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1、證券研究報告|公司深度|文娛用品 1/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 英派斯(002899)報告日期：2024 年 10 月 20 日 健身器材龍頭企業健身器材龍頭企業，自主品牌成長可期自主品牌成長可期 英派斯英派斯深度報告深度報告 投資要點投資要點 公司介紹：國內健身器材龍頭企業公司介紹：國內健身器材龍頭企業 英派斯是國內健身器材行業首家主板上市企業，于 2017 年 9月登陸深交所。伴隨線下場景的恢復，商用健身器材需求不斷改善，2023 年和 2024 年上半年英派斯收入分別同比增長 9%和 45%。分業務看，英派斯發力自主產品出口，海外訂單實現大幅增長，2024 年上半年自主產品

2、出口/海外代工/國內市場收入分別同比增長 62%/43%/26%，自主產品出口成為重要增長驅動力。行業分析行業分析：全球健身器材市場超百億美元，國產品牌積極突圍：全球健身器材市場超百億美元，國產品牌積極突圍 全球健身器材市場超百億美元，歐美市場為主。根據 Allied Market Research，2019 年全球健身器材行業市場規模 114.96 億美元，預計 2028 年將達到 148 億美元（2019-2028 年 CAGR=2.8%）。歐美市場較為成熟，中國市場成長空間大。2016-2019 年美國、歐洲和中國市場 CAGR 分別為 2.31%/2.52%/9.38%。從競爭格局看，

3、愛康、力健、必確、泰諾健等國際知名運動健身品牌占據主要市場份額，國產品牌中如英派斯、舒華體育等積極發展自有品牌進行突圍。積極發展海外和國內市場，自主品牌成長可期積極發展海外和國內市場，自主品牌成長可期 OEM/ODM 業務：隨著客戶的需求日趨多元化，英派斯通過以銷定產的定制化生產模式，加強客戶粘性。公司重視研發投入，憑借供應鏈優勢搶占市場份額。2024 年上半年 OEM/ODM出口業務實現收入 24,985.73 萬元，同比增長 43%。自主產品出口業務：產品端積極出新，借助新媒體和展會等途徑積極拓展海外銷售網絡，2024 年上半年自主產品出口業務實現收入 19,795.15 萬元，同比增長6

4、2%。除歐美市場外，新興市場訂單數量實現了突破性增長。國內市場業務：隨著健康意識的提高，健身愛好者人群數量持續增長。英派斯一方面不斷完善家用產品體系；另一方面，積極鋪設線上線下銷售渠道。2024 年上半年國內市場業務實現收入 12,402.05 萬元，同比增長 26%。盈利預測與估值盈利預測與估值 國外和國內市場雙輪驅動，自主品牌成為重要驅動力。預計英派斯 2024-2026 年營業收入分別達到 13.0/16.8/20.9 億元，分別同比+45.5%/+29.3%/+23.9%；預計2024-2026 年歸母凈利潤分別達到 1.0/1.4/2.1 億元，分別同比+16.5%/+35.9%/+

5、46.9%?？春糜⑴伤棺灾髌放瞥隹诔砷L性及潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 行業競爭加??；渠道拓展及新品推廣不及預期；原材料價格波動對業績產生一定影響；匯率波動對業績產生一定影響。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：馬莉分析師：馬莉 執業證書號：S1230520070002 分析師：馬遠分析師：馬遠方方 執業證書號：S1230524040004 基本數據基本數據 收盤價￥18.05 總市值(百萬元)2,667.74 總股本(百萬股)147.80 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 20

6、25E 2026E 營業收入 895.32 1302.29 1683.46 2086.20 (+/-)(%)8.56%45.46%29.27%23.92%歸母凈利潤 88.16 102.69 139.53 205.01 (+/-)(%)34.26%16.48%35.87%46.93%每股收益(元)0.60 0.69 0.94 1.39 P/E 30.26 25.98 19.12 13.01 資料來源：浙商證券研究所 -38%-24%-10%5%19%33%23/1023/1123/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10英派斯深證成指英派斯

7、(002899)公司深度 2/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司介紹：國內健身器材龍頭企業公司介紹：國內健身器材龍頭企業.4 2 行業分析：全球健身器材市場超百億美元，國產品牌積極突圍行業分析：全球健身器材市場超百億美元，國產品牌積極突圍.6 2.1 全球健身器材市場超百億美元，中國市場快速成長.6 2.2 競爭格局：國際品牌占據高端市場，國產品牌積極突圍.8 3 積極發展海外和國內市場，自主品牌成長可期積極發展海外和國內市場，自主品牌成長可期.9 3.1 海外市場：自主品牌+代工制造雙輪驅動.9 3.2 國內市場：受益于滲透率提升+全渠道布局.11 4 盈利預

8、測與估值盈利預測與估值.12 5 風險提示風險提示.13 英派斯(002899)公司深度 3/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：英派斯發展歷程.4 圖 2：英派斯營業收入（萬元）.5 圖 3：英派斯歸母凈利潤（萬元）.5 圖 4：英派斯分產品營業收入（萬元）.6 圖 5：英派斯分地區營業收入（萬元）.6 圖 6：2019 年全球健身器材市場消費規模（億美元）.6 圖 7：2016-2020 年美國健身器材行業市場規模（億美元）.6 圖 8：2016-2020 年歐洲健身器材行業市場規模（億美元）.7 圖 9：2016-2020 年中國健身器材市場規模（億美元）.

9、7 圖 10：美國消費者購買家用健身設備的批發銷售額.7 圖 11：2020 年全球公共衛生事件后購買健身器材在家鍛煉的人數比例.7 圖 12：2024 年 1-8月中國跑步機出口金額同比+46%.8 圖 13：2024 年 1-8月中國其他健身及康復器械出口金額同比+25%.8 圖 14：2017 年全球健身器材行業競爭格局.8 圖 15：中國健身訓練器材生產企業分布圖.9 圖 16：英派斯 2024 年上半年國外收入同比+51%（萬元）.9 圖 17：英派斯 2024 年上半年國外收入中 OEM/ODM同比+43%（萬元）.9 圖 18：英派斯在研發、產品、制造等領域優勢突出.10 圖 1

10、9：英派斯 2024 年上半年國外收入中自主產品同比+62%（萬元）.10 圖 20：英派斯 2024 年上半年國外收入中自主產品占比 35%.10 圖 21：英派斯 FIBO展會中展示多款新品.10 圖 22：英派斯 2024 年上半年國內收入同比+26%（萬元）.11 圖 23：中國健身人群依然有較大提升空間（2019 年）.11 圖 24：英派斯全國渠道網絡.11 表 1：英派斯產品系列：以商用產品線為主，提供家用、戶外等多類別產品，滿足消費者需求.5 表 2：英派斯盈利預測（萬元）.12 表 3：可比公司估值.13 表附錄：三大報表預測值.14 英派斯(002899)公司深度 4/15

11、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司介紹公司介紹：國內健身：國內健身器材龍頭企業器材龍頭企業 英派斯英派斯是國內健身器材行業首家主板上市企業，于是國內健身器材行業首家主板上市企業，于 2017 年年 9 月登陸深交所。月登陸深交所。公司專注于全品類、多系列健身器材開發制造與銷售、品牌化運營，致力于為滿足消費者多樣化的健身需求，提供兼具功能性、數字化、智能化與安全性的各式健身器材。以自主品牌產品為基礎，公司已在國內建立以經銷和直營相結合的全國銷售網絡，并成功打入 100多個國際和地區。同時，公司已為多個國際知名品牌代工生產體育健身器材。圖1：英派斯發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研

12、究所 英派斯(002899)公司深度 5/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：英派斯產品系列：以商用產品線為主，提供家用、戶外等多類別產品，滿足消費者需求 產品系列 產品定位 產品圖示 數字化健身房 智能化健身房解決方案含智能硬件（會員自助服務機、雙目人臉識別、閘機、智能體測儀、操房課表、空氣環境檢測儀、電子顯示屏、智能更衣柜等）及軟件管理系統（新增 ZNTCJ-B）商用產品 R 系列 高端有氧(新增智能觸屏產品外銷版 RE970、RR970、RU970)X 系列 高端新有氧（XCS700 樓梯機、新增觸屏版 XSC750 樓梯機）P 系列 優質有氧 AC 系列 入門級商用（新增 A

13、C800 電動跑步機、AC810 電動跑步機）EXO-FORM 系列 高端力量 HI-ULTRA 系列 專業體能訓練 家用產品 家用跑步機系列 家用有氧 家用健身車系列 家用有氧 浪加系列 家用產品(新增 LB02、LB03 智能動感單車)資料來源：公司公告，浙商證券研究所 英派斯商用產品為核心，英派斯商用產品為核心，發力自主產品發力自主產品出口。出口。英派斯 2013-2019 年營收入復合增速8%，保持穩健增長；2020年以來受全球公共衛生安全事件影響，全球商用產品市場受到負面沖擊，居家健身需求迅速上漲，但公司業務收入以商用為主（2019年收入占比 77%），因此公司業務受到較大影響。伴隨

14、線下場景的恢復，商用健身器材需求不斷改善，2023 年和 2024年上半年英派斯收入分別同比增長 9%和 45%。分業務看，英派斯發力自主產品出口，海外訂單實現大幅增長，2024年上半年自主產品出口/海外代工/國內市場收入分別分別同比增長 62%/43%/26%，自主產品出口成為重要增長驅動力。圖2：英派斯營業收入（萬元）圖3：英派斯歸母凈利潤（萬元）資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0

15、00100,000營業總收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000歸母凈利潤同比(%)英派斯(002899)公司深度 6/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：英派斯分產品營業收入（萬元）圖5：英派斯分地區營業收入（萬元）資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 2 行業分析行業分析：全球健身器材市場超百億美元，國產品牌全球健身器材市場超百億美元，國產品牌積極積極突圍突圍 2.1 全球全球健身器材市

16、場健身器材市場超百億美元，超百億美元，中國市場快速成長中國市場快速成長 全球健身器材市場超百億美元，全球健身器材市場超百億美元，歐美市場為主。歐美市場為主。根據 Allied Market Research，2016年至 2019 年，全球健身器材行業市場規模從 102.96 億美元增長至 114.96 億美元，年復合增長率為 3.74%。分地區看，美國、歐洲和中國市場規模分別為 38.93/34.46/4.07億美元，歐美市場占比超 6 成。得益于各國人群健康意識的提升，我們認為全球健身器材市場規模將持續增長，預計 2028 年將達到 148 億美元（2019-2028 年 CAGR=2.8

17、%）。圖6：2019年全球健身器材市場消費規模（億美元）圖7：2016-2020年美國健身器材行業市場規模（億美元）資料來源：Allied Market Research，浙商證券研究所 資料來源：Allied Market Research，浙商證券研究所 歐美市場較為成熟，中國市場成長空間大。歐美市場較為成熟，中國市場成長空間大。從健身器材消費市場來看，美國、歐洲健身產業起步較早，健身器材消費市場規模處于全球領先地位，中國健身意識普及較晚，健身器材消費市場規模較小，未來成長空間較大。根據 Allied Market Research，2019年美國、歐洲和中國健身器材消費市場規模分別為 3

18、8.93/34.46/4.07億美元，2016-2019年CAGR 分別為 2.31%/2.52%/9.38%。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0100002000030000400005000060000700008000090000商用收入戶外收入家用收入商用YOY戶外YOY家用YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100002000030000400005000060000700008000090000100000國外收入國內收入國外YOY國內YOY英派斯(002899)公司深度 7/15 請務必閱讀正

19、文之后的免責條款部分 圖8：2016-2020年歐洲健身器材行業市場規模（億美元）圖9：2016-2020年中國健身器材市場規模（億美元）資料來源：Allied Market Research，浙商證券研究所 資料來源：Allied Market Research，浙商證券研究所 家用健身器材市場需求保持高位，商用健身器材市場恢復。家用健身器材市場需求保持高位，商用健身器材市場恢復。根據 statista 數據，2020 年在全球公共衛生安全事件影響下，家用健身器材市場迅速起量，目前市場需求依然維持高位，主要受益于在家鍛煉人數增加。2023 年，美國消費者購買家用健身設備的批發銷售額高達 4.

20、63 億美元，實現了同比增長 9.3%。伴隨線下場景恢復，帶動商用健身器材市場發展。圖10：美國消費者購買家用健身設備的批發銷售額 圖11：2020年全球公共衛生事件后購買健身器材在家鍛煉的人數比例 資料來源：statista，浙商證券研究所 資料來源：statista，浙商證券研究所 24 年以來中國健身器材出口年以來中國健身器材出口恢復恢復快速增長?？焖僭鲩L。2020-2021 年間，歐美等國家健身器材需求大幅度增加，拉動了如家庭跑步機等健身器材品類的出口暴增。隨著戶外活動的恢復，家用健身器材的需求有所下降，2022年出口額也回落至接近 2019年的水平。2024年以來，中國供應鏈憑借強產

21、品力開拓新興市場、奧運會等賽事影響下海外需求保持相對高位、以及商用場景的恢復，2024 年 1-8 月中國跑步機出口額、其他健身及康復器械出口總額分別同比增長 46%和 25%。英派斯(002899)公司深度 8/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：2024年 1-8月中國跑步機出口金額同比+46%圖13：2024年 1-8月中國其他健身及康復器械出口金額同比+25%資料來源：海關總署，浙商證券研究所 資料來源：海關總署，浙商證券研究所 2.2 競競爭格局：爭格局：國際國際品牌品牌占據高端市場占據高端市場，國產品牌積極突圍，國產品牌積極突圍 國際品牌市場份額國際品牌市場份額占比較高

22、占比較高。根據前瞻產業研究院公布的數據，2017年全球健身器材市場份額占比中，愛康（ICON）、力?。↙ifeFitness）、必確（Precor）、泰諾?。═echnogym）等國際知名運動健身品牌占據主要市場份額，占比分別為 26.80%、17.20%、14.40%和 11.90%。國內廠商主要通過 ODM/OEM 方式為國際知名運動健身品牌提供生產制造服務，同時發展自主品牌。圖14：2017年全球健身器材行業競爭格局 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 中國中國運動健身器材運動健身器材區域特征明顯，代工區域特征明顯，代工起家后逐漸發展自主品牌起家后逐漸發展自主品牌。山東省憑借其產業

23、聚集優勢，成為國內健身器材生產的主要集中地。據人民日報數據顯示，截至 2023 年 7月，山東省寧津縣集聚了 2,000 余家健身器材企業，占據了國內商用健身器材 70%的市場份額，遠銷至 170多個國家和地區，顯示出其較強的國際市場競爭力。目前上市的企業主要有英派斯、舒華體育、金陵體育、三柏碩、康力源等，普遍是以代工起家后，逐漸拓展自主品牌業務。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214161820跑步機（億美元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080其他健身及康復器械（億美元）YO

24、Y英派斯(002899)公司深度 9/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：中國健身訓練器材生產企業分布圖 資料來源：人民日報，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 3 積極發展海外積極發展海外和國內和國內市場，自主品牌成長可期市場，自主品牌成長可期 3.1 海外市場：自主品牌海外市場：自主品牌+代工代工制造雙輪驅動制造雙輪驅動 在在 OEM/ODM 產品業務領域，產品業務領域，加強研發和產品打造。加強研發和產品打造。隨著客戶的需求日趨多元化，英派斯針對 OEM/ODM客戶特別采用以銷定產的定制化生產模式，由客戶提出需求或提供設計圖紙，依據其在應用場景、技術指標、實現功能和產品外觀等方面的

25、差異化需求進行深入研發并投入生產，加強客戶粘性。公司重視研發投入，2024年以來多項重要新項目順利推進及突破，實現 RMS 新系列首年投產，同時依托新產品的不斷推薦和開發，歐洲及南美市場增長迅速。2024年上半年 OEM/ODM 出口業務實現收入 24,985.73 萬元，較上年同期大幅增長 43%，占公司營業收入比例為 44%。圖16：英派斯 2024年上半年國外收入同比+51%（萬元）圖17：英派斯 2024年上半年國外收入中 OEM/ODM同比+43%（萬元）資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%

26、40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000國外收入合計國外YOY-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002021年2022年2023年2024年H1國外收入：OEM/ODMYOY英派斯(002899)公司深度 10/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：英派斯在研發、產品、制造等領域優勢突出 資料來源：公司官方微信，浙商證券研究所 在自主產品在自主產品出口出口業務方面，業務方面，增長迅速、成長可期增長迅速、成長可期

27、。2024年上半年公司自主產品出口業務實現收入 19,795.15 萬元，較上年同期大幅增長 62%，占公司營業收入比例為 35%。圖19：英派斯 2024年上半年國外收入中自主產品同比+62%（萬元）圖20：英派斯 2024年上半年國外收入中自主產品占比 35%資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 圖21：英派斯 FIBO展會中展示多款新品 資料來源：公司官方微信，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%050001000015000200002500030000350002021年2022年2023年2024年H1

28、國外收入：自主產品出口YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021年2022年2023年2024年H1自主產品出口占比英派斯(002899)公司深度 11/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1）產品端：公司在 FIBO展會期間，展出 ECP 系列、R970 系列（電跑、橢圓機、立臥式單車）、IT95系列（站姿飛鳥訓練機、臀推訓練機、多功能蹬腿機）、攀爬機等 20 余款新產品，受到新老客戶的普遍好評；2）渠道端：借助新媒體和展會等途徑積極拓展海外銷售網絡，積極在 Facebook、Instagram、Youtube、Tiktok 等各大國際社交媒體平臺投放宣傳物料。依托

29、于公司在原有渠道網絡的布局，積極開拓新興市場，2024 年上半年在實現了美洲、歐洲和亞太地區業績的全面增長，其中西班牙、哥倫比亞等市場訂單數量實現了突破性增長。3.2 國內市場國內市場：受益于滲透率提升：受益于滲透率提升+全渠道布局全渠道布局 國內市場持續滲透，國內市場持續滲透，英派斯英派斯同步同步發力。發力。隨著健康意識的提高，健身愛好者人群數量持續增長。英派斯一方面不斷完善家用產品體系；另一方面，積極鋪設線上線下銷售渠道，穩步推進渠道下沉，持續推進商用、家用、戶外、冰雪運動等細分市場布局。2024年上半年，英派斯國內市場業務實現收入 12,402.05 萬元，較上年同期增長 26%，占公司

30、營業收入比例為 22%。圖22：英派斯 2024年上半年國內收入同比+26%（萬元）圖23：中國健身人群依然有較大提升空間（2019年）資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 資料來源：三體云動2019中國健身行業數據報告，浙商證券研究所 圖24：英派斯全國渠道網絡 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500010000150002000025000300003500040000國內收入國內YOY英派斯(002899)公司深度 12/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 海外市場方面，

31、根據海關總署數據，2024 年 1-8月中國跑步機出口額、其他健身及康復器械出口總額分別同比增長 46%和 25%，行業呈現較快增長。分區域看，歐美市場需求恢復，新興市場中俄羅斯、墨西哥、印度等市場增幅更大。國外和國內市場雙輪驅動，自國外和國內市場雙輪驅動，自主品牌主品牌出口出口成為重要驅動力。成為重要驅動力。預計英派斯 2024-2026 年營業收入分別達到 13.0/16.8/20.9 億元，分別同比+45.5%/+29.3%/+23.9%；1）OEM/ODM 業務：隨著客戶的需求日趨多元化，英派斯通過以銷定產的定制化生產模式，加強客戶粘性。公司重視研發投入，憑借供應鏈優勢搶占市場份額。預

32、計英派斯2024-2026 年 OEM/ODM 業務收入增速分別為+43%/+25%/+20%。2）自主產品出口業務：產品端積極出新，借助新媒體和展會等途徑積極拓展海外銷售網絡，2024 年上半年除歐美市場外，新興市場訂單數量實現了突破性增長，新興市場低基數、高增速，帶來顯著增量。預計英派斯 2024-2026 年自主產品出口業務收入增速分別為+65%/+40%/+30%。3）國內市場業務：隨著健康意識的提高，健身愛好者人群數量持續增長。英派斯一方面不斷完善家用產品體系；另一方面，積極鋪設線上線下銷售渠道觸達消費群體。預計英派斯 2024-2026 年國內市場業務收入增速分別為+26%/+20

33、%/+20%。伴隨海外訂單恢復和自主產品出口逐漸起量，2023年毛利率改善明顯。2024年受原材料價格波動影響，預計毛利率小幅下降；伴隨自主產品出口占比提升，預計 2025-2026年毛利率仍有提升。綜上所述，預計 2024-2026 年毛利率分別為 30.5%/31.0%/31.9%。預計 2024年利潤率同比出現一定下降，主要是受匯兌波動影響；伴隨毛利率提升，預計 2025年-2026年利潤率不斷改善；預計 2024-2026 年歸母凈利潤分別達到 1.0/1.4/2.1 億元，分別同比+16.5%/+35.9%/+46.9%。表2：英派斯盈利預測（萬元）2021 2022 2023 20

34、24E 2025E 2026E 營業總收入 86,439 82,470 89,532 130,229 168,346 208,620 YOY-0.4%-4.6%8.6%45.5%29.3%23.9%國外營業收入 56,624 61,349 65,462 99,901 131,953 164,948 YOY-12.0%8.3%6.7%52.6%32.1%25.0%其中：自主產品出口 21,580 22,717 28,591 47,175 66,045 85,858 YOY 5.3%25.9%65.0%40.0%30.0%其中：OEM/ODM 35,043 38,632 36,872 52,726

35、 65,908 79,090 YOY 10.2%-4.6%43.0%25.0%20.0%國內營業收入 29,815 21,121 24,070 30,328 36,393 43,672 YOY 32.6%-29.2%14.0%26.0%20.0%20.0%毛利率 25.6%26.2%31.9%30.5%31.0%31.9%歸母凈利潤 1,743 6,566 8,816 10,269 13,953 20,501 YOY-55.9%276.7%34.3%16.5%35.9%46.9%歸母凈利率 2.0%8.0%9.8%7.9%8.3%9.8%資料來源：公司公告，wind，浙商證券研究所 英派斯(0

36、02899)公司深度 13/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 選擇健身器材、戶外運動裝備及服飾相關公司作為可比公司，24-26 年舒華體育、牧高笛和探路者的平均 PE分別為 22.9x/19.3x/16.4x。從 24-26年預測利潤 CAGR 比較看，英派斯達到 41%VS 舒華體育 20%、牧高笛 14%、探路者 19%。牧高笛和探路者主要為戶外運動裝備及服飾公司，舒華體育主要為健身器材公司（23年國內收入占比 87%）。從海關數據可以看到健身器材出口呈現較高景氣度，英派斯 2024年上半年海外市場收入占比 78%（其中自主產品出口和代工分別為 35%和 44%），有望率先受益行業景

37、氣恢復，同時憑借優質產品進軍新興市場帶來增量。我們認為我們認為英派斯自主品英派斯自主品牌出口具備較強成長性和發展潛力，綜合考慮估值和未來增速，首次覆蓋，給予“買入”牌出口具備較強成長性和發展潛力，綜合考慮估值和未來增速，首次覆蓋，給予“買入”評級。評級。表3：可比公司估值 2024/10/18 歸母凈利潤（億）PE 上市公司 市值（億）24E 25E 26E 24-26 年 CAGR 24E 25E 26E 605299.SH 舒華體育 30 1.5 1.8 2.2 20%19.7 16.4 13.7 603908.SH 牧高笛 19 1.2 1.4 1.5 14%16.5 14.3 12.6

38、 300005.SZ 探路者 61 1.9 2.3 2.7 19%32.4 27.1 22.8 平均 18%22.9 19.3 16.4 002899.SZ 英派斯 27 1.0 1.4 2.1 41%26.0 19.1 13.0 資料來源：wind，浙商證券研究所，注：牧高笛和探路者為 wind一致預期，英派斯和舒華體育為浙商預測 5 風險提示風險提示 1）行業競爭加??；健身器材目前是國際品牌主導，國產品牌正在突圍，在國際和國內市場中可能面臨競爭加劇，或對公司業績造成一定影響。2）渠道拓展及新品推廣不及預期；公司銷售實現依賴于渠道網絡搭建和發展、以及新產品的推廣，若渠道拓展及新品推廣不及預期

39、，或對公司業績造成一定影響。3）原材料價格波動對業績產生一定影響；作為制造型企業，上游原材料價格上漲時，公司成本傳導需要時間、或調整幅度有限，因此對業績產生一定影響。4）匯率波動對業績產生一定影響 企業海外市場收入占比較高，匯率波動對業績產生一定影響。英派斯(002899)公司深度 14/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 875 1315 1592 1983

40、 營業收入營業收入 895 1302 1683 2086 現金 391 670 772 1030 營業成本 610 905 1162 1421 交易性金融資產 107 64 85 85 營業稅金及附加 4 6 8 10 應收賬項 109 213 284 319 營業費用 68 91 126 156 其它應收款 14 17 23 30 管理費用 67 85 126 156 預付賬款 11 30 34 38 研發費用 41 59 76 83 存貨 194 266 339 428 財務費用(15)42 29 16 其他 49 55 54 53 資產減值損失 23 (9)(6)3 非流動資產非流動資產

41、 1420 1485 1484 1421 公允價值變動損益 1 1 1 1 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 2 1 1 1 長期投資 0 0 1 0 其他經營收益 2 4 4 3 固定資產 171 1295 1292 1246 營業利潤營業利潤 102 130 168 246 無形資產 85 79 74 69 營業外收支(1)(9)(4)(5)在建工程 1071 0 0 0 利潤總額利潤總額 101 121 164 241 其他 92 111 117 106 所得稅 13 18 25 36 資產總計資產總計 2295 2801 3076 3404 凈利潤凈利潤 88 103 140 2

42、05 流動負債流動負債 423 427 559 677 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 88 103 140 205 應付款項 230 274 372 474 EBITDA 142 195 270 348 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.60 0.69 0.94 1.39 其他 193 153 187 203 非流動負債非流動負債 631 634 632 632 主要財務比率 長期借款 627 627 627 627 2023 2024E 2025E 2026E 其他 4 6 5 5 成長能力成長能力 負債合計負債合計

43、1054 1061 1192 1310 營業收入 8.56%45.46%29.27%23.92%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 109.84%27.12%29.92%45.96%歸屬母公司股東權益 1241 1740 1884 2094 歸屬母公司凈利潤 34.26%16.48%35.87%46.93%負債和股東權益負債和股東權益 2295 2801 3076 3404 獲利能力獲利能力 毛利率 31.85%30.50%31.00%31.90%現金流量表 凈利率 9.85%7.89%8.29%9.83%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 7.34%6.89%

44、7.70%10.31%經營活動現金流經營活動現金流 260 (6)219 318 ROIC 5.55%5.02%6.04%7.88%凈利潤 88 103 140 205 償債能力償債能力 折舊攤銷 19 52 87 90 資產負債率 45.93%37.89%38.75%38.48%財務費用(15)42 29 16 凈負債比率 65.07%63.70%57.98%52.24%投資損失(2)(1)(1)(1)流動比率 2.07 3.08 2.85 2.93 營運資金變動 188 (106)43 79 速動比率 1.61 2.46 2.24 2.30 其它(19)(95)(79)(71)營運能力營運

45、能力 投資活動現金流投資活動現金流(328)(49)(103)(37)總資產周轉率 0.41 0.51 0.57 0.64 資本支出(337)(100)(80)(40)應收賬款周轉率 6.59 8.37 7.19 7.34 長期投資 1 5 (4)1 應付賬款周轉率 3.91 4.60 4.41 4.27 其他 8 46 (19)2 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 27 334 (14)(23)每股收益 0.60 0.69 0.94 1.39 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 1.76 -0.04 1.48 2.15 長期借款 92 0 0 0 每股凈資產 10.3

46、4 11.77 12.75 14.17 其他(65)334 (14)(23)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(41)279 102 258 P/E 30.26 25.98 19.12 13.01 P/B 1.75 1.53 1.42 1.27 EV/EBITDA 15.31 13.42 9.25 6.43 資料來源：浙商證券研究所 英派斯(002899)公司深度 15/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對

47、于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況

48、，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者

49、的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本

50、公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010