《電力設備行業2024年半年報業績綜述：風光底部明朗電網景氣上行-240918（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業2024年半年報業績綜述：風光底部明朗電網景氣上行-240918（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款風光底部明朗，電網景氣上行華龍證券研究所 電力設備行業分析師：楊陽SAC執業證書編號：S0230523110001分析師：許紫荊SAC執業證書編號：S0230124020004電力設備行業2024年半年報業績綜述證券研究報告2024年09月18日 請認真閱讀文后免責條款最近一年市場走勢（單位：%）相關報告歐盟百億歐元補貼法國海風，國網第3批輸變電中標公示電力設備行業周報2024.07.086月組件排產下降，江蘇2.65GW海風環評公示電新&公用行業周報2024.06.17光伏協會舉辦座談會，電改有望加速推進電力設備行業周報2024.05.27滬深300表現（單位：%）表現

2、1M3M12M電力設備行業-0.17-10.83-27.63滬深300-5.57-10.47-15.252-40%-31%-22%-13%-4%5%2023-092024-012024-052024-09電力設備滬深300 cU9YiYeVgUtUkZMB8VmVdVeXmUaZ9PbPaQnPqQtRtPiNrRzQfQpOvM8OmMuNuOnOrNuOmPuM請認真閱讀文后免責條款 光伏：受產能過剩影響，光伏板塊凈利潤首次轉負，業績進入底部區間。光伏：受產能過剩影響，光伏板塊凈利潤首次轉負，業績進入底部區間。2024年H1，光伏設備行業實現營業收入4550億元，同比-25.53%；實現歸

3、母凈利潤-11億元，同比-110.13%。2024年H1，光伏設備行業實現毛利率12.90%，同比下降10.13pct；實現凈利率-0.42%，同比下降14.51pct；ROE為-0.18%，同比下降13.44pct。我們選取我們選取4141家代表公司分環節分析，主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好。家代表公司分環節分析，主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好。主產業鏈主產業鏈基本處于虧損狀態，但2024年Q2板塊經營性現金流轉正；輔材環節輔材環節內部分化，玻璃、支架業績增速及毛利率雙高，玻璃環節受益于漲價及成本端純堿、天然氣價格下降，光伏支架全球出貨持續放量，帶動公司量利齊升；光伏設備光伏

4、設備環節整體盈利高企，充分受益于TOPCon產能擴張；逆變器逆變器環節環節出貨提升，盈利能力取決于產品結構和出貨區域。展望及投資策略：展望及投資策略：預計主產業鏈會在2024H2至2025年逐步完成產能的出清收縮，一線龍頭現金流優勢、成本優勢，在產能出清中風險較小，具備抗風險能力和盈利韌性，有望在行業格局重塑時穿越周期。個股方面，建議關注光伏龍頭通威股份、隆基綠能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中環，建議關注盈利能力較強的逆變器環節，陽光電源、德業股份、錦浪科技、上能電氣、禾邁股份等。風電：受風電項目開工節奏影響，產業鏈多數環節出貨量不同程度下降，業績同比有所下滑。風電：受風電項目開工節奏

5、影響，產業鏈多數環節出貨量不同程度下降，業績同比有所下滑。2024年H1，風電設備行業實現營業收入784.51億元，同比-6.46%；實現歸母凈利潤40.58億元，同比-20.92%。2024年H1，風電設備行業實現毛利率17.9%，同比下降1.14pct；實現凈利率5.3%，同比下降1.68pct；ROE為2.2%，同比下降0.94pct。我們選取我們選取3232家代表公司分環節分析，風電板塊各環節業績表現呈現出較強一致性。家代表公司分環節分析，風電板塊各環節業績表現呈現出較強一致性。風機風機/海纜環節海纜環節收入增長但凈利潤有所下滑，風機環節部分公司收入增長主要受到電站銷售收入增加、發電業

6、務收入增加等因素拉動，海纜環節部分公司收入增長主要受到陸纜交付、電網業務交付拉動；塔筒管樁塔筒管樁/鑄鍛件鑄鍛件/軸承軸承/葉片環節葉片環節收入凈利潤雙降，部分公司業績增長主要系出口收入提升、電站轉讓增厚業績影響。展望及投資策略展望及投資策略：2024年下半年將進入風電行業交貨高峰期，部分公司風場轉讓也有望加快進度，海外訂單外溢有望打開我國海風出口空間。個股方面建議關注海纜東方電纜；塔筒大金重工、泰勝風能、天順風能等。摘要3 請認真閱讀文后免責條款 電網設備：電網設備：2024年H1，電網設備行業實現營業收入3524.00億元，同比+6.28%；實現歸母凈利潤205.50億元，同比-17.34

7、%。2024年H1，電網設備行業實現毛利率19.7%，同比下降1.31pct；實現凈利率6.3%，同比下降2.16pct；ROE為4.3%，同比下降1.16pct。我們選取我們選取2828家代表公司分環節分析，電網設備板塊各環節量利齊升，出海類公司業績增速及盈利能力雙高。家代表公司分環節分析，電網設備板塊各環節量利齊升，出海類公司業績增速及盈利能力雙高。變壓器環節變壓器環節部分公司凈利潤增速超過50%，主要系新能源變壓器及配電變壓器等均快速增長，同時海外業務順利拓展；組合電器組合電器受益于特高壓建設，平高業績增速超過60%，后續隨特高壓密集開工交付，組合電器環節有望迎來業績和毛利率雙重持續增長

8、；電表環節電表環節毛利率最高，上半年國內電表招標整體顯著增長，后續新興市場有望貢獻增量；繼電保護環節繼電保護環節業績穩健上行；智能化環節智能化環節增速較弱，隨電網投資加大后續智能化趨勢有望加強；出海環節出海環節公司主要為電表、變壓器業務，隨著出海企業持續拓展全球化布局，長期大額訂單有待未來放量。展望及投資策略：展望及投資策略：國家電網公司2024年電網投資將首次超過6000億元，海外需求高增疊加國內電網投資增長有望帶動電力設備放量，電網設備板塊有望維持高景氣。個股方面建議關注國電南瑞、許繼電氣、三星醫療、海興電力、金盤科技、思源電氣、東方電子、四方股份等。投資建議：投資建議：行業方面，行業方面

9、，展望2024年H2，電新行業有望延續積極趨勢，光伏供給側過剩產能出清，電池技術升級有望帶來新機會，風電和電網設備有望加速兌現出口訂單。維持行業“推薦”評級。個股方面，光伏板塊個股方面，光伏板塊建議關注隆基綠能、天合光能、阿特斯、中信博、陽光電源、德業股份、奧特維、宇邦新材等；風電板塊風電板塊建議關注東方電纜、大金重工、泰勝風能、海力風電、天順風能等；電網設備電網設備建議關注平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫療、海興電力、安科瑞、國能日新等。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行風險，政策不及預期，上游原材料價格大幅波動，重要技術進展不及預期，海外貿易保護政策，行業競

10、爭加劇，第三方數據統計錯誤導致的風險，重點關注公司業績不及預期等。摘要4 請認真閱讀文后免責條款目 錄3風電：受開工節奏影響，板塊凈利潤下滑，經營承壓2光伏：主產業鏈現金流改善，光伏設備、逆變器業績較好行情及業績回顧14電網設備：量利齊升，海內外需求高景氣6風險提示投資建議55 請認真閱讀文后免責條款 電新行業2024年H1行情回顧：電網設備板塊超額收益突出01數據來源：Wind，華龍證券研究所圖1：電新行業及子板塊2024年H1行情回顧表1：電新行業及個股2024年H1行情回顧注：行業及個股超額收益比較基準為萬得全A（881001.WI）。政策消息真空期，海風開工預期不斷延后，板塊調整江蘇海

11、風有望簽字動工市場偏好穩健紅利風格供需進一步惡化，主產業鏈價格一路下行，虧損由二三線廠商擴散至一線廠商；美國貿易保護升級，對東南發發起新一輪雙反調查2024Q1板塊收入及歸母凈利潤同比下降國外海纜股創新高，海外訂有望外溢；廣東海風進展頻繁更新海外市場有望打開增速空間，出海企業估值普遍上修，戴維斯雙擊；國內特高壓規劃及招標逐漸明確電網設備海外訂單有望高增；4月9日起，三星醫療等密集披露業績預告，同比均實現高增，業績得到驗證;4月12日，國務院印發新“國九條”，利好有業績的企業6數據來源：Wind，華龍證券研究所%請認真閱讀文后免責條款 電新行業2024年H1業績回顧：業績整體承壓012024年H

12、1，電力設備（申萬）行業實現營業收入15554億元，同比-7.96%；實現歸母凈利潤642億元，同比-52.06%。2024年H1，電力設備（申萬）行業實現毛利率17.49%，同比下降3.00pct；實現凈利率4.49%，同比下降5.01pct；ROE為2.82%，同比下降4.19pct。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖2：2024年H1電力設備行業收入同比-7.96%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖3：2024年H1電力設備行業凈利潤同比-52.06%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖4：2024年H1電力設備行業毛利率17.5%7%請認真閱讀文后免責條款目 錄3風電：受開工節奏影

13、響，板塊凈利潤下滑，經營承壓2光伏：主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好行情及業績回顧14電網設備：量利齊升，海內外需求高景氣6風險提示投資建議52光伏：主產業鏈現金流改善，光伏設備、逆變器業績較好8 請認真閱讀文后免責條款 光伏：歸母凈利潤轉負，底部逐漸明朗02受產能過剩影響，光伏板塊凈利潤首次轉負，業績進入底部區間。受產能過剩影響，光伏板塊凈利潤首次轉負，業績進入底部區間。2024年H1，光伏設備（申萬）行業實現營業收入4550億元，同比-25.53%；實現歸母凈利潤-11億元，同比-110.13%。光伏板塊收入及凈利潤均有所下降，主要原因是主產業鏈公司基本處于虧損狀態。2024年H1，

14、光伏設備（申萬）行業實現毛利率12.90%，同比下降10.13pct；實現凈利率-0.42%，同比下降14.51pct；ROE為-0.18%，同比下降13.44pct。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖5：2024年H1光伏設備行業收入同比-25.53%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖6：2024年H1光伏設備行業凈利潤轉負數據來源：Wind，華龍證券研究所圖7：2024年H1光伏設備行業毛利率12.90%9%請認真閱讀文后免責條款 光伏：選取41家代表公司02光伏光伏行業我們共選取行業內行業我們共選取行業內4141家公司，分為主產業鏈（硅料、硅片、電池片、組件）和輔材（玻璃、膠膜、銀漿

15、、焊帶、支架等）家公司，分為主產業鏈（硅料、硅片、電池片、組件）和輔材（玻璃、膠膜、銀漿、焊帶、支架等）、光伏設備、逆變器等環節進行分析。、光伏設備、逆變器等環節進行分析。數據來源：Wind，華龍證券研究所表2：光伏行業共選取41家公司環節環節代碼代碼公司公司環節環節代碼代碼公司公司主材硅料600438.SH通威股份輔材支架688408.SH中信博688303.SH大全能源603628.SH清源股份硅片603185.SH弘元綠能接線盒301168.SZ通靈股份002129.SZTCL中環301278.SZ快可電子601908.SH京運通金剛線300861.SZ美暢股份電池片600732.SH愛

16、旭股份光伏設備688516.SH奧特維002865.SZ鈞達股份300751.SZ邁為股份組件601012.SH隆基綠能300776.SZ帝爾激光688223.SH晶科能源300724.SZ捷佳偉創002459.SZ晶澳科技300316.SZ晶盛機電688599.SH天合光能603396.SH金辰股份300118.SZ東方日升逆變器300274.SZ陽光電源002056.SZ橫店東磁688390.SH固德威688472.SH阿特斯300763.SZ錦浪科技300393.SZ中來股份688032.SH禾邁股份輔材玻璃601865.SH福萊特688348.SH昱能科技膠膜603806.SH福斯特6

17、05117.SH德業股份銀漿300842.SZ帝科股份300827.SZ上能電氣688503.SH聚和材料300693.SZ盛弘股份002079.SZ蘇州固锝002518.SZ科士達焊帶301266.SZ宇邦新材10 請認真閱讀文后免責條款 光伏細分環節對比：主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好02分環節看，分環節看，主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好。主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好。光伏主產業鏈（硅料、硅片、電池片、組件）各環節營業收入、歸母凈利潤均同比下滑，且Q2毛利率均為負，組件環節毛利率相對具有韌性。輔材營收增長但凈利潤同比下降，內部有所分化。光伏設備、逆變器毛利率維持高

18、位，盈利能力優秀。數據來源：Wind，華龍證券研究所表3：2024年H1光伏各環節盈利情況對比11 請認真閱讀文后免責條款 主材：業績全線承壓，2024年Q2現金流環比轉正02主材凈利潤全線承壓，虧損面環比擴大。主材凈利潤全線承壓，虧損面環比擴大。2024年H1，光伏硅料/硅片/電池片/組件各環節分別實現歸母凈利潤-38.00億元/-53.06億元/-19.11億元/-37.82億元，分別實現毛利率6.69%/-4.87%/-0.81%/9.70%，實現凈利率-7.85%/-22.95%/-16.57%/-1.79%。2024年Q2,光伏硅料/硅片/電池片/組件各環節分別實現歸母凈利潤-33.

19、43億元/-38.21億元/-18.40億元/-31.20億元，分別實現毛利率3.63%/-17.50%/-9.90%/9.01%，實現凈利率-15.46%/-40.69%/-34.66%/-2.85%。受供給過剩導致的全產業鏈價格下降影響，硅料受供給過剩導致的全產業鏈價格下降影響，硅料/硅片硅片/電池片電池片/組件各環節重點公司多數處于虧損狀態，僅阿特斯、晶科能源、天合組件各環節重點公司多數處于虧損狀態，僅阿特斯、晶科能源、天合光能、橫店東磁實現正利潤。光能、橫店東磁實現正利潤。預計主產業鏈會在2024H2至2025年逐步完成產能的出清收縮，一線龍頭現金流優勢、成本優勢，在產能出清中風險較小

20、，具備抗風險能力和盈利韌性，有望在行業格局重塑時穿越周期。數據來源：TrendForce，華龍證券研究所表4：截至2024年6月底，光伏各環節價格及盈利情況環節環節價格價格單位毛利單位毛利硅料32-38元/KG-0.02元至-0.04元/W-10元至-15元/KG硅片N型：1.1-1.45元/片-0.04元至-0.05元/WP型：1.2-1.75元/片-電池片0.3-0.35元/W一體化：-0.04元/W專業化：-0.03元/W組件P型：0.8-0.84元/W-TOPCon：0.86元/WHJT:1.00元/W數據來源：Infolink consulting，華龍證券研究所圖9：硅片環節價格（

21、元/W）數據來源：Infolink consulting，華龍證券研究所圖8：硅料環節價格（元/KG）12 請認真閱讀文后免責條款 主材：業績全線承壓，2024年Q2現金流環比轉正02數據來源：Wind，華龍證券研究所表5：主材（硅料、硅片、電池片、組件）環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）600438.SH硅料通威股份437.97-40.87-31.29-123.587.12-8.31242.27-4

22、0.66-23.43-150.185.43-12.36688303.SH硅料大全能源45.84-50.84-6.70-115.142.63-14.6216.02-64.14-10.01-166.05-23.57-62.46合計483.81-41.98-38.00-121.476.69-7.85258.29-42.97-33.43-154.073.63-15.46603185.SH硅片弘元綠能40.12-44.08-11.57-213.77-6.59-28.8518.21-50.26-10.16-398.49-18.25-55.79002129.SZ硅片TCL中環162.13-53.54-30.

23、64-167.53-2.79-19.5962.81-63.65-21.84-195.64-15.99-35.42601908.SH硅片京運通28.91-43.73-10.85-2,053.96-14.14-38.3014.22-41.10-6.21-150.67-23.20-44.63合計231.16-51.03-53.06-194.59-4.87-22.9595.23-59.22-38.21-260.81-17.50-40.69600732.SH電池片愛旭股份51.62-68.23-17.45-233.30-3.07-33.8026.48-68.86-16.53-372.32-14.24-6

24、2.44002865.SZ電池片鈞達股份63.74-32.35-1.66-117.411.03-2.6126.60-51.23-1.86-130.94-5.58-7.00合計115.36-55.06-19.11-184.40-0.81-16.5753.08-61.97-18.40-252.19-9.90-34.66601012.SH組件隆基綠能385.29-40.41-52.43-157.137.66-13.65208.55-42.60-28.93-152.216.61-13.90688223.SH組件晶科能源472.51-11.8812.00-68.778.572.54241.68-20.6

25、90.24-98.897.600.10002459.SZ組件晶澳科技373.57-8.54-8.74-118.163.91-3.23213.855.02-3.91-117.543.05-2.77688599.SH組件天合光能429.68-12.995.26-85.1413.851.32247.12-11.950.10-99.4113.120.26300118.SZ組件東方日升104.59-40.59-9.63-211.808.99-9.1955.26-48.97-6.83-224.169.84-12.34002056.SZ組件橫店東磁95.67-6.626.39-47.2915.166.655

26、3.34-4.992.86-54.6114.605.32688472.SH組件阿特斯219.58-15.8812.39-35.5515.785.54123.61-13.406.61-34.2514.255.35300393.SZ組件中來股份30.80-46.53-3.06-229.377.27-11.2717.92-41.30-1.33-199.6814.86-9.35601012.SH組件隆基綠能385.29-40.41-52.43-157.137.66-13.65208.55-42.60-28.93-152.219.01-2.85合計2,111.70-21.27-37.82-114.779

27、.70-1.791,161.33-22.06-31.20-122.213.63-15.4613 請認真閱讀文后免責條款 主材：業績全線承壓，2024年Q2現金流環比轉正02主材環節現金及現金等價物余額環比下降。主材環節現金及現金等價物余額環比下降。2024年Q2，主材環節現金及現金等價物余額1150億元，環比減少122億元。主要公司經營性現金流明顯提升232億元，籌資規?？s減215億元，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金環比略降8億元。20242024年年Q2Q2經營性現金流轉正。經營性現金流轉正。2024年Q1光伏主材進入虧現金階段，經營性現金流量凈額合計-255億元，2024年

28、Q2板塊現金流恢復至26億元，趨勢上環比轉正。其中，天合光能、阿特斯、通威股份、晶澳科技、橫店東磁、均達股份等公司經營性現金流轉正。數據來源：Wind，華龍證券研究所表6：2024年Q2主材環節經營性現金流量凈額轉正14 請認真閱讀文后免責條款 輔材環節：內部分化，玻璃、支架增速及毛利率雙高02輔材環節收入增長但凈利潤下降。輔材環節收入增長但凈利潤下降。2024年H1，光伏輔材環節實現營業收入473.36億元，同比+27.01%；實現歸母凈利潤37.00億元，同比-3.66%；實現毛利率16.70%，凈利率7.82%。2024年Q2,光伏輔材環節實現營業收入241.66億元，同比+23.50%

29、；實現歸母凈利潤16.89億元，同比-21.49%;實現毛利率17.28%，凈利率7.06%。玻璃、支架業績增速及毛利率雙高，膠膜、銀漿等環節利潤承壓。玻璃、支架業績增速及毛利率雙高，膠膜、銀漿等環節利潤承壓。玻璃環節毛利率顯著提升，主要受益于玻璃漲價及成本端純堿、天然氣價格下降，但受供需影響玻璃價格4月后開始下跌，因此Q2凈利潤增速有所放緩。光伏支架全球出貨持續放量，帶動公司量利齊升。此外，膠膜環節上半年價格及成本雙降，銀漿環節收入穩健增長，但受到成本端銀價快速上漲影響，利潤均承壓。數據來源：Wind，華龍證券研究所表7：輔材環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼

30、環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）601865.SH玻璃福萊特106.9610.5114.9938.1423.7814.0349.7015.227.3928.8326.4514.92603806.SH膠膜福斯特107.641.399.284.9516.688.6254.42-4.574.07-21.7918.057.48300842.SZ銀漿帝科股份75.87118.302.3314.8910.833.0139.42104.580.57-50.8910.991.39

31、688503.SH銀漿聚和材料67.6561.792.9911.0810.904.4138.1258.982.2353.6112.965.85002079.SZ銀漿蘇州固锝27.7261.740.11-80.0812.090.3816.3166.110.04-88.8912.630.22301266.SZ焊帶宇邦新材16.8230.270.36-50.707.002.149.8333.330.01-96.396.390.13688408.SH支架中信博33.7675.732.31135.8619.376.8215.6241.260.7730.4017.715.35603628.SH支架清源股份

32、8.741.320.53-50.3822.046.225.265.150.42-25.6322.008.23301168.SZ 接線盒 通靈股份7.9010.920.63-24.8219.419.433.81-0.490.28-41.4119.979.23301278.SZ 接線盒 快可電子5.47-15.830.70-20.2119.8612.792.89-16.270.30-38.8719.7810.39300861.SZ 金剛線 美暢股份14.84-31.552.76-69.1130.0319.086.28-46.550.80-84.3624.9012.97合計473.3627.0137

33、.00-3.6616.707.82241.6623.5016.89-21.4917.287.0615 請認真閱讀文后免責條款 光伏設備環節：盈利高企，TOPCon設備充分受益于產能擴張02光伏設備環節整體盈利高企。光伏設備環節整體盈利高企。2024年H1，光伏設備環節實現營業收入282.03億元，同比+43.21%；實現歸母凈利潤48.41億元，同比+17.24%；實現毛利率34.15%，凈利率17.16%。2024年Q2,光伏設備環節實現營業收入158.29億元，同比+42.55%；實現歸母凈利潤24.33億元，同比+3.79%;實現毛利率32.03%，凈利率15.58%。TOPConTOP

34、Con設備充分受益于產能擴張，設備充分受益于產能擴張，HJTHJT設備靜待放量。設備靜待放量。根據中國光伏行業協會編制的中國光伏產業發展路線圖，n型TOPCon電池的市場占比將從2023年的23%，快速提升至2024年的60%，到2030年仍將接近50%。隨著TOPCon產能擴張疊加老舊設備更換，刻蝕機龍頭捷佳偉創、串焊機龍頭奧特維、激光設備龍頭帝爾激光出貨量及業績充分受益。HJT整線設備龍頭邁為股份計提信用減值1.9億元，業績短期承壓，后續有望受益于HJT電池擴產。數據來源：Wind，華龍證券研究所表8：光伏設備環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收

35、入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）688516.SH 光伏設備奧特維44.1875.487.6947.1933.8118.1924.5365.944.3644.8033.2418.09300751.SZ 光伏設備 邁為股份48.6969.744.618.6330.959.0526.5154.842.01-1.3130.977.55300776.SZ 光伏設備 帝爾激光9.0634.402.3635.5148.0626.074.5539.511.0125.1247.4822.203

36、00724.SZ 光伏設備 捷佳偉創66.2262.1912.2663.1531.6218.5340.4487.906.4856.0430.7816.00300316.SZ 光伏設備 晶盛機電 101.47 20.7120.96-4.9737.0023.5456.3817.2910.27-22.1931.7818.57603396.SH 光伏設備 金辰股份12.418.410.524.0027.974.965.89-6.380.20-15.3030.894.55合計282.03 43.2148.4117.2434.1517.16158.2942.5524.333.7932.0315.5816

37、請認真閱讀文后免責條款 逆變器環節：出貨提升，盈利能力取決于產品結構和出貨區域02逆變器整體收入增長。逆變器整體收入增長。2024年H1，逆變器環節實現營業收入493.25億元，同比+1.90%；實現歸母凈利潤73.60億元，同比-11.17%；實現毛利率32.40%，凈利率14.92%。2024年Q2,逆變器環節實現營業收入294.04億元，同比+9.39%；實現歸母凈利潤44.91億元，同比-8.39%;實現毛利率30.70%，凈利率15.57%。盈利能力取決于產品結構和出貨區域。盈利能力取決于產品結構和出貨區域。以陽光電源和上能電氣為代表的集中式逆變器廠商凈利潤增速優異，2024年H1凈

38、利潤增速分別為13.90%/18.90%；以德業股份、錦浪科技為代表的戶儲廠商受益于亞非拉地區的光儲平價、需求高增，出貨及訂單向好，但新興市場產品盈利能力低于歐美市場，因此凈利潤同比增速略低。數據來源：Wind，華龍證券研究所表9：逆變器環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）300274.SZ逆變器陽光電源 310.208.3849.5913.9032.4216.27184.0614.7428.630.5

39、729.5015.97688390.SH逆變器固德威31.48-17.47-0.24-103.2222.760.1520.22-3.500.05-98.7720.151.18300763.SZ逆變器錦浪科技33.553.203.52-43.8432.1810.5019.5822.643.329.5337.8416.95688032.SH逆變器禾邁股份9.08-14.781.88-46.1647.5220.695.7618.901.20-30.1146.6221.07688348.SH逆變器昱能科技8.9936.610.88-34.5635.589.454.71111.940.48189.203

40、5.379.61605117.SH逆變器德業股份47.48-2.9712.36-2.2137.1526.0228.641.988.0318.9737.6928.03300827.SZ逆變器上能電氣19.26-11.531.6118.9022.988.3112.15-21.981.1011.1222.649.01300693.SZ逆變器盛弘股份14.3129.841.810.0239.5712.538.3227.111.15-3.1239.5913.65002518.SZ逆變器科士達18.91-32.992.19-56.2432.0111.3710.60-25.320.95-64.4030.95

41、8.58合計493.251.9073.60-11.1732.4014.92294.049.3944.91-8.3930.7015.5717 請認真閱讀文后免責條款目 錄3風電：受開工節奏影響，板塊凈利潤下滑，經營承壓2光伏：主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好行情及業績回顧14電網設備：量利齊升，海內外需求高景氣6風險提示投資建議52光伏：主產業鏈現金流改善，光伏設備、逆變器業績較好18 請認真閱讀文后免責條款 風電：板塊凈利潤下滑，經營承壓03受風電項目開工節奏影響，產業鏈多數環節出貨量不同程度下降，業績同比有所下滑。受風電項目開工節奏影響，產業鏈多數環節出貨量不同程度下降，業績同比有所下

42、滑。2024年H1，風電設備（申萬）行業實現營業收入784.51億元，同比-6.46%；實現歸母凈利潤40.58億元，同比-20.92%。2024年H1，風電設備（申萬）行業實現毛利率17.9%，同比下降1.14pct；實現凈利率5.3%，同比下降1.68pct；ROE為2.2%，同比下降0.94pct。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖10：2024年H1風電設備行業收入同比-6.46%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖11：2024年H1風電設備行業凈利潤同比-20.93%數據來源：Wind，華龍證券研究所圖12：2024年H1風電設備行業毛利率17.9%19%請認真閱讀文后免責條款

43、風電：選取32家公司03風電行業我們共選取行業內風電行業我們共選取行業內3232家公司，分為風機、海纜、塔筒管樁、鑄鍛件、軸承和葉片家公司，分為風機、海纜、塔筒管樁、鑄鍛件、軸承和葉片6 6個環節進行分析。個環節進行分析。表10：風電行業共選取32家公司環節環節代碼代碼公司公司環節環節代碼代碼公司公司風機002202.SZ金風科技鑄鍛件603218.SH日月股份601615.SH明陽智能300443.SZ金雷股份300772.SZ運達股份300185.SZ通裕重工688349.SH三一重能688186.SH廣大特材688660.SH電氣風電601218.SH吉鑫科技海纜603606.SH東方電

44、纜301163.SZ宏德股份600522.SH中天科技301063.SZ海鍋股份600487.SH亨通光電軸承300850.SZ新強聯605222.SH起帆電纜300718.SZ長盛軸承600973.SH寶勝股份603985.SH恒潤股份002498.SZ漢纜股份300421.SZ力星股份002300.SZ太陽電纜603667.SH五洲新春塔筒管樁002531.SZ天順風能301548.SZ崇德科技002487.SZ大金重工葉片002080.SZ中材科技300569.SZ天能重工600458.SH時代新材301155.SZ海力風電300129.SZ泰勝風能20數據來源：Wind，華龍證券研究所

45、 請認真閱讀文后免責條款 風電細分環節對比：開工滯后致整體業績承壓，呈現較強一致性03分環節看，風電板塊各環節業績表現呈現出較強一致性。分環節看，風電板塊各環節業績表現呈現出較強一致性。受上半年風電項目開工節奏影響，產業鏈多數環節出貨量不同程度下降，業績同比有所下滑。業績增速來看，風機、海纜、鑄鍛件環節凈利潤下降幅度較??；盈利能力來看，塔筒管樁、鑄鍛件毛利率和凈利率在風電產業鏈中處于較高水平。數據來源：Wind，華龍證券研究所表11：風電各環節盈利情況對比21 請認真閱讀文后免責條款 風機環節：盈利能力分化，電站銷售節奏影響盈利03風機環節整體收入增長但凈利潤有所下滑。風機環節整體收入增長但凈

46、利潤有所下滑。2024年H1，風機環節實現營業收入471.25億元，同比+5.30%；實現歸母凈利潤22.42億元，同比-10.31%；實現毛利率17.14%，凈利率4.76%。2024年Q2,風機環節實現營業收入291.21億元，同比-3.05%；實現歸母凈利潤14.80億元，同比+34.42%;實現毛利率14.60%，凈利率5.11%。板塊收入增長主要受到電站出售、發電業務收入增加等因素影響。板塊收入增長主要受到電站出售、發電業務收入增加等因素影響。其中，金風科技收入增長主要系發電收入增加，2024年Q2實現凈利潤同比+6251.60%是因為2023年同期業績為負。明陽智能收入增長主要系出

47、售全資子公司開魯縣明陽智慧能源有限公司、奈曼旗明陽智慧能源有限公司100%股權給中廣核，回籠資金15.17億元。2024年下半年將進入風電行業交貨高峰期，部分公司風場轉讓也有望加快進度。數據來源：Wind，華龍證券研究所表12：風機環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）002202.SZ風機金風科技202.026.3213.8710.8318.257.11132.23-1.5910.546,251.601

48、4.107.94601615.SH風機明陽智能117.9610.856.610.9418.725.7867.21-14.843.56-59.5717.285.47300772.SZ風機運達股份86.2822.651.47-0.5413.241.7248.7637.230.773.0912.661.60688349.SH風機三一重能52.8034.884.34-46.9216.018.2135.5351.091.68-49.8214.234.72688660.SH風機電氣風電12.18-71.28-3.87-4.2516.13-31.767.49-73.77-1.7514.4813.73-23.

49、36合計471.255.3022.42-10.3117.144.76291.21-3.0514.8034.4214.605.1122 請認真閱讀文后免責條款 海纜環節：受益海風發展，未來放量可期03海纜環節整體收入增長但凈利潤有所下滑。海纜環節整體收入增長但凈利潤有所下滑。2024年H1，海纜環節實現營業收入106.68億元，同比+5.93%；實現歸母凈利潤4.45億元，同比-14.74%；實現毛利率9.60%，凈利率4.17%。2024年Q2,海纜環節實現營業收入60.79億元，同比-3.08%；實現歸母凈利潤2.16億元，同比-30.88%;實現毛利率9.58%，凈利率3.37%。上半年多

50、數項目開工滯后，部分企業受益于交付節奏及電網業務。上半年多數項目開工滯后，部分企業受益于交付節奏及電網業務。東方電纜2024年H1凈利潤同比+6.44%，主要受益于陸纜交付量增加；亨通光電2024年H1凈利潤同比+28.80%，主要受益于特高壓建設、電網數字化智能化升級、新能源基礎建設以及海洋通信產業穩步發展，收入實現快速增長。海纜環節長期受益于海風發展，未來放量可期。數據來源：Wind，華龍證券研究所表13：海纜環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母

51、凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）603606.SH海纜東方電纜40.6810.316.444.4722.4315.8327.5822.553.815.5422.5213.81600522.SH海纜中天科技 214.166.3214.60-25.3116.686.81131.7411.008.24-30.5715.846.27600487.SH海纜亨通光電 266.1414.8316.0928.8016.546.51148.2920.4610.9628.3017.748.02605222.SH海纜起帆電纜 102.88-3.551.87-24.396.401.8254.88-10

52、.141.029.556.221.86600973.SH海纜寶勝股份 223.520.500.19-68.944.800.07123.093.95-0.02-108.854.800.03002498.SZ海纜漢纜股份43.32-0.453.82-9.8618.108.6125.46-8.161.81-27.2117.566.83002300.SZ海纜太陽電纜63.3610.790.63-35.893.790.9035.330.950.35-45.263.830.89合計106.685.934.45-14.749.604.1760.79-3.082.16-30.889.583.3723 請認真閱

53、讀文后免責條款 塔筒管樁環節：收入凈利潤雙降，出口成為增量03塔筒管樁環節收入凈利潤雙降。塔筒管樁環節收入凈利潤雙降。2024年H1，塔筒管樁環節實現營業收入67.98億元，同比-34.74%；實現歸母凈利潤6.92億元，同比-43.69%；實現毛利率23.45%，凈利率10.18%。2024年Q2,塔筒管樁環節實現營業收入39.79億元，同比-37.67%；實現歸母凈利潤3.19億元，同比-56.30%;實現毛利率21.71%，凈利率7.99%。上半年多數項目開工滯后，塔筒管樁環節公司出貨不同程度下降，隨后續海風項目陸續開工，未來放量可期。上半年多數項目開工滯后，塔筒管樁環節公司出貨不同程度

54、下降，隨后續海風項目陸續開工，未來放量可期。泰勝風能2024Q2實現凈利潤0.75億元，同比+170.07%，主要原因是2024H1公司海外營收8.89億元，同比增長36.83%，出口表現優異帶動公司業績增長。數據來源：Wind，華龍證券研究所表14：塔筒管樁環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）002531.SZ 塔筒管樁 天順風能22.59-47.572.16-62.7526.739.5712.05-

55、59.090.68-82.3223.545.59002487.SZ 塔筒管樁 大金重工13.56-34.201.74-36.2328.5712.828.93-25.961.21-38.9227.0013.53300569.SZ 塔筒管樁 天能重工11.65-12.980.65-47.2322.775.696.45-22.370.22-68.6321.743.48301155.SZ 塔筒管樁 海力風電3.62-65.161.08-20.221.8829.502.38-55.770.34-35.680.2214.21300129.SZ 塔筒管樁 泰勝風能16.56-0.841.309.4519.9

56、77.809.9915.490.75170.0719.877.36合計67.98-34.746.92-43.6923.4510.1839.79-37.673.19-56.3021.717.9924 請認真閱讀文后免責條款 鑄鍛件環節：收入凈利潤雙降，風場轉讓影響盈利03鑄鍛件環節收入凈利潤雙降。鑄鍛件環節收入凈利潤雙降。2024年H1，鑄鍛件環節實現營業收入86.25億元，同比-11.47%；實現歸母凈利潤6.47億元，同比-26.58%；實現毛利率15.74%，凈利率7.50%。2024年Q2,鑄鍛件環節實現營業收入47.17億元，同比-9.33%；實現歸母凈利潤4.86億元，同比+7.64

57、%;實現毛利率16.36%，凈利率10.48%。風場轉讓節奏影響風場轉讓節奏影響20242024年年H1H1盈利。盈利。日月股份2024年上半年增速較快，主要系轉讓了酒泉浙新能風力發電有限公司80%股權，確認的投資收益約2.73億元；上半年多數項目開工滯后，多數公司業績承壓，下半年交付有望起量。數據來源：Wind，華龍證券研究所表15：鑄鍛件環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）603218.SH鑄鍛件日

58、月股份17.88-25.404.2244.7119.1423.5710.90-17.653.35109.4517.4630.79300443.SZ鑄鍛件金雷股份7.13-10.630.74-63.1120.9710.384.5826.840.45-55.4519.339.79300185.SZ鑄鍛件通裕重工27.35-4.360.41-77.8413.851.5213.38-6.570.30-69.0016.232.27688186.SH鑄鍛件廣大特材18.81-8.370.43-50.0613.942.949.89-16.920.38189.4514.764.55601218.SH鑄鍛件吉鑫

59、科技5.802.420.34-37.2518.835.773.443.860.21-50.9619.376.16301163.SZ鑄鍛件宏德股份2.95-24.740.19-34.8620.536.331.64-14.340.08-32.2820.954.92301063.SZ鑄鍛件海鍋股份6.32-6.540.16-58.438.612.543.34-10.310.09-65.028.592.70合計86.25-11.476.47-26.5815.747.5047.17-9.334.867.6416.3610.4825 請認真閱讀文后免責條款 軸承/葉片環節：收入凈利潤雙降03數據來源：Wi

60、nd，華龍證券研究所表16：軸承/葉片環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）300850.SZ軸承新強聯10.57-12.94-1.01-200.0515.04-8.936.11-13.79-0.49-186.9011.98-7.21300718.SZ軸承長盛軸承5.574.081.15-2.5535.7521.212.811.490.63-5.5137.1823.19603985.SH軸承恒潤股份6.4

61、1-24.30-0.32-157.793.45-4.993.01-27.23-0.19-173.952.09-6.29300421.SZ軸承力星股份5.122.860.350.4418.636.932.712.740.208.5118.597.39603667.SH軸承五洲新春17.521.010.75-9.6416.574.499.795.920.37-13.1916.794.14301548.SZ軸承崇德科技2.61-0.190.6325.2839.1524.171.46-0.430.3424.5239.1023.44合計47.80-6.091.56-64.7418.163.2725.89

62、-5.300.86-63.7017.613.75002080.SZ葉片中材科技 105.40-14.864.65-66.6018.415.4461.10-16.712.48-74.6017.674.60600458.SH葉片時代新材86.615.382.229.5116.512.7044.565.961.028.1016.172.30合計192.01-6.786.87-56.9417.553.58105.66-14.313.50-67.1917.043.63軸承環節收入凈利潤雙降。軸承環節收入凈利潤雙降。2024年H1，軸承環節實現營業收入47.80億元，同比-6.09%；實現歸母凈利潤1.5

63、6億元，同比-64.74%；實現毛利率18.16%，凈利率3.27%。2024年Q2,軸承環節實現營業收入25.89億元，同比-5.30%；實現歸母凈利潤0.86億元，同比-63.70%;實現毛利率17.61%，凈利率3.75%。葉片環節收入凈利潤雙降。葉片環節收入凈利潤雙降。2024年H1，葉片環節實現營業收入192.01億元，同比-6.78%；實現歸母凈利潤6.87億元，同比-56.94%；實現毛利率17.55%，凈利率3.58%。2024年Q2,葉片環節實現營業收入105.66億元，同比-14.31%；實現歸母凈利潤3.50億元，同比-67.19%;實現毛利率17.04%，凈利率3.63

64、%。26 請認真閱讀文后免責條款目 錄3風電：受開工節奏影響，板塊凈利潤下滑，經營承壓2光伏：主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好行情及業績回顧14電網設備：量利齊升，海內外需求高景氣6風險提示投資建議52光伏：主產業鏈現金流改善，光伏設備、逆變器業績較好27 請認真閱讀文后免責條款 電網設備：量利齊升，海內外需求高景氣04電網設備受益于海內外需求高景氣，國內電網投資增長，海外存在供需錯配的剛性需求。電網設備受益于海內外需求高景氣，國內電網投資增長，海外存在供需錯配的剛性需求。2024年H1，電網設備（申萬）行業實現營業收入3524.00億元，同比+6.28%；實現歸母凈利潤205.50億元

65、，同比-17.34%。2024年H1，電網設備（申萬）行業實現毛利率19.7%，同比下降1.31pct；實現凈利率6.3%，同比下降2.16pct；ROE為4.3%，同比下降1.16pct。剔除特變電工后，電網設備指數收入、凈利潤均實現正增長。剔除特變電工后，電網設備指數收入、凈利潤均實現正增長。2024年H1電網設備指數凈利潤同比有所下滑，主要原因是板塊中凈利潤體量最大的公司特變電工擁有硅料銷售業務，2024年H1凈利潤同比-59%，其業績受到多晶硅降價沖擊，但輸變電設備業務保持正常增長。數據來源：Wind，華龍證券研究所圖13：2024年H1電網設備行業收入同比+6.28%數據來源：Win

66、d，華龍證券研究所圖14：2024年H1電網設備行業凈利潤同比-17.34數據來源：Wind，華龍證券研究所圖15：2024年H1電網設備行業毛利率19.7%28%請認真閱讀文后免責條款 電網設備：選取28家公司04電網設備行業我們共選取行業內電網設備行業我們共選取行業內2828家公司，分為變壓器、組合電器、電表、繼電保護、智能化家公司，分為變壓器、組合電器、電表、繼電保護、智能化5 5個環節，并篩選金盤科技、伊戈爾、個環節，并篩選金盤科技、伊戈爾、華明裝備、思源電氣、三星醫療、海興電力構成出海環節進行分析。華明裝備、思源電氣、三星醫療、海興電力構成出海環節進行分析。表17：電網設備行業共選取

67、28家公司代碼代碼環節環節公司公司代碼代碼環節環節公司公司601179.SH變壓器中國西電300360.SZ電表炬華科技688676.SH金盤科技300514.SZ友訊達301291.SZ明陽電氣300880.SZ迦南智能002922.SZ伊戈爾688100.SH威勝信息002270.SZ華明裝備000400.SZ繼電保護許繼電氣002533.SZ金杯電工600406.SH國電南瑞834062.BJ科潤智控601126.SH四方股份603191.SH望變電氣600131.SH智能化國網信通600550.SH保變電氣000682.SZ東方電子002028.SZ組合電器思源電氣600268.SH國

68、電南自600312.SH平高電氣300286.SZ安科瑞002452.SZ長高電新301162.SZ國能日新601567.SH電表三星醫療301179.SZ澤宇智能603556.SH海興電力688191.SH智洋創新29數據來源：Wind，華龍證券研究所 請認真閱讀文后免責條款 板塊對比：電表和出海環節業績突出04分環節看，電網設備板塊各環節業績均實現正增長，出海類公司業績增速及盈利能力雙高。分環節看，電網設備板塊各環節業績均實現正增長，出海類公司業績增速及盈利能力雙高。業績增速來看，硬件類投資如電表、組合電器、變壓器凈利潤增速較快；軟件類投資如智能化上半年增速較弱。盈利能力來看，電表環節20

69、24年H1毛利率達到38%，盈利能力最為突出。出海類公司業績增速及盈利能力雙高。數據來源：Wind，華龍證券研究所表18：電網設備各環節盈利情況對比30 請認真閱讀文后免責條款 變壓器環節：量利齊升，全球需求高景氣04變壓器環節量利雙增。變壓器環節量利雙增。2024年H1，變壓器環節實現營業收入306.00億元，同比+16.45%；實現歸母凈利潤17.65億元，同比+15.00%；實現毛利率18.56%，凈利率5.77%。2024年Q2,變壓器環節實現營業收入174.58億元，同比+21.99%；實現歸母凈利潤10.29億元，同比+19.27%;實現毛利率18.70%，凈利率6.44%。202

70、42024年年H1H1，凈利潤同比增速超過，凈利潤同比增速超過50%50%的變壓器企業有明陽電氣、伊戈爾、保變電氣。的變壓器企業有明陽電氣、伊戈爾、保變電氣。其中，保變電氣上半年凈利潤同比+157%，主要受2023年同期凈利潤為負，基數過低影響；伊戈爾上半年凈利潤同比+95.38%，海外變壓器需求高增帶來光伏變壓器及配電變壓器快速增長,同時照明LED驅動電源業務海外市場需求回暖；明陽電氣上半年光/儲/陸風和網內訂單高增，多場景業績驅動，同時海外順利拓展。數據來源：Wind，華龍證券研究所表19：變壓器環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比

71、(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）601179.SH變壓器中國西電 102.848.244.525.2318.935.5156.3117.952.493.6319.835.59688676.SH變壓器金盤科技29.160.792.2216.4323.367.5516.110.941.2823.0221.717.87301291.SZ變壓器明陽電氣24.7329.942.4652.3623.269.9614.3820.251.5732.9623.4010.88002922.SZ變壓器伊戈爾20.

72、5330.441.7695.3824.568.8512.7936.861.1865.6324.789.44002270.SZ變壓器華明裝備11.2123.243.159.6447.7628.406.7034.731.8811.0744.6328.30002533.SZ變壓器金杯電工79.4516.742.7616.5210.993.8744.2314.991.4216.4611.413.61834062.BJ變壓器科潤智控5.2212.540.20-36.7717.703.863.1716.050.1613.1818.035.20603191.SH變壓器望變電氣14.2515.430.35-7

73、7.4211.262.598.9835.420.11-85.0010.981.46600550.SH變壓器保變電氣18.6245.820.23157.6016.661.8011.9071.580.21145.7715.582.18合計306.0016.4517.6515.0018.565.77174.5821.9910.2919.2718.706.4431 請認真閱讀文后免責條款 組合電器環節：業績高增且平穩，特高壓推動業績快速增長04組合電器環節業績高增且平穩。組合電器環節業績高增且平穩。2024年H1，組合電器環節實現營業收入119.38億元，同比+10.75%；實現歸母凈利潤15.42億

74、元，同比+37.81%；實現毛利率28.56%，凈利率12.92%。2024年Q2,組合電器環節實現營業收入69.83億元，同比+8.70%；實現歸母凈利潤9.19億元，同比+25.99%;實現毛利率28.47%，凈利率13.51%。特高壓推動業績快速增長，平高電氣業績增速超特高壓推動業績快速增長，平高電氣業績增速超60%60%，長高電新毛利率達到，長高電新毛利率達到43%43%。其中，平高電氣2024年H1凈利潤同比+60.00%，在2024年前三批國網變電物資招標中，公司組合電器中標金額占比達到21%，龍頭地位穩固。長高電新2024年H1毛利率達到銷售毛利率36.4%，同比+3.6pct，

75、主要系產品設計優化、自制率提升以及產品結構變化等。2024年下半年起，特高壓工程有望密集開工交付，高壓相關產品毛利率普遍較高，組合電器環節有望迎來業績和毛利率雙重持續增長。數據來源：Wind，華龍證券研究所表20：組合電器環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）002028.SZ 組合電器 思源電氣61.6616.278.8726.6431.7514.5435.0912.055.248.6632.5415.

76、25600312.SH 組合電器 平高電氣50.424.505.3460.0023.5311.4129.984.533.0466.0222.3710.57002452.SZ 組合電器 長高電新7.2911.991.2142.8436.3816.584.7512.190.9241.9536.9519.20合計119.3810.7515.4237.8128.5612.9269.838.709.1925.9928.4713.5132 請認真閱讀文后免責條款 電表環節：國內招標顯著增長，海外需求貢獻增量04電表環節量利雙增。電表環節量利雙增。2024年H1，電表環節實現營業收入125.47億元，同比+

77、23.59%；實現歸母凈利潤25.01億元，同比+25.90%；實現毛利率37.83%，凈利率19.94%。2024年Q2,電表環節實現營業收入73.03億元，同比+21.87%；實現歸母凈利潤16.39億元，同比+27.16%;實現毛利率39.56%，凈利率22.50%。近年來國內電表招標整體顯著增長，新興市場貢獻增量。近年來國內電表招標整體顯著增長，新興市場貢獻增量。電表從招標到收入確認的周期約在6個月左右，2023年國網共開展2個批次招標，累計中標金額達到232.87億元，中標前3名分別為寧波三星、河南許繼、威勝；2024年國網電表招標增加至3批次，第1批次招標量約4400萬臺，同比顯著

78、增長，預計后續電表公司業績增速可持續。同時，海外東南亞、拉美、非洲等地有望貢獻明顯的需求增量，打開電表未來成長空間。數據來源：Wind，華龍證券研究所表21：電表環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）601567.SH電表三星醫療69.9726.1111.5032.2334.6116.4939.7320.377.8630.9237.2119.88603556.SH電表海興電力22.5520.045.332

79、2.0044.2023.6413.5324.703.1922.3244.1623.60300360.SZ電表炬華科技10.1518.783.4110.9447.7433.485.4714.742.2922.3353.1742.17300514.SZ電表友訊達5.082.680.87-1.0739.6917.083.194.210.57-13.9039.0017.84300880.SZ電表迦南智能5.4951.201.1869.3831.1921.203.3743.510.8772.4034.1925.29688100.SH電表威勝信息12.2320.762.7226.5238.5022.257

80、.7531.421.6129.8736.5320.79合計125.4723.5925.0125.9037.8319.9473.0321.8716.3927.1639.5622.5033 請認真閱讀文后免責條款 繼電保護環節：持續穩健上行04繼電保護環節業績穩健增長。繼電保護環節業績穩健增長。2024年H1，繼電保護環節實現營業收入304.27億元，同比+7.77%；實現歸母凈利潤37.61億元，同比+10.51%；實現毛利率27.71%，凈利率12.36%。2024年Q2,繼電保護環節實現營業收入183.74億元，同比+4.41%；實現歸母凈利潤27.47億元，同比+6.22%;實現毛利率29

81、.90%，凈利率16.15%。其中，四方股份2024年H1凈利潤同比+19.24%，二次設備產品在智能電網、智慧發電及新能源、智慧用電等各應用領域市場份額穩步提升，毛利率總體保持穩定；許繼電氣上半年收入同比-5.10%，或系epc項目剝離所致，凈利潤同比+10.35%，Q2凈利潤同比略下滑，主要原因是上半年是特高壓確收淡季，下半年有望密集交付。數據來源：Wind，華龍證券研究所表22：繼電保護環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%

82、)毛利率（%）凈利率（%）000400.SZ 繼電保護 許繼電氣68.36-5.106.2810.3520.9010.5840.263.383.91-4.2622.7411.41600406.SH 繼電保護 國電南瑞 201.1410.0227.098.3629.0314.27124.162.7321.146.9531.7318.24601126.SH 繼電保護 四方股份34.7721.184.2419.2433.4612.2219.3214.202.4313.7133.0712.56合計304.277.7737.6110.5127.7112.36183.744.4127.476.2229.9

83、016.1534 請認真閱讀文后免責條款 智能化環節：業績有所提升，智能化是未來電網趨勢04智能化環節量利雙增。智能化環節量利雙增。2024年H1，智能化環節實現營業收入106.45億元，同比+4.83%；實現歸母凈利潤8.03億元，同比+6.14%；實現毛利率28.12%，凈利率7.55%。2024年Q2,智能化環節實現營業收入65.25億元，同比+9.25%；實現歸母凈利潤6.30億元，同比+13.97%;實現毛利率28.38%，凈利率10.94%。東方電子上半年增速亮眼，國能日新、安科瑞毛利率突出。東方電子上半年增速亮眼，國能日新、安科瑞毛利率突出。其中，東方電子上半年凈利潤+24.90

84、%，主要受益于智能配用電及輸變電主業增長穩健，新能源及儲能業務加速成長；國能日新和安科瑞上半年毛利率分別為67.23%和47.07%，主要受益于軟件產品占比較高，且微電網業務及新能源功率預測需求持續性高。隨新能源高比例接入電網，電網投資加大智能化及數字化投入，電力行業智能化發展趨勢逐步加強。數據來源：Wind，華龍證券研究所表23：智能化環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）600131.SH智能化國網信

85、通26.82-5.092.32-6.9520.018.6716.6310.662.2024.0121.3913.24000682.SZ智能化東方電子28.1911.952.5324.9032.608.5515.4112.701.5120.5432.799.85600268.SH智能化國電南自34.194.930.5342.3824.165.0021.892.470.723.1124.497.13300286.SZ智能化安科瑞5.31-1.361.010.1447.0718.942.89-6.180.55-5.6047.1019.15301162.SZ智能化國能日新2.2418.670.354.

86、6967.2315.601.2113.200.22-1.7268.9319.01301179.SZ智能化澤宇智能5.3719.421.04-5.3932.0618.663.9649.610.8115.4633.2320.08688191.SH智能化智洋創新4.3415.320.257.3332.175.743.2613.720.28-1.7831.868.48合計106.454.838.036.1428.127.5565.259.256.3013.9728.3810.9435 請認真閱讀文后免責條款 出海環節：業績增速及盈利能力雙高04出海環節業績增速及盈利能力雙高。出海環節業績增速及盈利能力

87、雙高。2024年H1，出海環節實現營業收入215.08億元，同比+18.78%；實現歸母凈利潤32.84億元，同比+27.50%；實現毛利率32.99%，凈利率15.27%。2024年Q2,出海環節實現營業收入123.95億元，同比+17.54%；實現歸母凈利潤20.62億元，同比+22.22%;實現毛利率33.75%，凈利率16.79%。長期大額訂單有待未來放量。長期大額訂單有待未來放量。2024年H1，伊戈爾/華明裝備/思源電氣/海興電力海外業務收入占比分別達到29%/13%/25%/63%，金盤科技和三星醫療2023年海外收入占比分別為18%/17%。出海電網設備公司主要為電表、變壓器業

88、務，變壓器出口驅動力主要來自歐美電網老化帶來的更新換代需求以及新能源發展帶來的電網升級需求；電表出口驅動力來自歐美地區更新換代及升級需求，同時新興市場國家滲透率有望持續增長。隨著出海企業持續拓展全球化布局，長期大額訂單有待未來放量。數據來源：Wind，華龍證券研究所表24：出海環節重點公司2024年H1財務數據2024年H12024年Q2代碼環節公司營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）營業收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）同比(%)毛利率（%）凈利率（%）688676.SH出海金盤科技29.160.792.2216.4323.367.5516.1

89、10.941.2823.0221.717.87002922.SZ出海伊戈爾20.5330.441.7695.3824.568.8512.7936.861.1865.6324.789.44002270.SZ出海華明裝備11.2123.243.159.6447.7628.406.7034.731.8811.0744.6328.30002028.SZ出海思源電氣61.6616.278.8726.6431.7514.5435.0912.055.248.6632.5415.25603556.SH出海海興電力22.5520.045.3322.0044.2023.6413.5324.703.1922.324

90、4.1623.60601567.SH出海三星醫療69.9726.1111.5032.2334.6116.4939.7320.377.8630.9237.2119.88合計215.0818.7832.8427.5032.9915.27123.9517.5420.6222.2233.7516.7936 請認真閱讀文后免責條款目 錄3風電：受開工節奏影響，板塊凈利潤下滑，經營承壓2光伏：主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好行情及業績回顧14電網設備：量利齊升，海內外需求高景氣6風險提示投資建議52光伏：主產業鏈現金流改善，光伏設備、逆變器業績較好37 請認真閱讀文后免責條款表25：重點公司及盈利預

91、測數據來源：Wind，華龍證券研究所；未評級企業盈利預測來自Wind一致預期。1 相關公司及投資建議06重點公司重點公司股票股票2024/9/132024/9/13EPSEPS（元）元）PEPE投資投資代碼代碼名稱名稱股價（元）股價（元）2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E評級評級601012.SH隆基綠能13.141.42-0.330.660.979.3-19.913.5未評級688599.SH天合光能16.292.551.011.902.706.416.18.66.0

92、未評級688472.SH阿特斯10.770.850.821.131.4412.713.29.67.5未評級300274.SZ陽光電源78.126.367.638.667.2612.310.29.010.8買入605117.SH德業股份90.034.174.575.767.0221.619.715.612.8未評級688516.SH奧特維34.995.595.757.368.756.36.14.84.0未評級301266.SZ宇邦新材28.061.461.962.773.3719.214.310.18.3未評級603606.SH東方電纜46.901.451.852.693.2432.325.31

93、7.414.5未評級002487.SZ大金重工18.820.670.881.311.8028.121.414.310.4未評級300129.SZ泰勝風能6.550.310.530.760.9520.912.38.66.9未評級002531.SZ天順風能6.860.440.600.871.1415.611.47.96.0未評級600312.SH平高電氣18.500.600.871.091.3030.821.316.914.2未評級000400.SZ許繼電氣30.051.001.211.591.9630.124.918.915.3未評級600406.SH國電南瑞25.840.901.001.131

94、.2828.725.822.920.2未評級002028.SZ思源電氣66.252.022.693.283.9932.824.620.216.6買入688676.SH金盤科技28.931.181.532.212.9124.518.913.19.9未評級601567.SH三星醫療32.581.351.642.012.5324.119.916.212.9買入603556.SH海興電力43.982.022.473.003.6221.817.814.712.2買入301162.SZ國能日新31.890.851.101.451.8537.528.922.017.2未評級300286.SZ安科瑞15.00

95、0.951.161.461.8115.812.910.28.3未評級600011.SH華能國際6.420.350.830.920.9718.37.77.06.6買入600027.SH華電國際5.070.350.620.700.7814.58.17.26.5未評級600795.SH國電電力4.850.310.550.510.5715.48.99.48.4未評級601991.SH大唐發電2.43-0.020.220.270.33-11.09.07.4買入600025.SH華能水電10.410.400.490.540.5926.021.319.217.7未評級600886.SH國投電力15.410.

96、881.051.161.2517.614.613.312.4未評級600674.SH川投能源17.200.991.051.121.1917.416.315.414.4未評級600900.SH長江電力28.301.111.381.471.5325.420.519.318.5未評級601985.SH中國核電9.720.550.600.650.7017.516.214.913.8未評級003816.SZ中國廣核3.950.210.240.250.2618.616.815.814.9未評級 投資建議：投資建議：行業方面，行業方面，展望2024年H2，電新行業有望延續積極趨勢，光伏供給側過剩產能出清，電

97、池技術升級有望帶來新機會，風電和電網設備有望加速兌現出口訂單。維持行業維持行業“推薦推薦”評級。評級。個股方面，光伏板塊個股方面，光伏板塊建議關注隆基綠能、天合光能、阿特斯、中信博、陽光電源、德業股份、奧特維、宇邦新材等；風電板風電板塊塊建議關注東方電纜、大金重工、泰勝風能、海力風電、天順風能等；電網設備電網設備建議關注平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫療、海興電力、安科瑞、國能日新等。38 請認真閱讀文后免責條款目 錄3風電：受開工節奏影響，板塊凈利潤下滑，經營承壓2光伏：主產業鏈承壓，光伏設備、逆變器業績較好行情及業績回顧14電網設備：量利齊升，海內外需求高

98、景氣6風險提示投資建議52光伏：主產業鏈現金流改善，光伏設備、逆變器業績較好39 請認真閱讀文后免責條款風險提示1 1、宏觀經濟下行風險。、宏觀經濟下行風險。宏觀經濟恢復不及預期可能導致電網投資預算及意愿不足，影響相關建設推進。2 2、政策不及預期。、政策不及預期。行業政策推進不及預期可能導致風電光伏裝機需求不及預期，影響行業盈利能力。3 3、上游原材料價格大幅波動。、上游原材料價格大幅波動。原材料價格大幅波動影響下游企業盈利能力與新能源裝機需求。4 4、重要技術進展不及預期。、重要技術進展不及預期。光伏電池片新技術等正處于市場化的過程中，技術進展不及預期影響相關企業出貨與盈利能力。5 5、海

99、外貿易保護政策。、海外貿易保護政策。海外貿易保護政策影響我國設備出口，進而影響相關企業出貨與盈利能力。6 6、行業競爭加劇。、行業競爭加劇。行業競爭加劇可能導致企業盈利惡化，部分企業存在產能出清與虧損風險。7 7、第三方數據統計錯誤導致的風險。、第三方數據統計錯誤導致的風險。行業上下游環節眾多，第三方數據統計錯誤可能導致對行業趨勢判斷有影響。8 8、重點關注公司業績不及預期等。、重點關注公司業績不及預期等。重點關注公司業績在實際經營中受多重因素影響，存在不及預期的風險。40 請認真閱讀文后免責條款免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢

100、執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明投資評級說明：免責聲明免責聲明：本報告的風險等級評定為R4，僅供符合華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司

101、”）投資者適當性管理要求的客戶（C4及以上風險等級）參考使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場

102、表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報

103、告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所 投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準。股

104、票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街189號天鴻寶景大廈西配樓F4層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638號文化大廈21樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道720號11樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178號華融大廈輔樓2層郵編：51804641