【研報】保險行業：我國險企養老社區發展和海外經驗-20200815（19頁）.pdf

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1、 請務請務必必閱讀正閱讀正文之文之后的信息披露和重要聲明后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 保險保險 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 相關報告相關報告 分析師： 王塵 S0190520060001 投資要點投資要點 目前大多龍頭險企均已布局商業養老產業鏈， “養老年金+養老地產+長期護理”產業 鏈雛形初現，但整體還處于初期階段。本篇報告重點討論險企養老社區的現狀以及美 國養老社區的經營情況。 我國險企的養老社區布局處于初期階段我國險企的養老社區布局處于初期階段，各家險企養老社區的投資模式和定位有所不各家險企養

2、老社區的投資模式和定位有所不 同同，目前大多目前大多還處于運營虧損的階段還處于運營虧損的階段。我國保險公司在 2010 年后陸續開始布局養老 社區，目前部分社區已進入運營階段。投資模式上，部分險企采用重資產模式，使用 自有資金建立養老社區，部分險企則采用純輕資產或輕重資產結合的模式；定位上， 目前龍頭險企的養老社區整體上以高端養老社區為主，但具體定位上（例如以度假型 活力養老社區為主或采用 CCRC 模式）有所區別。我國險企養老社區的收入來源包括 入門費、會員卡、月費和其他服務費用等，并通過給予滿足條件的保險客戶入住養老 社區的資格、優先入住的權限和部分折扣優惠的形式來實現和保險業務的聯動。由

3、于 我國險企養老社區仍處于初期階段， “只租不售”的監管要求也使險企養老社區的投 資回報周期較長，目前大多數養老社區還處于運營虧損的階段。 在在需求加大和政策支持下，需求加大和政策支持下，我國我國險企養老社區發展空間險企養老社區發展空間較大較大。我國處于人口老齡化加 劇的背景，同時“421”家庭數量逐漸增加，造成了子女贍養壓力和家庭養老難度加 大，給予了養老社區更大的需求空間，并且目前險企主要以高端養老社區為主，在一 定程度上能夠減少傳統家庭觀念對于機構養老的排斥。政策對于機構養老的發展處于 支持態度，主要體現在提出發展目標、稅收優惠（提供社區養老服務的收入以及用于 社區養老的土地等）和補貼等

4、，對養老社區的發展帶來正面作用。 美國養老社區產業鏈明確美國養老社區產業鏈明確，目前投資方大多能實現盈利目前投資方大多能實現盈利，運營機構，運營機構由于折舊等問題由于折舊等問題出出 現現虧損虧損狀態狀態。在政策支持和人口老齡化加劇的背景下，美國養老社區在 1960 年后開 始加快發展，1980 年到 2000 年期間美國養老社區的發展達到高峰期。美國養老地產 產業鏈結構明確，可分為投資方、開發商和運營機構，投資方投資方包括政府部門、 私募基金和 Reits 等，通常采用凈出租模式或委托運營模式；開發商承擔地產開發過 程中的風險，開發商也可能同時是投資者和運營者；運營機構主要以自有或向投資方 租

5、賃的養老社區的經營獲得利潤，收入來源主要為客戶的租金和投資方委托運營的管 理費。美國的養老地產運營機構由于資產折舊的支出較大，通常凈利潤長期為負（包 括最大的運營機構 Brookdale） ， 但 EBITDA 通常為正； 投資方大多能夠實現盈利， HCP、 Welltower 和 Ventas 等龍頭的近 5 年平均 ROE 在 3%-7%之間。 我國險企的養老社區大多同時為投資方和運營商，雖然目前處于虧損狀態（不考慮地 產本身的增值） ，但隨著規模的擴大和入住率的提升，養老社區在未來有望逐漸實現 盈利。更為重要的是，保險業務和養老社區能夠形成更多的協同效應，提高險企品牌 競爭力，例如目前險

6、企還基本處于觀望和研究的長期護理險等，優先布局的險企會有 較大的先發優勢。我們再次強調我們再次強調健康和養老是健康和養老是保險行業保險行業長期最重要的增量，且二者能長期最重要的增量，且二者能 夠形成一定的協同效應夠形成一定的協同效應，保險行業還有保險行業還有 1010 年以上的年以上的“黃金發展期” ，并且將逐“黃金發展期” ，并且將逐漸往高漸往高 質量方向發展，在目前估值仍相對較低的情況下，繼續從配置的角度推薦保險板塊。質量方向發展，在目前估值仍相對較低的情況下，繼續從配置的角度推薦保險板塊。 風險提示 風險提示：保費收入不及保費收入不及預預期；利期；利率下率下行行；投資收益率下降。投資收益

7、率下降。 title 我國我國險企養老社區險企養老社區發展發展和和海外海外經經驗驗 2020 年年 8 月月 15 日日 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 2 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 目目 錄錄 1、我國險企的養老社區現狀和發展空間 . - 3 - 1.1、我國險企的養老社區布局處于初期階段. - 3 - 1.2、需求加大和政策支持下，險企養老社區發展空間大 . - 6 - 2、美國養老社區經營現狀 . - 11 - 3、結論：養老社區發展潛力大，健康和養老是保險行業長期重要增長點 . - 18 - 圖 1、 中國 65 歲以上人口

8、數量和占比（億人，%） . - 7 - 圖 2、 中國人口自然增長率下滑、老年人口撫養比攀升 . - 7 - 圖 3、 中國 65 歲以上人口占比預測（%） . - 7 - 圖 4、 中國老年人口撫養比預測（%） . - 7 - 圖 5、 我國養老機構和設施數量（萬個） . - 8 - 圖 6、 我國養老床位數量（萬張） . - 8 - 圖 7、 每千名老年人擁有養老床位數（張）. - 9 - 圖 8、 美國 65 歲以上老人數量和占比（萬人，%） . - 11 - 圖 9、 Brookdale 社區數量（個） . - 14 - 圖 10、 Brookdale 居住客戶數量（%） . - 14

9、 - 圖 11、 2019 年 Brookdale 各類型社區占比（%） . - 14 - 圖 12、 2019 年 Brookdale 自建和租賃社區占比（%） . - 14 - 圖 13、 Brookdale 整體入住率（%） . - 14 - 圖 14、 Brookdale 營業收入主要來源于社區居住和服務費用（億美元） . - 15 - 圖 15、 社區居住和服務費用中協助社區貢獻的收入超過一半（億美元） . - 15 - 圖 16、 HCP 健康養老資產數量（個） . - 16 - 圖 17、 HCP 近年來營業收入（億美元） . - 16 - 表 1、我國龍頭險企目前養老社區布局

10、. - 4 - 表 2、我國養老保險公司主要收入來源 . - 5 - 表 3、部分與養老社區相關的保險產品 . - 6 - 表 4、關于機構養老發展目標、稅收優惠和補貼的相關重要文件 . - 9 - 表 5、部分省市對養老機構的補貼政策 . - 10 - 表 6、部分養老投資方和運營商相關數據（億美元）. - 13 - 表 7、Brookdale 主要財務數據（億美元） . - 16 - 表 8、2019 年 HCP 健康養老資產和營運凈收入分布. - 17 - 表 9、HCP 主要財務數據（億美元） . - 17 - pOoNnQrMsQpOmQqNvNyRsRbRcMaQpNoOoMrRk

11、PpPzRkPnMtM6MpOoOuOmNoRxNrMzQ 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 3 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 對于保險行業而言，健康和養老是長期重要的增量，健康險目前已經是險企主要 的增長來源以及競爭最為激烈的領域，而養老則大多處于初期階段，目前大多龍 頭險企均已布局商業養老產業鏈， “養老年金+養老地產+長期護理” 產業鏈雛形初 現。本文重點討論險企養老社區的現狀以及美國養老社區的經營情況，分析上市 險企養老社區布局對于長期的重要意義。 報告報告正文正文 1 1、我國險企我國險企的的養老社區養老社區現狀和發展空間現狀和

12、發展空間 1 1. .1 1、我國險企我國險企的的養老社區養老社區布局處于初期布局處于初期階段階段 我我國保險公司國保險公司普遍普遍在在 2 2010010 年后年后陸續陸續開始開始布局養老社區布局養老社區，目前部分社區目前部分社區已進入運已進入運 營階段營階段。 我國龍頭保險公司中， 最早布局養老社區的是泰康泰康保險保險集團集團， 泰康在 2010 年成立了泰康之家投資有限公司，正式開始布局養老社區，其首個項目泰康之 家燕園于 2012 年開始建設，并于 2015 年 6 月投入運營，保險產品上有“幸福 有約”養老計劃與其對接，根據泰康之家官網披露，目前泰康之家在北京、上海 和廣州等 19

13、個核心城市均布局了養老社區，其中，北京燕園、上海申園、廣州粵 園、成都蜀園、蘇州吳園、武漢楚園六地社區及配建康復醫院已正式投入運營。 其他龍頭保險公司中， 中國中國人壽人壽 2015 年開始布局養老社區， 深圳的普惠型養老項 目頤康之家（福保社區和康欣社區）已開始運營，高端養老養生項目中，蘇州的 國壽嘉園雅境在 2019 年 12 月已開始運營，三亞的國壽嘉園逸境也即將開使 運營，北京和天津的項目還在建設中，此外海南的樂城馨苑康養中心也還在建設 中； 新華保險新華保險在 2012 年布局養老社區， 目前北京的蓮花池項目和海南的博鰲項目 已分別在 2017 年和 2019 年投入運營，北京的延慶

14、項目仍在建設中；中中國國太平太平從 2014 年開始在上海建設樂享家梧桐人家項目， 該項目已于 2019 年 11 月開始運營， 此外太平與第三方合作的幾個度假型養老項目也有部分已開始運營；中國太保中國太保從 2018 年開始布局養老社區，目前成都、大理和杭州的項目均還在建設中。除除龍頭龍頭 險企外險企外，恒大人壽、合眾人壽和光大永明等中大型保險近年來也對養老社區有所 布局。 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 4 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 表表 1 1、我我國國龍頭險企龍頭險企目前目前養老社區布局養老社區布局 項目名稱項目名稱 開始時

15、間開始時間 具體項目具體項目 地點地點 定位定位 進度進度 中國人壽中國人壽 國壽嘉園 2015 年 國壽嘉園雅境 蘇州 度假型活力養老社區 2019 年 12 月開業 國壽嘉園韻境 北京 度假型活力養老社區 建設中 國壽嘉園樂境 天津 度假型活力養老社區 建設中 國壽嘉園逸境 三亞 度假型活力養老社區 即將開業 頤康之家 2015 年 福保社區頤康之家 深圳 普惠型高品質社區養 老項目 2018 年 1 月開業 康欣社區頤康之家 深圳 普惠型高品質社區養 老項目 2020 年 1 月開業 博鰲項目 2017 年 樂城馨苑康養中心 海南 康養中心 建設中 中國太保中國太保 太保家園 2018

16、年 成都國際頤養社區 成都 建設中 大理頤老院國際樂 養社區 大理 建設中 杭州國際頤養社區 杭州 建設中 國際康養 社區項目 2020 年 國際康養社區項目 上海 2020 年 6 月與上海市 普陀區規劃資源局簽 訂投資合作協議 新華保險新華保險 新華家園 2012 年 蓮花池尊享公寓 北京 康復護理型養老機構 2017 年 6 月開業 海南博鰲樂享社區 海南 度假型活力養老社區 2019 年開業 北京延慶頤享社區 北京 CCRC 建設中 中國太平中國太平 樂享家 2014 年 梧桐人家 上海 CCRC 2019 年 11 月開業 快樂家園（非自建) 上海 度假型活力養老社區 2017 年開

17、業 古滇名城（非自建) 云南 度假型活力養老社區 2017 年開業 星健蘭亭（非自建) 寧波 度假型活力養老社區 2018 年開業 當代時光里（非自 建) 北京 度假型活力養老社區 2018 年開業 泰康保險泰康保險 泰康家園 2012 年 燕園等多個項目 19 個 核心 城市 CCRC，提供獨立生 活、協助生活、記憶 照護、專業護理四種 生活服務區域 北京燕園、上海申園、 廣州粵園、成都蜀園、 蘇州吳園、 武漢楚園六 地社區及配建康復醫 院已正式投入運營。 資料來源：公司官網和財報，興業證券經濟與金融研究院整理 各家各家險企險企養老社區的投資養老社區的投資模式和模式和定位定位有所有所不同不同

18、。投資投資模式上模式上，中國人壽、中國太 保、新華保險和泰康保險均采用了重資產模式，使用自有資金建立養老社區；中 國太平采用了輕資產和重資產結合的方式，其中快樂家園、古滇名城和星健蘭亭 等大多數項目采用了與第三方平臺合作的輕資產方式(即第三方平臺社區資源， 中 國太平提供客戶資源和相關服務), 梧桐人家則采用了自建的重資產模式； 也有部 分保險公司采用純輕資產的模式，例如光大永明人壽，光大永明人壽通過“光大 安心養老計劃”等產品和匯晨養老社區（也屬于光大集團）進行對接。養老社區養老社區 的定位上的定位上，目前龍頭險企的養老社區整體上以高端養老社區為主，除了提供日常 的照護服務外，通常都會配套有

19、一系列的娛樂休閑設施，滿足老年人的社交和精 神需求，同時部分社區會配備有醫療機構等資源，但在養老社區的具體定位上有 所區別，例如泰康基本完全采用 CCRC（持續照料養老社區）模式，即一個社區內 同時提供有獨立養老、協助養老、專業護理和記憶照護等不同的類型，提供覆蓋 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 5 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 老年人全生命周期的健康服務；國壽嘉園的 4 個項目則均以度假型活力養老社區 為主；新華的 3 個項目分別定位為康復護理型養老機構、度假型活力養老社區和 大型 CCRC。 我國險企的我國險企的養老社區養老社區的的

20、收入來源包括收入來源包括入門費入門費、會員卡會員卡、月費和其他服務、月費和其他服務費用等費用等。 以泰康之家北京燕園為例，入門費為 20 萬元（非保費入住需要繳納，入住超過一 定年限可全額退還本金， 提前退出則按比例退還） ， 樂泰財富卡在 120-360 萬之間 (對接產品累計保費達到 200 萬后可選購買，否則必買，不同戶型價格不同，購買 后月費有一定的優惠， 入住超過一定年限可全額退還本金),月費 （無樂泰財富卡、 獨立生活區）在 1-3.5 萬元之間（根據不同戶型和入住人數有所不同） ，此外，入 住人員每月還可能根據個人需求繳納其他服務費用，例如餐費、部分護理費用和 部分娛樂設施費用等

21、。不同的險企的養老社區的收費模式大致相同，但收費標準 略有不同。 表表 2 2、我國養老保險公司我國養老保險公司主要主要收入來源收入來源 入門費入門費 大多為 5-20 萬元，非保費入住通常需要購買，客戶退住時候退還， 入住超過一定年限可全額退還本金，提前退出則按比例退還 保費入住保費入住 資格資格標準標準 部分社區有產品對接，通常要求為 100 萬-300 萬元累計保費，符合 該條件的客戶享有入住資格， （部分社區）可選擇不購買會員卡。 會員卡會員卡 高端養老社區大多為 100 萬以上，大多為必買，部分社區在客戶累 計保費達到一定標準時為可選購買，購買后月費有一定的優惠，會 員卡費用和租金類

22、似，在客戶退住時候退還，入住超過一定年限可 全額退還本金，部分險企的養老社區會員卡允許轉讓。 月費月費 不同社區和不同差異較大，以高端社區無會員卡的價格來看，普通 獨立一居月費基本在 1 萬元以上（有會員卡則在 6000 元以上） ，護 理型一居基本在 1.5 萬元以上。 其他費用其他費用 餐費、部分護理費用和部分娛樂設施費用等 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 由于我由于我國國險企險企養老社區仍處于初期階段養老社區仍處于初期階段， “只只租不租不售售”的的監管要求也監管要求也使使險企養老險企養老 社區的投資社區的投資回報周期回報周期較長較長，目前大多目前大多數養老數養老社社區

23、區還還處于處于運營運營虧損的虧損的階階段段。2009 年 新修訂的保險法中明確了保險資金可以投資不動產，2010 年銀保監會發布的 保險資金投資不動產暫行辦法 進一步明確了相關細則， 同時也明確提出了 “不 得利用投資養老和自用性不動產的名義以商業房地產的方式開發和銷售住宅”, 即險資投資的養老地產僅可以采取租賃的方式， 通過長期的運營來賺錢資金回報。 政策落地后，我國險企在 2010 年后陸續開始布局養老社區，2015 年后才有社區 陸續開始運營，整體上處于初期階段，目前大多數養老社區還處于運營虧損的狀 態。 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 -

24、6 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 保險業務與養老社區的聯動是險企發展保險業務與養老社區的聯動是險企發展養老社區養老社區重要重要方向方向之一之一，險企險企目前目前主要主要通通 過過給予給予滿足條件的滿足條件的保險客戶保險客戶入住養老社區的資格入住養老社區的資格、優先、優先入住的權限和入住的權限和部分折扣優部分折扣優 惠的形式惠的形式來實現聯動來實現聯動。如表 2 中所提到的，目前大多數險企的養老社區給予對接 產品（部分險企無特定產品要求）累計保費在 100 萬-300 萬元的客戶享有入住資 格(即無需會員卡就可以入住)，同時部分養老社區也會給予這些客戶優先入住養 老社區的資格（同等申請條

25、件下，優先于非保險客戶入?。?。此外，部分養老社區 會給予保險客戶一定的入住優惠，例如新華的蓮花池項目，保單期交 5 萬元及以 上的客戶可享受養老公寓床位費 8 折優惠（期交 10 萬元以上客戶 7.5 折優惠） 。 數據上看，泰康集團在 2018 年 12 月曾披露， “幸福有約”產品自 2012 年上市以 來保單購買客戶接近 7 萬人，如果以每單 200 萬應交保費（入住門檻）計算，則 累計貢獻的保費規模達 1400 億元。 表表 3 3、部分與養老社區相關的保險產品部分與養老社區相關的保險產品 保險公司保險公司 產品名稱產品名稱 產品類型產品類型 保險期間保險期間 主要保險責任主要保險責

26、任 泰康 樂享歲月 養老年金 年金(分紅型) 終身 月領或年齡生存金（60、65 或 70 歲后） ； 祝壽保險金（約定的給付時間內)；身故保 險金。 新華 頤養金生 終身年金 年金 終身 關愛金（滿 5 年,一次性） ；生存金（64 歲 前） ；養老年金（65 歲后） ；祝壽金（80 周 歲，一次性)；身故保險金 光大永明 光大樂活養 老年金保險 年金 終身 月領和年領生存金（約定年齡之后的 20 年） ；身故保險金。 光大永明 安鑫人生 (白金版) 年金 終身 年金（59 歲前)；養老年金(60 歲后)；身 故保險金. 合眾 優年養老 定投兩全 兩全（分紅型) 至 105 周歲 生存金 （

27、65 歲前)； 養老年金 （65-104 歲） ； 高齡養老津貼(85-104 歲)；滿期祝壽金 （105 歲，一次性） ；身故保險金。 招商仁和 招盈金生 年金 年金 終身 特別生存金（滿 5 年,一次性);生存金（第 六年后);祝壽金 （60 周歲或第 30 個保單年 度，一次性） 資料來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 注：險企養老社區可能有多款對接產品或不限制特定產品，本表僅選取部分產品列出。 1 1. .2 2、需求需求加大加大和和政策支持政策支持下下，險企險企養老社養老社區發展區發展空間空間大大 我國我國處于處于人口老齡化加劇人口老齡化加劇的背景的背景，且且“421421

28、”家庭模式導致”家庭模式導致老人老人居家養老難度加居家養老難度加 大大，老年人對于，老年人對于機構機構養老養老有所需求有所需求，給予了給予了險企險企養老社區養老社區的發展空間的發展空間。 我國我國老年老年人人口口占比和占比和撫撫養養比比不斷不斷上升上升，其，其直接原因直接原因是是人均壽命延長和生育率下人均壽命延長和生育率下 降降。六次人口普查結果顯示，1982、1990、2000、2005、2010、2015 年中國人口 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 7 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 預期壽命依次為 67.80、68.55、71.40

29、、72.75、74.83、76.34 歲而遞增。同時， 中國人口自然增長率除 2016 年開放二胎政策有所回升外，逐年下降至 2019 年 3.34的歷史最低點， 由此導致老齡人口 （65 周歲及以上人口） 占比及撫養比 （老 齡人口/勞動年齡人口）不斷上升。65 歲以上人口數在 2019 年達到 1.76 億人， 占總人口比例為 12.6%；老年人口撫養比在 2018 年達到 16.8%。 圖圖1 1、中中國國 6565 歲以上人口數量和占比（億人，歲以上人口數量和占比（億人，% %） 圖圖2 2、中中國國人口自然人口自然增長率下增長率下滑、老年人口撫養比攀升滑、老年人口撫養比攀升 資料來源

30、: Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源: Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 聯合國最新預測數據顯示，在悲觀、中性、樂觀假設下，中國老年人口占比都將 在 2035 年左右突破 20%， 老年人口撫養比將突破 30%， 未來 20 年是中國人口加速 老齡化時期，養老保障需求將持續提升。 圖圖3 3、中國中國 65 歲以上人口占比預測歲以上人口占比預測（% %） 圖圖4 4、中國老年人口撫養中國老年人口撫養比預測比預測（% %） 資料來源: UN World Population Prospects 2019，興業證券經 濟與金融研究院整理 資料來源: UN World Popu

31、lation Prospects 2019，興業證券 經濟與金融研究院整理 “421421”家庭家庭模式模式導致導致居家養老難度加大居家養老難度加大，給予了給予了養老社區更大的需求空養老社區更大的需求空間間。 “421”家庭模式指一對獨生子女結婚生子后，2 個年輕人需要照顧 4 個老人和 1 個小孩。我國在 1978 年后將計劃生育政策寫入憲法（2016 年已終止該政策） ，鼓 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 8 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 勵一對夫婦只生育一個子女，此后獨生子女家庭的數量開始增加，在第一代獨生 子女成為逐漸父母后（2

32、005 年后） ， “421”家庭數量就開始逐漸增加，造成了子 女贍養壓力和家庭養老難度加大，且該趨勢在未來仍將持續，因此對于機構養老 的需要在不斷增加。另一方面，我國的傳統家庭觀念要遠強于西方國家，無論是 子女還是老人對于機構養老（包括老人去養老院、養老社區等）都有一定的排斥 性，但隨著經濟的不斷發展，部分傳統觀點會有所弱化，并且目前險企主要以高 端養老社區為主，能夠給予老人較好的生活環境，在一定程度上也能夠減少傳統 家庭觀念對于機構養老的排斥。 目前目前我國養老床位仍我國養老床位仍有所不足有所不足， 且存在， 且存在結構結構不平衡的不平衡的問題問題。 根據民政部發布的 民 政事業發展統計公

33、報數據，2018 年末，我國共有養老機構和設施 16.8 萬個（其 中注冊登記的養老機構 2.9 萬） ，共有養老床位 727 萬張，每千名老年人（60 歲 以上）擁有養老床位數 29.1 張。從近年來的數據看，養老床位數量從 2011 年的 369 萬張增加至目前超過 700 萬張，60 歲以上老人數量每年增長約 3%-5%，2015 年后每千名老年人擁有養老床位數保持在 30 張左右。 民政部在 2015 年曾提出 “十 三五”養老服務事業的發展的目標,其中包括了要達到每千名老年人擁有養老床 位數達到 35 張40 張，目前離該目標還有一定的距離。此外，我國養老床位結 構不平衡的問題，部分

34、經濟發達的區域存在養老床位不夠的問題，但部分中小城 市以及城市中偏遠地區的養老社區也存在這床位過剩的情況。 圖圖5 5、我國我國養老機構和設施養老機構和設施數量數量（萬個萬個） 圖圖6 6、我國養老床位數量我國養老床位數量（萬張萬張） 資料來源: 民政部，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源: 民政部，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2018 數據口徑略有偏差 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 9 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 圖圖7 7、每千名老年人擁有養老床位數每千名老年人擁有養老床位數（張張） 資料來源: 民政部，興業證券經濟與

35、金融研究院整理 政策對于政策對于機構養老機構養老的發展處于的發展處于支持支持態度態度，主要體現在，主要體現在提出提出發展目標發展目標、稅收優惠和稅收優惠和 補貼等補貼等。2011 年 12 月，國務院發布的社會養老服務體系建設規劃（2011-2015 年） ，提出到 2015 年每千名老年人擁有養老床位數達到 30 張的目標，政策發布 后的幾年養老床位數量增長較快，在 2015 年實現了該目標。國務院、發改委和民 政部等多個部門近年來也陸續發布了相關文件，對護理型床位占比、養老服務設 施達標率等提出了相關目標，對于機構養老的發展起了推動作用。稅收優惠上， 養老機構和養老服務在增值稅、 企業所得

36、稅和城鎮土地使用稅等均有所優惠， 2019 年 7 月民政部發布的關于養老、托育、家政等社區家庭服務業稅費優惠政策的 公告 ， 對于提供社區養老服務的收入以及用于社區養老的土地給予了相關的稅收 優惠。補貼上，民政部在 2019 年 9 月發布的關于進一步擴大養老服務供給，促 進養老服務消費的實施意見 ， 提出了進一步落實養老機構、 社區養老服務機構稅 收優惠政策，確保相關行政事業性收費減免政策和水電氣熱居民價格優惠政策落 實到位。此外，各省市對于養老機構有不同的補貼，包括建設養老機構的一次性 補貼和每年根據入住老人數量發放的補貼等。 表表 4 4、關于關于機構養老機構養老發展目標、稅收優惠和補

37、貼發展目標、稅收優惠和補貼的的相關重要相關重要文件文件 發布時間發布時間 發布機構發布機構 文件文件名稱名稱 主要內容主要內容 2011 年 12 月 國務院 社會養老服務體系建設規 劃（2011-2015 年） 到 2015 年， 每千名老年人擁有養老床位 數達到 30 張； “十二五”期間，增加日 間照料床位和機構養老床位 340 余萬 張， 實現養老床位總數翻一番； 改造 30% 現有床位，使之達到建設標準。 2014 年 9 月 發改委 關于加快推進健康與養老 服務工程建設的通知 到 2020 年，全面建成以居家為基礎、社 區為依托、機構為支撐的，功能完善、 規模適度、覆蓋城鄉的養老服

38、務體系， 每千名老年人擁有養老床位數達到 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 10 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 35-40 張。 2017 年 2 月 國務院 “十三五”國家老齡事業發 展和養老體系建設規劃 到 2020 年， 政府運營的養老床位數占當 地養老床位總數的比例不超過 50%，護 理型床位占當地養老床位總數的比例不 低于 30% 2019 年 2 月 發改委等 多個部門 加大力度推動社會領域公 共服務補短板強弱項提質量 促進形成強大國內市場的行 動方案 以居家為基礎、社區為依托、機構為補 充、醫養相結合的養老服務體系更加完 善

39、， 到 2020 年養老床位中護理型床位比 例不低于 30% 2019 年 7 月 民政部 關于養老、托育、家政等 社區家庭服務業稅費優惠政 策的公告 提供社區養老、托育、家政服務取得的 收入，免征增值稅，算應納稅所得額時， 減按 90%計入收入總額；承受房屋、土 地用于提供社區養老、托育、家政服務 的，免征契稅。 2019 年 9 月 民政部 關于進一步擴大養老服務 供給，促進養老服務消費的 實施意見 1.到 2022 年社區日間照料機構覆蓋率 達到 90%以上、養老機構護理型床位占 比不低于 50%；2.到 2022 年配建的養老 服務設施達標率達到 100%；3.進一步落 實養老機構、社

40、區養老服務機構稅收優 惠政策，確保相關行政事業性收費減免 政策和水電氣熱居民價格優惠政策落實 到位；4.放寬養老服務市場準入。 資料來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 5 5、部分省市對部分省市對養老機構的補貼政策養老機構的補貼政策 上海上海 對社會投資改造且形成自有產權的養老機構， 按照市級 20000 元/張 床位的補貼標準，區級 1:1 配比；對其他非營利性且形成自有產權 的養老機構， 按照市級 10000 元/張床位的補貼標準， 區級 1:1 配比。 根據符合條件的老人入住數量，每月給予 100 元/人的補貼，評定達 到一定標準的養老機構每月給予額外補貼（各區有所不同）

41、 。 北京北京 根據不同類別的老人的入住數量，每月給予 100 元/人-700 元/人的 補貼。根據服務質量星級評定，一次性獎勵 2-32 萬元。 山東山東 新建養老機構每張床位給予4000-8000元的補貼(其中新建的護理型 養老機構有額外補貼)，根據不同類別的老人的入住數量，每年給予 600 元/人-2400 元/人的補貼。 湖北湖北 新建養老機構每張床位給予不低于 1000 元的補貼， 根據老人的入住 數量，每年給予 1000 元/人的補貼（失能老人 1500 元/人） 。 天津天津 新建養老機構每張床位給予 15000 元的補貼，根據不同類別的老人 的入住數量，每年給予 1000 元/

42、人-2500 元/人的補貼。 資料來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必閱必閱讀正文之后的信息披露和重讀正文之后的信息披露和重要要聲明聲明 - 11 - 行業行業深度深度研究研究報報告告 2 2、美國美國養老社區養老社區經營現狀經營現狀 在在政策政策支持支持和人口老齡化加劇和人口老齡化加劇的背景下的背景下，美國養老社區在美國養老社區在 19601960 年后開始年后開始加快加快發發 展展。政策上，政府相關文件加大了對養老住房的補助力度，1959 年發布的住房法 （Housing Act of 1959）向養老住房的開發提供了資金支持，包括一次性補助和 基于養老住房租金收入和成本差額的運營補助， 并且補助的力度此后還有所加大； 1961 年的老年人住房法則提出了為養老住房提供低息貸款；1965 年 Medicare(老 年和殘障健康保險)和 Medicaid（醫療救助制度）的實施，也為養老提供了支持， 特別是 1971 年開始實施的針對社區養老的綜合護理項目（PACE，Program of All Inclusive Care for the Elderly） ，PACE 為患?。ㄌ貏e是失能）的老人安排醫 療服務和提供日常照護等責任， Medicare 和 Medicaid 則向 PACE 支付一定的費用。 人口結構上，美國老年人口的占比在 1925