【研報】機床行業深度報告：景氣度提升+格局優化民營機床迎發展良機-20200830（41頁）.pdf

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1、分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 研究助理：謝校輝研究助理：謝校輝 Email： 2020年08月30日 景氣度提升+格局優化，民營機床迎發展良機 機床行業深度報告 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度報告行業深度報告 2 核心觀點核心觀點 機床行業：千億產值，大而不強。機床行業：千億產值，大而不強。機床工具主要包括金屬切削機床、金屬成形機床、木工機械等八個子行 業，下游客戶包括汽車、軌道交通、國防工業、航空航天、工程機械、消費電子等領域。2019年國內機床產值 約為194億美元，全球占比為23.1%，是世界第一大機床生產國。國

2、內機床行業整體大而不強，長期處在產業鏈 中低端，且核心零部件對外依存度較高。景氣度方面，受益于國內制造業投資整體回暖，機床行業正在迎來復 蘇，4-7月份，金切機床產量同比均實現10%-20%的增長。 行業周期：或是一輪更新周期的起點。行業周期：或是一輪更新周期的起點。國內機床產量及產值的高點在2011年，此后進入長達十年的下行周 期，2019年的產值已由高點下降約30%。保有量方面，目前國內機床存量約為800萬臺，役齡10年以上的傳統機 床超過60%，即有450萬臺以上機床處于報廢階段，意味著目前國內存在巨大的機床更新換代需求。根據我們測 算，2020年或將是一輪更新周期的起點。 競爭格局：民

3、營機床迎發展良機。競爭格局：民營機床迎發展良機。一方面，以“十八羅漢”為代表的老牌機床龍頭在過去十多年中，逐步 邊緣化、平庸化，規模效應和核心技術能力始終未有重大突破。另一方面，2015年以來民營機床已成中堅力量， 但是呈現“小而散”的特征；2016-2018年隨著供給側改革的推進，環境成本由外部成本轉為企業內部成本， 普遍提高了企業生存門檻，機床行業的下游需求呈現“頭部化、集中化、高端化”特征，這將倒逼民營機床市 場集中度提升。 誰是民族品牌的領軍者？誰是民族品牌的領軍者？作為裝備制造的核心價值環節，中國機床行業亟需發展自有品牌，唯有“工匠精 神+市場化戰略”方可突圍。參照全球龍頭山崎馬扎克

4、的發展歷程，我們認為，海天精工有望成為民族品牌的 領軍者，國盛智科異軍突起可期。 給予機床行業增持評級。給予機床行業增持評級。我們看好民營機床企業的發展，核心零部件配套企業亦具體投資價值。重點推薦 民營機床引領者海天精工、重點看好國盛智科；重點看好核心零部件優勢企業昊志機電、中大力德、華中數控； 建議關注創世紀、秦川機床、亞威股份等企業。 風險提示：風險提示：制造業固定資產投資不及預期風險；行業景氣度復蘇不及預期風險；國營企業兼并重組進程不 及預期風險；行業和市場競爭風險；行業需求測算基于一定前提假設，存在不及預期風險。 核心觀點核心觀點 pOmPtOnQnPrQsOsPyQyRpMaQcM6

5、MoMqQnPpPlOnNyQiNpMmN8OqQvMwMtRxPMYmNnR 一、國之重器：機床行業千億產值，大而不強一、國之重器：機床行業千億產值，大而不強 二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點 三、競爭格局：民營機床迎發展良機 四、王者之爭：誰是民族品牌的領軍者？ 五、給予機床行業增持評級 3 目目 錄錄 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不強 1.11.1 機床工具分類：主要包括金屬切削機床、金屬成形機床、鑄造機械、木工機械、機床附件、機床工具分類：主要包括金屬切削機床、金屬成形機床、鑄造機械、木工機械、機床附件、 工量具及量儀、磨料磨具和其他金屬加工

6、機械等八個子行業。工量具及量儀、磨料磨具和其他金屬加工機械等八個子行業。下游客戶包括傳統機械、汽車工 業、電力設備、鐵路機車、船舶、國防工業、航空航天工業、石油化工、工程機械、電子信息 技術工業以及其他加工工業。 機床行業是關系國家經濟的戰略性產業，是裝備制造業的加工母機。機床行業是關系國家經濟的戰略性產業，是裝備制造業的加工母機。機床行業為裝備制造 業提供生產設備，幾乎所有金屬切削、成形過程均需借助機床實現，是構成現代工業的心臟。 2009年，國內機床制造業的經濟規模超越德國和日本躍居世界第一位，并且一直保持至今。年，國內機床制造業的經濟規模超越德國和日本躍居世界第一位，并且一直保持至今。

7、產業規模：國之重器，千億產值產業規模：國之重器，千億產值 4 圖表圖表1 1：機床工具產品分類機床工具產品分類 來源：海天精工招股說明書、中泰證券研究所 1.11.1 國內機床產業年產值達千億規模。國內機床產業年產值達千億規模。根據Gardner 公司對世界機床行業統計調查數據，2019 年全球機床消費為821億美元，其中，中國機床消費為223億美元，全球占比為27.2%；生產端 與消費端類似，2019年全球機床產值為842億美元，其中，中國作為世界第一大機床生產國，中國作為世界第一大機床生產國， 2019年產值約為年產值約為194億美元，全球占比為億美元，全球占比為23.1%（中國歷年機床產

8、值數據見2.1節）。 國內高端機床產值占比約為國內高端機床產值占比約為10%。以機床工業中最具代表性的金屬切削機床為例，2015年， 規模以上金屬切削機床企業為739家，其中，國有（含集體）控股、私人控股和外資控股的企業 數量分別為71家、533家和105家，占比分別為 9.6%、72.1%、14.2%；上述三類企業主營業務 收入占比分別為 18.4%、68.7%、10.8%。假設國內高端機床主要由外資企業占據，則國內高端假設國內高端機床主要由外資企業占據，則國內高端 機床產值占比約為機床產值占比約為10%。 5 圖表圖表2 2：20192019年主要國家和地區機床產值（億年主要國家和地區機床

9、產值（億 美元）美元） 圖表圖表3 3：20192019年主要國家和地區機床消費（億年主要國家和地區機床消費（億 美元）美元） 來源：Gardner、中泰證券研究所 來源：Gardner、中泰證券研究所 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不強 產業規模：國之重器，千億產值產業規模：國之重器，千億產值 1.21.2 承接蘇聯衣缽，改革開放打破舊體制。承接蘇聯衣缽，改革開放打破舊體制。我國現代機床工業的基礎源于“一五”時期 開始的 前蘇聯援建工程。計劃經濟時代，國內已經形成產品門類比較齊全、產業體系相對完整、產業 布局均衡合理的機床工業體系，但企業缺乏活力，裝備陳

10、舊落后，技術進步緩慢。改革開放后， 機床行業單一結構和僵化管理模式逐漸被打破，民營企業蓬勃興起，漸成主力軍（民營機床企 業數量及產值占比見1.1節）。 國資主導下，國內機床體系已到亟需重塑階段，國資主導下，國內機床體系已到亟需重塑階段，18羅漢逐漸退出歷史舞臺。羅漢逐漸退出歷史舞臺。1952年，第一 機械工業部改造和新建了十八個機床廠，俗稱“十八羅漢”，曾在中國工業發展過程中經起到 舉足輕重的作用。然而在計劃經濟的背景下，相對單一的結構和僵化的管理模式使得地方機床 國企無法適應快速變化的市場需求，從而導致目前除了濟南二機床，18羅漢多數被合并、收購 或重組（具體分析見3.1節），說明已有的機床

11、體系已經走到盡頭，需要重構一套全新的體系。說明已有的機床體系已經走到盡頭，需要重構一套全新的體系。 發展歷程：承接蘇聯衣缽，市場化改革打破舊體制發展歷程：承接蘇聯衣缽，市場化改革打破舊體制 6 圖表圖表4 4：國內機床行發展歷程國內機床行發展歷程 來源： 中國機床工業 40 年_ 陳惠仁、中泰證券研究所 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不強 1.21.2 我國數控機床技術的研發起步較早，本世紀初產業化進程加速。我國數控機床技術的研發起步較早，本世紀初產業化進程加速。數控機床技術起步于 20 世 紀 50 年代，我國于1958年研發出第一臺數控升降臺銑床，但其

12、后受制于技術因素的制約，進步 緩慢。改革開放以來，數控機床技術一直作為機床工業的主攻方向，本世紀初，其產業化進程 開始加速，2016年，機床工業的產出數控化率和機床市場的消費數控化率均已達到近80%的水 平，目前機床工業領域，凡適合采用數控技術的機床品種，均已采用了數控技術，已經不存在 任何技術障礙。 發展歷程：承接蘇聯衣缽，市場化改革打破舊體制發展歷程：承接蘇聯衣缽，市場化改革打破舊體制 7 圖表圖表5 5：國內機床行業數控化率變化趨勢國內機床行業數控化率變化趨勢 來源： 中國機床工業 40 年_ 陳惠仁、中泰證券研究所 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不

13、強 1.31.3 數控機床工作原理：數控機床工作原理：機床主要由結構件（鑄鐵、鋼件等）、數控系統、驅動系統（驅動電 機和驅動裝置）、傳動系統（導軌、絲杠、主軸等）、刀庫刀塔及組件等組成（各部件成本占 比見圖6）。其中，結構件經半精加工/精加工后形成機床床身、梁柱等起到結構支撐功能；控制 系統是機床的控制核心，通過編程實現金屬切削的命令產生和傳達，直接影響機床功能實現和 加工效率；驅動系統主要起到執行控制系統命令，實現機床部件運動的功能，影響機床功能的 實現及穩定性；傳動系統主要包括導軌、絲杠、主軸等零部件，是機床部件運動的載體，直接 影響加工精度；刀庫、刀塔及組件是機床執行金屬切削功能的部件，

14、直接影響加工精度和加工 效率；此外，機床其他部件還包括螺釘、螺栓等通用件。 價值鏈分析：上游核心零部件亟需突破，整體大而不強價值鏈分析：上游核心零部件亟需突破，整體大而不強 8 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不強 圖表圖表6 6：機床工作原理簡介機床工作原理簡介 來源：海天精工招股書、中泰證券研究所 1.31.3 我國機床行業核心零部件對外依存度較高。我國機床行業核心零部件對外依存度較高。功能部件產業發展的滯后已成為數控機床發展 中公認的瓶頸，我國整機配套的中高檔功能部件大量依賴進口，根據中國機床工具工業協會的 數據，國內高檔系統自給率不到10%，約90%

15、依賴進口，其中從日本進口最多，約占1/3，國產 中高檔數控系統加起來不到30%。因此，迅速提高國產數控機床功能部件制造水平，加快國產迅速提高國產數控機床功能部件制造水平，加快國產 數控機床功能部件產業化進程至關重要。數控機床功能部件產業化進程至關重要。 價值鏈分析：上游核心零部件亟需突破，整體大而不強價值鏈分析：上游核心零部件亟需突破，整體大而不強 9 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不強 圖表圖表7 7：機床行業產業鏈機床行業產業鏈 圖表圖表8 8：機床零部件成本構成機床零部件成本構成 來源：前瞻產業研究院、中泰證券研究所 來源：海天精工招股書、中泰證券研

16、究所 注：機床零部件成本占比參照海天數控 機床原材料成本構成 1.31.3 我國機床行業大而不強，長期處在產業鏈中低端。我國機床行業大而不強，長期處在產業鏈中低端。首先是“大”，1.1節已分析，2009年以 來我國機床產值已連續多年位居全球第一位；其次是“不強”，國內機床行業長期被發達國家 打壓在產業鏈中低端，全行業長期被低利潤困擾，難以實現盈利。從國內進出口機床平均單價 可以看出，進口金屬加工機床單價達到幾萬美元，而出口金屬加工機床單價僅為幾百美元，可 謂相去甚遠。從進出口機床的單價即可明顯看出國產機床“不強”的特征。 價值鏈分析：上游核心零部件亟需突破，整體大而不強價值鏈分析：上游核心零部

17、件亟需突破，整體大而不強 10 圖表圖表9 9：20192019年主要國家和地區機床出口（億美元）年主要國家和地區機床出口（億美元） 圖表圖表1010：20192019年主要國家和地區機床進口（億美元）年主要國家和地區機床進口（億美元） 來源：Gardner Intelligence、中泰證券研究所 來源：Gardner Intelligence、中泰證券研究所 圖表圖表1111：進口金屬加工機床單價（萬美元進口金屬加工機床單價（萬美元/ /臺）臺） 圖表圖表1212：出口金屬加工機床平均單價出口金屬加工機床平均單價( (美元美元/ /臺）臺） 來源：海關總署、中泰證券研究所 來源：海關總署、

18、中泰證券研究所 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不強 1.41.4 汽車為機床最大下游應用，疫情后呈現復汽車為機床最大下游應用，疫情后呈現復 蘇跡象。蘇跡象。2018年，我國數控機床主要下游領域 消費占比中，汽車行業占比最大約為40%，因 此汽車行業發展直接影響了機床行業發展情況。 一季度國內汽車產銷347.4萬輛和367.2萬輛， 同比下降45.2%和42.4%。但4月份隨著國內疫 情緩解，行業內企業有序復工復產進度加快， 汽車市場正迎來復蘇，4-7月國內汽車產量分別 同比5.10%/19.00%/20.40%/26.80%，銷量分 別同比4.41%/14

19、.48%/11.62%/16.37%，復蘇復蘇 跡象明顯，機床工具行業有望受益。跡象明顯，機床工具行業有望受益。 價值鏈分析：下游汽車行業占比約四成價值鏈分析：下游汽車行業占比約四成 11 圖表圖表1313：20182018年數控機床下游行業消費占比年數控機床下游行業消費占比 來源：前瞻產業研究院、中泰證券研究所 圖表圖表1414：國內汽車產量累計值及同比國內汽車產量累計值及同比（萬輛萬輛） 來源：中國汽車工業協會、中泰證券研究所 圖表圖表1515：國內汽車銷量累計值及同比國內汽車銷量累計值及同比（萬輛萬輛） 來源：中國汽車工業協會、中泰證券研究所 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器

20、：機床行業千億產值，大而不強 12 1.51.5 機床行業與制造業投資變化同步。機床行業與制造業投資變化同步。制造業的投資直接為機床行業創造市場需求，三月份國 內疫情好轉以來，制造業固定資產投資完成額降幅持續收窄，3-6月累計同比分別為-25.20%/- 18.80%/-14.80%/-11.70%，二季度持續回暖；同期機床工具行業主營業務收入累計同比為- 21.18%/-12.41%/-9.01%/-6.61%，降幅亦持續收窄，變化與制造業投資同步，復蘇跡象明確。降幅亦持續收窄，變化與制造業投資同步，復蘇跡象明確。 12 受益于國內制造業投資整體回暖，機床行業迎來復蘇受益于國內制造業投資整體

21、回暖，機床行業迎來復蘇 圖表圖表1616：機床行業主營業務收入與制造業投資累計同比情況機床行業主營業務收入與制造業投資累計同比情況 來源：前瞻產業研究院、中泰證券研究所 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不強 13 1.51.5 從微觀指標看，從微觀指標看，3-6月份，金屬切削機床主營業務收入累計同比為-33.29%/-19.14%/- 12.17%/-9.30%，降幅持續收窄；金屬切削機床產量為3.6/3.9/4.1/4.5萬臺，分別同比增長- 21.70%/11.40%/17.10%/15.40%，4月以來持續正增長。微觀指標數據亦可清晰看出機床行業微觀指

22、標數據亦可清晰看出機床行業 景氣度正在持續上升。景氣度正在持續上升。 13 受益于國內制造業投資整體回暖，機床行業迎來復蘇受益于國內制造業投資整體回暖，機床行業迎來復蘇 圖表圖表1717：金屬切削機床主營業務收入累計值及金屬切削機床主營業務收入累計值及 同比變化（萬元）同比變化（萬元） 圖表圖表1818：金屬切削機床單月產量及同比變化金屬切削機床單月產量及同比變化 （萬臺）（萬臺） 來源：國家統計局、中泰證券研究所 來源：國家統計局、中泰證券研究所 國之重器：機床行業千億產值，大而不強國之重器：機床行業千億產值，大而不強 一、國之重器：機床行業千億產值，大而不強 二、十年輪回：或是一輪更新周期

23、的起點二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點 三、競爭格局：民營機床迎發展良機 四、王位之爭：誰是民族品牌的領軍者？ 五、給予機床行業增持評級 14 目目 錄錄 2.12.1 2011年為國內機床產量及產值高點。年為國內機床產量及產值高點。改革開放40年以來，國內機床工業的規模變化過程大 致可分成三個階段：第一個階段為改革開放初至上世紀末（1978-2000）。這一階段機床工業 的主題是體制改革、引進合作和調整提高，總體上處于培育基礎、積蓄能量的階段；第二階 段為本世紀初至2011年，這一時期各種增長要素改革基礎、開放入世、勞動力供應、市場 需求、4萬億計劃等充分疊加，機床工業隨同中國經濟同步進

24、入了快速增長時期，2000年金切機 床總產量為 18萬臺，到 2011 年已達 86 萬臺，11年間產量增長近4倍；第三階段為2012年至 今。受前幾年機床行業產能增速較快，以及下游市場需求下降的影響，我國機床行業的銷量及 產值均開始呈現下降態勢，2019年的產值已由年的產值已由2011年的高點下降約年的高點下降約30%。 機床保有量分析機床保有量分析 15 二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點 圖表圖表1919：國內金屬切削機床歷年產量（萬臺）國內金屬切削機床歷年產量（萬臺） 圖表圖表2020：國內歷年機床產值國內歷年機床產值( (億美元億美元) ) 來源

25、：國家統計局、中泰證券研究所 來源：Gardner Intelligence、中泰證券研究所 2.12.1 國內機床保有量約為國內機床保有量約為800萬臺。萬臺。根據前瞻產業研究院數據，目前我國機床保有量達800萬臺， 全國役齡10年以上的傳統舊機床超過60%。根據海天精工招股說明書，機床屬于機械制造業中 的耐用消費品，一般其使用壽命可以達到 10年左右。據此計算，目前約有450萬臺以上機床處 于報廢階段，這意味著目前國內存在巨大的機床更新換代需求。這意味著目前國內存在巨大的機床更新換代需求。 機床保有量分析機床保有量分析 16 二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點二、十年輪回：或是一輪更新周

26、期的起點 圖表圖表2121：國內機床保有量及需要更新換代機床數量國內機床保有量及需要更新換代機床數量 來源：前瞻產業研究院、中泰證券研究所 機床保有量：機床保有量： 800800萬臺萬臺 役齡役齡1010年以上的舊機年以上的舊機 床占比：床占比：60%60% 需更新換代機床數量：需更新換代機床數量： 480480萬臺萬臺 2.22.2 測算思路：測算思路：機床按照10年左右壽命計算，T年的更新需求等于(T-9)+(T-10)+(T-11)/3。我們 以當年更新需求占銷量的比重來衡量更新需求對機床銷量的影響（這是一個理論值，但可以用 于橫向比較），這一數據在2018年快速增長至一個高點，即從20

27、17年的0.91迅速增長至1.39。 但事實上，2018年機床景氣度依然下行，我們認為，我們認為，以制造業固定資產投資為代表的宏觀經濟 數據復蘇帶來的是真實需求，更新需求更像是理論需求。只有當真實需求出現好轉時，理論需 求才能提供更好的彈性。即市場沒有需求時，客戶也沒有更換機床的需求。即市場沒有需求時，客戶也沒有更換機床的需求。 結論：結論：二季度以來，制造業固定資產投資完成額降幅持續收窄，景氣度不斷回升，傳遞到 機床端，更新需求的彈性有望凸顯，因此我們認為，因此我們認為，2020年或將是一輪更新周期的起點年或將是一輪更新周期的起點（更新 需求的絕對值高點出現在2022年，這或許與2011年機

28、床的歷史銷量高點有關）。 需求的理論測算需求的理論測算 17 二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點 圖表圖表2222：金屬切削機床更新需求測算金屬切削機床更新需求測算（萬臺萬臺） 來源：國家統計局、Gardner Intelligence、中泰證券研究所 一、國之重器：機床行業千億產值，大而不強 二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點 三、競爭格局：民營機床迎發展良機三、競爭格局：民營機床迎發展良機 四、王者之爭：誰是民族品牌的領軍者？ 五、給予機床行業增持評級 18 目目 錄錄 3.13.1 曾經的定海神針，如今已紛紛落幕。曾經的定海神針，如今已紛紛落幕。不

29、可否認，“十八羅漢”曾對我國工業體系的建立做 出過巨大貢獻，然而如今卻紛紛落幕，要么被并入到大的工業集團里，要么被民企并購，還有 些破產倒閉，目前能夠保全的僅剩濟南第二機床廠。其背后除了體制原因外，更與沒有沉下心 持續深耕機床技術有關。與其他機械不同，作為加工機器的機器，機床具有其特殊性，尤其高 端機床，沒有幾十年，甚至上百年的沉淀，不可能做出成效。以長盛不衰的日本山崎馬扎克為 例，目前進入第三代家族領導人，且已領導二十年。而此前第二代，則實際領導馬扎克整整五 十年。正是這種家族式的代代持續深耕機床，才有了馬扎克百年長盛不衰的成長。 三、競爭格局：民營機床迎發展良機三、競爭格局：民營機床迎發展

30、良機 “十八羅漢”慘淡結局：國營的潰敗“十八羅漢”慘淡結局：國營的潰敗 19 圖表圖表2323：中國機床十大羅漢發展歷程圖譜中國機床十大羅漢發展歷程圖譜 來源：中國機床之路，為什么越走越窄？_林雪萍、中泰證券研究所 3.13.1 國際化并購從全面出擊，到慘淡收場。國際化并購從全面出擊，到慘淡收場。2011年之前，在國內機床廠處于上升階段時期，國 際化并購曾被視為彎道超車的捷徑。2004-2010年期間，國內機床企業并購國際品牌成為一場盛 宴。例如：秦川機床在美國收購了拉削的聯合美國工業UAI、重慶機床并購英國PTG公司三個品 牌獲得了螺桿機床的技術、沈陽機床和北一機床分別收購了龍門銑床的頂級品

31、牌希斯和瓦德里 ?？票?、杭州機床廠收購了德國磨床aba。然而這些并購多以失敗告終：然而這些并購多以失敗告終：aba于2010年申請破產， 被德國同行接收；KELCH在2010年申請破產，重組后在德國新廠運營；瓦爾德里?？票ぷ?011 年后連年虧損；希斯則在2019年年年初申請破產。上述案例反映了機床行業的殘酷性，我們認上述案例反映了機床行業的殘酷性，我們認 為，國內機床企業只有在立足自身研發的基礎上，通過引進海外先進技術，吸收、消化進而創為，國內機床企業只有在立足自身研發的基礎上，通過引進海外先進技術，吸收、消化進而創 新，才有可能實現突圍。新，才有可能實現突圍。 “十八羅漢”慘淡結局：國營的

32、潰敗“十八羅漢”慘淡結局：國營的潰敗 20 圖表圖表2424：20042004- -20102010年期間國家機床企業海外并購案例及結局年期間國家機床企業海外并購案例及結局 來源：知識自動化 、中泰證券研究所 公司公司被收購對象被收購對象領域領域結局結局 秦川機床聯合美國工業公司（UAI）拉削 重慶機床英國PTG公司螺桿機床 沈陽機床希斯龍門銑床2019年申請破產 北一機床瓦德里?？票堥T銑床2011年后連年虧損 杭州機床廠德國磨床aba平面磨床2010年申請破產，被德國同行接收 大連機床廠德國茲莫曼航天航空領域的高速銑床被原股東于2012年收回股份 哈爾濱量具集團德國KELCH測刀儀2010

33、年申請破產，重組后在德國新廠運營 上海機床廠德國Wohlenberg 常州金昇實業德國EMAG50%股份2019年仍名列世界機床前10 巨輪股份電火花機床OPS 蘇州信能德國DEGEN珩磨機床 科大智能德國MAKA專機機床 星火機床法國索瑪機床精密復合多軸的數控機床 三、競爭格局：民營機床迎發展良機三、競爭格局：民營機床迎發展良機 3.23.2 國內機床行業兼并重組序幕已然拉開，競爭格局有望持續優化。國內機床行業兼并重組序幕已然拉開，競爭格局有望持續優化。2019年4月和12月，中國 通用技術集團相繼對大連機床集團和沈陽機床集團實施重組，標志著國內機床行業加速整合的 大幕已然拉開。未來國內機床

34、行業將呈現三分天下的格局：以山崎馬扎克為代表的外資品牌。 短期內仍將主導國內高端機床領域，其較高市占率的格局不會有明顯變化；以中國通用技術 集團為代表的國企。沈陽機床和大連機床被央企中國通用收購，體現出國家對機床行業的支持 力度不減，隨著全行業兼并重組進程的展開，國內機床行業競爭格局將得到逐步優化；以海 天精工為代表的民企。將持續受益國營機床企業重組進程。 民營的良機：民營已成中堅力量，競爭格局有望持續優化民營的良機：民營已成中堅力量，競爭格局有望持續優化 21 圖表圖表2525：國內機床行業格局國內機床行業格局 來源：前瞻產業研究院 、中泰證券研究所 國內機床行業國內機床行業 呈現三分天下呈

35、現三分天下 的格局的格局 以中國通用技術集團以中國通用技術集團 為代表的國企。為代表的國企。 以海天精工為代表的以海天精工為代表的 民企。民企。 以山崎馬扎克為代表以山崎馬扎克為代表 的外資品牌。的外資品牌。 三、競爭格局：民營機床迎發展良機三、競爭格局：民營機床迎發展良機 3.23.2 民營機床表現出強勁活力，已成發展主力民營機床表現出強勁活力，已成發展主力。1.1節已介紹，2015年，在金切領域，民營企業 數量為533家，占比達72.1%，擁有資產占比為48.8%，主營業務收入占比68.7%，實現利潤占 比為 97%。上述數據表明，民營企業表現出強勁的活力，不僅在企業數量方面占據絕對優勢

36、（占比70%以上），更以不足一半（48.8%）的資產占有貢獻了近七成（68.7%）的主營業務收 入和近乎百分之百（97%）的利潤，正在成為機床工業新的主力軍。我們認為，我們認為，隨著國營機床 企業重組進程的持續，民營的占有率將持續提升，且有望擺脫低價競爭的掣肘。具備技術優勢 的民營機床企業盈利能力有望進一步強化，未來發展空間廣闊。 22 三、競爭格局：民營機床迎發展良機三、競爭格局：民營機床迎發展良機 民營的良機：民營已成中堅力量，競爭格局有望持續優化民營的良機：民營已成中堅力量，競爭格局有望持續優化 3.23.2 23 圖表圖表2626：20152015年國企、民營及外資金切企業數量年國企、

37、民營及外資金切企業數量 圖表圖表2727：20152015年國企、民營及外資金切企業資產占比年國企、民營及外資金切企業資產占比 來源：中國機床工具工業年鑒 2016、中泰證券研究所 來源：中國機床工具工業年鑒 2016、中泰證券研究所 圖表圖表2828：20152015年國企、民營及外資金切企業收入占比年國企、民營及外資金切企業收入占比 圖表圖表2929：20152015年國企、民營及外資金切企業利潤占比年國企、民營及外資金切企業利潤占比 來源：中國機床工具工業年鑒 2016、中泰證券研究所 來源：中國機床工具工業年鑒 2016、中泰證券研究所 三、競爭格局：民營機床迎發展良機三、競爭格局：民

38、營機床迎發展良機 民營的良機：民營已成中堅力量，競爭格局有望持續優化民營的良機：民營已成中堅力量，競爭格局有望持續優化 3.23.2 24 三、競爭格局：民營機床迎發展良機三、競爭格局：民營機床迎發展良機 在民營機床占有率提升的同時，其集中度亦有望提升在民營機床占有率提升的同時，其集中度亦有望提升。過去幾十年，中國機床行業一直處 于“低端混戰，高端失守”的狀態，低端技術領域門檻較低，國內大量中小企業集中于此，導 致同質化機床產能嚴重過剩，陷入降價競爭的惡性循環。但是隨著2016年供給側改革以及環保 政策趨嚴，低端機床市場萎縮，供給端和需求端均有部分出清，不具備競爭力的民營企業逐漸 被淘汰，從結

39、構上看，以海天國際、國盛智科和創世紀等為代表的民營上市企業，其產品在品 質、性能和售后服務方面具備競爭力，2016年以來，這幾家上市公司機床收入占國內機床產值 比重總體呈現上升趨勢。我們認為，隨著下游客戶對品質、品牌、服務等要求越來越高，機床我們認為，隨著下游客戶對品質、品牌、服務等要求越來越高，機床 的競爭門檻會逐步提高，未來中國機床行業市場集中度的提升是必然趨勢，唯有在這些方面具的競爭門檻會逐步提高，未來中國機床行業市場集中度的提升是必然趨勢，唯有在這些方面具 備綜合競爭力的企業方能勝出。備綜合競爭力的企業方能勝出。 民營的良機：民營已成中堅力量，競爭格局有望持續優化民營的良機：民營已成中

40、堅力量，競爭格局有望持續優化 圖表圖表3030：多家民營機床上市企業機床收入之和占國內機床產值比重情況多家民營機床上市企業機床收入之和占國內機床產值比重情況 來源：各公司公告 、中泰證券研究所 注：涉及的機床上市公司包括：海天精工、國盛智科、創世紀、友佳國際、日發精機和亞崴機電，2017年占比提升明顯是由于創世 紀當年營收增長明顯 3.33.3 中國機床產業的發展已到達關鍵時期，“大而不強”的不利局面亟需解決，老牌機床龍頭 在國內機床行業過去十年的發展過程中，逐步邊緣化、平庸化，規模效應和核心技術能力始終 未有重大突破。隨著中國通用技術集團重組沈陽機床和大連機床，國內機床行業加速整合的大 幕已

41、然拉開。作為裝備制造的核心價值環節，中國機床行業亟需發展自有品牌，唯有“工匠精 神+市場化戰略”方可突圍。 小結：中國機床產業已到達關鍵時期，發展自有品牌時不我待小結：中國機床產業已到達關鍵時期，發展自有品牌時不我待 25 三、競爭格局：民營機床迎發展良機三、競爭格局：民營機床迎發展良機 一、國之重器：機床行業千億產值，大而不強 二、十年輪回：或是一輪更新周期的起點 三、競爭格局：民營機床迎發展良機 四、王者之爭：誰是民族品牌的領軍者？四、王者之爭：誰是民族品牌的領軍者？ 五、給予機床行業增持評級 26 目目 錄錄 4.14.1 全球機床龍頭，工廠遍布全球。全球機床龍頭，工廠遍布全球。1919

42、年，山崎馬扎克（MAZAK）由山崎貞七在名古屋創立， 20世紀20年代，公司產品逐漸從制造墊子的機器發展到木工機械，再到金屬加工機床。二戰為 公司發展提供了契機，大量軍需產品急需機床生產供應，從而助推了公司機床業務的快速發展， 二戰后，機床需求減少，公司發展受挫。20世紀50-60年代，MAZAK在第二代領導人的帶領下走 向復蘇，并在20世紀60年代確立了公司對美國市場的出口地位。20世紀70至80年代，公司在美 國的在岸業務進一步發展,成為美國及全球機床市場上最重要的參與者之一。截至目前，MAZAKMAZAK 在全球設有在全球設有1010個工廠個工廠，公司已成長為機床行業的全球領軍企業。公司

43、已成長為機床行業的全球領軍企業。 四、王者之爭：誰是民族品牌的領軍者？四、王者之爭：誰是民族品牌的領軍者？ 從山崎馬扎克看機床發展路徑從山崎馬扎克看機床發展路徑 27 圖表圖表3131：山崎馬扎克公司發展歷程山崎馬扎克公司發展歷程 來源：MAZAK官網、中泰證券研究所 時間線時間線歷史歷史 1919山崎定吉創立山崎鐵工所(名古屋市中區里門前町)著手造榻榻米機械的制造 1928機床商品化1號機(4尺車床)完成 1960s發表MAZAK品牌、開始量產馬扎克車床;在紐約成立山崎機械公司(美國公司);數控車床第1號機MITC1000M完成 1970s研發出日本第一臺自適應控制車床MTC-1500R-A

44、C 1980s長時間無人化操縱系統 MAZATROL FMS研發完成；二氧化碳激光切割機 LASER PASS4040研發完成 1990s 全自動鋁箔加工系統AW FACTORY650研發完成；容易擴張的FMS MODULARTEC系統研發完成；電腦和數控裝置融合 一體的MAZATROL FUSION640 數控裝置研發完成；上海技術中心成立 即現在的山崎馬扎克科技(上海)有限公司 2000s 中國寧夏小巨人機床有限公司智能工廠建成;終極復合加工機INTEGREX e系列研發完成；單位面積高產能的極窄加工中心 UN600VH研發完成 2015 MAZAK iSMART FactoryTM 概念

45、導入；馬扎克與思科公司聯合開發 MAZAK SMARTBOX- 2016宣布員弁工廠建設計劃；自主研發混合工藝復合加工機VARIAXIS j-600AM；宣布馬扎克與思科公司合作 2018 開發了集多任務加工與齒輪加工于一體的混合復合加工機INTEGREX AG系列；發布世界上第一臺配備藍色半導體激光增 材制造和金切加工的混合復合加工機“VARIAXIS j-600/5X AM” 2019針對小徑圓管型材的切割，研發出高速光纖激光加工機FT-150 FIBER；研發出5軸聯動加工中心VARIAXIS C-600 4.14.1 從山崎馬扎克看機床發展路徑從山崎馬扎克看機床發展路徑 28 專注機床

46、相關業務，深耕國際化運營。專注機床相關業務，深耕國際化運營。在MAZAK百年發展歷程中，公司始終致力于機床相 關產品的研發、生產和銷售，其產品素以高速度、高精度在業內著稱，客戶主要分布于在汽車、 機械、電子、能源、醫療等不同行業。公司自20世紀70年代開始國際化運營，目前在全球22個 國家設有10處生產基地和近80處技術和服務中心，全球雇員近7500人。 敢于在機床行業低迷時加大投資，敢于在機床行業低迷時加大投資，MAZAK已由小企業發展成為世界巨頭。已由小企業發展成為世界巨頭。機床產業的必要 資金主要用于設備投資，而利潤則用于再投資，MAZAK利用設備投資應對經濟轉型，敢于在行 業低迷時加大

47、投資。例如，2008年受國際金融危機影響，世界機床行業產銷量同比大幅下滑， 然而MAZAK在行業低迷期并未放慢發展步伐，反而在中國斥巨資購買土地，建設技術中心。 2010年6月，MAZAK廣州技術服務中心正式開業，同年8月，大連技術中心開業。廣州和大連兩 座技術中心短時間內業績的快速增長證明了MAZAK投資邏輯的正確性。MAZAK的發展壯大表的發展壯大表 明，在逆境中銳意進取，敢于投入資金進行產品研發和設備投資，方能在行業低迷時鞏固領先明，在逆境中銳意進取，敢于投入資金進行產品研發和設備投資，方能在行業低迷時鞏固領先 地位，在行業好轉時實現快速擴張。地位，在行業好轉時實現快速擴張。 圖表圖表3

48、232：山崎馬扎克生產基地列表山崎馬扎克生產基地列表 來源：MAZAK官網、中泰證券研究所 生產基地生產基地 山崎馬扎克株式會社 大口制造所 山崎馬扎克制造株式會社 美濃加茂制作所 第一工廠 山崎馬扎克制造株式會社 美濃加茂制作所 第二工廠 山崎馬扎克制造株式會社 精工制作所 山崎馬扎克制造株式會社 員弁制作所 馬扎克公司 (美國生產工廠) 山崎馬扎克英國公司 (英國生產工廠) 山崎馬扎克新加坡公司 (新加坡生產工廠) 寧夏小巨人機床有限公司 (中國生產工廠) 山崎馬扎克機床(遼寧)有限公司 (中國生產工廠) 四、王者之爭：誰是民族品牌的領軍者？四、王者之爭：誰是民族品牌的領軍者？ 4.14.1 MAZAKMAZAK機床及相關產品銷售額連續多年位居世界首位。機床及相關產品銷售額連續多年位居世界首位。據美國機械行業雜志Metal Working Insider Report的統計，從 2004年開始，MAZAK公司的機床及相關產品銷售額連續 多年位居世界首位，2019年營收規模達52.8億美元，是唯一一家建立了全球化生產體制的日本 機床廠商。山崎馬扎克在機床領域持續深耕，并未多元化經營，而是將資源投入到機床的技術 研發和經營推廣上面，從而取得機床行業的領先優