《成電光信-公司研究報告-軍品稀缺標的特種顯示與網絡總線兩翼齊飛-240821（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《成電光信-公司研究報告-軍品稀缺標的特種顯示與網絡總線兩翼齊飛-240821（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級：評級：無無 發行發行價格：價格：10.0010.00 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 分析師：宋瀚清分析師：宋瀚清 執業證書編號：執業證書編號：S0740524060001S0740524060001 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)62 流通股本(百萬股)24 市價(元)10.00 市值(百萬元)624 流通市值(百萬元)243 投資要點投資要點 公司公司深耕軍工領域，業績深耕軍工領域，業

2、績進入進入高增高增長階段長階段 成電光信是軍用網絡總線和特種顯示國家級專精特新成電光信是軍用網絡總線和特種顯示國家級專精特新“小巨人小巨人”。公司創立于 2011 年，主要從事網絡總線產品和特種顯示產品的研發、生產及銷售，多種產品與技術填補了國內外細分行業空白。下游核心客戶包含中航工業、中國船舶、中國電科等國內大型國有企業，核心產品主要應用于軍用飛機與飛行模擬系統。公司業務公司業務壁壘高企壁壘高企，業績業績進入高增長階段進入高增長階段。公司收入連續三年實現高增，過去三年分別同比增長 199%、39%、28%。2024 年上半年營業收入同比增長 90%，全年業績有望維持高增。近年由于產品放量帶來

3、規模效應，公司毛利率與凈利率分別穩定在 50%、20%左右，高利潤是高的競爭壁壘的較好體現。特種顯示與網絡總線兩翼齊飛，軍工市場前景廣闊特種顯示與網絡總線兩翼齊飛，軍工市場前景廣闊 特種顯示競爭格局特種顯示競爭格局優異優異，市場需求細水長流，市場需求細水長流。LED 球幕視景系統是隨著軍用裝備科技發展成長起來的全新產品領域，目前行業中傳統 LED 廠商對模擬訓練軍用領域涉及較少，且特種 LED 與傳統 LED 需求存在較大差異，具有特種 LED 制造能力的參與者較少，具備軍品供應能力的參與者更為稀缺，行業競爭格局優異。根據測算，我國未來五年每年視景顯示系統需求量為 57 套左右，且行業需求具有

4、較強持續性。新型主力戰機列裝加速，新型主力戰機列裝加速，FC 總線市場前景廣闊總線市場前景廣闊。當前我國國防科技工業正處于補償式發展階段，國防預算支出不斷增長，2024 年國防預算為 1.67 萬億元，同比增長 7.2%，顯著高于同期 GDP 增速。FC 總線技術作為目前高速網絡總線的主流技術，主要應用于我國四代戰機中。我國當前四代機占比較美國仍有差距，未來五年我國新型主力戰機的列裝有望進入加速期，FC 總線市場需求有望隨四代機列裝逐步提升。公司市場地位穩固，客戶合作關系穩定公司市場地位穩固，客戶合作關系穩定 公司公司具備市場先發優勢具備市場先發優勢，創始人團隊技術底蘊深厚，創始人團隊技術底蘊

5、深厚。公司于 2021 年成功開發的應用于軍用飛行模擬訓練設備的 LED 球幕視景系統填補了國內相關領域技術空白，奠定了公司的市場地位；董事長邱昆帶領的業界一流的技術團隊為公司提供了充足的技術保障。下游客戶集中于軍工領域下游客戶集中于軍工領域，募投項目助力產能提升募投項目助力產能提升。由于公司產品的軍工屬性，客戶集中度較高；中航工業為公司核心客戶，前三大國企客戶收入占比常年達到90%以上。為滿足軍工行業客戶對產品質量的需求，公司擬籌集資金 1.5 億元，其中約 8800 萬元用于“FC 網絡總線及 LED 球幕產業化”、總部大樓建設等項目，募投項目有助于公司提升產能水平、優化生產工藝并提高研發

6、效率。根據招股書，募投項目內部收益率為 27.65%，具備良好經濟效益。本次公司發行本次公司發行價價為為 10.00 元元/股，股，對應前四個季度的凈利得到的對應前四個季度的凈利得到的 PE-TTM 倍數為倍數為14.82 倍倍，低低于可比公司均值。于可比公司均值。風險提示：風險提示：業務集中度較高的風險；產品替代風險；新型戰機列裝不及預期風險；研報使用的信息更新不及時的風險；行業規模測算偏差風險。軍品稀缺標的軍品稀缺標的，特種顯示與網絡總線兩翼齊飛，特種顯示與網絡總線兩翼齊飛 成電光信（920008.BJ）/軍工電子 證券研究報告/新股研究報告 2024 年 8 月 21 日 請務必閱讀正文

7、之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 2 新股研究新股研究報告報告 內容目錄內容目錄 1、公司深耕軍工領域，業績進入高增長階段、公司深耕軍工領域，業績進入高增長階段.4 1.1 公司是軍用網絡總線和特種顯示國家級專精特新“小巨人”.4 1.2 公司業務壁壘高企，業績進入高增長階段.6 2、特種顯示與網絡總線兩翼齊飛，軍工市場前景廣闊、特種顯示與網絡總線兩翼齊飛，軍工市場前景廣闊.8 2.1 特種顯示競爭格局優異，市場需求細水長流.8 2.2 新型主力戰機列裝加速，FC 總線前景廣闊.9 3、公司市場地位穩固，客戶合作關系穩定、公司市場地位穩固，客戶合作關系穩定.11 3.1 先發

8、優勢奠定市場地位，技術優勢保障未來發展.11 3.2 公司合作關系穩定，募投項目助力產能提升.12 4、公司估值公司估值.15 5、風險提示風險提示.16 aVeZbZeUfY9WdXdXbRbP9PtRnNnPrNjMmMzRlOtRmO8OmMwPNZsRsOxNnQpN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 3 新股研究新股研究報告報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司主要技術榮譽：公司主要技術榮譽.4 圖表圖表2：公司主要股東情況：公司主要股東情況.4 圖表圖表3：2023年公司各項業務營收占比（年公司各項業務營收占比（%）.5 圖表圖表4：機載網絡總線功

9、能示意圖：機載網絡總線功能示意圖.5 圖表圖表5：戰斗機飛行員仿真模擬訓練系統示意圖：戰斗機飛行員仿真模擬訓練系統示意圖.6 圖表圖表6：2012-2024H1公司營業收入情況（億元）公司營業收入情況（億元）.6 圖表圖表7：2012-2024H1公司歸母凈利潤情況（億元）公司歸母凈利潤情況（億元）.6 圖表圖表8：公司主要費用率（：公司主要費用率（2012-2024H1）（）（%）.7 圖表圖表9：公司利潤率（：公司利潤率（2012-2024H1）（）（%）.7 圖表圖表10：公司：公司LED球幕視景系統經歷了五次技術迭代球幕視景系統經歷了五次技術迭代.8 圖表圖表11：美國飛行模擬器配比比

10、例約美國飛行模擬器配比比例約11.46%.9 圖表圖表12：每年新增飛行模擬器需求約：每年新增飛行模擬器需求約57臺臺.9 圖表圖表13：網絡總線主要技術路線對比：網絡總線主要技術路線對比.9 圖表圖表14：中美軍用飛機比例對比：中美軍用飛機比例對比.9 圖表圖表15：中國國防支出預算規模（億元）：中國國防支出預算規模（億元）.10 圖表圖表16：公司：公司LED球幕視景系統圖示球幕視景系統圖示.11 圖表圖表17：公司部分核心技術人員資質、負責領域以及獲獎情況：公司部分核心技術人員資質、負責領域以及獲獎情況.12 圖表圖表18：公司三大軍工國企客戶收入占比情況：公司三大軍工國企客戶收入占比情

11、況.13 圖表圖表19：公司募投項目概況：公司募投項目概況.13 圖表圖表20：可比公司對比：可比公司對比.15 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4 新股研究新股研究報告報告 1、公司公司深耕軍工領域，業績深耕軍工領域，業績進入高增長階段進入高增長階段 1.1 公司公司是軍用網絡總線和特種顯示國家級專精特新是軍用網絡總線和特種顯示國家級專精特新“小巨人小巨人”公司技術優勢突出公司技術優勢突出，深度綁定大型深度綁定大型國防國防軍工軍工國企國企。成都成電光信科技股份有限公司成立于 2011 年 5 月，主要從事網絡總線產品和特種顯示產品的研發、生產及銷售。公司多種

12、產品與技術填補了國內外細分行業空白，部分產品于 2017、2020 年獲評四川省重大技術裝備省內首臺（套）產品。公司深得客戶信任，下游主要大客戶包括中航工業、中國船舶、中國電科等國內大型國有企業，其中 2023 年第一大客戶中航工業營業收入占比達到 85.42%。圖表圖表1：公司：公司主要技術榮譽主要技術榮譽 來源：公司招股書、中泰證券研究所 實際控制人實際控制人：公司三名實際控制人邱昆、解軍和付美已簽署一致行動協議，共同控制公司，其中邱昆、解軍為電子科技大學本科同學。三人一致認為 FC 網絡總線作為未來軍用飛機首選網絡，市場容量巨大，故合資創立成電光信。圖表圖表2：公司：公司主要股東情況主要

13、股東情況 來源：iFinD、中泰證券研究所(截至招股說明書)公司主要產品公司主要產品為為特種顯示特種顯示與與網絡總線網絡總線，收入占比達到收入占比達到 98%。根據公司招股說明書，公司特種顯示產品與網絡總線產品收入占比分別為 55%、43%，為公司主要的營收部分。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 5 新股研究新股研究報告報告 圖表圖表3：2023年年公司各項業務公司各項業務營收占比（營收占比（%）來源：公司招股書、中泰證券研究所 網絡總線網絡總線主要功能為主要功能為實現各系統之間數據實現各系統之間數據的的傳輸傳輸。公司網絡總線產品主要應用于軍用裝備相關特殊總線網

14、絡的數據模擬仿真、監控、通信領域。以機載網絡總線為例，其主要功能是用于機載設備、子系統到模塊間的互相連接，利用機載數據總線連成的網絡系統，使相互間數據信息能夠完成傳輸。圖表圖表4：機載網絡總線功能機載網絡總線功能示意圖示意圖 來源：公司招股書、中泰證券研究所 特種顯示產品主要應用于軍用模擬仿真訓練領域特種顯示產品主要應用于軍用模擬仿真訓練領域。以戰斗機飛行員仿真模擬訓練系統為例，其主要由用于模擬戰機外部視野的視景顯示系統、用于模擬戰機內部駕駛環境的飛行模擬座艙以及處理數據的數據處理軟件及設備三部分構成。公司產品為視景顯示系統與飛行模擬座艙中的加固液晶顯示系統。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請

15、務必閱讀正文之后的重要聲明部分 6 新股研究新股研究報告報告 圖表圖表5：戰斗機飛行員仿真模擬訓練系統戰斗機飛行員仿真模擬訓練系統示意圖示意圖 來源：公司招股書、中泰證券研究所 1.2 公司公司業務業務壁壘高企壁壘高企，業績業績進入高增長階段進入高增長階段 公司公司業務業務厚積薄發厚積薄發，業績業績連續連續三年三年實現高增長實現高增長。2023 年，公司實現營業收入 2.16 億元，實現歸母凈利潤 0.45 億元。2021-2023 年公司營業收入分別同比增長 199.44%、39.43%、27.72%，連續三年實現高速增長。截至 2024 上半年公司營業收入同比增長 89.86%，全年業績有

16、望繼續維持高增長態勢。圖表圖表6：2012-2024H1公司營業收入情況公司營業收入情況（億元）（億元）圖圖表表7：2012-2024H1公司公司歸母歸母凈利潤凈利潤情況情況（億元）（億元）來源：iFinD、中泰證券研究所 來源：iFinD、中泰證券研究所 公司產品逐步放量，公司產品逐步放量，利潤率與費用率趨于穩定利潤率與費用率趨于穩定。2020 年以前，公司費用率維持在 30%-40%左右，毛利率在 35.46%至 75.80%之間，波動性較大。2021 年起公司產品逐步放量，規模效應得以體現，毛利率與凈利率分別在 45-50%、17-20%左右；同時由于收入大幅增長，費用率水平得到控制，降

17、低至約 14%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 7 新股研究新股研究報告報告 圖表圖表8：公司主要費用率（：公司主要費用率（2012-2024H1）（%）圖表圖表9：公司利潤：公司利潤率率（2012-2024H1）（%）來源：iFinD、中泰證券研究所 來源：iFinD、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 8 新股研究新股研究報告報告 2、特種顯示與網絡總線兩翼齊飛，軍工市場前景廣闊特種顯示與網絡總線兩翼齊飛，軍工市場前景廣闊 2.1 特種顯示競爭格局特種顯示競爭格局優異優異，市場市場需求細水長流需求細水長流 LE

18、D 球幕視景系統屬于全新細分領域，市場參與者較少球幕視景系統屬于全新細分領域，市場參與者較少。特種 LED 顯示行業產品以球幕、球帶幕、柱幕等各種燈板拼接而成的曲面屏為主作為飛行模擬器的重要組成部分，主要用于為受訓人員提供逼真的訓練視景場景。戰機模擬訓練因對起降條件、環境以及空中加油、夜航訓練等有特殊要求，一般的視景成像難以滿足戰機視景的真實感和沉浸感要求。目前行業中傳統 LED 廠商多集中于開發民用 LED 顯示產品，對飛行仿真等模擬訓練軍用領域涉及較少，因此較難理解軍用領域對視景顯示的真正需求。傳統傳統 LED 與特種與特種 LED 顯示需求顯示需求差別較大。差別較大。傳統 LED 顯示注

19、重高亮度，而視景系統更注重高灰度;傳統 LED 顯示多為平面和折面，而視景系統為了獲得強沉浸感需要半包裹或全包裹的球帶或球形顯示;傳統 LED 顯示對延遲沒有較高要求，而視景系統需要極低的延遲以滿足飛行操作等響應。圖表圖表10：公司公司LED球幕視景系統球幕視景系統經歷了五次技術迭代經歷了五次技術迭代 來源：公司招股書、中泰證券研究所 視景顯示系統視景顯示系統市場市場未來五年呈現穩定需求。未來五年呈現穩定需求。根據 Flight Global 發布的軍用飛行模擬器年度報告 2021，美國擁有 1524 臺軍用飛行模擬器，全球排名第一，占比 53%。根據 Flight International

20、 發布的世界空軍2023，美國擁有軍用飛機 1.3 萬架，我國擁有軍用飛機 3284 架。假設我國與美國保持同樣的軍用飛機/軍用飛行模擬器配比比例，估算我國擁有約 376 臺軍用飛行模擬器。根據測算，根據測算，我國每年的我國每年的視景顯示系統視景顯示系統市場規模在市場規模在 57 套套左右。左右。隨著我國軍用飛機規模的上升，預計未來 5 年另有約 100 臺軍用飛行模擬器增量，每年增量 20 臺；同時假設我國軍用飛行模擬器預期壽命 10 年，則每年有 37 臺軍用飛行模擬器置換市場規模，故我國每年的軍用飛行模擬器市場規模在 57 臺左右。由于每臺飛行模擬器內含 1 套視景顯示系統，每年視景顯示

21、系統需求量為 57 套左右。我們認為行業需求具有持續性。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 9 新股研究新股研究報告報告 圖表圖表11：美國飛行模擬器配比比例約美國飛行模擬器配比比例約11.46%圖表圖表12：每年新增飛行模擬器需求約每年新增飛行模擬器需求約57臺臺 存量市場（臺）376 100 新增市場（臺）使用壽命（年）10 5 時間（年）置換市場（臺）37 20 每年新增（臺）合計 57 來源：公司招股書、中泰證券研究所 來源：公司招股書、中泰證券研究所 2.2 新型主力戰機列裝加速新型主力戰機列裝加速，FC 總線前景廣闊總線前景廣闊 網絡總線網絡總線包含包

22、含 FC 網絡總線網絡總線和和 1553B 網絡總線。網絡總線。FC 網絡總線技術是軍用飛機信息化、智能化的基石，已成為目前高速網絡總線的主流技術。較上一代 1553B 總線技術，FC 網絡總線在各個方面性能都得到了提升。圖表圖表13：網絡總線主要技術路線對比網絡總線主要技術路線對比 技術路線技術路線 1553B1553B 總線總線 FCFC 總線總線 拓撲拓撲結構結構 線性總線線性總線 點到點、仲裁環、交換式點到點、仲裁環、交換式 終端數終端數 3232 16001600 萬萬 數據率數據率 1Mb/s1Mb/s 133Mb/s2134Gb/s133Mb/s2134Gb/s 傳輸距離傳輸距離

23、/m/m 1010 1000010000 介質介質 雙絞屏蔽雙絞屏蔽電纜電纜 屏蔽雙絞屏蔽雙絞線線或光纖或光纖 來源：立鼎產業研究網、中泰證券研究所 受益于我國四代機列裝，受益于我國四代機列裝，FC 網絡總線市場網絡總線市場有望持續增長。有望持續增長。以 1553B 為代表的傳統網絡總線主要裝備于二代機、三代機，而新一代 FC 網絡總線主要裝備于四代機，并在部分三代機改進型號得到應用。未來 5 年，預計將成為我國新型主力戰機的列裝加速期，與其相關的 FC 網絡總線產品市場前景廣闊。當前我國四代機占比遠低于美國。當前我國四代機占比遠低于美國。根據 Flight International 發布的

24、世界空軍 2023，美國已經形成以三代機為主，四代機為輔的格局，主要使用 FC 網絡總線技術的四代機的占比達到 22.11%。我國空軍仍以二代機、三代機為主，二代機占比達 46.71%，主要使用 FC 網絡總線技術的四代機占比較低。圖表圖表14：中美軍用飛機比例對比中美軍用飛機比例對比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 10 新股研究新股研究報告報告 來源：公司招股書、中泰證券研究所 我國國防科技工業正處于補償式發展階段，軍工產業增長空間巨大我國國防科技工業正處于補償式發展階段，軍工產業增長空間巨大。長期以來，我國國防投入維持較低水平，國防裝備的質量及性能與西方

25、軍事強國存在較大差距，軍隊的武器裝備亟需更新換代。隨著十八大報告明確提出“建設與我國國際地位相稱、與國家安全和發展利益相適應的鞏固國防和強大軍隊”的國防戰略，再到二十大報告設立“2035 年基本實現國防和軍隊現代化”“加快把人民軍隊全面建成世界一流軍隊”的目標，我國對國防建設的投入持續增加。2024 年我國國防預算為 1.67 萬億元，同比增長 7.2%，顯著高于同期 GDP 增速。圖表圖表15：中國國防支出預算規模（億元）中國國防支出預算規模（億元）來源：公司招股書、財政部、中泰證券研究所 軍工電子是國防信息化建設的基石和高端武器裝備的核心軍工電子是國防信息化建設的基石和高端武器裝備的核心。

26、當前，國防信息化對于國防軍事實力的影響達到了前所未有的高度。美國陸軍信息化裝備比例已達到 50%，海軍、空軍信息化裝備比例已達到 70%，至 2020 年前后美國主戰武器裝備已實現完全信息化。我國 2015 年 5月發布的中國的軍事戰略白皮書十余次提及“信息化”，反映了信息化在現代化軍隊建設中舉足輕重的地位。中國軍隊目前整體仍處于機械化向信息化轉變的過渡階段，未來信息化建設提升空間巨大。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 11 新股研究新股研究報告報告 3、公司市場地位穩固公司市場地位穩固，客戶合作關系穩定，客戶合作關系穩定 3.1 先發先發優勢奠定市場地位優勢奠

27、定市場地位，技術，技術優勢優勢保障未來發展保障未來發展 LED 球幕球幕填補國內技術空白填補國內技術空白，實現實現飛行仿真自主可控飛行仿真自主可控。公司 2021 年成功開發出通過軍品鑒定并批量供貨的可運用于軍用飛行模擬訓練設備的LED 球幕視景系統，填補了國內飛行仿真系統領域視景 LED 球幕顯示技術的空白。公司開發的 LED 球幕視景系統具備高刷新率、高清晰度、大視場角、高對比度、長壽命、易維護、易運輸安裝等特點及優勢，部分參數和指標優于客戶相關技術要求，并已按照裝備研制要求實現了系統化、標準化、模塊化。該系統打破了我國飛行模擬仿真系統對國外投影設備關鍵部件的依賴，為我國實現該領域的自主可

28、控、安全發展作出了重要貢獻。圖表圖表16：公司公司LED球幕視景系統球幕視景系統圖示圖示 來源：公司招股書、中泰證券研究所 邱昆教授領銜的技術研發團隊邱昆教授領銜的技術研發團隊為為公司公司提供提供技術技術保障保障。公司擁有一支業界一流的技術研發團隊。公司董事長、技術研發團隊帶頭人邱昆教授是我國光纖通信領域著名專家、國務院特殊津貼獲得者、國家技術發明二等獎獲得者（獲獎團隊第一順位成員），曾任國家 863 計劃通信技術主題第三、四屆光纖通信專業專家組成員。公司其他核心技術人員主要來自我國知名高?；蛐袠I知名公司，理論或實踐經驗豐富，為公司產品開發、品質保障、檢驗檢測、流程及認證管理等提供了充足的技術

29、保障。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 12 新股研究新股研究報告報告 圖表圖表17：公司公司部分部分核心技術人員資質、負責領域以及獲獎情況核心技術人員資質、負責領域以及獲獎情況 姓名姓名 學歷及專業資質情況學歷及專業資質情況 技術研發負責領域技術研發負責領域 技術研發獲獎情況技術研發獲獎情況 邱昆 清華大學工學博士，電子科技大學教授、博士生導師 公司研發帶頭人，全面負責公司研發戰略制定以及研發項目計劃與實施 國家技術發明二等獎 國防技術發明二等獎 國防技術發明三等獎 解軍 電子科技大學工業管理工程碩士 全面負責公司研發戰略制定以及研發項目計劃與實施 國防技術發

30、明三等獎 胡鋼 電子科技大學通信與信息系統碩士、副教授、碩士生導師 主要負責公司網絡總線類產品研發項目計劃與實施 國家技術發明二等獎 來源：公司招股書、中泰證券研究所 公司已取得國家級專精特新公司已取得國家級專精特新“小巨人小巨人”企業認定、高新技術企業認定。企業認定、高新技術企業認定。公司擁有30項發明專利以及若干實用新型專利、外觀設計專利、軟件著作權等，在網絡總線和特種顯示相關領域形成了一批具有行業先進性的自主知識產權。3.2 公司合作關系穩定，公司合作關系穩定，募投項目助力產能提升募投項目助力產能提升 上下游合作關系穩定上下游合作關系穩定，公司市場地位穩固。，公司市場地位穩固。為維持軍品

31、的安全性與穩定性，終端用戶一般不會更換已列裝產品，并在該產品的后續維護、升級、技術改造方面均對供應商存在一定的依賴，因此新進企業想要進入這一市場往往需要大量的時間和資金投入，故而存在市場開拓壁壘。此外，由于整機、微系統、組件乃至核心元器件間存在兼容性問題，因此整機一旦定型即具有較強的路徑鎖定特性。因此行業上下游之間合作關系穩定。軍工軍工行業行業特性導致特性導致公司公司客戶集中度較高客戶集中度較高，中航工業是公司核心客戶，中航工業是公司核心客戶。軍工行業產業鏈從上至下大致可分為軍方、整機廠、分系統商、核心模塊供應商、元器件供應商，相互之間的業務層級明確，從上而下依次傳遞產品需求，從下至上依次交付

32、合格產品。在我國現行國防工業體系下，國內大型國有企業占有支配性地位且專注于各自領域，整機和系統級產品一般由國內大型國有企業及其下屬單位負責。民營企業通常向特定領域的大型國有企業及其下屬單位配套，客戶集中度往往較高。公司前三大國企客戶中航工業、中國船舶與中國電科合計收入占比常年達到 90%以上。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 13 新股研究新股研究報告報告 圖表圖表18：公司三大軍工國企客戶收入占比情況公司三大軍工國企客戶收入占比情況 來源：公司招股書、中泰證券研究所 募投產能募投產能用于提升產能用于提升產能。由于軍方對用于軍事領域的產品主要強調可靠性、維修性、

33、測試性、保障性、安全性和環境適應性。公司需要具有相當高的生產工藝以保證產品整個生產流程的質量控制，使公司產品在交付時間和質量方面能夠滿足客戶要求。本次公司擬發行股票 920 萬股，用于“FC 網絡總線及 LED 球幕產業化項目”、“總部大樓及研發中心項目”、“補充流動資金”，項目預計使用資金 1.5 億元，本次公開發行募集的資金將全部用于上述項目，若實際募集資金凈額與項目需要的募集資金投入金額之間存在資金缺口，將由公司自籌資金解決。圖表圖表19：公司公司募投項目概況募投項目概況 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額 建設期建設期 建設內容建設內容 FC 網絡總線及 LED 球幕產業化項目 407

34、4.89 萬元 3 年 通過購置及租賃廠房、購置具有行業先進水平的軟硬件設備，進一步提高公司的生產效率和產品質量，擴大公司產品的生產規模，保證公司的核心競爭力和市場地位?？偛看髽羌把邪l中心項目 4700.36 萬元 2 年 在成都市購置 4,000 平米房屋用作公司總部及研發中心，購置研發相關軟硬件設備，供公司經營活動的開展和研發人員開展研發實驗工作。補充流動資金 6224.75 萬元 無 降低公司資產負債率，改善公司財務狀況，滿足公司戰略發展和對營運資金的需求。來源：公司招股書、中泰證券研究所 提升產能水平提升產能水平。由于公司需要將原材料、半成品、成品分區域歸置于廠房內，而 LED 球幕視

35、景系統產品的占地面積較大，目前公司現有的生產場地已無法滿足不斷增長的業務需要，公司亟需通過擴大生產場地面積來解決現有產能瓶頸，加快產品的生產節奏，滿足 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 14 新股研究新股研究報告報告 客戶的需求。優化優化生產生產工藝。工藝。與公司業務的快速擴張相比，公司的生產效率和現有設備性能的提升存在一定的滯后，公司通過本次募投項目優化生產工藝，從而更快地根據客戶需求及時調整、升級生產工藝以進一步提高公司的生產效率，擴大公司產品的交付能力，更好地保證產品質量，縮短交付周期，增強公司的核心競爭力。提高研發效率。提高研發效率。公司未來計劃研發的項

36、目需要滿足低亮度下提高灰度、更低延遲、非線性失真矯正、產品性能實驗測試等多個方面的研發需求。項目將引進一系列具有行業先進水平的研發設計、分析、試驗和檢測儀器，建設多個具有高水平的研發實驗室，并配備相應的研發人員，為新技術和新產品的開發提供必備的研發環境。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 15 新股研究新股研究報告報告 4、公司公司估值估值 本次公司發行本次公司發行價價為為 10.00 元元/股，股，對應前四個季度的凈利得到的對應前四個季度的凈利得到的 PE-TTM 倍數為倍數為 14.82 倍倍，低低于可比公司均值。于可比公司均值。圖表圖表20：可比公司對比可比

37、公司對比 公司代公司代碼碼 公司名稱公司名稱 公司市值公司市值（億元）（億元）PE（TTMTTM）2021-2023營收營收 CAGR 2021-2023歸母凈利歸母凈利CAGR 2023 年年毛利率毛利率 2023 年年凈利率凈利率 300447 全信股份全信股份 37.66 28.73 5.03%-9.33%39.68%12.88%300324 旋極信息旋極信息 38.70-20.17-2.75%-54.00%22.55%-10.22%300296 利亞德利亞德 110.28 27.24-7.25%-31.58%31.01%3.70%688636 智明達智明達 24.16 709.08 2

38、1.52%-7.42%43.56%14.52%平均平均 52.70 186.22 4.14%-25.58%34.20%5.22%920008 成電光信成電光信 6.24 14.82 33.61%46.39%50.40%20.84%來源：公司招股書、iFinD、中泰證券研究所。數據取自 2024 年 8 月 16 日（成電光信市值按照發行價計算）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 16 新股研究新股研究報告報告 5、風險提示風險提示 業務集中度高業務集中度高的風險的風險。公司產品的需求整體上受我國軍費預算和裝備采購計劃影響，軍費預算和裝備采購計劃的波動對公司業績有重

39、大影響。產品產品替代風險。替代風險。相關大型國有企業的部分下屬單位具備生產與公司相同或可替代產品的能力，公司存在一定程度上被替代的風險。新型戰機列裝新型戰機列裝不及預期風險。不及預期風險。我國新型主力戰機列裝不及預期將對公司業績產生影響。研報使用的信息更新不及時的風險。研報使用的信息更新不及時的風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。行業規模測算偏差風險行業規模測算偏差風險。報告中的行業規模測算是基于一定的假設條。報告中的行業規模測算是基于一定的假設條件，存在不及預期的風險。件，存在不及預期的風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深

40、度報告公司深度報告 17 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 買入 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為

41、報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 18 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可

42、的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終

43、操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。