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1、消費金融專題系列（一）：于無色處見繁花，細分賽道大浪淘沙 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 銀行 2024 年 9 月 6 日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告【平安證券】行業半年度策略報告*銀行*盈利尋底，紅利先行*強于大市 20240619 證券分析師證券分析師 袁袁喆喆奇奇投資咨詢資格編號 S1060520080003 YUANZHEQI 研究助理研究助理 許淼許淼 一般證券從業資格編號 S1060123020012 XUMIAO 平安觀點：

2、行業步入成熟期，細分賽道競爭加劇。行業步入成熟期，細分賽道競爭加劇。國內消費金融市場在歷經近 20 年的發展后已步入成熟期，我們以最主流的銀行消費信貸口徑衡量，根據央行披露，截至 24 年 6 月末國內消費信貸規模達到 57.8 萬億元，其中短期消費貸款 10 萬億，消費貸整體 2020 年以來的復合增速水平為 7.1%，相較于 2010-2020 年間的復合增速下降了 17 個百分點。短期視角下受到弱需求和行業監管趨嚴的影響，業務規模擴張進一步放緩，根據央行數據，到今年 6 月末，我國短期和中長期消費貸 的同比 增速 分 別 為-1.62%/+1.23%，絕對水平處于歷史較低位置。在此背景下

3、，消費金融行業競爭更趨激烈，但伴隨過去 10 多年移動互聯網發展，依托于線上各類場景的非傳統消費金融服務供給方開始興起，并對傳統的以銀行為代表的消費金融服務提供方帶來新的挑戰。從目前行業主流模式看，根據主要獲客模式的差異，基本可以區分為以銀行、傳統消金公司為代表的線下模式參與主體和以互金平臺為代表的線上模式參與主體。行業格局方面，商業銀行（包含銀行系消金公司）仍是消費金融最重要的參與主體，其他消金公司和互金平臺聚焦商業銀行無法覆蓋的長尾客群。展望未來，行業競爭白熱化背景下圍繞線上場景的細分賽道和新興的服務模式的轉變值得關注。線下業務模式：商業銀行主導，加快線上渠道布局。線下業務模式：商業銀行主

4、導，加快線上渠道布局。從傳統線下模式來看，主要以商業銀行以及“銀行系”消費金融公司為主，也是目前整個消費金融市場中最主要的參與主體。商業銀行基于網點營銷和部分“銀行系”消金公司利用股東網點優勢線下獲客，通過“小而快”的現金貸或信用貸產品觸達客戶，聚焦線下“重資產”業務模式的金融機構通常擁有期限更長、筆均金額更大的貸款，但同時也會帶來更高的獲客成本。在此背景下，我們發現線上獲客策略的更新和科技能力的投入成為了傳統銀行和消費金融公司破局方向。以消金公司為例，目前 31 家消金公司均開展線上業務，所有消金公司均借助線上第三方引流方式獲客，超過 25 家機構的線上第三方引流投放超過 50%?？腿旱娘L險

5、偏好使得不同主體的風控難度并不一致，例如消金公司整體資產質量風險略高于商業銀行，我們根據 8 家主流消金公司披露數據測算 23 年末平均貸款不良率高于上市銀行平均個人貸款不良率 1.23 個百分點至 2.44%。但同時也為消金公司帶來更高的收益率和盈利水平，目前大多數消金公司的貸款利率通常在 10%以上，部分甚至可以達到 20%，頭部消金公司 ROE 能力相對也更為突出，馬上消金、招聯消金和興業消金 23 年 ROE 分別達到 18.6%/17.7%/16.8%，絕對水平都處于較高位置。風險提示：風險提示：（1）政策推進不及預期；（2）宏觀經濟下行超出預期；（3）競爭加劇拖累企業盈利。證券研究

6、報告 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/25 正文目錄正文目錄 一、一、行業步入成熟期，細分賽道競爭加劇行業步入成熟期，細分賽道競爭加劇.5 1.1 消費金融市場邁向成熟期.5 1.2 群雄逐鹿，行業格局明晰.7 1.3 監管趨嚴，分類監管逐步滲透.9 二、二、線下業務模式：商業銀行主導，加快線上渠道布局線下業務模式：商業銀行主導，加快線上渠道布局.12 2.1 商業銀行：消費金融市場主導地位突出，傳統線下模式為主.12 2.2 消費金融公司：嚴監管態勢明確，“銀行系”主導地位突出.14 2.3

7、 獲客：關注場景建設能力，產品端發力“小而快”產品.16 2.4 風險：嚴監管背景下行業風險相對可控，資本充足率保持穩定.20 2.5 盈利能力：營收和資金來源單一，頭部消金公司 ROE 更為突出.22 三、三、風險提示風險提示.24 bUaVcWeUaV8XfVaY8OcMaQnPoOpNsOjMoOuNfQoOuNaQoOxOMYrQuMxNnOpQ 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 消費金融行業發展歷程.5 圖表 2 中國居民杠桿率變化趨于平緩.6 圖表

8、3 居民杠桿率差距逐步縮小.6 圖表 4 23 年以來重點促消費和穩收入政策.6 圖表 5 我國居民最終消費支出占 GDP 比重仍處低位.7 圖表 6 消費金融產業鏈格局.8 圖表 7 消費金融市場主要參與主體差異.9 圖表 8 消費金融行業監管政策.9 圖表 9 各類型主體監管要求差異.10 圖表 10 23 年末上市銀行個人信用卡和消費貸規模情況.12 圖表 11 線下基于網點的營銷模式.13 圖表 12 商業銀行線上貸款海報示例.13 圖表 13 23A 和 23H1 上市銀行零售不良率情況.13 圖表 14 消費金融公司重點政策.14 圖表 15 歷年來新設立消費金融公司數量.15 圖

9、表 16 各省市擁有的消費金融公司數量.15 圖表 17 銀行系消費金融公司仍占據主流地位.15 圖表 18 23 年末消金公司資產規模.16 圖表 19 消金行業集中度.16 圖表 20 消費金融公司獲客方式.17 圖表 21 23 年末消金公司參保人數前十大公司.17 圖表 22 線下獲客策略“銀行系”消費金融公司對比.18 圖表 23 中銀消金不同類型貸款占比.18 圖表 24 興業消金不同類型貸款占比.18 圖表 25 以招聯消金看線上模式的發展.19 圖表 26 招聯消金不同類型貸款占比.19 圖表 27 招聯消金貸款用途.19 圖表 28 小貸公司數量持續縮減.20 圖表 29 小

10、額貸款規模持續下降.20 圖表 30 主要消費金融公司不良率指標.21 圖表 31 主要消費金融公司撥備覆蓋率指標.21 圖表 32 23 年末主要消費金融公司資本充足率.22 圖表 33 23 年末主要消費金融公司核心一級資本充足率.22 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/25 圖表 34 消費金融公司 23 年營業收入及同比增速.22 圖表 35 主要消費金融公司貸款利率.23 圖表 36 主要消金公司 23 年計息負債成本率.23 圖表 37 主要消金公司 23 年同業負債占比.23 圖表

11、 38 主要消金公司 23 年凈息差.24 圖表 39 主要消金公司 23 年 ROE.24 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/25 一、一、行業步入成熟期，細分賽道競爭加劇行業步入成熟期，細分賽道競爭加劇 從目前來看，國內消費金融市場在歷經近 20 年的發展后已步入成熟期，從規模來看，我們以最主流的銀行消費信貸口徑衡量，根據央行披露，截至 24 年 6 月末國內消費信貸規模達到 57.8 萬億元，其中短期消費貸款10 萬億，2020 年以來的整體消費貸復合增速水平為 7.1%，相較于 2010

12、-2020 年間的復合增速下降了 17 個百分點。短期視角下受到弱需求和行業監管趨嚴的影響，業務規模擴張進一步放緩，根據央行數據，到今年 6 月末，我國短期和中長期消費貸的同比增速分別為-1.62%/+1.23%，絕對水平處于歷史較低位置。在此背景下，消費金融行業競爭更趨激烈，尤其是伴隨過去 10 多年移動互聯網發展，依托于線上各類場景的非傳統消費金融服務供給方開始興起，并對傳統的以銀行為代表的消費金融服務提供方帶來新的挑戰。從目前行業主流模式看，根據主要獲客模式的差異，基本可以區分為線下模式為主，以銀行、傳統消金公司為代表的參與主體和線上平臺獲客模式為主，以互金平臺為代表的參與主體。行業格局

13、方面，商業銀行（包含銀行系消金公司）仍是消費金融最重要的參與主體，其他消金公司和互金平臺聚焦商業銀行無法覆蓋的長尾客群。展望未來，我們認為消金行業的競爭將更趨白熱化，尤其是圍繞線上場景的細分賽道，新興的服務模式仍值得關注。1.1 消費金融市場邁向成熟期消費金融市場邁向成熟期 消費金融指金融機構向居民個人提供的、以生活消費為目的的貸款產品和金融服務，我國自 1985 年發行國內首張信用卡以來，歷經起步階段（1985-2008）由商業銀行和汽車金融公司提供的服務人民銀行征信體系覆蓋的高凈值和高收入人群的信用卡和抵押貸產品，初步試點階段（2009-2014）中政策指引下先后在北京、上海、成都和天津等

14、 16 個城市先后啟動消費金融公司試點審批程序，高速發展階段（2015-2017）中互聯網經濟的快速發展所帶來的以大型互聯網平臺、支付平臺為代表的流量平臺紛紛入局消費金融業務，消費金融公司試點范圍推廣至全國，放開消費金融市場準入1。17 年至今，消費金融市場進入了規范發展階段，監管政策密集出臺，多方面約束控制行業相關主體的展業過程。圖表圖表1 消費金融行業發展歷程消費金融行業發展歷程 資料來源：原銀監會、原銀保監會、中國人民銀行、國務院、中國政府網、國務院監督管理委員會、平安證券研究所 1 中國消費金融公司發展報告(2024)，中國銀行業協會；21 世紀經濟網 銀行行業深度報告 請通過合法途徑

15、獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/25 杠桿率增長杠桿率增長斜率放緩，消費金融市場趨于成熟斜率放緩，消費金融市場趨于成熟。除消費貸增速放緩外，我國居民杠桿率水平同樣趨于穩定，我們拆分貸款久期來看，中長期債務杠桿率明顯高于短期債務杠桿率，預計地產相關的貸款占比仍處高位。橫向對標發達國家，按照居民貸款/居民可支配收入口徑來看，我國居民杠桿率距離一線發達國家差距逐步縮小，截至2021 年末，我國居民杠桿率為 104.3%，同期美國、德國和日本的居民杠桿率分別為 97.2%/92.2%/126%。綜合來看，消費金融市場經歷多輪發展后，

16、業務模式和行業格局趨于穩定，近些年來居民消費需求的低迷也一定程度壓制了消費金融市場的擴張速度。圖表圖表2 中國居民杠桿率變化趨于平緩中國居民杠桿率變化趨于平緩 圖表圖表3 居民杠桿率差距逐步縮小居民杠桿率差距逐步縮小 資料來源：中國人民銀行、平安證券研究所 注：中國居民短（中長期）杠桿率=居民短期（中長期）貸款余額/當年按現價計算GDP；資料來源：央行、BEA、wind、Ceic、平安證券研究所 注：居民杠桿率=居民貸款/居民可支配收入 政策持續托底有利于改善居民消費預期，經濟轉型過程消費貢獻有望抬升政策持續托底有利于改善居民消費預期，經濟轉型過程消費貢獻有望抬升。站在中長期角度來看，消費行業

17、的重要程度正在提升，從政策角度看，兩會中政府工作報告提及“把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，更好統籌消費和投資，增強對經濟增長的拉動作用”，二十大報告中提到“著力擴大內需，增強消費對經濟發展的基礎性作用和投資對優化供給結構的關鍵作用”，十四五計劃中單列一章闡述“暢通國內大循環”市場，強調“引導金融機構加大對重點領域和薄弱環節支持力度，規范發展消費信貸”，考慮到目前我國消費對于 GDP 的貢獻程度仍然較低，中長期下政策效果的顯現有望推動消費對于 GDP 的貢獻，消費需求的回暖也有望促進消費金融市場的發展。圖表圖表4 23 年以來重點促消費和穩收入政策年以來重點促消費和穩收入政

18、策 部門部門 文件名文件名 時間時間 內容內容 發改委 努力推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長 2023 年 2月 綜合施策釋放消費潛力，把恢復和擴大消費擺在優先位置，多渠道增加城鄉居民收入，特別是提高中低收入居民的消費能力，改善消費環境和條件，全面促進消費提質升級，支持住房改善、新能源汽車、養老服務、教育醫療文化體育服務等消費，培育線上線下融合等 新型消費。中共中央、國務院 關于做好全面推進鄉村振興重點工作的意見 2023 年 2月 拓寬農民增收致富渠道，促進農民就業增收。促進農業經營增效。賦予農民更加充分的財產權益。中共中央、國務院 關于釋放旅游消費潛力推動旅游業高質量發展的若干措施

19、2023 年 9月 加大優質旅游產品和服務供給、激發旅游消費需求、加強入境旅游工作、提升行業綜合能力、保障措施 財政部、發改委 關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施 2024 年 7月 統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。發改委 關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施 2024 年 6月 推動消費新業態、新模式、新產品不斷涌現，不斷激發消費市場活力和企業潛能。中共中央、推動大規模設備更新和消2024 年 3到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模0%5%10%15%20%25%30%35%

20、40%45%50%201520162017201820192020202120222023中國居民短期杠桿率（%）中國居民中長期杠桿率（%）15%35%55%75%95%115%135%155%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美國德國日本中國 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/25 國務院 費品以舊換新行動方案 月 較 2023 年增長25%以上；重點行業主要用能設備能效基本達到節能水

21、平，環?？冃н_到 A 級水平的產能比例大幅提升，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75%；報廢汽車回收量較 2023 年增加約一倍，二手車交易量較 2023 年增長 45%，廢舊家電回收量較 2023 年增長 30%，再生材料在資源供給中的占比進一步提升。中共中央、國務院 關于促進服務消費高質量發展的意見 2024 年 8月 擴大服務業開放，著力提升服務品質、豐富消費場景、優化消費環境，以創新激發服務消費內生動能，培育服務消費新增長點。資料來源：中國政府網、平安證券研究所 圖表圖表5 我國居民最終消費支出占我國居民最終消費支出占 GDP 比重仍處低位比

22、重仍處低位 資料來源：world bank、wind、平安證券研究所 注：為數據可比性，選取22年數據 1.2 群雄逐鹿，行業格局明晰群雄逐鹿，行業格局明晰 行業包括“獲客、風控、放款、貸后管理”四大核心環節，商業銀行、消金公司、互金平臺等多樣化主體。從獲客方式來看，行業包括“獲客、風控、放款、貸后管理”四大核心環節，商業銀行、消金公司、互金平臺等多樣化主體。從獲客方式來看，線上建設自有私域流量和對接公域流量是目前主流做法，私域流量一方面來源有自有 APP 的流量曝光或者股東的品牌流量引入，公域流量目前服務居民日常消費的金融科技公司曝光度相對更高，例如運營商、支付寶、微信、抖音、pdd等第三方

23、公司的獲客。線下獲客模式地位目前仍然較為突出，以商業銀行為代表的基于網點的展業以及消金公司利用股東網點或者自營辦事處獲客是目前主要的線下曝光引流方式。展望未來，我們認為互聯網時代的普及對于塑造居民消費習慣起到重要的作用，日常消費線上化進度加快或將進一步推動線上獲客重要性的提升。從風控角度看從風控角度看，線下傳統信息收集和線上大數據分析的結合是目前市場主體辨別風險的重要方式，在不同業務主體合作過程中，也存在例如征信機構或者擔保機構介入業務過程來分擔業務風險的情形。從放貸角度看從放貸角度看，主要的業務模式可以分為自營模式、聯合貸模式和助貸模式，自營模式指目標客戶的資金需求由單一法人機構滿足，聯合貸

24、則是主要存在于商業銀行、消金公司以及互金平臺控股下的小貸公司之間，互金公司推送客戶信息后，在滿足雙方風控標準的前提下聯合放款，助貸則主要是互金平臺的一種業務模式，以完全不承擔任何風險的方式，僅推送客戶信息給相關的放貸機構，賺取中介費用。貸后管理方面貸后管理方面，主要涉及到貸款的分類以及逾期貸款的征收工作，除機構完全自主的貸后管理流程外，以各類型催收公司為代表的中介機構同樣介入到這一環節。0%10%20%30%40%50%60%70%80%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000美國歐盟中國日本德國印度英國法國巴西意大利加拿大俄羅斯

25、墨西哥澳大利亞西班牙韓國印度尼西亞土耳其荷蘭瑞士沙特阿拉伯22年居民最終消費支出（百億美元）22年平均水平（%）22年居民消費支出占GDP比重（%）-右軸 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/25 圖表圖表6 消費金融產業鏈格局消費金融產業鏈格局 資料來源：平安證券研究所 注：不同底色代表不同參與主體以及不同環節和不同主體主要的展業方式 不同類型的市場主體定位不同類型客群，主要的展業模式同樣存在差異。不同類型的市場主體定位不同類型客群，主要的展業模式同樣存在差異。按照主要展業模式來劃分的話，商業銀

26、行、“銀行系”消金、小貸公司大部分以線下獲客方式為主，而互聯網銀行、其余消金公司、網絡小貸公司和互聯網平臺等利用其線上平臺優勢展業。從客群定位上來說，傳統商業銀行主要定位中高收入優質客群，在資產質量保持穩定的基礎上爭取較高的收益。而互聯網銀行、消費金融公司、小貸公司、互聯網平臺則定位在中低收入、長尾客戶等商業銀行難以廣泛覆蓋的客群上，這部分人群的詳細信息相對更難獲取，風險程度相對更高，但同時也會提高更高的貸款收益率。銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/25 圖表圖表7 消費金融市場主要參與主體差異

27、消費金融市場主要參與主體差異 主要展業主要展業模式模式 線下模式線下模式 線上模式線上模式 行業主體 商業銀行“銀行系”消金 小貸公司 互聯網銀行 部分消金公司 網絡小貸公司 互聯網平臺 客群定位 定位中高收入群體 定位中低收入、長尾客群 定位中低收入、長尾客群 定位互聯網消費、中低收入、長尾客群 定位中低收入、長尾客群 定位中低收入、長尾客群 定位互聯網消費、中低收入、長尾客群 代表產品 信用卡貸款、消費貸款 現金貸、信用貸 定價相對更高的現金貸、信用貸 定價相對商行更高的消費貸，例如微眾銀行微粒貸等 現金貸、信用貸 定價相對更高的現金貸、信用貸 核心能力 牌照優勢；資金成本低廉；線下渠道廣

28、泛；客群接受程度高；股東優勢；資金成本中等；牌照相對優勢；客群發掘能力 牌照優勢；股東優勢；資金成本相對低廉；股東流量引入 股東優勢；資金成本中等；牌照相對優勢；小貸公司自主展業或者互聯網平臺利用擁有的小貸或者消費金融牌照展業，例如百度、攜程等 機構 國有銀行、股份行和區域性銀行 興業消金等 深圳中融小額貸款、攜程小額貸款公司等 微眾銀行、網商銀行等 招聯消金等 螞蟻小微小額貸款、度小滿小額貸款等 支付寶、美團、抖音等 資料來源：平安證券研究所 1.3 監管趨嚴，分類監管逐步滲透監管趨嚴，分類監管逐步滲透 從監管政策角度來看，從監管政策角度來看，“嚴監管”趨勢或將持續，17 年后，行業密集出臺

29、相關政策規范行業發展，從 17 年針對具體類型貸款發布的關于進一步加強校園貸規范管理工作的通知和關于規范整頓“現金貸”業務的通知直至 24 年針對不同類型展業主體所提出的消費金融公司管理辦法和小額貸款公司監督管理暫行辦法（征求意見稿），監管思路逐步聚焦主體本身，從行業準入、業務范圍、展業方式、指標約束等多個方面明確了相關要求，分類分主體監管思路下不同金融牌照之間的差異性或將進一步體現。圖表圖表8 消費金融行業監管政策消費金融行業監管政策 年份年份 政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 影響影響 2015 年 關于促進互聯網金融健康發展的指導意見 人民銀行、工信部等十部門 鼓勵互聯網金融創新;拓寬

30、從業機構融資渠道，鼓勵民間資本進入 2017 年 關于進一步加強校園貸規范管理工作的通知 原銀監會、教育部、人社部 明確無放貸資質機構不得進入學校為大學生提供信貸服務，要求校園貸公司退出并整改 2017 年 關于立即暫停批設網絡小額貸款公司的通知 互金專項整治辦 暫停審批網絡小貸牌照，互聯網小貸牌照進入存量時代 2017 年 關于規范整頓“現金貸”業務的通知 互金專項整治辦、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室 取締“四無”“現金貸”;三個“禁止”限制資金來源;控制銀行對網貸平臺資金的發放 2018 年 關于進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知 原銀保監會 鼓勵大力發展普惠金融;積

31、極發展消費金融，增強消費對經濟的拉動作用 2020 年 商業銀行互聯網貸款管理暫行辦原銀保監會 完善我國商業銀行互聯網貸款監管制度，規范商業銀行互聯網貸款業務開展及機構合作，促 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/25 法 進互聯網貸款業務平穩健康發展 2020 年 網絡小額貸款業務管理暫行辦法(征求意見稿)人民銀行 上收小貸公司監管權限，提高小貸公司設立標準及展業限制 2021 年 關于進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知 原銀保監會 首次針對相關業務明確三項定量指標，要求嚴控跨區域經營，并

32、進一步強調嚴禁將關鍵環節外包 2021 年 中國人民銀行公告2021第 3號 人民銀行 明確要求所有貸款產品均應明示貸款年化利率 2021 年 征信業務管理辦法(中國人民銀行令2021第 4 號)人民銀行 適應網絡技術革新、互聯網征信業態，推出本辦法，明確信用信息定義及征信管理邊界。2024 年 消費金融公司管理辦法 國家金融監督管理總局 提高消費金融公司準入標準、強化業務分類監管、加強公司治理監管、強化風險管理 2024 年 個人貸款管理辦法 國家金融監督管理總局 規范銀行業金融機構個人貸款業務行為，加強個人貸款業務審慎經營管理，促進個人貸款業務健康發展 2024 年 小額貸款公司監督管理暫

33、行辦法（征求意見稿）國家金融監督管理總局 規范小額貸款公司行為 資料來源：原銀監會、原銀保監會、中國人民銀行、國務院、中國政府網、國家金融監督管理總局、平安證券研究所 牌照優勢商業銀行牌照優勢商業銀行消費金融公司消費金融公司小貸公司。小貸公司。消費金融市場放貸主體主要是商業銀行、消費金融公司和小貸公司，個體間有時也會合作展業，同時市場主要參與的例如征信、增信等中介機構牌照的審批同樣也需對應監管的審批，牌照成為約束行業展業模式的重要依據。我們從不同類型放貸主體的牌照區別來看，可以看到商業銀行和消金公司的監管主體級別明顯高于地方小貸公司，且商業銀行受到的監管更為嚴格，這也就決定了商業銀行在放貸方面

34、更加審慎。從業務范圍上來說，消費金融公司和小貸公司相對受限，這也就決定了兩類主體主要是涉及商業銀行難以覆蓋的客群。融資成本方面的區別則更為明顯，商業銀行由于可以吸收公眾存款，進而帶來了更多的低成本資金。特別值得注意的是，杠桿率方面的差異影響了三類主體的規模，根據不同主體監管辦法2，商業銀行和消金公司杠桿倍數最高可以達到12.5 倍，而小貸公司最高只允許 4 倍，高杠桿倍數帶來的更大的業務靈活性、資本效率的業務規模。所以綜合各類牌照要求來看，我們認為商業銀行牌照優勢消費金融公司小貸公司。圖表圖表9 各類型主體監管要求差異各類型主體監管要求差異 商業銀行商業銀行 消費金融公司消費金融公司 小貸公司

35、小貸公司 監 管 主體 國家金融監督管理總局 國家金融監督管理總局 地方金融監管部門 業 務 范圍（一）吸收公眾存款；（二）發放短期、中期和長期貸款；（三）辦理國內外結算；（四）辦理票據承兌與貼現；（五）發行金融債券；（六）代理發行、代理兌付、承銷政府債券；（七）買賣政府債券、金融債券；（八）從事同業拆借；（九）買賣、代理買賣外匯；（十）從事銀行卡業務；（十一）提供信用證服務及擔保；（十二）代理收付款項及代理保險業務；（十三）提供保管箱服務；（十四）經國務院銀行業監督管理機構批準的其他業務。經營范圍由商業銀行章程規定，報國務院銀行業監督管理機構批準。商業銀行經中國人民銀行批準，可以經營結匯、售

36、匯業務。（一）發放個人消費貸款；（二）接受股東及其境內子公司、股東所在集團母公司及其境內子公司的存款；（三）向境內金融機構借款；（四）向作為公司股東的境外金融機構借款；（五）發行非資本類債券；（六）同業拆借；（七）與消費金融相關的咨詢、代理業務；（八）經國家金融監督管理總局批準的其他業務。經營狀況良好、符合條件的消費金融公司，可以向 國家金融監督管理總局及其派出機構申請經營下列 部分或者全部人民幣業務：（一）資產證券化業務；（二）固定收益類證券投資業務；（三）國家金融監督管理總局批準的其他業務。（一）發放小額貸款；（二）商業匯票貼現；（三）與貸款業務有關的融資咨詢、財務顧問等中介服務；（四）法

37、律、行政法規和國家金融監督管理總局規定的其他業務。小額貸款公司不得發行或者代理銷售理財、信托、基金等金融產品。小額貸款公司與第三方機構合作開展貸款業務的，小額貸款公司與第三方機構合作開展貸款業務的，應當符合下列要求：應當符合下列要求：（一）不得將授信審查、風險控制等核心業務外包；（二）不得與無放貸業務資質的機構共同出資發放貸款；（三）不得接受無擔保、不符合信用保險和保證保險經營資質監管要求的機構提供的增信服務或者兜底承諾等變相增信服務；（四）不得幫助合作機構規避異地經營等監管規定；（五）不得僅提供不實際出資的營銷獲客、客戶信用畫像和風險評估、信息科技支持、逾期清收等服務；（六）聯合貸款單筆出資

38、比例不得低于百分之三十；（七）國家金融監督管理總局規定的其他要求。地 域 限地 域 限區域性銀行應當在住所范圍內依法開展區域性銀行應當在住所范圍內依法開展全國范圍內展業全國范圍內展業 小額貸款公司應當立足當地，在經依法批準的區域小額貸款公司應當立足當地，在經依法批準的區域 2 包括商業銀行法、商業銀行資本管理辦法、消費金融公司管理辦法、小額貸款公司監督管理辦法（征求意見稿）銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/25 制制 經營活動，未經批準不得跨區域展業經營活動，未經批準不得跨區域展業 范圍內開展

39、業務。小額貸款公司不得跨省、自治區、范圍內開展業務。小額貸款公司不得跨省、自治區、直轄市開展業務。小額貸款公司跨地市展業的條件直轄市開展業務。小額貸款公司跨地市展業的條件由省級地方金融管理機構規定。網絡小額貸款公司由省級地方金融管理機構規定。網絡小額貸款公司經營區域的條件另行規定。經營區域的條件另行規定。網絡小額貸款公司應當確保貸款申請受理、風險審網絡小額貸款公司應當確保貸款申請受理、風險審核、貸款審批、貸款發放和貸款回收等核心業務環核、貸款審批、貸款發放和貸款回收等核心業務環節通過線上操作完成。節通過線上操作完成。資 金 來源 公眾存款；發行金融債券；從事同業拆借；央行再貸款和再貼現；股東權

40、益；其他負債；股東、股東境內子公司、股東所在集團母公司及其子公司存款；境內金融機構借款；作為公司股東的境外金融機構借款；非資本類債券；同業拆借；符合條件的消費金融公司可以申請發行資本工具 小額貸款公司可以通過銀行借款、股東借款等非標準化形式融資，也可以通過發行債券、資產證券化產品（以本公司發放的貸款為基礎資產）等標準化形式融資。貸 款 用途 商業銀行應當與借款人約定明確、合法的貸款用途，并對貸款發放后的資金用途進行監督 以消費為目的(不包括購買住房和汽車)小額貸款公司應當與借款人明確約定貸款用途，并且按照合同約定監控貸款用途。貸款用途應當符合法律法規、國家宏觀調控和產業政策，且不得用于以下用途

41、：（一）股票、債券、期貨、金融衍生品和資產管理產品等金融投資；（二）股本權益性投資；（三）償還貸款或償還其他融資；（四）法律、行政法規、國家金融監督管理總局禁止的其他用途。同 一 借款 人 限制 對同一借款人的貸款余額與商業銀行資本余額的比例不得超過百分之十；單一客戶授信額度最高不得超過人民幣20 萬元。小額貸款公司對同一借款人的各項貸款余額不得超過其凈資產的百分之十，對同一借款人及其關聯方的各項貸款余額不得超過其凈資產的百分之十五。網絡小額貸款公司對單戶用于消費的貸款余額不得超過人民幣二十萬元，對單戶用于生產經營的各項貸款余額不得超過人民幣一千萬元。監 管 指監 管 指標要求標要求(一一)核

42、心一級資本充足率不得低于核心一級資本充足率不得低于 5%；一級資本充足率不得低于一級資本充足率不得低于 6%；資本充；資本充足率不得低于足率不得低于 8%；(二二)貸款撥備率標準為貸款撥備率標準為 2.5%，撥備覆蓋，撥備覆蓋率標準為率標準為 150%，較高者為商業銀行貸，較高者為商業銀行貸款損失準備的監管標準；款損失準備的監管標準；(三三)杠桿率不得低于杠桿率不得低于 4%；(四四)貸款余額與存款余額的比例不得超貸款余額與存款余額的比例不得超過過 75%；(五五)流動性資產余額與流動性流動性資產余額與流動性負債余額的比例不得低于負債余額的比例不得低于 25%；國務院；國務院銀行業監督管理機構

43、的其他規定。銀行業監督管理機構的其他規定。（一）資本充足率、撥備覆蓋率、貸款撥（一）資本充足率、撥備覆蓋率、貸款撥備率、杠桿率不低于國家金融監督管理總備率、杠桿率不低于國家金融監督管理總局關于商業銀行的最低監管要求；局關于商業銀行的最低監管要求；（二）同業拆入余額不高于資本凈額的（二）同業拆入余額不高于資本凈額的100%；（三）流動性比例不得低于（三）流動性比例不得低于 50%；（四）擔保增信貸款余額不得超過全部貸（四）擔保增信貸款余額不得超過全部貸款余額的款余額的 50%；（五）投資余額不高于資本凈額的（五）投資余額不高于資本凈額的 20%。小額貸款公司通過銀行借款、股東借款等非標準化小額貸

44、款公司通過銀行借款、股東借款等非標準化形式融入資金的余額不得超過其凈資產的一倍。形式融入資金的余額不得超過其凈資產的一倍。小額貸款公小額貸款公司通過發行債券、資產證券化產品等標司通過發行債券、資產證券化產品等標準化形式融入資金的余額不得超過其凈資產的四準化形式融入資金的余額不得超過其凈資產的四倍。倍。小額貸款公司應當向省級地方金融管理機構報備小額貸款公司應當向省級地方金融管理機構報備放貸專戶，并按要求定期提供放貸專戶運營報告和放貸專戶，并按要求定期提供放貸專戶運營報告和開戶銀行出具的放貸專戶資金流水明細。開戶銀行出具的放貸專戶資金流水明細。資料來源：國家金融監督管理總局、商業銀行法、平安證券研

45、究所 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/25 二、二、線下業務模式：商業銀行主導，加快線上渠道布局線下業務模式：商業銀行主導，加快線上渠道布局 從傳統線下模式來看，主要以商業銀行以及“銀行系”消費金融公司為主，也是目前整個消費金融市場中最主要的參與主體。商業銀行基于網點營銷和部分“銀行系”消金公司利用股東網點優勢線下獲客，通過“小而快”的現金貸或信用貸產品觸達客戶，聚焦線下“重資產”業務模式的金融機構通常擁有期限更長、筆均金額更大的貸款，例如興業消金評級報告披露，公司 23 年末線下貸款占比達

46、到 71.3%，線下貸款筆均貸款規模達到 15.63 萬元。但“重資產”業務成本相對更高。在此背景下，我們發現線上獲客策略的更新和科技能力的投入成為了傳統銀行和消費金融公司破局方向。以消金公司為例，目前 31 家消金公司均開展線上業務，所有消金公司均借助線上第三方引流方式獲客，超過 25 家機構的線上第三方引流投放超過 50%3。以招聯消金為例，依托自營 app 入口和股東流量優勢獲客，構建全線上經營模式，評級報告顯示 23 年末公司發放的筆均貸款僅為 1540.62 元，小額分散輕型化運營模式較為突出。從風控角度看，消費金融公司更多聚焦在商業銀行難以覆蓋的長尾客戶上，消金公司個體間的客群差異

47、并不算明顯，但由于行業整體中高風險偏好的特征，消金不良率要高于商業銀行，我們根據 8 家主流消金公司4的披露數據，平均不良率水平高于上市銀行平均個人貸款不良率 1.23 個百分點，達到 2.44%。但高風險一定程度帶來了高收益，行業大多數貸款利率通常在 10%以上，部分甚至可以達到 20%，支撐了行業高息差表現。8 家主流消金公司23 年末平均凈息差水平達到 12.4%，遠超國家金融監督管理總局公布的同期 1.69%的商業銀行凈息差水平。聚焦盈利水平來看，頭部消金公司的優勢更為明顯，馬上消金、招聯消金和興業消金 23 年 ROE 分別達到 18.6%/17.7%/16.8%，明顯高于其他發債消

48、金公司，位于第一梯隊消金公司前三水平。2.1 商業銀行：消費金融市場主導地位突出，傳統線下模式為主商業銀行：消費金融市場主導地位突出，傳統線下模式為主 從規模上來看，商業銀行是消費金融市場絕對的參與主體，以央行公布數據來看，存款類金融機構（包括銀行、信用社和財務公司）23 年末消費貸款規模達到 55.9 萬億元，占到金融機構消費貸款余額的96.9%，進一步聚焦上市銀行數據來看，23年末信用卡和消費貸規模合計達到 12.3 萬億元，占到金融機構消費貸款余額的 21.4%，以商業銀行為代表的金融機構在消費金融市場的主導地位突出。圖表圖表10 23 年末上市銀行個人信用卡和消費貸規模情況年末上市銀行

49、個人信用卡和消費貸規模情況 資料來源：公司公告、wind、平安證券研究所 3 中國消費金融公司發展報告(2024)，中國銀行業協會；21 世紀經濟網 4 包括馬上消金、招聯消金、興業消金、杭銀消金、河南中原消金、蘇銀凱基消金、中郵消金、中銀消金 8 家公司-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000建設銀行農業銀行工商銀行郵儲銀行中國銀行交通銀行招商銀行平安銀行中信銀行光大銀行民生銀行興業銀行浦發銀行華夏銀行浙商銀行江蘇銀行寧波銀行北京銀行南京銀行上海銀行長沙銀行杭州銀行西安銀行

50、重慶銀行青島銀行蘇州銀行蘭州銀行成都銀行鄭州銀行廈門銀行貴陽銀行齊魯銀行滬農商行常熟銀行渝農商行張家港行瑞豐銀行無錫銀行蘇農銀行江陰銀行青農商行個人信用卡和消費貸規模（億元）同比增速（%）-右軸 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/25 從商業銀行展業模式而言，“線下網點打基礎，線上擴流量”是目前展業的主要方式，依托于傳統銀行的模式，利用線下網點作為基礎拓展客戶的方式是目前商業銀行主流的獲客模式，同時在線上利用廣告投放、外部公開數據流量導流等方式加以獲客。圖表圖表11 線下基于網點的營銷模式線下

51、基于網點的營銷模式 圖表圖表12 商業銀行線上貸款海報示例商業銀行線上貸款海報示例 資料來源：平安證券研究所 資料來源：寧波銀行官網、平安銀行個人貸款公眾號、平安證券研究所 從目前銀行投放的消費信貸的風險來說，整體的資產質量壓力略有上升。從目前銀行投放的消費信貸的風險來說，整體的資產質量壓力略有上升。以上市銀行 23A 數據為例，大部分銀行零售貸款不良率較 23H1 存在小幅上升的情形，上市銀行 23A 零售貸款平均不良率為環比 23H1 上升 7BP 至 1.21%，居民整體的還款能力受到宏觀環境的影響較大。但不良率絕對水平仍處相對低位，短期之內居民需求恢復斜率仍然較緩，收入預期波動對于資產

52、質量影響或將持續存在，但中長期角度來看，嚴監管背景下發生大規模信用風險的概率仍然較小。圖表圖表13 23A 和和 23H1 上市銀行零售不良率情況上市銀行零售不良率情況 資料來源：公司公告、wind、平安證券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%工商銀行農業銀行建設銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行中信銀行民生銀行興業銀行浦發銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行上海銀行寧波銀行杭州銀行成都銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行渝農商行滬農商行青農商行常熟銀行瑞豐銀行23H1零售貸款不良率（%）23A零售貸款不良率（%）銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告

53、，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/25 2.2 消費金融公司：嚴監管態勢明確，“銀行系”主導地位突出消費金融公司：嚴監管態勢明確，“銀行系”主導地位突出 集中性標準性監管態勢明確集中性標準性監管態勢明確。19 年后行業密集性出臺相關監管政策，從合作機構、信用評級、征信以及監管指標等多個方面進行了約束，行業過去“粗獷式發展”的情況得到有效控制，政策空白部分同時得到了有效補充。特別是今年 3月出臺的消費金融公司管理辦法從監管態度，從準入標準、業務分類、股東監管、信息披露以及監管指標等方面進行了明確，我們認為未來消費金融公司監管態度或將參考商業銀行

54、方式，覆蓋全業務鏈條。圖表圖表14 消費金融公司重點政策消費金融公司重點政策 監管方向監管方向 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 監管評級 消費金融公司監管評級辦法（試行）根據公司治理與內控、資本管理、風險管理、專業服務質量、信息科技管理進行分類，監管評級結果分為 1 級、2 級（A、B）、3級（A、B）、4 級和5 級。評級結果數值越大表明機構風險越大。監管重點要求 消費金融公司管理辦法 1）提高注冊資本要求；2）股東要求和責任進一步壓實；3）壓實主業責任，將咨詢和代理業務作為日常業務進行收入核算；4）明確可以申請發行 ABS；5）明確擔保增信貸款余額不得超過 50%；6）鼓勵自營、分潤模

55、式發展。征信 征信業務管理辦法 規定了征信業務的監管原則，包括機構設立、運營、信息獲取和傳遞、征信產品以及征信服務的要求等。業務相關 關于內部收益法明示貸款年化利率 明確要求貸款產品應當明示貸款年化利率。個人貸款管理辦法 明確線下個人貸款相關細則。關于加強商業銀行互聯網貸款業務管理 提升金融服務質效的通知 明確細化商業銀行貸款管理和自主風控要求，規范合作行為，促進平臺經濟規范健康發展。關于規范整頓“現金貸”業務的通知 明確牌照經營、利率不超36%，部分互聯網小貸資質將重審。關于進一步規范大學生互聯網消費貸款監督管理工作的通知 明確小額貸款公司不得向大學生發放互聯網消費貸款，進一步加強消費金融公

56、司、商業銀行等持牌金融機構大學生互聯網消費貸款業務風險管理。進一步加強消費金融公司和汽車金融公司投訴問題整治 關注消費者權益保護。資料來源：原銀保監會、國家金融監督管理總局、中國人民銀行、平安證券研究所 “牌照”審批進度放緩，稀缺性有所體現“牌照”審批進度放緩，稀缺性有所體現。自 15-16 年消費金融公司“井噴式”設立以來，后續年份的牌照審批進度明顯放緩，21 年至今僅有建信消費金融公司設立申請獲批（2022 年獲批，2023 年成立），我們預計行業“嚴監管”態勢或將使得消費金融牌照發放進程持續性放緩。因此，在目前審批進度尚未放松的情況下，部分銀行例如寧波銀行和南京銀行通過并購的方式曲線獲得

57、消費金融公司牌照，從而進行異地展業。從區域分布上來說，目前 7 個省市擁有的消費金融公司不止1家，13 個省份各擁有 1 家消費金融公司，其余 11 個省級行政區未設立消費金融公司，經濟發達和消費活力高省份設立的消費金融公司相對更多。銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/25 圖表圖表15 歷年來新設立消費金融公司數量歷年來新設立消費金融公司數量 圖表圖表16 各省市擁有的消費金融公司數量各省市擁有的消費金融公司數量 資料來源：原銀保監會、國家金融監督管理總局、平安證券研究所 資料來源：企查查、平

58、安證券研究所 銀行系地位突出，股東融合發展模式初露崢嶸銀行系地位突出，股東融合發展模式初露崢嶸。目前國內共有 31 家持牌消費金融公司，以大股東持股比例來說，銀行系消費金融公司仍占據主流，共 25 家消費金融公司第一大股東為商業銀行，3 家第一大股東為金融科技相關公司，同時也存在3 家消費金融公司的主要股東為產業類相關公司。若從全部股東結構來看，“銀行+產業”模式受到更多的追捧，例如根據企查查數據檢索，合肥百貨持股寧銀消費金融公司比例達到 4.74%，王府井集團同樣控股建信消金 5.56%，在充分利用商業銀行長期深耕信貸領域所積累的風控和資金實力的基礎上，吸納利用產業類或者金融科技相關公司的資

59、源從而覆蓋更廣泛的客群規模是消費金融公司未來的重要發展方向。圖表圖表17 銀行系消費金融公司仍占據主流地位銀行系消費金融公司仍占據主流地位 公司名稱公司名稱 注冊資本注冊資本（億元）（億元）第一大股東第一大股東 第一大股東持股比例第一大股東持股比例 銀行系 招聯消費金融 100 招商銀行 50%興業消費金融 53 興業銀行 66%中銀消費金融 15 中國銀河 43%中郵消費金融 30 郵儲銀行 71%杭銀消費金融 26 杭州銀行 43%寧銀消費金融 29 寧波銀行 93%平安消費金融*50 中國平安 30%蘇銀凱基消費金融 42 江蘇銀行 56%中原消費金融 20 中原銀行 49%南銀法巴消費

60、金融 50 南京銀行 67%長銀五八消費金融 9 長沙銀行 51%陜西長銀消費金融 11 長安銀行 51%哈銀消費金融 15 哈爾濱銀行 53%尚誠消費金融 16 上海銀行 43%湖北消費金融 10 湖北銀行 32%四川錦程消費金融 4 成都銀行 39%北銀消費金融 9 北京銀行 35%北京陽光消費金融 10 光大銀行 60%幸福消費金融 6 張家口銀行 47%中信消費金融*7 中國中信金融控股 70%晉商消費金融 5 晉商銀行 40%建信消費金融 72 建設銀行 83%40002664113301-1 2 3 4 5 6 72010201120122013201420152016201720

61、1820192020202120222023當年度成立數量（家）當年度成立數量（家）012345北京上海重慶廣東福建江蘇四川遼寧黑龍江天津山東內蒙古河北陜西浙江湖北安徽山西河南湖南擁有的消費金融公司數量（家）擁有的消費金融公司數量（家）銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/25 盛銀消費金融 3 盛京銀行 75%金美信消費金融 5 中國信托商業銀行 34%蒙商消費金融 5 蒙商銀行 44%金融科技 重慶小米消費金融 15 小米通訊技術 50%重慶螞蟻消費金融 230 螞蟻科技集團 50%唯品富邦消

62、費金融 5 唯品會（中國）50%產業及非銀機構 馬上消費金融 40 重慶百貨大樓股份有限公司 31%海爾消費金融 15 海爾集團 30%捷信消費金融 70 捷信集團 100%資料來源：企查查、平安證券研究所 注：按照第一大股東性質分類；標注*為同一集團下屬子公司 “銀行系”消金規模領先，行業頭部集中度較為明顯“銀行系”消金規模領先，行業頭部集中度較為明顯。我們以 23 年末資產規模來看，已披露的資產規模達到行業前 10 位的消費金融公司中“銀行系”公司共有8 家，此外包括金融科技類公司1 家（螞蟻消金）以及產業類（馬上消金）1家，“銀行系”公司的規模優勢較為顯著。若從行業集中度的角度來看，根據

63、艾瑞咨詢的數據，2022 年末消費金融行業 CR10 達到66.70%，同比下降的原因主要是規模最大的螞蟻消金在 22 年規模有所收縮，從而導致集中度有所下降，但 CR10 絕對水平仍處高位。截至到 2023 年末，螞蟻消金資產規模占到行業整體資產規模的 20%，資產規模最高的 5 家機構資產合計占比超過行業總規模的 50%5。我們認為未來行業集中度或將進一步抬升，一方面考慮目前監管對于產業鏈相關牌照審批仍屬謹慎，市場無新增競爭者的情況下現有中介機構間的合作或將更關注綜合實力更強的消費金融公司，另一方面目前消費貸短期仍處在低增速時期，嚴監管背景下的行業出清進程或將持續，頭部平臺優勢持續。圖表圖

64、表18 23 年末消金公司資產規模年末消金公司資產規模 圖表圖表19 消金行業集中度消金行業集中度 資料來源：公司公告及評級報告、股東財報、平安證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢、平安證券研究所 2.3 獲客：關注場景建設能力，產品端發力“小而快”產品獲客：關注場景建設能力，產品端發力“小而快”產品 消費金融行業業務核心環節包括獲客、風控、放款和貸后管理四大環節消費金融行業業務核心環節包括獲客、風控、放款和貸后管理四大環節。獲客方面，行業目前主要存在線上和線下獲客兩種方式。從線上獲客方式來看，建設自有私域流量和對接公域流量是目前主流做法，私域流量一方面來源有自有 APP 的流量曝光或者股東的品牌優

65、勢，公域流量目前服務居民日常消費的金融科技公司曝光度相對更高，例如運營商、支付寶、微信、抖音、pdd 等。5 中國消費金融公司發展報告(2024)，中國銀行業協會；21 世紀經濟網 -500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000重慶螞蟻消金招聯消金興業消金中銀消金馬上消金中郵消金杭銀消金寧銀消金平安消金蘇銀凱基消金23年末資產規模（億元）23年末資產規模（億元）60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%2017202020212022CR10CR10 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如

66、經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/25 本文聚焦商業銀行和占主導地位“銀行系”消金公司線下獲客方式，“線下為基礎，線上拓廣度”是市場主要參與主體的重線下為基礎，線上拓廣度”是市場主要參與主體的重要獲客方式，要獲客方式，特別是“銀行系”消金公司線下客源仍是其重要的客群基礎，線上客源貢獻度高低與否則跟股東的資源稟賦息息相關。從線下來看，以圖 21 為例不難發現參保人數最多的絕大多數都是“銀行系”消費金融公司，參照股東商業銀行過去“地推式”發展路徑的辦法仍是部分消金公司仍在踐行的策略。圖表圖表20 消費金融公司獲客方式消費金融公司獲客方式 圖表圖表21

67、 23 年末消金公司參保人數前十大公司年末消金公司參保人數前十大公司 資料來源：平安證券研究所 資料來源：企查查、平安證券研究所 我們首先以興業消金和中銀消金為代表探索“銀行系”消金公司線下展業的特點。我們首先以興業消金和中銀消金為代表探索“銀行系”消金公司線下展業的特點。我們認為有銀行股東背景的消費金融公司，依托自身零售信貸的資源稟賦，傾向于選擇更高比例的線下自主投放獲客，例如興業消金和中銀消金都從戰略層面提到要利用股東網點的優勢打造自身的生態圈，中銀消金在此基礎上面向一二線城市設立了27 家區域中心，興業消金則在線下成立了專門的直銷團隊進行“地推式”獲客和服務。從管理模式上來說，管理層自身

68、的資源稟賦同樣會決定消金公司的戰略定位，例如興業消金營銷團隊受到興業銀行零售團隊的影響，董事長戴敘賢則曾任職于興業銀行私人銀行部總經理，傳統的線下零售模式相對更為突出。產品端方面，消費貸和現金貸是主流產品，產品端方面，消費貸和現金貸是主流產品，消費貸指將貸款的申請和使用嵌入日常消費場景的貸款，現金貸則是為用戶提供小額、無特定用途的貸款。因客群定位主要是覆蓋傳統商業銀行難以廣泛涉及的長尾客戶，因此貸款利率大多數從7%到20%不等，產品期限上最長一般不超過 5 年。同傳統商業銀行對比而言，大多數消費金融公司產品策略主要是“小而快”產品，戶均貸款規模相對更“小”，放款速度相對更“快”。對于大多數消金

69、公司而言，抵押類貸款的投放大多存在于線下流程中，大金額長久期的貸款投放也更多依賴于其線下的營銷網絡構建，例如興業消金 23 年線上和線下投放的戶均貸款分別為 0.78 萬元/15.63 萬元，中銀消金評級報告中也提到線上貸款主要是信用類貸款，金額集中在5 萬元以下?？腿憾ㄎ簧蟻砜纯腿憾ㄎ簧蟻砜?，消金公司主要是覆蓋商業銀行無法覆蓋的長尾客戶，因此消金公司個體間客群的差異性并不是特別明顯。-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400重慶螞蟻消金招聯消金興業消金中銀消金馬上消金中郵消金杭銀消金寧銀消金平安消金蘇銀凱基消金中原消金2023年末企業參保人數（人）2023年末企業參

70、保人數（人）銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/25 圖表圖表22 線下獲客策略線下獲客策略“銀行系”消費金融公司對比“銀行系”消費金融公司對比 興業消費金融公司興業消費金融公司 中銀消費金融有限公司中銀消費金融有限公司 公司定位 依托興業銀行網絡，完成全國化布局，拳頭產品由線下團隊拓展。中銀消費金融借助股東中國銀行支持，利用其全國營業網點優勢，進行線下布局、開展業務 主要的獲客方式 線下模式：網點+直銷團隊 線上+線下模式：線上加強與互聯網平臺合作，以信用貸款為主，線下借助區域中心拓展，截至

71、2023 年末，中銀消費金融共擁有區域中心 27 家 客群 具有穩定還款來源的受薪人士和自雇人士 中銀消費金融客戶群體主要為收入相對穩定的中青年人群，3040 歲人群占比最高 產品 家庭消費貸：在旅游、教育、婚慶、裝修等除購房、購車以外的消費用途的信用貸款，主要由線下營銷團隊拓展，最高期限 5 年，個人最高額度 20 萬元，年化 IRR（單利）8.88%-23.88%中銀消費錢包：主要是對接互聯網合作方，通常為用戶提供 5 萬以內的純線上信用貸款 興才計劃、立業計劃：自營互聯網貸款 好客貸：與中國銀行聯動研發的信用消費貸款產品，最高貸款額度 20 萬元，為中銀消費金融線上自營業務的重點產品 綜

72、合信用貸及樂享貸：線下產品，單筆金額較高，集中在 5 萬元以上 貸款利率 12.92%*截至 2023 年末，公司 15%以上利率的貸款占比 90%以上 貸款結構 貸款產品均為信用貸款，23 年末線上貸款占比：28.67%，線下貸款占比：71.33%23 年末線上業務余額 449.59 億元，較上年末增長 39.24%，線下業務余額 269.89 億元，其中線下抵押貸余額 71.49 億元，線 下信用貸余額 198.40 億元 單筆戶均貸款規模 23 年新發放貸款：線上：0.78 萬元，線下：15.63 萬元/資料來源：公司公告、24興業消費金融債01募集說明書、中銀消金評級報告、平安證券研究

73、所 注：貸款利率為23年末存量貸款利率；圖表圖表23 中銀消金不同類型貸款占比中銀消金不同類型貸款占比 圖表圖表24 興業消金不同類型貸款占比興業消金不同類型貸款占比 資料來源：中銀消金評級報告、平安證券研究所 資料來源：興業消金評級報告、平安證券研究所 線上模式方興未艾，仍是行業破局關鍵線上模式方興未艾，仍是行業破局關鍵。由于近些年來居民消費習慣的改變和信息傳播方式的變化，線上模式對于提升消費金融的普惠性，提升對于長尾客戶的覆蓋能力有至關重要的作用，我們以國內率先提出“互聯網消金公司”概念的招聯消金為例對比看線上和線下的區別和聯系。首先從股東層面來看，首先從股東層面來看，招聯消金科技特征更為

74、明顯，不僅是來源于股東中國聯通的科技和運營商流量加持，總經理章楊清先生也歷任招商銀行信息科技部副總經理，管理團隊的專業屬性進一步強化了招聯消金“互聯網金融”的定位。產品角度產品角度來看，來看，“線上 VS 線下”的區別更為突出，招聯消金貸款小額短期的特點更為突出，以23 年兩家公司披露評級報告中數據為例，招聯消費金融筆均貸款僅為 1541 元，而以線下為主興業消金筆均貸款超過 10 萬。線上貸款因居民消費習慣、客戶線上貸款因居民消費習慣、客戶粘性等因素存在貸款金額相對較小，貸款期限相對較短的現象，線下貸款雖在貸款期限、貸款金額等方面有所提高，粘性等因素存在貸款金額相對較小，貸款期限相對較短的現

75、象，線下貸款雖在貸款期限、貸款金額等方面有所提高，但同但同0%10%20%30%40%50%60%5k以下（含）5k-10k（含）10k-50k（含）50k以上2022年貸款余額占比（%）2023年貸款余額占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0-5萬元5-10萬元10-20萬元2022年貸款余額占比（%）2023年貸款余額占比（%）銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/25 時也會導致更高的成本時也會導致更高的成本，若拆分其業務管理費結構來看，根據兩家公司評級報告中

76、數據披露，以線上模式為主的招聯消金研發費用占到業務及管理費占比達到 38.4%，而員工成本占比僅為 16.3%，低于興業消金員工費用占比 7 個百分點，研發投入更多同樣帶來招聯消金成本收入比低于興業消金 7 個百分點，僅為 11.2%，線上獲客能力占優的公司在運營效率上相對更為領先。從貸款投放結果上來看，從貸款投放結果上來看，若以存量貸款結構來看，線上業務占比更高的招聯消金金額較低的貸款占比明顯更高，22 年末招聯消金貸款余額大于 40000 元的貸款占比僅為 36.1%。從貸款用途上來說從貸款用途上來說，線上線下業務模式并無明顯區別，仍以日常消費類貸款為主，以招聯消金為例，23 年末日常消費

77、貸款占比達到 25.1%。圖表圖表25 以招聯消金看線上模式的發展以招聯消金看線上模式的發展 招聯消費金融公司 公司定位 國內首家以“互聯網金融”定位的消費金融有限公司，以“微金融，新互聯”為發展理念 主要的獲客方式 線上模式：金融科技引流 客群 23 年末 35 歲以下客戶貸款余額占比為 50.03%產品 好期貸：自主支付類現金貸款產品，可以在招聯消費金融 APP、微信公眾號以及各類合作方的線上渠道進行申請 信用付：受托支付類分期貸款產品，主要在招聯消費金融自有電商平臺、股東方中國聯通的消費場景以及與互聯網平臺合作的消費分期中使用 貸款利率 15.94%貸款結構 基本都為線上貸款，23 年末

78、好期貸占比為 59.5%，信用付占比為40.4%單筆戶均貸款規模 23 年新發放貸款：1540.62元 資料來源：公司公告、招銀消金評級報告、平安證券研究所 圖表圖表26 招聯消金不同類型貸款占比招聯消金不同類型貸款占比 圖表圖表27 招聯消金貸款用途招聯消金貸款用途 資料來源：招聯消金評級報告和募集說明書、平安證券研究所 資料來源：招聯消金評級報告、平安證券研究所 因此，我們認為互聯網廣泛普及的背景下，線上獲客策略的更新和科技能力的投入是傳統消費金融公司未來的重點投入方因此，我們認為互聯網廣泛普及的背景下，線上獲客策略的更新和科技能力的投入是傳統消費金融公司未來的重點投入方向。向。例如興業消

79、金在產品端針對性推出了“興財計劃”和“立業計劃”等自營互聯貸款，中銀消金強調推進線上化轉型，平安消金探索線上自營獲客體系，跑通信息流投放模式，目前 31 家消費金融公司均已開展了線上業務，所有消費金融公司均借助線上第三方引流方式獲客，超過 25 家機構的線上第三方引流投放超過 50%6，線上業務亦成為各家消費金融公司破局的關鍵。6 中國消費金融公司發展報告(2024)，中國銀行業協會；21 世紀經濟網 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0-5k5k-10k10k-20k20k-40k40k+2022年貸款余額占比（%）2023年貸款余額占比（%）0%5%10%15%20%25%

80、30%日常消費手機數碼裝修家具家居家用電器旅游教育健康醫療租房婚慶通信充值其他2023年占比（%）2022年占比（%）銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/25 2.4 風險：嚴監管背景下行業風險相對風險：嚴監管背景下行業風險相對可控，資本充足率保持穩定可控，資本充足率保持穩定 從監管層面來說，年初頒布消費金融管理辦法主要在提高準入標準、強化業務分類監管、加強公司治理監督和強化風險管理等五個方面進行了修訂，新政策下行業嚴監管態勢進一步明確新政策下行業嚴監管態勢進一步明確，確保消費金融專營主營業務，

81、從股東資質、設立條件、監管指標等多個方面進行了約束。特別值得注意的是監管指標方面，在過去試行版基礎上新增流動性比例不得低于 50%的要求，而商業銀行的監管要求是不低于 25%，我們認為監管考慮到目前消費金融公司負債端更多以同業負債為主，相對商業銀行而言缺乏低成本且穩定的負債，所以在流動性指標方面進行了更高標準的約束。其次，在貸款業務方面，新增擔保增信余額不得超過全部貸款余額的 50%，主要是過去部分消費金融公司存在過分依賴第三方融資擔保公司進行風險分擔，不利于自主風控能力的提升，這種行為也提升了貸款利率，不符合降低融資成本的綜合要求。其余監管指標跟試行版本基本一致，例如資本充足率、撥備覆蓋率、

82、貸款撥備率、杠桿率不低于國家金融監督管理總局關于商業銀行的最低監管要求，同業拆入余額不高于資本凈額的100%等。本次管理辦法新增內部控制與風險管理專章，進一步強調了貸前、貸中和貸后風險，未來消費金融行業的嚴監管態勢仍將持續。從行業現狀來看，“野蠻生長”期已度過，行業洗牌或將持續。從行業現狀來看，“野蠻生長”期已度過，行業洗牌或將持續。首先從牌照申請相對更容易、發展相對更粗獷的小貸公司的數量和規模來看，近些年處于持續下行的通道之中，一方面居民消費需求弱疊加其他持牌金融機構下沉競爭導致小貸公司展業更為困難，另一方面嚴監管背景下，風控體系和展業模式更為單一的小貸公司受到的沖擊更大，原有股東或尋求消費

83、金融牌照（例如小米），或整合小貸牌照，僅保留一張全國展業的小貸牌照（例如京東和攜程），達不到監管要求的小貸公司被清退大勢所趨，行業尾部風險暴露概率也將隨之降低。圖表圖表28 小貸公司小貸公司數量持續縮減數量持續縮減 圖表圖表29 小額貸款規模持續下降小額貸款規模持續下降 資料來源：wind、中國人民銀行、平安證券研究所 資料來源：wind、中國人民銀行、平安證券研究所 此外，不良率等風險指標略有反彈，資產質量壓力有所抬升但整體可控。此外，不良率等風險指標略有反彈，資產質量壓力有所抬升但整體可控。消費金融公司披露數據相對有限，我們從已發債的8 家主流消金公司7為例探索目前行業資產質量情況。首先從

84、不良率角度來看，絕大多數消金公司 23 年末不良率同比都有所提高，長尾客戶受到經濟波動的負面沖擊相對更大，導致資產質量有所波動。從 8 家消金公司來看，中銀消金公司 23年末不良率達到 3.47%，處于 8 家消金公司不良率最高水平，但同時也能看到中銀消金已在銀登中心發布多次不良資產轉讓項目，疊加自身較大的不良核銷處置力度，個體層面的風險相對可控?？紤]到行業大多數貸款利率通常在考慮到行業大多數貸款利率通常在 10%以上，部分甚至以上，部分甚至 7 包括馬上消金、招聯消金、興業消金、杭銀消金、河南中原消金、蘇銀凱基消金、中郵消金、中銀消金 8 家公司-20%-10%0%10%20%30%40%5

85、0%60%70%-1 2 3 4 5 6 7 8 9 102012/062013/102015/022016/062017/102019/022020/062021/102023/022024/06小額貸款公司機構數量（千家）同比增速（%）-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,0002012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/062023/062024/06小額貸款余額（億元）同比增速（%）-

86、右軸 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/25 可以達到可以達到 20%，不良率水平雖同比有所上升，但整體風險相對可控。，不良率水平雖同比有所上升，但整體風險相對可控。若從撥備角度來看，23 年末 8 家消金公司平均撥備覆蓋率達到 278.5%，同比上升8.5 個百分點，“銀行系”消金公司撥備覆蓋率皆大于 200%，風險抵補能力略有提高。圖表圖表30 主要消費金融公司不良率指標主要消費金融公司不良率指標 資料來源：各公司評級報告、平安證券研究所 圖表圖表31 主要消費金融公司撥備覆蓋率指標主要消

87、費金融公司撥備覆蓋率指標 資料來源：各公司評級報告、平安證券研究所 從資本充足率角度來看，從資本充足率角度來看，消費金融管理辦法提出資本充足率要滿足商業銀行標準，目前 8 家消費金融公司資本充足率和核心一級資本充足率皆超過監管標準（8%/5%），23 年末平均資本充足率和平均核心一級資本充足率分別是 13.1%/12.1%，分別同比提升了 0.2pct/0.2pct，資本水平皆保持穩定。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%興業消金招聯消金中銀消金中郵消金河南中原消金杭銀消金馬上消金蘇銀凱基消金2021202220230%100%200%300%400%500

88、%600%興業消金招聯消金中銀消金中郵消金河南中原消金杭銀消金馬上消金蘇銀凱基消金202120222023 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/25 圖表圖表32 23 年末主要消費金融公司資本充足率年末主要消費金融公司資本充足率 圖表圖表33 23 年末主要消費金融公司核心一級資本充足率年末主要消費金融公司核心一級資本充足率 資料來源：各公司評級報告、平安證券研究所 資料來源：各公司評級報告、平安證券研究所 2.5 盈利能力：營收和資金來源單一，頭部消金公司盈利能力：營收和資金來源單一，頭部消

89、金公司 ROE 更為突出更為突出 收入端來看，收入端來看，行業內部分化結果較為突出，“銀行系”優勢仍然較為突出，以 23 年營收體量來看，“銀行系”消金占據了前十中的 8 席。統觀行業數據，營收超過百億僅招聯消金、馬上消金、興業消金三家，50-100 億元僅 3 家，行業馬太效應仍然較為突出，頭部機構的地位突出。圖表圖表34 消費金融公司消費金融公司 23 年營業收入及同比增速年營業收入及同比增速 資料來源：各公司評級報告、各公司募集說明書、平安證券研究所 注：因數據可比性原因，剔除部分消費金融公司；因缺失部分消金公司22年公開數據，故部分消金公司無同比增速 0.0%2.0%4.0%6.0%8

90、.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%蘇銀凱基消金興業消金馬上消金杭銀消金招聯消金中銀消金河南中原消金中郵消金23年末資本充足率（%）23年末資本充足率（%）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%蘇銀凱基消金馬上消金興業消金杭銀消金招聯消金中銀消金中郵消金河南中原消金23年末核心一級資本充足率（%）23年末核心一級資本充足率（%）(2)024681012050100150200250招聯消金馬上消金興業消金重慶螞蟻中銀消金中郵消金杭銀消金蘇銀凱基平安消金長銀五八中原消金南銀法巴海爾消金寧銀消金尚誠消金陜西長銀哈銀消金四川錦程北銀消金湖

91、北消金幸福消金中信消金重慶小米蒙商消金晉商消金金美信消金北京陽光盛銀消金2023年營業收入（億元）同比增速（%）-右軸 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/25 拆分營收結構來看，主營業務的貸款利率普遍都在拆分營收結構來看，主營業務的貸款利率普遍都在 10%以上，以上，同樣以目前已發債的 8 家消費金融公司為例，已披露杭銀消金貸款利率達到 20.28%，處于目前已知最高水平，由于消金公司更多的服務傳統商業銀行覆蓋不了的長尾客戶，更高的信用風險帶來了更高的貸款收益率。圖表圖表35 主要消費金融公司

92、貸款利率主要消費金融公司貸款利率 貸款利率貸款利率 興業消金 16.16%招聯消金 15.94%中銀消金 截至 2023 年末，公司15%以上利率的貸款占比 90%以上 中郵消金 截至 2023 年末，公司利率水平分布在 5%10%、10%15%、15%20%以及 20%以上的貸款占比分別為 5.05%、8.46%、18.05%和68.32%河南中原消金 23 年 18.71%杭銀消金 20.28%馬上消金 2023 年平均貸款利率在 20%左右 蘇銀凱基消金 截至 2023 年末，公司利率水平在 12%以下、12%18%（含）以及18%24%（含）的貸款占比分別為 7.17%、23.71%和

93、 69.12%，2023年加權平均貸款利率在20%以內 資料來源：各公司評級報告、各公司募集說明書、平安證券研究所 注：興業消金貸款利率=利息收入/年末貸款總額；除特別說明外，皆為23年數據 從成本端來看，業內融資渠道相對單一，受限的渠道抬高了消金公司融資成本從成本端來看，業內融資渠道相對單一，受限的渠道抬高了消金公司融資成本。消費金融公司管理辦法規定消金公司資金來源可區分為接受股東及其境內子公司、股東所在集團母公司及其境內子公司的存款、向作為公司股東的境外金融機構借款、向境內金融機構借款、同業拆借、發行非資本類債券，若以簡單分類則可劃分為股東借款、同業拆借和發行債券若以簡單分類則可劃分為股東

94、借款、同業拆借和發行債券，相對商業銀行可以廣泛吸收的存款而言，融資成本相對更高，同樣以發債的 8 家消費金融公司為例，同業負債占總負債比例基本超過 90%，23 年平均計息負債成本率 3.47%，處于較高水平。圖表圖表36 主要消金公司主要消金公司 23 年計息負債成本率年計息負債成本率 圖表圖表37 主要消金公司主要消金公司 23 年同業負債占比年同業負債占比 資料來源：各公司評級報告、平安證券研究所 資料來源：各公司評級報告、平安證券研究所 高貸款收益率支撐高息差，高息差提升高貸款收益率支撐高息差，高息差提升 ROE。我們認為較高的貸款收益率使得消金公司凈息差水平遠超商業銀行凈息差，以 2

95、3 年數據作為對比，8 家消費金融公司平均凈息差水平達到 12.4%，遠超同期國家金融監督管理總局公布的 1.69%的商業銀行凈息差水平。從盈利水平來看，高息差一定程度上支撐了高 ROE 表現，但信貸成本和費用控制同樣是不可忽視的一0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%馬上消金河南中原消金蘇銀凱基消金杭銀消金中銀消金招聯消金中郵消金興業消金計息負債成本率（%）計息負債成本率（%）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%中郵消金杭銀消金蘇銀凱基消金中銀消金招聯消金興業消金馬上消金河南中原消金23年末同業負債占比（%）23年末同業負債占比（%）銀行

96、行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。24/25 環，以中銀消金為例，23 年末凈息差達到 14.33%，但 ROE 水平僅為 6.13%，公司在 23 年因為資產質量壓力加大了資產減值力度導致凈利潤水平受到了負面沖擊，營收的 3/4 用來計提信用減值。從從 ROE的絕對水平來看，頭部消金公司優勢明顯，的絕對水平來看，頭部消金公司優勢明顯，馬上消金、招聯消金和興業消金23年ROE分別達到18.6%/17.7%/16.8%，位于第一梯隊消金公司前三水平，“銀行系”消金公司占據兩席。圖表圖表38 主要消金公司主

97、要消金公司 23 年凈息差年凈息差 圖表圖表39 主要消金公司主要消金公司 23 年年 ROE 資料來源：各公司評級報告、國家金融監督管理總局、平安證券研究所 資料來源：各公司評級報告、平安證券研究所 三、三、風險提示風險提示 1）政策推進不及預期。政策推進不及預期。金融服務質效的提升都是長久而艱巨的任務，政策的落地效果、推廣進度和改革方向都存在不及預期的風險。2）宏觀經濟下行超出預期。宏觀經濟下行超出預期。市場的需求和企業的盈利同宏觀經濟環境變化息息相關，經濟承壓背景下帶來的風險暴露或將拖累相關產業的發展。3）競爭加劇拖累企業盈利。競爭加劇拖累企業盈利。市場競爭加劇帶來的價格壓力、成本上升、

98、市場份額波動、創新壓力、消費者行為變化等多重因素或將拖累企業盈利表現。0%2%4%6%8%10%12%14%16%馬上消金中銀消金興業消金招聯消金杭銀消金蘇銀凱基消金23年凈息差商業銀行23年末凈息差0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%馬上消金招聯消金興業消金杭銀消金河南中原消金蘇銀凱基消金中郵消金中銀消金23年ROE23年ROE 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10

99、%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上

100、述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢

101、價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2024 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層