【研報】銀行業2005~2020：銀行股歷史行情深度復盤-20200815（57頁）.pdf

《【研報】銀行業2005~2020：銀行股歷史行情深度復盤-20200815（57頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】銀行業2005~2020：銀行股歷史行情深度復盤-20200815（57頁）.pdf（57頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2 2005005- -20202020：銀行股歷史行情深度復盤銀行股歷史行情深度復盤 本文回顧了過去十五年銀行股有行情的歷史區間，通過分析各段行情的驅動 因素，以期為研判銀行股后續走勢提供借鑒。 把“申萬一級銀行指數連續兩個月及以上兼具絕對收益和相對收益”作為銀 行股有行情的必要條件，發現從 2005 年至今，銀行板塊有行情的區間共有 14 個，每輪行情持續時間2-10 個月不等，具體如下： 2005.4-2006.2 宏觀經濟高增長，銀行剝離不良提估值宏觀經濟高

2、增長，銀行剝離不良提估值 2006.8-2006.12 經濟延續高景氣，信貸投放超預期催化經濟延續高景氣，信貸投放超預期催化 2007.6-2007.10 牛市后期低估值板塊補漲牛市后期低估值板塊補漲 2008.12-2009.1 四萬億救市，信貸規模高增加持經濟預期好轉四萬億救市，信貸規模高增加持經濟預期好轉 2009.5-2009.6 小盤股估值虛高后，投資風格切換至藍籌小盤股估值虛高后，投資風格切換至藍籌 2011.1-2011.4 貨幣政策轉向帶動風險偏好下降，藍籌股配臵價值凸顯貨幣政策轉向帶動風險偏好下降，藍籌股配臵價值凸顯 2011.10-2012.1 匯金增持引燃行情，政策利好紛

3、杳而至匯金增持引燃行情，政策利好紛杳而至 2012.10-2013.1 經濟企穩預期強化，板塊估值首次破凈提供抄底良機經濟企穩預期強化，板塊估值首次破凈提供抄底良機 2013.8-2013.10 經濟延續弱復蘇態勢，央行態度短暫緩和經濟延續弱復蘇態勢，央行態度短暫緩和 2014.10-2014.12 無風險利率下行、增量資金進場推升銀行股牛市無風險利率下行、增量資金進場推升銀行股牛市 2017.5-2017.7 經濟韌性超預期和監管節奏邊際放緩的雙輪驅動經濟韌性超預期和監管節奏邊際放緩的雙輪驅動 2017.11-2018.1 四輪驅動下的脈沖行情四輪驅動下的脈沖行情 2018.7-2018.1

4、0 去杠桿節奏緩和，貨幣政策由緊轉松去杠桿節奏緩和，貨幣政策由緊轉松 2019.9-2019.10 前期高漲幅行業尋求落袋為安，買入經濟企穩正向期權前期高漲幅行業尋求落袋為安，買入經濟企穩正向期權 初步觀察可以發現： 1) 銀行板塊階段性行情的持續時間越來越短銀行板塊階段性行情的持續時間越來越短； 2) 銀行板塊在三季度中后期、四季度和跨年時容易有行情銀行板塊在三季度中后期、四季度和跨年時容易有行情，或與年末估值 切換、 來年年初易有天量信貸催化以及年底機構投資者傾向于鎖定收益、 風險偏好下降等因素有關。 如果進一步從宏觀經濟、貨幣政策、行業監管、銀行基本面、板塊估值五個 維度進行歸因分析，總

5、結共性如下： 1) 宏觀經濟景氣向上，或者（預期）企穩復蘇是銀行股行情最重要的驅動宏觀經濟景氣向上，或者（預期）企穩復蘇是銀行股行情最重要的驅動 因素。因素。14 輪行情中只有輪行情中只有 3輪這個因素缺席；輪這個因素缺席； 2) 貨幣政策由緊轉松，或者不管政策如何，實際仍維持寬貨幣寬信用，是貨幣政策由緊轉松，或者不管政策如何，實際仍維持寬貨幣寬信用，是 銀行股行情次重要的驅動因素。在經濟環境不支持的情況下，這個要素銀行股行情次重要的驅動因素。在經濟環境不支持的情況下，這個要素 幾乎是必需的；幾乎是必需的； 3) 銀行財報表現（預期）向好是經濟邏輯的延續，往往充當行情的催化劑；銀行財報表現（預

6、期）向好是經濟邏輯的延續，往往充當行情的催化劑； 4) 低估值低倉位是銀行股行情的必要非充分條件，可以作為推薦的前提，低估值低倉位是銀行股行情的必要非充分條件，可以作為推薦的前提， 但不能作為推薦的核心理由。但不能作為推薦的核心理由。 風險提示：風險提示：經濟預期外下行；資產質量顯著惡化經濟預期外下行；資產質量顯著惡化 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 15 日日 銀行銀行 Tabl e_BaseI nf o 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票

7、目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 5.39 -4.90 -25.18 絕對收益絕對收益 4.55 15.34 2.18 張宇張宇 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519030001 李雙李雙 分析師 SAC 執業證書編號：S1450520070001 劉源劉源 報告聯系人 相關報告相關報告 信貸結構好于預期， 社融增速繼續上行， 銀行板塊配臵價值凸顯 7 月信貸 社融點評 2020-08-11 貨幣政策總量適度結構寬松，邊際上新 發放總貸款的利率有企穩跡象 2020 年二季度貨幣政策執

8、行報告點評 2020-08-06 銀行業中期策略 2020-06-28 企 業 中 長 期 貸 款 繼 續 改 善 是 亮 點 5 月信貸社融點評 2020-06-10 深度綜述 | 銀行一季報何以超預期 2020-05-03 -11% -5% 1% 7% 13% 19% 25% 31% 2019-082019-122020-04 銀行 滬深300 行業深度分析/銀行 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 銀行股歷史行情回顧銀行股歷史行情回顧 . 7 2. 復盤銀行股有行情的歷史區

9、間復盤銀行股有行情的歷史區間 . 7 2.1.1. 2005.4-2006.2 宏觀經濟高增長，銀行剝離不良提估值 . 7 2.1.2. 2006.8-2006.12 經濟延續高景氣，信貸投放超預期催化 . 10 2.1.3. 2007.6-2007.10 牛市后期低估值板塊補漲 . 13 2.1.4. 2008.12-2009.1 四萬億救市，信貸規模高增加持經濟預期好轉 . 16 2.1.5. 2009.5-2009.6 小盤股估值虛高后，投資風格切換至藍籌 . 18 2.1.6. 2011.1-2011.4 貨幣政策轉向帶動風險偏好下降，藍籌股配臵價值凸顯 . 21 2.1.7. 201

10、1.10-2012.1 匯金增持引燃行情，政策利好紛杳而至 . 25 2.1.8. 2012.10-2013.1 經濟企穩預期強化，板塊估值首次破凈提供抄底良機 . 28 2.1.9. 2013.8-2013.10 經濟延續弱復蘇態勢，央行態度短暫緩和 . 32 2.1.10. 2014.10-2014.12 無風險利率下行、增量資金進場推升銀行股牛市 . 36 2.1.11. 2017.5-2017.7 經濟韌性超預期和監管節奏邊際放緩的雙輪驅動 . 40 2.1.12. 2017.11-2018.1 四輪驅動下的脈沖行情. 44 2.1.13. 2018.7-2018.10 去杠桿節奏緩和

11、，貨幣政策由緊轉松 . 47 2.1.14. 2019.9-2019.10 前期高漲幅行業尋求落袋為安，買入經濟企穩正向期權 . 51 3. 總結總結. 54 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2004-2006 年 GDP 單季同比增速（%） . 8 圖 2：2005-2006 年工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 8 圖 3：2005-2006 年 CPI 與 PPI 走勢（%）. 8 圖 4：2004-2008 年我國外匯儲備及同比增速. 8 圖 5：2004-2006 年 M1 與 M2 增速（%）. 9 圖 6：2004-2006 年金融機構貸款余額同比增速（%） . 9 圖 7：

12、2002-2006 年我國銀行業不良貸款余額（億元）及不良貸款率走勢. 9 圖 8：2006.1-2007.6 GDP 單季同比增速（%） .11 圖 9：2006.1-2007.6 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） .11 圖 10：2006.1-2007.6 CPI 與 PPI 走勢（%） .11 圖 11：2006.1-2007.6 M1 與 M2 增速（%） . 12 圖 12：2006.1-2007.6 金融機構貸款余額同比增速（%） . 12 圖 13：2006Q1-2007Q2 銀行業不良貸款余額與不良率走勢 . 12 圖 14：2005-2006 上市銀行營業收入同比增

13、速 . 12 圖 15：2005-2006 上市銀行歸母凈利潤同比增速 . 12 圖 16：2006.1-2007.6 銀行（申萬）指數 PB_LF 估值走勢 . 13 圖 17：2006.7-2008.6 GDP 單季同比增速（%） . 13 圖 18：2006.7-2008.6 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 13 圖 19：2006.7-2008.6 CPI 與 PPI 走勢（%） . 14 圖 20：2006.7-2008.6 M1 與 M2 增速（%） . 14 圖 21：2006.7-2008.6 金融機構貸款余額同比增速（%） . 14 圖 22：2004-2008

14、 年我國外匯儲備及同比增速 . 14 圖 23：2007 年間央行多次提準加息（%） . 14 圖 24：2006-2007 上市銀行（非次新股）業績同比增速 . 15 pOsRrMnQnPmNsOrMuMuNnO7NcMaQtRnNmOrRlOrRwOkPrQtM6MqRmMxNrQrMwMoPvM 行業深度分析/銀行 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 25：2006Q3-2007Q4 銀行業不良貸款余額與不良率走勢 . 15 圖 26：2008-2009 GDP 單季同比增速（%） . 16

15、圖 27：2008.1-2009.6 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 16 圖 28：2008.1-2009.6 CPI 與 PPI 走勢（%）. 17 圖 29：2008.1-2009.6 金融機構貸款余額同比增速（%） . 17 圖 30：2008.1-2009.6 M1 與 M2 增速（%） . 17 圖 31：2008.1-2009.6 貸款基準利率和存款準備金率變化情況（%） . 17 圖 32：2008H-2008A 上市銀行業績同比增速 . 18 圖 33：2008Q1-2009Q2 銀行業不良貸款余額與不良率 . 18 圖 34：2008.1-2009.6 銀行（

16、申萬）指數 PB_LF 估值走勢 . 18 圖 35：2008-2009 GDP 單季同比增速（%） . 19 圖 36：2008.7-2009.12 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 19 圖 37：2008.7-2009.12 CPI 與 PPI 走勢（%） . 19 圖 38：2008.7-2009.12 M1 與 M2 增速（%） . 19 圖 39：2008.7-2009.12 金融機構貸款余額同比增速（%） . 19 圖 40：2008A-2009H 上市銀行業績同比增速 . 20 圖 41：2008Q4-2009Q4 期間銀行業不良貸款余額與不良率 . 20 圖 42

17、：2008.7-2009.12 銀行（申萬）指數 PB_LF 走勢 . 20 圖 43：2009.1-2009.6 申萬行業指數累計漲幅（%） . 21 圖 44：2010-2011 年 GDP 單季同比增速（%） . 22 圖 45：2010.7-2011.12 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 22 圖 46：2010.7-2011.12 CPI 與 PPI 走勢（%） . 22 圖 47：2010.7-2011.12 M1 與 M2 增速（%） . 22 圖 48：2010.7-2011.12 金融機構貸款余額同比增速（%） . 22 圖 49：2010.7-2011.12

18、存款準備金率和貸款基準利率走勢（%） . 23 圖 50：2010Q3-2011Q1 老十六家銀行業績同比增速 . 24 圖 51：2010Q3-2011Q1 老十六家銀行規模同比增速與凈息差 . 24 圖 52：2010Q1-2011Q4 銀行業不良貸款余額與不良率（億元） . 24 圖 53：2010Q1-2011Q4 銀行業撥備覆蓋率 . 24 圖 54：2010.7-2011.12 銀行（申萬）指數 PB_LF 走勢 . 24 圖 55：2011-2012 年 GDP 單季同比增速（%） . 25 圖 56：2011.1-2012.6 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 25

19、 圖 57：2011.1-2012.6 CPI 與 PPI 走勢（%） . 26 圖 58：2011.1-2012.6 M1 與 M2 增速（%） . 26 圖 59：2011.1-2012.6 金融機構貸款余額同比增速（%） . 26 圖 60：2011Q2-2012Q1 老十六家銀行業績同比增速 . 27 圖 61：2011Q2-2012Q1 老十六家銀行規模同比增速與凈息差 . 27 圖 62：2011Q1-2012Q2 銀行業不良貸款余額與不良率（億元） . 27 圖 63：2011Q1-2012Q2 銀行業撥備覆蓋率 . 27 圖 64：2011.1-2012.6 銀行（申萬）指數

20、PB_LF 走勢 . 28 圖 65：2012-2013 年 GDP 單季同比增速（%） . 29 圖 66：2012.1-2013.6 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 29 圖 67：2012.1-2013.6 CPI 與 PPI 走勢（%）. 29 圖 68：2012.1-2013.6 M1 與 M2 增速（%） . 30 圖 69：2012.1-2013.6 金融機構貸款余額同比增速（%） . 30 行業深度分析/銀行 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 70：2012.1-20

21、13.12 存款準備金率和貸款基準利率走勢（%） . 30 圖 71：2012Q2-2013Q1 老十六家銀行業績同比增速. 31 圖 72：2012Q2-2013Q1 老十六家銀行規模同比增速與凈息差. 31 圖 73：2012Q1-2013Q2 各類銀行不良率 . 31 圖 74：2012Q1-2013Q2 銀行業撥備覆蓋率. 31 圖 75：2011Q4-2013Q4 老十六家銀行資產質量相關指標 . 31 圖 76：2008-2013 年間老十六家銀行平均 ROA 與 ROE 變化 . 31 圖 77：2011Q1-2013Q1 主動型基金持有老十六家銀行倉位 . 32 圖 78：20

22、12.1-2013.6 銀行（申萬）指數 PB_LF 走勢. 32 圖 79：2013-2014 年 GDP 單季同比增速（%） . 33 圖 80：2013.1-2014.6 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 33 圖 81：2013.1-2014.6 CPI 與 PPI 走勢（%）. 33 圖 82：2013.1-2014.6 M1 與 M2 增速（%） . 34 圖 83：2013.1-2014.6 金融機構貸款余額同比增速（%） . 34 圖 84：2013Q1-2013A 老十六家銀行業績同比增速 . 35 圖 85：2013Q1-2013A 老十六家銀行規模同比增速與凈

23、息差 . 35 圖 86：2012Q4-2014Q4 老十六家銀行資產質量先行指標. 35 圖 87：2012Q3-2014Q2 銀行業撥備覆蓋率. 35 圖 88：2012Q1-2014Q1 主動型基金持有的老十六家銀行倉位. 35 圖 89：2013.1-2014.6 銀行（申萬）指數 PB_LF 走勢. 35 圖 90：2014-2015 年 GDP 單季同比增速（%） . 36 圖 91：2014.1-2015.6 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 36 圖 92：2014.1-2015.6 CPI 與 PPI 走勢（%）. 36 圖 93：2014.1-2015.6 M1

24、 與 M2 增速（%） . 37 圖 94：2014.1-2015.6 金融機構貸款余額同比增速（%） . 37 圖 95：2014.9 起市場無風險利率快速下行（%） . 38 圖 96：2014.1-2015.12 存款準備金率和貸款基準利率走勢（%） . 38 圖 97：2014Q2-2015Q1 老十六家銀行業績同比增速. 39 圖 98：2014Q2-2015Q1 老十六家銀行規模同比增速與凈息差. 39 圖 99：2013Q4-2015Q4 老十六家銀行資產質量相關指標. 39 圖 100：2013Q3-2015Q2 銀行業不良率和撥備覆蓋率走勢. 39 圖 101：2013Q1-

25、2015Q4 主動型基金持有老十六家銀行倉位 . 40 圖 102：2014.1-2015.6 銀行（申萬）指數 PB_LF 走勢. 40 圖 103：2016Q3-2018Q2 GDP 單季同比增速（%） . 41 圖 104：2016.7-2017.12 工業增加值同比增速和 PMI 走勢（%） . 41 圖 105：2016.7-2017.12 CPI 與 PPI 走勢（%） . 41 圖 106：2016.7-2017.12 M1 與 M2 增速（%） . 41 圖 107：2016.7-2017.12 社融與金融機構貸款余額同比增速（%）. 41 圖 108：2016-2017 老十六家銀行業績同比增速 . 43 圖 109：2016-2017 老十六家銀行規模同比增速與凈息差 . 43 圖 110：2015Q4-2017Q4 老十六家銀行資產質量相關指標 . 43 圖 111：2016Q1-2017Q4 銀行業不良率和撥備覆蓋率 . 43 圖 112：2016Q1-2017Q4 主動型基金持有老十六家銀行倉位 .