《潤農節水-北交所首次覆蓋報告：智慧農業節水省人工稀缺標的高標準農田政策支持向好-240930（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《潤農節水-北交所首次覆蓋報告：智慧農業節水省人工稀缺標的高標準農田政策支持向好-240930（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/31 潤農節水潤農節水（830964.BJ）2024 年 09 月 30 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 2024/9/27 當前股價(元)3.07 一年最高最低(元)4.85/2.63 總市值(億元)8.02 流通市值(億元)5.51 總股本(億股)2.61 流通股本(億股)1.79 近 3 個月換手率(%)90.13 智慧農業智慧農業節水節水省人工省人工稀缺標的，稀缺標的，高標準農田高標準農田政策政策支持支持向好向好 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證

2、書編號：S0790522080007 國家級專精特新“小巨人”，國家級專精特新“小巨人”，高標準農田高標準農田節水灌溉行業稀缺標的節水灌溉行業稀缺標的 潤農節水是一家專業從事節水灌溉產品的綜合性企業，是國家級專精特新“小巨人”企業。2023 年營業收入 7.5 億元（+13.6%），2019-2023 年營收 CAGR 為 12.6%；毛利率和凈利率分別為 18.4%和 4.4%。我們預計公司 2024-2026 年的歸母凈利潤分別為 0.40/0.53/0.66 億元，對應 EPS 分別為 0.15/0.20/0.25 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 18.0/13.7/11.0倍,同

3、時PB（LF）0.81 倍也大幅低于可比均值 1.56倍和中值 1.44 倍。公司資質齊全，盈利能力高于同行，我們看好政策支持，首次覆蓋給予“增持”評級?！肮潯北M“節”盡人工人工，“管”住點滴：節水灌溉行業，“管”住點滴：節水灌溉行業高標準農田高標準農田受受特別國債特別國債大力支持大力支持 隨著我國農業勞動力逐漸吃緊，農業現代化勢在必行。同時，我國農業用水超總用水量 60%，農田灌溉水有效利用系數為 0.576，與國際先進水平（以色列、澳大利亞等高于 0.8）仍有較大差距，政策持續推動農業擰緊“水龍頭”。2023 年四季度國家增加發行 1 萬億特別國債，明確支持京津冀和東北地區受災地區高標準農

4、田建設。2024 年中央一號文件進一步強調加強農業基礎設施建設，節水灌溉行業面臨良好的發展機遇。專注節水灌溉專注節水灌溉+智慧農業優質賽道，技術優勢智慧農業優質賽道，技術優勢+資質壁壘資質壁壘帶動市場拓展帶動市場拓展 產品端：產品端：除銷售節水材料外，公司擁有水利水電總承包貳級資質、電子與智能化工程專業承包貳級資質、市政公用工程施工總承包貳級資質、建筑工程施工總承包貳級資質及電力工程施工總承包貳級資質，能獨立承接大型節水灌溉施工項目，2023 年節水工程占主營收入 77.4%，貢獻主要毛利。技術端：技術端：公司致力于智慧農業物聯網的建設，河南省寶豐縣、葉縣高標準農田建設精品標桿項目年節水量可達

5、到 35 萬 m、年節肥可達 11.69 萬元、糧食增產 15%-20%。市場端：市場端：六大生產基地，覆蓋華北、東北、西北、西南等節水灌溉主要建設區域。風險提示：風險提示：行業競爭加劇風險，產業政策退出風險，工程項目延期風險，其他風險詳見倒數第二頁標注1 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)660 750 966 1,234 1,501 YOY(%)12.0 13.6 28.9 27.8 21.6 歸母凈利潤(百萬元)50 33 40 53 66 YOY(%)-14.8-32.9 20.9 31.6 2

6、4.9 毛利率(%)20.9 18.4 18.2 17.8 17.4 凈利率(%)7.5 4.4 4.2 4.3 4.4 ROE(%)5.7 3.7 4.4 5.5 6.5 EPS(攤薄/元)0.19 0.13 0.15 0.20 0.25 P/E(倍)14.6 21.8 18.0 13.7 11.0 P/B(倍)0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所研究北交所研究團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

7、2/31 目目 錄錄 1、專注節水灌溉+智慧農業優質賽道，技術優勢帶動市場拓展.4 1.1、發展歷程：專注節水灌溉行業，產品線逐漸完善.4 1.2、產品：微滴灌細分賽道全產品線布局，成功打造智慧農業標桿項目.4 1.2.1、從節水材料到工程建設，公司提供節水灌溉一站式解決方案.4 1.2.2、布局智慧農業物聯網，助力打造農業現代化，節水之外節省勞動力.8 1.3、市場：深耕內蒙古及河北市場，西北、西南市場拓展空間較大.9 1.4、技術：國家級專精特新“小巨人”，擁有專利 114 項.12 1.5、戰略：引入戰略合作伙通過收購快速開拓市場.13 1.5.1、收購四川中隆泰，快速開拓西南市場.15

8、 1.5.2、延伸產業鏈布局，成立農業種植子公司.16 1.5.3、設立河北賽萊特，開啟光伏領域的多元化道路.17 2、“節”盡人工，“管”住點滴：節水灌溉受政策大力支持.17 2.1、農業勞動力逐漸吃緊，農業現代化勢在必行.17 2.2、我國農業用水超總用水量 60%，政策推動農業擰緊“水龍頭”.18 2.3、滴灌：干旱地區最有效的節水灌溉方式，同時也能施肥.22 2.4、競爭格局：國內上市企業有限，滴灌類產品國產化率較高.24 3、業績回顧：多年收入持續增長，盈利能力強于可比公司.24 3.1、政策向好帶動收入體量上升，行業毛利下行導致凈利潤承壓.24 3.2、行業特點及客戶類型決定銷售回

9、款滯后.26 4、盈利預測與投資建議.27 5、風險提示.28 附：財務預測摘要.29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：潤農節水發展歷程.4 圖 2：潤農節水的典型工程項目.7 圖 3：節水工程是公司主要收入來源（單位：萬元）.7 圖 4：2023 年節水工程毛利率 19.2%.7 圖 5：潤農節水智慧農業云平臺功能展示圖.8 圖 6：智慧農業物聯網管理平臺應用圖示.9 圖 7：潤農節水業務范圍覆蓋華北、東北、西北、西南等節水灌溉主要建設區域.10 圖 8：2022 年分地區耕地面積（單位：千公頃）.11 圖 9：公司與大禹節水偏重市場不同，但仍存在規模差距（單位：億元）.11 圖 10：公司主要銷

10、售區域為西北和華北.11 圖 11：2023 年公司研發費用 1774.76 萬元.13 圖 12：公司研發費用率位于同行平均水平.13 圖 13：潤農節水股權結構.14 圖 14：甘肅潤農和中隆泰對收入貢獻較大（單位：萬元）.15 圖 15：中隆泰對公司整體凈利潤貢獻較大（單位：萬元）.15 圖 16：2023 年公司西南地區收入占比為 13.9%.16 圖 17：2023 年中隆泰貢獻公司整體 21.2%的凈利潤.16 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/31 圖 18：2023 年光伏業務收入 65.03 萬元.17 圖 19：2023 年中

11、國農業總產值 87073.4 億元.18 圖 20：我國農業用水量占總用水量的 60%以上.18 圖 21：我國節水灌溉行業經歷三個階段.19 圖 22：2024 年中央一號文件.22 圖 23：2023 年中國滴灌帶行業市場規模 67.29 億元.22 圖 24：2023 年我國有效灌溉面積 107360 萬畝.23 圖 25：2023 年公司營業收入 7.5 億元（+13.6%）.24 圖 26：2023 年公司歸母凈利潤 3328.7 萬元（-32.9%）.24 圖 27：可比公司收入呈現同比上升的趨勢（單位：億元）.25 圖 28：公司盈利能力有所下滑.25 圖 29：公司期間費用率較

12、為穩定.25 圖 30：潤農節水毛利率處于較高水平.26 圖 31：潤農節水凈利率高于大禹節水.26 圖 32：受行業特點影響公司經營活動現金流受項目回款滯后影響（單位：萬元）.26 圖 33：公司應收賬款周轉天數有所上升（單位：天）.26 圖 34：公司不存在過度依賴大客戶的情形.27 表 1：公司節水灌溉設備包括滴灌系統、輸水管材、節水灌溉控制系統和噴灌系統.5 表 2：節水灌溉行業主要公司呈現區域化的競爭格局.10 表 3：公司核心技術水平較為領先.12 表 4：2023 年公司與高校合作研發的項目情況.13 表 5：公司通過收購及設立方式獲得較多子公司.14 表 6：節水灌溉行業相關法

13、律法規持續出臺.19 表 7：節水灌溉行業分為滴灌、噴灌、低壓管灌和渠道防滲.23 表 8：預計公司當前股價對應 2024-2026 年 PE 分別為 18.0/13.7/11.0 倍.27 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/31 1、專注節水灌溉專注節水灌溉+智慧農業優質賽道，技術優勢帶動市場拓展智慧農業優質賽道，技術優勢帶動市場拓展 1.1、發展歷程發展歷程：專注節水灌溉行業，產品線逐漸完善：專注節水灌溉行業，產品線逐漸完善 潤農節水是一家專業從事節水灌溉產品研發、生產制造、灌溉工程設計、施工的綜合性企業。公司成立于 2011 年，2014

14、年掛牌新三板，2020 年在精選層掛牌，2021 年成為北交所首批上市公司，并于同年成為首年首批國家級專精特新“小巨人”企業。從成立至今，公司產品和服務實現了從單純的材料銷售到提供節水灌溉系統的變化。圖圖1：潤農節水發展歷程潤農節水發展歷程 資料來源：公司公開發行說明書、公司公告、開源證券研究所 1.2、產品產品：微滴灌細分賽道全產品線布局，成功打造：微滴灌細分賽道全產品線布局，成功打造智慧農業標桿項目智慧農業標桿項目 1.2.1、從節水材料到工程建設，公司提供節水灌溉從節水材料到工程建設，公司提供節水灌溉一站式解決方案一站式解決方案 公司產品布局完善，為客戶提供公司產品布局完善，為客戶提供節

15、水灌溉節水灌溉成套解決方案。成套解決方案。公司致力于節水灌溉材料和設備的研發、制造和銷售，產品有助于農戶合理地利用有限的水資源進行科學灌溉，提高農作物的產量及品質，實現水資源高效利用和農作物科學種植。公司產品主要應用于華北、東北、西北和西南地區，適用的農作物包括小麥、玉米等糧食作物以及棉花、蔬菜、果木等經濟作物。公司第一部分業務收入來自于節水材料銷售，其中節水灌溉設備包括四大類：滴灌系統、輸水管材、節水灌溉控制系統、以噴灌機為主的噴灌系統。2 0 1 92 0 1 1.62 0 1 42 0 1 72 0 1 22 0 1 5潤 農節 水公司設立，主要生產內鑲貼片式滴灌帶和側翼迷宮式滴灌帶，以

16、及PVC、PE管材。公司進一步拓展業務范圍，在生產銷售滴灌帶、各類管材的基礎上，開始承接節水灌溉系統工程的設計和施工，并掌握了首部控制系統的制造工藝。公司進入大型噴灌機領域并投產成功。同時公司開始著力研發壓力補償式管件以及地埋式滴灌系統。年底，公司重點開展卷盤噴灌機運行監測系統以及太陽能無線傳輸環境氣象站這兩個項目的研發工作。公司被工信部評定為全國首批專精特新“小巨人”企業，獲得全國農業節水領域的最高獎項“農業節水科技獎”以及“神農中華農業科技獎”一等獎，持續進行節水灌溉產品和系統的研發升級。同時，公司收購四川中隆泰，進一步拓展西南地區市場。公司研發升級成功全自動反沖洗過濾器，全自動施肥器等灌

17、溉自動化系統。公司在股轉系統掛牌。公司著力研發農業物聯網系統?！暗聺欈r”商標被工商總局商標局認定為馳名商標，公司被河北省工信廳授予“專精特新”中小企業。2 0 2 32 0 2 02 0 2 22 0 2 1公司入選國家級專精特新“小巨人”企業（第一年第一批）。成為北交所首批上市公司之一。10月，公司“智慧農業物聯網管理系統”入選農業農村部信息中心的“2023年數字農業農村新技術新產品新模式優秀項目”。12月，公司使用募集資金投入建設的山西潤農“節水灌溉裝備產業基地項目”正式投產運行。公司股票在精選層掛牌。河北省節水灌溉裝備產業技術研究院通過河北省科學技術廳驗收。子公司四川中隆泰建設工程有限公

18、司被認定為高新技術企業。公司成立全資子公司“河北賽萊特新能源有限公司”，有助于公司擴大業務領域，增強市場綜合競爭力和持續盈利能力。公司取得“電子與智能化工程專業承包貳級資質”，為公司開拓智慧農業等相關智能類業務提供保障。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/31 表表1：公司節水灌溉設備包括滴灌系統、輸水管材、節水灌溉控制系統和噴灌系統公司節水灌溉設備包括滴灌系統、輸水管材、節水灌溉控制系統和噴灌系統 分類分類 產品產品 圖示圖示 用途用途 滴灌系統 內鑲貼片式滴灌帶 內鑲貼片式滴灌帶是滴灌系統的主要組成部分，直接鋪設在耕地上面或埋于地下，灌溉水從滴

19、灌帶內鑲的滴頭均勻滴出，可降低土壤板結，增強土壤透氣性，利于根系發育；水肥同施，提高肥料利用率，省工、省肥，節水 75%以上，節能 65%以上，增產 30%以上。壓力補償式滴灌管 壓力補償式滴灌管內鑲扁平式補償滴頭，帶有高彈性補償片，在滴頭進口處壓力變化時調節和保持滴頭流量恒定，壓力補償區間在 0.08-0.40Mpa，具有良好的地形適應能力，特別適用于山地、丘陵滴灌灌溉。地埋式滴灌管 該產品具備更強的防泥沙堵塞能力，主要用于各類多年生作物的地埋式滴灌灌溉工程。輸水管材 PVC 管材 在節水灌溉系統中主要埋入地下作為主要輸水管道，同時可作為飲用水給水管道，適宜溫度范圍大。PE 管材 具有較好的

20、韌性，一般埋入地下作為主要輸水管道，廣泛應用于農田水利灌溉輸水，排澇；市政工程，住宅小區地下埋地排水、排污管道等。PE 燃氣管道 具有抗化學性能優越、電絕緣性能良好、耐腐蝕、不生銹、施工方便、維修快捷等優點。廣泛應用到天然氣管道、人工煤氣用管、液化石油氣用管、沼氣用管、燃氣用管等。PP 管材 在節水灌溉系統中主要埋入地下作為主要輸水管道，適宜溫度范圍大。節水灌溉控制系統/首部控制系統 自動控制器 控制器可根據灌溉管理人員輸入的灌溉程序（灌水開始時間、延續時間、灌水周期等）向電磁閥發出電信號，開啟及關閉灌溉系統。自動控制器可以有效地減少勞動力使用，降低人工成本。該產品的主要組成部分為配電柜。井電

21、雙控 IC卡機井控制柜 具備用水刷卡，多種方式計量扣費功能，用于農業機井用水計量，遠程監控等。全自動反沖洗過濾器 主要用于含砂水流的初級過濾，可有效分離水中的砂石和石塊，60-50 目砂石可分離 92%-98%，可單獨使用也可組合成多級使用。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/31 分類分類 產品產品 圖示圖示 用途用途 離心式過濾器 主要用于水塘、水渠、河水等露天水源的凈化處理，消除水中的藻類、漂浮類、有機物等雜質，砂介質過濾器可單獨使用，也可與其他過濾器組合成雙極、三級等多級過濾，以確保水質達到使用要求。網式過濾器 用于砂石過濾器或離心過濾器二

22、次過濾，將一級過濾時的殘留過濾掉，也可用于水質較好的單獨過濾。疊片過濾器 用于池塘，河流等地表水源的過濾，以及作為組合過濾器末級過濾，具有過濾精度高，過濾時效長的特點。施肥器 使易溶于水并適于根施的肥料、農藥等在施肥罐內充分溶解，然后再通過滴灌系統輸送到作物根部。施肥器選擇可根據設計流量和灌溉面積的大小，肥料和化學藥物的性質而定。自動配方施肥機 使易溶于水并適于根施的肥料、農藥等在施肥罐內充分溶解，然后再通過滴灌系統輸送到作物根部。施肥機選擇可根據設計流量和灌溉面積的大小，肥料和化學藥物的性質而定。大田用自動施肥機 自動按設定程序施肥，可以遠程控制，流量大，適用任何噴灌，滴灌，大水漫灌設備，均

23、勻、定時、定量，浸潤作物根系發育生長區域。農業灌溉物聯網系統 該系統具備水泵、過濾、田間閥門、田間氣象信息、施肥自動化控制功能，主要應用于自動化滴灌、噴灌灌溉工程等。噴灌系統 卷盤式噴灌機 卷盤式噴灌機采用軟管供水，噴槍或雙臂噴灑支架安裝在劃撬或校車上，由水力驅動裝置驅動絞盤轉動，纏繞軟管牽引噴頭車邊行走邊噴灑。卷盤式噴灌機結構簡單緊湊、機動性好、自動性高、維修管理方便，使用卷盤式噴灌機，可改善灌溉條件，節水、節能，同時還能增產增收，具有明顯的經濟效益。中心支軸式噴灌機 中心支軸式噴灌機，也稱時針式噴灌機，噴灌機中心支軸端固定，其余桁架部分在電機驅動下繞固定端做圓周運動。水從河里或井里用水泵提

24、上來，通過中心支軸端的接口，被送到噴灌機桁架上的輸水管中，再通過噴頭將水噴灑到田間，實現自動灌溉。這種灌溉方式只需要一個供水點就可以實現較大面積的噴灌，節省人力，節省資源，可適用于谷類、蔬菜、棉花、甘蔗等各種經濟作物的灌溉。平移式噴灌機 平移式噴灌機，噴灌機桁架整體在電機驅動的輪胎帶動下沿田地做往復平移運動，形成矩形的灌溉區域。平移式噴灌機所灌溉的面積取決于噴灌機長度及平移距離兩個因素，具有土地利用率高的特點。資料來源：公司公開發行說明書、開源證券研究所 公司能夠獨立承接大型節水灌溉施工等項目公司能夠獨立承接大型節水灌溉施工等項目，提供從節水灌溉設備，到工程設計、預算編制、施工安裝、調試、售后

25、服務的整體解決方案，形成公司的第二塊收入來源。公司擁有市政公用工程施工總承包貳級資質、建筑工程施工總承包貳級資質及電力工程施工總承包貳級資質；2023 年新增建筑機電安裝工程專業承包貳級資北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/31 質和建筑裝修裝飾工程專業承包貳級資質。圖圖2：潤農節水的潤農節水的典型工程項目典型工程項目 資料來源：公司公開發行說明書、開源證券研究所 節水工程是公司的主要收入來源，且近年來毛利率高于節水材料銷售業務。節水工程是公司的主要收入來源，且近年來毛利率高于節水材料銷售業務。2021-2024H1，公司節水工程收入分別為 4.5

26、1、4.61、5.80 和 1.99 億元，占主營業務收入的比重為 76.6%、69.9%、77.4%和 69.9%。節水材料收入相對穩健，2021-2024H1收入分別為 1.38、1.99、1.69 和 0.85 億元，占主營業務收入的比重為 23.4%、30.1%、22.5%和 29.9%。從毛利率水平來看，2021 年起，節水工程和節水材料的毛利率都呈現下降的趨勢，2023 年，節水工程和節水材料的毛利率分別為 19.2%和 15.6%。由于政府引導下的行業競爭加劇導致中標項目毛利率下行，且節水裝備普通產品直銷市場競爭較激烈，公司因質量把控嚴格等因素導致在成本上不占優勢；并且，由于以前

27、年度公共衛生事件，工期延長成本增加，導致毛利率進一步下降。圖圖3：節水工程是公司主要收入來源節水工程是公司主要收入來源（單位：萬元）（單位：萬元）圖圖4：2023 年節水工程毛利率年節水工程毛利率 19.2%北京平谷溫室微噴甘肅苜蓿地埋滴灌新疆棉花滴灌內蒙古大棚草莓滴灌北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/31 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2.2、布局智慧農業物聯網布局智慧農業物聯網，助力打造農業現代化，助力打造農業現代化，節水之外節省勞動力，節水之外節省勞動力 公司致力于智慧農業物聯網的建設公司致力于

28、智慧農業物聯網的建設，2020 年起公司開始陸續中標智慧農業示范年起公司開始陸續中標智慧農業示范項目。項目。公司自主研發智慧農業管理平臺，已應用到百余個項目之中，且全方面實現客戶專屬化定制。2023 年，公司“智慧農業物聯網管理系統”入選農業農村部信息中心的“2023 年數字農業農村新技術新產品新模式優秀項目”；“寶豐縣 2020 年 3萬畝高標準農田高效節水灌溉示范區建設項目”被評為“2023 年度農田建設優質工程技術獎（神農工程技術獎）設計、信息化一等獎”。公司自主研發的多個軟件管理系統，組合形成智慧農業管理平臺。公司自主研發的多個軟件管理系統，組合形成智慧農業管理平臺。智慧農業管理平臺是

29、智慧農業系統的集中控制、管理、展示平臺，實現整個項目區的數字化集中管理，通過平臺來實現水肥精準管理，農田監測預警，農產品溯源流通，耕地質量提升，農機智能作業五大功能。圖圖5：潤農節水智慧農業云平臺功能展示圖潤農節水智慧農業云平臺功能展示圖 資料來源：潤農節水官網 01000020000300004000050000600007000080000節水工程收入節水材料收入其他0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%節水工程節水材料北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/31 2020 年河南省寶豐縣、葉縣高標準

30、農田建設項目是潤農節水打造的國內智慧農業精品標桿項目，搭建了“智慧農業物聯網管理平臺”，實現了灌溉輸水管道化、灌溉管理信息化、灌溉控制智能化、水肥管理精準化，建立了氣象、土壤、蟲情、墑情、農產品溯源等物聯網大數據平臺，實現農情遠程智能診斷信息數字化管理、網絡化傳輸、圖形化分析。該項目年節水量可達到 35 萬 m、年節肥可達 11.69 萬元、糧食增產 15%-20%。圖圖6：智慧農業物聯網管理平臺智慧農業物聯網管理平臺應用圖示應用圖示 資料來源：公司官網、開源證券研究所 隨著智慧農業物聯網的普及率逐漸提升，公司在智慧農業領域的布局或為公司帶來收入增量，并且反哺主業，構成公司核心競爭力的一部分。

31、公司目前正在信息技術、灌溉設備升級、智慧物聯網建設持續科技創新，以現在智慧農業管理平臺為依托，力求增加定單中智慧農業項目占比從而提升綜合毛利率。1.3、市場：市場：深耕內蒙古深耕內蒙古及及河北市場，河北市場，西北、西南西北、西南市場拓展空間較大市場拓展空間較大 節水灌溉行業競爭格局區域化特點顯著，公司市場拓展空間較大。節水灌溉行業競爭格局區域化特點顯著，公司市場拓展空間較大。我國節水灌溉企業面臨著規模普遍偏小、產業技術含量較低、缺乏自主知識產權、技術創新難等問題，因此當前市場較為分散。我國節水灌溉行業呈現區域化的競爭格局，目前業內主要的同行可比公司有大禹節水（西北、華北地區）、天業節水（新疆地

32、區）、和節水股份（吉林地區），潤農節水地處河北唐山，主要客戶集中在河北、內蒙古地區，在西北地區的市占率仍然較低。實時蟲害監測數字化管理系統引入全國氣象遙感監測云服務平臺土壤監測北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/31 表表2：節水灌溉行業主要公司呈現區域化的競爭格局節水灌溉行業主要公司呈現區域化的競爭格局 公司名稱公司名稱 代碼代碼 產品種類產品種類 產品用途產品用途 業務類別業務類別 銷售區域銷售區域 分分布布 業務模式業務模式 上市上市/掛掛牌時間牌時間 大禹節水 300021.SZ PVC 管材、PE 管材、滴灌管、首部過濾裝置等 節水灌溉

33、 農田水利產品制造及工程施工；水利工程設計；水利信息化產品制造及方案設計 近年來以西北、華北為主，國外收入較少 以產品銷售和工程施工收入為主，水利工程項目。目前在大力推廣 PPP 模式 2009 年 天業節水 00840.HK 滴灌帶、PVC 管、PE 管及滴灌配件，滴灌帶以側翼迷宮式為主 節水灌溉 主要從事設計、制造及銷售滴灌帶、PVC/PE 管及用于節水灌溉系統的滴灌配件，以及向客戶提供節水灌溉系統的安裝服務 以新疆市場為主 以銷售產品為主 2006 年 節水股份 835283.NQ 滴灌帶、PE 給水管等管材、過濾器、施肥器 節水灌溉 節水灌溉工程設計、施工和技術推廣服務，節水灌溉設備和

34、管材的研發、生產、銷售，為客戶提供一站式系統服務 以吉林市場為主 以產品銷售和工程施工收入為主 2015 年 潤農節水 830964.BJ PVC 管材、PE 管材、滴灌帶、PE盲管、管件、首部過濾裝置等 節水灌溉 節水灌溉材料和設備的研發、制造和銷售，以及為節水灌溉項目提供從節水灌溉材料、設備到工程設計、施工、安裝、調試、技術支持的一站式服務 河北、內蒙古地區為主，國外收入較少 以產品銷售和工程施工收入為主。材料銷售以直銷為主，節水工程項目目前為EPC 模式 2014 年 資料來源：公司公開發行說明書、開源證券研究所 潤農節水目前在河北、河南、山西、甘肅、四川和云南擁有六個生產基地，業務范圍

35、覆蓋我國華北、東北、西北、西南等節水灌溉主要建設區域。圖圖7：潤農節水業務潤農節水業務范圍覆蓋華北、東北、西北、西南等節水灌溉主要建設區域范圍覆蓋華北、東北、西北、西南等節水灌溉主要建設區域 資料來源：公司公告、開源證券研究所 北京公司潤農總公司（生產基地）河南公司（生產基地）山西公司（生產基地）慧收農業（運營種植）甘肅公司（生產基地）百川設計院四川公司（生產基地）云南公司（生產基地）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/31 根據 中國統計年鑒 2023，潤農節水主要銷售市場內蒙古及河北的耕地面積分別為 111561.1 和 6011.2 千公頃

36、，在全國排名第 2 和第 7 名。公司目前正積極拓展各區域市場，2023 年遼寧地區銷售增長較多，云南地區中標金額較多且持續驗收同比增加，海南地區收入實現增長，帶動東南地區收入同比增長。圖圖8：2022 年分地區耕地面積（單位：千公頃）年分地區耕地面積（單位：千公頃）數據來源：國家統計局中國統計年鑒 2023、開源證券研究所 選取行業龍頭企業大禹節水進行 2023 年分區域收入的比較，除東北和東南地區大禹節水未涉及，其余地區大禹節水的收入均高于潤農節水，可見公司市占率未來擴展空間較大。圖圖9：公司與大禹節水偏重市場不同，但仍存在規模差距（單位：億元）公司與大禹節水偏重市場不同，但仍存在規模差距

37、（單位：億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 2023 年，潤農節水在西北地區和華北地區的銷售收入分別為 2.79 億元和 2.77億元，占中國大陸總營收的比例分別為 39.0%和 38.7%。得益于子公司中隆泰在西南地區的業務進展，公司西南地區收入占比有所增加。圖圖10：公司主要銷售區域為西北和華北公司主要銷售區域為西北和華北 020004000600080001000012000140001600018000黑龍江內蒙古河南吉林新疆山東河北安徽云南四川甘肅遼寧湖北江蘇山西湖南貴州廣西陜西江西廣東重慶浙江寧夏福建青海海南西藏天津上海北京0246810121416西北華東華北華中西南東北東

38、南大禹節水潤農節水北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/31 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.4、技術：技術：國家級專精特新“小巨人”，擁有專利國家級專精特新“小巨人”，擁有專利 114 項項 公司為國家高新技術企業，河北省節水灌溉裝備產業技術研究院依托單位，節水灌溉裝備產業技術創新戰略聯盟理事長單位，公司自建研發中心被認定為河北省企業技術中心、唐山市節水灌溉工程技術中心，目前獲評國家級專精特新“小巨人”企業、國家級綠色工廠、河北省“專精特新”示范企業、河北省農業產業化重點龍頭企業、河北省制造業單項冠軍企業、唐山市市政府質量獎等多項榮譽稱號

39、。公司在滴灌系統、輸水管材、節水灌溉控制系統及工程應用等方面均已形成了自主核心技術，包括滴灌帶生產技術、低間距滴灌帶技術、地埋式滴灌技術、組合式過濾器生產技術、高性能卷盤式噴灌機及大型噴灌機組等。公司核心技術為自主研發及合作研發，并且技術水平均達到行業領先及行業先進水平。2023 年，公司以市場需求和行業發展為導向，堅持研發創新，0.6L/h 滴灌帶產品問世，成為國內最小流量滴灌帶。截至 2024 年中報，公司擁有專利技術 114 項（其中發明專利 11 項），軟件著作權 31 項。表表3：公司核心技術水平較為領先公司核心技術水平較為領先 序序 號號 主營產品類別主營產品類別 與產品對應的核心

40、技術名稱與產品對應的核心技術名稱 核心技術核心技術來源來源 技術水平技術水平 1 滴灌系統(主要包括內鑲貼片式滴灌帶、地埋式滴灌管、壓力補償式滴灌管等產品)滴灌帶生產技術 自主研發 行業領先 2 低間距滴灌帶技術 自主研發 行業領先 3 超薄壁滴灌帶技術 自主研發 行業領先 4 壓力補償式滴灌技術 合作研發 行業領先 5 地埋式滴灌技術 自主研發 行業領先 6 輸水管材(主要包括 PVC 管材、PE 管材等)各類輸供水管材生產技術 自主研發 行業領先 7 節水灌溉控制系統(主要包括自動控制器、過濾系統、施肥器和自動配方施肥機等首部控制系統)組合式過濾器生產技術 自主研發 行業領先 8 自動施肥

41、機 自主研發 行業領先 9 以噴灌機為主的噴灌系統(主要包括卷盤式噴灌機、中心支軸式噴灌機、平移式噴灌機等)高性能卷盤式噴灌機及大型噴灌機組 自主研發 行業先進 10 節水灌溉工程應用 節水灌溉工程應用技術 自主研發 行業先進 資料來源：公司公開發行說明書、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220232024H1西北華北西南東北東南華中華東國內其他北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/31 公司目前已與中國水利科學院、中國農業大學、農業農村部規劃設計研究院、河北農業大學、河北省科學院等高校與科

42、研院所開展廣泛產學研合作。截至 2023 年末，公司在手研發項目中仍有與高校共同合作研發的項目。表表4：2023 年公司與高校合作研發的項目情況年公司與高校合作研發的項目情況 合作單位合作單位 合作項目合作項目 合作協議的主要內容合作協議的主要內容 西北農林科技大學 旱區作物高效用水國家工程實驗室 服務國家重大戰略任務和重點工程，解決行業關鍵核心技術，引領節水農業技術和智能裝備行業發展。河北農業大學 水肥一體化條件下水肥利用率研究 1、期限與地點：2020 年 7 月至 2023 年 7 月在河北省履行。2、該項目取得相關成果，權屬關系為河北農業大學占 60%，潤農節水占 40%，同等條件下由

43、潤農節水進行成果轉化。河北農業大學 設施智能化灌溉施肥系統研發及其產業化 1、課題來源：河北省科技廳 2、專項名稱：重大科技成果轉化專項 3、項目實施過程中所產生的科研成果和知識產權歸合作雙方所有；本研究項目所產生的成果的轉讓權歸雙方擁有，由此產生的經濟收益分配在成果轉讓前，由相關各方另行協商確定。資料來源：公司公告、開源證券研究所 從研發投入角度看，公司從研發投入角度看，公司重視研究開發，重視研究開發，研發投入金額和研發費用率持續上升。研發投入金額和研發費用率持續上升。2021-2023 年，公司研發費用分別為 1314.73、1526.69、1774.76 萬元，占營業收入的比重為 2.2

44、%、2.3%、2.4%。與同行業可比公司大禹節水和天業節水相比，潤農節水的研發費用率位于兩者之間。圖圖11：2023 年公司研發費用年公司研發費用 1774.76 萬元萬元 圖圖12：公司研發費用率位于同行平均水平公司研發費用率位于同行平均水平 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、各公司公告、開源證券研究所 1.5、戰略：戰略：引入戰略合作伙引入戰略合作伙通過收購通過收購快速開拓市場快速開拓市場 公司股權結構較為集中公司股權結構較為集中。截至 2024 年中報，公司董事長薛寶松及其妻子李明欣為公司實際控制人，分別持股 33.3%和 3.12%，薛麗霞、薛麗超為一致行動人，上

45、述四人合計控制公司 40.01%的股權。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0.00500.001000.001500.002000.0020192020202120222023研發費用（萬元）研發費用率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%20192020202120222023大禹節水天業節水潤農節水北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/31 圖圖13：潤農節水股權結構潤農節水股權結構 數據來源：Wind、公司公告、開源證券研究所 注：數據截至 2024 年中報 公司通過收購方式快速拓展市場，也通過

46、成立子公司方式嘗試進入新的業務領公司通過收購方式快速拓展市場，也通過成立子公司方式嘗試進入新的業務領域。域。公司下設全資控股子公司較多，其中，中隆泰為公司與 2019 年 12 月通過收購方式取得的全資子公司，旨在拓展西南市場；河北賽萊特是公司于 2022 年 6 月成立的全資子公司，從事銷售、安裝光伏設備業務，是公司多元化擴大業務領域的嘗試。表表5：公司通過收購及設立方式獲得較多子公司公司通過收購及設立方式獲得較多子公司 序號序號 公司名稱公司名稱 投資時間投資時間 取得方式取得方式 持股比例持股比例 經營范圍經營范圍 1 甘肅潤農節水科技有限公司 2015 年 7 月 設立 直接持股 10

47、0%生產、銷售節水產品、節水工程 2 北京潤農節水生態科技有限公司 2017 年 10 月 設立 直接持股 100%工程項目 3 四川中隆泰建設工程有限公司 2019 年 12 月 收購 直接持股 100%生產、銷售節水產品；設計施工、節水工程 4 攀枝花百川水電設計院有限公司 2019 年 12 月 收購 間接持股 100%工程項目 5 山西潤農新材生態科技有限公司 2020 年 8 月 設立 直接持股 100%生產、銷售節水產品 6 臨汾農村集體經濟建設有限公司 2022 年 5 月 設立 間接持股 52%工程項目 7 河北賽萊特新能源有限公司 2022 年 6 月 設立 直接持股 100

48、%光伏發電研發、服務 8 河南潤農節水科技有限公司 2023 年 2 月 設立 直接持股 100%生產、銷售節水產品 9 賽萊特（天津）新能源有限公司 2023 年 5 月 設立 間接持股 100%電力、熱力生產供應 10 河北慧收農業科技有限公司 2024 年 1 月 設立 直接持股 100%農業種植 薛寶松李明昕薛麗霞薛麗超北京融拓智慧農業投資合伙企業(有限合伙)張國峰水發上善集團有限公司唐山匯聚企業管理合伙企業(有限合伙)開源證券股份有限公司北京市北農果品產業投資中心(有限合伙)潤農節水33.3%3.12%1.82%1.77%4.02%3.28%2.95%1.36%1.20%1.16%甘

49、肅潤農節水科技有限公司山西潤農新材生態科技有限公司四川中隆泰建設工程有限公司河北慧收農業科技有限公司河北賽萊特新能源有限公司北京潤農節水生態科技有限公司云南隆潤數字產業有限公司河南潤農節水科技有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%一致行動人臨汾農村集體經濟建設有限公司52%攀枝花百川水電設計院有限公司100%賽萊特(天津)新能源有限公司100%北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/31 序號序號 公司名稱公司名稱 投資時間投資時間 取得方式取得方式 持股比例持股比例 經營范圍經營范圍 11 云南隆潤數字產業有限公司

50、 2024 年 1 月 設立 直接持股 100%節水灌溉材料和設備生產銷售 資料來源：Wind、公司公告、開源證券研究所 在眾多子公司中，對公司營業收入貢獻較大的有甘肅潤農和四川中隆泰，對凈利潤貢獻較大的子公司為四川中隆泰，其余公司規模仍然較小。圖圖14：甘肅潤農和中隆泰對收入貢獻較大（單位：萬元）甘肅潤農和中隆泰對收入貢獻較大（單位：萬元）圖圖15：中隆泰對公司整體凈利潤貢獻較大（單位：萬元）中隆泰對公司整體凈利潤貢獻較大（單位：萬元）數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 1.5.1、收購四川收購四川中隆泰中隆泰，快速開拓西南市場，快速開拓西南市場 出出于雙

51、方優勢互補、強化潤農節水資質優勢和開拓西南市場的于雙方優勢互補、強化潤農節水資質優勢和開拓西南市場的考量考量，潤農節水，潤農節水于于 2019 年年 12 月收購月收購四川中隆泰建設工程有限公司，對價四川中隆泰建設工程有限公司，對價 2000 萬元萬元，收購，收購 PE 約為約為6.6X。中隆泰位于四川攀枝花，位于西南地區腹地，在當地及周邊地區節水市場開拓已初具規模，為潤農節水打開西南市場提供便利條件，減少市場開拓成本。且在收購時，中隆泰具備水利水電工程施工總承包貳級資質，資質等級較高，有利于潤農節水承接更大規模的政府工程。在在 2019 年實現收購后，潤農節水西南地區收入占比顯著上升，可見西

52、南市場開年實現收購后，潤農節水西南地區收入占比顯著上升，可見西南市場開拓取得較快的成效。拓取得較快的成效。2020-2023 年，西南地區的銷售收入分別為 4939.43、2652.73、6893.81、10445.25 萬元，占整體營業收入的比重分別為 9.6%、4.5%、10.4%、13.9%。2021 年西南地區收入占比下降原因系受限于中標時間和施工進度等因素影響。0200040006000800010000120002021202220232024H1(400)(200)02004006008001,0002021202220232024H1北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必

53、參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/31 圖圖16：2023 年公司西南地區收入占比為年公司西南地區收入占比為 13.9%數據來源：Wind、開源證券研究所 中隆泰收入增長情況好，為潤農節水貢獻利潤占比較大。中隆泰收入增長情況好，為潤農節水貢獻利潤占比較大。2021-2024H1，中隆泰營業收入分別為 5420.02/11008.81/15330.13/5609.76 萬元，占潤農節水總營業收入的比重為 9.2%/16.7%/20.5%/19.7%；凈利潤分別為 544.88/793.95/704.35/309.44 萬元，占潤農節水總體凈利潤的比重為 9.4%/16.0%/21.2%/3

54、1.1%。圖圖17：2023 年中隆泰貢獻公司整體年中隆泰貢獻公司整體 21.2%的凈利潤的凈利潤 數據來源：公司公告、Wind、開源證券研究所 目前，潤農節水在西南地區業務主要以四川和云南地區為主。由于西南地區以水果蔬菜種植為主，當地對節水裝備的增產增質需求較高，因此公司西南區域收入保持上升態勢。2023 年 10 月，公司與云南省保山市隆陽區政府簽署了戰略合作協議，并于 2024 年 1 月簽署投資協議落地實施相關投資計劃。中隆泰及其子公司百川設計院可以獨立為客戶提供從生產銷售到工程設計施工再到后期服務運營管理的全產業鏈服務。1.5.2、延伸產業鏈布局，成立農業種植子公司延伸產業鏈布局，成

55、立農業種植子公司 2024 年 1 月，公司成立了河北慧收農業科技有限公司，主營農業種植、農業托管運營領域，是潤農節水主營業務售后服務提升及托管領域，目標是在完善智慧農業管理系統大數據收集的同時，培養一支專業運營服務隊伍，有利于公司項目后期0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.002018201920202021202220232024H1西南地區收入（萬元）收入占比0%10%20%30%40%0500010000150002000020202021202220

56、232024H1主營業務收入（萬元）凈利潤（萬元）主營業務收入占比凈利潤占比北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/31 管理及技術研發成果檢驗和數據收集。該子公司的成立對于潤農節水產業鏈延伸有重要意義。1.5.3、設立河北賽萊特，開啟設立河北賽萊特，開啟光伏光伏領域領域的的多元化道路多元化道路 利用子公司利用子公司市場市場布局優勢，開展多元化業務。布局優勢，開展多元化業務?；谛履茉春涂稍偕茉吹牧己冒l展前景及公司戰略發展規劃，2022 年 6 月公司新設子公司河北賽萊特，主要涉及分布式光伏電站、集中式光伏電站項目，運營售電，配套儲能等業務及相關技

57、術服務。潤農節水計劃依托全國市場布局優勢，充分利用在甘肅、山西、四川的三個子公司進行項目投資，以子公司為當地政府招商引資為前提可在當地申請集中式光伏電站建設指標。若按照每個子公司每年從政府申請電站建設指 10MW，建設工商業屋 5MW，加上總公司每年 15MW 計算，年可建設 60MWp 光伏電站用于生產用電，電能如有余量，將并入國家電網。公司計劃該集中式光伏電站項目在 3-5 年內，達到在手電站裝機容量 1GW 規模。目前，公司光伏業務仍處于初期階段，貢獻收入規模較小，2023-2024H1 營業收入分別為 65.03、48.01 萬元，毛利為 30.78、22.47 萬元。圖圖18：202

58、3 年光伏業務收入年光伏業務收入 65.03 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、“節”盡“節”盡人工人工，“管”住點滴：，“管”住點滴：節水灌溉受政策大力支持節水灌溉受政策大力支持 2.1、農業勞動力逐漸吃緊，農業現代化勢在必行農業勞動力逐漸吃緊，農業現代化勢在必行 農業是提供支撐國民經濟建設與發展的基礎產業。農業是提供支撐國民經濟建設與發展的基礎產業。根據國家統計局數據，2023年中國鄉村人口 47700 萬人，貢獻的農業總產值約為 87073.4 億元。近 10 年來，中國鄉村人口數量逐年下降，體現農業勞動力逐漸吃緊的趨勢，而農業總產值逐年上升，可見我國農業生產效率呈現上升

59、的趨勢。智慧農業作為現代農業發展的重要方向，極大推動了農業現代化進程和生產效率的提升。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020232024H1光伏發電收入（萬元）光伏發電毛利（萬元）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/31 圖圖19：2023 年中國農業總產值年中國農業總產值 87073.4 億元億元 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 2.2、我我國農業用水超總用水量國農業用水超總用水量 60%，政策推動農業擰緊“水龍頭”政策推動農業擰緊“水龍頭”根根據據國家統計局數國家統計局數據據，2022 年年我

60、我國農業用水量國農業用水量 3781.3 億立方米，占總用水量的億立方米，占總用水量的63.0%，智能灌溉系統的運用或推動高效率農業灌溉，減少水資源浪費，智能灌溉系統的運用或推動高效率農業灌溉，減少水資源浪費。農業灌溉作為國民經濟“第一用水大戶”，也是水資源“第一浪費大戶”，2014 年以來，我國農業用水量一直維持在 3600 億立方米以上，超過總用水量的 60%。滴灌、噴灌等節水灌溉技術的應用，能夠顯著減少水的蒸發和滲漏，提高水資源的利用效率。此外，智能灌溉系統的推廣，通過精準控制灌溉時間和水量，進一步優化了水資源的分配。圖圖20：我我國農業用水量占總用水量的國農業用水量占總用水量的 60%

61、以上以上 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 我我國面臨水資源短缺和分布不均的問題，同時農業灌溉用水的效率亟待提高。國面臨水資源短缺和分布不均的問題，同時農業灌溉用水的效率亟待提高。雖然我國水資源總量居世界第 6 位，但人均水資源量僅為世界平均水平的 35%，全國有近三分之二的城市不同程度缺水。同時，農業灌溉用水效率有待提升，截至 2023年底，我國農田灌溉水有效利用系數（在某次或某一時間內被農作物利用的凈灌溉水量與水源渠首處總灌溉引水量的比值）為 0.576，而以色列、澳大利亞等國家高于0.8，因此我國農業用水效率與國際先進水平仍有較大差距。我國節水灌溉行業發展經歷三個階段。在 20 世紀

62、 70 年代中期，我國開始從發達國家引進噴灌、滴灌技術和這一類灌溉系統的生產設備，并對其進行研發和消化。20 世紀 90 年代起，國家開始加大力度推廣節水灌溉技術，行業初具規模。21 世紀0200004000060000800001000000100002000030000400005000060000700002014201520162017201820192020202120222023左軸：鄉村人口（萬人）右軸：農業總產值（億元）59.5%60.0%60.5%61.0%61.5%62.0%62.5%63.0%63.5%64.0%010002000300040005000600070002

63、01420152016201720182019202020212022農業用水總量（億立方米）用水總量（億立方米）農業用水占比北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/31 至今，伴隨產業政策的頒布市場競爭逐漸激烈。節水灌溉行業整體處于成長期階段，但細分產品所處階段有所差異，如壓力補償式滴頭以及計算機自動化控制等技術還處于幼稚期階段，而側翼迷宮式滴灌帶等產品已經進入成熟階段。潤農節水的內鑲貼片式滴灌帶的細分行業處于成長期，具有較大的替代其他滴灌帶產品的潛力。圖圖21：我我國節水灌溉行業經歷三個階段國節水灌溉行業經歷三個階段 資料來源：公司公開發行說明書

64、、開源證券研究所 近年來眾多有利于節水灌溉行業的政策出臺，節水灌溉行業發展潛力較大。近年來眾多有利于節水灌溉行業的政策出臺，節水灌溉行業發展潛力較大。2024年 6 月，國家發展改革委等部門發布關于加快發展節水產業的指導意見，指出節水產業已成為推動生產力發展和綠色經濟增長的關鍵力量，加快發展節水產業，對于形成節水型生產生活方式，提高水資源節約集約利用水平，促進經濟社會發展全面綠色轉型具有重要意義。該指導意見明確發展節水產業的總體要求是“到2027年，節水產業規模達到萬億，培育形成一批“專精特新”小巨人企業，初步建立以企業為主體、市場為導向、創新為動力、產學研用相結合的節水產業發展格局；到 20

65、35年，培育一批百億級龍頭企業，節水技術工藝、產品裝備制造和管理服務達到世界先進水平，節水型生產生活方式全面形成”。其中，推動節水產品裝備升級換代、積極培育節水重點企業等指導意見有利于節水產業公司發展。表表6：節水灌溉行業相關法律法規持續出臺節水灌溉行業相關法律法規持續出臺 序號序號 名稱名稱 頒布單位頒布單位 發布時間文發布時間文號號 主要內容主要內容 1 水利部關于全面加強水資源節約高效利用工作的意見 水利部 水節約2023139號（十二）推進農業節水增效。持續推進大中型灌區續建配套和現代化改造，提檔升級骨干灌排設施。推動高效節水灌溉與高標準農田建設同步實施，分區域規?；茝V低壓管灌、噴灌

66、、微灌等高效節水灌溉技術。以糧食生產功能區、重要農產品生產保護區和特色農產品優勢區為重點，在水土資源條件適宜地區建設一批現代化大、中型灌區，提高灌溉水利用效率和效益。推進農村生活節水，完善農村集中供水和節水配套設施建設，推廣普及農村生活節水器具。大力實施高效節水灌溉，“十四五”時期，創建 200 個節水型灌區。2 中共中央國務院關于做好 2023 年全面推進鄉村振興重點國務院 2023 年 1 月 加強高標準農田建設。完成高標準農田新建和改造提升年度任務，重點補上土壤改良、農田灌排設施等短板，統籌推進高效節水灌溉，健全長效管護機制。加強水利基礎設施建設。扎實推進重大水利工程建設，加快構建國家水

67、網骨干網絡。加快大中型灌區建設和現代化改造。實施一批中小型水庫及引調水、抗旱備用水源等工程建設。加強田間地頭渠系與灌區骨干工程連接等農田水利設施建設。支持重點區域20 世紀 70 年代中期到 80 年代后期節水灌溉技術及生產設備的引進、消化、吸收階段我國政府開始從歐美、以色列等發達國家引進噴灌、滴灌技術和這一類灌溉系統的生產設備，并花費 10 多年時間在國內進行相關的試驗、消化和研發。沒有行業優勢，也幾乎沒有市場和經營行為。20 世紀 90 年代初期到 20 世紀末節水灌溉技術推廣、節水灌溉行業快速發展階段在這個階段，我國的節水灌溉行業進入了快速發展期，尤其是在 20 世紀 90 年代中后期，

68、節水灌溉產品的生產企業數量每年都在成倍增長。21 世紀初至今市場競爭趨于激烈、行業發展前景看好節水灌溉設備生產企業的數目增加很快；我國相繼頒布有利于節水灌溉行業的產業政策，節水灌溉行業面臨新的發展機遇，行業發展潛力巨大、前景看好。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/31 序號序號 名稱名稱 頒布單位頒布單位 發布時間文發布時間文號號 主要內容主要內容 工作的意見 開展地下水超采綜合治理，推進黃河流域農業深度節水控水。3 2022 年推進智慧水利建設水資源管理工作要點 水利部 2022 年 6 月 要按照“需求牽引、應用至上、數字賦能、提升能力”的

69、總體要求，在指導做好數字孿生流域建設先行先試的同時，根據水資源管理工作實際，著重加強用水量統計與分析、水資源監管、地下水超采治理等重點業務應用，強化算據、算法、算力，統籌推進水資源管理信息系統建設，不斷提升水資源管理數字化、網絡化、智能化水平，從嚴從細管好水資源，為推進水利高質量發展提供有力支撐。4 中華人民共和國黑土地保護法 第十三屆全國人民代表大會常務委員會 2022 年 6 月 第十二條縣級以上人民政府應當采取以下措施加強黑土地農田基礎設施建設：（一）加強農田水利工程建設，完善水田、旱地灌排體系。5 “十四五”水安全保障規劃 國家發展改革委、水利部 2022 年 1 月12 日發布 規劃

70、指出，“十四五”期間要抓好 8 個方面重點任務：5.加強農業農村水利建設，提高鄉村振興水利保障能力；6.加強智慧水利建設，提升數字化網絡化智能化水平。6 全國鄉村產業發展規劃（2020-2025年）農業農村部 2020 年 7 月16 日發布，農產發20204 號 堅持立農為農。以農業農村資源為依托，發展優勢明顯、特色鮮明的鄉村產業。把二三產業留在鄉村，把就業創業機會和產業鏈增值收益更多留給農民。到 2025 年，鄉村產業體系健全完備，鄉村產業質量效益明顯提升，鄉村就業結構更加優化，產業融合發展水平顯著提高，農民增收渠道持續拓寬，鄉村產業發展內生動力持續增強。農林牧漁專業及輔助性活動產值達到

71、1 萬億元 7 關于促進鄉村產業振興的指導意見 國務院 正國發201912 號 堅持農業農村優先發展總方針，以實施鄉村振興戰略為總抓手，以農業供給側結構性改革為主線，圍繞農村一二三產業融合發展，與脫貧攻堅有效銜接、與城鎮化聯動推進，聚焦重點產業，聚集資源要素，強化創新引領，突出集群成鏈，培育發展新動能，加快構建現代農業產業體系、生產體系和經營體系，推動形成城鄉融合發展格局，為農業農村現代化奠定堅實基礎。8 政府投資條例 國務院 國務院令第712 號 政府投資資金應當投向市場不能有效配置資源的社會公益服務、公共基礎設施、農業農村、生態環境保護、重大科技進步、社會管理、國家安全等公共領域的項目，以

72、非經營性項目為主。政府投資項目所需資金應當按照國家有關規定確保落實到位。政府投資項目不得由施工單位墊資建設。9 關于加快推進農業機械化和農機裝備產業轉型升級的指導意見 國務院 2018年 12月29 日發布，國發201842 號 穩定實施農機購置補貼政策，對購買國內外農機產品一視同仁，最大限度發揮政策效益，大力支持保護性耕作、秸稈還田離田、精量播種、精準施藥、高效施肥、水肥一體化、節水灌溉、殘膜回收利用、飼草料高效收獲加工、病死畜禽無害化處理及畜禽糞污資源化利用等綠色高效機械裝備和技術的示范推廣。加大農機新產品補貼試點力度，支持大馬力、高性能和特色、復式農機新裝備示范推廣。10 關于鄉村振興戰

73、略的意見 國務院 2018年1月2日發布 大規模推進農村土地整治和高標準農田建設，穩步提升耕地質量，強化監督考核和地方政府責任。加強農田水利建設，提高抗旱防洪除澇能力。實施國家農業節水行動，加快灌區續建配套與現代化改造，推進小型農田水利設施達標提質，建設一批重大高效節水灌溉工程。11 關于建立糧食生產功能區和重要農產品生產保護區的指導意見 國務院 2017 年 4 月10 日發布，國發201724 號 依據高標準農田建設規劃和土地整治規劃等，按照集中連片、旱澇保收、穩產高產、生態友好的要求，積極推進“兩區”范圍內的高標準農田建設。加強“兩區”范圍內的骨干水利工程和中小型農田水利設施建設，因地制

74、宜興建“五小水利”工程，大力發展節水灌溉，打通農田水利“最后一公里”。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/31 序號序號 名稱名稱 頒布單位頒布單位 發布時間文發布時間文號號 主要內容主要內容 12 中華人民共和國水法 第九屆全國人大常委會 2002 年 8 月29 日頒布2002年 10月1 日施行，中華人民共和國主席令第七十四號 第八條國家厲行節約用水，大力推行節約用水措施，推廣節約用水新技術、新工藝，發展節水型工業、農業和服務業，建立節水型社會。第五十條各級人民政府應當推行節水灌溉方式和節水技術，對農業蓄水、輸水工程采取必要的防滲漏措施，提

75、高農業用水效率。13 水利工程建設項目招標投標管理規定 水利部 2001年 10月29 日水利部令第 14 號發布 第三條符合下列具體范圍并達到規模標準之一的水利工程建設項目必須進行招標。（一）具體范圍 1、關系社會公共利益、公共安全的防洪、排澇、灌溉、水力發電、引（供）水、灘涂治理、水土保持、水資源保護等水利工程建設項目；2、使用國有資金投資或者國家融資的水利工程建設項目；3、使用國際組織或者外國政府貸款、援助資金的水利工程建設項目。（二）規模標準 1、施工單項合同估算價在 200 萬元人民幣以上的；2、重要設備、材料等貨物的采購，單項合同估算價在 100 萬元人民幣以上的；3、勘察設計、監

76、理等服務的采購，單項合同估算價在 50 萬元人民幣以上的；4、項目總投資額在 3,000 萬元人民幣以上，但分標單項合同估算價低于本項第 1、2、3 目規定的標準的項目原則上都必須招標。資料來源：公司公告、開源證券研究所 此外，2023 年四季度國家增加發行 1 萬億特別國債，支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力的項目建設，其中明確提到用于京津冀和東北地區受災地區高標準農田建設，或有利于潤農節水等主營業務區域覆蓋京津冀和東北地區的公司。我我國國 2024 年中央一號文件第二十一年聚焦中國“三農”議題。年中央一號文件第二十一年聚焦中國“三農”議題。文件中提到的幾個關鍵點包括：1）加強農業基礎設

77、施建設。這意味著政府將投資于提高農田質量，特別是在東北黑土地區、平原地區和有水利灌溉條件的地區。目標是建設高標準農田，并提高目標是建設高標準農田，并提高中央和省級的投資補助水平中央和省級的投資補助水平。此外，還將取消對產糧大縣的資金配套要求，加強監管以確保建設質量。2）推進農村基礎設施補短板。這包括改善農村供水工程體系，提升農村供水水質，以及實施數字鄉村發展行動。通過發展智慧農業，減少城鄉之間的數字鴻溝。過發展智慧農業，減少城鄉之間的數字鴻溝。3）完善鄉村振興多元化投入機制。政府將強化財政和金融的協同作用，鼓勵在不增加地方政府隱性債務的前提下，對高標準農田和設施農業建設等涉農領域進行高標準農田

78、和設施農業建設等涉農領域進行貸款貼息獎補試點。貸款貼息獎補試點。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/31 圖圖22：2024 年中央一號文件年中央一號文件 資料來源：人民網一圖速覽 2024 年中央一號文件 總體而言，節水灌溉行業屬于國家大力扶持的行業，從水利、農業、農業綜合開發、土地整理以及城市園林等行業和領域入手加大對節水灌溉工程的投入，我國隨著國家多項政策的出臺，國內節水灌溉市場規模迅速增加，節水灌溉行業面臨良好的發展機遇，市場前景廣闊。根據智研瞻產業研究院，2023 年中國滴灌帶行業市場規模 67.29 億元，預計2024-2030 年中

79、國滴灌帶行業市場規模增長率在 6%-8%，2030 年中國滴灌帶行業市場規模 106.31 億元。圖圖23：2023 年中國滴灌帶行業市場規模年中國滴灌帶行業市場規模 67.29 億元億元 數據來源：智研瞻產業研究院、開源證券研究所 2.3、滴灌滴灌：干旱地區最有效的節水灌溉方式：干旱地區最有效的節水灌溉方式，同時也能施肥，同時也能施肥 潤農節水所處行業為水利行業中的節水灌溉行業，細分市場為微滴灌市場。潤農節水所處行業為水利行業中的節水灌溉行業，細分市場為微滴灌市場。傳0%2%4%6%8%10%12%02040608010012020192020202120222023 2024E 2025E

80、 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E市場規模（億元）yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/31 統的農業灌溉方式是采用土渠輸水灌溉，渠系水利用系數一般為 0.30 左右，滲漏和蒸發程度較高，水資源浪費嚴重。使用節水灌溉技術，可有效提高水資源利用效率。根據節水灌溉技術的不同，可將節水灌溉行業分成滴灌、噴灌、低壓管灌和渠道防滲。新型噴滴灌技術也快速涌現，包括水肥一體化、壓力灌溉技術、埋藏式灌溉技術、噴灑式灌溉技術、散布式灌溉技術和智能式噴灌系統等，這些新技術的推廣及其產業化進程，為噴滴灌設備在未來的廣泛應用奠定了堅實的基礎

81、。表表7：節水灌溉行業分節水灌溉行業分為為滴灌、噴灌、低壓管灌和渠道防滲滴灌、噴灌、低壓管灌和渠道防滲 方法方法 技術手段技術手段 節水效率（相比漫灌）節水效率（相比漫灌）經濟效益經濟效益 投資規模及回收期投資規模及回收期 優點優點 微灌（滴灌）通過毛管上的滴頭將水直接滴入作物根部附近土壤，最節水，能夠實現水肥一體化 50%-80%節水、增產 1,500-3,000 元/畝，2 年 省水、省工、增產、節能、灌溉效果最佳、地形適應力強 噴灌 采用噴頭將水打成小水滴噴向作物 30%-50%節水、增產 1,000-1,500 元/畝，2 年 省水、省工、灌水均勻、增產、地形適應力強 低壓管灌 采用管

82、道代替溝渠中的明水，減少滲漏損失 15%-30%節水 較低 省水、投資較低 渠道防滲 在供水渠道上加做防滲層，減少水滲漏損失 15%節水 較低 減少水的滲漏 資料來源：公司公開發行說明書、開源證券研究所 滴灌技術是干旱和水資源匱乏地區節水灌溉滴灌技術是干旱和水資源匱乏地區節水灌溉最有效的方式最有效的方式，其水資源利用率能，其水資源利用率能夠達到夠達到 95%。與噴灌相比，滴灌不僅節水效果更佳，還能顯著提高產量。此外，滴灌技術能夠與施肥相結合，使肥料利用率翻倍。它適用于果樹、蔬菜、經濟作物以及溫室大棚等多種作物的灌溉需求。在水資源緊張的地區，滴灌同樣適用于大田作物的灌溉。微灌技術自 20 世紀中

83、葉起便已投入應用，以色列、美國、西班牙、意大利、澳大利亞、韓國等國家在該領域的研究一直處于全球領先地位，其中以色列 80%的灌溉面積已經采用了先進的微灌技術，成為微灌技術發展的代表國家。以色列的耐特菲姆、普拉斯托等多家節水灌溉公司技術都處于世界領先。而在我國，2023 年有效灌溉面積為 10.7 億畝，高效節水灌溉的面積約為 4.1 億畝，占有效灌溉面積不到 40%，因此節水灌溉發展空間較大，微灌等技術的普及率和應用率仍有待釋放。圖圖24：2023 年年我我國有效灌溉面積國有效灌溉面積 107360 萬畝萬畝 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 96000980001000001020001

84、0400010600010800020162017201820192020202120222023有效灌溉面積（萬畝）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/31 2.4、競爭格局：國內競爭格局：國內上市企業有限上市企業有限，滴灌類產品國產化率較高滴灌類產品國產化率較高 從全球節水灌溉設備行業來看，以色列、美國等國家由于農業現代化開始時間較早，在研發和制造領域處于世界領先地位，曾長期壟斷了世界上高端節水設備的生產，代表企業有以色列的 Plastro（普拉斯托）和 Netafim（耐特菲姆），美國的 Rainbird（雨鳥）和 Nelson（尼爾森）等

85、。隨著我國在節水灌溉設備領域的研發投入不斷增加，節水灌溉設備制造技術迅速提升，產品質量已經接近發達國家的標準，并憑借價格上的優勢形成與發達國家競爭的格局，同時，由于工程施工需要資質，國內企業占據較大優勢，目前國內農業種植基本使用國產品牌滴灌類產品。如潤農節水，公司以 ISO9001 認證為管理基礎，產品經水利部灌排中心檢測各項指標均達到國家標準，取得灌溉甲壹級資質，市政公用工程施工總承包貳級資質、建筑工程施工總承包貳級資質及電力工程施工總承包貳級資質，生產產品可廣泛用于溫室大棚、大田農作物、果園、棉花等領域及山區、丘陵等干旱地區給排水及節水工程。潤農專注于農業節水技術的研究及推廣，現階段大部分

86、收入來自于高標準農田建設招投標。3、業績回顧業績回顧：多年多年收入持續增長，盈利能力強于可比公司收入持續增長，盈利能力強于可比公司 3.1、政策向好帶動收入體量上升，行業毛利下行導致凈利潤承壓政策向好帶動收入體量上升，行業毛利下行導致凈利潤承壓 回顧公司回顧公司整體整體財務狀況，財務狀況，近年來公司營業收入近年來公司營業收入持續上升，歸母凈利潤短期承壓。持續上升，歸母凈利潤短期承壓。2019-2023 年，公司持續受益于國家政策扶持，營業收入持續上漲，2023 年營業收入7.5 億元，2019-2023 年 CAGR 為 12.6%。盈利端，公司歸母凈利潤與收入呈反向變動趨勢，2021-202

87、3 年持續下降，分別為 5816.8、4954.9 和 3328.7 萬元，一方面受到行業毛利率下行的壓力，公司整體盈利能力下降；另一方面，公司持續增加研發投入，費用率有所上升；同時，公司計提應收賬款壞賬準備增加。圖圖25：2023 年公司營業收入年公司營業收入 7.5 億元（億元（+13.6%）圖圖26：2023 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤 3328.7 萬元（萬元（-32.9%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 同行業可比公司中，大禹節水收入存在波動，總體向上，天業節水收入保持較快增速，反映節水灌溉行業整體的增長空間。-15%-10%-5%0%5

88、%10%15%20%012345678201920202021202220232024H1營業總收入（億元）yoy-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.0歸母凈利潤（萬元）yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/31 圖圖27：可比公司收入呈現同比上升的趨勢（單位：億元）可比公司收入呈現同比上升的趨勢（單位：億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 受行業整體毛利率下行影響，公司盈利能力有所下滑。2021-2024H1

89、，公司毛利率為 25.8%、20.9%、18.4%和 17.6%，凈利率分別為 9.9%、7.5%、4.4%和 3.5%，主要由于以前年度的公共衛生事件導致工期延長成本增加。從公司費用率角度來看，公司費用情況較為平穩，期間費用率保持在 10%左右水平。圖圖28：公司盈利能力有所下滑公司盈利能力有所下滑 圖圖29：公司期間費用率較為穩定公司期間費用率較為穩定 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 從可比公司盈利能力角度對比來看，公司毛利率和凈利率均處于從可比公司盈利能力角度對比來看，公司毛利率和凈利率均處于可比公司可比公司較高較高水平水平，盈利能力較強，盈利能力

90、較強。天業節水在毛利率和凈利率方面表現不佳，2019-2023 年中有4 年凈利率為負；大禹節水作為行業龍頭企業，毛利率始終維持在較高的水平，而其凈利率近年來也呈現逐年下降的趨勢。對比來看，潤農節水的凈利率高于大禹節水，可見其在成本控制、產品定價策略或運營效率方面可能具有一定優勢。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201920202021202220232024H1大禹節水天業節水潤農節水0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%201920202021202220232024H1毛利率凈利率ROE（平均）-1%0%1

91、%2%3%4%5%6%7%201920202021202220232024H1管理費用率銷售費用率研發費用率財務費用率北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/31 圖圖30：潤農節水毛利率處于較高水平潤農節水毛利率處于較高水平 圖圖31：潤農節水凈利率高于大禹節水潤農節水凈利率高于大禹節水 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、行業特點及客戶類型決定銷售回款滯后行業特點及客戶類型決定銷售回款滯后 公司公司經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額承壓。承壓。公司經營活動產生的現金流凈額較為不穩定，2021-2023

92、 年分別為 1461.12、6874.75 和-7888.75 萬元。由于公司客戶大部分為各地政府部門，結算流程較長，項目回款滯后和開工墊資情況較為常見。2023 年公司銷售回款較慢，回款低于新增工程支出成本，導致出現經營活動現金流為負數的情況。從公司應收賬款的回款情況也可以看出公司項目回款存在壓力，公司的應收賬款周轉天數持續上升，2023 年達 233.75 天。與大禹節水的應收賬款回款情況對比可以發現，行業內公司普遍面臨回款滯后問題，因此潤農節水的應收賬款周轉情況符合行業特點。圖圖32：受行業特點影響受行業特點影響公司經營活動現金流公司經營活動現金流受受項目回款項目回款滯后滯后影響影響（單

93、位：萬元）（單位：萬元）圖圖33：公司應收賬款周轉天數公司應收賬款周轉天數有所有所上升上升（單位：天）（單位：天）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司前五大客戶銷售收入占比較為合理，不存在過度依賴大客戶的情形。2021-2023 年，公司前五大客戶銷售收入占比分別為 32.5%、19.0%和 30.6%。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%201920202021202220232024H1大禹節水天業節水潤農節水-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20192020202120222023

94、2024H1大禹節水天業節水潤農節水-15,000-10,000-5,00005,00010,000201920202021202220232024H1050100150200250300350400450201920202021202220232024H1潤農節水大禹節水北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/31 圖圖34：公司不存在過度依賴大客戶的情形公司不存在過度依賴大客戶的情形 數據來源：Wind、開源證券研究所 4、盈利盈利預測預測與投資與投資建議建議 潤農節水是一家專業從事節水灌溉產品研發、生產制造、灌溉工程設計、施工的綜合性企業，公司

95、作為行業內多數不多的上市公司，在節水灌溉行業資源向規模企業傾斜的趨勢下有望持續受益。受益于國內政策端利好，如 2024 年中央一號文件強調加強農業基礎設施建設、推進農村基礎設施補短板、完善鄉村振興多元化投入機制，以及 2023 年四季度國家增加發行 1 萬億特別國債，支持京津冀和東北地區受災地區高標準農田建設，同時，公司積極開拓新市場區域、深化智慧農業布局等內在動因，公司業績增量有望持續釋放。我們預計公司 2024-2026 年的歸母凈利潤分別為 0.40/0.53/0.66 億元，對應 EPS分別為 0.15/0.20/0.25 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 18.0/13.7/11

96、.0 倍。同時 PB（LF）0.81 倍也大幅低于可比公司均值 1.56 倍和中值 1.44 倍。公司作為節水灌溉行業領軍企業，產品線豐富，服務完善，技術優勢顯著，盈利能力高于同行公司水平，我們看好公司所處的節水灌溉行業及滴灌技術方向，首次覆蓋給予“增持”評級。表表8：預計公司當前股價對應預計公司當前股價對應 2024-2026 年年 PE 分別為分別為 18.0/13.7/11.0 倍倍 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元（元/股）股）總市值總市值（億元）（億元）PE TTM EPS TTM PB LF PE EPS 2024E 2025E 2026E 2024E 2025

97、E 2026E 300021.SZ 大禹節水 3.1 26.4 59.3 0.05 1.43-002215.SZ 諾普信 7.8 78.1 17.4 0.45 2.00 12.9 10.0 8.7 0.60 0.77 0.90 000902.SZ 新洋豐 11.4 142.9 11.4 1.00 1.45 10.3 8.8 7.4 1.11 1.30 1.54 300387.SZ 富邦股份 6.5 18.7 17.6 0.37 1.37-均值均值 7.2 66.5 26.4 0.47 1.56 11.57 9.41 8.04 0.86 1.04 1.22 中值中值 7.1 52.2 17.5

98、0.41 1.44 11.57 9.41 8.04 0.86 1.04 1.22 830964.BJ 潤農節水潤農節水 2.8 7.3 30.1 0.09 0.81 18.0 13.7 11.0 0.15 0.20 0.25 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 2024 年 9 月 20 日；可比公司盈利預測均來自 Wind 一致預期 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20192020202120222023北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/31 5、風險提示風險提示 行業競爭加劇風險，產

99、業政策退出風險，工程項目延期風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/31 附：財務附：財務預測預測摘要摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 947 1003 1095 1353 1333 營業收入營業收入 660 750 966 1234 1501 現金 93 92 205 247 270 營業成本 522 612 791 1015 1240 應收票據及應收賬款 432 545

100、 531 704 632 營業稅金及附加 4 3 4 6 6 其他應收款 21 21 45 34 59 營業費用 14 14 22 28 35 預付賬款 6 6 13 10 17 管理費用 34 37 50 63 75 存貨 301 334 298 356 352 研發費用 15 18 27 31 38 其他流動資產 95 5 2 3 3 財務費用-0 1-1 3 4 非流動資產非流動資產 129 145 143 155 161 資產減值損失-0-1-0-1-1 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 2 3 3 2 3 固定資產 75 84 91 100 106 公允價值變動收益 0 0 0

101、 0 0 無形資產 11 11 10 10 10 投資凈收益 0 1 0 0 1 其他非流動資產 44 50 41 45 45 資產處置收益 0-0-0-0-0 資產總計資產總計 1077 1148 1238 1508 1494 營業利潤營業利潤 53 38 46 60 76 流動負債流動負債 172 219 285 515 447 營業外收入 5 0 2 2 1 短期借款 0 10 0 158 45 營業外支出 2 0 2 1 1 應付票據及應付賬款 108 135 218 290 331 利潤總額利潤總額 56 39 46 61 76 其他流動負債 64 74 67 66 71 所得稅 6

102、 5 6 8 10 非流動負債非流動負債 28 32 29 29 30 凈利潤凈利潤 50 33 40 53 66 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益-0 0 0-0-0 其他非流動負債 28 32 29 29 30 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 50 33 40 53 66 負債合計負債合計 200 251 314 544 477 EBITDA 64 48 56 74 92 少數股東權益-0-0-0-0-0 EPS(元)0.19 0.13 0.15 0.20 0.25 股本 261 261 261 261 261 資本公積 241 241 241 241 241 主要財務比率主要

103、財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 375 395 424 460 504 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 877 897 924 964 1017 營業收入(%)12.0 13.6 28.9 27.8 21.6 負債和股東權益負債和股東權益 1077 1148 1238 1508 1494 營業利潤(%)-24.7-28.3 21.0 29.0 27.0 歸屬于母公司凈利潤(%)-14.8-32.9 20.9 31.6 24.9 獲利能力獲利能力 毛利率(%)20.9 18.4 18.2 17.8 17.4 凈利率(%)7.

104、5 4.4 4.2 4.3 4.4 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)5.7 3.7 4.4 5.5 6.5 經營活動現金流經營活動現金流 69-79 155-79 173 ROIC(%)5.3 3.5 4.1 4.6 6.1 凈利潤 50 33 40 53 66 償債能力償債能力 折舊攤銷 10 11 11 13 15 資產負債率(%)18.6 21.9 25.4 36.1 31.9 財務費用-0 1-1 3 4 凈負債比率(%)-7.5-6.1-19.4-6.6-19.7 投資損失-0-1-0-0-1 流動比率 5.

105、5 4.6 3.8 2.6 3.0 營運資金變動-7-151 70-178 56 速動比率 3.7 3.0 2.7 1.9 2.1 其他經營現金流 17 28 35 32 32 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-62 83-14-22-20 總資產周轉率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 資本支出 17 13 21 20 20 應收賬款周轉率 1.5 1.5 1.8 2.0 2.3 長期投資-46 94 0 0 0 應付賬款周轉率 5.0 5.1 4.5 4.0 4.0 其他投資現金流 1 2 7-2 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-14-7-

106、27-16-16 每股收益(最新攤薄)0.19 0.13 0.15 0.20 0.25 短期借款 0 10-10 158-114 每股經營現金流(最新攤薄)0.26-0.30 0.59-0.30 0.66 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)3.36 3.43 3.54 3.69 3.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 0 0 0 0 P/E 14.6 21.8 18.0 13.7 11.0 其他籌資現金流-14-17-17-174 98 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 現金凈增加額現金凈增加額-7-3 113-117 13

107、7 EV/EBITDA 8.8 13.9 9.8 9.0 5.7 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/31 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪

108、問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outp

109、erform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證

110、券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。1截至9月27日，開源證券自營投資持倉2976665股，無限售期，本材料完全基于分析師執業獨立性提出投資價值分析意見。北交所首

111、次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/31 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為

112、出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或

113、所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務

114、在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：