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1、 同力日升（605286）深度研究 電梯部件制造領先者，新能源行業新星 2024 年 10 月 11 日 【投資要點投資要點】電梯部件制造電梯部件制造領先者領先者，業績高速增長業績高速增長。同力日升作為電梯部件制造行業領先者，2024H1 營收達 13.26 億元，yoy+28.81%；公司歸母凈利潤在 2019 至 2022 年基本保持平穩，2023 年歸母凈利潤達 2.1 億元，yoy+50.46%，2024H1 歸母凈利潤達 1.23 億元，yoy+65.24%。公司業績在多年平穩后于 2023、2024H1 均迎來高速增長。電梯存量替換需求高增，電梯存量替換需求高增，同力日升有望受益同

2、力日升有望受益。電梯部件制造行業受電梯終端需求量影響較大，自 2021 年以來房地產行業發展減緩，電梯產量有所波動。新建地產整機需求放緩，但存量替換需求高增，新建地產整機需求放緩，但存量替換需求高增，2023年預計運行 15 年以上的老舊電梯超過 80 萬臺，隨著存量電梯逐步進入替換周期，公司深耕電梯部件制造行業多年，是電梯零部件領先者，世界一線品牌供應商，有望充分受益。儲能市場景氣向上，儲能市場景氣向上，子子公司技術領先訂單豐富公司技術領先訂單豐富。我國風光發電近年來高速發展，子公司天啟鴻源在新能源電站開發及儲能系統集成領域不斷成長，已建立三大競爭優勢：1 1）競爭優勢一：電站業務）競爭優勢

3、一：電站業務&儲能業務儲能業務大量簽訂協議，獲取項目能力出眾；大量簽訂協議，獲取項目能力出眾；2 2）競爭優勢）競爭優勢二二：核心人員有超：核心人員有超十年新能源行業經驗，技術優勢顯著；十年新能源行業經驗，技術優勢顯著；3 3）競爭優勢）競爭優勢三三：創新引領儲：創新引領儲能產品研發，大幅降低電池后期容量衰減率。能產品研發，大幅降低電池后期容量衰減率。天啟鴻源的新能源業務有望顯著增強公司的整體盈利能力?！就顿Y【投資建議建議】盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：同力日升是國內電梯零部件領先者，且有望打造新能源電站與儲能領先者，未來有望充分受益于：1）圍繞雙碳目標和新型電力系統建設，新能源電站

4、與儲能行業快速發展；2）老舊電梯更新改造需求持續增長。我們預計公司 2024-2026 年營收為31.83/36.87/41.41 億元，同比增長 31%/16%/12%；歸母凈利潤為3.05/4.20/4.98 億元，同比增長 41%/38%/18%。當前股價對應 24 年PE13.99x，可比公司平均 24 年 PE 為 32.59X，考慮到公司主業電梯業務較為平穩，相對增長空間不足，我們給予公司 24 年 20 倍 PE，目標價 36.40 元，時間周期為六個月。首次首次覆蓋，我們給予“買入”評級。覆蓋，我們給予“買入”評級。買入買入（首次）目標價：36.4 元 東方財富證券研究所東方財

5、富證券研究所 證券分析師：王舫朝 證書編號：S1160524090005 相相對指數表現對指數表現 基本數據基本數據 總市值（百萬元)4273.92 流通市值（百萬元)4273.92 52 周最高/最低（元）34.33/16.60 52 周最高/最低（PE）30.83/13.07 52 周最高/最低（PB）3.40/1.74 52 周漲幅（%）4.82 52 周換手率（%）432.76 相關研究相關研究 -28.02%-17.19%-6.36%4.47%15.29%26.12%10/11 12/112/114/116/118/11同力日升 滬深300 挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 公司研

6、究/機械設備/證券研究報告 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 盈利預測盈利預測 項目項目 年度年度 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）2433.05 3182.56 3687.02 4140.73 增長率(%)-0.79%30.81%15.85%12.31%EBITDA（百萬元）326.81 623.70 632.47 733.70 歸屬母公司凈利潤（百萬元）217.14 305.49 420.23 497.50 增長率(%)50

7、.46%40.69%37.56%18.39%EPS(元/股)1.23 1.82 2.50 2.96 市盈率（P/E）24.28 13.99 10.17 8.59 市凈率（P/B）2.78 2.03 1.67 1.38 EV/EBITDA 14.48 4.52 3.49 1.99 資料來源：Choice，東方財富證券研究所【風險提示風險提示】原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。儲能電力市場運行機制風險。儲能電力市場運行機制風險。綠電增長速度與儲能技術發展不均衡風險。綠電增長速度與儲能技術發展不均衡風險?！娟P鍵假設關鍵假設】1）電梯業務：公司主業電梯業務受地產新開工面積影響較大，自 2022年

8、起收入有所承壓，預計 2024 年仍將略有下滑?？紤]到舊房改造創造了部分電梯需求，我們預計公司電梯業務在 2025 后有望迎來小幅增長，預計 2024-2026 年公司電梯業務同比增長-10%/5%/5%。2）新能源業務：公司新能源業務在 2023 年基數較低，隨著多個生產基地在 2024 年投入使用，我們預計該項收入在 2024 年迎來高增長并在 2025-2026 年維持穩定增長，預計 2024-2026 年同比增長220%/30%/20%?！緞撔轮巹撔轮帯?）我們結合公司歷年披露項目獲取情況，對未來電站及儲能業務收入做了較為合理的推測。2）我們對電梯存量替換市場不同情景下需求對公司的

9、收入彈性做了測算?！緷撛诖呋瘽撛诖呋?）政策推動老舊電梯置換。2）新建電站需求可能爆發。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 3 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 正文目錄正文目錄 1.同力日升：電梯部件制造領先者，新能源行業新星.5 1.1.電梯部件制造領先者，新能源行業新星.5 1.2.股權結構清晰.7 1.3.2023&2024H1 年業績顯著增長，盈利能力較強.8 1.4.同業對比：毛利率處于較高水平，費用率控制良好.9 2.電梯部件制造：電梯配件領先者，穩定貢獻業績.10 2.1.電梯存量替換需求高增，部件制造行業有望回暖.10

10、2.2.同力日升：電梯零部件領先者，世界一線品牌供應商.14 3.儲能/新能源電站行業乘風起，公司技術領先訂單豐富.17 3.1.新能源儲能行業下游需求高增，系統集成中技術為核心.17 3.2.天啟鴻源三大競爭優勢.21 4.盈利預測與估值.25 4.1.盈利預測.25 4.2.估值.25 5.風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.5 圖表 2：公司電梯部件業務主要產品一覽表.6 圖表 3：扶梯主要產品示意圖.6 圖表 4：直梯主要產品示意圖.6 圖表 5：子公司天啟鴻源主要產品.7 圖表 6：公司股權結構圖(截至 2024 年半年報).8 圖表 7：公司 2019-202

11、3 年營業收入 CAGR 為 12.63%.8 圖表 8：公司 2019-2023 年歸母凈利潤 CAGR 為 17.46%.8 圖表 9：2019-2023 年公司收入結構變化圖.9 圖表 10：2022-2023 分業務營收圖-新能源業務實現正增長.9 圖表 11：公司毛利率維持在較高水準.9 圖表 12：公司各項費用率保持在較低水平.9 圖表 13：可比公司毛利率情況（整體毛利率對比）.10 圖表 14：可比公司銷售費用率情況.10 圖表 15：可比公司管理費用率情況.10 圖表 16：可比公司財務費用率情況.10 圖表 17：2019-2024H1 我國房地產開發企業房屋施工面積.11

12、 圖表 18：2019-2024H1 我國電梯產量情況.11 圖表 19：2019-2023 年我國電梯行業新建地產整機需求量.12 圖表 20：2019-2023 年我國電梯行業存量電梯替換量.12 圖表 21：電梯部件行業產業鏈.12 圖表 22：電梯行業相關政策匯總.13 圖表 23：全國各省市對加裝電梯給予補貼支持.13 圖表 24：公司 2023 年分業務營收占比.14 圖表 25：公司 2023 年營收分區域占比.14 圖表 26：2023 年各區域貢獻毛利占比.14 圖表 27：子公司各司其職，產品矩陣豐富.15 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 同力

13、日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 圖表 28：海內外較多知名電梯廠商均為公司客戶（招股書數據）.16 圖表 29：近年來全社會用電量逐年上升.17 圖表 30：2019-2023 年全國發電裝機容量結構分布情況.17 圖表 31：2019-2024H1 我國累計風光發電裝機量.18 圖表 32：2022-2024H1 我國新型儲能項目累計裝機規模.18 圖表 33：2024 年上半年部分省份發布儲能項目清單規模.18 圖表 34：3S 協同作戰，確保儲能系統安全高效運行.19 圖表 35：電化學儲能產業鏈.19 圖表 36：儲能行業相關政策匯總.20 圖表 37：天

14、啟鴻源代表儲能產品及其特點.21 圖表 38：天啟鴻源新能源業務主要項目情況.22 圖表 39：智能組串式儲能解決方案與傳統集中式儲能解決方案差異一覽表 23 圖表 40：天啟鴻源部分新能源電站+儲能項目情況.24 圖表 41：天啟鴻源世行肯尼亞微電網項目在肯尼亞舉行項目啟動儀式.24 圖表 42：公司分業務營收預測.25 圖表 43：可比公司估值比較（市盈率法）.26 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 5 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 1 1.同力日升：電梯部件制造同力日升：電梯部件制造領先者領先者，新能源行業新星，新能源行業新星

15、1 1.1.1.電梯部件制造電梯部件制造領先者領先者，新能源行業新星，新能源行業新星 電梯部件制造行業積累深厚，新能源板塊大步邁進。電梯部件制造行業積累深厚，新能源板塊大步邁進。2003 年 9 月，丹陽市日升機械有限公司與香港居民姜坤華合資成立江蘇同力機械有限公司；2008 年成立子公司鶴山協力和江蘇創力，開發華南電梯部件市場，并開始為電梯主機廠商供應直梯部件產品；2011 年成立子公司江蘇華力，專業從事電梯金屬材料加工，產業開始向上游延伸；2013 年進軍西南市場，成立子公司重慶華創，滿足當地電梯整梯廠商的就近配套需求，至此形成了公司現有的區域布局、產品體系和客戶群；2018 年改制為股份

16、有限公司；2021 年公司在上交所主板上市，并開始以現金方式收購北京天啟鴻源新能源科技有限公司 51%的股份，切入儲能、新能源電站賽道；2022 年公司與天啟鴻源分別以 51%和 49%的出資比例合資設立江蘇同啟新能源科技有限公司，與天啟鴻源的儲能系統集成業務在硬件制造端形成配套；2023 年以來，公司新能源板塊業務迅速發展，中標并交付廣東佛山、天津靜海等多個儲能項目。圖表圖表 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司招股說明書，公司 2023 年報，東方財富證券研究所 公司電梯部件產品豐富多樣，覆蓋電梯金屬配套產品絕大多數類別。公司電梯部件產品豐富多樣，覆蓋電梯金屬配套產品

17、絕大多數類別。公司自成立以來主要從事電梯部件及電梯金屬材料的研發、生產和銷售，主要產品包括扶梯部件、直梯部件和電梯金屬材料等三大類別。具體產品類別包括扶梯部件-外覆件、驅動系統，直梯部件-井道部件、轎廂部件和電梯金屬材料等。公司產品涵蓋了電梯金屬配套產品的絕大多數類別，是行業內產品線最為豐富的企業之一。其作為迅達、奧的斯、蒂升、通力、日立、西奧等國內外知名整梯制造廠商的零部件配套供應商，在電梯配套產品領域處于業內領先地位，具備較強的市場競爭能力。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 圖表圖表 2 2：公司

18、電梯部件業務主要公司電梯部件業務主要產品一覽表產品一覽表 業務業務 對應事項對應事項 具體產品內容具體產品內容 扶梯部件 外覆件 裙板、蓋板、玻璃支撐、欄板、扶手回轉等 驅動系統 驅動總成、梯路導軌、扶手導軌等 桁架 扶梯桁架 其他部件 扶梯其他類型的零部件 直梯部件 井道部件 導軌支架、曳引機支架、對重架、保護屏組件、緩沖器支架等 轎廂部件 轎廂上/下梁、直梁、轎頂/底、轎底托架、轎壁等 電梯金屬材料 各種不銹鋼材質的電梯材料 資料來源：公司 2023 年報，東方財富證券研究所 圖表圖表 3 3：扶梯主要產品示意圖扶梯主要產品示意圖 資料來源：公司 2023 年報，東方財富證券研究所 圖表圖

19、表 4 4：直直梯主要產品示意圖梯主要產品示意圖 資料來源：公司 2023 年報，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 7 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 公司公司 20222022 年以來進入新能源賽道，主要產品多為儲能相關。年以來進入新能源賽道，主要產品多為儲能相關。公司自 2022年 5 月并購北京天啟鴻源新能源科技有限公司之后，正式跨入新能源賽道。子公司天啟鴻源的主要業務分為兩類，一類為儲能系統集成業務，另一類為新能源電站開發業務。其主要產品分為儲能一體機柜、集裝箱儲能系統、儲能電站運維云平臺三類。公司與世界銀行

20、在國內外有多項合作，并承接了多個大型儲能項目，例如甘肅國家級網側儲能電站、河北風光儲氫 500MW 多能互補示范項目等多個代表性的項目，是儲能領跑者聯盟副理事長會員單位，業內聲譽卓著。圖表圖表 5 5：子公司天啟鴻源主要產品子公司天啟鴻源主要產品 資料來源：天啟鴻源官網，東方財富證券研究所 1 1.2 2.股權結構清晰股權結構清晰 股權相對集中，實控人為股權相對集中，實控人為李國平、李臘琴李國平、李臘琴夫婦及其子女夫婦及其子女李錚、李靜李錚、李靜。公司實際控制人為李國平、李臘琴、李錚、李靜；李錚、李靜為李國平、李臘琴夫婦的子女。截至 2024 年第一季度，四人直接持有公司股權合計 62.34%

21、，其中，李國平、李臘琴分別直接持有公司 33.62%和 23.18%的股份，李錚、李靜均各持有公司 3.27%的股份，股權較為集中。實際控制人一致行動人為丹陽日升、丹陽合力；丹陽市日升企業管理有限公司持有公司發行后 3.38%股份，公司控股股東李國平、李臘琴分別持有丹陽日升 99%、1%股權；丹陽市合力企業管理中心（有限合伙）持有公司發行后 2.80%股份，公司控股股東李國平擔任執行事務合伙人并持有丹陽合力 13.75%份額。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 圖表圖表 6 6：公司股權結構圖公司股權結

22、構圖(截至截至 2024 2024 年年半年半年報報)資料來源：Choice 公司資料，東方財富證券研究所 1 1.3 3.20232023&2024H1&2024H1 年年業績顯著增長，盈利能力較強業績顯著增長，盈利能力較強 營收穩健營收穩健增長增長，20232023 年業績顯著增長年業績顯著增長。公司營收從 2019 年的 15.12 億元增長至 2023 年的 24.33 億元，CAGR 達 12.63%；公司 2024H1 營收達 13.26 億元，yoy+28.81%。公司歸母凈利潤在 2019 至 2022 年基本保持平穩，2023 年以來迎來高增長，2023 年歸母凈利潤達 2.

23、1 億元，yoy+50.46%；2024H1 歸母凈利潤達 1.23 億元，yoy+65.24%。公司業績在多年平穩后于 2023、2024H1 均迎來高速增長，我們認為公司未來有望保持業績增長。圖表圖表 7 7：公司公司 20192019-20232023 年營業收入年營業收入 CAGRCAGR 為為 12.63%12.63%圖表圖表 8 8：公司公司 20192019-20232023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGRCAGR 為為17.46%17.46%資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 新能源業務占比穩步提升。新能源

24、業務占比穩步提升。新能源業務為公司 2022 年新拓展的業務，營收由 2022 年的 2.06 億元激增至 2023 年的 4.32 億元，同比增長 109.67%，營收占比也從 2022 年的 8.40%提高至 17.74%，與此同時公司電梯相關主業收入占比有所下降。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 圖表圖表 9 9：20192019-20232023 年公司收入結構變化圖年公司收入結構變化圖 圖表圖表 1010：20222022-20232023 分業務營收圖分業務營收圖-新能源業務實新能源業務實

25、現正增長現正增長 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 毛利率凈利率穩中有升，費控能力較強。毛利率凈利率穩中有升，費控能力較強。2019-2021 年，公司毛利率有所下降，2021 年降至 14.36%，2022 年后隨著新能源業務的逐步拓展公司毛利率有所上升，2023 年達 19.24%，2024H1 升至 22.11%，整體維持在較高水準。公司凈利率波動上升，2019 至 2023 年從 7.57%上升至 10.61%，2024H1 凈利率達13.39%，維持在較高水平。公司費用管控能力較強，其中 2022 年管理費用率較高

26、，系股權激勵費用所致，其他年份各項費率均維持在較低水平，2023 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為 0.65%、2.81%、3.26%、0.13%，整體費用率控制良好。圖表圖表 1111：公司毛利率維持在較高水準公司毛利率維持在較高水準 圖表圖表 1212：公司各項費用率保持在較低水平公司各項費用率保持在較低水平 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 1 1.4 4.同業對比：毛利率處于較高水平，費用率控制良好同業對比：毛利率處于較高水平，費用率控制良好 公司營收占比較大的業務為電梯部件業務，其所處行業為電梯部件制造行業

27、，參照公司招股說明書，選取世嘉科技、華菱精工、廣日股份這三家公司作為對比對象。其中，世嘉科技主要業務包括精密箱體系統和移動通信設備，產 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 10 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 品廣泛應用于電梯制造以及新能源設備等專用設備制造領域；華菱精工主要從事電梯配重產品、鈑金產品等電梯配件的研發、生產和銷售；廣日股份的業務范圍包括設計、生產、安裝、維修及保養電梯、自動扶梯等。毛利率顯著高于同業平均水平，費用率控制良好。毛利率顯著高于同業平均水平，費用率控制良好。2019 年到 2024 年 H1，公司毛利率始終維持在

28、 14%以上，顯著高于可比公司毛利率均值，具有較好的盈利能力。從費用率看，公司在銷售費用率、管理費用率方面均處于可比公司較低的位置，財務費用率方面也在可比公司中處于中間位置，整體費用率控制良好。圖表圖表 1313：可比公司毛利率情況可比公司毛利率情況（整體毛利率對比）（整體毛利率對比）圖表圖表 1414：可比公司銷售費用率情況可比公司銷售費用率情況 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 圖表圖表 1515：可比公司管理費用率情況可比公司管理費用率情況 圖表圖表 1616：可比公司財務費用率情況可比公司財務費用率情況 資料來源：C

29、hoice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 2 2.電梯部件制造：電梯部件制造：電梯配件電梯配件領先者領先者，穩定貢獻業績穩定貢獻業績 2 2.1 1.電梯存量替換需求高增，部件制造行業有望電梯存量替換需求高增，部件制造行業有望回暖回暖 電梯屬于特種設備，主要包括垂直運行的電梯，簡稱“直梯”，傾斜運行的自動扶梯以及傾斜或水平方向運行的自動人行道，簡稱“扶梯”。按照國家統計局頒布的國民經濟行業分類（GB/T4754-2017）標準劃分，電梯部件制 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 同力日升（同力日升（605286605

30、286）深度研究）深度研究 造行業屬于“C34 通用設備制造業”中“C343 物料搬運設備制造”中的“C3435電梯、自動扶梯及升降機制造”。電梯部件對電梯的安全性、可靠性以及高效性等有重要影響，尤其是產品的強度、精度、結構同電梯的安全性密切相關，因此對其研發技術和生產工藝技術要求較高。受房地產行業影響，電梯產量近年來有所放緩。受房地產行業影響，電梯產量近年來有所放緩。電梯部件制造行業受下游電梯整機產量的影響較大。隨著中國城鎮化水平的上升以及房地產市場的不斷發展，中國電梯市場空間不斷擴大，電梯產量和電梯保有量快速提升。但自 2021年以來受宏觀經濟環境有所變化，房地產行業發展減緩，房地產開發企

31、業房屋施工面積從 2021 年的 975387 萬平方米降至 2023 年的 838364 萬平方米，降幅高達-14.05%，2024 年上半年房屋施工面積 696819 萬平方米，yoy-12.00%，電梯終端需求量降低。電梯產量受此影響有所波動，2019 到 2021 年我國電梯產量從 117.3 萬臺上升至 154.5 萬臺，而 2022 和 2023 年產量分別為 145.4 萬臺和 155.7 萬臺，2024H1 產量為 69.8 萬臺，同比下降 8.80%。圖表圖表 1717：20192019-2024H12024H1 我國房地產開發企業房屋施我國房地產開發企業房屋施工面積工面積

32、圖表圖表 1818：20192019-2024H12024H1 我國電梯產量情況我國電梯產量情況 資料來源：國家統計局，東方財富證券研究所 資料來源：中國電梯公眾號，國家統計局，東方財富證券研究所 新建地產整機需求放緩，存量替換需求高增。新建地產整機需求放緩，存量替換需求高增。根據 KONE 通力電梯官網數據，2022 年中國是全球最大電梯新裝市場，占全球電梯新裝市場的 62%。由于近年來房地產行業的下行趨勢，房地產需求下滑導致新建地產電梯市場的增速放緩，2022 年我國電梯行業新建地產電梯需求量為 96.91 萬臺，同比下降了10.64%，但隨著房地產支持政策的陸續頒布，市場在 2023 有

33、所修復，新建地產整機需求量增至 103.27 萬臺。電梯的使用壽命一般為 10-15 年，我國2005-2008 年是房地產擴張周期的開始，彼時新裝電梯在 2023 年已逐步進入更換密集期。2019-2023 年我國存量電梯替換量從 2.93 萬臺增加至 4.11 萬臺，CAGR8.83%，2023 年增速 18.44%。根據國務院新聞顯示，截至 2022 年運行 15年以上的老舊電梯達 73.68 萬臺，預計每年新增老舊電梯數量在 10%左右。2023年預計運行 15 年以上的老舊電梯超過 80 萬臺。隨著存量電梯逐步進入替換周期，未來存量電梯更新需求有望進入高速增長期。敬請閱讀本報告正文后

34、各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 12 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 圖表圖表 1919：20192019-20232023 年我國電梯行業新建地產整機年我國電梯行業新建地產整機需求量需求量 圖表圖表 2020：20192019-20232023 年我國電梯行業存量電梯替換年我國電梯行業存量電梯替換量量 資料來源：觀研天下數據中心，東方財富證券研究所 資料來源：觀研天下數據中心，東方財富證券研究所 電梯部件制造行業位于電梯部件產業鏈中游。電梯部件制造行業位于電梯部件產業鏈中游。產業鏈上游行業主要為不銹鋼、碳鋼等原材料制造業。上游原材料市場價格波動對生產成

35、本會產生一定的影響。然而原材料行業生產企業眾多，產能供應充足，整體上處于充分競爭的發展狀態。產業鏈中游為電梯部件制造行業，包括扶梯部件、直梯部件等電梯部件的制造。產業鏈的直接下游為整梯制造廠商，國內整梯制造企業主要包括外資品牌制造商如奧的斯、迅達、通力、蒂森克虜伯、日立、三菱等和民族品牌制造商如西奧電梯、康力電梯、快意電梯、梅輪電梯等。終端應用市場為住宅、辦公樓、商場等房地產建設市場以及城市軌道交通、高鐵、機場等基礎設施建設市場。對電梯整梯和電梯部件制造業影響深刻的最終下游行業主要為房地產市場和基礎設施建設市場，隨著我國城鎮化的建設升級和舊樓加裝電梯、舊梯換裝等需求的逐步釋放，未來下游終端應用

36、市場對電梯及部件產品的需求有望持續保持活力。圖表圖表 2121：電梯部件行業產業鏈電梯部件行業產業鏈 資料來源：公司招股說明書，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 13 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 政策驅動，電梯部件行業迎來新機遇。政策驅動，電梯部件行業迎來新機遇。隨著政策的積極推動，電梯部件行業正迎來新的發展機遇。自 2020 年起，國家及相關部門為應對人口老齡化的加速以及老舊建筑電梯設施的不足，陸續頒布了一系列政策措施，旨在促進電梯行業的健康與有序發展。從中央到地方政策的相繼出臺，不僅體現了國家對民生問題的關注

37、，也為電梯部件行業的發展注入了新的活力。圖表圖表 2222：電梯行業相關政策匯總電梯行業相關政策匯總 資料來源：中國政府網，國家發改委，東方財富證券研究所 發布時間發布時間 政策文件政策文件 發布單位發布單位 政策內容政策內容 2024 年 7 月 關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施 國家發展改革委、財政部 統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，將支持范圍擴大到能源電力、老舊電梯等領域設備更新。其中，重點支持使用 15 年以上（2009 年 1 月 1 日前辦理使用登記）的住宅老舊電梯更新改造，優先支持使用 20 年以上（2004 年 1 月 1日前辦理使用登記）的

38、住宅老舊電梯實施更新。2023 年 6 月 中華人民共和國無障礙環境建設法 全國人民代表大會常務委員會 國家采取措施推進無障礙環境建設，為殘疾人、老年人自主安全地通行道路、出入建筑物以及使用其附屬設施、搭乘公共交通運輸工具，獲取、使用和交流信息，獲得社會服務等提供便利。國家鼓勵工程建設、設計、施工等單位采用先進的理念和技術，建設人性化、系統化、智能化并與周邊環境相協調的無障礙設施。2022 年 7 月 “十四五”新型城鎮化實施方案 國家發展改革委 開展老舊小區改造，推進水電路氣信等配套設施建設及小區內建筑物屋面、外墻、樓梯等公共部位維修，促進公共設施和建筑節能改造有條件的加裝電梯，打通消防通道

39、，統籌建設電動自行車充電設施，改善居民基本居住條件。2021 年 12 月 “十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃 國務院 加大城市道路、交通設施、公共交通工具等適老化改造力度，在機場、火車站、三級以上汽車客運站等公共場所為老年人設置專席以及綠色通道，加強對坡道、電梯、扶手等的改造，全面發展適老型智能交通體系，提供便捷舒適的老年人出行環境。2020 年 7 月 國務院辦公廳關于全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見 國務院 為滿足居民生活便利需要和改善型生活需求的內容，主要是環境及配套設施改造建設、小區內建筑節能改造、有條件的樓棟加裝電梯等。圖表圖表 2323：全國各省市對加裝電梯給予補

40、貼支持全國各省市對加裝電梯給予補貼支持 地區 相關內容 北京市 增設電梯項市財政實施定額補貼每部 64 萬 上海市 按照加裝電梯施工金額的 40%予以補貼，最高不超過 28 萬元/臺 廣州市 每梯補貼 10 萬元(黃埔區 15 萬元)天津市 給予 20 萬元/臺的建設補助 濟南市 七層住宅加裝電梯每部補貼 22 萬元:六層住宅加裝電梯每部補貼 20 萬元 青島市 市級一臺補貼 10 萬元，有電梯井道的補貼 5 萬 重慶市 最高補貼 25 萬(每部增設電梯的勘查、設計、施工等總費用的 60%予以補貼)合肥市 加裝電梯補貼資金按 20 萬元/臺予以補貼 大連市 對 6 層住宅每部電梯財政補貼 18

41、 萬元，每增加一個樓層相應增加補貼 2 萬元 贛州市 童貢區獎勵補助標準為每臺 20 萬元，獎勵補助資金由市區兩級財政各承擔 50%敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 14 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 蘭州市 電梯補貼 10 萬，配套補貼不低于 10 萬 寶雞市 最高補貼 15 萬 成都市 最高補貼 20 萬 無錫市 七層及七層以上的補貼 10 萬元/臺、六層的 9 萬元/臺、五層的 8 萬元/臺、四層的 7萬元/臺 徐州市 補貼標準是按照六層以上每部電梯補貼 10 萬元，五層以下(含五層每部電梯補貼 8 萬元 烏魯木齊 給予 30

42、萬元/部的補助(含水、電、氣、暖、通信、廣電網絡等管線改造費用)資料來源：中國政府網，國家發改委，東方財富證券研究所 2 2.2 2.同力日升同力日升：電梯零部件領：電梯零部件領先先者，世界一線品牌供應商者，世界一線品牌供應商 公司電梯部件制造業務占比較高，區域分布清晰。公司電梯部件制造業務占比較高，區域分布清晰。分業務收入角度看，公司 2023 年扶梯部件、直梯部件和電梯金屬材料占收入比為 80.02%，新能源業務占收入比為 17.74%。其中，直梯部件/扶梯部件/電梯金屬材料/新能源/其他占總收入比分別為 31.7%/26.5%/21.9%/17.8%/2.2%，電梯部件總和(直梯+扶梯)

43、占比 58.2%。分地區收入角度看，公司 2023 年華東/華北/華南/西北/西南/海外占收入比分別為 63.19%/14.50%/9.63%/7.08%/3.34%/0.01%，華東地區營收最高，貢獻了五成以上的毛利。圖表圖表 2424：公司公司 20232023 年分業務營收占比年分業務營收占比 圖表圖表 2525：公司公司 20232023 年營收分區域占比年營收分區域占比 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 圖表圖表 2626：20232023 年各區域貢獻毛利占比年各區域貢獻毛利占比 區域 2023 年各區域貢獻毛利

44、占比 華東 52.30%華北 26.03%華南 8.49%西北 10.56%西南 2.82%海外-0.47%其他 0.28%資料來源：Choice 公司數據，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 15 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 產品矩陣豐富，滿足整梯制造企業的“一站式、多樣化”采購需求。產品矩陣豐富，滿足整梯制造企業的“一站式、多樣化”采購需求。公司主要產品包括扶梯部件、直梯部件和電梯金屬材料等三大類，種類豐富規格多樣，能夠為客戶提供成套部件產品供應，滿足電梯主機廠商的“一站式、多樣化”采購需求。子公司各司其職、分

45、工明確，擁有先進的加工設備。子公司各司其職、分工明確，擁有先進的加工設備。江蘇創力和重慶華創主要從事直梯部件相關業務，擁有生產直梯部件為主的數控多邊折彎中心、數控激光切割機、光纖激光切割機等；江蘇華力主要從事電梯金屬材料生產及銷售，擁有生產電梯金屬材料的不銹鋼自動磨砂線、縱/橫剪生產線等，鶴山協力主要從事扶梯部件相關業務，擁有生產扶梯外覆件為主的冷拉車間、裝配車間。公司積極參與知名電梯主機廠的老產品改造和新產品的開發，不僅優化了產品的性能，還密切參與客戶的產品設計開發，大大縮短了產品從設計到量產的研發周期。圖表圖表 2727：子公司各司其職，產品矩陣豐富子公司各司其職，產品矩陣豐富 子公司 主

46、營業務 江蘇創力 主要從事垂直電梯部件研發、生產及銷售 江蘇華力 主要從事電梯金屬材料生產及銷售 鶴山協力 主要從事扶梯部件研發、生產及銷售 重慶華創 主要從事垂直電梯部件研發、生產及銷售 資料來源：公司招股說明書，東方財富證券研究所 向上游產業延向上游產業延伸伸，一體化優勢明顯。，一體化優勢明顯。公司于 2011 年進入不銹鋼原材料加工領域，實現由電梯金屬部件制造向上游不銹鋼原材料加工產業的延伸，具有三方面一體化競爭優勢：1）公司能更好的規避上游原材料價格波動風險。由于近年來不銹鋼等原材料在供給側改革、環保整治等因素的影響下價格波動明顯，公司進入不銹鋼原材料加工領域，縮短電梯部件的生產周期，

47、有助于公司根據市場情況適時調整庫存水平，在一定程度上規避原材料價格大幅波動的風險，獲取更優的成本優勢。2）公司具有更強的原材料采購議價優勢。近年來公司產品生產規模不斷擴大，同時與整梯廠商合作愈加密切，對原材料的需求不斷增長。據此，公司通過同上游鋼鐵廠商簽訂長期合作協議，實現原材料的大規模采購，該方式較“多批次、小規?！辈少従哂胁少弮r優勢，使公司獲得成本優勢。3）公司通過對不銹鋼原材料深度加工，實現生產工藝向前端延伸，進而幫助公司在業務繁忙季節提高電梯部件的生產效率，提高公司整體的供貨效率，提升公司業務承接能力，為公司業務持續擴大奠定基礎。電梯零部件領先者，世界一線品牌供應商電梯零部件領先者，世

48、界一線品牌供應商。公司作為電梯配套產品領域領先者，是迅達、奧的斯、蒂森克虜伯、通力和西奧等國內外知名整梯制造廠商配套產品的供應商，產品涵蓋電梯金屬配套產品的絕大多數類別，是行業內產品線作為豐富的企業之一。公司產品除了應用于國內各大城市地鐵等項目之外，配套部件服務于美國、加拿大、德國、法國、意大利等主要國家以及“一帶一路”沿線重大工程項目。與諸多知名電梯廠商合作超與諸多知名電梯廠商合作超 2 20 0 年，客戶認證壁壘確立公司護城河。年，客戶認證壁壘確立公司護城河。電梯部件制造業的發展是產業分工的產物，電梯廠商對配套供應商有嚴格的資質審核，需要較長時間進入整梯制造商的供應鏈服務體系。供應商資格認

49、證時間長、敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 16 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 程序嚴格、認證成本較高，整梯廠商一般不會輕易更換供應商，公司與全球諸多頭部電梯廠商合作多年，其中行業龍頭迅達電梯、奧的斯均已合作超 20 年；我們認為，未來潛在的行業新進入者很難開發客戶及通過客戶認證，公司具有較強的護城河。圖表圖表 2828：海內外較多知名電梯廠商均為公司客戶海內外較多知名電梯廠商均為公司客戶（招股書招股書數據）數據）資料來源：公司招股書，東方財富證券研究所 客戶名稱客戶名稱 品牌商標品牌商標 公司供給產品公司供給產品 2 2018018

50、年客戶全球市年客戶全球市場份額場份額 合作時間合作時間 迅達電梯迅達電梯 電梯配件、金屬材料 19%2003 年至今 奧的斯奧的斯 電梯配件、金屬材料 23%2003 年至今 通力電梯通力電梯 電梯配件、金屬材料 19%2005 年至今 日立日立電梯電梯 電梯配件、15%2012 年至今 蒂森克虜伯蒂森克虜伯 電梯配件、金屬材料 15%2008 年至今 不同情景下國內電梯需求量變化。不同情景下國內電梯需求量變化?？紤]到不同情景下國內電梯市場需求量變化較大，我們進行敏感性測算。1 1）樂觀場景下，樂觀場景下，我國新建地產電梯市場在 2024 年維持 2023 年水平并在2025 年達 5%增速，

51、即 2025 年新建地產電梯達約 108 萬臺；老舊電梯80 萬臺，2025 年有 20%進入替換周期即我國存量電梯替換量達 16 萬臺；2 2025025 年全國電梯需求年全國電梯需求 1 12424 萬臺。萬臺。2 2）悲觀場景下，悲觀場景下，我國新增電梯市場 2024 年與 2025 年均保持 3%下滑，即2025 年新增地產電梯達 97 萬臺；老舊電梯改造需求維持 2023 年水平即 4 萬臺；2 2025025 年全國電梯需求年全國電梯需求 1 10101 萬臺。萬臺。我們認為，相較于我們認為，相較于 2 2023023 年全國電梯需求量“年全國電梯需求量“1 10303 萬臺萬臺+

52、4 4 萬臺”即萬臺”即 1 10707 萬萬臺而言，樂觀情況下臺而言，樂觀情況下 2 2025025 年行業需求為年行業需求為 1 12424 萬臺，相較萬臺，相較 2 2023023 年彈性為年彈性為 1 16%6%，彈性較??；對公司而言同樣彈性較小，我們認為預測公司未來電梯業務時預計彈性較??；對公司而言同樣彈性較小，我們認為預測公司未來電梯業務時預計該業務保持平穩較為合理。該業務保持平穩較為合理。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 17 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 3 3.儲能儲能/新能源電站行業乘風起，公司技術領先訂單豐新能源

53、電站行業乘風起，公司技術領先訂單豐富富 3 3.1 1.新能源儲能行業下游需求高增，系統集成中技術為核心新能源儲能行業下游需求高增，系統集成中技術為核心 新能源發電占比擴大，重要性不斷加強。新能源發電占比擴大，重要性不斷加強。隨著經濟發展，全社會用電量不斷上升，從 2019 年至 2023 年，全社會用電量復合年均增長率達 6.27%，2023年全社會用電量達 9.22 萬億千瓦時，yoy+6.70%。2019 年以來，風能、太陽能等新能源發電裝機容量占比逐年顯著提升，新能源發電占比由2019年的22.99%增長到 2023 年的 37.94%，其中，太陽能發電的占比提升最大，從 10.16%

54、提升至 20.88%。我們認為，在社會用電量穩定提升和新能源發電逐漸成為主流的背景下，新能源電站開發和儲能系統集成行業有望迎來增長。圖表圖表 2929：近年來全社會用電量逐年上升近年來全社會用電量逐年上升 圖表圖表 3030：20192019-20232023 年全國發電裝機容量結構分布年全國發電裝機容量結構分布情況情況 資料來源：中國政府網，國家能源局，東方財富證券研究所 資料來源：國家能源局，國家統計局，東方財富證券研究所 風光裝機量持續走高，儲能解決不穩定性難題。風光裝機量持續走高，儲能解決不穩定性難題。我國風光發電近年來迅速發展，光伏累計裝機容量由 2019 年的 2.04 億千瓦提升

55、至 2023 年的 6.09 億千瓦，CAGR 達 31.45%，2024H1 光伏累計裝機容量達 7.1 億千瓦，yoy+51.60%；風電累計裝機容量由2019年的2.09億千瓦提升至2023年的4.41億千瓦，CAGR達 20.52%，2024H1 風電累計裝機容量達 4.7 億千瓦，yoy+19.90%。然而隨著風光發電逐步演變成為主力電源，提升電力系統靈活性、消納可再生能源的需求日益迫切，傳統電力系統中靈活可調資源（調峰電站、抽水蓄能等）不足以支持電網穩定可靠運行，儲能可平抑風光電不穩定性，已漸成剛需。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 18 同力日升（同力日升

56、（605286605286）深度研究）深度研究 圖表圖表 3131：20192019-2024H12024H1 我國累計風光發電裝機量我國累計風光發電裝機量 資料來源：國家能源局，國家統計局，東方財富證券研究所 新型儲能裝機規模迅速擴張，儲能項目遍地開花。新型儲能裝機規模迅速擴張，儲能項目遍地開花。2022 年“十四五”新型儲能發展實施方案中要求，到 2025 年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，具備大規模商業化應用條件；到 2030 年，新型儲能全面市場化發展。據此我國新型儲能項目裝機規模引來高速發展，已建成投運新型儲能項目累計裝機規模從 2022 年的 870 萬千瓦在一年內激增至

57、 2023 年的 3139 萬千瓦，yoy+260.80%，2024 年上半年累計裝機規模達 4444 萬千瓦/9906 萬千瓦時，較 2023 年底增長超過 40%。根據 CNESA 全球儲能數據庫統計，我國十五個省2024 上半年共發布新型儲能項目 456 個，規模達 75.07GW/183.70GWh。圖表圖表 3232：20222022-2024H12024H1 我國新型儲能項目累計裝機我國新型儲能項目累計裝機規模規模 圖表圖表 3333：20242024 年上半年部分省份發布儲能項目清年上半年部分省份發布儲能項目清單規模單規模 資料來源：中國政府網，國家能源局，東方財富證券研究所 資

58、料來源：中關村儲能產業技術聯盟，東方財富證券研究所 3S3S 技術為儲能系統的核心組件。技術為儲能系統的核心組件。儲能系統的核心主要由電池、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）、儲能變流器（PCS）構成。其中，BMS、EMS、PCS，簡稱為“3S 系統”，BMS 負責電池監測與管理；EMS 負責數據采集、數據分析以及能量調度，確保儲能系統能量的平衡和正常運行；PCS 負責控制電池的充電和放電過程，進行交直流的變換。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 19 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 圖表圖表 3434：3S3S 協同作戰，確

59、保儲能系統安全高效運行協同作戰，確保儲能系統安全高效運行 資料來源：中關村儲能產業技術聯盟，東方財富證券研究所 儲能系統集成行業位于電化學儲能產業鏈中游。儲能系統集成行業位于電化學儲能產業鏈中游。電化學儲能產業鏈可分為上游材料、中游核心部件制造、下游應用。儲能產業鏈上游主要為電池原材料，包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜以及結構件等；中游主要為儲能系統的集成與制造，對于一個完整的儲能系統，一般包括電池組、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）以及儲能變流器（PCS）四大組成部分。產業鏈下游主要為不同應用場景的運維服務等，如儲能可用于電力系統的發電側、輸配電側、用電側，實現調峰調頻、減

60、少棄光棄風、緩解電網阻塞、峰谷價差套利、容量電費管理等功能；其他應用場景還包括通信基站、數據中心等的備用電源，以及為機器人系統供電，保障高性能武器裝備的穩定運行等。圖表圖表 3535：電化學儲能產業鏈電化學儲能產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院2023 年中國電化學儲能行業全景圖譜，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 20 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 儲能行業的發展在國家政策的推動下呈現出迅猛的增長態勢。儲能行業的發展在國家政策的推動下呈現出迅猛的增長態勢。從 2022 年開始，政策文件陸續出臺，為行業的技術進步和市

61、場應用奠定了基礎。2022 年1 月，關于印發“十四五”現代能源體系規劃的通知強調了電源側儲能發展的重要性；同年 4 月，電力可靠性管理辦法（試行）由司法部發布，旨在通過建立新型儲能建設需求發布機制，增強電力系統的綜合調節能力。同期，國家發改委發布了完善儲能成本補償機制助力構建以新能源為主體的新型電力系統，旨在確立儲能在新型電力系統中的功能定位，并加快制定成本疏導機制；2023 年 1 月，工信部等六部門聯合發布的關于推動能源電子產業發展的指導意見中，提出了加強新型儲能電池產業化技術攻關的目標；10 月份，國家發改委和國家能源局在關于進一步加快電力現貨市場建設工作的通知中鼓勵新型主體參與市場，

62、并探索“新能源+儲能”的新模式；2024 年，國家能源局在 3 月發布的2024 年能源工作指導意見中強調了加強新型儲能試點示范的跟蹤評價，推動技術產業的進步；緊接著在 4 月，關于促進新型儲能并網和調度運用的通知發布，規范了新型儲能并網接入管理，并優化了調度運行機制，以充分發揮新型儲能在構建新型電力系統中的作用。圖表圖表 3636：儲能行業相關政策匯總儲能行業相關政策匯總 發布時間 政策文件 發布單位 政策內容 2024 年 7月 加快構建新型電力系統行動方案（20242027 年）國家發改委、國家能源局、國家數據局 打造一批系統友好型新能源電站，改造升級一批已配置新型儲能但未有效利用的新能

63、源電站，建設一批提升電力供應保障能力的系統友好型新能源電站，實施一批算力與電力協同項目，建設一批智能微電網項目 2024 年 3月 2024 年能源工作指導意見 國家能源局 加強新型儲能試點示范跟蹤評價，推動新型儲能技術產業進步。編制加快推動氫能產業高質量發展的相關政策。2023年10月 關于進一步加快電力現貨市場建設工作的通知 國家發改委、國家能源局 鼓勵新型主體參與電力市場。探索“新能源+儲能”等新方式。為保證系統安全可靠，參考市場同類主體標準進行運行管理考核。2023 年 1月 關于推動能源電子產業發展的指導意見 工信部等六部門 加強新型儲能電池產業化技術攻關，推進先進儲能技術及產品規模

64、化應用。研究突破超長壽命高安全性電池體系、大規模大容量高效儲能、交通工具移動儲能等關鍵技術。2022 年 6月 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知 國家發改委、國家能源局 新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場；鼓勵配建新型儲能與所屬電源聯合參與電力市場；加快推動獨立儲能參與電力市場配合電網調峰；充分發揮獨立儲能技術優勢提供輔助服務。2022 年 4月 電力可靠性管理辦法（暫行）司法部 建立新型儲能建設需求發布機制，充分考慮系統各類靈活性調節資源的性能，允許各類儲能設施參與系統運行，增強電力系統的綜合調節能力。2022 年 4月 完善儲能成本補償機制助力構建以新能源為主體的新型電力

65、系統 國家發改委 研究確立各類儲能在構建新型電力系統中的功能定位和作用價值；加快制定各類儲能在不同應用場景下的成本疏導機制；開展各類儲能技術在新型電力系統相同應用場景下的經濟性比較研究。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 21 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 2022 年 1月 關于印發“十四五”現代能源體系規劃的通知 國家發改委、國家能源局 加快新型儲能技術規?；瘧?。大力推進電源側儲能發展，合理配置儲能規模，改善新能源場站出力特性，支持分布式新能源合理配置儲能系統。資料來源：中國政府網，司法部，國家發改委，東方財富證券研究所 3 3.

66、2 2.天啟鴻源三大競爭優勢天啟鴻源三大競爭優勢 子公司天啟鴻源和江蘇同啟承擔公司新能源業務。子公司天啟鴻源和江蘇同啟承擔公司新能源業務。公司自 2022 年 5 月收購天啟鴻源 51%股權后正式切入新能源業務，同年成立江蘇同啟。子公司天啟鴻源主要負責風光電站項目開發和網側大儲項目開發業務，子公司江蘇同啟主要負責儲能系統集成和總裝生產交付。圖表圖表 3737：天啟鴻源代表儲能產品及其特點天啟鴻源代表儲能產品及其特點 儲能產品儲能產品 產品示意圖產品示意圖 產品特點產品特點 交直流儲能一體機 長壽降本：長壽降本：主動均衡技術提升電池一致性，延長系統壽命。PACK 內電池溫差小于 3，電池壽命有效

67、延長。充放電轉化效率大于 91%，系統壽命大于 6000 次。智能液冷溫控，輔助功耗降低20%，節約運營成本。預安裝設計，便于運輸，無電池安裝工作。高效靈活：高效靈活：ALL IN ONE 設計理念，高功率、高能量密度，占地面積減少 20%。智能簇級管理，降低電池簇木桶效應，提高放電量。即插即用，三相四線、航空插頭。安全可靠：安全可靠：電芯健康 AI 監測，病態電芯提前預警。封閉式液冷系統+云端管理，更安全。三重獨立消防防。精益智能：精益智能：SOC 高精度狀態評估，可動態調整能效管理策略。智能云端運維，APP 終端，無人值守。多場景功能預置：功能預置：臺區治理、工商微網、油機替代等。40 尺

68、風冷儲能集裝箱 長壽降本：長壽降本：標準工況下 15 年使用壽命。具備完善的散熱體系，保證電池艙運行溫度在最佳范圍內。預安裝設計，便于運輸，無電池安裝工作。高效靈活：高效靈活：智能簇級管理，降低電池簇木桶效應，提高放電量。模塊化設計，易于電池替換及系統增補擴容。安全可靠：安全可靠：電芯健康 AI 監測，病態電芯提前預警?？臻g級、簇級消防防護體系，防止熱失控蔓延。精益智能：精益智能：SOC 高精度狀態評估，可動態調整能效管理策略。非步入式集裝箱設計，支持現場智能巡檢。具備削峰填谷、需量響應、后備電源、指令響應多種工作模式。資料來源：天啟鴻源官網，東方財富證券研究所 競爭優勢一：電站業務競爭優勢一

69、：電站業務&儲能業務大量簽訂協議，獲取項目能力出眾。儲能業務大量簽訂協議，獲取項目能力出眾。公司在 2019 年成立后，憑借天啟鴻源新能源專業技術優勢，高強度、快節奏搶搶抓了一批優質風電、光伏、儲能等新能源項目抓了一批優質風電、光伏、儲能等新能源項目。我們認為，在新能源業務供給。我們認為，在新能源業務供給較充分的情況下，電站等項目的路條競爭較為激烈；天啟鴻源作為一個成立時較充分的情況下，電站等項目的路條競爭較為激烈；天啟鴻源作為一個成立時間不長的公司卻大量簽訂電站協議，證明公司除了專業技術出色外，各項目所間不長的公司卻大量簽訂電站協議，證明公司除了專業技術出色外，各項目所在地渠道資源亦較為豐富

70、。在地渠道資源亦較為豐富。2023 年，公司完成了天津銘源嘉旺靜海中旺鎮100MW風力發電項目和航天鴻源圍場御道口 300MW 風儲氫一體化項目的開工建設，前者已于 2024 上半年與香港中華電力簽訂股權轉讓協議；完成了甘肅武威 50MW光伏電站出售業務；河北承德航天天啟 500MW 風光儲氫一體化多能互補示范項目進入開工建設階段；公司與遼陽縣發展和改革局成功簽訂了 200MW 分散式風電項目框架協議，積極布局“千鄉萬村馭風行動”，參與推動農村地區風電發展。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 22 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 儲能集成

71、系統業務方面同樣訂單充足，進展良好。儲能集成系統業務方面同樣訂單充足，進展良好。2023 年公司中標并完成交付了南方電網廣東佛山 25MW/50MWh 網側儲能電池模塊級管理液冷儲能系統集成項目、天津靜海 30MWh 風電配儲液冷儲能系統集成項目、寧夏太陽山泉眼300MWh 電網側共享儲能示范項目 200MWh 液冷集裝箱式儲能設備供貨；完成了承德圍場 980MWh 共享儲能電站項目開發工作，并與南網儲能簽訂承德圍場共享儲能電站項目戰略合作協議，2024 上半年進入開工建設階段。江蘇同啟 2024上半年承接的寧夏太陽山 150MW/300MWh 項目，完成 100MWh 模組及 PACK 的生

72、產調配；南網五華 12.8MW/12.8Mwh 光伏配儲項目順利完成調試，并具備正式投運條件。圖表圖表 3838：天啟鴻源新能源業務主要項目情況天啟鴻源新能源業務主要項目情況 新能源業務主要項目新能源業務主要項目 所屬業務所屬業務 項目進展項目進展 天津銘源嘉旺靜海中旺鎮 100MW 風力發電項目 新能源電站開發 已簽訂股權轉讓協議 航天鴻源圍場御道口 300MW 風儲氫一體化項目 新能源電站開發 已開工建設并簽署預收購協議 甘肅武威 50MW 光伏電站出售業務 新能源電站開發 已完成 河北承德航天天啟 500MW 風光儲氫一體化多能互補示范項目 新能源電站開發 已開工建設 遼陽縣 200MW

73、 分散式風電項目 新能源電站開發 已簽訂協議 南方電網廣東佛山 25MW/50MWh 網側儲能電池模塊級管理液冷儲能系統集成項目 儲能系統集成 已完成 天津靜海 30MWh 風電配儲液冷儲能系統集成項目 儲能系統集成 已完成 寧夏太陽山泉眼 300MWh 電網側共享儲能示范項目 儲能系統集成 完成儲能設備供貨 承德圍場 980MWh 共享儲能電站項目 儲能系統集成 已開工建設 資料來源：公司 2023 年報，公司 2024 半年報，東方財富證券研究所 競爭優勢競爭優勢二二：核心人員有超十年新能源行業經驗核心人員有超十年新能源行業經驗，技術優勢顯著，技術優勢顯著。天啟鴻源成立于 2019 年，但

74、核心管理團隊為前中廣核、中核等能源集團高管，在可再生能源及儲能領域擁有超過 10 年的項目管理、開發、投資、系統設計、建設管理、微電網應用、研發經驗，完成過多個風電、光伏、儲能、微網領域標桿性項目，總體規模超過 5GW。核心人員例如副總裁劉曉露是國內最早進入儲能與微電網產品研發與項目開發運營的從業者，見證了儲能行業從起步、爆發增長到初步商業化的階段，具備豐富行業經驗。公司具備多項核心技術公司具備多項核心技術。在核心技術人員的努力下，天啟鴻源已具備儲能變流器(PCS)、能量管理系統(EMS)、電池管理系統(BMS)等多項核心技術，擁有數十項專利，獲得高新技術企業認證：1)在儲能變流器方面，公司已

75、研發并自主掌握控制板編程及主控軟件部分,設備生產由外部第三方進行 OEM,天啟鴻源的自主儲能變流器產品已經通過鑒衡認證、CE 認證、TUV 認證等。2)在能量管理系統方面，公司已研發智能化系統，在確保系統穩定運行的前提下，充分利用不同電源的特性，對儲能系統進行精準控制，并不斷優化控制策略形成自學習型系統。3)在電池管理系統方面，公司已研發并持續改進核心算法及設計方案，負責設計電池組成方案、電池管理系統硬件架構、軟件系統、熱管理系統、集裝箱結構，委托外部第三方按照自身的設計圖紙和方案進行 OEM。競爭優勢競爭優勢三三：創新引領創新引領儲能產品研發儲能產品研發，大幅大幅降低電池降低電池后期容量后期

76、容量衰減率。衰減率。據 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 23 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 儲能領跑者聯盟，截至 2024 年 9 月，天啟鴻源累計投運/在建儲能項目總量為1.9GWh，在有限的累計規模中，公司產品體現了較強的技術創新優勢：天啟鴻源在 3S 技術基礎上開發出行業獨特的天啟 AI 智能模塊，以“3S 技術+AI 智能模塊+均衡技術”形成智能組串式儲能解決方案：1）通過在每個儲能集裝箱內部配置獨立的 PACK 級 AI 控制模塊，動態檢測、快速定位異常電池并斷連，將容量損失減少至最小單元，提升電站使用效率提升電站使用效率

77、；2）在 AI 智能模塊與均衡技術加持下，實現分期精準補電及新舊電池混用后較高的效率保持，大大幅降低儲站電站使用后期的容量衰減率。幅降低儲站電站使用后期的容量衰減率。圖表圖表 3939：智能組串式儲能解決方案與傳統集中式儲能解決方案差異一覽表智能組串式儲能解決方案與傳統集中式儲能解決方案差異一覽表 資料來源：華為智能組串式儲能技術白皮書，陽光工匠儲能網，東方財富證券研究所 維度維度 智能組串式儲能解決方案智能組串式儲能解決方案 傳統集中式儲能解決方案傳統集中式儲能解決方案 更高放電 具備更高放電能力。采用電池模組級能量優化器，避免失配導致容量損失，生命周期內放電量提升 6%以上；采用智能單簇電

78、池簇控制器，避免環流導致容量提失，生命周期內放電量提升 7%以上。無電池模組均衡設計，簇內電池模組間無優化，不能滿充滿放，模組更換需人工均衡調節；電池簇直接并聯，無簇級電壓調節能力，簇間差異會降低可用容量。更優投資 采用高密預置化安裝，現場交付成本可降低 13 分/h;采用單簇管理，初始電池配置可減少 5%以上；采用補電模式，相比傳統集中式方案，初始電池配置可降低 30%以上，實現更低初始成本。初始及總投資較高，無法補電，需初期超配 60-70%。智能溫控 具有智能濕控功能，集裝箱內部溫升51C，保障 15 年使用壽命。集裝箱內通過 1-2 個空調集中散熱，溫升差異可達 10，影響電池組壽命。

79、新舊電池混用 支持新舊電池混用，避免木桶效應，儲能系統最大化充放電，可實現分期補電模式。不支持新舊電池直接混用，儲能系統無法最大化充放電；新舊電池內阻差異造成環流，帶來發熱，加速新電池老化。極簡運維 新電池自動優化充放，無需手動調節備用電池，站上運維人員直接更換電池模組；降低相關運維成本 90%以上。需專家人工上站調整備件電池 SOC 并更換。AI 內短路檢測 突發型內短路：可通過劇烈短路識別算法檢測；衍生型內短路：可通過 A1 離群算法檢測，極致安全。難以識別內短路故障，存在火災風險。模塊化系統設計 電池系統及 PCS 均采用模塊化設計，系統可用度 99.9%以上 無模塊化設計，PCS 故障

80、影響整個集裝箱，系統可用度僅為97%-98%。電站電站+儲能業務顯著增強公司盈利能力。儲能業務顯著增強公司盈利能力。我們認為天啟鴻源的新能源業務將極大增強公司的整體盈利能力，公司在 2022 年與 2023 年年報中并未對電站及儲能項目單獨披露合同金額，我們以公司 2022 年公告中披露的項目為例進行分析電站項目。2022 年天啟鴻源有襄陽二期屋頂光伏 6MW 項目，合同金額為2800 萬元，項目類型為“電站”，合同執行周期一年以內；而在一年以上項目中，“300MW 風儲氫一體化項目”合同金額為 23.2 億元，項目類型為“電站+儲能集成”，開發周期 3-4 年，其中包括 300MW 風電并配

81、套 45MWh/90MWh 儲能；“承德航天天啟 500MW 風光儲氫一體化項目”合同金額 32.1 億元，項目類型為“電站+儲能集成”，開發周期 3-4 年，其中包括 300MW 風電、200MW 光伏并配套 100MWh/200MWh 儲能。據公司 2024 年半年報，河北承德河北承德 3 300MW00MW 風儲氫一風儲氫一體化項目與體化項目與 5 500MW00MW 風光儲氫項目均已進入開工建設階段風光儲氫項目均已進入開工建設階段；據我們估算，若上述兩個項目開發周期為 4 年，假定項目合同金額不變，則此二項目未來年均可貢獻 13.8 億元收入；若天啟鴻源未來凈利率為 2023 年年報及

82、 2024 年半年報均值（分別為 22.32%與 23.81%）23.07%，此二項目未來年均可給天啟鴻源貢獻此二項目未來年均可給天啟鴻源貢獻 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 24 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 凈利潤凈利潤 3 3.18.18 億元，對比億元，對比 2 2023023 年全年天啟鴻源年全年天啟鴻源 90469046 萬元凈利潤增長顯著。萬元凈利潤增長顯著。圖表圖表 4040：天啟鴻源天啟鴻源部分部分新能源新能源電站電站+儲能項目情況儲能項目情況 新能源業務主要項目新能源業務主要項目 合同金額（萬元）合同金額（萬元）

83、所屬業務所屬業務 合同執行周期合同執行周期 襄陽二期屋頂光伏 6MW 項目 2800 新能源電站開發 一年以內 航天鴻源圍場御道口 300MW 風儲氫一體化項目 231704 電站+儲能集成 3-4 年 承德航天天啟 500MW 風光儲氫一體化多能互補示范項目 321327 電站+儲能集成 3-4 年 資料來源：公司公告，東方財富證券研究所 新能源業務推進新能源業務推進新能源鈑金業務新能源鈑金業務，帶來協同效應。，帶來協同效應。公司推進新老業務整合，大力發展新能源鈑金業務，目前儲能系統集成主要由儲能電芯、BMS、PCS、EMS、金屬結構部件等構成，儲能系統及其他金屬結構配件是公司業務拓展的一個

84、重要方向。2023 年公司鈑金和絎架事業部實現了江蘇同啟儲能 PACK 插箱、非標儲能柜和儲能集裝箱的穩定供貨；同時子公司鶴山協力承接了廣東明陽電氣股份有限公司變壓器箱體的生產制造，公司逐步切入定制化程度較高的新能源箱體結構件領域，進一步拓寬公司核心業務金屬材料定制化加工的應用場景，扎實推動兩個主業協同發展。同時由于公司傳統主業為電梯配件生產，通過下游電梯客戶對接相關資源，順利開展多個工商業儲能項目及電站開發業務，實現傳統主業和新能源業務之間的客戶協同。積極布局，拓展海外業務。積極布局，拓展海外業務。公司積極踐行共建“一帶一路”倡議，2023 年11 月，子公司天啟鴻源世界銀行肯尼亞微電網項目

85、在肯尼亞舉行項目啟動儀式，肯尼亞總統 Ruto 等政府官員出席典禮活動。世行肯尼亞微電網項目擁有 7 個光、儲、柴微網群，單體規模光伏容量 2MW+儲能容量 6.7MWh 以上，同時提供光儲柴微電網電源建設+配套建設輸配電網+微網后期進行運營維護，采用模塊化設計，以滿足電力負荷不斷增長的需求；此外，微電網的 EMS 控制系統和電池 BMS 管理系統均為自主研發，可滿足微電網并離網運行間無縫切換。該項目標志著天啟鴻源海外電力項目建設取得標志性的進展。圖表圖表 4141：天啟鴻源世行肯尼亞微電網項目在肯尼亞舉行項目啟動儀式天啟鴻源世行肯尼亞微電網項目在肯尼亞舉行項目啟動儀式 資料來源：天啟鴻源官網

86、，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 25 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 4 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4 4.1 1.盈利預測盈利預測 核心假設：1）電梯業務：公司主業電梯業務受地產新開工面積影響較大，自 2022 年起收入有所承壓，預計 2024 年仍將略有下滑?？紤]到舊房改造創造了部分電梯需求，我們預計公司電梯業務在 2025 后有望迎來小幅增長，預計 2024-2026年公司電梯業務同比增長-10%/5%/5%。2）新能源業務：公司新能源業務在 2023 年基數較低，隨著多個生產基地在 2024 年投

87、入使用，我們預計該項收入在 2024 年迎來高增長并在 2025-2026年維持穩定增長，預計 2024-2026 年同比增長 220%/30%/20%。3）毛利率：公司電梯業務較為穩定預計毛利率保持穩定，新能源業務預計毛利率亦有望維持 30%以上。4）費用率：各項費用率基本穩定。圖表圖表 4242：公司分業務營收預測公司分業務營收預測 單位：百萬元單位：百萬元 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 電梯業務電梯業務 2295.7 2246.5 2001.4 1801.3 1891.3 1985.9

88、yoyyoy（%）-2.1%-10.9%-10.0%5.0%5.0%毛利率（毛利率（%）14.4%14.6%16.3%16.0%16.0%16.0%毛利毛利 329.7 327.3 326.1 288.2 302.6 317.7 新能源業務新能源業務 205.9 431.7 1381.3 1795.7 2154.8 YoYYoY（%）109.7%220.0%30.0%20.0%毛利率（毛利率（%）29.0%32.9%31.0%31.0%31.0%毛利毛利 59.7 142.1 428.2 556.7 668.0 合計收入合計收入 2295.7 2452.4 2433.1 3182.6 3687

89、.0 4140.7 YoYYoY（%）6.8%-0.8%30.8%15.9%12.3%毛利率（毛利率（%）14.4%15.8%19.2%22.5%23.3%23.8%合計毛利合計毛利 329.7 387.1 468.2 716.4 859.3 985.7 資料來源：Choice 公司資料，東方財富證券研究所 4 4.2 2.估值估值 同力日升是國內電梯零部件同力日升是國內電梯零部件領先者領先者，且有望打造新能源電站與儲能，且有望打造新能源電站與儲能第二曲第二曲線領線領先先者者，未來有望充分受益于：1）圍繞雙碳目標和新型電力系統建設，新能源電站與儲能行業快速發展；2）老舊電梯更新改造需求持續增長

90、。我們預計公司2024-2026年營收為31.83/36.87/41.41億元，同比增長31%/16%/12%；歸母凈利潤為 3.05/4.20/4.98 億元，同比增長 41%/38%/18%。當前股價對應24 年 PE13.99x，可比公司平均 24 年 PE 為 32.59X，考慮到公司主業電梯業務較為平穩，相對增長空間不足，我們給予公司 24 年 20 倍 PE，目標價 36.40 元，時間周期為六個月。首次覆蓋，首次覆蓋，我們給予“買入”評級。我們給予“買入”評級。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 26 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）

91、深度研究 圖表圖表 4343：可比公司估值比較（市盈率法）可比公司估值比較（市盈率法）代碼代碼 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元/股股)PE(PE(倍倍)評級評級 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 002559 亞威股份 0.18 0.26 0.37 0.52 64.75 31.86 22.54 16.27 未評級 301548 崇德科技 2.08 1.46 1.86 2.43 36.22 35.16 27.62 21.10 未評級 688789 宏華數科 2.7

92、4 2.42 3.12 3.94 36.99 30.76 23.89 18.93 未評級 平均值 45.99 32.59 24.68 18.77 605286 同力日升 1.23 1.82 2.50 2.96 24.28 13.99 10.17 8.59 買入 資料來源：Choice（截至 2024/10/10），未評級數據來自 Choice 一致預期，東方財富證券研究所 5 5.風險提示風險提示 原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：公司生產用原材料主要為不銹鋼、碳鋼、結構件和包裝材料等，直接材料成本占生產成本的比例較高，原材料價格的波動直接影響到公司產品成本及毛利率。儲能電力市場運行機制

93、風險：儲能電力市場運行機制風險：我國新型儲能行業整體處于由研發、示范向商業化初期的過渡階段，仍面臨著從技術、應用到市場的不同層面的問題和挑戰?，F階段還未完全建立起成熟的競爭性電力市場運行機制，很難合理地核定出各類電力輔助服務的價格，從而造成儲能系統價值和收益難以實現對接。綠電增長速度與儲能技術發展不均衡風險綠電增長速度與儲能技術發展不均衡風險：隨著新能源項目大規模并網，新能源并網配套的輸電網規劃建設滯后，電網建設和新能源電力輸送需求尚未達到同步。儲能技術的推廣一定程度上緩解了該問題，但是大容量、長時間、跨季節調節的儲能技術還有待突破。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2

94、7 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）至至 1212 月月 3131 日日 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 至至 1212 月月 3131 日日 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 2800.37 3612.07 4419.72 5322.93 經營活動現金流經營活動現金流 251.61 1117.39 649.12 768.80 貨幣資金 727.50 15

95、90.44 2202.11 2949.50 凈利潤 258.18 381.87 525.29 621.88 應收及預付 1274.75 1331.68 1540.41 1728.31 折舊攤銷 54.39 261.23 144.35 162.77 存貨 522.89 304.05 348.63 388.97 營運資金變動-66.86 471.42-21.97-17.26 其他流動資產 275.22 385.90 328.57 256.15 其它 5.91 2.88 1.46 1.41 非流動資產非流動資產 894.79 678.56 683.21 685.44 投資活動現金流投資活動現金流 -

96、104.96 -175.68 -36.63 -20.59 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 資本支出-173.70-46.00-120.00-116.00 固定資產 366.67 133.94 119.59 102.83 投資變動 50.80-130.00 83.00 95.00 在建工程 59.97 62.97 65.97 68.97 其他 17.94 0.32 0.37 0.41 無形資產 133.67 148.67 163.67 178.67 籌資活動現金流籌資活動現金流 -200.27 -78.77 -0.83 -0.83 其他長期資產 334.48 332.98

97、333.98 334.98 銀行借款-167.00-68.57 0.00 0.00 資產總計資產總計 3695.15 4290.62 5102.93 6008.37 債券融資 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債流動負債 1580.77 1802.37 2059.39 2292.96 股權融資 0.75-8.00 0.00 0.00 短期借款 68.57 0.00 0.00 0.00 其他-34.02-2.20-0.83-0.83 應付及預收 651.28 810.79 929.67 1037.25 現金凈增加額現金凈增加額 -53.63 862.94 611.67 747.39

98、其他流動負債 860.92 991.58 1129.72 1255.70 期初現金余額期初現金余額 705.08705.08 727.50727.50 1590.441590.44 2202.112202.11 非流動負債非流動負債 62.16 62.16 62.16 62.16 期末現金余額期末現金余額 651.46651.46 1590.441590.44 2202.112202.11 2949.502949.50 長期借款 24.00 24.00 24.00 24.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流動負債 38.16 38.16 38.16 38.16 負債

99、合計負債合計 1642.93 1864.53 2121.54 2355.11 實收資本 176.00 168.00 168.00 168.00 資本公積 883.26 883.26 883.26 883.26 留存收益 872.04 1177.53 1627.76 2175.27 主要財務比率主要財務比率 歸屬母公司股東權益 1805.73 2103.22 2553.45 3100.95 至至 1212 月月 3131 日日 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 246.50 322.87 427.93 552.31 成長能力（成

100、長能力（%）負債和股東權益負債和股東權益 3695.15 4290.62 5102.93 6008.37 營業收入增長-0.79%30.81%15.85%12.31%營業利潤增長 94.56%47.97%37.47%18.36%利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）歸屬母公司凈利潤增長 50.46%40.69%37.56%18.39%至至 1212 月月 3131 日日 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 獲利能力（獲利能力（%）營業收入營業收入 2433.05 3182.56 3687.02 4140.73 毛利率 19.24%22.51%23.

101、31%23.81%營業成本 1964.88 2466.16 2827.74 3154.98 凈利率 10.61%12.00%14.25%15.02%稅金及附加 18.20 31.83 36.87 41.41 ROE 12.03%14.52%16.46%16.04%銷售費用 15.84 31.83 36.87 41.41 ROIC 10.40%12.16%13.46%12.95%管理費用 68.28 127.30 110.61 115.94 償債能力償債能力 研發費用 79.27 95.48 92.18 103.52 資產負債率（%）44.46%43.46%41.58%39.20%財務費用 3.

102、06-5.19-17.62-27.81 凈負債比率-資產減值損失 1.64 0.00 0.00 0.00 流動比率 1.77 2.00 2.15 2.32 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速動比率 1.28 1.72 1.86 2.03 投資凈收益 29.87 0.32 0.37 0.41 營運能力營運能力 資產處置收益-0.11 0.00 0.00 0.00 總資產周轉率 0.66 0.74 0.72 0.69 其他收益 22.67 9.55 11.06 12.42 應收賬款周轉率 2.37 2.81 2.81 2.81 營業利潤營業利潤 300.76 445.03

103、 611.80 724.12 存貨周轉率 4.65 10.47 10.58 10.65 營業外收入 1.43 1.00 1.00 1.00 每股指標（元）每股指標（元）營業外支出 2.57 2.00 2.00 2.00 每股收益 1.23 1.82 2.50 2.96 利潤總額利潤總額 299.63 444.03 610.80 723.12 每股經營現金流 1.50 6.65 3.86 4.58 所得稅 41.45 62.16 85.51 101.24 每股凈資產 10.75 12.52 15.20 18.46 凈利潤凈利潤 258.18 381.87 525.29 621.88 估值比率估值

104、比率 少數股東損益 41.03 76.37 105.06 124.38 P/E 24.28 13.99 10.17 8.59 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 217.14 305.49 420.23 497.50 P/B 2.78 2.03 1.67 1.38 EBITDA 326.81 623.70 632.47 733.70 EV/EBITDA 14.48 4.52 3.49 1.99 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 28 同力日升（同力日升（605286605286）深度研究）深度研究 東方財富證券股份有限公司（以下

105、簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師申明：分析師申明：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。公正，結

106、論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資建議的評級標準：投資建議的評級標準：報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后3 3到到1212個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的3 3到到1 12 2個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A A股市場以滬深股市場以滬深300300指

107、數為基準；新三板市場以三板成指（針對指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普普500500指數為基準。指數為基準。股票評級股票評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅15%15%以上；以上；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%5%15%15%之間；之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同

108、期相關證券市場代表性指數漲幅介于-5%5%5%5%之間；之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-15%15%-5%5%之間；之間；賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅15%15%以上。以上。行業評級行業評級 強于大市強于大市：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%10%以上；以上；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%10%10%之間；之間；弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅弱于大市：

109、相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%10%以上。以上。免責聲明：免責聲明：本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。發布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，

110、本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的

111、時候不定期地發布。候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買

112、證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。資的收入產生不良影響。那些那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。涉及期

113、貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。用、刪節和修改。