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1、 證券研究報告證券研究報告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 信捷電氣信捷電氣(603416)公司研究公司研究/公司深度公司深度 國內工控行業龍頭，業績改善拐點已至國內工控行業龍頭，業績改善拐點已至 首次覆蓋深度報告首次覆蓋深度報告 核心觀點核心觀點 深耕行業近二十載，工控行業多品類龍頭。深耕行業近二十載，工控行業多品類龍頭。公司成立于 2008 年，主營工業自動化控制產品的研發、生產和銷售，公司業務主要包括四個板塊：可編程控制器業務板塊、驅動系統業務板塊、人機界面業務板塊、智能裝置業務板塊。公司擁有較完備的智能控制系統核心部件產品線，包括可編程控制器、人機界面、伺服系統、機器視覺等。公司營

2、收持續增長，公司營收持續增長，24 年上半年利潤增速超預期。年上半年利潤增速超預期。公司產品屬于制造業通用設備，因此具有一定周期性。2024 年上半年實現營收 7.97 億元，同比增長 10.93%，歸母凈利潤 1.27 億元，同比增長 21.74%。營收規模近年來持續擴張，歸母凈利潤由于產品結構調整以及周期性原因先升后降，目前已經迎來改善拐點。國內工控行業市場空間大，預計未來將持續增長。國內工控行業市場空間大，預計未來將持續增長。完整的工業自動化系統包括三個層次：控制系統、驅動系統、執行系統、以及最終的輸出。PLC 是工業領域的數字運算操作電子系統，分為小、中、大型。2022 年國內 PLC

3、 市場規模近 170 億元，伺服系統市場規模為 206 億元，預計未來將保持持續增長。高端制造業有望回暖復蘇，公司持續增強系統性解決方案能力。高端制造業有望回暖復蘇，公司持續增強系統性解決方案能力。宏觀經濟方面，8 月份高技術制造業和裝備制造業重回擴張區間。數據顯示，高技術制造業和裝備制造業 PMI 分別為 51.7%和 51.2%，比上月上升 2.3 和 1.7 個百分點，重返擴張區間。公司方面，近年來公司持續增強系統性解決方案能力，更加深入把握不同行業的流程工藝，針對九大行業推出幾十種行業解決方案，進一步穩固在傳統領域的優勢。投資建議投資建議 公司產品屬于工控行業通用設備，下游行業眾多，主

4、要受益于宏觀經濟復蘇以及制造業資本開支的增加。國資委稱未來 5 年央企大規模設備更新改造總投資將超 3 萬億元，公司作為工業自動化行業龍頭，我們認為公司有望充分受益。我們預計 20242026 年公司總體營收分別為 16.23、17.51、18.89 億元，同比增長分別為 7.8%、7.9%、7.9%，歸母凈利潤分別為 2.40、2.67、2.93 億元，同比增長分別為 20.5%、11.3%、9.6%，對應 EPS 分別為 1.71、1.90、2.08 元，對應 11 月 28 日收盤價，PE 分別為 21.03、18.89、17.24，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟復

5、蘇不及預期的風險；競爭加劇的風險；原材料供應及價格波動的風險。盈利預測與估值盈利預測與估值 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 1,505 1,623 1,751 1,889 年增長率（%）12.7%7.8%7.9%7.9%歸屬于母公司的凈利潤 199 240 267 293 年增長率（%）-10.3%20.5%11.3%9.6%每股收益（元）1.42 1.71 1.90 2.08 市盈率（X）26.45 21.03 18.89 17.24 凈資產收益率（%）9.3%10.2%10.3%10.2%資料來源：資料來源：Wind，甬興證券研究所（，甬

6、興證券研究所（2024年年11月月28日收盤價日收盤價)增持增持 (首次首次)行業：行業：機械設備機械設備 日期：日期：yxzqdatemark 分析師：分析師：劉荊劉荊 E-mail： SAC編編號：號：S1760524020002 基本數據基本數據 11 月 28 日收盤價(元)35.88 12mthA股價格區間(元)20.44-41.04 總股本(百萬股)140.56 無限售 A 股/總股本 100.00%流通市值（億元）50.43 最近一年股票與滬深最近一年股票與滬深 300 比較比較 資料來源：Wind，甬興證券研究所 相關報告：相關報告：-50%-34%-18%-2%14%30%1

7、1/2302/2404/2407/2409/2411/24信捷電氣滬深3002024年12月03日2024年12月03日公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 2 正文目錄正文目錄 1.國內工控行業龍頭，營收規模持續擴張國內工控行業龍頭，營收規模持續擴張.4 1.1.國內工控行業龍頭，產品涵蓋四大業務板塊.4 1.2.營收規模穩步增長，盈利能力改善明顯.5 2.工控下游應用廣泛，行業需求有望改善工控下游應用廣泛，行業需求有望改善.6 2.1.工業自動化品類豐富，以控制系統和伺服系統為主.6 2.2.PLC 市場空間廣闊，2022 年國內市場約 170 億元.

8、8 2.3.伺服系統下游應用廣泛，預計未來國內市場出現較快增長.11 2.4.高端制造業重回擴張區間，制造業資本開支有望改善.14 3.公司增發進行項目擴建，多行業推出系統解決方案公司增發進行項目擴建，多行業推出系統解決方案.15 3.1.實控人全額認購增發股票，公司進行項目擴建.15 3.2.針對九大行業，推出數十種解決方案.15 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.17 4.1.盈利預測.17 4.2.投資建議.18 5.風險提示風險提示.19 圖目錄圖目錄 圖圖 1:公司發展歷程圖公司發展歷程圖.4 圖圖 2:公司主營產品類型公司主營產品類型.5 圖圖 3:公司股權穿透圖公司股權穿

9、透圖.5 圖圖 4:公司歷年營收及增速公司歷年營收及增速.5 圖圖 5:公司歷年歸母凈利潤及增速公司歷年歸母凈利潤及增速.5 圖圖 6:2023 年公司各類產品營收占比年公司各類產品營收占比.6 圖圖 7:2023 年公司各類產品毛利率年公司各類產品毛利率.6 圖圖 8:公司期間費用率公司期間費用率.6 圖圖 9:公司研發費用逐年提升公司研發費用逐年提升.6 圖圖 10:PLC open 標準控制器標準控制器.7 圖圖 11:伺服驅動器伺服驅動器.7 圖圖 12:工業自動化行業分類工業自動化行業分類.7 圖圖 13:工業自動化流程示意圖工業自動化流程示意圖.8 圖圖 14:2021 年中國自動

10、化控制六大系統市場份額年中國自動化控制六大系統市場份額.8 圖圖 15:PLC 分類分類.9 圖圖 16:PLC 控制系統控制系統.9 圖圖 17:小型小型 PLC.10 圖圖 18:2021 年國內中大型年國內中大型 PLC 下游行業結構情況下游行業結構情況.10 圖圖 19:2021 年國內小型年國內小型 PLC 下游行業結構情況下游行業結構情況.10 圖圖 20:2022 年中國年中國 PLC 行業市場產品結構行業市場產品結構.11 圖圖 21:2018-2022 年中國年中國 PLC 行業市場規模統計行業市場規模統計.11 圖圖 22:通用伺服系統和專用伺服系統對比通用伺服系統和專用伺

11、服系統對比.12 圖圖 23:伺服系統工作原理伺服系統工作原理.12 圖圖 24:伺服系統組成圖伺服系統組成圖.13 圖圖 25:2017-2022 國內伺服系統市場規模國內伺服系統市場規模.13 圖圖 26:2021 年伺服系統行業市場競爭份額（年伺服系統行業市場競爭份額（%）.14 圖圖 27:中國制造業中國制造業 PMI 指數（經季節調整）指數（經季節調整）.14 圖圖 28:工業企業產成品庫存情況工業企業產成品庫存情況.15 圖圖 29:擬募集資金用途擬募集資金用途.15 圖圖 30:機組式間歇印刷機機組式間歇印刷機.16 圖圖 31:自動檢重分選機自動檢重分選機.16 圖圖 32:物

12、聯網解決方案物聯網解決方案.17 公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 3 圖圖 33:沖壓加工工藝控制方案沖壓加工工藝控制方案.17 表目錄表目錄 表表 1:公司業績拆分公司業績拆分.18 表表 2:可比公司估值可比公司估值.19 公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 4 1.國內工控行業龍頭，營收規模持續擴張國內工控行業龍頭，營收規模持續擴張 1.1.國內工控行業龍頭，產品涵蓋四大業務板塊國內工控行業龍頭，產品涵蓋四大業務板塊 深耕行業近二十載，工控行業多品類龍頭。深耕行業近二十載，工控行業多品類龍頭。公司成立于

13、2008 年，主營工業自動化控制產品的研發、生產和銷售，為 OEM 自動化行業提供智能控制系統解決方案。公司擁有較完備的智能控制系統核心部件產品線，包括可編程控制器、人機界面、伺服系統、機器視覺等。公司在小型可編程控制器（PLC）領域為市場份額排名靠前的內資企業，同時具備為工廠自動化（FA）領域客戶提供“整體工控自動化解決方案”的能力。圖圖1:公司發展歷程圖公司發展歷程圖 資料來源：公司官網，甬興證券研究所 公司業務主要包括四個板塊：可編程控制器業務板塊、驅動系統業務公司業務主要包括四個板塊：可編程控制器業務板塊、驅動系統業務板塊、人機界面業務板塊、智能裝置業務板塊板塊、人機界面業務板塊、智能

14、裝置業務板塊。根據公司 2023 年年報，可編程控制器板塊中，公司成功研發出 XSF 系列刀片式 PLC，產品具有更強大的擴展力和更出眾的運動控制能力，支持多網聯合，助力工廠數字化轉型升級。驅動系統業務板塊，公司成功研發 DM5 系列二合一伺服系統，產品采用雙軸一體式驅動、接線方便、定位精準，適用于縫紉、線切割、激光切割、印刷、轉塔沖床等設備。人機界面主要包含 TS 和 TG 兩個大系列，采用 Linux 系統并搭載高效的 A7 處理器，操作高效快捷。智能裝置業務板塊主要包括機器視覺、成套解決方案、沖床磨床、工業機器人等，自主化生產比例高。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱

15、讀報告正文后各項聲明 5 圖圖2:公司主營產品類型公司主營產品類型 資料來源：公司公告，甬興證券研究所 公司股權結構清晰，實際控制人同時為公司董事長兼總經理。公司股權結構清晰，實際控制人同時為公司董事長兼總經理。李新持有公司股份 23.10%，第二大股東為劉婷莉，持股比例為 12.00%。公司實際控制人為李新，現任公司董事長兼總經理。圖圖3:公司股權穿透圖公司股權穿透圖 資料來源：公司2023年年報，甬興證券研究所 1.2.營收規模穩步增長，盈利能力改善明顯營收規模穩步增長，盈利能力改善明顯 公司營收持續增長，公司營收持續增長，24 年上半年利潤增速超年上半年利潤增速超預期。預期。2023 年

16、公司實現營業收入 15.05 億元，同比增長 12.73%；歸母凈利潤為 1.99 億元，同比減少10.37%。2024 年上半年實現營收 7.97 億元，同比增長 10.93%，歸母凈利潤1.27 億元，同比增長 21.74%。圖圖4:公司歷年營收及增速公司歷年營收及增速 圖圖5:公司歷年歸母凈利潤及增速公司歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：iFinD，甬興證券研究所 資料來源：iFinD，甬興證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 6 公司產品以驅動系統和公司產品以驅動系統和 PLC 為主，為主，公司整體毛利率近年來有所下滑。從營收占比來看，2

17、023 年驅動系統和 PLC 分別占到了公司總營收的 48.47%和 35.57%。其中 PLC 毛利率維持在較高水平。驅動系統毛利率從 2020 年最高的 32.29%下降至 2023 年 24.25%。圖圖6:2023 年公司各類產品營收占比年公司各類產品營收占比 圖圖7:2023 年公司各類產品毛利率年公司各類產品毛利率 資料來源：iFinD，甬興證券研究所 資料來源：iFinD，甬興證券研究所 公司期間費用率整體呈上升趨勢，研發費用逐年提高。公司期間費用率整體呈上升趨勢，研發費用逐年提高。期間費用率從 2018 年的 16.61%升至 2023 年的 23.46%。研發費用逐年提升，從

18、 2018 年0.45 億元提升至 2023 年的 1.47 億元。圖圖8:公司期間費用率公司期間費用率 圖圖9:公司研發費用逐年提升公司研發費用逐年提升 資料來源：iFinD，甬興證券研究所 資料來源：iFinD，甬興證券研究所 2.工控下游應用廣泛，行業需求有望改善工控下游應用廣泛，行業需求有望改善 2.1.工業自動化品類豐富，以控制系統和伺服系統為主工業自動化品類豐富，以控制系統和伺服系統為主 公司專門從事工業自動化控制產品的研發、生產和銷售。公司專門從事工業自動化控制產品的研發、生產和銷售。據公司公告，公司主要產品類型和特色包括：(1)工業智能控制系統中電氣控制系統，主要包括可編程控制

19、器(PLC)、驅動系統(伺服驅動器、伺服電機、步進驅動器、變頻器)、人機界面(HMI)、智能裝備等；(2)電氣控制集成應用，為工廠自動化(FA)領域客戶提供“整體工控自動化解決方案”。主要客戶分布在紡織服裝、印刷包裝、家居建材、食品飲料、汽車和新能源、機床工具、信息化、倉儲物流等行業。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 7 圖圖10:PLC open 標準控制器標準控制器 圖圖11:伺服驅動器伺服驅動器 資料來源：公司官網，甬興證券研究所 資料來源：公司官網，甬興證券研究所 工業自動化是工業自動化是 20 世紀以來現代制造領域中最重要的核心技術和產業世紀

20、以來現代制造領域中最重要的核心技術和產業之一，其涉及電力、電子、計算機、人工智能、通訊、機電等諸多領域。之一，其涉及電力、電子、計算機、人工智能、通訊、機電等諸多領域。工業自動化需運用控制理論、儀器儀表、計算機信息技術等先進技術，屬于綜合學科產業，具有技術密集、高投入和高效益等顯著特征，是典型的高附加值產業。工業自動化的應用可使工廠的生產和制造過程更加自動化、效率化、精確化，并具有可控性及可視性，從而達到增加產量、提高質量、降低消耗、確保安全等目的。圖圖12:工業自動化行業分類工業自動化行業分類 資料來源：禾川科技招股說明書，甬興證券研究所 完整的工業自動化系統包括三個層次：控制系統、驅動系統

21、、執行系完整的工業自動化系統包括三個層次：控制系統、驅動系統、執行系統、以及最終的輸出。統、以及最終的輸出。執行系統可以進一步劃分為驅動層和執行層，驅動層的工控產品包括變頻器、伺服驅動器、步進驅動器等，執行層主要是伺服電機、直驅電機、閥門等。信捷電氣的產品線貫穿人機交互（HMI）、控制系統（PLC）、驅動系統（伺服驅動系統，變頻器）、執行反饋機構（伺服電動機，交流電機）、以及輸出（工業機器人）的全過程，覆蓋工業自動化的全流程。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 8 圖圖13:工業自動化流程示意圖工業自動化流程示意圖 資料來源：公司公告，甬興證券研究所 自

22、動化控制系統包括控制系統、驅動系統、運動系統、反饋系統、執行自動化控制系統包括控制系統、驅動系統、運動系統、反饋系統、執行系統以及其他六大類子系統。系統以及其他六大類子系統。2021 年控制系統和驅動系統市場份額分別為21.6%和 20%。圖圖14:2021 年中國自動化控制六大系統市場份額年中國自動化控制六大系統市場份額 資料來源：工控網，華經產業研究院，甬興證券研究所 2.2.PLC 市場空間廣闊，市場空間廣闊，2022 年國內市場約年國內市場約 170 億元億元 PLC 是工業領域的數字運算操作電子系統，分為小、中、大型。是工業領域的數字運算操作電子系統，分為小、中、大型?？删幊踢壿嬁刂?/p>

23、器（PLC）是種專門為在工業環境下應用而設計的數字運算操作電子系統。它采用一種可編程的存儲器，在其內部存儲執行邏輯運算、順序控制、定時、計數和算術運算等操作的指令，通過數字式或模擬式的輸入輸出來控制各種類型的機械設備或生產過程。PLC 通常按照輸入/輸出(I/O)點數來分類，可將 PLC 分為小型、中型和大型三類。點數越多，控制關系越復雜，要求的程序存儲器容量越大，指令與功能越豐富，能夠應用更大型復雜的控制任務，技術要求同步抬高。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 9 圖圖15:PLC 分類分類 資料來源：華經產業研究院，甬興證券研究所 PLC 技術的工

24、作原理是基于可程序控制器的三個基本原則：可編程性、技術的工作原理是基于可程序控制器的三個基本原則：可編程性、可靠性和可擴展性?？煽啃院涂蓴U展性。PLC 技術對于輸入和輸出信號進行采樣和處理，以及邏輯控制和輸出信號的控制具有足夠的靈活性，大大提高了工業自動化控制的效率和準確性。圖圖16:PLC 控制系統控制系統 資料來源：PLC技術在電氣設備自動化控制中的應用韋德成2024，甬興證券研究所 PLC 技術的核心是技術的核心是 CPU（中央處理器），根據基本原理分為輸入、處（中央處理器），根據基本原理分為輸入、處理、輸出三部分。理、輸出三部分。PLC 根據用戶定義的程序執行各種邏輯、算術和運算操作，

25、控制各種輸出設備的工作狀態，完成對電氣設備的控制任務。PLC 技術在基本原理上分為 3 個部分：輸入、處理和輸出。輸入界面是 PLC 的傳感器網絡，信號源可能是數字輸入、模擬輸入或特殊信號如編碼器、定時器和計數器等。輸入信號經過采樣、濾波和放大后，被送到 PLC 的 CPU 芯片中。CPU 芯片是 PLC 控制的中心，它通過可編程方式進行邏輯、算術、存儲和運算操作，對輸入信號進行處理和分析，然后根據預先編好的控制程序輸出相應的控制信號。1 1 PLC 技術在電氣設備自動化控制中的應用韋德成 2024 公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 10 圖圖17:小

26、型小型 PLC 資料來源：信捷電氣官網，甬興證券研究所 PLC 系統下游應用廣泛，覆蓋系統下游應用廣泛，覆蓋 OEM 和項目型市場。和項目型市場。從下游應用場景來看，據華經產業研究院，2021 年國內中大型 PLC 下游主要應用于項目型市場，如電池、冶金、物流等領域，占比分別為 12%、11%、8%。小型 PLC下游應用與中大型 PLC 有所差異，2021 年小型 PLC 下游主要面向 OEM 市場，如半導體、紡織、包裝等行業，其中半導體行業占比為 14%。圖圖18:2021 年國內中大型年國內中大型 PLC 下游行業結構情況下游行業結構情況 圖圖19:2021 年國內小型年國內小型 PLC

27、下游行業結構情況下游行業結構情況 資料來源：華經產業研究院，甬興證券研究所 資料來源：華經產業研究院，甬興證券研究所 中大型中大型 PLC 和小型和小型 PLC 市場規模接近，市場規模接近，22 年國內市場均超年國內市場均超 80 億元。億元。2022 年我國中大型 PLC 市場規模為 82.65 億，同比增長 3.93%，預計到 2024年將達 83.69 億元。2022 年小型 PLC 規模為 83.41 億，同比增長 5.71%，預計到 2024 年將達 82.71 億元。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 11 圖圖20:2022 年中國年中國

28、PLC 行業市場產品結構行業市場產品結構 資料來源：華經產業研究院，甬興證券研究所 2022 年國內年國內 PLC 市場規模近市場規模近 170 億元，預計未來將持續增長。億元，預計未來將持續增長。PLC 作為工業自動化控制領域的核心，具備強大的控制功能、高度的可靠性、使用上的靈活性和便利性、強大的兼容性，以及易于擴展的特點。2022 年我國PLC 系統市場規模為 166.06 億元，同比增長 4.82%。2018 年到 2022 年中國 PLC 系統市場規模 CAGR 達到 7.46%。圖圖21:2018-2022 年中國年中國 PLC 行業市場規模統計行業市場規模統計 資料來源：華經產業研

29、究院，甬興證券研究所 2.3.伺服系統下游應用廣泛，預計未來國內市場出現較快增長伺服系統下游應用廣泛，預計未來國內市場出現較快增長 伺服系統按系統的應用專用性分類可劃分為通用伺服系統、專用伺服伺服系統按系統的應用專用性分類可劃分為通用伺服系統、專用伺服系統。系統。專用伺服需要基于不同行業的應用需求提供專業化產品，通用伺服需要使其產品在不同行業應用領域內均保持高水平運作，兩者在產品技術路線上各有側重。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 12 圖圖22:通用伺服系統和專用伺服系統對比通用伺服系統和專用伺服系統對比 資料來源：前瞻產業研究院，甬興證券研究所 伺

30、服系統是以變頻技術為基礎發展起來的產品，是一種以機械位置或伺服系統是以變頻技術為基礎發展起來的產品，是一種以機械位置或角度作為控制對象的自動控制系統。角度作為控制對象的自動控制系統。伺服系統除了可以進行速度與轉矩控制外，還可以進行精確、快速、穩定的位置控制。廣義的伺服系統是精確地跟蹤或復現某個給定過程的控制系統，也可稱作隨動系統。狹義伺服系統又稱位置隨動系統，其被控制量（輸出量）是負載機械空間位置的線位移或角位移，當位置給定量（輸入量）作任意變化時，系統的主要任務是使輸出量快速而準確地復現給定量的變化。圖圖23:伺服系統工作原理伺服系統工作原理 資料來源：工業機器人，甬興證券研究所 機電一體化

31、的伺服控制系統的結構、類型繁多，但從自動控制理論的角度來分析，伺服控制系統一般包括控制器、被控對象、執行環節、檢測環節、比較環節等五部分。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 13 圖圖24:伺服系統組成圖伺服系統組成圖 資料來源：工業機器人，甬興證券研究所 2022 年國內伺服系統市場規模約年國內伺服系統市場規模約 170 億元，預計未來出現較快增長。億元，預計未來出現較快增長。近年來，我國機械制造業的快速恢復，促進伺服系統及運動控制類產品快速增長。據中商產業研究院，2022 年我國伺服系統市場規模約為 170 億元，同比增長 16.4%。未來隨著工業自

32、動化程度的進一步提升和智能制造的深入推進，伺服系統市場將會出現新一輪較快增長。圖圖25:2017-2022 國內伺服系統市場規模國內伺服系統市場規模 資料來源：中商產業研究院，中國工控網，甬興證券研究所 國內伺服系統市場份額較為集中，近年來內資伺服系統份額明顯提升。國內伺服系統市場份額較為集中，近年來內資伺服系統份額明顯提升。2021 年，我國伺服系統市場主要集中于匯川、安川、松下、三菱，分別占據 16%、11%、10%、9%的市場份額。隨著近幾年貿易摩擦不斷加劇，國內廠商自研能力逐步增強，伺服系統的產品質量和技術水平提升。2021 年，內資伺服系統市場份額增長至 35.79%，份額提升明顯。

33、公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 14 圖圖26:2021 年伺服系統行業市場競爭份額（年伺服系統行業市場競爭份額（%）資料來源：中商產業研究院，甬興證券研究所 2.4.高端制造業重回擴張區間，制造業資本開支有望改善高端制造業重回擴張區間，制造業資本開支有望改善 2023 年年 8 月高技術制造業和裝備制造業重回擴張區間，高端制造業有月高技術制造業和裝備制造業重回擴張區間，高端制造業有望迎來復蘇。望迎來復蘇。根據每日經濟新聞，2023 年 8 月 31 日，國家統計局服務業調查中心、中國物流與采購聯合會公布 8 月份中國采購經理指數。數據顯示，2023

34、 年 8 月份制造業采購經理指數（PMI）為 49.1%，比上月下降 0.3 個百分點，制造業景氣度小幅回落。8 月份在制造業企業生產和市場需求均有所放緩的情況下，高技術制造業和裝備制造業重回擴張區間。數據顯示，高技術制造業和裝備制造業 PMI 分別為 51.7%和 51.2%，比上月上升 2.3 和 1.7個百分點，重返擴張區間。圖圖27:中國制造業中國制造業 PMI 指數（經季節調整）指數（經季節調整）資料來源：國家統計局，每日經濟新聞，甬興證券研究所 庫存周期已持續庫存周期已持續 2 年左右，預計短期有望迎來拐點。年左右，預計短期有望迎來拐點。從工業企業產成品庫存來看，本輪去庫存周期自

35、2022 年 4 月開啟，目前已持續 2 年左右時間。參照上一輪 2014 年 8 月開始的的去庫存至 2016 年 6 月結束，我們認為短期有望迎來本輪庫存周期拐點。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 15 圖圖28:工業企業產成品庫存情況工業企業產成品庫存情況 資料來源：wind，甬興證券研究所 大規模設備更新貢獻增量市場，公司有望充分受益。大規模設備更新貢獻增量市場，公司有望充分受益。根據新華社，國務院國資委財務監管與運行評價局負責人 2024 年 7 月 26 日劉紹娓表示，未來 5 年中央企業預計安排大規模設備更新改造總投資超 3 萬億元。加速

36、替換改造一批服役時間長、生產效率低、工藝技術落后的生產裝置和設備，更新部署一批高技術、高效率、高可靠性的先進設備，公司作為工業自動化領域龍頭公司有望充分受益。3.公司增發進行項目擴建，多行業推出系統解決方案公司增發進行項目擴建，多行業推出系統解決方案 3.1.實控人全額認購增發股票，公司進行項目擴建實控人全額認購增發股票，公司進行項目擴建 2024 年公司向實控人定向增發股票，發行價為年公司向實控人定向增發股票，發行價為 23.49 元元/股。股。2024 年，公司向特定對象發行股票募集資金，發行股份的對象為公司實際控制人李新先生，本次發行股票的價格為 23.49 元/股。資金用于建設企業技術

37、中心二期建設項目和營銷網點及產品展示中心建設項目。圖圖29:擬募集資金用途擬募集資金用途 資料來源：公司公告，甬興證券研究所 3.2.針對九大行業，推出數十種解決方案針對九大行業，推出數十種解決方案 根據公司 2023 年年報，2023 年公司依托大客戶戰略和行業項目制，更加深入把握不同行業的流程工藝，針對九大行業推出幾十種行業解決方案，公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 16 進一步穩固在傳統領域的優勢。公司為標簽印刷行業提供高效自動化支持，進一步提升生產效率。公司為標簽印刷行業提供高效自動化支持，進一步提升生產效率。印刷包裝行業中，我國標簽印刷市場產

38、需量隨著日化用品、食品、家電、物流等多個下游行業的飛速發展而逐年增長，面對市場需求的增加，信捷電氣為標簽印刷行業提供高效可靠的自動化技術支持，著力客戶實際生產需要，提供間歇印刷機和輪轉印刷機兩種成熟的解決方案，助力行業自動化改造，進一步提升生產效率。圖圖30:機組式間歇印刷機機組式間歇印刷機 資料來源：信捷電氣官網，甬興證券研究所 食品飲料行業，公司推出檢重選別系統解決方案。食品飲料行業，公司推出檢重選別系統解決方案。自動檢重分選機主要由輸送機構、稱重機構、中控系統、人機界面以及分選踢除機構組成。輸送機構由電機驅動器、電機、傳動機構以及運動皮帶構成，負責輸送被分選物品。稱重機構由秤臺、稱重傳感

39、器以及信捷 XD-E1WT-CW 模塊構成，負責采集運動中的物品重量。圖圖31:自動檢重分選機自動檢重分選機 資料來源：信捷電氣官網，甬興證券研究所 在紡織印染行業，公司定制成套解決方案。在紡織印染行業，公司定制成套解決方案。信捷從電氣化改造、物聯網、云平臺系統三個方面著手，為細紗行業量身定制了成套解決方案，可迅速降低工廠管理成本，幫助企業實現智能化、數字化，完成降本增效。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 17 圖圖32:物聯網解決方案物聯網解決方案 資料來源：信捷電氣官網，甬興證券研究所 公司為沖壓行業設計了靈活的控制方案。公司為沖壓行業設計了靈活的

40、控制方案。沖壓行業是金屬成形加工行業中重要的子行業，是機械制造業的基礎行業，其發展程度反映一個國家的制造工藝技術的競爭力，其產品涉及家電制造業、汽車制造業、電子電器業、儀器儀表業、裝備制造業等諸多方面，運用范圍非常廣泛。但近幾年由于原材料價格和勞動力成本的上升導致產品銷售價格的利潤空間漸小、新一代工人不愿重復簡單工序和承受車間工作環境等多方面原因，采用機械手上下料是沖壓行業的未來趨勢。信捷為不同的沖壓加工工藝設計了靈活的控制方案：基于單臺機械手的獨立機模式和多臺機械手串聯的聯機模式。圖圖33:沖壓加工工藝控制方案沖壓加工工藝控制方案 資料來源：信捷電氣官網，甬興證券研究所 4.盈利預測及投資建

41、議盈利預測及投資建議 4.1.盈利預測盈利預測 公司是國內工控行業的龍頭企業，主營業務為工業自動化控制產品的研發、生產和銷售，有望受益于大規模設備更新和高端制造業回暖?；诖?，我們預計公司 PLC 和智能裝置業務未來三年保持 5%的增速，公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 18 驅動系統和其他主營業務保持 10%增速，人機界面 8%增速，毛利率均基本保持穩定。表表1:公司業績拆分公司業績拆分 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E PLCPLC 業務業務 營業收入（百萬元）490.40 515.73 510.81 53

42、5.36 562.13 590.24 619.75 增長率 65.57%5.17%-0.96%4.81%5.00%5.00%5.00%毛利率 58.62%57.51%56.67%54.02%54.00%54.00%54.00%智能裝置業務智能裝置業務 營業收入（百萬元）23.68 25.10 26.25 40.56 42.59 44.72 46.96 增長率-14.59%5.99%4.59%54.54%5.00%5.00%5.00%毛利率 19.07%31.25%20.73%24.42%20.00%20.00%20.00%驅動系統業務驅動系統業務 營業收入（百萬元）425.65 531.40

43、594.58 729.43 802.37 882.60 970.87 增長率 118.43%24.85%11.89%22.68%10.00%10.00%10.00%毛利率 32.29%29.19%23.91%24.25%23.00%22.00%21.00%人機界面業務人機界面業務 營業收入（百萬元）189.56 212.61 184.60 178.25 192.50 207.91 224.54 增長率 48.90%12.16%-13.17%-3.44%8.00%8.00%8.00%毛利率 34.41%28.85%31.18%30.46%30.00%30.00%30.00%其他主營業務其他主營業

44、務 營業收入（百萬元）3.57 12.10 15.12 17.93 19.72 21.70 23.87 增長率 55.70%239.26%24.98%18.55%10.00%10.00%10.00%毛利率 17.68%10.71%8.53%31.48%30.00%30.00%30.00%合計（百萬元）合計（百萬元）1,134.39 1,299.33 1,335.10 1,505.05 1,622.84 1,750.69 1,889.50 增長率 14.54%2.75%12.73%7.8%7.9%7.9%資料來源：公司公告，甬興證券研究所 4.2.投資建議投資建議 公司所處行業是工控行業，主要從

45、事工業自動化設備的研發、生產和銷售，我們選取同樣從事工控行業的雷賽智能、禾川科技作為可比公司。公司產品屬于工控行業通用設備，下游行業眾多，主要受益于宏觀經濟復蘇以及制造業資本開支的增加。國資委稱未來 5 年央企大規模設備更新改造總投資將超 3 萬億元，公司作為工業自動化行業龍頭，我們認為公司有望充分受益。我們預計 20242026 年公司總體營收分別為 16.23、17.51、18.89 億元，同比增長分別為 7.8%、7.9%、7.9%，歸母凈利潤分別為 2.40、2.67、2.93 億元，同比增長分別為 20.5%、11.3%、9.6%，對應 EPS 分別為1.71、1.90、2.08 元

46、，對應 11 月 28 日收盤價，PE 分別為 21.03、18.89、公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 19 17.24，首次覆蓋給予“增持”評級。表表2:可比公司估值可比公司估值 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 收盤價，收盤價，元元 2024/11/28 市市值，值，億元億元 歸母凈利潤，億元歸母凈利潤，億元 PE 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 002979.SZ 雷賽智能雷賽智能（*）伺服系統、步進系統等 18.49 56.70 1.39 2.26 2.89 3.

47、54 48.10 26.36 20.59 16.79 688320.SH 禾川科技禾川科技（*）伺服系統、PLC 等 22.01 33.24 0.54 0.85 1.10 1.46 115.61 40.96 31.45 23.73 平均平均 81.86 33.66 26.02 20.26 603416.SH 信捷電氣信捷電氣 PLC 及驅動系統等 28.79 40.10 1.99 2.40 2.67 2.93 26.53 21.03 18.89 17.24 資料來源：iFinD，甬興證券研究所 注：“（*）”為可比公司，其歸母凈利潤均采用iFinD一致預期 5.風險提示風險提示 宏觀經濟不及預

48、期的風險：宏觀經濟不及預期的風險：公司產品主要銷售市場為國內，且銷量與宏觀經濟關系較為密切，若宏觀經濟復蘇不及預期，則公司可能面臨業績不及預期的風險。競爭加劇的風險：競爭加劇的風險：公司所處行業在國內屬于競爭較為充分的行業，若行業競爭加劇，則可能面臨業績不及預期的風險。原材料供應及價格波動的風險：原材料供應及價格波動的風險：若公司原材料的供應及價格若產生較大波動，或庫存管理不善將會對公司經營產生較大影響。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 20 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 至至 12 月

49、月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2,023 2,093 2,383 2,707 3,060 經營活動現金流經營活動現金流 179 198 266 280 304 貨幣資金 324 345 547 762 997 凈利潤 222 199 240 267 293 應收及預付 98 126 134 144 154 折舊攤銷 38 44 39 42 44 存貨 580 511 559 611 667 營運資金變動-85-50-6-22-24 其他流動資

50、產 1,021 1,110 1,143 1,191 1,241 其它 5 5-7-6-8 非流動資產非流動資產 671 787 798 804 814 投資活動現金流投資活動現金流-17-128-60-59-61 長期股權投資 12 11 11 11 11 資本支出-61-137-65-72-78 固定資產 366 483 487 491 495 投資變動 18-27-20-20-20 在建工程 68 16 9 6 7 其他 26 36 25 33 37 無形資產 63 63 63 63 63 籌資活動現金流籌資活動現金流-39-8-5-6-8 其他長期資產 163 215 228 233 2

51、38 銀行借款 0 20 20 20 20 資產總計資產總計 2,694 2,880 3,181 3,512 3,874 股權融資 0 1 0 0 0 流動負債流動負債 695 711 796 884 980 其他-40-29-25-26-28 短期借款 0 20 40 60 80 現金凈增加額現金凈增加額 125 62 201 215 235 應付及預收 609 597 647 707 772 期初現金余額期初現金余額 99 223 286 487 702 其他流動負債 86 93 108 117 127 期末現金余額期末現金余額 223 286 487 702 937 非流動負債非流動負債

52、 35 33 33 34 35 長期借款 0 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 35 33 33 34 35 負債合計負債合計 730 743 829 918 1,014 股本 141 141 141 141 141 主要財務比率主要財務比率 資本公積 370 370 370 370 370 留存收益 1,451 1,625 1,840 2,081 2,346 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 1,961 2,135 2,350 2,591 2,857 成長能力成長能力 少數股東權益 2 2

53、 2 2 2 營業收入增長 2.8%12.7%7.8%7.9%7.9%負債和股東權益負債和股東權益 2,694 2,880 3,181 3,512 3,874 營業利潤增長-29.0%-9.4%19.6%11.2%9.5%歸母凈利潤增長-26.9%-10.3%20.5%11.3%9.6%利潤表利潤表 單位：百萬元單位：百萬元 獲利能力獲利能力 毛利率 37.3%35.8%34.7%33.9%33.1%至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利率 16.6%13.2%14.8%15.3%15.5%營業收入營業收入 1,335 1,505 1,6

54、23 1,751 1,889 ROE 11.3%9.3%10.2%10.3%10.2%營業成本 837 966 1,060 1,157 1,264 ROIC 9.9%7.5%9.8%9.7%9.5%營業稅金及附加 8 11 10 11 11 償債能力償債能力 銷售費用 110 141 135 131 132 資產負債率 27.1%25.8%26.1%26.1%26.2%管理費用 63 69 75 75 76 凈負債比率-16.3%-15.2%-21.4%-26.9%-31.9%研發費用 120 147 146 158 170 流動比率 2.91 2.95 2.99 3.06 3.12 財務費用

55、-5-4-6-10-13 速動比率 1.91 2.21 2.27 2.35 2.41 資產減值損失-27-39-25-26-27 營運能力營運能力 公允價值變動收益 2 5 0 0 0 總資產周轉率 0.52 0.54 0.54 0.52 0.51 投資凈收益 25 35 36 38 42 應收賬款周轉率 21.56 15.12 13.32 13.50 13.59 營業利潤營業利潤 242 219 262 291 319 存貨周轉率 1.49 1.77 1.98 1.98 1.98 營業外收支-3-3-3-3-3 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額 239 216 259 289 3

56、16 每股收益 1.58 1.42 1.71 1.90 2.08 所得稅 17 17 19 22 24 每股經營現金流 1.28 1.41 1.89 1.99 2.16 凈利潤凈利潤 222 199 240 267 293 每股凈資產 13.95 15.19 16.72 18.43 20.32 少數股東損益 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 222 199 240 267 293 P/E 28.68 26.45 21.03 18.89 17.24 EBITDA 248 219 293 321 346 P/B 3.25 2.47 2.15 1.95 1.77

57、 EPS（元）1.58 1.42 1.71 1.90 2.08 EV/EBITDA 24.37 22.59 15.51 13.56 11.92 資料來源：Wind，甬興證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 21 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，專業審慎的研究方法，獨立、客觀地出具本報告，保證報告采用的信息均來自合規渠道，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本報告所發表的任何觀點均清晰、準確、如實地反映了研究人員的觀點

58、和結論，并不受任何第三方的授意或影響。此外，所有研究人員薪酬的任何部分不曾、不與、也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 甬興證券有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可，具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級：股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股

59、價表現將弱于基準指數 5%以上 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準指數。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資

60、者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，甬興證券有限公司(以下簡稱“本公司”）或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問以及金融產品等各種服務。因此，投資者應當考慮到本公司或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。也不應當認為本報告可以取代自己

61、的判斷。版權聲明版權聲明 本報告版權歸屬于本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用本報告中的任何內容。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。公司深度公司深度 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 22 重要聲明重要聲明 本報告由本公司發布，僅供本公司的客戶使用，且對于接收人而言具有保密義務。本公司并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為本公司的客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦及其他交流方式等只是研究觀點的簡要溝通

62、，需以本公司發布的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，本公司對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時思量各自的投資目的、財務狀況以及特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策

63、并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場有風險，投資須謹慎。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司和關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。投資者應當自行關注相應的更新或修改。