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1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 計算機計算機 2024 年年 10 月月 24 日日 計算機行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）中國電科：科技引領我國軍信產業發展中國電科：科技引領我國軍信產業發展 中國電科：打造我國軍工網信院所國家隊。中國電科：打造我國軍工網信院所國家隊。中國電科是我國軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量，自 1949 年新中國成立以來，經歷了第一機械工業部、第三機械工業部、第四機械工業部、國防科委第十研究院、機械電子工業部、電子工

2、業部、信息產業部等歷史變遷，2002 年 3 月在信息產業部直屬46家電子類科研院所及26戶企業基礎上組建，從業務來看，中國電科資產布局完備，主要以軍品為主，主要聚焦“電子裝備、網信體系、產業基礎、網絡安全”四大板塊，其中電子裝備/網信體系/產業基礎業務貢獻主要營收，網信體系業務貢獻主要毛利。軍工實力突出，構建太極為核心的信創體系軍工實力突出，構建太極為核心的信創體系。在軍工領域，在軍工領域，中國電科共擁有47 家國家級研究院所，布局雷達探測、電子對抗、指揮、模擬 IC、微聲及光電器件、裝備等軍工領域，分布于全國 25 個城市，其中上海、北京、川渝相對較多；在信創領域，在信創領域，中國電科已形

3、成以太極股份為核心的整機/PC/服務器/集成（太極、電科數字）、固件（昆侖太科）、數據庫（電科金倉）、操作系統（普華）、云服務（電科云）的完備產業體系，在安全方面，中電科三十所深耕信息安全，發起成立電科網安，構筑網絡安全布局?？蒲性核闹?，盤活軍工資產科研院所改制，盤活軍工資產。近年來，國家大力支持和推進央國企混合所有制改革進程，軍工行業為傳統的國有資本壟斷性行業，隨著混改的推進，軍工行業的改革也隨之納入了國家的考慮范圍。過去，中國電科通過科研院所改制、積極推進旗下資產證券化、混改及并購重組、股權激勵等方式盤活旗下資產。近日，中國電子科技集團下屬中電科投資控股有限公司基于對電科下屬上市公司未來

4、持續穩定發展的信心和長期投資價值的認可，為增強投資者信心，擬增持中國電科下屬上市公司股票，同時提振科技發展信心。對標海外，對標海外，集團資產化率仍有提升空間集團資產化率仍有提升空間。從股權結構來看，國外先進軍工企業通過混合所有制，快速實現市場資源的最佳配置，如美國軍工企業洛克希德馬丁、通用動力，截止 2024 年 3 月 15 日和 2024 年 4 月 10 日，持股 5%以上股東的股權占比為 31.20%、34.85%，多數為投資公司，整體股權結構分散，從證券化率來看，歐美軍工企業資產證券化率可達70-80%，截止2023年底，中國電科在總資產口徑下資產證券化率約為 39%，仍有較大提升空

5、間。2023 年 3月 20日，國資委黨委召開擴大會議強調，以更大力度鼓勵支持中央軍工企業做強做優做大，將落實到微觀層面，國企改革逐步進入深水區。展望未來，中國電科有望持續推進改革進程，帶動旗下平臺迎來價值重估。投資建議：投資建議：隨著國企改革的深入，中國電科改革有望進一步深化，混改、資產證券化進程有望加速，近日，電科投資對中國電科旗下上市公司統一增持，旗下重要上市公司平臺有望迎來投資機遇，建議關注：?？低?、螢石網絡、太極股份、電科網安、易華錄、電科數字、萊斯信息和普天科技等。風險提示風險提示：國企改革進展低于預期；政策推進不及預期；宏觀經濟恢復不及預期。證券分析師：吳鳴遠證券分析師：吳鳴遠

6、 郵箱： 執業編號：S0360523040001 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)335 0.04 總市值(億元)40,764.90 4.25 流通市值(億元)35,169.84 4.65 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現 38.7%24.2%9.5%相對表現 21.5%12.7%-3.2%相關研究報告相關研究報告 海外科技行業周報（20241014-20241018）：美股進入密集業績期，關注芯片限制敘事 2024-10-22 計算機行業周報（20241014-20241018）：政策持續落地，重視數據要素與信創產業 2024-10-20 計算機行業重大事

7、項點評：英特爾CPU網絡安全風險頻發，芯片國產化勢在必行 2024-10-16 -29%-12%5%22%23/1024/0124/0324/0524/0824/102023-10-242024-10-24計算機滬深300華創證券研究所華創證券研究所 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 報告復盤了中國電科的發展歷程、在軍工和信創領域的業務布局以及歷史上一系列混改、重組、股權激勵項目。從中國電科過去改革歷程來看，集團通過科研院所改制、積極

8、推進旗下資產證券化、混改及并購重組及股權激勵等四大方式盤活旗下資產，報告指出，相較于海外企業，中國電科在混改、資產證券化等方面仍有較大提升空間，在新一輪國企改革背景下，中國電科旗下重要的上市公司平臺有望迎來投資機遇。投資邏輯投資邏輯 中國電科作為我國軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量，在過去國企改革中，通過混改、資產并購、股權激勵等方式積極推進專業化布局，承擔國企改革重責。2023 年至今，隨著國企改革步入深水區，中國電科混改、資產證券化進程有望加速，有望帶動旗下上市公司平臺迎來市值重估。計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監

9、許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、中國電科：打造我國軍工網信院所國家隊中國電科：打造我國軍工網信院所國家隊.6（一）戰略地位：軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量.6（二）財務分析：營收增長穩健，網信體系業務貢獻主要毛利.8 二、二、軍工實力突出，構建太極為核心的信創體系軍工實力突出，構建太極為核心的信創體系.10（一）軍工布局：行業地位領先，產業鏈布局完善.10（二）信創布局：以太極股份為核心，打造信創體系.10 三、三、科研院所改制，盤活軍工資產科研院所改制，盤活軍工資產.12（一）歷史沿革：四大方式盤活軍工資產，賦能集團發展.12（二）立足當下：中國電科集

10、團增持，彰顯科技發展信心.13（三）展望未來：軍工集團改革有望提速，發展空間廣闊.14 四、四、投資建議及相關標的投資建議及相關標的.16（一）?？低?16（二）螢石網絡.16（三）太極股份.17（四）電科網安.18（五）易華錄.18（六）電科數字.18（七）萊斯信息.19（八）普天科技.19 五、五、風險提示風險提示.21 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 中國電科業務布局.7 圖表 2 中國電科旗下 A/H 股上市公司一覽.7 圖表 3 中國電科營業收入（單位：億元）.

11、8 圖表 4 中國電科營收構成.8 圖表 5 中國電科毛利率.9 圖表 6 中國電科不同業務毛利貢獻.9 圖表 7 中國電科收現比.9 圖表 8 中國電科凈利潤（單位：億元）.9 圖表 9 中國電科旗下部分軍工領域研究所.10 圖表 10 中國電科信創產業鏈布局.10 圖表 11 中國電科信創資產.11 圖表 12 中國電科以研究所為基礎設立子集團.12 圖表 13 中國電科推進旗下資產上市.12 圖表 14 中國電科一系列重大重組.13 圖表 15 中國電科旗下上市公司部分激勵情況.13 圖表 16 2024中國電科旗下上市公司控股股東及其一致行動人部分增持計劃情況.14 圖表 17 洛克希

12、德馬丁股權結構（截止 2024/3/15）.15 圖表 18 通用動力股權結構（截止 2024/4/10）.15 圖表 19 ?？低暊I業收入（單位：億元）.16 圖表 20 ?？低暊I收構成（2024H1）.16 圖表 21 螢石網絡營業收入（單位：億元）.16 圖表 22 螢石網絡營收構成（2024H1）.16 圖表 23 太極股份營業收入（單位：億元）.17 圖表 24 電科金倉營業收入（單位：億元）.17 圖表 25 電科金倉凈利潤（單位：萬元）.17 圖表 26 電科網安營業收入（單位：億元）.18 圖表 27 電科網安營收構成（2024H1）.18 圖表 28 易華錄產品與解決方案

13、.18 圖表 29 電科數字產品與解決方案.19 圖表 30 萊斯信息營業收入（單位：億元）.19 圖表 31 萊斯信息營收構成（2023）.19 圖表 32 普天科技營業收入（單位：億元）.20 圖表 33 普天科技營收構成（2024H1）.20 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 中國電科旗下部分上市公司收入及利潤情況.20 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、中國電科：打造我國軍工網信院所國

14、家隊中國電科：打造我國軍工網信院所國家隊 中國電科是我國軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量，自 1949 年新中國成立以來，經歷了第一機械工業部、第三機械工業部、第四機械工業部、國防科委第十研究院、機械電子工業部、電子工業部、信息產業部等歷史變遷，2002 年 3 月在信息產業部直屬 46 家電子類科研院所及 26 戶企業基礎上組建。2017 年 12 月，中國電科完成公司制改制。（一）（一）戰略地位：軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量戰略地位：軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科技力量 從業務來看，中國電科資產布局完備，主要以軍品為主，主要聚焦“電子裝備、網

15、信體系、產業基礎、網絡安全”四大板塊。電子裝備：電子裝備：重點發展利用聲、光、電磁信號進行信息感知、傳輸、運用等的系統級裝備和產品，主要包括電子對抗、雷達探測等業務，旗下擁有天奧電子、國?？萍?、四創電子等上市公司優質產。網信體系：網信體系：重點發展軍民用信息基礎設施和各類數字化應用與整體解決方案，如聯合情報處理系統、防空反導系統等軍用網信體系，數字交通、智慧城市、數字政府、智慧海洋、數字新基建等民用網信體系等方案。產業基礎：產業基礎：包括集成電路、電子元器件等業務布局，旨在打造電子基礎產品科研和生產的基礎支撐能力，以夯實產業鏈供應鏈自主可控能力為根本目標，上市公司包括電科芯片（硅基模擬半導體芯

16、片）、國博電子（源相控陣 T/R 組件和射頻集成電路）、中瓷電子（高端電子陶瓷外殼生產企業）等。網絡安全：網絡安全：主要由旗下中國網安進行布局，包括一家上市公司和 2 家科研院所。其中上市公司電科網安為國內一流網絡安全產品與商用密碼產品提供商，中國網安為其控股股東，截止 2024 年 6 月 30 日持有其 32.96%的股權。中電 30 所（西南通信研究所）為保密通信和信息安全的專業研究所，主要定位軍用產品，中電 33 所（太原磁記錄技術研究所）為專門從事綜合電磁安全防護技術的國家一類研究所。計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2

17、009）1210 號 7 圖表圖表 1 中國電科業務布局中國電科業務布局 資料來源：wind，各公司官網，華創證券（截止2024年6月30號，萊斯信息截止2024年8月5日）圖表圖表 2 中國電科旗下中國電科旗下 A/H股上市公司一覽股上市公司一覽 代碼代碼 公司公司 所屬行業所屬行業 主營業務主營業務 002544.SZ 普天科技 通信 公網通信：為電信運營商提供通信網絡咨詢與規劃設計、監理和施工總承包服務；專網通信與智慧應用：為城市軌交、人防、公安、應急管理、電力、導航、水務和燃氣等行業提供專網通信產品與解決方案；智能制造：為通信及其他領域客戶提供特種印制電路板和高端恒溫時頻器件產品。12

18、02.HK 四威科技 咨詢科技業 電線電纜、光纖光纜、線纜專用材料、輻照加工、電纜附件的技術研發、產品生產、銷售和服務，電器技術開發、轉讓、咨詢及相關配套服務 002935.SZ 天奧電子 國防軍工 時間頻率、北斗衛星應用產品的研發、設計、生產和銷售 600562.SH 國?？萍?國防軍工 雷達裝備：覆蓋軍用電子、空中交通、公共氣象等領域，包括防務雷達、空管雷達、氣象雷達及氣象應用系統，以及板塊配套產品；工業軟件及智能制造：MBSE、PLM、MOM、MRO、設備互聯與數據采集、智能測試設備、智能組裝設備等；智慧軌交：地鐵信號系統、有軌電車信號系統、乘客信息系統、智能運維系統等 600990.S

19、H 四創電子 國防軍工 新一代民用和軍民兩用雷達裝備，包括氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達等 002368.SZ 太極股份 計算機 云服務：面向國家政務、智慧城市和重要行業提供云計算服務；網絡安全與自主可控：網絡安全、內容安全、信息系統安全以及自主可控基礎產品及服務；智慧應用與服務：面向“互聯網+政務/行業”提供以智能技術應用和數據運營為主的技術服務；系統集成服務：向定制化解決方案提供咨詢、系統集成、產品增值服務以及系統運維服務等。600850.SH 電科數字 計算機 行業數字化解決方案提供商，主要面向金融、運營商與互聯網、大型企業、政府和公共服務等重點行業 003031.SZ 中瓷電子 通信

20、 電子陶瓷系列產品研發、生產和銷售，分為通信器件用電子陶瓷外殼、工業激光器用電子陶瓷外殼、消費電子陶瓷外殼及基板、汽車電子件四大系列 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 600877.SH 電科芯片 電子 硅基模擬半導體芯片，包括硅基模擬半導體相關芯片、器件、模組及整體解決方案等 688375.SH 國博電子 國防軍工 有源相控陣 T/R 組件和射頻集成電路相關產品，覆蓋軍用與民用領域 002268.SZ 電科網安 計算機 密碼產品，覆蓋從算法、芯片、模塊、板卡、整機到系統的全產業鏈 600071.SH

21、鳳凰光學 電子 光學產品（光學組件、精密加工、光學儀器等）、智能控制器產品和鋰電芯 002415.SZ ?？低?計算機 視頻監控系統所有主要設備；基于互聯網的面向家庭和小微企業的相關產品及云服務平臺；機器視覺產品及解決方案 688475.SH 螢石網絡 計算機 智能家居服務商及物聯網云設備 002017.SZ 東信和平 通信 智能卡：覆蓋移動通信、金融服務、政府公共事業等領域 解決方案：消費電子、工業物聯、車聯網等多領域的數字身份安全解決方案和垂直行業物聯網整體解決方案 600776.SH 東方通信 通信 專網通信及信息安全產品和解決方案；公網通信相關產品及 ICT 服務；金融電子設備及軟件

22、產品；智能制造業務 688631.SH 萊斯信息 計算機 民用指揮信息系統整體解決方案提供商 300212.SZ 易華錄 計算機 以數據湖為主體，協同發展大交通、大安全、大健康業務 資料來源：wind，華創證券 注：A股所屬行業分類依據申萬（2021），H股所屬行業分類依據恒生行業分類（二）（二）財務分析：財務分析：營收營收增長穩健，網信體系業務貢獻主要毛利增長穩健，網信體系業務貢獻主要毛利 中國電科營收穩健增長，2024H1 實現營業收入 1985.39 億元，同比增長 11.16%。分業務看，2022 年電子裝備/網信體系/產業基礎業務營收占比分別為 22%/28%/19%，貢獻主要營收，

23、其他業務板塊營收大幅增長，主因原歸屬于產業基礎業務板塊的電科太力收入調整至其他業務板塊，涉及金額 760 億元。圖表圖表 3 中國電科營業收入（單位：億元）中國電科營業收入（單位：億元）圖表圖表 4 中國電科營收構成中國電科營收構成 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券（扣除抵消數）毛利率方面，中國電科整體毛利率基本保持穩定，其中，網信體系業務貢獻主要毛利，2020/2021/2022 年分別占比 40.3%/40.0%/44.4%，其次為產業基礎業務，2020-2022 年毛利貢獻占比均超 20%。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,

24、5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020202021202220232024H1營業收入yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022電子裝備網信體系產業基礎網絡安全其他 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 5 中國電科毛利率中國電科毛利率 圖表圖表 6 中國電科不同業務毛利貢獻中國電科不同業務毛利貢獻 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券（扣除抵消數）現金流方面，近年中國電科集團收現比基本保持

25、在 100%上下波動；凈利潤方面短期承壓，2024H1實現 135.58億元，同比下滑 8.14%。圖表圖表 7 中國電科中國電科收現比收現比 圖表圖表 8 中國電科中國電科凈凈利潤（單位：億元）利潤（單位：億元）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202220232024H1毛利率0%20%40%60%80%100%202020212022電子裝備網信體系產業基礎網絡安全其他0%20%40%60%80%100%120%2018201920202021202220232024H1收現比-20%-10%

26、0%10%20%30%40%50%0501001502002503003502018201920202021202220232024H1利潤yoy 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 二、二、軍工實力突出，軍工實力突出，構建太極為核心的信創體系構建太極為核心的信創體系（一）（一）軍工布局：行業地位領先，產業鏈布局完善軍工布局：行業地位領先，產業鏈布局完善 中國電科共擁有 47 家國家級研究院所，布局雷達探測、電子對抗、指揮、模擬 IC、微聲及光電器件、裝備等軍工領域，分布于全國 25 個城市，其中上海、

27、北京、川渝相對較多?？蒲性核?，38 所、14 所、54 所、29 所為中電四小龍，在業界具有較大影響力。圖表圖表 9 中國電科旗下部分軍工領域研究所中國電科旗下部分軍工領域研究所 院所院所 公司介紹公司介紹 14 所 新型、高端雷達裝備的始創者，信息化裝備研發的先驅者。54 所 主要從事軍事通信、衛星導航定位、航天航空測控、情報偵察與指控、通信與信息對抗、航天電子信息系統與綜合應用等前沿領域的技術研發、生產制造和系統集成。38 所 國防高科技電子裝備骨干研究所，有中國軍工電子“國家隊”的美譽。集研究、開發、制造、測試于一體的電子信息高科技研究所，擁有國際水平的設計研發平臺，精良完備的電子制造

28、平臺，國內先進的電子測試、試驗平臺，具備從事電子信息技術研發和系統工程建設的強大綜合實力。29 所 擁有先進的電磁環境仿真中心和國家級質量檢測中心，先進的微波集成生產線、數控加工設備以及物流立體倉庫等設施。資料來源：各公司官網，華創證券（二）（二）信創布局：以太極股份為核心，打造信創布局：以太極股份為核心，打造信創信創體系體系 在信創方面，中國電科可提供包括半導體設計、半導體裝備、半導體材料、通用或專用芯片、基礎軟硬件、平臺級軟件、關鍵行業應用、信息安全等完整的信創產品生態體系。圖表圖表 10 中國電科信創產業鏈布局中國電科信創產業鏈布局 資料來源：各公司公告，wind，華創證券（截止2024

29、年6月30號）自主創新能力領先、產品體系完整。自主創新能力領先、產品體系完整。以太極股份為核心，中國電科已形成整機/PC/服務器/集成（太極、電科數字）、固件（昆侖太科）、數據庫（電科金倉）、操作系統（普華）、云服務（電科云）的完備產業體系，在安全方面，中電科三十所深耕信息安全，發起成立電科網安，同時中國電科集團陸續入股綠盟科技、天融信，共同構筑網絡安全布局。計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 11 中國電科信創資產中國電科信創資產 公司公司 主營業務主營業務 基礎硬件基礎硬件 整機/集成 電

30、科數字 數字化產品、行業數字化和數字新基建三大業務板塊 太極股份 云服務：云服務：面向國家政務、智慧城市和重要行業提供云計算和數據運營服務；網絡安全與自主可控：網絡安全與自主可控：主要包含安全以及自主可控基礎產品及服務；智慧應用與服務：智慧應用與服務：面向“互聯網+政務”、“互聯網+行業”等提供以大數據、人工智能、區塊鏈等智能技術應用為主的技術服務；系統集成服務：系統集成服務：咨詢、系統集成、產品增值服務以及系統運維服務等 基礎軟件基礎軟件 固件 昆侖太科 自主的昆侖 BIOS、BMC 固件產品和軟件測評業務 操作系統 普華軟件 實時嵌入式操作系統、通用桌面操作系統、服務器操作系統、云操作系統

31、全線產品、服務與解決方案 數據庫 電科金倉 數據庫產品、服務及解決方案體系 中間件 金蝶天燕 三大產品線：三大產品線：中間件、大數據、云平臺；八大解決方案：八大解決方案：信創云中間件平臺解決方案、云原生 PaaS 解決方案、智能運維解決方案、消息平臺解決方案、企業信息集成解決方案、主數據管理解決方案、數據共享交換解決方案、大數據治理解決方案 應用軟件應用軟件 辦公軟件 慧點科技 聚焦數字化協同（OA）、數字化監督、智慧會務三大業務板塊 云計算云計算 云服務 太極股份 面向國家政務、智慧城市和重要行業提供云計算和數據運營服務 信息安全信息安全 電科網安 覆蓋芯片、模塊、平臺、整機、系統、整體解決

32、方案與安全服務的產品體系，業務橫跨網絡安全、主機安全、數據安全、應用安全等多個場景 綠盟科技 覆蓋基礎網絡安全、云計算安全、數據安全、工業互聯網安全和信息技術應用創新等領域的安全產品 天融信 圍繞網絡安全、數據安全、云計算三大領域，構建全系列產品與服務 資料來源：各公司官網，各公司公告，華創證券 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 三、三、科研院所改制，盤活軍工資產科研院所改制，盤活軍工資產（一）（一）歷史沿革：歷史沿革：四四大方式盤活軍工資產，賦能集團發展大方式盤活軍工資產，賦能集團發展 中國電科采取

33、“三層架構、兩級經營”的體系，以現代國有企業制度為基本模式，以母子公司為基本組織形態，實現集團公司扁平化管理，其中“三層架構”指集團公司總部、二級和三級單位，“兩級經營”是指二級子集團組建之前，實際經營實體仍然是院所；子集團成熟之后，管理權下放給子集團，由子集團進行實體化運營?？蒲性核闹瞥掷m推進?？蒲性核闹瞥掷m推進。近年來，基于旗下優質院所資產，中國電科通過將科研院所直接打造為子集團或專業公司、納入現有子集團或專業公司、研究院所企業化運行等方式陸續進行科研院所改制，持續進行內部資源整合。目前，中國電科已整合形成十余個子集團。圖表圖表 12 中國電科以研究所為基礎設立子集團中國電科以研究所為

34、基礎設立子集團 資料來源：各公司官網，各公司公告，wind，天眼查，華創證券 積極推進旗下資產證券化，賦能集團發展。積極推進旗下資產證券化，賦能集團發展。截至 2024 年 6 月 30 日，中國電科旗下共有 18家 A/H股上市公司，1家 B 股上市公司，數量穩步提升。圖表圖表 13 中國電科推進旗下資產上市中國電科推進旗下資產上市 資料來源：wind，華創證券 混改、并購重組完善業務布局?；旄?、并購重組完善業務布局。中國電科在集團層面和子集團、子公司層面積極推進非國有資本的引入和并購重組，加強產業協同，實現“1+12”。集團層面，集團層面，如2021 年中國普天整體并入中國電科，2023

35、年華錄集團整體并入中國電科，分別在主營業務上既存在上下游關系，也存在部分相同或相似的業務，可在集團內快速完成原產業鏈的業務與資源整合和同類業務及其資源的優化重組。計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 9 中國電科一系列中國電科一系列重大重大重組重組 資料來源：新華社，公司公告，華創證券 股權激勵、員工持股激發內部活力。股權激勵、員工持股激發內部活力。近年來，中國電科旗下上市公司股權激勵數量和覆蓋面均呈上升趨勢，股權激勵作為一種市場化的中長期激勵方式，通過將個人利益與企業長期業績提升相結合，為國企

36、改革注入新動力。圖表圖表 10 中國電科旗下上市公司部分激勵情況中國電科旗下上市公司部分激勵情況 代碼代碼 公司公司 發布發布時間時間 激勵類型激勵類型 600850.SH 電科數字 2021 股票期權激勵計劃 2014 股票期權激勵計劃 600776.SH 東方通信 2012 股票期權激勵計劃 600990.SH 四創電子 2021 長期股權激勵計劃 002017.SZ 東信和平 2013 限制性股票激勵計劃 002268.SZ 電科網安 2022 限制性股票長期激勵計劃第二期 2020 限制性股票長期激勵計劃首期 002368.SZ 太極股份 2014 限制性股票激勵計劃 002415.S

37、Z ?？低?2021 限制性股票激勵計劃 2012 限制性股票激勵計劃 002544.SZ 普天科技 2019 限制性股票長期激勵計劃 002935.SZ 天奧電子 2021 限制性股票激勵計劃 資料來源：wind，華創證券（二）（二）立足當下：立足當下：中國電科集團增持，彰顯科技中國電科集團增持，彰顯科技發展發展信心信心 股份增持、彰顯發展信心。股份增持、彰顯發展信心。近年來，中國電科旗下上市公司增持計劃持續進行，彰顯發展信心，其中，2024 年 10 月 18 日，中國電子科技集團的五家上市公司（?？低?、螢石網絡、太極股份、電科網安、國博電子）集體發布公告，上市公司控股股東及一致行動人

38、中電科投資控股有限公司基于對公司未來持續穩定發展的信心和長期投資價值的認可，為增強投資者信心，擬增持公司股票，同時也提振科技發展信心。其中，對?？低曉龀?3-5 億元；對螢石網絡增持 2-4億元；對太極股份最低增持 1.5億元，最高不高于2%股本；對電科網安增持 2-3 億元；對國博電子增持 4-7 億元。計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 16 2024 中國電科旗下上市公司控股股東及其一致行動人部分增持計劃情況中國電科旗下上市公司控股股東及其一致行動人部分增持計劃情況 公司公司 時間時間

39、 增持情況增持情況 ?？低?2024.10.18 中電?？导瘓F擬增持金額將不低于人民幣 2 億元，不超過人民幣 3 億元；電科投資擬增持金額將不低于人民幣 1 億元，不超過人民幣 2 億元。螢石網絡 2024.10.18 實際控制人中國電子科技集團的全資子公司中電科投資控股有限公司計劃增持金額不低于人民幣 2 億元（含），不高于人民幣 4 億元（含）。太極股份 2024.10.18 中電太極（集團）有限公司及一致行動人中電科投資控股有限公司擬增持金額分別為不低于人民幣 1 億元且不超過 2 億元和不低于人民幣 5000 萬元，雙方合計增持股份數量不超過公司總股本的 2%。電科網安 2024.

40、10.18 中國網安一致行動人電科投資擬增持金額將不低于人民幣 2億元，不超過人民幣 3 億元。國博電子 2024.10.18 國基南方及其一致行動人中電科投資控股有限公司擬增持總金額不低于 4 億元人民幣（含），不超過 7 億元人民幣(含）。資料來源：各公司公告，華創證券（三）（三）展望未來：展望未來：軍工集團改革軍工集團改革有望有望提速，發展空間廣闊提速，發展空間廣闊 軍工集團軍工集團做強做優做大做強做優做大，混改混改有望有望提速。提速。近年來，國家大力支持和推進軍工行業混合所有制改革進程，軍工行業為傳統的國有資本壟斷性行業，隨著混改的推進，軍工行業的改革也隨之納入了國家的考慮范圍。202

41、3 年 3 月 20 日，國資委黨委召開擴大會議。會議強調，以更大力度鼓勵支持中央軍工企業做強做優做大，混改有望提速?！白鰞炞鰪娮龃蟆避姽ぱ肫笫且惑w化國家戰略體系落實到微觀層面的具體措施：做優：國資委將中央企業經營指標體系從“兩利四率”優化為“一利五率”，要求央企提質增效、加強研發，對軍工央企經營質量有了更高的要求。做強：當前國際環境矛盾突出，美國視我國為首要戰略競爭目標，我國作為軍事軍貿大國，內銷以及外貿的武器裝備都應具有國際競爭力。做大：做大公司規模，可以包括營業收入、資產總額、利潤水平。軍工央企作為國防軍工的“排頭兵”，起到對細分領域的引領作用，支持中央軍企做大，可有利于優化軍工產業鏈資

42、源配置，以實現國防軍工領域資源的縱向整合、橫向貫通，實現軍工產業高質量發展。海外軍工集團混改程度海外軍工集團混改程度較較低。低。國外先進軍工企業主要通過混合所有制，快速實現市場資源的最佳配置，除了客戶結構有所差異外，企業運營方式與其他非軍工企業并無不同。以美國軍工企業洛克希德馬丁、通用動力為例，截止 2024年 3月 15日和 2024年 4月 10日，持股 5%以上的股東股權占比為 31.20%、34.85%，多數為投資公司，整體股權結構分散。計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 11 洛克希

43、德馬丁股權結構（截止洛克希德馬丁股權結構（截止 2024/3/15）圖表圖表 12 通用動力股權結構（截止通用動力股權結構（截止 2024/4/10）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 軍工集團資產證券化率低軍工集團資產證券化率低，仍有較大提升空間仍有較大提升空間。相較于歐美軍工企業已達70%-80%的資產證券化率，我國軍工集團資產證券化率仍有較大差距，截至 2023 年底，中國電科在總資產口徑下資產證券化率為 38.97%，仍有較大提升空間。STATE STREET CORPVANGUARD GROUP INCBLACKROCK INC.othersLongview

44、Asset Management,LLCThe Vanguard GroupNewport Trust Company,LLCWellington Management Group LLPBlackRock,Inc.others 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 四、四、投資建議及相關標的投資建議及相關標的（一）（一）?？低暫？低??？低暿穷I先的視頻產品和內容服務提供商，面向全球提供領先的視頻產品、專業的行業解決方案與內容服務。公司發展二十余年來，以視頻技術為起點，逐步構建和完善以物聯感知、人工

45、智能、大數據為核心的智能物聯（AIoT）技術體系，為千行百業提供安防和場景數字化產品與服務。同時，公司致力于將物聯感知、人工智能、大數據技術服務于千行百業，引領智能物聯新未來，以全面的感知技術，幫助人、物更好地鏈接，構筑智能世界的基礎；以豐富的智能產品，洞察和滿足多樣化需求，讓智能觸手可及；以創新的智能物聯應用，建設便捷、高效、安心的智能世界。圖表圖表 19 ?？低暫？低暊I業收入（單位：億元）營業收入（單位：億元）圖表圖表 20 ?？低暫？低暊I收構成（營收構成（2024H1）資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券（二）（二）螢石網絡螢石網絡 螢石網絡是一家以提供智能

46、家居設備以及云平臺服務為核心的行業領先企業。公司源于全球安防龍頭?？低?，軟硬件技術扎實，銷售渠道完善，市場地位領先。硬件方面，目前公司主要提供智能攝像機、智能入戶、智能控制以及智能服務機器人四大智能家居產品；軟件方面，對于 C 端消費者在購買公司智能家居設備之后，公司提供云存儲、電話提醒等增值服務，對于 B 端行業客戶打造 IoT 以及軟件開放平臺，提供設備接入服務以及軟件開發能力，協助行業客戶數字化轉型。圖表圖表 21 螢石網絡螢石網絡營業收入（單位：億元）營業收入（單位：億元）圖表圖表 22 螢石網絡螢石網絡營收構成（營收構成（2024H1）資料來源：wind、華創證券 資料來源：win

47、d、華創證券 0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009001,0002018201920202021202220232024H1營業收入yoyPBGEBGSMBG其他海外創新業務0%10%20%30%40%50%60%01020304050602018201920202021202220232024H1營業收入yoy智能家居產品云平臺其他 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 （三）（三）太極股份太極股份 太極股份于 1987 年由中國電子科技集團公司第十

48、五研究所（中電太極）發起設立，是國內電子政務、智慧城市和關鍵行業信息化的領先企業，包括云服務、智能應用、網安與自主可控、系統集成四大業務。公司信創布局完善，擁有操作系統（普華軟件）、數據庫（電科金倉）、中間件（金蝶天燕）、OA（慧點科技）等信創資產。圖表圖表 23 太極股份營業收入（單位：億元）太極股份營業收入（單位：億元）資料來源：wind、華創證券 控股電科金倉，擁抱華為生態。太極股份先后于 2011 年、2017 年、2020 年、2021 年多次戰略投資電科金倉，持續增資成為控股股東，截止 2024年 6月 30日，共持有其 54.91%的股權。電科金倉有國內先進的數據庫產品、服務及解

49、決方案體系，廣泛服務于電子政務、國防軍工、能源、金融、電信等 60 余個重點行業和關鍵領域，據賽迪研究院數據，2023年實現在國產數據庫關鍵應用領域銷售套數第一。圖表圖表 24 電科電科金倉營業收入（單位：億元）金倉營業收入（單位：億元）圖表圖表 25 電科電科金倉凈利潤（單位：萬元）金倉凈利潤（單位：萬元）資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券 云業務持續拓展，探索數據資源應用。面對產業發展趨勢，太極股份開創了“云+數+應用+生態”的一體化服務模式，擁有專業的云運營團隊，具備全流程云總包服務能力，持續推動北京、天津、海南、山西等地政務云服務業務發展，不斷向國資云、行業云擴

50、展，并探索政務數據資源的高效利用，助力政府、企業、軍隊及關鍵行業數字化轉型。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001202018201920202021202220232024H1營業收入yoy00.511.522.533.54201820192020202120222023010002000300040005000600070008000201820192020202120222023 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 （四）（四）電科網

51、安電科網安 電科網安是央企中國電科旗下網絡安全板塊的核心產業平臺和資本運作平臺、中國網安的民品產業平臺，產品覆蓋從算法、芯片、模塊、板卡、整機到系統的全產業鏈，包括密碼、網絡安全和數據安全三大業務。公司堅持產品的自主可控，擁有獨立的硬件設計和軟件研發能力，產品使用的密碼芯片、密碼模塊、整機平臺等均由公司設計生產。圖表圖表 26 電科網安營業收入（單位：億元）電科網安營業收入（單位：億元）圖表圖表 27 電科網安營收構成（電科網安營收構成（2024H1）資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券（五）（五）易華錄易華錄 2023 年 11 月 23 日晚，易華錄公告，實際控制人華

52、錄集團與中國電子科技集團有限公司實施重組，公司實際控制人將由華錄集團變更為中國電科。華錄從事數字音視頻、電子信息與文化創意，易華錄在數據要素方面具備優勢。此次整合重組，有助于華錄集團與中國電科形成“1+12”合力，在數字經濟基礎設施、應用以及安全產業領域加強協同。圖表圖表 28 易華錄產品與解決方案易華錄產品與解決方案 資料來源：公司官網（六）（六）電科數字電科數字 中電科數字技術股份有限公司成立于 1993 年，是中國大陸 IT 行業首家上市公司，公司是國內領先的行業數字化解決方案提供商，主營業務包括數字化產品、行業數字化和數字新基建三大業務板塊，在金融、運營商、互聯網、制造、零售、能源、交

53、通、政府和公共服務等行業擁有廣泛的客戶基礎。公司將重點聚焦行業數字化轉型，通過數字化、網絡化、智能化新一代信息技術與各行業深度融合，打造行業數字化整體解決方案頭部企業。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05101520253035402018201920202021202220232024H1營業收入yoy網絡安全密碼系統數據安全 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 29 電科數字電科數字產品與解決方案產品與解決方案 資料來源：公司官網（七）（七）萊斯信息萊斯信息

54、萊斯信息作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，主要提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品，長期服務于國家治理體系和治理能力的現代化建設。萊斯信息面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等領域的信息化需求，提供涵蓋頂層設計、整體方案、產品研制、系統集成、服務運營等的信息系統服務。圖表圖表 30 萊斯信息萊斯信息營業收入（單位：億元）營業收入（單位：億元）圖表圖表 31 萊斯信息萊斯信息營收構成（營收構成（2023）資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券（八）（八）普天科技普天科技 普天科技是全國最大的軌道交通專網通信供應商、最大的獨立第三方通信

55、規劃設計院、最大的特種印制電路板制造商。公司業務集中在公網通信、專網通信、智慧應用、智能制造四大業務群，為電信運營商和政企客戶提供通信咨詢規劃設計、行業數字化咨詢設計、通信網絡產品、工程總承包和監理服務。在專網通信領域；為軌道交通、應急管理、能源電力、人民防空、數字農業、北斗報文等行業提供專網通信產品與解決方案；為智慧公安、智慧水務、智慧燃氣、智慧園區、智慧交通、智慧港口、智慧物流等行業提供智慧應用產品和解決方案；在智能制造領域，提供印制電路板（PCB）設計、制造、貼裝一站式服務和高端恒溫時頻器件產品。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012141618201920

56、202021202220232024H1營業收入yoy民航交通城市治理道路交通運輸企業級信息集成平臺 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 32 普天科技普天科技營業收入（單位：億元）營業收入（單位：億元）圖表圖表 33 普天普天科技科技營收構成（營收構成（2024H1）資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券 圖表圖表 34 中國電科旗下部分上市公司收入及利潤情況中國電科旗下部分上市公司收入及利潤情況 股票股票 代碼代碼 公司名稱公司名稱 市值市值（億（億元）元）自由流通自由

57、流通 市值（億市值（億元）元）年初至今年初至今 漲跌幅漲跌幅 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023A PS 2023A 2021A 2022A 2023A 2021A 2022A 2023A 002544.SZ 普天科技 169.45 93.69 22.74%65.53 70.76 54.63 1.42 2.13 0.36 476.09 3.10 002935.SZ 天奧電子 70.95 39.35 9.94%10.43 12.11 11.09 1.18 1.12 0.87 81.38 6.40 600562.SH 國?？萍?227.01 76.2

58、4 33.49%34.32 32.25 32.82 5.26 5.49 5.99 37.89 6.92 600990.SH 四創電子 71.06 37.63 30.20%31.43 27.21 19.27 1.84 0.66 -5.53 -3.69 002368.SZ 太極股份 151.51 94.54-16.95%105.05 106.01 91.95 3.73 3.78 3.75 40.38 1.65 600850.SH 電科數字 176.88 104.65 22.11%89.62 98.72 100.01 3.23 5.20 4.97 35.59 1.77 003031.SZ 中瓷電子

59、234.73 71.69-16.91%10.14 25.12 26.76 1.22 4.57 4.90 47.91 8.77 600877.SH 電科芯片 180.11 100.38 8.72%16.55 15.65 15.24 1.39 2.23 2.34 76.95 11.82 688375.SH 國博電子 318.27 39.00 1.03%25.09 34.61 35.67 3.68 5.21 6.06 52.50 8.92 002268.SZ 電科網安 156.20 100.87-17.38%27.89 34.38 30.73 2.38 3.07 3.49 44.79 5.08 60

60、0071.SH 鳳凰光學 63.72 32.31-1.22%15.93 18.65 17.91 0.11 0.05 -0.84 -3.56 002415.SZ ?？低?2,847.52 1,120.98-8.75%814.20 831.66 893.40 168.00 128.37 141.08 20.18 3.19 688475.SH 螢石網絡 271.37 52.65 8.46%42.38 43.06 48.40 4.51 3.33 5.63 48.21 5.61 002017.SZ 東信和平 58.62 32.67-1.22%10.72 12.86 13.82 0.43 0.92 1.

61、72 34.11 4.24 600776.SH 東方通信 112.58 44.65-3.01%30.37 32.30 29.40 1.16 1.35 1.53 73.68 3.83 688631.SH 萊斯信息 187.99 50.45 228.44%16.19 15.76 16.76 0.97 0.89 1.32 142.32 11.22 300212.SZ 易華錄 216.83 136.36-4.23%20.20 16.04 7.65 -1.67 0.12 -18.90 -28.35 資料來源：wind、華創證券（數據更新截至2024年10月22日）-25%-20%-15%-10%-5%0

62、%5%10%010203040506070802018201920202021202220232024H1營業收入yoy專網通信公網通信系統高端裝備制造 計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 五、五、風險提示風險提示 國企改革進展低于預期；政策推進不及預期；宏觀經濟恢復不及預期。計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 首席研究員、組長：吳鳴遠首席研究員、組長：吳鳴遠 上海交通大學碩士，

63、曾任職于東方證券、興業證券研究所，所在團隊于 20202022 年連續三年獲得新財富最佳分析師第三名，2023 年加入華創證券研究所。高級分析師：劉雄高級分析師：劉雄 上海交通大學工學碩士，2024年加入華創證券研究所。曾任職團隊于 2022 年-2023年獲得新財富最佳分析師第五名。分析師：祝小茜分析師：祝小茜 中央財經大學經濟學碩士。曾任職于信達證券。2024 年加入華創證券研究所。研究員：胡昕安研究員：胡昕安 工學碩士，曾任職于?？低?，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：周志浩助理研究員：周志浩 西安交通大學金融工程學士，克拉克大學金融學碩士，曾任職于眾安保險權益投資部，202

64、4年加入華創證券研究所。助理研究員：張宇凡助理研究員：張宇凡 香港大學會計學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：周楚薇助理研究員：周楚薇 香港中文大學經濟學碩士。2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：楊玖助理研究員：楊玖祎祎 香港中文大學碩士。2024年加入華創證券研究所。計算機行業深度研究報告計算機行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數

65、。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明

66、：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證

67、券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進

68、行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522