【公司研究】美亞柏科-深度報告：電子取證行業領先大數據業務快速成-20200831（23頁）.pdf

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1、公司深度公司深度報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資備證券投資咨詢業務資格格 1 of 23 電子電子取證取證行業領先行業領先，大數據大數據業務快速成長業務快速成長 美亞柏科（美亞柏科（300188300188）深度深度報告報告 分析師：分析師： 徐中華 SAC NO： S1150518070003 2020 年 08 月 31 日 投資要點：投資要點： 電子電子取證取證行業領先，營收快速增長行業領先，營收快速增長 美亞柏科成立于 1999 年，是國投智能的控股子公司， 2011 年 3 月在創業板

2、 上市，成為我國電子取證行業唯一一家上市公司。經過二十余年發展，公司 已發展為一家集團性企業，公司已成為國內電子數據取證行業龍頭和公安大 數據領先企業、網絡空間安全及大數據智能化等領域專家。公司營收來保持 快速增長， 2019 年達到 20.67 億元， 同比增長 29.2%， 歸母凈利潤 2.90 億元。 2016-2019 營收復合增速為 27.5%，凈利潤復合增速 16.6%。 網安和大數據行業前景廣闊網安和大數據行業前景廣闊 近年來，我國政策上開始對網絡安全行業大力支持，在全球范圍內，日益增 長的網絡犯罪和日益增多的犯罪問題推動電子取證市場的增長。根據智研咨 詢預測，至2023年我國電

3、子數據取證市場規模將達到35.62億，電子取證市 場未來有著良好的發展前景。根據 2019 中國大數據產業發展白皮書 ，2020 年中國大數據產業規模有望達到 6605.8 億元，同比增長 22.6%。 產品種類齊全，大數據業務亮眼產品種類齊全，大數據業務亮眼 近幾年來看，公司對研發投入總額在持續快速增長，近幾年每年研發投入占 當年度營業收入比例不斷增加，占營收比重保持在 15%以上。公司大數據信 息化平臺業務營收從 2016 年的 1.59 億元增長到了 2019 年的 7.67 億元，年 復合增長率達到 56.38%。 占總營收比重從 2016 年的 15.92%增長到了 2019 年 的

4、 37.08%。 投資建議投資建議 我們預計公司 2020、2021 年 EPS 分別為 0.51 元、0.63 元，基于此，給予 “買入”評級。 風險提示風險提示 電子取證和大數據行業需求落地存在不確定性，公司產品研發推廣進度存在 不確定性等。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入 1,601 2,067 2,566 3,256 4,063 (+/-)% 19.7% 29.2% 24.1% 26.9% 24.8% 經營利潤（EBIT） 213 284 349 425 511 (+/-)% -22.2% 32.9% 23.0

5、% 21.9% 20.1% 歸母凈利潤 303 290 411 508 616 (+/-)% 11.6% -4.5% 42.0% 23.4% 21.4% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.51 0.63 0.77 計算機計算機軟件軟件 證券分析證券分析師師 徐中華 010-68104898 研究助理研究助理 張源 SAC No：S1150118080012 評級：評級： 買入買入 最新收盤價： 20.50 最近半年股最近半年股價相對走勢價相對走勢 -23% -14% -5% 4% 13% 22% 20/220/5 美亞柏科滬深300 相關研究報告相關研究報告 公公 司司 研研 究究 證證

6、 券券 研研 究究 報報 告告 深深 度度 報報 告告 公司深度公司深度報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資備證券投資咨詢業務資格格 2 of 23 表：三張表及主要財務指標表：三張表及主要財務指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 936 1,165 1,382 1,674 2,059 營業收入 1,601 2,067 2,56

7、6 3,256 4,063 應收票據及應收賬款 625 808 1,003 1,272 1,588 營業成本 648 915 1,139 1,462 1,845 預付賬款 93 72 90 115 145 營業稅金及附加 18 17 22 27 34 其他應收款 72 82 101 129 161 銷售費用 251 269 334 424 530 存貨 361 437 544 698 881 管理費用 231 289 358 455 568 其他流動資產 25 48 48 48 48 研發費用 239 293 364 462 576 流動資產合計 2,111 2,611 3,167 3,935

8、 4,881 財務費用 -10 -6 -12 -15 -18 長期股權投資 15 21 21 21 21 資產減值損失 -41 -17 -4 -4 -4 固定資產合計 270 388 506 624 742 信用減值損失 0 -37 -11 -12 -14 無形資產 54 63 72 81 90 其他收益 78 72 89 113 141 商譽 542 542 542 542 542 投資收益 73 0 0 0 0 長期待攤費用 16 12 12 12 12 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 其他非流動資產 370 50 50 50 50 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計 3,4

9、44 4,200 4,885 5,781 6,855 營業利潤 333 307 434 536 651 短期借款 0 0 0 0 0 營業外收支 -5 -2 0 0 0 應付票據及應付賬款 238 431 536 688 868 利潤總額 328 306 434 536 651 預收賬款 324 353 438 556 694 所得稅費用 26 17 24 30 36 應付職工薪酬 113 146 181 233 293 凈利潤 302 289 410 506 614 應交稅費 73 81 100 127 159 歸屬于母公司所有者的凈利潤 303 290 411 508 616 其他流動負債

10、 0 0 0 0 0 少數股東損益 -1 -1 -1 -2 -2 長期借款 17 15 15 15 15 基本每股收益 0.38 0.36 0.51 0.63 0.77 預計負債 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 負債合計 871 1,216 1,490 1,880 2,340 營收增長率 19.7% 29.2% 24.1% 26.9% 24.8% 股東權益 2,573 2,984 3,394 3,901 4,515 EBIT 增長率 -22.2% 32.9% 23.0% 21.9% 20.1% 現金流量表（百萬元）現金流量表（百

11、萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 凈利潤增長率 11.6% -4.5% 42.0% 23.4% 21.4% 凈利潤 302 289 410 506 614 銷售毛利率 59.5% 55.7% 55.6% 55.1% 54.6% 折舊與攤銷 62 75 52 52 52 銷售凈利率 18.9% 14.0% 16.0% 15.5% 15.1% 經營活動現金流凈額 72 396 403 477 571 ROE 11.9% 9.8% 12.2% 13.1% 13.7% 投資活動現金流凈額 28 106 -185 -185 -185 ROIC 7.6% 8.9% 9.7

12、% 10.2% 10.6% 籌資活動現金流凈額 -77 15 -1 -1 -1 資產負債率 25.3% 28.9% 30.5% 32.5% 34.1% 現金凈變動 23 518 217 291 386 PE 34.58 47.53 40.03 32.42 26.71 期初現金余額 254 277 1,165 1,382 1,674 PB 4.11 4.65 4.88 4.24 3.66 期末現金余額 277 795 1,382 1,674 2,059 EV/EBITDA 34.25 35.18 37.58 30.95 25.58 pOtQmRrMoMpOsOrMyQwPoNaQaOaQoMmM

13、nPoOeRqQvMkPnNpO6MrRxOvPpPzQuOmNmO 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 3 of 23 目 錄 1.電子取證行業領先，營收快速增長 . 5 1.1 電子取證領先企業，大數據業務快速成長 . 5 1.2 營收和凈利潤快速成長 . 7 2.網安和大數據行業前景廣闊. 10 2.1 互聯網面臨持續安全威脅，電子取證市場前景廣 . 10 2.2 大數據行業市場趨勢向好 . 12 3. 產品種類齊全，大數據業務亮眼 . 14 3.1 產品種類齊全，研發投入力度強 . 14 3.2 大數據業務占比持續提升 . 16 3.3

14、加大營銷投入，“培訓營銷模式”效果顯著 . 17 4.盈利預測和投資評級 . 19 5.風險提示 . 20 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 4 of 23 圖 目 錄 圖圖 1 1：美亞柏科的八大發展戰略：美亞柏科的八大發展戰略 . 5 圖圖 2 2：美亞柏科主營業務圖：美亞柏科主營業務圖 . 6 圖圖 3 3：中國網絡安全：中國網絡安全 100100 強企業（強企業（20192019） . 7 圖圖 4 4：美亞柏科：美亞柏科 20162016- -2020H12020H1 營業收入及增長率營業收入及增長率 . 8 圖圖 5 5：美亞柏科：

15、美亞柏科 20162016- -2020H12020H1 凈利潤及增長率凈利潤及增長率 . 8 圖圖 6 6：美亞柏科：美亞柏科 20162016- -2020H12020H1 毛利率和凈利率毛利率和凈利率 . 8 圖圖 7 7：美亞柏科：美亞柏科 20162016- -2020H12020H1 四費及占營收比重四費及占營收比重 . 8 圖圖 8 8：美亞柏科：美亞柏科 20162016- -20192019 主要產品營收情況主要產品營收情況( (單位：百萬元單位：百萬元) ) . 9 圖圖 9 9：美亞柏科：美亞柏科 20162016- -20192019 分產品毛利率分產品毛利率 . 9

16、圖圖 1010：網民規模和互聯網普及率：網民規模和互聯網普及率 . 10 圖圖 1111：手機網民規模及占網民比例：手機網民規模及占網民比例 . 10 圖圖 1212：20182018 和和 20192019 年我國境內被植入后門的網站數量年我國境內被植入后門的網站數量 . 10 圖圖 1313：中國網絡安全市場規模與增速：中國網絡安全市場規模與增速 . 11 圖圖 1414：中國網絡安全市場：中國網絡安全市場結構結構 . 11 圖圖 1515：中國電子數據取證市場容量：中國電子數據取證市場容量 . 12 圖圖 1616：中國大數據發展階段：中國大數據發展階段 . 13 圖圖 1717：中國大

17、數據發展階段：中國大數據發展階段 . 13 圖圖 1818：美亞柏科部分產品：美亞柏科部分產品 . 14 圖圖 1919：美亞柏科：美亞柏科 20162016- -2020Q12020Q1 研發支出及占營收比重研發支出及占營收比重 . 15 圖圖 2020：美亞柏科：美亞柏科 20162016- -20192019 年研發人員數量及占比年研發人員數量及占比 . 15 圖圖 2121：美亞柏科大數據業務營收及占比：美亞柏科大數據業務營收及占比 . 16 圖圖 2222：美亞柏科：美亞柏科 CTCT- -1100 1100 祥云城市公共安全管理平臺祥云城市公共安全管理平臺 . 17 圖圖 2323

18、：美亞柏科美亞柏科 20162016- -2020H12020H1 銷售費用及占營收比銷售費用及占營收比重重 . 17 圖圖 2424：美亞柏科美亞柏科 20162016- -20192019 年銷年銷售人員數量及占比售人員數量及占比 . 18 表 目 錄 表表 1 1：美亞柏科股本結構：美亞柏科股本結構 . 6 表表 2 2：20172017 年至今部分重要網絡安全政策年至今部分重要網絡安全政策 . 11 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 5 of 23 1.電子電子取證取證行業行業領先領先，營收快速增長，營收快速增長 1.1 電子電子取證取

19、證領先領先企業企業，大數據業務快速成長，大數據業務快速成長 公司成立于 1999 年，是國投智能的控股子公司，國務院國資委為公司實際控制 人，2011 年 3 月在創業板上市，成為我國電子取證行業唯一一家上市公司。經過 二十余年發展，公司已發展為一家集團性企業，公司已成為國內電子數據取證行 業龍頭和公安大數據領先企業、網絡空間安全及大數據智能化等領域專家，業務 領域由傳統的網絡安全部門向監察委、工商、稅務、海關、市監、應急等行業拓 展，并不斷向民用市場延伸。公司以八大戰略為導向，目前擁有目前共有 9 大產 品體系，90 多個產品系列。 圖圖 1 1：美亞柏科的八大發展戰略美亞柏科的八大發展戰略

20、 資料來源：公司官網，渤海證券 美亞柏科的發展規劃已經由原有的“四大產品+四大服務”體系升級為四大主營 業務方向和支撐服務，其中四大主營業務方向為以網絡空間安全和大數據智能化 為主、網絡開源情報和智能裝備制造為輔的業務體系。 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 6 of 23 圖圖 2 2：美亞柏科主營業務圖美亞柏科主營業務圖 資料來源：公司公告，渤海證券 2019 年，公司多位股東合計持有的 1.25 億股轉讓給國投智能。其中部分股東將 合計持有的 0.54 億股所對應的表決權委托給國投智能行使， 所以國投智能直接持 有公司股份 15.60%，

21、 卻擁有 22.32%的表決權， 因此國投智能成為公司控股股東。 表表 1 1：美亞柏科美亞柏科股本結構股本結構 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (萬股萬股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 郭永芳 13,414 16.65 國投智能 12,548 15.57 李國林 7,132 8.85 劉冬穎 3,072 3.81 高毅鄰山 1 號遠望基金 3,000 3.72 香港中央結算有限公司 1,591 1.97 建行-交銀施羅德阿爾法證券投 資基金 1,514 1.88 中信銀行-交銀施羅德新生活力 證券投資基金 923 1.15 蘇學武 923 1.15 招行-泓德睿澤證券投資

22、基金 904 1.12 合計 45,023 55.87 資料來源：Wind，渤海證券 作為一家信息安全企業，安恒信息不斷加強品牌建設，拓展產品應用領域與應用 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 7 of 23 場景，加快重點優勢行業的投入，不斷突破關鍵核心技術，提高企業的核心競爭 力，也取得了良好的成績。 從安全牛發布的中國網絡安全100強企業來看，從規模和影響力上來看，公司在 2019 年處于領先者象限，在行業中具有較強的影響力，隨著公司快速發展，規模 逐步擴大， 在未來有望進入領導者象限。 圖圖 3 3：中國網：中國網絡安全絡安全 1 100

23、00 強企業（強企業（20192019） 資料來源：安全牛，渤海證券 1.2 營收營收和凈利潤和凈利潤快速快速成長成長 公司營收來保持快速增長，2019 年達到 20.67 億元，同比增長 29.2%，歸母凈 利潤 2.90 億元。2016-2019 營收復合增速為 27.5%，凈利潤復合增速 16.6%。 2020H1 營收 6.12 億元，同比增長 4.8%，而 2020H1 歸母凈利潤為 374 萬元， 同比增長 176.44%。 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 8 of 23 圖圖 4 4：美亞柏科美亞柏科 2012016 6- -2

24、 20 02020H H1 1 營業收入及增長率營業收入及增長率 圖圖 5 5：美亞柏科美亞柏科 2012016 6- -20202020H1H1 凈利潤及增長率凈利潤及增長率 資料來源：Wind，渤海證券 資料來源：Wind，渤海證券 美亞柏科近幾年由于產品結構的變化毛利率和凈利率均有一定的波動。公司通過 加強管理的方式，實現了四費基本穩定，保持在 45%左右，期間費用控制較好。 圖圖 6 6：美亞柏科美亞柏科 20162016- -20202020H H1 1 毛利率和凈利率毛利率和凈利率 圖圖 7 7：美亞柏科美亞柏科 2 2016016- -20202020H H1 1 四費及占營收比

25、重四費及占營收比重 資料來源：Wind，渤海證券 資料來源：Wind，渤海證券 分產品來看，美亞柏科的產品主要分為以下幾類：電子數據取證產品、大數據智 能化平臺、網絡空間安全產品、智能執法與便民設備和電子數據鑒定及信息安全 相關服務等。從營收來看，公司主要產品類別近幾年均保持了快速增長的態勢。 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 9 of 23 圖圖 8 8：美亞柏科美亞柏科 20162016- -20192019 主要產品營收情況主要產品營收情況( (單位單位：百萬元：百萬元) ) 資料來源：Wind，渤海證券 從分產品的毛利率來看，網絡空間安

26、全的毛利率較高，而其它產品由于產品結構 的變化，毛利率存在波動。 圖圖 9 9：美亞柏科美亞柏科 2 2016016- -20192019 分產品毛利率分產品毛利率 資料來源：Wind，渤海證券 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 10 of 23 2.網網安安和大數據和大數據行業行業前景廣闊前景廣闊 2.1 互聯網面臨持續安全威脅互聯網面臨持續安全威脅，電子取證市場前景廣電子取證市場前景廣 隨著 IT 技術和移動互聯網、物聯網的快速發展，信息網絡的使用人員越來越多。 根據 CNNIC 資料，截至 2020 年 3 月，我國網民規模為 9.04

27、億，而手機網民規 模為 8.97 億。 圖圖 1010：網民規模和互聯網普及率網民規模和互聯網普及率 圖圖 1111：手機網民規手機網民規模及占網民比例模及占網民比例 資料來源：CNCERT，渤海證券 資料來源：CNCERT，渤海證券 上網人數的增加帶來了互聯網、移動互聯網等行業的快速發展，同時也帶來了諸 多的網絡安全取證問題。 根據 CNCERT 數據，截至 2019 年 12 月， CNCERT 共監測發現我國境內被植入 后門的網站數量達到 84850 個，較 2018 年底增長 259.4%。 圖圖 1212：2 2018018 和和 2 2019019 年年我國我國境內被植入后門的網站

28、數量境內被植入后門的網站數量 資料來源：CNCERT，渤海證券 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 11 of 23 近年來，政策和行業標準的密集出臺，極大地支持了網絡安全行業的發展。 表表 2 2：2012017 7 年至今年至今部分部分重要網重要網絡安全政策絡安全政策 時間時間 政策文件政策文件 要點要點 2020 年 4 月 網絡安全審查辦法 關鍵信息基礎設施運營者采購網絡產品和服務，影響或可能影 響國家安全的，應當按照辦法進行網絡安全審查。 2019 年 10 月 中華人民共和國密碼法 將規范密碼應用和管理，促進密碼事業發展，保障網絡與信

29、息 安全，提出了國家對密碼實行分類管理 2019 年 9 月 關于促進網絡安全產業 發展的指導意見（征求 意見稿） 到 2025 年，培育形成一批年營收超過 20 億的網絡安全企業， 形成若干具有國際競爭力的網絡安全骨干企業，網絡安全產業 規模超過 2000 億。加強 5G 、下一代互聯網、工業互聯網、 物聯網、車聯網等新興領域網絡安全威脅和風險分析，大力推 動相關場景下的網絡安全技術產品研發。 2019 年 5 月 網絡安全等級保護技術 2.0 版 本 提出了對云計算安全、移動互聯網安全、物聯網安全和工業控 制系統安全擴展要求。為落實信息安全工作提出了新的要求。 2019 年 3 月 中央企

30、業負責人經營業績考 核辦法 將網絡安全納入考核范圍 2018 年 3 月 關于推動資本市場服務網絡 強國建設的指導意見 意見重點強調要推動網信事業和資本市場協調發展，保障 國家網絡安全和金融安全，促進網信和證券監督工作聯動。 2017 年 1 月 信息通信網絡與信息安全規 劃（2016-2020 年） 指導信息通信行業開展“十三五”期間網絡信息安全工作，更好 地服務網絡強國建設和全面建成小康社會的目標要求，服務國 家安全和社會穩定的大局， 2017 年 1 月 關于促進互聯網健康有序發 展的意見 意見要求要加快完善市場準入制度，提升網絡安全保障水 平，維護用戶合法權益、打擊網絡違法犯罪、增強網

31、絡管理能 力，防范移動互聯網安全風險； 資料來源：政府網站，渤海證券 根據賽迪顧問數據，近幾年來，我國網絡安全行業保持在 20%以上的增長，2018 年市場規模達到 495.2 億元，其中硬件占比最高，達到了 48.1%。 圖圖 1313：中國中國網網絡安全絡安全市場規模與增市場規模與增速速 圖圖 1414：中國中國網絡安全市場結構網絡安全市場結構 資料來源：賽迪顧問，渤海證券 資料來源：賽迪顧問，渤海證券 電子數據取證已作為執法部門調查取證中一項重要的技術手段，同時手機與個人 電腦概念日益趨同，解決有關電子證據的問題也將變得越來越重要。在涉及到網 公司深度公司深度報告報告 請務必閱請務必閱讀

32、正文讀正文之后的免責聲明之后的免責聲明 12 of 23 絡犯罪的案件中，利用電子數據取證工作處理電子證據就成為處理該類案件的重 點工作。利用各種電子數據取證產品和仿真系統、數據恢復等技術，執法人員可 以收集硬盤、手機等各種存儲設備中的電子證據，獲取犯罪現場電腦設備的電子 證據，從而對網絡犯罪行為進行驗證和打擊。電子取證業務主要六大領域包括： 計算機取證、網絡取證、云計算取證、移動設備取證、數據庫取證和其他等。在 全球范圍內，日益增長的網絡犯罪和日益增多的犯罪問題推動電子取證市場的增 長。根據智研咨詢預測，至2023年我國電子數據取證市場規模將達到35.62億， 電子取證市場未來有著良好的發展前景。 圖圖 1515：中國電子中國電子數據取證市場容量數據取證市場容量 資料來源：智研咨詢，渤海證券 2.2 大數據大數據行業行業市場市場趨勢向好趨勢向好 伴隨著云計算行業的快速發展和數據處理能力的快速提升，大數據被作為一種基 礎性和戰略性資源，受到企業和政府越來越多的重視。大數據通過匯聚融合，經 過處理能夠給數據使用者提供很好的價值。 大數據產業已經成為數字經濟發展 “新 動能” 。在 2020 年 3 月政府提出加快 5G 網絡、大數據中心等七大“新基建”領 域建設，反映大數據對數字經濟發展的重要意義。根據咨詢機構 Statista 在 2019 年 8 月發布的報告，