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1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|機械設備 聚焦聚焦機械行業超跌反彈機會機械行業超跌反彈機會 2024年10月12日2024年10月12日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/24 近期一攬子政策密集出臺提振經濟，我們認為機械行業主要把握三條投資脈絡：（1）降息降準釋放流動性有望帶動估值中樞抬升，超跌的優質板塊有望迎來估值修復。光伏設備及鋰電設備板塊自高點回撤較大，部分標的 PE 低于近五年的 20%分位數，PB 更是接近于 0%，具備較大漲幅空間；此外建議關注 PB1 的相關

2、標的。（2）穩地產、穩經濟政策密集出臺，疊加大規模設備更新政策，工程機械、通用順周期板塊有望持續復蘇。（3）流動性寬松疊加利好政策頻出，成長板塊配置性價比提升，重點關注人形機器人板塊。劉曉旭 田伊依 裴婉曉 蒙維灑 SAC：S0590524040006 SAC：S0590524070001 SAC：S0590524030001 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/24 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 機械設備 聚焦機械行業超跌反彈機會 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、機械設備：絲杠國產替代在即，人形機器人帶來星辰大海2024.08.1

3、5 2、機械設備：工程機械 7 月數據點評：挖機內銷同比增幅維持 20+%，出口下半年有望轉正2024.08.08 9 月 24 日，央行宣布降準、降息、降存量房貸利率等相關政策，有力支持經濟穩定增長。9 月 26 日，中央政治局會議強調要加大財政貨幣政策逆周期調節力度；努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市；促進房地產市場止跌回穩；支持上市公司并購重組。近期一攬子政策密集出臺提振經濟，大超市場預期，有望刺激流動性和預期的雙重改善，本篇報告從兩低修復高賠率、順周期反轉兩低修復高賠率、順周期反轉高勝率高勝率、主題、主題投資均衡回報投資均衡回報三個維度挖掘機械行業投資機會。兩低修復高賠率：專用設

4、備前期跌幅較大具備投資性價比降準降息背景下，流動性寬松有望帶動市場估值中樞抬升，通過梳理機械行業子板塊年初至今回撤幅度（截至 2024 年 10 月 9 日）、2020 年以來高點至今回撤幅度，其中光伏設備及鋰電設備板塊均回撤較大，部分光伏設備及鋰電設備板塊均回撤較大，部分優質標的優質標的 PEPE 低于近五年的低于近五年的20%20%分位數，分位數，PBPB 更是接近于更是接近于 0%0%，具備較大漲幅空間具備較大漲幅空間。此外，9 月 24 日，證監會研究起草市值管理征求意見稿，長期破凈公司應當披露估值提升計劃，PB1 的優質標的有望快速修復。順周期反轉高勝率：工程機械&通用在政策刺激下預

5、期復蘇穩地產、穩經濟政策密集出臺，疊加大規模設備更新政策，我們認為工程機械、通用順周期板塊有望持續復蘇。（1 1）工程機械方面，）工程機械方面，內銷筑底回升，“挖機”內銷修復已經擴散到“非挖”產品線；出海邏輯逐漸兌現，國內龍頭有望憑借電動化在海外實現彎道超車。（2 2）通用機械方面，）通用機械方面，9 月我國 PMI 指數 49.8%，環比+0.7pct，實現邊際改善。隨著我國陸續出臺穩經濟政策，以及美聯儲降息落地，我們認為通用順周期板塊有望迎來持續復蘇。主題投資均衡回報：特斯拉發布會召開催化人形機器人板塊流動性寬松疊加利好政策頻出，成長板塊關注度有望提升，重點關注成長性強&業績基本面好的人形

6、機器人板塊人形機器人板塊。特斯拉機器人發布會已經于加州時間 10 月 10 日召開，以 RoboTaxi 為代表的車型機器人，以 Optimus 為代表的人形機器人將成為特斯拉最重要的兩條產品線，人形機器人有望于 2025 年進入小批量產階段，建議關注核心部件國產化投資機會。投資建議：關注兩低修復、順周期、主題投資三條主線隨著經濟政策密集出臺，以及大規模設備更新提振內需，有望與出海形成共振，中國高端裝備行業有望持續復蘇，進入新一輪景氣周期，我們維持行業“強于大市”評級。我們建議重點關注光伏設備、鋰電設備、工程機械、通用機械、檢測服務、人形機器人板塊。（1 1）光伏設備：）光伏設備：推薦奧特維、

7、高測股份，建議關注邁為股份、晶盛機電。（2 2）鋰電設備：）鋰電設備：建議關注先導智能、杭可科技、洪田股份。（3 3）工）工程機械：程機械：推薦三一重工、徐工機械、柳工、中聯重科、恒立液壓、杭叉集團、安徽合力、浙江鼎力。（4 4）通用機械通用機械：推薦凌霄泵業、中金環境，建議關注柏楚電子、伊之密、海天國際、大元泵業。（5 5）檢測服務：）檢測服務：推薦蘇試試驗、中國汽研，建議關注華測檢測。（6 6）人形機器人：）人形機器人：推薦綠的諧波。風險提示：風險提示：下游需求不及預期，技術迭代的風險，政策變化的風險重點推薦標的重點推薦標的簡稱簡稱EPSEPSPEPECAGRCAGR-3 3評級評級202

8、4E2025E2026E2024E2025E2026E奧特維6.137.949.778.236.355.16買入-30%-13%3%20%2023/102024/22024/62024/10機械設備滬深3002024年10月12日2024年10月12日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/24 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.兩低修復高賠率：專用設備前期跌幅較大具備投資性價比.5 1.1 光伏設備：產能過剩已被充分預期，板塊估值有望早于基本面修復.5 1.2 鋰電設備：出海為新增長點，關注新技術固態電池進展.7 2.順周期反轉高勝率：工程機械&通用在政策刺激下預期復蘇.8 2.1 工程機械

9、：內銷筑底趨勢已現，政策有望促進下游需求增長.8 2.2 通用機械：政策有望帶動順周期全面復蘇，看好通用板塊優質龍頭.11 2.3 檢測服務：板塊估值回落歷史低位，有望受益于順周期景氣復蘇.17 3.主題投資均衡回報：特斯拉發布會召開催化人形機器人板塊.19 3.1 人形機器人：產業端或出現邊際利好，板塊估值降至低位.19 4.投資建議：關注兩低修復、順周期、主題投資三條主線.20 4.1 兩低修復方向重點關注光伏設備、鋰電設備.20 4.2 順周期方向重點關注工程機械、通用機械、檢測服務.21 4.3 主題投資方向重點關注人形機器人板塊.21 5.風險提示.23 圖表目錄 圖表 1：光伏設備

10、、鋰電設備板塊回撤幅度居前（截至 2024 年 10 月 9 日）.5 圖表 2：硅料-硅片-電池-組件綜合價格指數處于近 10 年最低位.6 圖表 3：光伏硅料-硅片-電池片-組件各環節的主要設備已經全面國產化.7 圖表 4：預計 2025 年國內鋰電池出貨量達 1.68TWh.8 圖表 5：預計 2025 年國內鋰電池達產產能達 2.48TWh.8 圖表 6：我國挖掘機 8 月內銷同比增長 18.1%.9 圖表 7：我國挖掘機 8 月外銷同比增長 6.95%.9 圖表 8：8 月我國小挖銷售同比增長 12%.9 圖表 9：8 月我國中挖銷售同比增長 10%.9 圖表 10：8 月我國大挖銷

11、售同比增長 14%.9 圖表 11：我國挖掘機銷售中大挖占比提升.9 圖表 12：8 月我國挖掘機開工小時數為 93 小時.10 圖表 13：8 月龐源租賃塔吊噸米利用率為 54.8%.10 圖表 14：2022 年至今基建投資維持較高水平.11 圖表 15：2024 年 1-8 月房屋新開工面積累計同比下降 22.5%.11 圖表 16：2025 和 2026 年國內機床或將進入新一輪增長周期.12 圖表 17：2024 年 9 月中國制造業 PMI 有所回升.13 圖表 18：2024 年 9 月的生產指數仍高于臨界點.13 圖表 19：下游汽車&通用制造景氣度直接影響機床產量.13 圖表

12、 20：2024 年 1-8 月國內金切機床產量增速約 12%.13 圖表 21：我國機床依賴進口程度降低.14 圖表 22：內資企業在高端數控金切機床中占比僅 9%.14 圖表 23：2023 年全年水利建設投資約 12000 億元.15 圖表 24：2022 年后注塑機出口金額超過 15 億美元，貿易順差持續擴大.16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/24 行業研究|行業專題研究 圖表 25：2023 年中國注塑機市場規模約 270 億元.16 圖表 26：2023 年中國注塑機市場全球占比約 32%.16 圖表 27：檢測行業 PE（TTM）處于歷史低分位.17 圖表 28：年初至今主

13、要上市公司 PE（TTM）趨勢不同.17 圖表 29：檢測行業 PB（LF）處于歷史低分位.18 圖表 30：年初至今主要上市公司 PB（LF）趨勢不同.18 圖表 31：檢測服務板塊收盤價與滬深 300 收盤價走勢基本一致.18 圖表 32：檢測行業 PE 基本上與滬深 300 走勢一致.19 圖表 33：檢測行業 PB 基本上與滬深 300 一致.19 圖表 34：檢測行業過去五年 PE（TTM）均值為 51.61 倍.19 圖表 35：檢測行業過去五年 PB（LF）均值為 6.28 倍.19 圖表 36：人形機器人指數與中證 1000 指數 9 月底至底部.20 圖表 37：機器人板塊前

14、期估值跌至歷史低點.20 圖表 38：機械行業重點公司估值情況（截止 2024 年 10 月 9 日）.22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/24 行業研究|行業專題研究 1.兩低修復高賠率：專用設備前期跌幅較大具備投資性價比 流動性寬松政策刺激市場估值中樞抬升，我們選取了工程機械、通用機械、光伏設備、鋰電設備、人形機器人、檢測服務板塊，對其估值進行梳理。從年初至今回撤幅度（截至 2024 年 10 月 9 日）、2020 年以來高點至今回撤幅度兩個維度來看，光伏設備及鋰電設備板塊均回撤較大，兩個板塊2020年以來高點至今回撤幅度均約70%。圖表圖表1：光伏設備、鋰電設備板塊回撤幅度居前光伏

15、設備、鋰電設備板塊回撤幅度居前（截至（截至 2 2024024 年年 1 10 0 月月 9 9 日）日）資料來源：iFind，國聯證券研究所 1.1 光伏設備：產能過剩已被充分預期，板塊估值有望早于基本面修復 國內光伏競爭力強，中長期景氣度國內光伏競爭力強，中長期景氣度確定性確定性較較強強，但，但 2 2023023-20242024 年年光伏設備板塊光伏設備板塊短期景氣度筑底，主要系短期景氣度筑底，主要系原材料（例如：原材料（例如：硅料硅料）及設備）及設備產能過剩；產能過剩；我們認為我們認為在政策加在政策加持下，持下，20252025 年年行業供需行業供需格局格局有望迎來底部反轉。有望迎來

16、底部反轉。2023 年硅料產能大規模釋放，市場從“供不應求”轉向“供過于求”，硅料價格大幅下降，從 2022 年 10 月最高價格約33 萬元/噸下降到 2023 年 6 月約 10 萬元/噸。硅料價格的下行趨勢一直延續至 2024年，2024 年 9 月的硅料價格再度下調，跌破 4 萬元/噸（約 3.6 萬元/噸）?；诨诋a業產業 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/24 行業研究|行業專題研究 鏈各環節鏈各環節價格價格已處于已處于歷史歷史低位低位&光伏政策不斷加碼，我們認為光伏政策不斷加碼，我們認為 20252025 年年行業供需行業供需格局格局有望迎來底部反轉。有望迎來底部反轉。（1 1

17、）產業鏈各環節產業鏈各環節價格已處于歷史低位，價格已處于歷史低位，當前行業在出清進程中當前行業在出清進程中：當前硅料價格以及硅片-電池-組件各環節價格指數已經處于近 10 年最低水平，甚至已經跌破下游企業成本線，行業出清加速進行中。（2 2）光伏政策逐漸加碼，引導光伏行業高質量發展：）光伏政策逐漸加碼，引導光伏行業高質量發展：2024 年 5 月 21 日中國光伏行業協會發文，打擊低價惡性競爭，鼓勵兼并重組，完善退出機制，有望引導行業加快底部出清速度。5 月 29 日國務院印發2024-2025 年節能降碳行動方案，旨在加大非化石能源開發力度，加快建設大型風電光伏基地外送通道，有望逐漸消除國內

18、光伏消納瓶頸，提升下游裝機需求。因此我們認為光伏政策正在從供給端&需求端雙向發力，2025 年行業有望迎來供需改善。圖表圖表2：硅料硅料-硅片硅片-電池電池-組件綜合價格指數處于近組件綜合價格指數處于近 1010 年最低位年最低位 資料來源：Wind，國聯證券研究所 海外設備商基本退出光伏市場，新一輪資本開支率先利好國內龍頭設備商海外設備商基本退出光伏市場，新一輪資本開支率先利好國內龍頭設備商。復盤光伏行業的每一輪周期，其核心驅動力都是新技術迭代：2015 年單晶硅逐漸替代多晶硅，2016 年金剛線逐漸取代砂漿切割，2018 年 PERC 電池逐步取代 BSF 電池，2020 年大尺寸硅片替代

19、小尺寸，2022 年 TOPCon/HJT 逐漸替代 PERC 電池。當行業出現產能過剩&盈利能力下降，行業會進入產能出清階段，倒逼新技術突破，實現降本增效，從而打開新的一輪周期。目前光伏主產業鏈（硅料-硅片-電池-組件）各環節的主要設備已經全面國產化，請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/24 行業研究|行業專題研究 梅耶博格/YAC/應用材料等海外設備商基本已經退出光伏市場。我們認為國內龍頭設備廠商有望憑借制造本土優勢&長期積累的龍頭客戶，在新一輪技術迭代周期中率先受益。圖表圖表3：光伏硅料光伏硅料-硅片硅片-電池片電池片-組件各環節的主要設備已經全面國產化組件各環節的主要設備已經全面國產化

20、資料來源：各公司公告，立鼎產業研究院，華經產業研究院，北極星太陽能光伏網，國聯證券研究所 1.2 鋰電設備：出海為新增長點，關注新技術固態電池進展 短期看，國內產能過剩，短期看，國內產能過剩，鋰電設備鋰電設備出海出海是新的增長點是新的增長點。（1 1）國內鋰電池行業短期內產能過剩。國內鋰電池行業短期內產能過剩。根據高工鋰電數據，動力電池領域由 2022年的超 75%的利用率下降到 2023 年的平均利用率不足 65%，儲能電池產能利用率也從 2022 年的超 85%跌至 2023 年的不足 55%，2024 年國內鋰電池產能依舊過剩。（2 2）鋰電鋰電設備設備出海出海成為必爭之地成為必爭之地。

21、隨著新能源汽車出海加速，動力電池產業鏈上下游企業也紛紛在海外建廠，寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等相繼宣布獲得海外車企電池大單，并加緊開啟海外建廠模式。據鈦媒體不完全統計，截至 2023 年 11 月底中國動力電池企業已建成、在建以及規劃建設的海外工廠累計產能已超過 360GWh，其中寧德時代投資計劃以 73.4 億歐元打造的歐洲最大動力電池工廠，產能達到100GWh。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/24 行業研究|行業專題研究 圖表圖表4：預計預計 2 20 02525 年國內鋰電池出貨量達年國內鋰電池出貨量達 1.68TW1.68TWh h 圖表圖表5：預計預計 2 20 02525 年國

22、內鋰電池達產產能達年國內鋰電池達產產能達 2.48TW2.48TWh h 資料來源：高工鋰電，國聯證券研究所 資料來源：高工鋰電，國聯證券研究所 中長期看，固態電池有望帶來新一輪資本開支。中長期看，固態電池有望帶來新一輪資本開支。由于固態電池與當前液態電池設備不兼容，固態電池時代需要設備更新替換，而固態電池產業正向“2027 年左右上車、2030 年實現大規模產業化”的目標規劃商業化進程，目前包括寧德時代、比亞迪在內的龍頭電池企業均在全固態電池領域有所布局。電池新品方面，中創新航發布“無界”全固態電池，電池能量密度達 430Wh/kg，容量為 50Ah，計劃于 2027 年裝車；鵬輝能源發布

23、20Ah 和 2000mAh 兩款軟包全固態電池，能量密度為 280Wh/kg，預計 2025 年啟動中試研發并小規模生產，2026 年將正式建立產線并批量生產；國軒高科透露已實現車規級全固態電池制備及基礎性能驗證。2.順周期反轉高勝率：工程機械&通用在政策刺激下預期復蘇 2.1 工程機械：內銷筑底趨勢已現，政策有望促進下游需求增長 20242024 年年 8 8 月我國銷售各類挖掘機月我國銷售各類挖掘機 1464714647 臺，同比增長臺，同比增長 11.8%11.8%，其中國內，其中國內 66946694 臺，臺，同比增長同比增長 18.1%18.1%；出口出口 79537953 臺，同

24、比增長臺，同比增長 6.95%6.95%，國內市場持續增長，受益于國產，國內市場持續增長，受益于國產品牌去庫存、去年同期低基數、海外部分地區需求溫和復蘇，出口市場增速轉正。品牌去庫存、去年同期低基數、海外部分地區需求溫和復蘇，出口市場增速轉正。1-8 月，我國共銷售挖掘機 131550 臺，同比下降 2.21%，降幅環比收窄；其中國內 66335臺，同比增長 7.32%；出口 65215 臺，同比下降 10.3%。CME 預估 9 月挖掘機（含出口）銷量 16000 臺左右，同比增長 12%左右。國內市場預估銷量 7300 臺，同比增長近 17%；出口市場預估銷量 8700 臺，同比增長約 9

25、%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/24 行業研究|行業專題研究 圖表圖表6：我國挖掘機我國挖掘機 8 8 月內銷同比增長月內銷同比增長 18.1%18.1%圖表圖表7：我國挖掘機我國挖掘機 8 8 月外銷同比增長月外銷同比增長 6.95%6.95%資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 2024 年 8 月我國銷售小型挖掘機（18.5t）8345 臺，同比增長 12%；中挖（18.528.5t）3719 臺，同比增長 10%；大挖（28.5t）2583 臺，同比增長 14%。6-8 月內銷改善的挖機產品線持續向大挖進行擴散，6-8 月大挖內銷同比增速分別

26、為-3%/+5%/+17%，實現大挖轉正，且增速逐步加快。圖表圖表8：8 8 月我國小挖銷售同比增長月我國小挖銷售同比增長 12%12%圖表圖表9：8 8 月我國中挖銷售同比增長月我國中挖銷售同比增長 10%10%資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 圖表圖表10：8 8 月我國大挖銷售同比增長月我國大挖銷售同比增長 14%14%圖表圖表11：我國挖掘機銷售中大挖占比提升我國挖掘機銷售中大挖占比提升 資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/24 行業研究|行業專題研究 8 8 月我國挖

27、掘機開工小時數為月我國挖掘機開工小時數為 9393 小時，同比增長小時，同比增長 3.3%3.3%，6/7/86/7/8 月我國挖掘機開月我國挖掘機開工小時數分別為工小時數分別為 87.7/88.2/9387.7/88.2/93 小時小時/月，分別同比月，分別同比-2.8%/2.8%/-0.7%/+3.3%0.7%/+3.3%，8 8 月挖機開月挖機開工小時數同比環比增速均為正。工小時數同比環比增速均為正。8 月龐源租賃塔吊噸米利用率為 54.8%，自 3 月開始，龐源租賃塔吊噸米利用率逐月提升，其中 6/7/8 月分別為 53.6%/54.3%/54.8%，8 月塔吊利用率同比環比增速均為正

28、。圖表圖表12：8 8 月我國挖掘機開工小時數為月我國挖掘機開工小時數為 9393 小時小時 圖表圖表13：8 8 月龐源租賃塔吊噸米利用率為月龐源租賃塔吊噸米利用率為 54.8%54.8%資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 下游需求來看，基礎設施投資改善，房屋新開工面積同比持續下滑。下游需求來看，基礎設施投資改善，房屋新開工面積同比持續下滑。1 1-8 8 月份，月份，全國固定資產投資（不含農戶）全國固定資產投資（不含農戶）329385329385 億元，同比增長億元，同比增長 3.4%3.4%；廣義基建投資增速為；廣義基建投資增速為7.87%7.87

29、%。全國房屋新開工面積。全國房屋新開工面積 4946549465 萬平方米，下降萬平方米，下降 22.5%22.5%。雖然房屋新開工面積增速降幅有所收窄，但降幅仍然較大；基建投資增速受到地方政府收支矛盾等因素影響，因此目前需求端改善不明顯，但由于同期基數低、換新周期、價格等因素影響，中挖市場開始恢復增長。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/24 行業研究|行業專題研究 圖表圖表14：20222022 年至今基建投資維持較高水平年至今基建投資維持較高水平 圖表圖表15：20242024 年年 1 1-8 8 月房屋新開工面積累計同比下降月房屋新開工面積累計同比下降 22.5%22.5%資料來源：

30、iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 9 月 26 日，中共中央政治局召開會議，會議對房地產行業提出了明確的政策要求，從控制供應與促進需求等多角度發力，并首次提出促進房地產市場止跌回穩，對目前已經持續下行三年的房地產市場來說信號意義重大，未來房地產市場供求格局有望得到改善，行業整體信用水平有望得到恢復，房地產需求回暖有望帶來工程機械相關需求。我們認為三季度工程機械板塊仍有望實現較好表現，挖掘機、叉車等產品國內我們認為三季度工程機械板塊仍有望實現較好表現，挖掘機、叉車等產品國內市場需求或仍相對較弱，但三季度需求好轉信號已較明顯；主機廠海外市場仍有開市場需求或仍相對較弱

31、，但三季度需求好轉信號已較明顯；主機廠海外市場仍有開拓空間，海外收入有望保持較高增速。拓空間，海外收入有望保持較高增速。9 月工程機械板塊相關個股股價均實現較高漲幅，我們認為隨著國內宏觀環境好轉，疊加下游需求逐步回暖，工程機械板塊相關個股估值有望逐步回升，龍頭企業估值有望率先恢復。2.2 通用機械：政策有望帶動順周期全面復蘇，看好通用板塊優質龍頭 通用機械有望迎來復蘇，當前建議重點關注通用機械有望迎來復蘇，當前建議重點關注 3 3 個細分賽道：機床、泵、個細分賽道：機床、泵、注塑機。注塑機。2024 年 9 月我國 PMI 指數 49.8%，環比+0.7pct，實現邊際改善，其中新訂單指數49

32、.9%，環比+1.0pct，生產指數 51.2%，環比+1.4pct。隨著我國陸續出臺穩經濟政策，以及美聯儲降息落地，我們認為通用機械有望迎來復蘇，當前建議重點關注機床、泵、注塑機。（1 1）機床：受益于下游（汽車、航空航天、）機床：受益于下游（汽車、航空航天、3C3C 等）景氣以及設備更新周期，國等）景氣以及設備更新周期，國 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/24 行業研究|行業專題研究 內金屬切削機床呈向好趨勢，且政策端加速推進中高端機床國產替代內金屬切削機床呈向好趨勢，且政策端加速推進中高端機床國產替代，帶來廣闊空帶來廣闊空間間。更新周期角度，國內機床大周期向上，小周期見底回升，更新周

33、期角度，國內機床大周期向上，小周期見底回升，20252025 和和 20262026 年或將進年或將進入新一輪增長周期。入新一輪增長周期。根據歷史數據，機床周期性變動特征十分明顯，基本呈現出 10年一個大周期，3-4 年一個小周期的變化趨勢。從大周期來看，2011 年曾是機床需求高點，2021 年市場出現再現繁榮，2022 年迅速降溫。從小周期來看，2011 年后的四輪小周期中，每一輪企業庫存周期底部，日本對華機床訂單數據均企穩回升。目前，日本對華機床訂單增速已經企穩上升，我們預計 2024 年中國金切機床市場能實現小幅增長，2025 和 2026 年金切機床或將進入新一輪增長周期。圖表圖表1

34、6：20252025 和和 20262026 年國內機床或將進入新一輪增長周期年國內機床或將進入新一輪增長周期 資料來源：iFinD，日本機床交易商協會，國聯證券研究所 制造業需求角度，內需或已筑底并開始緩慢復蘇。制造業需求角度，內需或已筑底并開始緩慢復蘇。2024 年 9 月制造業 PMI 為49.8%，環比上升 0.7 個百分點，結束了連續 2 個月的下降態勢。雖然制造業 PMI 仍處于收縮區間，但是從生產指數來看，9 月生產指數收于 51.2，環比上升 1.4 個百分點，仍高于臨界點，表明制造業生產增速有所放緩，卻保持上升勢頭。伴隨新一輪穩增長政策的持續發力，2024Q4 的制造業 PM

35、I 有望維持在榮枯平衡線之上。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/24 行業研究|行業專題研究 圖表圖表17：20242024 年年 9 9 月中國制造業月中國制造業 PMIPMI 有所回升有所回升 圖表圖表18：20242024 年年 9 9 月的生產指數仍高于臨界點月的生產指數仍高于臨界點 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 下游汽車和通用設備制造復蘇下游汽車和通用設備制造復蘇有望有望進一步帶動金切機床需求提升，進一步帶動金切機床需求提升，20242024 年年 1 1-8 8月月金切機床產量約金切機床產量約 4545 萬臺，同比增長約萬臺，同比增長

36、約 1212%。汽車和通用設備是金切機床的主要應用領域，對比下游通用設備制造業營收增速、汽車產量增速以及金切產量增速，發現三者趨勢具有較好的一致性。2024 年 1-8 月國內汽車產量約 1890 萬輛，同比增長約5.5%；2024 年 1-8 月國內通用設備制造業營收為 3.06 萬億元，同比增長約 3.5%。在汽車和通用設備制造需求帶動下，2024 年 1-8 月國內金切機床產量約 45 萬臺，同比增長約 12%。隨著汽車及通用設備、3C 等行業逐步復蘇，國內機床有望迎來進一步增長。圖表圖表19：下游汽車下游汽車&通用制造景氣度直接影響機床產量通用制造景氣度直接影響機床產量 圖表圖表20：

37、20242024 年年 1 1-8 8 月國內金切機床產量增速約月國內金切機床產量增速約 1212%資料來源：iFinD，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 20232023 年機床進口依賴度降低至年機床進口依賴度降低至 24.3%24.3%，但高端數控金切機床自給率僅為，但高端數控金切機床自給率僅為 9%9%。根 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/24 行業研究|行業專題研究 據中國機床工具工業協會數據，2018-2023 年，我國機床進口依賴度自 33.2%降低至24.3%，機床自給能力顯著提升。然而，目前國內高端數控機床嚴重依賴進口，據 MIR DATABANK 數據

38、，2023 年我國高端數控金切機床自給率僅為 9%。由于高端機床下游主要為航空、軍工等高精尖領域，涉及到國家安防等領域，亟需加速國產替代。圖表圖表21：我國機床依賴進口程度降低我國機床依賴進口程度降低 圖表圖表22：內資企業在高端數控金切機床中占比僅內資企業在高端數控金切機床中占比僅 9%9%資料來源：中國機床工具工業協會，國聯證券研究所 資料來源：MIR DATABANK，國聯證券研究所 國家政策支持高端機床發展國家政策支持高端機床發展，中高端機床國產替代有望加速，中高端機床國產替代有望加速，長期發展，長期發展廣闊空廣闊空間間。2021 年以來國家相繼出臺多項政策以加速推進高端數控機床自主可

39、控：1）2021年 3 月“十四五規劃”提及推動高端數控機床產業創新發展；2）8 月國資委擴大會議提及針對工業母機等加強核心技術攻關；3）2022 年 9 月首批中證機床 ETF 發行將為擁有核心技術、科創能力突出的機床企業提供直接融資便利；4）首個國內主導的機床數控系統標準發布表明我國在 04 專項支持下建立的“高檔數控系統關鍵技術標準體系”成果得到了國際認可。（2 2）泵：泵業為千億市場，當前市場較為分散，后續有望受益于宏觀經濟復蘇）泵：泵業為千億市場，當前市場較為分散，后續有望受益于宏觀經濟復蘇&泵業泵業集中度提升，龍頭企業有望獲集中度提升，龍頭企業有望獲得較高業績增速。得較高業績增速。

40、萬億國債加速推進重大水利基建，利好節能泵的更新替換。萬億國債加速推進重大水利基建，利好節能泵的更新替換。2023 年第四季度中央財政增發萬億國債，重點支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力，其中水利基建是重中之重（占比約 50%）。過去的水利基建中大多使用傳統的鑄鐵泵，單價便宜但能耗較高，而不銹鋼泵的水力效率更高，比同類鑄鐵泵省電約 10%20%，但單價比同類鑄鐵泵貴 20%30%。因此，目前不銹鋼泵在存量市場中的占比不到 1/3，具有很大的替換空間。我們認為萬億國債可以彌補不銹鋼泵略高的成本，實現“高效節能”的改造目標。33.2%32.6%28.0%24.1%24.3%0%5%10%15%2

41、0%25%30%35%05010015020025030035020182019202020222023中國機床消費額（億美元）中國機床進口額（億美元）中國機床依賴進口程度（右軸）55%32%9%45%68%91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%數控金切機床中高端數控金切機床高端數控金切機床內資外資 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/24 行業研究|行業專題研究 水利基建的更新替換以央水利基建的更新替換以央企國企為主導。企國企為主導。水利市政行業基本被央企國企壟斷，因此我們認為本輪設備更新替換將以央企國企為主導，下游客戶中央國企占比高的設備商率先受益。圖表圖

42、表23：20232023 年全年水利建設投資年全年水利建設投資約約 1200012000 億元億元 資料來源：Wind，水利部，國聯證券研究所 國家以舊換新政策疊加更新替換周期，節能泵有望加速替換。國家以舊換新政策疊加更新替換周期，節能泵有望加速替換。2024 年 2 月 23 日政府工作報告擬推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造,鼓勵和推動消費品以舊換新。3 月 27 日，工信部、國家發展改革委等七部門近日聯合印發推動工業領域設備更新實施方案，以提高技術、降低能耗、排放為導向,促進產業向綠色、低碳、可持續方向發展。在國家政策和替換周期的雙重驅動下，綠色節能的不銹鋼泵有望加速替代傳統的鑄鐵

43、泵。（3 3）注塑機注塑機：下游需求回暖，出海步伐加快。：下游需求回暖，出海步伐加快。國內注塑機約國內注塑機約 80%80%應用于通用塑料、汽車、家電三大領域，且行業集中度高，應用于通用塑料、汽車、家電三大領域，且行業集中度高，CR3CR3約約 60%60%。注塑機下游分布廣泛,涉及汽車、家電、飲食包裝等多個傳統制造業和新興行業，其中通用塑料領域占比約 28%，汽車和家電行業占比分別為 26%與 25%，目前下游行業對塑料制品的需求旺盛，有望帶動注塑機需求增長。注塑機出口進入新增長階段，貿易順差持續擴大。注塑機出口進入新增長階段，貿易順差持續擴大。中國注塑機出口歷經三大階段：（1 1）2015

44、2015-20202020 年年，我國注塑機出口金額由 9.8 億美元增長至 12.1 億美元，CAGR為 4.4%，增速穩中趨緩。（2 2）20202020-20222022 年年，出口金額由 12.1 億美元增長至 16.4 億美元，CAGR 為 16%，進出口增速幅度基本一致。（3 3）20222022 年至今年至今，出口金額均穩定在 15 億美元以上，但進出口增速不再保持一致性，貿易順差持續擴大，尤其是 2023 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/24 行業研究|行業專題研究 年出口增速高出進口增速約+32pct，標志著我國注塑機進入以出口為主的新時代。2024 年 1-8 月，注塑

45、機出口金額增速達到 12.3%，遠超過 2022 年與 2023 年增速。圖表圖表24：20222022 年后注塑機出口金額超過年后注塑機出口金額超過 1515 億億美美元，貿易順差持續擴大元，貿易順差持續擴大 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 20232023 年全球注塑機市場規模約年全球注塑機市場規模約 850850 億元，中國全球市場份額約億元，中國全球市場份額約 32%32%，海外市場，海外市場空間廣闊?？臻g廣闊。根據智研咨詢，2023 年中國注塑機市場規模約 270 億元，占全球份額約32%，根據比例推算，2023 年全球注塑機市場規模約 850 億元，與此同時，海外注塑機市場規

46、模約 580 億元（全球市場 850 億元-中國市場 270 億元）。目前海天國際和伊之密海外拓展順利，2023 年分別占海外注塑機市場的 9%、2%，具有較大成長空間。后續隨國內下游需求回暖，出口持續拓展，注塑機龍頭業績有望迎來高速成長期。后續隨國內下游需求回暖，出口持續拓展，注塑機龍頭業績有望迎來高速成長期。圖表圖表25：20232023 年中國注塑機市場規模約年中國注塑機市場規模約 27270 0 億元億元 圖表圖表26：20232023 年中國注塑機市場全球占比約年中國注塑機市場全球占比約 32%32%資料來源：泰瑞機器債券募集說明書，智研咨詢，國聯證券研究所 資料來源：智研咨詢，國聯

47、證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/24 行業研究|行業專題研究 2.3 檢測服務：板塊估值回落歷史低位，有望受益于順周期景氣復蘇 2023 年在地方政府財政壓力、部分下游行業需求偏弱的背景下，多數檢測服務龍頭營收增速放緩，行業處于階段性低谷。國內檢測行業估值回落歷史低位區域，或已充分反映對當前的預期，隨著經濟政策逐漸出臺和各公司業績增速的逐季改善，行業有望迎來觸底反彈的機會。截至 2024 年 9 月 30 日，SW 檢測服務整體 PE（TTM）為 30.14 倍，在過去五年中的 PE 分位數為 19.54%，近五年 PE 均值為 51.61 倍。2024 年 9 月 30 日，

48、華測檢測/蘇試試驗/信測標準/東華測試/中國汽研 PE（TTM）分別為 28/24/20/43/22 倍，其中華測檢測較年初小幅上升，其余公司相較年初有不同程度下滑。圖表圖表27：檢測行業檢測行業 PEPE（TTMTTM）處于歷史低分位）處于歷史低分位 圖表圖表28：年初至今主要上市公司年初至今主要上市公司 PEPE（TTMTTM）趨勢不同）趨勢不同 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 截至 2024 年 9 月 30 日，SW 檢測服務整體 PB（LF）為 2.6 倍，在過去五年中的PB 分位數為 13.77%，近五年 PB 均值為 6.28 倍。2024

49、 年 9 月 30 日，華測檢測/蘇試試驗/信測標準/東華測試/中國汽研 PB（LF）分別為 3.9/2.6/3.2/7.1/2.9 倍，其中華測檢測較年初小幅上升，其余公司相較年初有不同程度下滑。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/24 行業研究|行業專題研究 圖表圖表29：檢測行業檢測行業 PBPB（LFLF）處于歷史低分位）處于歷史低分位 圖表圖表30：年初至今主要上市公司年初至今主要上市公司 PBPB（LFLF）趨勢不同）趨勢不同 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 檢測行業屬于順周期行業，估值波動與宏觀景氣度相關，過去五年檢測服務板檢測行業屬于順周

50、期行業，估值波動與宏觀景氣度相關，過去五年檢測服務板塊收盤價與滬深塊收盤價與滬深 300300 收盤價走勢基本一致，我們認為檢測行業景氣度與宏觀環境景收盤價走勢基本一致，我們認為檢測行業景氣度與宏觀環境景氣度相關。氣度相關。我們認為在順周期時，檢測行業需求相對較旺盛，下游客戶更愿意在檢測項目上投入；在逆周期時，檢測行業需求也會下降，下游客戶資金收緊，對檢測需求會減弱，檢測行業景氣度與宏觀環境景氣度相關。圖表圖表31：檢測服務板塊收盤價與滬深檢測服務板塊收盤價與滬深 300300 收盤價走勢基本一致收盤價走勢基本一致 資料來源：Wind，國聯證券研究所 我們對過去五年檢測行業 PE/PB 與滬深

51、 300 收盤價進行了對比，我們發現檢測行業估值走勢與滬深 300 收盤價走勢基本一致，整體上我們認為檢測行業受宏觀環境影響較大，板塊收盤價與估值都與滬深 300 收盤價走勢基本一致。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/24 行業研究|行業專題研究 圖表圖表32：檢測行業檢測行業 PEPE 基本上與滬深基本上與滬深 300300 走勢一致走勢一致 圖表圖表33：檢測行業檢測行業 PBPB 基本上與滬深基本上與滬深 300300 一致一致 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 回顧歷史數據，可以看到過去五年檢測行業回顧歷史數據，可以看到過去五年檢測行業 PEPE

52、 均值為均值為 51.6151.61 倍，倍，PBPB 均值為均值為 6.286.28倍，目前檢測行業估值已處于歷史低位倍，目前檢測行業估值已處于歷史低位區域區域。我們認為隨著宏觀環境好轉，檢測行業估值有望逐漸修復到正常水平，汽車檢測、軍工檢測、土壤檢測等高景氣度領域估值有望率先回暖。圖表圖表34：檢測行業過去五年檢測行業過去五年 PEPE（TTMTTM）均值為）均值為 51.6151.61 倍倍 圖表圖表35：檢測行業過去五年檢測行業過去五年 PBPB（LFLF）均值為）均值為 6.286.28 倍倍 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 3.主題投資均衡回

53、報：特斯拉發布會召開催化人形機器人板塊 3.1 人形機器人：產業端或出現邊際利好，板塊估值降至低位 特斯拉 10 月 10 日的“We，Robot”發布會上（加州當地時間），正式將 Robotaxi更名為 Cybercab。發布會中提到，Optimus 人形機器人的量產成本將在 Cybercab 成 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20/24 行業研究|行業專題研究 本以下，即低于 3 萬美元以下。人形機器人電池、軟件、系統有望實現與汽車體系通用，后續有望與 Cybercab 同時于 2026 年實現低成本量產。當前特斯拉 Optimus 人形機器人目前已經生產數百臺，尚未達到上產線工作的狀態，

54、目前只能用來采集數據、測試不同的設計方案。10 號發布會使得人形機器人低成本量產預期再次明晰，預計將于2025年開始限量生產人形機器人，將有超過1000個 Optimus 在特斯拉工廠幫助人類完成生產任務，2026 年量產擴展到行業客戶。產業端或出現邊際產業端或出現邊際利好，利好，板塊的反彈彈性相對較大板塊的反彈彈性相對較大。除行業的明顯邊際利好人形機器人板塊會出現超額收益，大部分時間人形機器人板塊的指數與中證 1000 指數走勢類似，9 月底板塊指數跌至低位，同時板塊 PE 估值也跌至 40 倍附近，在市場情緒走轉暖的背景下，機器人板塊的反彈彈性會相對較大。圖表圖表36：人形機器人指數與中證

55、人形機器人指數與中證 1 1000000 指數指數 9 9 月底至底部月底至底部 圖表圖表37：機器人板塊前期估值跌至歷史低點機器人板塊前期估值跌至歷史低點 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 4.投資建議：關注兩低修復、順周期、主題投資三條主線 隨著經濟政策密集出臺，以及大規模設備更新提振內需，有望與出海形成共振，中國高端裝備行業有望持續復蘇，進入新一輪景氣周期，我們維持機械行業“強于大市”評級。4.1 兩低修復方向重點關注光伏設備、鋰電設備 降準降息背景下，流動性寬松有望帶動市場估值中樞抬升，通過梳理機械行業子板塊年初至今回撤幅度（截至 2024 年 1

56、0 月 9 日）、2020 年以來高點至今回撤幅度，400045005000550060006500700075008000850040004500500055006000650070007500800085002021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024

57、-03-042024-05-042024-07-042024-09-04人形機器人-收盤價中證1000收盤價（右）中小盤股此前到達歷史低點中小盤股此前到達歷史低點3540455055602024-04-012024-04-082024-04-152024-04-222024-04-292024-05-062024-05-132024-05-202024-05-272024-06-032024-06-102024-06-172024-06-242024-07-012024-07-082024-07-152024-07-222024-07-292024-08-052024-08-122024-08

58、-192024-08-262024-09-022024-09-092024-09-162024-09-232024-09-30人形機器人-PE(TTM)人形機器人人形機器人-此前到達歷史低點此前到達歷史低點 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21/24 行業研究|行業專題研究 其中光伏設備及鋰電設備板塊均回撤較大，部分優質標的 PE 低于近五年的 20%分位數，PB 更是接近于 0%，“外資回流”+“超跌反彈”有望加碼光伏、鋰電設備行業投資機會。（1 1）光伏設備：）光伏設備：推薦奧特維、高測股份，建議關注邁為股份、晶盛機電。（2 2）鋰電設備：鋰電設備：建議關注先導智能、杭可科技、先惠技術、洪田

59、股份。4.2 順周期方向重點關注工程機械、通用機械、檢測服務 穩地產、穩經濟政策密集出臺，疊加大規模設備更新政策，我們認為工程機械、通用機械、檢測服務板塊有望持續復蘇。（1 1）工程機械方面，）工程機械方面，內銷筑底回升，“挖機”內銷修復已經擴散到“非挖”產品線；出海邏輯逐漸兌現，國內龍頭有望憑借電動化在海外實現彎道超車。推薦三一重工、徐工機械、柳工、中聯重科、恒立液壓、杭叉集團、安徽合力、浙江鼎力。（2 2）通用機械方面，）通用機械方面，9 月我國 PMI 指數 49.8%，環比+0.7pct，實現邊際改善。隨著我國陸續出臺穩經濟政策，以及美聯儲降息落地，我們認為通用順周期板塊有望迎來持續復

60、蘇，推薦凌霄泵業、中金環境。建議關注柏楚電子、伊之密、海天國際、大元泵業。（3 3）檢測服務：）檢測服務：2023 年在地方政府財政壓力、部分下游行業需求偏弱的背景下，多數檢測服務龍頭營收增速放緩，行業處于階段性低谷。國內檢測行業估值回落歷史低位，或已充分反映對當前的預期，隨著經濟政策逐漸出臺和各公司業績增速的逐季改善，行業有望迎來觸底反彈的機會。推薦蘇試試驗、中國汽研，建議關注華測檢測。4.3 主題投資方向重點關注人形機器人板塊 市場短期快速提振主要受益于流動性快速改善，后續通過流動性帶動資產價格上行，脫離“價格下行-通縮-消費/需求減弱”的負循環。此此背景下，根據增量資金背景下，根據增量資

61、金的動量變化，存在兩條投資邏輯：的動量變化，存在兩條投資邏輯：（1 1）持續有增量資金入市，選高賠率，成長期或高速兌現期板塊的高彈性收益）持續有增量資金入市，選高賠率，成長期或高速兌現期板塊的高彈性收益更優。更優。有待技術突破的行業：行星滾柱絲杠、機器視覺、AI 相關軟件等行業，這些行業存在一定故事性，能夠在流動性快速充裕、風險偏好快速提升的階段，估值得到大幅提升，建議關注綠的諧波等。（2 2）若增量資金入市動量減弱，選高勝率，成熟穩定期板塊的三季報業績兌現）若增量資金入市動量減弱，選高勝率，成熟穩定期板塊的三季報業績兌現穩定更強穩定更強。如其余金屬、機械零部件等；部分新業務處于成長期，但主業

62、穩定發展的龍頭仍符合此類條件。在后續增量資金變弱的背景下，資金會有所分化，更多偏向于 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22/24 行業研究|行業專題研究 三季報業績兌現穩定的板塊和龍頭，如恒立液壓、貝斯特等。圖表圖表38：機械行業重點公司估值情況（截止機械行業重點公司估值情況（截止 2 2024024 年年 1 10 0 月月 9 9 日）日）資料來源：iFinD，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23/24 行業研究|行業專題研究 5.風險提示 1.1.下游需求不達預期。下游需求不達預期。工程機械、光伏、鋰電行業的景氣度受國內外市場格局及需求影響很大。如果國內及海外需求變弱，相關行

63、業公司業績兌現會不及預期，股價受到負面影響。2.2.技術迭代的風險。技術迭代的風險。光伏行業、人形機器人、低空經濟等行業正處于技術高頻迭代期，如果行業相關龍頭公司未能及時布局有較大發展潛力的新興技術，未來新舊技術更替可能會削弱公司競爭優勢。3.3.政策變化的風險。政策變化的風險。新能源、人形機器人、低空經濟等行業正處于發展受政策影響很大，政策對新興行業的需求、技術突破的節奏起到決定性作用，如果政策力度不及預期，行業發展可能不及預期。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 24/24 行業研究|行業專題研究 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業

64、勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或

65、標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國

66、聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告