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1、 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20242024 年年 1212 月月 0404 日日 家電家電 行業專題行業專題 中東家電空間廣闊，中國企業如何乘風中東家電空間廣闊，中國企業如何乘風破浪？破浪？證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 000333 美的集團 87.84 買入-A 000651 格力電器 56.96 買入-A 600690 海爾智家 36.96 買入-A 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對

2、收益相對收益 -2.3-3.9 16.6 絕對收益絕對收益 -0.8 16.8 30.1 李奕臻李奕臻 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450520020001 余昆余昆 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450521070002 相關報告相關報告 美國擬開啟新一輪關稅征收 2024-12-01 小米大家電增長亮眼 2024-11-24 雙十一期間 掃地機增長亮眼 2024-11-16 外銷延續高景氣，內銷有望持續復蘇 2024-11-11 政策刺激下建議關注廚電板塊 2024-11-10 我國對中東地區白電出口表現亮眼：我國對中東地區白電出口表現亮眼：中東人口規模約 4.9 億

3、人，人口結構較年輕。中東主要國家經濟快速發展，沙特、阿聯酋、以色列等國人均收入較高，且當地氣候炎熱干燥，空調、冰箱等大家電的潛在需求較大。據海關總署數據，2023 年我國對沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列四國的冰箱、洗衣機、家用空調合計出口量 YoY+47.0%、+31.0%、+25.6%。中東市場對我國家用空調出口影響較大，2023 年我國對上述四國的家空出口金額占家空出口總金額的 20.5%。受到炎熱天氣、海運和匯率等因素刺激，今年以來我國對中東國家的空調出口延續快速增長態勢，2024M1-M10 我國對上述四國的家空出口量 YoY+20.9%。中東家電消費快速增長，空調成長空間尤為廣闊：中東

4、家電消費快速增長，空調成長空間尤為廣闊：中東主要國家大家電保有量差異較大，其中沙特、埃及的空冰洗保有量較低，且空調保有量顯著低于中國，市場潛力較大。測算結果顯示，假設沙特、阿聯酋、以色列、埃及的家電保有量提升到中國 2023 年的水平，其分體式空調、冰箱、全自動洗衣機的合計需求額空間是 2023 年銷售額的 8.9 倍、3.2 倍、1.0 倍（見表 3），空調需求提升空間尤為廣闊。制造優勢顯著制造優勢顯著+本土化運營，中國企業強化本土化運營，中國企業強化中東中東競爭力：競爭力：據歐睿數據，2023 年中東非地區空調、冰箱、洗衣機銷量 CR5 分別為43.5%、39.1%、48.0%，競爭格局較

5、為分散，中韓品牌份額較高。當前，中國家電產能在全球占據主導地位，制造能力和成本優勢突出，中國出口家電產品價格優勢明顯。另外，中國企業陸續在中東建設生產基地和研發中心，提高制造效率和需求響應能力，積極開發適應當地環境和消費習慣的產品，深入布局本地銷售渠道，大力開展體育營銷擴大全球知名度。我們認為，中國家電品牌在中東市場的份額有望持續提升。測算結果顯示，我國對沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克五國的家空出口額未來五年 CAGR可達+15.1%，對中國家空出口額增速年均拉動 2.8pct（見表 4）。投資建議：投資建議：中東地區人口規模大，經濟發展活力較強，氣候炎熱干燥，大家電需求潛力較大，空調需求

6、空間尤為廣闊。當前中東家電市場競爭格局尚未穩定，中國家電企業制造成本優勢和產品創新能力突出，且持續受益于“一帶一路”政策助力，有望把握中東家電需求紅利。白電頭部企業全球布局較為全面，外銷有望延續良好景氣，股息率將維持較高水平，推薦美的集團、格力美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電電器、海爾智家、海信家電、長虹美菱、長虹美菱。歐美家電消費需求穩定，我國家電對拉美、東南亞的出口景氣向好，TCLTCL 智家、石頭科技、智家、石頭科技、新寶股份、海信視像新寶股份、海信視像等出口鏈標的值得關注。-10%0%10%20%30%40%2023-122024-042024-082024-12家電家電滬深滬深

7、300300 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業專題行業專題/家電家電 風險提示：風險提示：原材料價格大漲，海外政策變化風險，人民幣大幅升值，測算及假設不及預期的風險 行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.投資摘要.5 1.1.核心觀點.5 1.2.與市場不同的觀點.5 2.我國對中東地區白電出口表現亮眼.6 2.1.中東人口規模大，人均收入水平較高，白電消費潛力大.6 2.2.我國對中東白電出口表現亮眼.7 3.中東家電消費快速增長，競爭格局尚未穩定.9 3.1.市場規模：中東家電行

8、業快速增長，白電需求旺盛.9 3.2.競爭格局：中韓品牌市場份額領先，中企本土化+并購推動份額提升.12 3.3.渠道結構：線下渠道占主導，線上渠道占比有所提升.16 4.中國企業制造優勢顯著，積極推進本土化戰略.18 4.1.韓系家電品牌協同效應強，注重本土化運營.18 4.2.成本優勢顯著+推進本土化運營，中國家電企業持續強化海外競爭力.19 4.3.“一帶一路”合作倡議持續推進，助力家電企業開拓新興市場.23 4.4.中東地區空調需求空間巨大，中國對其家空出口有望快速增長.25 5.投資建議及風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖 1.中東區域圖.6 圖 2.中東主要國家人口總數（萬人）.

9、6 圖 3.2023 年中東主要國家及中國人口年齡結構.6 圖 4.中東主要國家人均 GDP（美元）.7 圖 5.中東與中國主要城市 2023 年每日最高氣溫（）.7 圖 6.我國對沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列的大家電出口量及增速.7 圖 7.中國對沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列的大家電各品類出口量占該品類總出口量的比例.8 圖 8.中國對沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列的大家電各品類出口額占該品類總出口額的比例.8 圖 9.中東主要國家消費電器銷售額及增速.9 圖 10.中東五國大家電銷售額及增速.9 圖 11.沙特大家電主要品類銷售額及增速.9 圖 12.阿聯酋大家電主要品類銷售額及增速.10

10、圖 13.伊拉克大家電主要品類銷售額及增速.10 圖 14.以色列大家電主要品類銷售額及增速.10 圖 15.埃及大家電主要品類銷售額及增速.10 圖 16.2023 年中東主要國家空調分產品銷量結構.10 圖 17.2014-2023 年中東主要國家分體式空調銷量占比.10 圖 18.2023 年主要國家家電零售均價對比（美元/臺）.11 圖 19.2023 年主要國家空調零售均價對比（美元/臺）.11 圖 20.2023 年主要國家冰箱零售均價對比（美元/臺）.11 圖 21.2023 年主要國家洗衣機零售均價對比（美元/臺）.11 圖 22.分體式空調保有量對比（臺/百戶）.12 圖 2

11、3.冰箱保有量對比（臺/百戶）.12 圖 24.全自動洗衣機保有量對比（臺/百戶）.12 行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 25.中東非區域空調分品牌銷量份額.13 圖 26.中東非區域冰箱分品牌銷量份額.13 圖 27.中東非區域洗衣機分品牌銷量份額.13 圖 28.沙特空調分品牌銷量份額.14 圖 29.阿聯酋空調分品牌銷量份額.14 圖 30.以色列空調分品牌銷量份額.14 圖 31.埃及空調分品牌銷量份額.14 圖 32.沙特冰箱分品牌銷量份額.15 圖 33.阿聯酋冰箱分品牌銷量份額.15 圖 34.以色列冰箱分品牌銷量份

12、額.15 圖 35.埃及冰箱分品牌銷量份額.15 圖 36.沙特洗衣機分品牌銷量份額.16 圖 37.阿聯酋洗衣機分品牌銷量份額.16 圖 38.以色列洗衣機分品牌銷量份額.16 圖 39.埃及洗衣機分品牌銷量份額.16 圖 40.2023 年中東非消費電器分渠道零售量占比.17 圖 41.2023 年中東非消費電器線下渠道結構.17 圖 42.中東主要國家電子電器專賣店渠道占比走勢.17 圖 43.中東主要國家線上零售渠道占比走勢.17 圖 44.中東非大家電各品類歷史普及率.18 圖 45.2015-2023 年中東非地區電視分品牌銷量份額.18 圖 46.LG 針對中東市場研發自動除塵功

13、能多聯機.19 圖 47.Shaker 集團榮獲 LG 中東地區最佳分銷商獎項.19 圖 48.LG 利亞德空調工廠.19 圖 49.三星電子全球業務布局.19 圖 50.中國家電龍頭與海外家電企業毛利率對比.20 圖 51.2023 年全球空調行業產能分布.20 圖 52.2023 年全球冰箱冷柜行業產能分布.20 圖 53.2023 年全球洗衣機行業產能分布.20 圖 54.沙特空調主要品牌零售價格對比（制冷量 1.5 冷噸）.20 圖 55.沙特冰箱主要品牌零售價格對比（容量 400-500L）.21 圖 56.沙特洗衣機主要品牌零售價格對比（容量 11-13kg）.21 圖 57.美的

14、集團埃及新工廠奠基儀式.23 圖 58.海爾埃及開羅 City Stars Mall 品牌店.23 圖 59.海爾與兩大頂級體育賽事達成合作.23 圖 60.美的官宣埃爾林哈蘭德成為全球代言人.23 圖 61.沙特“愿景 2030”主要措施.25 表 1：中國家電企業在中東市場的本土化運營進展.22 表 2：“一帶一路”合作倡議主要政策內容及建設成果.24 表 3：沙特、阿聯酋、以色列、埃及四國大家電市場空間測算.26 表 4：中國對沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克五國家用空調出口金額測算（億美元）.27 表 5：重點標的盈利預測及估值.28 行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證

15、券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.1.投資摘要投資摘要 1.1.1.1.核心觀點核心觀點 中東中東市場市場家電家電增長空間增長空間大大。2023 年，中東主要國家沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克等國合計人口數量為 2.1 億人，人口結構較年輕，且經濟快速增長。另外，中東地區氣候炎熱干燥，空調、冰箱等大家電的潛在需求較大。2023 年，沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克五國消費電器銷售額合計 126.9 億美元，五年 CAGR+7.8%,其中冰箱、空調、洗衣機的近五年 CAGR+10.4%、+8.2%、+7.5%。根據測算結果，假設沙特、阿聯酋、以色列、埃及的家電保有量提升到中國

16、 2023 年的水平，則其分體式空調、冰箱、全自動洗衣機的合計需求額空間是2023 年銷售額的 8.9 倍、3.2 倍、1.0 倍，空調增長空間最大。中東家電中東家電競爭格局尚未穩定，競爭格局尚未穩定，呈現韓退中進趨勢呈現韓退中進趨勢。2023 年中東非地區空調、冰箱、洗衣機銷量 CR5 分別為 43.5%、39.1%、48.0%，競爭格局較為分散，中韓品牌份額較高。近幾年，中國家電企業通過本土化和并購策略，市場份額明顯提升。中國企業制造優勢突出，積極推進本土化運營策略。中國企業制造優勢突出，積極推進本土化運營策略?；仡櫄v史，韓系品牌空調在中東地區份額領先的核心原因是：1）LG、三星電視業務奠

17、定品牌知名度，品牌協同效應強；2）注重本土化生產運營，積極研發適應當地環境的產品。當前，中國家電產能在全球占據主導地位，制造能力和成本優勢突出，中國出口家電價格優勢明顯。另外，中國企業陸續在中東建設生產基地和研發中心，提高制造效率和需求響應能力，積極開發適應當地環境和消費習慣的產品，深入布局本地銷售渠道，大力開展體育營銷擴大全球知名度。我們認為，中國家電品牌在中東市場的份額有望持續提升。1.2.1.2.與市場不同的觀點與市場不同的觀點 部分投資者對中東家電市場的重視度較低。我們認為，2023 年我國對沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列四國的家空、彩電、洗衣機、冰箱出口金額占我國對應品類出口總金額的

18、20.5%、6.2%、6.0%、5.9%。中東市場對我國家用空調出口的影響較大。此前，由于參與者較少、銷售渠道較分散、物流配送體系較差等原因，沙特、埃及等中東國家的空冰洗保有量較低。當前，中國家電企業積極拓展中東市場，中東市場有望為中國家電企業持續貢獻可觀的增量。根據測算結果，我國對沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克五國家空出口額未來五年 CAGR 可達+15.1%。此前資本市場對中國家電企業在中東的品牌業務研究較少。我們研究發現，近年來中國家電企業積極推進中東市場的本土化運營策略，持續強化自主品牌海外競爭力。主要體現在：1）中國家電企業陸續在中東建設生產基地和研發中心，提高制造效率和需求響應

19、能力。例如，美的、海爾、海信先后在埃及建設工廠，以期利用埃及的人口紅利、地理位置優勢及關稅優勢。2）中國家電企業積極開發適應當地環境和消費習慣的產品。例如，格力、美的、海爾針對中東極端高溫天氣，開發高溫穩定運行的空調；海爾針對沙特用戶戴頭巾、著長袍的穿衣傳統，研發可以一次性洗多件長袍的“abaya care”洗衣機。3）中國家電企業深入布局本地營銷渠道，強化品牌認知。例如，海爾在海外堅持打造自己的營銷體系，陸續在埃及開羅、沙特達曼開設品牌店。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 2.2.我國對中東地區白電出口表現亮眼我國對中東地區白電出口表

20、現亮眼 2.1.2.1.中東人口規模大，人均收入水平較高，白電消費潛力大中東人口規模大，人均收入水平較高，白電消費潛力大 中東人口規模大，人口結構中東人口規模大，人口結構年輕化年輕化。根據百度百科定義，中東是指地中海東部南部到波斯灣沿岸的部分地區，包括西亞（除阿富汗）和部分北非地區，約 23 個國家和地區，面積約 1500多萬平方千米，人口數量約 4.9 億。我國家電出口規模較大的中東國家包括沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克等。據世界銀行數據顯示，2023 年上述五國合計人口 2.1 億人，近五年 CAGR+1.7%，人口處于增長階段，人口結構較年輕。2023 年沙特、阿聯酋、以色列、埃及、

21、伊拉克 0-14 歲人口占比分別為 25.9%、15.2%、28.1%、32.9%、37.7%，除以色列外，其余四國 65 歲以上人口比例不超過 5%。中東地區的人口規模大，且年輕人口較多，意味著消費市場發展潛力較大。圖圖1.1.中東區域圖中東區域圖 資料來源：澎湃新聞，國投證券證券研究所 圖圖2.2.中東主要國家人口總數（萬人）中東主要國家人口總數（萬人）圖圖3.3.2023 年中東主要國家及中國人口年齡結構年中東主要國家及中國人口年齡結構 資料來源：世界銀行，wind，國投證券證券研究所 資料來源：世界銀行，wind，國投證券證券研究所 0 020002000400040006000600

22、08000800010000100001200012000沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及伊拉克伊拉克25.9%15.2%28.1%32.9%37.7%16.8%71.2%82.9%59.9%62.3%58.9%68.9%2.8%1.8%12.0%4.8%3.4%14.3%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及伊拉克伊拉克中國中國0 0-1414歲歲1515-6464歲歲6565歲以上歲以上行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 中東中東經濟快速發展經濟快速發展

23、，天氣較為炎熱，大家電消費，天氣較為炎熱，大家電消費潛力巨大潛力巨大。據世界銀行數據顯示，2023 年，沙特、阿聯酋、以色列人均 GDP 均超過 2.5 萬美元，屬于高收入國家。埃及、以色列、沙特、阿聯酋人均 GDP 的近五年 CAGR 分別為+6.8%、+4.3%、+3.6%、+2.5%，保持快速增長態勢。另外，中東大部分地區屬于熱帶沙漠氣候，氣候炎熱干燥，使得空調、冰箱等大家電的潛在需求較大。圖圖4.4.中東主要國家人均中東主要國家人均 GDP（美元）（美元）圖圖5.5.中東與中國主要城市中東與中國主要城市 2023 年每日最高氣溫（）年每日最高氣溫（）資料來源：世界銀行，wind，國投證

24、券證券研究所 資料來源：CEIC，wind，國投證券證券研究所 2.2.2.2.我國對中東白電出口表現亮眼我國對中東白電出口表現亮眼 我國我國對中東家電出口規模持續對中東家電出口規模持續增長，空調占比較高增長，空調占比較高。隨著一帶一路政策推進，中國家電企業持續拓展中東市場，我國對中東地區的白電出口增速亮眼。據海關總署數據，2023 年我國對沙特沙特、阿聯酋阿聯酋、伊拉克伊拉克、以色列以色列（我國家電出口規模較大的中東國家）的冰箱、洗衣機、家用空調、彩電合計出口量 YoY+47.0%、+31.0%、+25.6%、-13.0%。值得關注的是，中東地區對我國家用空調出口的影響較大。20232023

25、 年年我國我國對對上述四國上述四國的的家空家空、彩電、洗衣機、冰箱合計、彩電、洗衣機、冰箱合計出出口金額占口金額占我國對應品類我國對應品類出口總金額的出口總金額的 20.520.5%、6.2%6.2%、6.0%6.0%、5.9%5.9%。受到當地炎熱天氣、海運和匯率等因素刺激，今年以來我國對中東國家的空調出口延續快速增長態勢，2024M1-M10 我國對上述四國的家空出口量 YoY+20.9%。圖圖6.6.我國對我國對沙特、阿聯酋、伊拉克、沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列的大家電出口量及增速以色列的大家電出口量及增速 資料來源：海關總署，國投證券證券研究所 0 010000100002000020

26、0003000030000400004000050000500006000060000沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及伊拉克伊拉克中國中國-10-100 0101020203030404050506060中位數中位數最高最高最低最低-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 02002004004006006008008001,0001,0001,2001,200202120212022202220232023家用空調家用空調冰箱冰箱洗衣機洗衣機彩電彩電空調空調YoYYoY冰箱冰箱YoYYoY洗衣機洗衣

27、機YoYYoY彩電彩電YoYYoY單位：萬臺行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 圖圖7.7.中國對中國對沙特、阿聯酋、伊拉克、沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列的大家電各以色列的大家電各品類出口量占該品類總出口量的比例品類出口量占該品類總出口量的比例 圖圖8.8.中國對中國對沙特、阿聯酋、伊拉克、沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列的大家電各以色列的大家電各品類出口額占該品類總出口額的比例品類出口額占該品類總出口額的比例 資料來源：海關總署，國投證券證券研究所 資料來源：海關總署，國投證券證券研究所 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%

28、12%12%14%14%16%16%202120212022202220232023家用空調家用空調冰箱冰箱洗衣機洗衣機彩電彩電0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%202120212022202220232023家用空調家用空調冰箱冰箱洗衣機洗衣機彩電彩電行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 3.3.中東中東家電消費快速增長，競爭格局尚未穩定家電消費快速增長，競爭格局尚未穩定 3.1.3.1.市場規模：中東家電行業快速增長，白電需求旺盛市場規模：中東家電行業快速增長，白電需求旺盛 中東家電市場中東家電市場規模規模

29、較大。較大。據歐睿數據顯示，2023 年，中東五國（沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列、埃及）消費電器1銷售額合計 126.9 億美元，YoY-2.6%，近五年 CAGR+7.8%。2023 年中東區域的消費電器銷售規模有所下降，主要受到石油減產和巴以沖突影響，但近幾年整體保持著快速增長態勢。分品類來看，大家電主要品類銷售額均穩步提升。據歐睿數據，中東五國的冰箱、空調、洗衣機的近五年 CAGR+10.4%、+8.2%、+7.5%，顯示大家電需求較為旺盛。分國家來看，埃及和沙特的家電消費規模居中東國家前列，且近幾年增速較快。2023 年，埃及、沙特消費電器銷售額分別 41.4 億美元、35.2 億美元

30、，近五年復合年均增速分別為+15.0%、+5.4%。圖圖9.9.中東主要國家消費電器銷售額及增速中東主要國家消費電器銷售額及增速 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖10.10.中東五國大家電銷售額及增速中東五國大家電銷售額及增速 圖圖11.11.沙特大家電主要品類銷售額及增速沙特大家電主要品類銷售額及增速 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 注：圖中統計國家包括沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列、埃及 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 1 消費電器統計品類包括白色家電、廚房電器和小家電。-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 0202040406060

31、808010010012012014014020142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023埃及埃及沙特沙特以色列以色列伊拉克伊拉克阿聯酋阿聯酋合計銷售額合計銷售額YoYYoY（右軸）（右軸）單位：億美元-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 05 510101515202025253030空調銷售額空調銷售額冰箱銷售額冰箱銷售額洗衣機銷售額洗衣機銷售額空調銷售額空調銷售額YoYYoY冰箱銷售額冰箱銷售額YoYYoY

32、洗衣機銷售額洗衣機銷售額YoYYoY單位：億美元0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 02 24 46 68 810101212141420142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023空調銷售額空調銷售額冰箱銷售額冰箱銷售額洗衣機銷售額洗衣機銷售額空調銷售額空調銷售額YoYYoY冰箱銷售額冰箱銷售額YoYYoY洗衣機銷售額洗衣機銷售額YoYYoY單位：億美元行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10

33、 圖圖12.12.阿聯酋大家電主要品類銷售額及增速阿聯酋大家電主要品類銷售額及增速 圖圖13.13.伊拉克大家電主要品類銷售額及增速伊拉克大家電主要品類銷售額及增速 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖14.14.以色列大家電主要品類銷售額及增速以色列大家電主要品類銷售額及增速 圖圖15.15.埃及大家電主要品類銷售額及增速埃及大家電主要品類銷售額及增速 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 中東主要國家分體式空調占比持續提升。中東主要國家分體式空調占比持續提升。按形態分類，空調主要分為移動式、分體式、窗

34、式。當前中東主要國家的分體式空調占比較高。據歐睿數據顯示，2023 年以色列、埃及、阿聯酋、沙特、伊拉克的分體式空調銷量占比分別為 100%、94%、93%、48%、40%。沙特、伊拉克的分體式空調占比不到 50%，但近一年占比保持持續提升態勢。相較于窗式空調，分體式空調制冷功率更大、溫度控制更均勻、外形更為美觀，近幾年在中東國家的占比持續提升。圖圖16.16.2023 年中東主要國家空調分產品銷量結構年中東主要國家空調分產品銷量結構 圖圖17.17.2014-2023 年中東主要國家分體式空調銷量占比年中東主要國家分體式空調銷量占比 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據

35、，國投證券證券研究所-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 01 12 23 34 420142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023空調銷售額空調銷售額冰箱銷售額冰箱銷售額洗衣機銷售額洗衣機銷售額空調銷售額空調銷售額YoYYoY冰箱銷售額冰箱銷售額YoYYoY洗衣機銷售額洗衣機銷售額YoYYoY單位：億美元-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%0.00.00.50

36、.51.01.01.51.52.02.02.52.520142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023空調銷售額空調銷售額冰箱銷售額冰箱銷售額洗衣機銷售額洗衣機銷售額空調銷售額空調銷售額YoYYoY冰箱銷售額冰箱銷售額YoYYoY洗衣機銷售額洗衣機銷售額YoYYoY單位：億美元-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 01 12 23 34 45 56 67 72014201420152015201620162017201720

37、1820182019201920202020202120212022202220232023空調銷售額空調銷售額冰箱銷售額冰箱銷售額洗衣機銷售額洗衣機銷售額空調銷售額空調銷售額YoYYoY冰箱銷售額冰箱銷售額YoYYoY洗衣機銷售額洗衣機銷售額YoYYoY單位：億美元-40%-40%-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 02 24 46 68 81010121214141616181820142014201520152016201620172017201820182019201920202020202

38、120212022202220232023空調銷售額空調銷售額冰箱銷售額冰箱銷售額洗衣機銷售額洗衣機銷售額空調銷售額空調銷售額YoYYoY冰箱銷售額冰箱銷售額YoYYoY洗衣機銷售額洗衣機銷售額YoYYoY單位：億美元0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%沙特沙特阿聯酋阿聯酋伊拉克伊拉克以色列以色列埃及埃及移動式空調移動式空調分體式空調分體式空調窗式空調窗式空調0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 202

39、02020 20212021 20222022 20232023沙特沙特阿聯酋阿聯酋伊拉克伊拉克以色列以色列埃及埃及行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 中東主要國家家電中東主要國家家電零售零售價格較高。價格較高。整體來看，中東主要國家的家電零售價格差異較大，但大部分國家的零售價格高于中國，且與美歐日等發達國家的零售價格接近。分國家來看，以色列的空冰洗零售價格均明顯高于中國；伊拉克、阿聯酋的空調零售價格較中國高于 50%；伊拉克、沙特的洗衣機零售價格較中國高于 50%。我們認為，中東主要國家的家電零售價格普遍高于中國，主要因為中東主要國家

40、收入水平較高，國內市場競爭不夠充分。圖圖18.18.2023 年主要國家家電零售均價對比（美元年主要國家家電零售均價對比（美元/臺）臺）圖圖19.19.2023 年主要國家空調零售均價對比（美元年主要國家空調零售均價對比（美元/臺）臺）資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖20.20.2023 年主要國家冰箱零售均價對比（美元年主要國家冰箱零售均價對比（美元/臺）臺）圖圖21.21.2023 年主要國家洗衣機零售均價對比（美元年主要國家洗衣機零售均價對比（美元/臺）臺）資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所

41、中東主要國家大家電保有量持續提升，沙特、埃及中東主要國家大家電保有量持續提升，沙特、埃及空調保有量空調保有量仍有較大提升空間。仍有較大提升空間。整體來看，近幾年中東主要國家的空冰洗保有量均處于提升態勢，且空調保有量高于冰洗保有量，主要因為中東炎熱氣候導致空調需求較高。另外，沙特、埃及的空冰洗保有量較低，尤其是空調保有量遠低于中國，市場潛力較大。0 050501001001501502002002502503003000 020020040040060060080080010001000120012000 020020040040060060080080010001000120012001400

42、140016001600180018000 02002004004006006008008001000100012001200行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 圖圖22.22.分體式空調保有量對比（臺分體式空調保有量對比（臺/百戶）百戶）資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖23.23.冰箱保有量對比（臺冰箱保有量對比（臺/百戶）百戶）圖圖24.24.全自動洗衣機保有量對比（臺全自動洗衣機保有量對比（臺/百戶）百戶）資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 3.2.3.2.競爭格局：中韓品牌

43、市場份額領先，中企本土化競爭格局：中韓品牌市場份額領先，中企本土化+并購推動份額提升并購推動份額提升 中東非中東非2 2地區家電地區家電行業行業集中度較低，中韓品牌份額較高。集中度較低，中韓品牌份額較高。據歐睿數據顯示，2023 年中東非地區空調、冰箱、洗衣機銷量 CR5 分別為 43.5%、39.1%、48.0%，較 2020 年分別提升+5.9pct、-1.3pct、-2.7pct。近幾年空調品牌集中度有所提高，冰箱、洗衣機品牌集中度有所降低。分品類來看：1）空調方面，海爾系（海爾+GE）、LG、格力品牌市場份額領先，近幾年海爾、格力、美的、海信等中國品牌的空調市占率持續提升，LG、開利等

44、韓美品牌空調份額有所下降。2）冰箱方面，海信、LG 品牌市場份額領先，海信份額提升較明顯。3）洗衣機方面，LG、三星、東芝（美的旗下）品牌市場份額居前。2 中東非地區包括中東區域和非洲。據歐睿數據計算，2023 年中東五國（沙特、阿聯酋、伊拉克、以色列、埃及）消費電器、空調、冰箱、洗衣機銷售額分別占中東非地區的 49%、63%、48%、52%。中東五國家電消費在中東非地區占比較高，因此用中東非地區家電競爭格局來類比中東五國具有一定的合理性。0 0505010010015015020020025025020182018201920192020202020212021202220222023202

45、3沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及中國中國0 02020404060608080100100120120140140160160201820182019201920202020202120212022202220232023沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及中國中國0 02020404060608080100100120120140140201820182019201920202020202120212022202220232023沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及中國中國行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 圖圖25

46、.25.中東非區域空調分品牌銷量份額中東非區域空調分品牌銷量份額 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖26.26.中東非區域冰箱分品牌銷量份額中東非區域冰箱分品牌銷量份額 圖圖27.27.中東非區域洗衣機分品牌銷量份額中東非區域洗衣機分品牌銷量份額 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 中東主要國家中東主要國家大家電大家電行業集中度行業集中度不高不高，近幾年近幾年中國品牌份額中國品牌份額提升明顯。提升明顯。具體來看：空調：中國品牌表現強勢，日韓歐美品牌份額有所下降?？照{：中國品牌表現強勢，日韓歐美品牌份額有所下降。據歐睿數據顯示，2023 年以

47、色列、阿聯酋、沙特、埃及空調銷量 CR5 分別為 92.1%、70.1%、68.9%、64.1%，較 2020 年分別-2.9pct、-1.6pct、+13.4pct、+1.8pct，沙特、埃及的空調行業集中度仍在持續提升。分國別來看：1）沙特、阿聯酋：格力、海爾等中國品牌市占率領先，日韓、歐美品牌市占率有所下降。2）以色列：本土品牌優勢明顯，外國品牌份額有所下降。3）埃及：日韓、歐美品牌處于領先地位，但近幾年份額有所下降。夏普（鴻海旗下）、開利、LG、Unionaire（埃及品牌）市占率位居前四，近幾年美的份額提升較明顯。12.5%13.5%14.2%17.2%14.8%13.9%14.3%

48、14.6%9.5%10.3%10.3%10.5%0.1%0.2%5.2%5.5%8.1%8.9%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023海爾海爾LGLG格力格力開利開利美的美的海信海信GEGEElectraElectra其他其他7.6%10.6%10.8%10.8%10.6%10.6%13.1%12.4%11.2%11.2%10.9%10.4%5.4%5.6%5.8%5.9%5.9%6.2%0%0%20%20

49、%40%40%60%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023海信海信LGLGDefyDefyKICKIC三星三星海爾海爾ScanfrostScanfrost東芝東芝其他其他17.2%17.3%16.4%16.7%15.9%15.7%14.5%14.6%13.6%13.5%12.8%12.4%11.4%11.2%11.8%11.3%10.8%10.0%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2018201820192019202020202021202120222022202

50、32023LGLG三星三星東芝東芝DefyDefy博世博世海爾海爾FreshFreshZanussiZanussi其他其他行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 圖圖28.28.沙特空調分品牌銷量份額沙特空調分品牌銷量份額 圖圖29.29.阿聯酋空調分品牌銷量份額阿聯酋空調分品牌銷量份額 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖30.30.以色列空調分品牌銷量份額以色列空調分品牌銷量份額 圖圖31.31.埃及空調分品牌銷量份額埃及空調分品牌銷量份額 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源

51、：歐睿數據，國投證券證券研究所 冰箱：中國品牌領先，日韓品牌仍有冰箱：中國品牌領先，日韓品牌仍有一定一定份額。份額。據歐睿數據顯示，2023 年沙特、阿聯酋、埃及、以色列冰箱銷量 CR5 分別為 57.9%、55.9%、55.0%、43.6%，較 2020 年分別提升-1.4pct、+0.2pct、+5.0pct、-8.2pct。分國別來看，1）沙特、阿聯酋：中國品牌份額領先，日韓品牌仍有一定份額。海爾、海信分別為沙特、阿聯酋冰箱份額第一名，LG、三星緊隨其后，美的旗下的東芝、美的品牌份額有所提升。2）以色列：日韓品牌份額居行業前三，中國品牌表現穩定。3）埃及：本土品牌 Kiriazi、Fre

52、sh 份額領先，夏普（鴻海旗下）、東芝（美的旗下）具有一定的市場地位。15.5%15.3%23.9%25.0%19.2%20.9%10.7%12.5%12.5%13.3%4.1%4.8%8.5%14.2%12.7%12.3%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023格力格力LGLG海爾海爾ZamilZamil開利開利約克約克GEGE美的美的其他其他23.9%25.5%24.7%23.9%12.8%13.9%14.3%16.0%15.3%16.1%19.3%24.2%17

53、.2%15.1%14.4%13.8%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023格力格力海爾海爾海信海信Super GeneralSuper GeneralLGLGO GeneralO GeneralWestpointWestpoint日立日立其他其他32.2%34.1%34.3%34.4%36.2%35.9%33.4%33.5%32.2%31.9%33.2%32.9%9.9%10.6%10.8%10.8%10.7%10.5%0%0%10%10%20%20%30%30%4

54、0%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023ElectraElectraTadiranTadiranTornadoTornado海爾海爾三星三星LGLG海信海信其他其他20.3%21.1%24.4%25.6%21.0%16.8%17.2%17.3%18.9%19.6%19.9%15.6%5.4%5.6%6.8%8.9%8.3%11.2%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%20182018201920192020202020

55、2120212022202220232023夏普夏普開利開利UnionaireUnionaireLGLG美的美的TornadoTornadoFreshFresh海爾海爾其他其他行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 圖圖32.32.沙特冰箱分品牌銷量份額沙特冰箱分品牌銷量份額 圖圖33.33.阿聯酋冰箱分品牌銷量份額阿聯酋冰箱分品牌銷量份額 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖34.34.以色列冰箱分品牌銷量份額以色列冰箱分品牌銷量份額 圖圖35.35.埃及冰箱分品牌銷量份額埃及冰箱分品牌銷量

56、份額 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 洗衣機：洗衣機：韓系韓系品牌領先，中國品牌領先，中國企業本土化企業本土化+并購推動并購推動份額提升。份額提升。據歐睿數據顯示，2023 年沙特、埃及、阿聯酋、以色列洗衣機銷量 CR5 分別為 74.4%、56.1%、54.6%、33.5%，較 2020 年分別提升+5.4pct、+3.1pct、+6.1pct、+1.8pct。分國別來看，1）沙特、阿聯酋：韓系品牌LG、三星份額排名前二。值得關注的是，中國企業通過當地擴產和收購品牌的策略持續推動份額提升，2023 年海爾系（海爾+Candy）洗衣機在沙特、阿聯

57、酋市占率分別為 16.7%、4.2%，較 2020 年分別提升+2.6pct、+0.5pct。2）以色列：行業集中度較低，歐美、日韓品牌具有相對優勢。3）埃及：日韓品牌份額領先，本土品牌份額有所提升。2023 年洗衣機份額前三為東芝（美的旗下）、Fresh、LG，市占率較 2020 年分別提升-5.7pct、+7.2pct、-2.7pct。15.4%16.3%20.9%20.8%16.1%16.8%14.8%15.5%14.9%15.9%16.7%16.7%11.5%11.2%10.5%10.6%10.7%10.9%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201

58、820182019201920202020202120212022202220232023海爾海爾LGLG三星三星東芝東芝DaewooDaewoo美的美的日立日立海信海信其他其他18.8%19.9%17.6%18.0%18.1%17.9%19.2%17.7%14.0%15.4%15.4%15.3%13.4%12.6%11.0%11.0%10.9%10.8%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023海信海信LGLG三星三星日立日立海爾海爾BekoBeko西門子西門子惠而浦

59、惠而浦其他其他14.9%13.1%12.4%12.7%12.5%11.9%11.4%11.3%10.2%11.5%11.4%11.0%11.1%11.0%10.8%11.3%11.0%10.0%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023三星三星LGLG夏普夏普海爾海爾AmcorAmcorLiebherrLiebherr海信海信BekoBeko其他其他17.5%17.7%18.7%17.5%16.8%16.5%11.6%10.4%10.7%12.2%11.1%10.5%2

60、.3%2.2%2.5%9.6%10.4%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023KiriaziKiriazi夏普夏普FreshFresh東芝東芝PASSAPPASSAPLGLGTornadoTornadoBekoBeko其他其他行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 圖圖36.36.沙特洗衣機分品牌銷量份額沙特洗衣機分品牌銷量份額 圖圖37.37.阿聯酋洗衣機分品牌銷量份額阿聯酋洗衣機分品牌銷量份額 資料來源：歐睿

61、數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖38.38.以色列洗衣機分品牌銷量份額以色列洗衣機分品牌銷量份額 圖圖39.39.埃及洗衣機分品牌銷量份額埃及洗衣機分品牌銷量份額 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 3.3.3.3.渠道結構：線下渠道結構：線下渠道占主導渠道占主導，線上渠道占比有所提升線上渠道占比有所提升 中東家電銷售以線下渠道為主，其中電子電器專賣店占主導。中東家電銷售以線下渠道為主，其中電子電器專賣店占主導。據歐睿數據顯示，2023 年中東非地區家電線下零售渠道占比 91.0%，其中埃及、沙特、阿聯酋、以色列

62、的線下零售渠道占比分別為 94.0%、90.9%、83.2%、78.6%。細分來看，線下零售主要依靠電子電器專賣店渠道，且近幾年電子電器專賣店渠道占比基本保持穩定，其中埃及和以色列的電子電器專賣店渠道占比相對較高。我們認為，短期內線下渠道仍將占據主導地位，中國家電企業拓展中東市場需持續深耕線下渠道。中東家電線上零售占比中東家電線上零售占比逐步逐步提升。提升。據歐睿數據顯示，2023 年中東非地區家電線上零售占比8.3%，較 2018 年提升 4.3pct，其中以色列、阿聯酋、沙特、埃及的線上零售渠道占比分別為 21.2%、10.6%、8.3%、6.0%，較 2018 年分別提升 9.7pct、

63、7.0pct、4.6pct、2.8pct。近幾年中東主要國家線上零售占比有所提升，但提升速度較為緩慢，我們推斷主要因為當地地區編碼信息缺失，物流體系、網絡等基礎設施較差，數字支付發展較慢。我們認為，中國家電企業可把握家電線上渠道發展的機遇，快速突破線下渠道壁壘。24.3%25.1%25.6%28.1%27.3%27.9%21.4%21.5%21.1%21.4%21.1%20.4%12.1%12.4%11.1%11.0%12.4%12.6%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2018201820192019202020202021202120222022202

64、32023LGLG三星三星海爾海爾東芝東芝CandyCandyDaewooDaewoo日立日立美的美的其他其他28.9%29.9%25.8%27.8%28.0%27.9%16.5%16.6%12.2%15.0%15.0%15.1%5.0%5.1%4.2%4.4%4.3%4.3%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023LGLG三星三星AristonAristonBekoBeko博世博世海爾海爾西門子西門子DaewooDaewoo其他其他8.9%8.6%8.5%8.5%8

65、.6%8.8%5.0%5.4%5.9%6.1%6.4%6.6%5.2%5.3%5.7%6.0%6.2%6.4%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023博世博世LGLG三星三星AEGAEG伊萊克斯伊萊克斯西門子西門子IndesitIndesitBekoBeko其他其他27.1%26.8%26.9%26.0%23.7%21.2%5.3%5.3%4.1%7.8%8.9%11.3%14.2%15.0%13.4%11.9%10.7%10.7%0%0%20%20%40%40%60

66、%60%80%80%100%100%201820182019201920202020202120212022202220232023東芝東芝FreshFreshLGLGTornadoTornado三星三星White PointWhite PointUniversalUniversalZanussiZanussi其他其他行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 圖圖40.40.2023 年中東非消費電器分渠道零售量占比年中東非消費電器分渠道零售量占比 圖圖41.41.2023 年中東非消費電器線下渠道結構年中東非消費電器線下渠道結構 資料來源：

67、歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 圖圖42.42.中東主要國家電子電器專賣店渠道占比走勢中東主要國家電子電器專賣店渠道占比走勢 圖圖43.43.中東主要國家線上零售渠道占比走勢中東主要國家線上零售渠道占比走勢 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%中東非中東非沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及線下零售線下零售線上零售線上零售其他其他0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%中東非中東非沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列

68、以色列埃及埃及大型超市大型超市電子電器專賣店電子電器專賣店家用產品專賣店家用產品專賣店健康美妝專賣店健康美妝專賣店其他其他0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%201820182019201920202020202120212022202220232023中東非中東非沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%201820182019201920202020202120212022202220232023中東非中東非沙特沙特阿聯酋阿聯酋以色列以色列埃及埃及行

69、業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 4.4.中國企業中國企業制造優勢顯著，積極推進本土化戰略制造優勢顯著，積極推進本土化戰略 4.1.4.1.韓系家電品牌協同效應強，注重本土化運營韓系家電品牌協同效應強，注重本土化運營 LG、三星的空調產品在中東市場擁有較強的競爭力。據歐睿數據顯示，LG 長年保持中東非地區分體式空調份額第一，2014-2019 年 LG、三星持續保持沙特分體式空調銷量前兩名。我們我們認為韓系品牌空調在中東地區份額領先的核心原因是：認為韓系品牌空調在中東地區份額領先的核心原因是：1 1）LGLG、三星電視業務、三星電視業務

70、奠定品牌知名奠定品牌知名度度，品牌協同效應強；，品牌協同效應強；2 2）具有先發優勢，具有先發優勢，注重本土化生產運營，積極研發適應當地環境的產注重本土化生產運營，積極研發適應當地環境的產品。品。LGLG、三星電視、三星電視知名度較高，知名度較高，品牌協同效應較強。品牌協同效應較強。中東地區大家電普及順序為：彩電、冰箱、洗衣機、空調。彩電完成普及的時間較早，2010 年中東主要國家沙特、阿聯酋、伊拉克的電視普及率已達到 95%。三星、LG 電視業務較早取得全球領先地位。自 2006 年首次獲得全球第一以來，三星已連續 18 年實現全球電視市場第一。韓系家電品牌利用電視業務知名度率先打開中東市場

71、，品牌協同效應明顯，有助于其在當地推廣空調、冰箱、洗衣機等白電業務。據歐睿數據顯示，2015-2020 年，三星、LG 電視穩居中東非份額前兩名，且與第三名差距較大?？紤]到三星、LG 電視品牌份額呈現下降趨勢，我們推測 2006-2015 年三星、LG 在中東電視市場的份額領先優勢更大，品牌影響力更強。圖圖44.44.中東非大家電各品類歷史普及率中東非大家電各品類歷史普及率 圖圖45.45.2015-2023 年中東非地區電視分品牌銷量年中東非地區電視分品牌銷量份額份額 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 注：東芝電視業務隸屬海信集團 韓系家電企業具

72、有先發優勢，積極開發適合中東環境的空調。韓系家電企業具有先發優勢，積極開發適合中東環境的空調。相比于中國家電企業，韓系家電企業進入中東市場較早，產品開發和渠道布局具有先發優勢。一方面，中東地區氣候炎熱干燥，晝夜溫差大，且沙塵暴天氣多，韓系家電企業針對當地氣候特點開發適應性較強的空調，獲得當地消費者的青睞。例如，2006 年 LG 研發第一代多聯機產品 MULTI V，采用領先的壓縮機和控制技術，成為當時全球效率和可靠性最高的多聯機產品之一。此后，LG 持續研發升級 MULTI V 系列產品，空調運行溫度范圍拓展至-3052，配置抗腐蝕葉片和自動除塵功能。另一方面，韓系家電企業較早布局中東市場，

73、建立了較為完善的銷售和售后服務網絡。例如，1995 年，LG 與沙特最大的家電連鎖集團 Shaker Group 簽訂獨家經銷協議，逐步拓展沙特家電市場。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%彩電彩電空調空調冰箱冰箱洗衣機洗衣機0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023三星三星LGLG海

74、信海信TCLTCL東芝東芝索尼索尼行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 圖圖46.46.LG 針對中東市場研發自動除塵功能多聯機針對中東市場研發自動除塵功能多聯機 圖圖47.47.Shaker 集團榮獲集團榮獲 LG 中東地區最佳分銷商獎項中東地區最佳分銷商獎項 資料來源：LG 官網，國投證券證券研究所 資料來源：Arab News，國投證券證券研究所 韓系家電企業推行本地化戰略，有利于降低成本和快速響應需求。韓系家電企業推行本地化戰略，有利于降低成本和快速響應需求。2006 年，LG 與其沙特分銷商 Shaker Group 合資在利亞

75、德建設空調工廠，年產能達百萬臺。三星電子全球業務布局廣泛，在中東地區擁有 2 個生產基地和 4 個研發中心。韓系家電企業通過在當地建設研發和生產基地，不僅有助于降低成本和提高供應靈活性，還有利于滿足當地市場對產品定制化和本地化服務的需求。圖圖48.48.LG 利亞德空調工廠利亞德空調工廠 圖圖49.49.三星電子全球業務布局三星電子全球業務布局 資料來源：Eyes of Riyadh，國投證券證券研究所 資料來源：Samsung Electronics Sustainability Report 2023，國投證券證券研究所 4.2.4.2.成本優勢顯著成本優勢顯著+推進本土化運營，中國家電企

76、業持續強化海外競爭力推進本土化運營，中國家電企業持續強化海外競爭力 中國企業制造能力突出，成本優勢顯著。中國企業制造能力突出，成本優勢顯著。據產業在線數據，2023 年中國空調、冰箱冷柜、洗衣機行業產能分別占全球的 81.4%、61.6%、50.5%。中國家電產能在全球占據主導地位，產業鏈配套齊全，在全球市場具有顯著的規模效應優勢。根據產業在線數據，2023 年，我國轉子壓縮機、空調電機年產能分別占全球的 91.0%、88.2%。對比海外家電企業，中國家電龍頭毛利率處于較高水平，意味著中國家電企業具有制造成本優勢。另外，對比沙特市場的家電零售價格發現（見圖 54、55、56），中國家電品牌價格

77、基本低于日韓系家電品牌價格，中國家電產品的價格優勢較為突出。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 圖圖50.50.中國家電龍頭與海外家電企業毛利率對比中國家電龍頭與海外家電企業毛利率對比 圖圖51.51.2023 年全球空調行業產能分布年全球空調行業產能分布 資料來源：wind，國投證券證券研究所 資料來源：產業在線，國投證券證券研究所 圖圖52.52.2023 年全球冰箱冷柜行業產能分布年全球冰箱冷柜行業產能分布 圖圖53.53.2023 年全球洗衣機行業產能分布年全球洗衣機行業產能分布 資料來源：產業在線，國投證券證券研究所 資料來源

78、：產業在線，國投證券證券研究所 圖圖54.54.沙特空調主要品牌零售價格對比（制冷量沙特空調主要品牌零售價格對比（制冷量 1.5 冷噸）冷噸）資料來源：沙特電商網站 noon，國投證券證券研究所 注：選取各品牌銷量最高的單品，時間為 2024 年 8 月 17 日 0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%2019201920202020202120212022202220232023美的集團美的集團海爾智家海爾智家格力電器格力電器惠而浦惠而浦大金工業大金工業伊萊克斯伊萊克斯81.4%15.8%1.3%0.9%0.3%0.3%中國中國亞

79、洲（除中國）亞洲（除中國）拉丁美洲拉丁美洲歐洲歐洲非洲非洲北美洲北美洲61.6%17.8%11.7%5.5%2.0%1.5%中國中國亞洲（除中國）亞洲（除中國）歐洲歐洲北美洲北美洲南美洲南美洲非洲非洲50.5%17.5%21.0%5.0%4.0%2.0%中國中國亞洲（除中國）亞洲（除中國）歐洲歐洲中南美洲中南美洲北美洲北美洲非洲及大洋洲非洲及大洋洲行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 圖圖55.55.沙特冰箱主要品牌零售價格對比（容量沙特冰箱主要品牌零售價格對比（容量 400-500L）資料來源：沙特電商網站 noon，國投證券證券研究所

80、 注：選取各品牌銷量最高的單品，時間為 2024 年 8 月 17 日 圖圖56.56.沙特洗衣機主要品牌零售價格對比（容量沙特洗衣機主要品牌零售價格對比（容量 11-13kg）資料來源：沙特電商網站 noon，國投證券證券研究所 注：選取各品牌銷量最高的單品，時間為 2024 年 8 月 17 日 中國企業推進本土化運營，持續提升本土競爭力。中國企業推進本土化運營，持續提升本土競爭力。近年來，中國家電企業積極布局中東市場，主要策略包括：中國家電企業陸續在中東建設生產基地和研發中心，提高制造效率和需求響應能力。中國家電企業陸續在中東建設生產基地和研發中心，提高制造效率和需求響應能力。例如，美的

81、、海爾、海信先后在埃及建設工廠，主要因為：1）埃及人口超過 1.1 億人，勞行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 動人口和消費市場龐大。2）埃及地理位置優越，當地建廠可降低物流成本，產能可輻射至非洲、中東、歐洲等區域。3）埃及是大阿拉伯自由貿易區、東南非共同市場、非洲大陸自由貿易區等組織成員國，且簽訂了埃及-歐盟伙伴國協議，產品可零關稅出口中東、非洲、歐盟等國家。中國家電企業積極開發適應當地環境和消費習慣的產品。中國家電企業積極開發適應當地環境和消費習慣的產品。例如，格力、美的、海爾針對中東極端高溫天氣，開發高溫穩定運行的空調；海爾針對沙

82、特用戶戴頭巾、著長袍的穿衣傳統，研發可以一次性洗多件長袍的“abaya care”洗衣機。中國家電企業深入布局本地營銷渠道，強化品牌認知。中國家電企業深入布局本地營銷渠道，強化品牌認知。海爾實行“本土化研發、本土化制造、本土化營銷”的“三位一體”全球化戰略，堅持打造自己的營銷體系。2023 年 11月，海爾埃及品牌店于開羅 City Stars Mall 開業。2023 年 12 月，海爾智家 001 號品牌店在沙特達曼市開業。海爾加速中東非的本土化創牌之路，以更好地適應當地市場和消費者需求。表表1 1：中國家電企業在中東市場的本土化運營進展中國家電企業在中東市場的本土化運營進展 企業名稱企業

83、名稱 研發生產研發生產 產品設計產品設計 品牌營銷品牌營銷 美的集團 2022 年，埃及蘇伊士運河經濟開發區“Teda Egypt”洗碗機工廠完成建設和投產，占地 6 萬平方米，總投資超過 2500 萬美元，規劃最大年產能達 150 萬臺。2023 年 11 月，美的埃及冰箱及洗衣機新基地正式奠基，占地面積 22.2 萬平方米，總投資額 8.3億元，預計將于 2025 年下半年正式投產運營。針對中東窗式空調占比較高的特點，美的推出 Midea Wonder 空調，既具備窗機的便利性，也擁有分體機的制冷效果。針對西非區域電壓不穩及市電供應不足等問題，美的推出變頻空調 UNICOOL。2016 年

84、，美的通過控股子公司美的國際控股有限公司收購東芝家電 80.1%的股權，獲得 40 年的東芝品牌全球授權，以及超過 5 千項與白色家電相關的專利。美的海外品牌形成“東芝、美的、Comfee”矩陣。2023 年 8 月，美的官宣曼城俱樂部球員埃爾林哈蘭德成為其全球品牌代言人。海爾智家 海爾建設埃及工廠輻射中東非市場。2023 年 3 月，“海爾埃及生態園”舉行奠基儀式，總投資額1.6 億美元，占地 20 萬平方米，主要生產空調、洗衣機、電視產品，并將于 2024 年上半年投產運營。二期工程主要生產冰箱、冷柜，二期工程設計總產能將超100萬臺。海爾積極開發適合當地消費者的產品。針對中東國家的極端高

85、溫天氣，海爾創新研發在 55保持100%足冷量，68下實現穩定運行不停機的空調。針對非洲地區供電不穩的現狀，海爾推出發電機空調。針對沙特用戶戴頭巾、著長袍的穿衣傳統，海爾研發可以一次性洗多件長袍的“abaya care”大袍子洗程序的超大筒徑洗衣機。品牌方面，海爾通過收購和創牌，在海外形成“GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy、海爾”的品牌矩陣。2023 年 11 月，海爾埃及品牌店于開羅 City Stars Mall 開業，堅持打造自己的營銷體系，以更好地適應當地市場和消費者需求。2023 年 12 月，海爾智家 001 號品牌店在沙特達曼市開業。該

86、店是中國家電品牌在沙特的首家品牌店。格力電器 針對中東全年高溫、光照豐富等氣候特點，格力開發光儲直柔空調系統，已應用在沙特達曼 Al-Asasyah 總部大樓、達曼公園酒店、達曼科技大學、利雅得 Salem清真寺等近 1000 個項目。格力研發雙極壓縮機技術，解決了空調在極高溫情況下制冷效果不佳的問題，同時通過控制系統的大數據計算實現穩定運行。格力在海外市場主要銷售“格力”和“大松”品牌產品。海信集團 2008 年，海信埃及工廠開業，該項目由海信集團和埃及 Shams 公司合作建立，生產海信牌平板電視，設計產能為 10 萬臺/年。2016 年，海信在以色列成立研發中心。2023 年，海信迪拜研

87、發中心正式揭牌。2024 年 8 月，海信埃及電視工廠項目完成簽約，一期設計產能150萬塊/年。針對中東市場對大屏高畫質的本土化消費需求，海信推出 UELD 畫質旗艦產品及激光電視等產品，受到消費者的青睞。2012 年，海信國際營銷迪拜分公司成立，作為海信集團中東和北非區域的銷售總部。海信積極參與體育賽事冠名，連續參與贊助 2016 年歐洲杯、2018年世界杯、2020 年歐洲杯、2022年世界杯、2024 年歐洲杯等世界頂級體育賽事。資料來源：公司年報，公司官網，界面新聞，鳳凰網，觀海新聞，中國日報，環球網，中國文化網，國投證券證券研究所 行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股

88、份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 圖圖57.57.美的集團埃及新工廠奠基儀式美的集團埃及新工廠奠基儀式 圖圖58.58.海爾埃及開羅海爾埃及開羅 City Stars Mall 品牌店品牌店 資料來源：美的集團官方微博，國投證券證券研究所 資料來源：中國日報，國投證券證券研究所 中國企業通過并購國際品牌和中國企業通過并購國際品牌和開展體育開展體育營銷，擴大全球知名度。營銷，擴大全球知名度。一方面，中國家電企業并購海外品牌，完善品牌矩陣，快速搶占外國消費者心智。海爾海外品牌形成“GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy、海爾”的矩陣，美的海外品牌形成“

89、東芝、美的、Comfee”矩陣。另一方面，中國家電企業持續加碼體育賽事營銷，推動品牌升級。2024 年 3 月，海爾智家官宣與“大滿貫”羅蘭-加洛斯、ATP 世界巡回賽的全球合作伙伴關系將延長至 2025 年。2023 年 8 月，美的官宣曼城俱樂部球員埃爾林哈蘭德成為其全球品牌代言人。海信集團連續參與贊助 2016 年歐洲杯、2018 年世界杯、2020 年歐洲杯、2022 年世界杯、2024 年歐洲杯等世界頂級體育賽事。圖圖59.59.海爾海爾與兩大頂級體育賽事與兩大頂級體育賽事達成合作達成合作 圖圖60.60.美的官宣美的官宣埃爾林哈蘭德埃爾林哈蘭德成為全球代言人成為全球代言人 資料來源

90、：海爾智家官網，國投證券證券研究所 資料來源：美的集團官方微博，國投證券證券研究所 4.3.4.3.“一帶一路”合作倡議持續推進，助力家電企業開拓新興市場“一帶一路”合作倡議持續推進，助力家電企業開拓新興市場 “一帶一路”政策助力中國家電企業開拓“一帶一路”政策助力中國家電企業開拓新興新興市場。市場。2013 年，中國國家主席習近平提出建設“絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”的合作倡議。隨著越來越多的合作方積極響應，這一倡議由構想不斷具象演進，相關政策和措施陸續落地。截至 2023 年 6 月底，中國與150 多個國家、30 多個國際組織簽署了 230 多份共建“一帶一路”合作文件。

91、我們認為，中國與共建國家在“政策溝通、設施互通、貿易暢通、資金融通、民心相通”五大領域不斷深化合作，持續優化貿易和投資環境，有助于中國家電企業開拓“一帶一路”沿線市場，推動中國家電企業加速本土化戰略。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 表表2 2：“一帶一路”合作倡議主要政策內容及建設成果“一帶一路”合作倡議主要政策內容及建設成果 項目項目 內容內容 建設成果建設成果 政策溝通 加強政府間合作，積極構建多層次政府間宏觀政策溝通交流機制，深化利益融合，促進政治互信，達成合作新共識。截至 2023 年 6 月底，中國與 150 多個國家、3

92、0 多個國際組織簽署了 230 多份共建一帶一路合作文件。設施互通 在尊重相關國家主權和安全關切的基礎上，沿線國家宜加強基礎設施建設規劃、技術標準體系的對接，共同推進國際骨干通道建設，逐步形成連接亞洲各次區域以及亞歐非之間的基礎設施網絡?！傲攘范鄧喔邸钡幕ヂ摶ネ軜嫽境尚?。2013年，中歐班列全年僅開行 80 列；2022 年，中歐班列全年開行超過 1.6 萬列，通達境外近 200 個城市。貿易暢通 宜著力研究解決投資貿易便利化問題，消除投資和貿易壁壘，構建區域內和各國良好的營商環境，積極同沿線國家和地區共同商建自由貿易區。加快投資便利化進程，消除投資壁壘。加強雙邊投資保護協定、避免雙

93、重征稅協定磋商，保護投資者的合法權益。優化產業鏈分工布局，推動上下游產業鏈和關聯產業協同發展，鼓勵建立研發、生產和營銷體系，提升區域產業配套能力和綜合競爭力。2019 年 4 月，“一帶一路”稅收征管合作機制在中國宣告成立。34 個國家和地區稅務部門在浙江烏鎮共同簽署“一帶一路”稅收征管合作機制諒解備忘錄。2022 年，我國與“一帶一路”沿線國家貨物貿易總額 13.8萬億元，占我國外貿總額的比重從 2014 年的 26%提高到32.9%。中國對“一帶一路”投資存量從 2014 年的 924.6億美元上升到 2021 年的 2138.4 億美元。據國家發改委數據顯示，20132022 年，中國與

94、共建國家進出口總額累計達到 19.1 萬億美元，年均增長 6.4%；與共建國家雙向投資累計超過 3800 億美元，其中中國對外直接投資超過 2400 億美元。資金融通 深化金融合作，推進亞洲貨幣穩定體系、投融資體系和信用體系建設。擴大沿線國家雙邊本幣互換、結算的范圍和規模。推動亞洲債券市場的開放和發展。共同推進亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家開發銀行籌建，有關各方就建立上海合作組織融資機構開展磋商。加快絲路基金組建運營。深化中國東盟銀行聯合體、上合組織銀行聯合體務實合作，以銀團貸款、銀行授信等方式開展多邊金融合作。2014 年 10 月，包括中國、印度、新加坡等在內 21 個首批意向創始成員國的

95、財長和授權代表在北京簽約，共同決定成立亞洲基礎設施投資銀行。2014 年 12 月，絲路基金在北京成立，定位為市場化、國際化、專業化的中長期開發投資基金，重點在“一帶一路”發展進程中尋找投資機會并提供相應的投融資服務。民心相通 傳承和弘揚絲綢之路友好合作精神，廣泛開展文化交流、學術往來、人才交流合作、媒體合作、青年和婦女交往、志愿者服務等，為深化雙多邊合作奠定堅實的民意基礎。擴大相互間留學生規模，開展合作辦學，中國每年向合作伙伴提供 1 萬個政府獎學金名額。2015 年 5 月，新絲綢之路大學聯盟成立，由西安交通大學發起，來自 22 個國家和地區的近百所大學先后加入。2015 年 10 月，中

96、國 30 余“一帶一路”沿線城市在古都開封聯合組建“一帶一路”城市旅游聯盟。資料來源：全球化智庫，國務院新聞辦，商務部，新華社，國投證券證券研究所 對接沙特“對接沙特“20302030 愿景”，中國家電企業有望加速拓展中東市場。愿景”，中國家電企業有望加速拓展中東市場。2016 年 4 月，沙特政府推出“2030 愿景”發展規劃，著力于社會、經濟、國家建設三大主題，強調實現“社會欣欣向榮，經濟繁榮興旺、國家理想遠大”的目標，有望帶來大量的基建、投資、消費、貿易機會。2022年 12 月，中國政府與沙特政府簽署了中華人民共和國政府和沙特阿拉伯王國政府關于共建“一帶一路”倡議與“2030 愿景”對

97、接實施方案，旨在共同推進兩國基礎設施、產能、能源、貿易和投資、財金、人文等領域的建設合作。我們認為，沙特人口規模較大，收入水平較高，家電消費規模有較大提升空間。中國家電企業大力拓展沙特市場，有望持續貢獻業務增量。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 圖圖61.61.沙特“愿景沙特“愿景 2030”主要措施”主要措施 資料來源：走出去經貿交流平臺，國投證券證券研究所 4.4.4.4.中東地區空調需求空間巨大，中東地區空調需求空間巨大，中國中國對其家空出口有望快速增長對其家空出口有望快速增長 中東空調需求空間廣闊。中東空調需求空間廣闊。我們測

98、算了中東主要國家沙特、阿聯酋、以色列、埃及3的空冰洗銷售空間，主要測算邏輯及核心假設如下：1)假設各國空冰洗戶均保有量達到中國 2023 年對應品類戶均保有量（見圖 22-24）的80%/100%/120%，各國家庭戶數維持該國 2023 年水平。2)不考慮價格變化因素的影響，假設各國空冰洗零售均價保持當地 2023 年的水平。3)計算公式：各國保有量提升帶來的需求量=（中國 2023 年某品類戶均保有量-該國 2023年某品類戶均保有量）x 該國家庭戶數。測算結果顯示，如果上述四國保有量達到中國的 80%/100%/120%，分體式空調的需求額空間是 2023 年銷售額的 6.1 倍/8.9

99、 倍/11.7 倍，冰箱的需求額空間是 2023 年銷售額的 1.2 倍/3.2 倍/5.2 倍，全自動洗衣機的需求額空間是 2023 年銷售額的 0 倍/1.0 倍/2.3 倍。在僅在僅考慮保有量提升的條件下，中東地區空冰洗市場規模仍有較大提升空間，其中空調需求提升考慮保有量提升的條件下，中東地區空冰洗市場規模仍有較大提升空間，其中空調需求提升空間更為廣闊?？臻g更為廣闊。3 表 3 和表 4 選取的國家范圍主要基于數據的可獲取性，導致兩個測算表統計的國家存在差異 行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 表表3 3：沙特、阿聯酋、以色列、埃

100、及四國大家電市場空間測算沙特、阿聯酋、以色列、埃及四國大家電市場空間測算 達到中國保有量的達到中國保有量的 80%80%帶來的需求帶來的需求量量 達到中國保有量的達到中國保有量的 100100%帶來的需帶來的需求量求量 達到中國保有量的達到中國保有量的 120120%帶來的需帶來的需求量求量 品類品類 分體式空分體式空調調 冰箱冰箱 全自動洗全自動洗衣機衣機 分體式空分體式空調調 冰箱冰箱 全自動洗全自動洗衣機衣機 分體式空分體式空調調 冰箱冰箱 全自動洗全自動洗衣機衣機 銷量銷量（萬臺）（萬臺）埃及 2026 392 0 2733 916 351 3440 1440 711 沙特 121 0

101、 0 375 188 51 629 376 181 阿聯酋 0 0 0 0 0 0 0 0 0 以色列 0 0 0 0 0 0 0 0 0 零售均價（零售均價（美美元元/臺）臺）埃及 586 697 399 586 697 399 586 697 399 沙特 689 598 570 689 598 570 689 598 570 阿聯酋 784 464 455 784 464 455 784 464 455 以色列 939 1205 632 939 1205 632 939 1205 632 四國合計需求量空間（萬臺）2147 392 0 3108 1104 403 4068 1816 89

102、2 四國合計需求額空間（億美元）127 27 0 186 75 17 245 123 39 四國 2023 年合計零售額（億美元）21 24 17 21 24 17 21 24 17 需求額較需求額較 20232023 年銷售額的年銷售額的倍數倍數 6.16.1 1.21.2 0 0 8.98.9 3.23.2 1.01.0 11.711.7 5.25.2 2.32.3 資料來源：歐睿數據，國投證券證券研究所 注：在設定條件下，部分國家的大家電保有量超過中國保有量，此處假設提升空間為 0 另外，我們測算了我國對沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克五國家用空調出口規?？臻g。主要測算邏輯及核心假設如

103、下：1）主要依據各國空調金額總額和我國出口占其比例測算未來的出口空間。2）沙特：據歐睿數據，2023 年沙特空調保有量為 95.7 臺/百戶，空調銷售額的近五年 CAGR為+9.3%。沙特保有量仍有較大提升空間，我們預計未來幾年沙特空調銷售額和進口額都將保持較高增速。假設 2024-2028 年沙特空調進口額增速分別為+10%、+10%、+12%、+12%、+13%。中國家電制造成本優勢突出，隨著“一帶一路”政策推進，預計中國空調占其進口份額將持續提升，假設 2024-2028 年中國空調出口占其進口份額分別為 75.0%、77.0%、78.5%、79.0%、80.0%。3）阿聯酋：據歐睿數據

104、，2023 年阿聯酋空調保有量為 171.7 臺/百戶，空調銷售額的近五年CAGR 為+8.5%。阿聯酋空調保有量較高，但受炎熱天氣和高收入水平等因素推動，近幾年阿聯酋空調消費仍保持較高增速。假設 2024-2028 年阿聯酋空調進口額增速分別為+8%、+8%、+10%、+10%、+11%，2024-2028 年中國空調出口占其進口份額分別為 47.0%、50.0%、53.0%、56.0%、60.0%。4）以色列：據歐睿數據，2023 年以色列空調保有量為 209.6 臺/百戶，空調銷售額的近五年CAGR 為+5.3%。以色列空調保有量已達到較高水平，近幾年空調消費保持平穩增長。假設2024-

105、2028 年以色列空調進口額增速分別為+2%、+2%、+3%、+3%、+5%，2024-2028 年中國空調出口占其進口份額分別為 73.5%、74.5%、75.5%、76.5%、77.5%。5）埃及：據歐睿數據，2023 年埃及空調保有量為 30.8 臺/百戶，空調銷售額的近五年 CAGR為+10.0%。埃及空調保有量較低，近幾年空調消費快速增長，未來成長空間廣闊。假設2024-2028 年以色列空調進口額增速分別為+15%、+20%、+20%、+25%、+25%，2024-2028年中國空調出口占其進口份額分別為 44.7%、46.7%、48.7%、51.2%、53.7%。6）伊拉克：由于

106、缺少伊拉克空調進口總額數據，此處簡單假設未來幾年中國對其出口保持過去幾年的平均增速。假設 2024-2028 年中國對伊拉克空調出口額增速分別為+20%、+18%、+18%、+15%、+15%。7）參考我們此前報告對比海外同行，中國家電如何突破估值洼地？海外業務的三維估值體系測算結果“中性假設下，國內企業在海外市場銷售空冰洗及電視的銷量 CAGR可達 5%，樂觀情況下 CAGR 可達 7%”。不考慮價格因素，我們假設 2024-2028 年中國空調出口額增速分別為+5%、+5%、+6%、+6%、+6%。測算結果顯示，我國對我國對沙特、阿聯酋、以色列、沙特、阿聯酋、以色列、埃及、埃及、伊拉克伊拉

107、克五五國國家空出口額未來五年家空出口額未來五年 CAGRCAGR可達可達+1+15.15.1%，對中國家空出口額增速年均拉動，對中國家空出口額增速年均拉動 2.82.8pctpct。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 表表4 4：中國對沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克五國家用空調出口金額測算（億美元）中國對沙特、阿聯酋、以色列、埃及、伊拉克五國家用空調出口金額測算（億美元）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 沙特沙特 空調進口額 9.3 11.6 13

108、.3 11.8 13.7 14.6 16.1 17.7 19.8 22.2 25.1 YoY 25.2%14.1%-10.7%15.6%6.8%10%10%12%12%13%中國對其出口額 5.0 7.7 9.7 7.8 9.8 10.7 12.1 13.6 15.6 17.5 20.1 YoY 52.7%25.5%-18.7%24.3%9.5%13.0%12.9%14.2%12.7%14.4%中國出口份額 54.3%66.2%72.8%66.2%71.2%73.0%75.0%77.0%78.5%79.0%80.0%阿聯酋阿聯酋 空調進口額 11.4 10.4 10.1 10.7 15.9 1

109、7.5 18.9 20.4 22.4 24.6 27.4 YoY -9.1%-2.4%5.5%49.0%9.9%8%8%10%10%11%中國對其出口額 4.4 4.1 5.1 5.6 7.4 7.7 8.9 10.2 11.9 13.8 16.4 YoY -7.2%25.6%9.1%32.6%4.6%14.6%14.9%16.6%16.2%18.9%中國出口份額 38.5%39.3%50.6%52.3%46.5%44.3%47.0%50.0%53.0%56.0%60.0%以色列以色列 空調進口額 2.8 2.7 3.3 4.3 4.3 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.9 YoY

110、-3.1%22.6%30.8%-0.4%-23.1%2%2%3%3%5%中國對其出口額 2.2 1.9 1.7 2.4 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 3.0 YoY -12.3%-8.2%37.8%-2.0%3.0%3.4%3.4%4.4%4.4%6.4%中國出口份額 77.0%69.7%52.2%55.0%54.1%72.5%73.5%74.5%75.5%76.5%77.5%埃及埃及 空調進口額 1.5 1.6 1.6 1.9 2.2 1.4 1.6 1.9 2.3 2.9 3.6 YoY 4.0%3.0%19.7%15.1%-38.4%15%20%20%25%25%中國對

111、其出口額 0.8 0.7 0.7 1.0 1.0 0.6 0.7 0.9 1.1 1.5 1.9 YoY -13.7%-7.2%45.7%4.3%-41.3%20.4%25.4%25.1%31.4%31.1%中國出口份額 54.5%45.2%40.7%49.5%44.9%42.7%44.7%46.7%48.7%51.2%53.7%伊拉克伊拉克 中國對其出口額 5.0 5.1 5.0 4.7 7.1 9.6 11.6 13.7 16.1 18.5 21.3 YoY 1.7%-2.9%-4.9%50.1%35.7%20%18%18%15%15%中國對中國對上述四上述四國合計出口額國合計出口額 17

112、.517.5 19.519.5 22.122.1 21.521.5 27.627.6 31.131.1 35.735.7 40.940.9 47.447.4 54.254.2 62.762.7 YoYYoY 11.7%11.7%13.6%13.6%-2.8%2.8%28.3%28.3%12.5%12.5%15.0%15.0%14.6%14.6%15.7%15.7%14.3%14.3%15.8%15.8%中國空調出口總額 164.5 162.4 163.6 200.8 217.3 215.1 225.9 237.2 251.4 266.5 282.5 YoY -1.3%0.7%22.8%8.2%

113、-1.0%5%5%6%6%6%上述四國占中國出口比例 10.6%12.0%13.5%10.7%12.7%14.4%15.8%17.3%18.8%20.3%22.2%資料來源：聯合國，國投證券證券研究所 注：為保證數據口徑一致，本表中數據采取聯合國官網公布的各國海關數據，與前文產業在線和歐睿數據有一定的差異。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 5.5.投資建議投資建議及風險提示及風險提示 投資建議投資建議：中東地區人口規模大，經濟發展活力較強，氣候炎熱干燥，大家電需求潛力較大，空調需求空間尤為廣闊。當前中東家電市場競爭格局尚未穩定，中國家

114、電企業制造成本優勢和產品創新能力突出，且持續受益于“一帶一路”政策助力，有望把握中東家電需求紅利。白電頭部企業全球布局較為全面，外銷有望延續良好景氣，股息率將維持較高水平，推薦美的集團、美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電格力電器、海爾智家、海信家電、長虹美菱、長虹美菱。歐美家電消費需求穩定，我國家電對拉美、東南亞的出口景氣向好，TCLTCL 智家、石頭科技、新寶股份、海信視像智家、石頭科技、新寶股份、海信視像等出口鏈標的值得關注。表表5 5：重點標的盈利預測及估值重點標的盈利預測及估值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 收盤價收盤價 （元）（元）總市值總市值 （億元）（億元）2

115、022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 美的集團美的集團 69.85 5,313.9 295.5 337.2 385.4 420.1 459.2 17.98 15.76 13.79 12.65 11.57 格力電器格力電器 42.35 2,372.2 245.1 290.2 319.1 343.9 384.6 9.68 8.18 7.43 6.90 6.17 海爾智家海爾智家 28.96 2,511.9 147.1 1

116、66.0 193.3 217.2 235.7 17.07 15.13 12.99 11.56 10.66 海信家電海信家電 27.31 347.2 14.3 28.4 32.1 37.3 42.4 24.20 12.24 10.82 9.32 8.18 長虹美菱長虹美菱 8.58 81.6 2.4 7.4 8.1 9.2 10.4 33.38 11.01 10.08 8.87 7.85 TCLTCL 智家智家 10.98 119.0 4.2 7.9 10.1 11.5 13.6 28.10 15.13 11.84 10.37 8.75 石頭科技石頭科技 222.54 411.1 11.8 20

117、.5 22.6 25.1 28.7 34.74 20.04 18.22 16.36 14.34 新寶股份新寶股份 14.66 119.0 9.6 9.8 10.4 12.0 14.0 12.38 12.18 11.44 9.92 8.50 海信視像海信視像 19.22 250.8 16.8 21.0 19.0 21.6 24.4 14.94 11.97 13.20 11.61 10.28 資料來源：wind，國投證券證券研究所 注：盈利預測為國投證券家電團隊預測值，股價為 2024 年 12 月 3 日收盤價。風險提示風險提示：1)原材料價格大幅上漲風險 家電產品最為主要的原材料為銅、鋁、塑料

118、、五金等，其采購價格與大宗商品的價格波動密切相關。如果原材料價格出現超出預期的波動，將對企業的生產經營產生不利影響。2)海外政策變化風險 海外業務需要遵守當地法律法規和監管政策，如果當地經濟政策、關稅政策及對外資企業的監管政策發生變化，將會對家電企業的海外業務產生影響。3)人民幣大幅升值的風險 匯率波動將影響出口型企業的盈利能力。如果公司不能采取有效措施規避人民幣升值風險，則公司盈利能力將面臨匯率波動影響的風險。4)測算及假設不及預期的風險 我們對海外家電需求提出測算假設，若測算假設條件與實際背離較大，可能會對測算結果帶來較大的誤差。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公

119、司，各項聲明請參見報告尾頁。29 行業行業評級體系評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內

120、容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業專題行業專題/家

121、電家電 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30 免責聲明免責聲明 本報告僅供國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，

122、但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述

123、的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國投證券股份有限公司證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分

124、析結論也存在局限性，請謹慎使用。國投證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。國投證券證券研究所國投證券證券研究所 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區深圳市福田區福華一路福華一路 1 11 19 9 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 層層 郵郵 編：編：51804518046 6 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區楊樹浦路上海市虹口區楊樹浦路 168168 號國投大廈號國投大廈 2828 層層 郵郵 編：編：200082200082 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034