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1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2024 年年 12 月月 12 日日公司研究公司研究評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋)研究所：證券分析師：劉熹STable_Title國內收單第一梯隊，設備出海維持高成長國內收單第一梯隊，設備出海維持高成長新大陸（新大陸（000997）公司深度研究）公司深度研究最近一年走勢相對滬深 300 表現2024/12/12表現1M3M12M新大陸7.5%80.0%13.8%滬深 300-1.4%27.0%17.6%市場數據2024/12/12當前價格（元）21.8652 周價格區間（元）11.85-22.62總市值（百萬）22,560.90流通市值（百

2、萬）22,435.94總股本（萬股）103,206.29流通股本（萬股）102,634.67日均成交額（百萬）556.78近一月換手（%）2.55投資要點投資要點:主業深耕智能主業深耕智能終端終端+行業數字化，回購彰顯管理層發展信心行業數字化，回購彰顯管理層發展信心公司主營業務分為智能終端集群和行業數字化集群兩個板塊：公司主營業務分為智能終端集群和行業數字化集群兩個板塊：2024Q1Q3 公司營收 55.73 億元，同比-5%，2018-2023 年 CAGR 為6.76%；歸母凈利潤為 8.19 億元，同比+0.07%，2018-2023 年 CAGR為 11.37%。2024H1，核心業務

3、電子支付及信息識讀產品/支付運營及增值業務收入分別為 15.2/14.16 億元，同比-1%/-6%。2024Q1Q3，公司銷售毛利率為 38.03%，同比+2.5pct，銷售凈利率為 17.71%，同比+2.56%；公司業務結構持續向高毛利產品轉化，包括了毛利較高的增值服務的收入占比持續的提升以及公司智能終端在出海方面，智能設備的占比持續提升。2024 年 10 月 28 日，公司公告以不超過 24 元的價格、集中競價的方式回購 1458.33 萬股至 2916.67 萬股，約占公告日公司總股本的比例為 1.41%至 2.83%，回購資金總額不低于人民幣 3.50 億元，不超過人民幣 7.0

4、0 億元。收單行業盼迎量價齊升，公司穩居行業第一梯隊收單行業盼迎量價齊升，公司穩居行業第一梯隊行業提價趨勢確定。行業提價趨勢確定。隨著支付行業合規性提升，行業出清加速，目前支持銀行卡收單牌照機構僅剩 25 家；在此背景下，頭部機構的收單費率均值在 2024H1 達 0.135%，較 2022 年低點（0.110%）有明顯提升；提價空間上，海外 Paypal、WorldPay 等機構收單費率在 2%-3%，我國當前銀行卡收單費率為 0.6%，相較海外仍有 3 倍以上的提升空間。行業收單流水有望觸底回升行業收單流水有望觸底回升，公司穩居第一梯隊公司穩居第一梯隊。公司 2023 年在中國支付機構 T

5、OP 綜合指數榜統計中位居第 3，2021-2023 年排名分別為3/5/3；2024H1 公司收單流水 1.07 萬億元，同比-18%；流水下滑的主要原因為宏觀經濟承壓，2024 年前 10 月社零累計同比+4%，相較 2023年 7%有明顯下滑。我們認為我們認為，當前隨著一攬子刺激政策逐步釋放當前隨著一攬子刺激政策逐步釋放，且隨且隨著外部環境不確定性增強，內需顯著修復或是經濟增長的推手，因而帶著外部環境不確定性增強，內需顯著修復或是經濟增長的推手，因而帶動國內社零及線下收單市場增速逐步修復動國內社零及線下收單市場增速逐步修復。POS 機出海維持高成長性，前瞻布局可信數字身份產業機出海維持高

6、成長性，前瞻布局可信數字身份產業全球全球 POS 機市場穩定增長，公司機市場穩定增長，公司 POS 機出海維持高增動能。機出海維持高增動能。據尼爾森及 ABI Research 數據，2023 年全球 POS 機出貨 1.55 億臺，同比+4.6%；從 2020-2022 年平均出貨增速看，中東、非洲、拉美等地區出貨增速約 17%-25%，遠高于其余地區，主要原因系中東非等地區的現金支付仍有較大可滲透空間。2024H1公司POS機海外出貨163萬臺，2022證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2年公司位居全球 POS 機出貨第一，且在拉美地區持續占據主導地位，在亞太、歐美及中東非地區持續維

7、持成長性?？尚艛底稚矸莓a業加速，公司前瞻布局?？尚艛底稚矸莓a業加速，公司前瞻布局?？尚艛底稚矸菔怯蓹嗤C構簽發，有政策法規保障支撐的數字身份，我國及美/歐盟/日韓等地區均積極布局相關產業，其涵蓋個人、企業、政府三類主體，涵蓋線上+線下多種模式；2024 年 8 月 2 日，國家網絡身份認證 APP（試點版）已經在多個應用商店上線，已上線試點 APP 和場景共 67 個，公司前瞻布局可信數字身份產業，是最早參與可信數字身份技術及場景應用研究的企業之一，擁有可信數字身份安全解碼芯片以及自主的主板設計能力，積極推進可信數字生態建設。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級：公司是國內第三方支付領先企業，

8、公司第一大主業收單業務逐步恢復疊加提價紅利顯現，第二大主業電子支付產品穩定增長，可信數字身份產業有望加速，我們預計 2024-2026年公司營業收入 84.48/97.58/111.65 億元，歸母凈利潤分別為11.70/14.42/16.71 億元，EPS 分別為 1.13/1.40/1.62 元，當前股價對應 PE 分別為 19/16/14X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：線下消費增長不及預期、行業合規風險、行業競爭加劇、海外市場貿易風險、AI 產品研發不及預期。Table_Forcast1預測指標預測指標2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）82508

9、448975811165增長率(%)1221614歸母凈利潤（百萬元）1004117014421671增長率(%)363172316攤薄每股收益（元）0.971.131.401.62ROE(%)16161717P/E19.8019.2915.6413.50P/B3.163.112.692.31P/S2.452.672.312.02EV/EBITDA12.5013.8111.339.01資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3內容目錄內容目錄1、主業涵蓋智能終端+行業數字化，業績穩步提升.52、收單流水穩居行業第一梯隊，有望實現量價齊升.73、POS 機

10、出海拓寬成長天花板，可信數字身份有望打造新增長極.104、盈利預測與評級.145、風險提示.14證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4圖表目錄圖表目錄圖 1：公司主要業務情況.5圖 2：公司營收及同比增速.5圖 3：公司歸母凈利潤及同比增速.5圖 4：公司收入結構-分產品（億元）.6圖 5：公司收入同比增速-分產品.6圖 6：公司整體毛利率和凈利率情況.6圖 7：公司分產品毛利率情況.6圖 8：公司銷售及管理費用率.7圖 9：公司費用投入情況.7圖 10：第三方機構收單業務完整流程.7圖 11：國內收單對比海外有 3 倍以上提升空間.8圖 12：海外主要收單機構收單費率.8圖 13：三家支

11、付機構營業外支出（億元）.8圖 14：海外主要收單機構收單費率.8圖 15：頭部收單機構收單流水對比（萬億元）.9圖 16：社零累計同比承壓影響線下收單規模增長.9圖 17：全球 POS 機出貨情況.10圖 18：全球非現金支付規模穩步提升（美元）.10圖 19：中東非地區 POS 機出貨增速處于領先地位.11圖 20：FIS 預計中東非數字錢包將逐步取代現金支付（由于重復計算總數可能不等于 100%）.11圖 21：公司 POS 機海外出貨情況（注：2020 年為超過 110 萬臺，2023 年為超過 350 萬臺).11圖 22：公司港澳臺及海外收入及同比增速（億元）.11圖 23：202

12、4H1 公司全球市場出貨量分布.12圖 24：2024H1 公司全球市場銷售額分布.12圖 25：國家網絡身份認證公共服務.13表 1：第三方機構給予的頭部收單機構排名.9表 2：各國及地區可信數字身份的進展.12證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分51、主業涵蓋智能終端主業涵蓋智能終端+行業數字化，業績穩步提升行業數字化，業績穩步提升公司主營業務分為智能終端集群和行業數字化集群兩個板塊：公司主營業務分為智能終端集群和行業數字化集群兩個板塊：智能終端集群主要包括數字支付終端業務和智能感知識別終端業務，是公司助力數字中國建設以及賦能產業數字化的核心載體和數據入口；行業數字化集群主要包括商戶運

13、營及增值服務、電信運營商數字化服務，公司聚焦線下商業、移動通信等場景，提供基于海量、高頻數據應用場景的數字化解決方案。圖圖 1：公司主要業務情況公司主要業務情況資料來源：公司公告、國海證券研究所公司營收利潤維持穩定增長趨勢公司營收利潤維持穩定增長趨勢。2024 年 Q1Q3，公司營收 55.73 億元，同比-5%，2018-2023年CAGR為6.76%；公司歸母凈利潤為8.19億元，同比+0.07%，2018-2023 年 CAGR 為 11.37%。2024 年前三季度公司營收有所下降主要系第三方支付行業 259 號文機具改造政策的影響，該政策加速了第三方支付行業的出清，行業交易規模普遍下

14、降。公司前三季度總交易規模達到 1.55 萬億元。從9 月底開始，伴隨著消費政策以及居民消費熱情的提升，開始出現企穩向好的趨勢。圖圖 2：公司營收及同比增速公司營收及同比增速圖圖 3：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分6電子支付產品電子支付產品+支付運營及增值服務為公司主要收入來源。支付運營及增值服務為公司主要收入來源。2024H1，公司電子支付產品及信息識讀產品/支付運營及增值業務/行業應用軟件開發及服務(含硬件配套)收入分別為 15.2/14.16/4.35 億元，同比

15、增速分別為-1%/-6%/-12%。圖圖 4：公司收入結構公司收入結構-分產品（億元）分產品（億元）圖圖 5：公司收入同比增速公司收入同比增速-分產品分產品資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所公司整體盈利能力呈現穩步提升的態勢。公司整體盈利能力呈現穩步提升的態勢。2024Q1Q3，公司銷售毛利率為38.03%，同比+2.5pct，銷售凈利率為 17.71%，同比+2.56%pct；分產品看，公司電子支付及信息識讀產品/支付運營及增值業務/行業應用軟件開發（含硬件配置）業務毛利率分別為 40.9%/36.4%/41.4%，自 2022 年起電子支付產品及支付運營業

16、務毛利率均呈現穩步提升的態勢。公司毛利率提升的主要原因是整個業務結構持續向高毛利產品轉化，包括毛利較高的增值服務收入占比提升，以及公司智能終端在出海收入中占比持續提升，2024 年前三季度智能 POS 出貨量占比已經超過全部出海設備的 39%。圖圖 6：公司整體毛利率和凈利率情況公司整體毛利率和凈利率情況圖圖 7：公司分產品毛利率情況公司分產品毛利率情況資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所持續加大研發投入，前瞻調整適應市場需求變化。持續加大研發投入，前瞻調整適應市場需求變化。2024Q1Q3 銷售/管理/研發費用率分別為 5.04%/6.36%/8.36%，同比

17、+0.76/+0.30/+0.86pct；公司研發費用為 4.66 億元，同比+5.61%，公司將密切關注市場環境與競爭格局情況，前瞻性地規劃和調整戰略方向，加強技術與產品研發工作，以適應市場不斷變化的需求。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分7圖圖 8：公司銷售及管理費用率公司銷售及管理費用率圖圖 9：公司費用投入情況公司費用投入情況資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所回購彰顯管理層發展信心?；刭徴蔑@管理層發展信心。2024 年 10 月 25 日，公司公告以不超過 24 元的價格，以集中競價的方式回購公司股份數量為 1,458.33 萬股至 2,916.

18、67 萬股，約占公告日公司總股本的比例為1.41%至2.83%，回購資金總額不低于人民幣3.50億元（含），不超過人民幣 7.00 億元（含）。2、收單流水穩居行業第一梯隊，有望實現量價齊升收單流水穩居行業第一梯隊，有望實現量價齊升第三方機構收單業務參與方包括發卡機構、中國銀聯、收單機構、商戶四方；第三方機構收單業務參與方包括發卡機構、中國銀聯、收單機構、商戶四方；持卡人消費后，商戶支付運營手續費至收單機構，而后手續費在收單機構、中國銀聯、發卡行之間進行結算。圖圖 10：第三方機構收單業務完整流程第三方機構收單業務完整流程資料來源：博通分析公眾號、國海證券研究所對標發達國家地區對標發達國家地區

19、 2%-3%費率水平費率水平，我國費率有我國費率有 3 倍以上提升空間倍以上提升空間。據艾瑞咨證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8詢數據，銀行卡收單費率約 0.6%，掃碼收單費率約 0.38%。2016 年前行業費率最高達 1.25%，2016 年“96 費改”將收單機構費率的定價權由政府指導變為市場化定價，在市場化的競爭下，費率逐步下降至當前水平。而對比海外收單機構，以 Paypal、World Pay 為例，其收單費率在 2.9%、2.75%，我國收單費率相較海外機構有 3 倍以上的提升空間。圖圖 11：國內收單對比海外有國內收單對比海外有 3 倍以上提升空間倍以上提升空間圖圖 12

20、：海外主要收單機構收單費率海外主要收單機構收單費率資料來源：艾瑞咨詢公眾號、國海證券研究所（注：據艾瑞咨詢 2021/5/3 發布報告，2016 年執行的“銀行卡手續費改革”統一下調了線下刷卡支付的收單服務費率）資料來源：博通分析公眾號、公司官網、國海證券研究所（注：引用博通分析于 2023 年 6 月 29 日發布的報告，具體費率以實際支付情況為準）2024 年 5 月非銀行支付機構管理條例實施，行業合規性再上臺階，三家頭部機構費率觸底反彈，我們認為當前行業景氣度拐點信號已十分明顯，充分利我們認為當前行業景氣度拐點信號已十分明顯，充分利好行業頭部機構。好行業頭部機構。2021 年 10 月央

21、行 259 號文明確要求“一機一碼”，三家頭部機構 2022 年均出現大額退還金額，行業合規性進一步深化。行業發展環境方面，過去十年，行業完成兩輪續牌后，供給側逐步出清；據公司公告引用中國人民銀行披露的數據顯示，2023 年已累計注銷 16 張支付牌照，其中銀行卡收單業務 12家，目前支持全國銀行卡收單牌照機構僅剩 25 家。收單費率大幅提升收單費率大幅提升：2022-2024H1 頭部收單機構收單費率均觸底反彈提升，2024H1 公司收單費率已上升至 0.132%。圖圖 13：三家支付機構營業外支出（億元）三家支付機構營業外支出（億元）圖圖 14：海外主要收單機構收單費率海外主要收單機構收單

22、費率資料來源：各公司公告、國海證券研究所資料來源：各公司公告、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分9據據 2023 年中國支付機構年中國支付機構 TOP 綜合指數榜統計，公司收單排名位居市場第三，綜合指數榜統計，公司收單排名位居市場第三，僅次于銀聯、拉卡拉，且收單流水保持穩定，2021-2023 年排名分別為 3/5/3。表表 1：第三方機構給予的頭部收單機構排名第三方機構給予的頭部收單機構排名2023 排名排名2022 排名排名2021 排名排名2020 排名排名機構機構1111銀聯商務2222拉卡拉35312國通星驛（新大陸）63518嘉聯支付（新國都）7466銀盛支付資

23、料來源：支付百科公眾號、國海證券研究所（注：評委會為 ShowFin 智庫、TOP100、支付百科、熱浪財經；評測依據為：體量指數、創新指數、潛力指數、品牌指數。)社零同比增速下滑影響收單市場增速社零同比增速下滑影響收單市場增速。2024H1，公司收單流水 1.07 萬億元，同比-18%；流水下滑的主要原因為宏觀經濟承壓，因線下收單增速與社零走勢高度相關，2024 年前 10 月，社零累計同比+4%，相較 2023 年 7%有明顯下滑，其余兩家頭部收單機構拉卡拉/新國都收單流水同比均出現不同程度下滑。面對行業出清拐點，公司更加追求流水質量與商戶質量的平衡。面對行業出清拐點，公司更加追求流水質量

24、與商戶質量的平衡。公司不斷強化合規及風控水平，通過數字化系統，對商戶進行精細化運營和管理，并為商戶提供量身定制的支付解決方案。在 AI 技術應用上，公司將 AI 圖像識別技術應用在商戶審核、風控管理以及風控規則配置與執行等方面，提高了風控合規治理能力，同時也提升了商戶端的產品體驗。我們認為我們認為，當前隨著一攬子刺激政策逐步釋放，當前隨著一攬子刺激政策逐步釋放，且隨著外部環境不確定性增強，內需顯著修復或是經濟增長的推手，因而帶動且隨著外部環境不確定性增強，內需顯著修復或是經濟增長的推手，因而帶動國內社零及線下收單市場增速逐步修復。國內社零及線下收單市場增速逐步修復。圖圖 15：頭部收單機構收單

25、流水對比（萬億元）頭部收單機構收單流水對比（萬億元）圖圖 16：社零累計同比承壓影響線下收單規模增長社零累計同比承壓影響線下收單規模增長資料來源：各公司公告、國海證券研究所資料來源：Wind、艾瑞咨詢公眾號、國海證券研究所（注：2024 年社零累計同比數據為前十個月數據）商戶收單運營業務之外，公司在數字人民幣與商戶增值服務層面同樣持續取得商戶收單運營業務之外，公司在數字人民幣與商戶增值服務層面同樣持續取得突破。突破。數字人民幣業務數字人民幣業務：公司已與建設銀行、郵儲銀行、興業銀行等金融機構建立了合作，打通數字人民幣的支付通道。截止 6 月末，公司累計為近 1.5 萬家收單商戶開通數字人民幣服

26、務，月活躍商戶近 1000 家，每月交易筆數約 10證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分10萬筆。隨著數字人民幣的應用場景不斷拓展，公司將繼續深化與金融機構的合作，進一步擴大商戶覆蓋面，促進其在全國的全面普及。增值服務增值服務：公司為超過 320 萬活躍商戶提供各類經營服務與金融科技服務，半年度單商戶 ARUP 值達到 167 元。依托“星驛付”與“慧徠店”的雙品牌戰略，公司持續打造數字支付、數字營銷、數字場景 SAAS、增值服務四位一體的數字商業產品線，持續提升高質量商戶黏性。2024H1 已實現經營類服務收入 2.76 億元，同比+55%。目前慧徠店開放平臺已入駐 SaaS 軟件商 4

27、8 家，覆蓋 12 大行業 46 個細分場景，完成了超 100 家各地銀行的合作政策接入。2024H1 累計新增中標各地銀行聯合收單項目近 40 個，交易流水超 3600 億元。3、POS 機出海拓寬成長天花板機出海拓寬成長天花板，可信數字身份有望可信數字身份有望打造新增長極打造新增長極POS 機出海拓寬高價值市場機出海拓寬高價值市場全球全球 POS 機出貨維持穩定增長機出貨維持穩定增長。根據第三方機構 Capgemini 預測數據中，全球非現金支付 2022-2027 年 CAGR 為 15%，2027 年規模預計達 2.3 萬億美元。根據尼爾森及 ABI Research 數據，2023

28、年全球 POS 機出貨達到 1.55 億臺，同比增長 4.6%。圖圖 17：全球全球 POS 機出貨情況機出貨情況圖圖 18：全球非現金支付規模穩步提升（美元）全球非現金支付規模穩步提升（美元）資料來源：尼爾森報告、移動支付網、物聯網智庫公眾號、國海證券研究所資料來源：各公司公告、國海證券研究所亞太地區亞太地區 POS 機出貨量最高，但中東非等地區移動支付有較大滲透空間。機出貨量最高，但中東非等地區移動支付有較大滲透空間。從POS 機出貨增速上透視未來市場機會：從 2020-2022 年平均出貨增速上看，中東非、拉美等地區 POS 機出貨增速約在 17%到 25%，歐洲、加拿大等地區出貨增速同

29、樣較高。從支付方式上看，中東非地區現金使用率數倍于發達地區，從支付方式上看，中東非地區現金使用率數倍于發達地區，非現金支付存在較大滲透空間。FIS 預計 2026 年非洲地區數字錢包滲透率較 2022 年將接近翻倍，逐步取代當前現金為主的支付方式。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分11圖圖 19：中東非地區中東非地區 POS 機出貨增速處于領先地位機出貨增速處于領先地位圖圖 20：FIS 預計中東非數字錢包將逐步取代現金支預計中東非數字錢包將逐步取代現金支付（由于重復計算總數可能不等于付（由于重復計算總數可能不等于 100%）資料來源：尼爾森報告、國海證券研究所資料來源：移動支付網、國海

30、證券研究所公司是全球出貨量第一的公司是全球出貨量第一的 POS 機供應商機供應商，全面貫徹全球化全面貫徹全球化 2.0 戰略目標戰略目標，持續持續布局全球各地區本地化建設工作布局全球各地區本地化建設工作。公司深入建設新加坡公司，完善組織機制體系，打造全球總部，初步形成全球化組織架構與服務各區域的運營平臺。2024H1 公司著重開展歐美與東南亞市場本地化建設，完成 2 家子公司設立，實現多個國家海外團隊搭建。業務方面，2024H1 公司實現智能公司實現智能 POS、智能收銀、智能收銀機機、標準標準 POS、新型掃碼新型掃碼 POS、泛智能終端等產品銷量合計超過泛智能終端等產品銷量合計超過 280

31、 萬臺萬臺，其其中智能中智能 POS 出貨量突破出貨量突破 60 萬臺，海外業務收入占比超萬臺，海外業務收入占比超 85%。拉美區域拉美區域：公司依舊占據主導地位，2024H1 銷售收入突破 6 億元，同比增長超 18%，在巴西保持良好成長性之外，持續開拓墨西哥、阿根廷等地區。亞太及歐美地區亞太及歐美地區：受下游客戶訂單季節性周期的影響，上半年公司在該地區收入較去年同期下降 20%，但伴隨公司在亞太和歐美等地區本地化步伐的加速，正逐步實現由代理向本地化直營模式轉變，未來將推動公司更好地把產品和服務觸達新客戶，帶來持續的成長性。中東非地區中東非地區：公司持續把握非接經濟持續滲透的機會，不斷加強頭

32、部客戶合作，實現頭部客戶的持續批量供貨，出貨量和收入規?？傮w保持穩定，2024H1 地區收入達 1.6 億元。圖圖 21：公司公司 POS 機海外出貨情況（注：機海外出貨情況（注：2020 年為年為超過超過 110 萬臺，萬臺，2023 年為超過年為超過 350 萬臺萬臺)圖圖 22：公司港澳臺及海外收入及同比增速（億元）公司港澳臺及海外收入及同比增速（億元）資料來源：公司公告、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分12圖圖 23：2024H1 公司全球市場出貨量分布公司全球市場出貨量分布圖圖 24：2024H1 公司全球市場銷售額分布公司全球

33、市場銷售額分布資料來源：公司公告、國海證券研究所資料來源：公司公告、國海證券研究所可信數字身份產業加速發展，公司前瞻布局可信數字身份產業加速發展，公司前瞻布局可信數字身份是由權威機構簽發，有政策法規保障支撐的數字身份，可信數字身份是由權威機構簽發，有政策法規保障支撐的數字身份，是數字空間自然人身份的信任根。發展可信數字身份，將深刻影響數字文明的形態與未來?？尚艛底稚矸菔侵螖底挚臻g安全的重要保障可信數字身份是筑牢數字空間安全的重要保障。在物理世界與數字世界互動過程中，存在如網絡安全、身份偽造、隱私泄露等，而可信數字身份具有安全可信、主體可驗證、操作可追溯等特質，為維護國家安全和社會穩定奠定了重

34、要基礎?？尚艛底稚矸菔前l展數字經濟的信任基礎可信數字身份是發展數字經濟的信任基礎。物理空間現有的身份系統已經難以適應數字經濟活動需求，需要可信數字身份系統，解決在身份認證場景中實現遠程身份認證與核驗、秒級身份認證與核驗等簡化流程、縮短交互時間的問題?？尚艛底稚矸菔翘嵘龜底种卫砟芰Φ挠行侄慰尚艛底稚矸菔翘嵘龜底种卫砟芰Φ挠行侄??？尚艛底稚矸葑鳛檎嵘F代化治理能力的重要抓手，助力社會治理創新，有效提升治理效率和服務水平。表表 2：各國及地區可信數字身份的進展各國及地區可信數字身份的進展國家國家具體進展具體進展美國美國較早將網絡空間可信身份上升到國家安全戰略高度的國家，提出了總體戰略目標和實

35、施路徑。目前美國數字身份生態系統的建設在不斷改進和完善中，包括調整戰略、推動改進數字身份法案、更新數字身份指南、改善以身份為中心的網絡犯罪現象、強化 Login.gov 的基礎設施應用、測試和部署人臉識別和移動駕駛執照 mDL 新技術等。歐盟歐盟在國家層面實施數字身份認證與管理，以推動歐盟國家統一身份體系、集中認證方式。目前歐盟基于 eIDAS 條例的電子身份識別和信任服務體系基本建成，涉及的身份認證、數據安全、合作框架、認證流程以及責任承擔等較為完整。日韓日韓數字身份模式是線下身份管理的線上遷移，以線下身份證號碼為索引建立數字身份，從政府層面設立專門的部門機構統籌數字身份相關事項。日本政府成

36、立數字廳推廣數字身份證體系，為所有居民提供身份證號碼，個人編號卡可作為健康保險證使用。韓國政府批準將所有 PASS 移動駕駛執照納入居民登記號碼管理體系。中國中國明確指出國家實施網絡可信身份戰略，推動發展全面多生態的電子身份認證技術，探索個人數據安全和個人信息數據采集保障機制，籌劃建設國家網絡身份認證公共服務模式。2020 年國家發改委批準依托成熟的“互聯網”+可信身份認證平臺技術體系架構，建設國家網絡身份認證公共服務平臺。官方客戶端“網絡身份認證 App（試點版）”已于 2023 年7 月初在國內各大手機應用商店上架，通過該 App 用戶可以使用網絡身份認證公共服務，可在不暴露公民身份信息的

37、前提下核實、驗證公民真實身份、登記公民身份。資料來源：中移智庫、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分13可信數字身份使用場景可劃分為個人、企業、政府三類主體，應用場景涵蓋線可信數字身份使用場景可劃分為個人、企業、政府三類主體，應用場景涵蓋線上上+線上，主要包括：線上，主要包括：民航出行場景民航出行場景：例如航旅縱橫 APP、非常準 APP 等引入國家網絡身份認證公共服務，通過“網絡身份應用標識”進而可通過匿名的方式進行購票和網上值機，減少身份證號碼以及姓名等信息的流轉；數智生活場景數智生活場景：中移動通過網絡身份認證+全新一代超級手機卡的雙重組合，將用戶的電子身份憑證嵌入超級

38、手機卡內推出移動超級 SIM 卡，利用 SIM數字身份+NFC 功能，用戶手機在關機的狀態下依然可以進行身份驗證，實現刷卡、訪客預約、文旅服務等。智能銀行智能銀行：個人用戶在銀行辦理業務時，如身份證遺失、消磁或未攜帶實體身份證，可通過網證刷臉證明。8 月月 2 日，申領和使用日，申領和使用“網號網號”“”“網證網證”的國家網絡身份認證的國家網絡身份認證 APP（試點版）（試點版）已經在多個應用商店上線已經在多個應用商店上線，其中，安卓操作系統的手機用戶可從騰訊應用寶、華為應用市場、OPPO 軟件商店、360 手機助手、小米應用商店、vivo 應用商店、榮耀應用市場下載；蘋果操作系統的手機用戶可

39、從蘋果應用商店下載，且已上線試點 APP 和場景共 67 個，包括部分政務 APP 和多個互聯網 APP，政務 APP如國家政務服務平臺、鐵路 12306，互聯網應用如淘寶、微信、小紅書等。圖圖 25：國家網絡身份認證公共服務國家網絡身份認證公共服務資料來源：每日經濟新聞公司前瞻布局可信數字身份產業公司前瞻布局可信數字身份產業。數字人民幣與可信數字身份是數字經濟時代的兩大核心基礎要素，公司也是最早參與可信數字身份技術及場景應用研究的企業之一，擁有可信數字身份安全解碼芯片以及自主的主板設計能力，積極向可信數字生態建設推進。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分144、盈利預測與評級盈利預測與評

40、級公司是國內第三方支付領先企業，公司第一大主業收單業務逐步恢復疊加提價紅利顯現，第二大主業電子支付產品穩定增長，可信數字身份產業有望加速，我們預計 2024-2026 年公司營業收入 84.48/97.58/111.65 億元，歸母凈利潤分別為11.70/14.42/16.71 億元，EPS 分別為 1.13/1.40/1.62 元，當前股價對應 PE 分別為 19/16/14X，首次覆蓋，給予“買入”評級。5、風險提示風險提示1）線下消費增長不及預期線下消費增長不及預期：公司收單業務與線下消費高度相關，覆蓋食飲、零售、美妝等細分行業，若線下消費增長不及預期可能影響公司收單業務收入；2）行業合

41、規風險行業合規風險：收單行業面臨嚴格的合規監管，若觸及行業合規風險可能影響公司業務順利開展；3）行業競爭加劇行業競爭加?。盒袠I競爭激烈，若競爭進一步加劇引發低價競爭可能影響公司盈利能力；4）海外市場貿易風險海外市場貿易風險：公司支付設備大頭收入來自海外市場，海外市場貿易風險可能對公司電子支付設備出海造成不利影響；5）AI 產品研發不及預期產品研發不及預期：公司合作國內 AI 團隊開發 AI 應用產品，若研發不及預期可能影響公司該部分產品創收能力。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分15附表：新大陸盈利預測表證券代碼：證券代碼：000997股價股價：21.86投資評級：投資評級：買入買入日期

42、日期：2024/12/12財務指標財務指標2023A2024E2025E2026E每股指標與估值每股指標與估值2023A2024E2025E2026E盈利能力盈利能力每股指標每股指標ROE16%16%17%17%EPS0.991.131.401.62毛利率35%39%40%40%BVPS6.207.038.139.45期間費率10%14%14%14%估值估值銷售凈利率13%14%15%15%P/E19.8019.2915.6413.50成長能力成長能力P/B3.163.112.692.31收入增長率12%2%16%14%P/S2.452.672.312.02利潤增長率363%17%23%16%

43、營運能力營運能力利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E總資產周轉率0.670.610.640.65營業收入營業收入82508448975811165應收賬款周轉率7.868.837.206.00營業成本5001512158406662存貨周轉率5.075.605.545.29營業稅金及附加43594252償債能力償債能力銷售費用391524615709資產負債率49%47%44%42%管理費用541634742839流動比1.261.381.501.65財務費用-101-9-16-20速動比1.041.161.261.39其他費用/（-收入）632807954

44、1072營業利潤營業利潤1144141616921991資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E營業外凈收支-3-5-6-4現金及現金等價物4592523655736775利潤總額利潤總額1140141116861987應收款項928102817582032所得稅費用115100119160存貨凈額88394611631354凈利潤凈利潤1026131115681826其他流動資產1536181320362271少數股東損益22142125155流動資產合計流動資產合計793990231053012431歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤100411701

45、4421671固定資產412495592663在建工程1012109現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E無形資產及其他4760484549575055經營活動現金流經營活動現金流222710768601691長期股權投資79525252凈利潤1004117014421671資產總計資產總計13200144271614218210少數股東損益22142125155短期借款1246129613161326折舊攤銷105122837應付款項9109127421105公允價值變動50000合同負債320338382438營運資金變動444-257-735-161

46、其他流動負債3844400645664686投資活動現金流投資活動現金流-1467-179-175-132流動負債合計流動負債合計6321655270077555資本支出-59-143-183-150長期借款及應付債券0000長期投資-15-95-60-60其他長期負債171169169169其他-1393606878長期負債合計長期負債合計171169169169籌資活動現金流籌資活動現金流307-346-378-387負債合計負債合計6492672271767725債務融資723472010股本1032103210321032權益融資1000股東權益67087705896510485其它-

47、417-394-398-397負債和股東權益總計負債和股東權益總計13200144271614218210現金凈增加額現金凈增加額10425513071172資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【計算機小組介紹】【計算機小組介紹】劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計算機行業研究經驗，致力于做前瞻性深度研究，挖掘投資機會。新浪金麒麟新銳分析師、Wind 金牌分析師團隊核心成員?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，

48、客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久?/p>

49、責聲明】【免責聲明】本報告的風險等級定級為 R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日

50、的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本

51、報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。