【公司研究】國際視角下的眼科行業投資策略：黃金賽道中國崛起-20200824（60頁）.pdf

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1、1 國際視角下的眼科行業投資策略： 黃金賽道，中國崛起 證券研究報告研究報告醫藥行業 證券分析師 ：朱國廣 執業證書編號：S0600520070004 聯系郵箱： 證券分析師 ：全銘 執業證書編號： S0600517010002 聯系郵箱： 2020年8月24日 2 核心觀點 眼科黃金賽道，中國將迎來快速發展。全球醫療器械行業中，前五大領域分別為體外診斷（ 13%）、心血管（12%）、醫學影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科躋身前五 榜單。中國醫療器械行業中，前五大領域分別為醫用醫療設備（39%）、家用醫療設備（18% ）、低值耗材（12%）、體外診斷（11%）和血管介入（7%），

2、眼科目前占比僅為1%。一方 面，中國醫療消費水平逐步提升；另一方面，飛秒手術、視光服務、角膜塑形鏡、人工晶體、 玻璃體等新術式不斷發展。未來中國眼科黃金賽道有望迎來快速的發展。 國際視角：海外眼科公司成長之路。復盤Allergan、Alcon、Staar surgical等海外眼科優質公 司成長之路，我們發現大品種主要出現在植入性產品、干眼癥治療用藥、屈光手術耗材等領域 。由于眼科賽道的優質成長性，國際上給予眼科標的較高的估值。2020年Abbvie以630億美 元收購Allergan，對應PS（2019）為3.9倍；Alcon目前市值288億美金，對應PE（2019）為 43.9倍； Sta

3、ar surgical目前市值22億美金，對應PE（2019）為157倍。我們認為國內眼科公 司有望迎來一輪估值重構的機會。 國內現狀：眼科國產藥品與器械進口替代空間大。2019年我國眼科市場總體規模達1700億元 ，其中眼科醫療市場1240億，占比73%；眼科器械市場267億，占比16%；眼科用藥市場193 億，占比11%。從增速上看，眼科器械市場復合增速最快，達到19.45%；眼科醫療市場次之 ，復合增速達到15.3%；受到抗炎/抗感染藥物增速下降的影響，眼科用藥市場復合增速較慢 為8%，但抗VEGF和干眼癥用藥增速仍然較快。目前國產眼科器械和藥品均處于初級階段，仍 然以進口產品為主，眼科

4、國產替代大有可為。重點關注眼科醫療器械、眼科醫療服務、眼科用 藥等細分領域龍頭。 投資策略：黃金賽道，中國崛起！重點關注眼科醫療器械、眼科醫療服務、眼科用藥等細分領 域龍頭。重點推薦眼科醫療器械耗材龍頭，如昊海生科、歐普康視，建議關注愛博醫療等；建 議關注眼科醫療服務龍頭，如愛爾眼科；建議關注眼科用藥龍頭，如興齊眼藥、康弘藥業等。 qRsRmRqNpNqRqMnQwOuNoN9PcMbRpNrRsQpPeRoOuMeRtRrP8OnMsMuOtOrMuOoMoO 3 目錄 證券研究報告研究報告醫藥行業 一、眼科黃金賽道，中國將迎來快速發展 二、國際視角：海外眼科公司成長之路 三、中國現狀：眼科

5、國產器械與藥品進口替代空間大 四、投資策略及標的 五、風險提示 4 一、眼科黃金賽道，中國將迎來快速發展 5 眼科定義：眼病?？?眼科的全稱是“眼病?？啤?，是指研究發生在視覺系統，包括眼球及與其相關聯的組織有關疾病的學科。 眼科疾病分為致盲類眼病和非致盲類眼病。致盲類疾病主要包括白內障、青光眼、眼底相關疾病等；非致 盲類眼科疾病主要包括屈光不正（近視、遠視、散光、老花等）、干眼癥等。 世界衛生組織研究報告指出，全球近視人數約有 26 億，其他眼疾患者約有 22 億。其中有不少的患者都 是因白內障、青光眼、未經矯正的屈光不正等疾病致盲，致盲原因中白內障占 39%、未經矯正的屈光不 正占 18%、

6、青光眼占 10%，這三種疾病已經成為全世界致盲和視力障礙的主要原因。 1.1 眼科定義：眼病?？?屈光不正, 44.19% 白內障, 32.52% 其他, 13.74% 老年性黃斑變 性, 3.52% 青光眼, 2.08% 角膜混濁, 1.97% 沙眼, 1.38%糖尿病性視網 膜病變, 0.60% 我國各因素視力損傷占比 資料來源：WHO世界視力報告，東吳證券研究所 資料來源：懂醫行數據庫，東吳證券研究所 全球各因素視力損傷占比 近視, 53.94% 老花眼, 37.34% 老年性黃斑病 變, 4.07% 糖尿病性視網 膜病變, 3.03% 青光眼, 1.58% 沙眼, 0.05% 6 眼科

7、市場：醫療市場+器械市場+藥品市場 眼科醫療市場包括眼病診療、激光近視手術和醫學視光三大板塊；眼科器械市場包括眼外科和視力保健兩大 領域；眼科用藥市場目前主要集中在眼底血管病、抗感染和抗炎三大領域。 根據中國醫療器械行業發展報告、 Frost 手術 操作簡單;對角 膜生物力學影響較小 術后疼痛重， 視力恢復相對較 慢;術后需較長時間應用糖皮質 激素治療， 存在激素性高眼壓 甚至青光眼的可能; 角膜霧狀混 濁的可能 8000元 左右 飛秒激光制瓣的準分子激光 角膜原位磨鑲(半飛秒 FS LASIK) 用機械刀做出角膜瓣，再用準分子激 光在角膜基質床進行度數的切削 1200度以內近 視患者 可以制

8、作更薄更精確的角膜 瓣; 發生紐扣瓣、游離瓣或 不全瓣的幾率較低 兩臺大設備占地大、花費大， 手術過程中需要移動病人 15000元 左右 飛秒激光小切口角膜基質透 鏡取出術( 全飛秒SMILE) 飛秒激光在角膜基質層內制成角膜透 鏡， 然后在顯微鏡下由手術醫生從飛 秒激光切削而成的小切口( 2mm) 中 取出透鏡 300-800 度 近 視患者 SMILE 在微創、無瓣上獨具 優 勢 Visumax 飛 秒 激 光 機 及 SMILE 耗材較為昂貴 20000元 左右 有晶體眼后房型人工晶體植 入術（ICL） 無需切削角膜組織，通過微小切口將 ICL晶體放入眼后房、虹膜與晶狀體 之間，用于矯正

9、高度近視 50-1800 度 近 視患者 手術簡單，安全快捷，具有 可逆性，不會產生排斥反應 手術價格昂貴，術后可能存在 角膜內皮磨損等并發癥（概率 極低） 30000- 50000元 資料來源：全準分子激光、飛秒準分子激光、全飛秒激光在角膜屈光手術中的應用，愛爾眼科官網，東吳證券研究所 3.1 眼科器械：長期剛需的黃金賽道 主流屈光手術對比 41 近視屈光手術：滲透率提高和消費升級帶來量價齊升 近年來我國屈光手術市場快速擴大，消費升級現象突出。愛爾眼科2016-2019年屈光項目收入CAGR高達 46%，全飛秒、ICL晶體植入術等單價更高的手術占比不斷提高，且在2017年全飛秒已成為收入占比

10、最大 的屈光手術類。隨著滲透率提升與消費升級，屈光手術市場進入量價齊升的發展階段。 根據國民視覺健康報告，2012年我國近視人數約4.5億人；世衛組織報告顯示，2019年我國近視人數 約6億人，年均復合增長率4.2%。目前中國飛秒屈光手術量約220萬例/年，滲透率約0.37%。 假設在國家高度重視近視防控的情況下，近視增長率緩慢下降；根據美國的激光手術導入期的增長率，假 設國內滲透率每年提升0.02%；根據愛爾眼科激光近視屈光手術的單價，假設每臺手術單價為1.5萬元， 預計2025年飛秒激光手術市場規模接近550億元?？紤]到晶體植入手術單價更高，預計未來市場規模將隨 高值近視屈光手術占比增加而

11、持續擴大。 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 全國近視人數（萬人）60000624006477167103693847160573753 2012-2019年CAGR=4.20% 考慮近視防控政策下的增速4.00%3.80%3.60%3.40%3.20%3.00% 飛秒手術滲透率0.25%0.27%0.29%0.31%0.33%0.35%0.37% 飛秒手術量（萬例）150168188208229251273 飛秒手術單價（萬元）2222222 飛秒手術市場規模預測（億元）300336376416458502546 資料來源：東吳證券研究所整理 3.1 眼科

12、器械：長期剛需的黃金賽道 飛秒近視屈光手術市場規模預測 42 抗炎/抗感染藥：占據眼科市場主導，未來仍有增長空間 隨著生活環境與用眼習慣的惡化，細菌、微生物等空氣懸浮物更容易入侵眼部，導致眼部炎癥；常見如結 膜炎、沙眼、紅腫等。 根據CPM數據，全球批準上市的眼科用藥以抗炎/抗感染藥物為主，占比50%以上。 常用的抗炎/抗感染眼 藥有抗生素、糖皮質激素和喹諾酮類，其中氧氟沙星、左氧氟沙星滴眼劑兩個品種占據了眼科批準用藥市 場份額的1/4左右；左氧氟沙星為氧氟沙星的左旋體，替代了部分氧氟沙星市場。從二者銷售額來看，整體 市場整體規模仍在持續擴大。 資料來源：中國醫藥工業信息中心，CPM，東吳證券

13、研究所 3.2 眼科用藥：國產重磅品種有望上市放量 2015年全球眼科用藥批準類型占比左氧氟沙星和氧氟沙星重點醫院用藥市場銷售規模 資料來源：中國產業信息 ，東吳證券研究所 眼科用抗炎眼科用抗炎 藥藥/抗感染抗感染 藥藥, 55% 降眼壓藥降眼壓藥/青青 光眼光眼, 14% 抗眼疲勞用抗眼疲勞用 藥藥, 7% 散瞳藥和睫散瞳藥和睫 狀肌麻痹藥狀肌麻痹藥, 5% 眼部血管病眼部血管病 變治療藥變治療藥, 1% 其他眼科其他眼科 用藥用藥, 18% 4.9 5.5 5.8 6.0 6.6 6.3 7.1 7.9 8.6 8.9 8.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4

14、 0.3 0.3 0.3 13.2% 4.9% 4.7% 9.5% -4.8% 12.9%10.7% 8.9% 4.0% -2.5% -3.1% -19.0% -11.8% 11.1% -12.0% -13.6% -7.9% -5.7% -12.1% 0.0% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 左氧氟沙星市場規模（億元）左氧氟沙星市場規模（億元）氧氟沙星市場規模（億元）氧氟沙星市場規模（億元） 左氧氟沙星增速左氧氟沙星增速氧氟沙星增速氧氟沙星增速 43 抗VEGF藥物：視網膜疾病患者持續增加，市場繼續壯大

15、視網膜疾病是全世界視力障礙及失明的主要原因，主要包括濕性老年性黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫、視 網膜靜脈阻塞及近視性脈絡膜新生血管四大類。2019年，根據 Frost & Sullivan數據及預測，四大主要視 網膜疾病患者人數約1850萬，預計2030年增長至2200萬。隨著創新療法及生物類似藥開發，預計視網膜 疾病藥物市場將隨重磅產品上市而壯大。 目前國內治療視網膜疾病的主流治療藥物是抗VEGF藥物，主要包括雷珠單抗（諾華和羅氏合作開發）、 、 康柏西普（康弘藥業）和阿柏西普（再生元和拜耳合作開發）。雷珠單抗治療四種常見的眼底血管病 變疾病均已獲批，康柏西普已獲批三種，視網膜靜脈阻塞已處于期

16、臨床階段。阿柏西普僅獲批治療糖尿 病性黃斑水腫和濕性老年黃斑病變。三款重磅藥品僅康柏西普為國產，新適應獲批將加快產品放量。 資料來源：歐康維視生物招股說明書 ， Frost & Sullivan，東吳證券研究所 7.3 7.3 7.4 7.4 7.4 7.5 7.5 7.5 7.5 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 6.0 6.2 6.3 6.5 6.7 6.9 7.1 7.3 7.5 7.7 7.9 8.1 8.3 8.5 8.7 8.9 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 4.0 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8 0.

17、7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0 5 10 15 20 25 視網膜靜脈阻塞視網膜靜脈阻塞糖尿病性黃斑水腫糖尿病性黃斑水腫 濕性老年性黃斑病變濕性老年性黃斑病變近視性脈絡膜新生血管近視性脈絡膜新生血管 2015-2030年主要視網膜疾病的患病人數（百 萬） 20 30 42 57 73 99 0 20 40 60 80 100 120 201820192020E2021E2022E2023E 中國抗中國抗VEGFVEGF市場規模（億元）市場規模（億元） 2018-2013年中國抗VEGF藥物市場規模

18、資料來源：中歐產業研究院 ，東吳證券研究所 3.2 眼科用藥：國產重磅品種有望上市放量 44 青光眼藥物：中國青光眼患者基數龐大 青光眼是導致人類失明的三大致盲眼病之一。青光眼是一組以視乳頭萎縮及凹陷、視野缺損及視力下降為 共同特征的疾病，病理性眼壓增高、視神經供血不足是其發病的原發危險因素，青光眼造成的視野缺損不 可逆轉?？側巳喊l病率為1%，45歲以后為2%。臨床上一般將青光眼分為原發性、繼發性和先天性三大類 。其中，原發性青光眼又分為原發性閉角型青光眼（PACG）和原發性開角型青光眼（POCG）。 我國是全球青光眼人數最多的國家，患者人數接近2000萬。2016 年流行病學數據顯示，亞太地

19、區 PACG 占全球 PACG 的 3/4 以上，POAG 占全球 POAG 的 1/2。據 Frost & Sullivan統計，我國青光眼患病人 數已經從2015年的1810萬增長至2019年的1960萬，年復合增長率為2%，預計 2030 年將達 2300 萬。 2015-2030年中國青光眼患病人數 18.1 18.5 18.9 19.4 19.6 19.9 20.3 20.6 21.0 21.3 21.6 21.9 22.2 22.4 22.7 23.0 0 5 10 15 20 25 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025

20、E2026E2027E2028E2029E2030E 中國青光眼患病人數（百萬）中國青光眼患病人數（百萬） 資料來源：歐康維視生物招股說明書 ， Frost & Sullivan，東吳證券研究所 3.2 眼科用藥：國產重磅品種有望上市放量 45 青光眼藥物：藥物治療為主，市場規模保持較快增長 治療青光眼的主流方法包括藥物治療、激光治療及常規手術。其中，藥物治療是最重要和最基礎的方式。 藥物治療主要包括擬膽堿類藥物（縮瞳劑）、 腎上腺素能受體阻滯劑、前列腺類藥物（PG 類）、腎上 腺素能受體激動劑、碳酸酐酶抑制劑和高滲脫水劑六類。PG類是最強效的降眼壓?？扑幬?，主導青光眼 藥物市場。目前國內已批

21、準上市的PG類似物滴眼液有拉坦前列素、曲伏前列素、貝美前列素和他氟前列 素。其中前兩個均有國產制劑，后兩個均為進口產品，進口產品仍占據優勢地位。 我國公立醫院青光眼藥物整體市場規模約為 6.85 億元。據米內網統計，2013-2018 年我國重點城市公立 醫院抗青光眼制劑和縮瞳藥銷售額連續增長，復合增速為 9.79%。 青光眼藥物分類 資料來源：歐康維視生物招股說明書 ， 2017年英國專家共識，東吳證券研究所 分類眼壓降幅頻率代表藥物不良效果優勢 擬膽堿類藥 物（縮瞳劑） 20%25%單一療法時為每天 三次，或作為輔助 治療時為每天兩次 1%-4%毛果 蕓香堿 額頭疼痛、視力昏暗、視力模 煳

22、及頭痛；可能導致葡萄膜炎 及視力模糊 相對便宜；降低眼內壓效果比得上前 列腺素類似物 腎上腺素 能受體阻滯 劑 20%25%每天一次或兩次0.25%-0.50% 噻嗎心安 視力模煳、眼睛灼痛或刺痛； 患有心臟問題、肺部疾病、抑 郁癥的人會有不良副作用 潛在的神經保護作用 前列腺類藥 物（PG 類） 25%33%每天一次他氟前列腺素視力模煳、眼睛色素沉著增加 或眼睛發炎 降低眼內壓非常有效；副作用最??； 晝夜眼內壓變化較??；首選劑量方案 腎上腺素能 受體激動劑 20%25%每天三次1% 腎 上 腺 素 過敏反應的可能性更高；全身 性副作用，包括嗜睡及疲勞 保護心肺功能 碳酸酐酶抑 制劑 15%2

23、0%單一療法時為每天 四次，或作為輔助 治療時為每天兩次 乙酰唑胺滴注時灼傷刺痛、眼充血及 分泌物 很少有全身性不良反應 高滲脫水劑-20%甘露醇高血壓、腎功能及心功能不全 的患者慎重 有效降低眼內壓；可在其他降眼內壓 藥無效時使用 3.2 眼科用藥：國產重磅品種有望上市放量 46 干眼癥藥物：人工淚液快速增長，環孢素有望快速打開市場 干眼癥已成為現代社會中常見的眼病。其特征是眼淚分泌減少及眼表敏感度降低導致的眼表炎癥、組織損 傷及神經異常，以至于眼部不適和視功能障礙。根據Frost & Sullivan，中國干眼癥患者人數從2015年的 2.1億增長到2019年的2.4億，CAGR約2.7%

24、，預計到2030年將增長至2.7億。 干眼癥治療主要為人工淚液（輕度）、靶向藥因的抗炎藥（中重度）。中國的人工淚液市場實現了快速增 長，2015-2019年CAGR約16.5%，預計2030年達到91億元。目前，十大臨床常用人工淚液中僅有瑞珠（ 聚乙烯醇滴眼液）是國產。兩款主流的干眼病抗炎藥為艾爾健的環孢素A是乳劑Restasis、諾華的Xiidra滴 眼液，二者分別占據2018年全球干眼癥用藥市場份額的36%、11%。目前已有多家廠商申報Restasis滴眼 液仿制，興齊眼藥首仿上市，有望打破中國干眼癥用藥市場競爭格局。 資料來源：歐康維視生物招股說明書 ， Frost & Sullivan

25、，東吳證券研究所 2015-2030年中國干眼癥疾病患病人數（百萬）2015-2030年中國人工淚液市場規模（十億） 資料來源：歐康維視生物招股說明書 ， Frost & Sullivan，東吳證券研究所 211 217 224 229 235 239 244 249 252 256 260 263 266 268 271 273 0 50 100 150 200 250 300 中國干眼癥疾病患病人數（百萬）中國干眼癥疾病患病人數（百萬） 1.2 1.4 1.6 1.9 2.2 2.5 2.8 3.1 3.6 4.1 4.7 5.5 6.3 7.3 8.1 9.1 0 1 2 3 4 5 6

26、 7 8 9 10 中國人工淚液市場規模（十億元）中國人工淚液市場規模（十億元） 3.2 眼科用藥：國產重磅品種有望上市放量 47 低濃度阿托品：市場潛力巨大，未來有望高速發展 近視人口基數龐大，近視防治刻不容緩。WHO發布的世界視力報告稱，2020年全球約有22億人患有 近視；北京大學中國健康發展研究中心發布的國民視覺健康報告數據顯示，我國兒童及青少年總體近 視率為53.6%，初中生為58.07%，高中生為78.02%，大學生為82.68%。 低濃度阿托品滴眼液是目前防控青少年近視最有效的方法。中華醫學會眼科分會2017年發布的兒童屈光 矯正專家共識指出，研究證實低濃度0.01%阿托品具有較

27、好的近視防控效果（51%近視控制效果）并存 在較少反彈。 中國阿托品市場潛力巨大。我國目前低濃度阿托品還處于臨床試驗階段，暫無阿托品產品上市。消費者目 前大多通過代購獲得，供不應求。興齊眼藥目前已獲批臨床，有望率先打開市場，帶動阿托品市場高速發 展。 資料來源：不同方式對兒童輕度近視控制的研究， 東吳證券研究所 不同矯正方法矯正前后眼軸長度（ xs，mm）對比 組別控制前控制1年后差值 角膜塑形鏡組24.780.6024.920.610.140.12 阿托品組24.280.8524.350.840.070.11 框架眼鏡組24.270.7124.710.570.450.25 F值2.0052.

28、09615.498 P值0.1520.1400.000 3.2 眼科用藥：國產重磅品種有望上市放量 48 四、投資策略及標的 49 投資策略 目前國產眼科用藥和器械均處于初級階段，仍然以進口產品為主，眼科國產替代大有可為。從 增速上看，眼科器械市場復合增速最快，達到19.45%；眼科醫療市場次之，復合增速達到 15.3%；受到抗炎/抗感染藥物增速下降的影響，眼科用藥市場復合增速較慢為8%，但抗VEGF 和干眼癥用藥增速仍然較快。重點關注眼科醫療器械、眼科醫療服務、眼科用藥等細分領域龍 頭。 眼科器械進口替代空間廣闊，全產業鏈布局及細分領域龍頭有望快速提升份額，建議關注： 昊海生科：國內快速成長

29、的眼科耗材龍頭，全產業鏈布局眼科賽道，未來新產品上市有望推動眼科收入爆發 式增長。 歐普康視：全球領先的角膜塑性鏡廠商，角膜塑形鏡滲透率提升下，公司業績穩健增長。 愛博醫療：國內知名的眼科器械廠商，人工晶狀體加快進口替代步伐，角膜塑形鏡上市放量，預計未來三年 復合增速20%以上。 眼科醫療服務市場空間廣闊，民營眼科醫院龍頭強者更強，建議關注： 愛爾眼科：國內眼科服務龍頭企業，眼科三大業務齊增長推動公司業績進入穩健上升通道。 眼科用藥市場滲透率有待提升，國產重磅品種上市有望快速放量，顯著貢獻業績，建議關注： 興齊眼藥：具備專業化、全系列、多品種的眼科產品線，重磅品種環孢素滴眼液()和低濃度阿托品

30、有望打開 二次成長空間。 康弘藥業：康柏西普業績貢獻顯著，新適應癥獲批及海外市場獲批將加速放量，帶動公司業績進入加速增長 通道。 50 重點推薦：昊海生科 投資邏輯 昊海生科是國內快速成長的眼科耗材龍頭。眼科黃金賽道已誕生多支優質成長股，隨著國內醫療消費水平提升，以及 飛秒手術、視光服務、角膜塑形鏡、人工晶體、玻璃體等新術式出現和升級，未來中國眼科市場還將快速發展。公司 積極布局眼科賽道，依鏡、角膜塑形鏡、人工玻璃體有望驅動眼科收入爆發式增長，人工晶狀體將進一步提升市場份 額。公司在骨科、醫美、防粘止血領域多個產品穩居市場首位，玻尿酸持續換代升級，骨科產品具備長期增長動力。 風險提示 研發進展

31、或不及預期；新產品市場推廣或低于預期；耗材集中采購導致大幅降價；白內障手術CSR增速或不及預期； 整形美容產品醫療事故風險。 昊海生科收入和凈利潤（億元）2019年昊海生科收入結構（億元） 資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所 51 重點推薦：愛博醫療 投資邏輯 愛博醫療是國內知名的眼科器械生產廠商，核心產品為人工晶狀體、角膜塑形鏡，分別針對白內障和屈光不正兩大類 眼科疾病。人工晶狀體將隨著白內障手術率提升而持續放量，公司產品有望在帶量采購下加快進口替代步伐，我們預 計未來三年復合增速可達20%以上。角膜塑形鏡處于市場推廣前期，有望迎來快速增長，預計2020年收

32、入逾1億元。 風險提示 集采降價超預期風險；市場競爭加劇風險；新品推廣不及風險。 愛博醫療收入和凈利潤（億元）2019年愛博醫療收入結構（億元） 資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所 52 重點推薦：歐普康視 投資邏輯 歐普康視是全球領先的角膜塑性鏡研發與生產企業，擁有“夢戴維”及“DreamVision”系列用于矯正視力和防止近 視加深的特殊硬性接觸鏡。近視防控需求日益加強推動角膜塑形鏡行業持續增長，公司作為細分領域龍頭充分受益于 行業紅利。且公司已建立覆蓋全國的銷售網絡，持續投入技術推廣與終端營銷，高端系列有望帶來量價齊升。我們認 為，隨著角膜塑形鏡滲透率提

33、升，公司業績將保持穩健增長。 風險提示 產品較為單一的風險；新產品研發和上市不及預期。 歐普康視收入和凈利潤（億元）2019年歐普康視收入結構（億元） 資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所 53 建議關注：愛爾眼科 投資邏輯 愛爾眼科是國內眼科服務龍頭企業，其成功的分級連鎖擴張模式向基層市場下沉及向海外市場擴張不斷打開成長天花 板。通過LP出資將新院孵化成功后再并購到上市公司的模式，在低成本、低風險的的情況下不斷帶來確定性業績增量 。眼科診療需求不斷釋放，眼科三大業務（屈光手術、視光服務、白內障手術）齊增長，推動公司業績進入穩健上升 通道。 風險提示 收購整合低

34、于預期的風險；醫療事故風險。 愛爾眼科收入和凈利潤（億元）2019年愛爾眼科收入結構（億元） 資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所 54 建議關注：興齊眼藥 投資邏輯 興齊眼藥具備專業化、全系列、多品種的眼科產品線，環孢素滴眼液()和低濃度阿托品兩個重磅品種有望打開二次成 長空間。 公司0.05%環孢素滴眼液()于2020年6月17日獲批生產，為國內首仿獲批治療干眼癥，參考原研藥Restatis 從上市至實現銷售峰值14.88億美元的14年間年復合增速高達33%。我們認為該重磅品種上市有望快速放量，打破原研 壟斷的市場格局。低濃度阿托品可有效防控近視加深，公司2

35、.4類新藥硫酸阿托品滴眼液適應癥“延緩兒童近視進展” ，目前已處于臨床3期，未來產品上市將成為國內首個用于近視防控的藥品，面對青少年50%近視率的患者群體，市場 空間廣闊。 風險提示 集采降價或超預期；新品推廣或不及預期；市場競爭加劇。 興齊眼藥收入和凈利潤（億元）2019年興齊眼藥收入結構（億元） 資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所 55 建議關注：康弘藥業 投資邏輯 康弘藥業具備眼科明星產品康柏西普，上市后的5年間凈利潤占比已接近51%，為公司業績穩健增長作出顯著貢獻。國 內抗VEGF 用藥市場滲透率提升空間較大，康柏西普2個適應癥進入醫保后以價換量，RV

36、O適應癥有望于2021年上市后 將增加業績彈性。展望未來，短期內，康柏西普面臨市場競爭壓力尚??；中長期來看，康柏西普新適應癥獲批及海外 市場獲批將加速放量，帶動公司業績增長提速。 風險提示 集采降價或超預期；研發進展或不及預期；市場競爭加劇。 康弘藥業收入和凈利潤（億元）2019年康弘藥業收入結構（億元） 資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所 化學藥, 12.07， 37.07% 生物制藥, 11.55， 35.48% 中成藥, 8.92， 27.39% 醫療器械, 0.02，0.06% 13.3 14.8 16.7 20.7 25.4 27.9 29.2 2.

37、0 3.2 2.7 3.9 5.0 6.4 6.9 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 2012201320142015201620172018 營業收入營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤增長率增長率增長率增長率 56 盈利預測與估值 代碼公司 總市值 （億元） 收盤價 （元） EPSPE綜合評級 2019A2020E2021E2019A2020E2021E 688366.SH昊海生科211.89138.982.081.302.4043.15106.9157.91買入 300595.SZ歐普康視350.7657.790

38、.770.640.8662.4164.3347.01增持 688050.SH愛博醫療220.69209.900.631.071.45196.17144.76 300015.SZ愛爾眼科1867.0545.300.450.410.5688.8788.5466.91 300573.SZ興齊眼藥135.59164.620.450.791.84168.47170.4960.06 002773.SZ康弘藥業390.7844.630.820.961.2045.0738.6231.56 資料來源：Wind，東吳證券研究所 注：愛爾眼科、歐普康視、興齊眼藥、康弘藥業估值來自wind一致預期，估值日期為2020

39、年8月24日 重要公司估值 57 五、風險提示 58 風險提示 藥品和器械研發失敗，或研發不及預期的風險； 行業出現顛覆式的診斷或治療方式，導致醫療器械或耗材換代淘汰； 行業政策如帶量采購或超預期，導致藥品或耗材降價幅度超預期； 眼科醫院擴張失敗的風險。 59 免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何 情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責 任。在法

40、律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投 資銀行服務或其他服務。 市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性， 也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳 證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 東吳證券投資評級標準： 公

41、司投資評級： 買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上； 增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間； 中性：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間； 減持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間； 賣出：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。 行業投資評級： 增持： 預期未來6個月內，行業指數相對強于大盤5%以上； 中性： 預期未來6個月內，行業指數相對大盤-5%與5%； 減持： 預期未來6個月內，行業指數相對弱于大盤5%以上。 東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街5號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址： 60 感謝聆聽！