新萊福-公司深度報告：打造磁材應用平臺無鉛輻射防護迎來放量-241129（28頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度|金屬新材料 1/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新萊福(301323)報告日期：2024 年 11 月 29 日 打造磁材應平臺，鉛輻射防護迎來放量 新萊福深度報告 投資要點投資要點 q 新萊?；趯Υ判苑垠w材料的研究，開發新萊?；趯Υ判苑垠w材料的研究，開發出多種出多種創新創新型應用產品，目前產品包型應用產品，目前產品包括括吸附功能材料吸附功能材料、電子陶瓷電子陶瓷元件元件、無鉛輻射防護材料無鉛輻射防護材料、MIM等。等。吸附功能材料吸附功能材料與電子陶瓷元件技術成熟，預期穩健成長；與電子陶瓷元件技術成熟，預期穩健成長；無鉛輻射防護材料、無鉛輻射防護材料、釤鐵

2、氮稀土永釤鐵氮稀土永磁材料磁材料等創新性強，成長快，空間廣闊。等創新性強，成長快，空間廣闊。q 無鉛輻射防護材料無鉛輻射防護材料，替代傳統含鉛材料，替代傳統含鉛材料，競爭力強、競爭力強、發展潛力大發展潛力大，營收增長迅，營收增長迅猛猛。1）替代邏輯：替代邏輯：傳統鉛材料不環保、對接觸使用人員造成傷害。國外頭部廠商主要用銻、鉍等貴金屬替代鉛，成本較高。公司研發的稀土無鉛輻射防護材料，相對含鉛材料具備減重 30%、柔軟、健康環保的優點；相對含貴金屬的防護材料具備成本低、供應鏈安全等優勢；2）應用前景廣闊：應用前景廣闊：介入手術防護、安檢機防護簾是目前重要應用領域。國內 2023 年介入手術總量超

3、300 萬臺，美國介入手術量也較大，公司的醫用射線防護毯已通過美國 FDA認證，銷售趨勢良好；安檢機簾具備耗材屬性，應用空間較大。長期來看，核工業、放射性藥物、核輻射應急裝備等領域輻射防護環節多，對無鉛防輻射材料的潛在需求大。q 磁性磁性吸附吸附材料材料，全球細分龍頭。，全球細分龍頭。1）粘結鐵氧體）粘結鐵氧體（磁膠材料）（磁膠材料）全球龍頭。全球龍頭。公司開發了大面積、可印刷的磁膠廣告材料，對比傳統粘膠廣告材料，不留痕且易更換。公司產品份額全球領先。預期該產品將取得優于全球廣告市場的趨勢表現，穩健成長；2）布局布局釤鐵氮釤鐵氮，具備先發優勢。具備先發優勢。釤鐵氮被認為是繼釹鐵硼之后的第四代稀

4、土永磁材料，性能優良，應用前景廣闊。公司 IPO項目量產在即，應用逐步落地；q 電子陶瓷元件：電子陶瓷元件：專注細分領域應用，營收規模較小。專注細分領域應用，營收規模較小。環形壓敏電阻全球份額領先，壓敏電阻、NTC熱敏電阻掌握核心工藝技術，IPO項目產能釋放后，預期實現較快增長。2023 年收并購廣東碧克 60%股權，開拓片式壓敏電阻業務。q 管理層專業技術強，管理層專業技術強，布局布局多家新多家新材料材料公司公司。公司董事長/實控人、總經理等多位高管均從事研發工作，具備很高的專業技術水平。實控人參股多家非上市的新材料公司，包括持有廣州金南 28.77%股權、持有慧谷新材料 3.04%股權等。

5、q 盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 1.5、1.9、2.5 億元，分別同比增長 10%、25%、35%。對應 PE 分別為 24、20、15 倍?？紤]公司在輻射防護材料、釤鐵氮等創新材料領域具備競爭優勢，市場前景廣闊，給予 2025 年30 倍 PE，對應目標價 53.91 元，首次覆蓋，予以“買入”評級。q 風險提示風險提示 貿易摩擦風險；上游原材料價格波動風險；產品研發風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：宋偉分析師：宋偉 執業證書號：S1230523110001 研究助理：楊世祺研究助理：楊世祺 研究助理：李羽佳研究助理：

6、李羽佳 基本數據基本數據 收盤價￥35.28 總市值(百萬元)3,701.68 總股本(百萬股)104.92 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 771 890 1064 1314 (+/-)(%)8%15%20%24%歸母凈利潤 138 151 189 254 (+/-)(%)8%10%25%35%每股收益(元)1.32 1.44 1.80 2.42 P/E 27 24 20 15 ROE(%)9%7%9%11%資料來源：浙商證券研究所 -43%-30%-18%-6%6%18%

7、23/1124/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11新萊福深證成指新萊福(301323)公司深度 2/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 l 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 我們預計 2024-2026 年，公司營收分別為 8.9、10.6、13.1 億元，同比增速分別為 15%、20%、24%，3 年復合增速為 19%；歸母凈利潤分別為 1.5、1.9、2.5億元，分別同比增長 10%、25%、35%，3 年復合增速為 23%。對應 PE 分別為24、20、15 倍?？杀裙臼?/p>

8、場預期 2025 年平均 PE 為 29 倍，考慮公司在輻射防護材料、釤鐵氮等創新材料領域具備競爭優勢，市場前景廣闊，給予 2025 年 30倍 PE，對應目標價 53.91 元，首次覆蓋，予以“買入”評級。l 關鍵假設關鍵假設 1）吸附功能材料在廣告領域滲透率持續提升；2）無鉛輻射防護材料性能先進，競爭力強，市場不斷開拓，快速增長；3）釤鐵氮產品研發、市場開拓順利；l 我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 與眾不同的認知：市場認為 1）公司的吸附功能材料、電子陶瓷材料，行業成熟，競爭激烈，增長緩慢。2）公司新產品輻射防護材料的規模較小，應用前景不明朗。我們認為：1）公司的粘結鐵氧體吸

9、附材料，可制作大面積/直接印刷的廣告材料，較傳統廣告材料具備更換方便，美觀環保的優勢，滲透率有望逐步提升。公司在該領域競爭力強，全球份額領先，隨著廣告市場規模維持增長，公司的吸附廣告材料具有廣闊增長空間，有望保持穩健成長，且維持較高毛利率水平。釤鐵氮稀土永磁材料，性能優良，是一種應用前景廣闊的新型稀土材料。公司已經研發多年，先發優勢明顯，部分應用開始落地，未來成長空間廣闊。2）公司開發的無鉛輻射防護材料性能優勢明顯，應用場景多，市場空間大。例如，在醫療領域，輻射防護材料用于介入手術，國內 2023 年介入手術總量超 300 萬臺，相關產品包括輻射防護毯、防護圍裙、圍脖、面罩等，市場空間大；在安

10、檢機領域，傳統鉛防護簾因重量大而阻擋包裹通過，掀防護簾會受到輻射傷害，且材料不環保，公司的無鉛防護簾可對其進行替代。安檢機簾屬于耗材，市場空間較大；在核工業、核藥領域，產業鏈涉及放射性材料的運輸和使用，都需要進行輻射防護，發展潛力大。當前該產品收入規模較小源于產業化時間短，但隨著更多應用場景開發，收入正增長迅猛，有望快速成長為公司重點業務。l 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 產品研發順利推進；產品開拓新客戶；產品進入新領域 l 風險提示風險提示 貿易摩擦風險；上游原材料價格波動風險；產品研發風險 新萊福(301323)公司深度 3/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄

11、 1 新萊福：專注粉體研發的創新型材料公司新萊福：專注粉體研發的創新型材料公司.6 1.1 經營穩健，無鉛輻射防護材料快速增長.6 1.2 公司高管專業技術背景深厚，高管和員工持股比例較高.7 2 吸附功能材料：磁膠材料穩健成長，先發布局釤鐵氮吸附功能材料：磁膠材料穩健成長，先發布局釤鐵氮.8 2.1 磁性材料類型多樣，新萊福以粘結鐵氧體為主.8 2.2 公司為吸附功能材料全球龍頭，預期磁膠材料穩健成長.11 2.3 公司先發布局釤鐵氮，培育新一代稀土永磁材料.13 3 電子陶瓷元件：專注細分應用市場，積極作為電子陶瓷元件：專注細分應用市場，積極作為.14 3.1 專注細分應用市場，差異化競爭

12、.14 3.2 公司掌握核心技術，IPO 募投項目即將投產.15 3.3 收并購廣東碧克 60%股權，開拓片式壓敏電阻業務.16 4 輻射防護材料：引領全球創新，市場應用空間廣闊輻射防護材料：引領全球創新，市場應用空間廣闊.16 4.1 公司開發出無鉛輻射防護材料，性能先進.17 4.2 醫療領域：輻射防護材料用于介入手術，更加健康環保.19 4.3 安檢領域：安檢機防護簾是重要耗材.21 4.4 核工業：輻射防護環節多，要求高，市場空間大.22 5 實控人及股東參控多家公司，廣泛布局新材料實控人及股東參控多家公司，廣泛布局新材料.23 6 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.25 7 風險

13、提示風險提示.26 新萊福(301323)公司深度 4/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程(1998-2023).6 圖 2：2019-2023 年營收穩定增長.6 圖 3：2019-2023 年歸母凈利潤穩定.6 圖 4：結構吸附功能材料為主，其他功能材料快速增長.7 圖 5：毛利率主體板塊穩定，其他功能材料快速提升.7 圖 6：國內外營收占比相當.7 圖 7：管理費用和銷售費用占比穩定.7 圖 8：公司股權結構(截至 2024 三季度).8 圖 9：2021 年我國磁性材料銷售結構.9 圖 10：永磁材料發展史：稀土永磁系列磁性能領先.9 圖 1

14、1：同業上市公司營收對比(億元).10 圖 12：同業上市公司凈利潤率對比(%).10 圖 13：公司吸附能材料產業鏈結構及其主要產品.11 圖 14：公司吸附功能材料營收及同比.12 圖 15：公司磁膠材料在吸附功能材料營收中的占比較高.12 圖 16：全球廣告市場規模(億元，2023-2028 CAGR 5.8%).12 圖 17：全球戶外廣告市場規模(億元，2023-2028 CAGR 4.8%).12 圖 18：釤鐵氮應用領域.13 圖 19：電子陶瓷材料及應用領域.14 圖 20：公司電子陶瓷元件營收及同比.15 圖 21：公司壓敏電阻在電子陶瓷元件中的占比較高.15 圖 22：廣東

15、碧克股權結構(截至 2024Q3).16 圖 23：廣東碧克產品矩陣.16 圖 24：其他功能材料分類及應用.16 圖 25：公司其他功能材料營收及同比.17 圖 26：公司無鉛輻射防護材料在其他功能材料中占比迅速提升.17 圖 27：電磁波頻譜及應用領域.17 圖 28：根據所含材料，含鉛屏蔽材料占比 63%(2023 年).18 圖 29：根據物理性質，高能射線防護材料分為剛性和柔性.18 圖 30：鉛、特制鉛、無鉛三種材料的屏蔽效果對比.18 圖 31：輻射防護的主要原材料價格走勢(萬元/噸).18 圖 32：介入手術分為四大類，均要求符合放射防護條件.19 圖 33：造影檢查和冠脈支架

16、是心血管介入的兩大重要環節.19 圖 34：介入手術輻射來自 X 光機，影響醫生和病人健康.19 圖 35：介入手術輻射防護相關措施.19 圖 36：2013-2023 年中國 PCI 數量年復合增長率 14%.20 圖 37：各國 2020 年前后 PCI 介入手術總量(萬臺).20 圖 38：按臨床用途分為斷用放射性藥物和治療用放射性藥物.21 圖 39：全球核藥市場規模及預測(億美元).21 圖 40：過地鐵安檢掀鉛簾，輻射相當于直接照 X 光.21 圖 41：公司自主研發的安檢機無鉛防護簾.21 圖 42：安檢涉及的主要行業及占比(2022 年).22 新萊福(301323)公司深度

17、5/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：中國 X 射線檢測設備市場規模(億元).22 圖 44：中國核電產業鏈.22 圖 45：公司的核能 射線防護材料.23 圖 46：公司的核能 射線防護用品.23 圖 47：廣州金南公司股權結構(截至 2024Q3).24 圖 48：廣州慧谷公司股權結構(截至 2024Q3).24 圖 49：廣州金南的主要產品.24 圖 50：廣州金南的主要客戶.24 圖 51：廣州慧谷產品分類.24 圖 52：廣州慧谷部分產品.24 表 1：公司高管介紹.8 表 2：永磁材料分類、性能及應用.9 表 3：磁性材料行業內主要企業(2023 年).10 表 4

18、：電子陶瓷元件行業內主要企業(2023 年).15 表 5：公司電子陶瓷元件的技術能力，以及市場空間.15 表 6：醫療和安檢領域以 X 射線防護為主，主流無鉛防護材料為銻、鉍等.20 表 7：核輻射防護服重量及防護能力對比.23 表 8：公司主要產品營收及毛利率.25 表 9：可比上市公司的股價、市值、歸母凈利潤、PE.26 表附錄：三大報表預測值.27 新萊福(301323)公司深度 6/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 新萊福：新萊福：專注專注粉體粉體研發的創新型材料公司研發的創新型材料公司 公司成立于 1998 年，位于廣東省廣州市，2023 年創業板上市，實際控制人是汪小明

19、先生。公司基于粉體研究，布局了磁性吸附功能材料、電子陶瓷材料、其他功能材料等產品，應用于吸附式廣告展示、消費電子、輻射防護等領域。公司注重核心技術積累，自主設計并建設了多個自動化生產平臺，是功能材料領先廠商之一。吸附功能材料：主要包括磁膠材料、消費制品兩類，主要應用于廣告展示、辦公教育、裝修裝飾、玩具工藝品等領域起吸附作用的產品；電子陶瓷元件：主要包括環形壓敏電阻、片式壓敏電阻和 NTC 熱敏電阻等；其他功能材料：主要包括高能射線無鉛防護材料、MIM 產品（含高比重合金）等。圖1：公司發展歷程(1998-2023)資料來源：公司官網、公司公告、浙商證券研究所 1.1 經營穩健，無鉛輻射防護材料

20、快速增長經營穩健，無鉛輻射防護材料快速增長 2024 年前三季度，公司實現營收 6.5 億元，同比增長 16%；歸母凈利潤 1.1 億元，同比增長 2%。凈利潤增速低于營收增速的主要原因是研發投入和管理費用增長較快。2018-2023 年營收、歸母凈利潤復合增長率分別為 9%、13%。2022 年業績下滑的主要原因是流行導致廣告需求減少，對吸附功能材料產生影響，其余年份均保持正增長。圖2：2019-2023 年營收穩定增長 圖3：2019-2023 年歸母凈利潤穩定 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 營收結構方面，2024 年上半年，吸附功能材料、電子陶瓷

21、材料、其他功能材料的營收占比分別為 68%、18%、13%。其他功能材料中的無鉛輻射防護材料增長迅猛，2023 年營收 3401 萬元，同比增長 284%；2024 上半年營收 3106 萬元，同比增長 158%。19982000200520062008201220132014201620182019202020212023公司發展公司成立國家級新技術企業州市級企業技術中專精特新小巨、州市民營領軍企業創業板上市 公 司越南新萊福 香港新萊福 美國新萊福州新萊福 寧波新萊福深圳磁加東碧克吸附功能材料柔性磁體產線投產1萬噸/年寬幅柔性磁體產線建成磁性告耗材項目投產與蘭州學共建磁材實驗室增城磁性材料

22、產基地投產電陶瓷元件國內環形壓敏電阻主要供應商NTC熱敏電阻投產收購東碧克 60%股權，布局片式壓敏電阻領域其他功能材料釤鐵氮磁粉研究中國首款鉛電離輻射防護材料MIM項目成立并投產6.0 6.0 7.8 7.1 7.7 6.5-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0123456789201920202021202220232024Q1-3營收(億元)同比(右軸)1.1 1.0 1.3 1.3 1.4 1.1-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201920202021202220232024Q1-3歸

23、母凈利潤(億元)同比(右軸)新萊福(301323)公司深度 7/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 毛利率方面，2024 年上半年，吸附功能材料、電子陶瓷材料、其他功能材料的毛利率分別為 40.2%、31.2%、40.8%。吸附功能材料毛利率穩定在較高水平，且呈緩慢提升；電子陶瓷材料毛利率自 2021 年以來下降幅度較大，主要由于下游消費電子需求下滑、競爭加劇等原因；其他功能材料的毛利率快速提升，2024 上半年毛利率達到 40.8%，同比提高 5.3pct，推測是由于輻射防護材料毛利率較高，且收入占比提升所致。圖4：結構吸附功能材料為主，其他功能材料快速增長 圖5：毛利率主體板塊穩定，其

24、他功能材料快速提升 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 分區域收入結構，出口收入略大于內銷，出口毛利率高于內銷水平。2023 年，公司出口收入占比為 53%、毛利率約為 41%；內銷收入占比約 47%，毛利率約 31%。費用方面，公司管理費用和銷售費用占比穩定，今年因股權激勵費用影響，管理費用率有所提升；研發投入力度加大，2024 前三季度為 0.55 億元，同比增長 73%，研發占收入比例達到 8.5%，同比提高 2.8pct。圖6：國內外營收占比相當 圖7：管理費用和銷售費用占比穩定 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所

25、 1.2 公司公司高管專業技術背景深厚，高管專業技術背景深厚，高管和員工持股比例較高高管和員工持股比例較高 公司公司高管專業技術背景高管專業技術背景強強。公司董事長汪小明先生，碩士生學歷，正高級工程師，廣州市高層次人才，曾任廣東省鋼鐵研究所所長；總經理王學釗先生，本科學歷，正高級工程師，廣州市產業發展和創新人才，長期從事電子陶瓷材料、新型功能材料研發與企業管理，曾任廣東省鋼鐵研究所檢測工程師、公司壓敏電阻廠廠長等；林珊女士任公司董事、副總經理，高級工程師，曾任廣東省鋼鐵研究所助理工程師。82%76%78%81%73%68%13%16%14%12%17%18%5%7%7%7%10%13%0%20

26、%40%60%80%100%201920202021202220232024H1吸附功能材料電子陶瓷元件其他功能材料其他業務05101520253035404550201920202021202220232024H1%吸附功能材料電子陶瓷元件其他功能材料50%55%47%42%47%47%50%45%53%58%53%53%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1境內境外6%4%4%5%5%5%7%7%8%8%8%9%4%5%4%5%6%9%18%16%17%18%18%16%39%36%37%35%36%37%-10%-5%0%5%10%15%

27、20%25%30%35%40%45%201920202021202220232024Q1-3財務費率銷售費率管理費率研發費率歸母凈利率銷售毛利率新萊福(301323)公司深度 8/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：公司高管介紹 資料來源：Wind、浙商證券研究所 股權結構：高管與員工持股比例較高股權結構：高管與員工持股比例較高。汪小明先生持有公司 27%股權，為公司實際控制人；新萊福企業管理持股比例為 35%，為高管持股平臺；廣州易上投資持股比例 14%，為員工持股平臺；中信證券新萊福員工參與創業板戰略配售集合資產管理計劃，系公司為高管、核心員工參與公司 IPO 戰略配售設立的專項

28、資產管理計劃，持股比例為 1.5%。綜合來看，公司實控人、高管團隊、核心員工等合計持股比例超 50%。駿材有限公司、福溢香港有限公司均為香港股東，持股比例分別為 7.5%、6.6%；前橋清與前橋義幸為父子關系，均為日本股東，持股比例分別為 3.4%、2.7%；圖8：公司股權結構(截至 2024 三季度)資料來源：公司公告、wind、浙商證券研究所 2 吸附功能材料吸附功能材料：磁膠材料穩健成長，先發布局釤鐵氮磁膠材料穩健成長，先發布局釤鐵氮 公司的吸附功能材料包括磁膠材料、消費制品兩類，主要應用于廣告展示、辦公教育、裝修裝飾、玩具工藝品等領域起吸附作用的產品。2.1 磁性磁性材料材料類型多樣類

29、型多樣，新萊福以粘結鐵氧體為主新萊福以粘結鐵氧體為主 永磁材料永磁材料全球市場百億美元全球市場百億美元。永磁材料又稱硬磁材料，是指一經磁化即能保持恒定磁性的材料，與之相對的軟磁材料，易于磁化、也易于退磁，廣泛用于電工設備和電子設備中。據 GII 數據，全球永磁體市場規模將從 2023 年的 339 億美元增長到 2024 年的 383 億美元，同比增長 13%。公司董事會成員職務簡介汪小明董事長正高級工程師，享受國務院特殊津貼，廣州市第十五屆人民代表大會代表，廣州市高層次人才。曾任廣東省鋼鐵研究所所長；現任廣州易上董事長、金南公司董事長等。劉磊董事現在任駿材磁業、駿材有限董事長；世拓有限董事長

30、；磁石有限董事長；東莞中世拓董事長；INALiving Ltd 董事長；AIC Group Ltd 董事長；AIC Engineering Ltd 董事長；駿材科技董事長。王學釗董事、總經理正高級工程師，廣州市產業發展和創新人才產業高端人才、廣東工業大學輕工化工學院碩士研究生答辯委員會委員，長期從事電子陶瓷材料、新型功能材料研發與企業管理。曾任廣東省鋼鐵研究所檢測工程師、公司壓敏電阻廠廠長、監事、常務副總經理等。林珊董事、副總經理 高級工程師，曾任廣東省鋼鐵研究所助理工程師深圳磁加廣東碧克香港新萊福100%新萊福磁材100%100%60%寧波新萊福100%6.67%汪小明7.90%寧波君磁(有

31、限合伙)73.60%1.90%2.7%2.7%1.5%0.8%新萊福(截至2024Q3)胡軍校34.8%13.7%7.5%6.6%3.4%寧波新萊福企業管理合伙企業(有限合伙)廣州易上投資股份有限公司駿材有限公司福溢香港有限公司前橋清王小冬前橋義幸深圳前海春陽資產管理有限公司-深圳春陽云頌創業投資合伙企業(有限合伙)中信證券-渤海銀行-中信證券新萊福員工參與創業板戰略配售集合資產管理計劃3.1%新萊福(301323)公司深度 9/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：2021 年我國磁性材料銷售結構 圖10：永磁材料發展史：稀土永磁系列磁性能領先 資料來源：華經產業研究院、浙商證券研究

32、所 資料來源：材料科學、浙商證券研究所 永磁材料又分為金屬永磁材料、鐵氧體系列、稀土永磁系列三大類，目前應用端以永磁鐵氧體為主。而從材料性能發展來看，以釹鐵硼、釤鐵氮、釤鈷磁鐵為代表的稀土永磁近年有較大突破。金屬永磁材料：金屬永磁材料：鋁鎳鈷永磁合金是第一個現代永磁體，抗腐蝕性好、磁性能較強，但容易退磁，逐漸被釹鐵硼所取代；鐵鉻鈷合金容易進行機械加工，但磁性能偏弱；鉑鈷合金耐腐蝕、磁性能強，但價格較高，主要用于航空、航天、航海等領域。鐵氧體永磁材料鐵氧體永磁材料：僅次于釹鐵硼的重要永磁材料，據 Business Research Insights 數據，2021 年全球鐵氧體市場規模 64 億

33、美元，預計 2030 年達到 88 億美元，期間復合年增長率 3.6%。釹鐵硼稀土永磁材料：釹鐵硼稀土永磁材料：是目前應用廣泛，發展迅速的磁產品，具有優異的磁性能，磁能積可以達到 50MGOe，是鐵氧體的 10 倍，但缺點在于耐腐蝕性弱、工作溫度范圍較小。廣泛應用于汽車、消費電子、工業、風電等領域。釤鐵氮釤鐵氮稀土稀土永磁材料：永磁材料：在耐腐蝕性、工作溫度范圍、磁性能等方面都優于粘結釹鐵硼，可以在某些特定應用中實現替代。但目前只能通過粘結工藝，制造注射磁體、粘結磁體和橡膠磁體，燒結工藝尚存在瓶頸（當加熱到 873K 的溫度時，SmFeN 分解為 SmN 和 Fe 并失去其永磁性能，尚未大規模

34、應用）。表2：永磁材料分類、性能及應用 資料來源：QYResearch、找磁材、國家材料腐蝕與防護科學數據中心、華經產業研究院、公司網站、新聞媒體等、浙商證券研究所 燒結和粘結是制造永磁材料的兩大主流工藝燒結和粘結是制造永磁材料的兩大主流工藝，制造的磁體性能有較大差異，制造的磁體性能有較大差異。60%15%23%2%永磁鐵氧體稀土永磁軟磁鐵氧體其他磁體工藝簡介特點磁能積矯頑力最高工作溫度應用領域鋁鎳鈷系鑄造/燒結第一個現代永磁體，鋁、鎳、鈷、鐵等元素構成的合金抗氧化、抗腐蝕性能較好，容易磁化和退磁113 MGOe160 KA/m500600C消費電子等，如今更多用稀土磁體鐵鉻鈷系塑性變形197

35、0年開發的時效硬化型可變形永磁材料容易金屬加工1.26.5 MGOe2060 KA/m400C電話機、轉速儀、微電機、微型繼電器、揚聲器等鉑鈷合金塑性變形以鉑為基添加鈷所組成的鉑合金 耐腐蝕，加工性較好，但貴70110 MGOe220400 KA/m800C 航空、航海、航天燒結燒結鐵氧體，是一種非金屬磁性材料，又稱磁性陶瓷不易退磁、不易腐蝕、價格低，但磁能較低4 MGOe150350 KA/m450C應用廣泛：電動機、聲波設備以及消費電子等粘結又稱橡膠磁，由粘結鐵氧體磁粉與合成橡膠復合柔軟、彈性、可扭曲0.61.5 MGOe100200 KA/m100C冰箱貼、廣告、玩具、教學儀器等釤鈷磁鐵

36、燒結由釤、鈷和其他少量元素制成的強永磁體，SmCo5和Sm2Co17工作溫度范圍更廣，更強的抗耐腐燭性1532 MGOe300600 KA/m250350C發電機、泵聯軸器、傳感器、電機、船舶等燒結由釹、鐵、硼形成的四方晶體，采用粉末冶金工藝制成優異的磁性能、但易氧化3052 MGOe850 KA/m230C汽車、消費電子、工業、風力發電等粘結由快淬釹鐵硼磁粉和粘結劑通過模壓成型或注射成型制成成本低、形狀自由度大、重量輕等512 MGOe200400 KA/m100150C廣泛應用于各類微型電機、傳感器系統中釤鐵氮粘結Sm2Fe17經過氮化處理，形成的三元或多元金屬間化合物耐高溫、抗強腐蝕、高

37、矯頑力、高性價比1825 MGOe500 KA/m350C新能源車、機器人、工業電機、消費電子等金屬永磁材料鐵氧體系列稀土永磁系列永磁材料釹鐵硼鐵氧體新萊福(301323)公司深度 10/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 燒結：燒結：又稱粉末冶金，是一種零件加工技術，通過硬化金屬粉末，在低于金屬熔點的溫度下烘烤，使零件成型。燒結較粘結磁性能優勢更明顯，但加工成本高、加工過程中損耗大、尺寸精度差。以釹鐵硼為例，據 Business Research Insights，2023 年全球釹鐵硼市場規模 79 億美元，預計到 2032 年規模達到 130 億美元，期間 CAGR 為5.6%，據公

38、開數據測算，燒結釹鐵硼份額約占 96%。粘結粘結：是指磁粉與粘結劑按一定比例混合、成形的加工技術，包括模壓、注射、擠出、壓延等。粘結磁體雖然磁性能不及燒結，但兼有磁體和塑料的特點，產品機械加工性好、形狀自由度大、尺寸精度高、不易發生斷裂和脫屑等。粘結鐵氧體(橡膠磁)應用于廣告展示等領域，粘結釹鐵硼應用于各種微電機領域。磁性磁性材料行業內主要企業材料行業內主要企業。國外公司包括 Magnum Magnetics Corporation、Arnold Magnetic Technologies、日本 MagX 株式會社等；國內上市公司有橫店東磁、大地熊、銀河磁體、鉑科新材、龍磁科技等。其中，橫店東

39、磁主要以燒結為主，有少部分的粘結鐵氧體業務；大地熊以燒結釹鐵硼為主，少部分粘結鐵氧體；銀河磁體以粘結釹鐵硼材料為主；中科三環、寧波韻升、正海磁材等主要以燒結釹鐵硼材料為主；鉑科新材主要以軟磁材料為主；新萊福主要以粘結鐵氧體以及釤鐵氮稀土永磁材料為主，與磁材領域其他上市公司業務和定位存在較大差異。表3：磁性材料行業內主要企業(2023 年)資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 對比來看，新萊福的營收規模較小，增長平穩。利潤率處于行業較高水平。圖11：同業上市公司營收對比(億元)圖12：同業上市公司凈利潤率對比(%)資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 公

40、司名稱總營收(億元)主要產品產品營收(億元)毛利率磁性材料介紹太陽能單晶硅電池片127.821.2%磁性材料37.426.5%新能源電池20.56.9%振動器件7.422.8%燒結釹鐵硼11.613.5%其他業務2.30.7%其他磁性材料0.220.7%橡膠磁0.236.1%合金軟磁粉芯10.339.0%磁性電感元件1.042.2%合金軟磁粉0.353.8%粘結釹鐵硼磁體7.533.2%熱壓磁體0.6釤鈷磁體0.2吸附功能材料5.638.2%電子陶瓷元件1.329.4%其他功能材料0.835.9%橫店東磁1214新萊福8大地熊鉑科新材銀河磁體8197公司專注于高性能燒結釹鐵硼永磁材料的研發、生

41、產和銷售；橡膠磁主要應用于文具、玩具、馬達磁條和白色家電等全球領先的金屬軟磁粉芯生產商和服務提供商國內較早從事粘結釹鐵硼磁體研發、生產和銷售的企業，公司粘結釹鐵硼磁體業務在行業內具有較大領先優勢在吸附功能材料領域，公司創造性的提出磁性展覽展示系統概念，持續引領行業發展，市場占有率多年全球領先磁性材料產品主要包括預燒料、永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、塑磁、磁粉心、非晶納米晶等。截至 2023 年，具有年產23.8 萬噸磁性材料（包括永磁、軟磁和塑磁等）生產能力，是全球規模最大的鐵氧體磁性材料生產企業0510152025201920202021202220232024Q1-3鉑科新材大地熊龍磁科技新萊福

42、銀河磁體-10-5051015202530201920202021202220232024Q1-3鉑科新材大地熊龍磁科技新萊福銀河磁體新萊福(301323)公司深度 11/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 公司公司為為吸附功能材料吸附功能材料全球龍頭全球龍頭，預期，預期磁膠材料磁膠材料穩健成長穩健成長 公司的吸附功能材料聚焦在粘結鐵氧體（橡膠磁）、釤鐵氮稀土永磁兩個細分領域，產品分為磁膠素片、磁膠復合材料，應用于廣告展示、辦公教育、裝修裝飾、玩具工藝品、消費制品等領域。磁膠素片：由磁性粉體與合成橡膠共混、成型制成的柔性材料。由于加入了磁性粉體，磁膠素片可穩固的吸附于鐵磁性材料表面

43、。磁膠復合材料：磁膠素片與 PVC、PP、PET 等裱覆物復合而成的材料。在在廣告領域廣告領域，磁膠材料易更換、環保美觀，適用于大面積廣告展覽。磁膠材料易更換、環保美觀，適用于大面積廣告展覽。橡膠磁最早用于冰箱貼等小型吸附產品，公司最早于 2007 年提出吸附式廣告展示系統的概念，并成功開發出柔性寬幅、可直接印刷的廣告用磁膠材料，大大拓展了吸附功能材料的應用邊界。傳統廣告材料傳統廣告材料：需要在墻面打釘或者通過膠水粘貼，這將破壞墻面或在貼面上殘留膠水，安裝及更換往往需要專業人士操作，更換過程較費時費力。公司的公司的磁膠材料磁膠材料：超寬超?。ǚ鶎掃_ 16.26 米、最薄僅 0.08 毫米），在

44、裱貼PVC、PP、PET、銅版紙等膜材后，可直接印刷。吸附特點使得產品安裝更換過程非常方便，省時省力，在人力成本較高的市場具備較強吸引力。公司產品獲得第九屆中國廣告十大行業新材料創新獎（2009）、兩次美國 SGIA 展會年度最佳產品獎（2015/2018）、兩次 SPAF 韓國首爾印刷優秀產品獎（2015/2016）。在辦公教育領域在辦公教育領域，公司在深入研究表面涂布技術的基礎上，開發出了一系列可擦寫磁膠材料磁性白板材料。通過優化可擦寫涂層配方，提高了涂層的致密性及產品的擦寫效果，涂層附著力達到 0 級（最高級）、涂層硬度達到 1H 以上，總可擦寫次數近 10 萬次。在消費制品領域在消費制

45、品領域：公司生產的，終端消費者可以直接使用的消費類產品，包括具有可吸附功能的文具、教具、玩具、禮品等。圖13：公司吸附能材料產業鏈結構及其主要產品 資料來源：公司公告、公司官網、浙商證券研究所 消費制品數獨三折板手提磁性套盒書寫板磁膠素片磁膠復合材料吸附功能材料磁性粉體合成橡膠PVC、PP、PET磁膠素片原材料機場廊橋商場咖啡廳學校及公司背膠磁性白板背膠磁性白板廣告用磁膠材料磁性白板材料應用領域新萊福(301323)公司深度 12/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司產品公司產品競爭力競爭力強強，為為全球全球市場龍頭市場龍頭。磁膠材料在公司吸附功能材料營收中的占比較高，2020-202

46、2 年均超過 80%，其他的消費制品包括具有可吸附功能的文具、教具、玩具、禮品等，公司已與得力、晨光及圖益（Toi）等建立了良好的合作關系。2024 年上半年，公司吸附功能材料營收為 2.8 億元，同比增長 11%，自 2018 年以來呈現增長趨勢。毛利率為 40.2%，同比提高 2.0pct。即使在流行期間，廣告行業下行，公司的營收和毛利率依然保持穩定。據 BCC Research 數據，全球粘結永磁鐵氧體相關材料 2017 年市場規模約為 3.9 億美元（約 26.6 億人民幣），預測 2022 年可達到 4.9 億美元（約 33.7 億人民幣）。公司在2022 年吸附功能材料（磁膠材料）

47、的收入為 5.8 億元人民幣，相當于全球市場份額約17%，為該細分領域龍頭。圖14：公司吸附功能材料營收及同比 圖15：公司磁膠材料在吸附功能材料營收中的占比較高 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 全球廣告市場全球廣告市場穩步增長，穩步增長，公司磁膠材料公司磁膠材料有望有望保持穩健成長保持穩健成長。磁膠材料與廣告市場景氣度正相關。伴隨著全球后流行時期經濟復蘇和數字經濟的迅猛增長，以及營銷方式創新和多元化，據中國廣告協會數據，預計 2028 年全球廣告營銷市場規模將達到 1.20 萬億美元，2023-2028 復合年增長率 5.8%。戶外廣告具備場

48、景化特征，經歷了流行沖擊后逐漸開始復蘇反彈，2028 年全球戶外廣告市場規模將達到 693 億美元，2023-2028 復合年增長率 4.8%。因此，全球廣告市場穩定增長，為公司的磁膠材料營造了有利市場環境，預期公司該業務有望取得好于市場平均表現，實現穩健成長。圖16：全球廣告市場規模(億元，2023-2028 CAGR 5.8%)圖17：全球戶外廣告市場規模(億元，2023-2028 CAGR 4.8%)資料來源：中國廣告協會、浙商證券研究所 資料來源：中國廣告協會、浙商證券研究所 4.2 4.9 4.6 6.1 5.8 5.6 2.8-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%3

49、0%35%40%0.01.02.03.04.05.06.07.02018201920202021202220232024H1吸附功能材料營收(億元)同比(右軸)86%83%83%14%17%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022磁膠材料消費制品6566 6450 8001 8506 9045 9633 10230 10823 11419 12013 02000400060008000100001200014000201920202021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E575 456 508 51

50、1 548 577 607 636 665 693 0100200300400500600700800201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E新萊福(301323)公司深度 13/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.3 公司公司先發先發布局布局釤鐵氮釤鐵氮，培育培育新一代新一代稀土稀土永磁材料永磁材料 公司公司布局釤鐵氮稀土永磁，布局釤鐵氮稀土永磁，具備先發優勢。具備先發優勢。公司 2014 年開始進行釤鐵氮磁粉研究，目前已掌握關鍵生產技術，建成了一條釤鐵氮磁粉的中試生產線，具備小批量生產能力。稀土永磁材料由于其優異的磁性能，獲得了廣泛

51、應用。其中釹鐵硼稀土永磁使用量最大、應用最廣泛，但也帶來了問題：1）氧化釹原材料價格上漲，磁體價格升高；2）稀土礦中與釹伴生的釤、鑭、鈰等輕稀土資源因需求低被大量囤積，稀土資源利用嚴重失衡。與粘結釹鐵硼對比，釤鐵氮稀土永磁材料在部分性能、材料成本、資源儲備等方面具備優勢，未來具有廣闊應用前景。此外，通過對伴生輕稀土有效利用，可以將稀土資源發揮出更大的價值，對我國稀土產業的平衡發展具有重大意義。性能優：性能優：釤鐵氮永磁材料被認為是繼釹鐵硼永磁材料之后的第四代稀土永磁材料，具有高矯頑力、強腐蝕能力、高性價比、高飽和磁化強度、高居里溫度等特點。在高溫和惡劣環境下，釤鐵氮永磁材料也可保持良好性能。我

52、國儲備充足我國儲備充足：稀土元素釤在自然界中難以游離的形式存在，通常是和其他稀土元素共存于礦物中，氧化釤是釤鐵氮稀土永磁材料主要原材料。我國氧化釤儲量位居全球首位，達 65 萬噸左右，近年來氧化釤產量保持在 4000 噸左右。材料成本低：材料成本低：釤鐵氮稀土永磁材料使用的氧化釤原材料價格低，僅為氧化釹價格的約五十分之一。但是，目前釤鐵氮稀土永磁的制備工藝尚未成熟，制造成本高，應用端尚不具備成本優勢，應用尚處于起步階段。公司 IPO 募投項目“新型稀土永磁材料產線建設項目”，計劃投資 1.3 億元實現新型釤鐵氮稀土永磁材料的產業化發展。通過制備出高性能、耐腐蝕性及性價比的釤鐵氮產品，實現在高吸

53、力展覽展示、強力連接、消費電子配件等領域的廣泛應用。在高吸力展覽展示領域，在高吸力展覽展示領域，用釤鐵氮粉體可以生產出高性能吸附功能材料。公司現有產品因吸附性能的限制，主要在商場、超市、學校等室內場景中使用。而使用釤鐵氮制作的吸附功能材料，可以在室外廣告、車貼等對吸附力要求較高的場景下使用，極大拓展吸附功能材料的使用場景，形成對公司現有產品矩陣的補充。各類需要強力連接的生活場景，各類需要強力連接的生活場景，比如磁性包裝、玩具、掛鉤、門窗、紗窗、紗門、以及各類家具中的可吸附柜門、抽屜、掛鉤、密封條等。各類消費電子配件，各類消費電子配件，科技公司在產品設計中紛紛引入吸附連接功能，將助推各類吸附連接

54、配件需求增加。比如蘋果 iPhone12 中配置了約 36 塊磁體用以支持可吸附充電功能，其 iPad 使用了共計約 100 塊磁體，用于吸附鍵盤、筆等外設產品；小米、華為等也紛紛在產品中引入吸附設計，該等設計引領了各類可吸附手機殼、充電器、充電寶、卡包等產品的開發，這將助推相關材料需求的增加。圖18：釤鐵氮應用領域 資料來源：公司官網、OFweek 新材料網、浙商證券研究所 原材料磁吸數據線表帶電機Sm2Fe17粘結磁體領域釤鐵氮稀土永磁材料新萊福(301323)公司深度 14/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 電子陶瓷電子陶瓷元件元件：專注細分應用市場專注細分應用市場，積極作為，

55、積極作為 3.1 專注細分應用市場，差異化競爭專注細分應用市場，差異化競爭 公司的電子陶瓷元器件主要產品有環形壓敏電阻、通用型壓敏電阻、NTC 熱敏電阻等，2022 年壓敏電阻和熱敏電阻銷量近 15 億支。此外，公司深入研究粉體與原材料，擁有模壓、燒結等完整的電子陶瓷元件生產平臺，為客戶提供高品質和高性價比的耐磨陶瓷、壓力傳感器等產品。環形壓敏電阻環形壓敏電阻：一種電阻值隨電壓的增加而急劇降低的半導體電子元件，同時具備電阻、電容特性，主要應用于直流有刷微電機，保護電機的電刷和繞組，使電機的工作壽命得到延長。終端應用場景非常廣泛，包括汽車、醫療器械、辦公自動化、消費電子、智能家居、電動工具等。片

56、式壓敏電阻片式壓敏電阻：是用氧化鋅非線性電阻元件作為核心而制成的電沖擊保護器件，起過電壓保護、防雷、抑制浪涌電流、吸收尖峰脈沖、限幅、高壓滅弧、消噪、保護半導體元器件等作用，可廣泛應用于光伏、風能、通信、鐵路、智慧城市、建筑、電器、儀器儀表等各種過壓保護和防靜電保護。熱敏電阻熱敏電阻：是電阻值隨環境溫度變化而變化的半導體電子元件，可分為正溫度系數熱敏電阻（PTC）和負溫度系數熱敏電阻（NTC）。公司主要生產 NTC 熱敏電阻，主要功能是溫度補償、溫度測定、溫度控制等，主要應用場景包括消費電子、新能源汽車、家用電器、醫療衛生等需要進行溫度控制或測量的領域。圖19：電子陶瓷材料及應用領域 資料來源

57、：公司公告、公司官網、東沃電子、敏創電子、浙商證券研究所 公司規模小，專注細分市場應用公司規模小，專注細分市場應用。與公司的電子陶瓷元件領域關聯度較高的企業包括日本 TDK、日本太陽誘電，國內的順絡電子、三環集團、風華高科等。以上企業多是綜合型電子元器件企業，產品類型豐富，營收和利潤規模較大。而公司在電子元件領域聚焦在敏感元件產品，側重于做細分應用市場，營收規模遠小于其他企業，但毛利率相對較高。環形壓敏電阻片式壓敏電阻電子陶瓷材料氧化鋅/鈦酸鍶銀質/銅質電極氧化鋅原材料直流有刷微電機NTC 熱敏電阻汽車智能家居自動化辦公消費電子電動工具醫療器械通信電器智慧城市光伏、風能鐵路、建筑儀器儀表電沖擊

58、保護器件錳、鎳、鈷、銅等氧化物穩定劑溫度補償、測定、控制消費電子新能源汽車家用電器醫療衛生應用領域新萊福(301323)公司深度 15/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：電子陶瓷元件行業內主要企業(2023 年)資料來源：公司公告、公司官網、Wind、浙商證券研究所 3.2 公司掌握公司掌握核心核心技術，技術，IPO募投項目即將投產募投項目即將投產 公司自 2000 年開始研發投產環形壓敏電阻以來，至今已有 20 余年的技術儲備和生產經驗。公司總經理王學釗先生長期從事電子陶瓷材料，新型功能材料研發與企業管理，具備深厚的技術和管理能力。2024 年上半年，公司電子陶瓷元件營收 0.7

59、4 億元，同比增長16%。產品以環形壓敏電阻為主，以及少部分熱敏電阻等。圖20：公司電子陶瓷元件營收及同比 圖21：公司壓敏電阻在電子陶瓷元件中的占比較高 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 公司 IPO 募投項目“敏感電阻器產能擴充建設項目”計劃投入 2.5 億元，用于環形壓敏電阻、片式壓敏電阻和熱敏電阻的生產，產品主要應用在微電機、民用數碼產品、電源供應器等方面，下游應用產業廣泛、需求龐大。表5：公司電子陶瓷元件的技術能力，以及市場空間 資料來源：公司公告、Business Research Insights、貝哲斯、浙商證券研究所 公司名稱總

60、營收(億元)主要產品產品營收(億元)毛利率市場地位能源應用59112.6%被動元件29016.6%磁性產品101-28.1%傳感器856.3%電容104電感器28集成模塊18其他13電子元件材料22.032.4%光通信部件19.940.4%其他14.350.4%片式電子元件50.035.2%其他業務0.459.4%電子元器件41.613.3%其他業務0.686.0%吸附功能材料5.638.2%電子陶瓷元件1.329.4%其他功能材料0.835.9%專注于微波和射頻領域23年，在局部領域已經成為全球行業領先者之一深耕電子元件行業40年，是國內品種系列齊全、規模較大的新型元器件及電子信 息基礎產品

61、科研、生產和出口基地2023年環形壓敏電阻銷量超過12.7億只，是目前全球范圍內工藝技術先進、品類齊全、市場占有率領先的重要供應商之一磁性材料和消費鋰電領域的雙料巨頭，日本被動元件七巨頭之一(京瓷、TDK、村田、電產、NITTO、ALPS、羅姆)定位超高端 MLCC 和電感巨頭，已經成為世界上可以量產008004超小尺寸的公司之一在電子陶瓷元件領域具有超過50年的研發經驗，掌握各類陶瓷材料的制備、成型、燒結技術，以及多種精密模具的設計制作技術162日本太陽誘電日本TDK 1098新萊福風華高科順絡電子三環集團57504280.7 0.8 1.0 1.1 0.9 1.3 0.7-30%-20%-

62、10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.20.40.60.81.01.21.42018201920202021202220232024H1電子陶瓷元件營收(億元)同比(右軸)86%88%91%14%12%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022環形壓敏電阻熱敏電阻公司產品公司技術能力市場情況環形壓敏電阻公司已開發出氧化鋅和鈦酸鍶兩類產品，是目前全球范圍內工藝技術先進、品類齊全、市場占有率領先的重要供應商之一據中國電子元件行業協會數據，2021年公司有刷微電機用環形壓敏電阻全球市場占有率約29.4%。片式壓敏電阻公司已建立起從

63、低壓到高壓、從小尺寸到大尺寸、從低功率到高功率全系列規格的片式壓敏電阻產品體系據Business Research Insights測算，2022年全球市場規模5.97億美元，預計2031年達到9.5億元美元。熱敏電阻公司掌握從芯片制備到器件封裝的核心技術，自主研發的生產及檢測設備實現了自動化生產，生產效率和產品精度均處于國內先進水平據貝哲斯數據，2022年全球NTC熱敏電阻市場規模58.0億元，中國市場規模11.5億元。新萊福(301323)公司深度 16/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3 收并購收并購廣東碧克廣東碧克60%股權，開拓股權，開拓片式壓敏電阻片式壓敏電阻業務業務

64、公司于 2023 年 1 月 13 日通過受讓及增資的方式取得了廣東碧克 60%股權，認繳出資額為 1185.6 萬元。廣東碧克成立于 2015 年，主要產品為壓敏電阻，產品廣泛應用于電子鎮流器、變壓器、電源適配器、電機、防雷插座、晶體管、繼電器、電磁閥、二極管、IC 可控硅等電子產品的過壓保護，各家用電器上的過壓保護，各類工業工電器及漏電保護開關的過壓保護，電話機、程控交換機等通訊設備的過電壓保護。公司擁有一批高科技人才團隊，雄厚的技術力量、精湛的生產工藝和專業的測試儀器，確保碧克生產的全系列壓敏電阻器及各類浪涌防雷產品在同行業中位居前列。圖22：廣東碧克股權結構(截至 2024Q3)圖23

65、：廣東碧克產品矩陣 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 4 輻射輻射防護材料防護材料：引領全球引領全球創新，創新，市場市場應用空間廣闊應用空間廣闊 公司其他功能材料包括高能射線無鉛防護材料、MIM 產品(含高比重合金)等。MIM產品產品：公司通過多年的技術和工藝積累，在合金配方設計和粉體制備上已具有獨特的核心技術，研制出一系列高密度、高精度、高復雜度的精密結構件及高比重合金產品?？捎糜趬嚎s機、汽車、手機、空調、可穿戴設備、電腦外設等領域。輻射防護材料輻射防護材料：公司通過材料創新研發，開發了高能射線無鉛防護材料，產品包括醫用防輻射服、安檢防護簾、防輻射乳膠手

66、套等。圖24：其他功能材料分類及應用 資料來源：公司公告、公司官網、Prolean、浙商證券研究所 新萊福阿米萊特廣東碧克60%40%高能射線無鉛防護材料其他功能材料稀土基材料原材料醫療應用領域防護服防護毯安檢防護簾核工業防護眼鏡防護板防護手套MIM產品（含高比重合金產品）粘結磁體領域壓縮機汽車手機空調可穿戴設備電腦外設金屬粉末熱固性塑料粘合劑新萊福(301323)公司深度 17/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2024 上半年，公司其他功能材料實現營收 0.56 億元，同比增長 71%，占總收入比例13.5%，同比提高 4.2pct；毛利率 40.8%，同比提高了 5.3pct。其中

67、，輻射防護材料增長迅猛，2023 年營收 3401 萬元，同比增長 284%；2024 上半年營收 3106 萬元，同比增長158%。我們認為，公司的無鉛輻射防護材料未來具備廣闊發展前景，有望成為公司增長的主要驅動力之一，下文我們將進行重點深入分析。圖25：公司其他功能材料營收及同比 圖26：公司無鉛輻射防護材料在其他功能材料中占比迅速提升 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 4.1 公司開發公司開發出出無鉛輻射防護材料，性能先進無鉛輻射防護材料，性能先進 依據能量強弱，依據能量強弱，輻射輻射分為高能射線和分為高能射線和低頻低頻射線射線：高能射線如

68、 X 光、射線、中子等，對應的屏蔽材料應用于核反應堆中乏燃料的儲存、新一代聚變裝置中核測量準直屏蔽體、核醫學輻射防護等領域；低頻射線如微波爐、超聲波、電磁輻射、熱輻射，其屏蔽材料分為紅外低發射率材料、控溫材料、光子晶體、智能紅外隱身材料等，用于航天、軍事等領域。圖27：電磁波頻譜及應用領域 資料來源：千際投行、浙商證券研究所 高能射線高能射線防輻射材料是指用于防止或削弱各種放射性輻射源所產生的輻射傷害的材防輻射材料是指用于防止或削弱各種放射性輻射源所產生的輻射傷害的材料，料，輻射防護材料輻射防護材料分類：分類：根據材料是否含鉛，可分為純鉛材料、輕鉛材料、無鉛材料三類。國內高能射線防護材料目前以

69、鉛金屬、鉛橡膠制品為主，正向輕鉛材料過渡。根據物理性質劃分，高能射線防護材料分為剛性和柔性兩類。其中剛性屏蔽材料具有耐高溫、阻燃、耐腐蝕等力學和化學性能，用于貯存和運輸；柔性屏蔽材料具有輕便、柔軟等特性，用于穿戴裝備、安檢防護等領域。0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 0.8 0.6-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92018201920202021202220232024H1其他功能材料營收(億元)同比(右軸)18%82%43%57%55%45%2023無鉛輻射防護材料其他2024H12022新萊

70、福(301323)公司深度 18/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖28：根據所含材料，含鉛屏蔽材料占比 63%(2023 年)圖29：根據物理性質，高能射線防護材料分為剛性和柔性 資料來源：QYResearch、浙商證券研究所 資料來源：QYResearch、浙商證券研究所 公司研發的高能射線防輻射材料屬于無鉛、柔性一類，具備健康環保、質量輕、柔軟、成本較低等諸多優點，在醫療醫藥、安檢、核電、應急等領域有廣闊應用空間。1）公司的無鉛防護材料）公司的無鉛防護材料vs含鉛防護材料：健康環保、質量輕、柔軟等含鉛防護材料：健康環保、質量輕、柔軟等 健康環保：健康環保：含鉛防護材料的缺點：高毒

71、性、笨重、環境污染性大，生產及使用過程中均會對環境和接觸使用人員造成不可逆轉傷害。全球多個國家陸續發布了限鉛措施，無鉛、無毒、安全、環保的高能射線防護材料的開發備受市場關注。質量輕：質量輕：對于相同材質，防護效果和重量成正相關，無鉛材料相比其他材料可以在同等重量下做到更優的防護效果。據 MAVIG 數據，X 射線管電壓在 50-110kV的區間內，5.7kg/m2 的無鉛材料防護效果優于 6.3kg/m2 的特制鉛材料，與6.8kg/m2 的標準鉛材料防護(0.5mmPb 鉛當量)效果相當。在 4kg/m2(0.35 mmPb 鉛當量)和 3kg/m2(0.25 mmPb 鉛當量)兩組對比中，

72、無鉛材料的防護效果都優于特制鉛材料。2）公司的無鉛防護材料公司的無鉛防護材料vs當下主流的無鉛防護材料：成本更低當下主流的無鉛防護材料：成本更低、供應鏈安全、供應鏈安全。成本成本較低較低：目前優質的無鉛高能射線屏蔽材料多含有貴金屬等成分，材料成本較高，產品價格昂貴。截至 2024 年 8 月，鉛近一年均價為 1.7 萬元/噸；主流無鉛材料例如銻和鉍價格較高，近一年均價分別為 10.5 萬元/噸和 6.6 萬元/噸；據相關研究，稀土元素中的釤、釓、銪等元素可用于輻射的屏蔽吸收，氧化釤與鉛價格相當，近一年均價為 1.5 萬元/噸，氧化釓和氧化銪近一年均價分別為 21.0 萬元/噸和 19.3 萬元

73、/噸。供應鏈安全：供應鏈安全：目前優質的無鉛高能射線屏蔽材料主要被外國企業把控，例如美國和日本企業，不但價格昂貴，而且采購附加條件苛刻。公司的產品可實現完全國產化生產，保障供應鏈安全。圖30：鉛、特制鉛、無鉛三種材料的屏蔽效果對比 圖31：輻射防護的主要原材料價格走勢(萬元/噸)資料來源：MAVIG、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 56%7%37%傳統含鉛屏蔽材料鉛復合屏蔽材料無鉛屏蔽材料分類代表性材料特性及用途鋁基碳化硼中子吸收材料核電站新燃料、乏燃料貯存格架、運輸容器的主要材料，用以保證乏燃料在貯存和運輸中的臨界安全含硼聚乙烯材料以超高分子量聚乙烯為基材添加不同含量的功

74、能成分，可根據工程需要定制不同厚度、長寬尺寸，或可制作異型件中子毒物棒中子毒物是指一種具有大中子吸收截面的物質，會對連鎖反應造成負面影響，常應用于反應堆物理計算中碳化硼陶瓷具備良好的中子吸收能力，吸收中子后沒有強的伽瑪射線二次輻射，可根據需要制備塊、板、棒材等柔性屏蔽材料適用于防中子輻射、伽瑪輻射環境，解決傳統鉛板夾防護服穿著笨重、透氣性差、舒適性差、使用周期短等問題剛性屏蔽材料85%87%89%91%93%95%97%99%50kV70kV90kV110kV無鉛：5.7kg/m2特制鉛：6.3kg/m2無鉛：4.1kg/m2特制鉛：4.4kg/m2無鉛：2.9kg/m2特制鉛：3.2kg/m

75、21.0mm鉛當量：13.9kg/m20.5mm鉛當量：6.8kg/m20102030405060702018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09鉛氧化釤氧化釓氧化銪銻鉍新萊福(301323)公司深度 19/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.2 醫療領域醫療領域：輻射防護材料用于介入手術，輻射防護材料用于介入手術，更加健康環保更加健康環保

76、 介入手術是獨立于臨床傳統內科學和外科學之外的第三大新興臨床學科，組成微創醫學的重要部分，分為心血管疾病介入、綜合介入、外周血管介入和神經血管介入四大類。圖32：介入手術分為四大類，均要求符合放射防護條件 圖33：造影檢查和冠脈支架是心血管介入的兩大重要環節 資料來源：國家衛生健康委、浙商證券研究所 資料來源：默沙東、健康界、浙商證券研究所 介入手術的特點在于，在不開刀暴露病灶的情況下，借助先進的影像設備（如 DSA、B 超、CT 等），在皮膚上作直徑幾毫米的微小通道，將特殊的穿刺針、導管等插到病變器官、組織，通過穿刺針或導管直接注入藥物、栓塞劑或置入支架等方式對多種疾病進行治療。具有創傷小恢

77、復快、定位準確、解決諸多臨床難題等特點。輻射防護是介入手術的關鍵環節。輻射防護是介入手術的關鍵環節。在介入手術中，病人受到來自 X 光機直接發射的射線穿過，而醫生、護士等手術室的工作人員受到的輻射，則主要來自病人身體散射的射線。由 X 光機球管發出的射線進入人體后，1%穿過人體進入增強器，其余 80%-90%的射線被病人吸收，10%-20%的射線被人體散射，乳腺、性腺、眼睛晶體和甲狀腺是對輻射比較敏感的器官，在受到輻射時需要進行重點防護。目前，主要的防護裝置包括防護簾、防護服、防護手套、防護圍裙、防護面罩等。圖34：介入手術輻射來自 X 光機，影響醫生和病人健康 圖35：介入手術輻射防護相關措

78、施 資料來源：鉛衣衛士、浙商證券研究所 資料來源：各公司官網、浙商證券研究所 分類概念心血管疾病介入經血管穿刺途徑進入心腔內或血管內實施診斷或者治療的技術，不包括以搶救為目的的臨時起搏術、床旁血流動力學監測、主動脈內球囊反搏術配備符合心血管介入診療功能要求的心血管造影機，影像質量和放射防護條件良好；具備醫學影像圖像管理系統綜合介入除神經血管介入、心血管介入和外周血管介入以外其他介入診療技術的總稱，主要包括對非血管疾病和腫瘤進行診斷和治療的介入技術。配備有數字減影功能的血管造影機，配備心電監護等設備外周血管介入在醫學影像設備引導下，經血管穿刺途徑對除顱內血管和心臟冠狀血管以外的其他血管進行診斷或

79、者治療的技術，不包括經血管途徑對腫瘤性疾病進行診斷或者治療的技術配備有數字減影功能的血管造影機，配備心電監護等設備神經血管介入在醫學影像設備引導下，經血管或經皮穿刺途徑對頭頸部和脊柱脊髓病變進行診斷或治療的技術配備有數字減影血管造影機，具有“路途”功能，影像質量和放射防護條件良好；具備醫學影像圖像管理系統介入手術室要求(部分)符合放射防護及無菌操作條件橈動脈插入造影導管，穿至冠脈口股動脈肱動脈導管注入造影劑，X光顯影造影檢查，觀察病變血管冠脈造影插入支架導管，穿至病變處送入支架球囊打開球囊，撐起支架冠脈支架球囊放氣，撤出球囊醫生：散射病人：直射+散射輻射防護裝置主要功能圖例一次性醫用射線防護毯

80、公司自主研制，降低患者、醫生接受的環境輻射劑量圍裙防護乳腺、性腺等圍脖、圍腰、護手等防護甲狀腺、身體器官、四肢面罩防護眼睛防護簾輔助防護設施，為手術者擋住來自球管一側的射線以及病人人體反射出的散射線新萊福(301323)公司深度 20/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 傳統傳統含鉛含鉛輻射防護材料對人體健康有害且不環保。輻射防護材料對人體健康有害且不環保。目前全球范圍內有多家企業在開發和生產高能射線防護材料，諸如：德國 MAVIG、美國 Bar-Ray、英國 Kemmetech 等都有著較長的生產歷史，國內雙鷹、華仁等也在高能射線防護領域耕耘多年，但現有生產商大部分產品依然以含鉛產品為主

81、。公司使用多孔超細納米級功能材料，自主研發出 Smart 系列放散射射線高纖納米復合材料，并開發了一次性醫用射線防護毯產品（“銳?！逼放疲?，可以大幅降低患者和醫生接收的環境輻射劑量，并有效提高手術成像清晰度。該產品獲得廣東省科技廳的名優高新技術產品證書，評為國際先進水平，并在美國食藥品管理局(FDA)注冊。銳保醫用射線防護毯擁有國家發明專利，并獲得第一類醫療器械產品備案、生產備案及國家醫藥 C 碼。表6：醫療和安檢領域以 X 射線防護為主，主流無鉛防護材料為銻、鉍等 資料來源：各公司官網、浙商證券研究所 2023年年國內國內PCI手術手術164萬例，推測國內萬例，推測國內介入手術總量約介入手術

82、總量約300萬臺。萬臺。根據中國介入醫學白皮書數據，2021 年參與調查的 1345 家醫院共完成介入手術 226.5 萬臺，同期 PCI手術數量 116.4 萬臺，占比 51.4%。PCI（經皮冠狀動脈介入治療）屬于心血管疾病介入類，在介入手術中占比較高。根據國家衛健委相關數據，2023 年大陸地區冠心病介入治療的注冊總病例數為 163.6 萬例，2013-2023 年復合增長率 14%。因此，若假設 PCI 在介入手術總量的占比不變，則可估算 2023 年我國介入手術總量約 318 萬臺。全球來看，可參考 2020 年前后各國 PCI 介入手術總量，中國為 96.9 萬臺，美國為96.5

83、萬臺、日本為 25 萬臺、韓國為 4.9 萬臺。圖36：2013-2023 年中國 PCI 數量年復合增長率 14%圖37：各國 2020 年前后 PCI 介入手術總量(萬臺)資料來源：CCIFCCPCC 2024、浙商證券研究所 資料來源：CCIFCCPCC 2024、iData Research、日本醫療器械科技協會、Korean Circulation Journal、CEIC、浙商證券研究所 放射性藥物放射性藥物的的包裝、運輸環節包裝、運輸環節也也有輻射防護需求有輻射防護需求。核醫藥（或稱“核藥”）即放射性藥物，也被稱為核素藥物，是由放射性同位素搭配專門定位特定器官及組織的分子試劑組成

84、的醫藥制劑，是一種具有放射性的藥品，可用于影像診斷及臨床治療。目前廣泛應用于公司名稱公司概況產品防護材料德國默威格(MAVIG)成立于1921年，專注X射線和焊接防護，現有員工200人圍繞醫療的X射線防護：服裝、眼鏡、手套、圍脖圍裙等鉛、無鉛(鉍)英國 Kemmetech成立于1984年，是全球頭部柔性輻射防護材料生產商輻射防護系列產品：圍裙、手套、防護毯、防護簾等鉛、無鉛美國百瑞(BarRay)成立于1930年，是全球最大的輻射防護服制造商鉛衣、鉛圍脖、鉛帽、鉛眼鏡、圍裙鉛、無鉛(鉍)愛爾蘭AmRay成立于1988年，是醫療和保健領域輻射防護產品和系統制造商輻射防護系列產品：圍裙、頭脖手腿腰

85、防護、眼鏡、防護毯、防護簾等鉛、無鉛(鉍、銻)山東雙鷹位于山東省龍口市，注冊資金1201萬元，現有員工60人X射線防護鉛膠系列制品；安檢機防護簾等鉛、無鉛華仁益康位于北京市，主營醫用X射線、核醫學防護用品及裝置圍裙、眼鏡、面罩、屏風等鉛、無鉛新萊福高能射線無鉛防護材料研發多年，產品2022年開始全面推向市場穿戴型醫用射線防護材料、防護毯等，安檢防護材料無鉛(稀土)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140160180200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國大陸PCI

86、治療數(萬例)同比(右軸)96.9 96.5 25.0 4.9 020406080100120中國美國日本韓國新萊福(301323)公司深度 21/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 腫瘤診療、心肌顯像、神經退行性疾病早期發現和炎癥組織顯像診斷等。全球放射性藥物市場分為碘 I、鎵 68、锝 99m、氟 18 等，放射性藥品的包裝必須安全實用，符合放射性藥品質量要求，具有與放射性劑量相適應的防護裝置。根據 BCC Research 數據分析，全球核醫藥市場將從 2023 年 126 億美元增長到 2029年底的 210 億美元，在 2024 年至 2029 年的預測期內的復合年增長率(CAG

87、R)為 8.29%。圖38：按臨床用途分為斷用放射性藥物和治療用放射性藥物 圖39：全球核藥市場規模及預測(億美元)資料來源：摩熵醫藥、浙商證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院、BCCResearch、浙商證券研究所 4.3 安檢領域安檢領域：安檢機安檢機防護簾防護簾是重要是重要耗材耗材 安檢與居民生活息息相關，受重視程度不斷提高安檢與居民生活息息相關，受重視程度不斷提高，但輻射問題卻容易被忽視，但輻射問題卻容易被忽視。日常接觸到的安檢設備主要有 3 種：金屬安檢門、手持式金屬探測器和行李 X 光安檢儀。其中，金屬安檢門和手持金屬探測器產生的是電磁輻射，與手機、電腦類似，一般不影響人體健康；而

88、 X 光行包安檢儀則產生電離輻射，會影響人體健康。安檢機廣泛應用于機場、火車站、地鐵站、政府機關、學校、大型活動場所等公共區域的安全檢測環節。安檢機防護簾是安檢機設備的重要組成部分之一，主要功能是防止 X射線泄露，保障工作人員及公眾健康安全。正常運行且鉛簾完全關閉時，5cm 范圍內的 X輻射劑量符合安全標準，但在其鉛簾處于半開狀態時，輻射劑量就會達到安全標準的 3 倍多，鉛簾完全打開時達到安全標準的 9 倍多。（重要提醒：安檢機產生的電離輻射會影響人體健康，安檢機簾起到重要防護作用，（重要提醒：安檢機產生的電離輻射會影響人體健康，安檢機簾起到重要防護作用，切勿切勿伸手伸手掀起簾子或伸入簾子）掀

89、起簾子或伸入簾子）圖40：過地鐵安檢掀鉛簾，輻射相當于直接照 X 光 圖41：公司自主研發的安檢機無鉛防護簾 資料來源：中國新聞網、浙商證券研究所 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 公司開發的安檢機無鉛防護簾，由新型 X 射線吸收功能體與高分子材料復合而成，屏蔽效果好，柔軟輕質，不易阻擋箱包通過，可回收，不污染環境。公司該產品的增長邏輯來自替換、耗材兩方面。放射性藥物診斷類治療類診斷用放射性藥物(體內診斷)呼氣試驗藥盒(體內診斷)放免藥盒(體外診斷)射線射線近距離治療 診斷用核素藥物包括正電子藥物(PET 顯像劑)、單光子藥物(SPECT顯像劑)和呼氣試驗藥盒(尿素14C、尿素13C)等；診

90、斷核藥物在核醫學檢查中既可用于臟器和組織的平面顯像，也可用作三維斷層顯像，以及生理過程連續的動態顯像，如檢查腎小球的濾過率、消化道出血等 治療核藥物通過對病者提供體內器官的放射性照射，抑制或破壞病變組織，達到治療效果；當今醫用放射性核素主要通過反應堆和加速器生產，部分可通過放射性核素發生器和核燃料后處理獲得93102 113 126 136 152 165 17919321005010015020025020202021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E新萊福(301323)公司深度 22/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 替換邏輯：替

91、換邏輯：鉛簾較重，某些輕包裹難以順利通過，導致頻繁掀鉛簾，對人身造成傷害。公司的無鉛輻射防護材料相較于傳統鉛簾密度較小，輕包裹在安檢時更不易被防護簾阻擋，既能減少人身傷害，又提升了安檢效率。耗材邏輯：耗材邏輯：在安檢機設備的日常保養維護中，其中一項就是檢查安檢機通道出入口門簾，如果出現安檢機門簾間隙過大、脫落、破損的情況，應及時更換。安檢機門簾的壽命遠低于安檢機，屬于耗材。圖42：安檢涉及的主要行業及占比(2022 年)圖43：中國 X 射線檢測設備市場規模(億元)資料來源：博研咨詢、浙商證券研究所 資料來源：沙利文咨詢、日聯科技招股書、浙商證券研究所 全球主要的 X 光安檢機廠商包括英國史密

92、斯（收購德國海曼）、公安部第一研究所、同方威視等。根據智研咨詢測算，2022 年中國安檢設備銷售收入約 150 億元，凈出口規模 2.3 億元。未來海關港口、民用航空業和交通運輸業的快速發展，以及安全安檢重視程度增加，有望進一步刺激安檢設備市場發展。4.4 核工業核工業：輻射輻射防護環節多，防護環節多，要求高，市場空間大要求高，市場空間大 根據中國核技術應用產業發展報告（2023），我國核技術應用經濟規模持續擴大，產業進入快速擴張期。保守估計，我國核技術應用產值從 2015 年的 3000 億元（約占GDP 的 0.40%），到 2022 年底已接近 7000 億元（約占 GDP 的 0.57

93、%），年均增長 15%以上。其中，工業應用產值占比超過 50%，醫用核技術產值占比約 20%。核電核電產業中的核燃料運輸、核電站運營和核廢料處理等環節，都有輻射防護需求。產業中的核燃料運輸、核電站運營和核廢料處理等環節，都有輻射防護需求。目前，核電產業鏈中游主要為核電站建設及運營方，其中核電站運營的代表企業有中國廣核、中國核電、大唐發電等；核電產業鏈下游涉及發電及后處理，其中，核廢料處理代表性企業包括通裕重工、中廣核技、遠達環保等。圖44：中國核電產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院、浙商證券研究所 40%25%15%10%10%交通運輸政府機構與重要場所商業與娛樂場所教育機構其他(醫院、酒店等)

94、83 93 102 107 119 134 159 184 211 241 050100150200250300201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E上游：原料及設備供應核燃料中廣核礦業中核國際核級閥門江蘇神通紐威股份中核科技核材料中鹽化工方大炭素蜜鈦股份東方蠟業沃爾核材西部材料鑄鍛件應流股份南風股份核級密件中密控股海龍核科風機盈峰環境金盾股份壓力容器科新機電蘭石重裝關鍵設備東方電氣哈爾濱電氣佳電股份上海電氣中國一重中游：核電站建設及運營關鍵設備中國核建中國建筑中國核電工程中國能建投資國核電力院深圳中廣核工程設計上海核工院中國核動力研

95、究設計院核電站運營中國廣核中國核電大唐發電浙能電力國家電力投資集團申能股份華能國際皖能電力福能股份下游：發電及后處理發電國家電網企業、居民用戶核廢料處理通裕重工遠達環保中廣核技江蘇國信等檢修、維護新萊福(301323)公司深度 23/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司專研新型高能射線吸收劑及無鉛屏蔽材料 10 余年，從原材料到核能防護成品均為自主研發生產。銳保射線防護膠皮材料是新萊福針對核能和核應急開發的防護能力強、輕質、柔軟、綠色環保的卷狀材料，由射線吸收體與高分子材料復合而成，可有效替代傳統鉛及鉛復合材料。銳保射線防護膠皮適合制成連體式核輻射防護服，輕便式核輻射防護馬甲，防護鞋，

96、無縫防護手套，還可以制成用于核電管道屏蔽膠片和移動式屏蔽架。針對國家在核電、核工業領域發展的重大需求，公司著重開展了透明射線防護材料(防護眼鏡及防護板)、核射線防護手套等產品的研發工作。圖45：公司的核能射線防護材料 圖46：公司的核能射線防護用品 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 公司的核輻射防護服與國外對比，輕質優勢顯著。公司的核輻射防護服與國外對比，輕質優勢顯著。英能 ENE、美國 RST 量化標注了產品的防護能力，重量分別達到 15kg 和 8kg。公司輻射防護服的鉛當量為 0.25mmPb，達到 100KVp 以下射線的防護要求，重量僅為 6.5

97、kg，便于活動作業。表7：核輻射防護服重量及防護能力對比 資料來源：賀氏安全、新萊福銳保、浙商證券研究所 5 實控人及股東實控人及股東參控多家公司，廣泛參控多家公司，廣泛布局新材料布局新材料 公司實控人汪小明先生持有多家非上市公司股權，例如，其持有廣州金南磁性材料有限公司 28.77%股權，持有廣州慧谷新材料科技有限公司 3.04%股權。品牌重量防護能力防護等級英能ENE15Kg0.25mmPb0.7mmPb鉛當量-美國RST8kg屏蔽50%能量高達130Kev的粒子2級全身性核生化防護美國Kappler4.1kg對、射線有效防護A級防護服新萊福銳保6.5Kg0.25mmPb鉛當量100KVp

98、以下低能射線-新萊福(301323)公司深度 24/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖47：廣州金南公司股權結構(截至 2024Q3)圖48：廣州慧谷公司股權結構(截至 2024Q3)資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 廣州金南磁性材料公司廣州金南磁性材料公司：公司成立于 2009 年，專注于開發、生產、銷售微特電機用關鍵元器件、電子元器件、精密合金件以及軟磁合金、電磁吸波材料等產品，產品廣泛應用于計算機、家用電器、辦公自動化設備、電動工具、汽車、新能源、通訊、電子信息、電磁兼容及物聯網等領域。圖49：廣州金南的主要產品 圖50：廣州金南的主要客戶

99、資料來源：公司官網、浙商證券研究所 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 廣州慧谷新材料科技股份有限公司廣州慧谷新材料科技股份有限公司：公司創立于 1999 年，是廣東省首批高新技術企業之一，專注于功能性涂料、樹脂、膠粘劑的研發，生產和銷售，為電子、家電、食品及飲料包裝、建筑、紡織品以及新能源等領域提供優質的功能性產品和有效的解決方案。公司總部設立在廣州，擁有 2 個生產基地，分別位于廣東廣州永和和清遠，總面積達400,000 平方米?，F有員工 600 余人，其中由博士（后）、碩士、高級工程師組成的研究團隊超過 200 人。圖51：廣州慧谷產品分類 圖52：廣州慧谷部分產品 資料來源：公司官網、

100、浙商證券研究所 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 廣州金南磁性材料汪小明寧波梅山保稅港區圣慈科技投資合伙企業50.0%廣州金誠萊貿易股份有限公司11.0%54.0%6.7%1.6%6.7%廣州易上投資1.6%廣州易上投資寧波慧廣宏投資合伙企業廣州金誠萊貿易股份有限公司28.3%16.5%7.1%汪小明6.7%6.3%廣州慧谷新材料科技新萊福(301323)公司深度 25/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 公司營收主要來自吸附功能材料、電子陶瓷元件、無鉛輻射防護材料等，2023 年營收分別為 5.6、1.3、0.8 億元，占比 73%、17%、1

101、0%。我們對分業務進行假設預測：吸附功能材料吸附功能材料業務：業務：分為橡膠磁和釤鐵氮兩類產品，橡膠磁下游為廣告市場，作為一種新式廣告材料不斷滲透市場，預期未來保持穩健成長；釤鐵氮是繼釹鐵硼之后的新一代稀土永磁材料，隨著工藝進步，性能與性價比提升，有望實現較快增長。綜合預計 2024-2026 年公司吸附功能材料業務將實現營收 6.2 億、6.8 億、7.8 億元，分別同比增長10%、10%、15%。毛利率方面，公司產品競爭力強，毛利率有望維持較高水平，預計 2024-2026 年毛利率分別為 39%、39%、39%。電子陶瓷元件電子陶瓷元件：公司掌握核心技術，在細分領域競爭力較強。公司正在進

102、行 IPO 項目建設，隨著新產能釋放，有望實現較快增長。預計 2024-2026 年電子陶瓷元件業務將實現營收 1.5 億、1.9 億、2.5 億元，分別同比增長 12%、30%、30%。毛利率有望維持穩定，預計 2024-2026 年毛利率分別為 30%、29%、29%。其他功能材料：其他功能材料：無鉛輻射防護材料具有健康、輕質、環保、性價比高等優勢，是公司最有潛力的產品之一，應用于介入手術、安檢機防護簾等領域，未來有望向核工業、核藥包裝等領域進一步拓展，成長空間廣闊。預計 2024-2026 年，MIM 產品穩定；輻射防護材料營收為 0.8 億、1.4 億、2.3 億元，分別同比增長 13

103、3%、80%、60%；加總后，其他功能材料整體營收 1.2 億、1.9 億、2.8 億元，分別同比增長 56%、55%、47%。毛利率方面，輻射防護材料作為創新材料，競爭力強，毛利率較高，預計 2024-2026年毛利率分別為 38%、40%、41%。綜上，我們預計 2024-2026 年，公司營收分別為 8.9、10.6、13.1 億元，同比增速分別為 15%、20%、24%，3 年復合增速 19%；歸母凈利潤分別為 1.5、1.9、2.5 億元，分別同比增長 10%、25%、35%，3 年復合增速為 23%。對應 PE 分別為 24、20、15 倍。表8：公司主要產品營收及毛利率 產品 2

104、023A 2024E 2025E 2026E 收入(億元)5.61 6.17 6.78 7.80 吸附功能材料 yoy(%)-3 10 10 15 毛利率(%)38 39 39 39 收入(億元)1.29 1.46 1.89 2.46 電子陶瓷元件 yoy(%)49 13 30 30 毛利率(%)29 30 29 29 收入(億元)0.80 1.24 1.92 2.83 其他功能材料 yoy(%)62 56 55 47 毛利率(%)36 38 40 41 收入(億元)0.02 0.03 0.04 0.05 其他業務 yoy(%)-51 57 30 30 毛利率(%)30 30 30 30 收入

105、(億元)7.71 8.90 10.64 13.14 合計：yoy(%)8 15 20 24 毛利率(%)36 37 37 38 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 備注：上述產能及產值等情況，均為浙商證券研究所通過假設估計測試，不代表上市公司官方意見 新萊福(301323)公司深度 26/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 根據公司所處行業，我們選取順絡電子、國瓷材料、風華高科、鉑科新材、銀河磁體、龍磁科技等作為可比公司?？杀裙臼袌鲱A期 2025 年平均 PE 為 29 倍，考慮公司在輻射防護材料、釤鐵氮等創新材料領域具備競爭優勢，市場前景廣闊，給予 2025 年 30 倍PE，對應目標

106、價 53.91 元，首次覆蓋，予以“買入”評級。表9：可比上市公司的股價、市值、歸母凈利潤、PE 公司名稱公司名稱 股價股價(前復權前復權)市值市值(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PE 2024-11-29 2024-11-29 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 順絡電子 31.06 250 6.4 8.8 10.9 13.4 28.5 22.9 18.7 國瓷材料 18.50 184 5.7 7.0 8.7 10.6 26.2 21.2 17.4 風華高科 15.35 178 1.7 4.2 6.2 7.9 42.1 28.7 2

107、2.6 鉑科新材 49.13 138 2.6 3.9 5.1 6.3 35.5 27.3 22.0 銀河磁體 31.41 102 1.6 1.6 1.9 2.1 62.3 54.1 48.2 龍磁科技 33.43 40 0.7 1.4 1.7 2.4 28.9 22.9 16.6 平均值平均值 149 3.1 4.5 5.8 7.1 37.2 29.5 24.2 新萊福新萊福 35.28 37 1.4 1.5 1.9 2.5 24.5 19.6 14.6 資料來源：Wind、浙商證券研究所 備注：預測數據中，新萊福為浙商證券研究所測算，其余公司來自 Wind 7 風險提示風險提示 貿易摩擦風險

108、貿易摩擦風險：公司產品已出口至歐洲、美國、日本等多個海外國家和地區，全球經濟復蘇緩慢、貿易保護主義抬頭，可能導致部分國家采取加征關稅等措施，阻礙全球貿易自由化，為公司經營帶來風險。上游原材料價格波動風險上游原材料價格波動風險：公司直接材料占比 65%，原材料價格波動會對生產成本將產生較大影響。如果公司未能將價格波動及時傳導到下游客戶，則可能影響公司盈利。產品研發產品研發進度進度風險：風險：新產品對未來公司業績有重要影響，如果研發節奏、下游客戶驗證進度等不及預期，將影響公司盈利釋放節奏。新萊福(301323)公司深度 27/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForca

109、st 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 863 1316 1473 1727 營業收入營業收入 771 890 1064 1314 現金 398 335 412 545 營業成本 490 557 666 820 交易性金融資產 139 619 631 642 營業稅金及附加 6 6 8 9 應收賬項 173 204 256 352 營業費用 35 41 46 51 其它應收款 5 2 3 5 管理費用 61 71 80 87 預付賬款

110、 2 2 2 3 研發費用 49 56 67 76 存貨 130 138 153 164 財務費用(17)(7)(10)(10)其他 16 16 16 16 資產減值損失(10)11 11 11 非流動資產非流動資產 1318 959 983 989 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 9 10 10 10 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 4 5 6 5 固定資產 178 227 265 288 營業利潤營業利潤 151 169 211 284 無形資產 49 46 43 41 營業外收支 7 3 3 5 在建工程 43 142 128 105 利

111、潤總額利潤總額 158 172 215 289 其他 1048 544 548 555 所得稅 18 20 24 33 資產總計資產總計 2180 2275 2457 2715 凈利潤凈利潤 140 153 190 256 流動負債流動負債 138 128 156 197 少數股東損益 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 138 151 189 254 應付款項 61 56 73 98 EBITDA 173 195 240 317 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.32 1.44 1.80 2.42 其他 77 72 83 98 非流動負債

112、非流動負債 26 16 17 20 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 26 16 17 20 成長能力成長能力 負債合計負債合計 164 144 173 216 營業收入 7.88%15.36%19.58%23.53%少數股東權益 17 19 20 23 營業利潤 4.55%11.89%25.07%34.51%歸屬母公司股東權益 1999 2112 2263 2476 歸屬母公司凈利潤 7.96%9.53%24.64%34.77%負債和股東權益負債和股東權益 2180 2275 2457 2715 獲利能力獲利能力 毛利率 36.45%

113、37.34%37.39%37.60%現金流量表 凈利率 18.16%17.17%17.90%19.49%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 9.45%7.30%8.54%10.63%經營活動現金流經營活動現金流 118 608 161 198 ROIC 6.65%7.00%8.09%10.00%凈利潤 140 153 190 256 償債能力償債能力 折舊攤銷 21 27 31 35 資產負債率 7.53%6.34%7.04%7.96%財務費用(17)(7)(10)(10)凈負債比率 3.30%2.66%2.37%2.06%投資損失(9)(10)(10)(10)流動

114、比率 6.23 10.26 9.46 8.78 營運資金變動(35)(48)(37)(69)速動比率 5.29 9.18 8.47 7.95 其它 19 492 (5)(3)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(885)(639)(55)(36)總資產周轉率 0.48 0.40 0.45 0.51 資本支出(37)(173)(52)(33)應收賬款周轉率 5.54 4.87 4.52 4.15 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 8.94 9.51 10.33 9.55 其他(848)(466)(3)(3)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 941 (32)(

115、28)(30)每股收益 1.32 1.44 1.80 2.42 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 1.13 5.79 1.53 1.89 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 19.05 20.13 21.57 23.60 其他 941 (32)(28)(30)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 174 (64)78 132 P/E 26.80 24.47 19.63 14.57 P/B 1.85 1.75 1.64 1.49 EV/EBITDA 19.57 14.25 11.25 8.08 資料來源：浙商證券研究所 新萊福(301323)公司深度 28/28 請務必閱讀正文之后

116、的免責條款部分股票投資評級說明股票投資評級說明以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對

117、于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含

118、的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易

119、觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010