《銀行資本研究系列之一：國有大行注資的股息影響-241102（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行資本研究系列之一：國有大行注資的股息影響-241102（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 11 月 02 日 推薦推薦（維持）（維持）銀行資本研究系列之一銀行資本研究系列之一 總量研究/銀行 近期財政部表示將發行特別國債支持近期財政部表示將發行特別國債支持大行大行補充核心一級資本補充核心一級資本。市場可能關注不市場可能關注不同注資定價對股息率影響的差異，本文嘗試進行測算分析同注資定價對股息率影響的差異，本文嘗試進行測算分析。近年來，我國國有大行內生資本能力隨著息差和 ROE 下行而下行，而信用擴張更多依賴國有大行，導致國有大行的資本消耗加快，部分國有大行的靜態資本逐漸靠近監管底線。雖然今年資本新規實施階段性降低了國

2、有大行風險加權資產增速，但動態來看，隨著資本新規紅利消退，六大行風險加權資產增回歸貸款增速或總資產增速，同時隨著中小銀行金融機構風險化解繼續，預計未來信用擴張更多依賴國有大行的趨勢會繼續，導致國有大行核心一級資本消耗速度將快于內生資本增速，這是國有大行需要進行注資的背景邏輯。這是國有大行需要進行注資的背景邏輯。因為資本補充是一次性跳升快變量，而利潤增長是逐步積累的慢變量，所以注資行為會導致國有大行每股盈利和分紅被攤薄，股息率會有一次性下修。我們假設注資總額為 1 萬億元，根據不同分配方式（等額分配與資本等權分配）與注資價格（1 倍 PB，市價 PB 和市價 PB*120%）分六種情景進行估值和

3、股息影響測算。因為當前市場價格較 1 倍 PB 折價較多，注資額越大定價越靠近市場價，股息攤薄效應越大，注資額越小定價越靠近 1 倍 PB，股息攤薄效應越小。但動態來看，資本補充本質上是提高了銀行資本安全墊，從而提高了當前分紅率的長期可持續性。綜合靜態下修和長期可持續性的影響，我們預計如果最終按照 1 倍 PB 注資，市場可能更多定價長期可持續性的利好；如果最終按照市場價格定價，市場可能會階段性反應股息下修的壓力，但調整幅度應該不會超過股息率下修幅度；如果定增價格按照 1 倍 PB 和市場價格之間某個值，市場反應可能相對中性。前期財政部發布會有表示“將堅持市場化、法治化的原則”推進，再考慮到目

4、前 6 大行本身估值較 1 倍 PB 的折價幅度也存在差異，預計完全統一按照 1 倍 PB 價格注資的概率不高，我們預期我們預期最終可能會選擇最終可能會選擇市場估值和市場估值和 1 倍倍 PB 之間的某個估值價格進行注資。之間的某個估值價格進行注資。對于資本市場而言，國有大行的注資有助于緩釋大行資本約束，增強長期實體經濟服務能力，利好經濟和資本市場的企穩回升。對于銀行股而言，由于攤薄效應的存在，市場可能會根據注資定價的差異進行短期反應。但長期來看，資本市場最終定價還是會回歸到銀行 ROE 質量和分紅股息率可持續性。靜態來看，雖然注資對大行股息率進行了攤薄，但是拉長動態股息率更可持續，而且即使攤

5、薄后的股息率也仍高于全市場，長期配置價值依舊。近期銀行三季報披露完畢，整體基本面穩定，資產質量韌性和大行業績好于預期，銀行業績比較優勢依舊。雖然隨著市場活躍度提升，銀行板塊彈性和波動率可能低于市場，短期超額可能存在波動，但長期夏普依舊，建議價值積極配置。標的上，建議關注 A 股資產質量占優股份行或區域行標的，港股建議關注股息率靠前的國股行標的。風險提示：風險提示：大行核心一級資本補充方案存在一定不確定性。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）40 0.8 總市值（十億元）8550.5 10.3 流通市值（十億元）8436.7 11.2 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 4.0 1

6、3.9 26.7 相對表現 7.2 6.0 17.7 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、主動偏股基金的銀行持倉分析24Q3 機構重倉銀行股情況如何？2024-10-27 2、理財指數報告-2024 年 10 月期10 月理財收益率情況如何？2024-10-21 3、銀行理財資產配置專題分析之五24H1 理財配置公募基金有何變化？2024-10-20 王先爽王先爽 S1090524100006 戴甜甜戴甜甜 S1090523070003 -20-10010203040Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)銀行滬深300國有大行注資的股息影響國有大行注資的股息影響

7、 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、前言：財政部表示將注資大行.3 二、如何理解國有大行需要注資？.3 1、靜態看，部分大行核心一級資本充足率靠近監管底線.3 2、動態看，大行內生資本增速不及規模擴張增速.4 三、國有大行注資的股息影響測算.7 四、結論和投資建議.14 五、風險提示.20 圖表圖表目錄目錄 圖 1：近年來信用擴張更多依賴大行.15 表 1：六大行盈利、分紅及核心一級資本充足率安全墊水平（截至 2024/9/30）3 表 2：六大行內生資本匹配度情況（截至 2024/9/30）.4 表 3：受益于資本新規，2024 年四大行加權風險權重下降較多.4

8、 表 4：六大行內生資本增速.4 表 5：六大行規模擴張速度.5 表 6：六大行內生資本匹配度.6 表 7：情景一：1 萬億元注資總額等額分配，1 倍 PB 注資.8 表 8：情景二：1 萬億元注資總額等額分配，市價 PB 注資.9 表 9：情景三：1 萬億元注資總額等額分配，市價 PB*120%注資.10 表 10：情景四：1 萬億元注資總額按權分配，1 倍 PB 注資.11 表 11：情景五：1 萬億元注資總額按權分配，市價 PB 注資.12 表 12：情景六：1 萬億元注資總額按權分配，市價 PB*120%注資.13 表 13：不同情景下各家銀行股息率變化.15 表 14：上市銀行業績增

9、速一覽（按歸母凈利潤增速降序）.16 表 15：上市銀行息差、凈利息收入及貸款增長情況（按凈利息收入增速降序）17 表 16：上市銀行資產質量（按不良率升序排名）.18 表 17：上市銀行資本及分紅（按 ROE 降序排名）.19 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 一、一、前言：財政部表示將注資大行前言：財政部表示將注資大行 近期財政部表示將“發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，提近期財政部表示將“發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，提升這些銀行抵御風險和信貸投放能力，更好地服務實體經濟發展?！鄙@些銀行抵御風險和信貸投放能力，更好地服務實體經濟發展?！必斦?/p>

10、次注資大行，一方面有助于夯實銀行資本助力實體經濟，提高長期分紅率的可持續性；另一方面可能由于股份增加可能會對短期股息率產生一定影響。市場可能關注不同注資定價對股息率影響的差異，本文嘗試進行測算分析。二、二、如何理解國有大行需要注資？如何理解國有大行需要注資？1、靜態看，部分大行核心一級資本充足率靠近監管底線靜態看，部分大行核心一級資本充足率靠近監管底線 目前，大行核心一級資本充足率監管要求包括三項：5%的最低核心一級資本充足率要求；2.5%的緩沖資本要求；國內外系統重要性銀行額外資本要求。與之對應工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行適用的核心一級資本充足率監管底線分別為

11、9.0%、9.0%、9.0%、9.0%、8.5%、8.0%。目前農業銀行、交通銀行、郵儲銀行離監管底線水平更靠近。表表 1：六大行盈利、分紅及核心一級資本充足率安全墊水平（截至六大行盈利、分紅及核心一級資本充足率安全墊水平（截至 2024/9/30）指標指標 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 總資產（億元）483,578 409,230 435,533 340,690 145,947 167,463 歸母普通股所有者權益（億元）35,767 31,209 25,437 23,526 9,531 8,310 歸母普通股凈利

12、潤（TTM）（億元）3,464 3,291 2,624 2,176 848 811 ROE（TTM）9.93%10.84%10.60%9.50%9.08%10.04%總股本（億元）3,564 2,500 3,500 2,944 743 992 BVPS（元）10.04 12.48 7.27 7.99 12.83 8.38 EPS（TTM）（元）0.97 1.32 0.75 0.74 1.14 0.82 分紅率（年度）31.3%30.5%32.1%31.9%32.6%31.4%每股分紅額（TTM）（元）0.30 0.40 0.24 0.24 0.37 0.26 A 股股價（元）6.15 8.06

13、 4.78 4.88 7.22 5.26 A 股市值（億元）21,919 20,151 16,729 14,366 5,362 5,216 A 股 PB 0.61 0.65 0.66 0.61 0.56 0.63 A 股 PE（TTM）6.02 6.05 6.05 6.17 5.81 6.03 A 股測算股息率（分紅率股測算股息率（分紅率/PE）5.20%5.05%5.30%5.18%5.61%5.21%H 股股價（人民幣元）4.28 5.56 3.58 3.39 5.39 4.08 H 股市值（人民幣億元）15,490 14,092 12,713 10,128 4,063 4,101 H 股

14、 PB 0.43 0.44 0.49 0.42 0.42 0.49 H 股 PE（TTM）4.37 4.24 4.81 4.59 4.72 4.98 H 股測算股息率（分紅率股測算股息率（分紅率/PE）7.16%7.21%6.66%6.96%6.90%6.31%核心一級資本額（億元）35,637 31,232 25,378 22,939 9,477 8,264 核心一級資本充足率 13.95%14.10%11.42%12.23%10.29%9.42%整體監管核心一級要求 9.00%9.00%9.00%9.00%8.50%8.00%最低核心一級要求 5.00%5.00%5.00%5.00%5.0

15、0%5.00%最低緩沖要求 2.50%2.50%2.50%2.50%2.50%2.50%系統重要性銀行額外要求（孰高原則）1.50%1.50%1.50%1.50%1.00%0.50%全球系統銀行要求 1.50%1.50%1.50%1.50%1.00%0.00%國內系統銀行要求 1.00%1.00%1.00%1.00%0.75%0.50%核心一級充足率核心一級充足率-監管要求（監管要求（pct）4.95 5.10 2.42 3.23 1.79 1.42 資料來源：Wind，招商證券 注：收盤價及估值為截至 2024/11/1 數據 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 2、動態看，大行內生資

16、本增速不及規模擴張動態看，大行內生資本增速不及規模擴張增速增速 2024 年以來，受益于資本新規落地，六大行內生資本增速階段性超過風險加權資產增速，其中除郵儲外的五大行采用高級法核算，資本節約更多，風險加權資產增速下行更快。但預計隨著資本新規紅利消退，六大行風險加權資產增回歸貸款增速或總資產增速，內生資本增速將明顯低于資本消耗速度。表表 2：六大行內生資本匹配度情況六大行內生資本匹配度情況（截至（截至 2024/9/30）指標指標 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 ROE（TTM）9.93%10.84%10.60%9.5

17、0%9.08%10.04%分紅率（年度）31.3%30.5%32.1%31.9%32.6%31.4%內生資本增速（ROE 扣除分紅）6.82%7.53%7.20%6.46%6.12%6.88%總資產增速 8.71%8.13%12.55%7.25%5.52%9.34%總貸款增速 8.97%8.87%10.52%8.55%6.75%9.46%風險加權資產增速 4.19%-0.34%-0.19%1.81%4.62%7.98%加權風險權重 52.83%54.13%51.02%55.05%63.10%52.39%內生資本增速內生資本增速-總資產增速（總資產增速（PCT）-1.89-0.60-5.35-0

18、.79 0.60-2.46 內生資本增速內生資本增速-總貸款增速（總貸款增速（PCT）-0.26-0.74 2.02-1.30-1.23-0.12 內生資本增速內生資本增速-風險加權資產增速（風險加權資產增速（PCT）4.78 9.22 10.71 6.74 2.14 1.49 資料來源：Wind，招商證券 受益于資本新規，受益于資本新規，2024 年四大行加權風險權重下降較多。年四大行加權風險權重下降較多。截至 2024 年 9 月末，工行、建行、農行、中行四大行加權風險權重分別為 52.8%、54.1%、51.0%和55.1%，分別較 2023 年末下降了 2.3、4.3、5.0 和 2.

19、3 個百分點。表表 3：受益于資本新規，受益于資本新規，2024 年年四四大行加權風險權重下降較多大行加權風險權重下降較多 加權風險權重加權風險權重 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q3 2023A 2024Q1 2024Q2 2024Q3 工商銀行 60.34%60.96%62.06%61.83%60.35%61.67%56.11%55.12%55.13%53.25%53.32%52.83%建設銀行 56.94%58.40%58.82%59.18%59.02%60.21%57.13%58.73%58.44%54.33%53.83%5

20、4.13%農業銀行 60.59%59.87%60.65%62.24%62.45%61.40%58.54%57.54%56.02%51.36%52.66%51.02%中國銀行 62.10%62.45%60.38%62.03%61.92%61.09%58.17%58.00%57.32%55.28%54.68%55.05%交通銀行 61.44%62.47%59.70%62.03%62.59%63.26%64.27%63.65%62.95%62.96%63.52%63.10%郵儲銀行 48.34%49.27%45.36%48.64%49.78%50.85%51.65%53.05%52.06%52.19

21、%52.48%52.39%資料來源：Wind，招商證券。注：加權風險權重=風險加權資產/總資產 從資本內生增速來看，從資本內生增速來看，近年來，大行內生資本增速基本呈現逐年下行趨勢。近年來，大行內生資本增速基本呈現逐年下行趨勢。截至2024 年 9 月末，工行、建行、農行、中行、交行、郵儲內生資本同比增速分別為 6.8%、7.5%、7.2%、6.5%、6.1%、6.9%，分別較 2023 年末下降了 0.5、0.5、0.2、0.4、0.4、0.7 個百分點。表表 4：六大行內生資本增速六大行內生資本增速 內生資本增速內生資本增速 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 20

22、21A 2022A 2023Q3 2023A 2024Q1 2024Q2 2024Q3 工商銀行 10.59%9.97%9.49%9.06%8.26%8.41%7.87%7.43%7.33%6.90%6.90%6.82%建設銀行 10.82%10.32%9.67%9.15%8.43%8.70%8.56%8.16%8.06%7.58%7.56%7.53%農業銀行 10.73%10.34%9.74%8.60%7.80%8.26%7.98%7.78%7.42%7.02%7.08%7.20%中國銀行 8.64%8.39%8.20%7.84%7.18%7.69%7.34%6.93%6.88%6.45%6

23、.45%6.46%交通銀行 8.46%7.85%7.81%7.67%7.04%7.66%7.11%6.82%6.52%6.23%6.17%6.12%郵儲銀行 11.17%9.81%8.48%8.97%8.37%8.25%8.47%8.25%7.56%6.94%7.04%6.88%資料來源：Wind，招商證券。注：內生資本增速=ROE（TTM）*（1-分紅率）敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 為服務實體經濟，近年來大行資產增速和信貸增速均保持較高水平。其中六大行2022-2023 年總資產增速整體保持在 10%以上，2024 年略有放緩，但仍顯著高于行業平均增速，截至 2024 年 9

24、月末，工行、建行、農行、中行、交行、郵儲總資產增速分別為 8.7%、8.1%、12.5%、7.3%、5.5%、9.3%。2024 年之前，風險加權資產增速與資產和信貸增速基本匹配，但 2024Q2 和 2024Q3 顯著低于資產和信貸增速，主要受資本新規影響。資本新規落地后，實施高級法的大行資本節約更多。近三年，大行內生資本增速不及規模擴張速度。近三年，大行內生資本增速不及規模擴張速度。從 2022 年開始，六大行“內生資本增速-總資產增速”全部轉負，2023 年趨勢延續，其中四大行差距進一步擴大。2024 年受益于資本新規改革，六大行內生資本增速階段性超過風險加權資產增速，但僅為一次性影響。

25、預計隨著資本新規紅利消退，六大行風險加權資產增回歸貸款增速或總資產增速，再次超過內生資本增速。表表 5：六大行規模擴張六大行規模擴張速度速度 指標指標 銀行簡稱銀行簡稱 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q3 2023A 2024Q1 2024Q2 2024Q3 總資產增速 工商銀行 8.68%8.08%6.18%8.70%10.75%5.48%12.62%12.47%12.84%13.24%7.89%8.71%建設銀行 14.25%5.54%4.96%9.53%10.60%7.54%14.37%10.34%10.76%7.55%5.3

26、3%8.13%農業銀行 10.00%7.58%7.39%10.03%9.35%6.85%16.71%14.40%17.52%14.52%10.39%12.55%中國銀行 7.93%7.27%9.25%7.06%7.17%9.51%8.20%10.91%12.17%10.77%9.08%7.25%交通銀行 17.44%7.56%5.45%3.93%8.00%9.05%11.37%8.96%8.22%4.28%2.64%5.52%郵儲銀行 13.28%9.04%5.59%7.36%11.12%10.87%11.75%13.25%11.80%11.12%8.53%9.34%總貸款增速 工商銀行 9.

27、41%9.01%8.34%8.70%11.11%10.97%12.31%12.54%12.38%11.60%10.06%8.97%建設銀行 12.13%9.75%6.53%9.03%11.73%12.05%12.72%13.11%12.58%11.14%10.03%8.87%農業銀行 9.09%10.30%11.13%11.88%13.55%13.21%15.10%15.30%14.41%12.66%11.92%10.52%中國銀行 9.17%9.26%8.47%10.28%8.82%10.52%11.69%13.45%13.71%12.38%9.77%8.55%交通銀行 10.24%8.63

28、%8.91%9.27%10.26%12.17%11.22%9.61%9.06%6.79%6.05%6.75%郵儲銀行 21.80%20.58%17.82%16.30%14.92%12.91%11.72%12.15%13.02%11.80%10.69%9.46%風險加權資產增速 工商銀行 10.20%9.19%8.10%8.29%8.10%7.78%2.47%10.47%10.87%8.37%3.63%4.19%建設銀行 11.34%8.23%5.72%10.20%10.31%9.70%8.52%16.63%13.29%2.00%-0.84%-0.34%農業銀行 7.92%6.32%8.78%1

29、2.93%9.71%5.06%11.28%14.32%12.46%1.62%1.71%-0.19%中國銀行 5.78%7.88%5.62%9.99%6.98%8.04%3.03%10.04%10.54%5.86%2.14%1.81%交通銀行 10.95%9.36%0.78%7.98%8.97%10.22%13.15%7.75%6.00%4.08%3.08%4.62%郵儲銀行 26.73%11.13%-2.80%15.14%13.72%13.25%13.53%14.93%12.67%11.10%8.91%7.98%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 表表 6：

30、六大行內生資本匹配度六大行內生資本匹配度 PCT 銀行簡稱銀行簡稱 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q3 2023A 2024Q1 2024Q2 2024Q3 內生資本增速-總資產增速 工商銀行 1.91 1.89 3.31 0.36-2.49 2.93-4.74-5.04-5.51-6.34-1.00-1.89 建設銀行-3.42 4.79 4.71-0.38-2.17 1.16-5.81-2.18-2.70 0.03 2.23-0.60 農業銀行 0.73 2.76 2.35-1.44-1.56 1.40-8.74-6.62-10

31、.10-7.50-3.30-5.35 中國銀行 0.71 1.12-1.05 0.77 0.00-1.82-0.87-3.98-5.29-4.33-2.63-0.79 交通銀行-8.98 0.29 2.36 3.75-0.96-1.39-4.26-2.14-1.70 1.95 3.53 0.60 郵儲銀行-2.11 0.77 2.89 1.61-2.75-2.63-3.28-5.00-4.24-4.18-1.50-2.46 內生資本增速-總貸款增速 工商銀行 1.18 0.95 1.16 0.36-2.86-2.56-4.44-5.11-5.05-4.70-3.17-2.15 建設銀行-1.3

32、1 0.57 3.14 0.12-3.30-3.35-4.15-4.95-4.52-3.56-2.46-1.34 農業銀行 1.64 0.04-1.39-3.29-5.76-4.95-7.12-7.52-6.99-5.64-4.84-3.33 中國銀行-0.53-0.87-0.27-2.44-1.64-2.83-4.35-6.52-6.83-5.94-3.32-2.09 交通銀行-1.77-0.78-1.10-1.60-3.22-4.51-4.10-2.79-2.54-0.57 0.11-0.63 郵儲銀行-10.62-10.77-9.34-7.34-6.55-4.66-3.25-3.89-5

33、.46-4.85-3.65-2.58 內生資本增速-風險加權資產增速 工商銀行 0.39 0.78 1.39 0.76 0.16 0.62 5.41-3.04-3.54-1.47 3.27 2.63 建設銀行-0.52 2.09 3.95-1.05-1.88-1.00 0.04-8.47-5.23 5.58 8.41 7.88 農業銀行 2.81 4.02 0.95-4.33-1.92 3.19-3.30-6.54-5.04 5.40 5.37 7.39 中國銀行 2.86 0.51 2.57-2.15 0.20-0.35 4.31-3.11-3.66 0.59 4.31 4.65 交通銀行-

34、2.49-1.51 7.03-0.30-1.93-2.56-6.03-0.93 0.52 2.14 3.09 1.51 郵儲銀行-15.56-1.31 11.28-6.17-5.35-5.01-5.05-6.68-5.12-4.16-1.87-1.09 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 三、三、國有大行注資的股息影響測算國有大行注資的股息影響測算 財政注資大行，股本增加可能會對短期股息率產生一定影響，我們假設注資總額為 1 萬億元，根據不同分配方式與注資價格分六種情景測算估值和股息率影響。情景一：1 萬億元注資總額等額分配，1 倍 PB 注資；情景二：1

35、萬億元注資總額等額分配，市價 PB 注資；情景三：1 萬億元注資總額等額分配，市價 PB*120%注資；情景四：1 萬億元注資總額按權分配，1 倍 PB 注資；情景五：1 萬億元注資總額按權分配，市價 PB 注資；情景六：1 萬億元注資總額按權分配，市價 PB*120%注資。注資前，工行、建行、農行、中行、交行、郵儲 A 股測算股息率分別為 5.20%、5.05%、5.30%、5.18%、5.61%、5.21%，H 股測算股息率分別為 7.16%、7.21%、6.66%、6.96%、6.90%、6.31%。如下表所示，情景一下，我們假設 1 萬億元注資總額等額分配，以 1 倍 PB 注資后，工

36、行、建行、農行、中行、交行、郵儲 A 股測算靜態股息率分別下降 0.23、0.26、0.33、0.34、0.84、0.87 個百分點，H 股測算靜態股息率分別下降 0.32、0.37、0.41、0.46、1.03、1.05 個百分點。敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 表表 7：情景一：情景一：1 萬億元注資總額萬億元注資總額等額分配等額分配，1 倍倍 PB 注資注資 億元億元/股股 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 歸母普通股所有者權益 35,767 31,209 25,437 23,526 9,531 8,31

37、0 歸母普通股凈利潤（TTM）3,464 3,291 2,624 2,176 848 811 ROE（TTM）9.93%10.84%10.60%9.50%9.08%10.04%總股本 3,564 2,500 3,500 2,944 743 992 BVPS 10.04 12.48 7.27 7.99 12.83 8.38 EPS（TTM）0.97 1.32 0.75 0.74 1.14 0.82 分紅率（年度）31.3%30.5%32.1%31.9%32.6%31.4%每股分紅額（TTM）0.30 0.40 0.24 0.24 0.37 0.26 A 股股價 6.15 8.06 4.78 4.

38、88 7.22 5.26 A 股市值 21,919 20,151 16,729 14,366 5,362 5,216 A 股 PB 0.61 0.65 0.66 0.61 0.56 0.63 A 股 PE（TTM）6.02 6.05 6.05 6.17 5.81 6.03 A 股測算股息率（分紅率股測算股息率（分紅率/PE）5.20%5.05%5.30%5.18%5.61%5.21%H 股股價（人民幣）4.28 5.56 3.58 3.39 5.39 4.08 H 股市值（人民幣）15,490 14,092 12,713 10,128 4,063 4,101 H 股 PB 0.43 0.44

39、0.49 0.42 0.42 0.49 H 股 PE（TTM）4.37 4.24 4.81 4.59 4.72 4.98 H 股測算股息率（分紅率股測算股息率（分紅率/PE）7.16%7.21%6.66%6.96%6.90%6.31%核心一級資本額 35,637 31,232 25,378 22,939 9,477 8,264 核心一級資本充足率 13.95%14.10%11.42%12.23%10.29%9.42%核心一級充足率核心一級充足率-監管要求（監管要求（pct）4.95 5.10 2.42 3.23 1.79 1.42 情景一：等額分配，情景一：等額分配，1 倍倍 PB 注資注資

40、億元億元/股股 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 最新核心一級資本凈額 35,637 31,232 25,378 22,939 9,477 8,264 假設總融資額假設總融資額 10000 等額分配下融資規模(假設 A 股定價）1,667 1,667 1,667 1,667 1,667 1,667 假設定價假設定價 PB 1 1 1 1 1 1 假設注資每股定價（人民幣）假設注資每股定價（人民幣）10.04 12.48 7.27 7.99 12.83 8.38 增加股份數 166 134 229 209 130 199

41、注資后總股本 3,730 2,634 3,729 3,152 872 1,190 注資后歸母普通股所有者權益 37,434 32,876 27,104 25,193 11,198 9,976 注資后 BVPS 10.04 12.48 7.27 7.99 12.83 8.38 注資后 EPS（TTM）0.93 1.25 0.70 0.69 0.97 0.68 注資后EPS/注資前EPS 96%95%94%93%85%83%注資后 ROE（TTM）9.25%10.01%9.68%8.64%7.57%8.13%注資后ROE/注資前ROE 93%92%91%91%83%81%注資后每股分紅 0.29

42、0.38 0.23 0.22 0.32 0.21 注資后每股分紅/注資前每股分紅 96%95%94%93%85%83%A 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.59 0.61 0.62 0.57 0.48 0.52 注資后PB/注資前PB 96%95%94%93%85%83%注資后 PE 6.30 6.37 6.45 6.61 6.83 7.24 注資后PE/注資前PE 105%105%107%107%117%120%注資后股息率 4.97%4.79%4.97%4.83%4.78%4.34%注資后股息率/注資前股息率 96%95%94%93%85%83%股息率下降幅度（股息率下

43、降幅度（pct）-0.23-0.26-0.33-0.34-0.84-0.87 H 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.41 0.43 0.47 0.40 0.36 0.41 注資后PB/注資前PB 97%96%95%95%86%85%注資后 PE 4.57 4.46 5.13 4.91 5.55 5.98 注資后PE/注資前PE 105%105%107%107%117%120%注資后股息率 6.84%6.84%6.25%6.50%5.88%5.26%注資后股息率/注資前股息率 96%95%94%93%85%83%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.32-0.37-0

44、.41-0.46-1.03-1.05 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 情景二下，我們假設 1 萬億元注資總額等額分配，以市價 PB 注資后，工行、建行、農行、中行、交行、郵儲 A 股測算靜態股息率分別下降 0.37、0.39、0.48、0.54、1.33、1.26 個百分點，H 股測算靜態股息率分別下降 0.51、0.55、0.60、0.72、1.64、1.53 個百分點。表表 8：情景情景二二：1 萬億元注資總額萬億元注資總額等額分配等額分配，市價，市價 PB 注資注資 億元億元/股股 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國

45、銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 最新核心一級資本凈額 35,637 31,232 25,378 22,939 9,477 8,264 假設總融資額假設總融資額 10000 等額分配下融資規模(假設 A 股定價）1,667 1,667 1,667 1,667 1,667 1,667 假設定價假設定價 PB 0.61 0.65 0.66 0.61 0.56 0.63 假設注資每股定價（人民幣）假設注資每股定價（人民幣）6.15 8.06 4.78 4.88 7.22 5.26 增加股份數 271 207 349 342 231 317 注資后總股本 3,835 2,707 3,849 3

46、,285 973 1,308 注資后歸母普通股所有者權益 37,434 32,876 27,104 25,193 11,198 9,976 注資后 BVPS 9.76 12.15 7.04 7.67 11.50 7.62 注資后 EPS（TTM）0.90 1.22 0.68 0.66 0.87 0.62 注資后EPS/注資前EPS 93%92%91%90%76%76%注資后 ROE（TTM）9.25%10.01%9.68%8.64%7.57%8.13%注資后ROE/注資前ROE 93%92%91%91%83%81%注資后每股分紅 0.28 0.37 0.22 0.21 0.28 0.19 注資

47、后每股分紅/注資前每股分紅 93%92%91%90%76%76%A 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.59 0.61 0.62 0.57 0.48 0.52 注資后PB/注資前PB 96%95%94%93%85%83%注資后 PE 6.47 6.55 6.66 6.89 7.62 7.96 注資后PE/注資前PE 108%108%110%112%131%132%注資后股息率 4.83%4.66%4.82%4.64%4.28%3.95%注資后股息率/注資前股息率 93%92%91%90%76%76%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.37-0.39-0.48-0.5

48、4-1.33-1.26 H 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.41 0.43 0.47 0.40 0.36 0.41 注資后PB/注資前PB 97%96%95%95%86%85%注資后 PE 4.70 4.59 5.29 5.12 6.19 6.57 注資后PE/注資前PE 108%108%110%112%131%132%注資后股息率 6.65%6.66%6.06%6.24%5.27%4.78%注資后股息率/注資前股息率 93%92%91%90%76%76%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.51-0.55-0.60-0.72-1.64-1.53 資料來源：Win

49、d，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 情景三下，1 萬億元注資總額等額分配，以市價 PB*120%注資后，工行、建行、農行、中行、交行、郵儲 A 股測算靜態股息率分別下降 0.31、0.33、0.41、0.46、1.15、1.10 個百分點，H 股測算靜態股息率分別下降 0.43、0.46、0.51、0.61、1.42、1.33 個百分點。表表 9：情景情景三三：1 萬億元注資總額萬億元注資總額等額分配等額分配，市價，市價 PB*120%注資注資 億元億元/股股 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 最新

50、核心一級資本凈額 35,637 31,232 25,378 22,939 9,477 8,264 假設總融資額假設總融資額 10000 等額分配下融資規模(假設 A 股定價）1,667 1,667 1,667 1,667 1,667 1,667 假設定價假設定價 PB 0.74 0.77 0.79 0.73 0.68 0.75 假設注資每股定價（人民幣）假設注資每股定價（人民幣）7.38 9.67 5.74 5.86 8.66 6.31 增加股份數 226 172 291 285 192 264 注資后總股本 3,790 2,672 3,790 3,228 935 1,256 注資后歸母普通股

51、所有者權益 37,434 32,876 27,104 25,193 11,198 9,976 注資后 BVPS 9.88 12.30 7.15 7.80 11.98 7.95 注資后 EPS（TTM）0.91 1.23 0.69 0.67 0.91 0.65 注資后EPS/注資前EPS 94%94%92%91%79%79%注資后 ROE（TTM）9.25%10.01%9.68%8.64%7.57%8.13%注資后ROE/注資前ROE 93%92%91%91%83%81%注資后每股分紅 0.29 0.38 0.22 0.22 0.30 0.20 注資后每股分紅/注資前每股分紅 94%94%92%

52、91%79%79%A 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.59 0.61 0.62 0.57 0.48 0.52 注資后PB/注資前PB 96%95%94%93%85%83%注資后 PE 6.40 6.47 6.56 6.77 7.32 7.64 注資后PE/注資前PE 106%107%108%110%126%127%注資后股息率 4.89%4.72%4.89%4.72%4.46%4.12%注資后股息率/注資前股息率 94%94%92%91%79%79%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.31-0.33-0.41-0.46-1.15-1.10 H 股（假設股價不變）

53、股（假設股價不變）注資后 PB 0.41 0.43 0.47 0.40 0.36 0.41 注資后PB/注資前PB 97%96%95%95%86%85%注資后 PE 4.65 4.53 5.21 5.03 5.95 6.31 注資后PE/注資前PE 106%107%108%110%126%127%注資后股息率 6.73%6.74%6.15%6.35%5.48%4.98%注資后股息率/注資前股息率 94%94%92%91%79%79%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.43-0.46-0.51-0.61-1.42-1.33 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行

54、業深度報告 情景四下，1 萬億元注資總額按權分配，以 1 倍 PB 注資后，工行、建行、農行、中行、交行、郵儲 A 股測算靜態股息率分別下降 0.34、0.27、0.47、0.42、0.29、0.40 個百分點，H 股測算靜態股息率分別下降 0.47、0.38、0.59、0.56、0.36、0.49 個百分點。表表 10：情景情景四四：1 萬億元注資總額按權萬億元注資總額按權分配分配，1 倍倍 PB 注資注資 億元億元/股股 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 最新核心一級資本凈額 35,637 31,232 25,378

55、 22,939 9,477 8,264 假設總融資額假設總融資額 10000 等額分配下融資規模(假設 A 股定價）2,502 1,755 2,457 2,067 521 696 假設定價假設定價 PB 1 1 1 1 1 1 假設注資每股定價（人民幣）假設注資每股定價（人民幣）10.04 12.48 7.27 7.99 12.83 8.38 增加股份數 249 141 338 259 41 83 注資后總股本 3,813 2,641 3,838 3,203 783 1,075 注資后歸母普通股所有者權益 38,270 32,965 27,895 25,593 10,053 9,006 注資后

56、 BVPS 10.04 12.48 7.27 7.99 12.83 8.38 注資后 EPS（TTM）0.91 1.25 0.68 0.68 1.08 0.75 注資后EPS/注資前EPS 93%95%91%92%95%92%注資后 ROE（TTM）9.05%9.98%9.41%8.50%8.43%9.01%注資后ROE/注資前ROE 91%92%89%90%93%90%注資后每股分紅 0.28 0.38 0.22 0.22 0.35 0.24 注資后每股分紅/注資前每股分紅 93%95%91%92%95%92%A 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.57 0.61 0.60

57、 0.56 0.53 0.58 注資后PB/注資前PB 93%95%91%92%95%92%注資后 PE 6.44 6.39 6.64 6.71 6.13 6.54 注資后PE/注資前PE 107%106%110%109%105%108%注資后股息率 4.86%4.78%4.83%4.76%5.32%4.81%注資后股息率/注資前股息率 93%95%91%92%95%92%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.34-0.27-0.47-0.42-0.29-0.40 H 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.40 0.43 0.46 0.40 0.40 0.46 注資后P

58、B/注資前PB 95%96%93%93%96%94%注資后 PE 4.68 4.47 5.28 4.99 4.98 5.40 注資后PE/注資前PE 107%106%110%109%105%108%注資后股息率 6.69%6.82%6.08%6.40%6.55%5.82%注資后股息率/注資前股息率 93%95%91%92%95%92%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.47-0.38-0.59-0.56-0.36-0.49 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 情景五下，1 萬億元注資總額按權分配，以市價 PB 注資后，工行、建行、農行、中行、交行

59、、郵儲 A 股測算靜態股息率分別下降 0.53、0.40、0.68、0.65、0.50、0.61 個百分點，H 股測算靜態股息率分別下降 0.73、0.58、0.85、0.88、0.61、0.74 個百分點。表表 11：情景情景五五：1 萬億元注資總額按權萬億元注資總額按權分配分配，市價，市價 PB 注資注資 億元億元/股股 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 最新核心一級資本凈額 35,637 31,232 25,378 22,939 9,477 8,264 假設總融資額假設總融資額 10000 等額分配下融資規模(假設

60、 A 股定價）2,502 1,755 2,457 2,067 521 696 假設定價假設定價 PB 0.61 0.65 0.66 0.61 0.56 0.63 假設注資每股定價（人民幣）假設注資每股定價（人民幣）6.15 8.06 4.78 4.88 7.22 5.26 增加股份數 407 218 514 424 72 132 注資后總股本 3,971 2,718 4,014 3,367 815 1,124 注資后歸母普通股所有者權益 38,270 32,965 27,895 25,593 10,053 9,006 注資后 BVPS 9.64 12.13 6.95 7.60 12.34 8.

61、01 注資后 EPS（TTM）0.87 1.21 0.65 0.65 1.04 0.72 注資后EPS/注資前EPS 90%92%87%87%91%88%注資后 ROE（TTM）9.05%9.98%9.41%8.50%8.43%9.01%注資后ROE/注資前ROE 91%92%89%90%93%90%注資后每股分紅 0.27 0.37 0.21 0.21 0.34 0.23 注資后每股分紅/注資前每股分紅 90%92%87%87%91%88%A 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.57 0.61 0.60 0.56 0.53 0.58 注資后PB/注資前PB 93%95%91

62、%92%95%92%注資后 PE 6.70 6.58 6.94 7.06 6.38 6.84 注資后PE/注資前PE 111%109%115%114%110%113%注資后股息率 4.66%4.64%4.62%4.53%5.11%4.60%注資后股息率/注資前股息率 90%92%87%87%91%88%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.53-0.40-0.68-0.65-0.50-0.61 H 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.40 0.43 0.46 0.40 0.40 0.46 注資后PB/注資前PB 95%96%93%93%96%94%注資后 PE 4.8

63、7 4.60 5.52 5.25 5.18 5.65 注資后PE/注資前PE 111%109%115%114%110%113%注資后股息率 6.42%6.63%5.81%6.09%6.29%5.57%注資后股息率/注資前股息率 90%92%87%87%91%88%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.73-0.58-0.85-0.88-0.61-0.74 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 情景六下，1 萬億元注資總額按權分配，以市價 PB*120%注資后，工行、建行、農行、中行、交行、郵儲 A 股測算靜態股息率分別下降 0.45、0.34、0.5

64、8、0.55、0.42、0.52 個百分點，H 股測算靜態股息率分別下降 0.62、0.49、0.73、0.75、0.52、0.63 個百分點。表表 12：情景情景六六：1 萬億元注資總額按權萬億元注資總額按權分配分配，市價，市價 PB*120%注資注資 億元億元/股股 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 最新核心一級資本凈額 35,637 31,232 25,378 22,939 9,477 8,264 假設總融資額假設總融資額 10000 等額分配下融資規模(假設 A 股定價）2,502 1,755 2,457 2,0

65、67 521 696 假設定價假設定價 PB 0.74 0.77 0.79 0.73 0.68 0.75 假設注資每股定價（人民幣）假設注資每股定價（人民幣）7.38 9.67 5.74 5.86 8.66 6.31 增加股份數 339 181 428 353 60 110 注資后總股本 3,903 2,682 3,928 3,297 803 1,102 注資后歸母普通股所有者權益 38,270 32,965 27,895 25,593 10,053 9,006 注資后 BVPS 9.80 12.29 7.10 7.76 12.52 8.17 注資后 EPS（TTM）0.89 1.23 0.6

66、7 0.66 1.06 0.74 注資后EPS/注資前EPS 91%93%89%89%93%90%注資后 ROE（TTM）9.05%9.98%9.41%8.50%8.43%9.01%注資后ROE/注資前ROE 91%92%89%90%93%90%注資后每股分紅 0.28 0.37 0.21 0.21 0.34 0.23 注資后每股分紅/注資前每股分紅 91%93%89%89%93%90%A 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.57 0.61 0.60 0.56 0.53 0.58 注資后PB/注資前PB 93%95%91%92%95%92%注資后 PE 6.59 6.49 6

67、.79 6.91 6.28 6.71 注資后PE/注資前PE 110%107%112%112%108%111%注資后股息率 4.75%4.70%4.72%4.62%5.19%4.69%注資后股息率/注資前股息率 91%93%89%89%93%90%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.45-0.34-0.58-0.55-0.42-0.52 H 股（假設股價不變）股（假設股價不變）注資后 PB 0.40 0.43 0.46 0.40 0.40 0.46 注資后PB/注資前PB 95%96%93%93%96%94%注資后 PE 4.79 4.54 5.40 5.14 5.11 5.54 注

68、資后PE/注資前PE 110%107%112%112%108%111%注資后股息率 6.53%6.72%5.94%6.22%6.39%5.68%注資后股息率/注資前股息率 91%93%89%89%93%90%股息率下降幅度（股息率下降幅度（pct）-0.62-0.49-0.73-0.75-0.52-0.63 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 四、四、結論和結論和投資投資建議建議 近年來，我國國有大行內生資本能力隨著息差和 ROE 下行而下行，而信用擴張更多依賴國有大行，導致國有大行的資本消耗加快，部分國有大行的靜態資本逐漸靠近監管底線。雖然今年資本新規實

69、施階段性降低了國有大行風險加權資產增速，但動態來看，隨著資本新規紅利消退，六大行風險加權資產增回歸貸款增速或總資產增速，同時隨著中小銀行金融機構風險化解繼續，預計未來信用擴張更多依賴國有大行的趨勢會繼續，導致國有大行核心一級資本消耗速度將快于內生資本增速，這是國有大行需要進行注資的背景邏輯?？陀^來說，因為資本補充是一次性跳升快變量，而利潤增長是逐步積累的慢變量，所以注資行為會導致國有大行每股盈利和分紅被攤薄，股息率會有一次性下修。如前文測算，股息率下修幅度會根據注資額和定價不同有所差異，因為當前市場價格較 1 倍 PB 折價較多，注資額越大定價越靠近市場價，股息攤薄效應越大，注資額越小定價越靠

70、近 1 倍 PB，股息攤薄效應越小。但動態來看，資本補充本質上是提高了銀行資本安全墊，從而提高了當前分紅率的長期可持續性。綜合靜態下修和長期可持續性的影響，我們預計如果最終按照 1 倍 PB 注資，市場可能更多定價長期可持續性的利好；如果最終按照市場價格定價，市場可能會階段性反應股息下修的壓力，但調整幅度應該不會超過股息率下修幅度；如果定增價格按照 1 倍 PB 和市場價格之間某個值，市場反應可能相對中性。前期財政部發布會有表示“將堅持市場化、法治化的原則，按照“統籌推進、分期分批、一行一策”的思路，積極通過發行特別國債等渠道籌集資金，穩妥有序支持國有大型商業銀行進一步增加核心一級資本”，再考

71、慮到目前 6 大行本身估值較 1 倍 PB 的折價幅度也存在差異，預計完全統一按照 1 倍 PB 價格注資的概率不高，我們預期最終可能會選擇市場估值和 1 倍 PB 之間的某個估值價格進行注資。對于資本市場而言，國有大行的注資有助于緩釋大行資本約束，增強長期實體經濟服務能力，利好經濟和資本市場的企穩回升。對于銀行股而言，由于攤薄效應的存在市場可能會根據注資定價的差異進行短期反應，但長期來看，資本市場最終定價還是會回歸到銀行 ROE 質量和分紅股息率可持續性。靜態來看，雖然注資大行股息率進行了攤薄，但是拉長動態股息率更可持續，而且即使攤薄后的股息率也仍高于全市場，長期配置價值依舊。近期銀行三季報

72、披露完畢，整體基本面穩定，資產質量韌性和大行業績好于預期，銀行業績比較優勢依舊。雖然隨著市場活躍度提升，銀行板塊彈性和波動率可能低于市場，短期超額可能存在波動，但長期夏普依舊，建議價值積極配置。標的上，建議關注 A 股資產質量占優股份行或區域行標的，港股建議關注股息率靠前的國股行標的。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 表表 13：不同情景下各家銀行股息率變化不同情景下各家銀行股息率變化 6 大行均值大行均值 工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 農業銀行農業銀行 中國銀行中國銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 注資前 A 股股息率 5.26%5.20%5.05%5.30%5.18

73、%5.61%5.21%注資后 A 股股息率（情景 1）4.78%4.97%4.79%4.97%4.83%4.78%4.34%注資后 A 股股息率（情景 2）4.53%4.83%4.66%4.82%4.64%4.28%3.95%注資后 A 股股息率（情景 3）4.63%4.89%4.72%4.89%4.72%4.46%4.12%注資后 A 股股息率（情景 4）4.89%4.86%4.78%4.83%4.76%5.32%4.81%注資后 A 股股息率（情景 5）4.69%4.66%4.64%4.62%4.53%5.11%4.60%注資后 A 股股息率（情景 6）4.78%4.75%4.70%4.7

74、2%4.62%5.19%4.69%注資前 H 股股息率 6.87%7.16%7.21%6.66%6.96%6.90%6.31%注資后 H 股股息率（情景 1）6.26%6.84%6.84%6.25%6.50%5.88%5.26%注資后 H 股股息率（情景 2）5.94%6.65%6.66%6.06%6.24%5.27%4.78%注資后 H 股股息率（情景 3）6.07%6.73%6.74%6.15%6.35%5.48%4.98%注資后 H 股股息率（情景 4）6.39%6.69%6.82%6.08%6.40%6.55%5.82%注資后 H 股股息率（情景 5）6.13%6.42%6.63%5.

75、81%6.09%6.29%5.57%注資后 H 股股息率（情景 6）6.25%6.53%6.72%5.94%6.22%6.39%5.68%資料來源：Wind，招商證券 圖圖 1：近年來信用擴張更多依賴大行近年來信用擴張更多依賴大行 資料來源：Wind，招商證券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-0720

76、20-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07中資全國性大型銀行貸款增速中資全國性中小型銀行貸款增速總貸款增速 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 表表 14：上市銀行業績增速一覽（按歸母凈利潤增速降序）上市銀行業績增速一覽（按歸母凈利潤增速降序）歸母利潤同比增速歸母利潤同比增速 營收同比增速營收同比增速 凈手續費增速凈手續費增速 其他非息增速其他非息增速 簡稱簡稱 類型類型 24Q1-3 24H1 24Q1-3

77、24H1 24Q1-3 24H1 24Q1-3 24H1 浦發銀行 股份行 25.86%16.64%-2.24%-3.27%-8.76%-12.03%13.56%6.41%杭州銀行 城商行 18.63%20.06%3.87%5.36%-8.07%-9.91%9.58%28.32%常熟銀行 農商行 18.17%19.58%11.30%12.03%260.02%1684.27%40.26%52.94%齊魯銀行 城商行 17.19%16.98%4.26%5.53%17.56%11.66%25.85%38.44%青島銀行 城商行 15.60%13.07%8.14%11.98%-4.56%-0.95%3

78、1.59%54.83%瑞豐銀行 農商行 14.57%15.37%14.67%14.86%519.33%554.13%73.45%91.38%蘇農銀行 農商行 12.18%15.64%4.82%8.59%-18.04%-48.66%35.62%62.65%蘇州銀行 城商行 11.09%12.10%1.10%1.88%-16.25%-19.95%41.30%36.21%成都銀行 城商行 10.81%10.60%3.23%4.28%15.92%31.94%7.79%10.52%江蘇銀行 城商行 10.06%10.05%6.18%7.16%-11.88%11.30%26.49%22.31%南京銀行 城

79、商行 9.02%8.51%8.03%7.87%11.71%13.33%21.85%28.89%寧波銀行 城商行 7.02%5.42%7.45%7.13%-30.25%-24.90%0.31%2.52%江陰銀行 農商行 6.79%10.50%1.33%5.46%26.49%110.92%29.82%46.09%張家港行 農商行 6.28%9.29%2.88%7.35%-26.82%-47.27%102.17%113.50%長沙銀行 城商行 5.85%4.01%3.83%3.32%-17.83%-23.66%46.26%41.63%無錫銀行 農商行 5.38%8.25%3.82%6.53%-3.4

80、9%-6.96%20.97%36.50%青農商行 農商行 5.16%7.21%2.58%4.75%32.02%44.41%18.94%23.41%重慶銀行 城商行 3.70%4.12%3.78%2.62%128.99%159.99%5.36%2.21%渝農商行 農商行 3.55%5.33%-1.76%-1.30%-9.71%-9.44%39.14%47.18%農業銀行 國有行 3.38%2.00%1.29%0.29%-7.65%-7.87%23.63%18.88%華夏銀行 股份行 3.10%2.86%0.04%1.49%-19.05%-17.70%35.93%38.64%光大銀行 股份行 1.

81、92%1.72%-8.76%-8.77%-20.56%-21.66%26.78%33.83%北京銀行 城商行 1.90%2.40%4.06%6.37%-16.74%-16.95%17.78%25.49%上海銀行 城商行 1.40%1.04%0.68%-0.43%-20.71%-23.54%41.16%46.90%浙商銀行 股份行 1.19%3.31%5.64%6.18%-2.83%-5.69%33.99%40.39%西安銀行 城商行 1.14%0.31%9.69%5.77%31.39%35.41%67.56%87.66%蘭州銀行 城商行 0.95%-1.53%-3.02%-3.61%-8.54

82、%-4.99%-11.89%-42.83%滬農商行 農商行 0.81%0.62%0.34%0.23%-16.45%-17.39%32.75%29.41%中信銀行 股份行 0.76%-1.60%3.83%2.68%-10.00%-14.22%39.75%44.25%中國銀行 國有行 0.52%-1.24%1.64%-0.67%-3.93%-7.58%49.88%22.19%平安銀行 股份行 0.24%1.94%-12.58%-12.95%-18.47%-20.62%52.56%56.73%郵儲銀行 國有行 0.22%-1.51%0.09%-0.11%-12.65%-16.71%0.52%1.54

83、%紫金銀行 農商行 0.16%4.62%2.09%8.08%33.04%66.31%49.65%96.96%工商銀行 國有行 0.13%-1.89%-3.82%-6.03%-8.98%-8.25%17.53%5.67%建設銀行 國有行 0.13%-1.80%-3.30%-3.57%-10.29%-11.20%71.50%55.76%招商銀行 股份行-0.62%-1.33%-2.91%-3.09%-16.90%-18.61%28.23%34.84%交通銀行 國有行-0.69%-1.63%-1.39%-3.51%-13.96%-14.56%-1.66%-10.19%興業銀行 股份行-3.02%0.

84、86%1.81%1.80%-15.16%-19.42%12.79%8.70%廈門銀行 城商行-6.27%-15.03%-3.07%-2.21%-3.89%-8.09%30.08%35.73%貴陽銀行 城商行-6.81%-7.08%-4.42%-4.00%13.90%-12.16%114.42%123.37%民生銀行 股份行-9.21%-5.48%-4.37%-6.17%-4.32%-10.99%-3.77%-5.01%鄭州銀行 城商行-18.41%-22.12%-13.71%-7.59%-20.89%-17.42%28.25%24.02%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 1

85、7 行業深度報告 表表 15：上市銀行息差、凈利息收入及貸款增長情況（按凈利息收入增速降序）上市銀行息差、凈利息收入及貸款增長情況（按凈利息收入增速降序）凈利息收入增速凈利息收入增速 凈息差凈息差 總資產增速總資產增速 總貸款增速總貸款增速 簡稱簡稱 類型類型 24Q1-3 24H1 24Q1-3 24H1 24Q1-3 24H1 24Q1-3 24H1 寧波銀行 城商行 16.91%14.75%1.85%1.87%14.88%16.67%19.64%20.59%常熟銀行 農商行 6.15%6.10%2.75%2.79%10.44%15.57%9.69%11.30%青島銀行 城商行 5.58%

86、5.98%1.75%1.77%15.11%15.06%11.28%12.31%杭州銀行 城商行 3.87%0.46%1.42%12.72%13.79%15.91%16.47%北京銀行 城商行 2.69%3.84%1.47%9.66%8.62%8.89%9.62%興業銀行 股份行 2.39%4.22%1.79%1.86%3.87%4.65%8.05%8.55%交通銀行 國有行 2.15%2.24%1.28%1.29%5.52%2.64%6.75%6.05%成都銀行 城商行 1.78%1.91%1.66%14.92%16.73%22.22%22.79%江蘇銀行 城商行 1.49%1.76%1.90

87、%15.60%14.46%17.02%17.61%郵儲銀行 國有行 1.46%1.83%1.89%1.91%9.34%8.53%9.46%10.69%農業銀行 國有行 0.96%0.15%1.45%=1.45%12.55%10.39%10.52%11.92%中信銀行 股份行 0.67%-0.82%1.79%1.77%3.78%3.07%3.05%3.97%蘭州銀行 城商行 0.13%8.19%1.45%1.59%4.83%1.99%4.99%3.85%無錫銀行 農商行-0.91%-2.19%1.51%8.45%10.06%9.26%10.82%長沙銀行 城商行-0.98%-0.61%2.12%

88、10.37%9.88%11.30%11.68%浙商銀行 股份行-1.01%-1.36%1.82%10.80%11.48%7.57%9.53%瑞豐銀行 農商行-1.34%-2.45%1.52%1.54%9.88%10.79%9.85%8.87%南京銀行 城商行-1.36%-5.97%1.96%13.67%11.71%13.71%13.54%重慶銀行 城商行-1.82%-3.01%1.42%11.15%10.85%12.23%10.95%齊魯銀行 城商行-2.11%-2.17%1.54%17.53%17.66%13.33%15.31%西安銀行 城商行-3.02%-11.46%1.21%5.49%5

89、.26%11.76%7.96%招商銀行 股份行-3.07%-4.17%1.99%2.00%9.25%7.77%4.70%6.17%滬農商行 農商行-3.08%-2.61%1.56%7.91%7.02%6.02%5.65%紫金銀行 農商行-3.69%-1.46%1.49%1.52%10.06%8.55%7.31%8.77%民生銀行 股份行-4.49%-5.36%1.40%1.38%2.34%-1.18%1.31%0.74%浦發銀行 股份行-4.78%-3.94%1.46%1.48%6.91%3.60%9.01%6.78%蘇農銀行 農商行-4.80%-7.04%1.53%4.45%9.19%4.8

90、2%8.78%中國銀行 國有行-4.81%-3.09%1.41%1.44%7.25%9.08%8.55%9.77%工商銀行 國有行-4.94%-6.84%1.43%=1.43%8.71%7.89%8.97%10.06%青農商行 農商行-5.75%-6.10%1.69%1.70%2.43%2.24%3.90%3.62%建設銀行 國有行-5.89%-5.17%1.52%1.54%8.13%5.33%9.11%10.03%蘇州銀行 城商行-6.52%-3.04%1.41%1.48%16.05%13.66%9.69%14.53%渝農商行 農商行-6.94%-7.99%1.61%1.63%4.84%4.

91、97%5.32%4.92%江陰銀行 農商行-7.28%-9.25%1.74%1.76%6.29%6.12%6.20%9.73%華夏銀行 股份行-8.15%-7.13%1.60%1.61%5.87%5.61%1.41%0.85%上海銀行 城商行-8.29%-10.78%1.19%5.49%6.27%3.45%4.81%廈門銀行 城商行-9.88%-10.58%1.14%6.50%12.90%1.64%5.98%光大銀行 股份行-11.03%-12.10%1.54%0.73%0.57%3.62%4.00%張家港行 農商行-14.64%-11.58%1.61%1.67%6.32%8.23%8.34%

92、11.66%貴陽銀行 城商行-15.61%-15.53%1.80%1.81%7.30%6.55%8.04%8.60%鄭州銀行 城商行-18.10%-10.64%1.80%7.17%4.67%8.50%6.18%平安銀行 股份行-20.60%-21.63%1.93%1.96%4.16%4.61%-1.25%-0.75%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 表表 16：上市銀行資產質量（按不良率升序排名）上市銀行資產質量（按不良率升序排名）不良率不良率 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 關注率關注率 逾期率逾期率 簡稱簡稱 類型類型 24Q1-3 24H1 24Q1-3 2

93、4H1 24Q1-3 24H1 24Q1-3 24H1 成都銀行 城商行 0.66%=0.66%497.40%496.02%0.43%0.45%0.90%廈門銀行 城商行 0.75%0.76%390.16%396.22%2.92%2.26%1.50%杭州銀行 城商行 0.76%=0.76%543.25%545.17%0.59%0.53%0.69%0.70%寧波銀行 城商行 0.76%=0.76%404.80%420.55%1.08%1.02%0.92%常熟銀行 農商行 0.77%0.76%528.40%538.81%1.52%1.36%1.54%無錫銀行 農商行 0.78%0.79%499.2

94、8%502.36%0.59%0.50%0.78%南京銀行 城商行 0.83%=0.83%340.40%345.02%1.14%1.07%1.25%蘇州銀行 城商行 0.84%=0.84%473.66%486.80%0.83%0.88%0.93%郵儲銀行 國有行 0.86%0.84%301.88%325.61%0.91%0.81%1.11%1.06%江蘇銀行 城商行 0.89%=0.89%351.03%357.20%1.45%1.40%1.12%江陰銀行 農商行 0.90%0.98%452.16%435.25%1.42%1.37%1.27%蘇農銀行 農商行 0.91%=0.91%429.56%4

95、42.87%1.19%=1.19%1.03%張家港行 農商行 0.93%0.94%410.60%423.71%1.92%1.67%1.90%招商銀行 股份行 0.94%=0.94%432.15%434.42%1.30%1.24%1.36%1.42%滬農商行 農商行 0.97%=0.97%364.98%372.42%1.36%1.23%1.31%瑞豐銀行 農商行 0.97%=0.97%329.96%323.79%1.56%=1.56%1.77%平安銀行 股份行 1.06%1.07%251.19%264.26%1.97%1.85%1.54%1.72%興業銀行 股份行 1.08%=1.08%233.

96、54%237.82%1.77%1.73%1.45%長沙銀行 城商行 1.16%=1.16%314.54%312.76%2.48%2.26%1.98%中信銀行 股份行 1.17%1.19%216.00%206.76%1.69%1.62%1.86%青島銀行 城商行 1.17%=1.17%245.71%234.43%0.58%=0.58%1.54%渝農商行 農商行 1.17%1.19%358.59%360.29%1.41%1.52%上海銀行 城商行 1.20%1.21%277.31%268.97%2.14%=2.14%1.72%齊魯銀行 城商行 1.23%1.24%312.74%309.25%1.1

97、2%1.14%0.99%光大銀行 股份行 1.25%=1.25%170.73%172.45%1.99%2.20%中國銀行 國有行 1.26%1.24%198.86%201.69%1.43%1.21%重慶銀行 城商行 1.26%1.25%250.19%249.59%3.10%1.90%紫金銀行 農商行 1.30%1.15%215.10%248.98%1.36%1.33%1.41%北京銀行 城商行 1.31%=1.31%209.73%208.16%1.87%1.82%交通銀行 國有行 1.32%=1.32%203.87%204.82%1.58%1.66%1.39%1.45%農業銀行 國有行 1.3

98、2%=1.32%302.36%303.94%1.42%1.07%工商銀行 國有行 1.35%=1.35%220.30%218.43%1.92%1.34%建設銀行 國有行 1.35%=1.35%237.03%238.75%2.07%1.27%浦發銀行 股份行 1.38%1.41%183.85%175.37%2.33%2.30%2.12%浙商銀行 股份行 1.43%=1.43%175.33%178.12%2.21%2.17%民生銀行 股份行 1.48%1.47%146.26%149.26%2.78%=2.78%2.18%貴陽銀行 城商行 1.57%1.62%262.53%257.81%3.87%3

99、.45%2.97%華夏銀行 股份行 1.61%1.65%165.89%162.48%2.69%2.66%1.97%西安銀行 城商行 1.64%1.72%186.30%170.06%5.00%5.69%5.03%青農商行 農商行 1.80%=1.80%230.37%226.63%5.55%4.71%2.86%蘭州銀行 城商行 1.83%1.82%205.47%198.61%5.54%6.15%2.61%鄭州銀行 城商行 1.86%1.87%166.23%191.47%2.00%2.24%4.65%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 表表 17：上市銀行資本及

100、分紅（按上市銀行資本及分紅（按 ROE 降序排名）降序排名）ROE 分紅率分紅率 股息率股息率 PB PE 核心一核心一級級 核心一級核心一級-監管要求監管要求 風險加權風險加權資產增速資產增速 ROE*(1-分紅率分紅率)-風險加權資產增風險加權資產增速速 簡稱簡稱 類型類型 PE/PB 24Q1-3 23A 22A 23A/最新最新 最新最新 最新最新 24Q1-3 24Q1-3 24Q1-3 24Q1-3 成都銀行 城商行 17.62%30.05%30.03%6.35%0.83 4.73 8.40%0.90%11.92%0.40%杭州銀行 城商行 15.68%16.34%22.51%21

101、.86%4.46%0.79 5.05 8.76%1.26%9.63%2.52%招商銀行 股份行 14.51%35.03%33.04%5.33%0.95 6.57 14.73%6.48%2.74%6.97%常熟銀行 農商行 13.83%20.83%25.00%3.70%0.78 5.63 10.58%3.08%8.43%1.95%寧波銀行 城商行 13.79%16.00%14.79%2.56%0.86 6.26 9.43%1.68%19.00%-7.25%江蘇銀行 城商行 13.57%27.81%32.22%5.31%0.71 5.24 9.27%1.52%14.72%-5.52%南京銀行 城商

102、行 13.45%22.24%31.95%30.34%5.94%0.72 5.37 9.02%1.27%16.42%-7.27%齊魯銀行 城商行 12.83%25.97%25.48%4.48%0.74 5.80 10.26%2.76%10.77%-1.21%蘇州銀行 城商行 12.15%18.52%31.97%30.84%5.60%0.69 5.71 9.41%1.91%9.00%-0.60%張家港行 農商行 12.08%25.64%27.40%5.11%0.61 5.02 9.87%2.37%7.78%0.99%長沙銀行 城商行 11.69%21.35%21.74%4.77%0.52 4.47

103、 9.93%2.43%4.02%5.13%無錫銀行 農商行 11.37%20.82%22.66%3.84%0.62 5.42 11.39%3.89%6.65%2.15%江陰銀行 農商行 11.12%24.77%24.19%4.92%0.56 5.04 14.19%6.69%5.24%3.20%蘇農銀行 農商行 11.12%18.57%20.48%3.85%0.54 4.82 10.66%3.16%5.83%3.02%郵儲銀行 國有行 11.11%20.80%31.45%32.57%5.21%0.67 6.03 9.42%1.42%7.93%-0.43%平安銀行 股份行 11.09%20.00%

104、31.96%12.95%6.71%0.53 4.77 9.33%1.58%7.50%0.05%農業銀行 國有行 11.03%20.79%32.07%32.20%5.30%0.67 6.05 11.42%2.42%-0.19%7.66%青島銀行 城商行 10.94%28.07%35.56%5.20%0.59 5.39 8.90%1.40%7.34%-0.29%興業銀行 股份行 10.91%29.63%28.29%5.86%0.55 5.06 9.70%1.45%4.75%3.08%瑞豐銀行 農商行 10.79%20.45%14.85%3.84%0.57 5.32 13.24%5.74%8.91%

105、0.28%建設銀行 國有行 10.78%19.50%30.53%30.39%5.05%0.65 6.05 14.10%5.10%-0.34%7.85%工商銀行 國有行 10.20%19.92%31.27%31.29%5.20%0.61 6.02 13.95%4.95%4.19%2.82%中信銀行 股份行 10.18%19.64%28.03%28.14%5.30%0.54 5.28 9.50%1.50%4.70%2.61%滬農商行 農商行 10.17%21.93%30.08%30.00%4.88%0.63 6.16 14.51%7.01%-0.51%7.63%北京銀行 城商行 10.13%12.

106、63%30.19%30.39%6.52%0.47 4.63 9.11%1.36%9.63%-2.58%中國銀行 國有行 10.07%21.96%31.95%31.78%5.18%0.62 6.17 12.23%3.23%1.86%5.00%廈門銀行 城商行 10.04%23.08%32.29%32.22%5.91%0.55 5.47 10.06%2.56%2.94%3.86%交通銀行 國有行 9.88%21.67%32.61%32.72%5.61%0.57 5.81 10.29%1.79%4.62%2.03%上海銀行 城商行 9.83%22.58%30.07%26.67%6.08%0.49 4

107、.94 10.01%2.26%1.21%6.00%重慶銀行 城商行 9.62%13.07%30.00%30.15%5.01%0.58 5.99 10.02%2.52%1.08%5.63%華夏銀行 股份行 9.28%9.62%25.95%26.78%6.14%0.39 4.23 9.51%1.76%0.80%5.99%渝農商行 農商行 9.06%21.84%30.69%30.49%5.31%0.52 5.78 13.83%6.33%3.29%3.02%浙商銀行 股份行 8.92%28.77%37.50%5.61%0.46 5.13 8.39%0.89%3.68%1.89%光大銀行 股份行 8.9

108、2%18.25%27.90%28.08%5.68%0.44 4.91 9.67%1.92%0.88%5.53%貴陽銀行 城商行 8.78%20.00%18.75%4.83%0.36 4.14 12.43%4.93%-1.38%8.52%紫金銀行 農商行 8.32%22.62%22.88%3.58%0.53 6.32 10.46%2.96%6.21%0.21%青農商行 農商行 7.90%23.81%0.00%4.01%0.47 5.93 10.68%3.18%-0.24%8.15%西安銀行 城商行 7.72%10.18%30.00%1.58%0.50 6.46 9.98%2.48%12.97%-

109、7.57%浦發銀行 股份行 7.05%30.00%20.51%4.52%0.47 6.64 8.87%0.87%9.24%-3.64%民生銀行 股份行 6.45%21.67%30.00%30.14%5.92%0.33 5.07 9.30%1.55%1.19%3.31%蘭州銀行 城商行 6.34%30.56%39.44%4.05%0.48 7.55 8.28%0.78%5.63%-1.78%鄭州銀行 城商行 2.95%0.00%0.00%0.00%0.41 13.94 8.97%1.47%10.05%-7.10%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 五、五、風

110、險提示風險提示 大行核心一級資本補充方案存在一定不確定性。敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級

111、強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假

112、設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。