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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/19 行業研究|可選消費|汽車與汽車零部件 證券研究報告 汽車與汽車零部件行業汽車與汽車零部件行業深度報告深度報告 2024 年 12 月 06 日 關注空懸關注空懸系統系統與可變阻尼減振器協同發與可變阻尼減振器協同發展展 汽車汽車主動主動懸架行業懸架行業深度深度報告報告 報告要點：報告要點：智能駕駛進入爆發式增長階段，主動懸架受益顯著智能駕駛進入爆發式增長階段，主動懸架受益顯著 在高速 NOA 和城區 NOA 技術日益普及的背景下，主動懸架系統因其能夠與智能駕駛系統共享傳感器數據，實現車輛動力學的協同控制，而顯得尤為重要。目前主動懸架存在多種路線，其中

2、，“空氣懸架+CDC+預瞄系統”路線在成本控制、技術迭代成熟度、能耗要求等方面均具備顯著優勢，系當前主動懸架主流方案?？諝鈶壹苷龔母叨俗呦虼蟊?，價格帶已下探至空氣懸架正從高端走向大眾，價格帶已下探至 2525 萬元以內萬元以內 在一眾國內企業的推動下，空氣懸架由海外供應商所壟斷的局面逐步被打破，系統核心部件的價格迅速降低。預計隨著國產化程度的進一步提高，未來整體硬件的價格有望降至 8000 元左右水平。受益整體硬件價格下探，目前空氣懸架已成功下探至 20-25 萬元的入門級豪華車市場，從而實現銷量的爆發式增長：空氣懸架在 2023 年 2 月時市場滲透率僅為 2.2%，當月裝載量僅不到 3 萬

3、輛車，至同年 12 月份單月裝載量接近 7 萬臺，滲透率已達 2.8%。進入 2024 年，滲透率上漲勢頭繼續邊際向上，至 2024 年 4 月滲透率已高達 4.5%。投資策略：投資策略：空氣懸架核心部件壁壘較高，空氣懸架核心部件壁壘較高，關注關注空懸空懸系統核心部件系統核心部件自主自主率率持續提升趨勢持續提升趨勢 從我國空氣懸架系統市場份額角度來看：從我國空氣懸架系統市場份額角度來看：截至 2024 年前三季度，本土品牌空氣懸架市場份額已超 85%。威巴克、大陸等廠商份額下降速率顯著。同時在本土化優勢的加持之下，本土品牌在新產品開發周期、成本端均具備顯著優勢。因此，展望未來，在空懸市場中，國

4、產廠商份額進一步提升將成為確定趨勢。從空氣懸架系統產業鏈中核心部件自主研發角度來看：從空氣懸架系統產業鏈中核心部件自主研發角度來看：在壁壘較高、價值量較大的幾類環節中，包括孔輝科技、保隆科技、拓普集團、中鼎股份等企業通過外延并購和自主研發，實現了空氣彈簧與空氣供給單元國產化的重要突破。同時，上述四家企業正在加速自主研發減振器，以期實現技術突破和市場占有。同時減振器可與空氣懸架系統實現解耦，獨立裝配在懸架系統中，從而實現將配置價格帶下探至 10-15 萬元市場。投資策略：投資策略：我們看好空氣懸架系統與可變動態懸架系統在新能源汽車中的滲透率快速提升趨勢及國產頭部供應商技術持續實現技術突破與產品迭

5、代。建議重點關注保隆科技、拓普集團、中鼎股份、孔輝科技（未上市）。風險提示風險提示 空氣懸架滲透率不及預期，減振器國產研發進度不及預期，新能源汽車行業發展不及預期風險等。推薦推薦|首次首次 過去一年市場行情 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 劉樂 執業證書編號 S0020524070001 電話 021-51097188 郵箱 分析師 陳燁堯 執業證書編號 S0020524080001 電話 021-51097188 郵箱 -26%-14%-2%11%23%12/43/46/39/212/2汽車與汽車零部件滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/19 目錄 1.主動

6、懸架系統總體介紹.3 1.1 主動懸架滲透率同時受益于智能駕駛、新能源、自主品牌滲透率提升.3 1.2 空氣懸架已實現對 20 萬元以上車型全方位覆蓋.6 2.主動懸架系統未來趨勢一：空懸系統國產份額持續增長趨勢確定.10 2.1 我國主要空氣懸架供應商進展梳理.10 2.2 空氣懸架系統各核心部件國產化進展情況.12 3.主動懸架系統未來趨勢二：可變阻尼減振器有望成為空懸系統平替進入 10-15 萬元市場.13 3.1 可變阻尼減振器可獨立于空氣懸架系統.13 3.2 可變阻尼減振器市場格局梳理.16 4.投資策略.18 5.風險提示.18 圖表目錄 圖 1：中國乘用車 2022 年至 20

7、24 年 8 月 ADAS（分級別）裝配率.4 圖 2：空氣懸架工作原理.6 圖 3：空氣懸架示意圖.6 圖 4：空氣懸架系統的構成.6 圖 5：2023 年至 2024 年 4 月我國空氣懸架前裝滲透率.7 圖 6：2023 年至 2024 年 4 月我國空氣懸架前裝數量(單位：臺).7 圖 7：2023 年 1-8 月中國市場乘用車前裝標配可變動態懸架（CDC/MRC）系統供應商份額.16 表 1：懸架分類及特點.3 表 2：三大主動懸架方案梳理.5 表 3：空氣懸架國產化前后價格變化估計（單位：元）.7 表 4：截至 2024 年 12 月 03 日我國國產車型中空氣懸架配置情況數量.8

8、 表 5：我國 2023-2026 年空氣懸架系統市場規模測算.9 表 6：2023 年與 2024 年前三季度我國空氣懸架系統裝機量與市場份額變化情況（單位：臺）.10 表 7：目前我國主要空氣懸架供應商梳理.11 表 8：空氣懸架系統核心部件及四家企業產業鏈布局情況梳理.13 表 9：比亞迪、奇瑞、吉利等自主廠商連續可調阻尼懸架方面布局.14 表 10：可調阻尼減振器主要可實現三類效果.15 表 11：電磁閥式減振器與磁流變減振器優缺點梳理.15 表 12：目前全球頭部可變阻尼減振器（CDC/MRC）系統供應商業務梳理.16 表 13：目前國產可變動態懸架（CDC/MRC）系統供應進度梳理

9、.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/19 1.主動懸架系統總體介紹主動懸架系統總體介紹 1.11.1 主動懸架滲透率同時受益于智能駕駛、新能源、自主品牌滲透率提升主動懸架滲透率同時受益于智能駕駛、新能源、自主品牌滲透率提升 一般汽車懸架主要分為被動懸架、半主動懸架和主動懸架。一般汽車懸架主要分為被動懸架、半主動懸架和主動懸架。懸架是汽車車架與車橋之間所有傳力連接裝置，主要承擔傳遞車輪和車架之間的力和力矩，緩解因不平整路面對車架或車身產生的沖擊，以及減少由此產生的震動，確保汽車能夠平穩行駛。通常，根據懸架系統的彈簧剛度和減振器的阻尼系數是否可調，懸架可以分為三類：被動懸架、半主動懸架和

10、主動懸架。表表 1 1：懸架分類及特點：懸架分類及特點 被動懸架被動懸架 半主動懸架半主動懸架 主動懸架主動懸架 懸架示意圖 特點 彈簧剛度和阻尼系數 均不可調 彈簧剛度和阻尼系數 中的一個參數可調 彈簧剛度和阻尼系數 均可調 主要應用車型 中低端車型 中端車型 高端車型 優點 結構簡單、可靠性高、成本低、不需外界提供能量 性能優良、不需外界 提供能量、可靠性高 減振效果好、能夠適應 各種變化的路況 缺點 懸架適應性較差、阻尼 與剛度系數不可調 阻尼調節范圍較小、剛度無法實現連續調節 結構復雜、能耗較高、可靠性較差、成本高 資料來源：基于空氣彈簧與磁流變阻尼器的半主動懸架研究，邢旭東，國元證券

11、研究所 高階智能駕駛滲透率正逐步進入爆發式增長階段。高階智能駕駛滲透率正逐步進入爆發式增長階段。NOA 技術的滲透率正迅速提升：自2022 年“量產元年”起，高速 NOA 和城區 NOA 的普及率顯著增長。目前，L2+及以上ADAS 功能裝配率已從 2022 年的 5.8%躍升至 2024 年 8 月的 14.9%。其中，高速 NOA的滲透率已超 10%，城市 NOA 也超過了 3%。在眾多廠商的推動下，重視“智能化”的汽車越來越受消費者青睞，尤其是那些配備自動泊車和 L2.5 以上級別 NOA 功能的車型；這些車型已成為車企競爭的焦點，預示著未來缺乏 NOA 功能的車輛可能失去競爭力。自動駕

12、駛功能的普及，得益于車企的持續投入和消費者對這些技術的接受度，這已成為汽車市場競爭力的關鍵。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/19 圖圖 1 1：中國乘用車：中國乘用車 2 202022 2 年至年至 2 2024024 年年 8 8 月月 A ADASDAS（分級別分級別）裝配率裝配率 資料來源：佐思汽研，國元證券研究所 主動懸架是消費者能夠直觀感受的智能化部件之一，主動懸架是消費者能夠直觀感受的智能化部件之一，目前為多方案共存。目前為多方案共存。從執行層部件角度來看，主動懸架與智能駕駛可通過共享傳感器信息、協同車輛動力學控制、適應不同駕駛模式以及提升安全性能等多方面進行結合賦能。它能提

13、前預判路況調整懸架阻尼、剛度、高度三者部分或全部參數，有效優化操控與舒適性，保障行車安全，提升整體駕乘體驗。主動懸架方案呈現多樣化的局面，目前為多方案共存，空氣懸架+電磁閥式減振器+預瞄系統方案為主流，尤其是空氣懸架正處于快速發展期，預計未來幾年空懸方案仍將占據比較大的市場；磁流變減振器核心材料磁流變液技術幾乎完全被國外壟斷，國內部分供應商正積極突破。對比上述三大主動懸架方案，相比較于液壓懸架+滑閥減振器+預瞄系統與空氣彈簧+MRC 磁流變減振器+預瞄系統兩種方案，空氣懸架+CDC+預瞄系統方案在成本控制、技術迭代成熟度、能耗要求等方面均具備顯著優勢，系當前主動懸架主流方案。50.5%42.7

14、%37.6%41.1%37.3%37.0%36.2%32.8%35.1%37.8%14.6%10.1%9.6%8.8%7.2%6.8%6.3%6.4%6.7%6.3%29.0%37.6%43.2%38.5%41.6%43.4%43.0%44.1%42.5%41.0%1.6%2.6%2.4%2.0%2.1%1.9%2.0%2.1%2.0%2.1%1.0%2.2%2.2%2.8%3.6%3.6%3.9%4.4%4.4%4.0%3.2%4.9%5.0%6.8%8.2%7.3%8.6%10.2%9.3%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年年2023年年2

15、024年年1月月 2024年年2月月 2024年年3月月 2024年年4月月 2024年年5月月 2024年年6月月 2024年年7月月 2024年年8月月L0L1L2L2+L2.5L2.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/19 表表 2 2：三大主動懸架方案梳理：三大主動懸架方案梳理 主動懸架方主動懸架方案介紹案介紹 空氣懸架空氣懸架+CDC+CDC+預瞄系統預瞄系統 液壓懸架液壓懸架+滑閥減振器滑閥減振器+預瞄系統預瞄系統 空氣彈簧空氣彈簧+MRC+MRC 磁流變減振器磁流變減振器+預瞄系統預瞄系統 案例 理想魔毯 2.0 空氣懸架 法拉利 FAST 主動懸架 蔚來 ET9 天行全主

16、動懸架 圖示 預瞄系統 1 顆激光雷達，2 個 800W 像素前視攝像頭 6 路底盤動態傳感器（6W-CDS）1 顆前向激光雷達，2 個前視高清攝像頭 原理 電磁閥式減振器內部腔室充滿液壓油，通過控制閥改變腔室間孔的大小就能改變油液在內外腔室內往返的阻力，從而改變減振器的阻尼 預瞄系統精確探測駕駛信息，傳回 ECU電驅單元中處理，1 毫秒內完成信息反饋，通過液壓系統對減振器施加主動力實現車身姿態調節 減振器內一種被稱為“磁流變液”的可控流體，這種材料在磁場作用下的流變是瞬間的，根據磁場強度能改變該材料的固液態，繼而改變減振器內活塞的阻力 優點 舒適性和平順性強，輕量化，CDC 改善了車輛在加速

17、、剎車時的俯仰控制和變道、過彎時的側傾控制 操控性、舒適性和安全性的全面提升，部分情況動能回收，特定情況下單輪爆胎保持穩定 響應迅速且調控精準阻尼力，易于實現計算機變阻尼實時控制，結構緊湊以及外部輸入能量小 缺點 體積大、成本高、剛性差、易損、壽命短、維護成本高 成本極高、占用空間大、工藝復雜、硬件要求高、能耗高、集成度高帶來維修難度大 非常昂貴且磁流變液這項技術掌握在少數廠家手中，僅適合超豪華產品 響應速度 毫秒級調整，可達 100 次/s 每秒可進行 1,000 次扭矩調整 1,000 次/秒 懸掛形式 前雙叉臂，后五連桿式獨立懸掛 前雙叉臂，后多連桿式獨立懸掛 前麥弗遜、后多連桿式獨立懸

18、掛 代表商供應 大陸、采埃孚、孔輝科技、保隆科技、華為等 Multimatic 等 ClearMotion+京西重工等 資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所 從工作原理來看，空氣懸架主要依托動態調節懸架的阻尼與剛度參數，以實現優化從工作原理來看，空氣懸架主要依托動態調節懸架的阻尼與剛度參數，以實現優化車輛的駕駛狀態。車輛的駕駛狀態?？諔蚁到y主要由空氣彈簧、空氣供給單元（包括空氣壓縮機、儲氣罐、分配閥等）、ECU 控制器、減振器以及傳感器（包含車身高度傳感器、加速度傳感器等）等部件構成。其工作模式是：傳感器會率先采集車身速度、加速度、車身高度、方向轉角等信息，并將這些信息轉換為電子信號傳遞給

19、電子控制單元。電子控制單元通過對這些信號進行綜合分析，獲取當前車輛的運行狀態，并對壓縮機、電磁閥、阻尼器等元件發出控制指令，以調節懸架的阻尼與剛度參數，優化車輛的駕駛狀態，顯著提升駕駛體驗，并增強乘坐舒適性。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/19 圖圖 2 2：空氣懸架工作原理：空氣懸架工作原理 圖圖 3 3：空氣懸架示意圖：空氣懸架示意圖 資料來源：蓋世汽車,國元證券研究所繪制 資料來源：踢車幫,國元證券研究所 圖圖 4 4：空氣懸架系統的構成：空氣懸架系統的構成 資料來源：踢車幫，國元證券研究所 1.21.2 空氣懸架已實現對空氣懸架已實現對 2 20 0 萬元以上車型全方位覆蓋萬元以

20、上車型全方位覆蓋 受益行業成本迅速下探，空氣懸架滲透率迅速提升。受益行業成本迅速下探，空氣懸架滲透率迅速提升。由于海外車企較早涉足空氣懸架領域，具備先進技術，并形成了較長時間的市場壟斷，導致空氣懸架的價格一直居高不下。然而，直至 2021 年，在孔輝科技、保隆科技、中鼎股份等一眾國內企業的推動下，海外供應商的壟斷局面逐步被打破，空氣懸架系統核心部件的價格迅速降低。預計隨著國產化程度的進一步提高，未來整體硬件的價格有望降至 8000 元左右水平。受益于空氣懸架系統價格的下降，自主品牌搭載空氣懸架的入門車型指導價不斷下探：在空氣懸架系統價格下降的推動下，自主品牌裝載空氣懸架的入門級車型的指導價持續

21、下探。2018 年，蔚來汽車的 ES8 作為全系使用空氣懸架系統的車型開始批量交付，成功地將裝載空氣懸架系統的車輛價格降到 50 萬元以內。2019 年，ES6 的量 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/19 產進一步拉低了價格，進入 40 萬元級市場。到 2021 年，東風嵐圖 FREE 和極氪 001的推出，使得裝載空氣懸架車型的價格進一步下降。目前，裝載空氣懸架的配置已成功進入 20-25 萬元的入門級豪華車市場。目前，搭載空懸方案的智能汽車也正依托價格下探以及智能汽車滲透率的提升，實現銷量的爆發式增長：空氣懸架在 2023 年 2 月時市場滲透率僅為 2.2%，當月裝載量僅不到 3

22、萬輛車，至同年 12 月份單月裝載量接近 7 萬臺，滲透率已達 2.8%。進入 2024 年，滲透率上漲勢頭繼續邊際向上，至 2024 年 4 月滲透率已高達 4.5%。同時，配置空氣懸架車型的價格區間也不斷下探，目前已降至 25 萬元以內，空氣懸架正從高端走向大眾。表表 3 3：空氣懸架國產化前后價格變化估計：空氣懸架國產化前后價格變化估計（單位：元單位：元）核心零部件核心零部件 進口配件價格進口配件價格 國產后預計價格國產后預計價格 空氣壓縮機 1500 1200 空氣彈簧 4000 2500 可變阻尼減振器*4000 2500 氣閥組 400 300 ECU 500 250 控制系統 1

23、000 800 傳感器 600 400 儲氣罐 300 200 合計合計 1230012300 81508150 資料來源：保隆科技公司公告，蓋世汽車研究院，國元證券研究所估計 圖圖 5 5：2 2023023 年至年至 2 2024024 年年 4 4 月我國月我國空氣懸架空氣懸架前裝滲透率前裝滲透率 圖圖 6 6：2 2023023 年至年至 2 2024024 年年 4 4 月我國月我國空氣懸架空氣懸架前裝數量前裝數量(單單位：位：臺臺)資料來源：蓋世汽車研究院,國元證券研究所 資料來源：蓋世汽車研究院,國元證券研究所 2.30%2.2%2.4%2.6%2.5%2.6%3.0%2.7%2

24、.8%2.9%3.0%2.8%1.9%2.4%3.6%4.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023年數量2024年數量 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/19 表表

25、 4 4：截至：截至 2 2024024 年年 1 12 2 月月 0303 日我國國產車型中空氣懸架配置情況數量日我國國產車型中空氣懸架配置情況數量 品牌品牌 車型車型 最新上市時間最新上市時間 價格（萬元）價格（萬元）配置情況配置情況 小鵬 G9 2024.09 26.39-35.99 選配 X9 2024.09 35.98-41.98 標配 蔚來 EC7 2024.02 45.80-54.80 標配 ES8 2024.02 49.80-59.80 標配 ET7 2024.04 42.80-51.60 標配 理想 L7 2024.03 30.18-35.98 標配 L8 2024.03 3

26、2.18-37.98 標配 L9 2024.03 40.28-42.28 標配 MEGA 2024.02 52.98 標配 小米 SU7 2024.04 21.59-29.99 部分版本標配 智己 LS7 2024.06 29.98-45.98 部分版本標配 LS6 2024.09 22.99-30.29 部分版本標配 嵐圖 追光 2023.04 32.29-38.59 選配 Free 2024.06 22.39-26.69 部分版本標配 夢想家 2024.09 33.99-63.99 部分版本標配 極氪 001 2024.08 25.90-32.90 部分版本標配 009 2024.07 4

27、3.90-78.90 標配 7X 2024.09 22.99-26.99 部分版本標配 智界 R7 2024.09 25.98-33.98 標配 S7 2024.10 22.98-34.98 部分版本標配 奇瑞星紀元 星紀元 ES 2024.08 19.59-33.98 部分版本標配 星紀元 ET 2024.08 18.98-31.98 部分版本標配 騰勢 騰勢 N7 2024.08 23.98-32.98 部分版本標配 騰勢 Z9GT 2024.09 33.48-41.48 部分版本標配 騰勢 Z9 2024.11 33.48-41.49 部分版本標配 問界 M9 2024.09 46.98

28、-56.98 標配 長安啟源 啟源 E07 2024.10 19.99-31.99 部分版本標配 阿維塔 07 2024.09 21.99-28.99 部分版本標配 12 2024.11 26.99-42.99 部分版本標配 長安深藍 G318 2024.06 17.59-31.80 部分版本標配 享界 S9 2024.08 39.98-44.98 標配 領克 領克 Z10 2024.09 20.28-32.98 部分版本標配 資料來源：懂車帝，國元證券研究所 我們作出以下假設我們作出以下假設：1）結合中汽協、乘聯會數據估計，我們假設 2024 年至 2026 年中國乘用車批發銷量分別為 27

29、32.10/2800.40/2870.41 萬輛；2）我國汽車消費升級趨勢顯著，根據乘聯會發布的我國乘用車歷年各價格段銷量占比數據，20 萬元以上車型銷量占比提升明顯，從 2021 年的 24.8%迅速攀升至 2024 年前 10 月的 30%。結 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/19 合上述情況，我們預計 2024 年至 2026 年我國乘用車 20 萬以上車型銷量占比為33.0%/36.0%/38.0%；3）結合上文蓋世汽車研究院統計的空氣懸架逐月滲透率情況以及空氣懸架滲透率快速提升趨勢，我們分樂觀/中性/保守三類情景做 20 萬以上空懸系統配套率預測；其中 2024 年至 2026

30、 樂觀情景下 20 萬以上空懸系統配套率分別為12.7%/18.2%/23.7%，中 性 情 景 下20萬 以 上 空 懸 系 統 配 套 率 分 別 為11.4%/15.7%/19.9%，保 守 情 景 下20萬 以 上 空 懸 系 統 配 套 率 分 別 為10.2%/13.2%/16.2%；4）伴隨核心部件國產化進程加速，單車價值量快速下降，我們預計 2024 年至 2026 年乘用車空氣懸架系統單車價值量為 8050/7500/7250 元。測算得在樂觀情景下我國 2026 年汽車空氣懸架市場規模為 187.42 億元，2023-2026 年CAGR 為 55.14%，在中性情景下我國

31、 2026 年汽車空氣懸架市場規模為 157.37 億元，2023-2026 年 CAGR 為 46.36%，在保守情景下我國 2026 年汽車空氣懸架市場規模為128.11 億元，2023-2026 年 CAGR 為 36.66%。表表 5 5：我國：我國 2 2023023-20262026 年空氣懸架系統市場規模測算年空氣懸架系統市場規模測算 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 廣義乘用車批發（包含出口，萬輛）2602.00 2732.10 2800.40 2870.41 yoy 10.50%5.00%2.50%2.50%20 萬以上乘用車

32、銷量占比 30.0%33.0%36.0%38.0%2020 萬以上空懸系統配套率萬以上空懸系統配套率 樂觀情景 7.2%12.7%18.2%23.7%中性情景 7.2%11.4%15.7%19.9%保守情景 7.2%10.2%13.2%16.2%空懸系統配套銷量（萬輛）空懸系統配套銷量（萬輛）樂觀情景 56.4 114.50 183.48 258.51 中性情景 56.4 102.78 158.28 217.06 保守情景 56.4 91.96 133.08 176.70 單車價值單車價值（元元）空氣彈簧 3500 3200 2900 2900 電子減振器 2100 2000 1900 180

33、0 空氣供給單元 1800 1600 1550 1500 ECU 控制系統 750 650 600 550 傳感器與其他 750 600 550 500 系統總成系統總成 89008900 80508050 75007500 72507250 我國空懸系統市場規模我國空懸系統市場規模（億億元元）樂觀情景 50.20 92.17 137.61 187.42 中性情景 50.20 82.74 118.71 157.37 保守情景 50.20 74.03 99.81 128.11 資料來源：中汽協，乘聯會，蓋世汽車研究院，汽車產業前線觀察，保隆科技公司公告，黃山谷捷公司公告，國元證券研究所 請務必閱

34、讀正文之后的免責條款部分 10/19 2 2.主動懸架系統未來趨勢一：空懸系統國產份額持續增長主動懸架系統未來趨勢一：空懸系統國產份額持續增長趨勢確定趨勢確定 2 2.1.1 我國主要空氣懸架供應商進展梳理我國主要空氣懸架供應商進展梳理 隨著我國新能源汽車產業的飛速發展，以新勢力企業代表以及新商業模式驅動之下，隨著我國新能源汽車產業的飛速發展，以新勢力企業代表以及新商業模式驅動之下，給國產空氣懸架的發展帶來了難得的機會和廣闊的市場。給國產空氣懸架的發展帶來了難得的機會和廣闊的市場。綜合空氣懸架產業鏈來看，國外具有量產能力的領先廠商主要是大陸集團、威巴克等，長期以來占據主要市場份額。不過，近兩年

35、來，由于國產產品可協助車企實現降低搭載成本，同時在響應速度、供給端穩定性、配套化定制程度等諸多方面優勢明顯，因此車企配置意愿也逐步提升，給了國產品牌單點突破的機會，導致了 2023 年在市場上強勢崛起。根據蓋世汽車研究院數據，2023 年本土品牌空氣懸架市場份額已超 65%。進入 2024 年，國產廠商份額進一步提升，截至 2024 年前三季度，本土品牌空氣懸架市場份額已超 85%。威巴克、大陸等廠商份額下降速率顯著。目前，國內廠商空氣懸架的性能已與國外產品不相上下，同時在本土化優勢的加持之下，贏得了先手：一般而言，外資空懸系統的開發周期較長，而國內廠商的開發周期更為靈活，并且在售價上也擁有一

36、定的優勢。因此，展望未來，在空懸市場中，國產廠商份額進一步提升將成為確定趨勢。表表 6 6：2 2023023 年與年與 2 2024024 年前三季度年前三季度我國我國空氣懸架空氣懸架系統裝機量與系統裝機量與市場份額變化情況市場份額變化情況（單位：單位：臺臺）供應商供應商 20242024 年前三季度裝年前三季度裝機量機量 20242024 年前三季度年前三季度市場份額市場份額 20232023 年裝機量年裝機量 20232023 年月市場份年月市場份額額 份額變動份額變動 孔輝科技 231660 42.70%250979 44.50%-1.80%拓普集團 137156 25.30%-25.

37、30%保隆科技 93215 17.20%116530 20.70%-3.50%威巴克 49279 9.10%122463 21.70%-12.60%大陸 28824 5.30%46764 8.30%-3.00%其他 2459 0.50%27099 4.80%-4.30%資料來源：蓋世汽車研究院，國元證券研究所 在國產供應商方面目前基本形成三強爭霸的競爭格局。在國產供應商方面目前基本形成三強爭霸的競爭格局。目前截至 2024 年前三季度，孔輝科技、拓普集團與保隆科技合計占據市場超 85%份額，其中：孔輝科技方面：孔輝科技方面：根據蓋世汽車統計，目前孔輝科技的在供貨車型達到 11 個，分別有嵐圖

38、FREE、嵐圖夢想家、嵐圖追光、理想 L9、理想 L7、極氪 009、極氪 001、領克09、奇瑞星紀元 ES、奇瑞星紀元 ET、阿維塔 12 等。自 2021 年 6 月開始至今，公司已累計供貨空簧總成 40 萬臺套、閥泵 10 萬臺套、控制器 7 萬臺套。按照已獲定點車型的 SOP 時點推算，公司預計在 2024 年累計供貨車型將達到 32 款，年內將實現80-100 萬臺套的空懸交付量。此外，公司同時在加速進行海外市場的拓展步伐，在2024 年上半年公司跟隨中國大眾進入德國大眾的全球供應鏈。同時公司表示在 2024 年年底將在德國成立一個銷售服務公司，以便更好地服務現有顧客產品出海的需求

39、。保隆科技方面：保隆科技方面：公司是國內較早布局空氣彈簧、電控減振器、儲氣罐等產品并已實現 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/19 產品量產落地的企業之一。公司2012年開始研制空氣彈簧，2016年開發電控減振器，2018 年進行 ECAS（電控空氣懸架系統）系統集成，2021 年實現空氣彈簧減振器總成量產，2022 年量產下線儲氣罐產品。公司現有的空氣懸架系統產品包括商用車空氣彈簧、乘用車空氣彈簧和空氣彈簧減振器總成、儲氣罐、空氣供給單元、傳感器、控制器等。截至 2024 年 8 月 31 日，公司共獲得 10 個主機廠的 23 個空氣彈簧減振器總成及獨立式空氣彈簧項目定點，2 個主機

40、廠的 5 個懸架控制器項目定點，2 個主機廠的 3 個空氣供給單元（ASU）項目定點，以及 17 個主機廠及一級零部件供應商的48 個儲氣罐項目定點。拓普集團方面：拓普集團方面：公司順應空氣懸架產業趨勢，依托多年來所積累的電控、軟件、制造、底盤調校能力，結合在橡膠減振、真空泵方面豐富的經驗積累，逐步建立起了空氣懸架整套系統（包含電控系統）以及集成式供氣單元、空氣彈簧、高度傳感器等關鍵零部件的設計研發、試驗檢測、生產制造以及供貨能力。截至 2024 年 11 月 20 日，公司累計獲得 15 項定點，其中 2024 年新增 12 項定點，目前已量產車型包括問界 M9，小米 SU7、智己 LS6

41、等。此外，包括中鼎股份與瑞瑪精密等均在 2024 年成功實現空氣懸架總成產品與定點“從零到一”的突破，并正處于加速追趕狀態。表表 7 7：目前我國主要：目前我國主要空氣懸架空氣懸架供應商梳理供應商梳理 業務概況業務概況 定點與下游客戶定點與下游客戶 孔輝科技 公司是國內首家實現乘用車空氣懸架系統量產的企業，同時公司擁有行業領先的空氣彈簧、懸架系統集成匹配和底盤調校標定等正向開發能力，能夠實現空氣懸架系統的自主研發和生產；公司電控空氣懸架（ECAS）、電控減振器（ECD）核心算法已迭代多年，且擁有關鍵試驗測試臺架、生產裝備、測試軟件的自主開發能力。在供貨車型達到 11 個，分別有嵐圖 FREE、

42、嵐圖夢想家、嵐圖追光、理想 L9、理想 L7、極氪 009、極氪 001、領克 09、奇瑞星紀元 ES、奇瑞星紀元 ET、阿維塔 12 等；保隆科技 公司自進入空氣懸架系統業務領域以來，通過長期的研發和生產實踐，已形成覆蓋空氣彈簧、電控減振器、控制系統、儲氣罐、高度傳感器、車身加速度傳感器等多個產品的核心技術體系，產品獲得客戶的高度認可；公司空氣彈簧減振器總成、獨立式空氣彈簧、空氣懸架控制器（ECU）、空氣供給單元（ASU）、儲氣罐以及由空氣彈簧減振器總成、獨立式空氣彈簧和控制器組成的系統集成產品均獲得了主流主機客戶的量產項目定點。截至 2024 年 8 月 31 日，公司共獲得 10 個主機

43、廠的 23 個空氣彈簧減振器總成及獨立式空氣彈簧項目定點，2 個主機廠的 5個懸架控制器項目定點，2 個主機廠的 3 個空氣供給單元（ASU）項目定點，以及 17 個主機廠及一級零部件供應商的48 個儲氣罐項目定點；拓普集團 公司順應空氣懸架產業趨勢，依托多年來所積累的電控、軟件、制造、底盤調校能力，結合在橡膠減振、真空泵方面豐富的經驗積累，逐步建立起了空氣懸架整套系統（包含電控系統）以及集成式供氣單元、空氣彈簧、高度傳感器等關鍵零部件的設計研發、試驗檢測、生產制造以及供貨能力。截至 2024 年 11 月 20 日，公司累計獲得 15 項定點，其中2024 年新增 12 項定點，目前已量產車

44、型包括問界 M9，小米SU7、智己 LS6 等；中鼎股份 2016 年 5 月，中鼎股份以 1.3 億歐元對價收購 AMK 的 100%股權，此后中鼎 2020 年于國內落地安徽安美科，依托 AMK 的產品技術與客戶資源優勢，加快空氣供給單元國內落地，陸續獲得國內空氣供給單元定點，同時公司也在加快布局磁流變減振器項目，目前項目產線建設正在加速推進中。2024 年 4 月，中鼎空氣彈簧產品首獲定點,宣布獲得國內某新能源品牌主機廠新平臺項目空氣懸架系統總成產品的批量供應商，生命周期總金額約為 14.18 億元。截至 2024 年 6 月 30日，公司國內空懸業務已獲訂單總產值約為 144 億元，其

45、中總成產品訂單總產值約為 17 億元；請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/19 瑞瑪精密 截至 2024 年 4 月 30 日，公司完成收購 PneurideLimited19.99%股權，加速開拓國內空氣懸架系統部件與總成產品項目，努力實現公司從零部件供應商發展為整車舒適系統集成供應商的戰略目標；2024 年 2 月 20 日，公司發布公告，宣布子公司普萊德科技（持股 85%）正式成為國內某高端品牌車企新平臺項目空氣懸架系統的前后空氣彈簧總成產品的定點供應商，全生命周期內預計該項目銷售額約為 9 億元。天潤工業 公司立足于整車空氣懸架系統生產，同時開發商用車的 ECAS 系統、乘用車 E

46、CAS 系統，產品包括卡車底盤空氣懸架系統、半掛車空氣懸架系統、工程車橡膠懸架系統、卡車駕駛室懸架系統、乘用車懸架系統、商用車 ECAS 系統、乘用車 ECAS 系統及其核心零部件等。公司于 2023 年業績交流會表示，乘用車以開發客戶及開發產品為主，收入集中在海外售后市場。乘用車今年新投建三條生產線，預計年底交付。資料來源：各公司公告，各公司官網，各公司微信公眾號，蓋世汽車研究院，國元證券研究所 2 2.2.2 空氣懸架系統各核心部件國產化進展情況空氣懸架系統各核心部件國產化進展情況 軟硬件解耦的技術趨勢為國產空懸供應商提供了“逐個擊破”各環節的契機。軟硬件解耦的技術趨勢為國產空懸供應商提供

47、了“逐個擊破”各環節的契機。在當前空氣懸架核心部件的技術領域中，減振器、空氣壓縮機以及空氣彈簧等部件生產工藝壁壘較高，且影響行車安全，主機廠對產品品質要求嚴格，它們不僅對車輛的行駛安全起到決定性作用，而且對主機廠的產品品質提出了嚴苛的要求。長期以來，市場主要依賴于大陸、威伯科、威巴克、AMK 等外資供應商的成熟解決方案。然而，隨著空氣懸架系統的成本逐漸降低，其應用范圍已經擴展到 20 萬元級別的乘用車市場，這促使國內主機廠開始尋求成本效益更高的供應鏈管理策略，以減少對單一供應商的依賴。在這一轉型過程中，國內主機廠開始實施“拆定點”策略，推動空氣懸架供應鏈的國產化，以此降低整體成本。同時，軟硬件

48、解耦的技術趨勢為“拆分采購”模式的興起提供了有力支持。主機廠將空氣懸架系統細分為空氣供給單元、空氣彈簧減振器總成、空氣彈簧、傳感器等多個部分，分別由不同的零配件供應商提供，這一策略為國內空氣懸架廠商提供了單點突破的市場機遇。目前空氣彈簧與空氣供給單元已基本實現國產化，減振器成為未來重點突破環節。目前空氣彈簧與空氣供給單元已基本實現國產化，減振器成為未來重點突破環節。在此背景下，國內廠商逐步攻克了高工藝壁壘環節的產品生產技術?？纵x科技、保隆科技、拓普集團、中鼎股份等企業已經成功掌握了空氣彈簧的成熟生產工藝。在空氣供給單元領域，中鼎股份、拓普集團、保隆科技通過外延并購和自主研發，實現了國產化的重要

49、突破。目前，減振器成為核心部件中尚未被國內廠商廣泛攻克的環節，其技術難點集中在消除振動源沖擊技術、調節精度、反應速度以及使用壽命和密封技術等方面。這些高標準的技術要求構成了減振器生產的高壁壘，使得市場主要份額仍然掌握在倍適登、采埃孚、馬瑞利等外資企業手中。從單車價值量的角度來看，減振器在空氣懸架系統中的成本占比極高，幾乎與空氣彈簧不相上下。為了提升產品競爭力并減少對外資企業的依賴，孔輝科技、保隆科技、拓普集團、中鼎股份等國內領先的空氣懸架系統制造商正在加速自主研發減振器，以期在這一關鍵領域實現技術突破和市場占有。隨著技術的不斷進步和市場的逐步成熟，國內廠商有望在空氣懸架系統中占據更大的份額，實

50、現國產替代的目標。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/19 表表 8 8：空氣懸架系統核心部件及四家企業產業鏈布局情況梳理：空氣懸架系統核心部件及四家企業產業鏈布局情況梳理 核心部件核心部件 減振器減振器 空氣供給單元空氣供給單元 空氣彈簧空氣彈簧 多系統傳感器多系統傳感器 ECUECU 儲氣罐閥組儲氣罐閥組 壁壘壁壘 高高 高高 高高 中中 低低 低低 技術難點技術難點 消除振動源沖擊技術、消除振動源沖擊技術、調節精度、反應速度、調節精度、反應速度、使用壽命密封技術等使用壽命密封技術等 持續運作耐久性、可持續運作耐久性、可靠性、振動等靠性、振動等 耐久性、剛度氣密耐久性、剛度氣密性等性等

51、 偏壓穩定性、偏壓穩定性、一體封裝技術一體封裝技術 -孔輝科技*保隆科技*拓普集團*中鼎股份*資料來源：各公司公告，各公司公眾號，安徽發改委，高工產業研究院，觀研天下，國元證券研究所 注：*為正處于研發階段研發與早期布局階段 3.3.主動懸架系統未來趨勢主動懸架系統未來趨勢二二：可變阻尼減振器有望成為空：可變阻尼減振器有望成為空懸系統平替進入懸系統平替進入 1 10 0-1515 萬元市場萬元市場 3.13.1 可變阻尼減振器可獨立于空氣懸架系統可變阻尼減振器可獨立于空氣懸架系統 自主品牌正引領著連續可調阻尼懸架價格下探至自主品牌正引領著連續可調阻尼懸架價格下探至 1 15 5 萬元級別。萬元

52、級別。在眾多前沿懸架技術里，除了備受矚目的空氣懸架系統之外，電控連續可調阻尼減振器已然成為智能底盤市場的全新焦點。其主要涵蓋電磁閥式減振器（CDC）與磁流變減振器（MRC）兩大類型，它們憑借各自獨特的技術優勢，為車輛的動態性能優化提供了強有力的支撐。當下，在 15-20 萬元價格區間擁有強大話語權的自主車企們，正齊心協力地推動這場連續可調阻尼懸架平權化運動邁向新的高度。以比亞迪為例，其已將連續可調阻尼懸架作為云輦-C 系統的標準配置應用于諸多車型之中，包括了宋 L、漢、唐等起售價處于15-20 萬元區間的熱門車型。奇瑞汽車方面則在配備飛魚底盤版本的車型中，如瑞虎9、星途瑤光等其主力銷售車型，均

53、標配了該類先進懸架。吉利汽車同樣積極布局，在星越 L 東方曜版本以及極氪 007 四驅版等車型中配備了此類系統。此外包括自主品牌中的坦克、傳祺、紅旗、小鵬、智己、嵐圖等均有多款車型搭載了可變阻尼減振器系統。目前我國前裝標配連續可調阻尼懸架仍處于爆發式增長階段。目前我國前裝標配連續可調阻尼懸架仍處于爆發式增長階段。根據高工汽車研究院數據，2023 年中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配可變阻尼減振器交付 155.55萬輛，規模是空懸系統的三倍左右。進入 2024 年，我國連續可調阻尼懸架前裝數量增速邊際增加，根據高工汽車研究院數據，中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配連續可調阻尼懸架（含連續可調

54、阻尼懸架+空懸）交付新車 65.28 萬輛，同比增長33.66%；這個數字高于連續可調阻尼懸架在過去三年的年均 25.73%復合增長率。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/19 表表 9 9：比亞迪、奇瑞、吉利等自主廠商連續可調阻尼懸架方面布局：比亞迪、奇瑞、吉利等自主廠商連續可調阻尼懸架方面布局 廠商廠商 代表車型代表車型 技術特點技術特點 比亞迪 宋 L、漢、唐、騰勢 D9等云輦-C 版本車型 云輦-C 通過控制減振器電磁閥調節阻尼，實現了阻尼的無級自適應調節，與傳統的 CDC 相比，云輦-C 的掃描頻次可以達到上千次每秒，阻尼調節速度可以達到毫秒級 奇瑞 瑞虎 9、星途瑤光等配備飛魚

55、底盤版本車型 系統擁有 5 個車身姿態監控傳感器、4 個電磁減振器和 1 個控制器的聯合加持，形成行駛環境監測系統并可對懸架調節實時調節，因而能夠實現起步不抬頭、剎車不點頭、轉彎不側傾、顛簸不灑水。吉利 星越 L 東方曜版本、極氪 007 四驅版等 系統能夠智能識別道路狀況，并根據不同的路況自動調節懸架的阻尼力。這意味著車輛在行駛過程中，無論是在平坦的城市道路、高速公路，還是在崎嶇的山路、坑洼的鄉村道路等各種路況下，都可以通過實時調整懸架的阻尼，來保證車輛的舒適性、穩定性和操控性。資料來源：天極車訊，高動能，踢車幫，搜狐汽車，易車，汽車之家，懂車帝，國元證券研究所 可調阻尼減振器主要的功能就是

56、通過電控方法實現減振器的阻尼變化，并且實現車可調阻尼減振器主要的功能就是通過電控方法實現減振器的阻尼變化，并且實現車身操控穩定性與駕駛舒適性。身操控穩定性與駕駛舒適性。當汽車經過一些不平路面時，可通過調低可變阻尼減振器阻尼值，實現消除過多的震動傳遞。如果需要提升過彎時的操控性，可通過調高可變阻尼減振器阻尼值，實現減小車輛側傾。因此可變阻尼減振器可同時兼顧舒適性和操控性。此外，可變阻尼減振器可與主動懸架控制器相配合，能夠通過車輛傳感器檢測車輛的狀態，并根據設定好的算法，控制可變阻尼減振器的電流值，從而實現阻尼的變化。在新能源化與智能化浪潮中，可調阻尼減振器的應用可實現諸多優勢。在新能源化與智能化

57、浪潮中，可調阻尼減振器的應用可實現諸多優勢。在新能源汽車領域，電池系統的應用顯著增加了車輛重量，這對懸架系統的性能提出了更高要求?？烧{阻尼減振器憑借其主動控制懸架高低與阻尼的能力，有效提升底盤的綜合素質，從而解決整車增重帶來的駕駛困難。此外，在智能化趨勢下，整車廠借助“軟件定義汽車”的理念，通過 OTA 升級為車輛懸架性能的持續提升提供了可能。這意味著車輛的懸架系統能夠不斷進化，適應更多駕駛場景與用戶需求。展望未來，可調阻尼減振器有望與 ADAS 傳感器深度融合，借助傳感器預感知路面信息的能力，提前調整阻尼值，從而在保障車輛通過性的同時，最大化提升駕乘舒適性。請務必閱讀正文之后的免責條款部分

58、15/19 表表 1 10 0：可調阻尼減振器主要可實現三類效果：可調阻尼減振器主要可實現三類效果 天棚控制 像天空鉤住車身，在壞路上車身保持穩定，提高舒適性 側傾控制 轉向時，實時調節阻尼力，降低側傾，提高過彎性能和舒適性 俯仰控制 在制動、加速、過坑包時，實時調節阻尼力，降低俯仰，提高制動和加速性能及舒適性 資料來源：一汽研究院，國元證券研究所 可變阻尼減振器主要分為電磁閥式減振器與磁流變減振器兩大類型?？勺冏枘釡p振器主要分為電磁閥式減振器與磁流變減振器兩大類型。兩者的差別主要在阻尼調節方式，電磁閥式減振器使用普通液壓機油，磁流變減振器則是依靠稱為“磁流變液”的可控流體。電磁閥式減振器的優

59、點是穩定性好、耐久性強，系統成本較低。而磁流變減振器則是通過調節磁場大小來控制材料的力學性能連續變化，實現更加精細化的懸架調節效果，以適應不同路面和行駛條件。不過，由于成本較高，目前只有少數車型采用。從乘用車搭載數據來看，以 2023 年 1-8 月中國市場（不含進出口）乘用車交付數據來看，電磁閥式減振器標配搭載交付新車 86.39 萬輛，磁流變減振器僅為 6.64 萬輛。展望未來，伴隨成本的下探以及特殊配方的持續突破，我們預計磁流變減振器占比有望提升。表表 1 11 1：電磁閥式減振器與磁流變減振器優缺點梳理：電磁閥式減振器與磁流變減振器優缺點梳理 電磁閥式減振器電磁閥式減振器 磁流變減振器

60、磁流變減振器 示意圖示意圖 優點優點 1、耐久性好 2、成本低，資源多 1、響應快 2、動態范圍寬、低速大阻尼 3、斜率遞減的阻尼特性 缺點缺點 1、響應較慢 2、動態范圍較窄 3、壓縮阻尼力較小 4、對清潔度要求較高 1、資源較少，成本高 2、磁流變液穩定性隨使用時間會衰減，需要特殊配方的突破 3、失效模式阻尼力較低 4、對減振器本體材料耐磨要求高 資料來源：一汽研究院，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/19 3.23.2 可變阻尼減振器市場格局梳理可變阻尼減振器市場格局梳理 目前電磁閥式減振器技術主要是國外壟斷，且市場份額相對集中。目前電磁閥式減振器技術主要是國外壟斷

61、，且市場份額相對集中。根據高工智能汽車統計數據，2023 年 1-8 月中國市場乘用車前裝標配可變動態懸架（CDC/MRC）系統供應商份額前四家分別為倍適登、采埃孚、馬瑞利與天納克，四家合計市場份額高達87.37%。由于電磁閥式減振技術最早在 2009 年就由采埃孚推出并應用于別克君越車型上，因此海外領先廠商均擁有超過 10 年的技術積累，并在期間擁有大量專利，形成了專利壁壘，同時由于在空懸賽道高速增長前，整體滲透率偏低，因此頭部海外廠商均可通過規模領先帶來的成本端優勢與技術領先帶來的質量優勢實現持續領先，并形成寡頭壟斷格局。圖圖 7 7：20232023 年年 1 1-8 8 月中國市場乘用

62、車前裝標配可變動態懸架月中國市場乘用車前裝標配可變動態懸架（CDC/MRCCDC/MRC）系統供應商份系統供應商份額額 資料來源：高工智能汽車，國元證券研究所 表表 1 12 2：目前全球頭部可變阻尼減振器：目前全球頭部可變阻尼減振器（CDC/MRCCDC/MRC）系統供應商業務梳理系統供應商業務梳理 供應商供應商 相關業務概況相關業務概況 倍適登 作為蒂森克虜伯旗下的子公司，在汽車減振器市場已經有 150 年的歷史。目前，倍適登在全球擁有六個生產基地，每年生產超過 1,300 萬支減振器；該公司獨創的 DampTronicsky 技術（即自適應減振器系統），采用可獨立調節回彈和壓縮阻尼力的雙

63、閥門設計；典型的合作客戶就是奔馳，后者的 E-ACTIVE 主動懸架系統可以通過單獨控制每個車輪的懸架彈簧磅數和減振阻尼系數，進一步減小路面顛簸與側傾，提供出色的駕乘舒適度并增強其越野能力；采埃孚 采埃孚于在 2001 年收購 Sachs 品牌后進入汽車減振器領域（超過 120 年歷史），并成立 ZFSachs；ZFSachs 用于轎車的 CDC 系統能夠在 1 毫秒內讀取車輛的行駛數據，并在同樣短的時間內完成對減振器的調節。也就是說，理論上工作頻率可以達到每秒鐘 1000 次；2018 年，采埃孚推出全新純主動式底盤系統 sMOTION，集成了 CDC 復原壓縮獨立的雙閥技術（CDCrci）

64、，并為車企提供模塊化擴容、部件尺寸及接口，方便進行定制化設計；倍適登倍適登,25.72%采埃孚采埃孚,23.43%馬瑞利馬瑞利,19.77%天納克天納克,18.45%日立安斯莫日立安斯莫,3.85%KYB,3.80%BWI,3.20%其他其他,1.78%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/19 馬瑞利 馬瑞利在中國市場主要通過與浙江萬向的合資公司（萬向馬瑞利）為本地客戶提供電磁閥式減振器等產品（客戶包括傳統法系車企、比亞迪、理想等）；公司于 2023 年推出了智能化的全主動懸架系統，可通過攝像頭和傳感器提前感知到路面情況，然后反饋給懸架系統進行調節，從而實現更高的穩定性；天納克 天納克是全

65、球知名的汽車懸架系統零部件供應商（代表客戶：大眾、寶馬）。目前，天納克的中國本土研發團隊可提供減振器模塊及其軟件和控制算法，為每款新車型量身定制控制邏輯；天納克的 CVSAe 技術已經被全球各大主機廠廣泛采用，該系統可根據多個傳感器提供的數據持續適應不斷變化的路況，并對四個系統減振器的電子閥進行獨立調整，從而為每種駕駛場景提供極佳阻尼特性。中國客戶包括極氪、領克和理想；2022 年 11 月，天納克常州工廠開啟電控減振器（CVSAe 智能懸架）產線擴建項目，實現年產電磁減振器 200 萬支，滿足50 萬臺新車配套需求。常州工廠于 2017 年設立，2018 年組建了中國首條 CVSAe 生產線

66、；資料來源：高工汽車研究院，國元證券研究所 目前部分國產廠商正在加快可變阻尼減振器的產品研發、前裝導入和規?；慨a交目前部分國產廠商正在加快可變阻尼減振器的產品研發、前裝導入和規?；慨a交付。付。國產廠商方面，目前南陽淅減、富奧股份旗下的一汽東機工公司以及寧江山川均已實現電磁閥式減振器的小批量量產交付，并且已經開始替代外資廠商獲得部分國內前裝市場份額。而空氣懸架總成系統領先廠商孔輝科技與保隆科技均有望在未來實現電磁閥式減振器的前裝量產。此外，包括中鼎股份、拓普集團、上海琳頓等廠商均正在快速推進開發可變阻尼減振器。表表 1 13 3：目前國產可變動態懸架：目前國產可變動態懸架（CDC/MRCCD

67、C/MRC）系統供應進度梳理系統供應進度梳理 供應商供應商 目前進展目前進展 相關業務概況相關業務概況 南陽淅減 已量產交付 是國內最大的汽車減振器廠家之一，近年來也在逐步發力汽車智能懸架系統，已經在上汽名爵、嵐圖夢想家等多款車型實現國產 CDC 前裝量產，公開信息顯示，目前，該公司的 ADS 阻尼自適應減振系統（基于傳感器數據的 CDC 自適應控制）已被一汽紅旗、一汽大眾、東風嵐圖、上汽、理想、廣汽等國內外數家車企列為定點配套產品；富奧股份 已量產交付 旗下的一汽東機工公司在 2023 年實現電磁閥式減振器的量產交付，首發配套紅旗多款車型；寧江山川 已量產交付 作為長安汽車集團旗下的零部件企

68、業，在 2023 年 10 月宣布首個電磁閥式減振器項目正式實現量產；孔輝科技 即將量產 將產品矩陣進一步延伸智能底盤產品線，包括閉式空氣懸架系統、電磁閥式減振器、主動橫向穩定桿、底盤域控制器等新產品；保隆科技 即將量產 公司從 2016 年開發電控減振器，2022 年公司投資 1.8 億元，投資建設 150 萬只智能電控減振器項目，預計于 2025 年 2 月實現量產。項目完全達產后，可實現年新增智能電控減振器 150 萬只，年產值123,000 萬元，年納稅 4,000 萬元；中鼎股份 產品開發階段 目前正在加速研發與推進 MRC 磁流變減振器項目，目前產線正在全力建設中；拓普集團 產品開

69、發階段 正在布局研發電磁閥式減振器；上海琳頓 產品開發階段 核心團隊由在國際頭部汽車供應鏈企業深耕多年的工程師團隊組成，聯合創始人、CEO 葉國弘博士是中國現代減振器技術引入者，曾任采埃孚中國區總裁。上海琳頓正快速推進開發第一代產品-帶外置式電磁閥的電控減振器，產品性能與穩定性已經比肩國際廠商，同時擁有顯著的價格和成本優勢。第一階段目標是實現每年 100 萬支電控減振器和電磁閥產能；資料來源：各公司公告，高工智能汽車，汽車材料網，汽車之家，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/19 4.4.投資策略投資策略 從我國空氣懸架系統市場份額角度來看：從我國空氣懸架系統市場份額角度來

70、看：截至 2024 年前三季度，本土品牌空氣懸架市場份額已超 85%。威巴克、大陸等廠商份額下降速率顯著。同時在本土化優勢的加持之下，本土品牌在新產品開發周期、成本端均具備顯著優勢。因此，展望未來，在空懸市場中，國產廠商份額進一步提升將成為確定趨勢。從空氣懸架系統產業鏈中核心部件自主研發角度來看：從空氣懸架系統產業鏈中核心部件自主研發角度來看：在壁壘較高、價值量較大的幾類環節中，包括孔輝科技、保隆科技、拓普集團、中鼎股份等企業通過外延并購和自主研發，實現了空氣彈簧與空氣供給單元國產化的重要突破。同時，上述四家企業正在加速自主研發減振器，以期實現技術突破和市場占有。同時減振器可與空氣懸架系統實現

71、解耦，獨立裝配在懸架系統中，從而實現將配置價格帶下探至 10-15 萬元市場。我們看好空氣懸架系統與可變動態懸架系統在新能源汽車中的滲透率快速提升趨勢及國產頭部供應商技術持續實現技術突破與產品迭代。建議重點關注保隆科技、拓普集團、中鼎股份、孔輝科技（未上市）。5.5.風險提示風險提示 空氣懸架滲透率不及預期：空氣懸架滲透率不及預期：滲透率不及預期體現在受宏觀經濟波動、居民收入減少等影響，乘用車配置高端化趨勢可能不及預期：空氣懸架核心部件降本可能不及預期致使單車價值量下降幅度緩慢；海外新能源滲透率可能不及預期以及對于空氣懸架系統付費意愿度低于國內；減振器國產研發進度不及預期：減振器國產研發進度不

72、及預期：目前可變阻尼減振器技術主要由海外壟斷，國產廠商正全力研發以圖實現該環節的國產化，若國產廠商研發進度不及預期，包括空氣懸架系統及可變阻尼減振器單車價值可能仍然居高不下，從而導致兩者前裝率不及預期；新能源汽車行業發展不及預期風險：新能源汽車行業發展不及預期風險：主動懸架發展進程對于新能源行業發展依賴度較高，我們預計 2025 年整體汽車銷量走平。新能源車雖然增長潛力仍在，但受供給端和政策端壓力影響，2025 年增長速度雖然保持中高速，但邊際也有下行壓力。展望未來幾年，仍存在行業銷量下行超預期的可能，將使主動懸架發展不及預期。投資評級說明（1）公司評級定義）公司評級定義（2）行業評級定義）行

73、業評級定義 買入 股價漲幅優于基準指數 15%以上 推薦 行業指數表現優于基準指數 10%以上 中性 行業指數表現相對基準指數介于-10%10%之間 回避 行業指數表現劣于基準指數 10%以上 增持 股價漲幅相對基準指數介于 5%與 15%之間 持有 股價漲幅相對基準指數介于-5%與 5%之間 賣出 股價漲幅劣于基準指數 5%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現，其中 A 股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數或納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數

74、（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數。分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業操守和專業能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結論，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。證券投資咨詢業務的說明 根據中國證監會頒發的 經營證券業務許可證（Z23834000），國元證券股份有限公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券

75、投資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。法律聲明 本報告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內（臺灣、香港、澳門地區除外）發布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構或任何第三方機構發送本報告，則由該金融機構或第三方機構獨自為此發送行為負責。本報告不構成國元證券向發送本報告的金融機構或

76、第三方機構之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構或第三方機構之客戶因使用本報告或報告載述的內容引起的直接或連帶損失承擔任何責任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情況下

77、，本公司及其所屬關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業務服務或其他服務，上述交易與服務可能與本報告中的意見與建議存在不一致的決策。免責條款 本報告是為特定客戶和其他專業人士提供的參考資料。文中所有內容均代表個人觀點。本公司力求報告內容的準確可靠，但并不對報告內容及所引用資料的準確性和完整性作出任何承諾和保證。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。本報告版權歸國元證券所有，未經授權不得復印、轉發或向特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與本公司研究所聯系并獲得許可。網址： 國元證券研究所 合肥合肥 上海上海 北京北京 地址：安徽省合肥市梅山路 18 號安徽國際金融中心 A 座國元證券 地址：上海市浦東新區民生路 1199 號證大五道口廣場 16 樓國元證券 地址：北京市東城區東直門外大街 46 號天恒大廈 A 座 21 層國元證券 郵編：230000 郵編：200135 郵編：100027