9 53.8 盒馬 量販零食店 鹽津鋪子 鵪鶉蛋 500g 散稱 19.8 19.8 零食很忙 蛋皇 500g 散稱 23.5 23.5 零食很忙 資料來源：天貓官方旗艦店，抖音，大潤發 APP，山姆 APP，盒馬 APP，零食很忙草根調研，國盛證券研究所 注：線上價格及銷量統計時間為 2024 年 7 月 30 日，僅考慮門店折扣，不考慮平臺滿減及紅包，線下草根調研時間為 2024 年 7 月 23 日 行業底部逆市布局，成本紅利顯現后加碼發展。行業底部逆市布局，成本紅利顯現后加碼發展。根據中國鵪鶉網，2

61、024 年以來鵪鶉蛋價格在 4-6 元/斤間波動，整體價格波動性較大，且在勁仔開始布局鵪鶉蛋的 2022 年，鵪鶉蛋原料價格從 5.6 元/斤持續高增至 8.3 元/斤，高昂成本自然擠出部分小規模參與廠2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 商。2023 年鵪鶉蛋價格逐步回落，行業景氣上行，但勁仔已搶占鵪鶉蛋產品認知的先機，正加碼產能建設，拓展全國多渠道布局，在成本紅利及規模效應帶動下，勁仔鵪鶉蛋毛利率持續提升，逐步增厚利潤貢獻。24H1 鵪鶉蛋均價同比-15.2%至 5.5 元/斤，有望帶動鵪鶉蛋毛利率進一步提升。

62、同時勁仔將在產能加碼下進一步拓展小包裝及散稱等規格適配流通及零食店等渠道，完善渠道布局強化全國化品牌心智。圖表25：鵪鶉蛋原料價格走勢 圖表26：勁仔禽類制品毛利率 資料來源：中國鵪鶉網，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2.2.3 小品類：有序孵化穩健培育，后備產品積累遠期潛力小品類：有序孵化穩健培育，后備產品積累遠期潛力 豆干：豆干：“兩億級”大單品景氣發展，黃豆價格回落釋放利潤性性?！皟蓛|級”大單品景氣發展，黃豆價格回落釋放利潤性性。2023 年豆干營收為 2.17億元，2020-2023 年復合增速 20.13%，拆分量價來看，豆干的增長主要來自于量增，21H2 公司

63、對豆干推新帶動 2021-2022 年價增。根據弗若斯特沙利文報告，2022 年中國休閑豆干市場規模已達 168 億元，2025 年將達 246 億元，但行業格局相對分散，全國各地消費習慣差異較大。根據中國食品工業協會豆制品專業委員會，2023 年勁仔在休閑豆制品企業中排名前 10。勁仔豆干包括香辣、麻辣、醬香、泡椒、鹽焗口味，覆蓋香辣與不辣口味，在全國化鋪市布局中能適宜各地差異化口味需求，在厚豆干等常規產品基礎上，推出“周鮮鮮”平江醬干，以 68 天短保實現更鮮香更健康產品升級。從毛利率維度看，2020 年會計準則調整導致毛利率下行，后續黃豆價格持續提升，2020-2022 年黃豆均價分別同

64、比+17.61%、+14.49%、+7.66%均導致毛利率相對承壓，2023 年黃豆價格迎來回落，同比-11.12%，24H1 黃豆價格進一步同比-12.36%，有力支撐豆制品毛利率上行，有望持續釋放利潤空間。圖表27：勁仔豆干已成為兩億級大單品 圖表28：勁仔豆干產品矩陣 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：勁仔天貓官方旗艦店，國盛證券研究所 注：線上價格及銷量統計時間為 2024 年 7 月 31 日 02468102022/012022/072023/012023/072024/012024/07鵪鶉蛋價格（元/斤）鵪鶉蛋價格（元/斤）0%5%10%15%20%25%20202

65、02120222023禽類制品毛利率禽類制品毛利率禽類制品毛利率-20%-10%0%10%20%30%0501001502002502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023豆制品營收（億元）豆制品營收（億元）價增價增量增量增2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表29：成本紅利帶動豆制品毛利率回升 圖表30：2023 年黃豆價格迎來回落 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：國家統計局，Wind，國盛證券研究所 魔芋：“億元級”單品持續培育，自有產能加碼生產效益。魔芋

66、：“億元級”單品持續培育，自有產能加碼生產效益。勁仔的魔芋已打造為“億元級單品”，勁仔從 22H2 開始布局魔芋產能，至 2023 年末已建成年產 3000 噸產能，自有產能的加碼有望帶動魔芋的生產水平及產品品質再上臺階。2023 年魔芋產能利用率達73.07%，同時依然有一定外采，未來有望轉為自產，逐步發揮規模效應，帶動盈利能力提升。圖表31：魔芋打造為“億元級”單品 圖表32：魔芋產品結構 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：勁仔天貓官方旗艦店，國盛證券研究所 注：線上價格統計時間為 2024 年 7 月 31 日 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201

67、7201820192020202120222023豆制品毛利率豆制品毛利率豆制品毛利率0 010001000200020003000300040004000500050006000600070007000大豆價格（元大豆價格（元/噸）噸）02040608010020162017201820192020202120222023蔬菜制品營收（百萬元）其他產品營收（百萬元）2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.渠道端：行業多元化變革，大包裝引領渠道升級渠道端：行業多元化變革，大包裝引領渠道升級 3.1 零食市場：渠道

68、變革持續演繹，不斷催生發展機遇零食市場：渠道變革持續演繹，不斷催生發展機遇 渠道多元化演進，給予大單品更多發展機遇。渠道多元化演進，給予大單品更多發展機遇。從休閑食品渠道結構來看，線下市場依然為休閑食品主要渠道，根據新經銷，2023 年超市、大型賣場、便利店、夫妻老婆店分別占比 36.9%、11.5%、8.0%、17.6%，商超雖經歷客流下滑，但依然為零食最重要的購買渠道，小型食雜店作為渠道滲透的毛細網絡，份額雖有所降低但保持相對穩定，電商在經過快速發展后，當前在零食渠道中占比 19.6%，達到階段性穩態。當前渠道發展趨勢愈加多元化及去中心化，傳統渠道的客流正逐步被量販零食店、直播電商、O2O

69、 等新興渠道分流，渠道變遷的方向印證了當前市場對性價比需求的偏好，對商業模式運轉效率的更高要求，對模式創新的充分接納和高效反饋。對于產品型的公司而言，大單品天然適配多樣化渠道，新興渠道的發展給予了大單品更多的渠道空間和消費者觸達機遇，積極擁抱新渠道的公司往往能實現亮眼表現。圖表33：休閑食品渠道結構變遷 圖表34：休閑食品渠道結構更加多元化分散化 資料來源：新經銷，國盛證券研究所 資料來源：新經銷，國盛證券研究所 中國零食渠道經歷中國零食渠道經歷 4 輪變遷，每一輪渠道變化都催生出新的發展機遇：輪變遷，每一輪渠道變化都催生出新的發展機遇：1）1980-2000 年：大流通階段。年：大流通階段。

70、改革開放初期商品經濟快速發展，線下渠道經歷從無到有快速建設，此階段以流通小店為主，零食以區域小廠商為主。2）2000-2012 年：商超拓展階段。年：商超拓展階段。1995 年后沃爾瑪、家樂福等進駐中國市場，2000年后國內永輝、大潤發大舉擴張，展開商超的全國化鋪市布局。此階段洽洽食品、甘源食品等借助商超紅利實現全國化鋪市及品牌心智構建。3）2012-2020 年：電商紅利階段。年：電商紅利階段。天貓、京東帶動互聯網電商快速發展，帶動三只松鼠等電商品牌實現彎道超車，同時也擴充傳統品牌渠道空間。4）2020-至今：渠道多元化階段。至今：渠道多元化階段。宏觀環境、消費場景及消費趨勢的變化推動渠道更

71、加多元化發展，具備性價比屬性的量販零食店及直播電商進入高速發展期，能率先把握新興渠道發展機遇，并以品類疊加不斷拓展能力邊界的公司更能跑贏行業增速。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023其他電商專賣店夫妻老婆店超市大賣場便利店2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表35：休閑食品渠道發展歷程 資料來源：觀研天下，搜狐新聞，世展網，中華全國商業信息中心，百度圖片，國盛證券研究所 拓渠道、擴產品，交替驅動企業成長。拓渠道、擴產品，交替驅動企業成

72、長。當前量販零食店、直播電商、會員超市等新零售業態快速發展，本質在于硬折扣模式更加契合當前性價比的消費訴求，且量販零食店能夠滿足多 SKU、迭代快、便利觸達的消費需求，直播電商具備興趣推薦、高效轉化的特征，會員商超綁定核心優質客群，以大單品高復購形式實現轉化。對于生產型廠商而言，大單品天然適配全渠道發展，在渠道愈加多元化的背景下，積極擁抱渠道變化，率先進駐新興渠道的公司更能超越行業發展，而當前進入零食店開店后半程，且抖音等渠道逐步面臨基數壓力，能夠往渠道中疊加品項，以橫向擴品驅動進一步增長的公司更具備成長性。因此前期渠道端拓展順利驅動各公司增長，當前產品端的重要性愈加凸顯。3.2 勁仔渠道：大

73、包裝勁仔渠道：大包裝+散稱引領渠道拓展，同步強化品牌勢能散稱引領渠道拓展，同步強化品牌勢能 勁仔由小包裝覆蓋流通渠道起家，兩湖區域辣鹵品類強競爭背景下，從華東、華南、西南等外圍市場先行布局，逐步建立全國化品牌認知和產品基礎，繼而滲透省內市場。2021年勁仔開啟大包裝及散稱包裝規格的擴充，進而適配 KA、BC、CVS、電商等更廣泛的零食銷售渠道，同時大包裝向上拓展價格帶，帶動渠道利潤空間釋放，也鞏固品牌勢能。3.2.1 渠道結構：從流通邁向全渠道，鋪貨紅利持續兌現渠道結構：從流通邁向全渠道，鋪貨紅利持續兌現 勁仔從流通渠道起家，2021 年以大包裝及散稱打開現代渠道布局后，當前渠道結構逐步均衡，

74、且在現代渠道、量販零食店等仍有充足滲透空間，具體來看：1）流通渠道：）流通渠道：公司以流通渠道作為小包裝小魚的基本盤，經過多年渠道深耕和市場拓展，已構建密集的渠道網絡，且持續協助經銷商進行業務開發及市場開拓，在流通渠道已構建充足品牌知名度。2）現代渠道：）現代渠道：2021 年伴隨定量裝產品的推出，適配商超、便利店等掛袋區，著重開發經銷商拓展現代渠道布局，并加大終端陳列打造力度，樹立標桿終端形象，提升渠道勢能及品牌形象，也釋放經銷商利潤空間。3）量販零食店：）量販零食店：截至 23Q3 已進駐 100+家量販零食店系統，并實現超 1 億元營收，同比+230%，并以定制化方式實現與傳統渠道區隔，

75、且鵪鶉蛋以散稱包裝為主，天然適配量販零食店等渠道，當前勁仔在量販零食店合作態度略偏保守，預計未來仍有較大提升空間。2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4）線上渠道：）線上渠道：公司持續深耕運營天貓、京東等主流貨架電商，已連續多年穩居魚類零食行業第一，并晉升為海味零食第一，同時也全面布局直播電商、社區團購平臺。線上渠道前期可借力線下渠道品牌勢能動銷，后期能作為廣宣窗口與線下共同鞏固品牌力。圖表36：勁仔渠道拓展歷程 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 省外市場先行發展，高適能渠道進駐帶動經銷商體量邊際提升。省外市場

76、先行發展，高適能渠道進駐帶動經銷商體量邊際提升。線下市場，公司所在的兩湖區域集中了大量零食制造廠商，根據零食快報，2023 年全國 12.1 萬家零食企業中，1.4 萬家位于湖南，為全國零食制造企業最密集的省份，形成平江、岳陽等規模產業集群，兩湖地區零食競爭也處于相對高位。因此勁仔從外圍市場先行發展，在積累品牌形象、產品認知后再布局華中市場，華中區域占比從 2016 年 13.28%逐步提升至 2021 年21.53%。在此期間，公司持續招商，帶動經銷商數量穩步增長，并在 2021 年以大包裝布局現代渠道，挖掘適配經銷商，共同開展萬店陳列等活動加強終端運營。但由于當前小包裝占比仍在 50%左右

77、，流通渠道依然為公司的核心基礎渠道，小商占比較高，對比同業經銷商規模偏小，但伴隨大包裝推進，高適能渠道的進駐及單點賣力提升帶動經銷商運營體量邊際提升。圖表37：湖南為全國零食生產廠商最密集市場 圖表38：勁仔華中區域銷售占比逐年提升 資料來源：企查查，零食快報 LPX，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 注：2022 年以后線上渠道單獨列示，渠道統計口徑發生變化 2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表39：勁仔經銷商群體持續擴容 圖表40：勁仔經銷商銷售規模偏小 資料來源：公司公告，國盛證券研究

78、所 資料來源：各公司公告，國盛證券研究所 線上全面布局，著力打造品宣窗口。線上市場，公司已全面進駐天貓、京東等貨架電商，抖音、快手等直播電商，興盛優選等社區團購。在線上渠道去中心化、流量分散的背景下，公司也相應加大直播電商投入力度，伴隨品牌打造節奏，相應加大線上平臺推廣，提升覆蓋度。勁仔的線上價格體系與線下基本一致，線上并未分流過多線下客群，更多作為線下渠道的補充。2023 年線上渠道已貢獻公司 20.15%營收，與鹽津鋪子（線上占比20.13%）基本持平，高于以線下市場為主的甘源食品（11.69%）、洽洽食品（10.51%），低于以紅棗禮盒為主的好想你（32.85%），與零食品類電商占比趨同

79、，印證公司在全渠道的拓展方面卓有成效。圖表41：線上營收占比持續提升 圖表42：線上費用投放在 2021 年快速增加 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 020406080100010002000300040002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023經銷商年末數量（家）經銷商平均規模（萬元，右軸）010020030040050060005001000150020002500300035002022202320222023202220232022202320222023勁仔食品 三只松鼠 洽洽食品 鹽津鋪子 甘源食品期末

80、經銷商數量（家）經銷商平均規模（萬元，右軸）0%10%20%30%40%50%60%01234520192020202120222023線上營收（億元）yoy（右軸）線上占比（右軸）0%5%10%15%20%25%010203040506020192020202120222023電商平臺推廣服務費（百萬元，左軸）銷售費用占比（右軸）2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表43：勁仔線上線下價格帶對比 圖表44：2023 年同業公司線上營收規模及占比 資料來源：勁仔天貓官方旗艦店，線下草根調研，國盛證券研究所 注：

81、線上統計時間為 2024 年 7 月 31 日，線下草根時間為 2024 年春節 資料來源：各公司公告，國盛證券研究所 3.2.2 包裝規格：從小包裝拓展大包裝包裝規格：從小包裝拓展大包裝+散稱，適配多渠道鞏固品牌力散稱，適配多渠道鞏固品牌力 勁仔最初由小包裝布局流通渠道，2020 年在線下市場已實現營收 7.41 億元，預計其中核心來自于小包裝，在傳統渠道已實現高密度布局之后，預計繼續滲透空間有限。且大包裝天然適配商超、便利店等高勢能渠道，能夠打開公司新的渠道成長空間，具體來看：1）渠道空間拓展：）渠道空間拓展：零食的銷售渠道日趨多元化、分散化，單一渠道布局的天花板相對有限，拓展大包裝能夠全

82、面推進商超、便利店、電商、量販零食店等渠道布局，且掛袋區陳列與消費者觸達效率更高。2）價格體系提升：）價格體系提升：勁仔 1 元包小包裝價格體系已形成全國化心智認知，難以直接提價，拓展大包裝及散稱后，能夠順利將價格帶提升至 10 元（袋裝）、30 元以上（散稱），也為未來新品孵化預留價格帶空間。3）渠道利潤空間提升：）渠道利潤空間提升：過去小包裝出廠至終端價差較小容易壓縮渠道利潤空間，但大包裝價格體系下，120g 袋裝在調研商超平均 12.7 元終端價，折合單包 12g 小包裝 1.27元，根據 36 氪，勁仔渠道利潤空間由小包裝 15%提升至大包裝 25%，有力帶動經銷商推廣積極性。對于消費

83、者購買選擇，我們發現大包裝在拓展渠道布局后，與小包裝所覆蓋渠道并沒有完全重合，難以形成直接比價，且大包裝在即食之外拓展了家庭囤貨、出游等消費場景，支撐終端動銷。4）品牌勢能打造：）品牌勢能打造：小包裝受限于渠道天花板有限，消費者觸達面較窄，以及價格帶偏低，對于品牌形象的培育效果有限?？v觀休閑食品市場，品牌形象的建立往往在商超等核心渠道通過定量裝與禮盒裝進行打造，拓展品規之后更能構建品牌力。在渠道結構改善背景下，由渠道布局網點增加*客單價提升=單點賣力提升，結合渠道推力及品牌力增強，帶動渠道運營能力持續提升。圖表45：不同包裝規格對應覆蓋渠道及特點 資料來源：公司公告，勁仔天貓旗艦店，線下草根調

84、研，FBIF 食品飲料創新，消費熱新聞，觀研報告網，大眾證券報，百度圖片，國盛證券研究所 2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 品類規格全面擴容，大包裝拓展效果突出。品類規格全面擴容，大包裝拓展效果突出。從大包裝拓展效果來看，自 21Q3 重點拓展大包裝后，2022 年大包裝產品由小魚等拓展至全品類，并推出散稱系列。根據公司公告，2021-2022 年期間大包裝及散稱均保持翻倍增長態勢，2023 年大包裝及散稱產品占比已超 50%，品規占比的提升也側面印證公司渠道拓展卓有成效。圖表46：勁仔大包裝及散稱快速發展 圖

85、表47：24Q1 大包裝及散稱占比已達 51%資料來源：公司公告，公司業績交流，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，公開業績交流，國盛證券研究所 勁仔以大包裝打開市場空間后，有望量價齊升驅動公司增長：勁仔以大包裝打開市場空間后，有望量價齊升驅動公司增長：量的維度看，量的維度看，勁仔 2022 年 6 月末覆蓋全國 20-30 萬家網點，相比同期洽洽活躍終端 40-50 萬家正發力百萬終端建設、衛龍覆蓋 73.5 萬家終端，仍有一定差距。當前品類品規已拓展完備，伴隨現代渠道的補充進駐，有望帶動量增延續。價的維度看，價的維度看，勁仔單點銷售額與衛龍較為接近，低于洽洽，大包裝規格增加后順利提升客單價

86、，且大包裝定價相應較高，價增驅動清晰，結合公司對于終端的積極打造，有望帶動單點賣力提升。圖表48：22H1 勁仔的終端數量相對友商偏少 圖表49：勁仔單點賣力相對較低 資料來源：各公司公告，國盛證券研究所 資料來源：各公司公告，國盛證券研究所 注：以 22H1 終端數量測算，暫未考慮后續終端數量變動 0%50%100%150%200%250%05101520252021202220232024Q1散稱營收（億元）大包裝營收（億元）小包裝營收（億元）小包裝yoy大包裝yoy散稱yoy2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

87、明 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 勁仔作為大單品型公司，目前第一曲線小魚仍在成長階段中，第二曲線鵪鶉蛋已貢獻明確增量，產品邏輯清晰穩定。渠道層面，勁仔以大包裝補充渠道布局后，新的市場空間正逐步被打開。從公司經營層面拆解，我們給到如下預期假設：1）魚制品：）魚制品：勁仔已做到休閑魚制品行業龍頭，以大包裝拓展渠道覆蓋度為驅動，持續實現快速成長，同時在商超、電商等主流渠道打造標桿終端、提升消費者觸達效率，引領品牌勢能提升。預計現代渠道的布局空間仍可繼續深挖，品牌力及產品結構升級也將帶動單點賣力提升，預計 2024-2026 年分別同比+18%/+17%/+17%。毛利率方面，在鳀魚干采購成本下降

88、及公司布局上游采購端背景下，預計毛利率將邊際提升。2）鵪鶉蛋：）鵪鶉蛋：勁仔自 2022 年推出鵪鶉蛋后快速打造為市場爆品，在品類聚焦打磨、渠道基礎及先發優勢下領跑行業，2023 年緩解產能瓶頸后鵪鶉蛋潛力快速釋放，預計 2024年仍將延續前期優勢，預計 2024 年品類規模突破 5 億，2026 年突破 10 億。毛利率角度看，品類培育前期勁仔讓利渠道推動品類快速發展，伴隨鵪鶉蛋原料下降以及規模效應積累，預計品類毛利率將逐步提升。3）其他品類：）其他品類：豆制品、魔芋、肉干均為公司破億以上且正在培育的品類，其中豆制品正推出“周鮮鮮”短保豆干豐富產品品項，魔芋、肉干作為貨架補充產品有望跟隨公司

89、大包裝鋪市布局及品牌力提升同步成長。毛利率方面，當前黃豆原料價格已進入下行通道，長期來看，規模效應有望支撐毛利水平提升。整體來看，預計 2024-2026 年營收分別同比+25.0%/+23.6%/+21.4%。利潤方面，勁仔受限于渠道結構以流通為主，小包裝價格認知清晰難以直接提價，盈利能力在行業中處于偏低水平，但伴隨包裝規格完善，推進現代渠道布局及品牌勢能提升，有力帶動盈利能力提升，長期利潤性性有望釋放。其中毛利率在成本紅利及規模效應支撐下保持提升趨勢，費用投放方面，結合當前勁仔重點拓展商超、便利店等高勢能渠道，打造品牌形象，預計銷售費用率維持 11%以上高位水平，綜合來看，公司凈利率延續提

90、升趨勢。圖表50：勁仔食品收入預測與拆分（百萬元，%）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營收營收 1478.8 2065.2 2581.7 3190.5 3873.3 yoy 31.6%41.3%25.0%23.6%21.4%魚制品 1025.7 1291.0 1523.4 1782.4 2085.4 yoy 24.7%25.9%18.0%17.0%17.0%禽制品 182.6 452.0 680.2 945.5 1218.6 鵪鶉蛋 65.0 330.0 540.0 780.0 1020.0 肉干 117.6 122.0 140.2 165.5 198.6 豆制品

91、182.9 217.1 249.7 299.6 359.5 yoy 27.5%18.7%15.0%20.0%20.0%蔬菜制品 0.0 72.1 86.5 106.4 133.0 yoy 20.0%23.0%25.0%其他產品 70.9 7.3 11.0 16.4 24.7 yoy 97.0%50.0%50.0%50.0%其他業務 16.7 25.7 30.8 40.1 52.1 yoy 40.6%53.5%20.0%30.0%30.0%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表

92、51：勁仔食品利潤預測（百萬元，%）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營收營收 1462.0 2065.2 2581.7 3190.5 3873.3 yoy 31.6%41.3%25.0%23.6%21.4%歸母凈利潤歸母凈利潤 124.7 209.6 302.6 377.5 469.0 yoy 46.8%68.1%44.4%24.8%24.3%毛利率毛利率 25.6%28.2%29.5%29.7%30.0%魚制品 28.1%30.1%31.3%31.7%31.9%禽制品 14.6%19.8%22.7%23.3%24.1%鵪鶉蛋 5.8%16.5%21.0%22.0%

93、23.0%肉干 19.5%28.6%29.3%29.6%29.7%豆制品 24.1%27.8%28.6%28.9%29.1%蔬菜制品 0.0%31.5%33.7%34.0%35.2%銷售費用率 10.7%10.8%11.2%11.2%11.3%管理費用率 4.5%4.0%3.7%3.6%3.5%凈利率凈利率 8.3%10.3%11.7%11.8%12.1%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 勁仔當前股價對應 2024 年預期 PE 為 16X，縱向來看，22H2 鵪鶉蛋的成功打造與大包裝的順利推進，產品渠道共同驅動公司進入成長快車道并拉升估值水平，同時量販零食店的快速發展催化行業渠道端，零食迎

94、來行業性繁榮。23Q2-Q3 市場擔憂零食遠期成長降速，板塊關注度小幅回落，且勁仔 23Q2 營收利潤增速慢于同業壓制估值水平。至2024 年春節備貨旺季，結合 23Q4 利潤性性釋放，凈利率上臺階，勁仔估值水平再度回升。24Q2 進入零食淡季，且進入量販零食店后半程，渠道降速預期再次壓制板塊估值，但勁仔在產品渠道雙輪驅動下成長邏輯更為確定，更具相對優勢。橫向來看，勁仔食品當前 16X 估值水平，在同業產品型公司中已處相對較高水平。但勁仔的成長性相對更佳，短期視角，從勁仔食品發布的 24H1 業績預告來看，24Q2 勁仔利潤增速為同業上市公司中最快，長期視角，根據 Wind 一致預期，勁仔食品

95、 3 年收入及利潤 CAGR 均最高。對于大單品型公司，第一曲線及第二曲線共同成長，結合渠道鋪市布局，同時成本紅利正陸續釋放，規模效應不斷積累，整體成長性突出。圖表52：勁仔食品估值變動 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0102030405060700510152025302020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/03零食板塊指數/100（申萬，左軸）勁仔食品股價（左軸）PE-TTM（右軸）2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表53：勁仔食品

96、與同業公司估值對比 公司名稱 市值（億元）利潤預期（億元）利潤預期（億元）PE 2023A 2024E 2025E 2026E CAGR 2024E 2025E 2026E 鹽津鋪子 105.9 5.1 6.7 8.5 10.7 28.3%15.9 12.4 9.9 甘源食品 46.2 3.3 3.9 4.8 5.8 20.6%11.8 9.6 8.0 洽洽食品 131.6 8.0 10.6 12.4 14.2 20.8%12.4 10.6 9.3 桃李面包 86.9 5.7 6.1 6.7 7.4 8.9%14.3 13.0 11.7 行業平均行業平均 19.8%13.6 11.4 9.7

97、勁仔食品勁仔食品 48.3 2.1 3.0 3.8 4.7 30.8%16.0 12.8 10.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：勁仔食品業績預期來自國盛證券，其余均來自于 Wind 一致預期，PE 根據 2024 年 8 月 16 日收盤價計算 在鵪鶉蛋第二產品曲線放量及大包裝渠道拓展支撐下，勁仔的成長潛力正逐步釋放，預計公司 2024-2026 年營收分別同比+25.0%/+23.6%/+21.4%至 25.8/31.9/38.7 億元，歸母凈利潤分別同比+44.4%/+24.8%/+24.3%至 3.0/3.8/4.7 億元?？春霉緮U產品拓渠道帶來的成長性，以及成本紅利、規模

98、效應所帶來的盈利能力改善，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀需求環境擾動：宏觀需求環境擾動：休閑食品屬于可選消費，受宏觀經濟及消費趨勢擾動較為明顯，若需求下滑，公司可能同步受到一定影響。市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。盒蓍e食品行業進駐壁壘相對偏低，產品模仿相對容易，行業競爭較為充分，若未來行業競爭加劇，將對公司產品心智的構建及盈利能力帶來一定挑戰。產品推廣不及預期產品推廣不及預期：勁仔的成長與單品的培育有著密切關系，若產品推廣效果不及預期，將影響公司成長性及品牌力構建。渠道拓展不及預期：渠道拓展不及預期：勁仔正處現代渠道鋪市階段，若拓展進度受阻或運營能力不及預期，將對公司成長速度產

99、生一定影響。食品安全問題：食品安全問題：辣鹵零食屬于深加工行業，若上游原料或加工鏈路出現食品安全問題，將對公司聲譽及業績產生沖擊。測算可能產生的風險測算可能產生的風險：文中涉及部分測算，存在因測算不準確、不全面而產生的風險。2024 08 19年 月 日 gszqdatemark P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報

100、告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能

101、不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：

102、我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數

103、為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2024 08 19年 月 日