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1、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1 1電力及公用事業電力及公用事業電力行業電力行業 2024 年半年報綜述同步大市年半年報綜述同步大市-A(維持維持)火電業績有支撐，水電改善超預期火電業績有支撐，水電改善超預期2024年年 10 月月 11 日日行業研究行業研究/行業分析行業分析電力及公用事業板塊近一年市場表現電力及公用事業板塊近一年市場表現資料來源：最聞首選股票首選股票評級評級相關報告：【山證電力及公用事業】8 月用電量增速超預期，火電邊際改善顯著-【山證煤炭公用】電力月報 2024.10.9【山證電力及公用事業】7 月用電增速仍穩，來水改善下

2、水電持續發力-【山證煤炭公用】電力月報 2024.9.3分析師：分析師：胡博執業登記編碼：S0760522090003郵箱：劉貴軍執業登記編碼：S0760519110001郵箱：投資要點：投資要點：24 年上半年行業基本面整體供需穩健，來水改善帶動水電向好年上半年行業基本面整體供需穩健，來水改善帶動水電向好。24 年上半年用電量整體實現高速增長，二季度增速有所放緩。24 年上半年實現用電量 46575 億千瓦時，同比增長 8.1%；二季度全社會用電量累計實現23202 億千瓦時，同比增長 6.1%，增速較 24 年一季度放緩（-3.7pct），環比下降 0.7%。發電側，水電高增，火電電量略承

3、壓。電力板塊報表總結：收入端，電力板塊報表總結：收入端，24 年上半年電力板塊營收微降，主因二季度火電板塊營收承壓。2024 年上半年電力板塊營收同比下降 1.2%；二季度營收同比下降 5.7%；其中，水電板塊收入增速最高，達 15.8%；火電板塊收入同比下降 9.5%，綠電收入同比下降 2.3%。利潤端，利潤端，2024 年上半年整體盈利水平提升，主因火電成本改善貢獻。2024 年上半年電力板塊實現毛利率 23.4%，同比增長 2.8 個百分點；歸母凈利潤同比增長 22.2%。2024二季度電力板塊實現毛利率 24.9%，同比增長 2.6 個百分點；歸母凈利潤同比增長 11.5%?；痣姲鍓K歸

4、母凈利潤同比增速達 48.3%，高于水電及綠電，對電力板塊盈利水平拉動效果明顯?；痣姲鍓K：電量承壓擾動收入，成本改善增厚業績?；痣姲鍓K：電量承壓擾動收入，成本改善增厚業績。收入方面，24 年上半年火電板塊收入同比下降 3.0%；二季度同比下降 9.5%，主因二季度來水改善一定程度擠占火電電量以及電價略降。利潤方面，上游燃料價格改善增厚火電業績。24 年上半年火電板塊實現毛利率 15.0%，同比提升 3.2 個百分點；歸母凈利潤同比增長 48.3%。24 年二季度火電板塊實現毛利率15.90%，同比增加 2.4 個百分點；歸母凈利潤同比增長 18.4%。24 年二季度火電板塊財務費用率及資產負債

5、率略增。24 年上半年火電板塊 23 家樣本公司中有 10 家營收實現正增長，營收同比增速中位數為-1.6%，二季度有 9 家營收實現正增長，營收同比增速中位數為-7.6%，已公布 24 年上半年上網電價的火電公司整體表現較去年同期下降。利潤端，24 年二季度樣本公司業績同環比變化較為分歧。從度電盈利能力來看，24 年上半年統計的 17 火電樣本公司中有 5 家度電毛利下滑；湖北能源、贛能股份、建投能源、申能股份等公司度電毛利提升較快。水電板塊，水電板塊，來水改善下水電板塊營收水平提升顯著。24 年上半年及二季度水電收入同比增長 10.9%、15.8%；利潤方面超預期增長，24 年上半年水電板

6、塊實現毛利率 47.9%，同比增長 3.6 個百分點；歸母凈利潤同比增長 26.3%；二季度實現毛利率 51.1%，同比增加 5.61 個百分點；歸母凈利潤同比增長 31.1%。水電板塊償債能力呈現提升趨勢。2024 年上半年水電板塊 8 家樣本公司中有 6 家營收實現正增長，其中黔源電力、桂冠電力、華能水電位列增速前三，二季度 5 家營收實現正增長，其中黔源電力、桂冠電力、長江電力位列增速前三。24 年上半年及二季度水電板塊樣本公司中僅 1 家毛利率下降。24 年上半年公司業績大幅回暖，8 家公司均實現正增長，其中黔源電力歸母凈利潤同比增長 317%，或因貴州來水改善下發電量行業研究行業研究

7、/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2 2同比高增。水電板塊公司股息率水平整體穩定，國投電力、桂冠電力、長江電力股息率位列前三。綠電板塊，業績仍待復蘇。綠電板塊，業績仍待復蘇。24 年上半年綠電板塊收入持穩，二季度略降。裝機增長與新能源上網電價下跌疊加影響下，24 年上半年綠電板塊實現營收同比增加 0.1%；二季度同比下降 2.3%。利潤端整體略承壓，24 年上半年綠電板塊實現毛利率 43.5%，同比下降 2.1 個百分點；歸母凈利潤同比下降 6.2%；二季度毛利率 42.0%，同比下降 4.0 個百分點，歸母凈利潤同比下降 13.

8、9%；二季度毛利率承壓主要受新能源電價下跌、設備平均利用小時下降以及風況影響風電發電量下部分公司業績不及預期等因素影響。綠電板塊財務費用率持續改善，或因市場利率下降。2024 年上半年綠電板塊 12 個樣本公司中有 5 家實現收入增長，2024 年二季度有 4 家公司實現同比增長。利潤端，從毛利率角度，24 年上半年及二季度綠電板塊 12 家樣本公司中均有 8 家下降；從歸母凈利潤角度，24 年上半年及二季度綠電 12家公司中分別有 3 家和 5 家公司歸母凈利潤提升。個股來看，吉電股份、中閩能源以及中國廣核上半年業績持續改善。投資策略：投資策略：需求端，用電量增速仍高于 GDP 增速；來水邊

9、際改善帶動水電持續向好，火電后續或有望回暖。用電側，8 月全社會及分部門用電增速均維持增長趨勢，雖增速環比略有下降但仍然處于高位；未來新質生產力發展及電能替代趨勢推動下，用電量需求或將進一步提升，且我們認為短期用電量增速或仍將高于 GDP 增速；其中長三角及粵皖地區新興產業布局較早、規模占比較高，且相關產業如光伏制造、AI 數據中心等多為新高耗能產業，預期上述地區用電需求增長彈性較大。發電側，火電板塊：短期來看，上游燃料價格大幅反彈可能性較弱，利好火電板塊成本端；三四季度預計水電對火電電量擠占影響將逐步削弱；長期來看，煤電容量電價機制逐步推進，通過容量電價回收固定成本的比例逐步提升，兩部制電價

10、將持續支撐火電企業穩定盈利能力及分紅能力；新型電力系統建設下火電輔助服務收入有望提升；火電標的商業模式改善下的新價值點仍有待市場挖掘。水電板塊：短期來看，來水情況顯著改善；長期來看，水電資本開支高峰已過，市場化改革背景下電價或仍將上行，且隨著資本結構的持續優化，分紅比例仍有提升空間。建議關注：建議關注：區域優勢更為顯著的長三角火電龍頭【皖能電力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；充分受益電力市場改革成果的全國性電廠【國電電力】、【華電國際】；來水預期改善和紅利風格持續背景下的【長江電力】和【國投電力】。風險提示：風險提示：電力市場化交易造成上網電價波動；動力煤價格上漲；用電需求不及預

11、期；降水量減少導致來水情況不及預期。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3 3目錄目錄1.電力板塊電力板塊.61.1 行業基本面觀察：供需兩旺，高景氣延續.61.2 24年半年報總結：板塊分化，盈利能力提升.72.火電板塊：火電板塊：.102.1 行業：電量承壓擾動收入，成本改善增厚業績.102.2 個股：業績高比例增長，股息率水平抬升.123.水電板塊：水電板塊：.183.1 行業：來水偏枯影響疊加電價上漲，業績整體穩中有增.183.2 個股：二季度改善顯著，分紅整體穩定.204.綠電板塊：綠電板塊：.224.1

12、行業：二季度收入及利潤端均承壓.224.2 個股：業績仍待復蘇.235.投資建議投資建議.266.風險提示風險提示.26圖表目錄圖表目錄圖圖 1：全社會用電量當月值全社會用電量當月值&同比增速同比增速.6圖圖 2：全社會用電量累計值全社會用電量累計值&同比增速同比增速.6圖圖 3：全國累計發電量及增速（億千瓦時；全國累計發電量及增速（億千瓦時；%）.7圖圖 4：分類型發電量占比分類型發電量占比.7圖圖 5：電力板塊營收及同比（累計）電力板塊營收及同比（累計）.9圖圖 6：電力板塊分季度營收及同比電力板塊分季度營收及同比.9圖圖 7：電力分板塊營收增速對比（累計）電力分板塊營收增速對比（累計）.

13、9圖圖 8：電力分板塊季度營收增速對比（累計）電力分板塊季度營收增速對比（累計）.9行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明4 4圖圖 9：電力板塊年度毛利率及同比變化電力板塊年度毛利率及同比變化.10圖圖 10：電力板塊季度毛利率及同比變化電力板塊季度毛利率及同比變化.10圖圖 11：電力板塊歸母凈利潤（累計）及同比增速電力板塊歸母凈利潤（累計）及同比增速.10圖圖 12：24H1 電力分板塊歸母凈利潤同比增速對比電力分板塊歸母凈利潤同比增速對比.10圖圖 13：24 年年 H1 火電板塊營收及同比增速（累計）火電板塊

14、營收及同比增速（累計）.11圖圖 14：24 年年 Q2 火電板塊分季度營收及同比增速火電板塊分季度營收及同比增速.11圖圖 15：24 年年 H1 火電板塊毛利率及同比變化火電板塊毛利率及同比變化.11圖圖 16：24 年年 Q2 火電板塊分季度毛利率及同比變化火電板塊分季度毛利率及同比變化.11圖圖 17：24 年年 H1 火電板塊歸母凈利潤火電板塊歸母凈利潤.12圖圖 18：24 年年 Q2 火電板塊分季度歸母凈利潤火電板塊分季度歸母凈利潤.12圖圖 19：火電板塊分季度財務費用率火電板塊分季度財務費用率.12圖圖 20：火電板塊資產負債率（累計）火電板塊資產負債率（累計）.12圖圖 2

15、1：24H1 水電板塊營收及同比增速（累計）水電板塊營收及同比增速（累計）.18圖圖 22：24Q2 水電板塊分季度營收及同比增速水電板塊分季度營收及同比增速.18圖圖 23：三峽水庫站出庫流量三峽水庫站出庫流量.18圖圖 24：三峽水庫站入庫流量三峽水庫站入庫流量.18圖圖 25：24H1 年水電板塊毛利率及同比變化年水電板塊毛利率及同比變化.19圖圖 26：24Q2 水電板塊分季度毛利率及同比變化水電板塊分季度毛利率及同比變化.19圖圖 27：24H1 水電板塊歸母凈利潤及同比增速水電板塊歸母凈利潤及同比增速.19圖圖 28：24Q2 水電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速水電板塊分季度歸母凈

16、利潤及同比增速.19圖圖 29：水電板塊財務費用率及同比變化水電板塊財務費用率及同比變化.20圖圖 30：水電板塊資產負債率變化水電板塊資產負債率變化.20圖圖 31：24H1 綠電板塊營收（累計）及同比增速綠電板塊營收（累計）及同比增速.22圖圖 32：24Q2 綠電分季度營收及同比增速綠電分季度營收及同比增速.22圖圖 33：綠電板塊毛利率及同比變化綠電板塊毛利率及同比變化.23圖圖 34：綠電板塊歸母凈利潤及同比增速綠電板塊歸母凈利潤及同比增速.23行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明5 5圖圖 35：綠電板塊

17、財務費用率及同比變化綠電板塊財務費用率及同比變化.23圖圖 36：綠電板塊資產負債率及同比變化綠電板塊資產負債率及同比變化.23表表 1：電力板塊樣本標的電力板塊樣本標的.8表表 2：24H1 及及 24Q2 火電樣本公司收入及增速火電樣本公司收入及增速.13表表 3：火電板塊樣本公司毛利率火電板塊樣本公司毛利率.14表表 4：火電板塊樣本公司歸母凈利潤及同環比火電板塊樣本公司歸母凈利潤及同環比.15表表 5：火電板塊火電板塊 2024H1 度電毛利水平度電毛利水平.16表表 6：火電板塊樣本公司股息率水平（近火電板塊樣本公司股息率水平（近 12 個月，截至日個月，截至日 2024/09/30

18、）.17表表 7：水電板塊公司營收及同比水電板塊公司營收及同比.20表表 8：水電板塊公司毛利率及同比變化水電板塊公司毛利率及同比變化.21表表 9：水電板塊公司歸母凈利潤及同比水電板塊公司歸母凈利潤及同比.21表表 10：水電板塊樣本公司股息率水平（近水電板塊樣本公司股息率水平（近 12 個月，截至日個月，截至日 2024/09/30）.21表表 11：綠電板塊公司營收及同比綠電板塊公司營收及同比.24表表 12：綠電板塊公司毛利率及同比綠電板塊公司毛利率及同比.24表表 13：綠電板塊公司歸母凈利潤及同比綠電板塊公司歸母凈利潤及同比.25行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁

19、股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明6 61.電力板塊電力板塊1.1 行業基本面觀察：供需兩旺，高景氣延續行業基本面觀察：供需兩旺，高景氣延續24 年上半年年上半年用電量整體實現高速增長，二季度增速有所放緩。用電量整體實現高速增長，二季度增速有所放緩。24 年上半年實現用電量46575 億千瓦時，同比增長 8.1%。24 年二季度全社會用電量累計實現 23202 億千瓦時，同比增長 6.1%，增速較 24 年一季度放緩（-3.7pct），環比下降 0.7%。圖 1：全社會用電量當月值&同比增速圖 2：全社會用電量累計值&同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所資料來

20、源：Wind，山西證券研究所水電發電量超預期，火電電量承壓。水電發電量超預期，火電電量承壓。2024 年上半年規模以上電廠累計發電量 44355 億千瓦時，同比增長 5.2%，較上年同期增加 1.36個百分點；其中，火電發電量 30053 億千瓦時，同比增長 1.66%，占比達 67.8%；水電發電量 5526 億千瓦時，同比增長 21.4%，占比達12.5%；風電發電量 4755 億千瓦時，同比增長 6.9%，占比達 10.7%；核電發電量 2122 億千瓦時，同比增長 0.12%，占比達 4.8%；光伏發電量 1899 億千瓦時，同比增長 27.1%，占比達4.3%。2024 年二季度規模

21、以上電廠累計發電量 21983億千瓦時，同比增長 4.8%，增速較一季度下降 1.9 個百分點；火電發電量 14025 億千瓦時，同比下降 3.3%；水電發電量 3,424 億千瓦時，同比增長 38.7%；風電發電量 2336 億千瓦時，同比增長 7.8%；核電發電量 1082 億千瓦時，同比下降 0.34%；光伏發電量 1116 億千瓦時，同比增長 50.7%。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明7 7圖 3：全國累計發電量及增速（億千瓦時；%）圖 4：分類型發電量占比資料來源：國家統計局，山西證券研究所資料來源：

22、國家統計局，山西證券研究所1.2 24 年半年報總結：板塊分化，盈利能力提升年半年報總結：板塊分化，盈利能力提升參考中信行業分類，我們選取了電力行業 43個標的進行分析，其中包括火電標的 23 個、綠電標的 12 個、水電標的 8個。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明8 8表 1：電力板塊樣本標的火電板塊火電板塊水電板塊水電板塊綠電板塊綠電板塊深圳能源韶能股份吉電股份穗恒運 A國投電力太陽能粵電力 A湖南發展銀星能源皖能電力黔源電力龍源電力建投能源華能水電中閩能源寶新能源桂冠電力三峽能源晉控電力川投能源節能風電湖北

23、能源長江電力晶科科技贛能股份中國核電長源電力芯能科技豫能控股中國廣核華能國際江蘇新能上海電力浙能電力華電國際天富能源京能電力申能股份華電能源華銀電力國電電力內蒙華電大唐發電資料來源：Wind，山西證券研究所收入端，收入端，24 年上半年電力板塊營收微降，主因二季度火電板塊營收承壓。年上半年電力板塊營收微降，主因二季度火電板塊營收承壓。2024 年上半年電力板塊實現收入 7568.8 億元，同比下降 1.2%。2024 年二季度電力板塊實現收入 3609.3 億元，同比下降 5.7%；其中，水電板塊收入增速最高，達 15.8%；火電板塊收入同比下降 9.5%，綠電收入同比下降 2.3%。行業研究

24、行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明9 9圖 5：電力板塊營收及同比（累計）圖 6：電力板塊分季度營收及同比資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所圖 7：電力分板塊營收增速對比（累計）圖 8：電力分板塊季度營收增速對比（累計）資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所利潤端，利潤端，2024 年上半年整體盈利水平提升，主因火電貢獻。年上半年整體盈利水平提升，主因火電貢獻。2024 年上半年電力板塊實現毛利率 23.4%，同比增長 2.8 個百分點；歸母凈利潤實現 858

25、.5 億元，同比增長 22.2%。2024二季度電力板塊實現毛利率 24.9%，同比增長 2.6 個百分點；歸母凈利潤實現 456.7 億元，同比增長 11.5%。24 年上半年電力板塊業績增長主要由火電貢獻，火電板塊歸母凈利潤同比增速達 48.3%，高于水電及綠電，對電力板塊盈利水平拉動效果明顯。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1010圖 9：電力板塊年度毛利率及同比變化圖 10：電力板塊季度毛利率及同比變化資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所圖 11：電力板塊歸母凈利潤（累計）

26、及同比增速圖 12：24H1 電力分板塊歸母凈利潤同比增速對比資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所2.火電板塊：火電板塊：2.1 行業：電量承壓擾動收入，成本改善增厚業績行業：電量承壓擾動收入，成本改善增厚業績收入方面，受電量影響火電板塊收入不及預期。收入方面，受電量影響火電板塊收入不及預期。2024 年上半年火電板塊實現收入 5461億元，同比下降 3.0%。2024 年二季度火電板塊實現收入 2519 億元，同比下降 9.5%，主因二季度來水改善一定程度擠占火電電量以及電價略降。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必

27、閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1111圖 13：24 年 H1 火電板塊營收及同比增速（累計）圖 14：24 年 Q2 火電板塊分季度營收及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所利潤方面，上游燃料價格改善增厚火電業績。利潤方面，上游燃料價格改善增厚火電業績。24 年上半年火電板塊實現毛利率 15.0%，同比提升 3.2 個百分點；整體實現歸母凈利潤 378.9億元，同比增長 48.3%。24 年二季度火電板塊實現毛利率 15.90%，同比增加 2.40 個百分點；實現歸母凈利潤 198.6 億元，同比增長18.4%。燃料成本為火電企業最主要經營成本，2

28、024 年上半年盈利水平提高主因上游燃料價格邊際回落；24 年上半年山西優混 5500 動力煤均價 880.8 元/噸，較 23 年均價減-10.0%；24年二季度煤價持續走弱，山西優混 5500動力煤均價元 852.3元/噸，同比減-12.9%圖 15：24 年 H1 火電板塊毛利率及同比變化圖 16：24 年 Q2 火電板塊分季度毛利率及同比變化資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1212圖 17：24 年 H1 火電板塊歸母凈利潤圖 18：24

29、 年 Q2 火電板塊分季度歸母凈利潤資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所24 年二季度火電板塊財務費用率及資產負債率略增。年二季度火電板塊財務費用率及資產負債率略增。2024 年上半年及 2024 年二季度火電板塊財務費用率分別為 3.9%、4.2%，同比基本持平、增加 0.2 個百分點，或因整體營收下降；2024 年上半年資產負債率為 66.66%，較一季度水平略升，或因融資成本降低環境下進行再融資。經營性凈現金流持續改善，24 年上半年火電板塊經營性凈現金流同比增加 81.4%，充足的現金流支撐公司提高償債能力及分紅能力，并支持未來幾年新項目的投產建設。圖

30、19：火電板塊分季度財務費用率圖 20：火電板塊資產負債率（累計）資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所2.2 個股：業績高比例增長，股息率水平抬升個股：業績高比例增長，股息率水平抬升收入端，火電板塊公司整體承壓。收入端，火電板塊公司整體承壓。2024 年上半年火電板塊 23 家樣本公司中有 10 家營收行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1313實現正增長，營收同比增速中位數為-1.6%，其中建投能源、長源電力、皖能電力、豫能控股、深圳能源位列增速前五，增速分別為 20.0%、14.8

31、%、14.4%、13.6%、8.4%。2024 年二季度有 9 家營收實現正增長，營收同比增速中位數為-7.6%，其中長源電力、京能電力、穗恒運 A、浙能電力、寶新能源位列增速前五，增速分別為 24.2%、17.6%、16.5%、14.7%、11.3%。表 2：24H1 及 24Q2 火電樣本公司收入及增速公司公司24H1 營收（百萬元）營收（百萬元）同比同比公司公司24Q2營收（百萬元）營收（百萬元）同比同比建投能源10720.0%長源電力3724.2%長源電力7914.8%京能電力2717.6%皖能電力14014.4%穗恒運 A7016.5%豫能控股6113.6%浙能電力4114.7%深圳

32、能源1988.4%寶新能源7211.3%京能電力1638.4%贛能股份237.6%穗恒運 A228.2%建投能源112.4%湖北能源988.0%晉控電力522.3%天富能源455.9%湖北能源1020.2%大唐發電5830.2%上海電力95-4.4%上海電力201-0.9%華電能源403-6.5%申能股份137-1.6%豫能控股46-7.6%內蒙華電108-3.0%華電國際39-8.2%國電電力858-3.2%華銀電力276-8.6%浙能電力402-3.7%天富能源534-12.1%華能國際1188-5.7%深圳能源133-13.1%華電能源93-7.8%粵電力 A56-15.3%粵電力 A2

33、61-8.0%華能國際201-16.4%贛能股份31-10.0%國電電力222-19.1%華電國際532-10.5%大唐發電14-19.6%晉控電力81-21.3%申能股份35-27.6%寶新能源37-25.7%內蒙華電14-39.3%華銀電力35-27.4%皖能電力16-43.9%資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1414利潤端，受益于上游燃料成本下降影響，利潤端，受益于上游燃料成本下降影響，2024 年上半年火電板塊公司盈利能力整體上行。年上半年火電板塊公司盈利能力整體上行。從

34、毛利率角度，從毛利率角度，24 年上半年及二季度全國及地方性火電公司毛利率多呈現上升趨勢，23 家樣本公司中僅有個別公司毛利率下降，其中 2024年上半年僅有 4 家公司毛利率略降，二季度晉控電力、大唐發電、粵電力、寶新能源等環比改善顯著。從歸母凈利潤角度，從歸母凈利潤角度，24 年上半年火電板塊公司業績高比例改善，僅有 3 家公司歸母凈利潤下滑。24 年二季度樣本公司業績同環比變化較為分歧。表 3：火電板塊樣本公司毛利率公司公司24H1 毛利率毛利率同比變化同比變化24Q2 毛利率毛利率同比變化同比變化環比變化環比變化湖北能源29.1%8.9%29.8%6.0%1.4%上海電力26.2%2.

35、9%26.8%1.5%1.1%華電能源24.7%3.6%26.1%3.1%2.4%內蒙華電23.4%0.1%21.6%-0.2%-3.5%深圳能源22.3%-0.7%20.7%-3.0%-3.3%申能股份19.5%3.5%21.5%1.8%3.4%天富能源18.4%-0.4%18.1%1.1%-0.8%寶新能源15.8%6.7%18.7%6.1%5.0%贛能股份15.6%7.3%16.2%3.7%1.2%華能國際15.6%3.5%15.0%0.8%-1.1%大唐發電15.4%6.3%17.7%6.2%4.3%國電電力14.6%0.6%16.1%1.3%2.7%建投能源13.8%4.4%16.0

36、%1.7%3.6%粵電力 A13.3%2.1%15.4%1.0%4.2%穗恒運 A12.2%-0.7%13.2%-2.0%1.9%皖能電力12.2%5.9%13.5%5.6%2.6%長源電力12.2%0.4%11.6%-0.2%-1.0%浙能電力11.0%4.6%12.7%4.7%3.4%京能電力10.7%3.5%11.1%6.7%0.7%華電國際8.6%3.2%8.9%2.1%0.5%華銀電力7.9%4.7%8.8%4.4%1.5%豫能控股7.7%9.4%6.6%2.4%-2.1%晉控電力4.2%-7.0%15.1%-0.6%19.2%資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業

37、分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1515表 4：火電板塊樣本公司歸母凈利潤及同環比公司公司24H1 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）同比同比24Q2 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）同比同比環比環比深圳能源1,754-7%649-48%-41%穗恒運 A92-34%60-11%92%粵電力 A9035%7771%515%皖能電力1,07183%61844%37%建投能源333296%82-64%-67%寶新能源36617%157-46%-25%晉控電力-376-1609%132-20%126%湖北能源1,42658%6

38、469%-17%贛能股份339151%1354%-34%長源電力44818%19824%-21%豫能控股-4393%-4970%-900%華能國際7,45418%2,858-30%-38%上海電力1,32766%69349%9%浙能電力3,92741%2,11219%16%華電國際3,22325%1,361-6%-27%天富能源31329%16643%13%京能電力913148%4451235%-5%申能股份2,19119%1,032-7%-11%華電能源630432%207571%-51%華銀電力5103%-394%-136%國電電力6,716127%4,932146%176%內蒙華電1,7

39、6819%87942%-1%大唐發電3,108105%1,77729%33%資料來源：Wind，山西證券研究所從度電盈利能力來看，從度電盈利能力來看，2024 年上半年火電板塊公司整體度電毛利提升。年上半年火電板塊公司整體度電毛利提升。24年上半年統計的 17 火電樣本公司中有 5家度電毛利下滑；湖北能源、贛能股份、建投能源、申能股份等公司度電毛利提升較快，我們認為或因電力市場化程度在相關區域進一步提高以及公司進行成本改善舉措。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1616表 5：火電板塊 2024H1 度電毛利水平公

40、司板塊23H1度電毛利（元/度）24H1 度電毛利（元/度）24H1 同比（元/度）深圳能源電力0.09780.0962(0.002)電力-燃煤0.02290.04060.018穗恒運 A電力0.03720.0354(0.002)粵電力 A電力0.05700.06260.006皖能電力電力0.0536建投能源電力0.03200.05930.027晉控電力電力0.06920.0318(0.037)湖北能源電力0.09700.12450.028電力-火電0.02150.05520.034贛能股份電力0.03260.06840.036長源電力電力0.05780.0555(0.002)華能國際電力0.

41、07180.08780.016上海電力電力0.1410浙能電力電力0.0447京能電力電力0.0537申能股份煤電0.01910.04720.028華銀電力電力及其他0.02280.04080.018國電電力電力0.05520.06240.007電力-火電0.03450.04490.010內蒙華電電力0.07030.0611(0.009)資料來源：Wind，山西證券研究所從股息率水平來看，從股息率水平來看，寶新能源、申能股份、內蒙華電、浙能電力、京能電力股息率位列前五。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1717表

42、6：火電板塊樣本公司股息率水平（近 12 個月，截至日 2024/09/30）股息率股息率(近近 12 個月個月)寶新能源6.70%申能股份4.99%內蒙華電4.06%浙能電力3.94%京能電力3.04%天富能源2.88%皖能電力2.85%華能國際2.76%華電國際2.68%國電電力2.35%上海電力2.23%深圳能源2.20%穗恒運 A1.96%贛能股份1.82%湖北能源1.80%建投能源1.60%長源電力0.87%粵電力 A0.42%大唐發電0.27%寶新能源6.70%申能股份4.99%內蒙華電4.06%浙能電力3.94%資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業分析行業分析

43、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明18183.水電板塊：水電板塊：3.1 行業：來水偏枯影響疊加電價上漲，業績整體穩中有增行業：來水偏枯影響疊加電價上漲，業績整體穩中有增來水改善下水電板塊營收水平提升顯著。來水改善下水電板塊營收水平提升顯著。根據選取樣本公司，24 年上半年及二季度水電板塊實現收入分別為 825、446 億元，同比增長 10.9%、15.8%；24 年上半年重點流域來水由枯轉豐，根據長江三峽集團公司數據，24年上半年三峽日均出庫流量為 10227.80立方米/秒，同比增加 17.1%；24 年上半年三峽入庫流量為 9307.14 立

44、方米/秒，同比增加 17.2%。圖 21：24H1 水電板塊營收及同比增速（累計）圖 22：24Q2 水電板塊分季度營收及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所圖 23：三峽水庫站出庫流量圖 24：三峽水庫站入庫流量資料來源：長江三峽集團公司，Wind，山西證券研究所資料來源：長江三峽集團公司，Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1919利潤方面超預期增長，利潤方面超預期增長，24 年二季度延續增長趨勢。年二季度延續增長趨勢。2024 年上半年水電板塊實現

45、毛利率47.9%，同比增長 3.6 個百分點；整體實現歸母凈利潤 233.6 億元，同比增長 26.3%。2024 年二季度水電板塊實現毛利率 51.1%，同比增加 5.61 個百分點；實現歸母凈利潤 145.3 億元，同比增長 31.1%。圖 25：24H1 年水電板塊毛利率及同比變化圖 26：24Q2 水電板塊分季度毛利率及同比變化資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所圖 27：24H1 水電板塊歸母凈利潤及同比增速圖 28：24Q2 水電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所水電板塊償債能力呈現提升

46、趨勢。水電板塊償債能力呈現提升趨勢。2024 年上半年及二季度水電板塊財務費用率分別為11.6%、10.5%，同比下降 2.4、2.9 個百分點。24 年二季度資產負債率延續下降趨勢，實現50.74%，同比下降 0.81 個百分點，或因在建工程、資本開支下滑以及部分公司置換部分高成本負債所致。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2020圖 29：水電板塊財務費用率及同比變化圖 30：水電板塊資產負債率變化資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所3.2 個股：二季度改善顯著，分紅整體穩定個股

47、：二季度改善顯著，分紅整體穩定收入端，收入端，24 年上半年及二季度季度營收整體增長。年上半年及二季度季度營收整體增長。2024年上半年水電板塊 8 家樣本公司中有 6 家營收實現正增長，其中黔源電力、桂冠電力、華能水電位列增速前三，增速分別為39.1%、16.3%、13.1%。2024 年二季度 5 家營收實現正增長，其中黔源電力、桂冠電力、長江電力位列增速前三，增速分別為 50.1%、25.0%、23.0%。表 7：水電板塊公司營收及同比公司公司24H1 營收（百萬元）營收（百萬元）同比同比公司公司24Q2 營收（百萬元）營收（百萬元）2024Q1 同比同比黔源電力87339.1%黔源電力

48、61250.1%桂冠電力483016.3%桂冠電力270025.0%華能水電1188013.1%長江電力1916723.0%長江電力3480812.4%華能水電746119.6%川投能源60310.2%川投能源34616.4%國投電力271022.8%國投電力12994-0.9%韶能股份2183-0.1%韶能股份1227-3.0%湖南發展181-2.1%湖南發展96-24.0%資料來源：Wind，山西證券研究所利潤端，利潤端，24 年上半年盈利能力整體上行。從毛利率角度，年上半年盈利能力整體上行。從毛利率角度，24 年上半年及二季度水電板塊樣本公司中僅 1 家毛利率下降。從歸母凈利潤角度，從歸

49、母凈利潤角度，24 年上半年公司業績大幅回暖，8 家公司均實現正增長，其中黔源電力歸母凈利潤同比增長 317%，或因貴州來水改善下發電量同行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2121比高增。表 8：水電板塊公司毛利率及同比變化公司公司24H1 毛利率毛利率24H1 同比變化同比變化24Q2毛利率毛利率24Q2 同比變化同比變化24Q2 環比變化環比變化韶能股份22.2%13.0%27.7%7.8%12.7%國投電力39.0%22.3%37.7%2.8%-2.6%湖南發展54.2%18.0%53.6%7.8%-1.4%

50、黔源電力54.4%19.0%59.6%6.9%17.6%華能水電59.0%12.4%63.4%-0.4%11.6%桂冠電力48.9%-9.2%58.4%16.0%21.5%川投能源44.6%7.3%44.9%3.3%0.6%長江電力52.4%11.3%55.8%5.5%7.7%資料來源：Wind，山西證券研究所表 9：水電板塊公司歸母凈利潤及同比公司公司24H1 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）同比同比24 年年 Q2 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）同比同比環比環比韶能股份167298%14392%491.7%國投電力3,74412%1,708-1%-16.1%湖南發展477

51、%21-47%-18.9%黔源電力133317%122156%952.0%華能水電4,16922%3,10424%191.3%桂冠電力1,43757%1,00763%134.3%川投能源2,30210%1,0297%-19.1%長江電力11,36228%7,39540%86.4%資料來源：Wind，山西證券研究所水電板塊公司股息率水平整體穩定，水電板塊公司股息率水平整體穩定，國投電力、桂冠電力、長江電力股息率位列前三。表 10：水電板塊樣本公司股息率水平（近 12 個月，截至日 2024/09/30）公司公司股息率（近股息率（近 12 個月）個月）國投電力3.11%桂冠電力3.02%長江電力2

52、.83%川投能源2.24%華能水電1.65%黔源電力1.22%湖南發展0.53%國投電力3.11%資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明22224.綠電板塊：綠電板塊：4.1 行業：二季度收入及利潤端均承壓行業：二季度收入及利潤端均承壓24 年上半年綠電板塊收入持穩，二季度略降。年上半年綠電板塊收入持穩，二季度略降。裝機增長與新能源上網電價下跌疊加影響下，24 年上半年綠電板塊實現營收 1282.9 億元，同比增加 0.1%；24年二季度實現營收 644.2億元，同比下降 2.3%圖

53、31：24H1 綠電板塊營收（累計）及同比增速圖 32：24Q2 綠電分季度營收及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所利潤端整體略承壓。利潤端整體略承壓。2024年上半年綠電板塊實現毛利率 43.5%，同比下降 2.1個百分點，實現歸母凈利潤 246.0 億元，同比下降 6.2%。24 年二季度綠電板塊毛利率 42.0%，同比下降4.0 個百分點，歸母凈利潤實現 112.8 億元，同比下降 13.9%；二季度毛利率承壓主要受新能源電價下跌、設備平均利用小時下降以及風況影響風電發電量下部分公司業績不及預期等因素影響。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必

54、閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2323圖 33：綠電板塊毛利率及同比變化圖 34：綠電板塊歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所綠電板塊財務費用率持續改善，或因市場利率下降。綠電板塊財務費用率持續改善，或因市場利率下降。2024 年二季度綠電板塊財務費用率為 8.5%，同比下降 0.8 個百分點，環比下降 0.2 個百分點；資產負債率為 59.5%，同比下降1.4個百分點。圖 35：綠電板塊財務費用率及同比變化圖 36：綠電板塊資產負債率及同比變化資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，

55、山西證券研究所4.2 個股：業績仍待復蘇個股：業績仍待復蘇收入端，綠電板塊公司表現較為弱勢。收入端，綠電板塊公司表現較為弱勢。2024 年上半年綠電板塊 12 個樣本公司中有 5 家實現收入增長，2024年二季度有 4家公司實現增長。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2424表 11：綠電板塊公司營收及同比公司公司24H1 營收（百萬元）營收（百萬元）同比同比公司公司24Q2 營收（百萬元）營收（百萬元）同比同比環比環比吉電股份6887-9.8%吉電股份3073-14.9%-19.5%太陽能3243-19.6%太陽

56、能1833-21.2%29.9%銀星能源624-14.3%銀星能源327-13.2%10.4%龍源電力18883-4.9%龍源電力9006-9.9%-8.8%中閩能源818-1.6%中閩能源35327.4%-24.2%三峽能源150599.9%三峽能源71604.5%-9.4%節能風電2643-1.0%節能風電1318-5.7%-0.5%晶科科技19239.8%晶科科技114522.8%47.2%中國核電374413.1%中國核電194535.7%8.1%芯能科技3392.2%芯能科技179-12.1%12.7%中國廣核393770.3%中國廣核20195-3.8%5.3%江蘇新能1049-3

57、.9%江蘇新能382-28.8%-42.7%資料來源：Wind，山西證券研究所利潤端，部分綠電板塊公司仍待復蘇。從毛利率角度，利潤端，部分綠電板塊公司仍待復蘇。從毛利率角度，24 年上半年及二季度綠電板塊12家樣本公司中均有 8 家毛利率下降，我們認為或主因電價下降。從歸母凈利潤角度，從歸母凈利潤角度，24年上半年及二季度綠電 12 家公司中分別有 3 家和 5 家公司歸母凈利潤提升。個股來看，吉電股份、中閩能源以及中國廣核上半年業績持續改善。表 12：綠電板塊公司毛利率及同比公司公司24H1 毛利率毛利率同比變化同比變化24Q2 毛利率毛利率同比變化同比變化環比變化環比變化吉電股份33.8%

58、-16.1%36.1%5.5%4.2%太陽能45.3%15.6%46.3%5.7%2.4%銀星能源36.9%-3.6%41.6%-1.5%9.9%龍源電力36.2%-2.5%32.2%-10.6%-7.7%中閩能源58.7%17.3%52.8%15.6%-10.4%三峽能源55.7%-2.8%52.1%-6.8%-6.9%節能風電54.4%-4.5%53.8%-4.4%-1.1%晶科科技47.2%-9.5%52.0%-5.4%12.0%中國核電47.5%-1.8%46.0%-1.3%-3.2%芯能科技58.4%9.8%68.2%8.5%20.9%中國廣核38.6%-18.6%37.9%-6.1

59、%-1.4%江蘇新能53.7%11.0%37.2%-17.8%-25.9%資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2525表 13：綠電板塊公司歸母凈利潤及同比公司公司24H1 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）同比同比24 年年 Q2 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）同比同比吉電股份1,09522%47621%太陽能814-9%464-9%銀星能源131-16%857%龍源電力3,827-23%1,434-45%中閩能源3425%129144%三峽能源4,039-11%1

60、,617-23%節能風電874-2%441-9%晶科科技88-36%18664%中國核電5,882-3%2,823-6%芯能科技104-5%73-8%中國廣核7,1092%3,5051%江蘇新能292-14%42-74%資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明26265.投資建議投資建議需求端，用電量增速仍高于需求端，用電量增速仍高于 GDP 增速；來水邊際改善帶動水電持續向好，火電后續或增速；來水邊際改善帶動水電持續向好，火電后續或有望回暖。有望回暖。用電側，8 月全社會及分部門用電增

61、速均維持增長趨勢；未來新質生產力發展及電能替代趨勢推動下，用電量需求或將進一步提升，且我們認為短期用電量增速或仍將高于GDP 增速；其中長三角及粵皖地區新興產業布局較早、規模占比較高，且相關產業如光伏制造、AI 數據中心等多為新高耗能產業，預期上述地區用電需求增長彈性較大。發電側，火電板塊：短期來看，上游燃料價格大幅反彈可能性較弱，利好火電板塊成本端；三四季度預計水電對火電電量擠占影響將逐步削弱；長期來看，煤電容量電價機制逐步推進，通過容量電價回收固定成本的比例逐步提升，兩部制電價將持續支撐火電企業穩定盈利能力及分紅能力；新型電力系統建設下火電輔助服務收入有望提升；火電標的商業模式改善下的新價

62、值點仍有待市場挖掘。水電板塊：短期來看，來水情況顯著改善；長期來看，水電資本開支高峰已過，市場化改革背景下電價或仍將上行，且隨著資本結構的持續優化，分紅比例仍有提升空間。建議關注：建議關注：區域優勢更為顯著的長三角火電龍頭【皖能電力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；充分受益電力市場改革成果的全國性電廠【國電電力】、【華電國際】；來水預期改善和紅利風格持續背景下的【長江電力】和【國投電力】。6.風險提示風險提示電力市場化交易造成上網電價波動；動力煤價格上漲；用電需求不及預期；降水量減少導致來水情況不及預期。行業研究行業研究/行業分析行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務

63、必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2727分析師承諾：分析師承諾：本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。投資評級的說明：投資評級的說明：以報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300

64、 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見的結果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。（新股覆蓋、新三板覆蓋報告及轉債報告默認無評級）評級體系：評級體系：公司評級買入：預計漲幅領先相對基準指數 15%以上；增持：預計漲幅領先相對基準指數介于 5%-15%之間；中性：預計漲幅領先相對基準指數介于-5%-5%之間；減持：預計漲幅落后相對基準指數介于-5%-15%之間；賣出：預計漲幅落后相對基準指數-15%以上。行業評級領先大市：預計漲幅超越相對基

65、準指數 10%以上；同步大市：預計漲幅相對基準指數介于-10%-10%之間；落后大市：預計漲幅落后相對基準指數-10%以上。風險評級A：預計波動率小于等于相對基準指數；B：預計波動率大于相對基準指數。行業研究/行業分析行業研究/行業分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2828免責聲明：免責聲明：山西證券股份有限公司(以下簡稱“公司”)具備證券投資咨詢業務資格。本報告是基于公司認為可靠的已公開信息，但公司不保證該等信息的準確性和完整性。入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，公司不

66、對任何人因使用本報告中的任何內容引致的損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映發布當日的判斷。在不同時期，公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。公司或其關聯機構在法律許可的情況下可能持有或交易本報告中提到的上市公司發行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務?？蛻魬斂紤]到公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。公司在知曉范圍內履行披露義務。本報告版權歸公司所有。公司對本報告保留一切權利。未經公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯公司版權的其他方式使用。否則，公司將保留隨時追究其法律責任的權利。依據發布證券研究報告執業規范規定特此聲明，禁止公司員工將公司證券研究報告私自提供給未經公司授權的任何媒體或機構；禁止任何媒體或機構未經授權私自刊載或轉發公司證券研究報告?？d或轉發公司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。依據發布證券研究報告執業規范規定特此提示公司證券研究業務客戶不得將公司證券研究報告轉發給他人，提示公司證券研究業務客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。依據證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定和證券經營機構及其工作人員廉潔從業實施細則規定特此