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1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 萬豐奧威(002085)報告日期：2024 年 08 月 29 日 通航飛機制造通航飛機制造全球標桿全球標桿，全產業鏈布局卡位低空市場全產業鏈布局卡位低空市場 萬豐奧威萬豐奧威深度報告深度報告 投資要點投資要點 汽車金屬部件輕量化與通航飛機制造雙領域龍頭汽車金屬部件輕量化與通航飛機制造雙領域龍頭 公司堅持汽車金屬部件輕量化產業和通航飛機創新制造產業“雙引擎”驅動發展戰略，2023年實現營收 162.07億元，同比下降 1.07%，主要受原材料價格下降及無錫雄偉出表影響；實現歸母凈利潤 7.27 億元，同比下降 10

2、.14%，主要系計提無錫雄偉商譽減值 2.79 億元。分業務看，2023 年汽車金屬部件輕量化業務實現營收 134.38 億元，同比下降 6.52%，通航飛機創新制造業務實現營收 27.69 億元，同比增長 37.94%。2024上半年，公司實現營收 73.72億元，受無錫雄偉出表影響同比略降 1.80%，實現歸母凈利潤 3.98 億元，同比增長 24.93%。低空經濟藍圖徐徐展開，通航飛機迎來發展黃金期低空經濟藍圖徐徐展開，通航飛機迎來發展黃金期 2024年低空經濟在全國兩會定調為新興產業、未來產業和新增長引擎，隨后地方低空經濟支持政策全面開花，發展規劃和補貼方案陸續出臺。通用航空裝備是低空

3、經濟的重要增長極，對標美國我國通航產業發展空間巨大。通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）中提出，打造具有生態主導力的通用航空產業鏈龍頭，通航飛機行業頭部企業競爭力有望持續提升。通航飛機全產業鏈布局，通航飛機全產業鏈布局，在手訂單充足、加速在手訂單充足、加速 eVTOL 開發開發 公司擁有大量以飛機整機、航空發動機、復合材料、新型活塞固定翼飛機設計為特色的通用飛機研發與設計技術，航空器制造環節全面打通。公司以航校培訓為基礎，持續拓寬應用場景，在手訂單飽滿；同時加快推進國內通航飛機產能建設，2023 年獲得高附加值機型 DA50 在國內的生產許可證，有望推動公司通航業務量利齊升。

4、新機型方面，公司直流快充電動飛機已進入適航取證階段，與全球汽車業知名主機廠戰略合作，發揮協同效應共同進行 eVTOL 開發生產和銷售。鋁鎂金屬部件輕量化細分行業領軍，加速全球化布局鋁鎂金屬部件輕量化細分行業領軍，加速全球化布局 公司是鋁合金輪轂細分賽道龍頭，汽車輪轂卡位新能源賽道，產品結構優化提升產品單車價值量；摩托車輪轂以中國市場為基礎，印度市場為核心，不斷發展日本、東南亞、歐美市場；鎂合金壓鑄客戶覆蓋世界頂級汽車品牌，著力開拓國內新能源市場。公司生產基地全球化布局，汽車輕量化三大業務產能規模均國際領先，同時加速智能化轉型升級促進生產效率提升，深度受益輕量化浪潮。盈利預測與估值盈利預測與估值

5、 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“買入買入”評級。評級。公司是汽車金屬部件輕量化和通航飛機制造雙領域龍頭，低空經濟政策支持下通航飛機制造業務迎來黃金發展期。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為 9.55、11.29、13.75億元，對應 EPS分別為 0.45、0.53、0.65 元/股，對應 2024 年 8 月 28 日收盤價 PE 估值分別為 26、22、18 倍。選取從事汽車零部件輕量化業務的立中集團、寶武鎂業，和從事航空器制造的中航西飛、中直股份為可比公司，2024年同行業平均 PE為 34倍。綜合考慮公司的成長性和安全邊際，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 原

6、材料成本上漲風險；國際貿易壁壘風險；低空空域開放不及預期風險，合資公司進展不及預期風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：黃華棟分析師：黃華棟 執業證書號：S1230522100003 研究助理：彭沈楠研究助理：彭沈楠 基本數據基本數據 收盤價￥11.70 總市值(百萬元)24,842.58 總股本(百萬股)2,123.30 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 擁抱輕量化浪潮 2023.05.16 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收

7、入 16207 17693 19035 21266 (+/-)(%)-1.07%9.17%7.58%11.72%歸母凈利潤 727 955 1129 1375 (+/-)(%)-10.14%31.34%18.26%21.74%每股收益(元/股)0.34 0.45 0.53 0.65 P/E 34.17 26.02 22.00 18.07 ROE(%)8.19%9.60%10.07%10.74%資料來源：浙商證券研究所 -24%25%73%122%170%219%23/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08萬豐奧威深證成

8、指萬豐奧威（002085）公司深度 2/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 公司是汽車金屬部件輕量化和通航飛機制造公司是汽車金屬部件輕量化和通航飛機制造雙雙領域龍頭，低空經濟政策支持下通航領域龍頭，低空經濟政策支持下通航飛機制造迎來黃金發展期飛機制造迎來黃金發展期。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 9.55、11.29、13.75 億元，對應 EPS 分別為 0.45、0.53、0.65 元/股，對應 2024 年 8 月 28日收盤價 PE 估值分別為 26、22、18 倍。選取從事汽車零部件輕量化業務的立中

9、集團、寶武鎂業，和從事航空器制造的中航西飛、中直股份為可比公司，2024年同行業平均 PE 為 34 倍。綜合考慮公司的成長性和安全邊際，首次覆蓋，給予“買入”評級。關鍵假設關鍵假設 1）2024-2026 年預計汽車金屬部件輕量化業務收入同比增速分別為 9%、5%、5%，毛利率分別為 16.20%、16.60%、17.00%。2）2024-2026 年預計通航飛機創新制造業務收入同比增速分別為 10%、20%、40%，毛利率分別為 28.00%、30.50%、31.00%。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為：市場認為：公司產品主要是固定翼通航飛機，國內通用機場數量有限，應

10、用場景和市場需求較少，產品受益低空經濟發展程度有限；依據：依據：1）固定翼起飛需要跑道等基礎設施支持，2021 年美國擁有 2904 個通用機場，而同期國內通用機場僅 370個，公司產品在國內缺乏應用場景；2）通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）主要支持以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備發展，公司固定翼通航飛機屬于傳統產品，不符合新型通航裝備要求。我們認為：我們認為：公司是市場稀缺的民用載人駕駛航空器龍頭企業，將充分分享國內低空經濟發展紅利。依據：依據：1）低空航空器為低空經濟的載體與核心，包含固定翼通航飛機、eVTOL、無人機、直升機等，中國空域廣闊，單一

11、形態的飛行器難以滿足豐富的空域需求，不同地區有望根據自身應用場景的需要匹配發展不同類型的低空飛行器產品。2）公司通航飛機主要銷售區域在歐洲、北美、亞太和中東等地區，是世界銷量第二的通用活塞固定翼飛機制造商。2023 年公司訂單高增，鉆石 DA40、DA50 和 DA62三種機型目前訂單已排到 2025 年。國內市場當前對公司而言是錦上添花，隨著國內通航空域逐步開放，憑借齊全的產品譜系亦有望充分滿足國內需求。3）公司在適航認證、航空工程、空氣動力學、模具及工裝制造、復合材料應用、安全保障等方面擁有豐富經驗積淀，正積極開發新型通用航空裝備。公司開發的 eDA40 是世界第一架申請 EASA/FAA

12、 Part 23 認證的能夠直流快充的電動飛機，預計 2025 年將獲得基本 EASA 認證；同時，公司戰略布局 eVTOL 領域多年，2024 年與全球某知名主機廠中國總公司簽署了關于成立合資公司的諒解備忘錄，雙方有望發揮協同效應加快 eVTOL 進展，打造全新業務增長點。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 通航飛機業務獲大額訂單；通航飛機產能擴張；合資公司 eVTOL 進展超預期。風險提示風險提示 原材料成本上漲風險；國際貿易壁壘風險；低空空域開放不及預期風險；合資公司進展不及預期風險。9WeZaYfV9WbUeUaY8O8Q9PpNpPsQnRkPqQyRfQrRoM8OnNzQvPm

13、PtOwMmMoQ萬豐奧威（002085）公司深度 3/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 汽車金屬部件輕量化與通航飛機制造雙領域龍頭汽車金屬部件輕量化與通航飛機制造雙領域龍頭.6 2 通航飛機制造全球領跑者，乘低空經濟之風高速發展通航飛機制造全球領跑者，乘低空經濟之風高速發展.10 2.1 低空經濟藍圖徐徐展開，通航飛機和 eVTOL 迎來發展黃金期.10 2.2 中國通航市場潛力巨大，全球私人航空市場加速增長.12 2.3 持續拓展產品譜系，全產業鏈布局實現自主可控.16 2.4 在手訂單充足，高附加值私人機型量產交付驅動量利齊升.19 2.5 發力低空經濟優勢明

14、顯，戰略合作加速 eVTOL 開發.21 3 鋁鎂金屬部件輕量化細分行業領軍，加速全球化布局鋁鎂金屬部件輕量化細分行業領軍，加速全球化布局.22 3.1 汽車輕量化進程提速，一體化壓鑄大勢所趨.22 3.2 鋁合金輪轂卡位新能源賽道，鎂合金壓鑄加速拓展國內市場.24 3.3 輕量化產能規模全球領先，積極推動數字化轉型升級.26 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.27 4.1 盈利預測.27 4.2 估值與投資建議.28 5 風險提示風險提示.29 萬豐奧威（002085）公司深度 4/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.7 圖 2：公司營業總收入及同

15、比增速（單位：百萬元，%）.7 圖 3：公司歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元，%）.7 圖 4：公司營業收入構成（單位：百萬元）.8 圖 5：公司飛機制造業務同比增速（單位：百萬元，%）.8 圖 6：公司銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）.8 圖 7：公司分業務毛利率（單位：%）.8 圖 8：公司期間費用率（單位：%）.9 圖 9：公司資產負債率（單位：%）.9 圖 10：公司股權架構圖（截至 2024 年中報）（單位：%）.9 圖 11：低空經濟頂層設計布局良久，2024 年地方低空經濟發展支持政策密集出臺.10 圖 12：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）總體要求.1

16、1 圖 13：中國 eVTOL 產業規模（單位：億元，%）.11 圖 14：全球通用航空飛機交付量及同比增速（單位：架，%）.12 圖 15：全球通用航空飛機市場規模及同比增速（單位：億美元，%）.12 圖 16：按地區劃分的全球通用航空飛機交付量（單位：架）.12 圖 17：全國在冊通用機場數量（單位：個）.13 圖 18：全國通用航空器數量及飛行小時（單位：架，萬小時）.13 圖 19：全球私人航空飛機交付量及同比增速（單位：架，%）.14 圖 20：全球私人航空飛機市場規模及同比增速（單位：億美元，%）.14 圖 21：全球私人飛機平均售價趨勢（單位：萬美元/架）.14 圖 22：202

17、2 年美國通航飛機各類型占比（單位：%）.15 圖 23：2022 年美國固定翼通航飛機中各類型占比（單位：%）.15 圖 24：2022 年全球活塞類固定翼飛機制造商交付數量排名（單位：架）.15 圖 25：公司旗下發動機公司 Austro engine 的里程碑式事件.18 圖 26：萬豐航空成功舉辦第二屆全國輕型飛機錦標賽.19 圖 27：萬豐航空小鎮功能分區.19 圖 28：公司高附加值機型 DA50 交付量和通航飛機整體平均售價情況（單位：架，萬美元/架）.20 圖 29：青島基地 DA50 獲頒民航局生產許可證.20 圖 30：公司研發生產全球化布局.20 圖 31：一體化已成趨勢

18、，小米超級大壓鑄技術生產汽車后地板.23 圖 32：Model Y 的后底板和前機艙采用一體化壓鑄量產.23 圖 33：中國和全球鎂合金汽車壓鑄件市場容量測算（單位：萬噸）.23 圖 34：公司汽輪和摩輪產品部分客戶.24 圖 35：子公司鎂瑞丁發展歷程.24 圖 36：公司的鎂合金壓鑄產品.25 圖 37：公司鎂合金壓鑄產品部分客戶.25 表 1：公司部分產品圖示.6 表 2：2021 年中美主要通用航空產業數據對比（單位：人，架，個，萬小時，萬架，%）.13 表 3：萬豐鉆石飛機部分機型介紹（單位：人）.16 表 4：eDA40 在運營評估中表現出突出優勢.17 萬豐奧威（002085）公

19、司深度 5/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 5：2023 年公司通航飛機相關研發投入，涵蓋碳纖維復材機身、航電系統、電推進系統、以及整機.17 表 6：通航飛機相關服務的主要內容.18 表 7：2023&2024 年公司公布的客戶購機訂單.19 表 8：戰略合作主要內容.21 表 9：公司 eVTOL 產品性能與行業進展較快的公司對比（單位：人，km）.21 表 10：汽車輕量化總體路線圖.22 表 11：輕量化材料減重情況對比（單位：%）.22 表 12：公司輕量化三大產品產能情況（單位：萬件，截至 2024 年）.26 表 13：公司 2023 年底部分在建工程項目情況（單位：

20、億元，%）.26 表 14：萬豐奧威細分業務與估計指標預測（單位：百萬元，%）.27 表 15：萬豐奧威可比公司估值（可比公司盈利預測為 wind 一致預期，截止 24 年 8 月 28 日，單位：億元，元/股）.28 表附錄：三大報表預測值.30 萬豐奧威（002085）公司深度 6/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 汽車汽車金屬部件金屬部件輕量化與通航飛機制造雙領域龍頭輕量化與通航飛機制造雙領域龍頭 聚焦大交通領域聚焦大交通領域，汽車輕量化與通航飛機制造兩翼齊飛，汽車輕量化與通航飛機制造兩翼齊飛。公司是一家以大交通領域先進制造業為核心的國際化公司，堅持汽車金屬部件輕量化產業和通航

21、飛機創新制造產業“雙引擎”驅動發展戰略。輕量化產業輕量化產業聚焦鋁/鎂合金，主要產品為鋁合金輪轂和輕量化鎂合金部件，服務于全球知名汽車主機廠，新能源汽車以及高鐵、5G 等行業客戶。通航飛機通航飛機制造產業制造產業發力低空領域，旗下鉆石飛機在整機設計研發、發動機制造技術、新材料技術和先進制造領域具備行業領先的技術研發優勢。表1：公司部分產品圖示 業務板塊業務板塊 產品圖示產品圖示 輕量化技術 鋁合金汽車輪轂鋁合金汽車輪轂 鋁合金摩托車輪轂鋁合金摩托車輪轂 鎂合金零部件鎂合金零部件 環保涂覆環保涂覆 通航飛機制造 DA50-RG DA62 DA42-VI DA40 NG DART-450 DART

22、-550 DA42 MPP DA62 MPP 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 緊緊跟跟產業升級產業升級趨勢趨勢，把握低空，把握低空經濟經濟發展浪潮發展浪潮。公司成立于 2001 年，起家于鋁合金汽車輪轂制造。2006 年，公司在深圳交易所上市，隨后先后收購萬豐摩輪、上海達克羅、萬豐鎂瑞丁拓展摩托車輪轂、環保涂覆、和鎂合金汽配業務。2020 年，公司收購萬豐飛機工業，打造輕量化汽零和通航飛機雙增長引擎。2024 年，子公司萬豐飛機工業與全球某知名汽車主機廠在中國設立的總公司簽署了關于成立合資公司的諒解備忘錄，將在電動垂直起降飛行器（eVTOL）領域開展深度合作，精準把握低空經濟發展浪潮。萬豐

23、奧威（002085）公司深度 7/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，浙商證券研究所 營收增長穩健，業績重回增長軌道營收增長穩健，業績重回增長軌道。2023 年公司實現營收 162.07 億元，同比下降1.07%，主要受原材料價格下降及無錫雄偉出表影響；實現歸母凈利潤 7.27 億元，同比下降 10.14%，主要系計提無錫雄偉商譽減值 2.79億元（2023年 12月已完成無錫雄偉 100%股權出售，并已完成 81.82%股權交割），若剔除上述影響，2023 年歸母凈利潤同比增長24.35%。營收方面，2019-2022 年公司營業收入從

24、107.88 億元增長至 163.82 億元，3 年CAGR 約 14.94%，保持穩健增速；利潤方面，受貿易摩擦、海運費用上漲等外部環境影響，2019-2021 年歸母凈利潤從 7.69 億元降低至 3.33 億元；2022 年公司歸母凈利潤恢復至 8.09億元，同比增長 142.69%。2024上半年公司經營維持穩定，實現營收 73.72億元，受無錫雄偉出表影響同比微降 1.80%，若剔除該業務進行同口徑比較，營收同比增長 4.32%；實現歸母凈利潤 3.98 億元，同比增長 24.93%。圖2：公司營業總收入及同比增速（單位：百萬元，%）圖3：公司歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元，%）

25、資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 汽零輕量化是主要收入來源，汽零輕量化是主要收入來源，產能釋放拉動通航飛機制造營收增產能釋放拉動通航飛機制造營收增長長。2022-2024上半年，公司汽車金屬輕量化零部件產品營業收入分別為 143.75、134.38、60.89 億元，營收占比分別為 87.7%、82.9%、82.6%，是公司的最主要收入來源。2023 年公司通航飛機制造營收達到27.69億元，同比增長約38%，主要系全球私人市場開拓及產能的初步釋放。受益于高附-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,000201

26、92020202120222023 2024H1營業總收入（百萬元）同比增速（%）-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,00020192020202120222023 2024H1歸母凈利潤（百萬元）同比增速（%）萬豐奧威（002085）公司深度 8/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 加值新機型交付以及售后服務等業務穩步提升，2020-2023 年，公司通航飛機制造業務營收從 16.30 億元增長至 27.69 億元，3 年 CAGR 約 19.32%。圖4：公司營業收入構成（單位：百萬元）圖5：公司飛機制造業務同比增速（單位：百萬元，%）資料

27、來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所*飛機制造業務自 2020年并表 降本增效多措降本增效多措并舉，盈利能力保持平穩并舉，盈利能力保持平穩。2021-2023年，公司持續降本增效提升盈利能力，銷售毛利率從 16.09%提升至 20.33%，銷售凈利率從 4.28%提升至 6.38%。分業務看，汽零輕量化方面，公司優化客戶結構、加強原料采購和庫存管控、持續進行工藝改進和技術創新，2021-2023 年汽車金屬輕量化零部件產品毛利率從 13.34%提升至 18.33%；通航飛機制造方面，公司開拓私人市場并交付高附加值新機型，2023 年飛機制造毛利

28、率回升至30.05%，同比提升 1.26 個百分點。圖6：公司銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）圖7：公司分業務毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 強化費用管控強化費用管控，持續改善財務結構，持續改善財務結構。2021-2024 上半年，公司期間費用率從 12.10%降低至 9.93%，費用管控成效顯著；其中，財務費用率從 2.0%降低至 0.7%，主要系公司強調優化資金管理，持續改善公司財務結構，提升盈利能力。2021-2023 年公司資產負債率分別為 55.75%、53.94%、46.85%，并于 2024 上半年降低至 46

29、.72%，主要系公司完成無錫雄偉剝離，聚焦主業，財務結構逐年改善。05,00010,00015,00020,000201920202021202220232024H1汽車金屬輕量化零部件飛機制造-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023 2024H1飛機制造（百萬元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024H1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024H1

30、汽車金屬輕量化零部件飛機制造萬豐奧威（002085）公司深度 9/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：公司期間費用率（單位：%）圖9：公司資產負債率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 陳愛蓮、吳良定、陳濱、吳捷四人為公司的實際控制人。陳愛蓮、吳良定、陳濱、吳捷四人為公司的實際控制人。萬豐奧特控股集團有限公司為公司的第一大股東，持股比率為 34.37%。百年人壽傳統保險產品、陳愛蓮、百年人壽分紅保險產品分別為公司的第二、第三、第四大直接持股股東，分別持股 5.78%、4.59%、2.09%。陳愛蓮、吳良定夫妻，及吳捷、陳濱四人構成一致行動

31、關系，四人合計直接持有公司 5.18%的股權，通過萬豐奧特控股集團間接持有公司 23.70%股權，四人合計持有公司28.88%的股權，為公司實際控制人。圖10：公司股權架構圖（截至 2024 年中報）（單位：%）資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 0%5%10%15%201920202021202220232024H1銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）期間費用率（%）0%10%20%30%40%50%60%201920202021202220232024H1資產負債率(%)浙江萬豐奧威汽輪股份有限公司萬豐飛機工業有限公司陳愛蓮4.59%55.00%34.

32、37%萬豐奧特控股集團5.78%百年人壽傳統保險2.09%百年人壽分紅保險1.71%香港中央結算1.70%2023員工持股計劃0.72%2023員工持股二期0.45%陸貴新萬豐日本株式會社萬豐北美有限責任公司浙江萬豐輕合金研究院有限公司上海達克羅涂復工業有限公司萬豐鎂瑞丁控股有限公司浙江萬豐摩輪有限公司重慶萬豐奧威鋁輪有限公司100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%中信證券股份有限公司其他股東0.34%47.66%陳濱吳良定吳捷0.59%36.00%3.42%9.09%20.45%一致行動人吉林萬豐奧威汽輪有限公司威海萬豐鎂業科技發展有

33、限公司威海萬豐奧威汽輪有限公司寧波奧威爾輪轂有限公司100.00%68.80%65.00%75.00%萬豐奧威（002085）公司深度 10/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 通航飛機通航飛機制造全球制造全球領領跑者跑者，乘低空經濟之風高速發展乘低空經濟之風高速發展 2.1 低空經濟藍圖徐徐展開低空經濟藍圖徐徐展開，通航飛機，通航飛機和和 eVTOL 迎來發展黃金期迎來發展黃金期 低空經濟頂層設計布局良久。低空經濟頂層設計布局良久。2010 年國家低空空域管理改革意見出臺，低空經濟的發展序幕悄然拉開。2017 年民航局通用航空發展“十三五”規劃發布，提出大力培育低空經濟。2019 年

34、促進民用無人駕駛航空發展的指導意見出臺，推動提升民用無人駕駛航空管理與服務質量。政策支持下政策支持下低空經濟發展低空經濟發展將將顯著提速。顯著提速。2021 年 2 月，中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，低空經濟首次被寫入國家規劃；2023 年 12 月中央經濟工作會議召開，正式將低空經濟確定為國家戰略性新興產業；2024 年 3 月全國兩會上，低空經濟首次被寫入政府工作報告，定調為新興產業、未來產業和新增長引擎；隨后，地方低空支持政策全面開花，發展規劃和補貼方案陸續出臺，低空經濟迎來發展黃金期。圖11：低空經濟頂層設計布局良久，2024 年地方低空經濟發展支持政策密集出臺 資料

35、來源：中智物流咨詢，國家發改委，中國日報網，工信部官網，航空產業網，安徽省發改委，江蘇省人民政府，重慶市梁平區發展和改革委員會，浙江省財政廳，北京市經濟和信息化局，南京市人民政府辦公廳，湖北無人機協會，浙商證券研究所整理 萬豐奧威（002085）公司深度 11/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 通用航空裝備通用航空裝備支撐低空經濟發展支撐低空經濟發展。通用航空是指除軍用及定期商業航線以外的所有航空。2024 年 3月 27日，工信部、科技部、財政部、民航局四部門聯合印發通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），提出到 2027 年，新型通用航空裝備在多領域實現商業應用，到

36、2030 年，通用航空裝備形成萬億級市場規模。加快通用航空技術和裝備迭代升級，建設現代化通用航空先進制造業集群，打造中國特色通用航空產業發展新模式，為培育低空經濟新增長極提供有力支撐。打造具有生態主導力的通用航空產業鏈龍頭打造具有生態主導力的通用航空產業鏈龍頭。文件在產業鏈培育方面指出，目標在2027年實現產業鏈現代化水平大幅提升，打造 10 家以上具有生態主導力的通用航空產業鏈龍頭企業。鼓勵龍頭企業整合資源，強化對產業鏈、供應鏈和創新鏈的引領和組織協同，不斷提高企業競爭力，完善售后服務保障能力，增強產業鏈韌性和安全水平。圖12：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）總體要求

37、資料來源：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），浙商證券研究所繪制 eVTOL 是低空經濟新興載體，是低空經濟新興載體，2024 年有望迎來第一輪商業化爆發周期。年有望迎來第一輪商業化爆發周期。eVTOL 是指以電力作為飛行動力來源且具備垂直起降功能的飛行器，相較于汽油或者航空煤油作為主要動力的交通工具，eVTOL 運營成本更低且綠色環保，符合航空交通未來趨勢，有望成為低空經濟的重要載體。根據賽迪顧問，2023 年國內 eVTOL 產業規模達到 9.8 億元，同比增長 77.3%；2024 年 eVTOL產業將迎來第一輪商業化爆發周期，并隨著多機型適航認證的加速推進保持高速增

38、長態勢，到 2026 年產業規模預計將達到 95.0 億元。圖13：中國 eVTOL產業規模（單位：億元，%）資料來源：賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），浙商證券研究所 0%50%100%150%200%250%0204060801002021202220232024E2025E2026E產業規模（億元）增長率（%）萬豐奧威（002085）公司深度 12/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 中國中國通航通航市場潛力巨大市場潛力巨大，全球全球私人航空市場加速增長私人航空市場加速增長 2023 年全球年全球通用航空飛機交付量約通用航空飛機交付量約 3050 架架，市場規模約

39、，市場規模約 234 億美元億美元。2018-2023 年，全球通用航空飛機交付量從 2442 架增長至 3050 架，5 年 CAGR 約 4.5%；市場規模從 206億美元增長至 234 億美元，5 年 CAGR 約 2.6%。全球通航飛機市場整體增長穩健，主要系全球經濟增長和高凈值人士不斷增加、技術進步、機場基礎設施及相關輔助服務的可用性和可及性不斷提升。根據弗若斯特沙利文 2022 年預測，受益于全球經濟疫后復蘇和高凈值人群財富增長，預計2027年全球通航飛機總交付量將達到3525架，2022-2027年5年CAGR約 4.6%，市場規模將達到 317 億美元，5 年 CAGR 約 6

40、.7%。圖14：全球通用航空飛機交付量及同比增速（單位：架，%）圖15：全球通用航空飛機市場規模及同比增速（單位：億美元，%）資料來源：西銳飛機招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：西銳飛機招股說明書，浙商證券研究所 北美地區為全球最大通航飛機市場。北美地區為全球最大通航飛機市場。根據通用航空制造商協會統計，2023 年北美（美國和加拿大）通用航空飛機交付量約 2169 架，占全球總交付量約 71%，成熟的通用基礎設施及龐大的飛行員群體使北美長期以來一直為全球第一大通航飛機市場。2023 年歐洲通航飛機交付量約 363 架，同比增長 52%，占全球總交付量約 12%，我們認為歐洲交付重回高增，

41、主要系公共衛生事件影響基本結束及低基數效應。圖16：按地區劃分的全球通用航空飛機交付量（單位：架）資料來源：通用航空制造商協會，西銳飛機招股說明書，浙商證券研究所-20%-10%0%10%20%01,0002,0003,0004,000201820192020202120222023 2027E全球通用航空飛機交付量（架）同比增速（%）2022-2027年5年CAGR4.6%-20%-10%0%10%20%0100200300400201820192020202120222023 2027E全球通用航空飛機市場規模（億美元）同比增速（%）2022-2027年5年CAGR6.7%05001000

42、15002000250030003500201820192020202120222023北美洲歐洲拉丁美洲亞太地區世界其他地區萬豐奧威（002085）公司深度 13/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 國內國內通航基礎設施通航基礎設施日漸日漸完善完善，通航運行量同步提升通航運行量同步提升，教學訓練用飛機教學訓練用飛機增速亮眼增速亮眼。根據2019-2023 年中國民航局發布的民航行業發展統計公報，2023 年全國在冊通用機場數量達449 個，同比增加 50 個，同比增長 12.5%。同時，2023 年全國通用航空在冊航空器總數為3303 架，同比增加 117 架，同比增長 3.7%；其中，

43、教學訓練用飛機總數達到 1398 架（占通用航空飛機總量的 42%），同比增加 241 架，同比增長達 20.8%；飛行小時數達到 137.1萬小時，同比增長 12.5%。圖17：全國在冊通用機場數量（單位：個）圖18：全國通用航空器數量及飛行小時（單位：架，萬小時）資料來源：中國民用航空局，浙商證券研究所 資料來源：中國民用航空局，浙商證券研究所 對標對標美國，美國，中國中國通航仍有巨大發展空間通航仍有巨大發展空間。美國是全球最大的通航消費國和飛機制造國，通用航空器保有量占全球約一半，其 2021年通用航空器保有量約 20.6萬架，同期國內通用航空器保有量僅3018架，約為美國航空器保有量的

44、1.5%。我國在飛行員、通用機場數量和通用航空年飛行時間上對比美國也存在較大差距，分別約為美國的 11%、13%和 5%，但同時也表明我國通航產業空間巨大，有望乘低空經濟東風快速發展。表2：2021 年中美主要通用航空產業數據對比（單位：人，架，個，萬小時，萬架，%）美國 中國 中國/美國 飛行員 720605 人 80622 人 11%運輸飛機 5791 架 2903 架 50.1%通用航空器 205870 架 3018 架 1.5%各類降落場 19853 個 1019 個 5.1%運輸機場 383 個 248 個 65%通用機場 2904 個 370 個 12.7%通用航空年飛行 2500

45、 萬小時 117.8 萬小時 5%注冊無人機 86.6 萬架 83.2 萬架 96%資料來源：中國航空運輸協會通用航空分會，中國民用航空局，GAAIP通用機場信息平臺，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%010020030040050020192020202120222023全國在冊通用機場數量（個）同比增速（%）0204060801001201401600100020003000400020192020202120222023通用航空在冊航空器總數（架）教學訓練用飛機（架）全國通用航空飛行小時（萬小時）萬豐奧威（002085）公司深度 14/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 私

46、人私人航空飛機市場交付量加速增長。航空飛機市場交付量加速增長。相對于通航飛機整體市場而言，2018-2023年私人航空飛機的交付量和市場規模取得更好表現，5年 CAGR分別為 5.6%和 9.0%，分別高于通航飛機市場整體 1.1 和 6.4 個百分點。私人航空的機動性、隱私性、安全性、時間靈活性和全年可用性正不斷提升高凈值人士對私人航空的興趣，個性化和定制化特點亦將加強私人航空增長的強勁勢頭。根據弗若斯特沙利文 2022年預測，2027年全球私人航空飛機交付量將達到 3077 架，2022-2027年 5年 CAGR約 7.7%，2027 年全球私人航空飛機市場規模將達到 47 億美元，20

47、22-2027 年 5 年 CAGR 約 8.0%。圖19：全球私人航空飛機交付量及同比增速（單位：架，%）圖20：全球私人航空飛機市場規模及同比增速（單位：億美元，%）資料來源：西銳飛機招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：西銳飛機招股說明書，浙商證券研究所 私人飛機平均售價穩私人飛機平均售價穩中中有升。有升。2018-2023 年全球私人飛機平均售價從 143 萬美元/架增長至 167 萬美元/架，一方面是原材料和勞動力成本增加，另一方面是飛機制造商積極開發和銷售具有更強性能的高價飛機。我們認為，私人飛機市場量價齊升，一定程度說明私人通航飛機非價格敏感性賽道，飛機制造商更加傾向于在飛機尺寸

48、、發動機類型、任務表現、設計特點、品牌聲譽、客服服務等方面展開競爭，易于操作和高性價比的私人飛機產品有望具備更高的客戶吸引力。圖21：全球私人飛機平均售價趨勢（單位：萬美元/架）資料來源：西銳飛機招股說明書，浙商證券研究所 -10%0%10%20%01,0002,0003,0004,000201820192020202120222023 2027E全球私人航空飛機交付量（架）同比增速（%）2022-2027年5年CAGR7.7%-10%0%10%20%01020304050201820192020202120222023 2027E全球私人航空飛機市場規模（億美元）同比增速（%）2022-20

49、27年5年CAGR8.0%020406080100120140160180201820192020202120222023私人飛機平均售價（萬美元/架）萬豐奧威（002085）公司深度 15/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 活塞固定翼是美國活塞固定翼是美國占比占比最大的最大的通航飛機通航飛機類型。類型。根據 FAA數據，2022年美國現役通航飛機（包括符合135部要求的）數量約20.95萬架，其中約79%為固定翼飛機，保有量達16.46萬架。固定翼通航飛機中，按照動力類型，活塞類/渦輪螺旋槳/渦輪噴氣式飛機占比分別為83.7%/6.5%/9.8%。進一步的，單發活塞型通航飛機占固定翼通

50、航飛機總量約 76.6%，為占比最大的固定翼通航機型，保有量約 12.61 萬架。圖22：2022 年美國通航飛機各類型占比（單位：%）圖23：2022 年美國固定翼通航飛機中各類型占比（單位：%）資料來源：FAA，浙商證券研究所 資料來源：FAA，浙商證券研究所 活塞固定翼活塞固定翼通航飛機通航飛機全球全球競爭格局競爭格局集中，集中，西銳和鉆石西銳和鉆石飛機飛機由中國資本控股由中國資本控股。根據星越通用航空和北京航空航天大學下設的通用航空產業研究中心的統計數據，2022 年全球活塞類固定翼通航飛機市場由西銳、鉆石、德事隆三家廠商主導，交付量分別為 629架、239架、202架，合計交付量占全

51、球的82%。其中，西銳飛機股權在2011年由我國中航工業通飛100%收購，2021-2023 年飛機銷售收入分別為 6.2、7.6、9.2 億美元；奧地利鉆石飛機公司在奧地利鉆石飛機公司在2017 年由我國萬豐集團完成全資收購，納入萬豐集團通航產業體系年由我國萬豐集團完成全資收購，納入萬豐集團通航產業體系。圖24：2022 年全球活塞類固定翼飛機制造商交付數量排名（單位：架）資料來源：星越通用航空大數據，通用航空產服網，浙商證券研究所 固定翼78.54%旋翼4.66%其他2.14%試驗機13.39%特殊輕型運動1.27%單發活塞76.61%雙發活塞7.08%單發渦輪螺旋槳3.55%雙發渦輪螺旋

52、槳2.96%渦輪噴氣式9.80%0100200300400500600700美國冠軍Extra Aircraft中航通飛泰克南空中拖拉機德事隆鉆石西銳萬豐奧威（002085）公司深度 16/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.3 持續拓展產品譜系，全產業鏈布局持續拓展產品譜系，全產業鏈布局實現實現自主可控自主可控 控股萬豐鉆石飛機，躋身世界固定翼通用飛機制造前三強?？毓扇f豐鉆石飛機，躋身世界固定翼通用飛機制造前三強。鉆石飛機公司始創于 1932年，擁有歐洲航空安全局批準的飛機設計機構(機構號:EASA.21J.052)，獲準獨立從事飛行器的設計和研發，在全球通用航空飛機制造業中名列前茅

53、。2017 年，萬豐集團完成對奧地利鉆石飛機公司的全資收購，將鉆石飛機擁有的知識產權和整機設計生產能力全部成功引入國內。隨后經過引入戰投、股權整合等，萬豐鉆石飛機最終形成了由萬豐奧威控股（上市公司，持股 55%）、地方城投公司（青島萬盛城豐，持股 35%）和央企投資基金（北京國發航空產投，持股 15%）共同持有的股權架構。萬豐鉆石飛機擁有萬豐鉆石飛機擁有 18 款機型的全部產權款機型的全部產權。產品涉及教練機、私人消費機、特殊用途MPP 飛機等，多數機型采用全復合材料結構、先進的發動機技術，具備高續航、長壽命、低成本等特點，應用場景除飛行培訓、空中攝影、航空俱樂部、短途運輸、商業包機、空中旅游

54、等常規用途外，也適用于應急通信、地理測繪、遙感、人工增雨等眾多特種領域。表3：萬豐鉆石飛機部分機型介紹（單位：人）機型 圖示 載客 機型特點 應用領域 DA20 2 人 該機是市場上價格最低的已取證飛機價格最低的已取證飛機，在高出勤率的商用飛行培訓及特種初級飛行篩選項目中均保持良好記錄。教練機 DA40 4 人 擁有先進的全復合材料結構全復合材料結構外型設計、良好的飛行和經濟性能，其安全性較為突出。飛行培訓、空中攝影、航空俱樂部 DA42 4 人 采用了雙引擎航空煤油發動機，具有飛行壽命長、行壽命長、搭載電子系統先進、續航能力強搭載電子系統先進、續航能力強等特點，由安靜、平穩、低油耗的專有渦輪

55、增壓噴氣燃料活塞發動機驅動，具備執行傳統飛機無法執行任務的潛力。飛行培訓、邊防巡邏、護林防火、搶險救災、航空俱樂部 DA42MPP 2 人 以 DA42 為基礎采用載荷與平臺一體化系統集成與載荷與平臺一體化系統集成與優化優化設計出的一款特種用途機型，追求更高性能、更大有效載荷、更遠航程和續航能力，以及無限制認證和全天候能力。應急通信、地理測繪、遙感、人工增雨等眾多特種領域 DA62 7 人 一款自主研發生產制造的雙發螺旋槳全復合材料全復合材料飛機，獲評德國設計特別獎、飛行雜志最佳新機型獎等獎項。相比 DA42 而言，DA62 在客艙空間、商載及性能方面均有提升，并保持較低的運營成本。短途運輸、

56、商業包機、空中旅游，也可替代目前的渦輪機型運用于特種用途 DA62MPP 2 人 DA62MPP 是在 DA62 的基礎上加裝機頭雷達、光機頭雷達、光電吊艙、衛星通訊艙、指揮操作站電吊艙、衛星通訊艙、指揮操作站等設備的雙發特種用途飛機。全球遙感探測、監控、測繪、森林防火、應急救援、增雨作業 DA50 5 人 一款更高端的私人飛機，為五座單引擎活塞飛機，配備先進航空電子設備和收放起落架，頂級渦輪增頂級渦輪增壓發動機壓發動機，機身設計采用碳纖維復合技術，是長途飛行的首選機型之一。高端私人客戶 資料來源：公司公告，鉆石飛機官網，浙商證券研究所整理 萬豐奧威（002085）公司深度 17/31 請務必

57、閱讀正文之后的免責條款部分 推出直流快充電動飛機推出直流快充電動飛機，已進入適航取證階段，已進入適航取證階段。公司基于單發四座飛機 DA40 開發的eDA40 是世界第一架申請 EASA/FAA Part 23 認證的具有直流快充功能的電動飛機，并與漢莎航空培訓（LAT）簽署戰略合作協議將 eDA40 用于飛行培訓。該機型采用液冷電池技術，配套直流快充電系統，可 20 分鐘充電至 90 分鐘續航里程，相比傳統活塞式飛機運營成本可降低 40%以上。eDA40 于 2023 年 7 月 20 日在奧地利維也納新城成功首飛，目前已經進入適航取證階段，預計預計 2025 年將獲得基本年將獲得基本 EA

58、SA 認證認證（Basic EASA certification）。表4：eDA40 在運營評估中表現出突出優勢 主要結果 具體細節 無縫集成 eDA40 無縫集成到現有工作流程中，在不中斷現有流程的情況下提高效率。用戶滿意 所有參與者都表示滿意，強調產品的用戶友好設計和直觀的功能。卓越性能 產品的性能證明了其可靠性和穩健性。資料來源：鉆石飛機官網，浙商證券研究所 向上向上布局布局，航空器航空器制造環節全面制造環節全面打通打通。萬豐鉆石飛機儲備了大量的通用航空研發設計人才，擁有大量以飛機整機、航空發動機、復合材料、新型活塞固定翼飛機設計為特色的通用飛機研發與設計技術。根據公司 2020 年 2

59、 月公告，萬豐飛機在競爭對手中是唯一同時擁有先進新一代機身、發動機和航電系統的飛機，同時是全行業內唯一配備具有自主知識產權并自行生產的柴油發動機，運行的經濟性和航程在同類飛機中具有較大優勢。表5：2023 年公司通航飛機相關研發投入，涵蓋碳纖維復材機身、航電系統、電推進系統、以及整機 主要研發項目名稱 項目目的 項目進展 擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響 電動 eDA40 通航飛機電力儲存和推進系統電力儲存和推進系統的開發 研發一種創新且可認證的電力儲存和推進系統，為現有鉆石單引擎飛機供電 研發主要階段已經完成，目前正處于認證階段。通過與選定的電機和儲能（電池）合作伙伴進行研發，設計出符

60、合航空標準的輕型動力系統，并集成到鉆石飛機現有的單引擎活塞發動機飛機中。項目提高公司在通用航空飛機電動動力總成設計、集成、測試和認證領域的研發能力，并應用該動力總成生產 eDA40。渦槳串列式特種教練機特種教練機的研制 作為公司未來的產品，研發一種新的創新型全復合渦輪螺旋槳串聯座特種教練機。研發主要階段已經完成，目前正處于認證階段。該飛機將成為專業培訓市場的新標桿產品，通過全復合材料設計，實現高性能、低成本、重量輕、維護成本低，系統功能和可用性具備競爭優勢。項目提高公司在特種飛機設計、氣動彈性、復合材料技術、渦輪螺旋槳動力裝置集成和飛機系統領域的研發能力，儲備新機型。通航飛機航電系統航電系統功

61、能升級 與航空電子合作伙伴一起研發各種創新的航空電子新功能。已完成 研發和集成新的創新航空電子系統，以減少駕駛艙工作量。項目提高了公司在通航飛機航電系統研發能力和產品性能。電動 eDA40 單引擎飛機輕質復合碳機身復合碳機身研發 通過使用復合新材料優化機身結構。已完成 實現機身減重超過 10kg。該項目優化飛機產品的有效載荷性能。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 18/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 核心核心零部件自主可控零部件自主可控，實現航空發動機自研自產。實現航空發動機自研自產。鉆石飛機自成立以來，秉持關鍵零部件自主可控的發展戰略，在飛機機身機

62、翼、發動機機身機翼、發動機等核心關鍵零部件的設計生產環節建立了領先同行業主要競爭對手的自主可控優勢。鉆石飛機的機身機翼采用先進的碳纖維、玻璃纖維材料，并在自有生產線中進行生產成型裝配；發動機與德國戴姆勒奔馳合作并進行自主設計改造，成為行業內技術領先的柴油通用航空發動機。目前萬豐航空已擁有 4 款發動機的全部知識產權。圖25：公司旗下發動機公司 Austro engine 的里程碑式事件 資料來源：鉆石飛機官網，浙商證券研究所 挖潛兩端，授權挖潛兩端，授權/技術轉讓和售后服務增厚收入。技術轉讓和售后服務增厚收入。公司通航飛機制造業務以飛機創新制造為核心，不斷強化“研發-授權/技術轉讓-整機制造和

63、銷售-售后服務”經營模式，2023 年公司售后服務業務穩步提升。根據西銳飛機招股說明書，對于大多數擁有大規模且機齡較高的機隊的頂級飛機制造商來說，通航飛機售后相關服務可貢獻高達 35%-40%的收入。我們認為，隨著鉆石飛機保有量提升，公司售后服務業務有望貢獻更多業績增量。表6：通航飛機相關服務的主要內容 服務 內容 固定基地運營商 固定基地運營商為通用飛機提供地勤、加油、停機及其他服務，也可為乘客及機組人員提供禮賓服務、餐飲及其他便利設施。保養、維修和大修 保養、維修及大修服務對于確保通用飛機的安全及適航性至關重要，涉及飛機系統及零部件的例行檢查、維修及升級。配件 用于更換飛機磨損或損壞部件的

64、零部件。升級 對飛機的設備、系統或設計進行改進或改裝以提高其性能。培訓 教授飛行員、機械師及其他人員如何操作飛機的教育計劃及課程。保險 防止因事故、損壞、盜竊或與飛機所有權及操作相關的其他事件造成的經濟損失。這可能包括責任險、機身險及其他專項保險。融資 通常通過貸款或其他財務安排獲得購買或操作飛機的資金。資料來源：西銳飛機招股說明書，浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 19/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 向向外外拓展，拓展，多維度多維度發力發力低空低空-通航通航運營服務運營服務，強化萬豐鉆石飛機品牌影響力，強化萬豐鉆石飛機品牌影響力。萬豐航空構建了以鉆石飛機制造為核心，

65、以萬豐航空小鎮為支點的，飛機制造、機場建設、通航運營、航校培訓、低空保障、航空俱樂部六位一體的航空全產業鏈發展平臺。2018 年 9 月，萬豐航空小鎮（一期）建成投用；2023 年 5 月，第二屆全國輕型飛機錦標賽在萬豐航空小鎮舉辦；2023 年 9 月，萬豐航空小鎮首次推出航空嘉年華活動，融合固定翼飛行體驗、動力傘表演、熱氣球體驗等多項低空元素。以萬豐航空小鎮為對外展示平臺，萬豐航空的品牌影響力持續提升。圖26：萬豐航空成功舉辦第二屆全國輕型飛機錦標賽 圖27：萬豐航空小鎮功能分區 資料來源：萬豐航空工業有限公司公眾號，浙商證券研究所 資料來源：航空工業長沙院公眾號，浙商證券研究所 2.4

66、在手在手訂單充足，訂單充足，高附加值高附加值私人私人機型量產交付機型量產交付驅動量利齊升驅動量利齊升 以航校培訓為基礎持續拓寬應用場景，在手訂單飽滿。以航校培訓為基礎持續拓寬應用場景，在手訂單飽滿。公司通航飛機主要銷售區域在歐洲、北美、亞太和中東等地區，2023 年公司鉆石飛機的銷售訂單高增，鉆石 DA40、DA50 和 DA62 三種機型目前訂單已排到 2025 年。2024 年，公司將在航校培訓等應用市場基礎上不斷開拓新的應用場景，加大國內外市場開拓力度。表7：2023&2024 年公司公布的客戶購機訂單 公告時間 客戶 客戶介紹 訂單情況 2024/4/11 LIFT Academy L

67、IFT Academy 隸屬于美國 Republic Airways，為航空教育領域最前沿的培訓機構，每年培訓大量的商業航線飛行員，并提供創新的飛行培訓模式，在行業中具有良好的口碑，自 2018 年以來已成為加拿大鉆石重要的戰略合作伙伴。簽署了 50 架 DA40以及 8 架 DA42 鉆石機型的銷售訂單 2023/9/19 荷蘭航空飛行學院 KLM 荷蘭航空飛行學院是歐洲最大、最現代化的飛行學校之一，希望深化與萬豐鉆石飛機的合作，學院計劃用鉆石飛機取代老化機隊，為學院提供更高效、更安全、更環保的飛行訓練 簽訂了 14 架鉆石DA40 和 DA42-VI 飛機訂單 2023/4/24 Copa

68、 航空集團 Copa 航空是萬豐鉆石飛機在巴拿馬的首位客戶 簽署了 8 架 DA40 NG 的正式購買訂單 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 瞄準瞄準高端高端私人飛機市場，私人飛機市場，高附加值機型高附加值機型放量有望放量有望驅動量驅動量利利齊齊升升。根據通用航空制造商協會統計，2020-2023 年鉆石飛機平均售價分別為 61.2、68.7、75.7、77.9 萬美元/架，而全球最大的私人飛機制造商西銳飛機 2023 年平均售價達到 131.4 萬美元/架。價格差距主要來萬豐奧威（002085）公司深度 20/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 自于應用場景區別，公司銷量占比最高的 D

69、A40 機型主要用于更追求性價比的航校培訓，單機售價僅約 34 萬美元（據 Aero Corner）。2023年，公司面向高端私人客戶的 DA50機型（約 65萬美元，據 Aero Corner）獲得了美國 FAA 型號認可證書并實現向美國客戶的首次交付，同年，公司獲得了 DA50 機型在國機型在國內的生產許可證（內的生產許可證（PC）。我們認為我們認為，DA50機型進入美國市場機型進入美國市場有望有望打開公司通航飛機業務增打開公司通航飛機業務增長空間，長空間，中國基地獲批生產將中國基地獲批生產將助推助推高附加值高附加值 DA50 機型交付機型交付加速業績兌現加速業績兌現。圖28：公司高附加值

70、機型 DA50 交付量和通航飛機整體平均售價情況（單位：架，萬美元/架）圖29：青島基地 DA50 獲頒民航局生產許可證 資料來源：通用航空制造商協會，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 研發生產全球化布局。研發生產全球化布局。公司旗下鉆石飛機在整機設計研發、發動機制造技術、新材料技術和先進制造領域具備領先同行的技術研發優勢，目前在海外擁有奧地利、加拿大、捷克三大飛機設計研發中心，以及奧地利和加拿大兩大飛機制造基地。2023 年公司年公司已成為已成為交交付量付量世界第三的通航飛機制造商，世界第三的通航飛機制造商，并在并在通用活塞固定翼飛機通用活塞固定翼飛機細分賽道細分賽道取得取

71、得世界第二世界第二交付量交付量。加快推進國內通航飛機產能建設。加快推進國內通航飛機產能建設。為加快國內鉆石飛機生產布局，2018年和2021年萬豐航空先后在浙江和青島布局了鉆石 DA40、DA50飛機生產線；2024 年年，萬豐航空，萬豐航空將在國將在國內布局內布局 DA62 生產線生產線，以滿足日益增長的市場需求。除浙江和青島基地外，萬豐航空還將在國內再建設2個飛機制造基地，正打造7個交付中心，以成熟整機和發動機引入為牽引，目標建立世界領先的通用飛機和發動機研發中心以及完整的通用飛機零部件國產化產業鏈。圖30：公司研發生產全球化布局 資料來源：鉆石飛機官網，浙商證券研究所 020406080

72、100051015202020202120222023DA50銷量（架）公司通航飛機平均售價（萬美元/架）萬豐奧威（002085）公司深度 21/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.5 發力低空經濟優勢明顯，發力低空經濟優勢明顯，戰略合作戰略合作加速加速 eVTOL 開發開發 戰略合作全球汽車業知名主機廠，戰略合作全球汽車業知名主機廠，多維優勢互補加快多維優勢互補加快 eVTOL進展進展。2024年2月4日，子公司萬豐飛機與全球某知名主機廠中國總公司簽署了關于成立合資公司的諒解備忘錄，雙方擬在 eVTOL 原型機開發、電池系統、工業設計、航空工程、模具及工裝制造、供應鏈及大規模量產、航

73、空適航認證、品牌力和 B2C/B2B 銷售和售后網絡資源等領域深度合作并為合資公司提供支持。此次戰略合作是基于雙方多年深入細化討論下形成的排他性合作，力爭將 eVTOL 業務打造成公司全新業務增長點。表8：戰略合作主要內容 主要項目 細分項目 主要內容 簽署雙方-戰略合作方和萬豐飛機工業有限公司 戰略合作 主要框架 內容 第一條第一條 合資公司基本情況 擬定的 合資方（1）戰略合作方或其指定的關聯方（2）萬豐飛機或其指定的關聯方（3）第三方合作機構，由戰略合作方及其關聯方和萬豐飛機及其關聯方共同選擇決定。合資公司擬成立概況 擬設立合資公司注冊資本及各股東的認繳比例認繳比例由雙方進一步協商確定。

74、經營目的與經營范圍 電動垂直起降飛行器（eVTOL）研發、共建研發和生產設施、適航認證、產品銷售、拓展產品在海外市場的商業潛力及協同效應。第二條第二條 雙方承諾 不競爭 為了本次交易的成功實施，在合資公司業務活動競爭領域，雙方有意在排他的基礎上與另一方開展合作，不競爭條款對雙方的有效約束時間為本次合作簽署后的 12 個月內。雙方對合資公司支持 雙方在雙方在 eVTOL 原型機開發、電池系統、工業設計、航空工程、模具及工裝制造、原型機開發、電池系統、工業設計、航空工程、模具及工裝制造、供應鏈供應鏈及大規模量產、航空適航認證、品牌力和及大規模量產、航空適航認證、品牌力和 B2C/B2B銷售和售后網

75、絡資源等領域深度合作銷售和售后網絡資源等領域深度合作并為合資公司提供支持。并為合資公司提供支持。雙方共同組建項目工作團隊，為合資公司成立涉及的商業計劃、初步投資需求、初始股比、出資方案等提供支持。第三條第三條 其他 排他性 自本次合作簽署之日起 12 個月內，雙方不得直接或間接地就有關本次合作擬議交易事項與任何第三方進行磋商、談判、或簽署最終交易文件。爭議解決 與本次戰略合作有約束力的條款而產生的爭議應提交至中國國際經濟貿易仲裁委員會在北京仲裁解決。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 eVTOL 產品框架已現，靜待量產落地。產品框架已現，靜待量產落地。公司戰略布局 eVTOL 領域多年，在適航

76、認證、航空工程、空氣動力學、模具及工裝制造、復合材料應用、安全保障等方面積淀了豐富經驗。根據萬豐航空工業有限公司公眾號，鉆石 eVTOL 產品設計采取多旋翼、復合機翼、傾轉旋翼構型，可載 2-7 名乘員，航程 200-500km。產品采用高效、可持續性新能源動力(電能、氫能或氫電混合動力)，可實現自主智能化飛行。合資公司不僅致力于 eVTOL 的技術研發和適航認證等關鍵前期工作，還計劃共同建設研發與生產基地，推動產品銷售，并深入挖掘海外市場的商業潛力，從而創造更大的協同效應。表9：公司 eVTOL產品性能與行業進展較快的公司對比（單位：人，km）公司名稱 型號 構型 載人數量（人）航程（km）

77、萬豐奧威萬豐奧威-多旋翼、復合機翼、傾轉旋翼構型多旋翼、復合機翼、傾轉旋翼構型 2-7 200-500 Joby S4 傾轉旋翼 5 160 億航智能 EH216-S 多旋翼 2 30 峰飛航空 盛世龍 復合翼 5 250 沃飛長空 AE200 傾轉旋翼 6 200 時的科技 E20 傾轉旋翼 5 200 資料來源：joby，通航圈，無錫發布，中國新聞周刊，深圳發布，深圳市無人機行業協會，成都經信發布，時的科技 TCab Tech，浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 22/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 鋁鎂金屬部件輕量化細分行業鋁鎂金屬部件輕量化細分行業領軍領軍，加

78、速全球化布局加速全球化布局 3.1 汽車輕量化進程提速，一體化壓鑄大勢所趨汽車輕量化進程提速，一體化壓鑄大勢所趨 碳減排和碳減排和新能新能源汽源汽車車性能性能要求要求加速加速汽車行業輕量化進程汽車行業輕量化進程。據工信部節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，到 2035 年我國汽車產業碳排放總量較峰值下降 20%以上。而根據歐洲鋁業協會報告，燃油汽車質量每降低 10%，可降低油耗 8%；純電動汽車整車重量每降低10kg，續駛里程增加 2.5km。因此在節能減排和新能源汽車性能提升需求的雙重推動下，輕量化已成為汽車工業發展的必然趨勢，當前國內外車企正在材料、工藝和結構輕量化方面加速布局。表10：汽

79、車輕量化總體路線圖 目標 2025 年 2030 年 2035 年 總體 目標 燃油乘用車 整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低 18%整車輕量化系數降低 25%新能源乘用車 整車輕量化系數降低 15%整車輕量化系數降低 25%整車輕量化系數降低 35%載貨車 載質量利用系數提高 5%載質量利用系數提高 10%載質量利用系數提高 15%牽引車 掛牽比平均值提高 5%掛牽比平均值提高 10%掛牽比平均值提高 15%客車 整車輕量化系數降低 5%整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低 15%鋁、鎂合金 應用 體系 典型目標 不斷提高高性能鑄、擠、鍛、鈑鋁合金的性能，相應零部件批量應用

80、 鋁合金高真空壓鑄減振器支架、擠壓前縱梁、沖壓發動機艙蓋、鍛造控制臂等 提高鑄造和變形鎂合金性能，實現前端框架、座椅骨架、四門兩蓋等產業化應用 關鍵技術 高性能鑄造、鍛造鋁合金；低成本、高性能耐腐蝕鎂合金 大型擠壓鋁合金尺寸穩定性技術、大型薄璧壓鑄鋁合金件設計與成形技術及鋁板溫、熱成形技術；鎂合金輪轂低壓鑄造技術 高強韌鑄鍛鋁合金材料及其成形技術；高強度鎂板開發、高強度鎂合金安全件開發 資料來源：中國汽車工程學會節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，文燦股份募集說明書，浙商證券研究所 鋁、鎂合金是輕量化首選材料，鋁、鎂合金是輕量化首選材料，鎂合金鎂合金材料材料優勢更為突出優勢更為突出。鋁合金憑借

81、輕質高強的特性，已成為汽車輕量化市場上主流的輕量化材料，占據較大市場份額；鎂合金相比鋁合金在力學性能、可成型性、可回收性等方面更具優勢，有望成為輕量化下一階段的重要方案。按重量計算，鋼鐵占整車的比例約為 62%，鋁合金和塑料占比均為8%至 10%，而鎂合金在汽車上的應用比例僅約為 0.3%，遠遠低于鋁合金的用量。使用鋁合金替代鋼、鑄鐵可以實現減重 40%-60%，使用鎂合金替代鋼、鑄鐵，減重比例可進一步達到 60%-75%。表11：輕量化材料減重情況對比（單位：%）輕量化材料 被替代材料 減重率 高強度鋼 鋼 10%鋁合金 鋼、鑄鐵 40%-60%鎂合金 鋼、鑄鐵 60%-75%鎂合金 鋁合金

82、 25%-35%資料來源：新材料在線，星源卓鎂招股說明書，浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 23/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一體化趨勢進一步激發鋁、鎂車身結構件市場潛力。一體化趨勢進一步激發鋁、鎂車身結構件市場潛力。通過一體化壓鑄技術，可使用大型一體化結構件取代多個零件的復雜結構，提升汽車零件的集成度，減少成型和連接環節，進而縮短生產周期，提高生產效率。例如，特斯拉采用一體化壓鑄后將 70 個零部件一體化壓鑄為 1-2 個大型鋁鑄件，使零部件重量減少 10%-20%，連接點數量由 700-800 個減少到50個，制造時間由原來 1-2小時縮短到 3-5分鐘，大幅精

83、簡了制造流程、提升了生產效率。鋁、鎂合金材料的成型性能優異，一體化趨勢下，鋁、鎂合金車身結構件市場潛力巨大。圖31：一體化已成趨勢，小米超級大壓鑄技術生產汽車后地板 圖32：Model Y 的后底板和前機艙采用一體化壓鑄量產 資料來源：小米汽車，浙商證券研究所 資料來源：一體化壓鑄技術之全產業鏈，浙商證券研究所 預計預計 2025 年全球年全球鎂合金汽車壓鑄件市場容量鎂合金汽車壓鑄件市場容量約約 215 萬噸萬噸。根據節能與新能源汽車技術路線圖中的“汽車輕量化技術路線圖”，鎂合金零部件應用比例將在 2021-2025 年間逐步提升，并在 2026-2030 年間得到重點發展。根據路線圖，202

84、0 年、2025 年、2030 年單車用鎂量將分別達到 15kg、25kg、45kg，我們假設 2025 和 2030 年中國汽車銷量分別約 3100、3400 萬輛，全球汽車銷量分別約 8600、9750 萬輛，則 2025 和 2030 年中國鎂合金汽車壓鑄件市場容量分別約 78、153萬噸，全球鎂合金汽車壓鑄件市場容量分別約 215、439 萬噸。圖33：中國和全球鎂合金汽車壓鑄件市場容量測算（單位：萬噸）資料來源：中汽協，起點研究院，節能與新能源汽車技術路線圖，星源卓鎂招股說明書，浙商證券研究所測算 010020030040050020202025E2030E中國鎂合金汽車壓鑄件市場容

85、量（萬噸）全球鎂合金汽車壓鑄件市場容量（萬噸）萬豐奧威（002085）公司深度 24/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 鋁合金輪轂鋁合金輪轂卡位新能源賽道卡位新能源賽道，鎂合金壓鑄，鎂合金壓鑄加速拓展國內市場加速拓展國內市場 領跑領跑鋁合金車輪細分賽道鋁合金車輪細分賽道。公司鋁合金輪轂業務由汽車車輪和摩托車車輪構成：產品結構優化提升產品結構優化提升汽輪產品汽輪產品單車價值量。單車價值量。公司是汽車輪轂行業龍頭企業之一，產品銷往美、日、德、法等三十多個國家和地區，是寶馬、奔馳、路虎、通用、福特、克萊斯勒、大眾、豐田、本田、日產、現代等體系的優秀配套商。同時，公司充分發揮規模和技術優

86、勢，率先實現新能源乘用車市場卡位，成為比亞迪、奇瑞、賽力斯比亞迪、奇瑞、賽力斯等國內知名新能源主機廠的重要合作伙伴。公司持續提升新能源汽車配套占比的同時，優化產品結構，增加大尺寸輪轂配套，通過工藝和產品創新提升單車配套價值量，促進鋁合金輪轂業務可持續發展。摩輪業務持續拓展海外市場。摩輪業務持續拓展海外市場。摩輪業務方面，公司以中國市場為基礎，印度市場為核心，不斷發展日本、東南亞、歐美市場，構建以本田和雅馬哈為戰略客戶，大長江、鈴木、HERO 等為主體，寶馬、哈雷、杜卡蒂等高端市場為側翼的全球化市場布局。圖34：公司汽輪和摩輪產品部分客戶 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 鎂合金壓鑄全球龍

87、頭，鎂合金壓鑄全球龍頭，掌握鎂合金一體化壓鑄工藝。掌握鎂合金一體化壓鑄工藝。鎂瑞丁是世界鎂合金行業領導者，成立于 1981 年，于 2015 年被公司全資收購。公司在加拿大設有輕量化鎂合金全球研發中心，打通鎂合金材料-結構-工藝的一體化設計全鏈條，能夠完成大型一體化鎂合金壓鑄件的設計與制造。2022 年鎂瑞丁參與聯合開發的“高強度韌鎂合金大型一體化壓鑄技術與應用”項目榮獲中國有色金屬工業科學技術獎一等獎，系中國有色金屬行業最高科學技術獎。圖35：子公司鎂瑞丁發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 25/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鎂合金鎂合金

88、產品產品種類齊全種類齊全，應用場景應用場景不斷豐富。不斷豐富。鎂瑞丁從事鎂合金深加工業務 40 多年，擁有豐富的技術儲備、成熟的產品線和長期整車客戶服務經驗。截至 2023 年 6 月，公司研發成熟的鎂合金產品總重約 100KG，包括 1kg 以內的小部件如方向盤、轉向柱支架、座椅支架；3-5kg 的儀表盤支架大型件；5-10kg 的側門內門板、后掀背門內門板。未來，公司還將落實鎂合金底盤件減震塔等的研發實踐，并努力增加前端模塊、電動機殼體、變速箱殼體等部件的使用場景。圖36：公司的鎂合金壓鑄產品 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 客戶客戶覆蓋覆蓋世界頂級世界頂級汽車品牌汽車品牌，著力開拓國

89、內新能源市場。，著力開拓國內新能源市場。經過四十年的經營積淀，鎂瑞丁客戶涵蓋了世界頂級汽車品牌產品，包括特斯拉、保時捷、奧迪、奔馳、寶馬、沃爾沃、路虎、豐田等。公司依托鎂瑞丁的海外先進技術，持續做強北美地區鎂合金應用；同時將鎂合金技術優勢引入國內并轉化為商業化落地，進一步加大在亞洲，尤其是在中國的推廣，力爭從產品拓展和客戶開拓兩個維度實現國內新能源主機廠的開拓，目前公司鎂合金產品已成功應用于蔚來汽車、小鵬汽車等新能源車型。圖37：公司鎂合金壓鑄產品部分客戶 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 萬豐奧威（002085）公司深度 26/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3 輕量化產能

90、規模全球領先，積極推動數字化轉型升級輕量化產能規模全球領先，積極推動數字化轉型升級 全球化布局，輕量化三大業務產能規模均國際領先。全球化布局，輕量化三大業務產能規模均國際領先。公司在全球 10 個國家設立制造基地和研發中心，為全球各制造基地提供有力的技術保障和售后服務，實現優勢互補、資源共享、互動發展。截至 2024 年中報公司披露 汽輪：汽輪：公司擁有新昌、寧波、威海、吉林、重慶五大生產基地，以年產年產 2000 萬萬件件左右左右規模實現行業全球領跑。公司建立了完善的開發、制造、營銷服務體系，并擁有自營進出口權，旗下“ZCW”汽輪產品是中國名牌、出口名牌。摩輪：摩輪：公司擁有廣東江門、印度巴

91、沃爾兩大生產基地，年產能超年產能超 2200 萬件萬件，約占全球市場份額的 1/3，是世界最大的摩托車鋁合金輪轂生產基地之一。此外，印度年產年產 300萬套萬套鋁合金車輪項目 2023 年工程進度已達 96%，后續有望逐步釋放產能。鎂合金：鎂合金：公司擁有 1800 余名高技能、國際化專業團隊，配備 70 臺 500 噸-4500 噸各類型號的壓鑄機，其中 30 臺為 2500 噸以上特大型壓鑄機。鎂合金生產基地遍布美國、加拿大、英國、墨西哥、中國等國家，年產能 1800萬件萬件以上，2022的北美市場占有率超過 65%。表12：公司輕量化三大產品產能情況（單位：萬件，截至 2024 年）輕量

92、化產品 生產基地 產能（萬件）汽車輪轂 新昌、寧波、威海、吉林、重慶 2000 萬左右 摩托車輪轂 廣東江門、印度巴沃爾 超 2200 萬件 鎂合金壓鑄件 美國、加拿大、英國、墨西哥、中國 超 1800 萬件 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 數字化改造數字化改造推動生產轉型升級。推動生產轉型升級。截至 2023 年底，公司在建 220 萬鋁合金輪轂智慧工廠、300 萬件技術改造和 50 萬件新能產能項目。2024 年公司將以提升經營績效為核心，重點落實數字化轉型，加大生產線數字化管理升級投資力度，通過數字化改造和智能工廠建設，一方面改善員工作業環境，另一方面推動生產轉型升級，提升

93、生產效率。表13：公司 2023 年底部分在建工程項目情況（單位：億元，%）項目名稱 預算數（億元）工程累計投入占預算比例（%）工程進度（%）220 萬鋁合金輪轂智慧工廠 5.32 9.00%9%300 萬件技術改造和 50 萬件新增產能項目 0.65 33.00%33%印度年產 300 萬套鋁合金車輪項目 1.17 96.00%96%4200T 壓鑄機搬遷項目 0.43 81.00%81%其他設備及工程-合計 7.57-資料來源：公司公告，浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 27/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測

94、 據據 2023 年年報，公司業務主要包括年年報，公司業務主要包括汽車金屬部件輕量化業務汽車金屬部件輕量化業務和通航飛機創新制造業務。和通航飛機創新制造業務。（1）汽車金屬部件輕量化汽車金屬部件輕量化：公司金屬部件輕量化產品聚焦鋁/鎂合金，主要產品為鋁合金輪轂和輕量化鎂合金部件。其中汽車鋁合金輪轂發揮輕量化技術應用優勢卡位新能源賽道；摩托車鋁合金輪轂以中國市場為基礎、印度市場為核心、不斷發展日本、東南亞和歐美市場；輕量化鎂合金部件系全球龍頭，加速實現國內新能源主機廠開拓，預計 2024-2026 年汽車金屬部件輕量化業務收入分別為 146.47、153.79、161.48 億元，同比增速分別為

95、 9%、5%、5%，考慮鋁、鎂原材料價格波動以及價格聯動結算機制對于公司產品售價和盈利能力影響，預計 2024-2026 年毛利率分別為 16.20%、16.60%、17.00%。（2）通航飛機創新制造通航飛機創新制造：公司通航飛機創新制造產業形成了“技術研發-授權/技術轉讓-整機制造銷售-售后服務”的經營模式，旗下鉆石飛機在整機設計研發、發動機制造技術、新材料技術和先進制造領域具備同行領先的技術研發優勢。2023 年公司已成為世界銷量第二的通用活塞固定翼飛機制造商，主力機型 DA40、DA50和 DA62訂單已排到 2025年。我們預計 2024-2026 年通航飛機創新制造業務收入分別為

96、30.46、36.56、51.18 億元，同比增速分別為10%、20%、40%。公司面向高端私人客戶的DA50已于2023年打開美國市場，并在中國取得生產合格證，高附加值機型放量有望帶動公司盈利能力穩步提升，我們預計2024-2026 年公司毛利率分別為 28.00%、30.50%、31.00%。公司公司汽車輕量化業務有望穩健增長，汽車輕量化業務有望穩健增長，低空經濟政策助推下通航飛機制造業務低空經濟政策助推下通航飛機制造業務有望高速有望高速發展?；谝陨霞僭O，我們預計發展?；谝陨霞僭O，我們預計 2024-2026 年公司營業收入合計達到年公司營業收入合計達到 176.93、190.35、2

97、12.66 億元，毛利率達億元，毛利率達 18.23%、19.27%、20.37%。表14：萬豐奧威細分業務與估計指標預測（單位：百萬元，%）2023 2024E 2025E 2026E 公司整體公司整體 收入 16206.87 17693.18 19034.78 21265.96 yoy-1%9%8%12%毛利率 20.33%18.23%19.27%20.37%汽車金屬部件輕量化汽車金屬部件輕量化 收入 13437.52 14646.90 15379.24 16148.20 yoy-7%9%5%5%毛利率 18.33%16.20%16.60%17.00%通航飛機創新制造通航飛機創新制造 收入

98、 2769.35 3046.29 3655.54 5117.76 yoy 38%10%20%40%毛利率 30.05%28.00%30.50%31.00%資料來源：wind，浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 28/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.2 估值與投資建議估值與投資建議 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。公司是汽車金屬部件輕量化和通航飛機制造領域雙龍頭，低空經濟政策支持下通航飛機制造迎來黃金發展期。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為9.55、11.29、13.75億元，對應EPS分別為0.45、0.53、0.65元/股，

99、對應2024年 8 月 28 日收盤價 PE 估值分別為 26、22、18 倍。選取從事汽車零部件輕量化業務的立中集團、寶武鎂業，和從事航空器制造的中航西飛、中直股份為可比公司，2024 年同行業平均 PE 為 34 倍。綜合考慮公司的成長性和安全邊際，首次覆蓋，給予“買入”評級。表15：萬豐奧威可比公司估值（可比公司盈利預測為 wind 一致預期，截止 24 年 8 月 28 日，單位：億元，元/股）代碼代碼 簡稱簡稱 最新收盤價最新收盤價 總市值總市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024/8/28（億元）（億元）23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E

100、 300428.SZ 立中集團 15.45 98 6.06 9.17 10.71 12.49 16 11 9 8 002182.SZ 寶武鎂業 9.09 90 3.06 3.75 7.05 9.98 29 24 13 9 000768.SZ 中航西飛 23.81 662 8.61 11.34 14.59 18.33 77 58 45 36 600038.SH 中直股份 36.95 303 4.43 6.96 8.62 10.38 68 44 35 29 平均值 48 34 26 21 002085.SZ 萬豐奧威萬豐奧威 11.7 248 7.27 9.55 11.29 13.75 34 26

101、 22 18 資料來源：Wind，浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 29/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 1）原材料原材料成本成本上漲風險上漲風險。公司雖與大多數客戶簽訂了產品售價隨原材料市場價格波動而調整的價格聯動機制，但由于產品銷售結算具有滯后性，原材料成本的上升將會對公司業績產生一定的影響。2）國際貿易壁壘風險國際貿易壁壘風險。公司海外營收占比較高，近年來海外一系列的貿易保護主義舉措對我國出口產生一定影響，特別是 2018 年以來，中美貿易摩擦不斷，美國針對我國包括進口汽車及零配件的關稅上漲。若貿易摩擦升級，將有可能持續影響汽車銷售和零部件出

102、口，進而對公司的收入和盈利造成影響。3）低空低空空域開放不及預期風險空域開放不及預期風險。國內低空空域開放政策是國內發展通航產業最重要的影響因素，對公司通航產業的發展也有著重大影響。雖然目前國家已經發布低空空域基礎分類辦法和低空空域管理頒發的征求意見稿，但從政策發布到地方政府落實施行仍需要一定時間和實踐積累。如果低空空域開發進度和力度不及預期，則會對公司通航產業發展造成不利影響。4）合資公司進展不及預期風險。）合資公司進展不及預期風險。公司與全球某知名汽車主機廠的戰略合作為意向性約定，雙方擬以成立合資公司方式加快推進 eVTOL 領域深度合作，但具體合作實施尚存在不確定性風險。如果合資公司的成

103、立及后續 eVTOL 研發進度不及預期，將會對公司低空經濟業務的遠期收益確定性造成不利影響。萬豐奧威（002085）公司深度 30/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 9425 11689 13237 16261 營業收入營業收入 16207 17693 19035 21266 現金 1892 2648 3258 3924 營業成本 12912 14467 1

104、5367 16934 交易性金融資產 6 6 6 6 營業稅金及附加 60 65 70 79 應收賬項 3711 4811 5244 6542 營業費用 222 239 234 245 其它應收款 84 103 121 162 管理費用 778 858 933 1053 預付賬款 177 188 200 220 研發費用 496 548 609 702 存貨 2782 3124 3558 4506 財務費用 249 125 127 131 其他 773 810 850 900 資產減值損失 328 50 50 50 非流動資產非流動資產 8220 7809 7636 7533 公允價值變動損益

105、 5 28 28 28 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益(2)0 0 0 長期投資 20 20 20 20 其他經營收益 105 85 90 100 固定資產 3985 3707 3549 3469 營業利潤營業利潤 1271 1454 1763 2202 無形資產 1569 1493 1418 1344 營業外收支 23 3 3 3 在建工程 252 314 489 644 利潤總額利潤總額 1293 1457 1766 2205 其他 2395 2275 2160 2056 所得稅 259 292 354 442 資產總計資產總計 17645 19498 20873 23795 凈利

106、潤凈利潤 1034 1164 1412 1762 流動負債流動負債 7082 7809 7762 8911 少數股東損益 307 210 282 388 短期借款 3349 3400 3500 3600 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 727 955 1129 1375 應付款項 1561 1967 1896 2544 EBITDA 2169 2379 2735 3244 預收賬款 30 0 0 0 EPS（最新攤?。?.34 0.45 0.53 0.65 其他 2143 2441 2366 2767 非流動負債非流動負債 1184 1186 1196 1206 主要財務比率 長期借款 63

107、9 639 639 639 2023 2024E 2025E 2026E 其他 545 547 557 567 成長能力成長能力 負債合計負債合計 8266 8995 8958 10117 營業收入增長率-1.07%9.17%7.58%11.72%少數股東權益 2652 2861 3144 3531 營業利潤增長率 1.49%14.38%21.26%24.91%歸屬母公司股東權益 6727 7642 8771 10146 歸屬于母公司凈利潤增長率-10.14%31.34%18.26%21.74%負債和股東權益負債和股東權益 17645 19498 20873 23795 獲利能力獲利能力 毛利

108、率 20.33%18.23%19.27%20.37%現金流量表 凈利率 6.38%6.58%7.42%8.29%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 8.19%9.60%10.07%10.74%經營活動現金流經營活動現金流 2060 1359 1391 1557 ROIC 10.10%10.45%11.34%12.57%凈利潤 1034 1164 1412 1762 償債能力償債能力 折舊攤銷 763 798 842 908 資產負債率 46.85%46.13%42.92%42.52%財務費用 249 125 127 131 凈負債比率 51.76%48.24%49.

109、78%45.36%投資損失 2 0 0 0 流動比率 1.33 1.50 1.71 1.82 營運資金變動(428)(520)(682)(402)速動比率 0.94 1.10 1.25 1.32 其它 439 (208)(308)(843)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(355)(500)(773)(890)總資產周轉率 0.90 0.95 0.94 0.95 資本支出 269 (377)(663)(800)應收賬款周轉率 4.67 4.80 4.50 4.40 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 9.55 9.50 9.30 9.00 其他(625)(123)(110)

110、(90)每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流(1485)(105)(7)(1)每股收益 0.34 0.45 0.53 0.65 短期借款(994)51 100 100 每股經營現金流 0.97 0.64 0.66 0.73 長期借款 163 0 0 0 每股凈資產 3.14 3.60 4.13 4.78 其他(654)(156)(107)(101)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 219 755 610 666 P/E 34.17 26.02 22.00 18.07 P/B 3.72 3.25 2.83 2.45 EV/EBITDA 7.25 12.40 10.7

111、1 8.99 資料來源：浙商證券研究所 萬豐奧威（002085）公司深度 31/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指

112、數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證

113、券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專

114、業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010