《新勁剛-公司深度報告：數據鏈業務高速增長隱身材料、低空經濟打造全新成長曲線-241204（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《新勁剛-公司深度報告：數據鏈業務高速增長隱身材料、低空經濟打造全新成長曲線-241204（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|軍工電子 1/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新勁剛(300629)報告日期：2024 年 12 月 04 日 數據鏈業務高速增長，隱身材料、低空經濟打造全新成長曲線數據鏈業務高速增長，隱身材料、低空經濟打造全新成長曲線 新勁剛深度報告新勁剛深度報告 投資要點投資要點 公司業務：主營數據鏈、軍工材料等，過去公司業務：主營數據鏈、軍工材料等，過去 4 年凈利潤復合增速年凈利潤復合增速 41%公司主營射頻微波業務，收入占比 98%。2020-2023 年年公司營收由公司營收由 3.2 億元增長億元增長至至 5.1 億元，億元，4 年復合增速達年復合增速達 17%；歸

2、母凈利潤由；歸母凈利潤由 0.5 億元增長至億元增長至 1.4 億元，億元，4 年年復合增速復合增速 41%。特殊應用材料業務占比為 2%，隨著下游數據鏈和隱身材料進入批產，公司業績有望快速增長。射頻微波：國防信息化需求旺盛，數據鏈射頻微波：國防信息化需求旺盛，數據鏈+衛星互聯網提供增量衛星互聯網提供增量 射頻微波組件作為軍工電子上游的重要元器件，廣泛應用于國防信息化建設中，預計該板塊 2023-2026 年營收 CAGR 為 28%。國防信息化：國防信息化：2023 年我國軍工信息化行業市場規模約為 1643.2 億元，2015 年-2023 年 CAGR 為 8%，我國軍隊信息化建設迫在眉

3、睫，預計行業景氣持續上行。數據鏈：數據鏈：數據鏈使得“發現定位跟蹤瞄準評估”殺傷鏈的全程時間大為縮短，基本實現了“發現即摧毀”，對作戰幫助極大，2021 年全球戰術數據鏈市場規模達到 493.54 億元，預計 2027 年可達 723.35 億元，2021-2027 年 CAGR 為 6.6%。衛星互聯網：衛星互聯網：衛星互聯網實現了通信體系革新，可為軍民領域帶來廣泛應用，2024 年我國衛星互聯網市場規模預計可達到 648 億元，預計 2030 年達到 1512 億元，2024-2030 年CAGR 可達 15%。新業務：布局隱身材料新業務：布局隱身材料+低空經濟，公司成長空間逐步打開低空經

4、濟，公司成長空間逐步打開 隱身材料：隱身材料：隱身技術能夠提高武器裝備的作戰效果及生存能力，因此下游可廣泛應用于飛機、艦船、導彈等各式武器裝備。2030 年全球軍用隱身材料市場規模預計可達 107 億元，2023-2030 年復合增速可達 6%，預計公司特殊應用材料板塊2023-2026 年營收 CAGR 為 75%。低空經濟：低空經濟：反無人機技術是低空經濟繁榮的基礎，低空安全防御的屏障。預計 2026 年中國民用無人機探測與反制行業市場規?？蛇_ 30 億元，2022-2026 年 CAGR 為 29%。盈利預測：未來三年利潤復合增速盈利預測：未來三年利潤復合增速 33%，買入評級，買入評級

5、 預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 5.6、7.9、11.1 億元，2023-2026 年營業收入 CAGR 為 30%。歸母凈利潤分別為 1.5、2.5、3.2 億元，2023-2026 年歸母凈利潤 CAGR 為 33%，對應 EPS 為 0.60、1.00、1.29，PE 為 38.5、23.1、17.9，ROE為 9%、13%、15%。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 數據鏈批產不及預期；隱身材料批產不及預期。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：

6、S1230520080005 分析師：孫旭鵬分析師：孫旭鵬 執業證書號：S1230524080002 基本數據基本數據 收盤價￥23.13 總市值(百萬元)5,815.42 總股本(百萬股)251.42 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 5.1 5.6 7.9 11.1 (+/-)(%)19%10%39%41%歸母凈利潤 1.4 1.5 2.5 3.2 (+/-)(%)6%9%66%29%每股收益（元）0.55 0.60 1.00 1.29 P/E 41.8 38.5 23.1

7、17.9 ROE 10%9%13%15%資料來源：WIND，浙商證券研究所 -42%-30%-17%-5%7%19%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/12新勁剛深證成指新勁剛(300629)公司深度 2/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值、評級盈利預測、估值、評級 預計公司 2023-2026 年歸母凈利潤 CAGR 為 33%，PE 為 41.8、38.5、23.1、17.9，給予“買入”評級。關鍵假設關鍵假設 1）我國數據鏈即將迎來批產。我國數據鏈即將迎來批產。數據鏈作為

8、軍事通信重要一環有望迎來批產放量，公司作為數據鏈核心上游供應商可于此受益。2）公司隱身材料型號將順利批產。公司隱身材料型號將順利批產。公司 X 型吸波復合材料產品目前已實現小批量產供貨，如順利批產，公司材料板塊業績將快速增長。3）低空經濟萬億市場即將落地。低空經濟萬億市場即將落地。公司所布局的無人機探測設備在低空經濟領域具有廣泛應用，如低空經濟萬億市場順利落地，公司成長天花板將進一步打開。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為公司傳統業務增速不高，新業務放量時間難以預估。市場認為公司傳統業務增速不高，新業務放量時間難以預估。我們認為：我們認為：數據鏈對于現代戰爭重要性極高，我國

9、在該領域與美軍存在較大差距，公司作為該領域上游核心供應商，隨著數據鏈迎來批產，公司業績將快速釋放。在隱身材料領域，公司 X 型吸波復合材料產品目前已實現小批量產供貨，即將進入批產。在低空經濟領域，公司憑借其產品和渠道優勢已獲得意向訂單，有望快速放量。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 下游數據鏈批產；X 型隱身材料批產。風險提示風險提示 數據鏈批產不及預期；隱身材料批產不及預期。新勁剛(300629)公司深度 3/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 新勁剛：過去四年凈利潤復合增速達新勁剛：過去四年凈利潤復合增速達 33%.6 1.1 新勁剛：調整業務布局，聚焦軍工賽

10、道.6 1.2 公司業務：軍工電子+軍工材料雙重布局.7 1.3 公司業績：2020-2023 年營收復合增速 17%，利潤復合增速 33%.7 2 軍工信息化浪潮來襲，公司布局上游持續受益軍工信息化浪潮來襲，公司布局上游持續受益.10 2.1 我國軍工信息化為現代戰爭關鍵環節，過去 9 年市場復合增速為 8%.10 2.2 數據鏈列裝蓄勢待發，公司持續布局靜待花開.11 2.3 衛星互聯網方興未艾，未來 7 年市場復合增速可達 15%.13 2.4 射頻微波競爭格局相對分散，公司盈利能力行業領先.15 3 布局隱身材料布局隱身材料+低空經濟，打造公司成長新動能低空經濟，打造公司成長新動能.1

11、9 3.1 隱身材料下游應用廣泛，型號批產帶動需求增長.19 3.2 低空經濟萬億市場即將到來，未來 3 年公司所處賽道復合增速達 33%.22 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.25 4.1 盈利預測：公司業績有望在 2025 年迎來爆發.25 4.2 估值與投資建議：數據鏈+隱身材料核心標的，估值修復空間較高.26 5 風險提示風險提示.27 新勁剛(300629)公司深度 4/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：新勁剛剝離原有超硬材料，聚焦軍工賽道.6 圖 2：王剛及其親屬為公司最大股東.6 圖 3：新勁剛主要業務由寬普科技、仁健微波、康泰威三家子公

12、司構成.7 圖 4：2017-2023 年公司營業收入 CAGR 為 12.7%.8 圖 5：公司歸母凈利潤扭虧為盈，2023 年達 1.39 億元.8 圖 6：新勁剛毛利率從 2017 年的 32%提高到 2024H1 的 64%.8 圖 7：2021-2023 公司期間費用率從 26%下降到 23%.8 圖 8：新勁剛射頻微波業務營收占比 2024H1 達 99.60%.9 圖 9：新勁剛射頻微波業務毛利率穩步提高，2023 年達 63.2%.9 圖 10：國防信息化致力于實現一體化作戰.10 圖 11：2015-2023 年中國軍工信息化市場規模 CAGR 為 8%.10 圖 12：聯合

13、全域指揮與控制系統功能全面.11 圖 13：C4ISR 對美軍作戰提供巨大支持.11 圖 14：C4ISR 系統年度預算 2017-2025 年 CAGR 為 14%.11 圖 15：數據鏈可以鏈接作戰的各個單位.12 圖 16：2019-2024 年我國國防支出 CAGR 為 7%.12 圖 17：2019-2024 年我國數據鏈系統市場規模 CAGR 為 6%.12 圖 18：衛星互聯網可以覆蓋全球.13 圖 19：中國衛星互聯網市場規模 2024-2030 年 CAGR 可達 15%.14 圖 20：星鏈累計發射衛星數量快速增長.14 圖 21：星鏈用戶數量快速增長.14 圖 22：20

14、23 年射頻微波營收體量“兩所一廠”保持領先.16 圖 23：2023 年射頻微波毛利率新勁剛和鋮昌科技保持領先.16 圖 24：隱身材料可分為雷達隱身、紅外隱身、多頻譜隱身.19 圖 25：殲-20 為我國第一代隱身戰斗機.19 圖 26：F-22 為美國第一代隱身戰斗機.19 圖 27：隱身材料在美國艦船中應用頗多.20 圖 28：隱身材料也開始在導彈車上使用.20 圖 29：2023-2030 年全球軍用隱身材料市場規模 CAGR 可達 6%.20 圖 30：國內隱身材料競爭格局相對穩定.21 圖 31：熱障涂層結構復雜.21 圖 32：熱障涂層主要用于航空發動機熱端部件.21 圖 33

15、：2022-2026 年中國民用無人機探測與反制 CAGR 為 29%.22 圖 34：2022-2026 年全球民用無人機探測與反制 CAGR 為 26%.22 表 1：美國的戰術數據鏈已迭代多個代際.13 表 2：我國射頻微波領域主要以“兩所一廠”為主.15 表 3：寬普科技主要產品以接收端設備為主.17 表 4：仁健微波主要產品以發射端和頻率源設備為主.17 表 5：主要無人機探測手段各有優缺點.22 表 6：反無人機行業國內主要生產企業普遍規模較小.23 表 7：新勁剛 2023-2026 年營收 CAGR 預計可達 30%.25 新勁剛(300629)公司深度 5/29 請務必閱讀正

16、文之后的免責條款部分 表 8：新勁剛期間費用率預計穩中有降.26 表 9：預計新勁剛 2023-2026 年歸母凈利潤復合增速為 33%.26 表 10：新勁剛估值低于可比公司平均值.26 表附錄：三大報表預測值.28 新勁剛(300629)公司深度 6/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 新新勁剛：過去四年凈利潤復合增速達勁剛：過去四年凈利潤復合增速達 33%1.1 新新勁剛：調整業務布局，聚焦軍工賽道勁剛：調整業務布局，聚焦軍工賽道 新材料與電子類業務協同發展，剝離原有民品業務。新材料與電子類業務協同發展，剝離原有民品業務。廣東新勁剛科技股份有限公司成立于 1998 年 12 月，

17、2017 年 3 月上市，自 2021 年起，新勁剛剝離原有超硬材料業務，全面聚焦于特殊應用電子領域及特殊應用材料領域的布局和發展。圖1：新勁剛剝離原有超硬材料，聚焦軍工賽道 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 王剛領銜掌舵，管理經驗豐富。王剛領銜掌舵，管理經驗豐富。截至 2024 年 6 月 30 日，公司控股股東為王剛家族，王剛及其親屬共持有新勁剛 21.66%的股份。圖2：王剛及其親屬為公司最大股東 資料來源：公司招股說明書、東方財富網、浙商證券研究所 新勁剛(300629)公司深度 7/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 公司公司業務：軍工電子業務：軍工電子+軍工材料雙重布

18、局軍工材料雙重布局 聚焦特殊應用領域，軍工電子聚焦特殊應用領域，軍工電子+軍工材料雙重布局。軍工材料雙重布局。公司聚焦于“特殊應用領域電子業務”和“特殊應用領域材料業務”的布局和發展?！疤厥鈶妙I域電子業務”涉及射頻微波功率放大及濾波、頻率源與信號源、接收、變頻等相關電路模塊、組件、設備和系統的設計、開發、生產和服務；“特殊應用領域材料業務”包括熱噴涂材料、電磁吸波材料、結構吸波功能材料制品、防腐導靜電材料、ZnS 光學材料的研發、制造、銷售及服務等。圖3：新勁剛主要業務由寬普科技、仁健微波、康泰威三家子公司構成 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 1.3 公司公司業績：業績：2020-202

19、3 年營收復合增速年營收復合增速 17%，利潤復合增速，利潤復合增速 33%產品轉型驅動新增長，公司經營扭虧為盈。產品轉型驅動新增長，公司經營扭虧為盈。2017-2019 年，公司主導產品金屬基超硬材料制品及其配套產品的下游建筑陶瓷行業整體下滑嚴重，市場競爭加劇，導致產品銷售價格下降進而影響營業收入和利潤。2017-2019 年，新勁剛營業收入從 2.50 億元下滑至1.98 億元，歸母凈利潤從 2464.38 萬元下滑至-2577.44 萬元。2020 年新勁剛完成對寬普科技的并購，實現超硬材料制品業務的剝離，致力于集中資源全面聚焦“軍工電子+軍工材料”業務的布局和發展，盈利能力顯著提高，2

20、020 年營收增長 60.6%，歸母凈利潤扭虧為盈。2020 年后隨著軍工行業景氣度持續上行，公司經營持續向好，2023 年營業收入達 5.11 億元，2020-2023 年營收 CAGR 達 17%，2023 年歸母凈利潤達 1.39 億元，2020-2023 年歸母凈利潤 CAGR 達 41%。新勁剛(300629)公司深度 8/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：2017-2023 年公司營業收入 CAGR 為 12.7%圖5：公司歸母凈利潤扭虧為盈，2023 年達 1.39 億元 資料來源：東方財富網、浙商證券研究所 資料來源：東方財富網、浙商證券研究所 公司不斷深化降本增效

21、，費用率管控良好。公司不斷深化降本增效，費用率管控良好。2017-2019 年，原有業務由于下游行業不景氣、市場競爭加劇，公司毛利率和凈利率也隨之下降，2020 年至今，面對軍工電子市場的旺盛需求，新勁剛及時優化產品結構，處置低效資產，公司毛利率持續增長，2024H1 達到 63.9%，相比 2017 年提高 31.7pcts。費用端，2019-2020 年受公共衛生事件 及并購影響，期間費用有所波動，2021 年至今，公司期間費用率從 26%下降至 23%，盈利能力穩中向好。圖6：新勁剛毛利率從 2017 年的 32%提高到 2024H1 的 64%圖7：2021-2023 公司期間費用率從

22、 26%下降到 23%資料來源：東方財富網、浙商證券研究所 資料來源：東方財富網、浙商證券研究所 軍工電子業務占據主導，軍工材料業務占比有望逐步提升。軍工電子業務占據主導，軍工材料業務占比有望逐步提升。2017-2018 年，金屬基超硬材料及制品是公司主要收入來源，占比達 85%以上。2020 年后，公司完成對寬普科技100%股權的收購，剝離超硬材料制品業務，射頻微波業務成為公司主營業務，2024H1 營收占比達 99.60%，未來隨著康泰威產品逐步進入批產，新材料業務占比有望逐步提升。盈利能力端，2017-2020 年，金屬基超硬材料及制品毛利率持續下跌，由 2017 年的 30.3%下降至

23、 2020 年的 17.8%；2019-2024H1 公司業務轉型后，射頻微波業務盈利能力穩步提高，2023 年毛利率達 63.2%，軍工材料由于尚處于小批量階段，毛利率大幅波動。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01234562017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1增長率（%）營業收入（億元）營業收入（億元）營業收入增長率（%）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.41.62017 2018 2019 2

24、020 2021 2022 20232024H1增長率（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增長率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020202120222023 2024H1毛利率（%）ROE（%）凈利率（%）毛利率（%）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2017201820192020202120222023 2024H1費用率（%）銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）新勁剛(300629)公司深度 9/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：新勁剛射頻微波業務營收占比 2024

25、H1達 99.60%圖9：新勁剛射頻微波業務毛利率穩步提高，2023 年達 63.2%資料來源：東方財富網、浙商證券研究所 資料來源：東方財富網、浙商證券研究所 0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023 2024H1特殊應用領域材料及其他業務特殊應用領域電子（射頻微波業務）金屬基超硬材料及制品0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020202120222023金屬基超硬材料及制品特殊應用領域電子（射頻微波業務）特殊應用領域材料及其他業務新勁剛(300629)公司深度 10/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部

26、分 2 軍工信息化浪潮來襲，公司布局上游持續受益軍工信息化浪潮來襲，公司布局上游持續受益 2.1 我國軍工信息化為現代戰爭關鍵環節，過去我國軍工信息化為現代戰爭關鍵環節，過去 9年市場復合增速為年市場復合增速為 8%軍工信息化是為了適應現代戰爭特別是信息化戰爭發展的需要而建設的國防信息體系。軍工信息化是為了適應現代戰爭特別是信息化戰爭發展的需要而建設的國防信息體系。最終目標為實現軍隊的全面信息化，提高軍隊的核心戰斗力。軍隊通過信息化的整合實現一體化的作戰能力：將目標探測跟蹤、指揮控制、火力打擊、戰場防護和毀傷評估等功能實現一體化，將聯合指揮中心和各軍種之間的作戰組織實現一體化。圖10：國防信息

27、化致力于實現一體化作戰 資料來源：上海瀚訊招股說明書，浙商證券研究所 軍工信息化需求廣泛，市場規?？焖僭鲩L。軍工信息化需求廣泛，市場規?？焖僭鲩L。我國武器裝備仍有較大一部分是機械化、半機械化裝備，信息化裝備發展落后，因此以雷達、衛星導航、軍工通信、軍工電子等為代表的信息化設備未來仍有較大發展空間。數據顯示，到 2023 年我國軍工信息化行業市場規模約為 1643.2 億元，其中軍工通信市場規模約為 359.7 億元，軍用雷達市場規模約為264.7 億元，2015 年-2023 年我國軍工信息化行業規模 CAGR 為 8%。圖11：2015-2023 年中國軍工信息化市場規模 CAGR為 8%資

28、料來源：智研咨詢，浙商證券研究所 美國軍工信息化代表為美國軍工信息化代表為 C4ISR 系系統，對美軍作戰提供巨大支撐統，對美軍作戰提供巨大支撐。C4ISR 系統是集指揮、控制、通信、計算機、情報、監視和偵察等功能于一體的綜合性軍事信息系統。它通過整合各類軍事資源，實現信息的快速傳遞、處理和利用，為軍事行動提供決策支持和指揮控新勁剛(300629)公司深度 11/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 制，提升軍隊的作戰效能和指揮控制能力。通過 C4ISR 系統的應用，軍隊能夠實現信息的快速傳遞和共享，提高作戰決策的準確性和時效性，從而提升軍隊的整體戰斗力。圖12：聯合全域指揮與控制系統功能全

29、面 圖13：C4ISR 對美軍作戰提供巨大支持 資料來源：諾斯洛普格魯曼公司官網，浙商證券研究所 資料來源：百度學術，浙商證券研究所 C4ISR 成本成本較高，每年需投入大量預算建設較高，每年需投入大量預算建設。根據美國國防部發布的 2025 財年預算，2025 年在主要武器系統“現代化”資金總預算中，為 C4ISR 系統申請 211 億美元資金，與2024 財年預算的 145 億美元相比，增加了 66 億美元擬議資金，同比增長 46%，自 2017 年預算開啟上升周期后，2017-2025 年 CAGR 可達 14%。圖14：C4ISR 系統年度預算 2017-2025 年 CAGR為 14

30、%資料來源：美國國防預算文件，浙商證券研究所 2.2 數據鏈列裝蓄勢待發，公司持續布局靜待花開數據鏈列裝蓄勢待發，公司持續布局靜待花開 數據鏈的巨大優勢在于，使得“發現數據鏈的巨大優勢在于，使得“發現定位定位跟蹤跟蹤瞄準瞄準評估”殺傷鏈的全程時間評估”殺傷鏈的全程時間大為縮短，基本實現了“發現即摧毀”。大為縮短，基本實現了“發現即摧毀”。根據西安電子科技大學出版社出版的數據鏈技術與系統一書，數據鏈是一種在多個傳感器、指揮信息系統、武器系統等作戰單元之間，采用一種或按照規定的通信協議和消息標準，傳遞格式化戰術信息的數據信息系統?？v觀近幾十年來的幾場局部戰爭，數據鏈都扮演了相當重要的角色。比如，在

31、英阿馬島爭奪戰0510152025FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24 FY25單位：10億美元新勁剛(300629)公司深度 12/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中，數據鏈保障了英國海軍成功遠征馬爾維納斯群島；在 1982 年敘以貝卡谷地空戰中，以軍通過數據鏈實現預警機對作戰飛機的引導，擊落敘利亞數十架戰機；海灣戰爭中，美國使用數據鏈保障“愛國者”導彈發射，攔截伊拉克軍隊的“飛毛腿”導彈等等。圖15：數據鏈可以鏈接作戰的各個單位 資料來源：軍事通信-信息化戰爭的神經系統國

32、防工業出版社，浙商證券研究所 我國數據鏈我國數據鏈 2024 年市場規模預計可達年市場規模預計可達 351 億元，全球數據鏈億元，全球數據鏈 2021-2027 年市場規模年市場規模CAGR 可達可達 7%。根據貝哲斯咨詢調研顯示，2021 年全球戰術數據鏈市場規模達到 493.54億元，預測至 2027 年，全球戰術數據鏈市場規模將達到 723.35 億元，2021-2027 年 CAGR為 6.6%。目前尚無確切表明我國數據鏈系統市場規模的數據，但可知 2024 年我國國防支出預算為 1.67 萬億元，假設其中裝備費用占 42%，并且參照美國裝備費中包含數據鏈的C4ISR 系統 2019-

33、2023 年占比均值為 4.6%，假設我國數據鏈系統占比為 5%，通過合理的估算可預計 2024 年我國數據鏈系統市場規模約為 350.7 億元。圖16：2019-2024 年我國國防支出 CAGR 為 7%圖17：2019-2024 年我國數據鏈系統市場規模 CAGR為 6%資料來源：Wind，新浪網，浙商證券研究所 資料來源：Wind，新浪網，新時代的中國國防，美國國防部，浙商證券研究所 美軍數據鏈歷史悠久，種類齊全。美軍數據鏈歷史悠久，種類齊全。美國數據鏈技術的發展起源可以追溯到 20 世紀 50年代，當時美軍在“半自動地面防空環境”（Semi-Automatic Ground Envi

34、ronment,SAGE），這種以計算機輔助的指揮管理體系使用了各種有線與無線的數據鏈,將系統內 21 個區域指揮控制中心、36 種不同型號共 214 部雷達連接起來，由數據鏈自動地傳輸雷達預警信息，數據鏈在 SAGE 系統中的運用，使得北美大陸的整體防空能力大大提高。目前，美軍已建1.211.291.381.481.581.6700.20.40.60.811.21.41.61.8201920202021202220232024國防支出預算（單位：萬億元）254.1270.9289.8310.8331.8350.70501001502002503003504002019202020212022

35、20232024數據鏈系統市場規模（單位：億元）新勁剛(300629)公司深度 13/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 立 Link 系列、通用數據鏈 CDL 系列、協同交戰能力 CEC 數據鏈、增強型定位報告系統EPLRS、態勢感知數據鏈 SADL、情報廣播數據鏈、監視與控制數據鏈 SCDL、武器數據鏈 WDL、陸軍 1 號戰術數據鏈 ATDL-1、戰術目標指示網絡技術 TTNT 數據鏈等囊括戰術數據鏈、寬帶數據鏈、專用數據鏈的多重數據鏈體系。并且，隨著美國全球戰略的持續推進，為滿足信息化戰爭的遠距離、高動態、大容量、低延時的信息傳輸要求，美軍正著手研究各種新型數據鏈技術。表1：美國的

36、戰術數據鏈已迭代多個代際 對比項目 Link-4 Link-11 Link-16 Link-22 用途 最初用于取代控制戰術飛機時的話音通信，經過改進后可支持地/海平臺與空中平臺進行數據通信 用于海軍艦艇之間、艦-地之間、空-艦之間和空-地之間實現戰術數字信息交換 能支持跨軍種的智慧、控制、通信、情報功能和海軍戰斗群作戰行動 滿足再多種戰術數據系統之間交換戰術數據和網絡管理數據 連通性 全聯通（視距）全連通（視距）短波（超視距）全連通（視距）中繼（超視距）全連通（視距）中繼（超視距）抗干擾性 無 無 有 有 精確識別 受限 受限 受限 是 入網單元數 8 20 個左右 可以支持 32767 個

37、 最多 125 個 使用對象 F-14、F/A-18、E-2B、E-2C 等艦載機 E-2C、E-3C 預警機，基地航空兵 P-3C 反潛巡邏機；“鱘魚”級和“洛杉磯”級核潛艇，陸軍控制中心 空 軍:空 中 作 戰 中 心、F-15A/B/C/D/E、F-16 戰斗機等；海軍:?？漳概?、導彈巡洋艦等作戰艦船，E-2C 空中預警機、F-14D、F/A-18 戰斗機、EA-6B；陸軍：“愛國者”戰區高科防御系統、地面聯合戰術系統、陸軍戰區導彈防御戰術作戰中心 應用到各軍兵種的主要作戰裝備 資料來源：外網 Link 系列數據鏈的發展與工作性能特點分析李有才等，百度文庫，數據鏈理論與系統（呂娜等），數

38、據鏈-信息系統連接武器系統的捷徑國防工業出版社，浙商證券研究所 2.3 衛星互聯網方興未艾，未來衛星互聯網方興未艾，未來 7 年市場復合增速可達年市場復合增速可達 15%衛星互聯網實現通信功能革新，可為軍民領域帶來廣泛應用。衛星互聯網實現通信功能革新，可為軍民領域帶來廣泛應用。衛星互聯網產業通過發射一定數量的衛星形成規模組網，從而覆蓋全球，構建具備實時信息處理能力的大衛星系統。這一系統能夠向地面、空中及海上用戶和設備提供寬帶互聯網接入等通信服務，是一種新型的網絡架構，具有廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本等特點，能夠彌補現有地面互聯網網絡的覆蓋盲點，解決偏遠地區以及空中、海上通信盲區的聯網需求，彌

39、補數字鴻溝，在軍民領域具有廣泛應用前景。圖18：衛星互聯網可以覆蓋全球 資料來源：全域覆蓋場景智聯-6G場景、能力與技術引擎白皮書（V.2021），浙商證券研究所 新勁剛(300629)公司深度 14/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 受益于成本和技術的不斷突破，衛星互聯網市場規?？焖偬嵘?。受益于成本和技術的不斷突破，衛星互聯網市場規?？焖偬嵘?。與地面 5G 的部署成本相比，衛星互聯網的建設成本具有很大優勢。例如，Starlink 星座的總投資額約為 200-300 億美元，而地面 5G 的第一輪全球部署將投入 7000-9000 億美元。同時衛星互聯網的延遲已與地面寬帶大致相當，如 S

40、paceX 的星鏈互聯網測試結果顯示，其延遲為 18 至 19 毫秒，而美國固定寬帶的平均延遲為 22 毫秒，移動網絡的平均延遲為 39 毫秒。受益于此，我國2024 年我國衛星互聯網市場規模預計可達到 648 億元，預計 2030 年達到 1512 億元，2024-2030 年 CAGR 可達 15%。圖19：中國衛星互聯網市場規模 2024-2030 年 CAGR可達 15%資料來源：泰伯智庫，浙商證券研究所 美國星鏈建設初見成效，我國相比產業空間廣闊美國星鏈建設初見成效，我國相比產業空間廣闊。SpaceX 目前已經發射了 7062 顆星鏈星座衛星，在 100 多個國家和地區提供高速互聯網

41、連接服務，用戶規模超過 400 萬人。軍事領域，在俄烏戰爭中，Starlink 衛星互聯網大放光彩，為烏方提供了重要的通信支持，包括發現、定位、跟蹤、瞄準、交戰、評估等殺傷鏈環節。民用領域，星鏈實現了對全球范圍內的覆蓋，包括那些傳統地面通信難以覆蓋的偏遠地區，同時支持民航飛機、遠洋船只等高速移動平臺的互聯網接入需求。而我國當前進展最快的千帆星座當前僅發射了 36 顆衛星，未來計劃發射超過 1.5 萬顆低軌道衛星，此外還有 GW 星座和鴻鵠-3 星座均有上萬顆衛星布局。圖20：星鏈累計發射衛星數量快速增長 圖21：星鏈用戶數量快速增長 資料來源：前瞻網，浙商證券研究所 資料來源：環球市場播報，通

42、信世界，浙商證券研究所 020040060080010001200140016002024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年010002000300040005000600070008000202220232024發射衛星數量累計（單位：顆）050100150200250300350400450202220232024Starlink用戶數量（萬）新勁剛(300629)公司深度 15/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.4 射頻微波競爭格局相對分散，公司盈利能力行業領先射頻微波競爭格局相對分散，公司盈利能力行業領先“兩所一廠”規模遙遙領先，整體格局相對分散。

43、“兩所一廠”規模遙遙領先，整體格局相對分散。射頻微波領域，三家最大的廠商分別為亞光電子（亞光科技子公司，又稱 970 廠）、中電科 13 所和中電科 55 所，三家廠商在業內和客戶中一直并稱為“兩所一廠”，在產品和技術上，三家企業并沒有本質上的差異，但每一家都有自己擅長的領域和重點客戶。其中亞光電子優勢主要在于毫米波電路，控制電路和信號處理電路，兩所在發射和芯片方面比較擅長，在國內的優勢非常明顯，代表國內該領域領先水平。在客戶領域，雷達和電子對抗整機廠所大多是中電科旗下企業，是兩所的兄弟單位，兩所具有絕對優勢，但在衛星通信、導彈導引頭等方面，核心客戶以航天科技和航天科工等為主，亞光電子在這方面

44、具有一定的相對優勢。但由于射頻微波下游應用場景和客戶分散，因為除“兩廠一所”外整體格局相對分散，參與者眾多。表2：我國射頻微波領域主要以“兩所一廠”為主 中國電科 13 所 基本介紹 中國電科十三所 1956 年始建于北京，1963 年遷至河北石家莊，是我國規模較大、技術力量雄厚、專業結構配套齊全的創新型、綜合性半導體核心電子器件骨干研究單位，是我國重要的高端核心電子器件供應基地、半導體新器件新技術創新基地。中國電科十三所以微電子、光電子、微電子機械系統(MEMS)、半導體高端傳感器、光機電集成微系統五大技術領域和電子封裝、材料和計量檢測等基礎支撐領域為重點發展方向，在半導體領域先后創造了 6

45、0 多項國內第一，取得了 3100 多項科研成果，其中 63 項榮獲國家級獎勵、500 多項獲部(省)級獎勵 射頻微波領域（1）射頻/微波毫米波半導體器件及集成芯片，包括硅（鍺硅）基、砷化鎵基、磷化銦基、氮化鎵基和碳化硅基的微波器件及微波單片集成電路；（2）射頻/微波毫米波混合集成電路，包括射頻/微波通道全系列產品以及集成晶體振蕩器，超低相噪晶體振蕩器、星載用高可靠晶體振蕩器、集成晶體振蕩器等；（3）射頻/微波毫米波小型化模塊集成模塊、復雜組件和小整機，微波微系統；中國電科 55 所 基本介紹 中國電科五十五所 1958 年始建于南京，是我國核心電子器件領域實現自主研發與原始創新的多專業并舉的

46、高科技、綜合性大型研究所。中國電科五十五所經過 60 多年的深厚積淀，聚焦產業基礎板塊，持續做強做優做大民品產業，形成了射頻電子和功率電子兩大支柱產業。在一、二、三代半導體領域建立自主發展體系，形成了從設計、工藝，到封裝、測試，從材料、林片到模塊的完整技術體系和產品鏈，研制的核心芯片和關鍵元器件廣泛應用于海陸空天各型裝備。60 余年來，共取得科研成果 3000 多項，其中省(部)級以上科技進步獎 600 多項，國家級科技進步獎 60 多項，國家科學技術進步獎特等獎 2 項。亞光科技 基本介紹 亞光科技致力于高性能微波電子、航海裝備及其產品的研發設計與制造，是航天、航空、航海，三航系統解決方案服

47、務配套商，產品覆蓋航天通訊、航空雷達、航海船艇三大領域。軍工電子產品主要應用于星載、機載、艦載、彈載、地面等應用平臺的雷達部件、通訊部件、電子對抗等的電子器件，生產的混合集成電路、微波電路及組件作為軍用電子元器件廣泛應用于雷達精導、衛星通信、載人飛船、探月工程、廣播電視、微波測量等系統。公司主要承擔國家重點工程、武器裝備的軍用電子元器件科研生產任務，產品覆蓋了航天航空、航海船舶、兵器電子、核電工程等工業部門及軍工系統。射頻微波領域 在 LTCC、MCM、SIP、SOC 和 MEMS 等微波電路前沿技術領域都有一定建樹，始終處在國內軍用射頻微波行業的前列。產品覆蓋頻率從幾十 MHz 到 100G

48、Hz，實現了頻道全覆蓋，產品全覆蓋，應用平臺全覆蓋，先后承接了眾多國家重點工程、武器 裝備的軍用電子元器件科研生產任務。鋮昌科技 基本介紹 鋮昌科技主營業務為微波毫米波模擬相控陣 T/R 芯片的研發、生產、銷售和技術服務，主要向市場提供基于 GaN、G aAs 和硅基工藝的系列化產品以及相關的技術解決方案，國內少數能夠提供相控陣 T/R 芯片完整解決方案的企業之一。射頻微波領域 國內領先的集成領域專家：鋮昌科技專注于微波毫米波模擬相控陣 T/R 芯片的研發、生產、銷售和技術服務，是國內少數能夠提供相控陣 T/R 芯片完整解決方案的企業之一。產品覆蓋廣泛的頻率范圍：公司產品可覆蓋 L 波段至 W

49、 波段，包括功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片及相控陣用無源器件等星載相控陣 T/R 芯片系列產品：公司推出的星載相控陣 T/R 芯片系列產品提升了衛星雷達系統的整體性能，達到了國際先進水平。國博電子 基本介紹 主要從事有源相控陣 T/R 組件和射頻集成電路相關產品的研發、生產和銷售，產品主要包括有源相控陣 T/R 組件、砷化鎵基站射頻集成電路等，覆蓋軍用與民用領域是日前國內能夠批量提供有源相控陣 T/R 組件及系列化射頻集成電路相關產品的領先企業?？仃?T/R 組件業務。微系統事業部一直以有源相控陣 T/R 組件的設計、生產、銷售為主業，是國內有源相控陣 T/R 組件的核心供

50、應商。國新勁剛(300629)公司深度 16/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 博電子通過整合中國電科五十五所微系統事業部有源相控陣 T/R 組件業務，夯實了從射頻芯片到模塊、組件的完整設計平臺，具備為精確制導、雷達探測、5G 民用通信國博電子。射頻微波領域 國博電子是中國電科 55 所唯一上市平臺，是微波射頻組件芯片的龍頭企業。公司主業包括 T/R 組件、射頻模塊和芯片，具有國內 T/R 組件譜系最全、批產能力最強的優勢。公司產品廣泛應用于彈載、機載等領域，為國防裝備發展做出了重要貢獻?；衔锇雽w技術體系：國博電子建立了以化合物半導體為核心的技術體系和系列化產品布局，產品覆蓋射頻芯片

51、、模塊、組件。盛路通信 基本介紹 軍工電子業務專注于彈載、機載、艦載等武器平臺精確制導、電子對抗微波混合集成電路領域，多年沉淀微波/毫米波器件、組件以及子系統的綜合設計研發、生產制造核心關鍵技術，在微波電路專業化設計、微波電路微組裝、微波組件互連、微波電路密封和測試等方面具有獨特技術優勢，產品廣泛應用于航空、航天、通訊、遙感、遙測、雷達與電子對抗等領域。射頻微波領域 盛路通信是國內領先的天線、射頻產品研發、制造、銷售于一體的高新技術企業。產品線涵蓋微波毫米波器件、微波混合集成電路及相關組件和系統、移動通信天線、射頻器件、有源設備等領域，形成了較為完善的通信設備產業鏈。軍工電子業務的專注：盛路通

52、信的軍工電子業務專注于微波毫米波器件、微波混合集成電路及相關組件、系統的設計、開發、生產、銷售與服務。經過 20 余年的研發技術和工藝積累，掌握和擁有微波集成電路領域的核心技術和先進工藝，在行業內具有較強的競爭優勢。國產替代的突破：為了突破國際封鎖及制裁，實現國產替代，盛路通信聯合相關單位進行了相關專用芯片的設計、制造和應用，并已取得突破性成果，逐步開始批量應用。雷電微力 基本介紹 技術優勢：公司在微波電路專業化設計、微波電路微組裝、微波組件互連、微波電路密封和測試等技術方面具有國內領先的優勢。產品具有頻率高、頻帶寬、小型化、集成度高、動態范圍大、抗干擾能力強、寬溫度范圍、電磁兼容性能好等特點

53、 射頻微波領域 有國內領先的毫米波有源相控陣微系統整體解決方案及產品制造服務商。已取得專利 108 項，集成電路布圖設計專有權 23 項，計算機軟件著作權 8 項，正在申請國防專利 5 項，多個型號產品已成功實現工程化，具備國內領先的覆蓋芯片、組件及設備的毫米波有源相控陣微系統研發與制造能力。資料來源：各公司年報，中國電科產業基礎研究院官網，新浪財經，浙商證券研究所等 營收規?！皟蓮S一所”保持領先，盈利能力新勁剛和鋮昌科技保持高位。營收規?！皟蓮S一所”保持領先，盈利能力新勁剛和鋮昌科技保持高位。從 2023 年對應業務營收規模上看，除國博電子由于營收包含價值量較大的 TR 組件等表現較高外，“

54、兩所一廠”在營收體量上保持領先，尤其是 13 所和 55 所持續受到國家扶持，收入可達亞光電子的 5-8 倍。而從體量看，新勁剛、盛路通信、國博電子、雷電微力收入均在 5 億以上，可排在第二梯隊，其余企業則在第三梯隊。從 23 年對應業務盈利能力看，新勁剛和鋮昌科技毛利率較高，這和公司技術壁壘及產業鏈環節相關，其余企業毛利率則處于正常水平。圖22：2023 年射頻微波營收體量“兩所一廠”保持領先 圖23：2023 年射頻微波毛利率新勁剛和鋮昌科技保持領先 資料來源：公司公告，WIND，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，WIND，浙商證券研究所 寬普科技主要聚焦通信和數據鏈。以接收端設備為主。

55、寬普科技主要聚焦通信和數據鏈。以接收端設備為主。新勁剛子公司寬普科技通過 20多年的專注發展，先后研發形成了具有自身特色且行業領先的寬帶高可靠射頻微波功率放大技術、寬帶高可靠射頻微波功率合成技術、寬帶高可靠射頻微波功率耦合技術、寬帶高0510152025303540單位：億元0%10%20%30%40%50%60%70%新勁剛(300629)公司深度 17/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 可靠射頻微波功率開關技術、高可靠射頻微波大功率濾波器技術、高可靠射頻微波功率跳頻濾波器技術、軍用高可靠功率射頻微波的專用工藝技術等射頻微波功率的相關設計與實現技術，具有發射、接收、濾波等大、中、小功率

56、的全套射頻解決方案的能力，在特殊應用通信數據鏈射頻前端領域處于行業領先地位。表3：寬普科技主要產品以接收端設備為主 序號 產品系列 產品名稱 1 器件模塊 功率放大器模塊 器件模塊 濾波器模塊 雙工器 2 組件 收發組件 跳頻濾波組件 3 設備 功率附加設備 固態發射設備 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 仁健微波主要聚焦雷達和電子對抗。以發射端設備為主。仁健微波主要聚焦雷達和電子對抗。以發射端設備為主。2023 年 6 月，公司收購仁健微波 60%股份，仁健微波專業從事微波頻率源、信號源及其組件相關的技術和產品開發，其產品頻率覆蓋 DC-50GHz，其中高速捷變頻率源的頻率轉換速度和超低相

57、噪捷變頻率源的相位噪聲控制能力達到國內外領先水平。公司自主研發掌握的鎖相環技術、DDS 直接合成技術等核心技術，具有研發難度高、應用廣等特點，通過 DDS 直接合成技術和數字鎖相頻率合成技術相結合，提高了頻率合成器的性能，為客戶提供了行業內領先的頻率合成方案，同時構建了個性化產品服務體系，根據不同客戶的需求，定制產品與配套工藝技術解決方案。表4：仁健微波主要產品以發射端和頻率源設備為主 序號 產品系列 產品名稱 1 微型化頻率源 15*12 微型化 9*9 微型化 21*15 微型化 2 變頻源組件 超寬帶收發變頻器組件 毫米波變頻組件 3 頻率源組件 變頻機箱 數字鎖相 PDRO DDS 頻

58、率源 寬帶頻率綜合器 小步進頻綜 低相噪頻率源 高速直合源 模擬信號源機箱捷變信號源機箱 PXIE 模擬信號源 復雜雷達信號調制源 VPX 頻率源組件 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 此外收購仁健微波，可在市場、產品、技術三個方面獲得協同效應。此外收購仁健微波，可在市場、產品、技術三個方面獲得協同效應。1）進一步拓展頻段。在原有優勢 UV、L 頻段產品的基礎上，不斷向 C、S、X 乃至 K a、Ku 等更高頻段新勁剛(300629)公司深度 18/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產品發展。2）進一步拓展應用領域。從終端應用看，寬普科技的產品以通信與數據鏈為主，仁健微波的產品以雷達、

59、電子對抗為主，通過對寬普科技和仁健微波市場資源的有效協同和整合，公司產品的應用領域將進一步拓展。3）進一步建設產品能力。公司將產品領域從發射端產品為主拓展到頻率源和接收端產品，逐步形成為一家同時擁有頻率源、發射、接收等全面技術和產品能力的公司。新勁剛(300629)公司深度 19/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 布局布局隱身材料隱身材料+低空低空經濟，打造公司成長新動能經濟，打造公司成長新動能 3.1 隱身材料下游應用廣泛，型號批產帶動需求增長隱身材料下游應用廣泛，型號批產帶動需求增長 隱身材料從探測技術角度可分為雷達隱身、紅外隱身、可見光隱身、激光隱身以及多隱身材料從探測技術角度

60、可分為雷達隱身、紅外隱身、可見光隱身、激光隱身以及多頻譜隱身等。頻譜隱身等。其中主流的雷達隱身材料主要用于對抗雷達探測系統，通過吸收或散射電磁波能量，降低回波強度實現雷達隱身。紅外隱身技術則主要用于對抗紅外探測系統的偵察，通過降低表面發射率或降低溫度實現目標紅外特征控制，達到隱身目的。圖24：隱身材料可分為雷達隱身、紅外隱身、多頻譜隱身 資料來源：華秦科技招股說明書，浙商證券研究所 隱身技術能夠在一定程度上有效提高武器裝備所具有的作戰效果以及自身生存能力，隱身技術能夠在一定程度上有效提高武器裝備所具有的作戰效果以及自身生存能力，目前許多國家都已經引起了高度重視，逐漸成為陸、海、空以及天立體化的

61、現代化戰爭突目前許多國家都已經引起了高度重視，逐漸成為陸、海、空以及天立體化的現代化戰爭突防戰術與技術手段，屬于現代軍事工作中的關鍵性技術。防戰術與技術手段，屬于現代軍事工作中的關鍵性技術。美國屬于隱身技術發展相對領先的國家，其主要的隱身方式為采用隱身涂層材料及結構隱身復合材料，典型代表包括 F-117A 隱身攻擊戰斗機、F-22 戰斗機、F-35 戰斗機以及 B-2 隱身戰略轟炸機。圖25：殲-20 為我國第一代隱身戰斗機 圖26：F-22 為美國第一代隱身戰斗機 資料來源：百度百科，浙商證券研究所 資料來源：百度百科，浙商證券研究所 船舶防探測需求增加，導彈發射平臺對隱身需求迫切，未來有望

62、快速上量。船舶防探測需求增加，導彈發射平臺對隱身需求迫切，未來有望快速上量。艦艇是海軍的主要作戰力量，在精確制導技術成熟的現代戰爭中，艦艇的反探測能力需求日益凸顯。近年來，各國已逐漸開展隱身艦艇相關的研究，俄羅斯“龍卷風”級隱身炮艦、瑞典“維斯比級”輕型護衛艦、美國“朱姆沃爾特級”驅逐艦、中國“055”大型驅逐艦等艦艇相繼推出。導彈發射平臺具有威懾性強、覆蓋面積全球化特點，因此是陸軍的主要作戰力量。新勁剛(300629)公司深度 20/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 如何提高導彈發射平臺的隱蔽性，躲避敵方的偵察顯得尤為重要。據印度歐亞時報稱，中國正在為東風導彈開發隱身發射車，這些發射車

63、支持人工智能技術，可以躲避無人機、雷達和衛星偵察。圖27：隱身材料在美國艦船中應用頗多 圖28：隱身材料也開始在導彈車上使用 資料來源：百度百科，浙商證券研究所 資料來源：百家號，浙商證券研究所 2023-2030 年全球年全球軍用隱身材料市場規模軍用隱身材料市場規模 CAGR 達到達到 6%。根據 QY Reaseach 報告，2023 年全球軍用隱身材料市場規模達到 11 億美元。2030 年將達到 16 億美元，2023-2030年復合增速可達 5.5%。圖29：2023-2030 年全球軍用隱身材料市場規模 CAGR可達 6%資料來源：QY Reaserch，浙商證券研究所 當前國內隱

64、身材料行業的研發與生產單位有各大軍工集團下屬研究院、各大高校，以當前國內隱身材料行業的研發與生產單位有各大軍工集團下屬研究院、各大高校，以及華秦科技、佳馳科技、光啟技術、新勁剛等少數企業。及華秦科技、佳馳科技、光啟技術、新勁剛等少數企業。其中，華秦科技的產品偏重中高溫隱身材料，佳馳科技的產品屬于常溫隱身材料，結構隱身材料是其優勢，光啟技術產品主要為超材料產品，三家企業產品批產較早，覆蓋重要裝備型號，因此處于市場領先位置，但三者均擁有其優勢領域，產品技術壁壘較高，中短期來看雖有交叉，但難以發生激烈的競爭，長期來看三者預計將在進一步鞏固自身優勢的同時延拓對方的領域。由于軍品采購穩定性強，隱身材料技

65、術壁壘極高，同時對性能的考量遠大于性價比。未來的新企業必須未來的新企業必須依靠全新的技術入局，才有機會大規模瓜分市場，代表企業如同樣聚焦中高溫的長沙晶優依靠全新的技術入局，才有機會大規模瓜分市場，代表企業如同樣聚焦中高溫的長沙晶優新材料科技有限公司。新材料科技有限公司。02468101214161820232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E單位：億美元新勁剛(300629)公司深度 21/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖30：國內隱身材料競爭格局相對穩定 資料來源：華秦科技招股說明書，佳馳科技招股說明書，光啟技術 2023 年度財報，新勁剛 202

66、3年度財報，航空材料學報微信公眾號，知網，百度百科，浙商證券研究所 高效熱阻材料主要用于發動機等裝備的高溫部件，提高了部件的使用壽命。高效熱阻材料主要用于發動機等裝備的高溫部件，提高了部件的使用壽命。熱障涂層是目前應用最廣泛的熱防護材料，其為一層陶瓷涂層，沉積在耐高溫金屬或超合金的表面，對于基底材料起到隔熱作用，可降低基底溫度，使得用其制成的器件能在高溫下運行，并且可以提高器件的熱效率。圖31：熱障涂層結構復雜 圖32：熱障涂層主要用于航空發動機熱端部件 資料來源：Thermal Barrier Coatings for Gas-Turbine Engine Applications，浙商證券

67、研究所 資料來源：上海腐蝕科學技術學會，浙商證券研究所 重防腐涂料能夠在更加苛刻腐蝕的環境里應用，具有比常規防腐涂料更長的保護期。重防腐涂料能夠在更加苛刻腐蝕的環境里應用，具有比常規防腐涂料更長的保護期。據美國、日本、加拿大等國公布的報告顯示，每年僅因腐蝕所造成的直接經濟損失約占國民經濟總產值的 1%-4%，腐蝕生銹的鋼鐵約占年產量的 10%，而在我國，每年金屬腐蝕造成的經濟損失約占國民生產總值的 4%，腐蝕損失甚至超過了火災、風災和地震造成損失的總和。因此，腐蝕防護技術特別是重防腐材料得到了越來越廣泛的應用。公司目前的特殊應用領域材料類產品主要包括熱噴涂材料、電磁波吸收材料、防腐導公司目前的

68、特殊應用領域材料類產品主要包括熱噴涂材料、電磁波吸收材料、防腐導靜電材料等。靜電材料等。其中公司的電磁波吸收材料產品主要有泡沫型吸波材料、涂層型吸波材料、貼片型吸波材料，具備輕薄、寬頻強吸收、理化性能優異、環境適應性好等特點，可應用于飛行器、艦船、特種車輛、地面裝備等領域，實現雷達隱身，有效提高裝備電磁對抗能力和生存能力，主要應用于中常溫領域，X 型吸波型吸波復合材料產品成功通過客戶端前期技術復合材料產品成功通過客戶端前期技術驗證，目前已實現小批量產供貨。驗證，目前已實現小批量產供貨。新勁剛(300629)公司深度 22/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司的熱噴涂材料主要是以等離子噴

69、涂、爆炸噴涂技術在工件表面制備防護涂層，起到耐磨、耐蝕、熱防護等作用。相關產品已成功應用于 X 型號飛行器，并實現批量供貨。公司的防腐導靜電材料集防腐與靜電防護功能于一體，具有輕質、色淺和穩定的防護性能，可有效消除靜電危害和防止靜電積聚造成的電子元器件擊穿、燃油起火或爆炸等危險，目前已實現批量供貨。3.2 低空經濟萬億市場即將到來，未來低空經濟萬億市場即將到來，未來 3 年公司所處賽道復合增速達年公司所處賽道復合增速達 33%反無人機技術是低空經濟繁榮的基礎，低空安全防御的屏障。反無人機技術是低空經濟繁榮的基礎，低空安全防御的屏障。反無人機系統行業的具體定義是指用于防范和對抗無人機的技術和設備

70、，旨在保護重要設施和人群，以及監控邊境等，通常包括捕捉、跟蹤和擊落無人機的能力，其采用的技術包括光學和電感傳感器、雷達、激光雷達、導彈和電擊等。在民用領域,無人機反制是低空經濟繁榮的基礎,也是重要組成部分。在軍用領域,反無人系統是無人化戰爭的“他山之石”，是低空防御的屏障。表5：主要無人機探測手段各有優缺點 探測手段 作用距離 優點 缺點 成本 成熟度 雷達探測 10kn 目標探測距離遠 主動探測，可靠性高 可對目標進行航跡跟蹤 受天氣影響較小 無法探測懸?；蜉^低速目標 受背景雜波影響大，虛警難以消除無法分辨無人機及其他空中異物 高 高 無線電信號監測 6kn 能夠對無人機機型進行識別 可偵測

71、定位無人機操作者 被動監測，隱蔽性好 無法監測無線電“靜默”的無人機 受電班環境影響大，城市環境使用受限 中 高 光電識別跟蹤 5kn 高精度跟蹤，可引導精確打擊 可對目標進行圖像識別 具備目標視頻取證功能 需要其他手段引導，主動搜素能力差 受天氣影響較大 中 中 聲音監測 200n 可探測各種狀態下的目標 具備一定的機型識別能力 僅適用于近距離監測 受環境噪聲影響大 需維護聲紋庫，無法識別未知無人機 低 低 資料來源：飛航導彈2020年 09 期，浙商證券研究所 隨著空域活動的日益頻繁，探測跟蹤模塊將更緊密地覆蓋各國重點防護區域，產業規隨著空域活動的日益頻繁，探測跟蹤模塊將更緊密地覆蓋各國重

72、點防護區域，產業規模持續擴大。模持續擴大。預計 2026 年中國民用無人機探測與反制行業市場規?？蛇_ 30 億元，同比增長 32.5%，2022-2026 年 CAGR 為 29%，據賽迪顧問預計，2026 年全球民用無人機探測與反制行業市場規?？蛇_ 48 億元，同比增長 34.8%，2022-2026 年 CAGR 為 26%。圖33：2022-2026 年中國民用無人機探測與反制 CAGR為 29%圖34：2022-2026 年全球民用無人機探測與反制 CAGR為 26%資料來源：賽迪顧問，浙商證券研究所 資料來源：賽迪顧問，浙商證券研究所 10.712.717.122.6300.00%5

73、.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%05101520253035202220232024E2025E2026E產業規模（億美元）增速19.322.827.435.648.0 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0102030405060202220232024E2025E2026E產業規模（億美元）新勁剛(300629)公司深度 23/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業集中度較低，企業規模相對較小。行業集中度較低，企業規模相對較小。目前無人機反制行業集中度相對較低，尚無絕對

74、龍頭企業具備牽引產業鏈發展的能力，導致行業產業鏈相對垂直，產業鏈中、上游處于逐步發展成熟的過程中。軍用領域，央國企占據主導地位，民用領域，由于技術要求相對較低，許多中小企業涌入市場，存在較大的產品同質化現象，競爭激烈。該領域上市公司代表如航天電子、萊斯信息、四川九洲、天和防務、星網宇達、納睿雷達等，非上市公司代表如上海特金，理工企盛、歷正科技等。表6：反無人機行業國內主要生產企業普遍規模較小 企業名稱 企業介紹 成都安則科技有限公司 安則低空慢速小目標防御系統 AUAV-固定式是為了應對小型無人機的安全威脅和應對突發情況開發的版本。中科融通物聯網科技無錫有限公司 主要產品包括 A100 睿鷹無

75、人機偵測設備、A700 睿鷹無人機測向設備、AB101 睿鷹無人機防御系統、A300 睿鷹背負式無人機偵測設備、B200 睿鷹固定式無人機管制設備、B101 睿鷹手持式無人機反制設備等。北京神州明達高科技有限公司 1)無人機打擊槍設備體積小、重量輕，單兵便攜操作，不會擊毀或者損壞無人機;2)無人機反制系統對非法入侵無人機進行搜索式偵測、探測、發現、識別和側向，利用光學偵測跟蹤進行光學確認、定位并鎖定跟蹤，無線電干擾進行強電干擾阻斷或誘騙迫使無人機降落或返航。重慶蘭空無人機技術有限公司 包括劍 Sword 系列、盾 Shield 系列、鷹 Eagle 系列、衛 Defend 系列等產品。廈門市美

76、亞柏科信息股份有限公司 美亞柏科電子鷹反無人機系統，能對市面上主流無人機進行及時的發現、識別、預警，并對“有害“無人機采取管控措施，實現針對無人機遙控信號和導航信號進行雙重壓制，使“有害”無人機快速、有效地迫降在安全區域外。鑒真防務技術(上海）有限公司 公司自主研發的低空安防反無人機安全管控系統，具有對大疆等小微無人機進行“探測、監視、跟蹤、識別、迫降、驅離”等綜合管控能力。西安天和防務技術股份有限公司 1)單兵無人機管制設備:通過發射電磁波，對飛行狀態中的無人機進行管制，遠距離切斷無人機與遙控者之間的聯系，對無人機進行原地著陸或者返回起點的功能管控，保障區域內的空域安全。2)反無人機指揮系統

77、:系統主要用于對要地、邊境等重要敏感區域的低空、超低空小型無人飛行器進行偵察識別、脅判斷和引導處置。北京星網宇達科技股份有限公司 公司的反無人機系統基于相控陣雷達技術，能夠探測距離在 8 公里以內的低小慢目標。該系統目前已經實現小批量銷售。理工全盛（北京）科技股份有限公司 公司的 BAT 無人機防御系統通過聲光電融合傳感器偵測技術，能夠對低空無人機進行有效偵測、跟蹤、識別和管控。系統包括前端偵測傳感器、聯動式智能干擾設備、后端管理平臺以及移動式單兵無人機壓制干擾槍，可靈活配置適用于各種場景。北京歷正科技股份有限公司 公司始終專注低空無人機防御技術研究，首創的“認知無線電協議逆向解析、頻譜信號

78、AI 智能學習、TDOA+精準防御管控”技術處于國內領先地位。公司擁有“潛盾、前哨、利劍、天盾、鷹眼”五大系列20 余型產品，在機場車站、工業廠礦、景區場館、石油石化、水利水電等領域取得廣泛應用。資料來源：智研咨詢，界面快報，各公司官網整理，浙商證券研究所等 新勁剛成立子公司廣東凱際智能，借助無人機偵測和雷達設備切入低空經濟。新勁剛成立子公司廣東凱際智能，借助無人機偵測和雷達設備切入低空經濟。切入低空經濟新勁剛于 2024 年 7 月在佛山市投資設立全資子公司廣東凱際智能科技有限公司，旨在依托其寬普科技和仁健微波在射頻微波技術領域的專業優勢，充分利用其在偵測、干擾、雷達和衛星通信等應用領域的深

79、度洞察與技術積累，從低慢小無人機管控研究切入，開發偵測和雷達設備，目前已有合作單位與公司在低空領域開展合作并下達了意向訂單。公司與深圳市智勝高技術研究院于公司與深圳市智勝高技術研究院于 2024 年年 10 月月 24 日日簽訂關于推動低空經濟示范簽訂關于推動低空經濟示范與產業生態共建戰略合作協議。與產業生態共建戰略合作協議。雙方同意在低空經濟領域開展商業落地示范與產業生態共建等方面開展戰略合作，后者承擔了深圳市坪山區低空經濟與空天產業規劃編制，推動了西北工業大學與坪山區政府低空經濟領域全面戰略合作，并共建坪山區“路空一體”智能網聯測試基地。協議包含以下三點：1、針對深圳市坪山區建設“路空一體

80、”智能網聯測試基地、西安元樸網絡科技有限公司即時配送體系建設與航路基礎設施示范工程建設等，乙方支撐甲方開展商業落地示范應用。新勁剛(300629)公司深度 24/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2、針對低空經濟電子相關業務、材料相關業務，乙方支撐甲方開展特殊行業增量市場渠道的拓展合作。3、針對電子相關業務、材料相關業務出海，乙方支撐甲方開展渠道拓展合作，推動以應急保障產品方式通過正規渠道出海。新勁剛(300629)公司深度 25/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測：公司業績有望在盈利預測：公司業績有望在 2025 年迎來爆

81、發年迎來爆發 特殊應用材料業務陸續進入批產，康泰威業績有望加速增長。特殊應用材料業務陸續進入批產，康泰威業績有望加速增長?？堤┩谔厥鈶貌牧项I域積累深厚，碳纖維增強樹脂基復合材料、結構吸波功能材料及 ZnS 光學材料正處于研發驗證階段，X 型吸波復合材料產品成功通過客戶端前期技術驗證，目前已實現小批量產供貨，隨著產品陸續進入批產，營收將保持快速增長，我們預計 2024-2026 年特殊材料營收分別為 0.1 億元、0.3 億元、0.5 億元，2023-2026 年 CAGR 為 75%。毛利率方面，隨著吸波隱身材料進入批產，毛利率有望持續修復，我們 2024-2026 特殊應用材料業務毛利率

82、為34%、42%、48%。特殊應用電子業務隨數據鏈快速放量，盈利能力預計保持穩定。特殊應用電子業務隨數據鏈快速放量，盈利能力預計保持穩定。寬普科技在數據鏈射頻前端領域具有較為深厚的技術和項目積累，隨著下游數據鏈進入批產，公司營收將快速增長，我們預計 2024-2026 年寬普科技營收分別為 5.1 億元、6.9 億元、9.6 億元，2023-2026 年 CAGR 為 28%。仁健微波下游應用廣泛，營收基數較小，隨著與寬普科技的協同效應的發揮，營收或將快速增長，我們預計 2024-2026 年仁健微波營收分別為 0.5 億元、0.7億元、1.0 億元，2023-2026年 CAGR 為 36%

83、。毛利率方面，隨著仁健微波規模效應的不斷顯現和軍工降價的推行，毛利率將維持穩定，我們預計 2024-2026 年特殊應用電子業務毛利率約為 63%、63%、63%。表7：新勁剛 2023-2026 年營收 CAGR 預計可達 30%營業收入 2023A 2024E 2025E 2026E 康泰威（億元）康泰威（億元）0.1 0.1 0.3 0.5 同比（%）-28%-14%275%67%毛利率 30%34%42%48%寬普科技（億元）寬普科技（億元）4.6 5.1 6.9 9.6 同比（%）11%10%35%40%仁健微波（億元）仁健微波（億元）0.4 0.5 0.7 1.0 同比（%）-20

84、%50%40%毛利率 63%63%63%63%合并口徑營收（包含康泰威）合并口徑營收（包含康泰威）5.1 5.6 7.9 11.1 同比（同比（%）19%10%39%41%資料來源：WIND，浙商證券研究所 仁健微波和康泰威加速成長，公司整體費用率有望穩中有降。仁健微波和康泰威加速成長，公司整體費用率有望穩中有降。隨著泰康威產品進入批產階段以及仁健微波的快速增長，兩家子公司的規模效應將逐漸顯現，整體費用率或將穩中有降。我們預計 2023-2026 年整體銷售費用率預計為 1.4%、1.4%、1.3%，對應銷售費用分別為 0.08、0.11、0.14 億元；2024-2026 年管理費用預計為

85、8.6%、8.0%、7.7%，對應管理費用分別為 0.48、0.63、0.85 億元；2024-2026 年研發費用率為 10.6%、9.3%、9.0%，研發費用分別為 0.60、0.73、1.00 億元，研發費用率為 10.6%、9.3%、9.0%；財務費用預計保持在 0.6%，對應 2024-2026 年公司財務費用分別為 0.03、0.05、0.07 億元。新勁剛(300629)公司深度 26/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：新勁剛期間費用率預計穩中有降 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用（億元）0.07 0.08 0.08 0

86、.08 0.11 0.14 占營收比例 1.8%1.8%1.5%1.4%1.4%1.3%管理費用（億元）0.37 0.43 0.48 0.48 0.63 0.85 占營收比例 10.3%10.0%9.4%8.6%8.0%7.7%研發費用（億元）0.47 0.49 0.56 0.60 0.73 1.00 占營收比例 13.0%11.3%10.9%10.6%9.3%9.0%財務費用（億元）0.03 0.02 0.04 0.03 0.05 0.07 占營收比例 0.9%0.6%0.7%0.6%0.6%0.6%資料來源：WIND，浙商證券研究所 隨著公司下游產品進入批產，公司業績預計于隨著公司下游產品

87、進入批產，公司業績預計于 2025 年迎來爆發。年迎來爆發。預計公司 2024-2026年營業收入分別為 5.6、7.9、11.1 億元，2023-2026 年營業收入 CAGR 為 30%。歸母凈利潤分別為 1.5、2.5、3.2億元，2023-2026年歸母凈利潤 CAGR為 33%。表9：預計新勁剛 2023-2026 年歸母凈利潤復合增速為 33%2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（億元）5.1 5.6 7.9 11.1 同比（%）19%10%39%41%歸母凈利潤（億元）1.4 1.5 2.5 3.2 同比（%）6%9%66%29%EPS（元）0.55 0.60

88、 1.00 1.29 P/E 41.8 38.5 23.1 17.9 資料來源：WIND，公司公告，浙商證券研究所 4.2 估值與投資建議：數據鏈估值與投資建議：數據鏈+隱身材料核心標的，估值修復空間較高隱身材料核心標的，估值修復空間較高 數據鏈數據鏈+隱身材料核心標的，產品批產后估值將快速修復。隱身材料核心標的，產品批產后估值將快速修復。射頻微波板塊我們選擇國博電子、盛路通信和臻鐳科技作為可比公司，軍工新材料板塊我們選擇華秦科技和光啟技術作為可比公司。由于公司當前康泰威利潤體量較小，因此我們不采用分部估值，根據可比公司 WIND 一致預期對應 2024-2026 平均 PE 分別為 52.9

89、、39.4、30.9，新勁剛預計 2024年歸母凈利潤為 1.5 億元，采用可比公司估值可得 2024 年公司合理市值為 79 億元，對應股價 31 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。表10：新勁剛估值低于可比公司平均值 公司簡稱 股票代碼 股價（元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024.12.4 2024.12.4 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 國博電子 688375.SH 49.7 296.4 5.0 6.3 8.0 59.8 47.6 37.4 盛路通信 002446.SZ 7.2 66.3 1.1 1.6 2.0 61.5 41.7 3

90、3.1 華秦科技 688281.SH 95.6 186.1 5.0 6.5 8.4 37.4 28.8 22.2 平均 52.9 39.4 30.9 新勁剛 300629.SH 23.1 59.5 1.5 2.5 3.2 39.3 23.6 18.3 備注；其他公司盈利預測來自 wind 一致預期 資料來源：WIND，浙商證券研究所 新勁剛(300629)公司深度 27/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 數據鏈批產不及預期：數據鏈批產不及預期：當前公司射頻微波業務主要增量來自下游數據鏈的批產，如果數據鏈批產不及預期，將影響公司該業務的成長性。隱身材料批產不及預期：隱

91、身材料批產不及預期：當前子公司康泰威主要增量來自隱身材料的批產，如果隱身材料批產不及預期，將影響公司該業務的成長性。新勁剛(300629)公司深度 28/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1206 1418 1695 2052 營業收入營業收入 511 564 787 1108 現金 329 668 711 732 營業成本 191 212 298 41

92、8 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 6 9 10 18 應收賬項 724 523 684 929 營業費用 8 8 11 14 其它應收款 20 17 30 40 管理費用 48 49 63 85 預付賬款 1 2 2 3 研發費用 56 60 73 100 存貨 126 192 256 338 財務費用 4 3 5 7 其他 6 16 11 11 資產減值損失(34)(38)(23)(60)非流動資產非流動資產 756 662 683 712 公允價值變動損益 0 3 2 3 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 2

93、1 1 1 固定資產 51 46 41 37 營業利潤營業利潤 168 190 307 411 無形資產 37 34 35 38 營業外收支 3 0 1 1 在建工程 1 2 3 3 利潤總額利潤總額 171 190 308 412 其他 667 579 604 633 所得稅 27 32 47 72 資產總計資產總計 1962 2080 2378 2764 凈利潤凈利潤 144 158 262 340 流動負債流動負債 175 194 248 311 少數股東損益 5 7 10 15 短期借款 5 2 2 3 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 139 151 252 325 應付款項 74

94、113 150 198 EBITDA 182 197 314 417 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.55 0.60 1.00 1.29 其他 97 80 96 110 非流動負債非流動負債 127 91 99 107 主要財務比率 長期借款 2 2 3 4 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 125 89 96 103 成長能力成長能力 負債合計負債合計 302 285 347 418 營業收入 19%10%39%41%少數股東權益 35 41 51 67 營業利潤 11%13%62%34%歸屬母公司股東權益 1626 1753 1980 2279 歸屬母公

95、司凈利潤 6%9%66%29%負債和股東權益負債和股東權益 1962 2080 2378 2764 獲利能力獲利能力 毛利率 63%63%62%62%現金流量表 凈利率 28%28%33%31%(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E ROE 10%9%13%15%經營活動現金流經營活動現金流(48)312 84 76 ROIC 8%8%12%14%凈利潤 144 158 262 340 償債能力償債能力 折舊攤銷 14 8 9 9 資產負債率 15%14%15%15%財務費用 4 3 5 7 凈負債比率 15%9%8%8%投資損失(0)(0)(0)(0)流動比率 6.9 7.

96、3 6.8 6.6 營運資金變動(305)241 (90)(125)速動比率 6.2 6.3 5.8 5.5 其它 96 (99)(101)(155)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(101)79 (18)(27)總資產周轉率 0.3 0.3 0.4 0.4 資本支出(0)1 1 1 應收賬款周轉率 1.1 1.2 1.9 2.2 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 3.4 3.4 3.6 3.7 其他(101)79 (20)(27)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 223 (52)(23)(29)每股收益 0.6 0.6 1.0 1.3 短期借款 5

97、(3)1 1 每股經營現金-0.2 1.2 0.3 0.3 長期借款 2 1 1 1 每股凈資產 6.5 7.0 7.9 9.1 其他 216 (49)(24)(30)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 74 339 43 20 P/E 42 38 23 18 P/B 3.6 3.3 2.9 2.6 EV/EBITDA 64 27 17 13 資料來源：WIND，浙商證券研究所 新勁剛(300629)公司深度 29/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于

98、滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。

99、建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收

100、到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或

101、建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010