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1、請認真閱讀文后免責條款產業鏈布局優勢明顯，磷礦擴產業績有望增厚華龍證券研究所 化工行業分析師：彭棋SAC執業證書編號：S0230523080002-芭田股份（002170.SZ）公司深度研究報告證券研究報告2024年09月26日請認真閱讀文后免責條款最近一年市場走勢盈利預測簡表市場數據（20024.09.25)流通市值（百萬元）4,163.10當前價格（元）5.86總股本（萬股）89,116.5352周價格區間（元）3.76-6.60流通股（萬股）71,042.72總市值（百萬元）5,222.23 近一月換手（%）23.542-35%-23%-11%2%14%26%2023-092024-01

2、2024-052024-09芭田股份滬深300請認真閱讀文后免責條款3報告摘要n公司以貴州優質磷礦資源為原點，打通上下游產業鏈，實現干法選礦擴能改造，并發揮冷凍法硝酸磷肥工藝的技術價值，打造磷精礦、硝酸磷肥、功能鈣公司以貴州優質磷礦資源為原點，打通上下游產業鏈，實現干法選礦擴能改造，并發揮冷凍法硝酸磷肥工藝的技術價值，打造磷精礦、硝酸磷肥、功能鈣肥、功能鈣鎂肥、土壤修復功能肥等健康農業用肥肥、功能鈣鎂肥、土壤修復功能肥等健康農業用肥+磷化工的產業鏈優勢。磷化工的產業鏈優勢。p磷礦石：磷礦石：磷礦石主要用于生產磷肥、黃磷、磷酸鹽等產品，其中磷肥是磷礦石最大的下游需求。我國磷肥產量保持穩定，同時磷

3、酸鐵鋰電池的需求隨著新能源車的快速發展大幅提升，帶動磷礦石需求快速增長。公司小高寨磷礦建設擴張于2024年3月獲得審批，建設規模自90萬噸/年增至200萬噸/年，公司磷礦石業務毛利率高達80%以上，磷礦石的放量有望增厚公司業績。p復合肥：復合肥：我國糧食作物單位產量持續提升，有效支撐對化肥的剛性需求。芭田股份擁有以磷礦為起點的磷化工產業鏈，具有成本優勢。截至2023年末，公司擁有復合肥產能191萬噸，公司新型復合肥銷售占比達60%以上，產品結構優于同行，盈利水平行業有望持續提升。p硝酸：硝酸：截至2023年末，公司擁有硝酸產能27萬噸。公司擁有先進的干法選礦技術，采用硝酸浸取技術實現磷礦資源的

4、高效綜合利用。公司硝酸多為自用，隨著公司磷礦石產能擴張，公司硝酸產量將有所提升以適應磷礦石采選的需求。p新能源領域：新能源領域：2021年，公司從磷礦出發產業鏈延伸至新能源領域，截至2023年末，公司擁有5萬噸/年磷酸鐵產能及2500噸/年磷酸鐵鋰產能，有望隨著新能源汽車儲能行業的快速發展釋放業績。n我們預計2024-2026年營業收入分別為41.62億元、48.18億元、54.06億元，歸母凈利潤分別為4.93億元、8.57億元、9.27億元，對應EPS分別為0.55元、0.96元、1.04元，對應PE為10.6X、6.1X、5.6X，參考2024年可比公司平均估值10倍PE，考慮到公司20

5、25年業績有望大幅增長，首次覆蓋給予“買入”評級。n風險提示：宏觀環境出現不利變化；所引用數據來源發布錯誤數據；公司磷礦石開采進度不及預期；市場需求不及預期；行業競爭加劇。風險提示：宏觀環境出現不利變化；所引用數據來源發布錯誤數據；公司磷礦石開采進度不及預期；市場需求不及預期；行業競爭加劇。請認真閱讀文后免責條款目 錄3產業鏈帶來成本優勢，行業地位穩固2磷礦石放量在即，有望增厚公司業績產業鏈布局，競爭優勢明顯15盈利預測及風險提示4進軍新能源領域，尋求發展第二主線4請認真閱讀文后免責條款1.1 復合肥行業首家上市公司，產業鏈布局鞏固競爭優勢01圖圖1 1：芭田股份發展歷程：芭田股份發展歷程資料

6、來源：芭田股份官網，華龍證券研究所n 復合肥行業首家上市公司，以科技創新驅動企業發展。復合肥行業首家上市公司，以科技創新驅動企業發展。芭田股份成立于1989年，2007年在深圳證券交易所上市。公司成立以來，始終堅持以科技創新驅動企業的發展擁有行業領先的高效低碳技術、灌溉肥技術、緩/控釋技術、中微量元素有機螯合技術等多項技術，尤其是自主開發的“高塔造粒技術”，屬于國內首創，結束了我國無熔融高塔造粒生產三元復合肥的歷史，讓肥料復合率從2003年的30%提升到目前的50%左右。n 積極進行產業鏈布局，鞏固市場競爭優勢。積極進行產業鏈布局，鞏固市場競爭優勢。公司依托貴州優質磷礦資源，打造了磷精礦、硝酸

7、磷肥、功能鈣肥、功能鈣鎂肥、土壤修復功能肥等健康農業用肥+磷化工的產業鏈。此外，公司抓住新能源材料市場發展機遇，加快實現磷產業轉型升級，優化產業結構，形成“磷礦磷酸磷酸鐵”的完整產業鏈。5請認真閱讀文后免責條款1.2 股權結構穩定，強化分紅回報股東01圖圖2 2：芭田股份發展歷程：芭田股份發展歷程資料來源：Wind，華龍證券研究所n 股權結構穩定。股權結構穩定。董事長黃培釗為公司的實際控制人和最終受益人，持有公司26.7%的股份。n 制定三年股東分紅回報規劃，強化回報股東。制定三年股東分紅回報規劃，強化回報股東。公司制定了三年（2024年2026年）股東分紅回報規劃，提出將優先采用現金分紅的利

8、潤分配方式，并提出了差異化現金分紅方式：（1）公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到80%；（2）公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到40%；（3）公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到20%。6請認真閱讀文后免責條款1.3 產業鏈布局完善，一體化優勢明顯01圖圖3 3：芭田股份產業鏈：芭田股份產業鏈資料來源：芭田股份官網n 以磷礦資源為原點，打造產業鏈優勢。以磷礦資源為原點，打造產業鏈優勢。公司以貴州

9、優質磷礦資源為原點，打通上下游產業鏈，實現干法選礦擴能改造，并發揮冷凍法硝酸磷肥工藝的技術價值，打造磷精礦、硝酸磷肥、功能鈣肥、功能鈣鎂肥、土壤修復功能肥等健康農業用肥+磷化工的產業鏈優勢。n 產業鏈貫穿新能源，發展業績增長第二曲線。產業鏈貫穿新能源，發展業績增長第二曲線。新能源項目磷酸鐵完成產線建設并投產出產品，磷酸鐵鋰按計劃正常推進，初步實現從采礦、選礦、磷酸、磷酸鹽到新能源全產業鏈貫通，為打造磷資源高效利用及新能源雙主業發展奠定技術基礎。7請認真閱讀文后免責條款1.4 產業鏈布局完善，磷礦產能擴張有望帶動業績增長01表表1 1：芭田股份主要產品產能：芭田股份主要產品產能(截至截至2023

10、2023年末）（萬噸）年末）（萬噸）資料來源：芭田股份2023年年報，華龍證券研究所n 產業鏈布局完善，復合肥及磷化工協同發展。產業鏈布局完善，復合肥及磷化工協同發展。公司形成復合肥及磷化工等協同發展的產業格局，主要產品包括新型復合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷礦石等。其中公司復合肥產品結構遠優于同行業平均水平，新型復合肥銷量占比達60%以上。此外，公司采用硝酸的新型磷礦酸解工藝，實現磷礦資源的綜合利用。開發硝酸法磷肥、工業磷酸一銨及聯產凈化磷酸技術，節約硫資源，不產生磷石膏。n 小高寨磷礦擴產，有望帶動公司業績增長。小高寨磷礦擴產，有望帶動公司業績增長。公司小高寨磷礦建設擴張于2024年3月獲得審批

11、，建設規模自90萬噸/年增至200萬噸/年，有望帶動公司業績快速增長。8請認真閱讀文后免責條款1.5 磷礦石放量帶動公司業績增長01圖圖4 4：近五年公司歸母凈利潤快速增長：近五年公司歸母凈利潤快速增長資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖3 3：近五年公司營業收入呈增長趨勢：近五年公司營業收入呈增長趨勢資料來源：Wind，華龍證券研究所u 20192019年以來，公司營業收入呈增長趨勢，歸母凈利潤快速增長。年以來，公司營業收入呈增長趨勢，歸母凈利潤快速增長。2023年，公司實現營業收入32.44億元，同比增長13.6%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.59億元，同比增長114.08%。主要

12、原因是公司磷礦石放量貢獻收入，且公司磷礦石毛利率較高，帶動公司歸母凈利潤快速增長。2024年上半年，公司實現營業收入15.51億元，同比增長2.24%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.50億元，同比增長24.26%。9請認真閱讀文后免責條款1.6 磷礦石放量帶動盈利能力提升，資產負債率保持穩定01圖圖6 6：公司資產負債率（：公司資產負債率（%）資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖5 5：近五年公司盈利能力持續提升（：近五年公司盈利能力持續提升（%）資料來源：Wind，華龍證券研究所u 20192019年以來，公司盈利能力震蕩提升。年以來，公司盈利能力震蕩提升。2024年上半年，公司毛利率

13、為23.92%，同比提升3.03個百分點，主要是受益于公司磷礦石放量。2024年上半年公司磷礦業務營業收入為1.80億元，毛利率高達81.58%，同比提升21.95個百分點，主要是由于開采磷礦平均品位提升，帶動公司盈利能力提升。u 公司資產負債結構維持健康水平。公司資產負債結構維持健康水平。2019年以來，公司資產負債率均維持在60%以下。10請認真閱讀文后免責條款1.7 磷礦石放量，磷礦石業務收入占比快速提升01圖圖8 8：公司：公司20232023年收入結構（年收入結構（%）資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖7 7：公司：公司20222022年收入結構（年收入結構（%）資料來源：Win

14、d，華龍證券研究所u 復合肥業務為公司主要收入來源，復合肥業務為公司主要收入來源，20232023年磷礦石業務收入占比快速提升。年磷礦石業務收入占比快速提升。2023年之前，公司主要收入來源為復合肥業務，占公司總營業收入的90%以上。2023年，公司磷礦石放量，磷礦石業務收入快速提升，自2022年的0.82億元提升至2023年的3.89億元，同比提升373.39%，磷礦石業務收入占比也從2022年的2.87%提升至11.99%。隨著公司小高寨磷礦的建設規模增長，磷礦石業務收入有望快速增長，帶動公司業績高增。11請認真閱讀文后免責條款目 錄3產業鏈帶來成本優勢，行業地位穩固2磷礦石放量在即，有望

15、增厚公司業績產業鏈布局，競爭優勢明顯15盈利預測及風險提示4進軍新能源領域，尋求發展第二主線12請認真閱讀文后免責條款2.1 中國：全球第二大磷礦儲量國，磷礦石產量居全球第一02圖圖1010：全球磷礦石產量分布（：全球磷礦石產量分布（%）資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖9 9：全球磷礦石儲量分布（：全球磷礦石儲量分布（%）資料來源：Wind，華龍證券研究所n 中國是全球第二大磷礦儲量國，磷礦石產量居全球第一。中國是全球第二大磷礦儲量國，磷礦石產量居全球第一。截至2023年，全球磷礦儲量為742.22億噸，我國磷礦儲量為38億噸，占全球磷礦石儲量的5.12%，是全球第二大磷礦儲量國。此外，

16、我國磷礦石產量居全球第一，2023年我國磷礦石產量為9000萬噸，占全球磷礦石產量的40.90%。13請認真閱讀文后免責條款2.2 磷礦石是磷化工的起點，磷肥是最大的下游需求02圖圖1212：磷礦石下游需求占比（：磷礦石下游需求占比（20222022年）年）資料來源：中國磷復肥工業協會，華龍證券研究所圖圖1111：我國磷礦石產業鏈：我國磷礦石產業鏈資料來源：智研咨詢，華龍證券研究所n 磷礦石是一種具有不可再生性的礦產資源，是我國重要的經濟礦產和戰略性非金屬礦產資源。磷礦石是一種具有不可再生性的礦產資源，是我國重要的經濟礦產和戰略性非金屬礦產資源。磷化工以磷礦石為起點，產業上游為磷礦石，下游為含

17、磷產品。n 磷肥是磷礦石最大的下游需求。磷肥是磷礦石最大的下游需求。磷礦石主要用于生產磷肥、黃磷、磷酸鹽等產品，其中磷肥是磷礦石最大的下游需求。2022年磷礦石下游需求中磷肥占比達59%，飼料級磷酸鹽占比達8%，黃磷占比達9%，磷酸鐵占比達5.7%。14請認真閱讀文后免責條款2.3 我國磷礦以三級品位為主，近年來磷礦石產量呈增長趨勢02圖圖1313：我國磷礦石產量變化：我國磷礦石產量變化資料來源：Wind，華龍證券研究所表表2 2：我國磷礦石分類及分布情況：我國磷礦石分類及分布情況資料來源：智研咨詢，華龍證券研究所n 中國磷礦以三級品位為主。中國磷礦以三級品位為主。磷礦品位按照P O 的含量可

18、以分為三級，一級磷礦P O 含量在30%以上，二級磷礦含量在25-30%之間，三級磷礦含量占比12-15%。n 近年來磷礦石產量呈增長趨勢。近年來磷礦石產量呈增長趨勢。2024年上半年我國磷礦石產量為5081.24萬噸，同比增長4.8%。15請認真閱讀文后免責條款2.4 磷礦石集中投產期在2026年之后，我國開采技術相對落后02表表3 3：中國磷礦石行業相關政策梳理：中國磷礦石行業相關政策梳理資料來源：國家發改委，營口市人民政府，云南省交通運輸廳，遵義市紅花崗區工信局，華龍證券研究所n 磷礦石集中投產期將在磷礦石集中投產期將在20262026年之后。年之后。根據上海有色網數據，產能方面，新能源

19、帶來磷礦石需求增長，2023年底國內在建/規劃磷礦石3550萬噸，預測2023-2025年產能復合增速僅為3.97%，2026年磷礦石將迎來集中投產期，產能預計增長21.4%至1.48億噸。n 我國磷礦石開發利用面臨挑戰。我國磷礦石開發利用面臨挑戰。（1）磷礦資源的消耗速度快，未來的資源供應面臨壓力；（2）開采技術相對落后，資源的開發利用效率不高。16請認真閱讀文后免責條款2.5 近年來我國磷礦石進口數量大幅增長02圖圖1515：國際磷礦石價格（美元：國際磷礦石價格（美元/噸）噸）資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所圖圖1414：近兩年我國磷礦石進口數量大幅增長（萬噸：近兩年我國磷礦石進口數量大

20、幅增長（萬噸)資料來源：Wind，華龍證券研究所n 20232023年以來我國磷礦石進口數量大幅增長。年以來我國磷礦石進口數量大幅增長。2022年之前我國磷礦石進口量較少，為彌補新能源帶來的需求缺口，2023年我國磷礦石進口數量大幅增長，累計進口94.38萬噸，同比2832.04%。2024年上半年我國磷礦石累計進口88.92萬噸。從磷礦石價格來看，2023年國際磷礦石價格處于高位，2024年下滑明顯，2024年6月國際磷礦石價格為152.5美元/噸，同比下滑55.73%。17請認真閱讀文后免責條款2.6 磷肥是磷礦石最大的下游需求02圖圖1717：磷酸二銨產量變化情況（萬噸）：磷酸二銨產量變

21、化情況（萬噸）資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所圖圖1616：磷酸一銨產量變化情況（萬噸）：磷酸一銨產量變化情況（萬噸）資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所n 磷肥是磷礦石最大的下游需求。磷肥是磷礦石最大的下游需求。2022年磷礦石下游需求中磷肥占比達59%。我國磷肥主要的細分產品有磷酸一銨、磷酸二胺、過磷酸鈣、重過磷酸鈣等，其中磷酸一銨和磷酸二胺是最主要的磷肥產品，其占比之和達80%以上。近年來我國磷酸一銨和磷酸二銨產量整體維持穩定。18請認真閱讀文后免責條款2.7 黃磷端磷礦石需求有所下滑，磷酸鐵端磷礦石需求旺盛02圖圖1919：磷酸鐵產量變化情況（萬噸）：磷酸鐵產量變化情況（萬噸）資料來源

22、：鋼聯數據，華龍證券研究所圖圖1818：黃磷產量變化情況（萬噸）：黃磷產量變化情況（萬噸）資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所n 黃磷端磷礦石需求有所下滑。黃磷端磷礦石需求有所下滑。目前中國黃磷主要用于生產三氯化磷及熱法磷酸、五氧化二磷等產品。2023年，三氯化磷企業對于黃磷原料的剛性需求存在，但對比三氯化磷實際產量來看，三氯化磷企業對于原料黃磷的需求總量明顯低于去年同期水平。n 磷酸鐵端磷礦石需求旺盛。磷酸鐵端磷礦石需求旺盛。受益于新能源汽車及儲能的快速發展，帶動磷酸鐵鋰需求迅速攀升，進一步拉動磷酸鐵需求上漲，2024年上半年磷酸鐵產量為80.96萬噸，同比增長64.45%。19請認真閱讀文后

23、免責條款2.8 先進干法選礦技術，磷礦石擴產有望帶動業績增厚02圖圖2121：磷礦石價格變化情況（元：磷礦石價格變化情況（元/噸）噸）資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所圖圖2020：芭田股份選礦工藝：芭田股份選礦工藝資料來源：芭田股份募集說明書n 干法選礦技術，實現資源綜合利用。干法選礦技術，實現資源綜合利用。公司采用國際先進的干法選礦技術，采用硝酸浸取技術，使磷礦中的中微量元素養分100%保留，沒有尾礦產生，實現磷礦資源的高效綜合利用。n 磷礦石擴產有望帶動業績高增。磷礦石擴產有望帶動業績高增。公司小高寨磷礦建設擴張于2024年3月獲得審批，建設規模自90萬噸/年增至200萬噸/年，公司磷礦

24、平均品位為26.74%，有望帶動公司業績快速增長。20請認真閱讀文后免責條款目 錄3產業鏈帶來成本優勢，行業地位穩固2磷礦石放量在即，有望增厚公司業績產業鏈布局，競爭優勢明顯15盈利預測及風險提示4進軍新能源領域，尋求發展第二主線21請認真閱讀文后免責條款3.1 公司復合肥產品結構優于同行03n 公司新型復合肥種類眾多，順應了復合肥行業肥料高效化、控釋化、生態化、差異化的發展趨勢。公司新型復合肥種類眾多，順應了復合肥行業肥料高效化、控釋化、生態化、差異化的發展趨勢。公司新型復合肥以高效復合肥、生物包膜肥、生態有機肥、緩控釋復合肥、水溶肥、礦物質肥及其他新型肥料為主。公司產品定位始終走在行業前端

25、，產品結構遠優于同行業平均水平，新型復合肥銷量占比達60%以上。表表4 4：芭田股份復合肥產品系列及特點介紹：芭田股份復合肥產品系列及特點介紹資料來源：芭田股份募集說明書，華龍證券研究所22請認真閱讀文后免責條款3.2 傳統復合肥產能過剩，產能利用率持續低位03圖圖2323：我國復合肥產量變化情況（萬噸）：我國復合肥產量變化情況（萬噸）資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖2222：我國復合肥產能及產能利用率：我國復合肥產能及產能利用率資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所n 傳統復合肥產能過剩，產能利用率持續低位。傳統復合肥產能過剩，產能利用率持續低位。當前我國傳統復合肥產能處于過剩狀態，從20

26、19年開始，復合肥產能利用率均在40%左右。n 近年來我國復合肥產量呈震蕩走勢。近年來我國復合肥產量呈震蕩走勢。2024年1-7月我國復合肥產量為3354.47萬噸，同比提升4.4%。23請認真閱讀文后免責條款3.3 種植面積總量和單位產量有效支撐對化肥的剛性需求03圖圖2525：我國糧食作物單位面積產量（噸：我國糧食作物單位面積產量（噸/公頃）公頃）資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖2424：我國近：我國近1010年糧食作物播種面積（千公頃）年糧食作物播種面積（千公頃）資料來源：Wind，華龍證券研究所n 我國糧食作物單位產量持續提升，有效支撐對化肥的剛性需求。我國糧食作物單位產量持續提

27、升，有效支撐對化肥的剛性需求。2023年，我國糧食播種面積共計1.19億公頃，同比增長0.54%。從糧食作物產量來看，2023年我國糧食作物產量為7.0億噸，同比增長1.29%。近年來我國我國糧食作物單位面積產量持續提升，從2014年的5.45噸/公頃提升至2023年的5.85噸/公頃，預計我國農作物種植對化肥的剛性需求也將穩中有升。24請認真閱讀文后免責條款3.4 復合肥價格呈增長態勢，公司盈利能力有所提升03圖圖2727：主要上市公司復合肥業務毛利率對比（：主要上市公司復合肥業務毛利率對比（%）資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖2626：復合肥價格呈增長態勢（元：復合肥價格呈增長態勢（

28、元/噸）噸）資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所n 復合肥價格呈增長態勢。復合肥價格呈增長態勢。2009年以來，復合肥價格呈增長態勢。截至2024年8月2日，復合肥價格為3300元/噸，較2009年1月5日提升53.49%。n 公司盈利能力有所提升，在行業內有一定競爭能力。公司盈利能力有所提升，在行業內有一定競爭能力。從可比公司復合肥業務毛利率來看，芭田股份2023年復合肥業務毛利率為15.05%，僅低于史丹利的17.53%，且從歷史水平來看，公司毛利率較2022年提升2.17個百分點。芭田股份擁有以磷礦為起點的磷化工產業鏈，具有成本優勢，同時公司新型復合肥產品的推出有望帶動復合肥業務盈利能力繼

29、續提升。25請認真閱讀文后免責條款目 錄3產業鏈帶來成本優勢，行業地位穩固2磷礦石放量在即，有望增厚公司業績產業鏈布局，競爭優勢明顯15盈利預測及風險提示4進軍新能源領域，尋求發展第二主線26請認真閱讀文后免責條款4.1 磷酸鐵需求有望受益于新能源汽車及儲能行業04圖圖2828：磷酸鐵行業產業鏈：磷酸鐵行業產業鏈資料來源：智研咨詢，華龍證券研究所n 磷酸鐵產業鏈：磷酸鐵產業鏈：磷酸鐵產業鏈上游主要原材料為磷礦石；中游涉及磷酸鐵的生產，包括通過不同的化學反應過程制得的磷酸鐵產品；行業下游應用領域廣泛，主要應用于農業、鋼鐵及其金屬制品制造業、食品工業、磷酸鐵鋰電池等領域，其中，磷酸鐵鋰電池成為磷酸

30、鐵最主要的下游應其中，磷酸鐵鋰電池成為磷酸鐵最主要的下游應用，磷酸鐵作為新能源汽車產業鏈上游的重要產業，行業用，磷酸鐵作為新能源汽車產業鏈上游的重要產業，行業發展前景廣闊。發展前景廣闊。n 公司進軍新能源領域。公司進軍新能源領域。2021年11月，公司與甕安縣人民政府簽署磷礦綠色資源化生產電池級磷酸鐵新材料及配套項目框架協議，公司于貴州甕安經濟開發區投資建設磷礦綠色資源化生產電池級磷酸鐵新材料及配套項目（年產30萬噸，分三期進行）。目前一期項目已順利投產，公司擁有5萬噸/年磷酸鐵產能及2500噸/年磷酸鐵鋰產能。27請認真閱讀文后免責條款4.2 新能源汽車及儲能行業帶動磷酸鐵鋰產量快速增長04

31、圖圖3030：磷酸鐵鋰電池產量及增速：磷酸鐵鋰電池產量及增速資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖2929：我國磷酸鐵鋰產量及增速：我國磷酸鐵鋰產量及增速資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所n 新能源汽車及儲能行業帶動磷酸鐵鋰產量快速增長。新能源汽車及儲能行業帶動磷酸鐵鋰產量快速增長。2022年以來，得益于新能源汽車及儲能行業快速發展，磷酸鐵鋰需求持續增加。2023年，我國動力電池和儲能電池(磷酸鐵鋰)產量為49.57萬兆瓦時，同比增長49.81%；我國磷酸鐵鋰的產量為146.11萬噸，同比增長40.26%。2024年上半年，我國動力電池和儲能電池(磷酸鐵鋰)產量為30.21萬兆瓦時，同比增長6

32、1.2%；我國磷酸鐵鋰的產量為100.1萬噸，同比增長69.66%。28請認真閱讀文后免責條款4.3 產能過剩，磷酸鐵、磷酸鐵鋰價格持續下滑04圖圖3232：我國磷酸鐵鋰價格走勢（元：我國磷酸鐵鋰價格走勢（元/噸）噸）資料來源：Wind，華龍證券研究所圖圖3131：我國磷酸鐵價格走勢（元：我國磷酸鐵價格走勢（元/噸）噸）資料來源：鋼聯數據，華龍證券研究所n 產能過剩，磷酸鐵、磷酸鐵鋰價格持續下滑。產能過剩，磷酸鐵、磷酸鐵鋰價格持續下滑。2023年磷酸鐵和磷酸鐵鋰產能不斷釋放，截至2023年年底，中國磷酸鐵產能達到361.9萬噸，磷酸鐵鋰產能達到341.7萬噸，整體產能利用率均不足50%，行業產

33、能嚴重過剩，價格持續下滑。截至2024年8月2日，磷酸鐵價格為10500元/噸，較最高點26000元/噸下滑59.62%;磷酸鐵鋰均價從2023年2月1日的14.5萬元/噸下滑至3.78萬元/噸。從規劃產能來看，EVTank數據庫顯示，各企業合計規劃磷酸鐵和磷酸鐵鋰產能到2026年年底將達到1319.9萬噸和1297.9萬噸。29請認真閱讀文后免責條款4.4 公司成本優勢明顯，新能源汽車需求旺盛有望帶動業績提升04圖圖3434：磷酸鐵生產成本結構（：磷酸鐵生產成本結構（%）資料來源：智研咨詢，華龍證券研究所圖圖3333：我國新能源汽車銷量及增速：我國新能源汽車銷量及增速資料來源：Wind，華龍

34、證券研究所n 新能源汽車需求旺盛。新能源汽車需求旺盛。2020年以來，我國新能源汽車銷量持續增長。2023年我國新能源汽車銷量為944.83萬輛，同比增長37.48%。新能源汽車需求的快速增長有望帶動鋰電池的需求提升，進而帶動磷酸鐵及磷酸鐵鋰的需求提升，有望帶動公司業績提升。n 產業鏈布局，成本優勢明顯。產業鏈布局，成本優勢明顯。在磷酸鐵生產成本結構占比中，磷源占據主導地位，占磷酸鐵生產成本的50%以上。公司自有磷礦石為磷酸鐵業務奠定了穩定的成本優勢。30請認真閱讀文后免責條款目 錄3產業鏈帶來成本優勢，行業地位穩固2磷礦石放量在即，有望增厚公司業績產業鏈布局，競爭優勢明顯15盈利預測及風險提

35、示4進軍新能源領域，尋求發展第二主線31請認真閱讀文后免責條款5.1 芭田股份業務拆分及預測05322023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E主營業務收入（億元）32.4441.6248.1854.06YOY13.60%28.31%15.75%12.20%毛利率22.97%20.88%22.35%22.52%復合肥營業收入（億元）27.41 27.4327.7328.06營收占比84.49%65.91%57.57%51.90%YOY5.30%0.08%1.10%1.16%毛利率15.05%17.05%17.27%17.47%磷礦石營業收入（億元）3.89

36、6.00 10.80 12.00 營收占比11.99%14.42%22.42%22.20%YOY374.39%54.24%80.00%11.11%毛利率76.08%81.00%82.00%78.00%硝酸營業收入（億元）0.94 0.760.820.88營收占比2.90%1.83%1.71%1.64%YOY-16.07%-19.07%8.14%7.53%毛利率29.41%35.00%36.00%36.00%資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款5.2 盈利預測及評級0533p 磷礦石：公司小高寨磷礦建設擴張于磷礦石：公司小高寨磷礦建設擴張于20242024年年3 3月獲得審批

37、，建設規模自月獲得審批，建設規模自9090萬噸萬噸/年增至年增至200200萬噸萬噸/年，有望增厚公司業績。年，有望增厚公司業績。據此我們預測2024-2026年公司磷礦石業務營業收入6.00、10.80、12.00億元，同比增速54.24%、80.00%、11.11%，毛利率81%、82%、82%。p 復合肥：截至復合肥：截至20232023年末，公司擁有復合肥產能年末，公司擁有復合肥產能191191萬噸，公司新型復合肥銷售占比達萬噸，公司新型復合肥銷售占比達60%60%以上，產品結構優于同行。此外，公司自有磷源奠定了成本以上，產品結構優于同行。此外，公司自有磷源奠定了成本優勢。優勢。據此我

38、們預測2024-2026年公司復合肥業務營業收入27.43、27.73、28.06億元，同比增速0.08%、1.10%、1.16%，毛利率17.05%、17.27%、17.47%。p 硝酸：截至硝酸：截至20232023年末，公司擁有硝酸產能年末，公司擁有硝酸產能2727萬噸。公司擁有先進的干法選礦技術，采用硝酸浸取技術實現磷礦資源的高效綜合利用。公司硝酸多為萬噸。公司擁有先進的干法選礦技術，采用硝酸浸取技術實現磷礦資源的高效綜合利用。公司硝酸多為自用，隨著公司磷礦石產能擴張，公司硝酸產量將有所提升以適應磷礦石采選的需求。自用，隨著公司磷礦石產能擴張，公司硝酸產量將有所提升以適應磷礦石采選的需

39、求。我們預測2024-2026年公司硝酸業務營業收入0.76、0.82、0.88億元，同比增速-19.07%、8.14%、7.35%，毛利率35%、36%、36%。n 我們預計2024-2026年營業收入分別為41.62億元、48.18億元、54.06億元，歸母凈利潤分別為4.93億元、8.57億元、9.27億元，對應EPS分別為0.55元、0.96元、1.04元，對應PE為10.6X、6.1X、5.6X，參考2024年可比公司平均估值10倍PE，考慮到公司2025年業績有望大幅增長，首次覆蓋給予“買入買入”評級。表表5 5：芭田股份可比公司估值表：芭田股份可比公司估值表資料來源：Wind，華

40、龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款風險提示34n 宏觀環境出現不利變化：宏觀環境出現不利變化：宏觀經濟增長為磷化工下游行業發展的基礎，宏觀經濟動力不足將影響磷化工下游領域需求。n 所引用數據來源發布錯誤數據：所引用數據來源發布錯誤數據：本報告數據來源于公開或已購買數據庫，若這些來源所發布數據出現錯誤，將可能對分析結果造成影響。n 公司磷礦石開采進度不及預期：公司磷礦石開采進度不及預期：公司磷礦石收入受開采進度影響，如果開采進度不及預期，將直接影響公司收入利潤水平。n 市場需求不及預期：市場需求不及預期：磷化工行業下游需求領域廣泛，如果需求不及預期，在影響產品銷量的同時也將影響產品價格，將對公司

41、盈利能力產生較大影響。n 行業競爭加?。盒袠I競爭加?。汗舅鶎倭谆ば袠I進入門檻較低，且個別行業產能有一定過剩，如何行業競爭加劇將直接影響公司利潤水平。請認真閱讀文后免責條款35芭田股份盈利預測表資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資

42、證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明投資評級說明：免責聲明免責聲明：本報告僅供華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報

43、告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，

44、本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他

45、方式使用。華龍華龍證券研究所證券研究所 投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街189號天鴻寶景大廈西配樓F4層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638號文化大廈21樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道720號11樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178號華融大廈輔樓2層郵編：51804636