聞泰科技-公司深度研究報告： ODM有望趨勢性扭虧為盈汽車半導體周期啟動在即-241110（38頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 分立器件分立器件 2024 年年 11 月月 10 日日 聞泰科技（600745）深度研究報告 強推強推（維持）（維持）ODM 有望趨勢性扭虧為盈，汽車半導體周有望趨勢性扭虧為盈，汽車半導體周 期啟動在即期啟動在即 目標價：目標價：77.4 元元 當前價：當前價：45.44 元元 半導體與產品集成業務雙翼齊飛，低谷期已過經營有望觸底反彈半導體與產品集成業務雙翼齊飛，低谷期已過經營有望觸底反彈。公司成立于2006 年，現

2、已成為全球領先的集研發設計和生產制造于一體的半導體、產品集成企業。公司起步于產品集成業務，2019 年成功并購荷蘭半導體巨頭安世集團，集芯片設計、晶圓制造和封裝測試等全產業鏈環節于一體，順利進軍半導體賽道，成為具備國際競爭力的功率半導體企業。2022 至 2023 年終端需求疲弱疊加投入高峰期，公司盈利能力承壓，2024 年第二季度以來，市場見底回溫，疊加經營層面公司半導體業務在國內汽車市場的快速開拓，以及產品集成業務持續的降本增效，盈利能力得到實質性改善。隨著業務布局進一步聚焦和生產運營管理的持續加強，公司業績有望實現趨勢性改善。汽車半導體周期見底汽車半導體周期見底+臨港廠持續爬坡，優質資產

3、穿越牛熊臨港廠持續爬坡，優質資產穿越牛熊。據 Omdia 數據及預測，2023 年全球功率半導體市場規模約 503 億美元，中國系全球最大的功率半導體消費國，占全球市場四成份額。汽車領域的庫存調整促使功率半導體在 24Q2 逐步觸底反彈，客戶采購意愿回暖，庫存去化進程順暢。安世半導體是聞泰科技半導體業務承載平臺，作為全球汽車半導體龍頭企業，公司產品料號近 1.6 萬種，與全球主要汽車整車廠商、Tier1 廠商及電網、電力、通訊、消費等多個行業的知名企業建立了長期穩定的深度合作關系，具有國際競爭力。復盤過去一輪周期安世的經營表現，在行業下行期公司依然具備不俗的業績兜底能力，穿越牛熊，后續進入補庫

4、周期，疊加國產車規功率半導體供應商身份認證，有望展現較強的業績彈性。鼎泰匠芯是公司控股股東聞天下投資的 12英寸車規級功率半導體自動化晶圓制造中心項目，預計達產后將達到年產約36 萬片 12 英寸功率器件晶圓片，目前產能持續爬坡并通過關鍵客戶認證，成為聞泰安世的重要代工產能補充，同時，公司享有該晶圓廠優先受讓權，產業協同有望更進一步。戰略聚焦優質客戶，戰略聚焦優質客戶，產品集成業務有望扭虧轉盈產品集成業務有望扭虧轉盈。在經歷了 22-23 年行業下行和公司高投入擴張期后，公司盈利能力暫時承壓。2024 年公司持續推進戰略聚焦和降本增效：1）積極服務客戶高價值量產品，新項目導入及量產順利。與安卓

5、頭部客戶合作的手機/平板新項目順利上量，且目前已開始執行主要漲價措施，有望量價齊升；同時，配合特定客戶合作生產的 AI PC 已實現銷售并于 24Q2 快速上量，新一代項目正在合作推進。2）積極進行成本控制并提升生產制造端及運營效率等，實現了毛利率的提升。（3）加強內部管理降低費用，裁減虧損項目提升管理效率。多措并舉提升經營質量，疊加終端需求回暖，盈利能力得到實質性改善，并有望走出趨勢性扭虧為盈。投資建議：投資建議：公司通過“內生+外延”增長，成長為我國最大的 ODM 和功率器件廠商之一。根據 24 年三季報，調整公司 24-26 年歸母凈利的預測至8.65/32.07/40.05 億元（原值

6、 15.37/24.49/30.46 億元），對應 EPS 為 0.70/2.58/3.22元（原值 1.24/1.97/2.45 元），考慮到公司行業地位及資產質量，參考行業可比公司估值，給予 2025 年 30 倍 PE，對應目標價 77.4 元，維持“強推”評級。風險提示風險提示：外部貿易環境變化可能引發不確定性；下游需求不及預期；新產品新領域拓展進展不及預期；行業競爭加??；商譽減值風險。主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)61,213 71,233 79,428 86,396 同比增速(%)5.4%16.4%11.5%8.8%歸母

7、凈利潤(百萬)1,181 865 3,207 4,005 同比增速(%)-19.1%-26.8%270.9%24.9%每股盈利(元)0.95 0.70 2.58 3.22 市盈率(倍)48 65 18 14 市凈率(倍)1.5 1.5 1.4 1.3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年11月8日收盤價 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)124,281.02 已上市流通股(萬

8、股)124,281.02 總市值(億元)564.73 流通市值(億元)564.73 資產負債率(%)51.31 每股凈資產(元)28.96 12 個月內最高/最低價 51.65/24.23 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)相關研究報告相關研究報告 聞泰科技（600745）2023 年報及 2024 年一季報點評：業績短期承壓，產品集成業務有望逐步回暖 2024-05-01 聞泰科技（600745）2023 年三季度報告點評：半導體業務穩健，產品集成業務盈利改善 2023-10-30 聞泰科技（600745）2023 年半年報點評：半導體業務穩健，產品集成業務扭虧為盈 202

9、3-08-28 -52%-29%-5%19%23/1124/0124/0424/0624/0824/112023-11-102024-11-08聞泰科技滬深300華創證券研究所華創證券研究所 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告對公司半導體業務和產品集成業務的競爭力和后續展望進行了詳細的分析：1）半導體業務：行業角度，從需求側汽車功率市場周期見底，即將進入景氣補庫階段、供給側國產替代持續推進兩個維度分析，論證了周期

10、復蘇大背景下，國產功率廠商有望把握重要窗口期快速導入國內主機廠客戶，進而實現業績持續增長的觀點；而從公司角度，安世半導體作為公司并購而來的老牌歐洲廠商，是具有國際競爭力的龍頭企業，在行業下行期依然具備不俗的業績兜底能力，穿越牛熊，后續進入補庫周期，疊加國產車規功率半導體供應商身份認證和臨港工廠產業協同，有望展現較強的業績彈性。2）產品集成業務：在經歷了 22-23 年行業下行和公司高投入擴張期后，公司盈利能力暫時承壓，23H2 起公司進行了戰略聚焦和降本增效，多舉措提升經營質量，疊加終端消費類需求回暖，盈利能力得到實質性改善，并有望走出趨勢性扭虧為盈。投資邏輯投資邏輯 本報告基于公司的主營業務

11、結構展開，首先對公司整體業務情況和業績情況進 行介紹，再分別從行業和公司競爭力兩個維度進行分析，每部分按業務展開論 述。半導體方面，我們認為隨著下游需求改善，疊加國產替代驅動，國產功率廠商有望實現市占率和經營業績的穩步提升，公司半導體業務主體為安世半導體，具備國際競爭力，有望充分受益需求增長和國產替代雙利好，公司在原有中低壓優勢領域深耕的基礎上，持續高強度研發投入，布局 IGBT、第三代半導體等高禁帶新品，打磨產品組合，提升競爭實力。產品集成方面，我們認為公司當前核心目標在于快速實現扭虧為盈，而通過跟蹤公司近一年來的經營舉措，我們發現公司無論是業務層面的戰略聚焦/縮緊支出，還是經營層面的主動瘦

12、身/BOM 降本，都對公司盈利能力的修復、業績扭虧奠定了堅實的基礎。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）北美客戶筆電項目快速上量，新一代項目合作持續推進，支撐聞泰科技 ODM 項目數、出貨量保持增長；2）隨著聞泰科技在半導體器件領域自供比例的提升，ODM 自采比重持續提升；3）公司產品集成業務繼續加強費用管控，降本增效；4）功率半導體市場景氣復蘇，進入補庫周期；5）國產替代背景下安世半導體中國客戶占比提升，臨港項目產能爬坡順利。聞泰科技通過“內生+外延”增長，成長為我國最大的 ODM 廠商和功率器件廠商之一，并有望在世界一流客戶的供應鏈方面取得新的

13、突破。根據公司 24年三季報，我們調整公司 2024-2026 年歸母凈利的預測至 8.65/32.07/40.05 億元（原值 15.37/24.49/30.46 億元），對應 EPS 為 0.70/2.58/3.22 元（原值1.24/1.97/2.45 元），考慮到公司行業地位及資產質量，參考行業可比公司估值，給予 2025 年 30 倍 PE，對應目標價 77.4 元，維持“強推”評級。聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、半導體與產品集成業務雙翼齊飛，低谷期已過經營

14、有望觸底反彈一、半導體與產品集成業務雙翼齊飛，低谷期已過經營有望觸底反彈.6（一）全球“半導體 IDM+智能終端 ODM”領先企業，兩大核心業務協同并舉.6（二）股權結構穩定，實控人產業履歷豐富.7（三）需求回暖疊加降本增效，盈利能力實質性改善.8 二、汽車半導體周期見底二、汽車半導體周期見底+臨港廠持續爬坡，優質資產穿越牛熊臨港廠持續爬坡，優質資產穿越牛熊.12（一）功率半導體市場逐步見底恢復，國產替代驅動中國市場持續增長.12（二）新能源汽車助力市場穩步向上，第三代半導體催化行業迭代升級.17（三）車規半導體龍頭，積極布局寬禁帶新品.20（四）牽手鼎泰匠芯，持續加碼產業賦能.24 三、聚焦

15、戰略優質客戶三、聚焦戰略優質客戶，產品集成業務有望扭虧轉盈，產品集成業務有望扭虧轉盈.26（一）戰略收縮+降本增效，多措并舉有望開啟趨勢性扭虧.26 1、頭部客戶持續深耕，優質項目順利推進.26 2、成本管控立竿見影，智能制造卓有成效.27 3、精細管理大刀闊斧，減虧收縮雷厲風行.28（二）端側 AI 催化手機及 PC 換機，平板、汽車電子等領域空間廣闊.28 1、智能手機需求逐步復蘇，AI 手機有望帶動智能手機持續高端化升級.28 2、PC 出貨短期放緩，AIPC&Win10 停止服務&以舊換新或將催化 PC 換機.30 3、平板電腦出貨量觸底反彈，汽車電動化智能化大勢所趨.31（三）智能手

16、機 ODM 模式持續滲透，PC 及平板電腦委外加工占據主導地位.33 四、盈利預測四、盈利預測.35 五、風險提示五、風險提示.35 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2023 年公司主要業務營收占比.6 圖表 2 公司發展歷程.7 圖表 3 公司股權結構圖（截至 2024 年三季報）.7 圖表 4 公司管理層產業經驗豐富.8 圖表 5 公司 2019-2024 前三季度營收（億元，年度）.9 圖表 6 公司 2019-2024 前三季度歸母凈利潤（億元，年度

17、）.9 圖表 7 公司 2022-2024Q3 營收（億元，季度）.9 圖表 8 公司 2019-2024Q3 歸母凈利潤（億元，季度）.9 圖表 9 2019-2024Q3 公司利潤率情況（年度）.10 圖表 10 2019-2024Q3 公司利潤率情況（季度）.10 圖表 11 2019-2024 前三季度營收拆分（億元）.11 圖表 12 2019-2024 前三季度公司主要產品毛利率.11 圖表 13 2019-2024 前三季度公司費用率情況.11 圖表 14 功率半導體核心作用.12 圖表 15 三代半導體主要應用材料特性.12 圖表 16 全球功率半導體市場規模及預測趨勢.13

18、圖表 17 中國功率半導體市場規模及預測趨勢.13 圖表 18 2023 年全球前十大功率分立器件公司.14 圖表 19 2023 年功率半導體市場廠商份額.14 圖表 20 功率半導體細分品類.15 圖表 21 2021 年功率器件市場細分產品占比.15 圖表 22 半導體器件主要應用領域.16 圖表 23 IGBT、BJT、MOSFET 的對比.16 圖表 24 全球電動汽車銷量趨勢及預測.18 圖表 25 中國電動汽車銷量趨勢及預測.18 圖表 26 功率半導體在汽車領域的應用.18 圖表 27 不同類型汽車半導體價值.19 圖表 28 傳統燃料車與純電動車不同種類半導體占比.19 圖表

19、 29 中國公共充電樁總量.19 圖表 30 第三代半導體 SiC 對電動車充電時間的影響.19 圖表 31 三代半 GaN 材料市場規模及應用場景預測.20 圖表 32 SiC 功率器件市場規模預測.20 圖表 33 SiC、GaN、Si 材料器件收入市場份額.20 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 安世半導體基本情況.21 圖表 35 安世半導體產品品類.21 圖表 36 2023 年安世半導體在各細分市場全球出貨量排名.21 圖表 37 公司半導體業務各領域營收占比.2

20、2 圖表 38 24H1 公司半導體產品貢獻營收占比.22 圖表 39 公司 SiC MOSFET 重點產品.22 圖表 40 安世半導體與漢堡經濟部長共同慶祝漢堡晶圓廠成立 100 周年.23 圖表 41 安世主要產品生產銷售情況.24 圖表 42 鼎泰匠芯發展歷程.25 圖表 43 聞泰產品集成業務收入及毛利率.26 圖表 44 聞泰產品集成業務凈利潤及凈利率.26 圖表 45 三星與聞泰科技簽署新項目研發協議.27 圖表 46 聞泰科技榮獲三星年度 ODM 最佳質量.27 圖表 47 聞泰科技收入分地區占比.27 圖表 48 手機面板價格（美元）.28 圖表 49 筆記本電腦面板價格（美

21、元）.28 圖表 50 全球智能手機出貨量（億臺）.29 圖表 51 中國智能手機出貨量（億臺）.29 圖表 52 蘋果發布 Apple Intelligence.29 圖表 53 Apple Intelligence 可執行數百種跨 APP 應用.29 圖表 54 中國智能手機出貨分價格占比（美元）.30 圖表 55 中國 AI 手機出貨量及預測（億臺）.30 圖表 56 全球 PC 出貨量（億臺）.30 圖表 57 全球 PC 出貨份額（%）.30 圖表 58 Windows 桌面系統全球市場份額占比.31 圖表 59 中國 PC 市場月度銷量.31 圖表 60 中國 PC 細分市場銷量同

22、比變化.31 圖表 61 全球平板電腦出貨量（億臺）.32 圖表 62 中國平板電腦出貨量（萬臺）.32 圖表 63 我國新能源汽車月度銷量及增速.32 圖表 64 我國新能源汽車月度零售滲透率（%）.32 圖表 65 中國汽車電子市場規模.33 圖表 66 汽車電子占整車制造成本比重.33 圖表 67 ODM、EMS 及 IDH 經營模式分析.33 圖表 68 全球智能手機 ODM/IDH 模式出貨量及滲透率.34 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、半導體半導體與與產品集成產品

23、集成業務雙翼齊飛業務雙翼齊飛，低谷期已過經營有望觸底反彈，低谷期已過經營有望觸底反彈（一）（一）全球“半導體全球“半導體 IDM+智能終端智能終端 ODM”領先企業，兩大”領先企業，兩大核心核心業務協同并舉業務協同并舉 公司是全球領先的集研發設計和生產制造于一體的半導體、產品集成企業公司是全球領先的集研發設計和生產制造于一體的半導體、產品集成企業。聞泰科技成立于 2006 年，2017 年通過資產重組成功在上海證券交易所上市。公司產品集成業務采用 ODM 原始設計制造模式，主要從事各類電子產品的研發設計和生產制造，業務涵蓋手機、平板、筆電、IoT、家電、汽車電子等眾多領域。公司的半導體業務采用

24、 IDM 垂直整合制造模式，豐富的產品組合包括二極管、ESD 保護器件、氮化鎵場效應晶體管（GaN FET）、碳化硅（SiC）二極管與 MOSFET、絕緣柵雙極晶體管（IGBT）以及模擬IC 和邏輯 IC 等，產品廣泛應用于全球各類電子設計。2023 年公司上述兩項業務銷售額占營收的比重分別為 72%和 25%。圖表圖表 1 2023 年公司年公司主要業務營收占比主要業務營收占比 資料來源：Wind，華創證券 內生優化產品內生優化產品/客戶結構客戶結構，外延外延收購收購優質半導體資產打開成長天花板優質半導體資產打開成長天花板。公司產品集成業務起步于手機方案設計，并于 2008 年前瞻性地自建整

25、機制造工廠，成功實現了從設計到制造的垂直整合，成為國內第一家手機 ODM 企業。此后，公司拓寬業務領域，從手機領域向平板、筆電、AIoT、家電、汽車電子等多元化市場延伸，呈現多元化發展格局。公司憑借卓越的業務開拓能力，成功拓展各細分領域的行業內主要的頭部品牌，成為海內外行業頭部品牌尋求 ODM 合作伙伴時的首選，為行業開拓了眾多重量級客戶，為產業鏈合作伙伴帶來了新的增量市場。2019 年公司成功并購荷蘭半導體巨頭安世集團，集芯片設計、晶圓制造和封裝測試等全產業鏈環節于一體，順利進軍半導體賽道。產品集成,72.39%半導體,24.87%其他,2.73%聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報

26、告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：聞泰科技官網，聞泰科技公告，芯謀研究，華創證券（二）（二）股權結構穩定，股權結構穩定，實控人產業實控人產業履歷豐富履歷豐富 股權結構穩定，股權結構穩定，股權股權激勵凝聚人心。激勵凝聚人心。截至 2024 年三季度報告，公司前十大股東合計持有公司 49.38%股份。公司實際控制人為張學政，實控人直接持有公司 2.98%股份，通過控股公司聞天下科技集團有限公司控制公司 12.39%股份，共計控制聞泰科技 15.37%股權。公司自 2020 年以來連續多

27、年實施股權激勵計劃，覆蓋面大，且重點向核心技術骨干和核心管理人員傾斜，符合半導體行業的行業特征。通過股權激勵，公司建立健全了長效激勵機制，充分調動了高級管理人員與骨干員工的工作積極性，增強了公司競爭力。圖表圖表 3 公司股權結構圖公司股權結構圖（截至截至 2024 年三季報年三季報）資料來源：Wind，華創證券 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 實控人實控人深耕深耕產業多年，從業履歷豐富。產業多年，從業履歷豐富。公司實控人張學政先生曾供職于國內外知名的集成電路和通信企業，19971998

28、 年擔任 ST 意法半導體有限公司工程師；19982002 年擔任中興通訊股份有限公司總經理助理；20022004 年擔任深圳市永盛通訊有限公司、深圳市永盛科技有限公司和上海唐勁數碼科技有限公司總經理，具備豐富的產業履歷以及優秀的管理才能，為公司的蓬勃發展奠定了堅實可靠的基礎。圖表圖表 4 公司管理層產業經驗豐富公司管理層產業經驗豐富 姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 履歷履歷 張學政 董事長，總裁 1975 中國國籍，無境外永久居留權,清華大學碩士。1997 年至 1998 年擔任 ST 意法半導體有限公司工程師，1998 年至 2002 年擔任中興通訊股份有限公司總經理助理，2002

29、年至 2004 年擔任深圳市永盛通訊有限公司，深圳市永盛科技有限公司和上海唐勁數碼科技有限公司總經理，2006 年就職于聞泰通訊股份有限公司,現任聞泰科技股份有限公司法定代表人，董事長，總裁。高巖 董事，副總裁 1971 中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷?，F任聞泰科技股份有限公司董事，聞泰通訊股份有限公司 CTO。曾海成 財務總監 1982 中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。曾任聞泰通訊股份有限公司審計經理，現任聞泰科技股份有限公司財務總監。高雨 董事會秘書 1985 會計學博士，澳洲 CPA。本，碩，博均畢業于中央財經大學，曾先后就職于國家電網，上海證券交易所，已取得上海證

30、券交易所頒發的董事會秘書資格證書。資料來源：Wind，華創證券（三）（三）需求回暖需求回暖疊加降本增效疊加降本增效，盈利能力實質性改善盈利能力實質性改善 經營低谷期已過，業績有望實現趨勢性改善。經營低谷期已過，業績有望實現趨勢性改善。2024 年前三季度公司實現營業收入 531.61億元，同比提升 19.70%；歸母凈利潤 4.15 億元，同比減少 80.26%。利潤端承壓，主要系產品集成業務凈虧損 12.07 億元（含可轉債財務費用 3.28 億元），受消費電子市場需求低迷的影響新項目產品價格較低，且受上游產業鏈周期性影響，部分原材料漲價，以及工廠人力成本上升，導致產品成本與制造成本增加。2

31、024 年第三季度，公司實現營業收入195.71 億元，環比增長 12.85%；歸母凈利潤 2.74 億元，相較第二季度由虧損轉為盈利，改善明顯。主要系公司半導體業務在國內汽車市場的快速開拓，以及產品集成業務持續降本增效帶來的盈利能力的實質性改善。隨著業務布局進一步聚焦和生產運營管理的持續加強，公司業績有望實現趨勢性改善。聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 5 公司公司 2019-2024 前三季度前三季度營收（億元營收（億元，年度，年度）圖表圖表 6 公司公司 2019-202

32、4 前三季度前三季度歸母凈利歸母凈利潤潤（億元（億元，年度年度）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 7 公司公司 2022-2024Q3 營收（億元，季度）營收（億元，季度）圖表圖表 8 公司公司 2022-2024Q3 歸母凈利潤（億元，季度）歸母凈利潤（億元，季度）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 需求需求復蘇與降本增效并驅復蘇與降本增效并驅，2024 年毛利率年毛利率逐季向上逐季向上。2024 年前三季度公司毛利率為10.01%，同比下降 7.53pct；凈利率 0.81%，同比下降 3.92pct。主要系：1）2024 年上半

33、年，全球宏觀經濟仍有波動，功率半導體由于汽車領域的庫存調整，在第二季度開始逐步見底恢復，消費電子和工業下游需求開始復蘇，但新能源汽車行業的去庫存周期、價格內卷仍面臨較大挑戰。2）產品集成方面，受新項目價格較低、部分原材料漲價以及工廠人力成本上升等因素影響，相關業務毛利率下滑。公司 24Q3 毛利率為 10.95%，環比提升 1.23pct；凈利率 1.41%，環比提升 1.43pct。主要系：1）24Q2 以后，半導體中低壓產品價格逐漸企穩，出貨量與盈利情況環比改善，公司半導體業務在汽車及工業與電力領域的收入保持穩健，其他消費電子類如移動及穿戴設備、計算機設備、消費領域的收入環比恢復較快。2）

34、24Q2 起海外大客戶需求改善，營收端產品集成業務同環比持續改善；部分低毛利項目公司已積極與客戶溝通協商，同時積極采取各種降本增效措施，相關效果主要體現在第三季度。415.78517.07527.29580.79612.13531.6119.70%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007002019202020212022202324Q1Q3營業總收入（億元）yoy12.5424.1526.1214.611.814.15-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530201

35、9202020212022202324Q1Q3歸屬母公司股東凈利潤（億元）yoy195.71-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3營業總收入（億元）yoy2.74-200%-150%-100%-50%0%50%-12-10-8-6-4-2024681022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3歸屬母公司股東凈利潤（億元）yoy 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研

36、究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 9 2019-2024Q3 公司利潤率情況（年度）公司利潤率情況（年度）圖表圖表 10 2022-2024Q3 公司利潤率情況（季度）公司利潤率情況（季度）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 2020 年為公司半導體業務并表的第一個完整年度，自當年起，半導體年為公司半導體業務并表的第一個完整年度，自當年起，半導體占公司銷售收入的占公司銷售收入的比重約比重約 20%30%，產品集成產品集成占銷售收入的比重約占銷售收入的比重約 70%80%。半導體業務半導體業務：下游去庫存與

37、需求復蘇并行，盈利能力環比大幅改善下游去庫存與需求復蘇并行，盈利能力環比大幅改善 2024 年第三季度實現收入為 38.32 億元，環比增長 5.86%，業務毛利率為 40.5%，同比提升 2.8 個百分點，環比提升 1.8 個百分點，實現凈利潤 6.66 億元，環比增長 18.92%。2024年面對汽車功率半導體的庫存調整周期，公司半導體業務在亞太地區的市場表現較好地抵消了歐美市場需求的疲軟。工業、消費電子市場逐漸復蘇，AI 數據中心、服務器等應用領域的增速較快，同時加快了在國產新能源頭部企業的市場開拓，產品供應量和單車價值都穩步提升。隨著市場大趨勢對半導體芯片的依賴性增強，預計半導體業務未

38、來一到兩年內的增長趨勢是積極的。產品集成產品集成業務業務：戰略聚焦優質客戶營收高增，多舉措提升經營質量業績有望改善戰略聚焦優質客戶營收高增，多舉措提升經營質量業績有望改善 2024 年第三季度實現收入為 157.30 億元，同比增長 45.58%，環比增長 14.79%，毛利率為 3.8%，環比提升 1.8 個百分點，凈虧損 3.57 億元（含可轉債利息費用 1.08 億元），環比改善。剔除可轉債財務費用和第三季度因美元匯率下跌造成的匯兌損失的影響，產品集成業務情況在第三季度明顯好轉、大幅減虧。公司多舉措提升產品集成業務經營質量的效果在第三季度得到了進一步體現：（1）緊抓市場增量機遇，服務客戶

39、高 ASP（Average Selling Price）產品，客戶新項目、新業務拓展順利，部分新項目開始量產出貨，產品集成業務 2024 年第三季度營業收入同比、環比均實現較大幅度增長；（2）合作共贏提升產品毛利率，產品集成業務積極優化與上下游合作伙伴相關業務，例如與客戶商務條款開始生效，引入新的供應商伙伴等；（3）加強內部管理，優化運營效率，控費增效，產品集成業務 2024 年前三季度三大費用的費用率同比下降。10.01%0.81%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019202020212022202324Q1Q3毛利率凈利率10.95%1.41%-10%-5%0%5

40、%10%15%20%25%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3毛利率凈利率 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 11 2019-2024 前三季度前三季度營收營收拆分拆分（億元）（億元）圖表圖表 12 2019-2024 前三季度前三季度公司主要產品毛利率公司主要產品毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 費用費用項持續優化項持續優化，不斷加強半導體業務研發投入不斷加強半導體業務

41、研發投入。公司不斷提升企業管理和運營效率，加強費用管控，降本增效，2022 年后期間費用率穩中有降。公司持續加強半導體業務研發投入，2023 年行業下行期逆勢加大研發支出，全年累計半導體研發投入 16.34 億元，同比提升 37.2%，在現有產品進行迭代升級推出新產品的基礎上，持續開發高功率分立器件（IGBT、SiC 和 GaN）和模塊、模擬 IC 組合、功率管理 IC 和信號調節 IC 等新產品，以滿足市場對高性能、高功率產品日益增長的需求，以高 ASP 產品為未來業務增長持續提供驅動力。圖表圖表 13 2019-2024 前三季度前三季度公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：Wind，華

42、創證券 0100200300400500600700201920202021202220232024Q1-Q3產品集成半導體其他2.98%36.91%10.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021202220232024Q1-Q3產品集成半導體公司整體1.27%2.63%4.14%1.03%0%1%2%3%4%5%6%7%2019202020212022202324Q1Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

43、0 號 12 二、二、汽車半導體周期見底汽車半導體周期見底+臨港廠持續爬坡，優質資產穿越牛熊臨港廠持續爬坡，優質資產穿越牛熊（一）（一）功率半導體市場逐步見底恢復，國產替代驅動中國市場持續增長功率半導體市場逐步見底恢復，國產替代驅動中國市場持續增長 功率半導體是電子裝置中電能轉換與電路控制的關鍵組件，其重要性日益凸顯。功率半導體是電子裝置中電能轉換與電路控制的關鍵組件，其重要性日益凸顯。其通過半導體材料的單向導電特性，實現對電壓、頻率的調節、直流和交流的轉換、功率的放大和控制等功能，從而確保電力傳輸的高效性和節能性。這些特性使得功率半導體廣泛應用于電源管理、電動汽車、可再生能源和工業自動化等領

44、域。隨著行業升級和全球對節能減排的持續關注，功率半導體市場需求持續快速增長，成為半導體市場的重要支撐。功率半導體屬于特色工藝產品，非尺寸依賴型，在制程方面不追求極致的線寬，不遵守摩爾定律，而專注于結構和技術改進以及材料迭代。圖表圖表 14 功率半導體核心作用功率半導體核心作用 資料來源：富士機電 功率半導體歷經三代材料技術的演進，不斷提升能效和應用深度。功率半導體歷經三代材料技術的演進，不斷提升能效和應用深度。1956 年美國貝爾實驗室發明的晶閘管標志著第一代功率半導體器件的誕生。隨后 1970 年代門極可關斷晶閘管（GTO）、電力雙極型晶體管（BJT）和電力場效應晶體管（Power-MOSF

45、ET）的相繼出現，推動了該領域的技術進步。到 1980 年代末，絕緣柵雙極型晶體管（IGBT）的問世進一步加速了電力電子技術向高頻化和智能化方向發展。進入 21 世紀，碳化硅（SiC）和氮化鎵（GaN）等寬禁帶材料的應用催生了第三代功率半導體器件，它們以更高的效率、優異的熱性能和寬廣的工作溫度范圍，滿足了新能源汽車、智能電網及光伏新能源等新興市場的需求。圖表圖表 15 三代半導體主要應用材料特性三代半導體主要應用材料特性 第一代第一代（1950 年代到年代到 1980 年代）年代）第二代材料第二代材料（1990 年代至今）年代至今）第三代材料第三代材料（2010 年代至今）年代至今）主要材料

46、硅（Si）砷化鎵（GaAs）碳化硅（SiC）氮化鎵（GaN）頻率 2GHz 100GHz 4.5GHz 60GHz 亮度 弱 強 強 強 耗電量 大 小 小 小 高頻噪音 很大 很小 很小 很小 晶圓尺寸 成熟制程：8 寸；先進制程：12 寸 成熟制程：6 寸 成熟制程：4 寸、6 寸 成熟制程：4 寸、6 寸 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 良率 高 低 低 低 發展現狀 價格便宜，前期已有較多研發資源投入 適合制作高性能微波、毫米波器件及發光器件，已取得應用突破 耐高溫、高電壓以

47、及高頻開關性能，適合高壓、高頻環境，已取得應用突破 小體積、高能效，已取得應用突破 局限性 耐高溫性能有限，導電性能也較為一般 材料資源稀缺，價格較為昂貴，并且具有毒性和污染性 成本較高，制程工藝需要進一步研發 成本較高，制程工藝需要進一步研發，在高電壓環境中的應用尚未完全成熟。應用 主流的 IC 芯片、功率器件等低頻低壓場景 高頻 IC 芯片或光電產品 高功率芯片或高功率器件 光電產品或通訊用高功率芯片 終端產品 CPU、內存、其他 IC 芯片 衛星通訊、移動通訊、光通信、GPS 導航等 電動汽車、工業電力控制、光伏逆變器和高頻電源等 5G 基站、天線、快充充電器、數據中心以及電源轉換模塊等

48、。資料來源：半導體行業觀察，華創證券 全球功率半導體全球功率半導體市場市場規模規模穩步擴張穩步擴張?？迫馉枖祿@示功率半導體的市場規模在全球半導體行業的占比在 8%-10%之間，結構占比保持穩定。功率半導體是電力電子裝置的必備，行業周期性波動較弱。近年來，功率半導體的應用領域已從工業控制和消費電子拓展至新能源、軌道交通、智能電網、變頻家電等諸多市場，行業市場規模呈現穩健增長態勢。據 Omdia 數據及預測，受半導體下行周期及全球疫情的雙重影響，2019 至 2020 年期間全球功率半導體市場規模出現了短暫的下滑。2021 年起，市場增速恢復并持續擴張，從2020 年的 431 億美元增長至 2

49、023 年的 503 億美元，預計 2027 年市場規模將達到 596 億美元。中國中國占全球市場四成份額占全球市場四成份額，增速超全球水平。，增速超全球水平。中國系全球最大的功率半導體消費國，據Omdia、中商產業研究院數據及預測，2022年中國功率半導體市場規模已達到1369億元，2023 年或大幅增長至 1519 億元，同比增速達到 10.99%，在全球市場的占比或超過 40%。隨著中國功率半導體產業鏈的逐步完善，以及新能源汽車、充電樁、光伏、風電等應用市場的不斷拓展，市場規模有望加速擴張，至 2024 年中國市場有望達到 1753 億元，同比增長約 15%，將成為推動全球功率半導體市場

50、增長的主要支柱。圖表圖表 16 全球功率半導體市場規模及預測趨勢全球功率半導體市場規模及預測趨勢 圖表圖表 17 中國功率半導體市場規模及預測趨勢中國功率半導體市場規模及預測趨勢 資料來源：precedenceresearch，Omdia，中商產業研究院，華創證券 資料來源：Omdia，中商產業研究院，華創證券 481464431459481503526-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%01002003004005006002018201920202021202220232024E市場規模（億美元）YoY1269123313121369151917

51、53-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012001400160018002000201920202021202220232024E市場規模（億元）YoY 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 中國功率企業加速追趕中國功率企業加速追趕外企外企大廠，安世半導體市場份額持續攀升。大廠，安世半導體市場份額持續攀升。當前全球前十大功率分立器件市場仍由歐美及日本廠商主導，競爭格局呈現英飛凌領先，多家企業緊隨其后且排名頻繁變動的特點。根據芯謀研究發布的中國功率分立器件市場年

52、度報告，歐美和日本企業分占 2023 年前 10 大功率器件頭部企業中的 5 席和 4 席。唯一入榜的國內企業安世半導體在榜單中連續兩年排名提升，躍升至第三位，是前十中 2023 年唯一實現大幅增長的公司，其功率分立器件營收同比增長 30%，市占率達到 6.8%，與安森美的營收差距縮小至 1.46 億美元。功率半導體國產替代的需求空間巨大，芯謀研究的統計顯示，2023 年已有 7 家中國企業躋身全球前 20，且多數公司營收及份額呈現顯著增長態勢。圖表圖表 18 2023 年全球前十大功率分立器件公司年全球前十大功率分立器件公司 排名排名 公司公司 國家國家 2023 年功率器件營收（億美元）年

53、功率器件營收（億美元）較較 22 年排名年排名 較較 21 年排名年排名 1 英飛凌 德國 54.14-2 安森美 美國 23.21-3 安世半導體 中國 21.75 2 3 4 羅姆半導體 日本 18.15 1 9 5 意法半導體 瑞士 17.9 1 2 6 三菱電機 日本 16.21-1 7 威世 美國 13.85-3 8 丹佛斯 丹麥 10.51-23 9 瑞薩電子 日本 9.10 1-10 東芝 日本 8.93 1 3 資料來源：芯謀研究中國功率分立器件市場年度報告2024，芯謀研究中國功率分立器件市場年度報告2023，華創證券 圖表圖表 19 2023 年功率半導體市場廠商份額年功率

54、半導體市場廠商份額 資料來源：芯謀研究中國功率分立器件市場年度報告2024，華創證券 英飛凌,16.8%安森美,7.2%安世半導體,6.8%羅姆半導體,5.6%意法半導體,5.6%三菱電機,5.0%威世,4.3%丹佛斯,3.3%瑞薩電子,2.8%東芝,2.8%其他,39.7%聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 功率半導體按器件集成度可以分為功率器件和功率功率半導體按器件集成度可以分為功率器件和功率 IC 兩大類，覆蓋低到高壓多種應用兩大類，覆蓋低到高壓多種應用場景。場景。功率器件細分為二

55、極管、晶體管和晶閘管三大類別，其中晶體管市場份額最大，常見的晶體管主要包括 MOSFET、JFET、IGBT、雙極型晶體管（BJT）等，通常用來處理較大功率、大電壓的產品。功率 IC 則是將高壓功率器件、控制電路、外圍接口電路及多種保護電路高度集成于單一芯片上的集成電路，主要應用于手機等小電壓產品，為系統信號處理模塊與執行模塊之間的關鍵連接橋梁。圖表圖表 20 功率半導體細分品類功率半導體細分品類 圖表圖表 21 2021 年年功率器件功率器件市場細分產品占比市場細分產品占比 資料來源：CR Micro，轉引自TrendforceChinese Suppliers Shift Focus to

56、 12-inch and IGBT amidst Decelerating Growth of Power Semiconductors，華創證券 資料來源：中商產業研究院，華創證券 MOSFET 和和 IGBT 在功率器件市場中占據重要地位。在功率器件市場中占據重要地位。根據中商產業研究院數據，2021 年功率器件占功率半導體市場的 45.70%，其中 MOSFET、功率二極管和 IGBT 占功率器件的市場份額分別為 35.9%、32.4%和 27.1%。傳統功率二極管憑借其高性價比和長期的技術成熟度，在工業、電子等多個領域得到了廣泛應用，但低技術壁壘導致市場競爭激烈。相比之下，MOSFET

57、 和 IGBT 憑借更高的性能優勢和廣闊的應用前景，成為業內重點關注的技術發展方向。根據 Yole Group 預測，到 2028 年功率器件將以 MOSFET、IGBT、SiC 為主導，三者市場份額分別為 30%、23%、19%。MOSFET 通常用于高頻和中低功率的應用場景，而通常用于高頻和中低功率的應用場景，而 IGBT 則更多用于中低頻和高功率的則更多用于中低頻和高功率的應用。應用。MOSFET（Metal-Oxide-Semiconductor Field-Effect Transistor）電壓控制設計通過柵極控制流經其源極和漏極的電流，響應速度極快，使其在開關頻率及效率方面表現出

58、色。由于 MOSFET 具有較低的導通電阻和小開關損耗，能夠在高頻開關電路中有效減少熱量的產生，減輕系統散熱壓力。MOSFET 廣泛應用于消費電子、電動工具、電源適配器等領域，尤其適合中低壓、功率密度較低但對開關速度有要求的應用場景。MOSFET 器件的缺點在于僅靠單一載流子導電，并且利用簡單的電壓進行驅動，難以滿足大功率應用需求。IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor）是結合了 MOSFET 的高輸入阻抗和雙極型晶體管（BJT）的電流驅動特性的復合型功率半導體器件。IGBT 通過柵極電壓控制導通與截止，具備高輸入阻抗、低導通壓降和大電流承載能力。它的低導

59、通壓降和高電流密度優勢，使其特別適用于大電流、高電壓的電力轉換場景，可將損耗降至最低，保證設備穩定性和長時間運行。在變頻器、電動汽車、軌道交通及風力發電系統等高功率、高電壓應用中表現出色。然而由于 IGBT 的開關速度相對較慢，在MOSFET,35.9%功率二極管,32.4%IGBT,27.1%其他,4.6%聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 高頻應用中會產生較高的開關損耗。圖表圖表 22 半導體器件主要應用領域半導體器件主要應用領域 資料來源：宏微科技招股書 圖表圖表 23 IGBT、

60、BJT、MOSFET 的對比的對比 方面方面 IGBT BJT MOSFET 全稱 絕緣柵雙極型晶體管(Insulated Gate Bipolar Transistor)雙極結型晶體管(Bipolar Junction Transistor)金屬氧化物半導體場效應晶體管(Metal-Oxide-Semiconductor Field-Effect Transistor)結構 極 集電極、發射極、柵極 集電極、發射極、基極 漏極、源極、柵極 器件類型 結合了 BJT 和 MOSFET 的特點，電壓控制的雙極器件 雙極型晶體管，電流控制 場效應晶體管，電壓控制 柵極或基極控制 柵極控制 基極控制

61、 柵極控制 電壓和電流 適用于高電壓和高電流應用 中等電壓和電流等級 中高電壓，中等電流等級 開關頻率 中等開關頻率 低開關頻率 高開關頻率 柵極驅動 需要較高的柵極驅動電壓 需要向基極提供電流 需要柵極電壓驅動 緩沖電路 通常需要緩沖電路來降低開關噪聲 開關噪聲較小，較少使用緩沖電路 可能需要緩沖電路，但比 IGBT 少 電壓阻斷能力 高電壓阻斷能力 中等電壓阻斷能力 中等電壓阻斷能力 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 溫度系數 對溫度變化不敏感 對溫度有中等敏感性 對溫度有中等敏感

62、性 并聯 適合并聯使用 并聯有挑戰，電流分配有難度 可以并聯使用，但需要注意 應用 用于高功率應用，例如逆變器、電機驅動和電力電子設備 常用于低至中等功率放大和開關電路 廣泛應用于功率放大、低至中等功率開關以及集成電路中 資料來源：Nevsemi，華創證券 全球及中國全球及中國 MOSFET 和和 IGBT 市場規模持續增長，中國市場增速尤為突出。市場規模持續增長，中國市場增速尤為突出。根據 WSTS的統計數據，2023 年全球 MOSFET 市場規模已達到 143 億美元，預計到 2026 年將增長至 160 億美元。在中國市場 MOSFET 同樣展現出強勁的增長勢頭，2023 年的市場規模

63、約為 51 億美元，占全球的 36%。前瞻產業研究院進一步預測，2029 年中國 MOSFET 市場規模將突破 80 億美元，且增速將高于全球市場。IGBT 市場方面，WSTS 數據顯示，2023年全球 IGBT 市場規模達到了 90 億美元，預計到 2026 年將增長至 121 億美元。中國作為全球 IGBT 最大的消費市場，在 2023 年已實現了 32 億美元的市場規模，并有望在 2026年達到 42 億美元的市場規模。功率半導體逐步見底恢復，消費電子和工業下游需求開始復蘇功率半導體逐步見底恢復，消費電子和工業下游需求開始復蘇。步入 2024 年上半年，半導體行業步入結構性周期性上行通道

64、，其中，AI 技術的蓬勃發展率先帶動了消費電子與工業領域的復蘇。從需求側來看，汽車領域的庫存調整促使功率半導體在第二季度逐步觸底反彈，客戶采購意愿回暖，庫存去化進程順暢，盡管新能源汽車行業仍處于去庫存階段。此外，AI 技術的快速發展導致對電力的需求急劇增加，亟需更高功率、更高能效的電力電子設備作為支撐，或將成為推動功率半導體下一輪景氣周期的結構性增長引擎。（二）（二）新能源汽車新能源汽車助力助力市場穩步向上市場穩步向上，第三代半導體催化行業，第三代半導體催化行業迭代迭代升級升級 電電車車趨勢明朗，長期增長前景潛力大。趨勢明朗，長期增長前景潛力大。近年來，全球新能源汽車市場銷量持續攀升，據彭博新

65、能源財經數據顯示，2023 年全球新能源汽車銷量已達到 1370 萬輛，2019 年至 2023年實現了 523%的顯著增長。Canalys 以及 MKS PAMP 預測，2024 年全球新能源汽車銷量有望同比增長 27.7%至 1750 萬輛，滲透率或將接近 20%，相比 2023 年提高約 3 個百分點。受限于部分歐洲國家削減電動汽車補貼等不確定性因素，電動汽車短期內或將面臨短期增長停滯的挑戰，但根據 ABI Research 和艾睿鉑的預測，2030 年全球銷量或達4744 萬輛，2023-2030 年 CAGR 達 19.42，滲透率將接近 47%，增長空間大。中國是電動汽車最重要的市

66、場之一，銷售增長率及滲透率持續高于世界其他地區。中國是電動汽車最重要的市場之一，銷售增長率及滲透率持續高于世界其他地區。在政策支持和技術創新的雙重驅動下，中國新能源汽車市場保持高速增長。根據國際能源署數據，2023 年中國新能源汽車銷量達 810 萬輛，2019 年至 2023 年增長 710%，且 23 年的滲透率達到 38%，遠超全球水平。據彭博新能源財經預測，2024 年中國電動汽車銷量有望達 990 萬輛，同比增長 22%。中國電動汽車百人會成果發布會暨百人會論壇提出將2030 年電動汽車市占率提升到 70%以上作為目標，屆時年銷量會將達到 2000 萬輛，系全球最具潛力的電動汽車市場

67、之一。聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 24 全球電動汽車銷量趨勢及預測全球電動汽車銷量趨勢及預測 圖表圖表 25 中國中國電動汽車銷量趨勢及預測電動汽車銷量趨勢及預測 資料來源：彭博新能源財經Electrified Transport Market Outlook 1Q 2024:Speed Bumps，ABI Research，Canalys，華創證券 資料來源：國際能源署Global EV Outlook 2024 ，彭博新能源財經，中國電動汽車百人會成果發布會暨百人會

68、論壇，轉引自21經濟網，華創證券 功率器件在汽車功率器件在汽車場景場景具有至關重要的意義，新能源汽車具有至關重要的意義，新能源汽車時代價值量進一步提升時代價值量進一步提升。IGBT 和碳化硅（SiC）器件在電動汽車的電機驅動系統中能夠高效地進行電力轉換和控制，從而提升汽車的驅動性能和能效。功率器件在車載充電系統（OBC）和電源轉換系統（DC-DC轉換器）中能夠顯著降低開關損耗、提高系統效率，并減小充電樁體積，提高充電速度。MOSFET 在車身大燈的精準控制以及驅動系統中的轉向控制等方面也發揮著重要作用。以 MOSFET 為例，芯查查數據顯示電動化趨勢已將其在單車中的用量從約 100 個提升至2

69、00 個左右，并且未來在中高端車型中，MOSFET 的單車用量有望進一步增長至 400 個。功率器件的應用確保了汽車的平穩運行和高效能，并能夠顯著提升車輛的可靠性和安全性，是現代汽車電子系統不可或缺的核心組件。圖表圖表 26 功率半導體在汽車領域的應用功率半導體在汽車領域的應用 資料來源：富士電機 汽車行業電動化智能化發展，激發功率器件的市場增量活力。汽車行業電動化智能化發展，激發功率器件的市場增量活力。據 OMDIA 估算，新能源汽車使用的半導體數量是傳統燃油車的三倍，尤其在功率半導體方面，其使用量達到傳統燃油車的 5 至 10 倍。從單車半導體價值來看，傳統燃油車約為 550 美元，其中功

70、率半05101520253035404550201520162017201820192020202120222023 2024E 2030E全球電動汽車銷量（百萬輛）-50%0%50%100%150%200%250%05101520252018201920202021202220232024E2030E中國電動汽車銷量（百萬輛）YoY 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 導體占比約 21%，而純電動汽車則達到約 1,600 美元，其中功率半導體占比大幅提升至55%，即單車功率半導體價值量

71、約為 880 美元。中汽協的數據顯示，電動車所需的芯片數量也遠超燃油車的 600 至 700 顆，約在 800 至 1,000 顆。IHS 報告進一步指出，新能源汽車動力系統中的功率器件全球市場規模預計將從 2022 年的 20 億美元增長到 2026 年的39 億美元。圖表圖表 27 不同類型汽車半導體價值不同類型汽車半導體價值 圖表圖表 28 傳統燃料車與純電動車不同種類半導體占比傳統燃料車與純電動車不同種類半導體占比 資料來源：聞泰科技2023年報，華創證券 資料來源：Strategy Analytics，轉引自每日財報，華創證券 充電樁市場擴展加速，協同構建長期增長動力。充電樁市場擴展

72、加速，協同構建長期增長動力。隨著新能源汽車保有量的增加，充電樁需求急劇上升進一步推動大功率半導體的需求。IHS 數據顯示，2023 年，我國新增公共充電樁 73.1 萬臺，同比增長 50.2%，充電樁總量達到 521.1 萬臺。預計到 2025 年，我國充電樁總量將達到 1200 萬臺，充電樁功率半導體市場的需求有望達到 33 億美元。進一步鞏固新能源汽車和充電樁行業對功率半導體的強勁拉動效應。圖表圖表 29 中國公共充電樁總量中國公共充電樁總量 圖表圖表 30 第三代半導體第三代半導體 SiC 對電動車充電時間的影響對電動車充電時間的影響 資料來源：IHS，轉引自科瑞爾官網，華創證券 資料來

73、源：英飛凌，轉引自與非網 第三代半導體材料逐漸興起，性能及應用潛力超越硅基器件。第三代半導體材料逐漸興起，性能及應用潛力超越硅基器件。碳化硅（SiC）和氮化鎵（GaN）等第三代半導體材料因其更寬的禁帶寬度、更高的擊穿電場、熱導率和電子飽和速率等特性，在高壓和高頻應用中展現出優異表現，尤其適用于新能源汽車、光伏發電、軌道交通等領域。例如在新能源汽車的充電模塊中，SiC 材料的加入提升充電器件功率密度、延長模塊壽命，并加速直流充電樁的充電效率，可將一輛續航 200 公里、40kWh 電池的電動汽車充滿電的時間縮短約 94%，從 120 分鐘減少至 7 分鐘，效率提升顯著。隨著技術的進步及生產成本的

74、逐步下降，第三代半導體材料在新能源汽車、光伏發電、射頻通訊等領域有望逐步取代傳統硅基器件。020040060080010001200140016001800燃油汽車輕混類汽車插電混動汽車純電動汽車單車半導體價值量（美元）21%55%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%燃油汽車純電動汽車MCU功率半導體傳感器其他0200400600800100012001400202220232025E充電樁總量（萬臺）聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批

75、文號：證監許可（2009）1210 號 20 根據 Yole 預測，到 2029 年，功率 GaN 器件市場規模將達到 25 億美元，功率 SiC 器件市場將達到近 100 億美元。預計到 2028 年，SiC 及 GaN 在全球的滲透率將接近 30%，市場增量未來可期。圖表圖表 31 三代半三代半 GaN 材料市場規模及應用場景預測材料市場規模及應用場景預測 圖表圖表 32 SiC 功率器件市場規模預測功率器件市場規模預測 資料來源：Yole 資料來源：Yole，轉引聞泰科技公眾號 圖表圖表 33 SiC、GaN、Si 材料器件收入市場份額材料器件收入市場份額 資料來源：Yole（三）（三）

76、車規半導體龍頭，積極車規半導體龍頭，積極布局布局寬禁帶新品寬禁帶新品 安世半導體憑借全產業鏈布局穩居全球分立與功率芯片市場的領先地位。安世半導體憑借全產業鏈布局穩居全球分立與功率芯片市場的領先地位。安世半導體是聞泰科技半導體業務承載平臺，是集芯片設計、晶圓制造、封裝測試于一體的國際領先IDM 廠商。公司總部位于荷蘭，擁有德國漢堡和英國曼徹斯特的兩座自有工廠，以及位于中國廣東、馬來西亞芙蓉和菲律賓卡布堯的三個后端封測基地，可為全球客戶提供穩定可靠的供應。公司產品品類廣泛，涵蓋了雙極性晶體管、二極管、MOSFET 器件、絕緣柵雙極晶體管(IGBTs)、氮化鎵場效應晶體管（GaN FET）、模擬和邏

77、輯 IC，以及符合汽車應用認證標準（AEC-Q100、Q101）的產品，年出貨量超 1,000 億件，并每年推出 800余種新品，全面覆蓋市場需求。聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 34 安世半導體基本情況安世半導體基本情況 圖表圖表 35 安世半導體產品品類安世半導體產品品類 資料來源：安世半導體官網 資料來源：安世半導體官網 坐擁全球頭部客戶資源，穩固全球汽車半導體市場的領先地位。坐擁全球頭部客戶資源，穩固全球汽車半導體市場的領先地位。作為全球汽車半導體龍頭企業，公司產品

78、料號近 1.6 萬種，與全球主要汽車整車廠商、Tier1 廠商及電網、電力、通訊、消費等多個行業的知名企業建立了長期穩定的深度合作關系。憑借卓越的產品質量和極低的故障率，公司已成為眾多全球客戶的首選供應商，服務超過 2.5 萬個客戶，其中包含 130 多家藍籌客戶，在各個細分領域均處于全球領先地位。圖表圖表 36 2023 年年安世半導體在各細分市場安世半導體在各細分市場全球全球出貨量排名出貨量排名 細分市場細分市場 小信號二極管小信號二極管 晶體管晶體管 邏輯芯片邏輯芯片 ESD 保護器件保護器件 小信號小信號 MOSFET 車車規規 PowerMOS 排名 1 1 2 1 1 2 資料來源

79、：聞泰科技年報，華創證券 持續強化汽車市場布局，持續強化汽車市場布局，踐行踐行產品線多元化戰略。產品線多元化戰略。2024 年上半年，公司半導體業務來源于汽車、移動及穿戴設備、工業與電力、計算機設備、消費領域的收入占比分別為63.00%、7.35%、21.08%、5.21%、3.36%。汽車領域（包括電動汽車）是公司半導體收入來源的主要領域，較 21 年營收占比顯著提升 19 個百分點。24H1 公司半導體業務產品線重點包括晶體管（包括保護類器件 ESD/TVS 等）、MOSFET 功率管、模擬與邏輯 IC，2024 年上半年三大類產品占收入比重分別為44.31%（其中保護類器件占比10.97

80、%）、37.83%、15.55%。聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 37 公司半導體業務各領域營收占比公司半導體業務各領域營收占比 圖表圖表 38 24H1 公司半導體產品貢獻營收占比公司半導體產品貢獻營收占比 資料來源：聞泰科技年報，聞泰科技2024半年報，華創證券 資料來源：聞泰科技2024半年報，華創證券 持續加大高性能持續加大高性能/高高 ASP 產品研發投入產品研發投入。公司在二極管/晶體管、ESD 和中低壓 MOSFET等傳統產品線保持一向穩健的市場表現，為公司貢

81、獻了穩定的現金流，有力支撐了公司在中高壓 MOSFET、IGBT、GaN、SiC 和更多的模擬 IC 等高 ASP 產品的研發，為未來的業務增長積累了堅實的基礎。2023 年和 2024 年上半年，公司半導體業務的研發投入分別為 16.34 億元和 8.74 億元，研發占營收比重分別為 10.73%和 12.41%。發力碳化硅領域，高壓 1200V SiC MOSFET 產品強勁助力電動汽車加速發展。安世半導體與三菱電機公司于 23 年建立了戰略合作關系，共同開發碳化硅（SiC）MOSFET 分立產品，實現 SiC 整流管的工業消費級的量產、MOSFET 的工業消費級的測試驗證。公司目前已研發

82、出領先行業的 1200V SiC MOSFET 系列器件，采用D2PAK-7 表面貼裝器件（SMD）封裝形式，提供 30m、40m、60m及 80m等多個導通電阻選項，廣泛應用于電動汽車 OBC、充電樁、不間斷電源、太陽能以及儲能系統等多個市場領域。通過創新工藝，公司半導體業務的 SiC MOSFET 產品組合在多個參數上表現出色：1）導通電阻溫度穩定性優異，25至 175間 RDS(on)僅增 30%；2）綜合品質因數 FoM 高，損耗小、效率高、可靠性強；3）閾值電壓穩定，載流均衡，高穩健性，可延長產品壽命；4）體二極管正向壓降低，提升器件穩健性和效率，放寬死區時間要求。圖表圖表 39 公

83、司公司 SiC MOSFET 重點產品重點產品 資料來源：安世半導體官網 自主研發的 IGBT 產品發布，持續完善工業應用領域高壓技術產品組合。2024 年 7月，公司自主設計研發的 IGBT 產品發布，率先推出 650 V 快速單管 IGBT 和 650 V0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024H1汽車移動及穿戴設備工業與電力計算機設備消費晶體管,44.31%MOSFET功率管,37.83%模擬與邏輯IC,15.55%其他,2.31%聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

84、號：證監許可（2009）1210 號 23 短路能力 IGBT 兩款器件，未來將有更多料號推出。其 IGBT 產品采用先進的載流子儲存溝柵(CSTBT)場截止(FS)工藝，最大結溫可達 175，并通過了高壓、高溫和高濕測試，在實現更高的功率密度和可靠性外，產品在導通性能和開關性能之間達到了更好的平衡，可廣泛應用于工業電機驅動（如機器人、電梯、工業自動化）、功率逆變器（如 EV 充電、不間斷電源）、感應加熱和焊機等高電壓功率變換領域，為工業應用提供了更加高效和可靠的技術解決方案。GaN 產品拓展應用并升級封裝技術，將應用場景拓展至電池儲能系統。公司已經成功實現了 GaN 產品 D-M 系列在工業

85、和消費領域的銷售，E-M 產品亦順利完成所有測試認證投入銷售。此外，公司將 GaN 產品的應用領域從傳統工業延伸至電池儲能系統(BESS)中，并為此研發了 CCPAK 先進封裝技術，旨在最大限度地減少寄生電感并最大限度地提高電流能力和封裝可靠性。與具有相同導通阻抗的傳統 SMD 封裝器件相比，采用 CCPAK 封裝技術的 GaN 產品可可提供 30-40%的額外功率容量。持續投入模擬 IC 領域，推動產品創新與料號擴容。產品出新及擴充涵蓋電壓轉換器、I2C、負載開關、柵極驅動器、理想二極管、DC/DC 轉換器、PMIC 等多種關鍵產品，保持公司在模擬 IC 市場的競爭優勢。加大德國漢堡晶圓廠生

86、產線投資布局，推動寬禁帶三代半產品研發及產能提升。2024 年 6 月，安世半導體宣布計劃投資 2 億美元研發包括碳化硅和氮化鎵在內的下一代寬禁帶半導體產品(WBG)，并在其漢堡工廠建立生產基礎設施。同時，晶圓廠的硅(Si)二極管和晶體管產能將會增加。第一條高壓 D-Mode GaN 晶體管和 SiC 二極管生產線已于 2024 年 6 月投入使用，下一階段將是在兩年內建立 200 毫米 SiC MOSFET 和低壓 GaN HEMT 生產線。潔凈室區域的擴展和新研發實驗室的建設將確保從研究到生產的無縫銜接，推動公司寬禁帶半導體產品技術和產能的進一步提升，為合作雙方實現雙贏。圖表圖表 40 安

87、世半導體與漢堡經濟部長共同慶祝漢堡晶圓廠成立安世半導體與漢堡經濟部長共同慶祝漢堡晶圓廠成立 100 周年周年 資料來源：聞泰科技官網 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 （四）（四）牽手牽手鼎泰匠芯鼎泰匠芯，持續加碼產業賦能，持續加碼產業賦能 與鼎泰匠芯就晶圓代工簽訂合作協議，促進雙方在技術升級和產能擴張上的協同推進。與鼎泰匠芯就晶圓代工簽訂合作協議，促進雙方在技術升級和產能擴張上的協同推進。聞泰科技與鼎泰匠芯于 2022 年簽署了總額達 68 億元人民幣的合作框架協議，合作期限覆蓋 2

88、023 年至 2026 年，重點聚焦于 12 英寸功率器件及功率 IC 晶圓的開發與制造。根據協議內容，聞泰科技將向鼎泰匠芯采購代工晶圓，鼎泰匠芯承擔生產制造的任務。這一戰略攜手不僅有效規避了晶圓制造初期的高額投入風險，還確保了公司未來幾年的新產品產能支撐，助力其在半導體市場的進一步布局和拓展。臨港工廠臨港工廠產能持續產能持續爬坡并通過爬坡并通過關鍵關鍵客戶認證，客戶認證，為公司半導體業務發展保駕護航為公司半導體業務發展保駕護航。公司控股股東聞天下投資的上海臨港 12 英寸車規級功率半導體自動化晶圓制造中心項目（即鼎泰匠芯）正在快速推進。該項目預計全面達到預期產能后將達到約年產 36 萬片 1

89、2 英寸功率器件晶圓片，主要用于 MOSFET 等功率器件的生產，并加速實現公司產品 8 英寸向12 英寸工藝的升級。半導體前沿數據顯示目前項目規劃產能 10 萬片/月，其中一期 4.5 萬片/月，二期 3.5 萬片/月，三期 2 萬片/月，提供 0.18um&0.11um 多種技術節點的可定制工藝選擇。2024 年上半年，臨港晶圓廠一期已成功進入量產爬坡階段，良率卓越，超過99%，并已取得 ISO 及車規級 IATF16948 認證，還陸續通過了包括博世、大陸等在內的全球頂尖 Tier1 客戶的 VDA6.3 認證。未來該晶圓廠將為半導體業務及其他合作客戶提供卓越的車規級晶圓代工服務。從財務

90、數據來看，在 2023 年至 2024 年上半年期間，聞泰科技向鼎泰匠芯的采購金額分別為 2,608.70 萬元和 2,314.18 萬元。隨著一期的完全投產及后續二期項目的啟動，鼎泰匠芯將成為支撐聞泰科技半導體業務持續發展的關鍵力量。圖表圖表 41 安世主要產品生產銷售情況安世主要產品生產銷售情況 年份年份 產能（億件）產能（億件）自有產量（億件）自有產量（億件）銷售量（億件）銷售量（億件）產銷率產銷率 2021 1008 959 1140 118.89%2022 1141 1072 1018 94.96%2023 1064.8 877 836 95.31%*公司部分產品為外協生產，部分年份

91、產銷率超過100%資料來源：聞泰科技股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟蹤評級報告，華創證券 享有優質晶圓廠優先受讓權，產業協同有望更進一步。享有優質晶圓廠優先受讓權，產業協同有望更進一步。2020 年 10 月，聞天下科技集團承諾，未來在條件成熟時上市公司有權根據業務發展戰略的需求，按照相關決策程序可要求控股股東優先將鼎泰匠芯項目或相關項目公司的股權轉讓給上市公司。聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 42 鼎泰匠芯發展歷程鼎泰匠芯發展歷程 資料來源：聞泰科技公告，鼎泰匠芯官網

92、，華創證券 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 三、三、聚聚焦焦戰略優質客戶戰略優質客戶，產品集成產品集成業務有望業務有望扭虧扭虧轉盈轉盈（一）（一）戰略收縮戰略收縮+降本增效降本增效，多措并舉有望開啟趨勢性扭虧多措并舉有望開啟趨勢性扭虧 毛利率下滑疊加毛利率下滑疊加資本開支擴張資本開支擴張，近年來經營業績承壓近年來經營業績承壓。由于近年全球手機、PC、平板等消費電子終端需求下降導致競爭激烈，且原材料價格上漲，公司訂單情況及盈利能力受到一定影響，毛利率從 2020 年的 12.11%下滑

93、至 2024 年上半年的 2.49%。凈利潤方面，由于毛利率下滑疊加產線持續擴張，公司近年來業績承壓。圖表圖表 43 聞泰聞泰產品集成產品集成業務收入及毛利率業務收入及毛利率 圖表圖表 44 聞泰聞泰產品集成產品集成業務凈利潤及凈利率業務凈利潤及凈利率 資料來源：聞泰科技年報，聞泰科技2024半年報，華創證券 資料來源：聞泰科技年報，聞泰科技2024半年報，華創證券 24Q3 虧損收窄，環比有明顯改善。虧損收窄，環比有明顯改善。2024 年三季度聞泰科技智能終端業務實現營業收入157.3 億元（YoY+45.58%，QoQ+14.79%）。毛利率為 3.8%，環比提升 1.8pct。凈虧損方面

94、，扣除轉債利息費用 1.08 億元后，虧損為 2.49 億元，環比有明顯改善。盈利能力改善盈利能力改善的主要原因系：銷售端聚焦高附加值客戶的主要原因系：銷售端聚焦高附加值客戶/產品、成本端降本增效產品、成本端降本增效、費用端管理精細化。、費用端管理精細化。1、頭部頭部客戶客戶持續深耕持續深耕，優質優質項目順利項目順利推進推進 手機平板業務方面，手機平板業務方面，公司與安卓海內外頭部客戶合作的手機、平板新項目順利上量，此外公司計劃在第三季度開始執行主要漲價措施，有望量價齊升提高盈利能力。筆電業務筆電業務方面，方面，公司是北美客戶筆電整機制造的重要供應商之一，配合特定客戶合作生產的 AI PC已實

95、現銷售并于 24Q2 快速上量，新一代項目正在合作推進。汽車電子方面汽車電子方面，公司積極拓展頭部新能源汽車客戶和 Tier1 客戶，后排屏產品在新能源頭部廠商已實現穩定量產出貨。家電方面家電方面，繼成功開拓全球小家電巨頭客戶后，公司向多個項目拓展并順利落地。0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350400450500收入（億元）毛利潤（億元）毛利率-5%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%-18-16-14-12-10-8-6-4-20242021202220232024H1凈利潤（億元）凈利率（%）聞泰科技（聞泰科技（60074

96、5）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖表圖表 45 三星與聞泰科技簽署新項目研發協議三星與聞泰科技簽署新項目研發協議 圖表圖表 46 聞泰科技榮獲三星年度聞泰科技榮獲三星年度 ODM 最佳質量最佳質量 資料來源：聞泰科技微信公眾號 資料來源：聞泰科技微信公眾號 堅持出海戰略，提升海外客戶收入占比及抗風險能力。堅持出海戰略，提升海外客戶收入占比及抗風險能力。面對消費電子市場疲軟、產業鏈周期性等影響，公司產品集成業務在發展戰略方面堅持全球化布局和可持續發展，積極開拓廣闊的海外市場。2024 年上半年，公司產品集成業務海外

97、客戶收入占比 75.71%，驅動海外客戶整體收入占比 71.73%（2023 年全年為 66.5%）。圖表圖表 47 聞泰科技收入分地區占比聞泰科技收入分地區占比 資料來源：Wind，華創證券（備注：2021年海外收入占比大幅下滑主要受疫情影響）2、成本管控立竿見影，智能制造卓有成效成本管控立竿見影，智能制造卓有成效 在 ODM 行業中，原材料成本在主營業務成本中占據較大比重，代工制造行業的收費模式為“原材料成本+加工費”，原材料成本越高，毛利率將會越低。存儲芯片、面板為 ODM業務的上游，近期面板原材料成本開始下降并穩定在低位，且據 DRAMeXchange 數據，DDR4 8Gb 1Gx8

98、 在 9 月底的合約價相比 8 月底環比下跌了 17.07%。公司通過與上下游合作伙伴的合作共贏策略，積極進行成本控制并提升生產制造端及運營效率等，通過導入新供應商和重新談判價格降低物料成本，實現了毛利率的提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021202220232024H1中國海外國家及地區 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 48 手機面板價格（美元）手機面板價格（美元）圖表圖表

99、49 筆記本電腦面板價格（美元）筆記本電腦面板價格（美元）資料來源：CINNO Research，華創證券（備注：a-Si及LTPS面板為6.5英寸，AMOLED面板為6.4英寸）資料來源：群智咨詢，華創證券 產業鏈垂直整合及智能制造能力產業鏈垂直整合及智能制造能力持續提升持續提升。公司堅持向產業鏈上游垂直整合，通過連續多年的投入，以及對制造基地的深度整合，公司的制造工廠現已成為中國手機 ODM 工廠中少有的同時擁有模具、注塑、噴涂、CNC、陽極氧化以及結構件制造能力的高水平工廠。智能制造方面，公司致力于將制造工廠升級成為科技密集型的智能工廠，積極開展新材料、新工藝、新技術、新自動化設備的研發

100、和采購工作，以推動工廠向智能化、高效化、精細化方向邁進，實現制造能力的轉型升級與高質量發展。3、精細管理大刀闊斧，減虧收縮精細管理大刀闊斧，減虧收縮雷厲風行雷厲風行 公司產品集成業務繼續加強費用管控，優化研發投入，24 年前三季度三項費用率均同比下降，10 月裁減虧損項目提升管理效率。往后展望，公司產品集成業務盈利能力有望得到實質性改善，隨著業務戰略進一步聚焦，公司將依托手機平板等傳統優勢業務，持續提升特定客戶筆電份額，并在車載與 AIoT、家電等新業務上快速增長，實現公司產品集成業務的業績改善。（二）（二）端側端側 AI 催化手機及催化手機及 PC 換機，平板、汽車電子等領域空間廣闊換機，平

101、板、汽車電子等領域空間廣闊 1、智能手機需求逐步復蘇，智能手機需求逐步復蘇，AI 手機有望帶動智能手機持續高端化升級手機有望帶動智能手機持續高端化升級 消費電子需求提振，智能手機市場逐步復蘇。消費電子需求提振，智能手機市場逐步復蘇。據 IDC 數據，2024 年三季度全球智能手機出貨量 3.16 億臺（YoY+4.01%），是全球智能手機出貨量經歷 2021Q3-2023Q2 連續八個季度同比下滑后，連續第五個季度出貨量實現同比增長。中國市場方面，2024 年三季度中國智能手機出貨量 0.69 億部（YoY+2.58%），復蘇趨勢顯著。根據 IDC 的季度手機追蹤報告，預計 2024 年全球智

102、能手機出貨量將同比增長 4.0%，達到 12.1 億部。此外，2025年經濟預計將持續復蘇，智能手機出貨量有望維持同比增長趨勢。0510152025302022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月a-SiLTPSAMOLED（Rigid）010203040506070802018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-

103、06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302023-12-312024-03-312024-06-302024-09-3014英寸 IPS15.6英寸 IPS 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 50 全球智能手機出貨量（億臺）全球智能手機出貨量（億臺）

104、圖表圖表 51 中國智能手機出貨量（億臺）中國智能手機出貨量（億臺）資料來源：IDC，華創證券 資料來源：IDC，華創證券 蘋果發布蘋果發布 Apple Intelligence 布局端側布局端側 AI，或將引領行業趨勢。，或將引領行業趨勢。2024 年 6 月 11 日，蘋果召開 2024 年 WWDC 發布會，宣布發布 Apple Intelligence。Apple Intelligence 套件將使用戶的 iPhone、iPad 和蘋果電腦能夠理解和創建語言和圖像，能夠優先置頂推送、總結文本、生成圖片，同時 AI 指令可以跨應用運行（例如郵件、地圖、日歷和存儲在本地的個人信息等）。隱私

105、保護方面，數據全部在設備端，當需要強大的外部模型進行計算時外部模型也只是訪問數據而不能存儲數據。圖表圖表 52 蘋果發布蘋果發布 Apple Intelligence 圖表圖表 53 Apple Intelligence 可執行數百種跨可執行數百種跨 APP 應用應用 資料來源：2024年WWDC 資料來源：2024年WWDC 高端手機市場表現良好，高端手機市場表現良好，AI 手機有望帶動智能手機持續高端化升級。手機有望帶動智能手機持續高端化升級。據 IDC 數據，大部分中國中端手機消費者愿意消費升級，選擇各方面使用體驗更好的旗艦產品和大存儲版本的產品來延長換機周期。第二季度中國 600 美元

106、以上高端手機出貨份額達到25.9%（同比增長 2.8 pct）。而隨著 AI 手機的新品發布和逐步滲透，預計 AI 手機將進一步拉動智能手機高端化趨勢。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.533.544.52015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3全球智能手機出貨量（億部）YoY（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%5

107、0%0.000.200.400.600.801.001.201.401.602015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3中國智能手機出貨量（億部）YoY（%）聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 圖表圖表 54 中國智能手機出貨分價格占比（美元）中國智能手機出貨分價格占比（美元）圖表圖表 55 中

108、國中國 AI 手機出貨量及預測（億臺）手機出貨量及預測（億臺）資料來源：IDC，華創證券 資料來源：IDC&OPPOAI手機白皮書，華創證券 2、PC 出貨短期放緩，出貨短期放緩，AIPC&Win10 停止服務停止服務&以舊換新或將催化以舊換新或將催化 PC 換機換機 PC 出貨量出貨量增長增長后短期放緩，后短期放緩，AIPC 帶動聯想份額提升。帶動聯想份額提升。據 IDC 數據，雖然全球經濟顯示出復蘇跡象，但 2024 年三季度全球 PC 出貨量為 0.69 億臺，同比下滑 2.4%，主要受到成本上升和庫存補充等因素影響，2024Q2 出貨量提升，導致這一季度略微放緩。在連續兩個季度的溫和增

109、長后，市場在進入年終購買期之前正有所放緩。出貨份額方面，聯想自 2023 年下半年開始積極布局 AIPC 產品，帶動 24Q3 市場份額同比提升 1.3pct。圖表圖表 56 全球全球 PC 出貨量（億臺）出貨量（億臺）圖表圖表 57 全球全球 PC 出貨份額（出貨份額（%）資料來源：IDC，華創證券 資料來源：IDC，華創證券 Win10 主導主導 windows 桌面桌面系統市場，系統市場，win11 持續進行市場滲透。持續進行市場滲透。據 Statcounter 統計數據，截至 2024 年 9 月，win11 和 win10 共同占據近 96%的 Windows 桌面系統市場份額。其中

110、win10 處于市場主導地位，市占率達到 62.75%；win11 雖然自 2024 年 4 月以來市場份額持續攀升，但目前仍僅占 33.42%，與 win10 有巨大差距。其他老舊版本的 Windows 系統，如 win7、win8.1、winXP 和 win8 的市場份額進一步縮水。23.10%25.60%34.30%24.50%25.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q26000%10%20%30%40%50%60%00.20.40.60.811.21.41.620232024E2025E202

111、6E2027E出貨量AI手機占比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3全球PC出貨量（億臺）YoY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Q32024Q3聯想惠普戴爾華碩蘋果宏碁其他 聞泰科技

112、（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 圖表圖表 58 Windows 桌面系統全球市場份額占比桌面系統全球市場份額占比 資料來源：Statcounter，華創證券 Win10 將于將于 25 年終止支持服務，或將催化終端用戶更換年終止支持服務，或將催化終端用戶更換 win11 新設備。新設備。微軟將于 2025年 10 月 14 日正式終止對 Windows 10 的支持服務，在此截止日期前的近兩年過渡期內，Canalys 預計約有 20%的現有設備因與 win11 操作系統不兼容而淪為電子垃圾。

113、盡管其中多數設備具備回收利用潛力，但與 win11 版本的非兼容性會顯著降低其翻新與轉售的價值。Win10 的安全更新服務期限延長至 2028 年 10 月，但安全更新成本較高，初始年費定價 61 美元，此后每年費用翻倍。相比之下，采用支持 win11 的新設備成為更具成本效益的選擇，這將加速老舊 PC 的淘汰進程，催使終端用戶換機。以舊換新政策促進中國以舊換新政策促進中國 PC 消費市場回暖，加速終端用戶換機進程。消費市場回暖，加速終端用戶換機進程。IDC 數據顯示，2024年 9 月，中國 PC 市場整體銷量同比下滑 6.9%。但消費市場及中小企業（員工少于 500人）市場呈回暖趨勢。此反

114、彈得益于 2024 年 8 月以舊換新政策進一步細化，并在北京等地自 8 月 20 日起開始正式實施。其 15%至 20%的補貼力度有效促進市場觸底反彈，預計為 2024 年下半年 PC 市場增添短期活力。但中國 PC 市場的長期穩定發展仍需綜合關注全球經濟形勢、客戶換機周期及新興技術推動作用等因素。圖表圖表 59 中國中國 PC 市場月度銷量市場月度銷量 圖表圖表 60 中國中國 PC 細分市場銷量同比變化細分市場銷量同比變化 資料來源：IDC 資料來源：IDC 3、平板電腦出貨量觸底反彈，汽車電動化智能化大勢所趨平板電腦出貨量觸底反彈，汽車電動化智能化大勢所趨 連續兩年多下跌后，平板電腦出

115、貨量觸底反彈。連續兩年多下跌后，平板電腦出貨量觸底反彈。據 IDC 數據，2024 年三季度全球平板電腦出貨 3960 萬臺，同比增長 20.4%，主要得益于去年同期較低的市場出貨量基數，并受0%10%20%30%40%50%60%70%80%Win10Win11Win7Win8.1WinXPWin8 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 到頭部廠商產品更新、市場換機周期到來以及庫存補充的推動。中國市場方面，2024 年二季度中國平板電腦市場出貨量為 720 萬臺，同比增長 6.35%，繼

116、 24Q1 重回增長之后，中國平板電腦出貨量再次迎來同比增長，正式開啟新一輪換機和發展周期。圖表圖表 61 全球平板電腦出貨量（億臺）全球平板電腦出貨量（億臺）圖表圖表 62 中國平板電腦出貨量（萬臺）中國平板電腦出貨量（萬臺）資料來源：IDC，華創證券 資料來源：IDC，華創證券 新能源汽車持續滲透，汽車智能化大勢所趨。新能源汽車持續滲透，汽車智能化大勢所趨。目前，汽車行業正在經歷從傳統制造向科技制造轉型的過程中，新能源汽車正潛移默化淡化傳統汽車的概念，也讓“智能座艙”、“第三空間”等詞匯進入消費者眼球。據中國汽車工業協會數據，2015 年我國新能源汽車銷量為 32.89 萬輛，2023 年

117、新能源汽車銷量為 944.99 萬輛，CAGR 達 52.16%。滲透率方面，我國新能源汽車月度零售滲透率（當月新能源汽車銷量/當月汽車銷量）呈震蕩提升趨勢，從 2015 年 1 月的 0.28%提升至 2024 年 9 月的 45.81%。圖表圖表 63 我國新能源汽車月度銷量及增速我國新能源汽車月度銷量及增速 圖表圖表 64 我國新能源汽車月度零售滲透率（我國新能源汽車月度零售滲透率（%）資料來源：中國汽車工業協會，華創證券 資料來源：中國汽車工業協會，華創證券 汽車電子在整車成本占比持續增長，汽車電子在整車成本占比持續增長，帶動帶動萬萬億級市場規模。億級市場規模。隨著汽車新四化趨勢，汽車

118、電子占整車成本中的比重也隨之增長，2000 年汽車電子成本占比僅 19.09%，2020 年成本占比已達 34.32%，到 2030 年有望達 50%。與此同時，汽車電子市場規模隨之增長，2022 年中國汽車電子市場規模達 9783 億元，2017-2022 年 CAGR 達 13.04%，2023 年市場規模有望超萬億。-40%-20%0%20%40%60%80%0.000.100.200.300.400.500.600.702015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3

119、2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3全球平板電腦出貨量（億臺）YoY（%）-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008009001000中國平板電腦出貨量（萬臺）YoY（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0204060801001201402015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-

120、042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-08銷量（萬輛）YoY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-08 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告

121、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 圖表圖表 65 中國汽車電子市場規模中國汽車電子市場規模 圖表圖表 66 汽車電子占整車制造成本比重汽車電子占整車制造成本比重 資料來源：中商產業研究院，中國汽車工業協會，華創證券 資料來源：中商產業研究院，華創證券（三）（三）智能手機智能手機 ODM 模式持續滲透，模式持續滲透，PC 及平板電腦委外加工占據主導地位及平板電腦委外加工占據主導地位 從經營模式來看，智能終端制造服務可以分為從經營模式來看，智能終端制造服務可以分為 ODM、EMS、IDH 三種。三種。ODM 經營模式涵蓋智能硬件產品的研發設計、采購

122、、生產制造、物流、批量交付等各個環節，產業鏈條較為完整。相比之下，EMS 不包括研發設計環節，其產品設計由品牌廠商或 ODM 廠商提供；而 IDH 僅包括研發設計，不涵蓋后續的采購、制造、交付等環節。ODM 模式對產品制造服務商提出了很高的要求，需要其建立完善的產品研發體系、規?；纳a制造能力、高效的供應鏈運營能力等。圖表圖表 67 ODM、EMS 及及 IDH 經營模式分析經營模式分析 項目項目 研發設計研發設計 采購采購 物流物流 生產制造生產制造 品牌品牌 渠道銷售渠道銷售 ODM x x EMS x x x IDH x x x x x 資料來源：華勤技術招股說明書，華創證券 智能手機

123、市場智能手機市場 ODM/IDH 模式持續滲透，滲透率有望接近模式持續滲透，滲透率有望接近 50%。據 Counterpoint 數據，在 2023 年整體智能手機出貨量下滑 4%的情況下，智能設計 ODM/IDH 出貨量全年保持平穩，且對全球智能手機出貨量的貢獻達到了歷史最高水平。Counterpoint 預計 2024 年 ODM/IDH 在全球智能手機市場的份額將保持在 41%左右。此外，得益于平價設備的發行，5G 智能手機的普及率有望在未來一段時間內增長，從而帶動 ODM/IDH 智能手機出貨量提高。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020004000600080

124、0010000120002017201820192020202120222023E市場規模（億元）YoY（%）19.09%29.55%34.32%49.55%0%10%20%30%40%50%60%2000201020202030E 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 圖表圖表 68 全球智能手機全球智能手機 ODM/IDH 模式出貨量及滲透率模式出貨量及滲透率 資料來源：Counterpoint轉引自華勤技術招股說明書，華創證券 PC 和平板電腦以委外加工為主，和平板電腦以委外加工為主

125、，ODM/EMS 滲透率約滲透率約 90%。PC 和平板電腦的技術發展與方案設計較為成熟，產業鏈分工明確、完整，更新迭代的幅度較小。據 Counterpoint 數據，2021 年約 91%的筆記本電腦是由 ODM/EMS 廠商生產，約 90%的平板電腦是由ODM/EMS 廠商生產的。中國臺灣地區筆記本電腦 ODM 公司與惠普、戴爾、IBM 等國際領先筆記本電腦品牌較早建立了合作關系。近年來，隨著以仁寶、廣達為代表的傳統中國臺灣 ODM 公司逐漸轉移其生產基地，中國大陸地區目前已逐漸建立起了一套完整的 PC 供應鏈，逐步切入 PC 的 ODM 市場，與其爭奪市場份額。0%5%10%15%20%

126、25%30%35%40%45%01002003004005006002015201620172018201920202021202220232024E智能手機ODM/IDH 出貨量（百萬臺）滲透率（%）聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 四、四、盈利預測盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）北美客戶筆電項目快速上量，新一代項目合作持續推進，支撐聞泰科技 ODM 項目數、出貨量保持增長；2）隨著聞泰科技在半導體器件領域自供比例的提升，ODM 自采比重持續提升；3）公司產品集成業務繼續

127、加強費用管控，降本增效；4）功率半導體市場景氣復蘇，進入補庫周期；5）國產替代背景下安世半導體中國客戶占比提升，臨港項目產能爬坡順利。聞泰科技通過“內生+外延”增長，成長為我國最大的 ODM 廠商和功率器件廠商之一，并有望在世界一流客戶的供應鏈方面取得新的突破。根據公司 24 年三季報，我們調整公司2024-2026 年歸母凈利的預測至 8.65/32.07/40.05 億元（原值 15.37/24.49/30.46 億元），對應 EPS 為 0.70/2.58/3.22 元（原值 1.24/1.97/2.45 元），考慮到公司行業地位及資產質量，參考行業可比公司估值，給予 2025 年 30

128、 倍 PE，對應目標價 77.4 元，維持“強推”評級。五、五、風險提示風險提示 外部貿易環境變化可能引發不確定性；下游需求不及預期；新產品新領域拓展進展不及預期；行業競爭加??；商譽減值風險。聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 6,209 7,210 7,023 9,379 營業營業總總

129、收入收入 61,213 71,233 79,428 86,396 應收票據 0 0 0 0 營業成本 51,369 63,519 67,189 72,300 應收賬款 9,109 10,395 11,391 11,686 稅金及附加 184 211 225 258 預付賬款 144 379 328 324 銷售費用 886 1,068 1,191 1,296 存貨 10,596 11,146 11,752 13,233 管理費用 2,277 1,923 2,145 2,333 合同資產 0 0 0 0 研發費用 3,057 2,992 3,495 3,758 其他流動資產 3,689 3,05

130、8 3,424 3,715 財務費用 570 484 320 303 流動資產合計 29,748 32,187 33,916 38,339 信用減值損失-15-5-20-29 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-934-115-150-150 長期股權投資 277 297 317 337 公允價值變動收益 4 45 50 7 固定資產 11,154 11,817 12,260 12,740 投資收益 25 250 80 20 在建工程 3,750 3,893 4,174 4,470 其他收益 292 240 170 200 無形資產 5,584 6,530 7,107 7,797 營業

131、利潤營業利潤 1,988 1,480 5,024 6,226 其他非流動資產 26,455 26,739 27,178 27,548 營業外收入 12 30 15 16 非流動資產合計 47,220 49,277 51,037 52,893 營業外支出 20 17 14 15 資產合計資產合計 76,968 81,464 84,953 91,232 利潤總額利潤總額 1,980 1,493 5,025 6,226 短期借款 9,286 10,313 8,847 9,575 所得稅 1,014 597 1,685 2,055 應付票據 2,027 2,228 2,284 2,307 凈利潤凈利潤

132、 967 896 3,340 4,172 應付賬款 12,734 15,390 15,790 16,582 少數股東損益-215 31 134 167 預收款項 0 0 1 1 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,181 865 3,207 4,005 合同負債 17 20 22 24 NOPLAT 1,245 1,186 3,553 4,375 其他應付款 1,679 1,829 1,997 1,905 EPS(攤薄)（元）0.95 0.70 2.58 3.22 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 331 362 403 436 其他流動負債 1,574 1,264 1,661 1,84

133、2 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 27,649 31,405 31,005 32,671 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 278 471 649 842 成長能力成長能力 應付債券 7,943 7,563 7,687 7,731 營業收入增長率 5.4%16.4%11.5%8.8%其他非流動負債 3,432 3,925 4,053 4,345 EBIT 增長率-4.4%-22.5%170.3%22.2%非流動負債合計 11,653 11,958 12,390 12,918 歸母凈利潤增長率-19.1%-26.8%270.9%24.9%負債合計負債合計 39,

134、302 43,363 43,395 45,589 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 37,166 37,449 40,622 44,305 毛利率 16.1%10.8%15.4%16.3%少數股東權益 499 652 937 1,338 凈利率 1.6%1.3%4.2%4.8%所有者權益合計所有者權益合計 37,666 38,101 41,559 45,643 ROE 3.2%2.3%7.9%9.0%負債和股東權益負債和股東權益 76,968 81,464 84,953 91,232 ROIC 8.2%6.0%15.3%16.4%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表

135、資產負債率 51.1%53.2%51.1%50.0%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 56.5%59.4%52.1%50.2%經營活動現金流經營活動現金流 5,824 4,405 5,127 6,010 流動比率 1.1 1.0 1.1 1.2 現金收益 4,338 3,524 6,002 6,946 速動比率 0.7 0.7 0.7 0.8 存貨影響-464-550-606-1,482 營運能力營運能力 經營性應收影響 155-1,405-794-142 總資產周轉率 0.8 0.9 0.9 0.9 經營性應付影響 291 3,006 624 723

136、應收賬款周轉天數 51 49 49 48 其他影響 1,504-170-99-35 應付賬款周轉天數 87 80 84 81 投資活動現金流投資活動現金流-5,129-3,799-3,876-3,988 存貨周轉天數 73 62 61 62 資本支出-3,752-3,897-3,644-3,937 每股指標每股指標(元元)股權投資-1-20-20-20 每股收益 0.95 0.70 2.58 3.22 其他長期資產變化-1,376 119-212-31 每股經營現金流 4.69 3.54 4.13 4.84 融資活動現金流融資活動現金流-2,964 394-1,438 335 每股凈資產 29

137、.90 30.13 32.69 35.65 借款增加-976 870-1,121 997 估值比率估值比率 股利及利息支付-303-679-847-1,003 P/E 48 65 18 14 股東融資 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影響-1,685 203 530 340 EV/EBITDA 14 18 10 8 資料來源：公司公告，華創證券預測 聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 電子組團隊介紹電子組團隊介紹 副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛副所長、前沿科技研究中心負

138、責人：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019年帶領團隊獲得新財富電子行業第五名，2016 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入華創證券研究所。聯席首席研究員：岳陽聯席首席研究員：岳陽 上海交通大學碩士。2019 年加入華創證券研究所。高級分析師：熊翊宇高級分析師：熊翊宇 復旦大學金融學碩士，3 年買方研究經驗，曾任西南證券電子行業研究員，2020 年加入華創證券研究所。研究員：吳鑫研究員：吳鑫 復旦大學資產評估碩士，1 年買方研究經驗。2022 年加入華創證券研究所。研究員：高遠研究員：高遠 西南財經大學

139、碩士。2022 年加入華創證券研究所。研究員：姚德昌研究員：姚德昌 同濟大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：張文瑤助理研究員：張文瑤 哈爾濱工業大學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：蔡坤助理研究員：蔡坤 香港浸會大學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：盧依雯助理研究員：盧依雯 北京大學金融碩士。2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：張雅軒助理研究員：張雅軒 美國康奈爾大學碩士。2024 年加入華創證券研究所。研究員：董邦宜研究員：董邦宜 北京交通大學計算機碩士，3 年 AI 算法開發經驗，曾任開源證券電子行業研究員。2024 年加入華創證券

140、研究所。聞泰科技（聞泰科技（600745）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%

141、之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客

142、戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾

143、均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522