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1、第1頁/共25頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 醫藥醫藥 分析師：李琳琳分析師：李琳琳 登記編碼：登記編碼：S0730511010010 021-50586983 向“新”而行再出發向“新”而行再出發 醫藥行業醫藥行業 2025 年年年度策略年度策略 證券研究報告證券研究報告-行業年度策略行業年度策略 強于大市強于大市(維持維持)盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 公司簡稱 24EPS 25EPS 24PE 評級 安圖生物 17.45 16.08 17.45 增持 羚銳制藥 17.74 15.04 17.74 買入 博濟醫藥 53.94 39.87 53.94

2、增持 藥明康德 16.27 14.73 16.27 增持 康龍化成 27.9 24.85 27.9 增持 恒瑞醫藥 53.79 44.5 53.79 買入 艾力斯 19.25 15.68 19.25 買入 翔宇醫療 47.75 25.87 47.75 增持 潤達醫療 37.71 25.64 37.71 未評級 醫藥醫藥相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 醫藥行業深度分析：血制品板塊前三季度財報回顧及展望 2024-10-30 醫藥行業深度分析：從原料藥行業現狀看河南相關產業發展 2024-10-22 醫藥行業深度分析：合成生物產業鏈分析

3、及河南產業概況 2024-08-01 聯系人聯系人 李智李智 電話電話 0371-65585753 地址地址 鄭州鄭東新區商務外環路10號18樓 地址地址 上海浦東新區世紀大道 1788 號 T1座 22 樓 發布日期：2024 年 12 月 06 日 投資要點：投資要點：國家統計局數據顯示，2024 年 1-10 月，醫藥制造業實現營業收入 20409.40 億元，同比增長 0.1%（同期全國工業收入增速為1.9%）；實現利潤總額 2785.90 億元，同比下滑 1.30%（同期全國工業整體利潤總額增速為-4.3%）。醫藥制造業利潤增速在2022 年 8 月觸及最低點后，顯著改善，1-10

4、月表現已強于同期全國工業利潤總額增速；但同時也可以看到，7-10 月，利潤總額同比增速又回歸到了負增長態勢，三季度業績改善乏力。上市公司利潤總額增速低于行業整體水平，盈利能力處于筑底階段。子板塊分化：化學原料藥、醫療器械板塊收入和利潤總額增速改善明顯。板塊估值處于近十年來歷史低位水平。從“三明醫改”經驗看行業發展新方向：到 2027 年底，我國將實現縣域醫共體基本全覆蓋；醫學影像、醫學檢驗、心電診斷、病理診斷等資源將下沉到縣鄉，檢驗結果互認程度有望提升?？梢灶A見未來醫院整體的檢驗占比會有所下降?；鶎佑盟幈Ｕ蠙C制將進一步完善，未來基藥目錄調整中的慢性病、常見病用藥種類將持續擴大；未來地方集采的話

5、語權和空間將被壓縮，藥品企業質量和效率的比拼將呈現常態化趨勢；傳統器械和仿制藥企業有望進一步向創新型企業轉型。未來醫保仍將鼓勵國產創新藥的研發和生產；同時，推動大健康領域商保發展的政策有望出臺。未來醫療服務價格有望合理提升，符合銀發經濟，多胎經濟的項目有望獲得額外收入，能夠開展創新類醫療服務的機構收入有望提升；具備臨床價值的創新療法及器械有望加速臨床應用。隨著醫改的深入，醫藥行業將向“新”而行。2025 年投資建議一：挖掘細分領域投資“新”機會方面：1）建議關注數字信息化，醫療機器人，高端醫學影像設備，人工智能醫療器械，生物材料醫療器械等新興領域的投資機會，重點公司包括安圖生物（603658）

6、等；2）建議關注擁有海外獲批認證的呼吸道多聯檢產品相關的上市公司；3）建議關注合成生物技術加持下傳統制藥領域的投資“新”機會，重點關注合成生物龍頭企業的投資機會；4）創新藥行業將迎來加速發展期。建議關注創新藥龍頭企業恒瑞醫藥（600276），創新藥特色企業艾力斯（688578）；CXO 企業如藥明康德（603259），康龍化成（300759），博濟醫藥（300404）等；5）關注重組白蛋白相關上市公司。2025 年投資建議二：跟隨 2025 年行業發展新變化。1）建議關注基藥目錄可能調整帶來的投資機會，重點關注已有品種進入醫保但非基藥目錄的上市公司，尤其是中成藥企業。2）未來醫療服務價格有望合

7、理提升，符合銀發經濟，多胎經濟的項目有望獲得額外收入。建議重點關注銀發經濟相關的標的，如翔宇醫療（688626）等以及輔助生殖相關上市公司；3）并購重組方面，建議關注 2024 年已經發生并購交易的上市公司后續的業務整合-28%-21%-13%-5%2%10%18%25%2023.122024.042024.082024.12醫藥滬深30011744第2頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 及增長潛質；以及具備潛在并購能力的上市公司。4）建議重點關注醫藥行業中順周期板塊的投資機會。醫院，線下藥店，消費藥械，如眼科等均值得重點關注。重點上市公司包括羚銳制

8、藥（600285）等；5）關注醫藥商保政策推進預期下重點公司的投資機會。目前潤達醫療已與太平保險經紀有限公司簽署戰略合作協議，下一步，雙方將充分發揮自身專業優勢及資源稟賦，深入推進在健康保險保障、醫療數字化管理、健康醫療服務等方面的合作。以健康、數字生態全面賦能保險業務創新，共同打造保險+健康+科技的融合發展新模式，共迎數字化增長新機遇。風險提示風險提示：系統性風險，國外監管政策變化風險，企業研發進程低于預期，國家政策推進低于預期等。第3頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.2024 年板塊走勢回顧：先抑后揚，業績高速增長個股仍受市

9、場青睞年板塊走勢回顧：先抑后揚，業績高速增長個股仍受市場青睞.4 2.板塊估值仍處于近十年來的歷史低位水平板塊估值仍處于近十年來的歷史低位水平.5 3.經營狀況回顧：三季度業績改善乏力，上市公司盈利能力筑底中經營狀況回顧：三季度業績改善乏力，上市公司盈利能力筑底中.6 3.1.1-10 月利潤總額同比增速強于全國規模以上工業，但三季度業績改善乏力.6 3.2.上市公司利潤總額增速低于行業整體水平，盈利能力處于筑底階段.6 3.3.板塊分化：化學原料藥、醫療器械板塊收入和利潤總額增速改善明顯.7 4.行業展望：緊跟“醫改”新思路，行業發展向“新”而行行業展望：緊跟“醫改”新思路，行業發展向“新”

10、而行.9 4.1.我國“醫改”之路任重道遠.9 4.2.“三明醫改”有望成為我國深化醫改的突破口.10 4.3.從“三明醫改”經驗展望我國的“醫改”政策走向.11 4.3.1.“三明醫改”經驗概述.11 4.3.2.從“三明醫改”經驗看我國的“醫改”走向.12 5.挖掘細分領域投資“新”機會挖掘細分領域投資“新”機會.14 5.1.關注醫療器械領域的投資“新”機會.14 5.2.關注制藥產業的投資“新”機會.18 5.2.1.關注合成生物技術加持下傳統制藥領域的投資“新”機會.18 5.2.2.關注全鏈條共筑創新藥生態的新機遇.19 5.3.關注血制品領域的投資“新”機會.19 6.跟隨行業發

11、展新變化尋找投資機會跟隨行業發展新變化尋找投資機會.20 6.1.基藥目錄可能調整帶來的投資機會分析.20 6.2.醫療服務價格改革帶來的投資機會分析.20 6.3.其他投資機會分析.21 7.風險提示風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中信醫藥行業指數走勢.4 圖 2：中信一級行業板塊漲跌幅-%.4 圖 3：中信醫藥子板塊漲跌幅-%.5 圖 4：近十年醫藥板塊 PE（TTM）走勢.5 圖 5：醫藥行業收入、利潤總額及同比增速（右軸）（億元，%）.6 圖 6：醫藥上市公司營業收入、利潤總額及同比增速（右軸）（十億元，%）.6 圖 7：醫藥上市公司毛利率、凈利率一覽（%）.7 圖 8：醫藥

12、上市公司期間費用率走勢一覽（%）.7 圖 9：醫藥上市公司營業收入同比增速一覽（%）.7 圖 10：城鎮醫保支出增速已快速回落，但醫改之路仍任重道遠.10 圖 11：2001-2030 中國人口出生率及人口老齡率.15 圖 12：2024 年第 14 周至 47 周我國醫療領域設備更新采購意向情況.16 圖 13：近 5 年醫療器械進出口總體情況.16 圖 14：南方省份哨點醫院報告的流感樣病例%.18 圖 15：北方省份哨點醫院報告的流感樣病例%.18 表 1：2024 年 1 月 1 日-12 月 1 日漲幅居前和跌幅居前的上市公司一覽-%.5 表 2：中信醫藥三級子板塊營業收入同比增速-

13、%.8 表 3：中信醫藥三級子板塊利潤總額同比增速-%.8 表 4：中信醫藥三級子板塊銷售毛利率一覽-%.8 表 5：中信醫藥三級子板塊銷售凈利率一覽-%.8 表 6：2024 年以來我國醫藥領域并購交易統計.21 表 7：2024 年并購重組交易中并購方為A 股的上市公司一覽.23 表 8：2024 年以來，國家多次出臺政策支持并購重組.23 第4頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.2024 年板塊走勢回顧：先抑后揚，業績高速增長個股仍受市場青睞年板塊走勢回顧：先抑后揚，業績高速增長個股仍受市場青睞 截至 2024 年 12 月 1 日，醫藥行

14、業表現整體呈現“先抑后揚”走勢。2024 年 1 月 1 日-12 月 1 日，中信醫藥指數下跌 7.75%，顯著弱于滬深 300 指數走勢（+14.15%）；在中信一級子行業中，排名倒數第 2 位。分段觀察，可以看到，9 月 20 日之后，隨著“一行一局一會”三部門推出一攬子增量政策，以及市場對醫藥行業三季報的樂觀預期，行業板塊整體走高，但隨著三季報的低預期落地，行業指數沖高回落，并呈現震蕩態勢。9 月 20 日之后，中信醫藥指數（+23.70%）與滬深 300（+22.54%）基本同步。圖圖 1：中信醫藥行業指數走勢：中信醫藥行業指數走勢 資料來源：wind，中原證券研究所 圖圖 2：中信

15、一級行業板塊漲跌幅：中信一級行業板塊漲跌幅-%資料來源：Wind，中原證券研究所 復盤截至 2024 年 12 月 1 日的中信醫藥子板塊走勢，中藥飲片期間漲幅最大，主要為摘帽企業康美藥業的貢獻；化學制劑板塊漲幅排名第二，為海思科、艾力斯等公司創新藥管線推進或商業化兌現所致；化學原料藥和中成藥板塊雖整體走勢強于醫藥大盤，但年內指數仍呈現下跌態勢。跌幅較大的子板塊為醫療服務板塊，主要受到 CXO 板塊的拖累。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%24-0124-02 24-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10

16、24-1124-12醫藥(中信)滬深300-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00CS非銀行金融CS綜合金融CS銀行CS家電CS通信CS交通運輸CS計算機CS電子CS汽車CS有色金屬CS國防軍工CS電力及公用事業CS建筑CS商貿零售CS電力設備及新能源CS傳媒CS石油石化CS煤炭CS機械CS房地產CS鋼鐵CS基礎化工CS輕工制造CS建材CS紡織服裝CS消費者服務CS食品飲料CS農林牧漁CS醫藥CS綜合第5頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 3：中信醫藥子板塊漲跌幅：中信醫藥子板塊漲跌幅-%資料來源：Win

17、d，中原證券研究所 進一步觀察漲幅居前的上市公司，包括重組概念公司，AI 概念公司，干細胞概念公司以及業績快速增長的個股，而跌幅較大的個股主要集中在業績大幅下滑的公司。表表 1 1：2022024 4 年年 1 1 月月 1 1 日日-1212 月月 1 1 日漲日漲幅居前和跌幅居前的幅居前和跌幅居前的上市公司一覽上市公司一覽-%公司代碼 公司名稱 漲跌幅 公司代碼 公司名稱 漲跌幅 688656.SH 浩歐博 287.40 688202.SH 美迪西(45.36)002693.SZ 雙成藥業 205.73 603882.SH 金域醫學(46.96)300622.SZ 博士眼鏡 154.18

18、688177.SH 百奧泰(47.50)300147.SZ 香雪制藥 140.19 688301.SH 奕瑞科技(49.52)688253.SH 英諾特 76.95 002424.SZ ST 百靈(50.18)002653.SZ 海思科 71.89 300122.SZ 智飛生物(50.45)300181.SZ 佐力藥業 65.81 688276.SH 百克生物(51.69)600327.SH 大東方 62.16 300630.SZ 普利制藥(52.52)301301.SZ 川寧生物 59.56 603963.SH*ST 大藥(73.40)688506.SH 百利天恒-U 54.41 00275

19、0.SZ*ST 龍津(74.60)資料來源：Wind，中原證券研究所 注：剔除北交所上市公司，黃色底紋為三季報快速增長的公司 2.板塊估值板塊估值仍處于近十年來的歷史低位水平仍處于近十年來的歷史低位水平 選取中信醫藥指數（CI005018）作為樣本進行分析，從近 10 年的整體趨勢看，醫藥行業的歷史平均估值水平為 36.13 倍；最高值出現在 2015 年 6 月 12 日，PE（TTM）為 74.10倍，最低值出現在 2022 年 9 月 23 日，PE（TTM）為 21.64 倍。截至 2024 年 12 月 1 日，中信醫藥 PE（TTM）為 27.87 倍，處于歷史較低水平。圖圖 4：

20、近十年醫藥板塊：近十年醫藥板塊 PE（TTM）走勢）走勢 資料來源：Wind，中原證券研究所-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.00000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00第6頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 3.經營狀況回顧：三季度業績改善乏力，上市公司盈利能力筑底中經營狀況回顧：三季度業績改善乏力，上市公司盈利能力筑底中 3.1.1 1-1010 月利潤總額同比增速強于全國規模以上工業，但三季度業績改善乏力月利潤總額同比增速強

21、于全國規模以上工業，但三季度業績改善乏力 國家統計局數據顯示，2024 年 1-10 月，醫藥制造業實現營業收入 20409.40 億元，同比增長 0.1%（同期全國工業收入增速為 1.9%）；實現利潤總額 2785.90 億元，同比下滑 1.30%（同期全國工業整體利潤總額增速為-4.3%）。醫藥制造業利潤增速在 2022 年 8 月觸及最低點后，顯著改善，1-10 月表現已強于同期全國工業利潤總額增速；但同時也可以看到，7-10月，利潤總額同比增速又回歸到了負增長態勢，三季度業績改善乏力。圖圖 5：醫藥行業收入、利潤總額及同比增速醫藥行業收入、利潤總額及同比增速（右軸）（右軸）（億元，（億

22、元，%）資料來源：國家統計局，wind，中原證券研究所 3.2.上市公司上市公司利潤總額增利潤總額增速低于行業整體水平速低于行業整體水平，盈利能力處于筑底階段，盈利能力處于筑底階段 從上市公司經營情況看，2024 年前三季度，中信醫藥板塊實現營業收入 18742.03 億元，同比增長 0.21%，實現利潤總額約 1871.4 億元，同比下滑 5.65%。上市公司利潤總額改善情況弱于醫藥制造業整體運行狀況。圖圖 6：醫藥上市公司營業：醫藥上市公司營業收入、利潤總額及同比增速收入、利潤總額及同比增速（右軸）（右軸）（十億元，（十億元，%）資料來源：Wind，中原證券研究所 從盈利能力看，2024

23、年前三季度，醫藥上市公司毛利率為 33.11%，與 2023 年（33.33%）基本相當，行業盈利能力進入筑底階段；銷售凈利率為 8.3%，較 2023 年（6.82%）有所回升，但 2024 年以來逐季下滑，主要與逐季攀升的期間費用率相關，考慮到2024 年中報營業收入增速為 2019 年以來的最低點；因此，2024 年三季報的期間費用抬升明顯，尤其是財務費用的提升。(50.00)0.0050.00100.00150.000.0010000.0020000.0030000.0040000.002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022

24、019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10醫藥制造業:營業收入:累計值醫藥制造業:利潤總額:累計值醫藥制造業:營業收入:累計同比醫藥制造業:利潤總額:累計同比-50.000.0050.000.002,000.004,000.002019年2020年2021年2022年2023年3Q2024營業收入-十億元利潤總額-十億元營業收入同比增長率-%利潤總額同比增長率-%第7頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中

25、原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 7：醫藥上市公司：醫藥上市公司毛利率、凈利率毛利率、凈利率一覽一覽（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 8：醫藥上市公司期間費用率走勢一覽（：醫藥上市公司期間費用率走勢一覽（%）圖圖 9：醫藥上市公司營業收入同比增速醫藥上市公司營業收入同比增速一覽一覽（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 3.3.板塊分化：化學原料藥、醫療器械板塊收入和利潤總額增速改善明顯板塊分化：化學原料藥、醫療器械板塊收入和利潤總額增速改善明顯 從上市公司所屬子行業走勢看，呈現分化態勢。2024 年三季報顯示，化學制劑、化學原

26、料藥、醫療器械、醫藥流通板塊營業收入實現正增長。其中，化學原料藥，醫療器械板塊收入較上年同期及 2023 年全年改善明顯，2024 年以來均呈現逐季加速的走勢。從利潤總額同比增速看，化學原料藥和化學制劑板塊較上年同期實現了正向增長，其中化學原料藥板塊 2023 年以來，利潤總額同比增速逐季改善明顯。醫療器械板塊三季報利潤總額增速雖同比下滑，但下滑幅度較上年同期大幅縮窄。從銷售毛利率看，生物醫藥子板塊該指標較上年同期大幅提升，且呈現逐季改善態勢，主要為創新藥公司管線商業化推進帶來的盈利提升，從銷售凈利率看，僅有化學制劑板塊較上年同期有所增長，但 2024 年以來也呈現逐季下降的態勢。0.0010

27、.0020.0030.0040.002019年2020年2021年2022年2023年1Q20241H20243Q2024銷售毛利率銷售凈利率0.000.200.400.600.801.001.200.005.0010.0015.0020.00銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-右軸-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00第8頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 表表 2 2：中信中信醫藥三級子板塊營業收入同比增速醫藥三級子板塊營業收入同比增速-%2019 年 2020 年 2021 年 2022

28、年 2023 年 1Q2024 1H2024 3Q2024 3Q2023 化學制劑 11.22 -1.63 11.00 5.43 5.52 2.18 2.44 3.68 6.31 化學原料藥 8.95 5.02 13.82 7.93 -4.28 -2.06 1.16 3.64 -1.32 醫療器械 14.39 54.15 20.77 22.07 -20.85 -1.62 0.66 1.18 -22.50 醫藥流通 16.18 9.15 12.19 10.28 7.39 -0.35 -1.63 0.03 9.27 中成藥 10.28 -5.52 5.76 0.81 4.59 -0.05 -2.5

29、1 -2.43 6.66 醫療服務 14.46 25.25 29.69 26.27 -0.49 -3.87 -2.98 -2.54 -0.90 生物醫藥 22.56 23.03 42.27 15.20 -1.39 12.14 2.07 -5.52 -1.10 中藥飲片-28.28 -43.55 -12.31 -6.60 0.05 0.20 -8.53 -10.45 5.04 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 3 3：中信中信醫藥三級子板塊利潤總額同比增速醫藥三級子板塊利潤總額同比增速-%2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1Q2024 1H2024 3

30、Q2024 3Q2023 化學原料藥 24.06 17.32 -11.66 22.37 -45.58 -5.43 -3.52 8.21 -20.88 化學制劑-3.76 18.74 7.43 0.95 2.25 4.29 8.18 8.02 1.27 醫療器械 29.40 151.96 16.79 13.26 -46.54 -7.04 -4.82 -6.31 -50.40 中成藥-22.99 16.74 11.35 -22.27 27.13 -4.08 -3.85 -7.63 28.76 醫藥流通 8.51 3.99 -2.97 2.92 4.12 -1.73 -9.66 -8.69 7.79

31、 生物醫藥 36.13 47.20 94.06 -28.13 -39.89 62.50 26.17 -11.64 -27.21 醫療服務-57.59 192.27 37.68 20.39 -7.37 -31.34 -22.36 -24.47 -8.50 中藥飲片-488.85 -669.35 127.97 -123.87 91.34 48.37 -166.64 -68.59 111.16 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 4 4：中信中信醫藥三級子板塊銷售毛利率一覽醫藥三級子板塊銷售毛利率一覽-%2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1Q2024 1H2

32、024 3Q2024 3Q2023 生物醫藥 63.13 64.94 66.23 60.10 58.31 62.24 62.56 63.81 57.87 醫療器械 48.90 55.92 55.57 53.91 48.21 48.39 49.02 48.37 49.76 中成藥 43.27 42.50 43.73 43.56 43.69 43.38 43.47 42.58 44.24 醫療服務 39.44 40.63 40.50 39.20 38.78 35.95 37.05 37.62 39.69 化學原料藥 45.90 45.80 41.91 37.62 36.62 35.91 36.16

33、 36.55 37.67 化學制劑 59.43 58.30 37.85 36.47 35.00 34.31 34.59 34.15 35.01 中藥飲片 22.91 22.47 37.44 35.14 32.84 33.79 32.52 31.05 32.87 醫藥流通 14.47 14.02 13.50 14.17 14.10 13.80 14.13 14.10 14.00 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 5 5：中信中信醫藥三級子板塊銷售凈利率一覽醫藥三級子板塊銷售凈利率一覽-%2019年 2020 年 2021 年 2022年 2023年 1Q2024 1H2024 3Q202

34、4 3Q2023 醫療器械 14.63 25.91 25.79 23.67 15.38 17.44 18.05 16.89 18.65 醫療服務 4.59 16.06 17.20 14.91 13.72 10.24 12.69 12.71 16.77 中成藥 5.84 7.66 8.20 6.08 9.14 13.03 12.29 11.34 11.77 生物醫藥 19.89 20.27 18.45 10.00 6.31 16.77 12.55 11.15 10.64 化學原料藥 11.47 13.18 10.49 11.31 5.99 9.67 10.33 10.40 10.42 化學制劑

35、7.85 9.92 6.86 6.80 6.34 8.36 8.26 7.90 7.56 醫藥流通 3.04 2.85 2.80 2.57 2.48 2.83 2.75 2.60 2.87 中藥飲片-31.53 -400.35 123.40 -25.45 2.77 3.21 -1.20 -0.31 -0.19 資料來源：Wind，中原證券研究所 第9頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.行業展望：緊跟行業展望：緊跟“醫改”“醫改”新新思路思路，行業行業發展發展向“新”而行向“新”而行 4.1.我國“我國“醫改醫改”之路任重道遠之路任重道遠 回顧我國

36、的醫改歷程，新中國成立后，我國已經初步建立了覆蓋城鄉、以公立醫院為主的三級醫療預防保健網，建立了與計劃經濟相適應的公費醫療和勞保醫療制度。改革開放以后，借鑒其他領域改革經驗做法，衛生改革體現出運用經濟手段管理和發展衛生健康事業的思路，以擴大醫院經營自主權為核心，宏觀層面實行國家、集體、個人一起上，微觀層面實行“多勞多得、優勞優得”的分配政策，允許通過提供醫療服務獲得收入用于醫院建設和職工分配，極大調動了職工積極性，基本上改變了衛生資源短缺、服務供給緊張導致的“看病難”“住院難”“手術難”問題，為居民健康狀況改善提供了強有力的保障。1992 年，全民醫保制度初步建立；1998 年底開始全面建立城

37、鎮職工基本醫療保險制度；2002 年開始建立針對農村居民的新型農村合作醫療制度，2007 年開展城鎮居民基本醫療保險試點，初步構建起覆蓋全民的基本醫保制度體系雛形。2000 年，藥品價格管制逐步放開，醫藥器材進一步市場化。公立醫院開始探索調整完善內部運行機制，由于“市場化”導向的改革所致，醫療費用上漲超過了居民收入增速，城鄉居民個人衛生支出占衛生總費用的比重最高年份達到 60%，群眾“看病難、看病貴”問題突出。2009 年 3 月，中共中央、國務院發布關于深化醫藥衛生體制改革的意見，“新醫改”啟動。這一輪醫改方案主要以建立基本醫療衛生服務制度為核心，強調加強和完善公共衛生服務體系和醫療服務體系

38、、醫療保障體系的建設，以及八個機制的建設。2009 年-2012 年，國家投入了 1.38 萬億元，大幅推動了醫保體系、藥品供應體系和醫療服務體系的改革，最終成為了價值巨大的“三醫聯動”。通過公立醫院改革，主要推廣分級診療、醫聯體重構、打破以藥養醫、重構醫療服務價格體系和醫生人事薪酬制度；構建新醫保支付方式。2015 年全面實施大病醫保制度，2016 年則將城鎮居民醫保和新農合合并，統一為城鄉居民醫療保險，農村參保人員享受和城鎮居民同樣的醫保待遇，又通過“醫療救助”制度將困難人群納入醫保救助范疇，至此實現了 95%國民被納入醫保，我國進入全民醫保時代。通過以上“醫改”歷程回顧，我們看到 200

39、9 年，2017 年我國的醫保支出兩次達到峰值，前一次是“以藥養醫”模式下藥價虛高帶來的峰值，后一次則是醫保覆蓋人群增加帶來的峰值。為繼續深化推進新醫改的實施，2018 年國家醫療保障局的成立。醫保局成立后的 6 個月，組織了抗癌藥談判，實現了抗癌藥進醫保；隨后又展開了“4+7”帶量采購、集采擴面，截至 2022 年，我們可以看到，城鎮醫?；局С鲈鏊僖训陀谑杖朐鏊?，但仍然為財政支出增速的 4 倍左右。醫保局統計數據顯示，2024 年 1-8 月，我國基本醫第10頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 療保險基金（含生育保險）總收入同比下滑 15.91%

40、，總支出同比下滑 12.03%，低于收入下滑幅度，“醫改”之路仍然任重而道遠。圖圖 10：城鎮醫保支出增速已快速回落城鎮醫保支出增速已快速回落，但醫改之路仍任重道遠，但醫改之路仍任重道遠 資料來源：Wind，中原證券研究所 4.2.“三明醫改”“三明醫改”有望成為我國深化醫改的突破口有望成為我國深化醫改的突破口 如何在“醫?？刭M”的背景下，提升居民醫療水平是“醫改”面臨的主要問題，由于我國各地經濟、社會情況差異較大，從 2009 年至今，各地仍在探索各種模式，希望找到最優的解決方案。2017 年 3 月 24 日，在中央全面深化改革領導小組第三十三次會議上，習近平總書記指出：“三明醫改方向是正

41、確的、成效是明顯的，要注意推廣?！?021 年，習近平總書記在福建調研時指出：“三明醫改體現了人民至上、敢為人先，其經驗值得各地因地制宜借鑒?！睆牡胤教剿魃仙絿覒鹇?，“三明模式”有望成為我國深化醫改的突破口。三明醫改，指在福建省三明市境內實施的醫改。其核心理念為：讓藥品回歸治病功能（醫藥端改革），讓醫生回歸看病角色（醫療端改革），讓醫院回歸公益性質（醫保端改革）。2019 年，國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組印發關于進一步推廣福建省和三明市深化醫藥衛生體制改革經驗的通知，將福建省和三明市的醫改經驗總結為 6 個方面，并對經驗推廣提出 7 個領域 24 項重點任務。2021 年，國務院深化

42、醫藥衛生體制改革領導小組印發關于深入推廣福建省三明市經驗深化醫藥衛生體制改革的實施意見，提煉出 11 條三明醫改經驗做法，要求各地作為規定動作加以推廣；歸納出推進緊密型縣域醫共體建設等 10 個方面，鼓勵各地因地制宜開展試點探索。2024 年以來，國家衛生健康委在全國各地已召開多場次關于學習推廣三明醫改經驗的新聞發布會。6 月，國務院辦公廳印發深化醫藥衛生體制改革2024 年重點工作任務，提出因地制宜學習推廣三明醫改經驗。11 月 19 日，國家衛生健康委在三明舉辦推廣三明醫改經驗培訓班，“三明醫改”經驗正從地方走向全國。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2

43、0.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年城鎮基本醫保收入增速城鎮基本醫保支出增速GDP同比增速財政收入同比增速第11頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.3.從“三明醫改”從“三明醫改”經驗經驗展望我國展望我國的“醫改”的“醫改”政策政策走向走向 4.3.1.“三明醫改”經驗概述“三明醫改”經驗概述“三明醫改”的經驗主要集中在政府改革，藥械，醫

44、療，醫保四個維度。在政府改革方面，醫改前，三明市的醫藥衛生管理架構是“九龍治水”，醫療、醫保、醫藥多頭管轄，2012年 1 月，三明市成立深化醫藥衛生體制改革領導小組，統籌協調“三醫”聯動改革，避免多頭管理。另外，縣域醫共體是三明醫改中一項重要的探索。2017 年底，三明全市 12 個縣（市、區）全部建成總醫院?？傖t院以縣醫院為龍頭，將縣域內所有縣、鄉、村公立醫療機構整合為一體，建成一個利益共享、責任共擔的緊密型縣域醫共體，實現了人力資源、醫療業務、財務制度等八個方面的統一管理。同時，形成縣、鄉、村三級一體化衛生健康服務網絡。在藥械價格管理方面，從 2012 年 2 月起，三明市針對藥品耗材流

45、通領域亂象，在全市范圍內推行醫院藥品耗材零加成銷售、執行“兩票制”、實行“一品兩規”、集中帶量采購，對“療效不確切、價格很確切”的重點藥品使用情況實時監控，嚴控大處方和過度診療，降低大型設備檢查化驗收費。三明全市藥品價格和醫療費用在醫改后實現“斷崖式”下降，醫?；鹑氩环蟪龅膯栴}得到有效解決，連續多年結余，讓醫藥回歸治病的功能。在醫療改革方面，三明市借助“治藥控費”騰出的改革空間，通過“騰籠換鳥”理順醫療服務價格，先后 11 次調整醫療服務收費標準 10379 項，逐步提高體現醫務人員勞動價值的醫療服務收入等陽光待遇，讓醫生回歸看病角色。同時，施行年薪制改革。2013 年開始，三明市 22 家

46、二級以上醫院實行院長年薪制和醫生（技師）年薪制，2015 年又將在職在崗的護理、藥劑、行政后勤人員納入目標年薪管理。實行全員目標年薪制后，醫院工資總額由 2011年的 3.82 億元增加到 2022 年的 20.44 億元；醫生平均年薪由 2011 年的 5.65 萬元提高到2022 年的 20.11 萬元。其中，主任醫師年薪達到城鎮在崗職工平均工資水平的 5 倍，進一步增強了職業認同感和社會責任感。在醫保支付改革領域，一方面，改革醫保管理體制，將城鎮職工醫保、居民醫保、新農合三類醫保經辦機構整合實現“三保合一”。另一方面，改革醫保支付制度，醫?；鹗褂貌粌H用于治療，還擴展到健康；實行縣域醫保

47、基金“雙打包”支付，把醫?；鸢茨甓?、按縣域、按人頭包干給各總醫院，實行“超支不補、結余留用”。同時，引導醫院和醫務人員從以治病為中心轉向以健康為中心，把健康宣教貫穿于治病的全過程，實現“讓群眾不得病、晚得病、少得病，醫護人員一樣拿高薪”。從源頭上節約了醫?；鸬氖褂?，使得醫院回歸公益性質，增強醫療機構節約成本提高效能的內生動力。除了基本醫療保險，三明在 2021 年還推出了一款與職工、底層基本醫保相銜接，互為補充的商業保險，名稱為“三明普惠醫?！?。該產品是全國首創按疾病診斷相關分組（C-DRG）收付費改革模式基礎上，設計開發的商業保險產品，是全國首個與 C-DRG 銜接的健康保險產品，能有效

48、保障“三醫聯動”改革的整體性、協同性，具有保費低、覆蓋保障范圍廣、惠民保障全等特點?！叭髌栈葆t?！钡耐瞥鍪侨魇谐浞职l揮商業保險在多層次健康保障體系的補充作第12頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 用，積極探索普惠型商業健康保險與三明基本醫療保險制度有效銜接的一次重要創新。4.3.2.從“三明醫改”經驗看我國的“醫改”走向從“三明醫改”經驗看我國的“醫改”走向“三明醫改”的主要路徑分為三個階段，第一階段：整治以賺錢為中心的現狀，集中治理醫療機構過度逐利的行為；第二階段：回歸以治病為中心的定位，強調醫療服務的本質是為患者提供優質、便捷、負擔得起的醫療

49、服務；第三階段：推動以健康為中心的保障體系建設，通過建立健全公共衛生體系，強調預防為主、防治結合，加強基層醫療服務能力，推動醫療服務從治療向健康管理轉變。從我國的“醫改”推進程度看，目前政府改革、藥械價格這兩個維度的改變較為顯著，第一階段的醫改已基本完成，目前正向第二和第三階段邁進，醫保體系仍在改革完善進程中，醫療服務改革剛剛起步。政府改革領域展望政府改革領域展望 政府改革方面，2018 年國家醫療保障局成立，為統籌醫保管理、協調各方利益、打破醫改僵局奠定了基礎?？h域醫共體在持續建設中。截至 2024 年 11 月，全國已有 2171 個縣區開展了緊密型縣域醫共體建設，實現了以省為單位的全面推

50、開；全國 90%以上的縣實現了縣級醫院人員派駐鄉鎮衛生院全覆蓋。同時，國家衛生健康委指導各地加快醫學影像、醫學檢驗、心電診斷等縣域內資源共享中心建設，推動基層檢查、上級診斷、結果共享互認，目前影像中心已覆蓋全國 70%以上的鄉鎮衛生院，讓群眾在基層享有更便捷、更優質的檢查診斷服務。展望：到展望：到 2027 年底，我國將實現縣域醫共體基本全覆蓋；醫學影像、醫學檢驗、心電診年底，我國將實現縣域醫共體基本全覆蓋；醫學影像、醫學檢驗、心電診斷、病理診斷等資源將下沉到縣鄉，斷、病理診斷等資源將下沉到縣鄉，檢驗結果互認程度有望提升。檢驗結果互認程度有望提升。2024 年年 11 月月 27 日日，國家國

51、家衛健委、發改委、財政部等衛健委、發改委、財政部等 7 部門公布關于進一步推進醫療機構檢查檢驗結果互認的指導部門公布關于進一步推進醫療機構檢查檢驗結果互認的指導意見意見，意見指出：，意見指出：到到 2025 年底，各緊密型醫聯體（含城市醫療集團和縣域醫共體）實現醫年底，各緊密型醫聯體（含城市醫療集團和縣域醫共體）實現醫聯體內醫療機構間全部項目互認，各地市域內醫療機構間互認項目超過聯體內醫療機構間全部項目互認，各地市域內醫療機構間互認項目超過 200 項項；到到 2027 年年底，各省域內醫療機構間互認項目超過底，各省域內醫療機構間互認項目超過 300 項；京津冀、長三角、成渝等區域內醫療機構互

52、項；京津冀、長三角、成渝等區域內醫療機構互認項目數超過認項目數超過 200 項項；到到 2030 年，全國互認工作機制進一步健全完善，檢查檢驗同質化水年，全國互認工作機制進一步健全完善，檢查檢驗同質化水平進一步提高，結果互通共享體系基本建立，基本實現常見檢查檢驗結果跨區域、跨醫療機平進一步提高，結果互通共享體系基本建立，基本實現常見檢查檢驗結果跨區域、跨醫療機構共享互認構共享互認，可以預見未來醫院整體的檢驗占比會有所下降，可以預見未來醫院整體的檢驗占比會有所下降?；鶎佑盟幈Ｕ蠙C制將進一步完基層用藥保障機制將進一步完善，善，未來未來基藥目錄基藥目錄調整調整中的慢性病、常見病用藥種類將持續擴大。中

53、的慢性病、常見病用藥種類將持續擴大。藥械產品價格管理藥械產品價格管理展望展望 藥械產品價格方面，截至 2024 年 12 月 1 日，我國共開展了十批藥品國家集采，其中，第八批、第九批國家藥品集采已于 2023 年完成，共涉及 80 種藥品，平均降價幅度為 57%。第四批國家人工晶體及運動醫學類耗材集采業余 2023 年完成，平均降價幅度為 70%，大大減輕了患者的就醫負擔。目前，第十批藥品集采剛剛啟動，按照 11 月 22 日，國家組織藥品聯合采購辦公室發布第13頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 的公告要求，各品種各地采購周期自中選結果執行之日起至

54、 2027 年 12 月 31 日。采購周期內可每年一簽，續簽采購協議時約定采購量原則上不少于各地該中選藥品上年約定采購量；也可直接簽約 3 年，協議中會明確每年約定采購量等。展望：展望：“一年一簽一年一簽”是歷年集采中沒有過的創新是歷年集采中沒有過的創新，一旦執行，一旦執行，未來地方集采的話語權和空未來地方集采的話語權和空間將被壓縮間將被壓縮，這意味著影響醫藥行業的變量有望減少，這意味著影響醫藥行業的變量有望減少；同時第十批集采；同時第十批集采規定了規定了 6 種情形下的種情形下的涉及企業視為同一申報企業，實際申報企業數計為涉及企業視為同一申報企業，實際申報企業數計為 1 家。具體情形包括，

55、企業法定代表人或家。具體情形包括，企業法定代表人或實際控制人為同一人、或直接控股實際控制人為同一人、或直接控股/間接控股超過間接控股超過 50%；企業之間存在有效注冊批件轉讓，申；企業之間存在有效注冊批件轉讓，申報同品種的不同企業委托同一家生產企業生產等。報同品種的不同企業委托同一家生產企業生產等。B 證企業面臨整合。仿制藥企業賺取合理證企業面臨整合。仿制藥企業賺取合理制造業利潤制造業利潤，藥品企業質量和效率的比拼將呈現常態化趨勢，藥品企業質量和效率的比拼將呈現常態化趨勢；傳統器械和仿制藥企業有望進；傳統器械和仿制藥企業有望進一步向創新型企業轉型。一步向創新型企業轉型。醫保改革方向展望醫保改革

56、方向展望 醫保改革方面，2018 年國家醫保局成立后，將以前不定期調整的醫保目錄縮短為每年動態調整一次。參與醫保談判產品的平均降價幅度在 50%-60%之間。截至 2024 年 12 月 1 日，我國共進行了 7 次醫保談判。其中，2024 年醫保談判結果顯示，中選藥品平均降價幅度為63%，預計 2025 年執行后將為患者減負超 500 億元。目前，我國醫保藥品目錄內藥品總數已達到 3159 種，其中西藥 1765 種、中成藥 1394種。中藥飲片部分 892 種。通過最新一輪談判新增品種 530 種，競價新增 38 種。同時 438 種療效不確切或易濫用、臨床已被淘汰、長期未生產供應且可被其

57、他品種替代的藥品被調出目錄。從 2024 年醫保目錄談判呈現的新特點看，療效好，安全性高，臨床患者受益程度高，具備經濟性的創新藥品獲得國家的大力支持。此輪調整以新藥為主，將包括 1 類化藥（化學藥品）、1 類治療用生物制品、1 類和 3 類中成藥在內的全球新作為重點支持對象。新增的 91種藥品中有 90 種為 5 年內新上市品種，38 種是“全球新”的創新藥，無論是比例還是絕對數量都創歷年新高。但目前我國的醫保支付仍存在結構單一的現象。主要體現在我國基本醫?；I資數額有限，尤其是居民醫保人均籌資額不到職工醫保的 1/6。存在現行醫保制度下家庭成員待遇不一致、地區之間差別過大以及保障不足與大量結余

58、的矛盾。未來醫保數據將賦能商業醫療保險公司，探索基本醫?；鹋c商業醫療保險同步結算，促進商業醫療保險與基本醫保良性互動，激活更多資金投入商業醫療保險，促進更多新的高端醫藥技術和產品投入應用。展望：未來醫保仍將展望：未來醫保仍將鼓勵國產創新鼓勵國產創新藥藥的研發和的研發和生產生產；同時，；同時，推動大健康領域商保發展的推動大健康領域商保發展的政策有望出臺。政策有望出臺。醫療服務改革走向展望醫療服務改革走向展望 醫療服務改革方面，長期以來，我國醫療服務價格實行各省屬地管理，由地方醫藥價格主第14頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 管部門制定價格項目、確定

59、價格水平，地區之間價格項目的數量、內涵、顆粒度差異都很大，一些地方還按操作流程拆分價格項目，增加醫療機構計費負擔，而且無法兼容新技術?；谶@樣的背景，國家醫保局從三年前開始組織專家進行研究編制，目前已編制發布了 17 批立項指南，通過立項指南的形式來統一指導各地規范價格項目。下一階段，國家醫保局將繼續加快立項指南編制進度，力爭到 2024 年底編制好覆蓋大部分學科領域的立項指南，基本完成全國醫療服務價格項目標準化規范化的頂層設計，同時指導各省在 2025 年第三季度前做好對接落地。近日，國家醫保局陸續印發護理、康復、綜合診查等一系列醫療服務價格項目立項指南，通過規范整合醫療服務價格項目，使價格

60、項目更加貼近臨床診療實際，在不同場景、不同角度明確價格政策導向，更好體現醫務人員技術勞務價值。最新發布的指南為 2024 年 11 月 19 日發布的綜合診查類醫療服務價格項目立項指南（試行）。指南的編制同樣聚焦群眾多樣化就醫需求，聚焦促進補齊醫療服務短板，聚焦推動相關產業發展，推出一批新的價格項目，支持體現新質生產力的新技術新項目進入臨床應用。為滿足老年人需求，新設“上門服務費”“家庭病床建床費”“床旁超聲”“免陪護”“安寧療護”等價格項目。為鼓勵醫療機構為兒童提供優質醫療服務，新設“早產兒護理”“新生兒護理”等價格項目。為高效調度醫療資源，新設“航空醫療轉運”價格項目，支持醫療機構為危重癥

61、患者提供跨地區緊急醫療服務，該項目由醫療機構自主定價，不納入醫保報銷范圍；為支持創新發展，新設質子放療、重離子放療等價格項目，這類高端醫療裝備進入臨床后，可以按新價格項目收費，有利于加速前沿技術的臨床轉化，為腫瘤患者帶來更多新的治療選擇。展望：未來醫療服務價格有望合理提升，符合銀發經濟，多胎經濟的項目有望獲得額外展望：未來醫療服務價格有望合理提升，符合銀發經濟，多胎經濟的項目有望獲得額外收入，能夠開展創新類醫療服務的機構收入有望提升；具備臨床價值的創新療法及器械有望收入，能夠開展創新類醫療服務的機構收入有望提升；具備臨床價值的創新療法及器械有望加速臨床應用。加速臨床應用。綜上，隨著醫改的深入，

62、未來我國將基本實現常見檢查檢驗結果跨區域、跨醫療機構共享互認，可以預見未來醫院整體的檢驗占比會有所下降；基層用藥保障機制將進一步完善；仿制藥企業賺取合理制造業利潤，藥品企業質量和效率的比拼將呈現常態化趨勢；傳統器械和仿制藥企業有望進一步向創新型企業轉型；醫療服務價格有望合理提升；能夠開展創新類醫療服務的機構收入有望提升；具備臨床價值的創新療法及器械有望加速臨床應用。醫藥行業將向“新”而行，給予行業“強于大市”的投資評級。5.挖掘挖掘細分領域細分領域投資“新投資“新”機會機會 5.1.關注關注醫療器械醫療器械領域的領域的投資“新”機會投資“新”機會 全球醫械市場穩步增長，全球醫械市場穩步增長，我

63、國醫械市場仍存較大發展空間我國醫械市場仍存較大發展空間 根據深圳醫療器械行業協會整理的數據，2016 年-2021 年，全球醫療器械市場規模從3873 億美金增長至 5326 億美金，6 年符合增長率為 5.45%；2023 年全球醫療器械市場規模第15頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 約為 5952 億美元，并將以 5.71%的年復合增長率保持增長，至 2027 年全球醫療器械產業規模將達到 7432 億美元。我國的醫械市場發展較快，但仍存發展空間。中國醫療器械產業發展報告現狀及“十四五”展望報告顯示，2022 年我國醫療器械產業營業收入約達 1

64、2995 億元，預測到 2025 年可達 18750 億元，相比 2015 年增加了 12453 億元，累計增長 197.88%，10 年年均復合增長率為 11.5%，增速約為全球增速的 2 倍左右。但從藥品和醫療器械人均消費額的比例（藥械比）角度看，我國目前藥械比水平僅為 2.9，與全球平均藥械比 1.4 的水平仍有一定差距，表明我國醫療器械市場未來存在較大的增長空間。根據弗若斯特沙利文2024 年中國醫療大健康產業發展白皮書的數據，從中國的人口結構來看，2023 年，65 歲以上人口達到 2.17 億人，占總人口的 15.4%，預計到 2030 年我國65 歲以上人口占總人口的 16.9%

65、。根據國務院印發的國家人口發展規劃（2016-2030年），到 2030 年全國總人口達到 14.5 億人左右，老齡人口預計超 2.45 億人。根據聯合國關于未來全球人口的預測，自 2012 年開始，全球 65 歲以上人口占比持續上升，且這種趨勢維持百年不變。由此可知，人口老齡化帶動的相關醫療需求將長期支撐醫療器械行業穩定增長。圖圖 11：2001-2030 中國人口出生率及人口老齡率中國人口出生率及人口老齡率 資料來源：邁瑞醫療 2024 年半年報，國務院，中原證券研究所 2025 年年增長驅動力：增長驅動力：國內市場國內市場設備招采有望恢復，設備招采有望恢復，國產醫療器械出海加速國產醫療器

66、械出海加速 2024 年前三季度，受到宏觀經濟周期負面影響以及行業反腐等因素，院內設備采購延遲，中信醫療器械板塊營收同比上漲 1.18%，利潤總額同比下滑 6.31%。3 月，國家發布推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，從眾成醫械統計的我國醫療設備采購意向情況看，截至 11 月 24 日，我國醫療領域設備更新采購意向預算總金額達 194 億元。第 47 周采購意向總規模超 17.23 億元，設備招采有突破趨勢。2025 年，預計隨著大量財政專項資金落實完畢，全國范圍的設備更新招標浪潮有望來臨。從海外貿易看，根據藥智醫械統計的數據顯示，近五年，中國醫療器械進出口整體呈現上升趨勢，于 20

67、22 年達到峰值。2023 年有所回落，2024 年 1-9 月，醫療器械出口貿易額較去年同期增長 3.13%。第16頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 上市公司的海外業務占比也在提升。以申萬-醫療器械上市公司為樣本，2018 年至 2022年，中國醫療器械企業的海外收入占比由 22%提升至 34%。當前，全球掀起的醫療新基建浪潮仍在加速推進，醫療器械市場規模持續擴容。無論是在發達國家還是發展中國家，各國普遍意識到衛生體系的完善程度對國家政治和經濟穩定的重要性，正在紛紛加大醫療投入。部分歐洲國家已經規劃和實施了醫療補短板的舉措，而發展中國家暴露的醫療短

68、板更加嚴重，未來的投入將持續增加。圖圖 12：2024 年第年第 14 周至周至 47 周我國醫療領域設備更新采購意向情況周我國醫療領域設備更新采購意向情況 資料來源：眾成醫械，中原證券研究所 圖圖 13：近：近 5 年醫療器械進出口總體情況年醫療器械進出口總體情況 資料來源：賽柏藍器械，藥智醫械，中原證券研究所 第17頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 設備領域：設備領域：數智化數智化、精準化是未來的發展方向、精準化是未來的發展方向 數智化轉型在即。數智化轉型在即。在底層技術領域，國內 5G、大數據、物聯網、人工智能等基礎技術的高速發展，為智慧醫療

69、提供了前沿科技支持。云計算、分布式存儲、自然語言處理等大數據應用技術的日趨成熟，也為 AI 賦能醫療帶來了豐富的想象空間。人工智能顛覆式的突破為醫療機構降本增效提供了有力工具，基于科技創新與臨床場景的智能化解決方案也在展現出更多可能性。而醫療器械作為與“數智化”連接最為緊密的產業之一，轉型驅動力明顯增強。未來的轉型方向包括 AI+醫械及新材料融入的智能化轉型等，通過產業升級，一方面能夠提高醫療服務的準確性和運營管理效率，降低醫療成本，從實質上幫助醫療機構提質增效，邁向高質量發展；另一方面，也符合國家為更多民眾提供更加優質、便捷，同時更為經濟的醫療衛生服務的發展要求。國家國家政策政策支持醫療器械

70、的數智化轉型。支持醫療器械的數智化轉型。2023 年 12 月，國家數據局等十七部門聯合印發“數據要素”三年行動計劃（20242026 年），從頂層設計勾勒出數據要素市場的輪廓，推動數據在多場景應用、多主體復用，激活數據潛力。未來，在新醫改方案的指導下，隨著政策的加持、前沿科技的賦能，智慧醫療將進入全新的發展階段；同時，隨著臨床對于遠程醫療、設備信息集成化等需求的大幅提升，醫療器械行業的“數智化”轉型將加速。投資建議：建議關注數字信息化，醫療機器人，高端醫學影像設備，人工智能醫療器械，生物材料醫療器械等新興領域的投資機會，重點公司包括安圖生物（603658）等。體外診斷體外診斷領域：關注領域：

71、關注呼吸道呼吸道感染感染多多聯檢聯檢技術技術 呼吸系統感染是導致全球死亡人數最多的一類感染。2021 年世界疾病負擔研究學會的數據顯示，上呼吸道感染占全球發病率第 1 位，由于新型冠狀病毒感染（COVID-19）大流行，COVID-19 取代卒中成為第 2 大年齡標化死因，死亡人數達 789 萬，下呼吸道感染（lower respiratory infection，LRI）病死率位居全球第 7 位。由于多種呼吸道病原體感染的臨床癥狀和體征都較為相似，多表現為發熱、咳嗽或頭痛等，但其病理病程和治療方法可能存在顯著差異，且呼吸道感染人數多、分布廣、病程發展快速，因此對呼吸道病原體快速、準確的鑒別診

72、斷，確定治療方法和用藥方案，在臨床上具有重要的意義。近幾年出臺的中國成人流行性感冒診療規范急診專家共識（2022 版）、成人普通感冒診斷和治療臨床實踐指南（2023 年版）、成人普通感冒診斷和治療臨床實踐指南（2023 年版）等專家共識、臨床實踐指南，均強調了明確病原體檢測對準確治療的意義。從國內市場看，2025 年呼吸道感染疾病發病率或將提升。2023 年我國呼吸道疾病進入高發時期，新冠、流感、肺炎支原體、呼吸道合胞病毒等疾病交替流行，全國多地多家醫院兒科門診、呼吸道門診、發熱門診患者激增，醫療負擔加重。目前，我國流感呈現低發態勢，根據國家疾控中心 2024 年第 47 周（2024 年 1

73、1 月 18 日2024 年 11 月 24 日）流感檢測數據顯示，南方省份哨點醫院報告的 ILI%為 3.4%，低于前一周水平（3.5%），低于 2021 和 2023 年第18頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 同期水平（3.5%和 8.1%），與 2022 年同期水平（3.4%）持平；北方省份哨點醫院報告的ILI%為 4.1%，高于前一周水平（3.8%），高于 2021-2022 年同期水平（2.8%和 2.4），低于 2023 年同期水平（7.0%）；隨著 2025 年春季的到來，呼吸道感染疾病發病率或將提升。圖圖 14：南方省份哨點醫院報告的

74、流感樣病例：南方省份哨點醫院報告的流感樣病例%資料來源：中國疾病預防控制中心，中原證券研究所 圖圖 15：北方省份哨點醫院報告的流感樣病例：北方省份哨點醫院報告的流感樣病例%資料來源：中國疾病預防控制中心，中原證券研究所 從國際市場看，隨著全球分子設備安裝量提升，呼吸道多聯檢監測使用量或將增加。建議關注擁有海外獲批認證的呼吸道多聯檢產品相關的上市公司，分別為圣湘生物，博暉創新，仁度生物，華大基因，萬孚生物，九安醫療和東方生物。5.2.關注關注制藥產業的制藥產業的投資“新”機會投資“新”機會 5.2.1.關注合成生物技術加持下傳統制藥領域的投資“新”機會關注合成生物技術加持下傳統制藥領域的投資“

75、新”機會 合成生物學作為一門以工程學思想為指導、多學科結合的新興領域，正以其獨特的技術優勢和廣泛的應用前景，引領著新一輪的生物技術革命。傳統制藥領域通過合成生物技術的加持，也有望發展為行業的新質生產力。根據中商產業研究院發布的2024-2029 年中國合成生物行業前景預測與投資戰略規劃分析報告顯示，2021 年全球合成生物市場規模達到 95 億美元，2023 年約 151 億美元，中商產業研究院分析師預測，2024 年將達 190 億美元，2026 年將達到 307 億元。2023-2026 年第19頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 的年復合增長率為

76、 26.68%。全球合成生物產業有望保持中高速增長態勢。在全球市場持續擴張的情況下，中國亦成為發展潛力最大的市場之一。根據 Research and Markets 的數據，2023 年中國合成生物學市場規模約 11.5 億美元，預計未來將以 23%的增長率增長，綜合以上數據，預計 2029 年中國合成生物學市場規模將達到 40 億美元。2024 年 1 月，工信部等 7 部門發布關于推動未來產業創新發展的實施意見，提出加快細胞和基因技術、合成生物、生物育種等前沿技術產業化。3 月發布的2024 年國務院政府工作報告指出，要加快發展新質生產力，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。

77、建議重點關注合成生物領域的龍頭企業。5.2.2.關注關注全全鏈條共筑創新藥生態鏈條共筑創新藥生態的新機遇的新機遇“十四五”以來，我國國產創新藥“量”“質”齊升，共有 113 個國產創新藥獲批上市，是“十三五”期間獲批新藥數量的 2.8 倍，市場規模達 1000 億元。2024 年創新藥支持政策加碼，創新藥首次作為積極培育的新興產業被寫入政府工作報告。2024 年 6 月 6 日，國務院辦公廳發布的深化醫藥衛生體制改革 2024 年重點工作任務多次提及“創新藥”。其中在“深化醫保支付方式改革”部分提出，研究對創新藥和先進醫療技術應用給予在 DRG/DIP 付費中除外支付等政策傾斜。同年 7 月

78、5 日，國務院常務會議審議通過全鏈條支持創新藥發展實施方案，會議指出，要全鏈條強化政策保障，統籌用好價格管理、醫保支付、商業保險、藥品配備使用、投融資等政策，優化審評審批和醫療機構考核機制，合力助推創新藥突破發展。要調動各方面科技創新資源，強化新藥創制基礎研究，夯實我國創新藥發展根基。9 月 13 日，國家藥監局宣布，將創新藥臨床試驗的審評審批時限從 60 個工作日縮短至30 個工作日。10 月 24 日，國家藥品監督管理局發布關于對創新藥以及經溝通交流確認可納入優先審評審批程序和附條件批準程序的品種開展受理靠前服務的通知，提出自 2024 年11 月 1 日起，對創新藥以及經溝通交流確認可納

79、入優先審評的審批程序和附條件批準程序的品種上市許可申請提供受理靠前服務。目前創新藥產業發展的瓶頸主要包括基礎研究不足，價格發現形成機制有待完善，融資困難等，可以預見未來圍繞創新藥全鏈條發展的鼓勵政策還有望陸續出臺。隨著技術創新，制度創新，管理創新的不斷完善，創新藥行業將迎來加速發展期。建議關注創新藥龍頭企業恒瑞醫藥（600276），創新藥特色企業艾力斯（688578）；另外 CXO 企業如藥明康德（603259），康龍化成（300759），博濟醫藥（300404）等也值得重點關注。5.3.關注血制品領域的投資“新”機會關注血制品領域的投資“新”機會 人血清白蛋白是血漿中含量最多的蛋白，也是目前

80、國內用量最大的血液制品，廣泛用于腫瘤、肝病、糖尿病的治療；由于人血白蛋白的廣泛應用和供不應求，推動了重組人血清白蛋白的發展。第20頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2024 年 11 月 30 日，武漢禾元生物向全球公開發布重大研究成果，其自主研發的重組人血清白蛋白注射液（奧福民），在確證性臨床研究中成功達到研究終點。除武漢禾元生物為代表的水稻表達體系外，還有 3 家企業涉足該品種，分別為安睿特、深圳普羅吉及健通生物為代表的酵母表達體系。從研發進度看，進展較快的為安瑞特和禾元生物的產品。其中，禾元生物的植物源重組人血清白蛋白注射液奧福民已經獲得了國

81、家藥品監督管理局的新藥注冊申請（NDA）受理，并納入優先審評審批程序。安睿特的重組人血清白蛋白藥品已于 2024 年 4 月在俄羅斯實現注冊上市，并于 2023 年 5 月登記開展 III 期臨床研究。2024 年 9 月 19 日，貝達藥業發布關于簽署藥品區域經銷協議公告，內容顯示：貝達藥業擬與禾元生物簽署藥品區域經銷協議，商定禾元生物委托貝達藥業在約定區域內獨家經銷植物源重組人血清白蛋白注射液（HY1001）。雙方合作的首個合同期是自 2025 年 7 月31 日至 2028 年 12 月 31 日。盡管重組白蛋白的適應癥較為單一，但考慮到重組人血清白蛋白的生產成本遠低于血漿分離人血清白蛋

82、白的生產成本，一旦重組白蛋白上市，或將快速地在相關適應癥領域獲得市場份額，建議關注相關的上市公司。6.跟隨跟隨行業行業發展發展新變化新變化尋找投資機會尋找投資機會 6.1.基藥目錄基藥目錄可能可能調整帶來的投資機會分析調整帶來的投資機會分析 基藥目錄調整是醫改的重點工作之一。在國務院辦公廳 6 月 3 日發布的深化醫藥衛生體制改革 2024 年重點工作任務中提出：將推動國家基本藥物目錄與國家醫保藥品目錄、藥品集采、仿制藥質量與療效一致性評價協同銜接，適時優化調整國家基本藥物目錄。截至目前，國內共發布了三版國家基藥目錄，分別是 2009 年版、2012 年版及 2018 年版，由于現行目錄與上一

83、版目錄調整時間為 6 年，根據基藥目錄管理辦法，原則上每三年調整一次，因此2025 年基藥目錄調整的概率較大，創新藥、中藥、兒童藥都是基藥目錄調整的重要方向，建議重點關注已經有品種進入醫保但非基藥目錄的上市公司，尤其是中成藥企業。6.2.醫療服務醫療服務價格價格改革帶來的投資機會分析改革帶來的投資機會分析 前文提到，未來醫療服務價格有望合理提升，符合銀發經濟，多胎經濟的項目有望獲得額外收入。以康復類立項指南為例，康復治療的一個特點是根據患者實際情況，醫務人員隨時確定和調整康復訓練時長。而過去各地康復訓練項目大多是按“次”計價，這意味著治療“10 分鐘”和“30 分鐘”的收費可能是一樣的，容易忽

84、視了醫務人員勞務付出的差異。立項指南充分考慮康復治療的特點，將所有康復訓練項目的計價單位調整為“半小時”，并設立了“每增加 10 分鐘”的加收政策，充分體現了對醫務人員技術勞務價值和付出的尊重。同第21頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 時，立項指南還要求設置每日費用封頂線，標準由各地根據平均治療時長計算，避免醫院為了增加收費過度延長治療時間。建議重點關注銀發經濟相關標的，如翔宇醫療（688626）等以及輔助生殖相關上市公司。6.3.其他投資機會分析其他投資機會分析 1）關注可能出臺的關注可能出臺的財政財政刺激刺激政策下消費醫療政策下消費醫療的投資的

85、投資機會機會。預計 2025 年中、美貨幣財政共振寬松，建議重點關注醫藥行業中順周期板塊及公司的投資機會。醫院，線下藥店，消費藥械，如眼科等均具備投資機會。重點公司包括羚銳制藥（600285）等。2）關關注醫藥商保政策推進預期下重點公司的投資機會。注醫藥商保政策推進預期下重點公司的投資機會。目前潤達醫療已與太平保險經紀有限公司簽署戰略合作協議，下一步，雙方將充分發揮自身專業優勢及資源稟賦，深入推進在健康保險保障、醫療數字化管理、健康醫療服務等方面的合作。以健康、數字生態全面賦能保險業務創新，共同打造保險+健康+科技的融合發展新模式，共迎數字化增長新機遇。3）2025 年年購重組購重組仍將活躍仍

86、將活躍，建議關注相關投資機會，建議關注相關投資機會 2024 年以來，國家多次出臺政策支持并購重組。截至 2024 年 12 月 1 日，共有28 家醫藥上市公司進行了并購交易。主要收購目的包括強鏈補鏈，或者在同領域或跨界并購以豐富產品結構，避免單一產品風險；考慮到醫藥一級市場投資人退出機制不暢；新醫改下，醫藥產業并購整合加速，預計 2025 年并購交易仍將活躍。建議從兩個思路關注并購重組受益公司，1）關注 2024 年已經發生并購交易的上市公司后續的業務整合及增長潛質；2）關注潛在可能產生并購交易的上市公司，如資金雄厚，具備估值壓力的企業。表表 6 6：20242024 年以來我國醫藥領域并

87、購交易統計年以來我國醫藥領域并購交易統計 收購企業收購企業 被收購企業被收購企業 交易時間交易時間 交易總金額交易總金額 收并購結果收并購結果 諾華制藥 信瑞諾醫藥 2024.01 未透露 交易完成后，信瑞諾醫藥講真題整合入諾華中國 華人健康 舟山里肯 2024.01 布局浙江地區連鎖藥房 華潤雙鶴 華潤紫竹 2024.02 31.15 億元 華潤紫竹為避孕藥龍頭 國藥集團 中國中藥 2024.02 154.5 億港元 2024 年港股第一家擬進行私有化交易的藥企 中國通用 重藥控股 2024.02 未透露 中國通用收獲第三家醫藥上市公司 邁新生物 龍進生物 2024.02 3200 萬元 持

88、 25.21%股權，深耕病理診斷，與龍進生物業務協同性強 Nuvation Bio 葆元醫藥 2024.03 全股份交易 葆元持有約 33%股份，Nuvation Bio 持約 67%股份 阿拉丁 源葉生物 2024.03 1.81 億元 收購源葉生物 51%股權，豐富科研試劑品牌 北陸藥業 天原藥業 2024.04 2.02 億元 收購天原藥業 80%股權，加速中成藥布局 第22頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 Genmab 普方生物 2024.05 18 億美元 Genmab 將擁有多個臨床前項目以及普方生物的 ADC 技術平臺 武田制藥 亞盛

89、醫藥 2024.06 7500 萬美元 獲得亞盛醫藥 7.7%的股份，成為亞盛醫藥第二大股東 德福資本 賽生藥業 2024.07 107.43 億元 私有化邀約收購，港交所十年內最大醫療并購落地 新天藥業 匯倫醫藥 2024.07 失敗 華神科技 成都博浩達生物科技 2024.07 失敗 華潤三九 天士力集團 2024.08 62 億元 華潤三九收購天士力集團及其一致行動人合計持有的 28%股份 石藥集團 景峰醫藥 2024.08 未透露“接管”成功后，石藥集團將入局欖香烯乳狀注射液市場 泰格醫藥 觀合醫藥 2024.09 1.4 億元 收購觀合醫藥 40.5650%股權，補強一站式服務能力

90、艾迪藥業 南大藥業 2024.09 1.5 億元 收購南大藥業 31.16%股權，達到尿激酶產業價值鏈的整合業務模式，實現從粗品的供應、原料藥的生產到尿激酶制劑生產的“人源蛋白原料-制劑一體化”布局 嘉和生物 億騰醫藥 2024.10 未透露 港股 18A 首例法相收購案，嘉和生物尋求自救 中國生物制藥 浩歐博 2024.10 未透露 H 收 A 首例，交割后持有浩歐博55%股權 新諾威 石藥百克 2024.10 76 億元 收購石藥百克 100%股權 同仁堂 紅惠醫藥 2024.10 1.05 億元 收購紅惠醫藥 51%股權，下游渠道挖掘能力 藥師幫 一塊醫藥 2024.10 10.35 億

91、元 收購一塊醫藥 100%股權，供應鏈層面合作 四川雙馬 健元醫藥 2024.10 15.96 億元 收購健元醫藥 92.17%，跨界布局 千紅制藥 方圓制藥 2024.10 3.90 億元 收購方圓制藥 100%股權，其主導產品硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷類抗生素 恒昌醫藥 康惠制藥 2024.10 1.1 億元 收購康惠制藥 10%股，借殼上市 多瑞醫藥 建瓴生物 2024.10 2.7 億元 收購建瓴生物 70%股權，拓展原料藥產業 西藏藥業 IMDUR 產品 2024.10 12.4 億元 收購 IMDUR 產品,品牌和相關資產，介入心血管藥物領域 康緣藥業 中新醫藥 2024.

92、11 2.7 億元 康緣集團持有中新醫藥 70%股權，步入生物藥領域 東北制藥 鼎成肽源 2024.11 1.87 億元 收購鼎成肽源 70%股權，正式入局 CGT 科源制藥 宏濟堂 2024.11 未透露 收購宏濟堂 99.42%股權，老字號謀求曲線上市 中國生物制藥 禮新醫藥 2024.11 1.42 億元 獲得禮新醫藥 4.91%股權。授權單克隆抗體 LM-108 BioNTech 普米斯 2024.11 8 億美元 收購普米斯 100%股權，獲得藥物管線并打開中國市場 昆藥集團 華潤圣火 2024.11 17.91 億元 收購華潤圣火 51%股權，整合血塞通大單品市場 雙成藥業 奧拉股

93、份 2024.11 定增 收購奧拉股份 100%股權，進入半導體領域 資料來源：動脈網，各上市公司公告，中原證券研究所 注：橙色底紋為上市公司相關交易，藍色為失敗交易 第23頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 7 7：20242024 年并購重組交易中并購方為年并購重組交易中并購方為 A A 股的上市公司一覽股的上市公司一覽 證券代碼 證券簡稱 營業收入 同比增長率%歸母凈利潤 同比增長率%300016.SZ 北陸藥業 12.30 1,156.34 002550.SZ 千紅制藥-17.62 56.47 688179.SH 阿拉丁 33.54 3

94、2.70 000999.SZ 華潤三九 6.08 23.19 600557.SH 康緣藥業-11.06 2.18 600422.SH 昆藥集團-2.73 0.36 600085.SH 同仁堂 0.72 -2.92 000597.SZ 東北制藥-4.22 -5.37 600211.SH 西藏藥業-8.13 -7.42 301281.SZ 科源制藥-2.88 -40.38 300347.SZ 泰格醫藥-10.32 -56.72 300765.SZ 新諾威-23.66 -63.50 688488.SH 艾迪藥業-0.89 -87.75 301075.SZ 多瑞醫藥-18.57 -188.44 002

95、693.SZ 雙成藥業-30.34 -2,234.84 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 8 8：2024 年以來，國家年以來，國家多次出臺政策多次出臺政策支持并購重組支持并購重組 發布日期發布日期 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2024 年 3 月 15 日 關于加強上市公司監管的意見（試行）支持上市公司通過并購重組提升投資價值，多措并舉活躍并購重組市場等 2024 年 4 月 4 日 關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見 鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組，股權激勵等方式提高發展質量等 2024 年 6 月 19 日 關于深化科創板改革服務科技創新和新質生

96、產力發展的八條措施 更大力度支持并購重組，支持科創板上市公司開展產業鏈上下游并購整合，提高并購重組估值包容性，支持科創板上市公司收購優質未盈利“硬科技”企業，豐富并購重組支付工具等。2024 年 9 月 關于修改，的決定（征求意見稿）、關于深化上市公司并購重組市場改革的意見 支持上市公司向新質生產力方向轉型轉型升級，證監會將積極支持上市公司圍繞戰略性新興產業，未來產業等進行并購重組，包括開展基于型升級等目標的跨行業并購，有助于補鏈強鏈和提升關鍵技術水平的未盈利資產收購，以及支持“兩創”板塊公司并購產業鏈上下游資產等，引導更多資源要素向新質生產力方向聚集；同時鼓勵上市公司加強產業整合，資本市場在

97、支持新興行業發展的同時，將繼續助力傳統行業通過重組合理提升產業集中度，提升資源配置效率，對于上市公司之間的整合需求，將通過完善限售期規定、大幅簡化審核程序等方式予以支持等。資料來源：證監會，中原證券研究所 7.風險提示風險提示 系統性風險，國外監管政策變化風險，企業研發進度低于預期，國家政策推進低于預期風險等。第24頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 表表 9 9：重點關注標的估值情況：重點關注標的估值情況 公司簡稱公司簡稱 總股本總股本（億股億股）流通股流通股 （億億股股）股價股價(元元/股，股，1212月月 5 5 日日)EPSEPS（元）（元）每

98、股凈資每股凈資產產（24Q324Q3）PE(PE(倍倍)PBPB (24Q3)(24Q3)投資評級投資評級 2024E2024E 2025E2025E 2024E2024E 2025E2025E 安圖生物 5.81 5.81 45.19 2.59 2.81 14.46 17.45 16.08 3.13 增持 羚銳制藥 5.67 5.67 22.71 1.28 1.51 5.1 17.74 15.04 4.45 買入 博濟醫藥 3.82 2.76 9.17 0.17 0.23 2.57 53.94 39.87 3.57 增持 藥明康德 28.88 25.01 51.41 3.16 3.49 18

99、.95 16.27 14.73 2.71 增持 康龍化成 17.87 14.29 27.34 0.98 1.1 7.49 27.90 24.85 3.65 增持 恒瑞醫藥 63.79 63.79 48.95 0.91 1.1 6.86 53.79 44.50 7.14 買入 艾力斯 4.5 4.5 58.33 3.03 3.72 10.81 19.25 15.68 5.40 買入 翔宇醫療 1.6 1.6 31.04 0.65 1.2 12.66 47.75 25.87 2.45 增持 潤達醫療 5.99 5.99 19.23 0.51 0.75 7.07 37.71 25.64 2.72 未

100、評級 資料來源：Wind，中原證券研究所 注：未評級公司盈利預測采用 Wind 一致預期，第25頁/共25頁 醫藥 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 3

101、00 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券研究所股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券研究所股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任

102、何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投

103、資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。