《電氣設備行業年度策略：電氣設備行業三大驅動電網投資景氣、配網智能升級、出海機遇凸顯-241213（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電氣設備行業年度策略：電氣設備行業三大驅動電網投資景氣、配網智能升級、出海機遇凸顯-241213（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、第1頁/共27頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 電氣設備電氣設備 分析師：唐俊男分析師：唐俊男 登記編碼：登記編碼：S0730519050003 021-50586738 研究助理：王興廣研究助理：王興廣 登記編碼：登記編碼：S0730123120001 0371-65585753 電氣設備行業三大電氣設備行業三大驅動驅動：電網投資電網投資景景氣氣、配網智能升級配網智能升級、出海機遇凸顯、出海機遇凸顯 電氣設備行業年度策略電氣設備行業年度策略 證券研究報告證券研究報告-行業年度策略行業年度策略 同步大市同步大市(維持維持)電氣設備電氣設備相對滬深相對滬深 300

2、指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 電氣設備行業月報：增量政策提振信心，國際需求穩定增長，關注輸變電行業龍頭 2024-12-03 電氣設備行業月報：宏觀經濟向好疊加電網建設支撐，關注輸變電龍頭企業 2024-11-01 電氣設備行業月報：電網投資增速不減，關注輸變電板塊機遇 2024-09-28 聯系人：聯系人：李智李智 電話：電話：0371-65585753 地址：地址：鄭州鄭東新區商務外環路10號18樓 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號T1座22樓 發布日期：2024 年 12 月 13 日 投資要點：投資要點：二級市場：二級市場：截至 2024

3、 年 12 月 11 日，中信電氣設備行業指數上漲 9.91%，跑輸滬深 300 指數（17.79%）7.88 個百分點，行業走勢弱于大盤。各子行業中，電機板塊漲幅最高，其次為配電設備、輸變電設備、電力電子及自動化板塊。行業估值整體接近 5 年來行業中位數水平，子行業中輸變電設備估值修復空間大。行業基本面：行業基本面：2024 年前三季度，電氣設備板塊營收持續增長，利潤增速略有放緩。各個子行業營收均實現正增長，利潤方面，僅配電設備實現增長，輸變電設備、電機、電力電子及自動化板塊利潤同比下降。輸變電設備：輸變電設備：國內經濟總體穩中向好，電力需求穩步提升；新能源發電量及裝機量逐年提升，電源/電網

4、投資差距在過去 5 年中逐步擴大，電網投資相對滯后。2024 年前 10 個月，電網投資占比有所修復，預計未來電網投資力度將逐步加強，電源/電網投資不協調的局面有望改善。主網招標需求穩步增長，2024 年國網輸變電項目前 5 次招標合計中標 657.4 億元，同比增長 11.4%。特高壓建設進入高峰期，風光大基地建設長期支持特高壓發展，預計2025 年有 2-3 條交流，6 條直流線路核準開工。配電設備：配電設備：2024 年以來一系列配網相關政策的相繼發布，配電系統的改造和升級需求預計將帶動行業景氣度持續上升。配網智能化建設為智能電表帶來新增量，截至 2024 年 11 月，國網營銷項目計量

5、設備中標金額累計 249 億元，同比增長 6.9%，智能電表招標數量達 8933.2 萬只，同比增長 25.32%。2025 年的市場活動預計將更加活躍，招標規模和金額有望擴大。電力設備出海：電力設備出海：全球電力年均投資保持長期增長，2024 年前 10個月，我國電氣設備出口金額共計 675.5 億美元，同比增長 8.4%，變壓器出口連續 3 年保持高速增長。美國作為我國變壓器海外主要市場，其電力基礎設施老化，大量變壓器接近使用壽命極限，更新替換需求迫切；AI 行業和數據中心的發展為美國帶來大量新增電力需求，對美國現有電力設施帶來挑戰，電網擴容拉動變壓器需求。然而美國自身變壓器產能僅能滿足約

6、 20%本土市場需求，有助于促進國內變壓器制造企業海外業務發展。行業評級及投資建議：行業評級及投資建議：維持行業“同步大市”投資評級。建議重點關注投資主線包括：一是特高壓建設進入高峰期，尤其是特高壓直流建設節奏顯著加快，關注具備核心技術的特高壓設備制造企業；-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2023.122024.042024.082024.12電氣設備滬深30011786第2頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 二是電網投資在過去 5 年相對電源投資顯著滯后，電源/電網投資不平衡不利于新能源消納，電網投資或進入加速周期，關注與新能源

7、適配性好的相關設備制造企業；三是配網作為新能源消納的前沿陣地，關注微電網/虛擬電廠相關概念公司；四是國外電網擴容/更新升級需求加大，關注較早布局重要電力設備海外業務的企業。風險提示：風險提示：經濟復蘇不及預期，電網投資不及預期，國際貿易形勢惡化，大宗商品價格異常波動。第3頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.行情回顧行情回顧.5 1.1.二級市場表現.5 1.2.行業估值.6 1.3.個股表現.7 1.4.行業基本面.8 2.輸變電設備輸變電設備.11 2.1.主網.11 2.1.1.國民經濟回升向好，電力需求穩步增長.11

8、2.1.2.新能源發電發展迅猛，電網建設逐步跟進.13 2.1.3.主網設備招標需求穩步增長.15 2.2.特高壓.16 2.2.1.特高壓建設 2025-2026 年預計保持高景氣.16 2.2.2.風光大基地配套建設穩步推進，電力外送需求帶動特高壓發展.19 2.2.3.柔性直流新能源建設適配性好，柔直占比逐步提升.20 2.2.4.特高壓招標金額維持高位，行業集中度高.20 3.配電設備配電設備.21 3.1.政策密集發布，配網建設進入加速期.21 3.2.配網智能化為智能電表帶來新增量.22 4.電力設備出海電力設備出海.23 4.1.全球電網投資長期增長.23 4.2.電氣設備出口穩

9、定增長，變壓器出口勢頭強勁.23 5.投資評級及建議投資評級及建議.25 5.1.投資評級.25 5.2.投資建議及重點標的.25 6.風險提示風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2024 年以來滬深 300 及電氣設備板塊漲跌幅（截至 12 月 11 日）.5 圖 2：2024 年以來電氣設備板塊相對中信一級行業漲跌幅（截至 12 月 11 日）.5 圖 3：2024 年以來電氣設備子板塊漲跌幅（截至 12 月 11 日）.6 圖 4：電氣設備板塊近 5 年市盈率情況（截至 12 月 11 日）.6 圖 5：電氣設備板塊近 5 年市凈率情況（截至 12 月 11 日）.7 圖 6：電氣

10、設備子行業市盈率及分位數.7 圖 7：電氣設備子行業市凈率及分位數.7 圖 8：電氣設備板塊營收及增速（億元）.9 圖 9：電氣設備板塊凈利潤及增速（億元）.9 圖 10：2018 年來電氣設備子板塊營收情況(億元).9 圖 11：2018 年來電氣設備子板塊歸母凈利潤情況(億元).10 圖 12：電力設備板塊及子板塊毛利率（%）.10 圖 13：電力設備板塊及子板塊凈利率（%）.10 圖 14：全社會用電量與 GDP 增速.12 圖 15：我國電力消費結構.12 圖 16：中國固定資產投資完成額.12 圖 17：規模以上工業增加值累計同比（%）.12 第4頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬

11、于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖 18：制造業 PMI(%).12 圖 19：PPI 同比變化(%).12 圖 20：2015-2023 年按地區和技術劃分的年均能源相關投資(十億美元).13 圖 21：中國發電量結構（億千瓦時）.13 圖 22：發電裝機容量結構（萬千瓦）.13 圖 23：電源基本建設投資完成額(億元)及增速.14 圖 24：電網基本建設投資完成額(億元)及增速.14 圖 25：電源/電網投資完成額占比.15 圖 26：2023-2024 年國家電網輸變電設備招標分批次中標金額統計（億元）.15 圖 27：2024 年國家電網輸變電設備招標分產品金額占比.16

12、 圖 28：2024 年國網輸變電設備招標企業中標情況.16 圖 29：我國特高壓交直流線路投運數量歷史與預測（條）.17 圖 26：20223 年以來國網特高壓分批次采購金額（億元）.20 圖 31：2023 年以來國網特高壓分批次采購金額（億元）.21 圖 32：2024 年特高壓企業中標金額占比.21 圖 33：國家電網智能電表歷年招標數量（萬臺）.22 圖 34：國家電網計量設備歷年招標金額（億元）.22 圖 35：2011-2023 年全球電力年均投資（十億美元）.23 圖 36：2016-2050 年年均輸配電投資（十億美元）.23 圖 37：電氣設備出口金額（億美元）.23 圖

13、38：2021 年各國家/地區不同運營年數線路長度占比.24 圖 39：電氣設備的典型設計壽命.24 圖 40：美國變壓器平均交付周期（周）.25 表 1：2024 年來漲幅前 10 股票（截至 12 月 11 日）.8 表 2：2024 年以來跌幅前 10 股票（截至 12 月 11 日）.8 表 3：2023 年來電力設備板塊及子板塊營收、凈利潤增長中位數概況.11 表 4：我國已建成特高壓線路.17 表 5：“十四五”特高壓“三交九直”項目情況.18 表 6：2024 年國網新增特高壓“四交九直”項目情況.19 表 7：風光大基地電力外送規模及比例.19 表 8：重點公司估值及投資評級.

14、25 第5頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.行情回顧行情回顧 1.1.二級市場二級市場表現表現 截至 2024 年 12 月 11 日收盤，中信電氣設備板塊漲跌幅為 9.91%，跑輸滬深 300 指數（17.79%）7.88 個百分點。圖圖 1：2024 年以來滬深年以來滬深 300 及電氣設備板塊漲跌幅及電氣設備板塊漲跌幅（截至（截至 12 月月 11 日）日）資料來源：Wind，中原證券研究所 電氣設備指數漲跌幅與 30 個中信一級行業相比，位列第 22 位，排名相對靠后。細分行業來看，電氣設備下屬子板塊均表現為上漲，其中電機漲幅最高，

15、電力電子及自動化漲幅最低。4 個子板塊漲跌幅由高到低分別為：電機（18.97%），配電設備（12.10%），輸變電設備（9.75%），電力電子及自動化（8.57%）。圖圖 2：2024 年以來年以來電氣設備電氣設備板塊板塊相對中信一級行業漲跌幅相對中信一級行業漲跌幅（截至（截至 12 月月 11 日）日）資料來源：Wind，中原證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%01月03日01月17日01月31日02月14日02月28日03月13日03月27日04月10日04月24日05月08日05月22日06月05日06月19日07月03日07月17日07月31日08月14日08月28

16、日09月11日09月25日10月09日10月23日11月06日11月20日12月04日滬深300電氣設備-10%0%10%20%30%40%50%非銀行金融銀行綜合金融家電通信計算機汽車交通運輸電子傳媒商貿零售有色金屬建筑國防軍工電力及公用事電力設備及新源機械煤炭鋼鐵房地產石油石化電氣設備輕工制造建材基礎化工紡織服裝消費者服務食品飲料農林牧漁醫藥綜合第6頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 3：2 2024024 年以來電氣設備子板塊漲跌幅年以來電氣設備子板塊漲跌幅（截至（截至 1212 月月 1111 日）日）資料來源：Wind，中原證券研

17、究所 1.2.行業估值行業估值 截至2024年12月11日，中信電氣設備板塊的PE(TTM)為35.14倍，位于近5年來32.84%分位；行業估值接近 5 年來行業中位數水平。圖圖 4：電氣設備板塊電氣設備板塊近近 5 年年市盈率市盈率情況（情況（截至截至 1212 月月 1111 日日）資料來源：Wind，中原證券研究所 18.97%12.10%9.75%8.57%0%5%10%15%20%電機配電設備輸變電設備電力電子及自動化1525354555652019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032

18、022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12市盈率近5年中位數第7頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 截至 2024 年 12 月 11 日，中信電氣設備板塊 PB(LF)估值 2.81 倍,處于歷史 44.19%分位；估值接近 5 年來行業中位數水平。圖圖 5：電氣設備板塊電氣設備板塊近近 5 年年市凈率市凈率情況（情況（截至截至 1212 月月 1111 日）日）資料來源：Wind，中原證券研究所 電氣設備板塊子行業中，輸變電設備、配電

19、設備、電力電子及自動化、電機的 PE(TTM)分別為 31.89/29.89/36.37/92.65，分別處于近 5 年 10.04%、69.62%、21.56%、57.08%分位。市凈率方面，輸變電設備、配電設備、電力電子及自動化、電機的 PB 分別為 2.30/2.08/3.74/3.94，處于近 5 年 38.59%、23.96%、42.69%、56.71%分位。輸變電設備、電力電子及自動化子板塊估值仍舊偏低。圖圖 6：電氣設備：電氣設備子行業市盈率及分位數子行業市盈率及分位數 圖圖 7：電氣設備：電氣設備子行業市子行業市凈凈率及分位數率及分位數 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料

20、來源：Wind，中原證券研究所 1.3.個股個股表現表現 個股層面來看，截至 2024 年 12月 11 日，電氣設備板塊個股漲多跌少，103 只股票上漲，74 只股票下跌，個股的上漲比例為 58.19%，漲跌幅中位數為 5.23%。漲幅前五位的公司為：許昌智能（155.86%），億能電力（106.52%），中電電機（90.67%），保變電氣（89.55%），麥1.52.02.53.03.54.04.519-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624

21、-0924-12市凈率近5年中位數0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060708090100板塊市盈率近5年市盈率分位數0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5板塊市凈率近5年市凈率分位數第8頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 克奧迪（80.04%）。跌幅前五位的公司為：*ST 中程（-53.44%），固德威（-48.84%），蘇文電能（-40.27%），好利科技（-38.43%），昱能科技（-36.56%）。表表 1 1：2 2024024 年來漲

22、幅前年來漲幅前 1 10 0 股票股票（截至截至 1212 月月 1111 日）日）漲幅前十股票漲幅前十股票 排名 代碼 名稱 所屬行業 漲跌幅（%）1 831396.BJ 許昌智能 配電設備 155.86 2 837046.BJ 億能電力 輸變電設備 106.52 3 603988.SH 中電電機 電機 90.67 4 600550.SH 保變電氣 輸變電設備 89.55 5 300341.SZ 麥克奧迪 輸變電設備 80.04 6 300222.SZ 科大智能 電力電子及自動化 75.82 7 002892.SZ 科力爾 電機 73.77 8 600577.SH 精達股份 輸變電設備 68

23、.53 9 002851.SZ 麥格米特 電力電子及自動化 68.41 10 300120.SZ 經緯輝開 輸變電設備 64.60 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 2 2：2 2024024 年以來跌幅前年以來跌幅前 1 10 0 股票股票（截至截至 1212 月月 1111 日）日）跌幅前十股票跌幅前十股票 排名 代碼 名稱 所屬行業 漲跌幅（%）1 300208.SZ*ST 中程 電力電子及自動化-53.44 2 688390.SH 固德威 輸變電設備-48.84 3 300982.SZ 蘇文電能 電力電子及自動化-40.27 4 002729.SZ 好利科技 配電設備-38.4

24、3 5 688348.SH 昱能科技 輸變電設備-36.56 6 002168.SZ ST 惠程 配電設備-31.22 7 688032.SH 禾邁股份 輸變電設備-31.14 8 688719.SH 愛科賽博 電力電子及自動化-28.28 9 002300.SZ 太陽電纜 輸變電設備-28.16 10 603344.SH 星德勝 電機-26.10 資料來源：Wind，中原證券研究所 1.4.行業基本面行業基本面 2018 年以來，電氣設備板塊營收總體持續增長。2024 年前三季度，電氣設備板塊營收6517.29 億元，同比增長 7.01%。板塊個股營收同比增速中位數為 6.75%，其中 11

25、6 只個股營收同比增長，營收增長個股占比 65.54%，營收同比增長個股自 2023 年來數量小幅下降。板塊營收同比增長主要為一攬子政策落地，市場信心有所恢復，加之電網建設進入高峰期，拉動電氣設備需求?？紤]到 2024 年電網建設進度，預計 2024 年全年電氣設備板塊營收保持穩步提升。2018 年以來，電氣設備板塊凈利潤經歷了初期的增長隨后逐漸放緩的過程，到 2023 年，行業凈利潤同比下降。2024 年前三季度，電氣設備板塊實現歸母凈利潤 418.40 億元，同比下第9頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 降 11.7%。板塊個股歸母凈利潤同比

26、增速中位數為-1.68%，其中 87 只個股歸母凈利潤同比增長，占比 49.15%。歸母凈利潤同比增長個股自 2023 年來數量小幅下降。圖圖 8：電氣設備電氣設備板塊營收及增速板塊營收及增速（億元億元）圖圖 9：電氣設備電氣設備板塊板塊凈利潤凈利潤及增速及增速（億元億元）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 電氣設備子行業角度來看，2024 年前三季度，4 個子行業營收同比增速均為正值，增速由高到低分別為電力電子及自動化（8.5%）、電機（8.43%）、配電設備（7.07%）、輸變電設備（6.32%）。凈利潤方面，配電設備實現同比增長，為 16.92%，另外

27、三個子行業歸母凈利潤均同比下跌，跌幅分別為輸變電設備（-22.85%）、電機（-11.99%）、電力電子及自動化（-4.30%）。圖圖 10：2018 年來電氣設備子板塊營收情況年來電氣設備子板塊營收情況(億元億元)資料來源：Wind，中原證券研究所 0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024Q3營業收入同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007002018A2019A20

28、20A2021A2022A2023A 2024Q3歸母凈利潤同比增速01,0002,0003,0004,0005,0006,000輸變電設備配電設備電力電子及自動化電機2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3第10頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 11：2018 年來電氣設備子板塊歸母凈利潤情況年來電氣設備子板塊歸母凈利潤情況(億元億元)資料來源：Wind，中原證券研究所 2024年前三季度，電氣設備板塊整體毛利率和凈利率均有所下滑。其中毛利率為20.74%，較 2023 年前三季度下滑了 1.68 個百分點

29、；凈利率為 6.08%，較 2023 年前三季度下滑了 2.44個百分點。電氣設備子板塊中，毛利率方面，四個子板塊毛利率由高到低分別為電機（29.04%）、配電設備（26.25%）、電力電子及自動化（22.96%）、輸變電設備（16.01%）。凈利率方面，分別為電力電子及自動化（9.50%）、配電設備（6.54%）、電機（4.72%）、輸變電設備（4.54%）。圖圖 12：電力設備電力設備板塊及板塊及子板塊毛利率子板塊毛利率（%）圖圖 13：電力設備電力設備板塊及板塊及子板塊凈利率子板塊凈利率（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 各個子板塊的個股業績表現

30、不盡相同，營收方面，輸變電設備、配電設備、電力電子及自動化自動化、電機板塊營收中位數分別為 10.87%/4.05%/9.45%/6.75%，實現營收正增長的公司數量分別為 57/13/37/9 家，正增長公司占比分別為 74.03%/59.09%/58.73%/60.00%。得益于電網投資額逐步加大，輸變電設備板塊表現最好。凈利潤方面，輸變電設備、配電設備、電力電子及自動化自動化、電機板塊營收中位數分別為 0.30%/-8.20%/-0.89%/-5.21%，表現整體弱于營收增長中位數，實現歸母凈利潤正增長公司數量分別為40/10/31/6 家，正增長公司占比分別為 51.95%/45.45

31、%/49.21%/40.00%，也低于營收正增長公司占比。050100150200250300350輸變電設備配電設備電力電子及自動化電機2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3024681012142018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3電氣設備輸變電設備配電設備電力電子及自動化電機1517192123252729312018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3電氣設備輸變電設備配電設備電力電子及自動化電機第11頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表

32、3 3：20232023 年來年來電力設備電力設備板塊及板塊及子板塊子板塊營收、凈利潤增長中位數概況營收、凈利潤增長中位數概況 類別類別 營業收入營業收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 2023A2023A 2024Q12024Q1 2024H12024H1 2024Q12024Q1-3 3 2023A2023A 2024Q12024Q1 2024H12024H1 2024Q12024Q1-3 3 電氣設備電氣設備 增長中位數(%)8.52%6.90%8.41%6.75%5.97%-1.83%2.59%-1.68%（177177 家）家）正增長公司占比(%)74.58%66.10%66.10%65.5

33、4%53.11%49.72%52.54%49.15%輸變電設備輸變電設備 增長中位數(%)8.53%7.35%10.31%10.87%5.97%3.52%7.23%0.30%（7777 家）家）正增長公司占比(%)83.12%62.34%70.13%74.03%51.95%53.25%54.55%51.95%配電設備配電設備 增長中位數(%)13.78%7.83%5.12%4.05%-2.67%-0.92%0.24%-8.20%（2222 家）家）正增長公司占比(%)77.27%81.82%63.64%59.09%50.00%50.00%50.00%45.45%電力電子及自電力電子及自動化（動

34、化（6363 家）家）增長中位數(%)8.78%5.96%6.98%9.45%10.12%-6.79%1.98%-0.89%正增長公司占比(%)71.43%66.67%63.49%58.73%57.14%47.62%52.38%49.21%電機電機 增長中位數(%)-6.60%4.56%10.47%6.75%-16.24%-5.79%-4.04%-5.21%（1515 家）家）正增長公司占比(%)40.00%60.00%60.00%60.00%46.67%40.00%46.67%40.00%資料來源：Wind，中原證券研究所 2.輸變電設備輸變電設備 2.1.主網主網 2.1.1.國民經濟回升

35、向好國民經濟回升向好，電力需求穩步增長電力需求穩步增長 社會用電量保持穩步上升。2024 年 1-10 月，全社會用電量累計 81836 億千瓦時，同比增長 7.6%。從電力消費結構來看，第二產業仍是電力消費的絕對主力，第三產業用電量占比逐步提升，2024 年 1-10 月，第一產業用電量 1141 億千瓦時，同比增長 6.7%；第二產業用電量52721 億千瓦時，同比增長 5.6%；第三產業用電量 15315 億千瓦時，同比增長 11.0%。第三產業電力消費占比達到 22.1%。2024 年 1-10 月，全國固定資產投資（不含農戶）423222 億元，同比增長 3.4%；規模以上工業增加值

36、同比增長 5.8%。11 月，制造業采購經理指數（PMI）錄得 50.3%，已連續三個月回升，分項來看，制造業生產、新訂單指數環比分別回升 0.4,、0.8 個百分點至 52.4%、50.8%，制造業供需均有所修復，且需求端回升幅度好于供給端。11 月，一系列存量政策和增量政策協同發力，國內工業品需求有所恢復，PPI 同比-2.5%，跌幅收窄 0.4 個百分點；PPI 環比 0.1%，由跌轉漲。隨著一攬子增量政策逐步落地，制造業持續向好，高端裝備制造、新能源汽車、新材料等新興產業領域對電力的需求更加顯著，國內電力需求預計穩步提升。第12頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司

37、 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 14：全社會用電量與全社會用電量與 GDP 增速增速 圖圖 15：我國電力消費結構我國電力消費結構 資料來源：國家統計局，國家能源局，中原證券研究所 資料來源：國家能源局，中原證券研究所 圖圖 16：中國中國固定資產投資完成額固定資產投資完成額 圖圖 17：規模以上工業增加值累計同比規模以上工業增加值累計同比（%）資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 圖圖 18：制造業：制造業 PMI(%)圖圖 19：PPI 同比變化同比變化(%)資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：國家統計局，中原證券研究所 024681012

38、14020000400006000080000100000全社會用電量(億千瓦時)全社會用電量增速(%)中國GDP增速(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第一產業第二產業第三產業051015202530010203040506070固定資產投資完成額(萬億元)累計同比(%)024681012141618404244464850525456582022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-

39、072024-092024-11制造業PMI制造業PMI:新訂單制造業PMI:生產-8-6-4-202468102022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11PPI:當月同比PPI:累計同比第13頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.1.2.新能源發電新能源發電發展迅猛發展迅猛，電網建設逐步，電網建設逐步跟進跟進 隨著新型電力系統的建設，我國

40、在新能源發電領域的發展勢頭迅猛。根據 IEA 數據，2015-2023 年期間，我國年均能源相關投資約 8100 億美元，其中新能源投資約 6200 億美元，新能源投資規模遠超其它國家和地區。圖圖 20：2015-2023 年按地區和技術劃分的年均能源相關投資年按地區和技術劃分的年均能源相關投資(十億美元十億美元)資料來源：IEA，中原證券研究所 新能源發電占比逐年提升，自 2009 年以來，風光發電占比不斷增加，尤其是在 2020 年以后，風光發電量提升幅度明顯。2024 年 1-10 月，我國火電、水電、核電、太陽能發電、風電累計發電量分別為 5.22、1.11、0.36、0.35、0.7

41、6 萬億千瓦時，風光占比達到了 14.2%。新能源累計裝機量占比持續提升，2024 年 1-10 月，我國火電、水電、核電、風電、太陽能發電裝機容量分別為 14.3、4.3、0.6、4.9、7.9 億千瓦。風光發電裝機容量占比達到 40.1%，較 2010 年的 3.1%，增加了 37 個百分點。圖圖 21：中國發電量結構（億千瓦時）中國發電量結構（億千瓦時）圖圖 22：發電裝機容量發電裝機容量結構（萬千瓦）結構（萬千瓦）資料來源：國家統計局，中原證券研究所 資料來源：中電聯，中原證券研究所 隨著國家對新能源產業的高度重視和支持，新能源發展持續加速，電源側的投資呈現高速增長態勢。從 2018

42、年到 2023 年，五年間，電源側投資額由 2721 億元躍升至 9675 億元，增幅達到了 6954 億元。與此同時，電網側的投資卻未能跟上電源側的步伐，甚至出現了停滯和小幅下滑的趨勢。電網側投資額從 2018 年的 5373 億元下降到了 2023 年底的 5275 億元，減0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100002000030000400005000060000700008000090000100000火電水電核電太陽能風電風光占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050000100000150000200000250000300000350000火

43、電水電核電風電太陽能風光占比第14頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 少了 98 億元。這種投資趨勢的變化導致了電源與電網之間的投資差距急劇擴大：2018 年時，電源投資還落后于電網投資 2652 億元；而到了 2023 年，電源投資已經超過了電網投資 4400億元。圖圖 23：電源基本建設投資完成額電源基本建設投資完成額(億元億元)及增速及增速 圖圖 24：電電網網基本建設投資完成額基本建設投資完成額(億元億元)及增速及增速 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 從電源/電網投資占比也可以發現電源投資力度在過去

44、的 5 年中逐步加強：2018 年電網投資在整個源網投資中占比高達 66%，電網投資是電源投資的 2 倍；隨后電網投資相較電源投資有所降低，2023 年電網投資額占比跌至 35%。電源/電網投資不平衡對新能源的消納帶來了挑戰。2018 年 1.8 億千瓦的風光裝機共計發電 4148 億千瓦時，每千瓦風光裝機發電 2317 度。2023 年，10.5 億千瓦的風光裝機共計發電11030 億千瓦時，相當于每千瓦風光裝機發電 1050 度，單位裝機的發電量下降了 54.7%。造成電源/電網投資不平衡的原因，一方面是由于政策對于新能源尤其是風光發電的支持；另一方面，電源/電網項目周期不同，新能源項目主

45、要由市場驅動，就建設周期來看，光伏電站是 3 個月至 6 個月，風電為 1 年，加上項目前期準備工作，整個項目周期在 1.5-2 年；電網建設需要在國家層面進行規劃，項目的設計論證和建設周期更長，平均在 3-5 年，電網較長的建設周期也會導致電網建設相對滯后。隨著對電力供應保障和新能源有效消納的重視日益提升，為實現與電源投資的協調發展，電源/電網側的投資額不協調的局面有望改善。十四五期間，國家電網、南方電網分別計劃完成電網投資約 2.24 萬億元、0.67 萬億元，合計規模將達近 3 萬億元。國網年均投資額有望維持在 5000 億以上的高位，2024 年 1-10 月份，電網投資額累計為 45

46、02 億元，同比增長 20.7%，占比回升至 38.5%。預計 2025 年電網投資額得到修復，電網投資增速穩步提高。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100001200020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024年10月電源基本建設投資完成額累計同比-20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000電網基本建設投資完成額累計同比第15頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司

47、請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 25：電源電源/電網投資完成額占比電網投資完成額占比 資料來源：Wind，中原證券研究所 2.1.3.主網設備招標需求穩步增長主網設備招標需求穩步增長 2022 年國家電網輸變電設備招標 6 次合計中標金額 503 億元，2023 年 6 次合計中標金額677 億元，相比 2022 年增長了 34.6%。截至 2024 年 11 月，國家電網輸變電設備項目已進行了 5 次招標，合計中標金額為 657.4 億元，相比 2023 年前 5 次中標金額增長了 11.4%，主網招標維持穩步增長。圖圖 26：2023-2024 年國家電網輸變電設備招標分批次中標金額統計（億

48、元）年國家電網輸變電設備招標分批次中標金額統計（億元）資料來源：國家電網電子商務平臺，中原證券研究所 組合電氣和變壓器是輸變電最主要招標設備。從 2024 年前五次主網招標中標金額來看，組合電器占比為 25%，變壓器占比為22%，電力電纜占比 15%，開關柜占比 8%，繼電保護和變電站監控系統占比 6%、通信網設備集成占比 5%，互感器和電抗器占比均為 3%。0%20%40%60%80%100%電源基本建設投資完成額電網基本建設投資完成額050100150200第一次招標第二次招標第三次招標第四次招標第五次招標第六次招標202220232024第16頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證

49、券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 27：2024 年國家電網輸變電設備招標分產品金額占比年國家電網輸變電設備招標分產品金額占比 資料來源：國家電網電子商務平臺，中原證券研究所 從中標企業來看，國網輸變電項目前 5 次招標中標金額排名靠前的企業有中國西電、平高電氣、思源電氣、國電南瑞、保變電氣、許繼電氣，中標金額為 60.06/45.83/34.35/15.64/13.83/12.75 億元，占比 9%/7%/5%/3%/2%/2%。圖圖 28：2024 年國網輸變電設備招標企業中標情況年國網輸變電設備招標企業中標情況 資料來源：國家電網電子商務平臺，中原證券研究所 2.2.特高壓特

50、高壓 2.2.1.特高壓建設特高壓建設 2025-2026 年預計保持高景氣年預計保持高景氣 我國特高壓建設目前處于第三路發展高峰，十四五期間特高壓規劃 24 交 14 直，目前建設進度不足預期，2023 年起，特高壓建設明顯加速，預計 2024 年特高壓投運 2 交 1 直公 3 條線路，2025 年，預計投運 1 交 4 直共 5 條線路。截止 2024 年 11 月，我國特高壓已建成 20 交20 直共計 40 條線路，線路總長約 5.4 萬千米。其中國家電網公司累計建成投運特高壓交直流工程 36 項，線路長度 4.8 萬千米；南方電網公司累計建成投運特高壓工程 4 項，線路長度 623

51、5千米。組合電器 25%變壓器 22%電力電纜 15%開關柜 8%繼電保護和變電站計算機監控系統 6%通信網設備集成 5%電抗器 3%互感器 3%控制電纜 2%隔離開關 2%斷路器 2%電容器 2%其它 5%中國西電 9%平高電氣 7%思源電氣 5%國電南瑞 3%保變電氣 2%許繼電氣 2%其它 72%第17頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 29：我國特高壓交直流線路投運數量歷史與預測（條）我國特高壓交直流線路投運數量歷史與預測（條）資料來源：國家電網，南方電網，國家能源局，國家發改委，中原證券研究所 截止 2024 年 11 月，我國特高

52、壓已建成 20 交 20 直共計 40 條線路，線路總長約 5.4 萬千米。其中國家電網公司累計建成投運特高壓交直流工程 36 項，線路長度 4.8 萬千米；南方電網公司累計建成投運特高壓工程 4 項，線路長度 6235 千米。表表 4 4：我國已建成特高壓線路我國已建成特高壓線路 工程名稱工程名稱 類型類型 電壓等級電壓等級（kvkv）主體主體 核準時間核準時間 開工時間開工時間 投運時間投運時間 線路長度線路長度（kmkm）投資投資 （億元）（億元）云南-廣東 常直 800 南網 2006 年 2006 年 12 月 2010 年 6 月 1438 137 向家壩-上海 常直 800 國網

53、 2007 年 4 月 2008 年 12 月 2010 年 7 月 1907 233 錦屏-蘇南 常直 800 國網 2008 年 11 月 2009 年 12 月 2012 年 12 月 2100 220 哈密南-鄭州 常直 800 國網 2012 年 5 月 2012 年 5 月 2014 年 1 月 2210 234 溪洛渡左岸-浙江金華 常直 800 國網 2012 年 7 月 2012 年 8 月 2014 年 7 月 1680 239 糯扎渡-廣東 常直 800 南網 2010 年 12 月 2011 年 12 月 2015 年 5 月 1413 243 寧東-浙江 常直 800

54、 國網 2014 年 8 月 2014 年 11 月 2016 年 9 月 1720 237 酒泉-湖南 常直 800 國網 2015 年 5 月 2015 年 6 月 2017 年 6 月 2383 262 晉北-江蘇 常直 800 國網 2015 年 6 月 2015 年 7 月 2017 年 6 月 1119 162 錫盟-泰州 常直 800 國網 2015 年 10 月 2015 年 12 月 2017 年 10 月 1620 254 扎魯特-青州 常直 800 國網 2016 年 8 月 2016 年 8 月 2017 年 12 月 1228 208 滇西北-廣東 常直 800 南網

55、 2015 年 12 月 2016 年 2 月 2018 年 5 月 1959 222 上海廟-臨沂 常直 800 國網 2015 年 12 月 2015 年 12 月 2019 年 1 月 1238 221 準東-皖南 常直 1100 國網 2015 年 12 月 2016 年 1 月 2019 年 9 月 3324 407 青海-河南 常直 800 國網 2018 年 10 月 2018 年 11 月 2020 年 12 月 1563 226 雅中-江西 常直 800 國網 2019 年 8 月 2019 年 9 月 2021 年 6 月 1696 244 陜北-湖北 常直 800 國網

56、2019 年 1 月 2020 年 2 月 2022 年 4 月 1127 185 白鶴灘-浙江 常直 800 國網 2021 年 7 月 2021 年 10 月 2022 年 12 月 2140 299 烏東德-廣東、廣西 柔直 800 南網 2018 年 3 月 2018 年 5 月 2020 年 12 月 1452 242.49 白鶴灘-江蘇 柔直 800 國網 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2022 年 7 月 2087 307 晉東南-南陽-荊門 交流 1000 國網 2006 年 8 月 2006 年 8 月 2008 年 12 月 654 56.88 淮南-浙北

57、-上海 交流 1000 國網 2011 年 9 月 2011 年 10 月 2013 年 9 月 2656 185.36 浙北-福州 交流 1000 國網 2013 年 3 月 2013 年 4 月 2014 年 12 月 2603 200 錫盟-山東 交流 1000 國網 2014 年 7 月 2014 年 11 月 2016 年 7 月 2730 173.6 012345交流項目直流項目第18頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 淮南-南京-上海 交流 1000 國網 2014 年 4 月 2014 年 11 月 2016 年 11 月 277

58、9.5 261.1 蘇通 GIL 綜合管廊 交流 1000 國網 2014 年 4 月 2016 年 8 月 2019 年 9 月 34.2 41.33 蒙西-天津南 交流 1000 國網 2015 年 1 月 2015 年 3 月 2016 年 11 月 2608 175 榆橫-濰坊 交流 1000 國網 2015 年 5 月 2015 年 5 月 2017 年 8 月 21048.5 241.8 錫盟-勝利 交流 1000 國網 2016 年 1 月 2016 年 4 月 2017 年 8 月 2236.8 49.56 雄安-石家莊 交流 1000 國網 2017 年 7 月 2018 年

59、 3 月 2019 年 6 月 2x222.6 34.4 山東-河北環網 交流 1000 國網 2017 年 10 月 2018 年 5 月 2020 年 1 月 2819.5 140.4 張北-雄安 交流 1000 國網 2018 年 11 月 2019 年 4 月 2020 年 8 月 2319.9 59.8 蒙西-晉中 交流 1000 國網 2018 年 3 月 2018 年 11 月 2020 年 9 月 2308 54 駐馬店-南陽（配套）交流 1000 國網 2018 年 11 月 2019 年 3 月 2020 年 12 月 2188.4 50.8 南昌-長沙 交流 1000 國

60、網 2020 年 12 月 2021 年 2 月 2021 年 12 月 2341 102 南陽-荊門-長沙 交流 1000 國網 2021 年 4 月 2021 年 9 月 2022 年 10 月 286.163+2339.682 81.65 荊門-武漢 交流 1000 國網 2020 年 12 月 2021 年 3 月 2022 年 12 月 2233 65 駐馬店-武漢 交流 1000 國網 2021 年 11 月 2022 年 3 月 2023 年 11 月 2286.5 38 福州-廈門 交流 1000 國網 2022 年 1 月 2022 年 3 月 2023 年 12 月 223

61、4 71 武漢-南昌 交流 1000 國網 2022 年 6 月 2022 年 9 月 2024 年 11 月 2452 90.82 張北-勝利 交流 1000 國網 2022 年 9 月 2023 年 7 月 2024 年 10 月 2x365.9 67.86 資料來源：國家發改委，國家電網，南方電網，北極星電力網，中原證券研究所 2024 年已實現 1 交 2 直的核準開工，2025 年需求主要來自十四五期間“3 交 9 直”規劃以及國家電網特高壓“5 交 9 直”儲備項目。國家能源局在 2022 年提出了十四五期間將規劃建設“三交九直”共 12 條特高壓通道，實現將西部清潔能源送到東部負

62、荷中心。目前張北-勝利線已投運，8 條線路已核準開工，剩下 3條線路待核準，其中陜西-河南、蒙西-京津冀項目處于環評階段，藏東南-粵港澳項目還處于前期階段。國家電網在 2024 年 5 月發布了 2024 年新增第十三批采購（特高壓項目新增第一次服務（前期）招標采購）公告，涉及“5 交 9 直”特高壓儲備項目可研招標。預期最早于 2025 年迎來核準和開工。截止 2024 年 11 月，總計有 5 交 12 直共計 17 條線路待核準開工，假設 2024 年不再有線路核準開工，則 2025 年-2026 年，預計年均迎來 2-3 條交流、6 條直流線路的核準開工，支撐特高壓行業延續高景氣。表表

63、 5 5：“十四五”特高壓“三交九直”項目情況“十四五”特高壓“三交九直”項目情況 工程名稱工程名稱 類型類型 主體主體 狀態狀態 核準時間核準時間 開工時間開工時間 預計建成時間預計建成時間 電壓等級電壓等級（kvkv）線路長度線路長度 （kmkm）投資投資 （億元）（億元）張北-勝利 交流 國網 投運 2022 年 9 月 2023 年 7 月 1000 2x365.9 67.86 川渝環線 交流 國網 在建 2022 年 9 月 2022 年 9 月 2025 年 1000 2658 288 大同-懷來-天津北-天津南 交流 國網 在建 2024 年 9 月 2024 年 10 月 20

64、26 年 9 月 1000 2770 225 金上-湖北 常直 國網 在建 2023 年 1 月 2023 年 2 月 2024 年 800 1901 335 隴東-山東 常直 國網 在建 2023 年 2 月 2023 年 3 月 2025 年 1 月 800 927 202 第19頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 哈密-重慶 常直 國網 在建 2023 年 7 月 2023 年 8 月 2025 年 6 月 800 2290 260 寧夏-湖南 常直 國網 在建 2023 年 5 月 2023 年 6 月 2025 年 800 1634 2

65、81 陜北-安徽 常直 國網 在建 2024 年 2 月 2024 年 3 月 2025 年 800 1069 205 陜西-河南 常直 國網 環評 800 765 蒙西-京津冀 柔直 國網 環評 800 703 甘肅-浙江 柔直 國網 在建 2024 年 7 月 2024 年 7 月 800 2370 353 藏東南-粵港澳 柔直 國網、南網 前期工作 800 資料來源：國家發改委，國家電網，北極星電力網，中原證券研究所 表表 6 6：20242024 年國網新增特高壓“四交九直”年國網新增特高壓“四交九直”項目項目情況情況 工程名稱工程名稱 類型類型 主體主體 狀態狀態 達拉特-蒙西 交流

66、 國網 可研主體設計協調招標 大同-烏蘭察布-包頭-巴彥淖爾 交流 國網 可研主體設計協調招標 大同-達拉特-包頭 交流 國網 可研主體設計協調招標 攀西-川南-天府南 交流 國網 可研主體設計協調招標 煙威(含中核 CX 送出)交流 國網 可研主體設計協調招標 庫布齊-上海 常直 國網 可研主體設計協調招標 騰格里-江西 常直 國網 可研主體設計協調招標 烏蘭布和-京津冀魯 常直 國網 可研主體設計協調招標 疆電（南疆）送電川渝 常直 國網 環評 內蒙古-江蘇 常直 國網 可研主體設計協調招標 青海海南外送 常直 國網 可研主體設計協調招標 松遼-華北 常直 國網 可研主體設計協調招標 內蒙

67、古-華東 常直 國網 可研主體設計協調招標 巴丹吉林-四川 柔直 國網 可研主體設計協調招標 資料來源：國家發改委，國家電網，北極星電力網，中原證券研究所 2.2.2.風光風光大大基地基地配套建設穩步推進，電力外送需求帶動特高壓發展配套建設穩步推進，電力外送需求帶動特高壓發展 特高壓建設當前的需求主要源自于大型風光電基地的電力外送要求。隨著中國在沙漠、戈壁、荒漠等地區大力發展風能和太陽能發電基地，這些基地所生產的清潔能源需要通過高效、長距離的輸電方式傳輸至東部和南部的用電負荷中心。特高壓技術以其大容量、遠距離、低損耗的特點成為滿足這一需求的理想選擇，它不僅有助于促進西部和北部地區的能源資源優化

68、配置與經濟轉化，還對中東部地區增加清潔能源供應、緩解能源緊張狀況起到關鍵作用。表表 7 7：風光大基地電力外送風光大基地電力外送規模及規模及比例比例 批次批次 總規?？傄幠?建成時間建成時間 規模規模（GWGW）外送規模外送規模 (GW)(GW)外送比例外送比例 第一批 97.05 2023 年底/第二批 455 十四五 200 150 75%十五五 255 165 65%資料來源：北極星電力網，中原證券研究所 我國首批大型風光電基地的總裝機容量為 97.05 GW，現已全部投入運行；第二批規劃的基地總規模則達到了 455 GW，其中“十四五”規劃期間將有 200 GW 投產，需要外送的電力規

69、第20頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 模為 150 GW，占到了這批項目總量的 75%；而“十五五”規劃期間將增加至 255 GW 的投產量，其中約 165 GW 需進行外送，占比為 65%?？紤]到特高壓直流輸電線路每條大約能提供 8-10 GW 的傳輸能力，為了滿足“十四五”和“十五五”期間的外送需求，預計分別需要建設大約 16 條和 18 條這樣的線路。然而，目前的實際建設數量還未能完全滿足這一需求，表明在未來的較長時期，特高壓電網的發展將繼續受到來自風光電基地電力外送需求的強有力支持。2.2.3.柔性直流柔性直流新能源建設適配性好，新能源

70、建設適配性好，柔直占比逐步提升柔直占比逐步提升 柔性直流具有無需無功補償，占地面積小，無換相失敗風險，適用于多端系統，無源網絡供電的特點，在可再生能源并網、分布式發電并網、孤島供電等領域適配性好。柔性直流特高壓占比逐步提升，2023 年核準開工的四條特高壓直流線路均為常規直流線路，柔直占比 0%，2024 年開工的兩條特高壓直流線路中，甘肅-浙江線采用柔直技術，柔直占比 50%，預計 2025-2026 年開工的直流線路中至少包含 3 條柔直線路。隨著柔性直流技術的逐步成熟完善以及關鍵零部件 IGBT 的國產化率提升，未來柔直有望成為新能源電力外送的主要形式。2.2.4.特高壓招標金額特高壓招

71、標金額維持高位維持高位，行業集中度高，行業集中度高 2024 年 1-10 月，特高壓前 5 次招標金額共計 179.1 億元，較去年節奏有所放緩。不同類型特高壓設備按照招標金額排序分別是：換流閥（58.76 億元，占比 33%），換流變壓器（40.58億元，占比 23%），組合電器（12.49 億元，占比 7%）。圖圖 26：20223 年以來國網特高壓分批次采購金額（億元）年以來國網特高壓分批次采購金額（億元）資料來源：國家電網電子商務平臺，中原證券研究所 2024 年特高壓中標企業中，前 5 家企業共計中標 114.97 億元，CR5 為 64.2%。其中，國電南瑞中標金額最高，為 36

72、.86 億元，占比 20.6%；中國西電、平高電氣、許繼電氣、保變電氣分別中標 36.23/16.61/14.62/10.65 億元，占比分別為 20.2%/9.3%/8.2%/5.9%。020406080100120140160第一次第二次第三次第四次第五次第六次第七次20232024第21頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 31：2023 年以來國網特高壓分批次采購金額（億元）年以來國網特高壓分批次采購金額（億元）圖圖 32：2024 年特高壓企業中標金額占比年特高壓企業中標金額占比 資料來源：國家電網電子商務平臺，中原證券研究所 資料

73、來源：國家電網電子商務平臺，中原證券研究所 3.配配電電設備設備 3.1.政策密集發布，配網建設進入加速期政策密集發布，配網建設進入加速期 配電網作為新能源消納的重要陣地，2024 年以來，政府發布了多項與配網相關的政策，顯示出國家對配網建設的關注和支持。2024 年 3 月，國家發展改革委、國家能源局發布關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見。意見指出，到 2025 年，配電網網架結構更加堅強清晰，供配電能力合理充裕；配電網承載力和靈活性顯著提升，具備 5 億千瓦左右分布式新能源、1200 萬臺左右充電樁接入能力；有源配電網與大電網兼容并蓄，配電網數字化轉型全面推進，開放共享系統逐步形成，支

74、撐多元創新發展；智慧調控運行體系加快升級，在具備條件地區推廣車網協調互動和構網型新能源、構網型儲能等新技術。到 2030 年，基本完成配電網柔性化、智能化、數字化轉型，實現主配微網多級協同、海量資源聚合互動、多元用戶即插即用，有效促進分布式智能電網與大電網融合發展，較好滿足分布式電源、新型儲能及各類新業態發展需求。2024 年 4 月，國家發改委發布了增量配電業務配電區域劃分實施辦法，辦法旨在規范增量配電業務配電區域劃分，積極穩妥推進增量配電業務改革，促進配電網建設發展，提高配電網運營效率。辦法為增量配電業務引入了社會資本，可以增加本地電網企業對增量配電網的感知度。對社會資本來說，辦法明確了民

75、營企業參與的領域和方向，明晰了相關概念和定義。對終端用戶來說，通過引入競爭，不僅可以降低區域內電價，同時也能提高電力服務水平，用戶也能夠從中受惠。2024 年 6 月，國家能源局發布了關于做好新能源消納工作保障新能源高質量發展的通知。通知提出 4 項重點任務：一是加快推進新能源配套電網項目建設，二是積極推進系統調節能力提升和網源協調發展，三是充分發揮電網資源配置平臺作用，四是科學優化新能源利用率目標。提升電力系統對新能源的消納能力，確保新能源大規模發展的同時保持合理利用水平，推動新能源高質量發展。換流閥 33%換流變壓器 23%組合電器（直流工程）7%特高壓站內材料 6%電抗器 5%1000K

76、V組合電器 4%電容器 2%測量裝置 2%交直流斷路器 2%其它 16%國電南瑞21%中國西電20%平高電氣9%許繼電氣8%保變電氣6%思源電氣1%其它35%第22頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2024 年 8 月，國家發改委、國家能源局、國家數據局發布加快構建新型電力系統行動方案（20242027 年），方案提出 20242027 年重點開展電力系統穩定保障行動、大規模高比例新能源外送攻堅行動、配電網高質量發展行動、智慧化調度體系建設行動、新能源系統友好性能提升行動等 9 項專項行動。配網方面，提出組織編制建設改造實施方案，健全配電網全過

77、程管理，制定修訂一批配電網標準，建立配電網發展指標評價體系，實現與源、荷、儲的協調發展。2024 年 8 月，國家能源局發布配電網高質量發展行動實施方案（20242027 年），方案圍繞供電能力、抗災能力和承載能力提升，結合各地實際，重點推進“四個一批”建設任務：一是加快推動一批供電薄弱區域配電網升級改造項目；二是針對性實施一批防災抗災能力提升項目；三是建設一批滿足新型主體接入的項目；四是創新探索一批分布式智能電網項目。2024 年以來一系列配網相關政策密集發布，配電系統的改造和升級需求預計將帶動行業景氣度持續上升。3.2.配網智能化為智能電表配網智能化為智能電表帶來新增量帶來新增量 在新型配

78、電網的建設進程中，智能化正成為關鍵的發展方向。作為數字化和智能化的基礎，智能用電扮演著不可或缺的角色。其中，智能電表與用電信息采集終端作為電網數智化的核心組件，不僅是實現精細化管理和高效運營的關鍵工具，更是推動整個電力系統向智能化轉型的重要支撐。截至 2024 年 11 月，國家電網已發布營銷項目計量設備招標共計 3 次，招標金額累計 249億元，同比增長 6.9%；智能電表招標數量達到 8933.2 萬只，同比增長 25.32%。其中：單相表招標 138.8 億元，同比增長 17%；三相表招標 64.3 億元，同比下降 9%。其中高端智能電表招標 1.5 億元；（3）采集器等設備招標 46.

79、1 億元，同比增長 6%。隨著配網智能化推進，智能電表替換和升級需求的不斷增長，2025 年的市場活動預計將更加活躍，招標規模和金額有望擴大，同時，由于技術創新和附加值增加，產品單價或有上升空間。圖圖 33：國家電網智能電表歷年招標數量（萬臺）國家電網智能電表歷年招標數量（萬臺）圖圖 34：國家電網國家電網計量設備計量設備歷年招標金額（億元）歷年招標金額（億元）資料來源：國家電網電子商務平臺，中原證券研究所 資料來源：國家電網電子商務平臺，中原證券研究所 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%02000400060008000100002010

80、20112012201320142015201620172018201920202021202220232024招標數量同比-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%050100150200250300201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中標金額同比第23頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.電力設備出海電力設備出海 4.1.全球電網投資全球電網投資長期增長長期增長 隨著全球范圍內新能源建設的推進，以及 AI 計算等

81、新型電力需求的發展，疊加電網設備更新升級，全球電網投資預計保持長期增長，IEA 預計在 2030 年這一數額將超過 6000 億美元，相當于近年來水平的近兩倍。在承諾目標情景下，2030 年以后電網投資需要加速增長，在 2031-2040 十年期間達到每年 7750 億美元，2041-2050 十年期間達到每年 8700 億美元。在 2050年凈零排放情景下，電網投資將進一步攀升，大約在 2035 年以后每年將超過 1 萬億美元。圖圖 35：2011-2023 年全球電力年均投資（十億美元年全球電力年均投資（十億美元）圖圖 36：2016-2050 年年均輸配電投資年年均輸配電投資（十億美元）

82、（十億美元）資料來源：IEA，中原證券研究所 資料來源：IEA，中原證券研究所 4.2.電氣設備出口穩定增長，變壓器出口勢頭強勁電氣設備出口穩定增長，變壓器出口勢頭強勁 在電氣設備出口方面，我們選取了繼電器、電線電纜、高低壓開關、變壓器、電容器等 12類電氣設備進行考察。2023 年，該 12 類電氣設備出口金額共計 756 億美元，2024 年前 10 個月，出口金額達到了 675.5 億美元，同比增長 8.4%，其中低壓開關和電線電纜出口金額最多，分別達到了 270.84 和 213.73 億美元。變壓器和高壓開關前 10 個月出口增速較快，分別為27.99%和 25.20%。圖圖 37：

83、電氣設備出口金額（億美元）電氣設備出口金額（億美元）資料來源：海關總署，中原證券研究所 010020030040020202021202220232024年1-10月第24頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 在 2022 年、2023 年以及 2024 年的前 10 個月內，變壓器出口金額分別達到了 44.4 億美元、52.9 億美元和 52.9 億美元，同比增速分別為 20.9%、19.3%和 28.0%，連續三年保持強勁的增長勢頭。從出口目的地來看，2023 年內地變壓器的主要出口市場依次為中國香港（占比 10.3%）、美國（占比 8.6%）、

84、俄羅斯（占比 6.3%）、日本（占比 4.1%）和墨西哥（占比 3.8%）。值得注意的是，俄羅斯作為第三大出口市場，其份額的增加主要歸因于地緣政治局勢的變化及西方國家對俄實施的貿易政策。因此，在這樣的背景下，美國作為第二大出口市場，其地位顯得尤為重要。根據國際能源署（IEA）的數據，以美國為代表的發達經濟體中，超過 50%的電網基礎設施使用年限超過了 20 年，其中一部分設備甚至已經運行了 50 年以上。由于這些國家電氣化普及較早，其電網設施普遍較為陳舊，因此對老化基礎設施進行現代化改造的需求尤為迫切。在美國，上一輪變壓器安裝的高峰期發生在 1950 至 1970 年代。截至 2024 年，超

85、過 70%的輸電系統已經運行了 25 年以上，而這些變壓器的設計壽命通常為 30 至 40 年，意味著大量變壓器現已達到或接近其使用壽命的極限，迫切需要進行更新和替換。圖圖 38：2021 年各國家年各國家/地區不同運營年數線路長度占比地區不同運營年數線路長度占比 圖圖 39：電氣設備的：電氣設備的典型設計壽命典型設計壽命 資料來源：IEA，中原證券研究所 資料來源：IEA，中原證券研究所 除了亟待進行的基礎設施更新需求外，AI 行業和數據中心的迅猛發展也帶來了大量的新增電力需求，這對美國現有電網的容量構成了新的挑戰。根據國際能源署（IEA）的數據，全球約有 8000 個數據中心，其中 33%

86、位于美國。2022 年，這些數據中心共消耗了 200 太瓦時（TWh）的電力，約占美國總電力需求的 4%。隨著 AI 行業的快速發展和對算力提升的需求不斷增長，預計電力消耗將進一步增加，給電網和變壓器帶來巨大的壓力。在設備更新和電網擴容需求帶動下，美國變壓器需求高漲，交付周期也隨之延長。根據Wood Mackenzie 數據，電力變壓器的交貨周期從 2021 年的 50 周拉長到 2023Q4 的約 120周。而美國本土的變壓器僅能滿足 20%的市場需求，變壓器供不應求的情況下，進口需求持續攀升。隨著需求持續高漲而本地產能提升有限，預計未來一段時間內，美國將更加依賴國際市場來填補變壓器供應缺口

87、。對于國內變壓器制造企業而言，這一趨勢帶來了寶貴的市場擴展機會，有助于推動企業國際業務的增長。第25頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 40：美國變壓器平均交付周期美國變壓器平均交付周期（周）（周）資料來源：Wood Mackenzie，中原證券研究所 5.投資評級及建議投資評級及建議 5.1.投資評級投資評級 維持行業“同步大市”投資評級。5.2.投資建議及重點標的投資建議及重點標的 隨著一攬子增量政策逐步落地，國內經濟形勢總體穩中向好。展望 2025 年，電網投資額或得到修復，電源/電網投資不平衡有望改善。特高壓方面，“十四五”規劃收官

88、之年，前期特高壓建設進度不及預期，以及風光大基地建設帶動特高壓建設節奏加快，2025 年預計會有 8 條特高壓線路核準開工，并且在“十五五”期間維持高景氣。配網方面，政策密集發布，配網建設得到進一步重視，智能化配網建設帶動智能電表需求持續走高。出口方面，美國電網擴容/升級改造需求持續增加，美國產能缺口帶來國內變壓器企業出口機遇。建議重點關注投資主線包括：一是特高壓建設進入高峰期，尤其是特高壓直流建設節奏顯著加快，關注具備核心技術的特高壓設備制造企業；二是電網投資在過去 5 年相對電源投資顯著滯后，電源/電網投資不平衡不利于新能源消納，電網投資或進入加速周期，關注與新能源適配性好的相關設備制造企

89、業；三是配網作為新能源消納的前沿陣地，關注微電網/虛擬電廠相關概念公司；四是國外電網擴容/更新升級需求加大，關注較早布局重要電力設備海外業務的企業。表表 8 8：重點公司估值及投資評級：重點公司估值及投資評級 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 股價股價 （元）（元）總市值總市值 （億元）（億元）EPSEPS 2024E2024E EPSEPS 2025E2025E PEPE 2024E2024E PEPE 2025E2025E 投資評級投資評級 601179.SH 中國西電 7.73 396.23 0.24 0.34 32.28 22.54 未評級 600312.SH 平高電氣 18.37

90、249.27 0.89 1.12 20.73 16.40 增持 600406.SH 國電南瑞 24.95 2004.19 1.00 1.13 24.95 22.09 未評級 000400.SZ 許繼電氣 27.41 279.27 1.22 1.60 22.49 17.11 增持 002028.SZ 思源電氣 73.00 566.70 2.66 3.30 27.48 22.11 未評級 601567.SH 三星醫療 32.30 455.78 1.67 2.08 19.30 15.49 未評級 000682.SZ 東方電子 11.10 148.82 0.51 0.63 21.74 17.57 未評

91、級 688676.SH 金盤科技 32.55 148.90 1.40 1.96 23.22 16.61 未評級 第26頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 002270.SZ 華明裝備 16.98 152.18 0.71 0.85 23.75 19.92 未評級 資料來源：Wind，中原證券研究所（盈利預測采用 Wind 一致預期平均值，估值采用 2024 年 12 月 11 日收盤數據）6.風險提示風險提示 1）經濟復蘇不及預期；2）電網投資不及預期；3）國際貿易形勢惡化；4）大宗商品價格異常波動。第27頁/共27頁 電氣設備 本報告版權屬于中原

92、證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅

93、15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含

94、的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據 證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公

95、司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。