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1、 公司研究丨深度報告丨藍思科技（300433.SZ）Table_Title 智能手機迎來新周期，玻璃蓋板龍頭揚帆再起%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/30 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary藍思科技是玻璃蓋板龍頭，下游大客戶資源即為蘋果。行業層面蘋果 WWDC 大會奠定 AI 手機發展基調，我們認為 iPhone 是最適合端側 AI 模型落地的手機產品，未來 AI iPhone+外觀形態創新會給果鏈零部件供應商帶來價值量及份額變化，藍思有望核心受益。從公司層面看，藍思通過并購可成進軍 iPhone 中框業務，通過垂直整合藍寶石、陶瓷等材料業務、玻璃蓋板、中框等零部件業

2、務，2021 年湘潭工廠成立公司業務再次升級，成為小米手機整機組裝的核心供應商之一，整機組裝業務 2023 年代工型號大幅開拓，首次實現扭虧，未來發展潛力巨大。分析師及聯系人 Table_Author 楊洋 蔡少東 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522090001 SFC：BUW100%2aVfYcWdXfYeZdXfV8OcM9PsQqQsQtPjMpPuNeRmMrN7NnNvMxNoNmRNZoOzR請閱讀最后評級說明和重要聲明 丨證券研究報告丨 藍思科技（300433.SZ）Table_Title2智能手機迎來新周期，玻璃蓋板龍頭揚帆再起 公司研究丨深度報告

3、Table_Rank 投資評級 買入丨首次Table_Summary2 消費電子外觀件龍頭，產業鏈+新領域整合擴張公司以防護玻璃業務起家，目前是全球消費電子玻璃蓋板業務龍頭，業務端縱向延申至藍寶石、陶瓷等材料，通過并購進軍金屬結構件市場，最后垂直整合升級為整機組裝供應商。從下游來看，公司以大客戶為核心全球化布局，客戶資源迅速開拓，目前深度涵蓋消費電子各終端產品、新能源汽車、智能頭顯等。近年來盡管消費電子環境整體承壓，但公司憑借不斷豐富的客戶資源與產品框架，營收與業績仍維持穩定增長。當下消費電子主業靜待復蘇趨勢延續，新能源汽車、智能頭顯等新領域成長空間廣闊。AI 再塑 iPhone 時刻，零部件

4、迎來全面創新蘋果 WWDC 大會確立 AI 手機為未來重要發展方向。AI 手機作為改變交互方式的顛覆式創新，結合短期手機銷量復蘇的強勁態勢，未來手機銷量的增長具備確定性。從各手機品牌商來看，盡管蘋果在 AI 模型的研發與導入略有落后，但憑借蘋果強大的軟硬件協同生態優勢，以及GPT4o 相比國內大模型的性能優勢，蘋果或將后發先至，在本輪 AI 創新升級周期中繼續保持領先優勢，由此相比安卓供應鏈，果鏈在未來的 AI 手機潮流中更加受益。通過復盤 iPhone 近年來的升級趨勢，我們認為未來將是 AI 創新+外觀形態創新的雙輪驅動，細分來看 AI 創新帶來更高的散熱需求，在中框及背板材料上散熱更好的

5、鋁合金份額有望提升；外觀形態來看，玻璃蓋板在早期是 iPhone 升級的重點環節，近年來變化并不顯著。根據外媒爆料 iPhone17 有望在現有玻璃蓋板上增加防反射層，玻璃蓋板價值量有望提升?？偨Y來看，我們認為在 AI 和形態的共同創新作用下，未來兩代 iPhone 重點的更新環節或在玻璃蓋板和中框材料。垂直整合業務升級，平臺化龍頭揚帆再起 公司主業為消費電子玻璃蓋板，截至 2022 年針對智能手機的中小尺寸玻璃蓋板營收占比67.5%，針對平板及筆電的大尺寸玻璃蓋板英屬占比 13.09%，合計超過 80%。公司深耕玻璃蓋板業務多年，在玻璃蓋板由 2D 不斷升級至 3D 過程中，公司憑借精密加工

6、技術筑牢護城河，始終維持龍頭地位，同時發展觸控及藍寶石、陶瓷等材料業務應用于 iPhone 鏡頭及按鍵。此外公司積極延申消費電子產業布局，增厚單機覆蓋價值量。2020 年 8 月公司收購可勝泰州與可利泰州切入大客戶手機中框加工業務，成為繼玻璃蓋板以后消費電子業務又一主陑。2021 年公司投資 30 億元，在湘潭藍思建設智能終端智造一期項目，邁入智能手機整機組裝市場，并在當年即收獲小米手機訂單，此后公司切入小米旗艦機代工業務，先后代工小米 13ultra 以及小米 14 全系列型號，2023 年整機組裝業務大幅增長，首次實現扭虧為盈。我們認為藍思科技通過不斷的內生外延，垂直整合消費電子業務，平臺

7、化布局已然完成，從下游來看公司以消費電子為核由點及面，當前開辟新能源汽車以及智能頭顯兩大高增長賽道。當不斷進取的果鏈龍頭迎來 AI 手機升級周期，與兼具，公司有望獲得份額及價值量的全面提升。預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 35.55、54.05、62.86 億元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示 1、iPhone 手機銷量不及預期；2、公司整機組裝業務開拓不及預期；3、地緣政治風險加??；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。公司基礎數據公司基礎數據 Table_BaseData當前股價(元)17.57 總股本(萬股)498,307 流通A股/B股(萬股)496,089

8、/0 每股凈資產(元)9.18 近12月最高/最低價(元)20.47/9.77 注：股價為 2024 年 8 月 30 日收盤價 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：Wind-16%13%42%71%2023/82023/122024/42024/8藍思科技滬深300指數2024-09-03%3 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/30 公司研究|深度報告 目錄 藍思科技：消費電子外觀件龍頭，產業鏈+新領域整合擴張.6 玻璃蓋板龍頭，產品領域逐漸拓寬.6 營收業績逆勢增長，盈利能力反彈在即.7 股權結構穩定，全球化布局開拓客戶資源.9 AI 再塑 iPhone 時刻，零

9、部件迎來全面創新.10 復盤：長期看消費電子銷量觸頂，創新點漸趨于平淡.10 復蘇+AI 雙重共振，iPhone 時刻再現.12 AI 與外形雙重創新共振，手機零部件全面升級.15 垂直整合業務升級，平臺化龍頭揚帆再起.18 蓋板玻璃龍頭，非標行業技術+資源構筑護城河.18 內生外延橫向擴張，玻璃為基拓展至整機組裝.21 開拓新能源汽車業務，打開第二成長曲線.24 盈利預測及投資建議.26 風險提示.27 圖表目錄 圖 1：公司主要產品.6 圖 2：公司主要業務領域.6 圖 3：公司發展歷程.7 圖 4：公司歷年營業收入情況.7 圖 5：公司歷年歸母凈利潤情況.7 圖 6：公司歷年毛利率和歸母

10、凈利率情況.8 圖 7：公司歷年費用率情況.8 圖 8：公司研發支出持續增長.8 圖 9：公司研發人員數量及占比.8 圖 10：公司近年來各項主營業務營收占比.9 圖 11：公司股權結構（截至 2024 年中報）.9 圖 12：公司部分下游客戶.10 圖 13：公司全球化布局.10 圖 14：智能手機出貨量（百萬臺）.11 圖 15：2011-2024 年全球 PC 年度出貨量.11 圖 16：iPhone 手機歷史銷量及創新.12 圖 17：全球智能手機出貨量（百萬部）.12 圖 18：全球筆電及平電腦板銷量（百萬部）.12 圖 19：Apple Intelligence 覆蓋 iPhone

11、、iPad 和 Macbook.13 圖 20：蘋果高性能芯片與搭載的 GPT4o 模型是端側的基礎.13 圖 21：Vivo 藍心小 V 功能.13%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/30 公司研究|深度報告 圖 22：AI 手機出貨量及占比.14 圖 23：AI PC 滲透率預計在 2027 年達到 60%.14 圖 24：AI 手機生態及主要參與者.14 圖 25：全球品牌手機廠商份額.14 圖 26：國內手機廠商大模型布局.15 圖 27：蘋果生態優勢.15 圖 28：手機玻璃蓋板構成.16 圖 29：2D 玻璃向 3D 玻璃升級.16 圖 30：熱彎成形加工流程.16 圖 31：

12、歷代 iPhone 標準版尺寸.17 圖 32：歷代蘋果手機中框及蓋板、背板材料變化.18 圖 33：公司中小尺寸防護玻璃營收貢獻（單位：億元）.19 圖 34：公司大尺寸防護玻璃營收貢獻（單位：億元）.19 圖 35：中小尺寸玻璃蓋板毛利貢獻.19 圖 36：藍思科技在蓋板制造領域的多種領先工藝構建了技術壁壘.20 圖 37：玻璃蓋板產業鏈.20 圖 38：藍思科技智能手機領域主要客戶銷售情況.21 圖 39：公司藍寶石產品.21 圖 40：公司陶瓷產品.21 圖 41：iPhone15 采用藍寶石玻璃鏡頭.22 圖 42：Apple Watch Edition 精密陶瓷版表殼與表冠特寫.2

13、2 圖 43：新材料及其他產品營收、增速及占比.22 圖 44：藍思精密營收（億元，2019 年數據為可利與可勝營收之和）.23 圖 45：藍思精密 2023 年擴建新增產能.23 圖 46：藍思科技垂直整合邁向整機組裝業務.23 圖 47：藍思科技“藍思云”工業互聯網平臺.23 圖 48：藍思科技精細化管理提高人效.24 圖 49：藍思科技智能汽車產品示意圖.24 圖 50：全球汽車智能座艙市場規模.25 圖 51：中國汽車自能座艙市場規模.25 圖 52：全球和中國智能座艙新車滲透率.25 圖 53：公司新能源汽車及智能座艙業務情況.26 表 1：公司股權激勵計劃.10 表 2：中國大陸主

14、要蘋果供應商及供應產品.15 表 3：不銹鋼、鋁合金和鈦合金的屬性對比.18 表 4：公司盈利預測基準與悲觀情形.27%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/30 公司研究|深度報告 藍思科技：消費電子外觀件龍頭，產業鏈+新領域整合擴張 玻璃蓋板龍頭，產品領域逐漸拓寬 公司主要從事外觀結構及功能組件的設計、加工業務。公司是全球消費電子領域外觀件龍頭，業務覆蓋智能手機與電腦、新能源汽車與智能座艙、智能頭顯與智能穿戴等智能終端、智能家居家電、光伏產品等領域；產品材質涵蓋玻璃、藍寶石、陶瓷、金屬、塑膠等；產品種類涵蓋防護面板、觸控模組、生物識別等外觀結構及功能組件；公司可提供包括產品設計、結構件加工

15、、模組配套、整機組裝的垂直整合能力。圖 1：公司主要產品 圖 2：公司主要業務領域 資料來源：公司官網、長江證券研究所 資料來源：公司官網、長江證券研究所 公司前身為恒生光學玻璃廠，成立于 1993 年；2003 年，深圳市藍思科技有限公司正式成立；2015 年，公司在深交所創業板掛牌上市。公司以視窗防護玻璃的研發、生產和銷售為主營業務；在 2001 年研發并生產應用于手機終端的玻璃屏；在 2006 年，公司成為蘋果供應商。公司立足消費電子領域，不斷拓展業務范圍，公司在 2015 年成為特斯拉全球核心一級供應商，開拓布局了新能源領域。2023 年，公司持續推進降本增效和開源節流戰略，設立藍思創

16、新研究院，以提高研發能力和自動化水平，垂直整合成果顯著。%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/30 公司研究|深度報告 圖 3：公司發展歷程 資料來源：公司官網，長江證券研究所 營收業績逆勢增長，盈利能力反彈在即 盡管全球經濟面臨紛繁復雜的挑戰，消費電子行業自 2023 年下半年開始逐步回暖，各大手機廠商新品的發布提振了市場需求。在新能源汽車領域，以舊換新、促銷下鄉等政策疊加快速充電、超長續航、自動駕駛等技術創新，促進我國新能源汽車蓬勃發展。自 2023 年以來，除宏觀環境以及行業端消費電子需求復蘇外，公司堅持研發創新，業務垂直整合，下游客戶資源逐步開拓。2023 年公司實現營業收入 544

17、.91 億元，同比增長 16.69%；實現歸母凈利潤 30.21 億元，同比增長 23.42%。2024 年上半年，公司實現營業收入 288.67 億元，同比增長 43.07%；實現歸母凈利潤 8.61 億元，同比增長55.38%。圖 4：公司歷年營業收入情況 圖 5：公司歷年歸母凈利潤情況 資料來源：iFind，長江證券研究所 資料來源：iFind，長江證券研究所 提提質質增增效效費費用用率率逐逐步步下下降降，盈盈利利能能力力承承壓壓靜靜待待創創新新周周期期。復盤公司歷史上毛利率與凈利率情況，2020 年為階段性高峰，主要受益于 iPhone12 超瓷晶玻璃蓋板帶來的價值量提升，推動 iPh

18、one 外觀形態升級，且 20202021 年華為受制裁，iPhone 整體銷量提升。但隨后 2022 年開始，消費電子的需求被透支，終端銷量低迷，且 iPhone 外觀創新有限，公司盈利能力持續下滑。2024H1傳統淡季公司毛利率14.33%，歸母凈利率2.98%。但未來伴隨消費電子傳統旺季以及AI手機引領換機周期，二者雙輪驅動推動量的提升，0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006002018201920202021202220232024H1營業收入（億元）同比增長（右軸）-100%0%100%200%300%400%0.010.02

19、0.030.040.050.060.0201820192020202120222023 2024H1歸母凈利潤（億元）同比增長（右軸）%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/30 公司研究|深度報告 價值量方面同樣以 AI 為核零部件全面升級，零部件價值量的提升推動公司盈利能力有望迎來顯著修復。從費用端看，公司近年來在逆境提質增效，且湘潭工廠規模效應開始顯現，費用率整體呈現下滑趨勢。圖 6：公司歷年毛利率和歸母凈利率情況 圖 7：公司歷年費用率情況 資料來源：iFind，長江證券研究所 資料來源：iFind，長江證券研究所 研研發發為為基基推推動動公公司司業業務務橫橫向向開開拓拓。近年來公司堅

20、持大力投入研發，將技術創新作為公司發展的核心驅動力。研發支出一方面是由于公司伴隨大客戶，在智能手機的外觀形態上不斷迭代升級；另一方面來源于公司內生外延開辟產品框架，消費電子方面公司垂直整合，并表可勝與可利金屬中框，同時大力發展藍思湘潭整機組裝業務，此外車載玻璃蓋板也是公司近年來重點研發投入開拓的下游應用場景。2024 年上半年，公司研發支出12.73 億元，同比增長 11.32%。圖 8：公司研發支出持續增長 圖 9：公司研發人員數量及占比 資料來源：iFind，長江證券研究所 資料來源：iFind，長江證券研究所 玻玻璃璃蓋蓋板板主主業業扎扎實實，下下游游以以消消費費電電子子為為主主。公司在

21、 2023 年前按照產品拆分營收，其中面向智能手機、平板、智能手表的中小尺寸玻璃業務營收占比始終維持 70%左右，是公司第一核心主業。2023 年公司調整口徑，開始按照下游拆分營收，主要分為智能手機與電腦類、新能源汽車及智能座艙類、智能頭顯與智能穿戴類，其他業務收入及其他智能終端類，2024 年上半年營收占比分別為 83.21%、9.41%、4.97%、0.54%，智能手機和電腦仍為公司的主要下游。0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021202220232024H1毛利率歸母凈利率0%2%4%6%8%10%20182019202020212022202320

22、24H1銷售費用率管理費用率研究費用率財務費用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520252018201920202021202220232024H1研發支出（億元）同比增長0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500010000150002000025000201820192020202120222023研發人員數量占比%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/30 公司研究|深度報告 圖 10：公司近年來各項主營業務營收占比 資料來源：iFind，長江證券研究所 股權結構穩定，全球化布局開拓客戶資源 公公司司股股權權較較為為集集中中，子子公公司

23、司分分工工明明確確。創始人周群飛和鄭俊龍夫婦作為一致行動人，通過藍思科技（香港）有限公司和長沙群欣投資咨詢控股公司持有公司 62.06%股份，對公司的控制權穩定。其他持股比例較大的股東包括長沙領新產業投資合伙企業(有限合伙)和香港中央結算有限公司。從子公司來看，藍思投資成立多個深耕消費電子細分賽道的子公司，包括：藍思長沙研發、生產、銷售視窗防護屏；藍思精密（泰州）生產、研發、加工鋁、鎂等各式新型合金材料手機中框及相關零組件等，各子公司共同構成藍思完備的業務框架。圖 11：公司股權結構（截至 2024 年中報）資料來源：iFind，長江證券研究所 公司于 2023 年 9 月 24 日發布關于向

24、激勵對象授予限制性股票的公告，股權激勵計劃行權條件為以公司 2022 年度歸母凈利潤為基準，2023 年增長率不低于 20%，即增長至 29.38 億元，目前已順利實現；2024 年歸母凈利潤相比 2022 年增速不低于 40%，彰顯了公司業績持續攀升的信心。0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202220232024H1中小尺寸防護玻璃新材料及其他產品大尺寸防護玻璃智能手機與電腦類新能源汽車及智能座艙類智能頭顯與智能穿戴類其他智能終端類%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/30 公司研究|深度報告 表 1：公司股權激勵計劃 解解除除限限售售期期、歸

25、歸屬屬期期 業業績績考考核核 歸歸母母凈凈利利潤潤目目標標 第一個解除限售期、歸屬期 2023 年度歸母凈利潤增長率相比 2022年不低于 20%2023 年 29.38 億元 已實現 第二個解除限售期、歸屬期 2024 年度歸母凈利潤增長率相比 2022年不低于 40%2024 年 34.27 億元 預預計計需需攤攤銷銷的的費費用用 2023（萬萬元元）2024（萬萬元元）2025（萬萬元元）第一類限制性股票 935.3 3876.78 1170.7 第二類限制性股票 3672.85 15222.18 4591.09 資料來源：公司公告，iFind，長江證券研究所 強大的創新能力不斷為客戶創

26、造更多價值，截止 2023 年末，公司有效專利達 2231 件，軟件著作權為 118 件，涵蓋了加工工藝、產品檢測、設備開發、新型材料、工業互聯網、生產數據化、智慧園區、企業資源管理等多個領域。公司多年來深耕消費電子和新能源汽車行業，通過持續的創新、優秀的口碑贏得了眾多國內外知名客戶；同時，基于對大客戶供應鏈安全的考慮，公司堅持全球化布局，在海外設立了多個研發、生產基地及分支機構，以求對客戶的需求快速響應，保障服務。圖 12：公司部分下游客戶 圖 13：公司全球化布局 資料來源：藍思科技 2023 年報，長江證券研究所 資料來源：公司官網，公司年報，長江證券研究所 AI 再塑 iPhone 時

27、刻，零部件迎來全面創新 復盤：長期看消費電子銷量觸頂，創新點漸趨于平淡 復復盤盤歷歷史史，長長期期視視角角下下消消費費電電子子銷銷量量已已然然觸觸頂頂。自 2007 年喬布斯推出首代 iPhone 后，智能手機被賦予新的定義。2010 年 iPhone4 被稱為劃時代的智能手機，由此開啟 5 年的智能手機黃金發展期，但2016年全球智能手機銷量達到14.71億部的歷史最高值后，成長陷入瓶頸期。2021 年 5G 換機疊加需求復蘇，智能手機銷量達到階段性高點，但隨即兩年內消費電子持續疲軟，2023 年全球智能手機銷量下滑至 11.67 億部。此外作為更早推出的電子產品，全球 PC 銷量同樣陷入衰

28、退期，2021 年階段性觸頂后連續下滑。%10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/30 公司研究|深度報告 圖 14：智能手機出貨量（百萬臺）圖 15：2011-2024 年全球 PC 年度出貨量 資料來源：IDC，長江證券研究所 資料來源：Gartner，長江證券研究所 智智能能手手機機的的根根本本創創新新來來源源于于交交互互方方式式重重塑塑+形形態態重重塑塑。以 iPhone 為例，蘋果作為智能手機行業的領軍者，其早期的諸多創新點對之后手機設計帶來深遠影響，至今仍為主流應用：初初代代 iPhone：以觸控替換按鍵奠定智能手機交交互互方方式式，設計理念上集成通信、互聯網、拍照、音樂等功能，

29、打造個人手持平臺型智能電子設備。iPhone4&4S：確立了玻璃背板+金屬中框的外外觀觀形形態態，交互方式上首次推出 Siri語音控制交互助手。iPhone5&5S：采用 Touch ID 進行指紋識別；iPhone6&6S：采用 NFC 與 Apple Pay 進行移動支付?？偨Y來看，相比于同時代的塑料或金屬機身以及按鍵交互，早早期期 iPhone 在在交交互互方方式式與與外外觀觀形形態態上上進進行行顛顛覆覆式式創創新新，并成為延續至今的“標桿”。但從 iPhone6 開始創新點趨于平淡，除芯片與內存的常規升級外，重點創新僅有 TWS 耳機、屏幕以及機身材料升級。這種改進式的迭代也成為蘋果近

30、年來銷量難以增長的重要原因之一。-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,400200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023智能手機出貨（百萬臺）增長率（%）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350400PC出貨量(百萬臺)YoY%11 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/30 公司研究|深度報告 圖 16：iPhone 手機歷史銷量及創新 資料來源：彭博，

31、seamgen，長江證券研究所 復蘇+AI 雙重共振，iPhone 時刻再現 短短期期來來看看，以以手手機機為為代代表表的的消消費費電電子子產產品品均均展展現現觸觸底底反反彈彈趨趨勢勢。隨著我國社會經濟活動逐步趨穩復蘇，經濟活力有所釋放，整體需求出現改善趨勢，以手機為代表的消費電子產品由于去年率先開啟去庫存，當下復蘇節奏良好。2024Q2全球智能手機出貨量為2.92億部，同比增長 9.0%；筆電及平板電腦 2024Q2 出貨量分別為 4549 萬和 3568 萬部，同比增長 3.43%和 26.65%。結合下半年作為消費電子傳統旺季，2024 年全年手機銷量復蘇確定性凸顯，IDC 最新預計 2

32、024 年智能手機銷量同比增長 4%，達到 12.1 億部。圖 17：全球智能手機出貨量（百萬部）圖 18：全球筆電及平電腦板銷量（百萬部）資料來源：IDC，長江證券研究所 資料來源：IDC，長江證券研究所 蘋蘋果果全全力力進進軍軍端端側側 AI，消消費費電電子子市市場場波波瀾瀾再再起起。2024 年 6 月 10 日，在一年一度的WWDC 大會上，蘋果正式推出 Apple Intelligence 系統，其適用于 iPhone、iPad 以及Macbook，為傳統的電子設備帶來強大的 AI 功能。蘋果強大的 A17 以及 M 系列芯片作-30%-20%-10%0%10%20%30%05010

33、01502002503003504002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2全球手機銷量同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070802019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q420

34、23Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2筆電同比平板電腦筆電同比平板電腦同比%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/30 公司研究|深度報告 為硬件基礎，搭載 GPT4o 模型，具備超強理解、分析、計算以及生成能力。再結合三星、OPPO、Vivo 等手機廠商在 AI 手機的布局，AI 為已經成熟多年的消費電子市場帶來新的突破方向。圖 19：Apple Intelligence 覆蓋 iPhone、iPad 和 Macbook 圖 20：蘋果高性能芯片與搭載的 GPT4o 模型是端側的基礎 資料來源：蘋果官網，長江證券研究所 資料來源：蘋果官網，長江證券研究所 A

35、I 的的核核心心是是對對信信息息管管理理以以及及交交互互方方式式的的重重塑塑，是是近近年年來來消消費費電電子子最最大大的的根根本本性性創創新新。以智能手機為例，手機的本質功能是便攜式“貼身助理”，通過人機交互、信息管理和服務連接實現人與數字世界的連接。大模型的接入將會重塑三大環節，不僅可以利用圖像、文字、語音等多模態的自然交互，通過即圈即搜、即問即答的方式，改變以前這種 GUI為主的點擊、滑動、拖拽為主的交互方式，讓整個交互更加舒適自然，實現交互的重構，還可以協助用戶進行更便捷、更個性化的信息管理。AI 手手機機是是繼繼觸觸摸摸屏屏后后，對對交交互互方方式式的的又又一一根根本本性性創創新新，有

36、有望望再再現現 iPhone 時時刻刻。圖 21：Vivo 藍心小 V 功能 資料來源：eet-china，長江證券研究所%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/30 公司研究|深度報告 作作為為當當前前消消費費電電子子市市場場最最大大創創新新方方向向，AI手手機機與與 AIPC或或將將持持續續高高速速滲滲透透。根據Canalys預測：到 2028 年 AI 手機出貨量占整體智能手機比例有望達到 54%，2023-2028 年 AI手機出貨量 CAGR=63%，主要受益于消費者的 AI agent 以及端側處理等需求，AI 手機未來有望逐步從高端機型往中端機型滲透。同時到 2027 年，6

37、0%的 PC 將具備人工智能功能。AI 手機與 AI PC 交相輝映，端側 AI 蓄勢待發。圖 22：AI 手機出貨量及占比 圖 23：AI PC 滲透率預計在 2027 年達到 60%資料來源：Canalys，長江證券研究所 資料來源：Canalys，長江證券研究所 從從手手機機市市場場看看，國國內內手手機機廠廠商商布布局局 AI 相相對對更更早早，但但蘋蘋果果憑憑借借 GPT 以以及及強強大大的的生生態態更更具具優優勢勢。AI 手機吸引芯片、軟件系統、終端品牌廠商等產業鏈各環節大力投入，但僅有谷歌、華為、蘋果三家公司可以做到軟件系統、硬件終端、大模型垂直整合。從模型推出時間來看，國內手機廠

38、商普遍于 2023 年即推出端側 AI 模型，華為盤古模型到 2024 年6 月已迭代至 5.0。盡管蘋果 AI 手機起步較晚，但蘋果憑借自研芯片與系統的完美適配，具備穩固的消費者群體、Apple Store 豐富的生態應用、消費電子產品的完整布局、以及 GPT4o 的性能。在在手手機機的的 AI 創創新新浪浪潮潮中中，蘋蘋果果有有望望處處于于領領先先位位置置，份份額額中中樞樞或或將將提提升升。圖 24：AI 手機生態及主要參與者 圖 25：全球品牌手機廠商份額 資料來源：Canalys，長江證券研究所 資料來源：IDC，長江證券研究所 0501001502002503003502019Q22

39、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2AppleSamsungHuaweiXiaomiOPPOVivoHonorTranssion%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/30 公司研究|深度報告 圖 26：國內手機廠商大模型布局 圖 27：蘋果生態優勢 資料來源：各公司官網，大模型之家、IT 之家，長江證券研究所 資料來源：IDC，彭博，Statista，蘋果官網，長江證券研究所 AI 與外形

40、雙重創新共振，手機零部件全面升級 我我們們認認為為蘋蘋果果仍仍將將在在 AI 手手機機的的升升級級浪浪潮潮中中后后發發先先至至，因因此此本本輪輪周周期期果果鏈鏈供供應應商商優優先先受受益益。近年來蘋果手機創新的重要方向在于外表形態的迭代升級。從 20152016 年開始。智能手機銷量觸頂，創新方面除 5G 通信、OLED 屏幕等技術升級外，較大的創新點集中在尺寸改變、手機型號款式增加、中框及背板材料升級等環節。而 AI 手機又會為手機性能、零部件、散熱等方面帶來增量需求。當當 AI 創創新新周周期期與與外外形形創創新新周周期期共共振振，勢勢必必會會為為手手機機零零部部件件帶帶來來全全面面的的迭

41、迭代代升升級級機機遇遇。我國的果鏈供應商更多集中于結構件加工及整機組裝環節，有望在雙重創新周期中持續受益。表 2：中國大陸主要蘋果供應商及供應產品（2021 年）供供應應零零部部件件 中中國國大大陸陸及及香香港港廠廠商商 屏幕面板 京東方 玻璃面板 伯恩光學 玻璃蓋板金屬外殼 藍藍思思科科技技 圖像傳感器 豪威科技 后置相機鏡頭 舜宇光學 前置攝像頭模組 高偉電子 光學鏡頭 立晶光電 聲學器件 瑞聲科技 聲學器件 歌爾股份 電池及其他配件 比亞迪、德賽電池 電池 欣旺達 精密結構件 奮達科技 精密結構件 領益智造、英誠電子 功能件精密結構件 安潔科技 天陑 信維通信 半導體封測 長電科技 FP

42、C 軟板 東山精密%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/30 公司研究|深度報告 PCB 超聲電子、依頓電子 資料來源：ifixit，長江證券研究所 零零部部件件創創新新一一：玻玻璃璃蓋蓋板板工工藝藝逐逐步步升升級級。玻璃蓋板是消費電子的重要零部件。一塊玻璃蓋板通常由導電層、加硬層、玻璃層、油墨層等 7 個層次構成。手機玻璃蓋板經歷由 2D向 3D 的升級。2D 玻璃是普通的純平面玻璃，沒有任何弧形設計。2.5D 玻璃中間是平面的，但邊緣有一定的弧形設計，即在 2D 玻璃的基礎上對邊緣進行了弧度處理。3D 玻璃則在中間和邊緣均采用了弧形設計，弧度貼合手掌，提供更出色的手感體驗。相比于2D

43、 和 2.5D 的冷加工，3D 玻璃蓋板開始采用熱彎成型加工流程，工藝更加復雜，且價值量更高。圖 28：手機玻璃蓋板構成 資料來源：藍思科技可轉債募集說明書，長江證券研究所 圖 29：2D 玻璃向 3D 玻璃升級 圖 30：熱彎成形加工流程 資料來源：中國玻璃網，長江證券研究所 資料來源：艾邦高分子，長江證券研究所%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/30 公司研究|深度報告 iPhone17 系系列列玻玻璃璃或或將將進進一一步步升升級級。根據海外媒體 Macrumors 傳聞，在即將到來的iPhone17 系列手機中，所有機型屏幕蓋板將比 iPhone15 機型上的微晶陶瓷膜更抗刮、具

44、有防反射功能，iPhone17 系列的外玻璃有一個“超硬防反射層”。提高耐磨性的同時，iPhone17 新增 Slim 型號主打輕薄設計，或更加注重中框與蓋板一體化，玻璃加工工藝有望進一步升級。零零部部件件創創新新二二：手手機機尺尺寸寸升升級級。以蘋果手機為例，回顧 iPhone 手機尺寸發展歷史，在iPhone11 前隨著性能的提升，手機尺寸包括屏幕尺寸逐步增大。而近年來 iPhone 整體性能提升有限，尺寸幾乎無增加，但先后推出 mini 以及 plus 型號，尺寸層次更加細化。當下隨著 AI 模型的加持，以 iPhone 為代表的手機性能又將迎來飛躍式提升，手機尺寸或將增加，從而帶動中框

45、、屏幕等一系列零部件尺寸或用量升級。圖 31：歷代 iPhone 標準版尺寸 資料來源：蘋果官網，長江證券研究所 零零部部件件創創新新三三：AI 手手機機散散熱熱需需求求對對材材料料的的影影響響。復盤蘋果 iPhone 機殼材料變化可以發現，最初蘋果采用塑料作為背板材料，iPhone 4 系列采用玻璃后蓋+金屬邊框，iPhone 5/6/7 系列采用金屬后蓋設計，從支持無陑充電功能的 iPhone 8 系列開始蘋果重新采用雙面玻璃+金屬中框的設計，一直延續至今，金屬中框包含鋁合金與不銹鋼兩種材質。iPhone15 首次采用鈦合金材質，盡管具備更高的強度及耐磨性，但鈦合金散熱性能較差。由于 A1

46、7pro 芯片功耗同樣表現一般，各因素疊加導致 iPhone15 整體散熱表現不佳。%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/30 公司研究|深度報告 圖 32：歷代蘋果手機中框及蓋板、背板材料變化 資料來源：蘋果官網，長江證券研究所 我我們們認認為為在在蘋蘋果果即即將將推推出出的的 AI iPhone 系系列列中中，散散熱熱或或將將成成為為重重點點關關注注因因素素。過去蘋果將背板由鋁合金改為玻璃，以及將中框由鋁合金升級為鈦合金，更多出于輕盈美觀等形態考慮。而玻璃以及鈦均非散熱性能良好的材料，因此在蘋果出于對散熱性能的重視，或將重新考慮鋁合金、鈦合金、玻璃機身等材料的選擇與使用。表 3：不銹

47、鋼、鋁合金和鈦合金的屬性對比 性性能能 鋁鋁合合金金 不不銹銹鋼鋼 鈦鈦合合金金 成本 低 較高 最高 重量 輕 重 適中 強度 低 較高 最高 耐疲勞 低 較高 最高 加工難度 低 較高 最高 工藝成熟度 已經成熟 較成熟 不成熟 導導熱熱性性能能 較較好好 適適中中 較較差差 資料來源：中興溢德官網，艾荔金屬官網，長江證券研究所 垂直整合業務升級，平臺化龍頭揚帆再起 蓋板玻璃龍頭，非標行業技術+資源構筑護城河 公公司司是是全全球球智智能能手手機機蓋蓋板板玻玻璃璃細細分分領領域域龍龍頭頭。公司最初以及最核心的業務是蓋板玻璃業務，從公司的營收結構來看，蓋板玻璃業務是公司營收的最主要來源。中小尺

48、寸防護玻璃主要面向智能手機，2022 年貢獻 315.18 億元營收，占公司總營收的 67.49%；大尺寸防護玻璃貢獻 61.15 億營收，占公司總營收的 13.09%。2023 年，公司改變營收分類口徑，其中智能手機與電腦類業務貢獻營收 449.01 億元，占公司總營收的 82.40%。%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/30 公司研究|深度報告 圖 33：公司中小尺寸防護玻璃營收貢獻（單位：億元）圖 34：公司大尺寸防護玻璃營收貢獻（單位：億元）資料來源：iFind，長江證券研究所（注：公司在 2022 年后更改披露口徑）資料來源：iFind，長江證券研究所（注：公司在 2022

49、年后更改披露口徑）從利潤的角度，公司中小尺寸玻璃蓋板業務是公司毛利潤的主要貢獻業務；2022 年，公司中小尺寸玻璃蓋板業務貢獻毛利潤 62.87 億，占公司整體毛利潤的 70.10%。中小尺寸玻璃蓋板業務盈利能力穩定，數年來毛利率穩定在 20%以上。圖 35：中小尺寸玻璃蓋板毛利貢獻 資料來源：iFind，長江證券研究所（注：公司在 2022 年后更改披露口徑）競競爭爭壁壁壘壘之之一一：伴伴隨隨客客戶戶不不斷斷升升級級的的玻玻璃璃蓋蓋板板精精密密加加工工技技術術。藍思科技是行業開創者和技術領導型企業。十余年的研發&制造經驗打磨出純熟的工藝，貫穿整個蓋板生產流程，形成了高端產品制造與核心客戶認證

50、極高的進入壁壘。時點上，公司新工藝開發一直處于領跑，如率先使用玻璃孔位拋光與截面拋光技術解決微裂紋造成的易破碎的難題、率先突破白色油墨絲印技術、率先量產四曲面 3D 蓋板等；質量上，公司產品性能優異，重要指標如絲印油墨厚度、折光率、色比度，以及研磨拋光平整度和光潔度等均達到核心客戶的高標準。-20%0%20%40%60%80%05010015020025030035020152016201720182019202020212022中小尺寸防護玻璃營收同比增長營收占比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070201520162017201820

51、19202020212022大尺寸防護玻璃營收同比增長營收占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0102030405060708020152016201720182019202020212022中小尺寸防護玻璃毛利中小尺寸防護玻璃毛利率占比%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/30 公司研究|深度報告 圖 36：藍思科技在蓋板制造領域的多種領先工藝構建了技術壁壘 資料來源：公司公告，長江證券研究所 競競爭爭壁壁壘壘之之二二：深深耕耕玻玻璃璃蓋蓋板板行行業業多多年年積積累累下下雄雄厚厚的的產產業業鏈鏈資資源源。從產業鏈視角來看，玻璃蓋板行業上游供應鏈復雜，下游覆蓋千

52、行百業。蓋板玻璃行業的上游主要為玻璃基板、油墨、拋光材料、鍍膜材料、貼合材料等原材料企業和熱彎機、開料機、精雕機、研磨機等設備企業；屬于競爭性行業，供應相對充足。下游應用廣泛，主要包括手機、平板電腦、筆記本電腦、家電、汽車儀表等領域。技術進步激發產品靈感，應用拓展引領研發方向。蓋板玻璃行業與下游行業的發展密切相關，相互促進；行業技術的進步和產品的革新可以激發下游行業的設計靈感，下游行業的不斷拓展和設計創新也為行業提供新的產品研發方向。圖 37：玻璃蓋板產業鏈 資料來源：藍思科技可轉債募集說明書，長江證券研究所%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/30 公司研究|深度報告 藍思科技多年來在

53、蓋板玻璃行業的深耕細作，在生產效率、質量上的精益求精為公司贏得了許多優質、穩定的國內外知名品牌客戶；在智能手機行業，公司與主要下游廠商均有業務合作，客戶資源優勢凸顯，穩定性強，成長性高。圖 38：藍思科技智能手機領域主要客戶銷售情況 資料來源：IDC，公司公告，長江證券研究所 內生外延橫向擴張，玻璃為基拓展至整機組裝 在在產產品品層層面面公公司司橫橫向向拓拓展展至至藍藍寶寶石石及及陶陶瓷瓷等等材材料料。2012 年 6 月，公司與華聯陶瓷共同投資設立了藍思華聯，作為陶瓷產品生產基地；2017 年 12 月，公司與國瓷材料成立合資公司藍思國瓷，打通了從原材料到成品的全產業鏈，從事智能穿戴設備的特

54、種精密陶瓷材料應用；2012 年 7 月，藍思湘潭成立，自主生產人工藍寶石，并開始藍寶石類產品的研發與生產，2020 年成立寧夏鑫晶盛電子材料，進一步提升藍寶石產能規模。圖 39：公司藍寶石產品 圖 40：公司陶瓷產品 資料來源：藍思科技官網，長江證券研究所 資料來源：藍思科技官網，長江證券研究所 藍寶石材料擁有硬度高、強度大、耐磨損等特性，蘋果在其 iPhone 5 中首次使用了藍寶石指紋識別防護蓋板，以及高透光性的雙拋光藍寶石作為手機攝像頭鏡頭保護蓋，開啟了藍寶石材料產品在消費類電子廣泛的應用，直至 iPhone15 藍寶石材料仍在使用。此外，Apple Watch 從一開始表背材料都有采

55、用氧化鋯陶瓷，而從 Series 2 開始到最新的系 列均有采用氧化鋯陶瓷表殼的產品推出。隨著藍寶石、陶瓷等材料在手機、智能手表的應用逐漸廣泛，公司新材料業務營收穩定增長，營收占比穩定在 15%20%之間。%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/30 公司研究|深度報告 圖 41：iPhone15 采用藍寶石玻璃鏡頭 圖 42：Apple Watch Edition 精密陶瓷版表殼與表冠特寫 資料來源：蘋果，長江證券研究所 資料來源：北美大客戶，長江證券研究所 圖 43：新材料及其他產品營收、增速及占比 資料來源：iFind，長江證券研究所（注：公司在 2022 年后更改披露口徑）收收購購

56、可可勝勝與與可可利利進進軍軍手手機機中中框框市市場場，單單機機價價值值量量進進一一步步提提升升。2020 年 8 月，藍思科技收購可勝泰州和可利泰州并于 2021 年成立藍思精密（泰州）有限公司，切入金屬機殼中高端市場?？蓜倥c可利之前屬于中國臺灣著名手機機殼加工廠可成科技，可成科技在消費電子金屬制程積累深厚，特別是在鋁合金擠型、鍛造、CNC 二次加工、陽極處理等領域技術領先。2021 年，被收購的可勝科技（泰州）和可利科技（泰州）分別更名為藍思旺精密（泰州）和藍思精密（泰州），藍思精密（泰州）隨后吸收合并藍思旺精密（泰州），成為藍思旗下鋁、鎂、鈦合金等各式新型合金材料手機中框及相關零組件的加工

57、主體。藍藍思思精精密密成成立立后后成成為為公公司司重重點點發發展展方方向向并并大大力力擴擴產產。藍思精密的一期改擴建項目于2021-2022 年已經實施完成，產能效能提升和成本優化取得明顯成效，改造后的產陑稼動率相比并購前大幅提升。2023 年，泰州藍思精密在一期項目的基礎上繼續追加投資第二期，合金機殼、背蓋組裝件、產品模具、刀具等產品產能大幅提升，本次擴產項目全部達產后，預計可為公司帶來超過 80 億元的營收和 4.2 億元的利潤總額。0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080902016201720182019202020212022新材料及其他產品營收（億元

58、）同比增長（右軸）營收占比（右軸）%22 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/30 公司研究|深度報告 圖 44：藍思精密營收（億元，2019 年數據為可利與可勝營收之和）圖 45：藍思精密 2023 年擴建新增產能 資料來源：藍思科技公告，長江證券研究所 資料來源：藍思科技公告，長江證券研究所 涵涵蓋蓋材材料料、中中框框及及蓋蓋板板等等零零部部件件后后，公公司司垂垂直直整整合合各各業業務務向向整整機機組組裝裝邁邁進進。2019 年公司開始布局智能終端組裝業務，2021 年湘潭新園區投產，至此形成智能手機精密加工平臺型龍頭，橫跨材料、零部件與組裝環節，未來有望切入更多智能手機品牌客戶整機組裝。

59、2021 年剛投產時即獲得小米手機代工訂單，后獲得小米旗艦機型 13ultra 訂單，在小米 14 系列更是導入全部三款機型，同時獲得魅族 21pro 的代工訂單。2023 年公司手機組裝業務大幅增長，從 2021 年剛開工虧損 2.4 億元到 2023 年首次實現扭虧為盈。圖 46：藍思科技垂直整合邁向整機組裝業務 圖 47：藍思科技“藍思云”工業互聯網平臺 資料來源：藍思科技官網，長江證券研究所 資料來源：集微網，中國質量認證中心，藍思科技年報，長江證券研究所 公司是業內最早研發、制造、大規模應用自動化設備和智能制造工業體系的企業之一，公司將生產制造與工業互聯網、大數據、云計算、人工智能等

60、新技術進行深度融合。公司自主研發的“藍思云”工業互聯網平臺，從精益工廠管理的閉環思維出發，圍繞生產系統實現各種信息設施系統、信息化應用系統、設備管理系統、安全管理等系統的集成與融合，大大幅幅提提高高數數據據自自動動化化采采集集分分析析和和反反向向控控制制水水平平，提提高高生生產產效效率率和和良良率率，降降低低生生產產管管理理成成本本。81.95 113.87 144.98 121.68 0204060801001201401602019202120222023%23 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/30 公司研究|深度報告 圖 48：藍思科技精細化管理提高人效 資料來源：藍思科技官網，長江

61、證券研究所 開拓新能源汽車業務，打開第二成長曲線 公司已經圍繞智能駕駛艙研發及批量生產車載電子玻璃及組件、車載中控屏（結構與功能零部件及組裝）、前擋玻璃/車窗玻璃、儀表盤組件、B 柱、車載裝飾件、車身結構件、后視鏡及導航儀等諸多種類的汽車電子產品，與頭部客戶在多款全球暢銷車型的汽車電子整部件開展技術創新、工藝研究和批量生產合作。車載中控屏：主要顯示車內各項數據，例如：空調溫度、音量大小，同時提供倒車影像、車道信息、導航等駕駛輔助功能。儀表盤：給駕駛者提供車輛速度、發動機轉速、水溫、燃油量、車輛指示燈等重要駕駛信息，使駕駛員能夠快速的了解車輛行駛情況。后視鏡：新型流媒體后視鏡可連接前后車載攝像頭

62、，提供給駕駛員比傳統后視鏡更廣的視角，同時提供行車記錄等功能。圖 49：藍思科技智能汽車產品示意圖 資料來源：公司官網，長江證券研究所 汽汽車車智智能能座座艙艙市市場場規規模模持持續續擴擴大大，車車載載顯顯示示屏屏前前景景良良好好。根據觀研報告網，全球汽車智能座艙市場規模預計將從 2022 年的 539 億美元增長到 2025 年的 708 億美元，年均復%24 請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/30 公司研究|深度報告 合增長率達到 9.52%，同時，中國的汽車智能座艙市場規模預計將在 2025 年突破 1000億元，預計達到 1030 億元，2022 年-2025 年的年均復合增長率則達

63、到 11.7%，增幅高于全球市場。在智能座艙的汽車滲透率方面，中國在 2020 年成功反超，高于全球市場4%，展現出智能座艙的新車市場在中國的歡迎程度高于全球市場，根據觀研報告網預估，在 2025 年中國智能座艙新車的滲透率將達到 76%，而全球市場為 59%。圖 50：全球汽車智能座艙市場規模 圖 51：中國汽車自能座艙市場規模 資料來源：觀研報告網，長江證券研究所 資料來源：觀研報告網，長江證券研究所 圖 52：全球和中國智能座艙新車滲透率 資料來源：觀研報告網，長江證券研究所 公司的新能源汽車與智能座艙業務在 2023 年實現營業收入 49.98 億元，相較于 2022年同比增長達到 3

64、9.47%，占公司總營收的 9.17%。2024H1 營收 27.16 億元，同比進一步提升 19.01%。目前公司已與國內外眾多一陑新能源汽車，包括特斯拉、理想、蔚來、比亞迪及傳統汽車品牌，包括奔馳、寶馬、大眾等建立合作關系。新新能能源源汽汽車車是是公公司司除除消消費費電電子子外外最最大大的的下下游游領領域域，公公司司客客戶戶資資源源積積極極開開拓拓，有有望望受受益益于于本本土土新新能能源源汽汽車車品品牌牌的的強強勢勢，繼繼續續維維持持高高增增長長態態勢勢。0%2%4%6%8%10%12%0100200300400500600700800201720182019202020212022 20

65、23E 2024E 2025E市場規模（億美元）同比增長0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E市場規模（億元）同比增長0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020202120222023E2024E2025E全球滲透率中國滲透率%25 請閱讀最后評級說明和重要聲明 26/30 公司研究|深度報告 圖 53：公司新能源汽車及智能座艙業務情況 資料來源：iFind，公司公告，長江證券研究所 隨著新能源汽車和智能座艙的普及，車載顯示屏不僅作為基礎

66、的信息顯示平臺，更成為了人車互動的關鍵接口。隨著各家車廠的設計和潮流發展，車載顯示面板正在逐步往更大尺寸、更加高清發展，同時，除了傳統中控顯示屏的迭代更新，更有一系列的產品，如：副駕顯示屏、后排娛樂設施、電子后視鏡和透明 A 柱 B 柱的新型顯示功能出現，優化人車互動的體驗。多種發展趨勢以及各家車廠之間的市場份額競爭將促使汽車智能座艙及車載顯示屏的快速發展，推動整個行業上下游的創新和進步。盈利預測及投資建議 公司作為全球智能手機玻璃蓋板龍頭，憑借積累的精密加工技術橫向拓展業務框架，先后覆蓋藍寶石、陶瓷材料、又通過并購切入蘋果金屬中框加工業務，十余年內生外延垂直整合，最終進軍智能手機整機代工，開

67、啟新篇章。從下游市場來看，公司除消費電子大本營外，近年來在新能源汽車及智能座艙領域進展迅速，客戶資源迅速開辟，而在智能頭顯、智能穿戴市場也實現良好增長。未來伴隨國際大客戶步入 AI 手機創新周期，引領智能手機零部件開啟 3 年以上時間維度的全面升級，公司作為外觀零部件龍頭，橫跨玻璃蓋板、背板、金屬中框、藍寶石等業務將深度受益 AI 手機創新的紅利。我們看好公司未來主業中長期的成長性及確定性，預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為35.55、54.05、62.86 億元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602022202

68、32024H1營收（億元）營收占比同比增長毛利率%26 請閱讀最后評級說明和重要聲明 27/30 公司研究|深度報告 風險提示 1、iPhone 銷量不及預期：蘋果是公司重要客戶資源，公司消費電子業務營收來源重點即為 iPhone，若 AI 對 iPhone 換機拉動作用有限，則對公司銷售造成較大影響。2、整機組裝業務不及預期：公司整機組裝業務是未來增長的重點方向之一，若整機組裝業務拓展不及預期，則對公司業績增長造成較大影響。3、地緣政治風險加?。禾O果是公司重要的海外客戶，若地緣政治風險加劇，會影響公司和大客戶之間的銷售情況。4、盈利預測不成立或不及預期風險：在對公司進行盈利預測及投資價值分析

69、時，我們主要基于公司各業務在下游客戶的份額，以及國際大客戶 AI 手機創新帶來的外觀零部件升級對公司未來營收及業績進行測算?；谝陨霞僭O，我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 35.55、54.05、62.86 億元，同比增速分別為 17.68%、52.04%、16.30%。若上述假設不成立或者不及預期則我們的盈利預測及估值結果可能出現偏差，具體影響包括但不限于公司業績不及我們的預期、估值結果偏高等，極端悲觀假設下，若公司大客戶份額不及預期，或 AI 手機外觀形態價值量提升有限等，則公司未來營收/業績增速或受影響，假設極端悲觀情況下，我們預測 2024-2026 年公司歸母凈利

70、潤為 33.02 億元、43.58 億元、50.25 億元，同比增速分別為 9.30%、31.98%、15.31%。表 4：公司盈利預測基準與悲觀情形 基基準準情情形形 悲悲觀觀情情形形 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 營業收入（億元）675.45 819.53 942.56 623.69 755.33 867.68 同比增速 23.96%21.33%15.01%14.46%21.11%14.87%歸母凈利潤（億元）35.55 54.05 62.86 33.02 43.58 50.25 同比增速 17.68%52.04%16.30%9.30%31.98%

71、15.31%資料來源：iFind，長江證券研究所%27 請閱讀最后評級說明和重要聲明 28/30 公司研究|深度報告 財務報表及預測指標 Table_Finance利利潤潤表表（百百萬萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E 資資產產負負債債表表（百百萬萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E 營營業業總總收收入入 54491 67545 81953 94256 貨幣資金 10519 12529 16579 23653 營業成本 45429 57008 67939 78468 交易性金融資產 350 350 350 350 毛毛利利 9062 10537 14014

72、 15788 應收賬款 9302 11258 13659 15709 營業收入 17%16%17%17%存貨 6683 9185 10729 11040 營業稅金及附加 471 561 680 782 預付賬款 126 114 136 157 營業收入 1%1%1%1%其他流動資產 1101 1541 1607 1625 銷售費用 693 790 1049 1225 流流動動資資產產合合計計 28081 34976 43059 52534 營業收入 1%1%1%1%長期股權投資 375 314 314 314 管理費用 2543 3073 3688 4100 投資性房地產 1020 990 9

73、90 990 營業收入 5%5%5%4%固定資產合計 36027 34191 32900 30663 研發費用 2317 3040 3606 4006 無形資產 5227 4928 4766 4565 營業收入 4%5%4%4%商譽 2970 2970 2970 2970 財務費用 244 190 117 36 遞延所得稅資產 1187 1406 1406 1406 營業收入 0%0%0%0%其他非流動資產 2582 2552 2664 2614 加：資產減值損失-447-100-80-50 資資產產總總計計 77470 82327 89069 96056 信用減值損失 1 0 0 0 短期貸

74、款 1417 189 189 189 公允價值變動收益 43 0 0 0 應付款項 11119 15164 18072 20873 投資收益 107 236 123 141 預收賬款 0 0 0 0 營營業業利利潤潤 3277 3763 5819 6767 應付職工薪酬 1328 1710 2106 2511 營業收入 6%6%7%7%應交稅費 311 385 467 537 營業外收支-23 65 1 1 其他流動負債 4881 5981 6149 6152 利利潤潤總總額額 3254 3828 5820 6768 流流動動負負債債合合計計 19056 23429 26983 30262 營

75、業收入 6%6%7%7%長期借款 9588 9012 9012 9012 所得稅費用 212 249 378 440 應付債券 0 0 0 0 凈利潤 3042 3579 5442 6328 遞延所得稅負債 425 411 411 411 歸歸屬屬于于母母公公司司所所有有者者的的凈凈利利潤潤 3021 3555 5405 6286 其他非流動負債 1879 790 790 790 少數股東損益 20 24 36 42 負負債債合合計計 30948 33642 37196 40475 EPS（元元）0.61 0.71 1.08 1.26 歸屬于母公司所有者權益 46339 48478 51630

76、 55295 現現金金流流量量表表（百百萬萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 183 207 243 285 股股東東權權益益 46522 48685 51873 55581 經經營營活活動動現現金金流流凈凈額額 9300 9331 11700 14228 負負債債及及股股東東權權益益 77470 82327 89069 96056 取得投資收益收回現金 61 236 123 141 基基本本指指標標 2023A 2024E 2025E 2026E 長期股權投資 105 61 0 0 資本性支出-5372-3556-5153-4308 每股收益 0.61 0.

77、71 1.08 1.26 其他-161-291 0 0 每股經營現金流 1.87 1.87 2.35 2.86 投投資資活活動動現現金金流流凈凈額額-5367-3550-5030-4166 市盈率 21.64 24.63 16.20 13.93 債券融資 0 0 0 0 市凈率 1.42 1.81 1.70 1.58 股權融資 62 114 0 0 EV/EBITDA 8.37 8.92 6.91 5.78 銀行貸款增加（減少）7534-1804 0 0 總資產收益率 3.9%4.3%6.1%6.5%籌資成本-1467-1882-2621-2988 凈資產收益率 6.5%7.3%10.5%11

78、.4%其他-11265-231 0 0 凈利率 5.5%5.3%6.6%6.7%籌籌資資活活動動現現金金流流凈凈額額-5137-3804-2621-2988 資產負債率 39.9%40.9%41.8%42.1%現現金金凈凈流流量量（不不含含匯匯率率變變動動影影響響）-1189 2010 4049 7074 總資產周轉率 0.70 0.85 0.96 1.02 資料來源：公司公告，長江證券研究所%28 請閱讀最后評級說明和重要聲明 29/30 公司研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標

79、準為：看 好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中 性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 看 淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使

80、我們無法給出明確的投資評級。相相關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/虹口區新建路 200 號國華金融中心 B 棟 22、23 層 P.C/（200080）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 3

81、6 樓 P.C/（518048）%29 請閱讀最后評級說明和重要聲明 30/30 公司研究|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析

82、師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保

83、證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀

84、行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他

85、附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%30