【公司研究】華誼兄弟-風雨兼程重裝待發-20200819（34頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 華誼兄弟華誼兄弟（300027） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 08 月月 19 日日 投資投資評級評級 行業行業 傳媒/文化傳媒 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 5.7 元 目標目標價格價格 9.51 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 2,787.96 流通A 股股本(百萬股) 2,211.46 A 股總市值(百萬元) 15,891.37 流通A 股市值(百萬元) 12,605.35 每股凈資產(元) 1.55 資產負債率(%) 54.38 一年內最

2、高/最低(元) 6.66/3.21 作者作者 文浩文浩 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516050002 張爽張爽 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070004 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 風雨兼程，重裝待發風雨兼程，重裝待發 中國影視娛樂第一股，風雨過后，聚焦主業再出發。中國影視娛樂第一股，風雨過后，聚焦主業再出發。 華誼兄弟最初創立于 1994 年，并于 2009 年登陸創業板，為中國影視行業 首家上市公司，是國內擁有高價值品牌、豐富娛樂資源的娛樂龍頭公司。 受產業布局調整、影視行業市場環境變化和項目推進不達預期影響，公司 近年業績處于波

3、谷階段，但在經歷寒冬后，公司及時調整，重新聚焦“電 影+實景”優勢板塊，剝離主業相關性較弱資產，同時從 18 年開始釋放高 風險商譽、長期股權投資、存貨等減值，雖對當年利潤帶來虧損，但使得 資產負債表更加健康，截至 19 年年報，公司賬面商譽余額下降至 6 億元。 電影電影行業遭受疫情嚴重打擊， 但觀影熱情未磨滅， 大片定檔加速回暖腳步。行業遭受疫情嚴重打擊， 但觀影熱情未磨滅， 大片定檔加速回暖腳步。 全國影城 7 月 20 日起有序復工后， 復工速度及觀眾觀影意愿均呈現積極表 現。8 月中旬起，影城限制逐步放松，8 月 14 日起部分城市上座率已開放 至 50%，更為重要的是，新片供給量提

4、升， 八佰有望強勁提振市場，9 月 4 日諾蘭新片信條預計上線，國慶目前已定檔我和我的家鄉 姜 子牙 奪冠 等， 隨著電影市場熱度恢復， 不排除有更多大體量影片上映。 此外，面對影城停業，中小企業在行業寒冬中會加速出清，而頭部公司一 旦通過融資或者其他策略度過困境，競爭優勢和市場份額有望提升。 公司公司 20 年在業務端和資本端迎來明顯改善，龍頭逐步復蘇可期。年在業務端和資本端迎來明顯改善，龍頭逐步復蘇可期。 業務方面，公司 20 年影視項目精品頻出，重量級影片八佰正式定檔 8 月 21 日， 點映已獲得優秀口碑， 在上座率限制影響下我們認為依然有望收 獲高票房；后續還儲備有侍神令 749 局

5、等；網劇人間煙火花小廚 古董局中局上線后均獲亮眼成績。華誼兄弟與影視大導深度合作、業 內豐富產業與人才資源、多年項目制作經驗的優勢將有望在公司重新著力 主業后繼續發揮。財務方面，公司計劃非公開發行募資不超過 22.9 億元， 阿里影業、 騰訊計算機等八家重量級戰投進入， 緩解市場擔憂的資金問題， 同時也從產業層面驗證了公司優質質地。 投資建議：投資建議： 我們預計華誼兄弟 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 1.07 億/4.64 億/6.00 億元，2020 年扭虧為盈，2021-2022 年同比增速分別為 335%/29%， 對應 21-22 年 PE 分別為 36.6x/28.3x。

6、 華誼兄弟公司財務費用 2021-2022 年 我們預計分別為 2.48/2.12 億元，如公司再融資等順利進行，不排除會繼續 減少，如不考慮財務成本，則華誼兄弟預計 2021-2022 年凈利潤（不考慮 財務費用）約為 6.58 億/7.67 億，該口徑利潤考慮可比公司 21/22 年 PE 水 平，給予華誼兄弟目標市值 265 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險提示提示：疫情影響；影視項目制作進度延期，電影票房不達預期；實景 娛樂項目運營效果不達預期，新項目拓展進度不確定性；人才流失及管理 風險；政策監管風險。經營性現金流風險、融資進度不達預期風險。 財務數據和估值財務數據和估值

7、2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3,890.84 2,186.40 2,661.67 3,704.41 4,170.49 增長率(%) (1.40) (43.81) 21.74 39.18 12.58 EBITDA(百萬元) (519.12) 2,292.92 564.72 880.54 1,009.39 凈利潤(百萬元) (1,093.05) (3,960.35) 106.82 464.30 599.05 增長率(%) (231.97) 262.32 (102.70) 334.64 29.02 EPS(元/股) (0.39) (1.42) 0.04

8、 0.17 0.21 市盈率(P/E) (15.53) (4.29) 158.94 36.57 28.34 市凈率(P/B) 1.99 3.82 3.50 3.19 2.87 市銷率(P/S) 4.36 7.77 6.38 4.58 4.07 EV/EBITDA (27.09) 6.41 35.01 20.33 18.72 資料來源：wind，天風證券研究所 -25% -10% 5% 20% 35% 50% 65% 2019-082019-122020-042020-08 華誼兄弟文化傳媒 創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2

9、 內容目錄內容目錄 1. 公司概述：影視娛樂第一股，拓展邊界打造綜合娛樂集團公司概述：影視娛樂第一股，拓展邊界打造綜合娛樂集團 . 4 1.1. 歷史沿革：26 年歷程，筑就中國娛樂龍頭品牌 . 4 1.2. 股東結構：實控人持股比例 28.6%，騰訊、阿里巨頭加持 . 4 1.3. 財務分析：近年業績經歷低谷，但商譽風險已大幅釋放 . 5 2. 電影行業：國產影片口碑票房齊升，行業正在走出疫情陰霾電影行業：國產影片口碑票房齊升，行業正在走出疫情陰霾 . 10 2.1. 整體規模：19 年全國票房 643 億，票房集中度穩步提升 . 10 2.2. 國產影片：內容質量超預期，票房占比大幅提升

10、. 12 2.3. 市場格局：民營龍頭各具優勢，互聯網平臺及行業新秀嶄露頭角 . 14 2.4. 新冠疫情帶來沉重打擊，7 月 20 日開始逐步復蘇 . 15 3. 公司業務分析：重新聚焦影視主業，實景、互娛、投資多維布局公司業務分析：重新聚焦影視主業，實景、互娛、投資多維布局 . 16 3.1. 影視娛樂板塊：電影為公司基石，劇集、藝人等協同發展 . 16 3.1.1. 電影：幾經浮沉后再度聚焦，與業內大導緊密合作 . 17 3.1.2. 電視?。壕W生精品逐步嶄露頭角 . 21 3.1.3. 藝人經紀及相關業務：發展進入 3.0 模式，著力打造年輕偶像 . 22 3.1.4. 影院業務：為電

11、影主業的有益補充 . 23 3.2. 品牌授權及實景娛樂：打造影視主題公園，實現多地聯動 . 23 3.3. 互聯網娛樂：著眼粉絲經濟，連接互聯網資源 . 27 3.4. 產業投資：助力完善業務矩陣，財務風險逐步消除 . 29 4. 財務預測及投資建議：行業及公司迎來雙重拐點財務預測及投資建議：行業及公司迎來雙重拐點 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖 1：華誼兄弟歷史沿革 . 4 圖 2：公司與實際控制人之間的產權及控制關系 . 5 圖 3：華誼兄弟 2015-2019,19Q1-20Q1 營業收入及變動 . 6 圖 4：華誼兄弟 2015-2019,19Q1-20Q1 歸母凈利潤及變動 . 6

12、 圖 5：華誼兄弟 2015-2019,19Q1-20Q1 歸母扣非凈利潤及變動 . 6 圖 6：華誼兄弟 2015-2019 年各業務營收占比（%） . 7 圖 7：華誼兄弟 2015-2019 年營收分業務構成（億元）. 7 圖 8：華誼兄弟 2015-2019、19Q1-20Q1 毛利率和凈利率 . 8 圖 9：華誼兄弟 2015-2019、19Q1-20Q1 四項費用（億元） （2018 年研發費用從管理費用 中拆分出來） . 8 圖 10：華誼兄弟 2015-2019、19Q1-20Q1 四項費用率（2018 年研發費用從管理費用中拆 分出來） . 8 圖 11：華誼兄弟 2014-

13、2019 年商譽及長期股權投資期末余額（億元） . 9 圖 12：華誼兄弟 2015-2019 年資產減值+信用減值損失總額（億元） . 9 圖 13：2009 年-2019 年全國電影票房收入及同比增速（含服務費） . 10 圖 14：2009 年-2019 年城市院線觀影人次及同比增速 . 10 oPtQtOmRpNqRrNnQwOuNoN8OcM7NnPmMnPrRjMnNyQjMmOqQ8OmMyQNZmQnRNZpPnP 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 15：2019 年電影按票房區間分布（按影片數量） . 11 圖

14、 16：2019 年電影按票房區間分布（按影片票房） . 11 圖 17：2013-2019 年國產影片 TOP10 和 TOP20 票房占國產電影總票房比重 . 11 圖 18：2012-2019 年國產片票房及增速（億元） . 12 圖 19：2013-2019 年國產進口片票房占總票房比例 . 12 圖 20：2013-2019 年國產及進口 TOP10 票房占總票房比例 . 13 圖 21：國產 TOP10 與進口 TOP10 電影豆瓣平均評分對比. 14 圖 22：國產 TOP10 與進口 TOP10 電影貓眼平均評分對比. 14 圖 23：華誼兄弟影視娛樂業務營收情況及變動 . 1

15、6 圖 24：華誼兄弟影視娛樂業務毛利率 . 17 圖 25：2015-2019 年華誼兄弟收入前五名影視作品. 17 圖 26：電影八佰演員集訓 . 20 圖 27：電影八佰制作團隊 . 20 圖 28：華誼兄弟藝人經紀經歷三個重要發展階段 . 23 圖 29：華誼兄弟品牌授權及實景娛樂營收情況及變動 . 24 圖 30：華誼兄弟品牌授權及實景娛樂毛利率 . 24 圖 31：2017 年?？谌娼∩砣沼^瀾湖華誼馮小剛電影公社體育區 . 25 圖 32：觀瀾湖華誼馮小剛電影公社布景 . 25 圖 33：華誼兄弟電影世界（蘇州） . 26 圖 34：華誼兄弟長沙電影小鎮布景 . 26 圖 35：

16、建業華誼兄弟電影小鎮布景 . 27 圖 36：依托于手機 QQ 的“星影聯盟”及興趣部落 . 28 圖 37：華誼兄弟互聯網娛樂營收及同比增速 . 28 圖 38：華誼兄弟互聯網娛樂業務毛利率 . 28 圖 39：移動電競主要綜合運營商 . 30 表 1：華誼兄弟前十大股東持股情況（2020 年一季報披露） . 5 表 2：2019 年國產電影票房排行 TOP10（票房含服務費） . 13 表 3：2014-2019 年五大民營電影公司國產片市場份額變化 . 15 表 4：2020 年 8-10 月重點定檔影片 . 15 表 5：2010-2019 華誼兄弟參與投資發行主要影片情況（票房超 1

17、 億） . 18 表 6：華誼兄弟 2020 年已上映及計劃上映的電影（20Q1 季報披露，進展及檔期除八佰 定檔外，其他均按照 Q1 披露） . 19 表 7： ：華誼兄弟參與電視劇業務的主要子公司、控股公司、參股公司 . 21 表 8：華誼兄弟 2020 年預計參與或發行電視劇及網?。?0Q1 季報披露）. 21 表 9：華誼兄弟主要對外投資公司（2019 年年報披露，長期股票投資期末余額超過 1 億） . 29 表 10：A 股可比公司光線傳媒估值情況 . 31 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 公司公司概述：影視娛樂第

18、一股，拓展邊界打造概述：影視娛樂第一股，拓展邊界打造綜合娛樂集團綜合娛樂集團 1.1. 歷史沿革：歷史沿革：26 年歷程，筑就中國娛樂龍頭品牌年歷程，筑就中國娛樂龍頭品牌 華誼兄弟最初創立于 1994 年，迄今成立已 26 年，期間出品大量優秀影視作品，培養出大 批優質藝人，同時不斷拓展產業鏈，是國內擁有高價值品牌、豐富娛樂資源以及多產業布 局的娛樂龍頭公司。公司于 2009 年登陸創業板，是中國影視行業首家上市公司，為 “中 國影視娛樂第一股” 。 1994 年王忠軍、王忠磊創立華誼兄弟廣告公司，1998 年開始進入電影行業，而后通過多 部優秀電影作品在電影市場逐步樹立領軍地位，公司合作包括

19、馮小剛、徐克等頂尖導演， 成功推出非誠勿擾系列、 狄仁杰系列、 前任系列，以及唐山大地震 、 風聲 、 西游降魔篇等優質影片，主出品電影票房超 200 億元。 同時，公司逐步加強電視劇、藝人經紀、實景娛樂等業務。2000 年，公司開始布局藝人經 紀業務，初期以電影作品提升明顯價值，推出包括黃曉明、李冰冰、周迅、鄧超等國內知 名藝人，目前則開創“明星驅動 IP”模式，并且不斷完善年輕藝人培養機制。2005 年，公 司電視劇業務起步，與電影 IP 有效結合，推出唐山大地震 風聲等電視劇版，后續 也發力網生內容，2020 年推出的人間煙火花小廚 古董局中局系列在視頻網站獲得 優秀反響。2011 年，

20、公司開拓品牌及知識產權授權的經營模式，2014 年，公司首個實景 娛樂項目?？谟^瀾湖華誼馮小剛電影公社投入運營， 2018 年公司首個電影主題公園 華誼兄弟電影世界（蘇州）開業，后續長沙、鄭州園陸續開始運營。2017 年開始，公司 基于對戰略發展和財務角度的考量，正式確立產業投資板塊，完善主營業務矩陣。 當前當前，華誼兄弟確立了投資和運營四華誼兄弟確立了投資和運營四大業務板塊：以電影、電視劇、藝人經紀等業務為代大業務板塊：以電影、電視劇、藝人經紀等業務為代 表的影視娛樂板塊；以電影城、電影世界、電影小鎮、文化城等業務為代表的品牌授權與表的影視娛樂板塊；以電影城、電影世界、電影小鎮、文化城等業務

21、為代表的品牌授權與 實景娛樂板塊；以游戲、新媒體、粉絲社區等業務為代表的實景娛樂板塊；以游戲、新媒體、粉絲社區等業務為代表的互聯網娛樂板塊互聯網娛樂板塊；以及產業投；以及產業投 資業務資業務。公司致力于完善及打通 IP 上下游全產業鏈，拓寬優質 IP 的可變現渠道；積極對 外投資，為優質影視 IP 和優秀文化建立下沉渠道和持續變現能力。 圖圖 1：華誼兄弟歷史沿革華誼兄弟歷史沿革 資料來源：公司公告、天風證券研究所 1.2. 股東結構：實控人持股比例股東結構：實控人持股比例 28.6%，騰訊、阿里巨頭加持，騰訊、阿里巨頭加持 華誼兄弟實際控制人為董事長王忠軍和副董事長兼總經理王忠磊，王忠軍、王

22、忠磊為一致 行動人，兩人為兄弟關系，其中王忠軍直接持股 5.78 億股，通過“陜國投金元寶 55 號 證券投資集合資金信托計劃”間接持有 1766 萬股，通過“西藏信托盛景 28 號單一資金 信托”間接持有 1633 萬股，通過“陜國投金元寶 58 號證券投資集合資金信托計劃”間 19941994年年- -19981998 年年 創業伊始創業伊始 公司創始人王中軍、 王中磊于1994年 創立華誼兄弟廣告 公司。 19981998年年- -20082008年年 電影崛起，藝人經紀、電視電影崛起，藝人經紀、電視 劇陸續布局劇陸續布局 1998年，公司進 軍影視產業，開拓 中國賀歲片市場并 屢創票房

23、佳績，華 誼兄弟成為中國影 視公司頂尖品牌。 2000年，布局藝 人經紀業務， 2005年，電視劇 業務起步。 20092009年年 登陸資本市登陸資本市 場場 2009年華誼兄弟 登陸創業板，是中 國影視行業首家上 市公司，為 “中國 影視娛樂第一股”。 20112011年年- -20142014年年 實景娛樂納入版圖，投資實景娛樂納入版圖，投資 布局互娛板塊布局互娛板塊 開拓品牌及知識產 權授權經營模式， 14年首個實景項目 開園； 通過投資布局互聯 網娛樂，入股游戲 公司掌趣科技、收 購銀漢科技等；此 外公司還加強音樂 生業務，影院的投 資管理運營業務。 20172017年年 產業投資板

24、產業投資板 塊確立塊確立 華誼兄弟正式形成 四大業務板塊，即 影視娛樂板塊；品 牌授權與實景娛樂 板塊；互聯網娛樂 板塊；以及產業投 資業務。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 接持有 1420 萬股，通過“西藏信托盛景 18 號單一資金信托”間接持股 310 萬股；合計 共持有公司股份 6.3 億股，合計持股比例 22.58%；王忠磊先生持股 6.02%；兩人合計持股占 比 28.60%。 公司前十大股東里， 騰訊、 阿里創投分別為公司第二大、 第四大股東， 馬云個人持股 3.58%， 為第五大股東。 圖圖 2：公司與實際控制人之

25、間的產權及控制關系：公司與實際控制人之間的產權及控制關系 資料來源：公司公告、天風證券研究所 表表 1：華誼兄弟前十大股東持股情況（華誼兄弟前十大股東持股情況（2020 年一季報年一季報披露）披露） 序號序號 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 報告期末持股數量 （億股）報告期末持股數量 （億股） 1 王忠軍 20.74% 5.78 2 深圳市騰訊計算機系統有限公司 7.90% 2.20 3 王忠磊 6.02% 1.68 4 杭州阿里創業投資有限公司 4.45% 1.24 5 馬云 3.58% 1.00 6 上海豫園旅游商城(集團)股份有限公司 2.54% 0.71 7 魯偉鼎 1.00% 0

26、.28 8 陜西省國際信托股份有限公司-陜國投 金 元寶 55 號證券投資集合資金信托計劃 0.63% 0.18 9 中國農業銀行股份有限公司-中證 500 交 易型開放式指數證券投資基金 0.63% 0.18 10 西藏信托有限公司-西藏信托-盛景 28 號 單一資金信托 0.59% 0.16 資料來源：wind，天風證券研究所 1.3. 財務分析：近年業績經歷低谷，但商譽風險已大幅釋放財務分析：近年業績經歷低谷，但商譽風險已大幅釋放 財務方面，受公司產業布局調整、影視行業市場環境變化和項目推進不達預期財務方面，受公司產業布局調整、影視行業市場環境變化和項目推進不達預期影響影響，公司，公司

27、近年業績處于波谷階段，但前期對于商譽等資產減值處理降低后續財務風險。近年業績處于波谷階段，但前期對于商譽等資產減值處理降低后續財務風險。 營收方面，公司 2015-2018 年公司營業收入基本維持在 35-40 億元區間，2019 年由于票 房收入大幅下降以及電視劇收入相較于上年有所降低，營收降低至 21.86 億元。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 3：華誼兄弟華誼兄弟 2015-2019,19Q1-20Q1 營業收入及變動營業收入及變動 資料來源：wind、天風證券研究所 凈利潤方面，公司 2015-2017 年維持在

28、8-10 億元水平，其中非經常損益占比較高， 2018-2019 年由于大額商譽減值等影響出現虧損，其中 18 年歸母凈利潤為-10.9 億元，當 年資產減值損失為 13.82 億元，19 年歸母凈利潤為-39.6 億元，當年資產減值+信用減值損 失合計 29.6 億元。 圖圖 4：華誼兄弟華誼兄弟 2015-2019,19Q1-20Q1 歸母凈利潤及變動歸母凈利潤及變動 資料來源：Wind、天風證券研究所 圖圖 5：華誼兄弟華誼兄弟 2015-2019,19Q1-20Q1 歸母扣非凈利潤及變動歸母扣非凈利潤及變動 資料來源：wind、天風證券研究所 從業務收入構成來看，影視娛樂板塊從業務收入

29、構成來看，影視娛樂板塊始終是公司最主要的收入來源，覆蓋了電影、劇集、覆蓋了電影、劇集、 藝人經紀和音樂等業務藝人經紀和音樂等業務，2019 年該業務收入占比達 95.46%；品牌授權及實景娛樂板塊品牌授權及實景娛樂板塊在 38.74 35.03 39.46 38.91 21.86 5.92 2.29 62.1% -9.6% 12.6% -1.4% -43.8% -61.4% -100% -50% 0% 50% 100% 0 20 40 60 2015201620172018201919Q120Q1 營業收入（億元）同比增速（%） 9.76 8.08 8.28 -10.93 -39.60 -0.

30、94 -1.43 8.9% -17.2% 2.5% -232.0% 262.3% 52.6% -400% -200% 0% 200% 400% -60 -40 -20 0 20 2015201620172018201919Q120Q1 歸母凈利潤（億元）同比增速（%） 4.72 -0.40 1.31 -11.81 -39.66 -1.29 -1.14 -12.59% -108.52% -426.13% -1001.40% 235.70% -11.69% -1500% -1000% -500% 0% 500% -50 -40 -30 -20 -10 0 10 201520162017201820

31、1919Q120Q1 歸母扣非凈利潤（億元）同比增速（%） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 2016-2017 年有多個簽約項目產生較高授權收入，因而該業務收入在 16-17 年占比提升， 18 年后收入占比約為 3.84%。 互聯網娛樂業務互聯網娛樂業務在 17 年之前收入體量較大主要來自公司前期 控股子公司銀漢科技， 17 年公司出售了銀漢部分股權， 當期該業務主要為華誼創星為主體， 為公司與互聯網的對接端口之一，未來將進一步發掘公司內容儲備及娛樂行業資源。對外對外 投資業務投資業務包括公司參與投資的英雄互娛等，財務影響更多體

32、現在投資收益部分。 圖圖 6：華誼兄弟華誼兄弟 2015-2019 年年各業務營收占比（各業務營收占比（%） 資料來源：wind、天風證券研究所 圖圖 7：華誼兄弟華誼兄弟 2015-2019 年營收分業務構成（億元）年營收分業務構成（億元） 資料來源：wind、天風證券研究所 利潤率方面，利潤率方面，2015-2018 年年公司毛利率公司毛利率基本在基本在 45%-52%區間區間，2019 年由于年由于主投主控電影主投主控電影 項目延期，且已上映影片票房表現未達預期項目延期，且已上映影片票房表現未達預期，毛利率出現大幅下降，毛利率出現大幅下降。20Q1 受新冠疫情的 影響，線上娛樂消費占比大

33、幅提升，網劇人間煙火花小廚 、網絡電影九指神丐上 線播出， 取得良好播出效果， 20Q1 毛利率為 20.6%相對 19Q1 有所回升。 凈利率凈利率則由于則由于 18、 19 年虧損，年虧損，相較于毛利率波動更大。相較于毛利率波動更大。 73.12%73.12% 85.50% 93.99%95.46% 1.43% 7.33% 6.56% 3.84% 1.59% 22.23% 19.30% 7.77% 1.35%1.38%3.83% 1.22%2.31% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019 影視娛樂品牌授權及實景娛樂互聯網娛樂其他業務收入 0.81% 0.83% 28.32 25.62 33.74 36.57 20.87 0.56 2.57 2.58 1.50 0.35 8.61 6.76 3