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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20242024年年1010月月2 21 1日日銀行分析框架銀行分析框架行業研究行業研究 行業專題行業專題 金融金融 銀行銀行投資評級：優于大市（維持）投資評級：優于大市（維持）證券研究報告證券研究報告|證券分析師：王劍證券分析師：陳俊良證券分析師：田維韋聯系人：劉睿玲021-60875165021-60933163021-60875161021-S0980518070002S0980519010001S0980520030002請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容基本概念0101行業短期基本面分析0202個股分析0303目錄目錄2銀行主要業

2、務、行業概況、資產負債表、利潤表、其他指標、不良貸款、資本監管凈利潤增長關鍵驅動因素、歷史行情簡述個股長期基本面分析框架、杜邦分析工具與典型業務模式風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行的主要業務銀行的主要業務 零售業務 存款、貸款（個人住房貸款、消費貸款及信用卡、個人經營性貸款）、中間業務（銀行卡、財富管理、個人理財）公司業務 存款、貸款（一般貸款、票據貼現）、中間業務（結算、托管、投行等）金融市場業務 自營投融資（債券、基金、非標等投資，拆借、發債等融資）、代客業務不同銀行條線劃分有一定差別，此處僅供參考3圖：工商銀行不同業務條線的經營數據圖：工商銀行不同業務條線

3、的經營數據數據來源：公司年報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大行41%股份行17%城商行13%農村金融機構13%其他銀行業機構16%行業概況行業概況 銀行業金融機構按類型劃分（截至2024年10月21日）大行（6家）：全部上市 股份行（12家）：9家上市 城商行（124家）：17家上市 農商行（1574家。注意口徑比農村金融機構?。?0家上市 其他（約3000家，包括政策行、村鎮銀行、農村信用社等）：無上市4圖：銀行業金融機構的資產分布（圖：銀行業金融機構的資產分布（20242024年年6 6月末）月末）數據來源：國家金融監督管理總局，國信證券經濟研究所整

4、理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行的資產負債表銀行的資產負債表 生息資產=現金及存放央行+同業資產+貸款+金融投資（不含FVPL）FVPL的收入計入非息收入，因而不計入生息資產 計息負債=向央行借款+同業負債+存款+發行債券“同業負債+發行債券+向中央銀行借款”一并作為同業融資5現金及存放中央銀行款項現金及存放央行現金及存放央行向央行借款向央行借款向中央銀行借款存放同業和其他金融機構款項同業和其他金融機構存放款項拆出資金拆入資金買入返售金融資產賣出回購金融資產款貸款和墊款（注意票據貼現、貸款總額與凈額）貸款貸款發行債券發行債券應付債券FVPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益

5、的金融資產）不計入生息資產存款存款客戶存款非計息負債非計息負債規模很小歸屬于母公司優先股股東和永續債持有人（其他權益工具下列示）AC（以攤余成本計量的金融資產/債權投資）歸屬于母公司普通股股東規模很小其他資產其他資產歸屬于少數股東金融投資金融投資（IFRS9之前的舊準則下分為交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資、應收款項類投資）同業資產同業資產同業負債同業負債FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產/其他債權投資+其他權益工具投資）凈資產凈資產表：商業銀行資產負債表表：商業銀行資產負債表數據來源：國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容

6、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行浦發銀行興業銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行廈門銀行齊魯銀行蘭州銀行渝農商行青農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行蘇農銀行瑞豐銀行滬農商行存款同業融資非計息負債凈資產0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行浦發銀行興業銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行

7、華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行廈門銀行齊魯銀行蘭州銀行渝農商行青農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行蘇農銀行瑞豐銀行滬農商行貸款金融投資現金及存放中央銀行款項同業資產其他資產銀行的資產負債表銀行的資產負債表 上市銀行資產負債表 貸款和金融投資是銀行最主要的兩類資產 存款是主要負債6數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：上市銀行資產負債表左端（圖：上市銀行資產負債表左端（20242024年中）年中）圖：上市銀行資產負債表右端（圖：上市銀行資產負債表右端（20242024年中）年中）

8、數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行的資產負債表銀行的資產負債表 上市銀行資產負債表 貸款投向 不同類型銀行貸款投向差別7數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：上市銀行貸款投向（圖：上市銀行貸款投向（20242024年中）年中）圖：不同上市銀行貸款結構（圖：不同上市銀行貸款結構（20242024年中）年中）數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商銀行建設銀行農業銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行浦發銀行興業銀行中信銀行民生銀行光大銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江

9、蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行西安銀行廈門銀行齊魯銀行蘭州銀行渝農商行青農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行蘇農銀行瑞豐銀行滬農商行工業&批零城投基建（含建筑業）房地產開發貸其他對公&票據個人住房貸款其他個人工業&批零20%城投基建（含建筑業）27%房地產開發貸5%其他對公&票據12%個人住房貸款20%其他個人16%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行的資產負債表銀行的資產負債表 上市銀行資產負債表 金融資產投向主要是利率債和金融債 股份行、城商行的基金和非標投資較多8數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：上市銀行金

10、融資產投向（圖：上市銀行金融資產投向（20242024年中）年中）圖：不同銀行金融資產投向（圖：不同銀行金融資產投向（20242024年中）年中）數據來源：Wind，各銀行年報，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行浦發銀行興業銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行蘇州銀行渝農商行常熟銀行張家港行瑞豐銀行滬農商行基金非標ABS信用債其他基金9%非標4%ABS1%信用債8%其他78%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

11、內容銀行的利潤表銀行的利潤表9其他非息收入普通股股東凈利潤優先股股息和永續債利息圖：銀行歸母凈利潤劃分圖：銀行歸母凈利潤劃分數據來源：工商銀行中報，國信證券經濟研究所整理圖：商業銀行資產負債表圖：商業銀行資產負債表數據來源：國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行的利潤表銀行的利潤表 上市銀行收入結構 大部分銀行利息凈收入占比在70%以上，上市銀行平均水平為75%。利息凈收入是銀行的核心收入來源 手續費主要來自零售業務，大行、股份行占比多一些 其他非息收入主要是投資收益等，交易類資產、公募基金等持倉多的銀行占比高一些10數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖

12、：上市銀行收入結構（圖：上市銀行收入結構（20232023年）年）數據來源：公司2023年報，國信證券經濟研究所整理圖：招商銀行手續費收入結構（圖：招商銀行手續費收入結構（20232023年）年）-20%0%20%40%60%80%100%工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行浦發銀行興業銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行廈門銀行齊魯銀行蘭州銀行渝農商行青農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行蘇農銀行瑞豐銀行滬農商行利息凈收入手續費凈收入其

13、他非息收入銀行卡21%結算清算17%受托理財18%代銷合計24%托管6%公募和資管收入6%其他8%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容凈息差：連接資產負債表與利潤表凈息差：連接資產負債表與利潤表 凈息差=利息凈收入/生息資產平均余額 生息資產收益率=利息收入/生息資產平均余額 負債成本=利息支出/計息負債平均余額11數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：上市銀行凈息差走勢圖：上市銀行凈息差走勢數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：上市銀行生息資產收益率與負債成本走勢圖：上市銀行生息資產收益率與負債成本走勢1.20%1.70%2.20%2.70%3.20%2007/3/3

14、12007/9/302008/3/312008/9/302009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/302018/3/312018/9/302019/3/312019/9/302020/3/312020/9/302021/3/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/3020

15、24/3/31上市銀行合計單季度凈息差1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%2007/3/312007/9/302008/3/312008/9/302009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/302018/3/3

16、12018/9/302019/3/312019/9/302020/3/312020/9/302021/3/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/302024/3/31上市銀行合計單季度生息資產收益率上市銀行合計單季度負債成本（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容凈息差：連接資產負債表與利潤表凈息差：連接資產負債表與利潤表 凈息差 大行凈息差、生息資產收益率、負債成本都偏低 其他銀行個體之間的差別大于類型的差別12數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：不同銀行的凈息差（圖：不同銀行的凈息差（20242024上半年）上半年）

17、數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：不同銀行的生息資產收益率（圖：不同銀行的生息資產收益率（20242024上半年）上半年）數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：不同銀行的負債成本（圖：不同銀行的負債成本（20242024上半年）上半年）1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行浦發銀行興業銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行廈

18、門銀行齊魯銀行蘭州銀行渝農商行青農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行蘇農銀行瑞豐銀行滬農商行凈息差1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行浦發銀行興業銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行廈門銀行齊魯銀行蘭州銀行渝農商行青農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行蘇農銀行瑞豐銀行滬農商行負債成本2.80%3.30%3.80%4.30%4.80%5.30

19、%工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行浦發銀行興業銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行廈門銀行齊魯銀行蘭州銀行渝農商行青農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行蘇農銀行瑞豐銀行滬農商行生息資產收益率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容不良貸款不良貸款 貸款實行五級分類，后三類統稱為不良貸款13五級分類五級分類分類標準分類標準正常類正常類債務人能夠履行合同，沒有客觀證據表明本金、利息或收益不能按時足額償付債務人能夠履行合同，沒有客觀證據

20、表明本金、利息或收益不能按時足額償付關注類關注類雖然存在一些可能對履行合同產生不利影響的因素，但債務人目前有能力償付本金、利息或收益雖然存在一些可能對履行合同產生不利影響的因素，但債務人目前有能力償付本金、利息或收益次級類次級類債務人無法足額償付本金、利息或收益，或金融資產已經發生信用減值債務人無法足額償付本金、利息或收益，或金融資產已經發生信用減值可疑類可疑類債務人已經無法足額償付本金、利息或收益，金融資產已發生顯著信用減值債務人已經無法足額償付本金、利息或收益，金融資產已發生顯著信用減值損失類損失類在采取所有可能的措施后，只能收回極少部分金融資產，或損失全部金融資產在采取所有可能的措施后，

21、只能收回極少部分金融資產，或損失全部金融資產注：為減少銀行主觀判斷空間，進行了特殊規定。包括：（1）參考會計信息，要求將已發生信用減值的資產劃分為不良；（2）參考逾期信息，要求逾期90天以上資產均歸為不良；（3）參考外部評級信息，要求債務人或金融資產的外部評級大幅下調，導致債務人的履約能力顯著下降的，其金融資產應歸為不良；（4）參考交叉違約信息，要求債務人在本行債權超過10%分類為不良的，該債務人在本行所有債權均應分類為不良；債務人在所有銀行的債務中，逾期超過90天的債務已經超過20%的，各銀行均應將其債務歸為不良；（5）對重組資產的特殊規定，包括重組資產至少分為關注、多次重組需要歸為不良等。

22、數據來源：商業銀行金融資產風險分類辦法，國信證券經濟研究所整理表：銀行貸款五級分類表：銀行貸款五級分類請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容不良貸款不良貸款 余額類指標 不良貸款率=不良貸款/貸款總額 關注貸款率=關注類貸款/貸款總額 逾期率=逾期貸款/貸款總額 撥備覆蓋率=貸款損失準備余額/不良貸款余額 撥貸比=貸款損失準備/貸款余額14圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不

23、良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況圖：上市銀行不良貸款余額類指標情況數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%不良貸款率1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%上市銀行整體關注貸款率1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%

24、3.00%上市銀行整體逾期率150%170%190%210%230%250%270%290%310%上市銀行整體撥備覆蓋率2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%上市銀行整體撥貸比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容不良貸款之不良生成率：連接資產負債表與利潤表不良貸款之不良生成率：連接資產負債表與利潤表 不良生成率=本年新生成不良貸款/貸款期初余額 本年新生成不良貸款=不良貸款期末余額-不良貸款期初余額+本年核銷處置不良貸款（用核銷轉出貸款損失準備替代）15數據來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：上市

25、銀行不良生成率走勢圖：上市銀行不良生成率走勢表：表：數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%上市銀行合計不良生成率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資本監管資本監管 核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率是核心指標 資本充足率滿足要求即可，并不是越高越好16數據來源：Wind，商業銀行資本管理辦法，國信證券經濟研究所整理表：銀行資本監管相關指標簡單估算方法表：銀行資本監管相關指標簡單估算方法簡單估算方法簡單估算方法估算舉例估算舉例主要補充途徑主要補充途徑核心一級資本核心一級資本歸屬于

26、母公司普通股股東的凈資產。即資產負債表中的“股東權益-少數股東權益-優先股-永續債”以工商銀行為例，2024年6月末普通股東凈資產34892億元，與核心一級資本凈額34771億元接近留存凈利潤、IPO、增發、配股、可轉債一級資本一級資本凈資產。即資產負債表中的“股東權益”以工商銀行為例，2024年6月末凈資產38645億元，與一級資本凈額38322億元接近優先股、永續債、轉股協議存款總資本總資本凈資產+二級資本債+不良貸款（撥備覆蓋率-100%）以工商銀行為例，2024年6月末凈資產+二級資本債+不良貸款（撥備覆蓋率-100%）共計48731億元，與資本凈額48124億元接近二級資本債風險加權

27、資產風險加權資產-大部分上市銀行2024年6月末“風險加權資產/總資產”在55%-75%之間，均值為66%-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄17基本概念0101行業短期基本面分析0202個股分析0303銀行主要業務、行業概況、資產負債表、利潤表、其他指標、不良貸款、資本監管凈利潤增長關鍵驅動因素、歷史行情簡述個股長期基本面分析框架、杜邦分析工具與典型業務模式風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行凈利潤增長驅動因素銀行凈利潤增長驅動因素 短期分析的落腳點也是凈利潤增速，但更重要的是凈利潤增速變化背后的關鍵驅動因素所反映的行業基本面變化，而非凈利潤增速

28、的絕對數值 凈利潤增長關鍵驅動因素：凈息差、資產減值損失18圖：收入端圖：收入端銀行凈息差變動幅度而非總資產增速決定營銀行凈息差變動幅度而非總資產增速決定營業收入同比增速的邊際變化業收入同比增速的邊際變化圖：成本端圖：成本端業務及管理費支出增長剛性，而資產減值損業務及管理費支出增長剛性，而資產減值損失增速的波動性很大失增速的波動性很大數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理-40-30-20-1001020-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%營業收入同比生息資產平均余額增速凈息差同比變化

29、基點數（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%業務及管理費同比資產減值損失同比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行凈利潤增長驅動因素銀行凈利潤增長驅動因素 凈息差 從歷史數據來看，基準利率（以前是存貸款基準利率，現在是LPR、四大行存款掛牌利率）變動的影響遠大于市場利率（如Shibor、國債收益率等）。因此我們僅關注存貸款基準利率變動，而不太關注市場利率的波動 從實際數據來看，凈息差與存貸款利差走勢的確相同，只是波動幅度更小一些，因此僅關注存貸款利率問題不大19圖：貸款基準利率圖：貸款基準利率/LPR/LPR不變時，市場利率大幅波動對凈不變時，市場利率

30、大幅波動對凈息差也沒有太大影響息差也沒有太大影響圖：存貸款利差走勢與凈息差走勢一致圖：存貸款利差走勢與凈息差走勢一致數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2007/3/312007/9/302008/3/312008/9/302009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/31

31、2014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/302018/3/312018/9/302019/3/312019/9/302020/3/312020/9/302021/3/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/302024/3/31上市銀行合計單季度凈息差市場利率（一年期國債收益率）貸款基準利率(一年期）/LPR（1/3*一年期+2/3*五年期），右軸1.20%1.70%2.20%2.70%3.20%3.70%4.20%4.70%5.20%1.20%1.40%1.60

32、%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%上市銀行累計凈息差上市銀行累計存貸款利差（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行凈利潤增長驅動因素銀行凈利潤增長驅動因素 凈息差 影響凈利潤增長的不是凈息差，而是它的變動幅度（最典型的是2017年）然而定量測算誤差很大，因此建議重點把握凈息差拐點，而不是關注下降幅度是不是多了或少了幾個bps定量測算可以參考基準利率降幅以及資產負債占比數據等進行估算：LPR調整對凈息差影響估算：（1/3*一年期LPR變動幅度+2/3*五年期LPR變動幅度）*55%。重定價一年存款掛牌利率調整對凈息差影響估算：（活期降幅*35%+一年期

33、降幅*45%+二年期降幅*7%+三年期降幅*13%）*70%?；钇诹⒓瓷?，定期一年內重定價40%20-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%凈息差-2.5%一階差分凈息差對凈利潤增長的貢獻（右軸）圖：凈息差降幅收窄也有利于基本面改善圖：凈息差降幅收窄也有利于基本面改善數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行凈利潤增長驅動因素銀行凈利潤增長驅動因素 資產減值損失 不良生成率是流量指標，因此是不良貸款各個

34、指標中與利潤表最相關的。分析資產質量的落腳點是不良生成率 對于工業和批零行業貸款：工業企業利息保障倍數、工業企業利潤增速 對于房地產貸款：房地產銷售數據、失業率等 對于城投貸款：新聞報道21圖：資產減值損失變化受不良生成率影響圖：資產減值損失變化受不良生成率影響數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%資產減值損失同比不良生成率（右軸）圖：工業企業償債能力曾經可以較好地跟蹤不良生圖：工業企業償債能力曾經可以較好地跟蹤不良生成變化，但目前效果不好成變化，但

35、目前效果不好數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理500%550%600%650%700%750%800%850%900%950%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%上市銀行合計不良生成率（年度移動平均）工業企業利息保障倍數（12個月移動平均，右軸）圖：圖：從分行業不良率來看，主要是因為從分行業不良率來看，主要是因為銀行不良來源發生變化銀行不良來源發生變化數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%工業&批零城投基建（含建筑業）房地產開發貸其他對公及票據個人住房貸款其他個人貸款請

36、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歷史行情簡述歷史行情簡述 銀行從基本面上是周期股，但得益于撥備平滑利潤，股價上反而具備防御屬性 從絕對收益來看，凈息差、不良生成率都是順周期的，因此銀行基本面是順周期的。一般而言，經濟好或市場預期經濟好*的時候，銀行會漲（如2006-2007年、2009年、2012年四季度*、2016-2017年、2020下半年-2021上半年*）經濟好的時候大盤也會漲，因此銀行指數與大盤基本上同漲同跌，只不過幅度不同22圖：中證銀行指數絕對與相對走勢圖：中證銀行指數絕對與相對走勢數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理注：2024年數據截至10月21日圖：中證銀行

37、指數與滬深圖：中證銀行指數與滬深300300基本上同漲同跌，只是幅度不同基本上同漲同跌，只是幅度不同數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理注：2024年數據截至10月21日0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00中證銀行指數相對滬深300走勢（右軸）中證銀行指數絕對走勢-100%-50%0%50%100%150%200%中證銀行指數漲幅滬深300指數漲幅請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歷史行情簡述歷史行情簡述 銀行從基本面上是周期股，但得益于撥備平滑利

38、潤，股價上反而具備防御屬性 業績彈性影響銀行相對收益。銀行可以通過撥備平滑利潤，因此凈利潤增速穩定，很少大起大落，這大幅降低了銀行股的周期屬性，使得銀行股具備了類似于債券的固收屬性（業績向上彈性弱但向下的風險也低）。2015年以來這種特點體現地更加明顯，導致銀行往往在大盤上漲時跑輸，大盤下跌時跑贏23圖：圖：20152015年以來，銀行往往在大盤上漲時跑輸、下跌時跑贏年以來，銀行往往在大盤上漲時跑輸、下跌時跑贏數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理注：2024年數據截至10月21日圖：圖：20152015年以來銀行歸母凈利潤增速波動性很小年以來銀行

39、歸母凈利潤增速波動性很小60.7%59.8%32.9%16.5%31.0%29.2%17.4%12.8%7.7%1.8%1.9%5.4%5.7%6.9%6.5%7.6%1.4%0.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%上市銀行歸母凈利潤同比數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20152015年以來銀行歸母凈利潤增速波動年以來銀行歸母凈利潤增速波動性小于收入增速性小于收入增速-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%上市銀行營業收入同比上市銀行歸母凈利潤同比-100%-50%0%50%100%150%

40、200%滬深300指數漲幅中證銀行指數相對滬深300收益率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄24基本概念0101行業短期基本面分析0202個股分析0303銀行主要業務、行業概況、資產負債表、利潤表、其他指標、不良貸款、資本監管凈利潤增長關鍵驅動因素、歷史行情簡述個股長期基本面分析框架、杜邦分析工具與典型業務模式風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容公司分析的邏輯公司分析的邏輯 時間越長，EPS的重要性越大，因此EPS增長是銀行股價長期持續上漲的支撐。EPS增長是我們分析單家銀行的落腳點 不過我們一般仍然以凈利潤為分析出發點，以便簡化分析過程25凈利潤凈利

41、潤-+=凈收入凈收入成本成本利息凈收入利息凈收入手續費凈收入手續費凈收入不良損失不良損失最有前景的是資產管理與財富管理業務收入（但對收入的直接貢獻度不能高估）資產規模資產規模在規?？焖贁U張的同時控制好風險，否則風險遲早暴露。這考驗的是銀行的風險管理能力。當然宏觀經濟環境帶來的影響也很大，這一點銀行無能為力，需做情景分析市占率市占率行業資產擴張行業資產擴張行業自然增速銀行業業務同質化程度高，市占率提升意味著銀行更強的營銷和服務能力，或更高的風險偏好資本充足率資本充足率資本充足率約束限制了銀行加杠桿能力，因此資產擴張必須有凈資產擴張相匹配。凈資產增速上限是ROE凈息差凈息差凈息差的變動完全由央行決

42、定，銀行沒有定價權。需做情景分析圖：銀行分析邏輯圖：銀行分析邏輯數據來源：國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容公司分析的邏輯公司分析的邏輯 長期來看，符合如下特征的銀行更值得關注：網點密度低、有擴張空間的中小銀行。隨著資產規模的不斷擴張，收入和利潤才能持續增長 風險管理能力強，在快速增長的同時能控制好風險，防止壞賬侵蝕利潤 ROE決定了利潤向上增長的速度，要選擇未來能維持高ROE的銀行 正在加大財富管理或資產管理業務投入，手續費收入增速有望持續快速提升，帶來額外驚喜 該銀行以股東利益為導向，缺乏投資機會時加大分紅力度26請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容

43、價格評估的邏輯價格評估的邏輯 現金流是落腳點現金流是落腳點 可以跟債券（或者購買一款理財產品）價格評估作類比，E/P相當于股票的利率。股票與債券的區別是，企業未來能給股東帶來的現金流存在很大的不確定性，而且沒有到期日，債券的現金流和期限則由合同事前約定。與債券相比，股票的現金流安排受管理層影響很大，比如管理層的經營、管理層的再投資vs分紅決策等。這種不確定性的弊端是可能帶來“本息”損失，好處是利率可能遠超債券。區分凈利潤和自由現金流區分凈利潤和自由現金流 自由現金流接近凈利潤的企業，失去成長性時可以大比例分紅，自由現金流遠少于凈利潤的企業，失去成長性時分紅率也難以提升。這導致失去成長后的不同企

44、業給股東的回報有很大差別 情景分析情景分析 我們采用如下方法解決股票存在的弊端并充分利用股票的好處：第一，思考最壞的情況下企業會發展成什么樣，從而控制好風險（極端悲觀情景下的情景分析）；第二，思考企業發展大超預期的可能，估計回報彈性（中性情景、樂觀情景下的分析預測）。27請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銀行杜邦分析銀行杜邦分析 銀行杜邦分析的方法 我們可以通過杜邦分析了解一家銀行的業務模式特點 注意下圖中的成本費用項均用負值表示28利息收入利息收入/平均資產平均資產利息支出利息支出/平均資產平均資產+手續費凈收入手續費凈收入/平均資產平均資產+資產減值損失資產減值損失/平均資產平均

45、資產+所得稅所得稅/平均資產平均資產+其他因素其他因素=其他非息收入/平均資產-稅金及附加和其他業務成本/平均資產+營業外凈收支/平均資產接近生息資產收益率好比負債成本差異多來自銀行卡、理財、財富管理等業務與生息資產收益率相關，高收益往往伴隨高風險業務及管理費業務及管理費/平均資產平均資產+與管理效率、成本控制有關，還與風控成本有關。小銀行往往通過高管理成本替代高風險損失與資產結構有關（免稅收入的多少），也與收入/平均資產有關圖：銀行杜邦分析圖：銀行杜邦分析數據來源：國信證券經濟研究所整理ROEROE=ROAROA重點關注ROA，通過加杠桿獲得高ROE意思不大權益乘數權益乘數=請務必閱讀正文之

46、后的免責聲明及其項下所有內容29數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理銀行杜邦分析銀行杜邦分析 我們展示了42家上市銀行2021-2023年的三年平均杜邦分析結果，以消除單一年份的波動性。這個表不方便觀看，我們可以把表中數據轉化為排名（排名越低表示該指標表現越好）。利息收入/平均資產 利息支出/平均資產手續費凈收入/平均資產其他非息收入/平均資產業務及管理費/平均資產資產減值損失/平均資產所得稅及其他因素ROAROA平均權益乘數ROEROE工商銀行3.38%-1.57%0.34%0.25%-0.60%-0.48%-0.37%0.95%0.95%11.2 10.7%10.7%農業銀行3.47

47、%-1.65%0.25%0.17%-0.71%-0.47%-0.26%0.80%0.80%12.6 10.1%10.1%建設銀行3.55%-1.63%0.36%0.21%-0.65%-0.48%-0.38%0.98%0.98%11.8 11.6%11.6%中國銀行3.23%-1.61%0.28%0.32%-0.62%-0.37%-0.37%0.85%0.85%11.4 9.7%9.7%郵儲銀行3.56%-1.49%0.20%0.23%-1.54%-0.28%-0.06%0.62%0.62%16.5 10.2%10.2%交通銀行3.39%-2.04%0.37%0.46%-0.62%-0.50%-

48、0.31%0.74%0.74%12.3 9.2%9.2%招商銀行3.64%-1.44%0.95%0.36%-1.16%-0.57%-0.37%1.40%1.40%10.7 15.0%15.0%興業銀行3.70%-2.06%0.44%0.38%-0.68%-0.66%-0.16%0.95%0.95%12.4 11.8%11.8%中信銀行3.78%-1.99%0.43%0.30%-0.77%-0.85%-0.13%0.75%0.75%12.6 9.5%9.5%浦發銀行3.55%-2.01%0.33%0.33%-0.61%-0.91%-0.10%0.57%0.57%12.2 6.9%6.9%民生銀行

49、3.76%-2.19%0.31%0.23%-0.70%-0.80%-0.11%0.50%0.50%12.0 6.0%6.0%光大銀行3.95%-2.12%0.43%0.21%-0.69%-0.87%-0.20%0.71%0.71%12.2 8.7%8.7%平安銀行4.40%-1.97%0.61%0.35%-0.94%-1.34%-0.26%0.84%0.84%12.2 10.3%10.3%華夏銀行4.04%-2.06%0.23%0.28%-0.75%-0.81%-0.26%0.67%0.67%12.3 8.2%8.2%浙商銀行4.09%-2.25%0.19%0.38%-0.66%-1.06%-

50、0.12%0.57%0.57%15.1 8.6%8.6%北京銀行3.57%-1.99%0.18%0.30%-0.55%-0.65%-0.10%0.75%0.75%11.1 8.3%8.3%江蘇銀行4.10%-2.32%0.22%0.47%-0.58%-0.71%-0.28%0.90%0.90%13.3 12.0%12.0%上海銀行3.38%-2.01%0.25%0.31%-0.44%-0.58%-0.10%0.81%0.81%12.9 10.5%10.5%寧波銀行3.63%-1.92%0.34%0.61%-1.00%-0.50%-0.11%1.05%1.05%13.7 14.3%14.3%南京

51、銀行3.66%-2.25%0.27%0.63%-0.69%-0.48%-0.21%0.94%0.94%13.6 12.8%12.8%杭州銀行3.65%-2.15%0.28%0.39%-0.62%-0.65%-0.12%0.78%0.78%15.8 12.3%12.3%成都銀行4.03%-2.12%0.07%0.37%-0.57%-0.43%-0.21%1.15%1.15%14.8 17.1%17.1%長沙銀行4.24%-2.13%0.15%0.42%-0.76%-0.87%-0.21%0.84%0.84%14.6 12.3%12.3%重慶銀行4.26%-2.57%0.10%0.33%-0.52

52、%-0.62%-0.21%0.78%0.78%13.0 10.1%10.1%貴陽銀行4.60%-2.47%0.07%0.21%-0.66%-0.69%-0.11%0.96%0.96%11.4 11.0%11.0%鄭州銀行4.30%-2.25%0.15%0.29%-0.60%-1.37%-0.07%0.45%0.45%10.8 4.9%4.9%青島銀行3.73%-2.14%0.32%0.32%-0.77%-0.78%-0.06%0.62%0.62%15.1 9.3%9.3%齊魯銀行3.79%-2.02%0.23%0.35%-0.62%-0.88%-0.08%0.77%0.77%13.8 10.6

53、%10.6%蘇州銀行3.86%-2.19%0.26%0.43%-0.79%-0.55%-0.20%0.83%0.83%12.9 10.6%10.6%蘭州銀行4.50%-3.06%0.08%0.36%-0.57%-0.83%-0.05%0.42%0.42%13.6 5.8%5.8%西安銀行3.88%-2.35%0.12%0.25%-0.52%-0.63%-0.05%0.70%0.70%13.1 9.1%9.1%廈門銀行3.50%-2.19%0.12%0.19%-0.59%-0.29%-0.03%0.73%0.73%14.2 10.3%10.3%渝農商行3.93%-2.00%0.17%0.16%-

54、0.70%-0.64%-0.12%0.80%0.80%11.8 9.5%9.5%滬農商行3.56%-1.89%0.18%0.24%-0.64%-0.32%-0.20%0.93%0.93%12.2 11.3%11.3%青農商行3.82%-2.03%0.12%0.44%-0.71%-1.01%-0.01%0.62%0.62%12.3 7.7%7.7%常熟銀行4.95%-2.11%0.06%0.38%-1.28%-0.72%-0.19%1.08%1.08%11.8 12.8%12.8%紫金銀行3.97%-2.16%0.05%0.18%-0.76%-0.38%-0.18%0.71%0.71%13.4

55、9.5%9.5%無錫銀行3.86%-2.17%0.09%0.38%-0.66%-0.45%-0.11%0.94%0.94%11.8 11.0%11.0%張家港行4.39%-2.20%0.04%0.45%-0.89%-0.80%-0.07%0.91%0.91%11.8 10.8%10.8%蘇農銀行3.68%-1.87%0.09%0.45%-0.80%-0.59%-0.11%0.86%0.86%12.2 10.6%10.6%瑞豐銀行4.18%-2.14%-0.05%0.35%-0.78%-0.56%0.00%1.00%1.00%10.7 10.6%10.6%江陰銀行3.78%-1.92%0.07%

56、0.34%-0.72%-0.53%-0.02%1.00%1.00%11.6 11.7%11.7%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容利息收入/平均資產 利息支出/平均資產手續費凈收入/平均資產其他非息收入/平均資產業務及管理費/平均資產資產減值損失/平均資產所得稅及其他因素ROAROA平均權益乘數ROEROE工商銀行4139311011399 9381616農業銀行3861741278342222192525建設銀行3657381710427 7301111中國銀行4241325144401717372727郵儲銀行33222344218353512424交通銀行39196413123

57、82929223232招商銀行3011164017411 1412 2興業銀行26213132125241010209 9中信銀行23135273234232727183030浦發銀行351610231138123838263939民生銀行243312352530164040294040光大銀行15244362335293232273434平安銀行4112203841351919242323華夏銀行122020302932363434233737浙商銀行11372311204020393933535北京銀行32122528424142828393636江蘇銀行10382137273715151

58、38 8上海銀行40151826118132121162121寧波銀行3110823913154 493 3南京銀行2835151229311212104 4杭州銀行29281410152322242426 6成都銀行1323361566332 251 1長沙銀行825279303632181867 7重慶銀行7413222320302525152626貴陽銀行24037371826198 8361313鄭州銀行636282994294141404242青島銀行2527112433297373743131齊魯銀行21171918123711262681919蘇州銀行19321683515282

59、020171818蘭州銀行342351753364242114141西安銀行1739313222153333143333廈門銀行37313039824303072222渝農商行161426422422212323322929滬農商行3482433163271313281212青農商行2018297263923636213838常熟銀行12239144128263 3345 5紫金銀行14294040315253131122828無錫銀行18303412197181111331414張家港行5344163731101414311515蘇農銀行2773353619171616252020瑞豐銀行9

60、264219341616 6421717江陰銀行2293821281435 5351010 大型銀行的優勢往往在于負債端，資產端處于劣勢（低收益對應低風險，其資產質量相對較好），權益乘數也較低 部分小型銀行深耕本地，容易獲得資產端的超額收益 手續費凈收入多來自零售業務，大行、股份行排名靠前 城商行通過提升權益乘數加杠桿的特點比較明顯30銀行杜邦分析銀行杜邦分析數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%杜邦分析：工商銀行-行業（近三年平均）典型業務模式典型

61、業務模式 銀行A：負債成本優勢 盈利能力優勢主要來自低負債成本，負債驅動 資產端不需要承擔高風險，穩定性好31A數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：銀行杜邦分析：超額圖：銀行杜邦分析：超額ROAROA分解分解請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%杜邦分析：招商銀行-行業（近三年平均）典型業務模式典型業務模式 銀行B：手續費優勢 盈利能力優勢主要來自手續費凈收入，與零售業務有關 零售業務帶來較高的貸款收益率，并沉淀出更多活期存款從而降低負債成本 零售業務投入導致管理成本高32B數據來源：Wind

62、，國信證券經濟研究所整理圖：銀行杜邦分析：超額圖：銀行杜邦分析：超額ROAROA分解分解請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%杜邦分析：常熟銀行-行業（近三年平均）典型業務模式典型業務模式 銀行C：資產優勢 生息資產收益率高，同時管理成本遠高于行業 其風險成本僅略高于行業，是小微“人海戰術”有效性的體現33數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：銀行杜邦分析：超額圖：銀行杜邦分析：超額ROAROA分解分解C請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00

63、%2.50%3.00%D銀行不良生成率上市銀行合計不良生成率典型業務模式典型業務模式 銀行D：資產驅動型 通過“低風險、高收益”資產彌補高負債成本，但綜合盈利能力不突出 “低風險、高收益”資產主要是過去的房地產、城投等。他們資金需求量很大，而且對利率不敏感，不良也很少。因此這種商業模式被股份行、城商行廣泛采用 在經濟上行時期，這類銀行跟其他銀行的資產質量差別不大。但在經濟下行時期，資產質量風險暴露，拖累盈利能力34數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：銀行杜邦分析：超額圖：銀行杜邦分析：超額ROAROA分解分解數據來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：圖：D D銀行不良生

64、成率銀行不良生成率vsvs行業不良生成率行業不良生成率-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%D銀行（2012-2014年平均）D銀行（近三年平均）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容公司治理公司治理 公司治理是銀行表觀財務數據差異的重要影響因素 市場化機制 管理層股權激勵 注重股東回報 公司治理與銀行信用風險分析 公司治理差一點可能導致業績不佳，但公司治理有問題的銀行容易出大風險，比如包商銀行（被大股東控制）、錦州銀行（內部人控制）等 公司治理存在重大問題的銀行，其財務數據可信度較低。等到財務數據出問題，說明問題已經很嚴重了3

65、5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄36基本概念0101行業短期基本面分析0202個股分析0303銀行主要業務、行業概況、資產負債表、利潤表、其他指標、不良貸款、資本監管凈利潤增長關鍵驅動因素、歷史行情簡述個股長期基本面分析框架、杜邦分析工具與典型業務模式風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示 本文內容為分析框架，所涉及銀行僅為舉例之用，不代表投資建議。具體投資建議請參考我們的正式研究報告。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通

66、過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公

67、司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其

68、他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投

69、資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（

70、另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032