2024乘用車出海市場空間、格局及龍頭企業比亞迪出海戰略分析報告（28頁）.pdf

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1、 2024 年深度行業分析研究報告目目錄錄一、空間：乘用車出?？臻g巨大，全球新能源滲透率提升.-4-1.1 乘用車出?？臻g超 5000 萬輛，單一企業海外潛在銷量規?？蛇_ 400 萬輛-4-1.2 供給端各大車企電動平臺推出，政策端多國政策支持新能源發展.-7-二、格局：海外缺少優質電動車供給，插混替代日系油車路線或可復制.-10-2.1 歐洲：EV 滲透率較高，PHEV 滲透率低是供給問題不是需求問題.-10-2.2 亞太：日系燃油車占主導地位，處于電動化早期階段.-14-2.3 南美：Stellantis 市占率較高，巴西市場機會最大.-17-2.4 中東非：Atto3 暢銷以色列，其他區

2、域消費者多偏好日系和皮卡.-19-三、進展：2024H1 出海 20 萬輛，2025 起海外產能釋放.-20-3.1 規劃與進展：四大區域布局，2024H1 海關發貨超 20 萬輛.-20-3.2 渠道與庫存：經銷商模式為主，目前處于主動加庫階段.-22-3.3 產能與運輸：海外產能陸續釋放，自有運力保交付省成本.-24-四、展望：中短期出海拉動盈利，遠期有望保持 ROE 高于豐田.-26-4.1 中短期：加征關稅后，海外單車盈利仍顯著高于國內.-26-4.2 中長期：出海后周轉率下降，長期 ROE 或有向下壓力.-27-圖圖目目錄錄圖 1、2023 年全球主要汽車生產國銷量與本土品牌銷量情況

3、（單位：萬輛）.-4-圖 2、2023 年全球主要汽車集團總銷量與在本國銷量情況（單位：萬輛）.-4-圖 3、2004-2023 年全球主要汽車集團銷量（單位：輛）.-6-圖 4、全球前十大整車廠產量預測（單位：萬輛）.-6-圖 5、2004-2023 年豐田集團全球各國銷量（單位：輛）.-6-圖 6、2004-2023 年大眾集團全球各國銷量（單位：輛）.-6-圖 7、2023 年 EV/HEV/PHEV 分區域滲透率.-7-圖 8、2020-2030 年全球各動力類型滲透率預計.-7-圖 9、全球電動車與燃油車車型規劃(單位：款).-8-圖 10、2030 年各車企 EV 銷量目標(單位：

4、萬輛).-8-圖 11、中美歐新能源乘用車銷量（含預計，單位：萬輛）.-9-圖 12、2023 年中美歐電動車保有量與充電接口數（單位：萬輛，萬個）.-9-圖 13、歐洲 2023 年 EV 銷量 Top12 集團.-10-圖 14、歐洲 2023 年 PHEV 銷量 Top12 集團.-10-圖 15、福特 Kuga 的燃油/PHEV/HEV 版本在歐洲銷量（單位：輛）.-11-圖 16、福特 kuga 的 PHEV 版本圖.-11-圖 17、比亞迪在歐洲分國家銷售情況（單位：輛）.-12-圖 18、比亞迪在歐洲分車型銷售情況（單位：輛）.-12-圖 19、2023 年亞太 EV 銷量 To

5、p12 集團（單位：萬輛）.-14-圖 20、2023 年亞太 PHEV 銷量 Top12 集團（單位：萬輛）.-14-圖 21、剔除日韓印后亞太市場的車型結構.-15-圖 22、剔除日韓印后亞太市場銷量 Top10 產品.-15-圖 23、剔除日韓印后亞太市場轎車銷量 Top10.-15-圖 24、剔除日韓印后亞太市場 SUV 銷量 Top10.-15-圖 25、Perodua 外觀.-15-圖 26、豐田 Fortuner 外觀.-15-圖 27、比亞迪亞太區域分國家銷量（單位：輛）.-16-qUlUvMoOvMdXfV8ObPbRoMrRtRnReRoOxOeRpPxO9PpPvMvPm

6、RtQxNsPrQ圖 28、比亞迪亞太區域分車型銷量（單位：輛）.-16-圖 29、南美六國乘用車銷量（單位：萬輛）.-17-圖 30、南美六國 2023 年乘用車市場格局.-17-圖 31、南美主要國家 2023 年乘用車車型結構.-17-圖 32、雪佛蘭 Onix 車型外觀.-17-圖 33、2020-2023 年中東非國家乘用車銷量（單位：萬輛）.-19-圖 34、比亞迪在以色列與埃及分車型銷量（單位：輛）.-19-圖 35、比亞迪歐洲銷售國家與產品組合.-20-圖 36、比亞迪亞太銷售國家與產品組合.-20-圖 37、比亞迪美洲銷售國家與產品組合.-20-圖 38、比亞迪中東非銷售國家

7、與產品組合.-20-圖 39、2022 年以來比亞迪月度出口量（單位：輛）.-21-圖 40、2022 年以來比亞迪分區域出口量（單位：輛）.-21-圖 41、2022 年以來比亞迪 EV 與 PHEV 出口情況.-21-圖 42、2022 年以來比亞迪出口車型情況.-21-圖 43、比亞迪海關發貨量與海外終端銷量（單位：萬輛）.-23-圖 44、2019-2023 年公司固定資產原值與當年折舊（單位：億元）.-24-圖 45、2019-2023 年公司在建工程情況（單位：億元）.-24-圖 46、比亞迪開拓者一號航線.-25-圖 47、比亞迪元 plus 出海歐洲車型各環節利潤拆分估計(單位

8、：萬元).-26-圖 48、2023 年上汽，蔚來與比亞迪出口歐洲車型毛利率與整體毛利率比較.-27-圖 49、2023 年全球主要汽車集團財務情況（單位：億美元，萬輛，萬美元）-27-圖 50、豐田 2010 以來 ROE 與股權成本.-28-圖 51、比亞迪與豐田 ROE 等財務指標對比.-28-表表目目錄錄表 1、各國家和地區針對中國汽車/中國電動車進口關稅.-4-表 2、2023 年全球主要國家和主要集團汽車銷量（單位：萬輛）.-5-表 3、2023 年全球主要汽車集團在各國市占率情況.-5-表 4、2023 年全球主要車企 EV/PHEV/HEV 銷量（單位：萬輛）.-7-表 5、2

9、023 年全球主要國家 EV/PHEV/HEV 銷量（單位：萬輛）.-7-表 6、全球主要汽車集團電動化規劃.-8-表 7、全球主要國家電動化規劃.-9-表 8、歐洲 2023 年各動力類型銷量 Top10 產品.-10-表 9、比亞迪福特 Kuga/大眾 Tiguan/現代 Tucson/比亞迪 Seal U 參數對比.-11-表 10、比亞迪元 PLUS 與歐洲競品對比表格.-12-表 11、出口歐洲的兩種認證方式.-13-表 12、亞太 2023 年 EV/PHEV 銷量 Top10 產品.-14-表 13、比亞迪元 plus 與亞太地區競品比較.-16-表 14、巴西整車工廠情況梳理.

10、-18-表 15、比亞迪海外各國簽約經銷商與進口商.-22-表 16、比亞迪分車型海關發貨量（單位：輛）.-23-表 17、比亞迪分車型終端銷量（單位：輛）.-23-表 18、比亞迪分車型發貨量與終端銷量差異（單位：輛）.-23-表 19、比亞迪海外乘用車整車工廠梳理.-24-表 20、我國車企出海主要航線.-25-表 21、比亞迪出海歐洲車型各環節利潤拆分估計（電池容量單位 kWh，售價/運費/關稅/定價單位萬元）.-26-報報告告正正文文一一、空空間間：乘乘用用車車出出海?？湛臻g間巨巨大大，全全球球新新能能源源滲滲透透率率提提升升1.1 乘乘用用車車出出海?？湛臻g間超超 5000 萬萬輛輛

11、，單單一一企企業業海海外外潛潛在在銷銷量量規規模?？煽蛇_達 400萬萬輛輛考考慮慮貿貿易易保保護護影影響響，全全球球乘乘用用車車市市場場銷銷量量剔剔除除各各國國本本土土品品牌牌在在當當地地的的銷銷量量為為中中國國乘乘用用車車出出海海潛潛在在市市場場空空間間。汽車制造的產業關聯度高，帶動就業人口多，對國家的工業經濟發展的影響較大，因此部分國家和地區會通過設置關稅等方式貿易保護本土汽車工業。隨著中國汽車產業的的崛起，一些國家可能對汽車進口設置額外的關稅壁壘，如 2023 年土耳其對中國電動車加征進口關稅，2024 年開始美國和歐盟也對中國電動車加征進口關稅。我們考慮貿易保護影響后，認為全球乘用車市

12、場銷量剔除各國本土品牌在當地的銷量后，為中國乘用車在海外銷售的潛在市場空間，2023 年年各各國國本本土土品品牌牌在在當當地地的的銷銷量量 2967 萬萬輛輛，全全球球乘乘用用車車總總銷銷量量剔剔除除各各國國本本土土品品牌牌在在當當地地的的銷銷量量后后約約 5210 萬萬輛輛。表表 1、各各國國家家和和地地區區針針對對中中國國汽汽車車/中中國國電電動動車車進進口口關關稅稅針對中國汽車進口關稅針對中國電動車進口關稅普通汽車進口稅率印度尼西亞40%40%10%馬來西亞30%30%30%泰國50%50%80%印度125%125%125%巴西無國別差異無國別差異20%（普通燃油車進口的關稅是35%，前

13、期EV/PHEV進口關稅10%/12%，從2024年起逐步提高）阿根廷35%35%35%加拿大6.10%6.10%6.10%俄羅斯20%20%20%澳大利亞0%0%5%美國2.5%（附加稅25%）100%2.5%歐盟16%33.4-54.1%（對比亞迪、吉利汽車和上汽集團分別加征17.4%、20%和38.1%；其他加征21%）16%土耳其50%（2024年7月開始加征）50%（2023年3月開始加征）10%資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 1、2023 年年全全球球主主要要汽汽車車生生產產國國銷銷量量與與本本土土品品牌牌銷銷量量情情況況（單單位位：萬萬輛輛）圖圖 2、202

14、3 年年全全球球主主要要汽汽車車集集團團總總銷銷量量與與在在本本國國銷銷量量情情況況（單單位位：萬萬輛輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 參考 2023 年全球主要集團在各國銷量和市占率情況，短期內不考慮美國/印度/俄羅斯市場，中國車企在海外的銷售區域可分成三類：1)本土市場規模在 100-500 萬輛左右，非本土品牌可以做到至少 10 萬輛以上年銷量，這樣的國家有 12 個：日本/德國/巴西/英國/法國/意大利/加拿大/韓國/墨西哥/土耳其/澳大利亞/西班牙。2)本土市場規模在 50-100 萬輛，非本土品

15、牌如果做到 10 萬輛以上銷量，大致對應 20%市占率，這樣的國家有 6 個：印度尼西亞/泰國/馬來西亞/沙特阿拉伯/比利時/南非。3)本土市場規模在 50 萬輛以下的國家和地區，這些區域 2023 年總銷量 6 萬輛，豐田和大眾在這些區域的銷量在 100 萬輛左右。遠期看，如果車企在（1）類國家平均做到 20 萬輛左右的銷量，在（2）類國家平均做到 10 萬輛銷量，在（3）類地區總銷量達到 100 萬輛，那么對應海外可觸及的市場規?？蛇_到 400 萬輛。表表 2、2023 年年全全球球主主要要國國家家和和主主要要集集團團汽汽車車銷銷量量（單單位位：萬萬輛輛）豐田集團大眾集團現代-起亞 Ste

16、llantis通用集團雷諾-日產本田福特集團比亞迪鈴木總計中國175.0306.542.38.1183.678.5124.533.5301.30.42579.8美國224.864.0165.3153.5257.889.9130.8198.10.00.01561.8印度22.19.285.71.60.07.98.40.00.0174.3469.9日本224.86.60.03.50.148.459.40.00.165.1462.7德國7.8109.918.133.30.016.90.711.60.42.5284.5英國14.549.119.631.30.019.62.524.70.12.8224.

17、5巴西19.135.718.867.932.719.87.12.61.80.0217.9法國12.626.59.963.60.059.30.58.50.12.5215.4意大利10.727.09.659.40.022.90.710.90.03.7176.2加拿大22.710.620.715.826.39.112.523.60.00.0170.9韓國2.24.1109.90.74.02.20.10.50.00.0148.8墨西哥10.715.014.39.718.428.63.94.90.03.7136.1土耳其6.016.98.241.90.019.82.110.20.10.5123.3澳大利

18、亞23.08.015.31.60.44.61.48.71.21.7116.5西班牙9.322.012.517.60.013.10.33.60.10.698.2俄羅斯0.00.31.40.10.00.00.00.10.00.093.7印度尼西亞52.70.03.70.12.40.213.90.00.08.192.3泰國27.80.30.70.10.11.89.14.23.11.579.9馬來西亞10.50.40.00.00.00.98.00.90.40.077.7沙特阿拉伯25.90.414.41.83.33.40.93.30.01.574.4比利時2.712.23.09.20.06.90.12

19、.80.10.554.4南非14.37.45.10.50.05.10.33.10.04.953.3其他117.3108.373.360.216.764.011.331.73.619.8664.9總計1036.7840.6652.0581.4545.8523.0398.7387.7312.3294.18177.2資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理表表 3、2023 年年全全球球主主要要汽汽車車集集團團在在各各國國市市占占率率情情況況豐田集團大眾集團現代-起亞 Stellantis通用集團雷諾-日產本田福特集團比亞迪鈴木國家/全球中國7%12%2%0%7%3%5%1%12%

20、0%29%美國14%4%11%10%17%6%8%13%0%0%18%印度5%2%18%0%0%2%2%0%0%37%5%日本49%1%0%1%0%10%13%0%0%14%5%德國3%39%6%12%0%6%0%4%0%1%3%巴西6%22%9%14%0%9%1%11%0%1%3%英國9%16%9%31%15%9%3%1%1%0%2%法國6%12%5%30%0%28%0%4%0%1%2%意大利6%15%5%34%0%13%0%6%0%2%2%加拿大13%6%12%9%15%5%7%14%0%0%2%韓國1%3%74%0%3%1%0%0%0%0%2%墨西哥8%11%11%7%14%21%3%4

21、%0%3%2%土耳其5%14%7%34%0%16%2%8%0%0%1%澳大利亞20%7%13%1%0%4%1%8%1%1%1%西班牙9%22%13%18%0%13%0%4%0%1%1%印度尼西亞0%0%1%0%0%0%0%0%0%0%1%俄羅斯57%0%4%0%3%0%15%0%0%9%1%泰國35%0%1%0%0%2%11%5%4%2%1%馬來西亞14%1%0%0%0%1%10%1%0%0%1%沙特阿拉伯35%1%19%2%4%5%1%4%0%2%1%比利時5%22%6%17%0%13%0%5%0%1%1%南非27%14%10%1%0%10%1%6%0%9%1%其他18%16%11%9%3%

22、10%2%5%1%3%8%集團/全球13%10%8%7%7%6%5%5%4%4%資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 過過去去 20 年年間間，全全球球頭頭部部汽汽車車集集團團在在本本土土和和中中美美以以外外區區域域市市場場的的銷銷售售規規模模也也在在 400萬萬輛輛左左右右。2004 年以來，全球汽車集團銷量排名變動較大，豐田和大眾明顯跑贏第二梯隊，2023 年全球銷量規模分別 1052 萬輛/866 萬輛,根據 GlobalData 預測，到 2026 年豐田和大眾或仍是全球 Top2 汽車集團，整體銷量規模維持 800 萬輛以上。（1）豐田在日本本土和美國市場維持

23、200 萬輛左右的銷售規模，中國市場銷售規模從 2004 年的 10 萬輛增長到 2023 年的 175 萬輛，中中美美和和本本土土以以外外其其他他國國家家銷銷售售規規模模合合計計 400 萬萬輛輛左左右右，除印尼外其他國家銷量在 30 萬輛以下。（2）大眾在德國本土維持 100-130 萬輛左右的銷售規模，在中國市場銷量從 66 萬輛增長到最高 410 萬輛，2023 年銷量 306 萬輛，在美國市場近 10 年銷量規模維持 50-70萬輛，中中美美和和本本土土以以外外其其他他國國家家銷銷售售規規模模在在 300-450 萬萬輛輛左左右右，在美國/英國/巴西銷量在 50 萬輛左右，在法國/意

24、大利/西班牙銷量 20-30 萬輛左右。圖圖 3、2004-2023 年年全全球球主主要要汽汽車車集集團團銷銷量量（單單位位：輛輛）圖圖 4、全全球球前前十十大大整整車車廠廠產產量量預預測測（單單位位：萬萬輛輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：GlobalData，Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 5、2004-2023 年年豐豐田田集集團團全全球球各各國國銷銷量量（單單位位：輛輛）圖圖 6、2004-2023 年年大大眾眾集集團團全全球球各各國國銷銷量量（單單位位：輛輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源

25、：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2 供供給給端端各各大大車車企企電電動動平平臺臺推推出出，政政策策端端多多國國政政策策支支持持新新能能源源發發展展全全球球 EV+PHEV 在在 2023 年年銷銷量量 1409 萬萬輛輛，未未來來增增長長可可期期。2023 年全球輕型乘用車中，EV/PHEV/HEV 分別銷售 1006 萬輛/403 萬輛/492 萬輛，滲透率分別12.3%/4.9%/6.0%。（1）從車企角度，EV 銷量主要來自特斯拉（210 萬輛），比亞迪（166 萬輛）和大眾（73 萬輛），PHEV 銷量主要來自比亞迪（145 萬輛），吉利（32 萬輛）和 Ste

26、llantis（27 萬輛），HEV 銷量主要來自豐田（273 萬輛），現代起亞（65 萬輛），本田（62 萬輛）。（2）從國家角度，EV 滲透率 Top5 的國家是挪威/丹麥/瑞典/芬蘭/荷蘭，PHEV 滲透率 Top5 國家是芬蘭/瑞典/荷蘭/葡萄牙/中國，HEV 滲透率 Top5 國家是日本/韓國/芬蘭/法國/西班牙。據 Global Data預計，2030 年 EV/PHEV/HEV 滲透率有望達到 34.1%/9.2%/10.5%。圖圖 7、2023 年年 EV/HEV/PHEV 分分區區域域滲滲透透率率圖圖 8、2020-2030 年年全全球球各各動動力力類類型型滲滲透透率率預預計

27、計資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：IEA，興業證券經濟與金融研究院整理表表 4、2023 年年全全球球主主要要車車企企 EV/PHEV/HEV 銷銷量量（單單位位：萬萬輛輛）表表 5、2023 年年全全球球主主要要國國家家 EV/PHEV/HEV 銷銷量量（單單位位：萬萬輛輛）EVPHEVHEV燃油集團合計豐田集團992737461037大眾集團73220745841現代-起亞汽車集團351165542652Stellantis28270527581通用集團6221480546雷諾-日產聯盟33357430523本田3562328399福特集團1161635

28、5388比亞迪16614501312鈴木006287294吉利控股集團54321181267寶馬集團37150187238梅賽德斯-奔馳集團30120172215奇瑞集團 1210201213Tesla210000210長安汽車集團22220123167上汽集團5050108163長城汽車12151101130馬自達132116122塔塔集團040104109其他158637542771全球100640349162788177EVPHEVHEV燃油國家合計中國6232777516042580美國1192911812961562印度209460470日本95126322463德國52171320

29、2284英國341423153224巴西110216218法國321630137215意大利7717145176加拿大1201158171韓國10131108149墨西哥101135136土耳其501117123澳大利亞800109117西班牙65127598俄羅斯0009394印度尼西亞2048692泰國7126980馬來西亞1007778沙特阿拉伯0037274其他752825644773全球100640349162788177資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 供供給給端端：各各企企業業純純電電平平臺臺陸陸

30、續續推推出出，加加速速新新能能源源產產品品上上市市節節奏奏。各大車企集團純電平臺陸續推出，更多基于新平臺的車型將在未來幾年上市，例如豐田計劃 2026年前推出 10 款 EV，大眾計劃 2028 年前推出 70 款 EV，現代起亞計劃 2027 年推出 14 款 EV，Stellantis 計劃 2030 年推出 75 款 EV。從各企業銷量目標看，2030年豐田/大眾/現代起亞/Stellantis 的 EV 銷量目標均在 300 萬輛以上。圖圖 9、全全球球電電動動車車與與燃燃油油車車車車型型規規劃劃(單單位位：款款)圖圖 10、2030 年年各各車車企企 EV 銷銷量量目目標標(單單位位

31、：萬萬輛輛)資料來源：IEA，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理表表 6、全全球球主主要要汽汽車車集集團團電電動動化化規規劃劃新能源相關戰略規劃豐田集團（1）2021年的純電動車戰略發布會宣布，2030年推出30款純電動車型，爭取2030年全球純電動車銷量達350萬輛（其中雷克薩斯100萬輛）。（2）下一代純電動車計劃于2026年上市，目標到2026年純電動車銷量達到150萬輛，在2026年前計劃推出的10款純電動產品，其中在歐洲推出6款bZ系列車型。（3）bZ4X于2022年5月在日本上市，夏季在美國和歐洲上市，10月在中國上市。2023年

32、3月，該系列第二款車型bZ3在中國上市。（4）豐田將以Alphard/Vellfire、雷克薩斯TX、皇冠等大型車為主推出插混版本。大眾集團（1）大眾計劃在2028年前發售約70款新電動車型，而之前的計劃則是50款。（2）到2030年，大眾希望純電動車在全部產品中所占比例至少達到40%?，F代-起亞（1）到2030年，現代汽車和起亞的目標是使在華新能源產品矩陣拓展至21款，涵蓋混合動力汽車和氫燃料電池車。（2）現代汽車和捷尼賽思(Genesis)計劃在2030年前，完成構建17種以上的電動汽車產品體系，并致力實現全球電動汽車銷量達187萬輛，占有率達到7%，并確保電動汽車相關部門營業利潤率在20

33、30年達到10%以上。（3）制定了2030年實現全球年銷量400萬輛的目標，并力求2030年純電動汽車銷量達120萬輛，至2027年，起亞將打造由14款純電動車型組成的完整陣容，2030年成為全球PBV（個性化定制車型）市場第一品牌。Stellantis（1）到2030年在全球推出超過75款純電動車型，計劃純電動車的全球銷量達到500萬輛。（2）到2030年，歐洲純電動車銷量占比100%，美國達到50%通用集團（1）2024年2月4日，通用汽車宣布2024年將在韓國推出4款新車型，其中包括2款純電車型，2款純電車型都采用通用汽車的奧特能（Ultium）純電平臺。雷諾-日產（1）日產計劃在英國和

34、美國生產純電動汽車。（2）日產已經在日本櫪木工廠引進了日產智能工廠，目前正在生產Ariya。日產還宣布在其英國桑德蘭工廠投資10億英鎊，建立電動車生產中心EV36ZERO，以生產新一代跨界電動車（日產Chill-Out）。（3）從2025年起生產兩款日產和英菲尼迪新款純電動車。據稱該新款電動車是三廂車類型。（4）到2030年，計劃推出35款新款電動車型，覆蓋大多數市場。本田（1）本田汽車計劃到2027年，推出10款電動汽車。（2）到2030年，本田汽車計劃推出30款純電動汽車，計劃年產量將超過200萬輛。福特集團（1）2022年7月21日，福特發布了純電動汽車（EV）和電池戰略以及原材料采購計

35、劃，目標是到2026年實現純電動汽車200萬輛年產量（2）全新電動汽車戰略計劃旨在到2026年對純電動車汽車投資超500億美元，純電動車銷量年均增長率超90%。到2030年純電動車在全球產量中占比一半，到2050年實現全球碳中和。比亞迪已實現100%新能源鈴木（1）鈴木計劃到2030年度在日本推出6款純電車型，歐洲5款、印度6款，到2030年度三個市場的純電車型占比分別提高至20%、80%、15%。（2）鈴木將在印度建立純電動汽車和電池生產設施，電動汽車于2025年投產，電池于2026年投產。吉利控股集團（1）2025年度實現集團總銷量365萬輛，保持中國品牌市場占有率第一，趕超主流合資品牌。

36、其中，極氪科技65萬輛，吉利汽車集團300萬輛。（2）吉利計劃到2025年完成布局5000座換電站，覆蓋100個核心城市，滿足100萬輛車的換電需求。（3）到2025年，吉利汽車集團新能源銷量將達到90萬輛，占比30%。加上極氪品牌，吉利新能源的整體銷量占比將超過40%。寶馬集團（1）寶馬集團預計2024年至少五分之一的新車為純電動車，2025年達到四分之一，2026年達到三分之一。（2）到2030年之前，寶馬集團全球年度銷量的50%以上將是純電動車型；屆時，集團累計交付的純電動車數量有望超過1000萬輛。梅賽德斯奔馳（1）至2025年，每一款車型都將提供純電動版本。同時，奔馳將推出3個全新純

37、電車型架構平臺。（2）在2030年之前，在條件允許的市場上，奔馳將為實現全面純電動做好準備。奇瑞集團（1）2024年奇瑞正式發布風云未來戰略規劃。根據規劃，風云序列將全面覆蓋混動、增程、純電市場，2年內推出11款全新車型，涵蓋SUV、SD、MPV品類，充分滿足A0C級的不同市場需求Tesla（1）“總體規劃3”強調了規?；a和先進人工智能技術的重要性。（2）雖然“總體規劃4”的具體細節尚未公開，但可以預見，它將繼續圍繞可持續性、技術創新和市場擴張三大核心展開。長安汽車（1）2025年計劃累計銷售200萬輛，計劃向市場投放34款車型(27款EV、7款PHV及HV)。EV車型中，12款將是商用車

38、，6款為MPV，2款為SUV，7款為三廂車。上汽集團（1）到2025年，上汽集團規劃在全球實現新能源車銷量超過270萬輛，占上汽整車銷量的比重不低于32%。長城汽車（1）到2025年，實現全球年銷量400萬輛，其中80%為新能源汽車，營業收入超6000億元，未來五年，累計研發投入達到1000億元。馬自達（1）馬自達計劃到2030年分三階段靈活實施電動化轉型策略。2028-2030年第三階段開始正式導入純電車型，到2030年全球銷量中電動汽車占比預設為25%-40%。（2）到2025年引入SKYACTIV電動車專屬可擴展架構平臺，在2025年至2030年間推出多款純電動車型。到2030年，“內燃

39、機+電動化技術”的生產比例設為75%，“純電動車”的生產比例設為25%塔塔集團（1）到2030年，電動車在塔塔汽車旗下車型中的占比預計將達50%。塔塔汽車計劃在2026年前推出10款電動車。（2）塔塔汽車在2023年印度車展上首發了多款新車，其中的大多數新車采用了電動動力總成。塔塔汽車計劃在2026年前推出10款電動車。資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 政政策策端端：從從各各國國戰戰略略看看，中中美美歐歐和和日日韓韓/印印度度/馬馬來來西西亞亞等等都都出出臺臺政政策策推推動動新新能能源源產產業業發發展展。相關政策主要有三類：（1）制定減排目標或限制燃油車銷售。（2）鼓

40、勵充電樁等基礎設施建設和支持本土供應鏈廠商。（3）通過財政政策補貼降低購車成本。圖圖 11、中中美美歐歐新新能能源源乘乘用用車車銷銷量量（含含預預計計，單單位位：萬萬輛輛）圖圖 12、2023 年年中中美美歐歐電電動動車車保保有有量量與與充充電電接接口口數數（單單位位：萬萬輛輛，萬萬個個）資料來源：麥肯錫，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：麥肯錫，興業證券經濟與金融研究院整理表表 7、全全球球主主要要國國家家電電動動化化規規劃劃新能源相關戰略政策日本為了推動新能源產業的發展，日本提出了到2035年禁售傳統燃油車的目標，但仍將允許銷售非插電式混動汽車(HEV);并在基礎設施建設、技術創新等方

41、面給予支持。至2030年，日本的新能源乘用車滲透率有望達到27%韓國韓國計劃到2025年建成50萬座充電站，并制定了一系列激勵措施促進新能源汽車的銷售。至2030年，韓國的新能源乘用車滲透率有望達到55%以上。印度印度開始通過一系列激勵政策推動新能源產業發展，例如“更快采用和制造混合動力和電動汽車”(FAME)計劃，旨在通過激勵措施快速帶動全國范圍內的新能源汽車銷售。泰國泰國宣布了2024-2027年支持新能源汽車產業發展的一系列舉措，旨在推動產業規模擴大、提升本地化生產制造能力，加速泰國汽車行業的電氣化轉型。印度尼西亞印尼與多家國際領先新能源車企達成了投資建設新能源汽車生產設施的協議，積極推

42、動國內新能源汽車產業鏈的發展。馬來西亞馬來西亞也在大力鼓勵新能源汽車產業的發展，針對整車進口和本地組裝的純電動車推出了一系列稅收優惠，計劃到2025年在全國建成1萬個公共充電設施，并制定了到2030年，電動汽車銷量占全國汽車總銷量15%的目標。巴西巴西聯邦政府于2024年1月啟動了“綠色出行和創新計劃”(Mover),旨在通過稅收減免等方式，推動汽車行業環?？沙掷m發展，加快技術創新和脫碳進程，提升新能源汽車的普及。法國法國政府將繼續支持汽車行業向電氣化轉型，并設定了到2030年生產200萬輛純電動和混合動力汽車的目標。新加坡到2030年，該國將禁止燃油汽車和出租車的注冊登記，所有新注冊的汽車都

43、必須為清潔能源車型。此外，當局也將提供道路稅減免和相應的退稅政策，以此激勵司機選擇和使用電動汽車。越南在越南至2025年和遠景展望至2035年汽車工業發展戰略中，越南鼓勵生產符合排放標準要求的環保汽車（省油汽車、混合動力汽車、生物燃料汽車、電動汽車等）阿聯酋阿聯酋政府表示到2050年，阿聯酋道路上50%的車輛都將是電動汽車以色列預計到2030年，其國內將約有130萬輛汽車將實現電力驅動，占全國汽車總量的30%，這意味著未來七年內其電動車增量將超過120萬輛。到2050年，以色列的電動車將達到600萬輛。沙特阿拉伯在2024年底前安裝100個充電裝置，并到2030年將其擴展到1,000個。這些充

44、電站將覆蓋公共場所、工作場所、購物中心和住宅區，確保各行各業的司機都能輕松使用充電設施。預計到2030年，首都利雅得的電動汽車數量占比至少達到30%。德國德國計劃到2030年使電動汽車保有量達到700萬至1000萬輛的目標。為了在電動汽車整個價值鏈中占據有利地位，2020年6月，德國攜手歐盟提出了到2030年實現全球電池需求量三分之一在德國和歐盟境內生產的戰略目標。瑞典瑞典為響應歐盟新法律要求，決定于2025年開通世界上第一條永久性電氣化公路。這個電動公路系統（ERS）就像施了魔法一般，可讓電動汽車和電動卡車在行駛中充電，在兩個充電站的間隔路段中能夠行駛更長的距離，從而消除“里程焦慮”，推進可

45、持續交通。比利時比利時政府針對污染排放汽車的稅收減免將從2025年起逐年大幅縮水，直至2028年完全取消，以鼓勵更多公司轉而使用電動汽車。奧地利2035年建設目標，計劃每60公里國家公路都將設置快速充電站。資料來源：人民日報，麥肯錫，越通社，海灣資訊，潮電智庫，新浪財經，興業證券經濟與金融研究院整理-二二、格格局局：海海外外缺缺少少優優質質電電動動車車供供給給，插插混混替替代代日日系系油油車車路路線線或或可可復復制制2.1 歐歐洲洲：EV 滲滲透透率率較較高高，PHEV 滲滲透透率率低低是是供供給給問問題題不不是是需需求求問問題題PHEV 在在歐歐洲洲滲滲透透率率目目前前較較低低，福福特特 K

46、uga 是是 2023 年年銷銷量量最最好好的的 PHEV。2023年歐洲乘用車銷售 1376 萬輛，其中 EV/PHEV 分別銷售 198 萬輛/87 萬輛，EV/PHEV 滲透率分別 14.4%/6.3%。燃油車/HEV/EV 均有年銷量在 10 萬輛以上的產品，但 PHEV 銷量最好的產品是福特 Kuga，2023 年年 Kuga 的的插插混混版版本本在在歐歐洲洲銷銷售售 4.7 萬萬輛輛，高高于于其其燃燃油油版版和和油油混混版版本本的的銷銷量量。Kuga 在歐洲 C 級 SUV 競品包括大眾 Tiguan，現代 Tucson 和斯柯達 Karoq 等，大眾 Tiguan 和現代 Tuc

47、son 均推出了 PHEV 版本，但是銷量較低我們認為 Kuga 的 PHEV 版本相對成功的原因有兩點：（1）價格優勢：福福特特 Kuga 的插混版本 40955-42455 歐元，燃油版 37395-39705歐元，插插混混和和燃燃油油價價差差約約 2000 歐歐元元，而大大眾眾 Tiguan 插混版本售價42525-45500 歐元，汽油版 34085-39705 歐元，價價差差約約 6000 歐歐元元。（2）技術優勢：歐洲道路基建不如中國城市，消費者對靜音有較高要求，福特Kuga 相對其他 PHEV 可以在低速狀態下更久地保持電動模式，沒有發動機噪音的影響，同時可選 20 寸大輪轂減少

48、噪音。表表 8、歐歐洲洲 2023 年年各各動動力力類類型型銷銷量量 Top10 產產品品資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖 13、歐洲 2023 年 EV 銷量 Top12 集團圖 14、歐洲 2023 年 PHEV 銷量 Top12 集團資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 userid:93117,docid:174364,date:2024-09-10,-圖 15、福特 Kuga 的燃油/PHEV/HEV 版本在歐洲銷量（單位：輛）圖 16、福特 kuga 的 PHEV 版本圖資料

49、來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：福特英國官網，興業證券經濟與金融研究院整理從從 2023 年年 Kuga 競競品品對對比比與與銷銷量量表表現現看看，我我們們認認為為歐歐洲洲 PHEV 滲滲透透率率較較低低，不不是是因因為為需需求求問問題題，而而是是供供給給問問題題，核核心心影影響響因因素素是是價價格格（PHEV 和和燃燃油油版版的的價價格格差差）和和產產品品力力。如果供給改善，歐洲 PHEV 滲透率有很大提升空間。比亞迪 SealU在歐洲的市場表現，最重要的影響因素也是價格和產品賣點。價價格格方方面面，因為比亞迪沒有對應的燃油版車型，消費者沒有比價錨點，而且如果

50、定價太低，可能影響品牌形象的建立，也可能受反傾銷政策影響，因此我們預計定價或與福特 Kuga接近。賣賣點點方方面面，Seal U 相對競品潛在的優勢集中在電動智能屬性，包括：（1）充充電電速速度度：歐洲充電最快的大眾 Tiguan 的 PHEV 最快充電速度也就是 40kW，對應 26 分鐘內完成 10-80%，sealU 對應國內版本宋 plus 可以實現 54kW 的快充，實現 17 分鐘 30-80%，值得注意的是 sealU 電池更大。（2）長長續續航航：大眾 Tiguan/福特 Kuga 續航分別 72/56 公里，sealU 對應國內版本宋 plus 有 75km/112km/16

51、0km續航。（3）智智能能化化:Seal U 競品 PHEV 車型和燃油車的區別主要是動力系統，而Seal U 有更好的智能座艙表現，同時具備遙控泊車等能力。表表 9、比比亞亞迪迪福福特特 Kuga/大大眾眾 Tiguan/現現代代 Tucson/比比亞亞迪迪 Seal U 參參數數對對比比資料來源：Whatcar，各公司海外官網，興業證券經濟與金融研究院整理-比比亞亞迪迪前前期期出出海海歐歐洲洲的的產產品品主主要要是是 EV，ATTO3 銷銷量量還還有有提提升升空空間間。2023 年比亞迪歐洲銷量 1.7 萬輛，均為純電產品，其中主要是 ATTO3（元 plus，純電 SUV）。歐洲銷量較高

52、的純電 SUV 包括奧迪 Q4 e-tron、大眾 ID4、MG4EV、現代 Kona EV、起亞 NIRO 等，2023 年，奧迪 Q4 e-tron 和大眾 ID4 在歐洲銷量分別 6.8 萬輛和8.0 萬輛，現代的 Kona/起亞的 NIRO/MG4EV 銷量在 3 萬輛左右，比亞迪 ATTO3價格低于奧迪 Q4 e-tron，續航高于現代的 Kona/起亞的 NIRO。2023 年 ATTO3 在歐洲銷售 1.3 萬輛，相比其他純電 SUV 有較大提升空間。圖圖 17、比比亞亞迪迪在在歐歐洲洲分分國國家家銷銷售售情情況況（單單位位：輛輛）圖圖 18、比比亞亞迪迪在在歐歐洲洲分分車車型型

53、銷銷售售情情況況（單單位位：輛輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理表表 10、比比亞亞迪迪元元 PLUS 與與歐歐洲洲競競品品對對比比表表格格資料來源：Whatcar，Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理-比比亞亞迪迪歐歐洲洲產產品品線線從從 EV 向向 PHEV 拓拓展展，PHEV 產產品品或或帶帶來來新新增增量量。前期公司未在歐洲推出混動產品，主要系歐洲 WVTA 大批量認證需要時間。乘用車出海歐洲需要通過認證，包括兩類認證：大批量認證 WVTA 和小批量認證 SSTA。（1）WVTA 大批量認

54、證要求較高，獲得 WVTA 認證的周期取決于車輛的質量，質量高的 3-4 個月通過認證，質量差的需要 7-8 個月，主要認證的車型有 M1、N1。（2）SSTA 小批量認證通過周期相對更短，但是限制在于無論車型，總量不能超過 1500輛。其中，Scheme I 主要針對非大批量生產的車型，例如超跑，它的認證要求較低，只需要提供報告。Scheme II 可以認證 M1、N1 車型，實現國內大批量生產的單車型號也可以進行小批量認證，但是要求更高，需要實測和證書。比亞迪 Seal UDMI 等產品已經通過 WVTA 認證，預計 2024 年在歐洲上市。PHEV 目目前前不不受受歐歐盟盟關關稅稅加加征

55、征的的影影響響，也也不不受受充充電電基基礎礎設設施施的的限限制制，公公司司混混動動出出海海歐歐洲洲可可能能帶帶來來新新增增量量。表表 11、出出口口歐歐洲洲的的兩兩種種認認證證方方式式資料來源：汽車測試網，興業證券經濟與金融研究院整理-2.2 亞亞太太：日日系系燃燃油油車車占占主主導導地地位位，處處于于電電動動化化早早期期階階段段剔剔除除日日韓韓印印后后亞亞太太區區域域的的市市場場，豐豐田田燃燃油油車車占占據據主主導導地地位位。亞太各國的差異度高于歐洲各國，主要系日韓印是汽車生產和消費大國，2023 年亞太區域乘用車銷量1533 萬輛，其中印度/日本/韓國分別銷售 470 萬輛/463 萬輛/

56、149 萬輛。剔除日韓印后，亞太市場 2023 年規模在 452 萬輛，豐豐田田在在這這一一市市場場銷銷售售 144 萬萬輛輛，市市占占率率約約 32%，且且幾幾乎乎都都是是燃燃油油車車（只只有有約約 4 萬萬輛輛 HEV）。除了日韓印以外的亞太市場中 EV 銷量 19.8 萬輛，其中特斯拉/比亞迪/上汽集團分別 6.0 萬輛/4.7 萬輛/2.2萬輛。PHEV 方面，2023 年亞太整體銷售 7.4 萬輛，剔除日韓銷售 1.2 萬輛。和和歐歐洲洲市市場場不不同同，亞亞太太市市場場處處于于電電動動化化初初期期階階段段，比比亞亞迪迪面面對對的的問問題題不不是是與與EV/PHEV 競競品品的的比比

57、較較，而而是是消消費費者者教教育育和和電電動動車車普普及及。圖 19、2023 年亞太 EV 銷量 Top12 集團（單位：輛）圖 20、2023 年亞太 PHEV 銷量 Top12 集團（單位：輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理表表 12、亞亞太太 2023 年年 EV/PHEV 銷銷量量 Top10 產產品品資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理-亞亞太太市市場場的的機機會會，在在于于緊緊湊湊型型轎轎車車和和 SUV 細細分分市市場場通通過過 DMI 替替代代日日系系油油車車。剔除日韓

58、印后亞太市場銷量 Top3 產品均為皮卡車型，考慮到皮卡載物的使用場景對扭矩的要求，EV/PHEV 電機可能難以滿足，因此在這一市場的電動化主要集中在轎車和 SUV，這兩個細分市場空間分別 117 萬輛/163 萬輛。其中轎車銷量較高的Axia/Bezza 等產品，以及 SUV 銷量較高的 HR-V/Corolla Cross 等產品的特點都是較高的燃油經濟性和較緊湊的車身，因此我們認為秦/宋 plus dmi 替代日系油車的路線，有希望復制到亞太市場。圖 21、2023 年剔除日韓印后亞太市場的車型結構圖 22、剔除日韓印后亞太市場銷量 Top10 產品品牌車型2023年銷量（萬輛）Hilu

59、x豐田皮卡22.20D-Max五十鈴皮卡16.53Ford Ranger福特皮卡12.15Xpander三菱MPV10.42AxiaPeroduaA級轎車8.34Avanza/Veloz豐田MPV8.31BezzaPeroduaB級轎車8.10Innova豐田MPV8.01Vios豐田B級轎車7.26MyviPeroduaB級轎車7.13資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖23、2023年剔除日韓印后亞太市場轎車銷量Top10（單位：輛）圖 24、2023 年剔除日韓印后亞太市場 SUV 銷量Top10（單位：輛

60、）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖 25、Perodua 外觀圖 26、豐田 Fortuner 外觀資料來源：Whatcar，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Whatcar，興業證券經濟與金融研究院整理-比比亞亞迪迪在在泰泰國國和和澳澳大大利利亞亞市市場場開開拓拓較較早早。比亞迪亞太事業部成立于 2012 年，早期主要幫助集團客車和叉車出海，2022 年重點開拓乘用車出海。（1）比亞迪亞太銷售事業部主要拓展的國國家家包括：澳大利亞，新西蘭，泰國，馬來西亞，印度尼西亞，菲律賓，新加坡，越南，日本，韓國市場

61、，目前比亞迪在泰國和澳大利亞的市場開拓進展較快,并以泰國基地為基礎供應右舵車型。（2）目前亞太市場主要銷售的產產品品為 Dolphin（海豚），Seal（海豹），Han（漢），Atto3（元 plus）。2024 年 3 月的曼谷國際車展中，比亞迪宣布開啟騰勢 D9 的盲訂。同時展出了全新首款右舵宋 Max EV、BYD SEALION（海獅 07）、BYD SEAL U（宋 PLUS EV），另外公司也將高端品牌仰望 U9、方程豹豹 5 首次帶到泰國出展。目目前前公公司司在在亞亞太太區區域域產產品品線線尚尚未未完完全全鋪鋪開開，后后續續隨隨著著渠渠道道和和產產品品的的豐豐富富，亞亞太太區區域

62、域的的銷銷量量有有望望快快速速增增長長。圖圖 27、比比亞亞迪迪亞亞太太區區域域分分國國家家銷銷量量（單單位位：輛輛）圖圖 28、比比亞亞迪迪亞亞太太區區域域分分車車型型銷銷量量（單單位位：輛輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理比比亞亞迪迪目目前前主主銷銷產產品品ATTO3在在亞亞太太區區域域尚尚無無強強勢勢競競品品。比亞迪ATTO 3（元PLUS）在亞太地區 2023 年的銷量達到了 3.4 萬輛，相較于其他品牌的 SUV 純電競品有著絕對量的優勢，目前一些亞太的主流 EV 品牌比如沃爾沃，奔馳，現代起亞等售

63、價均較高，達到近 30 萬人民幣的量級，而比亞迪 ATTO 3 在馬來西亞的售價僅為 15 萬，在價格上有著絕對優勢，未來其他車企可能在亞太推出與 ATTO3 類似的產品，但是 ATTO 3 仍有機會保持價格優勢，有望在亞太市場保持高市占率。表表 13、比比亞亞迪迪元元 plus 與與亞亞太太地地區區競競品品比比較較資料來源：公司汽車之家，Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理-2.3 南南美美：Stellantis 市市占占率率較較高高，巴巴西西市市場場機機會會最最大大南南美美市市場場偏偏好好皮皮卡卡和和緊緊湊湊型型車車輛輛，Stellantis 市市占占率率較較高高。南美六國 2

64、023 年乘用車銷量 447 萬輛，其中巴西和墨西哥分別 218 萬輛和 136 萬輛。南美主要國家的乘用車銷售 Top6 較為穩定，其中 Stellantis 市占率 20%以上，雷諾日產/通用/大眾/豐田/現代起亞的市占率在 10-15%，這些車企均是在 20 世紀 60 年代就在巴西等地建廠，在南美有 60 余年時間的積累。從車型角度，南美消費者偏好皮卡以及緊湊型轎車和 SUV。2023 年南美銷量最高的車型為雪佛蘭 Onix，2023 年銷量達到13.15 萬輛，與雪佛蘭 Onix 類似的緊湊型轎車產品如大眾 Polo 和 Cronos，在南美也有較好的銷量表現，2023 年銷量分別為

65、 12.06 萬輛和 9.49 萬輛。圖 29、南美六國乘用車銷量（單位：萬輛）圖 30、南美六國 2023 年乘用車市場格局資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖 31、南美主要國家 2023 年乘用車車型結構圖 32、雪佛蘭 Onix 車型外觀資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：雪佛蘭官網，興業證券經濟與金融研究院整理-巴巴西西是是拓拓展展南南美美市市場場的的橋橋頭頭堡堡，當當地地政政策策支支持持新新能能源源汽汽車車發發展展。南美區域各國中，巴西乘用車市場最大，2020-2023

66、 年平均銷量 200 萬輛左右。巴西地處于南美洲的中心地帶，與多個國家接壤，東臨大西洋，海運便捷，疊加人口規模 2.1 億左右，有較大的增長潛力。另外，巴西政府支持新能源汽車發展，大力投資擴展充電基礎設施，巴西利亞和巴拉那州等多個州對新能源電動車實施了稅收減免政策。同時，為鼓勵新能源汽車發展，2015 年至 2023 年對進口電動汽車免征進口關稅。2023 年巴西乘用車市場 EV/PHEV 分別銷售 12013 輛/8333 輛，其中比亞迪銷售10052 輛/7669 輛。比比亞亞迪迪巴巴西西生生產產基基地地預預計計 2024 年年底底投投產產。2024 年開始，巴西政府提高新能源汽車進口稅率

67、，對于 2024 年 1 月至 2024 年 7 月/2024 年 7 月至 2025 年 7 月/2025年 7 月至 2026 年 7 月/2026 年 7 月之后進口新能源車，進口 PHEV 稅率分別為12%/20%/28%/35%，進口 EV 的稅率分別為 10%/18%/25%/35%（普通燃油車進口的關稅是 35%）。比亞迪，奇瑞，長城汽車均在巴西建廠，比亞迪巴西生產基地投資 30 億雷亞爾（折合人民幣約 45 億元），一期的年生產能力預計為 15 萬輛，預計將于 2024 年底或 2025 年初投入運營。表表 14、巴巴西西整整車車工工廠廠情情況況梳梳理理資料來源：Marklin

68、es，興業證券經濟與金融研究院整理-2.4 中中東東非非：Atto3 暢暢銷銷以以色色列列，其其他他區區域域消消費費者者多多偏偏好好日日系系和和皮皮卡卡中東非區域各國差異較大，且統計信息不全。另外，非洲很多區域是二手車的傾銷地，在 2015 年至 2018 年期間，非洲的二手車銷售約 500 萬輛以上，新車相比二手車在價格方面不具有優勢，2023 年埃及和阿曼乘用車新車銷量均少于 10 萬輛。中中東東非非區區域域主主要要國國家家中中，以以色色列列、沙沙特特阿阿拉拉伯伯和和南南非非市市場場空空間間相相對對較較大大：（1）以以色色列列：比比亞亞迪迪 ATT03 領領跑跑 EV。2023 年銷售乘用

69、車 27.1 萬輛，其中 EV銷售 4.3 萬輛，比亞迪 Atto3 是以色列市場銷量最高的車型，2023 年銷售 1.4 萬輛，2024 年 H1 銷售 7667 臺。（2）沙沙特特阿阿拉拉伯伯：豐豐田田市市占占率率較較高高。2023 年銷售乘用車 74.4 萬輛，其中豐田銷售 25.9 萬輛，市占率最高，銷量 Top3 車型 Camry/Vitz/Hilux 都來自豐田，對應2023 年銷量分別是 5.5 萬輛/4.5 萬輛/3.1 萬輛。（3）南南非非：皮皮卡卡車車型型較較為為受受歡歡迎迎。2023 年銷售乘用車 53.3 萬輛，皮卡較為受歡迎，2023 年南非皮卡銷量 10.9 萬輛，

70、豐田 Hilux 和福特 Ford Ranger 是 2023 年南非銷量最好的兩款產品，均為皮卡。圖 33、2020-2023 年中東非國家乘用車銷量（單位：萬輛）圖 34、比亞迪在以色列與埃及銷量（單位：輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理-三三、進進展展：2024H1 出出海海 20 萬萬輛輛，2025 起起海海外外產產能能釋釋放放3.1 規規劃劃與與進進展展：四四大大區區域域布布局局，2024H1 海海關關發發貨貨超超 20 萬萬輛輛四四大大區區域域布布局局，扁扁平平化化管管理理。比亞迪國內的銷售事業部

71、按照產品線與職能劃分，包括王朝網銷售事業部，e 網銷售事業部，品牌及公關事業部，售后服務事業部等，而海海外外的的銷銷售售按按照照區區域域劃劃分分，包括：美洲汽車銷售事業部（布局 14 國，推出9 款產品），歐洲汽車銷售事業部（布局 15 國，推出 6 款產品），亞太汽車銷售事業部（布局 16 國，推出 6 款產品），中東非洲汽車銷售事業部（布局 8 國，推出 4 款產品）。四個事業部因地制宜調整產品策略，對外與當地經銷商等伙伴合作，對內扁平化管理，四個事業部領導直接向董事長匯報工作。圖圖 35、比比亞亞迪迪歐歐洲洲銷銷售售國國家家與與產產品品組組合合圖圖 36、比比亞亞迪迪亞亞太太銷銷售售國國

72、家家與與產產品品組組合合資料來源：電車出海，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：電車出海，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 37、比比亞亞迪迪美美洲洲銷銷售售國國家家與與產產品品組組合合圖圖 38、比比亞亞迪迪中中東東非非銷銷售售國國家家與與產產品品組組合合資料來源：電車出海，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：電車出海，興業證券經濟與金融研究院整理-比比亞亞迪迪目目前前出出口口主主要要車車型型有有 ATTO3，Dolphin 和和 Seal 系系列列，2024H1 海海關關發發貨貨超超20 萬萬輛輛。比亞迪自 2023 年加速出海，2022 年/2023 年/2024H1 海關出口量分別

73、 5.59萬輛/24.28 萬輛/20.34 萬輛。（1）分區域看，比亞迪主要布局的四大區域歐洲、亞太、美洲、中東，2022 年以中東為主，2023 年亞太地區出口量領先，達到 5萬輛左右，2024H1 美洲地區和亞太地區出口量較高。（2）從出口車型角度來看，目前比亞迪出口車型以 EV 為主，主要出口車型包括 ATTO3，Dolphin 和 Seal 系列等。圖圖 39、2022 年年以以來來比比亞亞迪迪月月度度出出口口量量（單單位位：輛輛）圖圖 40、2022 年年以以來來比比亞亞迪迪分分區區域域出出口口量量（單單位位：輛輛）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告

74、，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 41、2022 年年以以來來比比亞亞迪迪 EV 與與 PHEV 出出口口情情況況（單單位位：輛輛）圖圖 42、2022 年年以以來來比比亞亞迪迪出出口口車車型型情情況況（單單位位：輛輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理-3.2 渠渠道道與與庫庫存存：經經銷銷商商模模式式為為主主，目目前前處處于于主主動動加加庫庫階階段段公公司司目目前前主主要要采采用用經經銷銷商商模模式式拓拓展展海海外外市市場場。比亞迪目前尚未采用直銷模式在海外銷售，因為其實現難度較大，對當地的官網建設，支付渠

75、道以及前期投入等要求較高。公司早期采用進口商模式拓展海外市場，目前主要采用經銷商模式，公司已在歐洲，美洲，中東非，亞太市場合作了眾多經銷商與進口商伙伴。表表 15、比比亞亞迪迪海海外外各各國國簽簽約約經經銷銷商商與與進進口口商商地區國家時間簽約經銷商/進口商概況荷蘭2022年7月LouwmanLouwman為荷蘭客戶提供線上和線下銷售以及售后服務，并在阿姆斯特丹開設第一家比亞迪開創性門店瑞典和德國2022年8月Hedin Mobility Group在瑞典和德國的城市開設開創性門店，讓顧客有機會體驗比亞迪的產品和技術丹麥2022年8月Nic.Christiansen Group克里斯蒂安森集團

76、將通過其在丹麥的經銷商網絡負責比亞迪產品的分銷、銷售和服務支持比利時和盧森堡2022年9月Inchcape比亞迪首家專賣店在2022年10月在布魯塞爾開業，展示一系列比亞迪電動汽車，包括HAN電動轎車、全輪驅動七座SUV TANG和比亞迪ATTO 3 C級SUV奧地利2022年10月 DENZEL在奧地利建立比亞迪經銷商網絡，銷售比亞迪ATTO 3 C級SUV;SUV E級車TANG和廂車HAN。第一家商店在2022年12月在維也納開業愛爾蘭2023年2月Motor Distributors Ltd為比亞迪電動汽車提供銷售和售后支持芬蘭、冰島2023年2月RSA為比亞迪電動汽車提供銷售和售后支

77、持土耳其2023年3月ALJ TurkeyALJ將建立一個經銷商網絡，為土耳其客戶提供本地化的銷售和售后服務葡萄牙2023年5月Salvador Caetano Group比亞迪電動汽車將在2023年第二季度完成對葡萄牙的首批交付瑞士和列支敦士登2024年2月Emil Frey在瑞士和列支敦士登分銷和銷售比亞迪的創新電動汽車系列希臘2024年2月Sfakianakis該合作伙伴關系旨在通過實體銷售和售后網點網絡以及在線客戶門戶，為客戶提供比亞迪高度先進的車輛，從而加速新能源汽車在希臘的運用阿聯酋2023年3月Al-Futtaim2023年年底推出4款車型，包括電動車和插電式混合動力車法國202

78、4年5月Emil Frey France首批兩家經銷店將于本月在吉倫特省和西部維埃納省的普瓦捷開業，隨后還將在圖爾、尼奧爾、克萊蒙費朗以及香檳省和上法蘭西省開設比亞迪汽車經銷店。挪威2020年5月RSA2020年5月,比亞迪宣布與挪威當地領先的汽車經銷商集團RSA合作，RSA將作為比亞迪在歐洲的首個乘用車獨家經銷商，負責比亞迪唐EV車型在挪威當地的銷售代理，挪威也成為比亞迪開拓歐洲乘用車領域的首個試點市場。墨西哥2022年11月Grupo ContinentalGrupo CleberGrupo DaltonGrupo ExcelenciaGrupo FarreraGrupo FameLive

79、rpoolGrupo del Rincn比亞迪在墨西哥宣布簽約以上八家經銷商，雙方達成合作，共同推廣比亞迪新能源純電動車型；2023年3月，比亞迪在墨西哥市場正式推出漢EV、唐EV和元PLUS EV三款車型，2024年5月比亞迪汽車攜旗下首款皮卡車型SHARK在墨西哥首發亮相并上市。新車在墨西哥售價899980-969800墨西哥比索（約合人民幣38.87-41.88萬元）。哥倫比亞2020年5月MOTORES Y MAQUINAS S.A比亞迪與Motorysa簽訂合約，正式授權其在哥倫比亞銷售比亞迪高端車型全新一代唐以及暢銷車型元、e系列等。雙方簽署的首批訂單包括132臺比亞迪電動車，計劃

80、于簽約后的某個時間段內陸續交付，并在波哥大、麥德林、卡利等城市進行銷售。埃及2017年10月 亞歷山大市亞歷山大市與比亞迪簽訂云軌合作協議，該云軌線路是整個非洲大陸上的第一條跨座式單軌。伊朗2016年11月 科爾曼汽車比亞迪與伊朗最大民營汽車制造商科爾曼汽車達成戰略合作諒解備忘錄，成為進入傳統石油大國伊朗的首個純電動車輛品牌。雙方深入合作，把比亞迪純電動與雙模系列新能源車型及電池電機電控等尖端技術引入伊朗市場。沙特2024年5月Al-Futtaim ElectricMobility Company5.28于沙特阿拉伯首都利雅得開設了首家比亞迪展廳摩洛哥2022年11月 Auto Nejma比亞

81、迪已向摩洛哥市場推出元 PLUS、漢、海豹等純電車型,2024年6月14日在摩洛哥發布宋plus dmi以色列2022年8月Shlomo Motors在以色列各城市開業開設門店烏茲別克斯坦2023年3月UzavtosanoatJSC（UzAuto）比亞迪與烏茲別克斯坦國有控股汽車集團UzavtosanoatJSC合作，2023年3月16日，比亞迪在烏茲別克斯坦召開品牌及產品預售發布會，發布三款全新車型，包括一款純電車型漢EV、兩款混動車型宋PLUS DM-i和驅逐艦05。后續雙方合資公司本地生產。約旦2022年9月Mobility Solutions AutoTrade Co.BSTC集團旗下

82、新能源汽車銷售公司日本2022年7月Wing2022.7.21，比亞迪日本分公司（BYD JAPAN株式會社）在東京召開品牌發布會，宣布正式進入日本乘用車市場，決定從2023年1月開始，在日本銷售旗下的海豹（SEAL）、海豚（DOLPHIN）、ATTO 3（國內名為元PLUS）三款純電動車。馬來西亞2022年10月Sime Darby Auto ImportsSdn.Bhd.Sime Darby AutoBritannia Sdn.Bhd.比亞迪與馬來西亞經銷商達成乘用車進口合作協議，旨在加速在馬來西亞當地品牌知名度的提升及新能源汽車的推廣柬埔寨2024年2月和諧汽車作為國家總代，與兩家二級經

83、銷商成功簽約和諧汽車在柬埔寨首都金邊再開兩家比亞迪店，深化了在柬埔寨市場的戰略版圖。泰國2022年9月Rever Automotive2022年初，通過Rever Automotive在泰國推出產品，目前比亞迪在泰國約有100個展廳，并計劃在兩年內增加兩倍，所有門店價格統一，防止經銷商價格戰。美洲亞太歐洲中東非資料來源：迪行亞太圈，比亞迪歐洲官網，搜狐汽車，環球網，興業證券經濟與金融研究院整理-海海關關發發貨貨與與終終端端上上牌牌量量有有差差異異，預預計計系系 Company Car 模模式式與與渠渠道道拓拓展展階階段段主主動動加加庫庫存存。2022 年/2023 年/2024H1 比亞迪海關

84、出口量為 5.6 萬輛/24.3 萬輛/20.3 萬輛，根據 Marklines 數據，比亞迪海外終端零售量分別為 2.2 萬輛/11.1 萬輛/9.3 萬輛，出口量與終端銷量差異約 3.4 萬輛/13.2 萬輛/11.0 萬輛。我們預計公司海關出貨量與終端銷量差異原因包括：（1）Company Car 的的影影響響：德國等歐洲國家有company car 的制度，即公司批量采購汽車給員工使用，上牌時間與海關發貨時間有延遲。（2）庫庫存存變變動動：一方面渠道拓展初期，經銷商加庫存，另一方面巴西進口電動車關稅從 2024 年開始逐步提升，歐盟的額外關稅也在 2024H2 開始加征，在海外工廠投產

85、前，海外子公司儲備部分產品減少關稅加征影響。（3）統統計計數數據據不不全全：南美和非洲有一些國家的汽車月銷信息不全。表表 16、比比亞亞迪迪分分車車型型海海關關發發貨貨量量（單單位位：輛輛）表表 17、比比亞亞迪迪分分車車型型終終端端銷銷量量（單單位位：輛輛）資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 43、比比亞亞迪迪海海關關發發貨貨量量與與海海外外終終端端銷銷量量（單單位位：萬萬輛輛）表表 18、比比亞亞迪迪分分車車型型發發貨貨量量與與終終端端銷銷量量差差異異（單單位位：輛輛）資料來源：Marklines，興業證

86、券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理-3.3 產產能能與與運運輸輸：海海外外產產能能陸陸續續釋釋放放，自自有有運運力力保保交交付付省省成成本本比比亞亞迪迪海海外外乘乘用用車車工工廠廠布布局局 4 國國，初初步步規規劃劃海海外外產產能能約約 70 萬萬輛輛。本土化生產第一步是海外整車廠和配套零部件工廠的建設，第二步是研產供銷體系的本土化。本土化生產一一方方面面可可以以規規避避關關稅稅，另另一一方方面面讓讓產產品品從從設設計計端端適適應應當當地地消消費費者者需需求求，更快對當地市場變化作出反應。比亞迪海外乘用車工廠布局 4 國，2024 年開始陸續釋放產

87、能，其中泰國和烏茲別克的工廠已正式建成，其中泰國工廠預計產能 15萬輛/年，烏茲別克工廠一期和二期產能預計 5 萬輛。巴西工廠和匈牙利工廠正在建設中，預計 2025 年/2026 年完成建廠，預計產能分別 15 萬輛/20 萬輛。公公司司烏烏茲茲別別克克工工廠廠屬屬于于合合資資項項目目未未并并表表，其其他他海海外外工工廠廠在在建建設設中中，2023 年年公公司司國國內內各各個個產產業業園園的的在在建建工工程程金金額額在在減減少少，“其其他他在在建建工工程程”約約 20.74 億億元元，預預計計后后續續海海外外在在建建工工程程將將陸陸續續轉轉為為固固定定資資產產。表表 19、比比亞亞迪迪海海外外

88、乘乘用用車車整整車車工工廠廠梳梳理理國國家家建建廠廠時時間間產產能能規規劃劃投投資資額額投投產產進進展展泰國2022年9月8日簽署協議，2023年3月正式奠基開工一期15萬輛，總產能30萬輛179億泰銖（約合人民幣36億元）2024年一期投產烏茲別克 合資項目，公司股比低于50%5萬輛2024年1月投產巴西2023年7月4日宣布建廠15萬輛乘用車，5萬輛商用車并配套磷酸鐵鋰電池產能30億雷亞爾（折合人民幣約45億元）預計2025年投產匈牙利2024年1月31日簽署乘用車工廠土地預購協議20萬輛左右十億歐元預計2026年投產資料來源：深圳港引航站、騰訊網，華經情報網，興業證券經濟與金融研究院整理

89、圖圖 44、2019-2023 年年公公司司固固定定資資產產原原值值與與當當年年折折舊舊（單單位位：億億元元）圖圖 45、2019-2023 年年公公司司在在建建工工程程情情況況（單單位位：億億元元）資料來源：公司公告，Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，Wind，興業證券經濟與金融研究院整理自自有有滾滾裝裝船船掌掌握握運運力力資資源源保保交交付付，并并節節省省運運輸輸成成本本。汽車運輸一般通過滾裝船，即通過跳板采用滾裝方式裝卸車輛的船舶。大大部部分分車車企企出出海海采采用用租租船船或或者者車車位位的的-方方式式運運輸輸車車輛輛，比比亞亞迪迪和和上上汽汽自自有有滾滾裝裝船

90、船。比亞迪的第一艘滾裝船 BYDEXPLORER NO.1 在 2024 年 1 月 15 日開啟首航，從深圳駛往歐洲。該滾裝船長度 199.9 米，型寬 38 米，設計吃水 8.6 米，設計航速 19 節。公司自有滾裝船運力的優勢在于：（1）掌握運力資源保交付：截至 2023 年底，全球從事進出口的滾裝船不足 700艘，船東主要來自日韓和歐洲。我國船東中遠海特在全球汽車船運力排名35，有 5 艘船，單船車位 4100-5380 個，日租金維持 1.4-1.5 萬美金，上汽旗下安吉物流也有自營船隊，并開通東南亞、墨西哥、南美西、歐洲等 7條國際自營航線。在公共衛生事件等特殊時期，全球滾裝船運力

91、較為緊張，會出現沒有運力或大幅漲價等情況，自有滾裝船可以更好地保證交付。（2）節省成本：從比亞迪滾裝船首航航線可以大致推斷出從深圳小漠港到歐洲主要港口的航運周期在 12 個月之間，從歐洲到南美洲的航運周期可能超過 2 個月。短期看，歐洲航線受到紅海危機影響可能導致航線受阻或需要繞行，航運周期可能增加值 3 個月以上。按按照照比比亞亞迪迪滾滾裝裝船船 7000 輛輛運運力力，每每年年運運輸輸 5 次次估估計計，自自有有的的滾滾裝裝船船一一年年可可運運輸輸 35 萬萬輛輛乘乘用用車車，假假設設一一輛輛車車節節省省 4 千千元元運運費費，一一輛輛船船一一年年可可以以節節省省運運費費 14 億億元元。

92、表表 20、我我國國車車企企出出海海主主要要航航線線國際航線目的地航運周期東南亞航線馬來西亞、印尼、泰國等東盟國家由于航程較短，航運周期通常較短，具體時長視船舶航速、?？奎c等因素而定歐洲航線荷蘭符利辛根港、德國不來梅哈芬港等歐洲主要港口從深圳小漠港到歐洲主要港口的航運周期可能在1-2個月之間,紅海危機等政治沖突可能導致航線受阻或需要繞行，從而增加航運周期南美洲航線巴西蘇阿普港等南美洲主要港口從歐洲到南美洲的航運周期可能超過2個月資料來源：搜狐汽車，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 46、比比亞亞迪迪開開拓拓者者一一號號航航線線資料來源：電動汽車觀察家，興業證券經濟與金融研究院整理-四四、展展望

93、望：中中短短期期出出海海拉拉動動盈盈利利，遠遠期期有有望望保保持持 ROE 高高于于豐豐田田4.1 中中短短期期：加加征征關關稅稅后后，海海外外單單車車盈盈利利仍仍顯顯著著高高于于國國內內在在歐歐盟盟加加征征關關稅稅 17.4%的的情情況況下下，預預計計比比亞亞迪迪 EV 盈盈利利高高于于國國內內。我們綜合考慮產品認證/設計改型/運費/加征關稅/保險倉儲/經銷商分潤等的影響，預計在現有價格體系和銷售規模下，歐盟加征關稅對單車利潤的影響預計在 2-5 萬元，加征關稅后比亞迪出口歐洲的 EV 產品單車毛利仍高于國內。其中元 plus/漢/唐的盈利較高，預計單車毛利比國內高 7.91 萬元/19.3

94、7 萬元/18.68 萬元。后續隨著銷售規模的增加，設計改型/產品認證等費用可以攤薄，同時價格可能調整，預計比亞迪出海車型單車盈利有進一步增長空間。另外，公司將在 2024 年內歐洲上市 dmi 混動車型，例如 Seal U DM-i 對應國內車型為宋 plus dmi，根據我們測算，Seal U DM-i定定價價只只需需要要在在 2.69-2.97 萬萬歐歐元元，就就可可以以保保持持和和國國內內相相同同的的單單車車盈盈利利水水平平。競競品品福福特特 Kuga 的的插插混混版版本本 4.10-4.25 萬萬歐歐元元，燃燃油油版版 3.74-3.97 萬萬歐歐元元，因因此此預預計計 Seal U

95、DM-i 在在歐歐洲洲具具有有較較強強的的競競爭爭力力，同同時時可可以以帶帶動動公公司司整整體體盈盈利利提提升升。圖圖 47、比比亞亞迪迪元元 plus 出出海海歐歐洲洲車車型型各各環環節節利利潤潤拆拆分分估估計計(單單位位：萬萬元元)資料來源：比亞迪歐洲銷售事業部官網，EVDATABASE，興業證券經濟與金融研究院整理；注：統一用人民幣萬元做單位，匯率按照美元 7.2，歐元 7.8 折算表表 21、比比亞亞迪迪出出海海歐歐洲洲車車型型各各環環節節利利潤潤拆拆分分估估計計（電電池池容容量量單單位位 kWh，售售價價/運運費費/關關稅稅/定定價價單單位位萬萬元元）資料來源：比亞迪歐洲銷售事業部官

96、網，EVDATABASE，興業證券經濟與金融研究院整理；注：統一用人民幣萬元做單位，匯率按照美元 7.2，歐元 7.8 折算-4.2 中中長長期期：出出海海后后周周轉轉率率下下降降，長長期期 ROE 或或有有向向下下壓壓力力隨隨著著在在海海外外銷銷量量的的增增長長，公公司司平平均均單單車車利利潤潤有有望望增增長長，利利潤潤率率有有望望提提升升。（1）從2023 年上汽，蔚來與比亞迪出口歐洲車型毛利率與各公司 2023 年整體毛利率比較來看，中國企業在歐洲銷售產品的利潤明顯高于國內。（2）從 2023 年全球主要汽車集團財務情況看，豐田/大眾等在全球范圍內經營的汽車集團的利潤率也高于國內。因此，

97、我們預計隨著比亞迪產品在海外銷量的增長，海外產品銷售占比的提升有望帶動公司平均單車利潤增長。圖圖 48、2023 年年上上汽汽，蔚蔚來來與與比比亞亞迪迪出出口口歐歐洲洲車車型型毛毛利利率率與與整整體體毛毛利利率率比比較較資料來源：易車網，興業證券經濟與金融研究院整理圖 49、2023 年全球主要汽車集團財務情況（單位：億美元，萬輛，萬美元）營收（億美元）凈利潤（億美元）銷量（萬輛）單車營收（萬美元）單車利潤（萬美元）凈利率EBIT率大眾34871948414.150.236%7%豐田299732910372.890.3211%Stellantis20502015813.530.3510%13%

98、福特1762433884.550.112%6%通用17181015463.150.196%7%寶馬16821322387.060.558%10%梅賽德斯奔馳16571572157.720.739%13%本田1358633993.410.165%特斯拉9681502104.610.7115%9%資料來源：Wind，蓋世汽車，興業證券經濟與金融研究院整理-出出海海后后周周轉轉率率下下降降，長長期期 ROE 或或有有向向下下壓壓力力，但但有有希希望望高高于于 15%。如果不考慮分紅，ROE 是有效增長的上限，超過 ROE 的增長需要增加負債或者股權融資。如果把豐田作為研究比亞迪在全球穩態經營的參考對

99、象。從比亞迪與豐田的財務指標對比看，2023 年比亞迪 ROE 為 24.05%，而豐田過去 10 年 ROE 整體穩定在10%-15%區間。比亞迪 ROE 高于豐田，主要系比亞迪權益乘數與資產周轉率更高。目前比亞迪處于出海擴張初期，長期看公司出海后資產周轉率可能下降，但凈利率有望提升，而且由于公司權益乘數較高（產業鏈上下游的話語權較強），預計公司遠期 ROE 相比 2023 年水平可能下降，但有望保持高于 15%。圖圖 50、豐豐田田 2010 年年以以來來 ROE 與與股股權權成成本本資料來源：豐田官網，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 51、比比亞亞迪迪與與豐豐田田 ROE 等等財財務務

100、指指標標對對比比比亞迪2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年凈資產收益率(ROE)(%)2.581.849.7912.097.655.052.887.454.0116.1324.05 銷售凈利率(%)1.471.273.925.304.642.731.663.841.844.185.20 資產周轉率(次)0.730.680.760.790.660.700.650.790.871.071.03 權益乘數3.383.623.633.123.043.383.493.493.273.834.70總收入（億元）52958280010

101、351059130112771566216142416023凈利潤（億元）6428514128164230166300總資產（億元）764940115514511781194619562010295849396795所有者權益（億元）21725432351355055256856995111101388收入/資產0.70.60.70.70.60.70.70.80.70.90.9利潤/資產0.7%0.5%2.4%3.5%2.3%1.4%0.8%2.1%1.0%3.4%4.4%豐田2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年凈資產收

102、益率(ROE)(%)13.713.9113.610.413.49.6410.2810.2111.488.9815.81 銷售凈利率(%)7.758.478.576.988.86.577.168.399.166.7111.25 資產周轉率(次)0.670.610.60.570.590.590.570.470.480.520.55 權益乘數2.892.852.82.732.662.622.592.612.622.62.63總收入（億元）1164012339128691250413311136951356112330142171683420432凈利潤（億元）9021046110387311729009711034130211302298總資產（億元）1877421625214882208822794235322386828212306683366540829所有者權益（億元）655676067805815687128992931710604118921284015505收入/資產0.60.60.60.60.60.60.60.40.50.50.5利潤/資產4.8%4.8%5.1%4.0%5.1%3.8%4.1%3.7%4.2%3.4%5.6%資料來源：Wind，比亞迪公告，豐田公告，興業證券經濟與金融研究院整理