《石油石化行業專題研究：財政發力促大化工穩健前行-241014（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《石油石化行業專題研究：財政發力促大化工穩健前行-241014（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|石油石化 財政發力促大化工穩健前行財政發力促大化工穩健前行 2024年10月14日2024年10月14日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/17 國新辦 10 月 12 日舉辦關于“加大財政政策逆周期調節力度”發布會，指出近期將有一攬子擴張政策陸續推出。結合 9 月 26 日召開的中共中央政治局會議對房地產和消費提出針對性的政策促進措施，我們認為伴隨近期政策的落地實施和央行降準降息，大化工行業各類產品的終端需求有望修復，進而帶動行業估值和基本

2、面修復。許雋逸 張瑋航 陳律樓 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 SAC：S0590524070002 陳康迪 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/17 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 石油石化 財政發力促大化工穩健前行 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、石油石化：大化工 28 大細分高頻估值監測（2024/10/10)2024.10.10 2、石油石化：政策發力：大化工 4 次大底復盤2024.09.29 國新辦 10 月 12 日舉辦關于“加大財

3、政政策逆周期調節力度”發布會，指出近期將有一攬子擴張政策陸續推出。結合 9 月 26 日召開的中共中央政治局會議對房地產和消費提出針對性的政策促進措施，我們認為伴隨近期政策的落地實施和央行降準降息，大化工行業各類產品的終端需求有望修復，進而帶動行業估值和基本面修復。財政政策發力，需求有望進一步提振大化工下游大煉化、滌綸長絲以及化工品需求與房地產和消費景氣度密切相關，近期政策或有望改善需求低迷的局面。歷史上幾輪增量財政政策通過上游和下游兩條路徑對化工需求產生積極影響：上游傳導路徑通過刺激房地產、制造業以及基礎設施等活動，帶動鈦白粉、純堿、PVC 等與地產鏈、基建相關的化工原材料需求；下游傳導通過

4、刺激消費，與家電、汽車、電子產品等衣食住行相關的化工品如塑料、制冷劑、MDI 需求上升?；A化工：需求面臨支撐，靜待政策發力當前 CPI、PPI 仍處磨底階段，油價支撐下 CCPI 指數處在 33%歷史分位，而 CCPI-原油價差僅在 13%歷史分位。需求端看，目前地產需求仍較疲軟，家電、汽車產銷相對強勁，紡織需求企穩。供應端看，基礎化工行業在建工程增速明顯放緩，2024H1資本開支增速由正轉負至-14%，或代表企業擴產意愿降低。伴隨一攬子貨幣政策和穩地產、保民生、促消費等財政政策利好支撐，經濟有望復蘇，地產、消費等終端需求有望得到改善，并逐步傳導至化工中游行業，化工行業景氣有待改善。石油石化

5、：板塊盈利與估值有望底部回升伴隨后續財政政策陸續落地，石油石化板塊盈利有望提振，估值有望底部回升。2023 年石油石化板塊業績逐步回暖：從年度數據看，石化板塊（申萬）營收同比減少 2.40%，歸母凈利潤同比減少 2.55%；而 2024H1 石油石化板塊營收同比增長2.54%，歸母凈利潤同比增長 11.07%，營收和業績均獲得改善。從細分板塊看，伴隨房地產復蘇，產品-原油價差修復，地產后周期的烯烴類產品需求有望回升；消費或在政策激勵下回暖，滌綸長絲供需格局或持續修復，需求有望獲得改善。投資建議：關注順周期優質資產、消費及地產后周期板塊建議關注順周期優質資產及龍頭白馬萬華化學、華魯恒升、巨化股份

6、、華峰化學、新和成；地產鏈周期品 MDI、純堿、鈦白粉等；消費提振的滌綸長絲龍頭桐昆股份、新鳳鳴；下游農藥需求的揚農化工、潤豐股份、廣信股份，化肥需求的磷肥、復合肥；行業景氣度持續的賽輪輪胎、森麒麟、通用股份及民爆礦服產業；成本優勢及成長性顯著的化工企業寶豐能源、衛星化學；經營穩健的梅花生物；順應 ESG的臺華新材、三聯虹普、惠城環保；民營大煉化恒力石化、榮盛石化；上游優質資源且高分紅的中國石油、中國石化、中國海油；關注有望受益內外需改善的改性塑料、甜味劑及粘膠產業；關注合成生物學、CPI、COC、PEEK 等產業升級方向。風險提示：風險提示：政策效果不達預期；房企流動性風險加??；市場信心不及

7、預期；化工行業的供需矛盾暫未得到解決的風險-20%-7%7%20%2023/102024/22024/62024/10石油石化滬深3002024年10月14日2024年10月14日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/17 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.化工需求受財政政策影響復盤.4 1.1 與化工相關激勵政策梳理.4 2.財政政策有望進一步提振化工需求.5 2.1 基礎化工：需求面臨支撐，靜待政策發力.5 2.2 石油石化：政策陸續落地有望提振板塊盈利與估值底部回升.11 3.投資建議：建議關注順周期優質資產等.15 3.1 順周期優質資產.15 3.2 受消費提振資產.15 3.3

8、地產后周期資產.15 4.風險提示.15 圖表目錄 圖表 1：2000 年 1 月至 2024 年 9 月化工行業 PPI 和 CPI 對比（%）.4 圖表 2：CCPI 指數（中國化工產品價格指數）和 CCPI-原油價差走勢.6 圖表 3：地產開工、施工、竣工、銷售面積增速情況.7 圖表 4：國內家電產量增速情況.7 圖表 5：國內汽車銷量及累計同比情況.7 圖表 6：中國布、紗產量增速.7 圖表 7：工業成品庫存：2000 迄今已經歷了七輪庫存周期.8 圖表 8：化工行業庫存周期.8 圖表 9：基礎化工板塊在建工程增速明顯放緩.9 圖表 10：基礎化工行業資本開支顯著下滑.9 圖表 11：

9、基礎化工板塊營收變動情況.10 圖表 12：基礎化工板塊歸母凈利潤變動情況.10 圖表 13：基礎化工板塊季度銷售毛利率走勢和分位數.10 圖表 14：基礎化工板塊季度 ROE 走勢和分位數.10 圖表 15：石油石化板塊營收變動情況.11 圖表 16：石油石化板塊歸母凈利潤變動情況.11 圖表 17：石油石化板塊季度銷售毛利率走勢和分位數.12 圖表 18：石油石化板塊季度 ROE 走勢和分位數.12 圖表 19：聚烯烴-原油價差（元/噸）.13 圖表 20：滌綸長絲PTA&MEG 產品價差（元/噸）.14 圖表 21：布倫特原油期貨結算價（美元/桶）.15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4

10、/17 行業研究|行業專題研究 1.化工需求受財政政策影響復盤 歷史上幾輪擴張財政政策通過上游和下游兩條路徑對化工需求產生積極影響：上游傳導路徑通過刺激房地產、制造業以及基礎設施等上游行業活動，帶動鈦白粉、純堿、PVC 等與地產鏈、基建相關的化工原材料需求。下游傳導路徑通過政策刺激消費，與家電、汽車、電子產品等衣食住行相關的化工品如塑料、制冷劑、MDI 等需求上升。圖表圖表1：20002000 年年 1 1 月至月至 20242024 年年 9 9 月化工行業月化工行業 PPIPPI 和和 CPICPI 對比（對比（%）資料來源：Wind，國聯證券研究所 1.1 與化工相關激勵政策梳理 200

11、82008 年年，4 4 萬億經濟刺激計劃萬億經濟刺激計劃：在全球 2008 年面臨次貸和金融危機沖擊下，中國經濟受到的影響也日益嚴重，CPI 和全部工業品 PPI 增速顯著回落，出口出現負增長，經濟面臨下行壓力。面對嚴重的經濟形勢，中國從 2008 年 10 月開始進行經濟政策調整，并確定了 2008-2009 年總額達 4 萬億的經濟刺激投資計劃，釋放國內內需力量，驅動經濟增長。2008 年 11 月國務院常務會議上確定了擴大內需促進經濟增長的十項措施，其中與基礎設施建設和減輕稅費相關的措施包括加快農村基礎設施建設，與基礎設施建設和減輕稅費相關的措施包括加快農村基礎設施建設，加快鐵路、公路

12、和機場等重大基礎設施建設，全面實施增值稅轉型改革，減輕企業加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設，全面實施增值稅轉型改革，減輕企業負擔負擔。20152015 年，供給側結構性改革年，供給側結構性改革：中國在 2015 年已經成為制造業和經濟大國，而供給體-4-20246810-30-20-1001020304050602000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-09

13、2013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09中國:PPI:全部工業品:當月同比中國:PPI:化學纖維制造業:當月同比中國:PPI:石油、煤炭及其他燃料加工業:當月同比中國:PPI:化學原料及化學制品制造業:當月同比中國:PPI:橡膠和塑料制品業:當月同比中國:CPI:當月同比（右）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/17 行業研究|行業專題研究 系存在中低端產品過剩、高端產品不足、房地產庫存

14、嚴重等問題。2015 年 11 月中央財經領導小組第十一次會議首次提出了供給側結構性改革，明確了去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板“五大重點任務”?；ば袠I亦存在產能過剩，在淘汰落后產能和推進產業升級的過程中，化工品供應端收縮，價格上升，具有高附加值的化工產品價值凸顯。20182018 年，減稅降費宏觀經濟政策年，減稅降費宏觀經濟政策：中國在 2018 年大規模推行減稅降費政策，政策內容涵蓋小型微利企業所得稅優惠以及科技型中小企業研發費用稅收優惠。對于化工企業而言，稅費負擔或大幅降低，化工品價格隨生產成本同步下降帶動化工品需求上升，化工原材料需求亦同步增長。在盈利能力增強，研發成本下降推動

15、下，化工企業科研投入增加刺激化工企業產能擴張以及生產效率提升。20202020 年，疫情后經濟復蘇政策年，疫情后經濟復蘇政策：為應對新冠疫情后消費和出口萎縮，中國在刺激消費，促進投資方面推出了一系列財政政策，包括發放消費券、降低企業稅費、加強基礎設施投資等。2022 年 4 月國務院辦公廳發布關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見，消費復蘇直接拉動了塑料、包裝材料等化工品需求。同時期基建投資被各地政府報告多次提及，全國各地明確了要推進新型數字基礎設施建設，光伏、電池、新材料等與基建相關的化工原料需求上升。2.財政政策有望進一步提振化工需求 2.1 基礎化工：需求面臨支撐，靜待政策發力 C

16、PICPI、PPIPPI 仍處磨底階段。仍處磨底階段。從宏觀數據看，2024 年 1 月至 8 月，中國消費市場仍維持弱復蘇態勢。2024 年 8 月社會消費品零售總額當月同比增長率為 2.1%，低于 2023年同期 2.5pct，消費品零售總額增速持續下滑。與此同時，2024 年 8 月中國 CPI 當月同比增長率為 0.6%，CPI 數據改善緩慢?；ば袠I PPI 在 2021-2023 年間整體呈下降趨勢，上游和中游利潤受到擠壓，盡管 PPI 自 2023 年下半年有所回升，與歷史水平相比仍處于較低水平?；て穬r格、價差仍處于歷史低位?；て穬r格、價差仍處于歷史低位。國內化工行業新增產能

17、仍在投放，供給壓力仍存；而國內房地產等終端需求仍較弱，出口導向的產品需求改善，化工品需求整體較疲軟，2022 年中以來 CCPI 指數（中國化工產品價格指數）整體呈震蕩下行趨勢。成本方面，在地緣政治緊張、OPEC+減產政策和美聯儲降息預期等因素影響下，原油價格仍維持相對高位，化工行業成本壓力仍存，CCPI-原油價差顯著低于歷史中值 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/17 行業研究|行業專題研究（2013 年至今）。截至 2024 年 10 月 12 日，CCPI 指數為 4471，處在 33%歷史分位；CCPI-原油價差為 432，處在 13%歷史分位。圖表圖表2：CCPICCPI 指數（中國

18、化工產品價格指數）和指數（中國化工產品價格指數）和 CCPICCPI-原油價差走勢原油價差走勢 資料來源：Wind，國聯證券研究所 注：CCPI-原油價差中的原油價格為中國原油進口轉換價格 基礎化工終端需求仍待回升基礎化工終端需求仍待回升，期待政策發力，期待政策發力。國內地產、家電、汽車、紡織是基礎化工行業主要終端需求，其中地產需求仍較疲軟，截至 2024 年 8 月，國內房屋新開工/施工/竣工/商品房銷售面積累計同比分別-23%/-12%/-24%/-18%，需求仍待回升；家電產量數據相對強勁，截至 2024 年 8 月，國內冰箱/冷柜/空調/家用洗衣機/彩電產量同比分別+7%/+13%/+

19、8%/+7%/+2%；汽車銷量數據較好，2024 年 1-8 月國內汽車銷量為 1877 萬輛，同比增長 3%；紡織需求企穩，2024 年 1-8 月國內布/紗產量同比分別+3%/-1%，仍處歷史相對低位區域。伴隨本輪一攬子貨幣政策和財政政策陸續發力，經濟有望復蘇，地產、消費等終端需求有望得到改善，我們認為基礎化工行業整體需求端得到支撐。(100)9001,9002,9003,9004,9005,9006,900CCPI-原油價差CCPI指數CCPI-原油價差中位數CCPI中位數 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表3：地產開工、施工、竣工、銷售面積增速情況

20、地產開工、施工、竣工、銷售面積增速情況 圖表圖表4：國內家電產量增速情況國內家電產量增速情況 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表5：國內汽車銷量及累計同比情況國內汽車銷量及累計同比情況 圖表圖表6：中國布、紗產量增速中國布、紗產量增速 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 從庫存周期來看，從庫存周期來看，行業或進入主動補庫周期行業或進入主動補庫周期。2000 年迄今已經歷了 7 輪庫存周期，2023 年 Q4 以來國內工業產成品庫存及化工細分行業產成品庫存波動上行，截至 2024年 8 月，工業企業產成品庫存累計同

21、比增長 5.1%，化學原料和化學制品制造業/橡膠和塑料制品業/化學纖維制造業/石油、煤炭及其他燃料加工業庫存累計同比+9.2%/+7.1%/+20.8%/+0.4%，行業或進入主動補庫周期。(60)(40)(20)0204060801001202006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-02202

22、2-102023-062024-02(%)房屋新開工面積：累計同比房屋施工面積：累計同比房屋竣工面積：累計同比商品房銷售面積：累計同比(50)(30)(10)10305070901101301502015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-08(%)冰箱產量：累計同比冷柜產量：累計同比空調產量：累計同比家用洗衣

23、機產量：累計同比彩電產量：累計同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-02（萬輛）（萬輛）國內汽車累計銷

24、量汽車銷量累計同比-右軸(50)(40)(30)(20)(10)01020304050602006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-09(%)國內布產量：累計同比國內紗產量：累計同比

25、請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表7：工業成品庫存：工業成品庫存：20002000 迄今已經歷了七輪庫存周期迄今已經歷了七輪庫存周期 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表8：化工行業庫存周期化工行業庫存周期 資料來源：Wind，國聯證券研究所 供給端來看，供給端來看，基礎化工行業在建工程增速明顯放緩，行業資本開支轉負基礎化工行業在建工程增速明顯放緩，行業資本開支轉負。2022 年，基礎化工行業迎來階段性投產高峰，當年基礎化工板塊在建工程同比增加 55%，但2023 年以來擴產節奏明顯放緩，當年板塊在建工程增速放緩至 15%，2024 年 H1 板塊

26、在建工程增速為 3%?；A化工行業資本開支顯著下滑，2022-2023 年資本開支增速分別為+36%/+9%，增速顯著放緩，而 2024 年 H1 資本開支顯著下滑，增速由正轉負至-14%，或代表企業擴產意愿顯著降低。(5)051015202530352000-022000-082001-022001-082002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-0

27、22012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08(%)工業企業：產成品庫存：累計同比(30)(10)10305070902006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013

28、-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-09(%)產成品存貨:化學原料和化學制品制造業:同比產成品存貨:橡膠和塑料制品業:同比產成品存貨:化學纖維制造業:同比產成品存貨:石油、煤炭及其他燃料加工業:同比 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表9：基礎化工板塊在建工程增速明顯放緩基礎化工板塊在建工程增速明顯放緩 資料來源：W

29、ind，國聯證券研究所 圖表圖表10：基礎化工行業資本開支顯著下滑基礎化工行業資本開支顯著下滑 資料來源：Wind，國聯證券研究所 注：資本開支=購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金-處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額 業績來看，業績來看，基礎化工板塊基礎化工板塊盈利仍盈利仍承壓承壓，靜待景氣上行，靜待景氣上行。從板塊年度數據來看，2023年基礎化工板塊（申萬）營收為 20685 億元，較 2010 年板塊營收還低 17%；板塊歸母凈利潤為 1086 億元，和 2010、2011 年歸母凈利潤基本持平。2024 年 H1，基礎化-40%-20%0%20%40%60%8

30、0%100%120%0500100015002000250030003500400020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H1(億元)基礎化工板塊在建工程（億元）同比-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%05001000150020002500300020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202

31、32024H1(億元)基礎化工板塊資本開支（億元）同比-右軸 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/17 行業研究|行業專題研究 工板塊營收為 10481 億元，同比增長 1.8%；歸母凈利潤為 627 億元，同比下降 3.5%，業績仍承壓。季度數據來看，2024 年 Q2 基礎化工板塊銷售毛利率為 16.6%，處于近25 年來的 42%歷史分位；板塊 ROE 為 2.0%，處于近 25 年來的 29%歷史分位。整體而言，伴隨近期一攬子貨幣政策和穩地產、保民生、促消費等財政政策利好支撐，經濟有望加速復蘇，地產、消費等終端需求有望得到改善，并逐步傳導至化工中游行業，化工行業景氣有待改善。圖表圖表1

32、1：基礎化工板塊營收變動情況基礎化工板塊營收變動情況 圖表圖表12：基礎化工板塊歸母凈利潤變動情況基礎化工板塊歸母凈利潤變動情況 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表13：基礎化工板塊季度銷售毛利率走勢和分位數基礎化工板塊季度銷售毛利率走勢和分位數 圖表圖表14：基礎化工板塊季度基礎化工板塊季度 ROEROE 走勢和分位數走勢和分位數 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100002000030000400005000060000(億元)基礎化工板塊營業收入

33、（億元）同比-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%05001000150020002500(億元)基礎化工板塊歸母凈利潤（億元）同比-右軸0%20%40%60%80%100%120%0%5%10%15%20%25%30%03Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q224Q1分位數-右軸基礎化工板塊銷售毛利率0%20%40%60%80%100%120%0%1%2%3%4%5%6%03Q103Q404Q

34、305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q224Q1分位數-右軸凈資產收益率ROE 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/17 行業研究|行業專題研究 2.2 石油石化：政策陸續落地有望提振板塊盈利與估值底部回升 石油石化石油石化板塊板塊盈利有望自底部磨底回升盈利有望自底部磨底回升。從板塊年度數據來看，2023 年石油石化板塊（申萬）營收為 81738 億元，同比減少 2.40%；板塊歸母凈利潤為 3726 億元，同比減少 2.55%。20

35、24H1 石油石化板塊營收為 40893 億元，同比增長 2.54%；歸母凈利潤為 2189 億元，同比增加 11.07%，業績開始逐步回暖。季度數據來看，2024 年 Q2石油石化板塊銷售毛利率為19.11%，處于近25年來的44%歷史分位；板塊ROE為3.05%，處于近 25 年來的 56%歷史分位?？傮w而言，本次財政部推出一攬子增量政策且還有其他政策工具正在研究中，有望有效化解地方債務風險，降低企業稅賦，激發實體經濟市場活力。針對房地產市場止跌回穩提出允許專項債券用于土地儲備；支持收購存量房，優化保障性住房供給；及時優化完善相關稅收政策。伴隨后續政策陸續落地，有望提振石油石化板塊盈利與估

36、值底部向上修復。圖表圖表15：石油石化板塊營收變動情況石油石化板塊營收變動情況 圖表圖表16：石油石化板塊歸母凈利潤變動情況石油石化板塊歸母凈利潤變動情況 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000020000300004000050000600007000080000900002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023H12024H1(億元億

37、元)石油石化板塊營業收入（億元）-100%-50%0%50%100%150%200%0500100015002000250030003500400045002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023H12024H1(億元億元)石油石化板塊歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表17：石油石化板塊季度銷售毛利率走勢和分位數石油石化板塊季度銷售毛利率走勢和分位數 圖表圖表18

38、：石油石化板塊季度石油石化板塊季度 ROEROE 走勢和分位數走勢和分位數 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 大煉化：大煉化：受減油增化這一長遠戰略方針影響，大煉化中化工產品占比不斷提升，近年來伴隨煉化裝置的集中投產，化工產品出現供應過剩，眾多化工產品的下游應用場景均與房地產有關，石化行業同樣具備較強的房地產后周期屬性，房地產政策或對石化行業產生較為顯著的影響。以聚烯烴為例，聚烯烴是由烯烴單體聚合而成的一類高分子化合物，主要包括聚乙烯和聚丙烯，具備良好的化學性質，廣泛應用于建筑材料、家具用品、包裝材料等地產相關場景。當前烯烴類化工品消費需求仍處于磨底狀態，

39、且未來仍有規劃產能預計投放，2024Q3 聚烯烴-原油價差均值為 3210元/噸，相較于 2020-2021 年價差水平仍有較大回升空間。2024 年 9 月 26 日中央政治局會議的表述體現出對房地產市場的高度重視，將“止跌回穩”放在首位；2024年 10 月 12 日國新辦新聞發布會，財政部表示將推出一攬子增量政策舉措，并提出疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具支持推動房地產市場止跌回穩。房地產行業如果伴隨政策實現復蘇有望帶動地產后周期的烯烴類化工產品需求回升，有望改善產品供需結構帶動產品-原油價差修復，具備大體量化工產品的大煉化企業恒力石化、榮盛石化恒力石化、榮盛石化有望實

40、現盈利與估值的底部向上修復。0%20%40%60%80%100%120%0%5%10%15%20%25%30%35%03Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q224Q1分位數-右軸石油石化板塊銷售毛利率0%20%40%60%80%100%120%0%1%2%3%4%5%6%7%8%03Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q11

41、5Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q224Q1分位數-右軸石油石化板塊凈資產收益率ROE 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表19：聚烯烴聚烯烴-原油價差（元原油價差（元/噸）噸）資料來源：Wind，國聯證券研究所 滌綸長絲：滌綸長絲：2018-2023 年為滌綸長絲產能集中投放的窗口期，龍頭企業紛紛進行產能擴張，新增產能遠高于往年，滌綸長絲產品價差顯著收窄，但伴隨著 2023 年龍頭企業規劃產能投產臨近結束，后續暫時沒有大體量新產能的規劃，且在建產能投放幾乎完成，供應端邊際增量快速減少，而需求端有望持續恢復

42、，滌綸長絲供需格局或持續修復。滌綸長絲下游消費結構中服裝領域需求占比 50%，家紡裝飾領域需求占比30%，其余領域需求占比 20%，在地產政策+消費政策發力的情況下，滌綸長絲消費需求有望獲得改善，具備較強議價能力的滌綸長絲龍頭企業桐昆股份、新鳳鳴桐昆股份、新鳳鳴有望實現盈利與估值的底部向上修復。10002000300040005000600070002017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/

43、042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10聚烯烴-原油價差（元/噸）季均線 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表20：滌綸長絲滌綸長絲PTA&MEGPTA&MEG 產品價差（元產品價差（元/噸）噸）資料來源：國聯證券研究所 預期產能釋放的標的：預期產能釋放的標的：2005 年中石化旗下子公司上海賽科 100 萬噸/年和揚子巴斯夫74 萬噸/年乙烯項目投產并實現業績兌現，中國石化實現盈利能力與估值水平的

44、提升。2018-2022 年，民營大煉化煉化一體化裝置陸續投產并實現業績快速增長，同樣實現了盈利能力與估值水平的反彈。參考歷史具有較強盈利性產能釋放后對業績與估值具有較強的提振作用，我們認為衛星化學衛星化學連云港石化三四期項目投產、寶豐能源寶豐能源新疆項目投產均有望打開公司未來業績成長空間，有望實現盈利與估值底部向上修復。三桶油：三桶油：促進房地產市場止跌回穩、調整限購政策、降低存量房貸利率等房地產政策以及促消費、促進中低收入群體增收，提升消費結構等舉措有望帶動終端消費需求回暖，尤其是帶動成品油以及地產后周期的化工產品消費需求回暖，中國油品&化工品消費需求修復有望使原油消費邊際存在增量可能，并

45、進一步推動油價修復。中中國石油、中國海油、中國石化國石油、中國海油、中國石化擁有大體量上游優質油氣資產，如果油價得到修復，三桶油業績有望持續穩健，在央國企持續深化改革，加強成本管控，精細化管理的背景下，三桶油利潤率和資本回報率有望持續改善，實現盈利與估值的向上修復。050010001500200025003000350040002017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/0720

46、21/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10POY-PTA&MEG價差（元/噸）DTY-PTA&MEG價差（元/噸）FDY-PTA&MEG價差（元/噸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表21：布倫特原油期貨結算價（美元布倫特原油期貨結算價（美元/桶）桶）資料來源：Wind，國聯證券研究所 3.投資建議：建議關注順周期優質資產等 3.1 順周期優質資產 建議關注順周期優質資產及龍頭白馬萬華化學、華魯恒升、巨化股份、華峰化學、

47、新和成；經營穩健的梅花生物；順應 ESG 的臺華新材、三聯虹普、惠城環保。3.2 受消費提振資產 建議關注消費提振的滌綸長絲龍頭桐昆股份、新鳳鳴；下游農藥需求的揚農化工、潤豐股份、廣信股份，化肥需求的磷肥、復合肥；行業景氣度持續的賽輪輪胎、森麒麟、通用股份及民爆礦服產業；關注有望受益內外需改善的改性塑料、甜味劑及粘膠產業；關注合成生物學、CPI、COC、PEEK 等產業升級方向；上游優質資源且高分紅的中國石油、中國石化、中國海油。3.3 地產后周期資產 建議關注地產鏈周期品 MDI、純堿、鈦白粉等；成本優勢及成長性顯著的化工企業寶豐能源、衛星化學；民營大煉化恒力石化、榮盛石化。4.風險提示 1

48、 1、政策效果不達預期：政策效果不達預期：盡管市場調控政策正在逐步推進，政策的執行效果可能不及0204060801001201402017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10布倫特原油期貨結算價（

49、美元/桶）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/17 行業研究|行業專題研究 預期。由于政策實施過程中可能出現的延遲等影響因素發生，市場供需平衡的恢復進程可能因此放緩，進而影響調控效果。2 2、房企流動性風險加?。悍科罅鲃有燥L險加?。涸诋斍笆袌霏h境下，房企的資金鏈壓力較大，對于資金實力較弱的企業，可能面臨較大的流動性風險。如果融資渠道收緊或銷售回款不達預期，這些企業可能面臨財務困境，進而影響其項目進展和市場表現。3 3、市場信心不市場信心不及預期及預期：由于過去市場波動較大，加之部分企業違約或項目延期等負面事件的發生，市場參與者的信心可能仍然較為脆弱。消費者和投資者可能仍然持觀望態度，導致市場活

50、躍度和交易量難以顯著提升，從而進一步影響市場復蘇進程。4 4、化工行業的供需矛盾暫未得到解決的風險：、化工行業的供需矛盾暫未得到解決的風險：近期寬松貨幣政策并不能在短期內直接解決化工行業的供需矛盾，絕大多數化工產品仍存在供給過剩的問題。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/17 行業研究|行業專題研究 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明 投資建議的評級標準

51、 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有

52、相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的

53、客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、

54、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交

55、易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓