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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/傳媒 證券研究報告 山東出版山東出版（601019）公司研究報告公司研究報告 Table_InvestInfo 首次覆蓋首次覆蓋:立足立足山東打造山東打造教材教材教輔品牌，教輔品牌，高分紅回饋投資者高分紅回饋投資者 Table_Summary 投資要點：投資要點：公司主營業務集公司主營業務集“編、印、發、供編、印、發、供”于一體，于一體，下屬 20 家子公司，包括人民社、明天社 2 家一級出版社，形成了以出版、發行業務為核心，上游印刷加工、物資貿易為補充，全產業鏈一體化經營的格局，并融合移動媒體、互聯網媒體、數字

2、出版、研學文旅等新興業態業務，是現代化的大型綜合文化產業經營實體。教材教輔業務基本面穩固教材教輔業務基本面穩固。教材教輔的核心目標群體為在校學生，相比于面向普通大眾的一般圖書，教材教輔屬于剛需市場，受宏觀經濟的影響較小。山東在校學生數仍處于增長階段，且高年級學生占比持續提升，公司立足山東建設教材體系，品牌優勢顯著。2020-2023 年，公司教材教輔發行收入分別為 55.4 億元、60.10 億元、65.18 億元和 68.80 億元，復合增長率達 7.49%；自編教材教輔收入及租型教材教輔收入復合增長率分別為 11.91%和 9.13%積極推出積極推出精品精品圖書，創新業務增加新看點。圖書，

3、創新業務增加新看點。公司深入實施“雙品雙效”戰略，打造優質精品圖書，并積極發力短視頻等渠道。2023 年，公司共出版圖書 15841 種、音像電子出版物 141 種、期刊 8 種，圖書產品再版重印率 78.5%。創新業務方面，公司大力發展研學文旅業務，推出研學營地，打造品牌研學課程體系，優化延伸文旅產業鏈，積極布局中高端文旅及老年文旅。2024 年上半年，公司研學文旅業務較快發展，營業收入同比增長超過 60%。同時，公司加快數字化轉型，持續推進智慧校園建設工程、課后延時服務、數字化創新項目等。并購及高分紅并購及高分紅貢獻亮點，貢獻亮點，彰顯投資價值。彰顯投資價值。2021-2023 年，公司分

4、紅金額及分紅比例逐年增長。我們認為，公司有望繼續提升分紅比例，推動分紅金額維持穩定。并購方面，2023 年公司宣布，為避免公司與控股股東山東出版集團有限公司所屬企業的同業競爭或潛在的同業競爭，做強公司出版主業、拓展新的經濟增長點，根據公司發展需要，公司以現金 7268.08 萬元收購出版集團持有的全資子公司山東老干部之家雜志社有限公司 100%股權。盈利預測與估值。盈利預測與估值。我們預計公司 2024-2026 年總營收預計 128.45 億元、138.29億元和 146.58 億元，同比增速分別為 5.7%、7.7%和 6.0%；歸母凈利分別為15.25 億元、16.11 億元和 16.9

5、7 億元，同比增速分別-35.8%、5.6%和 5.4%；對應全面攤薄 EPS 分別為每股 0.73 元、0.77 元和 0.81.元。參考可比公司，我們給予公司 2024 年 18 倍 PE 估值，對應目標價 13.16 元/股，“優于大市”評級。風險提示：風險提示：紙張成本上漲風險，AI 應用、教育服務等業務轉型不及預期，圖書內容監管趨嚴。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）11231 12154 12845 13829 14658(+/-)YoY(%)3.1%8.2%5.7%7

6、.7%6.0%凈利潤（百萬元）1684 2376 1525 1611 1697(+/-)YoY(%)9.8%41.1%-35.8%5.6%5.4%全面攤薄 EPS(元)0.81 1.14 0.73 0.77 0.81 毛利率(%)39.0%37.1%36.9%36.6%36.5%凈資產收益率(%)12.5%16.0%9.9%10.0%10.1%資料來源：公司年報（2022-2023），HTI 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究山東出版（601019）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.公司發展歷程：省屬地方出版龍頭.5 2.公司主營業務：教材教輔穩步發展，

7、創新業務貢獻新看點.5 2.1 教材教輔業務：需求剛性+在校學生數增長，共同助力業務發展.6 2.2 一般圖書業務：打造精品圖書，積極拓展渠道.9 2.3 創新業務：以研學文旅與數字化為抓手，助力公司轉型.10 3.高分紅增強投資價值，并購構建發展主線.10 3.1 分紅.10 3.2 并購.11 4.盈利預測與估值.11 5.風險提示.12 附表 前十大股東：.13 財務報表分析和預測.14 公司研究山東出版（601019）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司股權結構（截至 2024Q3）.5 圖 2 2019-2023 年公司營業總收入及同比情況.6 圖

8、3 2019-2023 年公司利潤總額及同比情況.6 圖 4 2019-2023 年公司歸母凈利潤及同比情況.6 圖 5 2019-2023 年公司扣非歸母凈利潤及同比情況.6 圖 6 2024 年 1-6 月重點二級細分類碼洋同比增長率.7 圖 7 2001-2023 山東出生人口數.7 圖 8 2019-2029 山東在校學生數估算.7 圖 9 2020-2023 年公司教材教輔發行業務收入及同比.8 圖 10 2020-2023 年公司教材教輔出版業務收入及同比.8 圖 11 2017-2023 年圖書零售市場規模.9 圖 12 2017-2023 年線下及網上書店銷售收入占比.9 圖

9、13 2020-2023 年公司一般圖書發行業務收入及同比.9 圖 14 2020-2023 年公司一般圖書出版業務收入及同比.9 公司研究山東出版（601019）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 山東出版主要控股參股公司.5 表 2 山東各教育階段在校人數估算.8 表 3 主要出版公司 2021-2023 年年度分紅總額及分紅比例.11 表 4 公司分項主營業務收入預計（百萬元）.12 表 5 可比公司估值表.12 公司研究山東出版（601019）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.公司發展歷程：公司發展歷程：省屬地方出版龍頭省屬地方出版龍頭 公司

10、主營業務集“編、印、發、供”于一體，下屬 20 家子公司，包括人民社、明天社2 家一級出版社，形成了以出版、發行業務為核心，上游印刷加工、物資貿易為補充，全產業鏈一體化經營的格局，并融合移動媒體、互聯網媒體、數字出版、研學文旅等新興業態業務，是現代化的大型綜合文化產業經營實體。表表 1 山東出版主要控股參股公司山東出版主要控股參股公司 公司名稱公司名稱 業務性質業務性質 主要產品或服務主要產品或服務 注冊資本（萬元）注冊資本（萬元）山東人民出版社有限公司 出版發行 一般圖書、教材教輔 5000 山東教育出版社有限公司 出版發行 一般圖書、教材教輔 10000 明天出版社有限公司 出版發行 一般

11、圖書、教材教輔 7000 山東科技出版社有限公司 出版發行 一般圖書、教材教輔 6000 山東新華書店集團有限公司 發行 一般圖書、教材教輔銷售 60000 山東省印刷物資有限公司 貿易 出版物資 84000 山東出版對外貿易有限公司 貿易 木漿、平行進口車 10000 資料來源：公司 2024 年中報，HTI 公司于 2017 年上市，控股股東及實際控制人為山東出版集團有限公司，截止至2024Q3，山東出版集團持股比例為 79.52%。山東出版集團前身為成立于 1951 年的山東人民出版社，2008 年底實施全系統整建制轉企，轉制后的山東出版集團系由山東省人民政府作為出資人的國有獨資公司，2

12、011 年集團作為主發起人，聯合其全資子公司新地投資，以發起設立的方式設立公司。山東出版集團集編輯、印刷、發行、物資供應、對外貿易完整產業鏈于一體的全流程、整環節、新業態大型綜合性文化企業，并先后投資文化地產、文化金融、藝術品經營等產業新領域，是山東省經濟規模最大的國有文化產業集團。圖圖1 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024Q3）山東省人民政府山東出版集團有限公司山東出版傳媒股份有限公司100%5.04%香港中央結算有限公司79.52%資料來源：公司招股說明書，公司 2024 年三季報，HTI 2.公司主營業務：公司主營業務：教材教輔穩步發展，創新業務貢獻新教材教輔穩步發展，創新業

13、務貢獻新看點看點 2019-2022 年公司營收收入分別為 97.67 億元、97.50 億元、108.91 億元和 112.31 億元，同比增速分別為 4.45%、-0.18%、11.70%和 3.12%；歸母凈利潤分別為 15.44 億元、14.02 億元、15.33 億元和 16.84 億元，同比增速分別為 3.98%、-9.23%、9.34%和 9.82%。2023 年，公司營收收入 121.54 億元，同比增長 8.23%，其中教材教輔收入 100.33億元，同比增長 7.07%，一般圖書收入 18.64 億元，同比增長 3.50%；歸母凈利潤 23.76億元，同比增長 41.12%

14、，受到確認非流動性資產處置損益及所得稅政策調整影響；扣非歸母凈利潤 15.74 億元，同比增長 6.53%。公司研究山東出版（601019）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據財政部、國家稅務總局、中央宣傳部關于延續實施文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業有關稅收政策的公告的規定，自 2024 年 1 月 1 日起，公司及所屬相關子公司不再享受企業所得稅減免。2024 前三季度，公司營業收入 85.15 億元，同比增長 5.76%；利潤總額 13.22 億元，同比增長 5.28%；歸母凈利潤 9.69 億元，同比下降22.68%，主要系公司市場教輔收入下滑以及稅收政策變化導致

15、所得稅費用同比增加所致；扣非歸母凈利潤 8.99 億元，同比下降 23.36%。圖圖2 2019-2023 年年公司公司營業總收入及同比情況營業總收入及同比情況-20246810121402040608010012014020192020202120222023營業總收入（億元，左軸）同比(%，右軸)資料來源：Wind，HTI 圖圖3 2019-2023 年年公司利潤總額及同比情況公司利潤總額及同比情況-15-10-5051015202530051015202520192020202120222023利潤總額（億元，左軸）同比(%，右軸)資料來源：Wind，HTI 圖圖4 2019-2023

16、年年公司歸母凈利潤及同比情況公司歸母凈利潤及同比情況-20-1001020304050051015202520192020202120222023歸母凈利潤（億元，左軸）同比(%，右軸)資料來源：Wind，HTI 圖圖5 2019-2023 年年公司扣非歸母凈利潤及同比情況公司扣非歸母凈利潤及同比情況-10-50510152002468101214161820192020202120222023扣非歸母凈利潤（億元，左軸）同比(%，右軸)資料來源：Wind，HTI 2.1 教材教輔業務：教材教輔業務：需求剛性需求剛性+在校學生數增長，共同助力業務發展在校學生數增長，共同助力業務發展 教材教輔的

17、核心目標群體為在校學生，相比于面向普通大眾的一般圖書，教材教輔屬于剛需市場，受宏觀經濟的影響較小。根據北京開卷公眾號數據，2024 上半年整體圖書零售市場呈現負增長，碼洋同比下降 6.20%，而在二級細分類中，教輔類碼洋同比增幅最大，達 8.99%。同時，教輔類在短視頻電商渠道中碼洋比重同比增加最多，2024 上半年占到 28.55%的碼洋比重。公司研究山東出版（601019）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖6 2024 年年 1-6 月重點二級細分類碼洋同比增長率月重點二級細分類碼洋同比增長率 資料來源：北京開卷微信公眾號，HTI 從需求量的角度，出生人數及在校學生人數是影響

18、教材教輔行業發展的重要因素。某一年度小學一年級至高中三年級的在校學生人數，將由前 18 年至前 7 年的出生人口數決定，如 2025 年的在校學生數，將受 2007 年-2018 年，共計 12 年的出生人口數影響。根據山東省出生人口數進行估算，我們認為，受益于我們認為，受益于 2016 年年-2017 年開放二胎年開放二胎政策帶來政策帶來的生育高峰，山東省在校人數目前仍保持增長，并的生育高峰，山東省在校人數目前仍保持增長，并約約于于 2026 年達到峰值。年達到峰值。圖圖7 2001-2023 山東出生人口數山東出生人口數 020406080100120140160180200山東出生人口數

19、（萬人）資料來源：Wind，HTI 圖圖8 2019-2029 山東在校學生數估算山東在校學生數估算 11501200125013001350140014501500155020192020202120222023202420252026202720282029山東在校學生數（萬人）資料來源：Wind，HTI 同時，按照教育階段對于學生人數進行進一步劃分，出生人口數下降對于小學學生人數的傳導相對較快，而對于高年級學生的影響暫時有限，山東省初高中學生數在中短期仍有望實現持續增長。根據估算，山東省中小學學生人數在 2026 年后有所下降，初高中學生人數則始終保持增長態勢。至 2029 年，初中/高

20、中在校人數占比將由 2026 年的22.0%/21.4%增長至 30.7%/23.4%。由于初高中學生的學習科目相較小學學生顯著增加，我們認為，更多學生升入高年我們認為，更多學生升入高年級，將推動相應教材及目錄教輔需求增長級，將推動相應教材及目錄教輔需求增長，進而削弱小學學生數量下降帶來的負面影響。同時，隨著中高考的臨近，競爭壓力的加劇也有望推動高年級學生家長購買市場類教輔，進一步提升整體市場需求，推動公司教材教輔收入增長。公司研究山東出版（601019）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2 山東各教育階段在校人數估算山東各教育階段在校人數估算 小學 初中 高中 人數（萬人）占

21、比 人數（萬人）占比 人數（萬人）占比 2019 656 50.7%334 25.8%305 23.6%2020 663 50.8%324 24.8%319 24.4%2021 696 51.8%318 23.7%330 24.5%2022 710 52.1%320 23.5%334 24.5%2023 776 54.4%327 22.9%324 22.7%2024 841 56.5%331 22.2%318 21.3%2025 859 56.7%336 22.2%320 21.1%2026 867 56.7%336 22.0%327 21.4%2027 814 53.9%365 24.2%3

22、31 21.9%2028 765 51.9%374 25.4%336 22.8%2029 657 45.8%440 30.7%336 23.4%資料來源：Wind，HTI 基本面穩固，推動公司教材教輔業務穩定發展，為公司盈利提供有力支撐?；久娣€固，推動公司教材教輔業務穩定發展，為公司盈利提供有力支撐。發行方面，公司所屬子公司書店集團，具有覆蓋全省市、縣、鄉（鎮）的網絡渠道和服務體系，門店賣場、物流倉儲、配送服務、社會資源、質量信譽配套完整，功能齊全。2020-2023年，公司教材教輔發行收入分別為 55.4 億元、60.10 億元、65.18 億元和 68.80 億元，同比增速分別為 6.2

23、5%、8.48%、8.45%和 5.56%，復合增長率達 7.49%。出版方面，公司教材教輔可分為自編及租型兩類，前者由公司組織編寫、擁有專有出版權，后者由公司通過簽訂協議、支付版權使用費的方式向版權所有人取得代理權，并負責宣傳推廣、印制、發行和售后服務等工作，目前公司是人民教育出版社、人民音樂出版社等主流教材出版單位的山東省獨家代理商。2020-2023 年，公司自編教材教輔收入分別為 13.79 億元、14.54 億元、16.81 億元和 19.33 億元，同比增速分別為-0.91%、5.45%、15.61%和 14.96%，復合增長率為 11.91%；租型教材教輔收入分別為 9.38 億

24、元、11.20 億元、11.71 億元和 12.19 億元，同比增速分別為 30.54%、19.36%、4.52%和 4.17%，復合增長率為 9.13%。圖圖9 2020-2023 年公司教材教輔發行年公司教材教輔發行業務收入及同比業務收入及同比 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%010203040506070802020202120222023教材教輔發行收入（億元，左軸）同比（右軸）資料來源：公司 2020-2023 年年報，HTI 圖圖10 2020-2023 年公司教材教輔出版業務收入及同比年公司教材教輔出版業務收入及同比-5%0%5%10%15%20%25%30%35%051

25、01520252020202120222023自編教材教輔收入（億元，左軸）租賃教材教輔收入（億元，左軸）自編教材收入同比（右軸）租賃教材收入同比（右軸）資料來源：公司 2020-2023 年年報，HTI 立足山東建設教材體系，立足山東建設教材體系，品牌優勢品牌優勢顯著顯著。公司旗下明天社、教育社、人民社、科技社等出版子公司分別在學前教育、中小學教育、高等教育和繼續教育、職業教育等全年齡段教育內容的研究與教材、教輔及教育讀物等方面形成優勢，聯合打造山東教育出版品牌，發揮協同優勢。截至 2023 年，國標教材方面，公司有“魯版”國家課程教材共 15科、18 種、118 冊；地方課程教材方面，公司

26、所屬 5 家出版單位編寫出版了中華優秀傳統文化 安全教育 環境教育 人生規劃 信息技術等 50 種地方教材；職業教育教材建設方面，公司以科技社職業教育教材出版為基礎，建立了山東省職業教育出版中心。公司研究山東出版（601019）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 持續提供優質教育服務，積極拓展教材教輔品類持續提供優質教育服務，積極拓展教材教輔品類。2023 年，公司新增跨學科閱讀 中小學信息科技 生命安全與健康教育等 42 個品種（系列），共 455 冊；延續、拓展或更名 113 個品種?？萍忌缁瘜W（通用基礎模塊）數控銑削編程與加工 電動汽車原理與檢修等 16 種職業教育教材入選國家級

27、規劃教材。2024H1 公司新增奮斗之路中國共產黨歷史簡讀 強國有我 思政學堂等 62 個品種（系列），延續、拓展或更名小學英語同步聽力訓練（五四制）等 38 個品種。新版義務教育教科書（五 四學制）物理 義務教育教科書（五 四學制）生物學通過審定，生態環境教育順利通過教育部門審查并投入使用。2.2 一般圖書業務：一般圖書業務：打造精品圖書，打造精品圖書，積極拓展渠道積極拓展渠道 自 2020 年疫情之后，圖書零售市場一直處于波動發展狀態。從出版行業來看，2023年前三季度整體零售市場仍呈現負增長，但同比降幅相比半年度進一步收窄，主要是受網店渠道的帶動，網店渠道從第二季度之后即轉為正向增長。在

28、大促背景下，第四季度網店渠道正向增幅進一步擴大，由此帶動整個圖書零售市場實現正向增長。2024Q1，圖書零售市場碼洋同比下降 5.85%，2024Q2 進入網店大促期后，整體圖書零售市場同比依然呈現負增長。圖圖11 2017-2023 年圖書零售市場規模年圖書零售市場規模-15-10-5051015200200400600800100012002017201820192020202120222023中國圖書零售市場總規模（億元，左軸）同比變動（%，右軸）資料來源：北京開卷微信公眾號，HTI 圖圖12 2017-2023 年線下及網上書店銷售收入占比年線下及網上書店銷售收入占比 02004006

29、00800100012002017201820192020202120222023線下書店銷售收入網上書店銷售收入 資料來源：北京開卷微信公眾號，HTI 受到宏觀經濟及整體圖書零售市場的影響，公司一般圖書出版收入呈現波動態勢。受到宏觀經濟及整體圖書零售市場的影響，公司一般圖書出版收入呈現波動態勢。2020-2023 年，公司一般圖書發行收入分別為 10.95 億元、15.61 億元、14.43 億元和 14.37億元，同比增速分別為-12.74%、42.60%、-7.55%和-0.45%，復合增長率為 9.48%；2020-2023年公司一般圖書出版收入分別為 4.86 億元、4.70 億元、

30、3.57 億元和 4.27 億元，同比增速分別為-0.98%、-3.37%、-23.99%和 19.50%，復合增長率為-4.25%。圖圖13 2020-2023 年公司一般圖書年公司一般圖書發行業務收入及同比發行業務收入及同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416182020202120222023一般圖書發行收入（億元，左軸）同比（右軸）資料來源：公司 2020-2023 年年報，HTI 圖圖14 2020-2023 年公司一般圖書出版年公司一般圖書出版業務業務收入及同比收入及同比-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

31、25%01234562020202120222023一般圖書出版收入（億元，左軸）同比（右軸）資料來源：公司 2020-2023 年年報，HTI 公司研究山東出版（601019）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司深入實施公司深入實施“雙品雙效雙品雙效”戰略，打造優質精品圖書。戰略，打造優質精品圖書。2023 年，公司共出版圖書 15841種、音像電子出版物 141 種、期刊 8 種，圖書產品再版重印率 78.5%，多項圖書獲得國家級大獎或入選國家重點出版物出版規劃項目等。2024 年上半年，共出版圖書 7111 種、音像電子出版物 148 種、期刊 8 種，圖書產品再版重印率

32、77.2%。同時，公司持續推進“雙品雙效”工程，打造精品力作，進一步提升出版品牌影響力與核心競爭力。2024H1 公司共獲得國家級重要獎項、入選精品出版工程、重點工程 27 項。聚焦暢銷書出版，拓展營銷渠道。聚焦暢銷書出版，拓展營銷渠道。開卷監測數據顯示，2023 年，公司有 3 種圖書監控銷量超過 100 萬冊。同時，公司在短視頻渠道持續發力。在開卷短視頻渠道的市場份額上升明顯，實洋占有率 2.8%，較上年同期增加 1.44 個百分點。公司近三年來單品種實洋品種效率均高于市場平均水平（1.00）。2023 年，實洋占有率 1.39%、品種效率 1.32；動銷品種數 24915 種，較上年增加

33、 756 種，動銷品種占有率為 1.05%。2.3 創創新業務新業務：以研學文旅與數字化為抓手，助力公司轉型以研學文旅與數字化為抓手，助力公司轉型 公司創新業態主要包括數字版權、研學文旅、智慧教育、融媒體、數字出版及教育服務供應等融合創新業務，依托山東出版數字融合產業研究院、山東新鏵文旅發展集團、山東東方教育科技公司等相關單位，充分發揮現有渠道和資源優勢，利用新技術、新模式加速推進出版產業的融合創新轉型，與傳統出版行業深度融合，培育和運營相關文化領域及技術服務，進一步增強公司的核心競爭力。研學文旅業務：研學文旅業務：發揮資源優勢，多點發力新業務。發揮資源優勢，多點發力新業務。2024 年 2

34、月，公司所屬新華書店集團牽頭成立中國新華書店協會研學教育專業工作委員會、全國新華研學協作共同體，進一步鞏固和提升公司在全國研學文旅領域的地位、優勢和影響力。公司舉措包括：1）擴大特色研學營地集群優勢，搭建智慧營地系統，探索“營地+培訓”“營地+賽事”等多種“營地+”運營模式，提升運營效率和品牌知名度。2）打造品牌研學課程體系，舉辦研學課程設計大賽遴選優秀研學課程。3）優化延伸文旅產業鏈，積極布局中高端文旅及老年文旅。2024 年上半年，公司研學文旅業務較快發展，營業收入同比增長超過 60%。數字化：推進教育出版主業數字化轉型升級數字化：推進教育出版主業數字化轉型升級。1）持續實施智慧校園建設工

35、程持續實施智慧校園建設工程：公司融合教輔出版和大數據技術的“作業+學情診斷大數據反饋”項目平穩有序推進；“星火閱讀融媒體平臺”內容不斷豐富，用戶不斷增長；“星火閱讀”主題少先隊活動課列入中共山東省委宣傳部、山東省教育廳聯合印發的2024 年山東省青少年“閱讀之光”系列讀書活動方案。2）積極推進課后延時服務積極推進課后延時服務：“魯出書社”閱讀項目開發小程序和網站，開通各平臺賬號并進行試點直播，加大課程設計研發力度，進一步豐富產品體系，優化課程內容。3）推進數字化創新項目）推進數字化創新項目：公司充分發揮出版融合創新資金扶持優勢，推動公司出版單位從單純的圖書出版社轉變為具有圖書出版特色的綜合服務

36、平臺?！案叩葦祵W融合出版項目”建設“魯科高數”資源庫，通過運營小程序、新媒體平臺賬號加強推廣，帶動線下高等數學產品線紙質圖書銷售；互聯網數字資源審核項目，審核并出版數字資源數量、審核時長不斷增長；順應銀發經濟發展趨勢，積極拓展老年服務業務，打造了數字化平臺“輕齡家”，不斷豐富平臺內容，優化平臺適老化體驗和功能。3.高分紅增強投資價值高分紅增強投資價值，并購構建發展主線，并購構建發展主線 3.1 分紅分紅 2021-2023 年，公司分紅金額分別為 7.30 億元、8.14 億元、11.69 億元，分紅比例分別為 47.65%、48.43%、49.19%，都表現出逐年增長趨勢。2024 年 1

37、月 24 日，國務院國資委產權管理局負責人謝小兵在新聞發布會上表示，“引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者?！蔽覀冋J為，公司有望繼續提升分紅比例，推動分紅金額維持穩定。公司研究山東出版（601019）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目前，公司屬于中證紅利指數成分股。2023 年 12 月調整后，指數成分股的三年平均股息率門檻值為 2.56%。根據指數編制規則，我們選取 2021 年 12 月 16 日至今各公司現金分紅總額，并以 11 月 22 日公司總市值估算公司三年平均股息

38、率，結果顯示公司股息率為 4.19%，仍高于 2023 年門檻值，有望繼續入選中證紅利指數，維持市場關注度，助力公司發展。表表 3 主要出版公司主要出版公司 2021-2023 年年度分紅總額及分紅比例年年度分紅總額及分紅比例 年度分紅總額（億元）分紅比例（%）公司代碼 公司簡稱 2021 年 2022 年 2023 年 2021 年 2022 年 2023 年 601801.SH 皖新傳媒 3.38 3.68 5.97 52.86 51.99 63.81 601921.SH 浙版傳媒 7.11 7.78 8.67 53.99 55.02 57.43 600373.SH 中文傳媒 9.21 1

39、0.16 10.55 45.09 52.65 53.66 601098.SH 中南傳媒 11.67 10.78 9.88 77.04 77.01 53.26 603230.SH 內蒙新華 0.23 0.53 1.59 10.06 19.80 50.53 601019.SH 山東出版山東出版 7.30 8.14 11.69 47.65 48.43 49.19 600757.SH 長江傳媒 4.49 3.88 4.85 64.38 53.25 47.79 601811.SH 新華文軒 3.95 4.20 7.16 30.23 30.04 45.32 600229.SH 城市傳媒 1.11 1.32

40、 1.78 39.86 39.34 43.75 600551.SH 時代出版 1.40 1.21 2.42 38.96 35.17 43.63 601928.SH 鳳凰傳媒 12.72 12.72 12.72 51.79 61.12 43.11 601900.SH 南方傳媒 2.91 4.15 4.76 36.01 43.94 37.10 000719.SZ 中原傳媒 3.38 3.89 4.30 34.63 37.67 30.94 603999.SH 讀者傳媒 0.26 0.26 0.30 30.47 30.15 30.51 601999.SH 出版傳媒 0.33 0.23 0.34 30.

41、39 30.70 30.47 605577.SH 龍版傳媒 0.44 0.49 0.36 10.03 10.23 10.32 資料來源：Wind，HTI 3.2 并購并購 2023 年 1 月 17 日，國資委秘書長、新聞發言人彭華崗提出，推動專業化整合，有利于有效解決中央企業之間的同質化競爭、重復建設等問題，打造主責主業更加聚焦、業務結構更加清晰、核心能力更加突出的優勢企業。今后一個時期，國資委將以“進、退、整、合”為著力點，加強重點示范項目協調推動，不斷加大專業化整合力度。2024年 4 月，國務院印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見指出，推動上市公司提升投資價值。鼓勵

42、上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。2024 年 9 月，證監會發布關于深化上市公司并購重組市場改革的意見，提出并購重組是支持經濟轉型升級、實現高質量發展的重要市場工具，鼓勵上市公司加強產業整合。公司現金儲備豐富，政策推動下，資源整合加速，2023 年公司宣布，為避免公司與控股股東山東出版集團有限公司所屬企業的同業競爭或潛在的同業競爭，做強公司出版主業、拓展新的經濟增長點，根據公司發展需要，公司以現金 7268.08 萬元收購出版集團持有的全資子公司山東老干部之家雜志社有限公司 100%股權。我們認為，通過收購母公司集團旗下的出版社，有望豐富公司出版、發行資源，做大

43、做強圖書主業。4.盈利預測與估值盈利預測與估值 我們認為，公司是山東地區出版發行行業的龍頭，在穩步發展主營業務的同時積極開展創新業務推動公司轉型。我們對公司主營業務收入預測如下：1）公司持續鞏固行業內地位，并通過持續鋪展線上營銷渠道，提升傳統業務的規模與盈利能力，推動 2024-2026年發行業務收入實現 6.25%/5.77%/4.88%增長。2）公司不斷完善教材教輔體系，并積極推 出 重 點 工 程、打 造 精 品 圖 書，有 望 推 動 2024-2026 年 出 版 業 務 收 入 實 現12.54%/12.04%/9.19%增長。公司研究山東出版（601019）12 請務必閱讀正文之

44、后的信息披露和法律聲明 我們預計公司 2024-2026 年總營收預計 128.45 億元、138.29 億元和 146.58 億元，同比增速分別為 5.7%、7.7%和 6.0%；歸母凈利分別為 15.25 億元、16.11 億元和 16.97 億元，同比增速分別-35.8%、5.6%和 5.4%；對應全面攤薄 EPS 分別為每股 0.73 元、0.77 元和 0.81.元。參考可比公司，我們給予公司 2024 年 18 倍 PE 估值，對應目標價 13.16 元/股，“優于大市”評級。表表 4 公司分項主營業務收入預計（公司分項主營業務收入預計（百百萬元）萬元）2023 2024E 202

45、5E 2026E 發行發行 8891.59 9447.70 9993.01 10480.61 YOY（%）4.94%6.25%5.77%4.88%出版出版 3689.24 4151.76 4651.73 5079.44 YOY（%）11.94%12.54%12.04%9.19%總營業收入總營業收入 12154.32 12844.78 13828.53 14658.38 YOY（%）8.23%5.68%7.66%6.00%資料來源：wind，HTI 表表 5 可比公司估值表可比公司估值表 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價（收盤價（元）元）EPS（元）元）PE（倍）（倍）2023 2024E 2025E

46、 2023 2024E 2025E 浙版傳媒 601921.SH 7.73 0.70 0.49 0.53 11 16 14 皖新傳媒 601801.SH 6.94 0.50 0.42 0.49 14 16 14 中南傳媒 601098.SH 12.02 0.91 0.78 0.83 13 15 14 均值 13 16 14 注：收盤價為 2024 年 11 月 22 日價格，EPS 為 wind 一致預期 資料來源：wind，HTI 5.風險提示風險提示 紙張成本上漲風險，AI 應用、教育服務等業務轉型不及預期，圖書內容監管趨嚴。公司研究山東出版（601019）13 請務必閱讀正文之后的信息披

47、露和法律聲明 公司擁有出版物(紙質圖書、電子音像制品和期刊)編輯、印刷復制、發行及零售、物資貿易全產業鏈傳統業務，并融合移動媒體、互聯網媒體、數字出版等新興業態業務，公司主營業務集“編、印、發、供”于一體，形成了以出版、發行業務為核心，上游印刷加工、物資貿易為補充，全產業鏈一體化經營的格局。是現代化的大型綜合文化產業經營實體。附表附表 前十大股東前十大股東：股東名稱股東名稱 占總股本比例占總股本比例(%)山東出版集團有限公司 76.8100 香港中央結算有限公司(陸股通)4.5600 山東出版投資有限公司 1.5700 全國社會保障基金理事會轉持一戶 1.2600 中國教育出版傳媒集團有限公司

48、 0.9400 中國工商銀行股份有限公司-融通內需驅動股票型證券投資基金 0.4800 嚴永興 0.2700 黃浩瑋 0.2400 中國新聞出版傳媒集團有限公司 0.2400 睿遠基金-興業國際信托有限公司-睿遠基金-興業信托單一資產管理計劃 0.1800 合合 計計 86.5500 公司研究山東出版（601019）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 每股指標（

49、元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 12154 12845 13829 14658 每股收益 1.14 0.73 0.77 0.81 營業成本 7644 8110 8765 9308 每股凈資產 7.12 7.40 7.71 8.04 毛利率%37.1%36.9%36.6%36.5%每股經營現金流 1.16 0.62 0.82 0.83 營業稅金及附加 79 81 87 92 每股股利 0.56 0.43 0.46 0.48 營業稅金率%0.6%0.6%0.6%0.6%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 1327 1413 1521 1612 P/E 9.09 14.16 13.41 1

50、2.73 營業費用率%10.9%11.0%11.0%11.0%P/B 1.45 1.40 1.34 1.29 管理費用 1520 1606 1729 1833 P/S 1.78 1.68 1.56 1.47 管理費用率%12.5%12.5%12.5%12.5%EV/EBITDA 6.99 7.15 6.48 5.92 EBIT 1503 1893 2007 2111 股息率%5.4%4.2%4.5%4.7%財務費用-128-131-131-143 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%-1.1%-1.0%-0.9%-1.0%毛利率 37.1%36.9%36.6%36.5%資產減值損失-7

51、7 0 0 0 凈利潤率 19.5%11.9%11.6%11.6%投資收益 45 40 43 46 凈資產收益率 16.0%9.9%10.0%10.1%營業利潤營業利潤 2021 1984 2092 2205 資產回報率 10.4%6.4%6.5%6.6%營業外收支 77 40 46 49 投資回報率 11.3%9.1%9.2%9.3%利潤總額利潤總額 2098 2025 2138 2254 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 1848 2093 2218 2333 營業收入增長率 8.2%5.7%7.7%6.0%所得稅-274 506 535 563 EBIT 增長率 2.9%25.9%6

52、.0%5.2%有效所得稅率%-13.1%25.0%25.0%25.0%凈利潤增長率 41.1%-35.8%5.6%5.4%少數股東損益-4-7-7-7 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 2376 1525 1611 1697 資產負債率 35.0%34.8%35.0%34.9%流動比率 1.94 1.93 1.92 1.93 速動比率 1.56 1.57 1.55 1.55 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 現金比率 1.03 1.01 1.03 1.06 貨幣資金 6871 6882 7453 8031

53、 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 1517 1872 1988 2107 應收賬款周轉天數 44.21 42.50 44.93 45.27 存貨 2057 2105 2275 2416 存貨周轉天數 87.58 92.37 89.93 90.70 其它流動資產 2434 2289 2163 2039 總資產周轉率 0.56 0.55 0.57 0.58 流動資產合計 12878 13148 13879 14593 固定資產周轉率 3.36 3.27 3.26 3.23 長期股權投資 50 100 150 200 固定資產 3772 4085 4387 4677 在建工程 302

54、302 302 302 無形資產 841 831 822 812 現現金流量表（百萬元）金流量表（百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 非流動資產合計 9975 10505 10833 11149 凈利潤 2376 1525 1611 1697 資產總計資產總計 22854 23653 24712 25743 少數股東損益-4-7-7-7 短期借款 80 85 72 76 非現金支出 484 200 211 222 應付票據及應付賬款 3368 3530 3815 4052 非經營收益-748-208-214-228 預收賬款 18 19 21 22 營運資金變動 314-22

55、1 113 52 其它流動負債 3178 3177 3318 3420 經營活動現金流經營活動現金流 2422 1289 1713 1737 流動負債合計 6645 6812 7226 7570 資產-60-329-319-308 長期借款 0 0 0 0 投資-2410 49 104 102 其它長期負債 1346 1409 1413 1420 其他 67-108 51 54 非流動負債合計 1346 1409 1413 1420 投資活動現金流投資活動現金流-2403-387-164-152 負債總計負債總計 7991 8221 8639 8991 債權募資 0 62-9 12 實收資本

56、2087 2087 2087 2087 股權募資 0 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 14865 15442 16090 16775 其他-854-952-969-1018 少數股東權益-3-10-17-23 融資活動現金流融資活動現金流-854-889-978-1006 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 22854 23653 24712 25743 現金凈流現金凈流量量-836 12 571 578 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 11 月 22 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2023），HTI 公司研究山東出版（601019）15 請務必閱讀正文

57、之后的信息披露和法律聲明 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights:The company integrates publishing,printing,distribution,and supply,with 20 subsidiaries,including two primary publishers.It operates a comprehensive cultural industry,incorporating emerging sectors like mobile media and digital publishing.The fun

58、damentals of the textbook business are stable,targeting students,a necessity market less affected by the economy.Student numbers in Shandong are growing,enhancing the companys brand advantage.From 2020 to 2023,textbook revenue was 5.54 billion,6.01 billion,6.52 billion,and 6.88 billion RMB,with a co

59、mpound growth rate of 7.49%.Self-compiled and rental textbook revenues grew at 11.91%and 9.13%,respectively.The company promotes quality books and innovative channels like short videos.In 2023,it published 15,841 books and 141 audio-visual products,with a reprint rate of 78.5%.The study tourism busi

60、ness grew over 60%YoY in early 2024.The company is advancing digital transformation and smart campus projects.Mergers and high dividends highlight investment value.From 2021 to 2023,dividends increased annually.In 2023,the company acquired a subsidiary for 72.68 million RMB to avoid competition with

61、 its parent group.Profit forecast and valuation:2024-2026 revenue is expected at 12.85 billion,13.83 billion,and 14.66 billion RMB,with growth rates of 5.7%,7.7%,and 6.0%.NPAtS is projected at 1.53 billion,1.61 billion,and 1.70 billion RMB,with growth rates of-35.8%,5.6%,and 5.4%.The 2024 PE valuati

62、on is 18x,with a target price of 13.16 RMB per share,rated Outperform.Risk Warning:Risks include rising paper costs,weaker than expected AI and education service transitions,and stricter content regulations.1 Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Sec

63、urities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong Intern

64、ational Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to e

65、ngage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，毛云聰，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Yuncon

66、g Mao,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations o

67、r views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer

68、 that I review within 3 business days after the research report is published.我，孫小雯，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Xiaowen Sun,certify that(i)t

69、he views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in t

70、his research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within

71、3 business days after the research report is published.我，陳星光，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Xingguang Chen,certify that(i)the views expressed

72、in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report

73、;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days aft

74、er the research report is published.我，單飛，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Monique Shan,certify that(i)the views expressed in this research repor

75、t accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including

76、members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report

77、 is published.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions

78、 of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive

79、information is needed).600551.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。600551.CH is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.海通在過去的12個月中從600551.CH獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has received comp

80、ensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 600551.CH.評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因

81、素。分析師股票評級分析師股票評級 評級分布評級分布Rating Distribution 2 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitio

82、ns(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong Internati

83、onal Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An inv

84、estors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmar

85、k,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underper

86、form:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks

87、 MSCI China.截至截至2024年年9月月30日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 91.8%7.8%0.4%投資銀行客戶*3.5%4.4%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準

88、指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of September 30,2024 Outperform Neutral Unde

89、rperform (hold)HTI Equity Research Coverage 91.8%7.8%0.4%IB clients*3.5%4.4%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.3 For purposes only of FINRA/NYSE

90、ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the re

91、turn of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating

92、falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all o

93、ther China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks accordin

94、g to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公

95、司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent compan

96、y of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100

97、A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks ar

98、e carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司

99、（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代

100、表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他

101、協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In

102、short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of

103、 purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipie

104、nts shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions withou

105、t notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Withou

106、t the prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,r

107、ent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4

108、.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other ag

109、reements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.4 重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第?571 章）持有第?4 類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在?HTISGL 的全資附屬公司?Haitong International(

110、Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK 是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受?Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的?Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋?BSE Limited（“BSE”）和?National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIP

111、L 于?2016 年?12 月?22 日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但?HTIRL、HTISCL 或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非?/不應被解釋為對證券買賣的明

112、示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG 及其董事、雇員或代理

113、人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG 及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。?HTISG 的銷售員、交易員和其他專業人士均可向?HTISG 的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG 可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但?HTIRL 沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站 ，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息

114、：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在?FINRA 進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國?FINRA 有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第?2241 條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Secu

115、rities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and

116、 which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker

117、,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong I

118、nternational Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respecti

119、ve jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from whi

120、ch this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their secur

121、ities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an inve

122、stment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk a

123、nd are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and sho

124、uld,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss ar

125、ising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securitie

126、s or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in t

127、his research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this rese

128、arch report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)n

129、ot registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：5 除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任

130、何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者

131、的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“H

132、TI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含

133、的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符

134、的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing t

135、o discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited

136、(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circul

137、ated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact

138、 HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United S

139、tates and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registratio

140、n provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy

141、 or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-deal

142、er registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any

143、U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified

144、 as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs

145、)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reportin

146、g standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations

147、that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中華

148、人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法

149、管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商

150、，位于艾伯塔6 省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下Natio

151、nal Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法2001（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法2001第4A條項下規

152、定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 電話:(65)6713 0473 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（

153、1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利

154、亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站

155、獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交

156、易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Private Limited SEBI 研究分析師注冊號:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327 合規和申訴辦公室聯系人：Prasanna Chandwaskar；電話:+91 22 431

157、56803;電子郵箱:“請注意，SEBI 授予的注冊和 NISM 的認證并不保證中介的表現或為投資者提供任何回報保證”。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws

158、and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural pers

159、ons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe thes

160、e restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only

161、under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoin

162、g Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar

163、regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deeme

164、d to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of N

165、I 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collec

166、tive investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided

167、 7 to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Sing

168、apore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registere

169、d Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong Internatio

170、nal Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not

171、 have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research

172、 report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,a

173、nd Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it

174、 provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Sec

175、urities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange B

176、oard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of

177、 the entity:Haitong Securities India Private Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327 Details of the

178、Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.8