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1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|銀行 存量按揭利率以及存量按揭利率以及 LPRLPR 下調對銀行息差下調對銀行息差影響有多大？影響有多大？2024年10月08日2024年10月08日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/18 此次政策組合拳落地，核心目的仍為穩增長，中短期來看預計將對上市銀行息差有一定影響，此次一攬子政策預計拉低上市銀行 2025 年凈息差 9.87BP。但拉長時間維度來看，政策若能夠促進經濟加速復蘇，則銀行將更加受益于宏觀景氣度以及資產質量的改善，估值有望修

2、復。整體來看，此次政策影響偏中性。此外，銀行股股息優勢依舊顯著，當前申萬銀行股息率為 4.88%，相較于其他資產依舊具備性價比。整體來看，我們看好銀行業后續的發展。劉雨辰 陳昌濤 SAC：S0590522100001 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/18 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 銀行 存量按揭利率以及 LPR 下調對銀行息差影響有多大？投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、銀行：金融多舉措發力支持高質量發展2024.09.24 2、銀行：上市銀行 2024 年中報綜述：利潤增速邊際改善，紅利價值依舊顯著2024.09.08 資產

3、端：存量房貸利率下調將拉低上市銀行 2025 年凈息差 6.32BP 從居民端來看，2023 年以來提前還貸現象依舊較為顯著。以 2023 年為例，2023 年新發放個人住房貸款 6.4 萬億元，但 2023 年末我國個人住房貸款余額較 2022 年末減少了 0.63 萬億元，主要系新發、存量按揭利率利差較大以及居民缺乏投資收益更高的資產。若 2024 年 10 月 31 日批量調整，假定平均 50BP，則我們預計此次存量按揭利率下調將分別拉低上市銀行 2024、2025 年凈息差 1.07BP、6.32BP。此外，央行完善商業性個人住房貸款利率定價機制，允許變更加點幅度及取消重定價周期最短為

4、 1 年的限制，后續提前還貸有望明顯收縮，銀行按揭規模有望企穩。資產端：LPR 下調 20BP 將拉低上市銀行 2025 年凈息差 7.46BP經濟穩步增長，但實現全年增長目標仍需政策進一步發力。截至 2024 年 8 月末，我國社會消費品零售總額、固定資產投資完成額、進出口金額分別累計同比+3.40%、+3.40%、3.70%，經濟保持平穩增長，但要實現全年增長目標仍有一定壓力。2024 年 9 月政治局會議指出要正視困難，努力完成全年經濟社會發展目標任務。若假定此次 LPR 下調 20BP，上市銀行 2025 年凈息差或將被拉低 7.46BP。與此同時，LPR 下調能夠切實降低社會融資成本

5、，提升經濟活力，后續有望以量補價。負債端：下調法定準備金率，提供充足中長期流動性支持資產端調降存量按揭利率以及 LPR，銀行資產端收益承壓。為確保銀行支持經濟高質量發展的同時凈息差保持穩定，監管下調金融機構法定存款準備金率 0.50PCT。此次降準可為上市銀行釋放 9656 億元中長期流動性，我們預計提振上市銀行 2025年凈息差 0.67BP。此外，央行行長指出年內將擇機進一步下調準備金率 0.25-0.50PCT，為金融機構提供充足的中長期流動性支持。負債端：存款利率伴隨 LPR 下調，穩增長同時穩息差截至 2024 年 6 月末，我國商業銀行凈息差為 1.54%，已經處于較低水平。監管維

6、護銀行息差意圖明確，強調此次將同步下調 LPR 以及存款掛牌利率。且考慮到當前存款定期化問題，監管或將進一步平滑存款利率曲線。截至 2024 年 8 月末，我國金融機構境內存款中定期存款占比約為 55.49%，較年初+1.71PCT。若此次 3 年期及以下、5 年期定期存款掛牌利率分別下調 20BP、25BP，預計將提振上市銀行2025 年凈息差 3.24BP。投資建議：政策對銀行影響偏中性，銀行股股息優勢依舊顯著央行行長潘功勝在會上指出當前央行貨幣政策調整過程中核心考量因素包括支持中國經濟的穩定增長以及兼顧支持實體經濟增長和銀行業自身的健康性等。此次政策組合拳落地，核心目的仍為穩增長，中短期

7、來看預計將對上市銀行息差有一定影響，此次一攬子政策預計拉低上市銀行 2025 年凈息差 9.87BP。但拉長時間維度來看，政策若能夠促進經濟加速復蘇，則銀行將更加受益于宏觀景氣度以及資產質量的改善，估值有望修復。整體來看，此次政策影響偏中性。此外，銀行股股息優勢依舊顯著，當前申萬銀行股息率為 4.88%，相較于其他資產依舊具備性價比。整體來看，我們看好銀行業后續的發展，維持強于大市評級。風險提示：風險提示：經濟增長不及預期，資產質量惡化，政策轉向風險，測算誤差。-20%-3%13%30%2023/102024/22024/62024/9銀行滬深3002024年10月08日2024年10月08日

8、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/18 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.政策組合拳落地，穩經濟與保息差并重.4 2.調降存量房貸利率預計拉低上市銀行 2025 年凈息差超 6BP.5 3.降息 20BP 預計拉低上市銀行 2025 年凈息差 7.46BP.8 4.降準釋放長期流動性近 1 萬億元，預計提振上市銀行 2025 年凈息差 0.67BP 11 5.存款掛牌利率擬進一步調降，維護銀行息差意圖明確.12 6.投資建議：政策對銀行影響偏中性，銀行股股息優勢依舊顯著.15 7.風險提示.17 圖表目錄 圖表 1：我國按揭貸款余額負增.6 圖表 2：新發放的按揭貸款利率持續走低.6 圖

9、表 3：居民投資端收益水平走低.6 圖表 4：存量按揭利率下調 50BP 預計拉低上市銀行 2025 年凈息差 6.32BP.7 圖表 5：經濟穩步增長.9 圖表 6：2024Q2 我國 GDP 同比+4.70%.9 圖表 7：若 LPR 下調 20BP 預計拉低上市銀行 2025 年凈息差 7.46BP.10 圖表 8：同業存單凈融資額處于較高水平.11 圖表 9：MLF 到期情況.11 圖表 10：降準 0.50pct 預計提振上市銀行 2025 年凈息差 0.67BP.12 圖表 11：商業銀行凈息差處于較低水平.13 圖表 12：存款定期化趨勢依舊.13 圖表 13：存款掛牌利率調降預

10、計提振上市銀行 2025 年凈息差 3.24BP.14 圖表 14：一攬子政策預計拉低上市銀行 2025 年凈息差 9.87BP.16 圖表 15：國有大行資本充足率與分紅率情況.17 圖表 16：銀行（申萬）股息率依舊較高.17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/18 行業研究|行業專題研究 1.政策組合拳落地，穩經濟與保息差并重 2024 年 9 月 24 日，國新辦舉辦金融支持經濟高質量發展新聞發布會，會議提出：1 1）調降存量房貸利率以及統一最低首付比例調降存量房貸利率以及統一最低首付比例。引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在 0.5 個百分點左右。統

11、一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的 25%下調到 15%。2 2）降準降準。近期將下調存款準備金率 0.5 個百分點，向金融市場提供長期流動性約 1萬億元；在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率 0.25-0.5 個百分點。3 3）降息。降息。降低中央銀行的政策利率，即 7 天期逆回購操作利率下調 0.2 個百分點，從目前的 1.7%調降至 1.5%，同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定。4 4）優化保障性住房再貸款政策，優化保障性住房再貸款政策，延長兩項房地產金融政策文件的期限延長兩項房地產

12、金融政策文件的期限，加大對房地加大對房地產的支持力度產的支持力度。1）將 5 月份人民銀行創設的 3000 億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的 60%提高到 100%，增強對銀行和收購主體的市場化激勵。2）“金融 16 條”、經營性物業貸款政策從 2024 年 12 月 31 日延長到 2026年 12 月 31 日。5 5）優化普惠小微優化普惠小微無還本無還本續貸政策，維護銀行資產質量穩定續貸政策，維護銀行資產質量穩定。建立支持小微企業融資協調的工作機制，在區縣層面建立工作專班。同時要求：1）將續貸對象由原來的部分小微企業擴展至所有小微企業，貸款到期后有真實融資需求，同時又

13、存在資金困難的小微企業，符合條件的均可申請續貸支持；2）將續貸政策階段性擴大到中型企業，期限暫定為三年，也就是對 2027 年 9 月 30 日前到期的中型企業流動資金貸款，都可以參照小微企業的續貸政策；3）調整風險分類標準，對依法合規、持續經營、信用良好企業的貸款辦理續期，不因續貸單獨下調風險分類。此次政策組合拳落地，核心目的仍為穩增長。央行行長潘功勝在會上指出當前央行貨幣政策調整過程中核心考量因素包括：1）支持中國經濟的穩定增長；2）推動價格的溫和回升；3）兼顧支持實體經濟增長和銀行業自身的健康性；4）保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。盡管此次調降存量房貸利率以及降息會對銀行息差產

14、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/18 行業研究|行業專題研究 生一定沖擊，但監管維護銀行息差態度堅決，后續也會通過調降存款掛牌利率來維護銀行息差穩定。整體來看，此次政策組合拳全力助力穩增長，銀行估值有望修復。2.調降存量房貸利率預計拉低上市銀行 2025 年凈息差超 6BP 提前還貸現象依舊較為顯著提前還貸現象依舊較為顯著。從近年來個人住房貸款規模來看，居民端提前還貸規模依舊較大。以 2023 年為例，2023 年新發放個人住房貸款 6.4 萬億元。從余額來看，2023 年末我國個人住房貸款余額為 38.17 萬億元，同比-1.60%，余額較 2022 年末減少了 0.63 萬億元?？紤]到

15、新發的 6.4 萬億元貸款，2023 年個人貸款還款規模超 7 萬億元。剔除其中正常到期還款的部分，提前還貸規模預計依舊不小。提前還貸主要系：提前還貸主要系：1 1）存量按揭利率與新發按揭利率倒掛）存量按揭利率與新發按揭利率倒掛。從存量按揭利率來看，盡管 2023 年 8 月對存量按揭利率進行了批量調整，但整體來看存量按揭利率依舊相對較高。截至 2024 年 7 月，存量按揭利率依舊高于 4%，達到 4.06%。從新發的個人住房貸款來看，2024 年前 8 個月全國新發放房貸平均利率為 3.61%，2024Q2 新發個人住房貸款利率為 3.45%?？紤]到 2024 年 5 月 17 日監管放開

16、按揭利率下限，新發貸款個人住房貸款利率預計仍在下行，與存量之間利差越來越大。2 2）居民投資收益率低）居民投資收益率低于存量房貸利率于存量房貸利率。在存量按揭利率位于 4%以上的背景下，居民投資的收益水平明顯低于按揭利率。當前工商銀行 1 年期定期存款掛牌利率僅有 1.35%，微信理財通 7 日年化收益率僅有 1.67%，2024 年上半年居民理財的平均收益率僅有 2.80%。在此背景下，居民投資端收益低于負債端成本，因此居民端會選擇提前還貸縮表，由此導致提前還貸依舊持續。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/18 行業研究|行業專題研究 圖表圖表1：我國按揭貸款余額負增我國按揭貸款余額負增 資料

17、來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表2：新發放的按揭貸款利率持續走低新發放的按揭貸款利率持續走低 圖表圖表3：居民投資端收益水平走低居民投資端收益水平走低 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 存量按揭利率調整加速落地，預計將拉低上市銀行存量按揭利率調整加速落地，預計將拉低上市銀行 20252025 年凈息差超年凈息差超 6BP6BP。2024 年 10月 29 日，市場利率定價自律機制同時倡議，各家商業銀行原則上應在 2024 年 10 月31 日前對符合條件的存量房貸開展批量調整。此次調整平均降幅約 50BP，且不區分首套二套，疊加 517 新政放開按

18、揭利率下限，我們預計影響相較 2023 年 8 月份將更大。我們以 2024 年 6 月上市銀行數據為例，若 2024 年 10 月 31 日批量調整，假定平均 50BP，則預計此次存量按揭利率下調將分別拉低上市銀行 2024、2025 年凈息差1.07BP、6.32BP。分銀行類型來看，按揭占比較高的國有行與股份行受影響較大，按揭利率下調 50BP 將分別拉低國有行、股份行 2025 年凈息差 7.15BP、5.08BP。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530354045個人住房貸款余額（萬億元）個人住房貸款余額同比增速（右軸）0%1%2%3%

19、4%5%6%7%8%9%中國:金融機構人民幣貸款加權平均利率:個人住房貸款0%1%2%3%4%5%6%中國:7日年化收益率:微信理財通(華夏)中國工商銀行:定期存款利率:1年(整存整取)請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/18 行業研究|行業專題研究 圖表圖表4：存量按揭利率下調存量按揭利率下調 50BP50BP 預計拉低上市銀行預計拉低上市銀行 20252025 年凈息差年凈息差 6.32BP6.32BP 資料來源：Wind，國聯證券研究所 完善商業性個人住房貸款利率定價機制，從根源上解決提前還貸問題完善商業性個人住房貸款利率定價機制，從根源上解決提前還貸問題。2024 年 9 月29 日，央

20、行發布公告完善商業性個人住房貸款利率定價機制，具體包括：1）允許變更房貸利率在 LPR 基礎上的加點幅度。借貸雙方可通過協商變更合同等方式調整加點幅度，以更準確體現市場供求、借款人風險溢價等因素變化。后續，市場競爭機制20182018201920192020202020212021202220222023202324H124H1工商銀行29.77%30.82%30.76%30.79%27.71%24.11%22.15%-6.97建設銀行35.15%35.73%35.14%34.37%30.96%27.10%25.11%-8.27農業銀行30.67%31.23%30.80%30.59%27.11

21、%22.92%20.84%-6.30中國銀行29.64%30.64%31.15%30.79%28.08%24.04%22.54%-7.48交通銀行20.76%21.41%22.12%22.70%20.73%18.38%17.67%-5.54郵儲銀行33.15%34.18%33.61%33.61%31.37%28.69%27.27%-7.84招商銀行23.61%24.68%25.35%24.68%22.96%21.29%20.38%-6.56中信銀行17.79%19.43%20.48%20.05%18.94%18.25%18.27%-6.20浦發銀行16.59%18.38%18.73%18.93

22、%17.80%16.70%15.68%-5.28民生銀行10.89%12.04%13.37%14.72%13.84%12.46%12.21%-3.82興業銀行25.54%26.47%26.55%25.32%22.02%19.70%18.79%-5.81光大銀行15.77%15.27%16.36%17.09%16.51%15.42%14.89%-4.62華夏銀行11.01%11.53%12.88%13.73%14.00%13.71%13.41%-4.02平安銀行9.13%8.58%8.98%9.12%8.54%8.91%8.98%-3.04浙商銀行5.14%5.16%6.34%6.76%7.06

23、%8.07%8.61%-2.68北京銀行19.35%19.90%20.90%20.90%18.87%16.17%14.85%-4.64南京銀行11.82%11.19%10.79%10.57%8.61%6.83%6.33%-1.98寧波銀行0.29%0.53%3.38%4.33%6.15%6.97%6.55%-1.87江蘇銀行14.34%16.61%18.63%17.42%15.27%13.58%11.89%-3.88貴陽銀行7.28%7.41%7.29%7.02%6.84%6.35%6.25%-1.65杭州銀行15.30%14.08%14.90%14.02%12.81%11.67%10.91%

24、-2.91上海銀行8.55%9.71%11.28%12.76%12.63%11.66%11.10%-2.90成都銀行24.57%26.17%25.79%21.88%17.75%14.65%13.01%-4.17長沙銀行13.42%15.22%16.43%15.95%15.49%14.05%12.71%-3.66青島銀行23.82%21.18%19.63%18.81%17.27%15.64%14.41%-4.30鄭州銀行10.19%15.34%15.11%14.13%11.41%9.31%8.72%-2.76西安銀行10.58%11.72%13.86%13.99%13.06%12.81%12.3

25、9%-3.30蘇州銀行9.80%12.54%14.24%15.17%13.63%11.82%10.89%-3.15廈門銀行16.43%18.55%19.50%18.22%13.95%10.82%9.80%-2.98齊魯銀行16.10%18.32%19.02%18.91%18.10%17.88%16.77%-4.76重慶銀行9.70%10.88%12.63%13.56%11.86%10.33%9.59%-2.71江陰銀行5.31%8.31%10.24%11.73%9.72%7.42%6.60%-2.20常熟銀行6.15%7.48%7.74%8.55%7.18%5.87%5.24%-1.86蘇農銀

26、行9.29%8.89%9.46%9.24%8.34%6.53%5.77%-2.02張家港行7.29%8.76%9.94%10.13%9.24%8.34%7.29%-2.38青農商行10.96%11.90%13.07%13.96%13.26%11.58%11.01%-3.39紫金銀行15.99%-11.97%9.51%8.63%-3.65渝農商行15.84%16.72%17.98%17.35%15.33%13.52%12.70%-3.28上市銀行25.78%26.47%26.62%26.49%24.17%21.41%20.04%-6.32國有行30.64%31.46%31.36%31.13%28

27、.11%24.43%22.66%-7.15股份行16.79%17.67%18.45%18.47%17.28%16.26%15.79%-5.08城商行13.27%14.21%15.21%14.97%13.55%12.04%11.05%-3.27農商行12.09%11.57%12.52%12.78%12.35%10.40%9.56%-2.92按揭貸款占貸款比按揭貸款占貸款比對25年息差對25年息差影響（BP）影響（BP）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/18 行業研究|行業專題研究 可促使商業銀行與借款人自主協商、適時調整加點幅度，不需要等到新老房貸利差積累較大后再由商業銀行進行批量調整，能夠漸進

28、有序緩釋矛盾，并維護合同嚴肅性。2）取消利率重定價周期最短為一年的限制。自 2024 年 11 月 1 日起，新簽訂合同的浮動利率房貸，與除房貸之外的其余浮動利率貸款保持一致，可由借貸雙方自主協商確定重定價周期。符合條件的存量房貸借款人在與商業銀行協商調整房貸利率加點幅度的同時，也可調整重定價周期，使存量房貸利率及時反映定價基準（LPR）的變化，暢通貨幣政策傳導。新的定價機制避免了過去個人住房貸款加點幅度難以及時反映借款人信用、市場供需等因素變化的問題，更加符合市場化原則，同時也能夠避免市場形勢變化時新老房貸利差不斷擴大等問題，從而能夠更好地避免提前還貸問題。存量按揭利率下調短期對凈息差有一定

29、沖擊，存量按揭利率下調短期對凈息差有一定沖擊，長長期期利好銀行利好銀行。整體來看，當前存量按揭利率下調實屬必行之舉。若不下調存量按揭利率，則居民會繼續選擇提前還貸，銀行這部分優質資產的規模將持續收縮。對于銀行而言，盡管 2023 年已經下調了一次存量按揭利率，但目前按揭貸款依舊是銀行非常優質的資產。因此，盡管提前還貸會對銀行息差形成一定沖擊，但是能夠保證銀行按揭貸款規模。按揭貸款作為銀行的壓艙石，長期來看下調存量按揭利率能夠避免銀行不斷縮表，對銀行而言利大于弊。3.降息 20BP 預計拉低上市銀行 2025 年凈息差7.46BP 經濟穩步增長，實現全年增長目標仍需經濟穩步增長，實現全年增長目標

30、仍需政策政策進一步發力進一步發力。截至 2024 年 8 月末，我國社會消費品零售總額、固定資產投資完成額、進出口金額分別累計同比+3.40%、+3.40%、3.70%，整體經濟穩步增長。2024 年 9 月 26 日，政治局會議指出當前經濟運行出現一些新的情況和問題，要正視困難、堅定信心，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。截至 2024 年 6 月末，我國以不變價計量的 GDP 同比+4.70%，全年經濟增長目標為 5%，實現全年增長目標仍需政策進一步發力。故此次央行下調 MLF30BP 以及OMO 利率 20BP，預計

31、后續 LPR 也將同步下行 20BP。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/18 行業研究|行業專題研究 圖表圖表5：經濟穩步增長經濟穩步增長 圖表圖表6：2024Q22024Q2 我國我國 GDPGDP 同比同比+4.70%+4.70%資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 降息降息 20BP20BP 預計將拉低上市銀行預計將拉低上市銀行 20252025 年凈息差年凈息差 7.46BP7.46BP。若 10 月份 1 年期以及 5 年期 LPR 報價均下調 20BP，假定銀行貸款依舊按照“4321”的節奏分布，則我們預計此次下調預計將拉低上市銀行資產端收益率 0

32、.81BP，拉低上市銀行 2024 年凈息差0.62BP?？紤]到重定價影響，此次 LPR 下調對上市銀行 2025 年影響或將較為明顯。根據我們的測算，若 LPR 下調 20BP，則會分別拉低上市銀行 2025 年資產端收益率、凈息差 9.74BP、7.46BP。分銀行類型來看，國有行息差受到的影響較大。降息拖累銀行息差，但有助于刺激經濟向好降息拖累銀行息差，但有助于刺激經濟向好。短期來看，LPR 調降將對銀行息差產生較大的拖累。但是拉長時間維度來看，當前銀行核心在于有效融資需求不足。LPR 調降有助于降低社會融資成本，提升經濟活力，后續若經濟能夠回升，則銀行息差的損失可以通過后續規模增長來彌

33、補。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%社會消費品零售總額累計同比固定資產投資完成額累計同比進出口金額累計同比-10%-5%0%5%10%15%20%2017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12中國:GDP:不變價:當季同比 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/18 行業研究|行業專題研究 圖表圖表7：若若 LPRLPR 下調下調 20BP20BP 預計拉低上市銀行預計拉低上市銀行 20252025 年凈息差年凈息差 7.46BP7.46BP 1Y5Y24年25年24年25年農業銀行202086

34、.14%20.84%-0.77-9.58-0.66-8.25交通銀行202085.76%17.67%-0.92-10.01-0.78-8.59工商銀行202084.84%22.15%-0.94-11.00-0.80-9.34郵儲銀行202057.14%27.27%-0.69-10.34-0.40-5.91建設銀行202086.09%25.11%-1.29-14.06-1.11-12.10中國銀行202083.29%22.54%-0.85-10.50-0.71-8.74平安銀行202068.76%8.98%-0.48-5.18-0.33-3.56浦發銀行202064.53%15.68%-0.85

35、-9.12-0.55-5.89華夏銀行202061.70%13.41%-0.84-8.64-0.52-5.33民生銀行202090.04%12.21%-0.58-6.64-0.52-5.98招商銀行202076.27%20.38%-0.53-7.83-0.40-5.97興業銀行202062.21%18.79%-0.46-6.99-0.28-4.35光大銀行202089.68%14.89%-0.29-5.07-0.26-4.54浙商銀行202063.61%8.61%-0.76-7.23-0.48-4.60中信銀行202068.30%18.27%-0.57-7.67-0.39-5.24蘭州銀行20

36、2060.70%12.89%-0.27-4.81-0.17-2.92寧波銀行202053.76%6.55%-0.69-6.27-0.37-3.37鄭州銀行202092.53%8.72%-0.88-8.10-0.81-7.50青島銀行202081.82%14.41%-0.94-9.56-0.77-7.82蘇州銀行202060.47%10.89%-1.11-10.00-0.67-6.04江蘇銀行202064.58%11.89%-0.82-8.19-0.53-5.29杭州銀行202052.82%10.91%-0.76-7.73-0.40-4.09西安銀行202053.42%12.39%-1.03-9

37、.75-0.55-5.21南京銀行202061.81%6.33%-1.06-8.78-0.65-5.43北京銀行202062.52%14.85%-0.60-7.26-0.37-4.54廈門銀行202057.85%9.80%-0.49-5.57-0.29-3.22上海銀行202050.27%11.10%-0.26-4.12-0.13-2.07長沙銀行202056.36%12.71%-0.71-7.76-0.40-4.38齊魯銀行202054.57%16.77%-0.96-10.21-0.52-5.57成都銀行202063.52%13.01%-0.38-5.33-0.24-3.39重慶銀行2020

38、54.59%9.59%-0.67-6.98-0.37-3.81貴陽銀行202058.30%6.25%-0.32-3.95-0.18-2.30江陰銀行202071.91%6.60%-0.75-6.85-0.54-4.93張家港行202069.95%7.29%-0.57-5.59-0.40-3.91青農商行202062.95%11.01%-0.92-8.73-0.58-5.50渝農商行202050.95%12.70%-0.77-8.01-0.39-4.08常熟銀行202070.61%5.24%-0.44-4.26-0.31-3.01瑞豐銀行202061.55%8.65%-0.51-5.53-0.3

39、1-3.40滬農商行202055.12%14.04%-0.83-8.71-0.46-4.80紫金銀行202070.71%54.89%-1.14-19.03-0.80-13.46蘇農銀行202067.79%5.77%-0.86-7.38-0.58-5.00上市銀行202076.60%20.04%-0.81-9.74-0.62-7.46國有行202082.16%22.66%-0.92-11.03-0.76-9.06股份行202070.96%15.79%-0.58-7.29-0.41-5.17城商行202059.18%11.08%-0.65-6.90-0.39-4.08農商行202059.06%13

40、.78%-0.78-8.32-0.46-4.91貸款/生息資產按揭貸款占比對貸款收益率影響（BP)對凈息差影響（BP)調降幅度（BP）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/18 行業研究|行業專題研究 資料來源：Wind，國聯證券研究所 4.降準釋放長期流動性近 1 萬億元，預計提振上市銀行 2025 年凈息差 0.67BP 降準降準目的目的一：為銀行提供中長期流動性支持一：為銀行提供中長期流動性支持。2024 年 9 月 27 日，央行公告稱，自2024 年 9 月 27 日起，下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點（不含已執行 5%存款準備金率的金融機構）。此次下調存款準備金的重要原因之

41、一為為金融機構提供中長期流動性支持。從同業存單發行情況來看，2024 年金融機構同業存單凈融資額處于較高水平，2024Q1-Q2 同業存單凈融資額均超 1.3 萬億元。以上市銀行 2024 年中報數據為基準，此次存款準備金率調降 0.50%，我們預計可為上市銀行釋放 9656 億元中長期流動性。降準目的二：拉低銀行資金成本，對沖存量按揭利率下調影響降準目的二：拉低銀行資金成本，對沖存量按揭利率下調影響。此次調降存款準備金率 0.50PCT，為金融機構提供近 1 萬億元的中長期流動性支持，一定程度上能夠緩解銀行資金端成本。2024 年發行的 MLF 利率均在 2%以上，此次降準釋放的長期流動性可

42、用來置換后續到期的 MLF。根據上市銀行的中報數據測算，此次降準預計能夠分別提振上市銀行 2024、2025 年凈息差 0.17BP、0.67BP。貨幣政策整體保持寬松，后續準備金率有進一步下調可能貨幣政策整體保持寬松，后續準備金率有進一步下調可能。此次存款準備金率下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為 6.6%。央行行長在 2024 年 9 月 24 日發布會上指出，后續年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5PCT。整體來看，為全力實現全年增長目標，后續貨幣政策將保持寬松。圖表圖表8：同業存單凈融資額處于較高水平同業存單凈融資額處于較高水平 圖表圖表9：

43、MLFMLF 到期情況到期情況 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所-6000-4000-20000200040006000800010000120001400016000同業存單凈融資額(億元)050001000015000200002500030000MLF到期規模（億元）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/18 行業研究|行業專題研究 圖表圖表10：降準降準 0.50pct0.50pct 預計提振上市銀行預計提振上市銀行 20252025 年凈息差年凈息差 0.67BP0.67BP 資料來源：Wind，國聯證券研究所 5.存款掛牌利率擬進一步調降，維護銀

44、行息差意圖明確 銀行存款掛牌利率銀行存款掛牌利率預計預計下調下調 2020-25BP25BP，維護銀行凈息差水平，維護銀行凈息差水平。央行行長在“金融支持經濟高質量發展”發布會上強調在降低政策利率時，會同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定。由此可見，監管當前對于商業銀行凈息差問題重視程度較高。截至 2024 年 6 月末，我國商業銀行凈息差為 1.54%，已24H1存款余額24H1存款平均付息率釋放流動性節約24年利息支出對24年計息負債成本影響(BP)對24年息差影響(BP)對25年息差影響(BP)農業銀行2900031.70%14506.35-0.170.1

45、60.61交通銀行849812.21%4252.42-0.200.180.71工商銀行3361371.84%16817.96-0.200.180.70郵儲銀行1486511.48%7432.83-0.190.190.73建設銀行2827691.72%14146.26-0.180.160.63中國銀行2332442.06%11666.19-0.210.190.76平安銀行357082.18%1791.00-0.200.200.77浦發銀行499622.06%2501.33-0.170.170.65華夏銀行213772.02%1070.56-0.140.140.55民生銀行406472.24%20

46、31.17-0.180.170.64招商銀行866291.60%4331.78-0.180.170.66興業銀行538602.06%2691.43-0.160.160.61光大銀行384582.26%1921.12-0.180.180.69浙商銀行190702.19%950.54-0.190.190.72中信銀行551491.98%2761.41-0.180.170.66蘭州銀行34362.53%170.11-0.270.271.05寧波銀行184241.96%920.46-0.180.190.73鄭州銀行38642.17%190.11-0.190.180.71青島銀行41162.13%210

47、.11-0.200.210.81蘇州銀行41522.11%210.11-0.200.200.78江蘇銀行209152.18%1050.59-0.180.190.72杭州銀行115172.08%580.31-0.180.180.71西安銀行31112.75%160.11-0.280.271.06南京銀行141842.37%710.43-0.200.220.87北京銀行234261.88%1170.57-0.160.160.63廈門銀行20532.44%100.06-0.190.180.71上海銀行175022.00%880.45-0.160.170.64長沙銀行68261.88%340.17-0

48、.170.180.69齊魯銀行42322.07%210.11-0.200.200.76成都銀行83932.21%420.24-0.220.220.84重慶銀行43982.64%220.15-0.210.200.79貴陽銀行40992.51%200.13-0.210.210.80上市銀行19677061.87%965646.58-0.180.170.67城商行單位：億元國有行股份行 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/18 行業研究|行業專題研究 經處于較低水平，故此次 LPR 下調預計將同步伴隨存款掛牌利率下行。且考慮到當前存款定期化問題，監管或將進一步平滑存款利率曲線。截至 2024 年 8

49、 月末，我國金融機構境內存款中定期存款占比約為 55.49%，較年初+1.71PCT。鑒于此，我們預計 3 年期及以下定期存款掛牌利率下調 20BP，5 年期定期存款掛牌利率下調 25BP。圖表圖表11：商業銀行凈息差處于較低水平商業銀行凈息差處于較低水平 圖表圖表12：存款定期化趨勢依舊存款定期化趨勢依舊 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 存款利率下調預計提振上市銀行存款利率下調預計提振上市銀行 20252025 年凈息差年凈息差 3.24BP3.24BP。若假定 3 年期及以下定期存款掛牌利率下調 20BP，5 年期存款掛牌利率下調 25BP，則我們預

50、計此次下調將降低上市銀行 2025 年存款成本 4.55BP，預計將提振上市銀行 2025 年凈息差 3.24BP。分銀行類型來看，農商行 2025 年凈息差有望提振 4.81BP，主要系農商行定期存款占比較高，因此較為受益。1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%中國:凈息差:商業銀行40%42%44%46%48%50%52%54%56%58%境內存款-定期存款占比 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/18 行業研究|行業專題研究 圖表圖表13：存款掛牌利率調降預計提振上市銀行存款掛牌利率調降預計提振上市銀行 20252025 年凈息差年凈息差

51、 3.24BP3.24BP 資料來源：Wind，國聯證券研究所。注：表中測算結果為假定 3 年期及以下定期存款掛牌利率下調 20BP，5 年期下調 25BP?；钇?年期2-3年期5年期農業銀行289,607402,50171.95%41.12%0.64%1.28%0.64%-0.540.39-4.213.03交通銀行83,405131,81963.27%33.82%0.60%1.20%0.60%-0.510.32-4.012.53工商銀行326,508442,02573.87%40.08%0.65%1.31%0.65%-0.550.41-4.303.17郵儲銀行143,953150,57695

52、.60%26.70%1.60%3.19%1.60%-1.361.30-9.649.21建設銀行280,317385,69272.68%43.53%0.59%1.19%0.59%-0.500.37-3.942.86中國銀行230,376317,52572.55%39.98%0.55%1.10%0.55%-0.470.34-3.642.64平安銀行34,13850,38967.75%34.20%0.62%1.23%0.62%-0.520.36-4.072.76浦發銀行47,52879,01760.15%43.49%0.59%1.19%0.59%-0.500.30-3.852.32華夏銀行20,58

53、039,38652.25%34.20%0.78%1.56%0.78%-0.660.35-4.952.59民生銀行41,73970,64559.08%31.47%0.65%1.30%0.65%-0.550.33-4.282.53招商銀行83,378104,90079.48%51.97%0.55%1.10%0.55%-0.470.37-3.492.77興業銀行50,69791,65155.32%37.07%0.67%1.33%0.67%-0.570.31-4.342.40光大銀行39,85062,68063.58%29.66%0.69%1.38%0.69%-0.590.37-4.542.89浙商銀

54、行18,34429,02263.21%25.14%0.79%1.58%0.79%-0.670.42-5.113.23中信銀行54,04482,41665.57%45.82%0.53%1.05%0.53%-0.450.29-3.442.26蘭州銀行3,3334,15680.20%29.08%0.36%0.73%0.36%-0.310.25-2.832.27寧波銀行17,02524,72968.85%30.59%0.65%1.30%0.65%-0.550.38-4.312.97鄭州銀行3,6295,89261.59%29.07%0.85%1.69%0.85%-0.720.44-5.563.42青島

55、銀行3,9035,43171.87%30.57%0.79%1.57%0.79%-0.670.48-5.183.72蘇州銀行3,9975,62271.09%29.83%0.74%1.49%0.74%-0.630.45-4.963.52江蘇銀行20,63531,45865.59%27.90%0.50%1.00%0.50%-0.420.28-3.552.33杭州銀行11,24216,90166.51%43.48%0.69%1.38%0.69%-0.590.39-4.422.94西安銀行3,0284,02775.18%25.22%0.58%1.15%0.58%-0.490.37-4.203.16南京銀

56、行14,05019,24473.01%20.73%0.74%1.48%0.74%-0.630.46-4.953.61北京銀行21,75634,69762.70%33.95%0.87%1.74%0.87%-0.740.46-5.513.45廈門銀行1,8773,51153.47%24.82%0.77%1.53%0.77%-0.650.35-5.132.74上海銀行16,58827,29660.77%33.53%0.80%1.61%0.80%-0.680.42-5.153.13長沙銀行6,7139,27272.39%40.43%0.68%1.36%0.68%-0.580.42-4.473.24齊魯

57、銀行4,0525,75070.47%30.56%1.00%1.99%1.00%-0.850.60-6.344.47成都銀行8,04811,01473.07%31.91%0.38%0.77%0.38%-0.330.24-3.112.27重慶銀行4,2687,38657.78%17.27%0.81%1.62%0.81%-0.690.40-5.563.21貴陽銀行4,0276,41962.73%32.52%0.59%1.17%0.59%-0.500.31-4.062.55江陰銀行1,4391,84378.10%27.71%1.00%2.00%1.00%-0.850.66-6.384.98張家港行1,

58、6172,07877.80%19.54%0.96%1.92%0.96%-0.820.64-6.224.84青農商行2,9614,23369.96%28.35%0.91%1.82%0.91%-0.770.54-5.864.10渝農商行9,22213,66167.50%24.50%1.41%2.82%1.41%-1.200.81-8.665.85常熟銀行2,7793,36582.58%18.53%0.92%1.84%0.92%-0.780.65-6.095.03瑞豐銀行1,5661,97579.32%30.85%0.94%1.88%0.94%-0.800.63-6.054.80滬農商行10,135

59、13,10877.32%30.09%0.80%1.60%0.80%-0.680.53-5.204.02紫金銀行2,0362,19792.69%24.61%0.69%1.39%0.69%-0.590.55-4.794.44蘇農銀行1,6201,87086.62%30.49%0.73%1.46%0.73%-0.620.54-4.904.24上市銀行1,928,0462,709,76871.15%38.47%0.70%1.40%0.70%-0.600.42-4.553.24國有行1,354,1661,830,13973.99%39.16%0.72%1.43%0.72%-0.610.45-4.653.

60、44股份行390,300610,10763.97%40.04%0.62%1.24%0.62%-0.530.34-4.032.58城商行148,170222,80666.50%31.02%0.70%1.39%0.70%-0.590.39-4.623.07農商行35,41046,71575.80%26.53%0.99%1.99%0.99%-0.840.64-6.354.8124H1存款平均余額24H1生息資產平均余額存款平均余額占生息資產比2024年存款結構對24年存款成本影響對25年存款成本影對25年凈息差影響對24年凈息差影響單位：億元/BP 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/18 行業研究

61、|行業專題研究 6.投資建議：政策對銀行影響偏中性，銀行股股息優勢依舊顯著 政策整體影響偏中性政策整體影響偏中性。根據我們的測算，綜合考慮存量按揭利率下調、LPR 下調、降準以及存款掛牌利率下調，預計對上市銀行 2025 年凈息差的影響合計為-9.87BP。但從實際情況來看，1）下調存量房貸利率將減少銀行的利息收入，但也會減少客戶的提前還款。2）央行降準相當于為銀行直接提供低成本的、長期的資金運營，利率的下降也將降低銀行的資金成本。3）貸款市場報價利率、存款利率將會對稱下行。且由于存款利率重新定價要比貸款慢，前幾次的存款利率調降效果仍將繼續顯現。因此整體來看，預計此次政策對銀行中短期的影響偏中

62、性。銀行股股息優勢依舊顯著銀行股股息優勢依舊顯著。從銀行股投資價值來看，銀行股股息優勢依舊凸顯。監管在維護銀行凈息差時，也在致力于保證銀行的分紅能力。金融監管總局局長指出將“對六家大型商業銀行增加核心一級資本，將按照“統籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序實施”。盡管當前國有大行核心資本較為充足，但破凈背景下核心一級資本依舊稀缺。此次監管提前補充國有大行核心一級資本，有助于國有大行后續在更好地服務實體經濟的同時保持較好的分紅能力。截至 2024 年 9 月 30 日，國有大行2023 年股息率均值為 4.93%，申萬銀行指數股息率為 4.88%，整體依舊保持在較高的水平，銀行股股息優勢依舊

63、存在，在后續利率下行背景下比較優勢將進一步凸顯。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/18 行業研究|行業專題研究 圖表圖表14：一攬子政策預計拉低上市銀行一攬子政策預計拉低上市銀行 20252025 年凈息差年凈息差 9.87BP9.87BP 資料來源：Wind，國聯證券研究所 存量按揭利率調降存量按揭利率調降降準降準降息降息存款掛牌利率調降存款掛牌利率調降合計合計工商銀行-6.970.70-9.343.17-12.44建設銀行-8.270.63-12.102.86-16.88農業銀行-6.300.61-8.253.03-10.91中國銀行-7.480.76-8.742.64-12.83交通銀

64、行-5.540.71-8.592.53-10.88郵儲銀行-7.840.73-5.919.21-3.80招商銀行-6.560.66-5.972.77-9.09中信銀行-6.200.66-5.242.26-8.52浦發銀行-5.280.65-5.892.32-8.19民生銀行-3.820.64-5.982.53-6.63興業銀行-5.810.61-4.352.40-7.16光大銀行-4.620.69-4.542.89-5.59華夏銀行-4.020.55-5.332.59-6.22平安銀行-3.040.77-3.562.76-3.07浙商銀行-2.680.72-4.603.23-3.32北京銀行-

65、4.640.63-4.543.45-5.09南京銀行-1.980.87-5.433.61-2.93寧波銀行-1.870.73-3.372.97-1.54江蘇銀行-3.880.72-5.292.33-6.12貴陽銀行-1.650.80-2.302.55-0.60杭州銀行-2.910.71-4.092.94-3.35上海銀行-2.900.64-2.073.13-1.20成都銀行-4.170.84-3.392.27-4.45長沙銀行-3.660.69-4.383.24-4.10青島銀行-4.300.81-7.823.72-7.60鄭州銀行-2.760.71-7.503.42-6.12西安銀行-3.3

66、01.06-5.213.16-4.30蘇州銀行-3.150.78-6.043.52-4.89廈門銀行-2.980.71-3.222.74-2.74齊魯銀行-4.760.76-5.574.47-5.11重慶銀行-2.710.79-3.813.21-2.52江陰銀行-2.200.00-4.934.98-2.14常熟銀行-1.860.00-3.015.030.16蘇農銀行-2.020.00-5.004.24-2.78張家港行-2.380.00-3.914.84-1.45青農商行-3.390.00-5.504.10-4.79紫金銀行-3.650.00-13.464.44-12.67渝農商行-3.280

67、.00-4.085.85-1.52上市銀行-6.320.67-7.463.24-9.87對上市銀行2025年凈息差影響對上市銀行2025年凈息差影響 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/18 行業研究|行業專題研究 圖表圖表15：國有大行資本充足率與分紅率情況國有大行資本充足率與分紅率情況 圖表圖表16：銀行（申萬）股息率依舊較高銀行（申萬）股息率依舊較高 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 7.風險提示 1 1）經濟增長不及預期）經濟增長不及預期：若后續經濟增長不及預期可能會影響金融板塊資產端的表現。2 2）資產質量惡化）資產質量惡化：資產質量為銀行的展業

68、的根本，若資產質量快速惡化，將對銀行利潤形成侵蝕，也將導致銀行經營不穩。3 3）政策轉向風險）政策轉向風險：金融為嚴監管行業，且所從事的業務受到宏觀經濟和貨幣政策影響很大。若未來行業監管、貨幣政策等發生較大調整，可能會對公司的經營產生影響。4 4）測算誤差）測算誤差。文中有較多為測算值，與實際值存在一定偏差。核心一級資本充足率核心一級資本充足率2023年分紅率2023年分紅率 2023年股息率2023年股息率工商銀行13.84%30.00%4.96%建設銀行14.01%30.06%5.04%農業銀行11.13%30.00%4.81%中國銀行12.03%30.01%4.73%交通銀行10.30%

69、30.03%5.07%郵儲銀行9.28%30.00%4.96%0%1%2%3%4%5%6%7%8%銀行（申萬）股息率 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/18 行業研究|行業專題研究 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12

70、個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大

71、市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證

72、券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和

73、擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓