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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分國國內內電電梯梯部部件件龍龍頭頭，儲儲能能和和新新能能源源電電站站打打造造新新增增長長點點同力日升（605286.SH）專用設備證券研究報告/公司深度報告2024 年 12 月 06 日評級評級：增持增持（首次）（首次）分析師：王可分析師：王可執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001Email：分析師：張晨飛分析師：張晨飛執業證書編號：執業證書編號：S0740522120001Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)168.00流通股本(百萬股)168.00市價(元)32.28市值(百萬元)5,423.04流通

2、市值(百萬元)5,423.04股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）2,4522,4332,9743,4724,117增長率 yoy%7%-1%22%17%19%歸母凈利潤（百萬元）144217313389474增長率 yoy%-4%50%44%25%22%每股收益（元）0.861.291.862.322.82每股現金流量1.001.502.781.882.61凈資產收益率8%11%13%15%15%P/E37.625.017.413.911.4P/B3.33.02.62.21.9

3、備注：股價截止自2024 年 12 月 05 日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要國內電梯部件龍頭，切入新能源賽道國內電梯部件龍頭，切入新能源賽道公司是電梯部件頭部企業，儲能和新能源電站打造新增長點。公司是電梯部件頭部企業，儲能和新能源電站打造新增長點。公司是國內電梯部件頭部企業，2021 年公司并購天啟鴻源，切入儲能和新能源電站賽道，目前公司已形成電梯部件業務“傳統基建”和能源側改革“新基建”的雙主業布局，新老業務協同發展提供增長動能。公司步入快速增長階段公司步入快速增長階段。2016-2023年，公司營業收入由11.03億元增長至24.33億元，CAGR 約 11.96%；公司

4、歸母凈利潤有一定波動，2023 年隨著新能源業務的快速發展，公司進入快速增長階段。2024 年前三季度，公司實現歸母凈利潤 2.20億元，同比增長 52.57%。隨著政策推動下電梯更新替換、舊房加裝電梯需求釋放、儲能和電站建設業務快速發展，公司增長勢頭有望延續。更新和加裝市場帶來新機遇，公司電梯業務有望平穩增長更新和加裝市場帶來新機遇，公司電梯業務有望平穩增長電梯行業受地產不景氣拖累，加裝和更新改造帶來增長點。電梯行業受地產不景氣拖累，加裝和更新改造帶來增長點。目前受地產景氣度不佳影響，電梯行業需求偏弱，但加裝和更新替換需求有望推動需求增長：.舊房加裝新梯：根據中國電梯協會統計，截止于 202

5、3 年末，我國未加裝電梯且符合加裝條件的住宅大約有 5000 萬戶，加裝市場總量預計在 250 萬臺以上，需求空間超過 5000 億元。隨著政策鼓勵，加裝需求有望逐步釋放；.更新改造需求：根據測算，2024-2026 年電梯更新改造需求量分別為 11.37、13.66、16.93 萬臺。公司電梯業務有望穩定發展公司電梯業務有望穩定發展。電梯行業集中度較高，部分具有質量、工藝技術、供貨速度等優勢的電梯部件制造企業獲得了下游電梯制造商青睞，與下游客戶保持著穩定的合作關系。公司電梯部件產品種類齊全，滿足整梯企業“一站式、多樣化”采購需求，與整梯大客戶合作密切，公司電梯業務有望穩定發展。積極布局儲能積

6、極布局儲能/新能源領域，實現高速增長新能源領域，實現高速增長儲能裝機規?？焖僭鲩L儲能裝機規?？焖僭鲩L。根據 CNESA，截至 2023 年底，中國已投運電力儲能項目累計裝機規模 86.5GW，同比增長 45%，其中新型儲能累計裝機規模 34.5GW，同比增長 166%。2024 年上半年，中國新型儲能新增投運裝機規模 13.67GW/33.41GWh，功率規模和能量規模同比均增長 71%。根據 CNESA 預測，保守和理想場景下，預計 2028 年新型儲能累計裝機規模將分別達到 168.7GW、220.9GW，2024-2028 年復合增長率分別為 37.4%、45.0%。天啟鴻源技術優勢顯著

7、天啟鴻源技術優勢顯著，訂單飽滿保障增長訂單飽滿保障增長。天啟鴻源形成了其獨有的“3S 技-2-公司深度報告公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分術+AI 智能模塊+均衡技術”智能組串式儲能解決方案，同時公司團隊經驗豐富，核心管理團隊在可再生能源及儲能領域擁有超過 10 年的項目管理、開發、投資、系統設計、建設管理、微電網應用和研發經驗。公司在手訂單飽滿，保障快速增長。盈利預測盈利預測。公司是國內電梯部件龍頭，電梯部件業務盈利能力改善以及儲能/新能源景氣度提升加快公司發展。我們預計 2024-2026 年，公司營業收入分別為 29.74、34.72、41.1

8、7 億元，歸母凈利潤分別為 3.13、3.89、4.74 億元，12 月 5 日收盤價對應 PE 分別為 17.4、13.9、11.4 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示。原材料價格波動的風險；行業增速放緩的風險；市場競爭加劇的風險；市場空間測算偏差的風險；報告引用數據更新不及時的風險等。公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄一、國內電梯部件龍頭，切入新能源賽道實現快速發展一、國內電梯部件龍頭，切入新能源賽道實現快速發展.51.1 公司是電梯部件頭部企業.51.2 公司業務面向電梯部件、儲能集成、新能源電站領

9、域.51.3 公司業績有望步入快速增長通道.71.4 公司股權結構集中.8二二、電梯業務：更新改造提振需求，公司深耕多年有望穩健發展電梯業務：更新改造提振需求，公司深耕多年有望穩健發展.82.1 電梯行業受地產不景氣拖累，加裝和更新替換帶來增長點.82.2 行業集中度較高，公司與頭部整梯企業合作密切.11三、儲能三、儲能/新能源電站持續發展，公司訂單飽滿保障業績高增新能源電站持續發展，公司訂單飽滿保障業績高增.123.1 儲能行業裝機規?？焖僭鲩L.123.2 公司儲能業務深耕布局，訂單飽滿保障增長.14四、盈利預測四、盈利預測.16五、風險提示五、風險提示.18圖表目錄圖表目錄圖表1：公司發展

10、歷程.5圖表2：扶梯主要部件.5圖表3：直梯主要部件.5圖表4：子公司天啟鴻源產品.6圖表5：公司新能源業務經營模式.6圖表6：2023 年公司主營業務構成.7圖表7：2023 年公司分產品營業收入及毛利率.7圖表8：公司營收變化情況.7圖表9：公司利潤變化情況.7圖表10：公司盈利能力變化情況.8圖表11：公司期間費用率變化情況.8圖表12：公司股權結構.8圖表13：電梯行業產業鏈.9圖表14：中國電梯保有量及其變化（萬臺）.9圖表15：中國電梯產量及其變化（萬臺）.9圖表16：電梯產量受地產景氣度影響.10圖表17：電梯更新改造需求測算.10圖表18：電梯行業重點政策.10圖表19：中國電

11、梯行業競爭梯隊.11圖表20：公司電梯部件業務主要產品情況.11圖表21：公司電梯部件覆蓋全球多個知名客戶.11圖表22：儲能是電力系統的重要組成部分.12圖表23：全球儲能累計裝機規模.13圖表24：中國儲能累計裝機規模.13圖表25：中國電力儲能累計裝機規模分布（截至 2024 年 6 月底）.13圖表26：中國已投運新型儲能累計裝機規模分布（截至 2024 年 6 月底）.13圖表27：中國新型儲能市場規模等級分布情況（2024H1）.14圖表28：中國新型儲能累計裝機規模預測（2024-2030 年）.14圖表29：天啟鴻源發展歷程.15圖表30：天啟鴻源提供的儲能系統解決方案.15圖

12、表31：天啟鴻源技術優勢.16公司深度報告公司深度報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表32：公司承接項目情況.16圖表33：業績拆分和盈利預測.17圖表34：可比公司估值.17圖表35：盈利預測表.19公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分一、國內電梯部件龍頭，切入新能源賽道實現快速發展一、國內電梯部件龍頭，切入新能源賽道實現快速發展1.1 公司是電梯部件頭部企業公司是電梯部件頭部企業公司是國內電梯部件頭部企業。公司是國內電梯部件頭部企業。公司成立于 2003 年，2021 年在上交所上市，是國內

13、生產電梯部件產品的重點骨干企業。公司生產電梯配套產品的絕大多數類別，是行業內產品線最為豐富的企業之一，能夠滿足整梯制造企業的“一站式、多樣化”采購需求。收購天啟鴻源，啟航新能源征程。收購天啟鴻源，啟航新能源征程。2022 年公司完成對天啟鴻源 51%的股份收購，進軍新能源領域，同年公司成立江蘇同啟，與天啟鴻源儲能系統集成業務形成硬件制造配套。公司貫徹電梯部件業務“傳統基建”和新能源“新基建”雙主業發展戰略，穩健推進電化學儲能系統集成和新能源電站開發業務。圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程來源：公司公告，中泰證券研究所1.2 公司業務面向電梯部件、儲能集成、新能源電站領域公司業務面向電梯部件、

14、儲能集成、新能源電站領域電梯業務電梯業務：主要從事電梯部件及電梯金屬材料的研發主要從事電梯部件及電梯金屬材料的研發、生產和銷售生產和銷售。公司主要產品包括扶梯部件、直梯部件和電梯金屬材料三大類，扶梯部件涵蓋裙板、蓋板、欄板、扶手回轉等；直梯部件涵蓋導軌支架、曳引機支架、對重架等；電梯金屬材料系各電梯廠家定制化不銹鋼材料等各類產品。圖表圖表2：扶梯主要部件扶梯主要部件圖表圖表3：直梯主要部件直梯主要部件來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所新能源業務新能源業務：主要包括儲能系統集成和新能源電站開發業務。儲能系統集成：公司根據項目要求的循環壽命、容量、充放電指標進行綜合分析論

15、證，形成整體的儲能系統方案，并通過自行研發、生產或對外采購等多種形式，公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分對電池組、儲能變流器（PCS）、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）等軟硬件進行整體集成并實現交付；新能源電站開發：公司具備新能源電站的開發、設計、建設、運維的全生命周期服務能力，主要通過高質量項目開發、承接項目工程建設移交、項目運營等方式實現收益。圖表圖表4：子公司天啟鴻源產品子公司天啟鴻源產品產品介紹圖示儲能一體機柜直流側液冷儲能柜主動均衡技術提升電池一致性，延長系統壽命，高效液冷散熱，電池壽命、系統放電量同步提升，電

16、芯健康 AI 監測，病態電芯提前預警，SOC高精度狀態評估，可動態調整能效管理策略交直流儲能一體機主動均衡技術提升電池一致性，延長系統壽命，ALL IN ONE 設計理念，高功率、高能量密度，占地面積減少 20%，電芯健康 AI 監測，病態電芯提前預警，SOC 高精度狀態評估，可動態調整能效管理策略集裝箱儲能系統20 尺液冷儲能集裝箱、40 尺風冷儲能集裝箱高性能儲能電池系統采用組串式模塊化 PCS 技術，結合性 能優異的被動（主動）均衡電池管理技術、PCS 載波同步技術、AI 智能建模技術，配合大電流手持均衡裝置、長循環壽命的鋰電池系統、能量管理系統、消防系統、溫控系統等，形成了一整套技術領

17、先、安全可靠、性能優異的組串式模塊化的大容 量儲能電站系統解決方案，可廣范應用于調頻輔助服務、削峰填谷、應急電源、微電網系統等各個環節儲能電站運維平臺智能云 APP，可以實時通過手機查看儲能電站運行狀態，查看數據歷史曲線，第一時間了解電站運行狀況來源：公司官網，中泰證券研究所圖表圖表5：公司新能源業務經營模式公司新能源業務經營模式業務業務獲取建設及銷售電化學儲能子公司天啟鴻源通過公開招標或商務談判獲取業務與建設單位簽署承包合同或 EPC 總承包合同，在合同具體執行過程中，天啟鴻源對承包合同中除儲能系統的設備及安裝之外的部分如設計、土建等實行分包或轉包。項目建設完成后，天啟鴻源將項目移交給建設方

18、，并收取項目款項。新能源電站子公司天啟鴻源通過地方政府招商或商務談判獲取電站開發業務獲取業務后，將設立項目公司獨立運營該項目，項目公司作為建設方，通過招標或議標選擇 EPC 總承包單位。一般情況下，天啟鴻源將與其他公司聯合作為 EPC 總承包商，或作為獨立 EPC 總承包方完成建設，獲得 EPC 環節的利潤；在合同具體執行過程中，天啟鴻源對 EPC 總承包中的設計、土建施工等部分實行分包或轉包。項目建設完成后，天啟鴻源再通過轉讓項目公司股權等方式實現股權轉讓收益。來源：公司公告，中泰證券研究所2023 年，公司直梯部件、扶梯部件、電梯金屬材料、新能源業務營業收入分別為 7.71、6.44、5.

19、32、4.32 億元，占總收入比重分別為 31.69%、26.47%、21.86%、17.74%。分產品看，直梯部件、扶梯部件、電梯金屬材料、新能源業務毛利率分別是 19.29%、22.55%、5.80%、32.91%。公司深度報告公司深度報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表6：20232023 年公司主營業務構成年公司主營業務構成圖表圖表7：20232023 年公司分產品營業收入及毛利率年公司分產品營業收入及毛利率來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所1.3 公司業績有望步入快速增長通道公司業績有望步入快速增長通道公司進入快

20、速增長階段公司進入快速增長階段。2016-2023 年，公司營業收入由 11.03 億元增長至24.33 億元，CAGR 約 11.96%；公司歸母凈利潤有一定波動，2023 年隨著新能源業務的快速發展，公司進入快速增長階段。2024 年前三季度，公司實現歸母凈利潤 2.20 億元，同比增長 52.57%。圖表圖表8：公司營收變化情況公司營收變化情況圖表圖表9：公司利潤變化情況公司利潤變化情況來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所盈利能力有所回升盈利能力有所回升。2023 年，公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為 19.24%、10.61%，同比分別+3.46、+5.23pc

21、ts。隨著公司電梯部件業務盈利能力改善以及新能源業務不斷發展，公司盈利能力有望穩中有升。公司費用控制能力強。公司費用控制能力強。2023 年，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 0.65%、2.81%、0.13%，同比分別-0.24、-1.68、-0.17pcts。公司管理費用率下降，主要原因為公司在原材料價格下行過程中加強存貨管理措施，成本控制能力較強。隨著公司費用管控以及收入規模持續增長，預計公司期間費用率穩中有降。公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表10：公司盈利能力變化情況公司盈利能力變化情況圖表圖表11：公司

22、期間費用率變化情況公司期間費用率變化情況來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所1.4 公司股權結構集中公司股權結構集中公司實際控制人為李國平公司實際控制人為李國平、李臘琴李臘琴、李錚李錚、李靜四人李靜四人。李國平、李臘琴為夫妻關系，李錚、李靜為李國平、李臘琴子女。截至 2024 年三季度，李國平、李臘琴、李錚、李靜四人合計直接持股 66.02%，另外李國平持有丹陽日升99%股份、丹陽合力 13.75%股份，李臘琴持有丹陽日升 1%股份?？毓勺庸窘K同啟和天啟鴻源承接新能源電站開發與儲能系統集成業務。圖表圖表12：公司股權結構公司股權結構來源：公司公告，中泰證券研究所二二

23、、電梯業務：更新改造提振需求，公司深耕多年有望穩健發展電梯業務：更新改造提振需求，公司深耕多年有望穩健發展2.1 電梯行業受地產不景氣拖累，加裝和更新替換帶來增長點電梯行業受地產不景氣拖累，加裝和更新替換帶來增長點常見的電梯包括曳引電梯常見的電梯包括曳引電梯、自動扶梯和自動人行道自動扶梯和自動人行道。其中，曳引式電梯最為常見，廣泛應用于住宅、商場等地；自動扶梯主要用于人流集中的公共場所，如大型商場、車站、機場、劇院、碼頭等；自動人行道是在水平或微傾斜方向連續運送人員的輸送機械。適用于車站、碼頭、商場、機場、展覽館和體育館等人流集中的地方，其組成結構與自動扶梯相似，主要由活動路面和扶手兩部分組成

24、。從電梯行業產業鏈上下游來看，電梯制造業的產業上游主要為基礎原材料及電梯零部件制造業。電梯生產和制造最主要的原材料為鋼材和稀土，鋼材可用于生產電梯轎廂、轎架、轎門、廳門和上下梁等鈑金加工件，稀土是電梯公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分核心部件永磁同步曳引機中永磁體的主要原材料。電梯制造業的下游應用市場包括住宅、商業地產、舊樓改造、基礎設施建設、市政工程建設等領域。圖表圖表13：電梯行業產業鏈電梯行業產業鏈來源：前瞻網，中泰證券研究所國內電梯保有量持續增長國內電梯保有量持續增長，近些年增速中樞有所下移近些年增速中樞有所下移。歐美和日本等

25、發達國家，電梯行業起步較早，電梯保有量水平高并且保持穩定，安裝維保業務已成為電梯行業重要收入來源。中國、東南亞、中東等國家和地區因電梯行業起步較晚，人均電梯保有量水平較低，新梯需求占比高于歐美等。2002-2023年中國電梯保有量由 36.17 萬臺增長至 1062.98 萬臺，年復合增長率為17.47%，但近些年同比增速中樞有所下移。2023 年中國電梯產量為 155.70萬臺，同比增長 7.08%。圖表圖表14：中國電梯保有量及其變化（萬臺）中國電梯保有量及其變化（萬臺）圖表圖表15：中國電梯產量及其變化（萬臺）中國電梯產量及其變化（萬臺）來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰

26、證券研究所電梯受地產景氣度影響電梯受地產景氣度影響，更新改造成重要增長點更新改造成重要增長點。電梯安裝一般在建筑封頂之后，大約在房地產開工后一年到一年半，因此與房屋施工面積相關度較高。受地產景氣度下滑影響，電梯行業需求偏弱，但隨著更新改造需求逐步上移以及保有量持續上升帶來維保需求增加，行業仍將持續發展。電梯更新改造需求持續增長電梯更新改造需求持續增長。根據電梯之家，電梯的設計壽命通常在 15-20年，但良好的維護可以延長其使用時間至 25 年。雖然國家沒有強制規定電梯的報廢年限，但業內普遍認為超過 15 年的電梯需要考慮更換新梯以保障安全。我們根據以下假設對電梯更新替換需求進行測算：假設電梯的

27、使用壽命在 15-25 年；假設老舊電梯更新在 15-25 年之間平均分布，即電梯從公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分第 15 年開始，每年更新替換 10%。據此測算，2024-2026 年電梯更新改造的需求量分別為 11.37、13.66、16.93 萬臺。圖表圖表16：電梯產量受地產景氣度影響電梯產量受地產景氣度影響圖表圖表17：電梯更新改造需求測算電梯更新改造需求測算來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所圖表圖表18：電梯行業重點政策電梯行業重點政策發布時間發布部門文件/會議名稱重點內容政策性質2024.

28、04市場監管總局關于進一步加強電梯等特種設備安全工作的通知落實安全管理和技術保障措施。督促電梯使用單位加強電梯使用管理，對于白動扶梯和自動人行道，每日開啟時進行試運行，并對設備安全狀態進行檢查確認:設備運行時進行定期巡檢，發現問題及時處理。督促電梯維保單位嚴格按照電梯維護保養規則(TSGT5002-2017)和電梯安裝使用維護說明書的相應要求，做好電梯各部位、各組件的檢查、調整、潤滑、更換等維護保養工作。規范類2024.01工信部等十一部門關于開展“信號升格專項行動的通知持續推進居住小區、城中村、城鄉結合部等移動網絡信號覆蓋和基于光纖到房間(FTTR)的室內 WV-F覆蓋，重點覆蓋活動中心、生

29、活超市、地下停車場、電梯等關鍵點位，新建住宅小區關鍵點位基本實現移動網絡全覆蓋，支撐智慧家庭、智慧社區等應用。支持類2024.01國務院辦公廳關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見開展居家適老化改造，鼓勵老舊小區加裝電梯家庭配備智能安全監護設備支持類2023.09交通運輸部辦公廳關于印發城市公共交通優先發展和綠色出行典型案例的函打造人性化地鐵出行環境。上海市根據地鐵車站實際情況和安裝條件，制定電梯與扶梯改造任務清單，推進車站出入口加裝自動扶梯和無障礙電梯;完善步行無障碼設施，上海市將人行天橋加裝電梯作為民生實事，持續推動人行天橋加裝重直電梯改造，同步完善無障礙坡道和無障礙標識，并在天橋上增加休憩

30、座椅等。支持類2023.07商務部關于促進家居消費若干措施的通知繼續支持城鎮老舊小區居民提取住房公積金用于加裝電梯等自住住房改造，政策支持范圍擴大到本人及配偶雙方父母自住住房加裝電梯等改造支持類2023.07國務院關于恢復和擴大消費措施的通知穩步推進老舊小區改造，進一步發揮住宅專項維修資金在老舊小區改造和老舊住宅電梯更新改造中的作用，繼續支支持類公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分持城鎮老舊小區居民提取住房公積金用于加裝電梯等自住住房改造來源：前瞻網，中泰證券研究所2.2 行業集中度較高，公司與頭部整梯企業合作密切行業集中度較高，公司

31、與頭部整梯企業合作密切電梯行業集中度較高。電梯行業集中度較高。根據中國電梯行業商務年鑒，我國電梯行業市場集中度較高，奧的斯、迅達、通力、蒂升、日立、三菱等少數外資品牌占據了國內市場約 70%的份額。本土電梯品牌的市場占有率約 30%。電梯行業集中度高，部分具有質量、工藝技術、供貨速度等優勢的電梯部件制造企業獲得了下游客戶青睞，與下游客戶保持著持久穩固的合作關系，同時電梯部件產品的定制化程度較高，預計未來電梯零部件廠商的行業集中度也會趨于集中。圖表圖表19：中國電梯行業競爭梯隊中國電梯行業競爭梯隊來源：電梯之家，中泰證券研究所公司電梯部件產品種類齊全公司電梯部件產品種類齊全，滿足整梯企業滿足整梯

32、企業“一站式一站式、多樣化多樣化”采購需求采購需求。公司產品涵蓋了電梯金屬配套產品的絕大多數類別，能夠為客戶提供成套部件產品供應。公司作為迅達、奧的斯、蒂升、通力、日立、西奧等國內外知名整梯制造廠商的零部件配套供應商，在電梯配套產品領域處于業內領先地位。此外，子公司之間分工明確，能夠滿足整梯制造企業的“一站式、多樣化”采購需求。圖表圖表20：公司電梯部件業務主要產品情況公司電梯部件業務主要產品情況圖表圖表21：公司電梯部件覆蓋全球多個知名客戶公司電梯部件覆蓋全球多個知名客戶業務業務產品產品具體產品內容具體產品內容扶梯部件外覆件裙板、蓋板、玻璃支撐、欄板、扶手回轉等驅動系統驅動總成、梯路導軌、扶

33、手導軌等桁架扶梯桁架其他部件扶梯其他類型的零部件直梯部件井道部件導軌支架、曳引機支架、對重架、保護屏組件、緩沖器支架等轎廂部件轎廂上/下梁、直梁、轎頂/底、轎底托架、轎壁等電梯金屬材料各種不銹鋼材質的電梯材料客戶客戶名稱名稱品牌商標品牌商標公司供給產品公司供給產品開始合作開始合作時間時間奧的斯扶梯部件2003 年直梯部件2014 年電梯金屬材料2013 年迅達扶梯部件2005 年直梯部件2003 年電梯金屬材料2013 年通力扶梯部件2005 年電梯金屬材料2013 年蒂森克虜伯扶梯部件2008 年直梯部件2009 年電梯金屬材料2012 年公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的

34、重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分日立扶梯部件2012 年來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司招股說明書，中泰證券研究所三、儲能三、儲能/新能源電站持續發展，公司訂單飽滿保障業績高增新能源電站持續發展，公司訂單飽滿保障業績高增3.1 儲能行業裝機規?？焖僭鲩L儲能行業裝機規?？焖僭鲩L儲能系統集成是通過儲存電能實現能源調度和平衡電網負荷的技術儲能系統集成是通過儲存電能實現能源調度和平衡電網負荷的技術。儲能系統集成是指將電能儲存技術、控制技術、信息技術等有機地結合起來，形成一個完整的電力儲能系統，實現電能的高效儲存和調度。其目的是實現更高效、可靠和可持續的能源管理和利用。儲能集成系統的

35、核心在于將各種儲能技術整合在一起，發揮其優勢，解決能源系統中存在的挑戰和問題。儲能集成的優勢在于：不同類型的儲能技術可以相互補充，提高整個能源系統的穩定性和可靠性。圖表圖表22：儲能是電力系統的重要組成部分儲能是電力系統的重要組成部分來源：中國能源網，中泰證券研究所儲能裝機規?？焖僭鲩L。儲能裝機規?？焖僭鲩L。根據 CNESA，截至 2023 年底，全球已投運電力儲能項目累計裝機規模 289.2GW，同比增長 21.9%；新型儲能累計裝機規模達 91.3GW，是 2022 年同期的近兩倍。2023 年全球新增投運電力儲能項目裝機規模 52.0GW，同比增長 69.5%。根據 CNESA，截至 2

36、023 年底，中國已投運電力儲能項目累計裝機規模86.5GW，同比增長 45%，其中新型儲能累計裝機規模 34.5GW，同比增長166%。公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表23：全球儲能累計裝機規模全球儲能累計裝機規模圖表圖表24：中國儲能累計裝機規模中國儲能累計裝機規模來源：CENSA，中泰證券研究所來源：CENSA，中泰證券研究所2023 年，中國新增投運新型儲能裝機規模 21.5GW/46.6GWh，功率和能量規模同比增長均超 150%，三倍于 2022 年新增投運規模水平，并且首次超過抽水蓄能新增投運近四倍之多，共有

37、超過 100 個百兆瓦級項目實現投運，該規模量級項目數量同比增長 370%。鋰電占比進一步提高，從 2022年的 94%增長至 2023 年的 97%；壓縮空氣儲能、鈉離子電池、液流電池、飛輪、超級電容等非鋰儲能技術逐漸實現應用突破，為新型電力系統建設和多元用戶側場景提供了更多的技術選擇。圖表圖表25：中國電力儲能累計裝機規模分布（截中國電力儲能累計裝機規模分布（截至至20242024 年年 6 6 月底）月底）圖表圖表26：中國已投運新型儲能累計裝機規模分布中國已投運新型儲能累計裝機規模分布（截至（截至 20242024 年年 6 6 月底）月底）來源：CENSA，中泰證券研究所來源：CEN

38、SA，中泰證券研究所新型儲能延續高速發展態勢新型儲能延續高速發展態勢。2024 年上半年，中國新型儲能繼續高速發展，根據 CNESA DataLink 全球儲能數據庫的不完全統計，2024 上半年新型儲能新增投運裝機規模 13.67GW/33.41GWh，功率規模和能量規模同比均增長 71%。新型儲能項目數量（含規劃、建設中和投運）超 1000 個，較去年同期增長 67%。下半年將繼續保持快速增長態勢，預計 2024 年全年新增裝機 30-41GW。公司深度報告公司深度報告-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表27：中國新型儲能市場規模等級分布情況（中

39、國新型儲能市場規模等級分布情況（2024H12024H1）來源：CNESA，中泰證券研究所根據 CENSA，預計“十四五”最后兩年，中國新增儲能裝機仍呈快速增長態勢，超額完成目前各省的規劃目標；“十五五”呈現一個平穩增長的態勢。（1）保守場景下，預計 2028 年新型儲能累計裝機規模將達到 168.7GW，2024-2028 年復合年均增長率（CAGR）為 37.4%；預計 2030 年新型儲能累計裝機規模將達到 221.2GW，2024-2030 年復合年均增長率（CAGR）為 30.4%，年平均新增儲能裝機規模為 26.6GW。（2）理想場景下，預計2028 年新型儲能累計裝機規模將達到

40、220.9GW，2024-2028 年復合年均增長率（CAGR）為 45.0%。預計 2030 年新型儲能累計裝機規模將達到313.9GW，2024-2030 年復合年均增長率（CAGR）為 37.1%，年平均新增儲能裝機規模為 39.9GW。圖表圖表28：中國新型儲能累計裝機規模預測（中國新型儲能累計裝機規模預測（2024-20302024-2030 年）年）來源：CNESA，中泰證券研究所3.2 公司儲能業務深耕布局，訂單飽滿保障增長公司儲能業務深耕布局，訂單飽滿保障增長天啟鴻源與母公司間業務協同天啟鴻源與母公司間業務協同，為公司業務增長提供后勁為公司業務增長提供后勁。公司收購天啟鴻源以來

41、，一直貫徹電梯部件業務“傳統基建”和能源側改革“新基建”雙主公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分業發展戰略。同力日升依靠先進的技術研發和精益化生產制造實力，在電梯部件和電梯金屬材料領域得到了客戶的廣泛認可，同全球領先的電梯主機廠形成穩定的合作關系，具有穩定的現金流。子公司天啟鴻源所在儲能、電站行業資金壁壘高，得到同力日升注資后，能夠投入研發并拓展自身業務。同時，新能源業務有望帶動新能源鈑金業務開展，新老業務協同發展為公司業績持續增長提供增長動能。圖表圖表29：天啟鴻源發展歷程天啟鴻源發展歷程來源：天啟鴻源官網，中泰證券研究所天啟鴻源根

42、據項目要求的循環壽命、容量、充放電指標進行綜合分析論證，形成整體的儲能系統方案，并通過自行研發、生產或對外采購等多種形式，對電池組、儲能變流器（PCS）、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）等軟硬件進行整體集成并實現交付。此外，天啟鴻源采用“智能簇級管理+模組級優化”技術和天啟鴻源自主研發“AI 數據驅動+電化學材料機理模型”以及電池全生命周期數字化建模技術，凸顯其高精尖的儲能系統集成的研發與管理技術。圖表圖表30：天啟鴻源提供的儲能系統解決方案天啟鴻源提供的儲能系統解決方案儲能系統解決方案明細電源側解決方案天啟鴻源儲能系統可以幫助光伏、風能等多種新能源進行并網，提高能源利用率，有效

43、減少棄風棄光率和其他能源發電不穩定對電網造成的沖擊。電網側解決方案天啟鴻源儲能系統在區域電網峰值負荷時間段內充分發揮虛擬電廠功能，平抑區域內疊加的尖峰負荷需求，延緩大規模的供給側基礎設施建設和輸電網和配網建設，從而提高發電側和輸電側的資產率，節約投資成本。用戶側解決方案天啟鴻源分布式儲能系統布式儲能系統幫助終端用戶進行削峰填谷降低企業電力運營成本，提高用戶配網資產利用率。來源：公司官網，中泰證券研究所團隊經驗豐富團隊經驗豐富。天啟鴻源團隊具備豐富的行業經驗，核心管理團隊在可再生能源及儲能領域擁有超過 10 年的項目管理、開發、投資、系統設計、建設管理、微電網應用和研發經驗。此外，公司在新能源站

44、場設計、全生命周期服務、源網綜合解決方案等方便具備技術優勢。公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表31：天啟鴻源技術優勢天啟鴻源技術優勢來源：公司官網，中泰證券研究所項目訂單充足項目訂單充足，保障公司發展保障公司發展。公司目前在手訂單充裕，目前建設中的項目包括河北承德航天鴻源圍場御道口 300MW 風儲氫一體化項目；河北承德航天天啟 500MW 風光儲氫一體化多能互補示范項目；河北承德圍場共享儲能電站項目，包括 370MW/980MWh 儲能電站、220kv 升壓站、附屬建筑物約2.8 萬平米。圖表圖表32：公司承接項目情況公司

45、承接項目情況項目項目項目情況項目情況天津靜海中旺鎮 100MW 風力發電項目2024 上半年簽訂股權轉讓協議河北承德航天鴻源圍場御道口 300MW 風儲氫一體化項目（300MW 風電）建設中河北承德航天天啟 500MW 風光儲氫一體化多能互補示范項目（300MW 風電、200MW 光伏）建設中河北承德圍場共享儲能電站項目（370MW/980MWh 儲能電站、220kv 升壓站、附屬建筑物約 2.8 萬平米）建設中來源：公司 2024 年半年度報告，中泰證券研究所四、盈利預測四、盈利預測電梯業務電梯業務：電梯行業受地產景氣度影響，但政策推動下，舊房加裝新梯和更新替換需求有望逐步釋放。公司深耕行業

46、多年，和下游大客戶合作密切，電梯業務有望保持穩定發展。預計 2024-2026 年公司電梯業務營業收入增速分別為-10.0%、5.0%、5.0%，毛利率分別為 16.5%、16.5%、16.5%。新能源：新能源：公司新能源業務主要為新能源電站開發與儲能系統集成業務。（1）新能源電站開發：國內用電量持續上升，新能源電站市場規模維持增長，公司專注于新能源電站的開發、設計、建設、運維。公司新能源電站業務不斷擴張。（2）儲能系統集成業務：國內新型儲能發展迅速，公司團隊項目經驗豐富，在手訂單飽滿，預計儲能系統集成業務將快速發展。預計 2024-2026年公司新能源業務增速分別為 170.0%、35.0%

47、、35.0%。公司新能源業務盈利能力穩定，預計 2024-2026 年公司新能源業務毛利率分別為 32.0%、32.0%、32.0%。其他業務其他業務：預計公司其他業務隨公司整體發展保持平穩。預計 2024-2026年增長率分別為 5.0%、5.0%、5.0%，毛利率分別為 5.0%、5.0%、5.0%。公司深度報告公司深度報告-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分費用率：費用率：公司注重費用管控，期間費用率有望保持穩定，預計 2024-2026年，公司銷售費用率分別為 1.5%、1.5%、1.5%；預計 2024-2026 年公司管理費用率分別為 4.0%、

48、4.0%、4.5%；預計 2024-2026 年公司研發費用率分別為 3.5%、3.5%、3.5%。預計公司 2024-2026 年的營業收入分別為 29.74、34.72、41.17 億元，歸母凈利潤分別為 3.13、3.89、4.74 億元。圖表圖表33：業績拆分和盈利預測業績拆分和盈利預測業務數據2023A2024E2025E2026E電梯電梯收入（百萬元）1,946.891752.201839.811931.80收入 YOY-10.62%-10.00%5.00%5.00%營業成本（百萬元）1,622.071463.091536.241613.05毛利率（%）16.68%16.50%16

49、.50%16.50%毛利潤（百萬元）324.82289.11303.57318.75新能源業務新能源業務收入（百萬元）431.661165.481573.402124.09收入 YOY109.67%170.00%35.00%35.00%營業成本（百萬元）289.59792.531069.911444.38毛利率（%）32.91%32.00%32.00%32.00%毛利潤（百萬元）142.07372.95503.49679.71其他業務其他業務收入（百萬元）54.5055.8758.6661.60收入 YOY-19.84%5.00%5.00%5.00%營業成本（百萬元）53.2153.0855.

50、7358.52毛利率（%）2.36%5.00%5.00%5.00%毛利潤（百萬元）1.292.792.933.08總營業收入總營業收入收入（百萬元）2433.052973.553471.884117.49收入 YOY-0.79%22.22%16.76%18.60%營業成本（百萬元）2428.372308.692661.893115.95毛利率（%）19.24%22.36%23.33%24.32%毛利潤（百萬元）4.68664.86809.991001.54來源：wind，中泰證券研究所可比公司估值可比公司估值：我們選取以電梯為主業的廣日股份、康力電梯和做儲能系統集成的南都電源、南網科技作為可比

51、公司。2024-2026 年，可比公司平均PE 分別為 27.36、20.50、17.69 倍，公司 PE 分別為 17.35、13.93、11.43 倍，低于可比公司平均估值，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表34：可比公司估值可比公司估值代碼代碼簡稱簡稱股價（股價（1212 月月 5 5 日日）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E600894.SH廣日股份13.760.890.941.031.0914.5713.3512.58002367.SZ康力電梯7.040.460.380.390.3618.6818.2019.39

52、300068.SZ南都電源19.380.040.580.981.2433.1619.8515.65688248.SH南網科技33.130.500.771.081.4343.0230.5923.13平均27.3620.5017.69605286.SH同力日升32.281.291.862.322.8217.3513.9311.43來源：Wind，中泰證券研究所注：廣日股份、康力電梯、南都電源、南網科技取自 Wind 一致預期；同力日升盈利預測為中泰證券研究所預測。公司深度報告公司深度報告-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分五、風險提示五、風險提示原材料價原材料價

53、格波動風險格波動風險。公司生產用原材料主要為不銹鋼、碳鋼、結構件和包裝材料等，直接材料成本占生產成本的比例較高，原材料價格的波動直接影響到公司產品成本及毛利率。如果未來原材料價格出現大幅波動，而公司無法及時將原材料價格上漲的壓力向下游轉移，或未能在原材料價格下行的過程中做好存貨管理，公司的成本控制和經營業績將面臨一定的壓力。行業增速放緩風險。行業增速放緩風險。公司主營業務為電梯部件和儲能系統集成/新能源電站開發。受地產調控政策、宏觀經濟、新能源行業景氣度影響，電梯和新能源業務存在行業增速放緩的風險。市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險。若公司不能持續保持目前良好的發展態勢，形成較強的綜合競爭力

54、，有可能在將來日益激烈的市場競爭中處于不利地位。市場空間測算偏差的風險。市場空間測算偏差的風險。報告中的行業規模測算是基于一定的假設條件，存在不及預期的風險。報告引報告引用數據更新不及時的風險等。用數據更新不及時的風險等。公司深度報告公司深度報告-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表35：盈利預測表盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金7277438681,029營業收入營業收入2,4332,4332,9742,9743,4723

55、,4724,1174,117應收票據1122營業成本1,9652,3092,6623,116應收賬款1,0281,0411,2151,441稅金及附加18303541預付賬款247134164215銷售費用16455262存貨523369432520管理費用68119139185合同資產15202943研發費用79104122144其他流動資產275144195271財務費用3-11-9-7流動資產合計2,8002,4322,8773,479信用減值損失-37-20-20-20其他長期投資5555資產減值損失2200長期股權投資0000公允價值變動收益0000固定資產3674741,0071,

56、363投資收益30222在建工程6046026060其他收益23100無形資產134140152162營業利潤營業利潤301301363363454454558558其他非流動資產3303305961營業外收入2000非流動資產合計8951,4091,4831,650營業外支出3000資產合計資產合計3,6953,6953,8413,8414,3594,3595,1295,129利潤總額利潤總額300300363363454454558558短期借款69231220296所得稅42506584應付票據8292108125凈利潤凈利潤258258313313389389474474應付賬款570

57、380454547少數股東損益41000預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤217217313313389389474474合同負債272115176276NOPLAT261303381469其他應付款341341341341EPS（攤?。?.291.862.322.82一年內到期的非流動負債111111111111其他流動負債138181204248主要財務比率主要財務比率流動負債合計1,5811,4491,6131,944會計年度2023A2024E2025E2026E長期借款24242424成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率-0.8%22.2%16.8%18.6%

58、其他非流動負債38383838EBIT 增長率86.3%16.5%26.2%23.9%非流動負債合計62626262歸母公司凈利潤增長率50.5%43.9%24.6%21.8%負債合計負債合計1,6431,6431,5111,5111,6761,6762,0062,006獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益1,8062,0832,4372,876毛利率19.2%22.4%23.3%24.3%少數股東權益247247247247凈利率10.6%10.5%11.2%11.5%所有者權益合計所有者權益合計2,0522,0522,3302,3302,6842,6843,1233,123ROE10.6%

59、13.4%14.5%15.2%負債和股東權益負債和股東權益3,6953,6953,8413,8414,3594,3595,1295,129ROIC15.5%14.7%14.8%15.6%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率44.5%39.4%38.4%39.1%會計年度2023A2024E2025E2026E債務權益比11.8%17.3%14.6%15.0%經營活動現金流經營活動現金流252252467467316316438438流動比率1.81.71.81.8現金收益316369463628速動比率1.41.41.51.5存貨影響-294154-63-88營運能力營運能力經營性

60、應收影響-41797-205-277總資產周轉率0.70.80.80.8經營性應付影響276-18091110應收賬款周轉天數129125117116其他影響371273166應付賬款周轉天數76745658投資活動現金流投資活動現金流-105-105-589-589-154-154-325-325存貨周轉天數69705455資本支出-142-581-427-326每股指標（元）每股指標（元）股權投資37000每股收益1.291.862.322.82其他長期資產變化0-82731每股經營現金流1.432.651.802.49融資活動現金流融資活動現金流-200-200138138-37-374

61、848每股凈資產10.2611.8413.8516.34借款增加-60162-1177估值比率估值比率股利及利息支付-46-54-69-83P/E25171411股東融資1000P/B3322其他影響-95304354EV/EBITDA2111來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲

62、幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基

63、準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司（以下簡稱中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通

64、知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。