【公司研究】金風科技-業績基本符合預期現金流大幅改善-20200830（21頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 4225 流通股本(百萬股) 3393 市價(元) 11.53 市值(百萬元) 48714 流通市值(百萬元) 39121 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 評級：評級：買入買入( (維持維持) ) 市場價格：市場價格：11.5311.53 分析師：分析師：蘇晨蘇晨 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050003 Email： 分析師：花秀寧分析師：花秀寧 執業證書編號：執業證書編號：S0740519070001 Email： 相關報告相關報告 1 投資收益助力業績

2、高增， 符合預期 2 風機毛利率整體底部回升， 業績基 本符合預期 3 風機拐點已至， 周轉率和盈利能力 共振向上 注：股價為 8 月 28 日收盤價 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 28730.61 38244.55 43790.84 47944.33 52285.72 增長率 yoy% 14.33% 33.11% 14.50% 9.48% 9.06% 凈利潤 3216.60 2209.85 3645.96 4390.02 4769.46 增長率 yoy% 5.30% -31.30% 64.99% 2

3、0.41% 8.64% 每股收益（元） 0.76 0.52 0.86 1.04 1.13 每股現金流量 -0.50 0.42 0.25 0.19 0.19 凈資產收益率 12.89% 7.20% 11.05% 12.10% 11.83% P/E 15.14 22.04 13.36 11.10 10.21 PEG 1.41 0.75 2.34 1.03 0.35 P/B 1.95 1.59 1.48 1.34 1.21 投資要點投資要點 事件：事件：公司公布 2020 年中報，實現營收 194.25 億元，同增 23.47%； 歸母凈利潤 12.75 億元，同增 7.63%；扣非歸母凈利潤 11

4、.45 億元， 同增 12.09%；EPS 0.29 元，ROE 4.06%。其中，2Q20 實現營收 139.58 億元，同增 35.02%；歸母凈利潤 3.80 億元，同降 60.25%；扣非歸母 凈利潤 3.73 億元，同降 55.26%；EPS 0.09 元，ROE 1.21%，基本符 合預期。 經營現金流大幅改善經營現金流大幅改善。1H20 公司銷售商品提供勞務收到的現金為 258.26 億元，同比增長 109.34%；現金收入比率為 132.90%，同比增加 54.52PCT。 與此同時，1H20 公司經營性凈現金流 16.69 億元，較去年同期增加 48.42 億元，主要原因報告

5、期風機銷量增加導致銷售商品收到的款項增加。 風機銷量高增，風機銷量高增，單價回升單價回升致毛利率同比致毛利率同比增加增加，招標市場逐步常態化，招標市場逐步常態化。1H20 公司風機銷售實現營業收入 136.89 億元，同比增加 30.44%，營收增長主 要原因是風電行業景氣導致對外銷售容量同比增加 28.50%達到 4100MW。 1H20 風機銷售毛利率 12.19%，同比增加 0.88PCT。1H20 公司風機單位價格 / 成 本 / 毛 利 分 別 為3339/2932/407元 /kW, 同 比 分 別 變 化 +1.52%/+0.51%/+9.40%， 其中主流機型 2S 風機單位價

6、格/成本/毛利分別為 3238/2882/355 元/kW,同比分別變化+4.23%/+3.20%/+13.42%。招標方面， 2020 上半年，國內市場招標總量較去年同期有所下降，共計 10.97GW，其 中各級別機組的平均投標價格有所回落。 風電服務營收同增風電服務營收同增 54.76%54.76%。截至 2020 年年中，公司運維服務團隊為全球 超過 34,000 臺機組、 1,000 余個風電場提供建設、 運維等服務和技術支持， 超過 21,000 臺機組接入金風科技全球監控中心。 公司國內外后服務業務在 運項目容量 7,764MW，其中非金風機組后服務項目的在運容量占比 33%。在

7、此帶動下， 1H20 公司風電服務實現營業收入 22.28 億元， 同比增加 54.76%。 與此同時，1H20 風電服務毛利率-8.60%，同比降低 17.42PCT。 投資建議：投資建議： 預計 2020-2022 年分別實現凈利 36.46、 43.90 和 47.46 億元 （原 預測為 2020-2022 年分別實現凈利 40.26、50.07 和 56.64 億元，調整原因 是疫情導致盈利能力下滑） ，同比分別增長 64.99%、20.41%、8.64%，當前 股價對應三年 PE 分別為 13、11、10 倍，維持“買入”評級。 風險提示事件：風險提示事件：市場競爭風險、棄風限電風

8、險、匯率風險。 證券研究報告證券研究報告/ /公司點評公司點評 20202020 年年 0 08 8 月月 3030 日日 金風科技(002202)/電 源設備 業績基本符合預期，現金流大幅改善 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司點評公司點評 1、中報業績概覽：、中報業績概覽：基本符合預期基本符合預期 事件：事件： 公司公布 2020 年中報， 實現營收 194.25 億元， 同增 23.47%； 歸母凈利潤 12.75 億元， 同增 7.63%； 扣非歸母凈利潤 11.45 億元， 同增 12.09%； EPS 0.29 元， ROE 4.06

9、%。 其中， 2Q20 實現營收 139.58 億元，同增 35.02%；歸母凈利潤 3.80 億元，同降 60.25%；扣非歸 母凈利潤 3.73 億元，同降 55.26%；EPS 0.09 元，ROE 1.21%，基 本符合預期。 圖表圖表1：2020年年中報概覽中報概覽 1H1H2020 1H11H19 9 同比同比 2Q2Q2020 2Q12Q19 9 同比同比 1Q1Q2020 環比環比 營業總收入（億元） 194.25 157.33 23.47% 139.58 103.38 35.02% 54.67 155.30% 營業利潤（億元） 14.40 14.22 1.27% 4.31 1

10、1.63 -62.94% 10.09 -57.30% 利潤總額（億元） 14.35 14.23 0.81% 4.29 11.58 -63.01% 10.06 -57.42% 歸母凈利潤（億元） 12.75 11.84 7.63% 3.80 9.56 -60.25% 8.95 -57.55% 銷售毛利率(%) 17.40% 20.92% -3.52PCT 15.79% 17.95% -2.16PCT 21.53% -5.75PCT 銷售凈利率(%) 6.64% 7.71% -1.07PCT 2.68% 9.20% -6.51PCT 16.73% -14.05PCT ROE(%) 4.06% 4.

11、01% 0.05PCT 1.21% 3.51% -2.30PCT 2.88% -1.67PCT 股本(億股） 42.25 42.25 - 42.25 42.25 - 42.25 - EPS（元） 0.29 0.30 -1.76% 0.09 0.23 -60.26% 0.21 -57.56% 來源：Wind，中泰證券研究所，單位：億元 qRmPqNrMtRnMmQsPvNyRsR6MdNbRpNrRnPqQeRoOxOiNpPmNbRqQzQNZnPnQwMnPrQ 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司點評公司點評 2、財務狀況：、財務狀況：經營性現

12、金流大幅改善經營性現金流大幅改善 風電行業復蘇風電行業復蘇， 1H20 營收營收同增同增 23.47%。 受國內風電行業在 2018 年下 半年開始強勁復蘇，2020 年上半年營收高增長，公司 1H20 實現營業收 入 194.25 億元，同比增加 23.47%；2Q20 實現營業收入 139.58 億元， 同比增加 35.02%，增速較 1Q19 提高 33.69 PCT。 圖表圖表2：1H20營收營收194.25億元億元，同同增增23.47% 圖表圖表3：2Q20營收營收139.58億元，同增億元，同增35.02% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 投資收益投

13、資收益下滑致下滑致 2Q20 歸母凈利潤歸母凈利潤下滑下滑。 1H20 歸母凈利潤 12.75 億元， 同增 7.63%；2Q20 歸母凈利潤 3.80 億元，同降 60.25%。公司 2Q20 業績同比下滑主要原因是投資收益較 2Q19 減少 6.06 億元。 圖表圖表4：1H20歸母凈利潤歸母凈利潤12.75億元，同億元，同增增7.63% 圖表圖表5：2Q20歸母凈利歸母凈利3.80億元，同億元，同降降60.25% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司點評公司點評 公司公司盈利能力

14、盈利能力下滑下滑。1H20 公司毛利率和凈利率分別為 17.40%/6.64%， 同比分別降低 3.52/1.07 PCT。其中，2Q20 毛利率和凈利率分別為 15.79%/2.68%，同比分別變化 -2.16/-6.52 PCT，環比分 別變化 -5.74/-14.05 PCT。 圖表圖表6：1H20毛利率、凈利率為毛利率、凈利率為17.40%、6.64% 圖表圖表7：2Q20毛利率、凈利率毛利率、凈利率為為15.79%、2.68% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 期間費用有所下滑。期間費用有所下滑。三大費用方面，1H20 期間費用率 15.97%，較去年

15、同期下降 2.2PCT，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 7.32%/6.30%/2.36%，較去年同期分別變化-0.27/-1.15/-0.77 PCT。 圖表圖表8：1H20三費分別為三費分別為7.32%、6.30%、2.36% 圖表圖表9：2Q20三費三費分別為分別為6.66%、4.74%、1.26% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 凈資產收益率凈資產收益率基本持平基本持平。 1H20 公司加權凈資產收益率 （ROE） 為 4.16%， 同比下滑 0.37PCT。杜邦分析結果顯示，1H20 ROE 下滑主要是銷售凈 利率下滑引起的，1H20 銷

16、售凈利率 6.56%，同降 0.97PCT。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司點評公司點評 圖表圖表10：1H20 ROE為為4.16% 圖表圖表11：1H20ROE同同降降0.37PCT 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 資產負債率資產負債率增加增加，現金收現金收入入比比增加增加，經營性經營性現金流現金流增加增加。2020 年中公 司資產負債率為 67.90%， 較去年年底下降 0.83PCT。 1H20 公司銷售商 品提供勞務收到的現金為 258.26 億元，同比增長 109.34%；現金收入 比率為 132.

17、90%，同比增加 54.52PCT。與此同時，1H20 公司經營性 凈現金流 16.69 億元，較去年同期增加 48.42 億元，主要原因報告期風 機銷量增加導致銷售商品收到的款項增加。 圖表圖表12：1H20資產負債率資產負債率下降下降至至67.90% 圖表圖表13：1H20現金收現金收入入比比132.90%， 同同增增54.52PCT 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司點評公司點評 圖表圖表14：1H20經營性凈現金流經營性凈現金流16.69億元億元 圖表圖表15：1H20經營性

18、凈現金流經營性凈現金流上升上升 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 應收賬款周轉加快， 營業周期縮短。應收賬款周轉加快， 營業周期縮短。 2020 年上半年公司營業周期 250.58 天，較去年同期降低 43.46 天，其中存貨/應收賬款周轉天數分別為 94.68/155.90 天，較去年同期分別變化-2.27/-41.49 天。 圖表圖表16：1H20營業周期為營業周期為250.58天天 圖表圖表17：1H20營業周期同比營業周期同比減少減少43.36天天 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要

19、聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司點評公司點評 3、主營業務：、主營業務：風機銷售和風電服務高增風機銷售和風電服務高增 3.1 業務構成業務構成：風機風機營收占比進一步提升營收占比進一步提升 風機銷售仍是風機銷售仍是第一大主營業務第一大主營業務，且占比提升，且占比提升。從公司的營收和毛利情況 可以看出，風機銷售仍是公司最大的主營業務，1H20 風機銷售的營收/ 毛利分別為 136.89/16.69 億元，在總營收和總毛利中的占比分別為 70.47%/49.36%，占比分別較去年同期增加 3.77/13.31PCT。 圖表圖表18：公司近年：公司近年主營構成主營構成（億元）（億元） 圖表圖表

20、19：1H19風風機銷售機銷售營收占比營收占比70.47% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表20：公司近年：公司近年主營毛利構成主營毛利構成（億元）（億元） 圖表圖表21：1H20風機銷售風機銷售毛利占比毛利占比49.36% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司點評公司點評 3.2 風機風機銷售銷售：銷量高增銷量高增，毛利率同比增加，毛利率同比增加 風風機銷售高增，毛利率機銷售高增，毛利率同比增加同比增加。1H20 公司風機銷售實現營業收入 13

21、6.89 億元，同比增加 30.44%，主要原因是 1H20 公司風機銷量較去 年同期增長 28.50%。與此同時，1H20 風機銷售毛利率 12.19%，同比 增加 0.88PCT。 圖表圖表22：1H20風風機銷售機銷售實現營收實現營收136.89億元億元 圖表圖表23：1H20風風機銷售機銷售營收同增營收同增30.44% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表24：1H20風風機銷售機銷售毛利率毛利率12.19% 圖表圖表25：1H20風風機銷售機銷售毛利率毛利率同同增增0.88PCT 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 風機

22、銷量同增風機銷量同增 28.50%，2S 機型占比機型占比 87.12%。1H20 公司實現對外銷售 容量 4099.97MW， 同比增加 28.50%，其中： （1）2S 平臺機組作為市 場主流機組， 銷售容量達到 3571.70MW， 同比提升 25.16%， 占比 87.12%；（2） 3S/4S 平臺機組銷售容量為 276.37MW， 同比提升 13.97%， 占比6.74%；（3） 6S/8S平臺機組實現銷售容量165.80MW, 占比4.04%。 （4）1.5S 平臺機組實現銷售容量 86.10MW, 占比 2.1%。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部

23、分 - 9 - 公司點評公司點評 圖表圖表26：1H20風風機銷售機銷售4099.97MW， 同增同增28.50% 圖表圖表27：1H20 2S風機銷售容量占比風機銷售容量占比87.12% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 風機均價風機均價增加增加 1.52%，2S 機型均價同增機型均價同增 4.23%。1H20 公司風機銷售均 價為 3339 元/kW，同比增加 1.52%，其中： （1）2S 平臺機組銷售均價 為 3238 元/kW，同比增加 4.23%； （2）1.5S 平臺機組銷售均價為 3251 元/kW，同比降低 25.28%； （3）3S 平臺機組銷

24、售均價為 3350 元/kW， 同比降低 0.17%； （4）6S 平臺機組銷售均價為 5542 元/kW，同比降低 8.34%。 圖表圖表28：1H20風風機銷售均價機銷售均價3339元元/kW 圖表圖表29：1H20風風機銷售均價同機銷售均價同增增1.52% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 風機風機單位單位成本增加成本增加 0.51%， 主要是主要是 2S 機型機型成本增加成本增加所致所致。 1H20 公司風 機平均成本為 2932 元/kW，同比增加 0.51%，其中： （1）2S 平臺機組 平均成本為 2882 元/kW，同比增加 3.20%； （2）1

25、.5S 平臺機組平均成 本為 2106 元/kW， 同比降低 42.72%；（3） 3S 平臺機組平均成本為 2823 元/kW，同比降低 2.44%； （4）6S 平臺機組平均成本為 4611 元/kW， 同比降低 24.87%。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司點評公司點評 圖表圖表30：1H20風風機平均成本為機平均成本為2917元元/kW 圖表圖表31：1H20風風機平均成本同增機平均成本同增1.39% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 風機風機單位單位毛利同毛利同增增 9.40%，毛利率同毛利率同增增

26、0.88PCT。1H20 公司風機平均 毛利為407元/kW， 同比增加9.40%， 毛利率為12.19%， 同增0.88PCT， 主要原因是均價上升，其中： （1）2S 平臺機組平均毛利為 355 元/kW， 同比增加 13.42%，毛利率為 10.98%，同增 0.89PCT； （2）1.5S 平臺 機組平均毛利為 1145 元/kW，同比降低 69.95%，毛利率為 35.21%， 同增 19.73PCT； （3）3S 平臺機組平均毛利為 527 元/kW，同比增加 14.03%，毛利率為 15.74%，同增 1.96PCT。 圖表圖表32：1H20風風機平均毛利為機平均毛利為407元元

27、/kW 圖表圖表33：1H20風風機平均毛利同機平均毛利同增增9.40% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司點評公司點評 圖表圖表34：1H20 2S風風機平均毛利率為機平均毛利率為10.98% 圖表圖表35：1H20 2S風風機平均毛利率機平均毛利率同同增增0.89PCT 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 在手外部訂單在手外部訂單 17.42GW， 訂單結構不斷優化訂單結構不斷優化。 截至 2020 年 6 月 30 日， 公司在手外部訂單合計 17

28、.42GW， 其中， 公司國際外部訂單 1591MW。 從訂單結構來看，公司外部訂單的結構進一步優化： （1）2S 平臺機組訂 單為 9.95GW，占比 57.12%； （2）3S 機組訂單容量和占比均有明顯增 長，外部訂單容量達 4.99GW，占比 28.65%； （3）6S 機組增長潛力較 大，截至 2020 年 6 月 30 日，外部訂單容量為 2240.8MW。 圖表圖表36：20年年中年年中公司外部訂單到公司外部訂單到17.42GW 圖表圖表37：20年年中訂單中年年中訂單中2S機型占比機型占比57.12% 來源：金風科技，中泰證券研究所 來源：金風科技，中泰證券研究所 招標招標市場

29、市場逐步常態化逐步常態化。 2020 年 1-6 月，國內市場招標總量較去年同期有 所下降，共計 10.97GW，其中陸上風電招標 6.095GW，海上風電招標 4.875GW。 風電設備月度投標均價也逐步回落： （1） 2020 年 1-6 月， 各 級別機組的平均投標價格有所回落。 2020 年 6 月，2.5S 級別機組的投 標均價為 3,707 元/千瓦； （2）2020 年 6 月， 3S 級別機組投標均價為 3,507 元/千瓦。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 公司點評公司點評 圖表圖表38：季度公開招標容量季度公開招標容量 (GW

30、) 圖表圖表39：月度公開投標均價月度公開投標均價有所回落有所回落(元元/kW) 來源：金風科技，中泰證券研究所 來源：金風科技，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 公司點評公司點評 3.3 風力發電風力發電：發電量同發電量同降降 9.85% 風力發電營收降低風力發電營收降低 6.34%。1H20 公司風力發電實現營業收入 21.01 億 元，同比降低 6.34%，營收下滑的主要原因是發電量下滑所致。與此同 時，1H20 風力發電毛利率 71.17%，同比增加 0.34PCT，基本持平。報 告期內公司累計發電量 39.1 億度，同降

31、9.85%。 圖表圖表40：1H20風風力力發電發電實現營收實現營收21.01億元億元 圖表圖表41：1H20風風力力發電發電營收同營收同降降6.34% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表42：1H20風風力力發電發電毛利率毛利率70.83% 圖表圖表43：1H20風風力力發電發電毛利率毛利率同同增增0.34PCT 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 14 - 公司點評公司點評 2020年年中公司累計權益并網容量年年中公司累計權益并網容量4653MW， 利用小

32、時數利用小時數同降同降29小時小時。 截至 2020 年 6 月 30 日， 公司國內外累計并網的自營風電場權益裝機容 量 4376.5MW，其中 37%位于西北地區，同比增加 3 個百分點；34%位 于華北地區；27%位于華東及南方地區。發電量方面，1H20 公司自營 風電場的平價標準運行小時數為 1173 小時，高于全國平均利用小時數 （1133 小時） ，較去年同期下降 29 小時，1H20 公司合并報表口徑發電 量為 39.1 億度， 同比下降 9.85%。 圖表圖表44：20年中年中累計并網裝機容量累計并網裝機容量4653MW 圖表圖表45：20年中年中累計并網裝機容量累計并網裝機容

33、量中西北占比中西北占比37% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表46：1H20風場利用小時數同風場利用小時數同降降29小時小時 圖表圖表47：1H20風力發電量同風力發電量同降降9.85% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 15 - 公司點評公司點評 3.4 風電服務：風電服務：營收同增營收同增 54.76% 風電風電服務營收服務營收同增同增 54.76%。截至 2020 年年中，公司運維服務團隊為全 球超過 34,000 臺機組、1,000 余個風電場提供

34、建設、運維等服務和技術 支持， 超過 21,000 臺機組接入金風科技全球監控中心。 公司國內外后服 務業務在運項目容量 7,764MW， 其中非金風機組后服務項目的在運容量 占比 33%。 在此帶動下， 1H20 公司風電服務實現營業收入 22.28 億元， 同比增加 54.76%。與此同時，1H20 風電服務毛利率-8.60%，同比降低 17.42PCT。 圖表圖表48：1H20風電風電服務服務實現營收實現營收22.28億元億元 圖表圖表49：1H20風電風電服務服務營收同增營收同增54.76% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表50：1H20風電風電

35、服務服務毛利率毛利率-8.60% 圖表圖表51：1H20風電風電服務毛利率服務毛利率同同降降17.42PCT 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 16 - 公司點評公司點評 4、發展戰略發展戰略：穩步推進穩步推進“兩海戰略”“兩海戰略” 堅持“兩?！睉鹇詧猿帧皟珊！睉鹇?。 “兩?！睉鹇允枪局匾l展戰略，旨在推動公司海 外市場的拓展及海上業務的發展，為公司拓寬盈利渠道，擴大市場份額 及鞏固行業優勢。 圖表圖表52：1H20研發研發支出支出5.77億元，同億元，同降降7.23% 圖表圖表53：1H2

36、0研發支出占比研發支出占比2.97%， 同降， 同降0.98PCT 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 2020 年年 6 月底月底海上風電在手訂單海上風電在手訂單 2240.8MW。金風科技在海上風電業 務上采取穩健發展戰略，將產品質量及可靠性提升作為首要工作。截至 2020 年 6 月底，公司海上風電業務在手訂單總量為 2240.8MW。 圖表圖表54：20年中海上風電在手訂單年中海上風電在手訂單2240.8MW 圖表圖表55：20年中年中國際外部在手國際外部在手訂單訂單1591MW 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文

37、之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 17 - 公司點評公司點評 海外營收持續增長海外營收持續增長。截至 2020 年 6 月 30 日， 公司海外在手外部訂單 共計 1,591MW， 主要分布在越南、 巴基斯坦、 加拿大、智利、 菲律 賓等國家。1H20 公司國際業務實現銷售收入 20.94 億元，較上年同期 增長 24.27%；毛利率-11.31%，同降 21.85PCT。 圖表圖表56：1H20海外營收海外營收20.94億元億元，同增，同增24.27% 圖表圖表57：1H20海外毛利率海外毛利率-11.31% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究

38、所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 18 - 公司點評公司點評 5、盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 風機銷量高增風機銷量高增，靜待靜待盈利能力繼續改善盈利能力繼續改善。2020 年國內新增裝機同增約 28%，確定性較高，考慮海風、陸上第二波搶裝、大基地項目以及平價 周期開啟，2021 年需求或達 30GW，需求不悲觀。1H20 公司風機銷量 同增 28.50%，毛利率同增 0.88PCT，在行業搶裝以及疫情影響消失后 靜待盈利持續改善。我們預計 2020-2022 年分別實現凈利 36.46、43.90 和 47.46 億元（原預測為 2020-20

39、22 年分別實現凈利 40.26、50.07 和 56.64 億元， 調整原因是疫情導致盈利能力下滑） ， 同比分別增長 64.99%、 20.41%、8.64%，當前股價對應三年 PE 分別為 13、11、10 倍，維持“買 入”評級。 圖表圖表58：可比公司估值（：可比公司估值（2020-08-30） 證券代碼證券代碼 名稱名稱 總市值總市值 20192019 年歸母凈利年歸母凈利 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 歸母凈利歸母凈利 PEPE 歸母凈利歸母凈利 PEPE 歸母凈利歸母凈利 PEPE 603218.SH 日月股份 168.35 5.05 8.6

40、6 19 10.57 16 12.27 14 002202.SZ 金風科技 397.96 22.10 37.45 11 44.23 9 47.62 8 002531.SZ 天順風能 126.13 7.47 10.68 12 12.36 10 13.86 9 300129.SZ 泰勝風能 48.26 1.54 2.68 18 3.38 14 4.00 12 603507.SH 振江股份 44.06 0.37 1.27 35 2.42 18 3.53 12 603985.SH 恒潤股份 57.34 0.83 1.92 30 2.42 24 3.14 18 002080.SZ 中材科技 342.67

41、 13.80 18.39 19 21.12 16 24.20 14 601615.SH 明陽智能 220.00 7.13 13.52 16 17.41 13 19.23 11 600483.SH 福能股份 141.36 12.44 15.09 9 17.46 8 19.54 7 603606.SH 東方電纜 156.27 4.52 7.11 22 9.20 17 10.63 15 平均值 19 15 12 中位數 19 15 12 來源：Wind，中泰證券研究所，*公司盈利預測來自 Wind 一致預期，單位：億元 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 19 -

42、公司點評公司點評 6、風險提示、風險提示 政策性風險政策性風險：風電產業的發展受國家政策、行業發展政策的影響，相關 政策的調整變動將會對公司主要產品的生產和銷售產生影響。 市場競爭風險市場競爭風險：隨著行業集中度的提升；產品的提質增效、搶占優勢資 源及擴大市場份額的訴求也將進一步加劇制造企業之間的競爭，造成機 組價格的波動，從而可能對公司收入、盈利產生一定影響。 棄風限電棄風限電：目前我國棄風限電情況較上年同期雖有明顯改善，但仍有部 分地區處于限電區域，棄風限電在一定時期內仍將是制約風電發展的重 要因素。 經濟環境及匯率波動：經濟環境及匯率波動：世界主要經濟體增長格局出現分化，全球一體化 及地

43、緣政治等問題對世界經濟的發展產生不確定性,在此背景下， 可能出 現的國際貿易保護主義及人民幣匯率波動，或將影響公司國際化戰略及 國際業務的拓展。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 20 - 公司點評公司點評 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表59：公司財務：公司財務數據預測數據預測（百萬元）（百萬元） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 21 - 公司點評公司點評 投資評級說明投資評級說明： 評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612

44、個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其 中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指

45、數（針對做市 轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為 基準（另有說明的除外） 。 重要聲明重要聲明： 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、 客

46、觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作 任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對 本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的 資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作 建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別 客戶，不構成客戶私人咨詢建議。 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失 負任何責任。 投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的 證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。 本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。 本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形 式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所” ，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或 修改。